事件1:6月19日公司交付华虹集团ICRD的300MM单片式湿法设备搬入,标志着至纯旗下至微科技单片和槽式湿法设备二季度出机超十台。 事件2:公司于6月22日发布公告称,证监会对公司提交的《上市公司非公开发行新股核准》予以受理,本次拟募资不超过14.9亿人民币。 投资要点 二季度湿法设备批量出货,全年高增长确定性强 公司单片清洗和槽式清洗设备二季度出货超10台,上半年总出货量预计10-15台,全年高增长确定。公司交付ICRD的12寸单片清洗设备已获客户认可,其晶圆表面颗粒清洗能力及每小时产出量可以支持到14nm以下的工艺技术节点,达业界一流水平。此外公司至2019年末,已完成了多个工艺的8英寸及12英寸全自动槽式装备,8英寸及12英寸4腔单片装备,12英寸12腔先进工艺单片装备的研发及制造,产品线较为完善,公司产品覆盖面与技术水平均已具备高端清洗设备市场竞争实力。 非公开发行引入战略投资者,多方面改善提升公司综合竞争力 本次非公开发行募集资金不超过14.9亿元,其中5亿元拟用于偿还银行贷款,剩余部分用于补充公司流动资金。本次非公开发行可增强公司资金实力、满足业务扩张资金需求;同时降低资产负债率,改善公司财务状况。此外公司引入北京集成电路基金、中芯涌久、国改基金、津联海河、博辰投资等战略投资者,有利于公司增强股东背景,充分调动优质资源促进公司现有业务发展,同时完善公司治理结构,提高整体管理水平,进而提升公司综合竞争力。 国内高纯工艺系统龙头,后发进军半导体清洗设备业务 至纯科技主要从事高纯工艺系统和半导体湿法清洗设备业务,2019年收入分别为6.37亿元和0.82亿元,占比总收入的65%和8%。其中,半导体清洗设备业务,虽然起步稍晚,但市场空间大、增速快,是公司的最大业务亮点。2015-2019年公司收入由2.08亿元增长至9.86亿元,CAGR达48%,归母净利润从1770万增长至1.1亿,CAGR达57%。 进军半导体清洗设备领域,赛道好空间大,容易率先实现全面国产化 清洗设备在半导体设备市场中价值量占比约5-6%,较光刻、刻蚀等核心设备价值量较低。同时技术门槛也较低,比较容易率先实现全面国产化,故市场空间大。我们预计中国大陆地区每年的湿法清洗设备的空间在15-20亿美元,到2023年清洗机的国产化率可达40%-50%,即国产设备的市场空间在40-70亿元。且预计未来12寸晶圆的槽式和单片式清洗设备将是市场的主要增量,其中单片式清洗机至纯有望成为少数几家具备核心技术的国内设备商。 公司凭借技术优势,迅速积累了中芯国际、北京燕东、TI、华润等高端客户资源,2019年湿法工艺装备新增订单总额达1.7亿元。目前公司启东一期生产基地全面建成,已达到48套/年的产能,一二期共规划96套/年,公司于2019年12月发行可转债,募资3.56亿元投入槽式和单片式清洗设备的生产制造。项目预计在2022年达产,预计初步可贡献最高达9亿元的清洗机业务的收入规模。我们预计2020到2022年半导体设备收入分别为1.6、2.9、5.0亿元。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年的净利润分别为1.5亿、2.1亿、2.8亿,当前股价对应动态PE分别为67倍、48倍、36倍,在可比公司中处于最低位置,我们看好公司半导体清洗设备业务的发展,在估值上存在提升空间,维持“增持”评级。 风险提示:半导体业务进展不及预期;毛利率波动风险。

20年专注声学技术,国产音响、耳机品牌引领者:1996年公司以多媒体音响业务起家,专注声学技术研发,并于2008年开始自产耳机。2018年公司TWS 耳机开始出货,2019年迅速斩获大量市场份额,耳机超过音响成为公司最主要营收来源。公司2016-2019年公司营收保持大幅增长,年均复合增长率达到14.39%,2019年总营收达到12.43亿元,归母净利润达到1.23亿元。 TWS 行业高速增长,市场空间有望超3000亿:耳机的应用场景十分普遍,使用频率较高,相比传统耳机,TWS 耳机携带更加轻便,在苹果AirPods 的引领下迅速成为智能硬件市场的热点。随着安卓系及第三方TWS 耳机步步攻克双耳传输、主动降噪、智能功能等技术难题,TWS行业步入加速发展期。预计2020年TWS 耳机出货量将达2.3亿副以上,相较于2019年手机出货量13.7亿部,我们判断TWS 渗透率仍有充足的提升空间,整体市场空间有望超过3000亿元。 产品、品牌与渠道优势显著,充分受益于TWS 市场快速增长:公司TWS耳机以高性价比产品起步,市场竞争力突出,目前,公司在TWS 耳机的100-300元价位段已形成了突出的产品竞争力和领先的市场地位。同时,公司积极布局TWS 耳机降噪技术,有望推出极具性价比的主动降噪、环境降噪TWS 耳机产品,逐步覆盖中高端TWS 耳机市场。公司基于在音频市场的技术积累和品牌影响力,公司TWS 耳机产品一经推出便迅速打开了用户市场,目前在线上和线下均形成了完善的销售网络,产品、品牌与渠道优势助力公司TWS 耳机的出货量持续增长。 智能音频技术储备完善,有望成为智能穿戴平台型公司:TWS 耳机逐渐成为各类智能应用的重要入口,集成的功能应用功能将更加丰富,有望推动TWS 耳机产业的快速发展。公司在TWS 耳机市场的技术积累深厚,同时在多媒体音响领域也有智能音箱等产品布局,未来公司有望从TWS 耳机产品出发切入智能穿戴产品领域,不断丰富产品布局,充分受益于以智能TWS 耳机为代表的智能穿戴产品市场的快速发展。 盈利预测与投资评级:公司在TWS 耳机市场优势地位突出,产品竞争力显著,有望充分受益TWS 耳机市场需求的持续增长。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为31. 14、46. 11、58.07亿元,增长150.5%、48.1%、25.9%;2020-2022年归母净利润分别为5.52、8.54、11.53亿元,增长349.6%、54.8%、34.9%,实现EPS 为0.62、0.96、1.30元,对应PE 为35、22、17倍。参考可比公司估值,给予漫步者2021年30倍目标PE,目标价28.80元,给予“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。

事件:(1)公司发布2020年限制性股票激励计划,授予包括董事长、总经理、各业务条线负责人等管理层合计12人共计1040万股(占公司总股本2.064%),授予价格为4.44元/股(较公告前一日8.88元收盘价折价率为50%),分三期解锁、考核目标为以2019年净利润为基数,2020-2022年净利润增长率分别不低于13.00%、27.69%、44.29%或2020-2022年合计净利润总额不低于10.36亿。(2)公司发布第一期员工持股计划,参加对象不超过83人,认购股份720万股(占公司总股本1.43%),资金总额3196.8万元、对应认购价格4.44元/股(折价率50%),分两期解锁、考核目标为以2019年净利润为基数,2020-2021年净利润增长率分别不低于13.00%、27.69%.(3)公司公告子公司黄山永新将新建年产8000吨新型功能膜材料项目以扩充产能。 认购价格折扣力度较大,利于激发团队活力。员工持股计划和限制性股票激励计划认购价格的折价率均达到50%(上市公司股权激励规定最大折价率),激励力度较大,有效调动参与对象共同完成公司经营目标的积极性,2020-2023年分别摊销费用为2082.55/2911.42/1030.85/202万元,合计摊销6226.82万元。 下游对接日用领域、Q1业绩跌幅较小,预期中报有望实现正增长。塑料软包装下游主要对接食品、医药、日化等消费品,疫情期间预计公司需求受影响有限,且公司持续深挖雀巢、箭牌等老客户份额,同时在新兴领域开拓新客户,预计发挥效益,20Q1公司实现营收5.31亿(-6.6%),归母净利0.49亿(-3.3%),在疫情背景下业绩跌幅较小;20Q2公司产销均较旺、预期20H1合计实现正增长。 受益于油价下行,盈利能力有望显著提升。公司上游原材料BOPP膜、PET膜、PP粒料等石化衍生品价格与原油高度相关,19年原材料成本占公司营业成本比重达到77%。2020年3月开始油价大幅下行,4月1日-6月19日OPEC原油均价25.39美元/桶,同比下滑63%,预计对公司Q2及下半年毛利率带来较大弹性。 高分红低估值优质标的,新客户开拓、新产能投放奠基长期增长:公司客户主要以国内外大厂商为主,同时受益于行业整合、中小产能出清,长期份额提升逻辑通顺。2004年上市以来,公司平均股利支付率达64.73%,对应当前股价股息率为4.03%,是低估值高分红的优质投资标的。展望20年,陕西永新已开工建设将于年内投入运营,黄山永新8000吨项目本次公告开始投建,持续巩固公司业绩增长。 盈利预测与投资评级:我们预计20-22年分别实现营收28.8/33.02/37.87亿,同增10.8%/14.6%/14.7%;归母净利3.15/3.6/4.11亿,同增17.0%/14.4%/14.2%。当前股价对应PE为15.55X/13.59X/11.90X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,客户拓展不达预期。

一、去产能态度明确,政策出台夯实煤炭行业ROE底:上周,发改委出台《关于做好2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》,要求全面巩固去产能成果,并分别对钢铁、煤炭、煤电三个行业化解过剩产能工作做出具体安排。我们分析认为:1)短期来看,即使在疫情的影响下,国家坚定去产能的态度不会动摇,以煤炭为例,2020年再退出一批煤炭落后产能,煤矿数量控制在5000处以内,大型煤炭基地产量占全国煤炭产量的96%以上,因此,供给侧煤炭产能大幅提升的概率较小。2)中期从产能周期的视角来看,受益于供给侧改革的传统行业龙头正在不断将资本开支投放于新的领域(业务转型),说明行业龙头本身并不看好传统行业发展前景;但是传统行业的安全和环保标准在不断提高,意味着如果想要保持原有的产能和产量投放,必须加大对于原有主业的投资,因此传统行业已经从政策被动去产能变为行业主动去产能,即使在将来某个时点行业由缩减资产负债表变为扩张、新产能的释放还是需要一个产能周期,所以未来1-3年新的产能很难投放出来。3)因此,总结来看,无论是短期还是中期,煤炭行业产能增加投放的概率较小,在需求端不发生明显大幅萎缩的情况下(事实上,根据我们跟踪宏观、中观、微观数据的情况来看,需求更多只能被跟踪,很难被预测),我们预计煤炭行业的盈利底部已经出现,继续下行的空间和概率均较小。 二、近年来煤炭板块相对收益的胜负手在于PE而不是EPS:我们通过复盘2003年以来中信煤炭指数的表现,可以发现,2004-2005年相对收益既来自于EPS的增长,也来自于PE的提升;2007年以后,相对收益更多来自于PE的变化。因此,我们认为,在目前的市场风格下,PE才是决定煤炭板块相对收益的胜负手,需重点关注有可能提振PE中枢的细分领域和个股。 三、从钢厂IDC到煤炭HJT,转型成长符合产业发展趋势,静待光伏项目落地打开市场空间:考虑到HJT项目落地和顺利推进的核心在于资金、设备、团队,公司在资金到位(国企天生具备融资优势)、设备即将到位、团队以市场化机制运作的条件下,同时本身具备国企改革和能源转型的强烈诉求,相比传统光伏企业不存在任何历史包袱(传统光伏企业存在左手打右手的矛盾),强烈推荐。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.69、1.00、1.23元,对应PE分别为16、11、9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响煤炭行业需求、煤炭价格大幅波动等。

事件:(1)继海南之后,广东、河南省颁布升级“禁塑令”,环保包装市场持续发酵,6月2日河南省发展改革委宣布全面升级限塑令,制定新的政策严管一次性塑料产品,禁止生产和销售超薄塑料袋、一次性发泡塑料餐具等产品,此前5月26日广东省发改委同样发布升级限速令的印文,利好裕同科技环保包装业务发展;(2)iPhoneSE销售超预期,根据CINNOResearch统计,4月苹果在中国市场的iPhone整体出货量达到390万台,环比3月增长160%,其中新款iPhoneSE(4月中旬发布)预计贡献25%销量,预计Q2裕同科技大客户出货情况较好。 5G将持续驱动公司消费类电子包装主业稳健增长:我们预计3C包装仍占公司总收入70-80%,20年受疫情影响5G催化逻辑虽有延后,但核心大客户新机型热销、预期Q2订单趋势仍然较好,同时新开拓的智能穿戴(TWS耳机、手环等)、智能物联网(亚马逊、谷歌、戴森等)业务保持较快,未来3年预计公司3C主业仍有望保持15%左右的复合增长。 创新产品纵向延伸服务链条,提升价值量:公司与3C领域优质客户绑定深厚,除传统包装业务外,积极为客户配套做其他创新产品,如炫光膜、智能锁等。20年公司炫光膜业务进入放量期,顺利切入小米、华为、OPPO、VIVO等客户新机型供应体系,预计20年有望贡献1亿+收入(19年约1000+万),21有望继续翻倍增长;由于炫光膜目前竞争对手较少、且公司产品品质和工艺较优,盈利能力较强。 烟酒类包装受益于市场招投标透明化,优质客户持续开拓:酒包方面公司已取得泸州老窖、茅台、古井贡、洋河、水井坊等中高端白酒品牌合作,20年伴随新开拓茅台业务开始放量预期将有30%以上增长。烟标方面受益于19年中烟反腐、招标流程透明化,20年公司新增中标较多,新开拓的湖南中烟、云南中烟客户有望贡献较大增量。 禁塑大势下环保包装成长空间广阔,云创业务有望高增:环保包装顺应限塑大势,公司是海南限塑的战略合作伙伴,今年河南、广东两个省份也出台政策,环保包装市场具备较好的发展前景;公司宜宾工厂6月开始投产释放产能、与广西湘桂合作蔗浆完善上游布局,有望获得高速增长。云创业务客户&业务结构多元化,今年除原有支付码业务外新增广告宣传物料等业务,新增良品铺子等客户,预计带来较大增量。 盈利预测与投资评级:短期疫情影响5G催化逻辑有所延后,但中长期我们仍然坚定看好公司多领域布局带来的快速成长!预计公司2020-2022年收入113.16/138.37/165.98亿元,同增14.9%/22.3%/20.0%;归母净利润11.76/14.57/17.37亿元,同增12.5%/23.9%/19.2%;对应PE为20.8X/16.8X/14.1X,维持“买入”评级。 风险提示:新业务放量不达预期,原材料价格大幅波动。

员工持股计划完成购买,长期发展添动力。捷佳伟创于2019年12月审议通过了员工持股计划相关议案,截止2020年6月16日收盘,公司2019年员工持股计划买入公司股票68.32万股,占公司总股本的0.21%,成交金额为0.51亿元,成交价约74.61元/股。本次员工持股计划的资金来源为员工自筹资金及公司按照1:1比例计提的激励基金,最终本次员工持股计划的实际参与对象为180人,实际认购份额为5109.23万份。 我们认为,覆盖面足够广的员工激励将有利于充分调动员工的工作积极性,为公司的长期经营提供有效的动力。 。行业标准升级,高效技术路径日渐明朗。工信部出台《光伏制造行业规范条件(2020年本》(征求意见稿),和2018年版本相比,转换效率方面,现有项目单晶电池最低标准提升3pct至22.5%;新建项目单晶电池最低标准提升2pct至23%。目前仅有一线龙头电池厂能够在年底达到23%的效率要求,我们认为光伏制造标准的升级将促使先进产能的扩产,并进一步加速向高效技术路线升级。 HIT。电池路线进展顺利,技术迭代带来设备空间可观。据我们了解,通威HIT试验线进展卓有成效,正在跑量阶段。除了19年通威、山煤等4个试验项目之外,2020年来阿特斯、东方日升、爱康科技等也陆续展开HIT布局。我们预计HIT随着成本的下降,将成下一代光伏电池的大趋势,按照5亿/GW的投资额有望带来超500亿的设备空间。 。公司作为核心工艺设备龙头,多种技术路线储备充分。除在短期主流技术路线PERC上占据显著优势外,在过渡路线PERC+/TOPCo和下一代技术路线HIT均有布局,有望充分受益于技术推动的新一轮产能投资周期。目前公司PERC设备已形成批量生产销售,TOPCo电池工艺钝化设备研发已进入工艺验证阶段。HIT设备布局也处于行业前列,近期爱康科技与捷佳签署2GW的HIT框架协议,未来将在在PECVD等设备方面合作研发。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年的净利润分别为5.8,6.6,7.4亿,对应当前股价PE为45、39、35倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游工艺迭代不及预期,市场竞争加剧

事件:6月17日,公司公告(1)近期中标10个物业清洁及市政环卫项目,合同金额共计1.87亿元。(2)预中标深圳龙华区观湖街道清扫清运一体化升级运营服务项目和龙岗区园山街道清扫清运及转运站管理服务采购项目,金额共计1.88亿元。 近期中标10个物业清洁及市政环卫项目,总金额达1.87亿元,年化金额达8191.88万元。1)物业清洁:共中标3个项目,分别为深圳t6&t7无尘室保洁服务项目、华南一区天虹商场清洁、纸皮招标项目、深圳地铁6、8、10号线车辆段保洁服务项目2001标段,总金额达5290.98万元,年化服务金额达3138.13万元。2)市政环卫:共中标7个项目,分别为石河子市生活垃圾分类试点采购项目、牡丹江市爱民区清扫保洁及服务项目、福州鼓岭鼓山公厕卫生保洁服务采购项目、博鳌亚洲论坛年会环卫保障、嘉积城区农贸市场保洁等服务项目、章贡区生活垃圾清运项目、南昌县莲塘镇农村清洁工程服务外包采购项目及哈尔滨经开区部分街路清扫保洁项目,总金额达13438.86万元,年化服务金额达5053.76亿元。公司订单获取稳步推进,期待未来市场拓展。 接连中标深圳环卫一体化项目,大单落地验证公司领先优势。公司预中标1)龙华区观湖街道清扫清运一体化升级运营服务项目,总金额9812万元,年化服务金额3270万元;2)龙岗区园山街道清扫清运及转运站管理服务采购项目,总金额8942万元,年化服务金额2981万元。 标准化&机械化&管理优势促份额集中,预计6家环卫上市公司营收6年可扩张至5.58倍。环卫行业未来迎标准化驱动大合同增加、机械化率提升、龙头管理优势促降本增效3大趋势,预计25年6家环卫龙头公司营收市占率可提升至20%,叠加25年环服市场化空间较19年增134%,预计25年6家上市环卫龙头整体营收可扩张至5.58倍!nROE领先同行13.86pct,卓越管理能力助力业绩增长。19年公司ROE为37.30%,较同业均值高出13.86pct。主要系:a)精细化管理降本增效,公司近年来环卫服务毛利率显著领先同行,19年同增2.54pct至24.58%,领先同行均值2.74pct。核心子公司盈利能力稳定增长,同一区域项目公司ROA高出同行10pct;b)运营效率高效,19年资产周转率1.51,是同行均值的1.57倍。c)人均贡献持续提升,近5年复合增速高达18.96%,19年达2.47万元/人领先同行9.81%。公司凭卓越管理能力,预计领先优势仍将持续,强者恒强助力业绩增长。 物业清洁下游客户需求增长,龙头凭借先发优势份额提升。公司在物业清洁领域具备传统领先优势,聚焦高端市场。19年毛利率见底回升,同增0.58pct至11.95%。截至19年底,物业清洁在手合同总金额12.37亿元,同增27.18%,未来有望凭借先发优势份额持续提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年EPS分别为3.93/5.95/8.35元,对应32/21/15倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:市场化率提升不及预期,市场竞争加剧,利润率下降风险。

拟发行可转债募投特殊阀工厂,进一步实现中高端转型 公司拟发行可转债募集7亿元,其中3.41亿元将用于投资纽威流体控制(苏州)有限公司通安特殊阀工厂项目(总投资3.5亿元),2亿元用于投资阀门零部件生产项目,其余用于补充流动资金。 特殊阀工厂主要生产适用于严苛工况和特殊应用领域的蝶阀及其他特殊阀种,项目建设周期为18个月,建成后将实现年产6万台的特殊阀产能,预计投后公司总产值可达到60-70亿元,将进一步实现公司产品向中高端阀门的转型。一方面,公司目前产品较多应用于石油天然气相关行业,易受油气行业周期性波动影响,扩大中高端特殊阀业务能够帮助公司进入核电、海工、环保工程等下游领域,改变过于依赖石油化工行业的局面,降低单一行业周期性影响,增强风险抵御能力。另一方面,中高端特殊阀产品技术要求高,较传统阀门而言市场同类产品较少,产品附加值高,募投项目将有利于优化公司产品结构、提升盈利能力,保持持续稳定发展。 中高端阀门国产替代进程提速,长期积淀将助力公司快速获取份额 中国是工业阀门最大消费国,但国内一半以上阀门需求仍依赖进口,纽威股份作为国内工业阀门龙头,2019年市占率仅1.5%。随着我国科技发展和制造高端化,出现了越来越多的严苛工况和特殊应用领域,中高端特殊阀市场需求迅速增长,但一些特殊或关键应用领域的阀门(如蝶阀)仍需依赖进口,该领域国产替代空间广阔。受中美贸易战背景下阀门进口依赖降低,国内中高端工业阀门进口替代进程提速。 经过20年的发展,公司在中高端特殊阀领域已具备丰富的经验积累与技术沉淀,特别是在剧毒介质、高磨损、高腐蚀、超高压及高压加氢等多种应用领域均实现了产品自主研发制造突破。公司是目前世界阀门行业里仅有几家能够提供双向密封蝶阀的厂家,2018年公司三偏心蝶阀首次通过壳牌石油设计验证试验(DVT),2019年超低温三偏心蝶阀再次通过壳牌石油专家严苛的试验见证,成为壳牌石油在全球为数不多的几家蝶阀供应商之一。公司中高端特殊阀的研发能力已达到世界先进水平,凭借长期的技术积累和客户基础,公司有望快速拓展中高端阀门国产份额。 盈利预测与投资评级:预计2020/21/22年公司实现归母净利润5.55/6.96/8.68亿元,同比增长21.8%/25.6%/24.6%,对应PE分别为21.7X/17.3X/13.9X,基于阀门领域国产替代进程提速、公司中高端产品有望快速获得市场份额的判断,维持“买入”评级。 风险提示:特殊阀市场推广不及预期;石油化工行业景气度下滑超预期。

传感器出货量增长叠加与物联网业务需求复苏,业绩实现高速增长:公计司预计2020年上半年归母净利润同比增长30%-50%。其中,第二季度长归母净利润同比增长41.60%-71.21%,扣非归母净利润同比增长69.50%-114.72%,业绩实现高速增长。主要原因是公司的热电堆温度传感器、MEMS气体流量传感器等产品销量大幅增长,带动传感器事业板块整体业务快速发展,同时,公司物联网平台系统解决方案业务、智慧安全系统解决方案业务、智慧环保系统解决方案业务及智慧市政系统解决方案业务随着复产复工的推进,持续加快项目落地和市场拓展,为公司贡献了显著的业绩增量。 传感器业务领先优势显著,充分受益应用市场需求提升:公司传感器产品的市场竞争力突出,2019年气体传感器国内市占率约70%,行业龙头地位显著,同时,2019年公司基于核心传感器的各类检测仪器的销量位居全国首位,市场领先优势明显。2020年上半年,热电堆红外传感器市场供不应求,子公司炜盛科技预计实现净利润6300万元,较同期增长193.93%,同时公司其他传感器产品受复产复工带动,需求正在持续恢复,公司积极拓展环保气体类传感器、家电类传感器及MEMS传感器等的应用场景,努力实现传感器业务的良性发展。随着传感器市场的持续增长,未来相关产品的快速放量也有望持续增厚公司业绩。 IOT业务布局完善,,公司未来成长可期::自上而下推动的新基建有望加速IOT发展,5G海量互联的特点将加速IOT应用落地。公司以传感器技术为核心,前期并购完善了IOT产业布局,完成了较为完整的物联网产业布局,逐步向IOT综合解决方案提供商转型升级。公司一方面持续强化在市政、环保、工业等领域的优势地位,物联网整体系统解决方案增强了客户粘性,有望扩大公司利润空间。另一方面依靠工业传感器口碑,开拓消费端业务,业绩稳步提升,未来公司在消费电子、智能家居等领域的成长可期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为23.48、26.45、33.13亿元,增长29.1%、12.6%、25.2%,2020-2022年归母净利润分别为3. 11、2.85、3.71亿元,增长399.8%、-8.3%、30.2%,实现EPS为1.06、0.97、1.27元,对应PE为 13、 14、11倍。汉威科技未来业绩的增长动能充足,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。

国内高纯工艺系统龙头,后发进军半导体清洗设备业务至纯科技主要从事高纯工艺系统和半导体湿法清洗设备业务,2019年收入分别为6.37亿元和0.82亿元,占比总收入的65%和8%。其中,半导体清洗设备业务,虽然起步稍晚,但市场空间大、增速快,是公司的最大业务亮点。2015-2019年公司收入由2.08亿元增长至9.86亿元,CAGR达48%,归母净利润从1770万增长至1.1亿,CAGR达57%。 2019年公司收购波汇科技进军光传感器市场,产业链向下延伸的同时也将与现有的泛半导体行业多项业务形成协同效应。 高纯工艺系统:国内龙头地位稳定,为公司提供稳定的现金流高纯工艺系统是为下游企业提供整体解决方案的业务,属于特定行业的系统集成业务,是制造业企业新建厂房和生产线的固定资产投资的重要组成部分,约占其固定资产投资总额的5%-8%。 公司高纯工艺系统国内龙头地位逐步稳固,,客户选择系统供应商非常谨慎、客户粘性高,化预计未来可保持年化10%-20%的复合增长。目前行业内技术领先且具有承接大项目实力与经验的本土企业较少,呈现出高等级市场集中度较高(主要为国外龙头)、低等级市场较为分散的竞争格局。 公司董事长蒋渊曾是行业龙头美国凯耐第斯的中国区营销总监,团队技术积累深厚,帮助至纯的系统集成业务逐步实现进口替代。2012年-2019年高纯工艺系统收入从1.37亿元增长到6.37亿元,复合增速为25%,是为公司提供稳健增长现金流的业务板块。主要下游为医疗、光伏、半导体等,订单增长与下游客户的固定资产投资紧密相关。我们预计2020到2022年高纯工艺系统收入分别为8.6、10.4、11.4亿元。 进军半导体清洗设备领域,赛道好空间大,容易率先实现全面国产化约清洗设备在半导体设备市场中价值量占比约5-6%,较光刻、刻蚀等核心设备价值量较低。同时技术门槛也较低,比较容易率先实现全面国产化,故市场空间大。我们预计中国大陆地区每年的湿法清洗设备的空间在15-20亿美元,到2023年清洗机的国产化率可达40%-50%,即国产设备的市场空间在40-70亿元。且预计未来12寸晶圆的槽式和单片式清洗设备将是市场的主要增量,其中单片式清洗机至纯有望成为少数几家具备核心技术的国内设备商。 公司的半导体清洗设备主要包括湿法槽式清洗设备(难度低)和单片式清洗设备(难度高))。2019年起开始批量出货,目前槽式清洗设备和单片式清洗设备均能应用于8寸及12寸的晶圆。公司凭借技术优势,迅速积累了中芯国际、北京燕东、TI、华润等高端客户资源,2019年湿法工艺装备新增订单总额达1.7亿元(截止2019年末,累计已取得近40台正式订单,已完成近20台设备装机)。目前公司启东一期生产基地全面建成,已达到48套/年的产能,一二期共规划96套/年,公司于2019年12月发行可转债,募资3.56亿元投入槽式和单片式清洗设备的生产制造。项目预计在2022年达产,预计初步可贡献最高达9亿元的清洗机业务的收入规模。我们预计2020到2022年半导体设备收入分别为1.6、2.9、5.0亿元。 盈利预测与投资评级:: 我们预计公司2020-2022年的净利润分别为1.5亿、2.1亿、2.8亿,当前股价对应动态PE分别为53倍、38倍、29倍,在可比公司中处于最低位置,我们看好公司半导体清洗设备业务的发展,在估值上存在提升空间,首次覆盖给予“增持”评级。 :风险提示:半导体业务进展不及预期;毛利率波动风险;收购协同效应不及预期

高经营杠杆彰显利润弹性。楼宇媒体是高经营杠杆的商业模式,一块屏幕铺下后,成本即已发生,不会因楼宇媒体公司的不同而出现租金价格和营业成本明显不同的情况,单屏成本也不会因为承接广告数量的多少而显著波动。这也就意味着一块屏幕上多一则广告产生的收入,几乎全部贡献为纯毛利,广告收入的边际成本几乎为零,播放广告数量越多,利润率就会越高。 单屏营收 再临周期性 拐点 ,业绩预计将有显著改善。回顾公司历史,每当屏幕数大幅扩张,需求跟不上供给增加,刊挂率都会出现下滑,基于高经营杠杆的特性,公司盈利能力一般会表现出负面的变化。与之相反,在屏幕数缩减或缓慢增长,需求增加,刊挂率走高的阶段,都会对应公司盈利能力较好的时期。在经历 2018-19年经济低迷与屏幕扩张收缩的双重影响后,单屏营收再迎拐点,经营状况进入向上周期。 竞争格局 进入 改善 周期 ,降低公司盈亏平衡点,盈利弹性增大。公司屏幕数由 2018年底的 266.2万块降至 2019年末的 248.9万块,减少了 17.3万块屏,单屏营业成本 2105元,对应 3.64亿的成本缩减。叠加今年以来疫情对经济增长和市场需求造成显著的负面影响,竞争对手与分众均已着手与物业谈判降低租金水平,按照租金水平 10%的同比下滑计算,租金成本将减免 3.67亿元。也就意味着因竞争格局进入改善周期,由此带来的成本缩减总额为 7.3亿元,公司盈亏平衡点已显著降低,一旦经济回暖,公司收入提升,公司业绩将出现更大的弹性。 成长性依然大于周期性。公司 2019年营业收入的下滑全部来自于互联网客户投放缩减,而传统行业广告主依然同比增长了 7.81%,因此是广告主结构性的变化导致了收入的下滑,在经济不景气的背景下,传统广告主在分众上的预算投放依然是提升的,突显出楼宇媒体的地位在增强。当前传统行业广告主占整体营收的比重已经提高至 79.5%,成为影响公司业绩的最重要因素。而这部分广告主的广告投放总额与自身收入正相关,同时楼宇媒体占其总预算的比重也在持续增加,也就意味着公司业绩实际具备持续增长的动力,因此公司依然具备持续的成长性。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020/2021/2022年收入分别为108.73/135.66/151.74亿元,同比增长-10.41%/24.77%/11.85%,归母净利润分别为 22.04/34.43/44.41亿元,分别同比增长 17.5%/56.2%/29.0%,对应 PE 分别为 35.03/22.42/17.38倍。当前公司基本面受疫情影响处于底部区间,且盈亏平衡点已下移,预计随着疫情好转,公司业绩会展现比以往更大的弹性,我们维持公司“买入”评级,建议积极布局。 风险提示:疫情持续时间超预期、宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利

2020年6月13日,公司公告拟以现金方式收购参股公司上海芦鸣网络科技有限公司(以下简称“芦鸣科技”)88%股权,购买价格为26,312万元。本次交易完成后,公司将持有芦鸣科技100%股权,芦鸣科技将成为公司全资子公司。 芦鸣科技是字节跳动信息流广告买量公司。芦鸣科技成立于2017年,主营互联网营销,以字节跳动信息流广告买量为主要业务。公司以效果广告营销为核心,构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销的互联网营销全链条,主要客户来自网络服务、电商、游戏、金融、教育、快速消费品等行业。公司拥有行业领先的广告效果优化团队,帮助客户制定基于目标用户的整体优化策略,有针对性地对广告物料、投放时段、目标人群、投放媒体、投放地域、人群拓展等方面进行优化,为客户提供创新、高效、符合成本要求的整体优化方案。 收购价格合理。芦鸣科技2019年收入7.63亿元,净利润2069万元,承诺2020-2023年净利润分别不低于2700、3500、4000、4500万元,按照100%股权价值2.99亿计算,对应2020年PE仅11倍。 收购芦鸣科技将使公司围绕字节跳动形成较为完整的流量闭环。姚记科技自转型互联网游戏公司以来,在休闲游戏领域表现亮眼,依靠优秀的产品运营能力,公司业绩高速增长。公司的游戏产品主要在字节跳动系买量,休闲游戏《小美斗地主》的广告变现也来自字节跳动,而芦鸣科技作为专业的流量运营公司,主要在字节跳动系app进行流量经营,因此,对芦鸣科技的收购,将在用户获取、流量运营方面与公司形成较为显著的业务协同,围绕字节跳动形成较为完整的流量闭环。 盈利预测与投资评级:基于芦鸣科技的并表,以及出售上海嘉定工业用地产生6200万净利润的公告,我们上调对于公司的业绩预测,预计2020-2022年公司收入分别为30.10/39.83/46.36亿元,同比增长73.3%/32.3%/16.4%,归母净利润12.04/9.24/11.24亿元,同比增长249.2%/-23.3%21.7%,对应PE分别为11.56/15.07/12.39。公司转型游戏成效显著,广告变现稳步推进,收购芦鸣科技形成流量闭环,将进一步贡献业绩增量,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:棋牌类游戏监管政策趋严;广告业务变现不及预期;传统主业超预期下滑;商誉减值风险。

建筑减隔震行业是增速快、空间足的朝阳行业:我国建筑减隔震行业自汶川地震后开始起步,由于减隔震技术在地震设防过程中具备显著的技术优势和成本优势,目前行业正处于快速发展的阶段,市场空间广阔。 降本增值驱动行业内生发展: 按照安全等级和现有防震要求,我们测算得到在抗震设防烈度超过 8度区域的建筑采用隔震技术可有效降低建设成本,同时减隔震技术在以 LNG 储罐、核电站为代表的高危特殊类建筑和抗震救灾生命线工程中不仅具有成本优势,更是现有技术方案中最可靠的防震方案。此外,“地铁上盖”等项目进一步打开了减隔震技术在商业地产中的应用场景,潜在的经济效益可观。 多维需求构筑减隔震大市场空间:2019年 10月,司法部已完成《建设工程抗震管理条例》的意见征集工作,未来随条例立法的落地和行业标准的趋严,建筑减隔震技术或将在全国范围内实现推广应用 ,有望形成超过 200亿以上的市场空间;另一方面,我们测算得到减隔震在超过 8度的高烈度地区、LNG 储罐、核电站、地铁上盖及 TOD 等领域具备 100亿级别的市场空间,行业内生动力足,发展空间广阔。 公司加速布局全国迎接景气新周期:公司作为细分行业龙头,目前已根据地震重点监视防御区的划分进行了战略布局,未来将逐步形成以首都圈、长三角、新疆和珠三角等区域为代表的全国性布局。目前公司在唐山的智能化减隔震装备制造新基地已正式开工,随着新产能的推进及投产,公司发展进入快车道。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为1.51亿元、2.30亿元和 3.34亿元,当前股价对应 PE 分别为 52倍、34倍和 23倍,考虑到公司在行业内的竞争优势和立法带来的广阔市场空间,维持“买入”评级。 风险提示:公司在建项目的建设进度不及预期;公司市占率下滑的风险; 立法落地时间不及预期

事件:6月11日,(1)公司公告与雅居乐雅生活服务股份有限公司签署了《环卫一体化项目战略合作协议》。(2)公司中标深圳龙华区观湖街道清扫清运一体化升级运营服务项目A标段。 与物业管理领先企业雅生活服务达成战略合作,加速开拓环卫一体化市场。双方就环卫一体化项目开发和运营事宜达成合作意向,建立战略合作伙伴关系,合作内容包括联合开发环卫一体化项目、充分发挥各自资源实现信息共享。(1)公司深耕环卫服务市场,管理优势突出。19年公司ROE为37.30%,较同业均值高出13.86pct。主要系:a)精细化管理降本增效,近年来环服毛利率显著领先同行,19年同增2.54pct至24.58%,领先同行均值2.74pct。核心子公司盈利能力稳定增长,同一区域项目公司ROA高出同行10pct;b)运营效率高效,19年资产周转率1.51,是同行均值的1.57倍。c)人均贡献持续提升,近5年复合增速高达18.96%,19年达2.47万元/人领先同行9.81%。公司将凭借卓越的管理能力推动联合项目拿单率及盈利能力的不断提升。(2)雅生活服务系物业管理领先企业,广泛的商业区域具备环服市场开拓潜力。雅生活服务为中国物业服务百强企业TOP7。截止19年,雅生活集团在管物业项目达1180个,覆盖全国27个省市自治区及93个城市,在管项目面积按照区域划分,其中28.0%位于粤港澳大湾区,19.3%位于长三角城市群,10.8%位于兰西城市群,其余分布于中国其他区域,优势商业区域集中在粤港澳、长三角等发达地区,有助于协同拓展优质环卫项目。(3)雅居乐集团旗下环保业务发展迅速,为雅生活拓展环服领域提供基础。集团自18年起大力拓展危废、水务及其他一般固废处置业务,截止19年底已拥有近350万吨/年的危废处理资质和1800万m3的安全填埋场库容,位居行业前列,下属项目布局于华北、华中、华南、广西四大区域。此次战略合作有利于双方“管理优势”与“资源支持”有效结合,进一步提升公司的行业地位和综合竞争力。公司通过合作方式实现管理领先优势在市场层面复制,路径清晰,期待市场拓展层面的进展。n高价中标深圳环卫一体化项目,大单落地验证公司领先优势。公司中标龙华区观湖街道清扫清运一体化升级运营服务项目A标段,中标总金额9812万元,服务年限3年,服务面积达1535万㎡。 标准化&机械化&管理优势促份额集中,预计6家环卫上市公司营收6年可扩张至5.58倍。环卫行业未来迎标准化驱动大合同增加、机械化率提升、龙头管理优势促降本增效3大趋势,预计25年6家环卫龙头公司营收市占率可提升至20%,叠加25年环服市场化空间较19年增134%,预计25年6家上市环卫龙头整体营收可扩张至5.58倍!公司凭卓越管理能力,预计领先优势仍将持续,强者恒强助力业绩增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年EPS分别为3.93/5.95/8.35元,对应30/20/14倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:市场化率提升不及预期,市场竞争加剧,利润率下降风险

2020年 5月变速器总销量 136625台,同比+63.57%。商用车变速器销量 76643台,同比+58.02%,其中 G 系列高端变速器销量 30116台,同比+208.22%。乘用车变速器销量 59982台,同比+71.25%,其中 CVT 变速器销量 35774台,同比+205.13%。新能源汽车驱动总成销量为 0。 5月 月 出货量 同比+63.57% ,CVT+G 系列 继续 高增长 。5月狭义乘用车产量实现 161.1万辆(同比+10.2%,环比+5.8%),批发销量实现 164.3万辆(同比+6.3%,环比+9.4%),产销同比转正。下游需求复苏下,企业全面复工复产,保持较快生产节奏,公司 CVT 变速器同比+205.13%。G系列变速器同比+208.22%,表现靓丽。 公司是自主变速器优秀企业。内生+外延双管齐下,从商用车变速器—乘用车手动变速器—乘用车 CVT 自动变速器,万里扬不断拓展变速器产品线。早期专注于商用车(轻卡、中卡、重卡)的变速器研发,2015年 6月收购吉利汽车的乘用车手动变速器资产,于 2016年 5月,以 26亿元的交易价格收购奇瑞变速器 100%股权,获得奇瑞 CVT 自动变速器技术。商用车变速器是公司传统拳头产品,营收规模从一直稳定在 11亿元以上,而轿车手动变速器目前已经稳定在 8-10亿元,乘用车 CVT 自动变速器业务成为公司 2017年以来核心增长点。 CVT 。 格局生变,万里扬综合实力逐步增强。 “加特可+万里扬+邦奇”是国内主要独立第三方 CVT 供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌 CVT 变速箱主要配套商。万里扬是国内自主 CVT 供应商之一,主要配套奇瑞等。未来国内自主品牌 CVT 变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢,邦奇下游配套综合能力有所拖累,而相比之下,万里扬综合实力逐步增强。 2020-2021。 年公司业绩有望迎来反转。1)CVT 配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型:远景X3+远景 SUV+帝豪 GL+帝豪 GS+缤瑞,2020-2021年将是核心上量阶段。2)随着自主品牌渗透率提升,乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级,商用车 G 系列有望迎来量价齐升。4)前期亏损的内饰业务 已 经 完 成 剥 离 。 我们 预 计 2020-2022年 公司 归 母 净 利 润 为6.00/7.73/10.19亿 元,同 比+49.9%/+28.9%/+31.7% ,对 应 EPS 为0.45/0.58/0.76元,对应 PE 为 19.72/15.30/11.62倍。维持“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;CVT 格局出现新进入者。