事件：2020年上半年公司实现营业收入63.73亿元，同比减少3.2%；归母净利润6.58亿元，同比增长10.68%；扣非归母净利润6.03亿元，同比增长4.79%；加权平均ROE同比提高0.31pct，至5.8%。n业绩同增10.68%，天然气批发贡献主增长。综合毛利率达22.48%，同升2.09pct；分业务来看，1）管道燃气营收39.20亿元，同减3.07%，毛利率同升0.94pct至21.81%；2）天然气批发营收5.23亿元，同增134.47%，毛利率同升29.58pct至32.72%；3）石油气批发营收6.22亿元，同减40.92%，毛利率同降11.23pct至-10.32%；4）瓶装石油气营收2.38亿元，同减1.55%，毛利率同降2.48pct至37.14%；5）燃气工程及材料营收7.80亿元，同减15.77%，毛利率同升4.15pct至40.20%。n20H1电厂售气量同增19.06%，天然气批发气量高增212.54%。20H1公司天然气销售量16.53亿方，同增17.48%。其中，管道天然气14.12亿方，同增6.16%；天然气批发2.42亿方，同增212.54%。1）深圳地区，管道天然气售气量8.84亿方，同增0.80%，其中电厂天然气销售量为3.81亿方，同增19.06%（考虑唯美电厂并购加回抵扣销量，实际电厂售气量增长近50%）。2）非深圳地区，管道天然气销售5.27亿方，同增16.46%。n疫情影响减弱，20Q2业绩增速环比上升32.7pct。Q2单季归母净利润4.41亿元，同增23.79%，环比Q1归母净利润增速-8.91%提升32.7pct。n期间费用率上升1.62pct至12.59%。2020H1期间费用率上升1.62pct至12.59%。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别上升1.23pct、上升0.26pct、上升0.07pct、上升0.12pct至8.31%、2.65%、1.3%、1.63%。n经营活动净现金流同增26.74%。2020H1，1）经营活动现金流净额8.7亿元，同增26.74%；2）投资活动现金流净额-0.28亿元，同增92.11%；3）筹资活动现金流净额0.11亿元，同增102.36%。n海气供应能力占比近半，显著降低成本促量利齐升，业绩弹性近50%。年周转量10亿m3的LNG接收站已于19年8月顺利试投产，保守测算接收站满产情况下气源成本为1.71元/m3，电厂毛利率提升8.6pct达到行业平均水平，大幅提升电厂发电积极性。而用气成本下降幅度更大，预计电厂毛差（含税）从0.18元/m3增至0.39元/m3。LNG贸易批发业务价差（不含税）高达1.07元/m3，预计可新增净利润3.21亿元。综合考虑电厂&贸易业务带来的量利齐升，合计贡献净利润5.03亿元，占19年公司归母净利润的47.54%，业绩弹性显著。n盈利预测：我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.45、0.58、0.66元，对应18、14、12倍PE，维持“买入”评级。n风险提示：LNG/LPG/管道天然气价格波动风险，下游客户售气量不达预期，项目投产不达预期，汇率波动风险

PCB 业务拓展顺利，主营业务业绩稳健增长：兴森科技2020年H1业绩稳增：H1营业收入同比增长15.89%，其中Q2同比增长29.75%；归母净利率同比增长170.80%，其中Q2同比增长230.72%，主要系子公司广州兴森快捷电路科技有限公司转让控股子公司上海泽丰16%股权，取得税后投资收益约2.24亿元；剔除转让股权投资收益，上半年实现归母净利润1.52亿元，同比增长9.35%，其中Q2实现归母净利润1.13亿元，同比增长10.78%。我们认为，下半年随着公司稳步推进PCB 样板、IC 载板的投资扩产和试生产工作，公司主营业务业绩有望维持高速增长。 综合实力领先，龙头地位稳固：2020年H1公司PCB 业务销售收入同比增长16.36%，实现毛利率31.21%。PCB 样板业务方面：兴森科技作为国内样板行业的龙头企业，在PCB 样板、小批量板市场有较强的竞争力和议价能力；其次，公司具备全球领先多品种与快速交付能力：兴森科技PCB 订单品种数平均25000种/月，同时结合高水平柔性化管理多样性综合技术能力、规模化成本以及公司持续建设的多领域核心技术等领先优势，进一步巩固和提升公司在PCB 行业样板及小批量领域的龙头企业地位。IC 封装基板方面，兴森科技作为国内的先行者，目前产能逐步顺利释放，目前已进入三星供应链体系。 国内PCB 需求稳增，IC 载板国产替代空间可观，持续看好兴森科技未来业绩稳健增长：PCB 产能逐步从日韩等区域向国内转移：中国大陆已发展成为全球PCB 产业最重要的生产基地，2019年中国PCB 行业产值约329.42亿美元，占53.7%全球市场，2016-2020年中国封装基板产值年复合增长率约达5.5%，增幅远超全球平均水平；中高端PCB 国产替代成主要趋势：IC 载板2016-2021年产值复合增速约达3.55%，而我国市场仅占全球0.14%，因此，我国IC 载板的国产替代具有可观的市场空间。我们认为，下半年伴随兴森科技IC 载板业务导入、客户拓展顺利，业绩增长稳定可期。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年营业收入分别为40.93亿元、45.88亿元以及51.82亿元，归母净利润分别为5.11元、4.02亿元以及4.97亿元，EPS 分别为0.34元、0.27元及0.33元，对应的PE 估值分别为40.44/51.50/41.58X，因此持续看好兴森科技未来业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期；IC 载板产能导入不及预期。

事件 8月22日，公司发布2020年中报，报告期内实现收入26.41亿元，同比增长8.29%；实现归母净利润1.72亿元，同比增长25.65%。8月25日，公司公告HD-1项目飞行试验取得成功。 投资要点 传统防务发力是业绩增长的主要原因。报告期内，公司传统防务业务收入同比增长142.12%，实现净利润3,073.58万元，较上年同期537.31万元，增幅472.03%。由于新冠疫情等原因，矿服板块和民爆板块业务整体持平。 矿服板块存在融资需求。公司拟通过非公开发行股票募资不超过17.68亿元，用于矿山工程机械设备购置项目及补充流动资金，该事项目前已经获得中国证监会的批复。矿服板块募资的主要动机在于释放部分自有资金和银行贷款，反哺了军工板块和民爆业务的扩张和发展。 海沙业务值得关注。宏大工程集团计划和广业环境、敏辉砂石、甲子海砂以及超硅海洋共同出资2.3亿元设立广东广业海砂资源有限公司，负责珠海珠江口外伶仃东海域海砂项目的运营管理服务工作。其中，宏大工程集团以自有资金出资10,994万元，占广业海砂注册资本的47.8%。 军工业务发展迅速，“1+N”的战略即将进入收获期。明华机械是公司的军工业务平台，研制的HD-1和JK项目先后获得有关部门出口批复。2020年8月，HD-1项目在国家某靶场顺利完成飞行试验，飞行各项技术指标符合大纲要求。按计划2020年内完成HD-1项目的陆基型定型及空基型挂飞工作，还将以明华公司为核心组建巡航导弹武器系统、单兵武器装备以及智能弹药三大子板块。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为69.14亿元、78.40亿元、93.81亿元，归母净利润分别为4.06亿元、5.18亿元、6.58亿元，EPS分别为0.57元，0.73元，0.93元，当前股价对应PE分别为103X、81X和63X。维持“买入”评级。 风险提示：HD-1、JK武器进展低于预期，全球经济持续低迷导致矿服业务表现低迷。

事件： 公司发布中期业绩公告， 2020 上半年实现收入 13.39 亿元，同比增 长 0.60%；归母净利润 1.92 亿元，同比增长 20.19%， 靠业绩预告上界， 再超市场预期；扣非归母净利润为 1.46 亿元，同比增长 20.78%。 投资要点 疫情下及时调整经营战略， Q2 净利润大幅扭正 单季度看， Q2 公司实现收入 8.82 亿元，同比增长 15.28%；归母净利 润 1.79 亿元，同比增长 56.30%；扣非归母净利润 1.58 亿元，同比增长 70.04%。 公司业绩由 Q1 扭亏为盈，主要系以下原因： （ 1） 疫情下开发 推广核酸、医疗护具等防疫检测服务，帮助下游有序复工同时增厚了公司 业绩；（ 2） 强化精细化管理，成本控制卓有成效；（ 3） 深化客户拓展， 上半年公司多次中标政府项目， 并与天虹、中石化及海底捞等知名企业达 成合作， 品牌公信力进一步增强。 工业测试、贸易保障业务表现亮眼 分业务来看，生命科学/工业测试/贸易保障/消费品测试收入分别同比 -1.84%/+9.70%/+5.78%/-7.45%， 我们判断系疫情下对防疫检测需求提升， 对食品、 消费品等检测需求延后所致； 毛利率分别为 45.39%/43.40%/ 69.45%/42.67%，毛利率同比+0.73/+2.97/-2.25/-4.39pct， 工业测试毛利率提 升，我们认为主要系大客户收入占比上升。 盈利能力保持提升， 期间费用率小幅下降 上半年公司综合毛利率为 48.64%， 同比+0.12pct； 期间费用率 36.74%， 同 比 -0.22pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 +0.08/-0.23/+0.28/-0.35pct。 销售净利率升至 14.60%， 同比+2.26pct，净利 率增加主要系投资收益增加、 资产减值损失下降所致； 加权平均 ROE 为 5.89%，同比+0.17pct 保持提升。 上半年公司加强现金流管理， 经营性现金流净额 0.80 亿元， 同比 -30.73%， 主要系支付 2019 年员工奖金较同期增长较多所致。 检测行业增长确定性强， 内资龙头最先受益 国内检测行业处于快速发展期， 2019 年民营检测机构收入增速达 26.47%，多年保持两位数增长。 相对海外巨头，内资企业在本土化、人才 激励各方面更具优势， 持续挤占外资份额； 行业海外经验、 重资产整合下， 龙头份额仍处于扩张阶段。 我们坚定看好内资检测龙头华测检测， 短期疫 情承压不会对检测需求造成根本性影响， 公司业绩持续增长确定性强。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2020-2022 年实现净利润 5.9/7.2/9.2 亿， EPS 为 0.35/0.43/0.55 元，对应 PE 为 74/60/47X，维持“增持” 评级。 风险提示： 行业政策变动；业务开拓不及预期；并购决策及整合风险； 品牌公信力下降。

事件：2020年上半年公司实现营业收入41.64亿元，同比下降12.32%，实现归母净利润6.76亿元，同比下降2.72%，实现扣非归母净利润5.79亿元，同比下降16.69%。经营性现金流净额6.70亿元，同比下降32.85%，主要由于疫情导致营业收入下降的影响。 短期经营受疫情扰动，二季度业绩显著回升。受国内外新冠肺炎疫情影响，上半年公司门诊量264.11万人次，同比减少16.53%；手术量23.63万例，同比减少21.13%。Q1公司营收、归母净利润同比下滑26.86%、73.41%；通过开放夜间视光门诊、节假日正常门诊、在线门诊、推进互联网医院经营等，推动公司经营加速恢复，Q2实现收入25.22亿元，同比增长0.72%；归母净利润5.97亿元，同比增长50.51%，业绩显著回升。眼科医疗服务因疫情延迟但不会取消，全民线上用时加长反而积蓄医疗服务需求。随着疫情防控和经营恢复，境内外子公司自4月起均已恢复加速增长，长期来看，公司业绩仍将稳健较快增长。 收入端受疫情较大影响，净利率水平略有上升。上半年收入端，1）分服务类型来看：屈光手术和视光服务收入占比分别为37.03%、19.78%，分别同比下降13.38%、1.83%。屈光手术收入明显下滑，主要由于疫情影响屈光项目手术服务的开展，以及国内高考推迟。视光服务一季度因停工停学受到巨大影响，二季度随着各中小学的陆续返校，刚性需求得以释放，且公司紧跟市场需求开辟特色门诊，促使项目得到快速恢复。 内障收入同比下降26.19%，主要系疫情影响白内障项目手术服务的开展。2）分子公司来看，核心医院长沙爱尔、成都爱尔、武汉爱尔营业收入分别下降10.17%、19.31%、41.11%。上半年费用端，1）销售费用率8.45%，同比下降1.8个百分点；管理费用率13.94%，同比增加1.55个百分点，研发费用率（1.24%）、财务费用率（0.66%）基本持平。2）综合来看，公司整体毛利率43.73%（-3.41pct）、净利率16.93%（+1.54pct），主要由于疫情导致整体收入下降的同时，营收结构有所变化，我们预计随着各项业务陆续恢复，毛利率水平将逐步回升。 实施完成并购重组，加快推进数字化建设：上半年公司实施完成购买资产并募集配套资金，进一步完善了公司全国网络战略布局巩固行业地位。疫情催化下，公司顺势而为，加快数字化战略转型，不断强化总部赋能，进一步提升公司作为全球眼科连锁医疗机构的综合竞争力。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为16.63亿和22.78亿元、30.63亿元，2020-2022年EPS分别为0.40元、0.55元、0.74元。当前股价对应估值分别为115倍、84倍、62倍。考虑到眼科医疗服务为刚需，公司眼科连锁模式不断在国内外成功复制，长期业绩有望保持稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情不确定性风险，医疗事故风险。

事件公司发布2020年上半年业绩，报告期内，公司实现营业收入11.07亿元，同比增长1.88%；实现营业利润1.57亿元，同比增长69.36%；实现归属于上市公司股东的净利润1.17亿元，同比增长66.20%。 投资要点n PVC 改性剂行业龙头，业绩持续高增长：公司的主要产品包括ACR 抗冲加工改性剂、ACM 低温增韧剂、ACS 抗冲改性剂，专门用于提高PVC塑料加工时的加工性能、抗冲击强度和低温韧性等，被广泛用于管道、建筑材料、注塑、吹塑制品等领域。报告期内，公司主营业务产品销量同比增长13.29%，其中，尽管ACR 产品价格随原材料价格调整后整体收入同比下降12.54%，但ACR 产品销量较去年同期增长22.09%，同时ACM 产品销量较去年同期增长12.30%，因此产品销量的稳步增长使得归属于上市公司股东的净利润大幅增长。 CPE 格局重塑完成，公司成为行业龙头：ACM 是公司国内首创、国内领先的低温增韧剂，系国家火炬计划项目产品，能大幅度提高PVC 制品的低温韧性，但价格与CPE 相差不大，具有相同的市场应用，而亚星化学17万吨/年的CPE 产能已于2019年10月31日正式关停，至此，公司已成为CPE 行业的绝对龙头。 三基地布局+新产能在建，未来成长可期：目前，公司有潍坊昌乐生产基地、沾化生产基地和东营港生产基地。其中，东营基地正在建设33万吨新型助剂项目包括“年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目”，沾化基地则有“年产20万吨ACM 和20万吨橡胶胶片项目”。同时，公司公告全资子公司拟在山东省滨州市沾化经济开发区购买土地使用权约198亩，以满足后期投资项目的需要。未来伴随着行业格局的优化和新项目的落地，公司有望全面打开成长空间。 盈利预测与投资评级：我们预计2020~2022年营收分别为29.12亿元、41.54亿元、53.50亿元，归母净利分别为2.84亿元、3.81亿元、4.88亿元，EPS 分别为0.67元、0.89元、1.15元，当前股价对应PE 分别为14X、10X 和8X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格存在上行风险；新建产能投产进度不及预期；安全事故风险。

事件：2020年上半年公司实现收入3.62亿元，同比下降24.19%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长4.45%。此前，公司预告上半年归母净利润为0.47-0.56亿元，同比增长0.94%-20.26%。 受疫情影响上半年收入下降，毛利率提升和费用管控良好使得归母净利润实现正增长。上半年公司收入下滑，主要是项目实施进度受新冠疫情影响，确认的项目数量及金额规模同比减少。由于疫情原因，公司一季度收入和归母净利润分别同比下降83.63%、145.26%，单看Q2一个季度，公司收入同比增长108.36%，归母净利润同比增长721.74%，恢复比较明显。分行业看，上半年确认收入的项目主要来自烟草、新能源、石化三个行业，合计占比97.88%，其中，烟草行业收入10175.07万元，占比28.14%；新能源行业13179.10万元，占比36.44%，石化行业12041.38万元，占比33.30%。上半年，三个下游行业收入规模较为均衡，传统优势行业烟草和新能源行业营收贡献继续保持稳定，近年来重点拓展的石油石化行业营收贡献逐步显现，烟草、新能源、石化三个行业上半年的毛利率分别为42.15%、30.40%、31.24%，深耕多年的烟草行业毛利率明显高于其他行业。上半年，销售毛利率34.13%，较去年同期提高5.8pct；销售费用和管理费用同比下降5.95%、3.85%；净利率13.45%，较去年同期提高3.69%。经营活动现金流净额上半年为-0.91亿元，去年同期为-1.40亿元，根据往年经验看，公司收款通常集中在下半年。 加大对数字化产品销售，积极探索新业务模式：：上半年公司新增订单（含税）3.6亿元，主要来自烟草、新能源、石化、就业四个行业，分别新增0.62、1.26、0.86、0.64亿元。截至上半年，在手尚未确认收入订单（含税）18.95亿元，此外，公司加大了对数字化产品的研发和推广力度，取得了良好的市场效果，云WMS、3D数字孪生系统等数字化产品已实现销售订单超过1000万元；公司还积极探索新的业务模式，百威啤酒项目不仅是公司在酒类行业的首单，也是公司智能系统租赁商业模式落地的首单，对未来的市场拓展有很好的示范效应。 投资建议：预计2020-2022年营收分别为8.41/11.41/14.91亿元，2020-2022年归母净利润分别为0.61/0.94/1.42亿元，EPS分别为0.22/0.34/0.52元，现价对应PE分别为50/33/22倍。维持“买入”评级。 风险提示：项目实施受疫情影响

事件： 公司发布2020年半年度业绩，报告期内，公司实现营业收入11.40亿元，同比增长31.70%；归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比增长7.50%；扣除非经常性损益的净利润1.36元，同比增长20.22%。同时，公司拟向特定对象发行股票，募集资金总额不超过100,000.00万元（含），股票数量不超过61,503,126股（含），不超过发行前公司总股本的30%。 投资要点 公司是抗老化剂龙头，业绩符合预期：公司以向全球高分子材料客户提供高品质抗氧化剂和光稳定剂产品为主要业务，并坚持发展代表高分子材料抗老化行业发展趋势的U-pack个性化定制产品业务。报告期内，公司利用自身在供应能力、销售网络等方面的优势资源，加大对市场的开拓力度。同时，积极实施一系列的精细化管理措施，主要涉及低成本运营、充实现金流、人力资源管理等方面，通过内在改变构筑更强的抗冲击能力和核心竞争力，为未来发展蓄力。 拟向特定对象发行股票，助力未来发展：公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过10亿元用于建设“年产12.5万吨抗老化助剂一期工程项目”、“5,000吨HALS（受阻胺类光稳定剂）产品扩建项目”以及补充流动资金。其中，12.5万吨抗老化助剂一期项目总投资12.66亿元，预计项目投产后将实现年均营业收入13.89亿元，净利润2.4亿元；5000吨受阻胺类光稳定剂产品项目总投资2.1亿元，预计项目投产后将实现年均营业收入1.2亿元，净利润3554万元。 新产能建设稳步推进，长期成长趋势不改：受疫情的影响，利安隆珠海建设的“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”，施工进度略有延期，预计将于2021年底前投入生产；利安隆凯亚建设的光稳定剂中间体技改扩产项目和部分光稳定剂终端产品生产装置都已完成试生产。总体来看，公司产品层次丰富、储备品种较多，新增产能的投放将为公司打开更大的成长空间。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为24.95亿元、34.19亿元和39.93亿元，归母净利润分别为3.32亿元、4.53亿元和5.40亿元，EPS分别为1.62元、2.21元和2.63元，当前股价对应PE分别为24X、17X、15X。维持“买入”评级。 风险提示：新建项目进展不及预期，行业竞争加剧导致产品价格下跌。

事件：8月24日奥飞数据公布2020年上半年业绩，上半年实现营业收入3.76亿元，同比减少36.98%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长69.50%。 H1营收遇阶段性下滑，仍看好长期业绩空间：2020年H1公司营收同比下降36.98%，主要系公司存量系统集成业务还未完工交付，未结转收入所致。得益与紫晶存储的投资收益，公司2020年H1归母净利润同比增长69.50%；剔除投资收益后，实现归母净利润0.50亿元，同比下降0.76%。公司2018-2020年交付和并购的自建数据中心业务逐步释放，随着上架率提升，自建数据中心业务收入、利润持续增长：截至2020年6月末，公司自建数据中心可用机柜数量超过9600个，机房总使用面积已超过60200平方米。我们认为，公司长期经营状况良好，未来业绩有望持续稳步提升。 深耕环一线城市，积极开拓新市场：奥飞在广州、深圳、北京、海南、南宁积极布局自建数据中心，成为华南地区有影响力的IDC服务商：6月11日，公司宣布拟收购上海永丽100%股权，并在上海建设数据中心，通过内生与外延并举，紧紧围绕以一线城市为中心，全国布局战略，预计到2021年，机柜数将达到2~2.5万个，将大幅度地增加公司产业规模。同时，公司凭借多年的IDC服务经验，良好的产品技术与服务质量，获得了市场的认可，目前与众多知名网络游戏、门户、流媒体企业及其他企事业单位保持长期合作关系。我们认为，随着奥飞数据市场的扩大以及机柜数的稳步提升，未来业绩有望持续稳步提升。 政策红利不断，IDC景气度加速向上：1）政策方面：2020年3月中央首次将IDC列入科技新基建范畴，强调5G、大数据中心等数字化基础设施作为新型基础设施的核心，应当与网络用户增长、流量需求以及经济发展相匹配；2）需求角度来看：5G创新应用以及物联网应用的逐步落地，有望带动流量需求的百倍增长，预计有望带动云计算及上游(IDC、光模块、服务器路由器、可视化)未来三年复合增速20%-30%以上。因此我们认为，公司将持续受益IDC行业景气度加速向上，长期业绩具备确定性和可持续性。 盈利预测与投资评级：我们持续看好奥飞数据未来业绩增长，我们预计2020年-2022年奥飞数据营业收入分别为9.03亿元、13.66亿元以及18.93亿元，实现归母净利润分别为1.59亿元、2.33亿元及3.26亿元，EPS分别为0.80元、1.17元及1.63元，对应的估值分别为63.45倍、43.46倍以及30.99倍，维持“买入”评级。 风险提示：IDC产业政策持续收紧，行业竞争加剧的风险。

公司发布了2020年中报：实现合并营业收入59,279.88万元，同比上升32.34%；归属于上市公司股东的净利润为30,658.87万元，同比上升79.36%（预告区间为增长60%-80%）；归属于上市公司股东扣非后的净利润为27,604.45万元，同比上升65.39%。 Q2收入增速环比有所下滑，判断为后疫情阶段的正常阶段性调整，仍在预期之中。Q2公司实现收入29,906.51万元，同比增长14.25%，环比略增长。我们认为需要考虑到2020H1疫情及后续复工节奏对公司业务的影响。具体而言，Q1受疫情因素影响居家时间较长，Q2疫情得到初步控制，预计公司业务具体受到两方面的影响：1）居家时间环比Q1减少，导致OTT业务增速或环比放缓；2）省内IPTV基础用户数预计在Q2复工后恢复增长，公司公告6月末公司全国专网有效用户超过1,850万户，同比上升3.7%。由于运营模式差异，我们判断公司Q2的IPTV增值业务表现优于OTT，整体维持了Q1的高景气、高增长趋势。 毛利率及净利率均有明显增长，疫情期间边际成本下降明显。毛利率角度，全国专网业务上半年毛利率同比增加4.09pct至54.54%，互联网电视业务上半年毛利率同比增加1.72pct至78.47%，Q2公司整体毛利率达到上市以来新高，为57.93%。净利率角度，受到疫情影响，部分销售费用、管理费用及研发费用均同比下降，进一步推高公司净利率水平。Q2公司销售净利率达到54.48%，达到历史最高水平。我们认为未来公司依然有能力保持较高的净利率水平，但由于疫情因素导致的利润率大幅提升或许不会长期维持。 经营性净现金流大幅提升，远超净利润，判断主要受与腾讯公司结算节奏影响。Q2公司经营活动现金流净额达到33,514.33万元，同比增长555%。公司商业模式决定了公司有能力维持非常健康的现金情况，截止Q2期末，公司在手货币资金达到24.6亿元。 维持公司“买入”评级。虽然疫情对于公司上半年的经营节奏产生了一定的扰动，但我们依然坚定看好大屏市场未来的成长潜力，同时公司当前也仍然处于业绩释放阶段，利润高增长可期。预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为6.37/8.00/9.49亿元，对应PE分别为45/36/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险，增值业务拓展不及预期，省外专网扩张不及预期，运营事故风险等。

自营推动业绩增长，2020年中报归母净利润同比增长38%：1）公司2020H1实现营收同比+22.7%至267.4亿元，归母净利润同比+38%至89.26亿元，保持行业龙头地位，稳健发展。2）2020H1，公司继续采取稳健的投资风格，自营业务收入同比+64.4%至118亿元，占营收比重44%，其中投资收益同比-2%至8130亿元，交易性金融资产较年初+26%至4478.9亿元，公允价值变动收益转亏为盈，由19年6月末的-7.96亿元增长至20年6月末的37.57亿元，主要系市场波动（尤其是权益市场明显向好）导致金融工具公允价值变动所致，我们预计公司在多元投资策略下收益率将稳健提升。3）3）公司上半年计提信用减值20.35亿元，同比大幅增长290%，主要系公司出于审慎原则，买入返售金融资产和融出资金信用减值损失计提增加，其中买入返售金融资产较2019同期增加196%至11.4亿元，预计随疫情影响逐步出清，经济形势逐步改善减值影响也将逐步减小。 机构客户占比提升，投行保持市场领先地位，资管保持稳健。1）2020H1市场交易活跃度显著回暖，日均股基交易额同比/环比+29.02%/62.10%至8072亿元，公司实现经纪业务净收入同比+31.4%至48.3亿元，其中代理买卖证券业务净收入同比+20%（高于行业增速17.8%）。截至2020年6月末，公司普通经纪业务代理买卖证券款中机构占比达49.7%，较19年同期增长3个百分点，我们认为公司综合金融服务能力突出，随机构客户占比提升将有效维持佣金率的相对稳定。2）2020年上半年，公司投行业务净收入同比+23%至22.2亿元，主要系定增规模同比+49%，公司作为财务顾问增发规模同比+211.2%。债券承销金额同比+20%至5637亿元。此外，截至2020年8月24日，公司科创板储备项目数量（已剔除终止及中止项目）达52家，市占率11.9%（排名第1），资本市场改革深化背景下，创业板注册制改革加速，中信作为券商龙头有望充分受益资本市场建设和直接融资发展。3）资管业务净收入同比+23%至32.9亿元，主要系基金市场行情下公司基金管理业务增长迅速，基金管理规模同比+36%至12481亿元，上半年华夏基金贡献利润同比+26%达7.5亿元。资管新规去通道大背景下，公司持续优化结构转型主动管理，预计业绩仍将稳健增长。 业务版图扩张，政策利好下龙头将强者恒强。1）公司基于拓展业务布局的战略考虑，通过发行股份全资收购广州证券，并将其变更为中信证券华南，可望提升公司在华南地区的服务能力，更好地服务国家“粤港澳大湾区”建设战略。目前公司已实现全国31个省市区的营业网点全覆盖。2）2020年4月1日起取消证券公司外资股比限制，对外开放将再上新台阶。公司将继续全面对标国际一流投行，促进业务多元化发展，未来有望进一步通过兼并收购扩大公司规模及影响力以对抗国际投行的竞争。3）2020年以来政策持续推进，再融资新规落地、新证券法和创业板注册制落地等均为券商发展创造了良好的环境，头部券商对市场的理解能力、定价能力、承销能力明显优于中小券商，中信作为当之无愧的龙头券商专业能力突出，有望抓住机遇强者恒强。 盈利预测与投资评级：公司2020年中报出于审慎考虑大幅计提减值，在此背景下仍保持了其龙头的一贯稳健。随业务版图的不断扩张，叠加监管驱动打造航母级券商导向+再融资新规、创业板注册制改革等政策宽松，长期看好其券商龙头前景。预计2020、2021年归母净利润分别为179.91亿元、215.04亿元，A 股目前估值约2.20倍2020PB，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

事件：8月21日，二六三披露中报业绩，2020年H1实现营业收入4.89亿元，同比下滑4.19%，实现归母净利润1.32亿元，同比增长105.56%，营收率有下降，业绩整体回升。 营业收入略有下降，长期营收能力不受影响：受疫情影响，部分订单延后提货以及本期订单有所减少，公司2020年Q2营业收入有所下滑，归母净利润0.96亿元，同比增长252.04%，较Q1（0.36亿元）环比增加170.27%。剔除非经常性变动损益（公允价值变动损益）同比增长56.55%，环比增加15.01%。在线教育、远程办公、视频协作等受疫情影响需求增加，公司相应业务同比增长，其长期盈利能力持续增强，盈利在稳步上升。我们认为，二六三企业通信业务在“视频+”战略的指引下，随着公司不断深入探索新产品与各应用场景的融合，在各行业形成不同的解决方案，其营业收入增幅将逐渐回升。 费用及现金流释压，营收能力整体向好：2020年Q2公司2B业务毛利有所提升，销售毛利率56.11%，较Q1(55.34%)提升0.77pp，销售净利率40.21%，较Q1(14.69%)提升25.52pp。2020年Q2发生销售费用0.33亿元，同比下滑24.57%；公司管理费用（含研发费用0.23亿元）0.51亿元，同比下滑25.26%，费用合理变动；公司财务费用-0.0069亿元，利息收入减少导致同比下滑83.21%。2020年H1公司经营活动产生的现金流量净额为0.93亿元，上半年企业会议、直播业务发展带来的现金流增加及疫情期间社保减免、房租减免、广告宣传费下降。较去年同期增加61.65%，Q2销售现金占收比（117.24%）较去年同期（99.42%）小幅提升，销售现金占收比整体保持在100%，回款能力好，经营现金流整体趋势向好。 “视频+”战略引领，全面进入云视频会议主赛道：公司云视频业务中的视频会议业务方面，公司提出了“视频+”战略，开始全面进入云视频会议主赛道。通过“云+端+行业”的模式,以视频技术与企业内、外部深度融合，赋能行业及企业所处的上下游生态链。视频会议能解决国内多运营商之间的南北互通问题，保障高清、流畅的视频通信质量，视频会议具有全面的兼容性，可与市面主流视频会议终端互联互通且具备稳定、高清、易用等多重优势，成为现代企业面向互联网的必备赋能工具。 盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年的营业收入分别为11.72亿元、14.20亿元以及17.86亿元，归母净利润分别为2.18亿元、2.79亿元以及3.65亿元，EPS为0.16元、0.20元、0.27元，当前股价对应PE分别为44/35/26X，维持“买入”评级。 风险提示：中美贸易摩擦缓和低于预期，视频技术研发进度不及预期，核心客户流失风险。

事件：2020年上半年实现营业收入12.8亿元，同比增长135.3%；实现归母净利润4.7亿元，同比增长472.5%；实现扣非后归母净利润4.4亿元，同比增长536%。 业绩大超预期，Q2业绩受海外疫情影响表现突出：受全球新冠疫情持续大规模爆发影响，公司监护仪、血气检测等产品收益显著，Q2单季度实现收入达9.2亿元，同比增长235.9%，归母净利润3.9亿，同比增长755.24%，大超市场预期。我们认为，Q2作为全球疫情集中爆发的季度，对相关抗疫产品需求是爆发性的，但考虑到海外疫情持续严峻，监护仪等产品高需求趋势有望全年持续，对公司下半年业绩有显著促进作用。 监护产品高速增长，妇幼、彩超等产品下半年有望恢复增长：上半年公司监护产品收入8.7亿元，同比增长393.5%，主要系全球新冠疫情所致，预计下半年增速将有所放缓，体外诊断产品收入1.1亿元，同比增长52.4%，考虑到上半年血气分析仪器装机量增长显著，预计下半年试剂消耗卡将快速放量，另外磁敏分析仪下半年有望加速增长，心电产品收入1.1亿元，同比增长7.4%，预计随着公司智慧医疗业务的推广，心电产品有望加速增长，妇幼和彩超上半年分下滑1.1%和7.4%，但考虑到妇幼、彩超线均有新品上市以及国内医院工作正常化，预计下半年将恢复快速增长。 创新打造核心竞争力，业绩进入加速释放阶段。2011年至2019年公司累计研发支出达12.5亿元，占同期累计收入的21%，长期的研发投入助力公司进入了高端POCT、彩超等新领域，其中血气分析和磁敏分析产品技术均处于国内领先地位，监护仪等老产品持续高端化布局，多年研发创新已进入收获期，业绩于2019年开始进入加速释放阶段。另外，2020年新冠疫情爆发，对公司产品在国内外中高端医院加速打开市场有显著促进作用，公司品牌进一步增强，为公司后续持续快速增长奠定了坚实基础。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为7.11亿、7.39亿和9.1亿元，相应2020-2022年EPS分别为1.22元、1.27元和1.56元。当前股价对应估值分别为18倍、17倍、14倍。考虑到公司1、监护产品高速增长，妇幼、彩超等产品下半年有望恢复增长，2、公司研发创新进入收获期，未来业绩有望进一步增长，参考可比公司估值和增速，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品研发不达预期的风险，市场竞争加剧的风险等

事件： 公司发布2020年中报，20H1实现营收28.53亿元（+22.14%），归母净利2.6亿元（+57.36%），扣非净利2.32亿元（+55.31%）。20Q2实现营收15.74亿元（+27.02%），归母净利1.72亿元（+71.61%），扣非净利1.54亿元（+72.38%）。 投资要点 产能落地，收入增长提速。20H1实现营收28.53亿元（+22.14%），其中Q2实现营收15.74亿元（+27.02%）。分渠道，疫情催化渠道变革，公司渠道策略由“餐饮流通为主、商超电商为辅”转变为“BC兼顾、双轮驱动”，顺应需求加大各类超市、生鲜门店、社区团购、电商平台的渠道开发，20H1商超、电商分别同增61/116%，收入占比提升至0.7/16.3%；特通渠道主要对接餐饮20H1同增7%，收入占比降至1.8%；Q1/Q2经销商分别净增加52/151家，20H1经销商渠道同增16%，保持稳健增长，预计经销商扩容红利将在20H2加速释放。分区域，除东北/华东外，其他区域基本实现30%+增长，其中2月河南工厂投产有效缓解华中等地产能紧缺问题。分产品，速冻米面/肉/鱼糜/菜肴制品分别实现收入7.5/7.4/11.4/2.3亿，分别同增17/24/30/4%，除菜肴业务因餐饮消费热度降低外，其他产品Q2均实现环比提速；鱼糜制品受益于锁鲜装产销两旺实现高增，肉制品在去年低基数背景下亦实现恢复。 提价红利+成本控制力持续验证，业绩持续超预期。20H1公司实现毛利率28.51%(+3.03pct)，主要是1）疫情期间公司自营电商和商超等毛利较高的C 端渠道合计占比提升，公司“锁鲜装”等商超高端产品热卖，产品结构优化；2）公司于19Q4多次提价，提价红利持续释放；3）20H1猪、鸡价格不同程度回调降低成本，此外公司20H1原材料存货8.6亿元，同比+3.8亿元，环比+0.8亿元，高原材料库存提高公司成本控制力。20H1销售费用率11.33%(-0.69pct)，其中因疫情期间需求旺盛公司广告费用同比降低12%至0.4亿元，商超覆盖数量增加导致进场费促销费同增66%至0.6亿元。20H1管理费用率（含研发）5.87%(+1.82pct)，其中包含股份支付费用0.27亿元。综上20H1扣非净利2.32亿元（+55.31%）,其中Q2扣非净利1.54亿元（+72.38%），加回股权激励费用后Q2同增约+95%。 盈利预测与投资评级：销售能力筑行业壁垒，疫情催化食材工业化需求，长期看好龙头市占率提升。预计20-22年公司营收66/79/94亿元，同比25/21/19%；归母净利5.3/6.9/8.6亿元，同比43/29/26%。当前股价对应20-22年PE分别为75/58/46，维持“买入”评级。 风险提示：产品竞争趋于激烈，原材料成本波动，食品安全风险。

事件：公司发布2020年中报，20H1实现营收9.91亿元（-28%），归母净利-0.64亿元（-372%），扣非净利-0.93亿元（同比下滑约0.93亿元）。20Q2实现营收5.61亿元（+4%），归母净利0.22亿元（同增约0.5亿），扣非净利-0.04亿元（-93%）。投资要点n20Q2冲泡+液体饮料带动增长，业绩环比改善：公司20H1实现营收9.9亿元（-28%），20Q2单季环比显著改善，实现营收5.6亿（+3.9%）。从产品端看，公司20Q2公司冲泡/即饮分别实现营收2.4/3.1亿，同比+170/-30%，收入增长主要受益于冲泡+液体奶茶（+50%）的高增，预计主要系20Q2渠道补库存、中小学开学以及19Q2低基数所致；果汁茶单季度实现营收2.7亿元（同比-35%），除高基数影响外，大学开学时间进一步推迟+龙头即饮渠道收紧+华东元气森林等新品大幅铺货等对果汁茶产生一定负面影响。从渠道端看，受疫情影响20H1公司经销商渠道同比下滑32%，但疫情催化线上销售，同时公司新品推出主要以天猫等线上旗舰店作为导流和测试窗口，电子商务渠道实现营收0.8亿（+43%）表现活跃，此外出口/直营渠道因较低基数分别同比+59/138%。n20Q2期间费用率下降提振利润：公司20H1实现归母净利-0.64亿元（同比-372%），毛利/净利率分别为32.96/-6.45%（-4.01/-8.15pct），业绩下滑主要受20Q1拖累所致（毛/净利率同比-8/-26pct）；20Q2公司盈利能力逐步恢复，归母净利实现0.22元同比实现扭亏为盈，公司净利率为3.86%（+9pct），主要系单二季度公司广告、运输费下滑及股权激励费用下降导致公司销售/管理费用率分别下滑6.4/3.4pct。现金流方面，公司20Q2经营净现金流为-2.6亿，环比20Q1-4.8亿水平逐步改善。n20H2果汁茶或迎反弹，期待通过创新开辟新增长曲线：公司针对冲泡类业务加强产品及宣传的创新，业务基石地位稳固；同时果汁茶方面，公司当前库存合理良性，并持续加大渠道建设及冰点投入，随大学正常开学下半年动销环比或迎持续反弹。此外，公司在上半年紧密推出一系列如无糖兰芳园/MECO奶茶及轻食奶昔等主打“健康”概念新品，紧跟消费升级大趋势，期待通过创新推动公司保持长期成长。n盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年营业收入为41.0/47.9/54.8亿元，增速为3.0/16.9/14.3%；归母净利润为3.5/4.3/5.0亿元，增速为0.8/21.6/18.0%；对应EPS为0.84/1.02/1.20元。当前股价对应PE分别为36/30/25X，维持“买入”评级。n风险提示：疫情加剧风险，消费需求疲软