2021年Q1归母净利润1.55亿元，同比增长57.51%，偏业绩预告上限，符合市场预期。2021年Q1公司营业收入11.40亿元，同比增长118.63%，环比上升19.30%；归母净利润1.55亿元，同比增长57.51%，环比增长8.04%。此前公司预告1.4-1.6亿元，偏业绩预告上限，符合我们预期；扣非净利润1.37亿元，同比增长43.28%，环比小幅下滑0.13%，非经常性损益主要为单独进行减值测试的应收款项、合同资产减值准备转回。盈利能力方面，2021年Q1毛利率为31.35%，同比增加2.42pct；净利率为13.65%，同比小幅下滑1.42pct。 2021年Q1电解液及氟化工贡献明显增量。从业务拆分上看，我们预计氟化工利润0.7亿，同环比增20%左右；电解液贡献0.5亿利润，同比大增160%，环比微增；电容器化学品贡献0.15亿净利润；半导体预计贡献0.05亿。 2021年Q1电解液出货量大幅提升，添加剂价格上涨推动盈利水平恢复。我们预计公司2021年Q1电解液出货量1.5万吨左右，同比大增2倍，环比增10%+；盈利方面，原材料六氟磷酸锂、添加剂等涨价，基本可顺利传导至下游，整体对公司冲击有限；同时，公司自产自供部分添加剂vc，vc从10万+/吨涨至18-20万/吨，可增厚公司盈利水平。我们预计2021年Q1公司电解液毛利率水平恢复至23-25%，单吨盈利超0.3万/吨。年中公司5万吨溶剂项目投产，溶剂自供比例提升至70%左右，达产后，电解液单吨利润有望增厚0.1万/元。我们预计2021年公司电解液出货量有望达到7-8万吨，可为公司贡献3亿利润，同比翻番以上。 加速扩产添加剂，强化电解液一体化优势。公司公告孙公司江苏瀚康拟与淮安瀚邦聚能设立合资公司瀚康电子材料（瀚康持股90.8%），由瀚康电子材料投资12亿建设5.9万吨添加剂项目。项目分两期，一期投资6.6亿建设2.9万吨产能，包括氯代碳酸乙烯酯、氟代碳酸乙烯酯、碳酸亚乙烯酯、硫酸乙烯酯等，建设期2年；二期投资5.4亿，建设3万吨。项目达产后，预计可形成20亿收入，利税约3.2亿；其中一期可贡献8亿收入，1.4亿利税。目前公司孙公司瀚康为国内前三大添加剂厂商，20年实现收入2.5亿营收，0.37亿净利润，此次扩产将支撑瀚康未来几年高成长，同时也进一步强化公司电解液一体化优势。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预测公司21-23年净利润7.57/10.93/14.81亿，同比增长46%/44%/35%，EPS为1.84/2.66/3.6元，对应PE为44x/31x/23x；考虑股权激励费用影响，我们给予21年55倍PE，对应目标价101元，维持"买入"评级。 风险提示：电动车销量不及预期，氟化工原料价格上涨

事件： 2021Q1公司实现营业收入 6099万元，同比增长 199.5%；实现归 母净利润 1334万元，实现扣非后归母净利润 1328万元， 业绩符合我们 预期。 Q1销售大幅增长， 期间费用率大幅降低： 2020Q1受新冠疫情影响，医 院和检测机构对检测试剂的需求下降，导致公司产品销售受到较大影 响。 2021年，随着国内疫情形势缓解，医院门诊陆续恢复，公司销售实 现了高速增长， 我们预计过敏检测产品销售收入增长超过 200%，自免 检测产品销售增长超过 180%。 鉴于国内疫情形势缓解，以及伴随疫苗 的接种防护， 公司预计二季度经营情况会进一步好转， 2021H1净利润 有望出现较大幅度的增长。 2021Q1公司销售费用为 1385万元（ -8.5%）， 销售费用率为 22.72%（ -27.37pp），主要是因为受新冠影响市场推广减 少所致；管理费用为703万元（ +88.2%），管理费用率为11.53%（ -6.82pp）； 研发费用为 651万元（ +19.3%），研发费用率为 10.67%（ -16.11pp）。 过敏领域竞争力突出，定量检测进一步加强公司龙头地位： 公司作为国 内过敏检测龙头（市占率为 30%）， 2016-2019年收入 CAGR 达 27.5%， 2020年受疫情影响，收入下滑 23%，其中定量试剂增长 50%以上， 定 量检测取代定性检测趋势显著。 截至 2020年末，公司已申报注册中的 新增 IgE 过敏原有 13种，已经立项在研的过敏原有 25种，包括已经取 得注册证销售的过敏原和正在注册及立项研发的过敏原合计涵盖 94种过敏原，包含注册中及在研项目，过敏原单点检测及组合检测可检测 的项目将涵盖 111项过敏检测项目，过敏原数量的持续增加将不断巩 固公司在行业的领先地位。除此之外，公司过敏化学发光产品正处于注 册阶段，未来有望成为公司利润新的增长点。 自免业务逆势增长，化学发光加快公司进口替代： 2020年公司在研的自 免项目增加 16个， 公司作为国内少数将发光技术运用到自免领域的企 业，发光产品显著领先于目前市场上主流的定性产品，未来有望持续实 现进口替代。 同时，公司与迈瑞医疗达成合作协议，未来有望凭借迈瑞 强大的品牌影响力和销售渠道进一步加快试剂放量。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2021-2023年归母净利润预测为 1.13/1.54/2.03亿元。当前市值对应 2021-2023年 PE 分别为 42倍、 31倍、 23倍，维持“买入”评级

事件：4月21日中国联通发布Q1主要运营数据，实现营收823亿元，同比+11.4%，EBITDA为236亿元，同比-0.2%，股东应占利润为16.9亿元，同比+21.2%。 经营情况持续改善，ARPU企稳回升：2021年一季度，中国联通移动出账用户数达到3.09亿，其中5G套餐用户数达到9185万，5G用户渗透率达到29.7%。受益5G用户的持续渗透和高端用户的着重布局，公司移动ARPU达到44.6元，同比上升11.5%。拆分业务来看，公司移动业务收入达到411亿元，同比上升8.8%；固网业务收入达到323亿元，同比上升8.1%；产业互联网业务收入达到144亿元，同比上升25.9%。公司持续加大人才激励力度，一季度人工成本同比上升14.4%，随着5G的持续推进和公司人才的不断培养，我们认为公司业绩将维持稳健增长。 重点布局产业互联网，积极推进业务转型：中国联通紧抓产业数字化发展机遇，不断整合云、大、物、智、安、链能力，提升产业互联网收入体量和质量。资本开支来看，据公司推介材料，2021年联通产业数字化资本开支将达到220亿元，同比上升67%。受益公司大力推进产业物联网业务，一季度公司收入结构进一步优化，产业互联网收入占比达到19.5%。 运营商板块估值仍处于低位，产业及财务边际改善推动运营商估值提升：首先从产业端来讲：当前随着5G的加速推进，政策红利助推以及有序竞争的逐步回归，产业端的的压力逐步释放；其次从运营商角度来讲，在产业端的带动下最直观的是ARPU值的变动，当前三大运营商均已实现ARPU企稳或者向上，我们认为，ARPU的改善将带动传统ToC业务稳步向好；同时运营商也进一步加大创新业务发展以及投资力度，强化云计算、IDC等核心技术和能力，深化5G与垂直行业融合，推动创新业务稳健发展。截止4月21日收盘，A股联通PB估值仅为0.88倍，较历史估值中枢仍处于低位，我们认为当前产业端以及运营商自身边际变化逐步显现，联通等运营商估值有望提升。 盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023年净利润预测59.10/63.97/69.72亿元，对应2021-2023年EPS为0.19/0.21/0.22元。当前市值对应2021-2023年PE为22/20/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：5G产业进度不及预期；提速降费压力增加。

营收增速环比回正，扣非归母净利润同增超50%，业绩增速略超预期：4月21日晚，上海家化发布2021年第一季度报告。公司实现营收21.15亿元，同比增长27.04%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长41.92%；实现扣非归母净利润1.99亿元，同比增长53.05%。Q1公司收入增速环比回正，且净利润增速高于收入增速，反映公司内部改革优化效果较佳。分品类看，护肤/个护家清/母婴/合作品牌分别实现营收5.50/9.94/4.86/0.85亿元，收入占比分别为26%/47%/23%/4%；分渠道看，线上/线下分别实现营收6.77/14.38亿元，收入占比分别为32%/68%。 结构优化使得毛利率同比改善，净利率有所提升：2021Q1公司毛利率为64.77%，同比提升3.44pct，主要系持续聚焦头部SKU和高毛利品牌快速增行。公司销售费用率同比提升3.41pct至43.37%，主要系六神提价补贴提前、私域运营成本增加等。公司管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.28pct/-0.02pct/+0.13pct。由于毛利率同比改善以及费用管控相对较好，2021Q1公司净利率同比提升0.84pct至8%。 存货周转明显改善，经营性现金流大增45.65%：截至2021Q1，公司存货金额为9.13亿元，同降7.58%，存货周转天数同比下降26.24天，主要系上年同期受疫情影响存货金额有所增加，2020Q3起公司存货持续消化。截至2021Q1，公司应收账款为11.25亿元，同增0.06%，应收账款周转天数同比下降16.49天，主要系电商、百货、特渠应收账款回收较好。公司经营性现金流大幅提升45.65%至4.96亿元。 持续聚焦核心SKU和爆款打造，创新渠道和数字化营销模式：公司两大发展战略核心分别为品牌创新和渠道进阶。（1）品牌创新：产品上聚焦核心SKU以提升毛利率，并专注爆款打造、提升营销效率。上半年打造的新品包括3月上市的佰草集灯管精华、启初的驱蚊花露水，和4月后上新的典萃的烟酰胺白泥面膜、高夫的4D洁面小蓝管和玉泽的双腔精华等。（2）渠道进阶：包括拓展分销渠道、拥抱新零售渠道和创新数字化营销模式。渠道拓展包括开设拼多多自营旗舰店、开拓丝芙兰专供太极系列等，新零售线下占比近10%，另外私域运营群已于今年3月正式开启。 盈利预测与投资评级：公司持续聚焦核心SKU和爆款打造，并创新渠道和营销模式，改革优化效果持续显现。我们维持2021-2023年归母净利润预测4.66、7.42、10.54亿元，当前市值对应PE分别为66、41、29倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，新品推广不及预期等

事件： 2020年公司实现营收 30.60亿元（ yoy+54.78%），实现归母净利 润 2.95亿元（ yoy+14.26%）， 同时拟向全体股东每 10股派发现金红利 0.164元。 21Q1公司实现营收 8.51亿元（ yoy+58.7%）， 归母净利润 8288万元（ yoy+48.4%）， 落入此前业绩预告区间。 点评： 营收持续高增，诉讼纠纷致 2020年净利润承压。 20公司营收同 比增长达 54.8%， 业绩增长主要受益于红人经济的快速发展， 公司与知 名平台和品牌的合作增加以及通过 SaaS 赋能对平台业务进行了优化升 级。 20年公司毛利率为 23.39%（ yoy-4.05pct），毛利率下降主要系开拓 大客影响。三费方面， 2020年公司费用管控良好， 销售费用率 4.49% （ -1.04pct）；管理费用率 2.81%（ yoy-0.18pc）；研发费用率 2.44% （ yoy-0.25pct）。 归母净利润增速较低主要系前实控人信披违规产生诉 讼，公司计提预计负债， 由于前控股股东承诺承担责任， 公司预计案件 不会产生重大影响， 剔除影响后扣非归母净利润为 3.73亿元 （ yoy+47.8%）。 21Q1公司维持高速增长态势， 营收同比增长 58.73%， 毛利率 23.82%（ yoy-1.98pct），三费率维持稳定。 WEIQ 平台商家与红人生态保持健康均衡，成长空间广阔。 20年公司 红人营销平台业务保持高速增长， 实现营收 29.61亿元（ yoy+52.61%）， 占营收比 96.8%（ yoy-1.3pct）。 公司依托 WEIQ 平台连接广大广告主与 超过百万的红人， 2020年 WEIQ 平台订单达 124.7万笔。 商家端， 20年平台活跃商家数量达 8342个（ yoy+31.7%），同时由于平台高效广告 需求与供给匹配机制，品牌客户留存率达 78%，当前重点网络零售平台 商铺数约为 2000万家，公司商家渗透率仍有较大成长空间。 红人端， 20年 WEIQ 平 台 红 人 数 量 稳 步 增 长 职 业 红 人 账 户 达 29万 （ yoy+72.65%）， 入驻 MCN 机构达 7491家； 收入结构健康， 腰部账户 收入占比达 57.4%； 行业分布较均匀。 整体看， WEIQ 平台商家与红人 生态保持健康均衡， 2020年平均订单金额达 2375万元（ yoy+20%），未 来随着 WEIQ 平台数据模型优化、 商业能力提升以及平台商户数增长， 平均订单金额与平台整体收入水平成长空间广阔。 创新业务发展加速，持续赋能红人， 助力行业发展。 20年公司创新业 务实现营收 9928万元（ yoy+168%），收入占比 3.2%（ yoy+1.3pct）， 20年 IMSOCIAL 红 人 加 速 器 深 度 赋 能 的 红 人 厂 牌 超 过 10家 ， TOPKLOUT 克劳锐发布榜单 600余次，多项业务进展迅速， 持续赋能 红人，助力行业发展。 盈利预测与投资评级： 公司拓展大客致毛利率小幅下滑，同时定增对 EPS 有所稀释，我们下调此前盈利预测，预计 21-22年 EPS 为 0.3（ -0.04） 元/0.43（ -0.09）元， 新增 23年 EPS 0.60元， 分别对应 PE 36/26/18X， 公司作为红人经济龙头， 有望充分受益行业增长，维持“买入”评级

薄膜电容龙头，盈利能力行业领先： 法拉电子是薄膜电容器龙头厂商， 连续三十二届进入中国电子元件百强，薄膜电容器产销量常年位居世界 前三，全国第一。 2002年上市至 2020年，公司营业收入从 2.46亿元增 长至 18.9亿元， CAGR 为 12.0%，净利润从 4434万元增长至 5.56亿 元， CAGR 为 15.1%。公司净利润增速高于营业收入增速，主要得益于 上市以来公司毛利率、净利率总体呈增长态势，近 5年毛利率是维持在 40%以上，净利率维持在 25%以上。 2020年毛利率达为 44.1%，净利率 达 29.85%，再创历史新高。 薄膜电容是高电压、高安全、大电流场景最优选择之一： 薄膜电容器具 有耐压高、温度范围宽、使用寿命长、自愈功能、频率特性好等优势， 相比其他电容器性能稳定、可靠性高，是高电压、高安全、大电流场景 最优选择之一。 薄膜电容的下游应用领域较为广泛，包括照明，家电， 工控，光伏，风电和新能源车等。 法拉电子“生产一代、开发一代、储 备一代”的技术开发战略确保了公司在下游应用领域不断更迭的情况下 仍保持稳步前行。目前，公司销售市场总体呈现家电、照明等传统市场 收入占比下降，风电、光伏、工业控制及新能源汽车等新兴领域收入快 速成长。 新能源和新基建将成为公司发展最大推动力： 1） 在光伏发电成本持续 下降和新兴市场拉动等有利因素的推动下， 根据 CPIA 预计， 到 2025乐 观情况下有望达到 200GW。随着光伏装机的量的增长，将推动薄膜电 容的需求扩大。法拉电子作为国产薄膜电容龙头，在光伏逆变器领域的 客户涵盖华为、阳光电源、 固德威等一线厂商。 2） 根据 EV-volumes 统 计数据，尽管受到新冠疫情影响，但 2020年全球电动汽车的销量显逆 风增长 43%，达到了 324万辆。薄膜电容在新能源汽车整车和充电桩中 都有广泛的应用，新能源汽车市场的增加将成为薄膜电容市场重要的新 动能。法拉电子在国内和欧洲新能源汽车用薄膜电容器市场占据领先地 位，客户涵盖比亚迪、联电、汇川、 博世、大陆汽车、麦格纳等 tier 1及 整车厂。 随着欧洲新能源放量、国内造车新势力的快速崛起，公司新能 源汽车业务有望迎来高速成长。 3） 此外，新基建的发展推动了来自 5G 基站、服务器电源、轨交、电网等领域的工控类电容需求。 工控类产品 的毛利率相对较高，随着新基建的推进， 我们预计公司工控市场业务将 稳步增长。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 2021-2023年 公 司 营 业 收 入 23.9/29.1/35.0亿元，预计公司归母净利润 7.07/8.68/10.47亿元，对应 2021-2023年 P/E 为 36.9/30.1/25.0倍。作为国内薄膜电容龙头， 公司具 备强劲的行业竞争力，多年来盈利能力一贯维持在高水准，在下游新能 源和新基建需求的推动下，公司业务将迎来发展的新台阶，首次覆盖， 给予“买入”评级。

公告要点： 长城汽车 2021Q1实现营业收入 311.17亿元，同比 2020年 +150.62%，同比 2019年+37.52%，环比-24.41%；归母净利润实现 16.39亿元，同比 2019年+112.01%，环比-40.93%；扣非归母净利润 13.35亿 元，同比 2019年+107.52%，环比-31.84%。 Q1净利润低于我们预期， 净利润环比降幅超过营收，核心原因在于毛 利率下滑： 长城汽车 2021Q1汽车销量 33.88万辆，同比+125.42%，环 比-21.37%，环比降幅低于营收， 单车平均售价下降， 一季度单车收入 9.2万元，环比下降 3.86%，主要原因在于欧拉品牌销量占比环比上升。 净利润环比降幅高于营收， Q1毛利率环比下降 3.13pct， 净利率 5.27%， 环比-1.47pct。其核心原因包括： 1）上游大宗商品原材料涨价，公司单 车平均成本提升 1-2k； 2）车型结构发生变化，净盈利能力较弱的新能 源品牌欧拉销量占比环比上升 1.5pct，整体平均单车盈利 0.48万元，环 比-24.87%； 3）单车分摊成本上升，芯片短缺影响下长城产量环比下滑， 单车固定成本分摊额上升，成本增加。 Q1期间费用率总体环比-0.81pct， 同比 2019年+0.41pct。销售费用率同环比下滑最为明显，环比-0.74pct， 同比 2019年-0.94pct 主要系终端零售表现较好；管理、研发以及财务费 用 分 别 环 比 -0.39pct/+0.07pct/+0.25pct ， 同 比 2019年 分 别 +0.35pct/+1.04pct/-0.04pct。 展望未来： 产品矩阵进一步完善， 新车强势周期仍在持续。 1）芯片和 原材料影响预计 Q2仍存在但相对有限。 2）新车型角度：魏品牌“摩卡 +玛奇朵+拿铁” +哈弗品牌“哈弗赤兔+哈弗 XY+F7换代” +皮卡系列 “5炮 3弹” +欧拉系列”全新 SUV+闪电猫+朋克猫” +坦克系列“坦 克 700/800”等众多新车型持续上市。 3）坦克工厂升级完毕， Q2交付 速度加快，将有望带动盈利能力改善。 盈利预测与投资评级： 看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新 车周期持续向上。 考虑原材料价格上涨及芯片短缺影响等因素， 我们将 长城汽车 2021-2023年归母净利润预测由 111/144/180亿元下调为 94/134/170亿，分别同比+74.9%/+42.3%/+27.6%，对应 EPS 分别为 1.02/1.46/1.86元，对应 PE 为 35/24/19倍。新一轮产品周期持续放量， 基本面表现领先行业，首选长城汽车，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主 SUV 价格战超出预期。

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21年 Q1归母净利润 2.87亿元，同比增长 591.15%，偏业绩预告上限， 符合我们预期。 2021年 Q1公司营业收入 15.62亿元，同比增长 197.5%， 环比上升 9.71%；归母净利润 2.87亿元，同比增长 591.1%，环比上涨 1878.62%，此前公司预告 2.5-3亿元，偏业绩预告上限，符合预期；扣 非净利润 2.84亿元，同比增长 592.9%，环比上涨 2161.48%，非经常性 损益主要为政府补助。盈利能力方面， 21年 Q1毛利率为 34.33%，同比 增加 2.74pct；净利率为 18.37%，同比增加 10.46pct。 公司预告 Q2归母净利 3.6-4.6亿元，环比增长 27%-61%，略超市场预 期。 公司预告 21H1归母净利润为 6.5亿-7.5亿元，同增 108.55%- 140.63%，对应 Q2归母净利 3.63-4.63亿元，同增 34%-71%，环比大增 27%-61%，略超市场预期。公司下游需求旺盛，销量增长明显，同时产 品原材料自产率提升，毛利率大幅提升，六氟涨价弹性明显。 Q1六氟涨价顺利传导，电解液盈利大幅提升， Q2环比持续向上。 公司 Q1电解液满产满销，我们预计出货 2.5万吨左右，环比基本持平。盈利 方面，六氟 Q1成交均价 13万左右，我们测算对应公司电解液单吨利润 0.9-1万/吨，因此我们预计 Q1电解液贡献近 2.5亿利润。 3月六氟近期 价格进一步上涨至 23万/吨，我们预计 Q2公司单吨利润将进一步上涨 至 1.3万/元+。 全年看，六氟行业竞争格局优化，产能扩张集中于头部 厂商， 下半年预计六氟价格可高位维持，公司电解液盈利水平可维持。 出货量方面，我们预计 Q2出货量 2.8-3万吨，环比增 15-20%，对应贡 献利润 3.6-3.9亿，环比大增 45%+。 1H 公司电解液出货量合计近 5.5万 吨，全年预计出货 12-14万吨，同比增长 70%+。 扩产规模全球领先，液体六氟、新型锂盐、添加剂等一体化布局强化竞 争优势。 扩产规模全球领先，液体六氟、新型锂盐、添加剂等一体化布 局强化竞争优势。公司已建成宁德、广州、九江三大基地，目前累计产 能近 15万吨。为满足下游客户需求，公司积极扩产溧阳、福鼎基地及 海外捷克子公司产能建设。全部建成后公司产能有望达 55万吨以上， 配套约 300GWH 以上电池产能，对应目标市占率 30%+。同时公司目前 六氟产能 1.2万吨，下半年将再投 2万吨；第二，公司新型锂盐 2000吨 产能率先实现量产，已配套龙头客户，后续产能将扩至 6000吨；第三， 公司 vc 以及新型添加剂均可实现量产，自供比例逐步增加。 盈利预测与投资评级： 由于六氟价格上涨超预期， 我们将 2021-2022归 母净利润 14.1/18.6上修至 15.5/20.1亿元,预计 2023年归母净利为 28.1亿元， 同比增长 190%/30%/40%， 当前市值对应 PE 为 34x/26x/19x。考 虑到公司是电解液龙头，主要客户需求恢复，给予 21年 45倍 PE，对 应目标价 127元，维持“买入”评级

21Q归母净利润同增219.7%，扣非归母净利润同增225.5%，超预期：21Q1公司实现营收28.1亿元，同增86.5%，环减3.75%，归母净利润4.95亿元，同增219.7%，环减28.64%，扣非归母净利润4.85亿元，同增225.5%，环减28.04%。由于公司坏账准备计提较为谨慎，Q1信用减值损失约1.07亿元，公司实际经营性净利润约5.7亿元，超市场预期。 公司光伏胶膜产销双升，第一龙头地位稳固：公司Q1销量达2.2亿平米，同增29.3%，由于一季度春节及产业链价格博弈，环降17.5%。截至20年末，公司胶膜产能达10.5亿平米，同增41.1%，随着21年滁州5亿平米和嘉兴2.5亿平胶膜产能投放，公司产能剑指18亿平米，对应180GW组件需求，我们预计21年出货量将超11亿平米，同增27%+。 Q1毛利率超预期：公司Q1综合毛利率为28.97%，同增7.1个百分点，环降6.5个百分点，我们预计胶膜毛利率Q1毛利率为29.5%~30%，超预期主要是由于（1）价格高：胶膜Q1两次提价叠加高端产品占比提升，公司Q1胶膜单价为11.55元/平方米，同增44.01%，环增15.96%，为14年至今的最高价;（2）树脂采购成本低于市场价：公司Q1树脂平均采购价为15.04元/KG，同增27.35%，环增25.5%，但低于Q1同期树脂市场均价（约18.5~19.5元/KG），我们预计是库存周期叠加采购周期所致。 感光干膜20年量利双升，多个新产品储备：公司感光干膜近几年处于快速成长期，21Q1销售约2000万平米，同增150%+，我们预计Q1毛利率约为20%+，同比提升超过5个百分点，我们预计21年随着规模化效应&配套的碱溶性树脂投产&高端产品结构占比提升，21年毛利率将进一步提升。 三费控制能力稳定：21Q1，销售、管理、研发、财务费用分别同比+4.40%/+95.70%/+92.51%/-6.42%，费用率分别为0.96%/4.73%/3.40%/-0.62%。管理费用、研发费用上升主要系本期员工薪酬支出、研发投入增加所致。 现金流下降，计提减值政策谨慎：2021Q1经营活动现金流量净流出7.11亿元，同比+461.94%；销售商品取得现金15.34亿元，同比增长30.93%。期末预收款项0.62亿元，较期初增长0.32亿元。期末应收账款24.88亿元，较期初增长1.06亿元，应收账款周转天数下降8.21天至77.88天。期末存货13.57亿元，较期初上升3.83亿元；存货周转天数下降3.9天至52.47天。公司21Q1计提约1.07亿减值损失，主要原因是公司进一步加严了信用控制，体现公司谨慎作风。存货上升主要系本期末原材料备库增加所致，合同负债上升主要系本期预收客户货款增加所致。 盈利预测与投资评级：基于光伏行业景气度、公司龙头地位稳固，我们预计21-23年归母净利润19.5/25.3/33.5亿元（维持不变），同比增长24.8%/29.7%/32.1%，给予2021年40倍PE，目标价101.6元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等

事件：2020年实现营收87,593.03万元，同比-5.34%；实现净利润22,264.87万元，同比-8.77%；扣非归母净利润17,732.29万元，同比-8.61%；公司拟每10股派发7.50元现金红利，每10股以资本公积转增2股，股息率为1.4%。 疫情导致行业下滑，新书推出亦受到影响，业绩略低于我们预期。开卷数据显示，2020年中国图书零售市场码洋规模同比下降5.08%，出现近五年来首次负增长，2020年受疫情影响公司延缓了部分新品的上市计划，2020年国内自有版权图书推出新品237种，同比减少119种，其中全新品种177种，同比减少86种。细分来看，文学类图书实现营业收入40,351.51万元，同比-9.22%；少儿类图书实现营收23,744.65万元，同比+11.67%；人文社科、动漫等其他品类实现营收6,564.28万元，同比+7.86%。非自有版权图书发行业务实现营收9,652.03万元，同比-22.25%，主要系受疫情影响部分地区学校停课导致。 毛利率同比增长，新渠道策略见成效。2020年公司自有版权图书毛利率为51.27%，同比+1.05pct，其中文学毛利率50.77%，同比+0.06pct，少儿毛利率为50.94%，同比+0.70pct，其他品类毛利率55.61%，同比+9.10pct，虽然2020年新品同比减少，但公司坚持了更加稳健的渠道策略，且成效明显，后续随着新品推出，我们预计趋势仍将得到保持。 管理费用受版权核销等因素影响，对业绩产生一次性影响。2020年公司管理费用7,018.29万元，较上年同期增长29.63%，管理费用总额的增加主要系公司报告期加大海外业务布局带来的相关成本增加，以及影视改编权授权期限到期清核处理所致。 海外疫情导致海外业务出现一定拖累，但我们预计后续边际将改善。2020年海外业务实现收入4,743.38万元，同比+35.83%，主要源于收购后业务规模增加，但由于海外业务仍处于建设期投入较大，同时美国、欧洲的新冠疫情未能有效控制，2020年海外业务亏损738.61万元，我们谨慎判断海外业务在2021Q1仍将有一定影响，但边际将减弱。 考虑到海外业务的影响以及少部分影视投资项目的不确定性，我们将2021-2022年的EPS从2.32/2.65元下调至2.26/2.62元，预计2023年EPS为2.94元。当前市值对应2021-2023年PE为23/20/18倍。公司正逐渐恢复新书正常上市节奏，且后续储备依然丰富，随着国内外疫情的缓和，业绩增速有望得到恢复，维持“买入”评级。 风险提示：新书上市销售不及预期，渠道销售政策出现变化等。

事件： 2020年公司实现营业收入 145.83亿元（ +30.89%）， 实现归母净 利润 10.62亿元（ +51.17%）， 实现扣非归母净利润 10.22（ +48.13%）； 经营性现金流净额 19.54亿元（ +14.41%）。 公司收入利润略超我们预期。 经营业绩高速增长，疫情推动线上销售。 得益于已有零售店的内生增长、 新开和并购门店的业绩增量，公司营收实现 30.89%的快速增长，四个 季度分别同比增长 30.39%、 33.82%、 27.39%、 31.93%。疫情期间，公 司积极推动药事服务场景线上化，实现 O2O、 B2C 和电商业务持续增 长， 2020年线上业务收入同比增长 160%。叠加管理效益提升以及营业 总成本的有效控制，公司归母净利润与扣非归母净利润均实现 48%以上 的高速增长。此外，由于库存优化、 整理营运能力提升等，公司经营活 动产生的现金流量净额同比增加 14.41%。 华南龙头加速走向全国，非药品类增速最快。分地区来看， 华南市场销 售增长 26.57%，华中市场销售增长 33.54%， 华东市场销售增长 66.59%。 在“深耕华南，布局全国”战略下，体现公司品牌扩张、经营的能力持续 提升。 分业务类型来看，零售业务收入 137.72亿元（ +29.14%），毛利 率 37.89%（ -0.7pp），公司将通过继续下沉二、三级市场等，不断扩大 零售渠道品牌规模，以继续保持规模优势。批发业务收入 4.91亿元 （ +125.15%），毛利率 14.9%（ +3.8pp），主要系开拓医药渠道市场和开 发优势品类带来毛利率提升。 分产品类型来看， 非药品类增长最快，增 速高达 65.67%，主要由于疫情期间医疗器械用品等类别带动销售增长。 公司主营业务毛利率 37.10%（ -0.94pp）， 主要由于相对低毛利的零售处 方药与防疫商品等销售份额提升。 内生+外延扩展门店，管理经营持续优化。 2020年公司净增加门店 1264家，其中新增直营门店 845家，加盟店 261家，收购门店 250家，关闭 门店 92家， 截至 2020年底， 公司门店总数 6020家。在 5705家直营连 锁门店中，已取得医保资质的药店 4695家，占比 82.3%。 2020年直营 门店的有效月均平效为 2684.45元/平方米（含税）， 与 2019年月均平效 相比 2579.14元/平方米（含税）增长 4.08%。公司全方面优化门店管理， 有望加速整体盈利水平的提升， 2020年销售净利率 7.43%(+1.18pp)。 盈利预测与投资评级： 考虑到 2020年公司业务稳定快速增长， 我们将 公司 2021-2022年归母净利润 11.94/15.03亿元调整至 13.54/17.39亿元， 预计 2023年归母净利润约 22.20亿元， 对应当前市值的 PE 分别为 36X/28X/22X， 维持“买入”评级。

事件： 淳中科技 2021年 Q1实现营业总收入 0.86亿元，同比+70.51%， 实现归母净利润 0.12亿元，同比+410.06%， 符合我们预期。 Q1业绩高速增长， 公司经营情况向好： 疫情退去， 受益于公司产品线 拓展、营销网络覆盖度提升、 市场需求持续增长等因素， 公司 Q1营业 收入与归母净利润均实现高速增长。 公司的毛利率保持稳定， 2021年 Q1毛利率为 62.33%，较 2020年 Q1下降 0.71pp；净利率迎来大幅上 升， 2021年 Q1净利率为 13.82%，较 2020年 Q1上升 9.37pp。 控费能力持续提升， 采购款和人工费用增加： 2021年 Q1公司经营状况 良好，同时控费能力逐步增强。 2021年 Q1公司三费合计 0.29亿元，较 2020年 Q1（ 0.22亿元）增长 0.07亿元，但 2021年 Q1费用率为 33.80%， 较 2020年 Q1（ 42.68%）下降 8.88pp。 2021年 Q1公司经营活动产生的 现金流净额为-0.07亿元， 较上年同期下降-282.12%，主要是由于公司为 了满足生产运营所需增加原材料采购，并进行人员增加及调薪。 下游需求高涨， Q1订单高速增长： 淳中科技是国内视频显示控制行业 龙头，随着其产品线扩充、营销网络逐渐完善，公司下游订单充沛， 2021年 Q1新签订单数量较 2020年 Q1增长 98%。 公司持续加大研发投入， 2021年 Q1研发费用为 0.15亿元，同比增长 15.19%，研发费用占收比 为 16.93%。 我们认为，未来公司扩充的产品线匹配逐步完善的营销体 系，下游需求将会带动业绩逐步增长。 盈利预测与投资评级： 由于疫情影响海外项目推进进度， 我们将 2021- 2022年的 EPS 从 1.44/2.04元，下调至 0.96/1.35元，预计 2023年 EPS 为 1.8元。 当前市值对应 2021-2023年 PE 为 26/19/14倍，维持“买入” 评级。

事件：公司2020年实现收入206,065.88万元，同比+9.47%，实现归属于母公司股东的净利润26,415.26 万元，同比+64.07%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润25,749.77万元，同比+83.47%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税）。公司实际利润落在此前预告区间中间水平，符合市场预期。 业务结构的变化导致毛利率同比大幅提升，驱动利润高增长。2020年公司毛利率增长至45.94%，同比提升8.36pct，主要原因：1）数字阅读平台商业化增值业务增速较快，导致数字阅读平台毛利率同比提升6.46pct至41.79%；2）高毛利率的版权产品销售收入同比增长92.66%至50,408.72万，超出我们预期，同时2020年版权产品毛利率也提升5.01pct至56.99%。 版权业务及商业化增值业务驱动收入增长，当前阶段免费阅读赛道红利依旧明显。2020年公司版权产品收入增长主要受公司积极拓展分发渠道，向第三方互联网平台、影视公司、游戏公司输出的版权内容增加所致。行业层面，2020年12月免费阅读用户月均使用时长为694分钟，同比+46.4%，月均使用天数10.9天。用户规模方面，付费阅读APP 行业的月活跃用户规模为2.2亿，免费阅读APP行业月活跃用户规模为1.4 亿。得益于“免费阅读”商业模式对下沉市场用户的不断渗透，数字阅读行业整体的市场规模、用户时长及流水均实现了显著增长。 销售费用率连续两个季度得到控制，得间阅读收入高增、亏损持平。2020Q1/Q2/Q3/Q4销售费用率分别为23.78%/28.68%/23.37%/17.94%，同比变化分别为+6.78/+0.67/-2.82/-0.78pct,公司销售费用率连续两个季度得到控制。销售费用中主要为推广费用，其中2020H2推广费用为18137.42万元，环比H1出现下滑。得间科技2020年实现营收19,998.39万元,同比+135%，仍然亏损4,399.08万元,但与2019年同期基本持平。 看好公司优质内容沉淀积累和基于内容提供的核心服务能力。公司通过付费+免费相结合运营模式不断提高精细化运营程度，流量运营效率有望持续提升，同时借助重要股东字节跳动的用户运营及算法优势，将有望进一步深化数字阅读平台的商业化价值。 维持“买入”评级。我们提升了版权产品业务增速预期，略调低了付费业务增速预期，对应调整2021-2022年EPS至0.93/1.19元（原值为1.13/1.49元），预计2023年EPS为1.43元，当前市值对应2021-2023年PE分别为35/27/23倍。 风险提示：市场竞争趋于激烈，商业化进展不及预期，重要客户变动。

事件：公司2020年实现营收11.94亿元，同比增长1.14%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长10.91%；扣非归母净利润8053万元，同比减少42.59%；经营性现金流净额2.52亿元，同比增长39.98%。公司2021年Q1实现营收3.38亿元，同比增长18.55%；实现归母净利润5035万元，同比增长15.43%；扣非归母净利润4486万元，同比增长10.86%。 业务结构战略性调整,未来主要业绩驱动力值来自高附加值CDMO及制剂业务。公司2020年扣非归母净利润同比下降主要系Q4对收购燎原药业形成的商誉和存货两项资产减值测试后，计提商誉减值准备2826万元和存货跌价准备2847万元所致，公司全年业绩符合我们的预期。 分业务看，2020年公司特色原料药业务实现营收9.52亿元（+3.86%，括号内数字为同比增速，下同）；CDMO业务实现营收1.22亿元（+113.13%）；制剂业务实现营收7494万元（+18.71%）；医药流通业务因业务结构调整，实现营收4115万元（-70.52%），同比减少9845万元，影响公司收入端增速。公司未来主要业绩驱动力来自高附加值的CDMO及制剂业务。毛利率方面，公司2020年毛利率为36.45%，同比减少1.9pt，主要系特色原料药业务毛利率同比减少4.93pt所致。逐季来看，公司毛利率由2020年Q2的40.92%下降至Q3与Q4的36.54%、31.19%，2021年Q1已恢复至34.98%。后续随着沙坦类等原料药在欧美法规市场价格逐渐趋稳，以及CDMO和制剂业务在收入结构中的占比提升，公司毛利率有望逐步上行，盈利能力逐渐加强。 产能扩张有序推进，发行可转债募资切入抗肿瘤领域。公司当前拥有浙江美诺华、安徽美诺华、宣城美诺华、燎原药业四大原料药基地，涵盖从50L到10000L不等规模的生产能力，拥有符合cGMP标准的反应釜体积合计约2200立方米。同时公司积极扩产，建设项目带动新增产能将于2021年开始密集落地。另外公司可转债已于2021年1月发行上市，募资5.2亿元用于向抗肿瘤药物进军，公司产品结构不断优化。 原料药制剂一体化效果显现，CDMO业务为公司业绩提供爆发点。公司围绕“技术转移+自主申报+国内MAH合作”打造原料药制剂一体化战略，2020年底培哚普利叔丁胺片和普瑞巴林胶囊的上市已充分证明公司能力，同时国家第四次集采上述两个品种已中标。未来公司有望依靠高确定性的KRKA欧洲销售产品国内转报及自主研发管线落地迅速打开国内仿制药市场空间。CDMO业务公司一方面内生增长拓展客户，另一方面依托服贸基金开展外延式扩张，有望提供业绩爆发点。 盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022年归母净利润预测2.40/3.46亿元，预计2023年归母净利润为4.51亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为20/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：制剂申报进度不及预期，行业政策收紧，原料药降价风险等。