事件：公司发布2020年三季报，实现营业收入26.4亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润5.0亿元，同比增长6.4%，实现扣非后归母净利润4.8元，同比增长3.7%。 Q3，业绩显著改善，产能布局逐步完善：分季度来看，公司20Q3实现营收10.8亿元，同比增长12.7%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长23.0%。采浆方面，截止2020上半年，公司在全国13个省/自治区的单采血浆站（含分站）数量达到59家，其中在营53家，公司2020H1实现采浆量约697吨，无论是浆站数量还是采浆规模公司均位于全国前列。在产能方面，公司下辖成都蓉生、兰州血制、上海血制、武汉血制、贵州血制五家血液制品生产企业，目前生产规模设计产能达2000吨以上，保持国内领先地位。公司发布定增预案，拟募集资金总额不超过33.4亿元，本次募集资金将用于建设上海血制云南生物制品产业化基地项目和兰州血制产业化基地项目，通过扩大产能和引入新工艺，进一步提升公司竞争力，扩大市场份额。此外，公司拟在兰州建设血液制品生产车间，设计产能投浆量1200吨/年，产品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白和人凝血酶原复合物等。 产能逐步释放，产品线不断完善：1）新产能方面，子公司成都蓉生的永安血制项目和上海血制的云南基地设计产能均为1200吨，建成后将极大提升公司投浆能力，同时规模效率的提升也将带动成本进一步降低，贡献更多利润。2）产品线方面，成都蓉生重组人凝血因子Ⅷ和层析工艺静脉注射人免疫球蛋白临床试验已获得多家中心伦理批件，并完成了多家中心合同签署工作；提交上市申请的成都蓉生人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ已收到CDE的补充资料通知，并完成补充资料提交；成都蓉生人纤维蛋白原临床受试者入组工作正在有序推进中。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年EPS分别为0.54元、0.66元和0.76元，对应估值分别为65倍、52倍和46倍。考虑到公司是国内血制品行业龙头，但产能利用率还有较大提升空间，公司成长空间较大，维持“买入”评级。 风险提示：血制品放量不及预期的风险；研发进度不及预期的风险。

三季度经营数据略有下滑，质量略有改进。 三季度的归母净利润 1.93亿元，环比下滑 30.54%。三季度 VA 的均价 410元/Kg，环比下滑 16.18%。 VE 的均价 65.18元/Kg，环比下滑 12.02%。 考虑到研发支出、汇兑损益 以及销售费用的变化，经营质量和二季度基本相当。 VE 后市看平， VA 后市看谨慎。 由于疫情导致鸡、鸭等需求的下滑超 出预期，公司的 VA、 VE 出货量显著低于我们的预期。展望后市，考虑 到巴斯夫等企业的产能释放在即， VA 的后市价格整体承压，相比较而 言， VE 的价格后市看平。 喷雾干燥技术有望带动公司制剂出口。 子公司创新生物的创新生物万古 霉素出口制剂于 2020年 5月份重新向 FDA 提交认证申请。喷雾干燥技 术属于平台型技术，可拓展空间大，相关动向值得关注。 创新药业务持续推进，产品市场推广在即。 公司独家生产的 1.1类创新 药苹果酸奈诺沙星胶囊已经进入《国家医保目录（ 2019版），针剂业务 正在推进。 ADC 大分子项目 ARX788乳腺癌临床研究 I 期已基本完成。 ARX788正在开展胃癌Ⅱ期/Ⅲ期临床研究的准备工作。目前，公司共有 在研新药新产品项目 42项，处于临床研究或 BE 阶段 5项，申报生产 9项。 盈利预测与投资评级： 疫情冲击超出预期，下修全年的盈利预测， 我们 预计公司 2020~2022年实现归母净利润分别为 8.81亿元、 10.24亿元、 11.52亿元， EPS 分别为 0.91元、 1.06元、 1.19元，当前股价对应 PE 分别为 16X、 14X、 12X。 下修 VA、 VE 的年度量价，但考虑到医药业 务突破在即， 维持“买入”评级。 风险提示： 新冠疫情蔓延导致动物营养类产品提价节奏慢于预期； 创新 药、创新制剂以及一致性评价进展慢于预期。

Q3业绩超预期， 环比改善显著。 1） 公司 20前三季度营收 26.5亿（ +10.1%），归母净利 3.6亿（ +10.6%）， 扣非净利 3.6亿（ +16.0%），持续恢复。 单三季度： 营收 16.8亿 （ +15.5%，环比+11.3pct），归母净利 3.5亿（ +33.5%，环比+137.9pct）， 扣非归母净利 3.4亿元（ +32.7%，环比+96pct），利润端增速超预 期，环比 Q2改善明显。 前三季度获政府补助 697万（ +49.5%）；经 营现金流量净额达 10亿元（ +36.8%），主要系销售额增长所致。 2） 20Q1-3毛利率 51.0%（较上年同期-3.3pct），销售/管理/研发/财务费 用率分别为 26.2%/11.5%/2.5%/-0.5%，销售及管理费用率同比 +1.8pct/+0.7pct，整体费用率上升主要受上半年营收下滑影响。 单三 季度： 毛利率 55.6%（同比-3.0pct，环比+12pct）， 预计月饼 2B 业务 毛利相对较低，影响整体毛利率； 管理费用率 7.9%（同比-0.6cpt， 环比-5.6pct）， 销售费用率 18.7%，受益疫情下品牌认知度提升，营 销投放减少同比-6.9pct， 归母净利率达 20.7%（同比+2.8pct）。 整体收入稳健， 食品业务符合预期， 餐饮复苏持续。 20Q1-3月饼营收 12.4亿（ +16.9%），速冻营收 6亿（ +51.5%），其他产品营收 4.7亿 （ +10.6%），餐饮营收 3.2亿（ -36.6%），整体符合预期。 Q3单季:月饼 营收 12.2亿（ +19%，环比+85.7pct），速冻营收 1.8亿（ +27.4%，环比- 57pct）， 主要系疫情防控向好及天气转暖需求放缓，预计有望在 Q4提 速； 其他产品营收 1.3亿（ +6.5%）。 餐饮业务营收 1.5亿， 复苏至去年 同期 91%水平， 环比+35.7pct， 当前直营门店约 18家，表现稳健。 省内市场稳增， 线上及省外渠道建设成效凸显。 1） 20Q1-3直接销售营收 10.9亿元（ -0.5%，环比 H1+25pct）， Q3单季: 直销收入 7亿元（ +22.6%）。 线上端公司借助直播带货、品牌联名 等方式持续发力，据淘数据显示 9月公司天猫门店销售额达 1.2亿 （ +63%），表现亮眼。疫情下公司进行线下门店整合，预计目前利 口福食品连锁门店超过 160家；前三季度经销营收 15.4亿元 （ +19.6%）， Q3单季： 经销收入 9.8亿元（ +11.1%） 2） 20Q1-3广东省内销售收入 20.1亿元（ +7.7%），境内省外收入 5.9亿 元（ +21.4%），境外收入 2822万元（ -1.2%）。 Q3单季： 广东省内营 收+14.3%，境内省外营收受益经销商增长， 同比+20.1%，境外营收 -11.3%。截至 20Q3经销商合计达 834个（较 19年底净增 166个， +24.9%），广东省内经销商达 560个（净增 108个， +23.9%），境内 省外经销商 256个（净增 55个， +27.3%），境外经销商 18个（ +20%）。 战投引入， 产能推进， 厚积而薄发。 1） 公司 10月 15日宣布对全资子公司陶陶居食品（ 2019年营收 1.2亿， +22%； 净利润 1203.5万元， +61.7%）增资扩股引入产业战投， 预计本次战投增资不低于 2.25亿元，交易完成后公司/战投分别持股 55%/45%。此前， 购物中心陶陶居门店以品牌授权方式由【食尚国味】运营，不排除其后续可能作为混改投资者进入， 进一步优化其股权结构，以市场化机制增强盈利能力，助力餐饮门店扩张，以品牌力赋能食品制造业务。 2） 产能建设持续推进， 梅州基地将优先扩建 4条速冻产线， 并有望于明年逐步释放， 进一步提升产品规模化生产效率， 消费者教育逐步完成伴随省外及线上渠道扩张，速冻营收有望持续高增；月饼方面，受公司跨区域发展战略推进需求， 湘潭食品生产基地一期产能逐步释放，为公司今年月饼系列产品的供应提供保障； 湘潭二期用地也已顺利拍获，预计将在 2022年完工，达产产能计划超 2万吨/年。同时公司在新基地建设中将同时配套建设纵向贯通、横向集成、协同联动的数字化平台，加强跨地区基地联动，提升管控效率及控制力。 盈利预测与投资评级： 基于三季报及跟踪情况调整盈利预测， 我们预计公司 20-22年总营收 34.6、 45.2、 56.5亿元，同比增速分别为 14.1%、 30.7%、 25.0%；预计公司 20-22年归母净利润为 4.3、 5.7、 7.4亿元，同比增速分别为 12.3%、 33.0%、28.1%， 最新收盘价对应动态 PE 为 33、 25、 20倍。 长期来看， 公司将持续通过改扩建方式扩充产能，梅州、湘潭生产基地相继落地将为公司产品放量提供有力支撑。在渠道端持续深化全国布局， 拓展线上及省外渠道初见成效，预计未来销售规模与市占率有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情反复带来宏观经济波动。 由于国内疫情尚未结束，且国外疫情仍处爆发阶段，我国疫情仍存二次爆发可能，对宏观经济造成冲击。 月饼销售不及预期。 可能存在月饼行业竞争加剧的风险，月饼行业品牌较多，在异地扩张的过程中可能遇到本土品牌竞争，销量不达预期等风险。 速冻产品推广不及预期。 速冻行业对物流运输和保存要求较高，可能存在渠道扩张、产品分发不及预期的风险。 食品安全风险。 公司主营的月饼、速冻等产品，以及餐饮门店均可能遇到由于卫生等问题引发的风险。

事件 公司发布三季报，报告期内实现营业收入3.60亿元，同比下滑23.58%，归母净利润1.22亿元，同比下滑30.54%，扣非归母净利润1.14亿元，同比下滑34.60%。单三季度实现归母净利润3684万元，同比下滑37.92%。 投资要点 前三季度主营产品价格下滑拖累业绩：报告期内，功能性助剂（主要包括六甲基二硅氮烷和乙烯基双封头）和苯基氯硅烷销量分别为5430/633吨，贡献收入分别为32060.64、2843.62万元，前三季度销售均价分别为5.90、4.49万元/吨，分别同比下滑29.66%、18.42%。由于功能性助剂目前收入占比较大，其价格的下跌成为拖累公司三季报业绩的主要原因。 量、价筑底，经营拐点隐现：六甲基二硅氮烷受供给关系影响，2017年产品出货均价暴涨至高点，此后一路回调，2020Q3进入底部，目前已经企稳回升。此外，公司的苯基氯硅烷技改项目三季度改造完毕，基本实现稳产、满产。苯基氯硅烷不仅盈利较好，而且作为苯基有机硅单体，有助于公司延长至基有机硅下游产业链。随着主要产品价格企稳，苯基氯硅烷项目改造完毕，公司经营拐点隐现。 募投苯基下游项目，苯基硅产业链逐步完善：公司于2020年9月1日首发上市，募集资金建设年产2万吨高性能苯基氯硅烷下游产品项目。募投项目的实施，将公司进一步向苯基氯硅烷下游延伸，加大了苯基氯硅烷系列产品的市场竞争力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年归属于母公司净利润分别为1.54/3.06/3.96亿元，EPS分别为0.99/1.97/2.55元，当前股价对应PE分别为38X/19X/15X。考虑到公司产品量、价筑底，维持“买入”评级。 风险提示：苯基有机硅衍生物的市场推广不及预期；细分市场竞争格局恶化导致盈利能力下滑。

Q3营收增长超预期，合同负债同比高增： Q3单季度，实现营收 0.64亿元，同比增长 54.30%，环比继续高增长（Q1、Q2分别为-14.22%、19.62%）；归母净利润 116.43万元，同比扭亏为赢；扣非净利润-355.83万元，亏损同比减少 83.70%。前三季度净利润继续亏损，主要是由于销售人员增长和研发投入高增。第三季度整体毛利率为 65.29%，环比出现大幅好转（Q1、Q2分别为 49.70%、46.60%）。费用率端，前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 20.54%、29.23%、32.48%，同比分别为+4.44pct、-7.98pct、7.50pct。前三季度合同负债（原预收账款）1.91亿元，同比增长 138.75%，环比也实现较大增长。合同负债的高增长，显示公司在手项目充足，由于 PKI 整体实施周期较短，且政府项目大多会在 Q4完成项目验收和确认收入，我们认为公司高增长的态势将延续到 Q4。 加大研发端投入，重点建设西安研发中心：今年以来，公司对于研发端的投入明显增加，一方面体现在加大研发资金的投入，另一方面，公司围绕上海总部的研发中心，加强西安研发中心的建设，目前西安研发中心拥有一个 60多人的研发团队，计划 2023年前形成 200人以上规模的研发中心。今年数世咨询发布的《中国网络安全能力 100强》企业中，格尔软件入选领军者企业。网络安全是一个需要不断技术创新的行业，公司在稳步推进在党政军企等优势领域业务发展的同时，有序进行可信身份认证体系的顶层布局与规划，构建自主可控产品体系的市场规划，并逐步加强在智能物联的市场拓展力度及基于 PKI 的视频安全体系的建设力度。同时，进一步拓展零信任领域，促进零信任试点项目的实施落地。加大对云计算、物联网、移动互联网、工业互联网等的安全产品研发以及与客户群体业务对接工作的投入。这些投入都将有效提升公司的竞争力，从而推动规模不断扩张。 盈利预测与投资评级：预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.04亿元、1.54亿元、2.04亿元，对应 PE 为 50/34/26倍。PKI 领域下游行业需求有望持续爆发，看好公司在车联网、视频安全、零信任等新领域布局，维持“买入”评级。 风险提示：信息安全市场低于预期，安全云平台建设低于预期。

事件：公司发布业绩公告：2020年前三季度实现收入24.74亿，同比+71.16%；归母净利润6.20亿，同比+39.82%；扣非后归母净利润6.04亿，同比46.03%。 投资要点nQ3收入维持高速增长，单季度业绩略低于预期①公司Q3实现收入9.73亿，同比+63.03%，单季度延续延续高速增长态势，主要原因有：国内下游需求旺盛，以大客户宏信建发为例，高空作业平台保有量从7月的4万台增长至10月的5万台，持续的设备采购，驱动了公司剪叉式产品的快速放量；8月公司新臂式投产，新臂式的价值量更大，相关收入快速提升。②利润端看，Q3归母净利润2.12亿，同比+15.49%，扣非后归母净利润2.09亿，同比+16.68%，略低于市场预期，我们推测主要原因毛利率较低的臂式产品提升以及汇兑损失，下文将作详细分析。 毛利率下降叠加汇兑损失，公司Q3盈利水平有所下降2020年前三季度公司综合毛利率37.10%，同比小幅-3.75pct；净利率25.07%，同比-5.62pct。Q3单季毛利率35.5%，同比-4.09pct，主要原因是低毛利率的臂式产品占比提升以及折旧摊销增加；Q3单季度净利率21.77%，同比-8.96pct，主要受毛利率及汇兑损益影响。 公司前三季度期间费用率8.27%，同比+1.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.10%/1.88%/2.89%/-0.60%，同比-0.43/-0.54/+0.17/+2.02pct。销售及管理费用率合计下降0.97pct，费用管理良好；财务费用率上升，主要系汇兑损益波动。 公司前三季度经营性净现金流净额9.03亿元，同比+174.30%，主要系国内账期短的优质客户比例提升。其中Q3单季经营性净现金流净额为1.47亿，同比-46.19%，主因采购等经营现金流出增加。 新臂式产品开始快速放量，支撑公司业绩高速增长目前国内臂式产品供给严重不足，2020年8月公司新臂式产能投产，项目规划3200台臂式产能，考虑到新臂式的价值量较剪叉更大，新臂式投产将大幅提升公司产值水平。另一方面，公司目前臂式毛利率水平远低于其他品类，主要系前期市场推广以及规模效应还没体现，后续毛利率有望提升，支撑公司未来业绩的高速增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022净利润分别为9.00/12.96/15.97亿元，EPS分别为1.85/2.67/3.29元，当前股价对应动态PE分别为53.23/36.97/30.00倍。考虑到公司业绩快速增长，以及具备较好的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧导致产品价格大幅下降，新臂式产品销售不及预期，电动化趋势不及预期，中美贸易摩擦不确定性

事件：公司发布三季报，2020Q1-Q3实现营业收入27.07亿元，同比+22.4%；归母净利4.01亿元，同比+8.1%；扣非归母净利3.73亿元，同比+10.9%。 投资要点 Q3收入稳步提升，高基数下业绩小幅下滑 单三季度公司实现收入10.1亿元，同比+19.6%；归母净利润1.4亿元，同比-7.9%。收入端保持快速增长，利润端略有下滑，主要系2019年Q3业绩基数较高。我们预计，公司目前在手订单充足，短期业绩稳健增长有保障。 盈利能力受产品结构调整影响，汇兑损失致费用率小幅上行 2020Q1-Q3综合毛利率34.8%，同比-1.0pct；净利率15.0%，同比-1.9pct。其中Q3单季毛利率33.9%，同比-2.65pct；净利率14.1%，同比-4.2pct。我们判断，公司盈利能力下滑的原因主要为产品结构正在进行两方面的调整：一方面积极拓展中高端产品，提升中高端产品收入占比；另一方面提升标准化产品收入体量，并通过自动化改造提升产品毛利率。目前产品结构处于前期调整过程中，标准化产品毛利率仍然较低，且布局阶段存在较多一次性开支费用，因此影响短期盈利能力。长期来看，随着高毛利的中高端产品放量+标准件规模效应显现，公司毛利率将稳步提高。 2020Q1-Q3期间费用率为17.8%，同比+2.3pct。其中销售费用率8.2%，同比-0.5pct；财务费用率1.7%，同比+2.4pct，主要系汇兑损失所致；管理费用率（含研发）为7.9%，同比+0.4pct，其中研发投入占比为3.7%，同比+0.4pct。 中高端阀门加速国产化，长期看好公司国产替代能力 随着我国制造高端化，中高端特殊阀需求迅速增长，但国内50%以上阀门仍依赖进口，我们预计工业阀门进口替代空间近70亿美元。中美贸易摩擦背景下，核电、海工、石化等领域中高端阀门国产化正在提速。2020年以来，公司多项中高端阀门产品取得进展：①石油化工领域，5月公司向国内某乙烷低温储罐工程交付的40寸超低温上装式三偏心蝶阀，一次性通过严苛的低温阀试验；6月，液化天然气用低温阀门通过国产化鉴定，填补国内空白；8月，丙烷脱氢行业三通控制阀成功交付国内某全球单套产能最大的丙烷脱氢项目；10月，公司获得历史最大金额国际FPSO项目大口径高压超级双相钢阀门合同，合同总金额超2500万美元，该产品对技术工艺要求极为严苛。②核电领域，5月公司中标全球首个热核聚变反应堆项目，成为该项目唯一一家中国阀门供应商；10月，全资子公司苏州工业材料获得核一级铸锻件制造许可证。公司是国内工业阀门龙头，技术水平优势显著，长期坚定看好公司国产替代能力。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司归母净利润5.6/7.0/8.8亿元，对应PE分别为21/17/13X，维持“买入”评级。 风险提示：特殊阀市场推广不及预期；石油化工行业景气度下滑超预期。

事件：公司发布2020年三季度报告，20年前三季度实现营收11.37亿元（-6.13%），归母净利3.38亿（-5.88%），扣非归母净利2.73亿（-11.49%）。其中，20Q3单季实现营收3.43亿（-13.4%），归母净利0.7亿（-32%），毛利率67.2%（-0.22pct）。 投资要点 产品端：Q3眼部类单价回落，洁肤类量价齐跌，护肤类销量承压。 眼部类产品：Q3单季实现营收1.47亿（+2.5%），占比提升至42.7%（+6.6pct）；销量191.4万支（+3.1%），产销率达110.1%（环比+10.5pct），单价76.6元/支（-0.6%），环比大降18%，预计为直营渠道眼霜类产品占比回落至原有水平所致。 洁肤类产品：Q3单季实现营收0.32亿（-41.9%），占比跌至9.4%（-4.6pct），环比下降0.9pct；量价齐降，销量101.2万支（-34.7%），单价31.79元/支（-10.91%），主要是由于洁肤类套盒及促销引流品占比上升且售价较低。 护肤类产品：Q3单季实现营收1.58亿（-17.5%），占比45.9%（-2.3pct）；营收下降明显主要由于销量下跌19.7%至375.7万支，单价微升2.8%至42元/支。10月底重磅推出新品“丸美樱花水”，预计Q4销量有所回升。 彩妆及其他类产品：实现营收0.07亿（-1.7%），占收入比重2%（+0.2pct）。 渠道端：百货直营业务增长，积极拥抱电商新时代。电商直营未及时提现及百货直营业务增长导致公司三季度应收账款同比大增282.02%至689.8万；新增预付广告代言费及电商渠道营销费用增长导致公司三季度预付款项增长86.36%。公司坚持布局多渠道，成长空间多元。 费用率显著提升，营销力度投入大。 20Q3销售费用率创新高，达39.3%（+7.12pct）,环比增长3.01pct；管理费用率7.0%（+0.48%），环比增长3.41pct；研发费用率3.3%（+0.85pct）；财务费用率-4%（-1.92pct）,主要系银行存款利息收入增加所致。 ?多元形式玩转营销，年轻化趋势凸显。9月是丸美一年一度眼霜节，公司选择东方顶级艺术大师村上隆的作品作为IP合作对象，结合王牌产品“丸美小红笔眼霜”及“丸美小弹簧眼霜”，推出丸美·村上隆衍生款；10月推出全新代言人杨颖，品牌年轻化深入消费者心智。 积极迎战双十一，Q4业绩有望改善。公司已推出20年双十一促销活动，看好爆款产品双十一期间在各电商平台的增长，将对全年业绩产生明显拉升。 盈利预测与投资评级： 公司在眼部护理及抗衰老领域具有先发优势，“东方眼部护理专家”的定位明确，持续推进品牌高端化、年轻化；持续推新，积极研发；善用电商时代流量红利推广品牌力。考虑到Q3业绩下滑，保守进行盈利预测，将公司20-22年总营收调整至17.5、20.8、24.7亿元，同比增速分别为-2.7%、18.8%、18.6%；预计公司20-22年归母净利润为5.32、6.13、7.09亿元，同比增速分别为3.3%、15.3%、15.6%，对应动态PE为52、45、39倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复风险；新品开发进度及销售不及预期；市场竞争加剧。

事件：2020年三季报营收14.43亿元、归母净利润0.69亿元、扣非净利润0.28亿元，同比分别减少8.83%、29.06%、63.99%。 投资要点费用端投入拖累业绩表现：：分季度来看，Q3实现营收6.89亿元，同比下滑1.76%；毛利率提升6.37pct，主要受益于高毛利率自有安全产品收入占比提升。Q3实现归母净利润0.90亿元，同比增长8.31%，扣非净利润0.78亿元，同比下滑2.13%。前三季度期间费用率整体大幅上涨，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为35.36%、7.84%、34.02%，同比分别增加7.73pct、0.6pct、6.28pct，主要是加大渠道销售体系建设和研发投入，相关人员增加导致费用增长。一方面渠道建设和产品研发与收入存在一定的滞后性，其次疫情影响了公司渠道建设的进度，预计随着后续渠道建设的推进和完善，将开始对营收产生较大的正向贡献。 Q3经营性现金流金额为1.40亿元，同比提升393.86%，环比也改善明显。 Q4业绩有望继续逐步向上：：上半年受全国疫情和北京二次疫情的影响，无论是客户的预算制定还是具体项目实施上，对公司订单增长和收入确认都带来了较大困难。7月份开始，公司的整体订单迅速恢复，考虑到项目的实施周期，我们预计下半年的订单将会在Q4或者明年Q1逐步贡献业绩。 多点共振下网安行业需求旺盛，看好公司在新战略业务的前景：从行业端开看，多项政策法规推动行业景气度提升，新技术、新赛道、主动防御、安全服务等正不断给行业带来新的增量，IDC预测中国网安市场规模2024年将达到179亿美元，2020-2024年CAGR为18.7%，云安全、大数据安全、工控等细分赛道增速远高于行业。公司是行业内率先布局安全运营、工业互联网安全、云安全等新兴安全领域的企业之一，三大战略新业务过去几年收入均实现了翻倍的增长，今年受疫情影响速度有所放缓。随着影响业务发展的不利因素消失，我们仍十分看好公司在新战略业务的前景。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为8.06/11.09/15.02亿元，目前股价对应PE分别为40/29/21倍。公司前三季度营收占公司全年营收占一半左右，全年来看安全运营、工业互联网安全、云安全等三大战略新业务仍有望继续保持高速增长，目标价45.30元，维持“买入”评级。 风险提示：安全运营业务进展不及预期，单一行业采购进度不确定。

Q3单季度高增长， 提质增效取得较好成果： Q3单季度实现营收 4.67亿元，同比增长 66.85%，环比增速大幅提升（ Q1、 Q2同比-6.78%、 13.35%）；归母净利润 6572.30万元，同比增长 285.13%，扣非净利润 5325.37万元，同比增长 237.17%。 三季度收入大幅增长主要系： 1、推 进网络空间安全产品装备化，加强装备与平台的联动性,形成了网络空 间安全、大数据智能化、网络开源情报、智能装备制造四大业务方向。 2、积极抓住大数据智能化业务发展的机会，在保持原有业务板块持续 发展的同时，不断推进新业务的落地和执行。公司成立了新型智慧城市 事业部、网络空间安全事业部，加快产业战略布局。 3、复工复产后， 积极与客户推进现有商机的落地，加快订单的实施进度和促进项目的完 结验收。 前三季度毛利率 54.23%，同比降低 0.92pct， 同时 Q3较 Q2略 有降低，预计系大数据集成项目占比提升影响。费用率来看， 公司加强 预算管理和资源优化，开展提质增效工作， 销售费用率、管理费用率、 研发费用同比减少 5.73pct、 1.7pct、 4.93pct。预付款项较年初增加 138.02%，表明公司根据商机及合同项目备货，预计随着年底项目逐渐 开始进入验收环节，四季度及明年公司业绩将继续好转。 增长拐点已到，看好新业务赛道的拓展： 18-19年机构改革完成， 2020年疫情影响消除后，公司取证和大数据业务均迎来行业拐点。 电子取证 业务将事后“电子数据取证”延伸为“网络空间安全”事前、事中、事 后全赛道。 得益于后端大数据赋能前端取证的需求，带来了刑侦、监察 委和税务等细分行业增量建设的机会；同时，新产品的持续推出和区域 拓展也推动业务发展。 大数据业务由“公安大数据智能化”延伸至“新 型智慧城市大脑”，并于今年推出乾坤大数据平台，推进平台中台化， 简化产品实施、提高毛率水平。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2020/2021/2022年净利润分别为 4.64/6.79/9.24亿元， EPS 分别为 0.57/0.84/1.15元，对应 42/28/21倍 PE。 继续看好公司数据取证和大数据信息业务的快速拓展能力， 目标价 30.39元， 维持“买入”评级。 风险提示： 电子取证市场低于预期；大数据产品市场低于预期。

2020年前三季度归母净利润54.15亿元，同比下降9.4%，略低于预期。 2020年前三季度公司营收33.47亿元，同比下降4.4%；归母净利润4.15亿元，同比下降9.4%，略低于预期，主要由于Q3汇兑损失近0.2亿，拖累增速；扣非净利润3.8亿元，同比下降9.7%。盈利能力方面，20Q1-3毛利率为32.13%，同比增加3.72pct；净利率为13.45%，同比减少0.03pct。 负极一体化效果明显，3Q3盈利能力同环比改善，但汇兑损益拉低业绩增速：20Q3公司实现营收14.59亿元，同比增加10.19％，环比增长36.49%；归母净利润2.19亿元，同比增长12.33%，环比增长110.59％，扣非归母净利润2.05亿元，同比增长13.02%，环比增长121.11%。盈利能力方面，Q3毛利率为34.08%，同比增长3.25pct，环比增长3.29pct；净利率16.28%，同比增长0.61pct，环比增长5.26pct；Q3扣非净利率14.02%，同比提升0.35pct，环比提升5.37pct。其中汇兑损失0.19亿元，若扣除汇兑损失及其所得税影响，预计Q3归母净利2.36亿元，同比增长21.36%，净利率17.5%，创近两年新高。 极受益于海外客户高增，负极3Q3显著放量。我们预计20Q3负极出货1.8-1.9万吨，同环比增长50%左右，1-3Q公司负极累计出货4-4.1万吨，同比增20%+，预计全年出货量6.5万吨+，同比增35%+，21年销量将维持高增长，预计达到9-10万吨。从结构看，公司动力负极占比显著提升，预计20Q3公司动力负极销量约1.1-1.2万吨，占比55%左右，较H1提升5-10pct，其中7月起LG波兰工厂产能恢复，排产逐月增加，预计Q3向LG出货0.7万吨+，贡献主要增量，Q3三星等海外厂商也开始逐渐起量，全年预计LG贡献2万吨出货量，21年有望达到3-4万吨，在公司出货量比重超过30%。 一体化效果开始体现，负极量利齐升。Q3负极均价6.5-6.6万/吨（含税）左右，同环比微降，但是成本整体降幅更大：1）针状焦上半年降价30%，低成本材料Q3开始体现，2）内蒙一体化石墨化产能逐步爬坡，Q3自供率60%左右，上半年约30%，3）海外高毛利产品放量，LG出货占比35%以上，提升明显。因此，预计Q3负极单吨利润0.8万/吨，若不考虑汇兑损益的影响，预计负极Q3单吨利润恢复至0.9万/吨+，较上半年提升20%。因此Q3预计负极贡献利润约1.5亿（已扣除汇兑损益约0.2亿）,1-Q3贡献3亿+利润，预计全年5-5.5亿利润（已扣除减值和汇兑损益），同比增10-20%。盈利方面随着山东兴丰剩余股权收购完成，有望进一步降低公司成本，单吨利润有望维持在0.9-1万/吨。 投资建议：我们预计公司2020-2022年预计归母净利7/10.6/14.4亿，同比增长8%/50%/37%，对应PE为65x/43x/32x，给予2021年50倍PE，目标价121元，维持“买入”评级。 风险提示：价格下滑超预期；公司出货量低于预期。

公司Q1-3业绩12.91亿元，同比增长85.3%，超预期：公司发布2020年三季报，20年Q1-3实现营业收入166.95亿元，同比增长24%；实现归属母公司净利润12.91亿元，同比增长85.3%，其中2020Q3，实现营业收入58.11亿元，同比增长25%；实现归属母公司净利润5.90亿元，同比增长92.9%，Q1-3归母净利率为7.7%，同比上升2.52pct，Q3归母净利率10.2%，同比上升3.7pct，环比上升3.6pct。公司非经常性损益约1.5亿，主要是政府补助和汇兑损益。公司Q3公司业绩5.90亿元，高于此前预告中值5.64亿元（区间4.99~6.29亿元）。 Q3单瓦盈利超预期，盈利能力持续优异，Q4业绩预计仍有不错表现：Q2公司组件出货3.16GW，对应4.07亿扣非归母净利润，单价约1.76元/W，单瓦盈利约0.13元/W；Q3公司组件出货约3.5~3.6GW，对应扣非归母净利润约4.43亿元，单价约1.55元/W，测算单瓦盈利约为0.13元/W，Q3组件面临低价单交付压力，单价环比下跌12%，但公司单瓦盈利仍表现优秀，超出市场预期。我们认为原因有三：（1）公司出货同比环比均大增：公司Q3出货约为3.5GW，同比增长52%，环比增长11%；（2）公司Q3海外占比进一步提升：海外高毛利率，测算Q3海外出货约2.7GW，同比大增约57%，Q3海外占比约为78%，环比持续提升8pct；（3）新产能投放+新技术应用+低物料价格：公司一体化新产能投放叠加新技术应用，同时Q2物料降价体现于Q3，Q3成本环比持续下降。（4）Q3电池价格较高，公司舍弃部分外购电池订单确保盈利能力。Q4看国内最强旺季，国内出货预计环比有较大幅度增长，同时随着产能释放出货增加，预计Q4出货6GW+，同增67%，环增71%，预计Q4公司业绩仍有不错表现。 产能/出货双高增，大尺寸高占比出货结构优化，业绩高增长可期：1）出货来看：Q4旺季预计出货6GW左右，公司20年全年预计出货量约15GW；21年公司出货预计30GW+，目前看海外Q1/2签单50%+，其中长单20-30%，滚动订单约30%，高签单率保障明年出货高增。2）产能来看：我们预计公司21年年底硅片-电池-组件产能将分别达到约30GW，30GW，40GW，较20年底继续翻倍增长，带动平均生产成本继续下降；3）分尺寸看：预计公司20、21年底电池大尺寸产能分别达到13.6GW（182及以上8.6GW）、25.67GW（182及以上20.6GW），分别占比76%、85%；预计公司20、21年底组件大尺寸产能分别达到18.4GW（182及以上12.2GW）、35.4GW（182及以上29.2GW），分别占比80%、89%；大尺寸产能比例迅速提升，公司今年出货仍以158为主，预计21年182出货占比50%+，结构改善明显。公司产能持续上新，大尺寸产能占比持续提升，单瓦盈利将得到有力保障，业绩高增长可期。 盈利预测与投资评级：预计20~22年公司净利润分别为16.5/26.5/34.7亿元，同比长31.7%/60.9%/30.8%。晶澳是一体化龙头组件企业，受益于下游需求增长&组件市场集中度持续提升&大尺寸结构优化，低估值高成长，给予21年25X，对应目标价49元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。

Q3收入+14.6%、利润+19.3%，Q3汇兑套保有正贡献。公司Q1-3营收54.37亿元，同比+5.62%；归母净利润5.97亿元，同比+7.45%。其中2020Q3营收19.96亿元，同比+14.65%，环比-0.28%；归母净利润2.4亿元，同比+19.30%，环比+11.77%。Q3由于汇率波动远期结汇影响，公允价值变动收益0.51亿（上年同期-0.55亿），财务费用0.33亿（上年同期-0.17亿，本期负贡献），整体影响利润+0.5亿左右。Q3收入、利润增速略超预期。Q1-3毛利率为38.71%，同比下降0.54pct，Q3毛利率39.47%，同比下降1.49pct，环比上升2.11pct，毛利率大幅改善。 Q3订单快速增长，9月订单饱满，预计全年能够完成年初的目标。Q3宏发下游需求持续回升，家电Q3产销两旺；汽车电子下游复工率进一步提升；低压电器需求稳步提升；同时光伏风电、医疗等增量需求贡献下，Q3整体发货20.12亿，同比+18.35%。近期订单继续向好，8月以来公司每月新增订单总额2.5-3亿元，其中9月接单3.7亿只，环比+62%、同比+58.7%，截止9月底在手未结订单环比8月底+33%，预计Q4继续向好，全年有望完成年初设定的增长目标。 高压直流Q3恢复增长，Q4有望继续加速。Q1-3宏发高压直流继电器出货4亿，同比持平；其中Q3发货1.8亿，同比+11.9%恢复增长。国内新能源汽车产销Q3明显恢复，宏发主要国内客户开始起量，欧洲客户发货量也超过疫情前水平。客户端不断突破，Q4起有望恢复高增长。 白电需求强势复苏，汽车继电器快速增长。Q1-3宏发功率继电器累计发货21亿，同比+0.6%，其中Q3发货8.3亿，同比+19.8%。Q3下游白电客户需求增长，叠加智能家居领域需求增长、光伏风电需求高增长、小家电及医疗领域需求强劲等因素，公司实现快速成长，9月宏发功率继电器接待量同环比增速均超过60%，预计Q4增速有望继续提升。Q1-3汽车继电器发货8.15亿，同比+48%，超预期，其中本部增长24%，海拉稳定出货；其中Q3发货3.15亿，同比+85%，按海拉发货8000万测算本部Q3发货同比增长38%。Q3国内市场快速复苏，海外改善；宏发不断巩固份额，收入快速增长。9月公司汽车电子接单量环比+187%、同比+64%，后续增长动力充沛。 。低压电器恢复高增，产能不断巩固。Q1-3低压电器出货5亿，同比+23%，其中Q3出货1.8亿，同比+68%，Q4有望进一步提速。 盈利预测与投：资评级：预计公司2020-22年归母净利润分别8.1亿、10.8亿、13.8亿，同比分别+15.3%、+33.4%、+27.8%，对应现价PE分别47倍、36倍、28倍，给予目标价65.3元，对应21年45倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧

20Q1-3公司业绩9.35亿元，同比增长36.31%，符合预期：公司发布2020年三季报，报告期内实现营业收入44.18亿元，同比增长73.56%；实现利润总额10.55亿元，同比增长41.25%；实现归属母公司净利润9.35亿元，同比增长36.31%，对应EPS为0.53元。其中2020Q3，实现营业收入14.67亿元，同比增长67.04%，环比下降35.21%；实现归属母公司净利润3.86亿元，同比增长43.64%，环比下降7.71%。Q3对应EPS为0.22元。收入和利润增长总体符合预期。 电表海外拓展加速，盈利能力环比改善:公司Q1-3毛利率为37.90%，同比下降10.12pct，其中Q3毛利率42.20%，同比下降9.39pct，环比上升8.38pct；Q1-3归母净利率为21.17%，同比下降5.78pct，Q3归母净利率26.30%，同比下降4.28pct，环比上升7.83pct。公司今年毛利率同比下降主要是受EPC业务收入提升所拖累，Q3毛利率、净利率环比明显改善，主要是由于电表收入占比提升。EPC储备项目较多，高增长可持续:公司20年前三季度EPC业务实现收入约11亿元，相较于19年全年0.47亿元有较大幅度的增长，Q4公司计划开工904MW电站，部分EPC项目，部分自持项目，充足的项目储备推动业绩持续增长。 平价时代，电站投资重回快车道:公司自2014年开始发展自持电站业务，在16~17年国内电站收益率极高的时候，公司大规模发展自持电站，16/17年自持电站新增分别为0.5GW、0.4GW，而18~19年由于国内补贴电价大幅下降，因此18/19年自持电站新增规模较低，可见公司凭借优秀的管理能力，紧密把握住了国内电站投资的节奏。由于光伏跑步进入平价时代后，电站现金流及IRR均有所提升，公司提出到2022年底电站运营规模达到3-5GW，电站投资重回大规模发展趋势。 国内电表领军，海外开始兑现高增长:2020年Q1-3公司电表业务实现营收21亿左右，其中Q3收入约10.4亿元，同环比实现大幅增长，主要原因：1）公司2019年电表高中标，2020年开始确认收入。2）公司加大海外市场拓展，销售占比快速提升。前三季度公司海外电表收入占比提升至50%左右，海外电表智能化要求高，价格高于国内，海外占比的提升带来业绩超预期增长。展望21年，国内方面，20年上半年公司在国网+南网第一次招标中，公司合计中标金额达到3.3亿元，中标数量及金额均名列前茅。国外方面，智能电表远销30多个国家，今年7月公司连续确认两个海外项目，约合1.03亿元，保障后续业绩高增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年业绩为：10.43/12.52/14.86亿元，同比+48.9%、+20.0%，+18.7%，对应EPS为0.60/0.72/0.85。目标价10.08元，对应21年14倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。

事件：公司发布2020年三季报，20Q1-Q3实现营收80.69亿元（-1.63%），归母净利15.38亿元（-11.71%），扣非净利15.01亿元（-6.79%）。20Q3实现营收25.5亿元（+15.13%），归母净利5.13亿元（+3.94%），扣非净利4.93亿元（+10.94%）。 投资要点 古8/古20保持高增长，Q3营收增速略超预期。公司20Q1-Q3实现营收80.7亿（同比-1.63%），20Q3单季度实现营收25.5亿（+15.1%）。根根据调研反馈，预计20Q3公司累计任务完成度与19年接近，Q3消费回补良好。从产品方面看，公司20Q1-20Q3次高端产品线恢复良好，古8/古20表现较为理想，预计古8全年有望保持高增长，古16因价格波动增长不及预期，现已调整到位，后百亿时代公司将重点打造次高端价格带，古8占比有望达到40%；公司中高端产品受疫情影响较大，献礼同比下滑，古5同比持平。从区域方面看，公司在省内相较于竞品竞争优势显著，古8/古20已经脱离开献礼/古5与口子5年/6年的缠斗，预计未来在省内消费升级背景下将继续保持高增速；省外以布局为主，当前主要通过高费用下的渠道铺设进行份额抢夺，河南/江苏等主要市场环比改善，经销商对于完成年初目标信心充足。 销售费用率提升影响净利率水平，现金流略承压。公司20Q1-Q3实现归母净利15.4亿（同比-11.7%），20Q3实现归母净利5.1亿（同比+3.9%）。公司20Q3净利率同比-2.2pct为20.6%，主要系Q3销售费用率同比+3.5pct为29.4%（预计系19Q3销售费用基数略低，且随下半年疫后消费复苏公司宣发费用提升所致），公司20Q3毛利率为75.5%（同比+0.3pct），预计为古8等次高端产品动销改善，产品结构优化所致。公司20Q1-Q3净利率为19.0%（同比-2.7pct），除毛利率（同比-0.32pct）及管理（含研发）费用率（由于员工薪酬增加同比+1.5pct）因素外，税金及附加比率因收入确认节奏不同而同比提升亦有贡献。现金流表现略承压，公司20Q3销售收现为23.1亿（同比-5.9亿），经营净现金流2.4亿（同比-9.6亿）。此外，公司合同负债为8.5亿（较19年末增加约3.2亿，环比上季度略有增长）。 “升级”+“扩张”，徽酒龙头双百亿可期。公司进入后百亿时代背景下升级与扩张逻辑依然清晰。省内看，近年来公司高份额及定价权优势已成，安徽市场消费升级红利持续释放，古8及以上产品保持高增，未来省内占比有望突破40%。省外看，公司在多年费用投入后品牌和渠道已有积累，省内竞争优势的强化使得公司在省外操作更加游刃有余，费用结构更趋优化，全国化进程稳步推进，徽酒龙头双百亿目标达成可期。 盈利预测与投资评级：预计公司20-22年营收为108.8/130.0/150.6亿元，增速为4.5/19.4/15.9%;归母净利润为21.9/28.6/34.7亿元，增速为4.6/30.2/21.6%;对应EPS为4.36/5.67/6.90元。当前股价对应PE分别为53/40/33X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险，疫情风险，消费需求疲软。