事件：公司2020年实现营业收入65.11亿（+13.78%），归母净利润16.72亿（+21.62%），扣非归母净利润15.89亿元（+17.31%）；经营性现金流净额14.67亿元。2020年收入利润略低于我们预期。公司2021 Q1实现营收20.02亿元（+16.76%），归母净利润5.65亿元（+20.84%），扣非归母净利润5.60亿元（+21.02%）。 经营业绩稳定增长，科研创新再上新高度。2020年Q1-Q4单季度公司营收增速分别同比增长15.51%/8.64%/26.01%/4.36%，经营业绩稳定增长。公司围绕片仔癀系列产品，积极布局经典名方，丰富产品管线，持续推进片仔癀现代化和优势品种二次开发，科研成果实现新突破。公司“治疗肠易激综合征药物的研究开发”等3个项目列入2020年福建省省级技术创新重大项目，福建省重大专项专题项目“名优中成药片仔癀治疗肝癌二次开发研究”等6个省部级科技项目通过验收；获受理专利43项，其中发明专利申请36项，公司科研创新再上新高度。 核心品种片仔癀系列保持稳健增长，公司盈利水平继续提升。收入端，分业务来看：医药制造（主要片仔癀系列）、化妆品和日用品、食品营业收入增速分别为20.25%、42.56%、3.80%。化妆品和日用品业务快速增长，主要系公司完善布局“3+3+1”产品线、同时启动品牌的高端化升级项目，积极研发推出新品等所致。医药制造收入27.32亿元（+20.25%），毛利率77.63%（-1.88pp）。费用端，公司销售费用率为9.93%（+0.79pp），主要系公司报告期业务宣传、广告费用投入增加所致；管理费用率5.15%（+0.38pp），主要系收购公司增加无形资产导致无形资产摊销增加所致；研发费用率1.50%（-0.59pp），主要系受肺炎疫情影响，部分研发项目进入注册阶段或临床研究前准备阶段。综合来看，公司整体毛利率45.16%（+0.92pp)，净利率25.95（+1.71%），盈利水平继续提升。 “一核两翼”战略稳步推进，新任董事长有望引领公司开启新篇章。2020年公司在“一核两翼”大健康产业发展战略的引领下，聚焦以片仔癀为核心的优势品种，稳步推进化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼发展。公司于4月8日公告原董事长刘建顺先生因身体原因提前退休，新任董事长潘杰先生自1999年起在片仔癀公司任职15年之久，此后又在片仔癀公司大股东漳州九龙江集团任职董事长等，将有望引领公司发展开启新篇章。 盈利预测与投资评级：考虑到公司2020年业绩略低于我们预期，我们将2021-2022年公司归母净利润从21.46/26.55调整至20.42/25.09亿元，预计2023年归母净利润为30.09亿元。对应当前市值的PE分别为102倍、83倍、69倍。维持“买入”评级。 风险提示：新产品市场推广或低于预期；原材料供给与价格波动。

事件：4月22日，天孚通信发布2020年年度报告以及2021Q1业绩报告，2020年全年实现营业总收入为8.73亿元，同比增长67.03%；实现归母净利润2.79亿元，同比增长67.55%。2021Q1实现营业总收入2.43亿元，同比增长55.45%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长50.83%。 n 业绩快速发展，经营状况持续向好：天孚通信2020年全年实现营业总收入8.73亿元，同比上升67.03%；实现归母净利润2.79亿元，同比上升67.55%。其中Q4单季度实现营业总收入2.17亿元，同比上升55.44%，实现归母净利润0.65亿元，同比上升60.19%，同比增速较Q3（80.43%）下降20.24pp。2021Q1实现营业总收入2.43亿元，同比上升55.45%；实现归母净利润0.7亿元，同比上升50.83%。 持续加大研发投入，加速布局高速光引擎产品：2020年全年天孚通信发生研发费用7730.30万元，同比上升37.95%，研发费用率为8.85%。2021年Q1发生研发费用2183.50万元，同比上升80.38%。公司持续加大研发投入，一方面重点加大高速光引擎和配套产品的开发，帮助客户加速高速产品的研发进程，逐步向高技术门槛，高附加值，高集成度产品垂直延伸，为下游光模块客户提供整体解决方案；另一方面，公司持续加大研发专业人员的引进力度，通过内部培养和外部引进相结合的方法打造优秀研发团队。 数通与电信市场共振，产品结构不断优化：得益于全球5G网络和数据中心的持续建设，全年市场需求增长较快，同时电信网络和数据中心用光收发模块的速率也呈现逐步升级迭代趋势。需求的增长和速率的升级推动公司产线的不断扩张，战略布局Lens Array、Optical Filter和WDM等多项光器件核心产品和技术，并成为全球光器件领域具备多材料、多工艺、多技术路线的领先解决方案公司，从产品型逐步向平台型公司实现转型升级。 盈利预测与投资评级：由于毛利率提升，我们将2021-2022年的EPS从1.75/2.28元上调至1.75/2.33元，预计2023年EPS为3.06元，当前市值对应2021-2023年PE为26/19/15倍，由于当前光模块下游仍维持较高景气度，维持“买入”评级。 风险提示：高端光模块需求不达预期的风险；光器件市场竞争加剧的风险；海外经营环境恶化的风险。

事件1：公司2020年年营业收入为58.6亿，同比+25%；归母净利润7.7亿元，同比+0.25%，低于市场预期；扣非净利润7.0亿，同比-8.4%。公司2021Q1实现营业收入12.1亿元，同比+39%；实现归母净利润2.0亿元，同比+113%。事件2：2021年4月21日，先导智能在微信公众平台发布信息，公司将为尚德电力提供2GW的TOPCon电池制造整体解决方案；公司将为印度Waaree提供3GW高效光伏组件智能产线中的全部核心高速串焊设备。 投资要点 2020年业绩同比基本持平，2021Q1利润高速增长 分业务来看，（1）锂电设备：2020年锂电池设备业务实现营收32.38亿，同比-15.05%，营收占比为55.27%，营收绝对值及营收占比均同比大幅下降；（2）光伏设备：2020年光伏设备营收10.8亿，同比+119%，营收占比18.5%；（3）3C智能设备：2020年3C设备营收5.6亿，同比+653%，营收占比9.6%。光伏设备、3C智能设备等非锂电业务快速增长，成为公司业绩保持稳定的主要原因。（4）薄膜电容器设备：2020年营收0.3亿元，同比基本持平；（5）其他主营业务（预计为物流线、燃料电池等业务）：2020年营收9.5亿元，同比+247%，营收占比16%。公司目前已有8大事业部，成长为专用设备平台型企业，业务拓展推动公司业绩体量长期增长。2021Q1公司实现归母净利润2.0亿元，同比+113%，业绩高速增长，主要系自2020Q3起新签订单快速增长，同时疫情后订单加速确认所致。 子公司泰坦2020年净亏损，拖累母公司业绩表现 2020年，先导子公司泰坦实现收入5.85亿元（2019年为11.52亿元,同比-49%），净利润-0.78亿元（2019年为+2.61亿元），根据母公司和合并报表的拆分，我们估算泰坦自身的毛利率为7.43%，故拖累公司整体业绩以及盈利能力表现。泰坦业绩大幅下滑主要系疫情影响收入确定、主要客户扩产延期等。 新签订单加速，短期业绩增长动力强 锂电设备行业在2020H2迎来行业高景气，2020年公司新签订单110.63亿元（不含税），2021Q1公司新签订单为38.5亿元(不含税)。根据我们统计，全球前6大龙头电池厂未来3年将由310GW扩产至1250GW，产能3年翻4倍，全球龙头电池厂均加速扩产，锂电设备行业景气度持续，利好龙头设备商先导。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年的净利润分别为12.11（原值11.1，上调9%）/14.75（原值13.2，上调12%）/17.97亿，对应当前股价PE66/54/44倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期；盈利能力改善低于预期。

事件：招商银行2021年一季度营业收入847.15亿元，同比增长10.64%，归属于本行股东的净利润320.15亿元，同比增长15.18%，对应EPS为1.27元/股；期末总资产8.66万亿，较年初增长3.63%，归属于本行普通股股东净资产6710.53亿元，较年初增长4.90%，对应BVPS为26.61元/股。招商银行一季度盈利增速及业绩指标优于我们的预期，同时也超出市场预期。 投资要点 盈利预测与投资评级：招商银行一季度收入增速优于预期，得益于净息差强韧，核心亮点在于负债成本持续走低，对冲了资产端收益率的回落。同时，资产质量再创佳绩，新生成不良率已回落至1%以内的优异水平，不良率也进一步下行5BP至1.02%，因此信用减值力度改善，推动归母净利润增速高于PPOP增速，达到15.18%，超出市场预期。同时，基金代销拉动财富管理高成长，推动手续费收入超预期增长23.30%。我们预计招商银行2021、2022年归属于本行股东的净利润增速分别为+17.2%、+16.5%，目前A股/H股估值1.85/1.84x2021PB。在实现业绩穿越周期后，我们继续看好大财富管理业务在未来长期创造价值，我们将招商银行视为最佳金融股坚定推荐，维持“买入”评级。资产&负债：“对公+小微+消费”三类贷款驱动资产规模扩张，反映企业需求旺盛，同时房贷额度受限。 资产端，招商银行一季度总资产较期初增长3.63%，主要是贷款增长5.64%，反映信贷需求旺盛，而投资资产仅增长2.28%、同业资产收缩。 贷款结构方面，主要增长点是对公、小微和消费贷款。根据本行口径数据，对公企业贷款增长7.39%，增速高于零售贷款的4.16%，主要因为零售贷款中的权重业务住房按揭贷款仅增长2.32%，主要受房贷额度限制影响，且市场已有预期。考虑招商银行此前房贷占比超标，我们合理预计未来住房按揭贷款都将保持低增速，同时以信贷出表方式节约额度。其他零售贷款中，小微和消费贷款分别高增长12.76%、11.08%，是增速最快的产品，符合我们此前预期，在房贷受限的条件下，这两类贷款将成为零售信贷的核心增长点。信用卡仅微幅增长0.93%，延续着整体优化客群质量、管控信用风险的发展导向，我们预计信用卡业务短期将保持结构优化的状态。 负债端，总负债增长3.56%，其中存款增长3.53%，同业负债小幅增长，债券规模则高增长20.27%。存款结构中，从本行口径数据来看，零售客户存款增长3.98%，略高于对公企业客户的3.02%，而活期存款的占比继续保持65.86%高位，虽然较2020年末66.58%有所回落，但仍保持在非常高的水平，有助于维持并延续低成本存款的优势。净息差：同比仅下行4BP优于预期，主要得益于负债成本超预期降低。 由于招商银行早已先于同业，将信用卡分期收益计入利息收入，因此不涉及任何财务口径调整。一季度净息差同比下行4BP至2.52%，较2020年全年的2.49%小幅回升，总体上强于市场预期。单季度来看，环比2020Q4明显回升11BP，但主要由于近两年招商银行按惯例在四季度大量操作信贷出表，造成第四季度净息差很低，因此单季度环比数据参考意义有限。 分拆净息差，根据披露数据可以推算出，一季度生息资产收益率仅4.02%，较2020年全年进一步下行11BP，我们预计源于部分存量按揭贷款重定价+新发贷款聚焦于定价相对低的对公、小微等业务。在生息资产收益率明显回落的背景下，净息差能够保持韧性，原因在于负债成本率也明显回落，一季度较2020年全年下行15BP至1.58%，环比四季度也回落8BP，负债端成本管控表现超出市场预期。尽管未披露明显数据，但我们判断，持续保持高位的活期存款占比，以及对高成本存款的严监管环境，都对存款成本的降低作用显著。招商银行负债端的表现印证了我们前期的判断，即今年对于存款优势明显的银行而言，负债端表现会更优异，例如招商银行、国有大行，因为这类银行的同业负债占比很低，因此金融市场利率上行对负债成本的冲击微弱，而存款占比高，将持续受益于监管对高成本存款的严格管控。 资产质量：再创佳绩！动态不良新生成率已回落至优异水平，不良率进一步下行5BP。 2020年全面净化了表内外的资产质量指标后，招商银行一季度资产质量进一步向好，不良率进一步下行5BP至1.02%，关注类贷款实现“双降”。 一季度（本行口径）新生成不良贷款额115.66亿元，对应新生成不良率0.95%，较2020年全年的1.26%大幅回落，我们认为低于1%的新生成不良率已经表明资产质量动态回归到优异水准。从单季度的新生成不良金额来看，也比去年二至四季度明显回落，甚至略低于2019Q1金额。由于新生成不良压力减轻，同时继续保持存量不良的处置力度（一季度处置不良贷款110.52亿元），因此拨备覆盖率保持438.88%高位。 分类型来看，零售贷款资产质量改善，公司贷款的信用风险小幅显现但基本可控。从母行口径数据来看：i）公司贷款不良率1.64%，较2020年末下行5BP，测算年化不良新生成率0.74%，较2020年全年回落，但不良贷款金额有所上升，源于个别公司现金流不佳，在疫情影响下风险显露。ii）零售贷款不良率进一步下行6BP至0.76%，测算不良新生成率1.21%，较2020年全年的1.65%大幅回落44BP，其中信用卡的不良新生成率已降至3.82%，较2020年全年的4.58%大幅回落，但仍是新生成不良的主要源头。考虑公司已持续管控信用卡风险偏好，优化客群结构，我们仍然判断信用卡不良生成将持续好转。 非利息收入：手续费收入高增长23.30%超预期，显著受益基金代销等财富管理业务。 由于一季度上旬权益市场延续火热行情，全市场基金销量井喷，因此非利息收入表现亮眼，同比增长14.20%，其中手续费收入高增长23.30%，得益于财富管理收入大幅增长。母行口径数据来看，财富管理业务中，代销基金收入高达41.64亿元，同比2020Q1大幅增长61%，是增速最迅猛的业务，代理信托收入也同比增长31%，高净值客户持续发力。 从资产管理规模角度也充分体现财富管理业务的高成长性。一季度末，招商银行零售客户AUM单季度大幅增长7.30%至9.59万亿，而零售客户数较期初增长1.90%至1.61亿户，对应户均资产规模进一步升至5.96万元，我们判断基金收益是核心贡献。分层来看，金葵花及以上客户的AUM增长7.28%至7.88万亿，贡献全行零售客户AUM的82%。 我们强调，财富管理是招商银行未来最具成长空间和价值的业务板块。此前，招银理财拟引入重磅战略投资者摩根资产，未来将助力招商银行在金融科技、投资研究、风险管理等方面借鉴经验，沿着大财富管理方向，向零售银行3.0经营模式演变。 支出：成本收入比走高拖累PPOP增速，信用减值仅微幅增长拉高净利润增速。 ①一季度成本收入比同比上升0.98pct至26.54%，造成营业收入增长10.64%的情况下，PPOP仅增长9.11%。根据此前年报情况，费用增长主要原因包括深化金融科技转型，加大了数字化基础设施建设及研发人员投入，同时加大了客户经营及价值提升领域、数字化网点软硬件设施改造等方面的资源投入。 ②信用减值是推动净利润增速达到15.18%的主因，单季度计提信用减值205.45亿元，同比2020Q1仅小幅增长1%。实际上，2020年招商银行前瞻性在一季度高额计提信用减值，计提金额在四个季度中最高，后续三个季度回落。我们判断，伴随资产质量逐步好转，今年信用减值总体力度将有所改善，推动净利润增速高于PPOP增速。 风险提示：1）资产质量超预期恶化；2）银行利差持续收窄；3）信贷融资需求低迷。

事件： 公司公告 2021年一季报，实现营收 20.55亿元，同比增长 880.42%； 归母净利润 1.59亿元，同比增长 577.83%；扣非后为 1.46亿元，同比 增长 1425.71% 短期来看：业绩符合我们预期，全年业绩下限增速超过 30%。 根据公司内容， 2021Q1售电量为 31.17亿度，同比增长 17.72%；售电 均价（不含税）为 0.4187元/度，同比增长 0.50%，实现营收 20.55亿元， 同比增长 880.42%；归母净利润 1.59亿元，同比增长 577.83%；扣非后 为 1.46亿元，同比增长 1425.71%，业绩符合我们预期。 2017-2019年拖 累联合能源业绩表现的电解锰业务，从 2021年开始，获益于电解锰价 格的显著上涨，预计该业务将在 2021年有亮眼表现。同时根据公司年 报内容， 2021年，公司计划完成销售电量 120.92亿度、同比增长 6.76%， 实现营业收入 107亿元、同比增长 103.57%，如果我们极端保守假设公 司净利率水平与 2021Q1持平（实际上由于 Q1是全年来水最差的年份， 理论上来说全年净利率水平应该会高于 Q1），为 7.72%，则对应 2021年归母净利润为 8.26亿元，同比增长 33.23%。 中期来看：公司十四五战略规划落地，配售电+综合能源服务+新能源 发展路径清晰。 根据公司发布的《“十四五”（ 2021-2025）战略发展规划（纲要）》，围 绕三大业务：规模化发展配售电业务、特色化拓展综合能源业务、差异 化开拓新能源业务，和四大产业发展平台：以长兴电力为基础，升级再 造为市场化配售电平台；以综合能源公司为主体，集中打造综合能源发 展平台；打造新能源开发运营平台；以“重庆市能源创新研究中心”为 基础，打造公司能源创新研究平台，公司成为以配售电为基础的一流综 合能源上市公司。预计到 2025年，公司销售电量将超过 1000亿千瓦时， 其中市场化售电量超 800亿千瓦时，总资产超过 320亿元，营业收入超 过 150亿元， 4年收入复合增速为 8.81%。 长期来看：电网深化改革势在必行，公司作为电改龙头顺从产业发展趋 势和方向，有望率先获益。 过去数年中，阻碍公司成长逻辑如期兑现的一大因素是公司与国网的业 务在某些领域存在交叉，如果我们认真观察国网近三任董事长的人事变 迁，会发现电力体制改革的趋势和方向日益明确，且对于三峡水利来说， 外部环境的变化趋势持续向好，电改龙头呼之欲出，一旦市场关注到公 司作为电力体制改革、 公司电改稀缺性显著， 我们相信估值体系将重构。 估值及盈利预测： 基于我们对行业和公司的判断， 我们维持公司 2021-2023年的 EPS 分别为 0.44、 0.53、 0.63元， PE 分别为 20、 17、 14倍，维持“买入”评级。

事件：盛和资源发布2020年度公告及2021年1季度公告：2020年度实现营业收入81.6亿元，同比增长17.2%；2020年归属于上市公司股东的净利润为3.2亿元，同比增长218.4%，好于我们预期。公司2021年度一季度营收为23.5亿元，同比增长32.3%；归母净利润为3.1亿元，同比增长2787.4%，好于我们预期。点评： 2020年公司经营情况稳健、扩产项目有序进行。2020全年公司稀土氧化物、稀土金属产量较2019年基本持平，剔除2020年疫情、水灾带来的停工影响，已属难能可贵。得益于稀土价格上行，故本年收入同比增长17.2%，其中稀土氧化、独居石收入同比增长28%、92%；2020年，因为水灾导致存货及固定资产受到损失、履行MP公司（公司所持公司，2020年于纽交所重整上市）系列合作协议带来归母净利润变动分别为-0.93/4.87亿元。晨光稀土“年产12000吨稀土金属及合金智能化技改项目”、科百瑞6000吨稀土金属技术升级改造项目均已动工。德昌2000吨/年稀土金属项目已获核准。 2021年Q1受益下游需求景气，利润高增。2021年一季度稀土主力下游均持续景气，2021年3月我国新能源车产量累计同比313%；变频空调、冰箱和洗衣机产量同比增长118%、92%和52%。因此公司扩大销售规模，收入同比增长32.3%；销售费用同比下降61%，原因在于2020年公司完成对销售费用占比较高的子公司润和催化的剥离。增收降本下，2021年1季度公司归母净利润同比增长2787.4%。 盛和资源：高成长的稀土龙头。公司主要通过托管与参股的方式间接获得矿山开采权；公司通过海外投资并购的形式获得海外稀土矿源。公司目前现有稀土分离能力约15000吨/年，稀土金属加工能力12000吨/年，总计年产能27000吨，处于同业较高水平。扩产完成后，公司预计2022年合计产能达到37000吨。 业绩超预期，上调盈利预测。我们预计2021/2022/2023年公司收入分别为132/161/190亿元,增速分别为62%/22%/18%;考虑稀土下游持续景气、供给或长期刚性，公司晨光稀土、科百瑞项目稳步扩张，故将2021/2022年归母净利润从10.8/15.0亿元上调至12.7/17.4亿元，增速分别为294%/37%；2021/2022/2023年对应PE分别为24/18/14x；维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；公司扩产计划不及预期。

20年收入同比+19%、利润同比+12%，其中Q4计提较多减值，收入增长及经营利润符合预期。公司发布2020年年报，2020年实现营收385.02亿元，同比+18.75%；实现归母净利润48.52亿元，同比+11.71%。其中2020Q4，实现营收184.05亿元，同比+20.73%；实现归母净利润26.63亿元，同比+21.23%。20年计提资产减值/信用减值损失分别2.45亿/3.49亿，同比分别+2.08亿/+0.86亿，对利润影响较多，考虑该影响后实际经营利润符合预期。公司预计2021年收入425亿，同比+10%，营业成本310亿（+10%）、期间费用47亿（+10%）。电网自动化Q3增速略有提速，20年起迎来细分业务景气周期。 电网自动化板块H2显著提速，细分业务迎来景气周期。20年电网自动化及工控板块收入215.3亿，同比+16.4%，其中H2收入146.6亿，同比+25.8%明显提速。因板块提供整体解决方案业务比例增加，毛利率同比下降2.4pct至26.3%。电网投资整体预计今年继续维持稳健增长，“双碳”背景下南瑞多个细分业务景气度上升：1）20年新一代调度系统完成研制，21年有望开始迭代，南瑞延续主导地位；2）新一代智能电表20年第二批开始招标，21年起有望量价齐升；3）配网重点部署，配网改造加速、景气度提升。整体看南瑞迎来多个细分板块景气度向上的周期，预计仍维持稳健增长。 电力物联网延续高景气，信通业务高增。信通业务2020年收入65亿，同比+30.4%；其中H2收入43.4亿，同比+28.3%；板块由于相关信息建设基础业务增长，毛利率下降5.2pct至20.1%。20年国网在数字新基建领域总计投资247亿，实施数字化平台、能源大数据中心、电力大数据应用、5G应用、工业物联网、电力北斗应用等十大“数字新基建”重点建设任务。南瑞继续承担国网“能源互联网”战略的核心支撑职责，推动数字化融合新高台，瞄准“大云物移智链”等技术在能源电力领域的融合创新和应用，积极布局调度、配电、用电、电力交易等云化技术，支撑电网搭建国网云、调控云、数据中台、业务中台、智慧物联平台，加快各级大数据中心、多站融合建设，开发5G适用性产品等。预计未来21-23年复合增速维持30%以上。 继保与柔直业务稳增，其中继保稳健、特高压短期承压，但“十四五”期间建设有望加速。2020年继保与柔直业务收入60.1亿，同比+5%，其中H2收入46亿，同比+7%有所提速，其中继保业务稳健增长、特高压因前期订单完工，收入有所下滑。毛利率同比+3.5pct至38.1%。“十四五”期间特高压、特别是特直作为新能源远距离输送的主要方式，建设有望继续加速，20年“两直”获得核准（白鹤滩-江苏、闽粤联网直流）；“一直”完成可研（白鹤滩-浙江）；“三直”完成预可研（陇东-山东、金上-湖北、哈密北-重庆），21-25年预计将建成5-10调特高压直流线路，南瑞在特直核心设备直流换流阀地位稳固，订单、收入有望恢复快速增长。 盈利预测与投资评级：由于会计调整，预计未来将计提较多减值，下调公司2021-22年归母净利润分别至57.3（-5.7）亿、68.0（-6.3）亿，预计23年归母净利润80.9亿，同比分别+18.2%、+18.6%、+18.9%，对应现价PE分别26x、22x、19x，给予目标价37.2元，对应21年30xPE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧

公告要点：公司2020年营收65.11亿元，同比+21.5%；归母净利润6.28亿元，同比+37.7%，毛利率22.69%，同比2019下降3.61pct。其中，2020Q4营收21.92亿元，同比+37.62%，归母净利润2.41亿元，同比+102.68%，符合我们预期。公司拟10股派发1.72元现金红利，股息率为0.47%。公司预计2021年实现营收120亿元，净利润12-15亿元。 多品类产品营收快速增长，受会计准则影响毛利率降低：公司汽车零部件四大品类：1）减震器；2）内饰功能件；3）底盘系统；4）汽车电子业务2020年均实现较快幅度增长。其中减震器实现营收25.6亿，同比+9.33%，内饰功能件实现营收22.24亿，同比+34.82%，底盘系统实现营收13.3亿，同比+27.03%，汽车电子实现营收1.78亿，同比+39.62%。2020年主要因为新收入准则影响，将销售商品相关的运输费和仓储费1.97亿元计入营业成本，导致毛利率下降3.14%。公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比为-3.45pct/-0.71pct/-0.42pct/ +0.62pct。 持续推进Tier 0.5战略，加速推进新项目研发及产能布局：1）战略层面持续推进Tier 0.5级别合作模式并引领零整关系变革，利用产品线优势、研发优势及QSTP（质量、服务、技术、成本）综合优势，构建新型Tier0.5级供应链模式，提升单车平均配套金额5000-10000元；2）多领域不断研发创新。公司在轻量化、智能刹车、智能转向、新能源热管理、NVH减震系统与整车声学套组领域不断研发创新。铝合金一体化真空铸造底盘已开始批量供货，智能刹车/转向系统进入匹配阶段，热管理系统中热泵、电子膨胀阀、电子水泵等产品也在加速推向市场；3）根据新订单情况，公司加快进行产能布局。加速推进湘潭基地、宁波杭州湾新区二期、三期基地和宁波鄞州区生产基地的建设，本年度已完成1500亩在建工厂建设，并启动下一个1500亩工业园规划。 盈利预测及投资评级：鉴于公司Tier0.5战略顺利推进，产品单车平均配套价值提升，产能加快布局等因素。我们将拓普集团2021-2022年营收预测从100.79/132.26亿元上调为120.54/151.04亿元，2023年为198.95亿元，同比分别为+85.13%/+25.30/+31.72%；将2021-2022年归母净利润预测从11.09/15.13亿元上调为13.26/16.74亿元，2023年为22.66亿元，同比分别为+111.15%/+26.24%/+35.36%。对应EPS分别为1.2/1.52/2.06元，对应PE为30.48/24.15/17.84倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；原材料价格上涨超出预期；芯片短缺超出预期。

事件： 2020年， 公司实现营收 143.32亿元，同增 12.89%；归母净利润 13.86亿元，同增 1.84%；扣非归母净利润 14.32亿元，同增 14.38%， 符合我们预期；加权平均 ROE 同比降低 0.43pct，至 8.62%。 2021年一 季度，公司实现营收 27.37亿元，同增 24.47%；归母净利润 1.52亿元， 同增 5.63%；扣非归母净利润 2.18亿元，同增 17.98%。 营收业绩双增，中联环境完成业绩承诺。 2020年公司实现营收 143.32亿元，同增 12.89%；归母净利润 13.86亿元，同增 1.84%；扣非归母净 利润 14.32亿元，同增 14.38%。 中联环境 2018-2020年经审计扣非归母 净利润 37.78亿元，超过累计承诺数 0.56亿元，完成业绩承诺。 环卫服务营收大增 96.6%， 智慧环卫占比持续提升。 分产品来看： 1） 环卫服务： 2020年实现营收 19.69亿元，同比大增 96.6%，毛利率同减 3.02pct 至 22.86%。环卫服务持续保持高增，收入规模近 20亿。 2）传 统环卫装备： 2020年实现营收 74.52亿元，同增 21.24%，销售规模持 续扩张，毛利率同降 3.84pct 至 27.23%。 3）新能源环卫装备： 2020年 实现营收 9.02亿，同增 1.78%，毛利率同降 1.26pct 至 38.67%。 2020年 智慧环卫营收/毛利占比 72.03%/79.32%， 同比提升 8.74pct/2.66pct。 注重高质量发展，经营活动净现金流持续改善同增 13.74%。 2020年公 司经营活动现金流净额 16.89亿元，同增 13.74%，主要系公司以“实现 高质量发展”为中心任务， 各环节多举措提高资产经营能力与周转效率。 经营性净现金流持续改善，护航高质量发展。 装备龙头地位稳固，出击新能源环卫装备再度领跑。 20年公司销售环卫 装备 19199辆，同增 11.39%，环卫装备销售额实现 83.55亿元，同增 18.78%， 销售金额行业第一。 中高端产品销量 10643辆，同增 0.59%， 市占率 29.79%，中高端市场份额行业第一；龙头出击新能源环卫装备领 域，销量 1367辆，同增 42.69%，市占率 27.85%，再获行业第一。 服务龙头地位复制，新增订单年化金额/总金额双第一。 2020年公司新 签约环卫服务项目共计59个，新增年化合同额/总合同额12.48亿/125.74亿，截至报告期末，公司运营的环卫服务项目共计 118个，在手年化合 同额 28.31亿，累计合同总额 370亿，可持续经营能力突出。 一季度收入增速 24.47%， 期待新能源环卫装备与环卫服务放量。 2021年一季度公司实现营收 27.37亿元，同增 24.47%；扣非归母净利润 2.18亿元，同增 17.98%，归母净利润 1.52亿元，同增 5.63%。 一季度研发 费用率同比提升 0.67pct 至 2.55%， 研发投入加码巩固装备龙头护城河。 盈利预测： 考虑非经常性损益影响，我们将 2021-2022年归母净利润 17.5/21.0亿元下调至 15.7/18.6亿元，预计 2023年归母净利润 21.9亿 元， 我们预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.50/0.59/0.69元，对应 16/14/12倍 PE。装备龙头地位稳固拓展新能源， 环卫服务大增， 我们预计 2021- 2023年公司扣非归母净利润增速维持 15%以上，维持“买入”评级。

2021Q1业绩增速亮眼，Q2高增长持续：公司发布2021年一季报，2021Q1实现营收140.28亿元，同比增长116.68%，其中精密零组件32亿元，同比增长39.37%；智能声学整机61亿元，同比增长126.76%；智能硬件45亿元，同比增长267.84%；实现归母净利润约9.66亿元，同比增长228.41%，落在此前预告区间上限，符合我们预期。此外，公司预告21年H1归母净利润15.61-17.96亿，同比增长100%-130%，对应21年Q2单季归母净利润为6.0-8.3亿，同比增长22%-71%，主要是因为公司VR产品、智能无线耳机产品销售收入增长，盈利能力改善；同时公司持有的Kopin Corporation权益性投资公允价值变动损益增加。 TWS份额持续增长，智能穿戴优势地位突出：根据Canalys预测，2021年中全球TWS智能无线耳机出货量约为3.5亿台，同比增长约39%，预计2020至2024年的平均年复合增长率约为19.8%。公司是大客户核心供应商，降噪耳机产线爬坡顺利，供应份额稳步提升，且零部件自制比例稳步扩增。此外，大客户头戴式耳机和智能音响以及安卓系列客户亦有广阔市场。根据Canalys预测，2021年智能可穿戴产品出货量约为2亿台，同比增长约12%，预计2020至2024年的年复合增长率为6.7%。在智能手表领域，公司可提供从产品概念、ID设计、电子设计、结构设计到研发、生产制造的一体化解决方案，市场优势地位突出。 AR/VR一站式研发制造，业绩增长潜能充足：根据IDC的预测数据，2021年测全球VR虚拟现实产品同比增长约为46.2%，2020至2024年的年复合增长率约为48%。公司是全球VR/AR代工龙头，具备VR头显及配套设备的一站式研发制造能力，目前已进入Oculus、Sony供应链，2020年公司产品出货量增长显著，中高端VR产品的出货份额领先。公司作为全球VR/AR组装龙头，具备光学、传感器、蓝牙模块等关键零部件的垂直供应能力，未来随着VR/AR市场进一步起量，公司业绩增长潜能充足。 分拆歌尔微电子，“家园5号”持股计划公布：公司拟将控股子公司歌尔微分拆至深交所创业板上市，分拆完成后，公司仍维持对歌尔微的控制权，歌尔微作为公司下属的微电子、半导体业务平台，将进一步提升MEMS麦克风、MEMS传感器、微系统模组等相关产品的竞争力，增强其风险防范能力和盈利能力，实现快速健康可持续发展。此外，公司公布“家园5号”员工持股计划，向公司569名管理和业务骨干授予6,350万份股票期权，约占公司股本总额的1.86%，行权价格为29.48元/股。行权考核年度为2021-2022年，行权条件包括：以2020年为基础，2021年营业收入增长率不低于25%，2022年营业收入增长率不低于50%。 盈利预测与投资评级：公司零组件+整机协同性显著，维持此前盈利预测，预计公司2021-23年收入739.7/936.1/1162.5亿元，预计归母净利润41.3/54.5/66.5亿元，对应P/E为31.5/23.8/19.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端销量不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

事件： 光迅科技 2020年全年实现营业总收入 60.46亿元，同比+13.27%， 实现归母净利润 4.87亿元，同比+36.25%。 2021年 Q1实现营业总收入 15.10亿元，同比+105.86%，实现归母净利润 1.32亿元，同比+2488.26%。 公司业绩持续向好，符合我们预期。 经营表现良好，业绩稳步提升： 光迅科技 2020年全年实现营业总收入 60.46亿元，同比+13.27%，实现归母净利润 4.87亿元，同比+36.25%。 其中 Q4单季度实现营业总收入 17.94亿元，同比+24.41%，同比增速较 Q3（ 19.50%）提升 4.91pp；实现归属于母公司的净利润 0.99亿元，同 比+7.03%。 2021年 Q1实现营业总收入 15.10亿元，同比+105.86%，实 现归母净利润 1.32亿元，同比+2488.26%。 盈利能力来看， 公司利润率 总体平稳， 2020年全年毛利率 23.04%，较前三季度(23.29%)小幅下降 0.25pp；销售净利率 7.48%，较前三季度（ 8.62%） 小幅下降 1.14pp。 2021年 Q1销售毛利率 24.01%，较 2020年上升 0.97pp; 销售净利率 8.13%， 较 2020年上升 0.65pp。 现金流来看， 公司现金流显著改善。 Q4现金净 流量为 4.91亿元，较 Q3显著提升； Q4销售现金占收比（ 27.35%）较 去年同期（ 16.71%）上升 10.64pp，相比三季度（ 19.71%）提升 7.64pp。 2021年 Q1现金净流量 3.12亿元，同比+24.64%。 研发能力不断加强，强化公司核心优势： 光迅科技目前拥有光芯片、耦 合封装、硬件、软件、测试、结构和可靠性七大技术平台，此外公司不 断攻关核心技术， 目前公司 AWG 芯片后工艺平台和波导工艺测试平台 完成搭建,硅光芯片耦合工艺平台投产应用,自研搭建 Combo 四向器件 封装平台,400G 相干器件测试平台建设完成， 400G 光模块测试平台建 设顺利推进。 据 Ovum 数据， 光迅科技 4Q19-3Q20年度占全球市场份 额约 6.8%，行业排名第四。 盈利预测与投资评级： 由于公司业务持续推进，我们将 2021-2022年的 EPS 从 0.71/0.85元上调至 0.84/0.99元，预计 2023年 EPS 为 1.14元， 当前市值对应 2021-2023年 PE 为 28/24/21倍，考虑到 IDC 和云计算行 业仍维持高景气，维持“买入”评级。

Q1公司归母净利6.5亿元，符合市场预期。21Q1公司实现营收29.58亿元，同比增加125.98％，环比增长4.8%；归母净利润6.47亿元，同比增长156.22%，环比下滑8.36％，扣非归母净利润6.14亿元，同比增长188.45%，环比下滑9.64%。盈利能力方面，Q1毛利率为26.94%，同比下滑2.81pct，环比下滑0.73pct；净利率21.87%，同比增长2.58pct，环比下滑3.14pct；Q1扣非净利率20.78%，同比提升4.5pct，环比下滑3.32pct。 业绩分拆看，Q1动力电池业务略超预期，思摩尔基本符合预期。1）锂原电池：我们预计营收4亿元+，环比微降，同比大增40%，毛利率维持稳定，预计为40%，贡献0.8亿左右净利润。2）锂离子电池：我们动力电池（含储能）贡献营收17-18亿元，出货量达2GWh以上，环比微增，同比增3倍以上，预计贡献1亿左右净利润（扣除0.8亿少数股东权益）；消费电池预计收入8亿元左右，净利润0.8亿左右。3）电子烟：思摩尔公告Q1净利11.79亿元，同比+403%，剔除股权激励等费用影响后，Q1思摩尔调整后利润达12.27亿元，同比+287.8%，环比下滑14%，我们测算思摩尔对亿纬投资收益贡献3.8亿元，基本符合预期。 思摩尔Q1基本符合市场预期，21年保守预测仍可持续高增。思摩尔公告Q1净利11.79亿元，同比+403%，剔除股权激励等费用影响后，Q1思摩尔调整后利润达12.27亿元，同比+287.8%，环比下滑14%，我们测算思摩尔对亿纬投资收益贡献3.8亿元，基本符合预期。我们预计思摩尔上半年受政策风险的影响较小，下半年政策尚有不确定性，因此保守预计21年可实现近55亿利润，同比翻番，为亿纬贡献17-28亿投资收益，同比翻番以上。 公司费用控制良好，研发投入增加。2021年Q1公司期间费用合计3.54亿元，同比增长45.51%，费用率为12.56%，同比下降6.05pct。Q1销售费用0.7亿元，销售费用率2.45%，同比降1.83pct；管理费用0.6亿元，管理费用率2.29%，同比降0.49pct；财务费用0.1亿元，财务费用率0.26%，同比降1.97pct；研发费用2.1亿元，研发费用率7.56%，同比降1.76pct。公司Q1计提资产减值损失0.1亿；计提信用减值损失0.38亿。 盈利预测与投资评级：我们基本维持此前盈利预测，预计2021-2022归母净利润33.56/47.59亿元，预计2023年归母净利为63.12亿元，同比增长103%/42%/33%，当前市值对应PE为47x/33x/25x。给予21年65倍PE，对应目标价115元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料成本上涨等

20年归母净利润2.6亿元，同增153.16%，超预期：公司发布2020年年报，20年实现营业收入15.89亿元，同增68.09%；实现归母净利润2.60亿元，同增153.16%，其中2020Q4，实现营业收入5.48亿元，环比增加21.02%，同比增加141.16%，实现归母净利润0.64亿元，环比下降19.29%，同比增加136.89%。利润的大幅增长得益于公司逆变器出货、海外占比持续高增，同时经营管理水平显著提升。公司利润2.6亿，超出此前业绩预增中值2.53亿，超预期。 逆变器出货、海外占比持续高增，海外盈利能力持续强劲：公司逆变器出货35.2万台，预计对应约5GW出货，同增140.5%，其中国内出货约50-60%，海外出货约40-50%；从收入区域看，海外占比约70%，同比提升约4pct，其中欧洲、美洲、亚洲（除中国）分别占29%、13%、13%。从毛利看，国内毛利仅占比13%，海外毛利占比87%，公司盈利主要在海外。测算公司并网逆变器平均单价约0.3元/W，同比下降约18%，主要原因在于国内单价下降较快，测算国内单价约0.16-0.18元/W，海外0.45-0.47元/W；20年并网逆变器整体毛利率约37%，同比下降约4pct，主要原因在于国内毛利率下降较快，20年国内毛利率仅17%左右，同比下降约8pct，海外毛利率47-48%，同比下降1-2 pct，持续维持高盈利能力。 储能优质赛道，公司领先抢跑：随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近，以及平价后全球光伏渗透率提升，储能平滑发电的重要性凸显，据BNEF预计，21年储能装机达到9.7GW/19.9GWH，同比增长83%，中国储能到2025年累计装机目标30GW（20年3.3GW），五年9倍空间，储能行业高增长开启。公司储能业务率先布局，户用储能市占率15%位列世界第一，同时公司可以通过并网逆变器渠道销售储能，具备得天独厚的优势。 重视研发与品牌，公司硕果颇丰：研发方面，2020年公司研发费用0.92亿元，同比增长58.18%，研发费用率5.79%，同比降低0.36pct。截至2020年底，公司拥有已授权知识产权98项，其中2020年新增已授权知识产权24项。品牌建设方面，2020年公司荣获“2020 光伏行业-分布式光伏”、“中国好光伏2020 年度-光伏逆变器技术突破奖”、“CREC 2020中国十大分布式光伏逆变器品牌”、“北极星杯2020 年度-影响力光储融合解决方案企业”等荣誉。 盈利预测与投资评级：基于21年行业竞争加剧的考虑，我们略微下调公司21-22年盈利预测。我们预计公司21-23年业绩4.48亿元、6.29亿元、8.88亿元（前值21年4.89亿，22年6.65亿），同比+71.9%，+40.6%，+41.1%，EPS分别为5.09、7.15、10.09元每股，目标价280元，对应21年55X，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等

公司Q1归母净利0.88亿元，同比+541%，偏业绩预告上限，符合市场预期。2021年Q1公司营业收入8.00亿元，同比增长169.95%，环比上升4.67%；归母净利润0.88亿元，同比增长473.69%，环比上涨8.97%；扣非净利润0.81亿元，同比增长541.42%，环比上涨13.3%。盈利能力方面，21年Q1毛利率为25.93%，同比增加2.62pct，环比下降10pct，若剔除Q4会计处理影响（Q4实际毛利率为30%），毛利率环比下降4pct，主要受春节及原材料涨价影响；但归母净利率为10.93%，同比增加5.78pct，环比+0.43pct，基本持平。 公司预告1H利润1.9-2.2亿，同比增306%-370%，略超市场预期。其中，21Q2归母净利1.03-1.33亿元，同增225%-321%，环增17%-51%。公司预计二季度动力电池精密结构件的销售将继续保持旺盛状态，且盈利能力同比将大幅提升。 Q1营收及利润持续向上，21年重回高增长。Q1公司满产满销，收入8亿元，环比增长5%，同比大增170%。但由于铝、铜等原材料涨价，推动公司成本上升，Q1公司毛利率为25.93%，同比增加2.62pct，环比下降10pct，若剔除Q4会计处理影响（Q4实际毛利率为30%），Q1毛利率实际环比下降4pct。但Q1公司费用率及减值损失降低，净利率维持10.5%。2021Q2公司产能释放，收入有望10亿+，环比增长25%，公司预告净利润中值1.18亿，我们预计净利率提升至11%左右，盈利水平环比再提升，全年预计营收超40亿元，同比翻番，盈利能力逐季提升。 22年海外客户开始放量，客户结构多样化，长期空间确定。公司为国内结构件龙头企业，主要客户为宁德、lg、中航、松下、亿纬等一线电池企业。21年宁德时代需求旺盛，公司凭借产品、产能优势，我们预计在宁德时代的份额逐步恢复至60%以上，公司通过就近配套，深度锁定宁德。此外海外客户22年成长空间确定。公司与Northvolt签订40gwh供货协议，公司预计从22年开始贡献收入。同时在德国、匈牙利建设生产基地为当地客户配套供应结构件，其中匈牙利基地配套三星，将于21年下半年投产，德国基地配套宁德德国工厂，将于22年开始投产。 投资建议 盈利预测与投资评级：由于市场担心竞争格局和去年短暂的调整导致公司估值偏低，我们认为基本面21年反转，产能和海外客户布局开始见成效，未来成长空间较为确定。由于行业需求旺盛，我们上修盈利预测，从21-23年净利润预期4.4/6.3/8.8亿，上修至4.7/6.8/9.5亿，同比增长164%/44%/40%，对应PE为36x/25x/18x，给予21年50xPE，对应目标价101.4元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格上涨。

事件：公司公告2020年年报、2021年一季报，符合我们预期。（详情见正文） 一、年报经营性净现金流创历史最佳，报表端已体现显著边际变化。资产负债表干净稳健：根据公司年报内容，总资产为64.80亿元、总负债为17.63亿元，资产负债率为27.20%。其中：1）负债端，主要为流动负债（17.33亿元，占比负债总额98.30%），其中应付票据及应付账款合计12.31亿元，占比为71.03%，体现了公司面对产业链上下游具有一定的话语权；预收款项为3.14亿，相比2019年q1增长了265.12%，反映出公司q1订单和经营的火爆。2）资产端，主要是流动资产（45.47亿元，占比资产总额为70.17%），其中货币资金19.85亿元，占比为43.66%；应收票据及应收账款为17.46亿元，占比为38.40%，考虑到公司下游以政府客户和大型工商业客户为主，应收账款形成坏账的风险较小。总体来看，公司资产负债表十分干净稳健。经营性净现金流创历史最佳：根据公司年报内容，2020年经营性净现金流为6.28亿元，同比增长741.86%，创历史最佳，主要是由于公司加强了对项目质量的筛选和销售回款的管理。同时，根据公司2021年一季报内容，购买商品和接受劳务支付现金为8.22亿元，相比2019年增长66.40%，也从另一个角度验证了我们前文所说的公司q1订单和经营情况火爆，为全年的增长奠定了一定的基础。持续加大研发投入：公司2020年研发投入为2.97亿元，占比营收为12.47%，相比2019年提升0.74个百分点；从2021年一季报来看，仅仅一季度公司研发费用为0.90亿元，相比2020q1增长21.62%，公司在持续加大研发投入。 综上所述，公司年报和一季报表现符合预期，从报表端来看边际变化十分显著：1）资产负债表健康稳健；2）经营性净现金流创历史最佳，背后彰显的是公司对于前期项目质量的要求、后期销售回款的管理在不断提升；3）预收款和现金流出规模快速扩张，意味着今年q1订单和经营情况较为乐观，为全年业绩增长奠定良好基础；4）研发费用持续提升，确保公司长期发展的核心竞争力在不断强化。 二、10年期长效限制性股票激励落地，治理结构也体现显著边际变化。需从战略意义的高度上理解此次股权激励。其体现了中国网安和中国电科集团在《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》的背景下，对内通过长效激励机制，绑定公司核心管理和技术团队；对外释放积极信号，重塑公司在产业和资本市场的形象；对上是国企改革三年行动方案的落实，完善中国特色现代企业制度，形成科学有效的公司治理机制；对下10年期（分5批次）股权激励，基本锁定了公司未来5-10年的经营业绩增长目标。 盈利预测与投资评级：根据公司公告的订单数据，我们将公司2021-2022年EPS从0.25/0.30上调至0.26/0.36元，预计2023年EPS为0.47元，PE分别为68、50、38倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧造成产品毛利率下降、商密推广不达预期等