事项: 巨星科技2016年12月13日公告拟使用募集资金增资全资子公司香港巨星用于收购PRIM’TOOLS LIMITED(PT公司)100%股权,经交易双方协商香港巨星以2268.6万欧元购买Leica公司持有的PT公司股权, 630万欧元用于对其增资,用于双方后续项目的发展合作。投资完成后,公司拥有PT公司100%股权。 主要观点 1. 进一步深度切入智能驾驶产业链,力争打造国际一流激光雷达平台 收购Leica子公司提升激光雷达研发能力和激光设备产品线,进一步深度切入智能驾驶产业链,力争打造国际一流激光雷达平台:公司通过收购国际老牌巨头Leica公司旗下高精度激光测量PT公司,补充了公司激光智能设备产品线,与已有激光业务产生互补,加强工业级激光设备研发能力。同时通过收购加深未来与Leica的技术研发合作,提升公司研发激光雷达能力,加速开发2D/3D激光雷达,打造中国激光雷达方向龙头,填补国内技术空白,把握未来中国进口替代的庞大的市场。 2. 多点布局完善激光智能设备产品链 多点布局完善激光智能设备产品链:巨星科技一直是全球消费级手工具产品的领跑者,主营为中高档手工具、电动工具等工具五金产品,在行业内位居全国与亚洲之首,为具有相当知名度的国内手工具行业龙头。国际销售方面,巨星科技拥有强大的海外零售渠道,为欧美大型建材五金超市、大型百货连锁超市、全球工业企业工具供应商,能绕过国内外中间商直接面对大型连锁终端进行销售。 3.投资建议 看好公司整体智能设备板块发展,预计2017年利润为7.87亿元,2016-2018年EPS为0.43、0.61和0.78。

1、半年内最大的利空因素消除完毕。 由于金业减持等压力,将股价一路从17元砸到15.3元附近,目前利空因素完全解除,增发价17.5元等利多心理因素开始显现;技术层面上看,股价在做第二个底部可能性非常大。 2、公司基本面向好。 将加快在全球核医学领域的整合步伐,形成行业垄断优势;云克注射液有望很快进入地方医保,迎来科室与渠道的下沉、报销比例的提升,未来将爆发式增长; 3、公司业绩确定性强 预计2017-2018年EPS 0.50/0.66元,对应市盈率分别为31/24倍,估值处于历史最低位。 结论:强烈推荐,未来半年目标价25-30元。

事项: 海得控制发布公告,公布激励计划拟授予限制性股票708.5万股,其中首次授予566.8万股,包括公司董事、公司高级管理人员获授56.5万股,公司中层管理人员获授165.10万股,公司核心骨干获授345.2万股,预留141.7万股。 投资要点 1.此次股权激励有利于公司在智能制造布局进一步有的放矢 公司此次股权激励,有助于充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干积极性,公司围绕“智能制造”发展战略,之前一直强调要对产品迭代研发、市场拓展能力、人才结构调整等进行战略性投入,加强对高景气度行业的资源投入;增加对重点行业人员和资金等方面的投入,并相应减少对需求持续下滑的传统行业的资源投入。此次股权激励是对人才战略性投入的重要一步,有利于公司在智能制造布局进一步有的放矢。 2.大功率电子新品加速市场推广,智能制造布局有的放矢 公司于2015年末确定了2016-2018年度的“智能制造”业务发展战略,目前已通过内部资源的整合,外部高端管理、市场人才的引进,完成了组织架构的调整和补充;在主营业务结构上调整为“智能制造、大功率电力电子、工业电气产品分销”三大业务板块。 公司依托于“大功率电力电子和工业信息化”两大研发平台和持续的研发投入,不断提高技术创新能力。不断研发出新品,公司研制完成面向工业领域实时关键应用场合提供连续可用性的第二代H&i Server“海浪”系列容错服务器;适用于中小规模IT架构下对数据库连续可用性有苟刻要求的关键业务场合的可提供简单智能、易扩展数据库解决方案的HiDate M(数据库一体机)。公司目前智能系统、智能产品分别包括有Hi-SCOM工业网络、NetSCADA组态软件、eControl PLC控制器、indusCloud工业私有云和HiData M数据库一体机等。目前,公司正着力于目标市场的综合解决方案的业务,以MES为主要抓手,以尽快实现市场突破。 3.持续加码新能源全产业链,看好新能源业务未来成长 公司与南京互光新能源科技有限公司、自然人胡明辉等四人签署《合作框架协议书》,三方拟共同投资设立南京海得电力科技有限公司,公司以自有资金出资510万元,占海得电力注册资本的51%。本次投资有利于加快公司在分布式清洁能源、多能互补、储能设备等新能源领域的布局,拓宽公司在新能源领域业务发展空间;有助于增强公司持续经营能力。 公司还向全资子公司浙江海得新能源有限公司增资10,000万元,彰显公司对新能源业务未来成长的信心。 4.盈利预测 预计公司16-18年实现归属母公司净利润0.12亿、0.71亿、1.14亿,对应EPS 为0.05、0.30、0.48元,对应PE 为455X、78X、48X,给与“推荐”评级。 5.风险提示 公司新产品市场推广不及预期

1.老牌自动化设备商,汽车行业弱景气公司收入将维持稳定 汽车产销量增速近两年持续回落,增速在10%以内,同时汽车行业固定资产投资额也在下降,近两年增速降至10%左右,下游行业持续弱景气。 公司作为老牌汽车自动化设备供应商,技术实力突出,客户资源优秀,关系稳固,因此在行业不景气的环境下,依旧能维持相对稳定的收入。 2.并购鑫三力外延3c设备,受益行业高景气公司有望二次成长 面板产业向国内转移,大陆多家面板商近两年积极扩产兴建液晶面板生产线。同时OLED屏幕逐渐兴起,多品牌手机陆续采用OLED屏,明年苹果也大概率会使用OLED屏,行业爆发在即,国内外面板商纷纷投入OLED生产线的建设以期占领市场先机。双因素叠加致使国内近几年面板产线大幅扩建,预计模组组装设备市场空间将超过300亿。 鑫三力主营显示模组组装设备,技术实力强,同时通过上市公司定增布局触控显示模组一体化生产线,产业链进一步完善,综合实力进一步提升,有望在模组组装设备市场中获得较大的市场份额,大幅增厚公司业绩。 3.投资建议: 预计公司2016-2018年实现净利润1.22亿元、3.31亿元、4.90亿元,考虑增发摊薄(4000万股),对应EPS为0.64元、1.75元、2.59元,对应PE为100X、37X、25X,维持推荐评级。 4.风险提示: 募投项目建设不达预期,产能供给不足。

1.公司公告大秦线11月数据:运量再上台阶,同比增速28.56%。 1)11月大秦线完成货物运输量3759万吨,同比增加28.56%。日均运量125万吨。1-11月,大秦线累计完成货物运输量3.1284亿吨,同比减少14.07%。 2)运量再上台阶(24个月以来新高),趋势验证我们此前判断。11月同比涨幅继续扩大至28.56%,环比增幅12.14%,日均运量为自2014年12月以来的新高。我们近期“强推”大秦铁路,对其运量持续回升的判断也得到验证。(大秦线7月以来运量持续回升,8月、9月运量同比跌幅收窄,分别同比下跌13.6%及4.8%,10月同比转正至增长12.52%)。 2.延续到明年一季度,大秦线运量依旧会高位运行。 1)大秦线运量回升三因素:企业补库存、公路超载治理、冬季用煤,影响将至少延续到明年一季度。 2)目前正值北方用煤旺季。 3)下游补库存仍有空间。截至12月2日,六大发电集团煤炭库存2011年至今均值为1337万吨,目前为1249万吨,距离均值还有7%的空间(最大库存为2013年3月1786万吨,最小库存为今年8月967万吨);六大煤炭集团煤炭库存天数2011年至今平均为22.47天,当前为21.43天。(最大可用天数为2013年2月的45天,最小为今年8月的13.47天)。 4)公路超载治理是中长期的影响因素。根据草根调研了解的数据,每年山西省通过公路运煤大约在6000-7000万吨左右,在严格的“治超”政策下,公路运煤回流为大秦线运量提供支撑。 5)受黄骅港疏运能力限制,朔黄线未来继续分流空间有限。 3.短期大秦线或难以提价,未来存在提价可能。 1)近期由于冬季储煤需求以及公路“治超”因素,部分铁路局取消了1分钱下浮,甚至上浮了运价1分钱。2)大秦线由于运量同比大幅下滑,综合考虑下未做调整。若未来运量维持高位运行,我们认为存在提价可能。3)若大秦线提价1分钱,以2016年的预测运量计算,将增收营收21亿左右;若全线提价1分钱,有望贡献净利润20亿元。 4.高股息率具备配置吸引力。 大秦铁路此前由于“量价齐跌”,其高股息缺乏基本面支撑。而若基本面见底回升,根据大秦每年约50%的分红比例计算,股息率超过4%,具备配置吸引力。 5.铁总换帅,改革预期再起;“稳黑增白”,公司稳步推进。 1)铁总换帅,市场对铁路改革预期再起,我们分析认为在投融资制度改革、货运组织改革、资产盘活以及客运市场化定价机制等方面有可为之处。2)公司自身在寻求货运转型发展,一方面稳步推进“稳黑增白”战略,另一方面投资建设的山西中鼎物流园近期将正式开园,其为山西省最大的现代化物流项目,也是山西省经济转型发展的大项目。 6.盈利预测及估值:强调“强推”评级。 1)预计大秦线2016年煤炭运输量为3.49亿吨,2016-2018年EPS分别为0.57、0.63及0.68元,对应当前PE12.67、11.53及10.66倍。 2)鉴于公司运量持续回升,高股息率具备配置吸引力,叠加铁路改革预期,维持目标价7.93-9.15元,强调“强推”评级。 7.风险提示:运量回升不及预期。

事项: 近期,我们对依顿电子进行了调研,对于公司业务的发展情况以及未来PCB行业发展趋势进行了探讨,特将调研情况进行整理,供参考。 投资要点 1. 产业内移,汽车PCB前景向好,成为公司新增长极 公司判断汽车的电子化和智能化将成为推动汽车PCB产业的主要动力。近年来全球PCB行业增速放缓,产业逐步向中国大陆转移,国内企业全球话语权正逐步提升。汽车电子化是大势所趋,ADAS、座舱电子化、新能源等领域对于PCB产生巨大需求。汽车PCB成为PCB行业最重要增长点。目前公司高附加值的汽车电子用PCB占比从上市初的10%提升到了现在的30%,未来将继续加重占比,有望超过50%,持续提升公司整体的毛利水平。 2.服务优质客户,盈利能力较好,谨慎扩产保证灵活性 公司专注与服务优质客户,以高端产品为主。公司拥有诸如捷普、伟创力、华为等众多海内外优质客户,具备较好利润空间;汽车PCB产品线拥有众多汽车电子一级供应商客户,并获得车厂直接认证,彰显公司产品质量水平。公司目前毛利率已逾29%,净利率接近20%,是业内盈利能力最强的PCB公司。公司结合产业形势,谨慎扩产,保证利润空间,目前公司账上有30亿现金,其中接近17亿是以外汇形式存在,汇兑收益较好,且高额账面现金能保证公司后续灵活性。 3.投资建议: 公司一直专注于高精度、高密度多层PCB的制造与销售,是国内PCB行业的领先者之一,公司目前业务结构调整情况较好,客户拓展顺利,在新客户中汽车板业务占比较多,未来盈利能力持续看好。考虑到汽车板行业的高增长,公司明年大概率做到6亿以上的净利润。我们预计公司2016-2018 EPS分别为1.23、1.46、1.76元,对应PE分别为27倍、23倍、19倍,首次覆盖,推荐评级。 4.风险提示: 汽车PCB市场发展不及预期、上游原材料大幅涨价。

主要观点 1.猪价上涨推动公司收入同比大增 公司11月销售商品猪160.64万头,环比增长5.54%,同比增长13.39%;实现收入30.8亿元,环比增长4.8%,同比增长19.61%;销售均价16.44元/公斤,环比下降0.18%,同比增长2.37%。1-11月累计销售生猪1543万头,同比增长11.6%,实现收入330亿元,同比增长40.3%。 2.2016年公司将继续受益猪价上涨行情 农业部公布10月最新生猪存栏数据:生猪存栏3.77亿头,同比下降3.4%,环比持平;能繁母猪存栏量3703万头,同比下降3.9%,环比下降0.2%。育肥猪,气温下降推动猪肉需求增加,农户压栏现象再次出现,生猪价格反弹回升;仔猪,继5月出现千元仔猪价格冲高后,7月后仔猪价格逐步回落,反映养殖户补栏积极性下降;能繁母猪,环保政策压力下母猪存栏增量将主要来自规模养殖企业,散户以育肥为主,生产效率逐步提升,存栏恢复需要时间。能繁母猪基数仍较低,对应到明年上半年供应缺口依然存在,叠加春节节日效应的影响,节前猪价大概率迎来一波反弹行情。 3.投资建议 预计公司16、17年生猪出栏量分别为1689万头、1857万头,对应公司归母净利润141亿元、135亿元,对应PE10.7X、11.2X,推荐评级。 4.风险提示 猪价未达预期。

1.中化集团化工业务重要资本运作平台,国企改革值得期待。 公司业务涵盖橡胶业务(天然橡胶业务和橡胶化学品业务)、精细化工业务(农化业务、化工中间体与新材料业务)、化工分销业务、化工物流业务等。公司实际控制人为中化集团,16年1月集团层面引入新的领导层。中化国际作为中化集团化工事业部的重点资本运作平台,有望加快完成国有企业改革步伐,实现跨越式发展。 2.橡胶价格上涨利好公司种植、加工、贸易业务。 目前天然橡胶价格16100元/吨,较年初低点上涨近6000元/吨。橡胶价格上涨利好公司种植、加工、贸易业务。公司橡胶可种植面积19.7万公顷。目前近一半土地为可开割面积,每公顷种植面积大约年产胶1-2吨。天胶种植成本预计10000元/吨,橡胶价格上涨后,种植业务将直接受益。收购Halcyon后,公司橡胶加工业务产能近150万吨,为全球前三大天胶加工企业。一般随着胶价上涨,加工业务毛利会相应提升。贸易业务每年约50万吨。 3.精细化工业务稳步发展。 农化业务基本面逐步好转。公司看好电子化学品、饲料添加剂、以及和高性能材料相关的业务,未来将通过集团内部资源整合,及向外兼并收购,扩大精细化工领域优势。公司具备卓越的产业整合能力和业务组合优化能力,将聚焦精细化工和橡胶两大主业,并实现产业链一体化运营。 4.投资建议:中化国际为国企改革重点标的,目前天胶业务随着橡胶价格上涨,盈利能力改善。农化板块底部企稳,新材料业务发展顺利,预计16-18年公司EPS为0.17/0.37/0.46元,对应PE61X/28X/23X,首次覆盖,给予“推荐”评级。风险提示:天然橡胶价格下跌风险,下游需求不振,收购进展不及预期。

公司旗下子公司与国家体育总局冬季运动管理中心签署为期6年(2016-2022)战略合作协议,获得冬管中心全部国内赛事未来6年的独家赛事运营权和独家版权。公司签约费用2.1亿元按协议分期支付,项目运营所需资金由金达威体育自行筹集。 协议主要权利: 1)甲方确认乙方在本协议有效期间在全球范围内独家拥有系列赛赛事制作信号及媒体(包括但不限于传统电视、电台媒体,互联网等新媒体)版权销售权益,且确认乙方有权授予第三方机构系列赛赛事制作及信号的标准化管理工作。 2)乙方有权在本协议有效期间与第三方机构(包括但不限于互联网公司、出版机构、图书公司、手机厂商、无限增值服务提供商、电信运营商、影视剧制作机构、游戏厂商等)签署系列赛相关版权协议。

主要观点 1.猪价上涨推动公司收入同比大增 公司11月销售商品猪30.9万头,环比增长13.6%,同比增长98.1%,实现收入4.74亿元,环比增长11.5%,同比增长66.3%,商品猪均价16.26元/公斤,环比增长3.5%,同比增长1.4%;1-11月累计销售商品猪264.2万头,同比增长62.6%,实现收入47.9亿元,同比增长89.3%。公司生猪产能持续扩张,截止2016年6月公司产能达到591万头,新增产能135万头,按照公司规划2017年公司产能或将接近1000万头。 2.2016年公司将继续受益猪价上涨行情 农业部公布10月最新生猪存栏数据:生猪存栏3.77亿头,同比下降3.4%,环比持平;能繁母猪存栏量3703万头,同比下降3.9%,环比下降0.2%。育肥猪,气温下降推动猪肉需求增加,农户压栏现象再次出现,生猪价格反弹回升;仔猪,继5月出现千元仔猪价格冲高后,7月后仔猪价格逐步回落,反映养殖户补栏积极性下降;能繁母猪,环保政策压力下母猪存栏增量将主要来自规模养殖企业,散户以育肥为主,生产效率逐步提升,存栏恢复需要时间。能繁母猪基数仍较低,对应到明年上半年供应缺口依然存在,叠加春节节日效应的影响,节前猪价大概率迎来一波反弹行情。 3.投资建议 生猪养殖龙头企业将充分受益猪价上涨&原材料价格大跌,预计公司16、17年生猪出栏量300万头、450万头,对应公司归母净利润23.1亿元、28.3亿元,对应PE11.2X、9.2X,推荐评级。 4.风险提示 猪价未达预期。

事项: 12月7日,飞凯材料公告发行股份并支付现金购买资产并募集配套资金修订草案,公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买江苏和成显示科技股份有限公司100%股权。本次交易对价为10.64亿元,其中支付现金4.56亿元(募集配套资金部分发行718.63万股,发行价为65.75元/股,共募集4.73亿元),股份支付部分作价6.08亿元(股份支付部分发行1071.37万股,发行价格为56.75元/股)。 主要观点 1.收购国内液晶材料龙头,未来成长可期 和成显示产品主要包括TN、STN、TFT型混合液晶,在混晶的研发和生产上具有较强优势,是国内少数几家能够生产混晶的企业之一。公司产品销售给京东方、中电熊猫、华星光电等国内知名液晶面板生产商。和成显示2015年度实现营业收入22,150.57万元,归属于母公司所有者的净利润4,147.23万元;此外,交易对方承诺和成显示2016年、2017年和2018年实现的经审计扣非后的净利润不低于人民币6,500万元、8,000万元和9,500万元。本次收购将有助于提升上市公司的整体收入规模和盈利能力,同时,有利于增强上市公司的综合竞争实力。随着LCD产业的持续扩张,和成显示液晶材料产销量有望进一步提升,未来成长可期。 2.液晶材料行业迎重大历史机遇期,LCD产业持续拓展 液晶材料是LCD三大主要材料之一,目前全球高端液晶材料的供应商主要以德国MERCK和日本CHISSO、DIC为主,国际三大厂商在TFT液晶材料市场份额占据全球96%。 随着全球LCD产业持续向中国大陆扩张,国内液晶面板持续投资建设,预计到2019年国内TFT液晶材料需求量将达到450吨以上。目前TFT国产化率尚不足15%,国产化率提升空间大,和成显示有望直接受益。 3.进军显示材料领域,完善信息化新材料领域纵深布局 飞凯材料的主营业务为高科技领域适用的紫外固化材料等新材料的研究、生产和销售,是国内紫外固化材料领域内的龙头企业。和成显示作为国内混晶材料生产的领军企业之一,飞凯材料对和成显示的并购,将丰富公司产品品类,推动材料平台化战略发展,完善信息化新材料领域纵深布局。 4.盈利预测及评级 预计公司16-18年EPS为0.76、0.98、1.25元,对应PE为92X、71X、55X。维持“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,收购及整合不及预期

1.本次业绩承诺和估值调整的主要原因是7月1日实施的游戏出版新规使得公司《犬夜叉之寻玉之旅》(国内版)、《雪鹰领主2》、《逆鳞》等游戏均将计划上线时间延后2个月,因此考虑了游戏延后上线对公司的影响,重新修订了业绩承诺及交易对价。 2.深化游戏产业布局,摩奇卡卡网文IP资源储备丰富。目前《新大主宰》、《校花的贴身高手》为公司16年主力产品,流水表现稳定。17年《昆仑》、《逆鳞》、《还珠格格》、《雪鹰领主2》等强力IP将陆续上线,同时将与公司骏梦游戏形成强力协同,增强公司的产品质量和渠道对接。 3.17年骏梦精品值得期待。因对产品品质的把控,公司《仙境传说RO系列》、《SNH48》等顶级IP手游在16年对产品进行了反复修改,将于17年逐步上线,我们认为,《RO》作为与《传奇》、《奇迹》同等级的大IP,有望成为17年高影响力和高收入产品,同时作为全球化IP,也助力未来整个亚洲地区发行。 4.泛娱乐投资并购持续。16年1月入股二次元资讯网站MissEvan,5月2000万投资移动阅读平台-福州畅读,1600万投资动漫IP授权和轻漫画平台-上海渔阳,7月4000万投资女性社区APP上海兰渡文化,未来公司将布局更多泛娱乐产业环节,有效整合资源。 5.投资建议:目前公司市值91.3亿,按照骏梦和摩奇卡卡的承诺业绩,通信业务在1800万,假设摩奇卡卡17年并表,我们预计,公司16/17/18年归母净利润为1.2/2.21/2.52亿,对应PE为76/41/36倍,“推荐”。 6.风险提示:并购整合不及预期

事项: 近日,华安证券披露首次公开发行股票招股说明书,发行规模8亿股,全部为公开发行新股,拟在上交所上市。本次发行股份数量占发行后公司总股本的比例为22.09%,无流通限制及锁定安排。初步询价确定发行价格为6.41元/股,预计本次募集资金总额51.28亿元,扣除发行费用后预计募集资金净额为49.72亿元,拟全部用于补充公司资本金。 主要观点 1. 立足安徽经纪业务市场,打造综合服务平台 华安证券作为安徽省内的老牌券商,经过长年积累,在当地形成了具有竞争力的品牌价值和知名度。经纪业务优势明显,是公司收入和利润的最主要来源。目前公司的佣金率在万五左右,高于行业平均水平。公司在安徽省内的股票交易份额具有绝对优势,全国范围内的市占率也逐年提升。立足安徽经纪业务市场,公司目标是打造覆盖全国的一站式服务平台,为客户提供综合的金融服务。 2. 上市募资补充资本金,未来业务面发展潜力进一步打开 从公司的盈利结构中,可以看出其对于经纪业务的依赖明显。究其原因,一方面是经纪业务优势积累明显,另一方面投行、自营、资管等业务的发展受制于资本规模。随着公司登陆主板,其资本金得到大幅改善。公司净资本将从发行前的60余亿增至近120亿,近乎增加了一倍,极大利好公司传统业务及创新业务的开展。 3. 期货经纪业务领先,创新业务蓄势待发 华安证券高度重视IB业务的发展。公司参股华安期货,持股比例达到89.25%。华安期货目前披露4亿元的增资计划,其中华安证券拟对其增资不超过1亿元。增资完成后,华安期货的注册资本将达到6亿元。未来随着国内金融期货经纪业务的逐步开展,期货业务重要性将不断提高。公司通过积极培育客户,不断增强与华安期货的业务融合,盈利空间有望进一步拓宽。此外,公司的各项创新业务正处于起步筹备或稳定发展阶段,在传统业务保持良好发展的基础上,未来创新业务也将成为公司新的业绩增长点。 4. 投资建议: 利用PB估值法,我们对公司进行了整体估值。考虑到年末行情有好转迹象,公司将有效打开业务局面,并对标可比的上市券商,我们给予公司2.3-2.5倍PB估值,对应合理价格区间为7.59-8.25元/股,预计公司2016-2018年EPS分别为0.27/0.34/0.37,对应PE分别为23.42/18.95/17.38,给予推荐评级。

事 项: 上市公司拟将其拥有的全部移动通信小基站资产及人员整体划转至全资子公司“博威通讯”,所有与移动通信小基站有关的业务资源、知识产权整体划转到“博威通讯”。同时,上市公司拟出售子公司“博威科技”70%股权、“博威通讯”70%股权(包含邦讯技术全部移动通信小基站的资产及人员),交易对手方为“中富汇”、“厦门火炬”等共同出资设立的博威通(暂定名),交易作价1.61亿。 主要观点 1. 小基站业务尚未放量、研发费用高企,拖累上市公司业绩,出售股权以时间换取空间,减轻上市公司经营压力,更好地发展新业务 公司传统主营无线网络优化,小基站业务处于亏损状况,同时布局游戏、智能硬件等新业务,公司前三季度亏损约4500万。由于小基站业务尚未放量,而小基站业务每年研发的固定成本约为4000万元,2016年1-7月小基站业务亏损1400万,预计全年小基站业务亏损2000万以上。我们认为小基站业务2017年仍然可能处于亏损状态,小基站在专网市场的开拓可能使得其业务在2018年出现好转。 因此可预见在未来长达1年多的亏损期会给上市公司经营带来压力,出售小基站业务股权为上市公司大幅节省固定支出,同时换来现金,以更好地发展新业务。本次出售移动通信小基站相关资产将会对公司产生非经营性损益约9100万元,有机会为上市公司2016年的报表贡献利润。 资产交易完成后,博威科技和博威通讯将及时归还原来与邦讯技术存在的经营性往来款约3000万元,增加上市公司现金流。 2. 新载体孵化小基站业务,1.2亿现金助力小基站研发以及市场推广,打造移动通信小基站龙头地位,小基站业务股权未来有望重新注入上市公司 公司小基站技术团队和实力在国内是首屈一指,拥有从底层(芯片除外)到终端应用的完整知识产权,通过商用测试。小基站每年固定支出高企,是因为其研发人员多达100多人。为了维持技术等领先优势,研发的持续投入必不可少,小基站业务新载体“博威通”计划投资2.8亿元,除收购资产约支出1.6亿元外,剩余约1.2亿元资金可以为移动通信小基站的研发和市场拓展提供充足的资金保障,打造移动通信小基站龙头地位。 此外,博威通第一大股东为“中富汇”,股份占比48%,而“中富汇”的实际控制人即为上市公司控股股东张庆文。其次,小基站业务股权并非100%出售,尚保留30%股权。据此分析,在未来小基站业务出现放量并产生盈利时,有望重新注入上市公司,增厚上市公司利润,提升上市公司盈利能力。 3.新载体通过引进“厦门火炬”,利用产业资源和政策优势;通过持股平台实现小基站业务核心团队股权激励,为小基站业务引进外部国际人才、开拓国际业务市场打下基础 首先,通过引进厦门火炬产业发展股权投资基金有限公司,可以充分利用厦门火炬高新园区得天独厚的产业资源和政策优势。其次,通过设立伊宁市汇和铭股权投资管理合伙企业(有限合伙)、伊宁市国丰和盛股权投资管理合伙企业(有限合伙)两家持股平台,一方面对小基站业务现有核心研发团队和管理层进行了股权激励,另一方面为进一步引进外部国际人才,打开小基站国际业务市场奠定了基础。 4. 5G时代网络频率提高,高频网络传输穿透力弱、覆盖范围变小,需要大量基站,宏基站难以扩张,小基站是时下最佳解决方案 5G是网中网、是高频,很容易被遮挡,因此需要极大数量的基站,最经济可行的方式是在4G的基础上在人口密度大的地方增设基站。站址资源是稀缺的,而人口密集中地方的站址资源是尤其稀缺,因此难以在这些地方新增宏基站,一来成本过高,二来也没有足够的可用空间,小基站成为时下最佳选择方案。 此外,新的网络频率不断提高,在覆盖范围上显著的小于过去的网络,会形成一些覆盖空白地带,运营商亟须一种新形态的产品进行重点补盲,小基站是其必然的选择。小基站可以应用在在人口密集区、覆盖大基站无法触及的末梢通信,特别是在未来的100Mbps-1GMbps的5G通信有巨大的需求。 5.专网市场是小基站业务另一个用武之地 上市公司在2016年下半年发现小基站在专网这个市场有很多机会,积累了包括煤炭、石油、监狱、军队、国安在内的二十多家客户,应用场景包括安防、应急通信等。公司已经给监狱系统小批量供货。通过小基站专网,可以满足包括语音和视频传输在内的应急通信。湖北省武汉市现在在做一个小基站的专网,政务管理可以在内网进行,也可以连接到大网里面去。5G来临之前,专网市场是小基站业务的另一个用武之地。 6.投资建议: 假设出售股权所得的非经营性损益在2016年并表,预计上市公司2016-2017年净利润为2400万、5100万,对应PE分别为207倍、97倍。市盈率较高,但上市公司出售小基站业务大部分股权后可以大幅节省固定支出,同时换来现金,可以更好地发展新业务;与此同时,上市公司经营压力减少后可以更加专注物联网并购基金,加快上市公司转型。 此外,看好小基站业务未来的发展,上市公司出售股权以时间换取空间,通过新平台孵化小基站业务,通过保留小部分股权,外加交易对手方大股东的为上市公司实际控制人,未来小基站业务放量并产生利润时,出售股权有望重新注入上市公司,增强上市公司盈利能力。 综述,给予推荐评级。 7.风险提示: 上市公司转型缓慢、新业务不及预期、5G推进不及时、新技术方案替代小基站方案、小基站业务股权未来未能重新注入上市公司。

事项: 近期,我们赴兴发集团与公司领导就公司经营状况和行业变化进行交流。 主要观点 1.草甘膦业务:环保持续推进,价格继续维持坚挺 环保事件叠加四季度开启的草甘膦需求旺季,以及库存低位、成本助推等因素,草甘膦价格上涨有望持续。公司草甘膦产能13万吨,原料甘氨酸自给自足,另有额外1万吨甘氨酸可供外售;今年虽然草甘膦行业开工仅五成,但是兴发全年处于满产状态,且目前公司草甘膦库存处于低位。同时,由于原料甘氨酸的完全配套,兴发将大幅受益。 2.有机硅业务:价格持续看涨,期待下游应用配套机会 公司2014-2015年仅8万吨有机硅产能,每年亏损2000万元,目前产能18万吨;今年,上半年还是亏损状态,而以目前价格,虽无原料金属硅配套,根据我们的估计,兴发有机硅吨净利也应该在500元以上,全年基本打平。另外,未来公司将积极寻求有机硅下游应用配套的机会。 3.磷矿石业务:储量丰富,兴发矿电磷一体化发展的根基 目前公司磷矿石年产量约655万吨,储量约2.67亿吨,湖北省储量最大,全国仅次于云天化,且这些还不含公司拿到探矿权的磷矿储量。公司目前正积极做磷矿资源的兼并收购和行业整合。投资标的当地政府也鼓励实力强的企业进行磷矿石行业的兼并收购,并就地向下游延伸做磷产品深加工,为当地经济带来新的增量。公司主导的几个磷矿石投资都得到了当地政府的配套政策支持。 4.投资建议: 预计2016-2018年公司EPS分别为0.25元、0.39元、0.52元,对应的PE分别为62X,41X,30X,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 环保整治低于预期,草甘膦和有机硅等价格回落。