事件：公司发布 2021年半年报。2021H1，公司实现营收 67.02亿元，同比增长 11.16%；实现归母净利润 5.24亿元，同比增长 25.82%； 实现扣非归母净利润 5.12亿元，同比增长 28.15%；经营活动现金流净额为 4.70亿元，同比下降 18.33%。单看 2021Q2，公司实现营收 32.73亿元，同比增长 11.25%，环比下降 4.54%；实现归母净利润 2.63亿元，同比增长 24.42%，环比增长 1.00%；实现扣非归母净利润 2.60亿元，同比增长 29.61%，环比增长 3.17%。 非药品拖累营收增速，中药产品增长可期。分产品看，中西成药实现营收 46.92亿元，同比增长 12.68%，营收占比为 70.01%（+0.95pct）； 医疗器械及计生、消毒用品实现营收 5.88亿元，同比下降 26.00%，主要因疫情防护物资销售减少，营收占比为 8.78%（-4.41pct）；中药实现营收 7.28亿元，同比增长 40.63%，营收占比为 10.87%（+2.28pct）。 目前，公司中药配方颗粒项目总共取得药监局备案批件品种 609个，截至报告期末已成功实现 4家等级医疗机构及近 200余家基层或民营客户的初步合作与使用，中药配方颗粒业务有望成为公司未来业绩增长点。 Q2门店扩张加快，省外门店增长迅速。截止报告期末，公司共有直营门店 8053家，较年初净增 848家（同比+103.36%，2020年全年净增939家），其中 2021Q2净增 516家（环比+55.42%）。分区域看，西南、华南、华北分别新增 668、129、51家；分省份看，云南省内净增376家（同比+54.73%），省外净增 472家（同比+171.26%），省外净增主要集中在四川、广西、贵州，分别净增 176、95、73家；分行政区划看，省会级、地市级、县市级、乡镇级直营门店分别新增 167、347、181、153家。总的来看，公司省外门店扩张步伐加快，并加速向地级市、县级市下沉。 防疫物资销售减少 +新增门店占比提升，公司门店坪效、租效同比下滑。 坪效方面，2021H1，公司直营门店整体的日均坪效为 42.46元/平方米，同比下降 5.88元/平方米。其中省会级、地市级、县市级、乡镇级的日均坪效分别为 44.51、41.37、41.33、43.18元/平方米，同比变动-5.65、-6.15、-6.48、-4.90元/平方米。租效方面（年销售额/租金），公司直 营门店整体的租金效率为 15.86，同比下降 3.01。其中省会级、地市级、县市级、乡镇级的租效分别为 10.84、13.83、15.45、26.08，同比变动-2.22、-3.87、-2.24、-3.25。报告期内，公司直营门店坪效、租效同比下降的原因为： （1）新冠疫情防护物资销售减少； （2）新增门店数量占比提升 4.29个百分点，而其坪效、租效相对较低。 产品结构优化 +管理效率提升，公司盈利水平同比提高。受产品销售结构优化影响，公司毛利率同比提升 2.65pct 至 38.86%，其中中西成药、医疗器械及计生消毒用品、中药毛利率分别为 35.58%、 50.80%、46.93%，同比变动+0.90pct、+11.34pct、+4.41pct。公司期间费用率同比提升 1.85pct 至 29.59%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 26.22%、2.81%、0.56%，同比变动+1.98pct、-0.60pct、+0.46pct。 销售费用率同比提升主要因为去年受疫情影响基数较低；财务费用率同比提升主要因为执行新租赁准则，租赁利息费用增加。综合来看，公司净利率同比提升 0.89pct 至 7.80%，盈利水平同比提高。 盈利预测与投资建议：集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑，公司作为国内零售药店龙头，品牌、管理、规模优势明显，有望在前述趋势中充分受益。2021-2023年，预计公司实现归母净利润10.85/12.50/14.57亿元，EPS 分别为 1.82/2.10/2.44元，对应的 PE分别为 18.35/15.93/13.66倍，结合公司业绩增长情况、可比公司估值以及历史估值情况，给予公司 2021年 24-28倍 PE，对应的目标价格为43.68-50.96元，给予公司“推荐”评级。 风险提示：门店扩张速度不及预期；药品价格下降风险；医药电商冲击风险；行业政策风险等。

事件：公司发布 2021年半年度报告，上半年实现营业收入 10.22亿元，同比增加 33.31%，较 2019年同期增长 20.83%；实现归母净利润 2.45亿元，同比增加 52.14%，较 2019年同期增长 41.11%。 高增速态势延续，盈利能力持续提升。分季度来看，Q2营业收入/归母净利润分别为 4.90/0.95亿元，同比增长 22.50%/47.93%（Q1同比增长 45%/55%，主要由于去年同期疫情影响下低基数），较 2019年同期增长 31.11%/115.91%（Q1同比 2019年同期增长 12.74%/15.91%），增幅扩大。今年上半年实现净利率 24.02%，同比增长 2.98%；毛利率为 71.98%，同比增长 7.13%，受益于渠道营运能力改善和折扣控制,线上/直营/加盟毛利率分别提升 25.89%/6.10%/5.41%，盈利质量显著提升。 渠道：门店量效齐升，线上发展加速。1）门店量效齐升。公司已经形成线下全渠道布局，已覆盖全国高端百货商场、购物中心、机场高铁交通枢纽以及高尔夫球场。2021H1较 2020年底门店净增长 28家（直营 14家/加盟 14家），目前公司总共拥有 1007家终端销售门店（直营/加盟分别有 500/507家），预计 2021年净开店 150家左右。今年上半年公司直营/加盟渠道销售额分别为 7.65/2.00亿元，同比分别增长40%/11%，直营渠道营收快速增长主要得益于单店店效的提升，预计今年直营/加盟单店店效分别增长 25%/5%以上。2）积极布局线上渠道，初见成效。公司持续打造小红书、抖音 KOL、KOC 生态。一方面通过多样化的社交话题及大量 UGC 内容，吸引更多小红书社区用户关注，深化品牌年轻化建设；另一方面，大量高尔夫垂直类 KOL种草强输出，进一步深化比音勒芬高端品牌定位，成效初显。今年上半年线上实现营业收入 0.6亿元，同比增加 41%，预计今年线上销售增速在 30%以上。 产品：注重研发创新，提升品牌力。公司坚持高比例研发投入，深刻践行高品质、高品位、高科技和创新的“三高一新”产品设计研发理念，打造稀缺性、差异化、高端化产品，带动品牌力提升。2021H1研发投入 0.39亿元，同比增长 32.76%，占营收比重为 3.82%。在面料方面，推出 Outlast 空调纤维、奥黛兰（抗菌纤维）、桑蚕丝系列等高科楷体 技感面料，提升穿着舒适度和品质感；在设计方面，持续推出 IP 联名国潮系列，去年推出故宫宫廷文化联名，依次推出“朕都依你” 、“天官赐福”、“福禄寿”等系列，今年春季推出以敦煌艺术为主题的“始”、“续”系列。 营销：全方位营销持续加码，扩大品牌影响力。1）赛事传播：助力国家队征战奥运。赞助中国国家高尔夫球队东京奥运会比赛服，同时，品牌在线上线下进行全面传播，借势奥运营销，进一步强化品牌影响力；2）娱乐营销：多明星矩阵助力，加强线上推广，深化品牌年轻化建设。与多位明星合作，加大品牌服饰曝光率，同时续打造小红书、抖音 KOL、KOC 生态，提升品牌影响力，助力品牌年轻化。3）事件推广：布局高铁媒体。公司与永达传媒达成合作，启动全国高铁广告传播，在全国 60个城市，覆盖国内 80%的高铁站点。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2021-2023年 营 业 收 入 分 别 为24.18/29.20/34.66亿元，归母净利润分别为 7.43/9.79/12.41亿元，EPS分别为 1.35/1.78/2.26元/股，公司产品创新能力持续加强+全方面营销带 动 品牌 力 提升 ，盈 利 能力 持续 增 强， 叠加 《全 民 健身 计划（2021-2025）》的推出，预计 2021年营收和归母净利润都有 25%以上的增长，看好公司未来业绩增长，给予公司 20-23倍 PE估值，合理价格区间为 27.00—31.05元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期，市场需求疲软，行业竞争加剧

营收及利润快速增长，未来业绩有望进一步释放。公司发布 2021年半年度报告，上半年实现营业收入 49.16亿元，同比增长 91.91%；实现归母净利润 4.59亿元，同比增长 112.84%；实现扣非归母净利润 4.45亿元，同比增长 124.76%。2021年上半年，汽车行业受到芯片短缺、原材料涨价、运费上涨等因素的多重影响。由于公司前瞻布局新能源汽车产业，大力开拓产品线及客户群，前期获得了大量订单，因此经营业绩保持较快增速。报告期内销售毛利率为 20.87%，同比减少 5.09pct，销售净利率为 9.36%，同比增加 0.93pct。本期毛利率大幅降低，主要系产品的包装费和运输费等从销售费用调到营业成本所致。公司2021年二季度实现营业收入 24.90亿元，同比增长 83.90%，环比增长2.64%；实现归母净利润 2.14亿元，同比增长 109.80%，环比下滑13.01%；实现扣非归母净利润 2.05亿元，同比增长 127.78%，环比下滑 14.58%。公司上半年业绩表现亮眼，随着下半年缺芯问题的缓解，以及重点客户产品的快速放量，预计下半年销售收入及利润将继续保持快速增长。 公司产业布局广泛，热管理业务成为新增长点。分产品来看，上半年减震器和内饰功能件分别实现营业收入 17.02亿元和 15.29亿元，同比分别增长 68.60%和 77.02%。底盘系统实现营业收入 8.90亿元，同比增长 69.13%，在新能源汽车轻量化的大趋势下，公司该项业务积极向新能源汽车倾斜，实现了量价齐升。目前，公司已经是特斯拉底盘核心供应商，且正在大力拓展海内外优质新能源车客户，后续轻量化底盘业务快速增长有保障。汽车电子实现营业收入 0.81亿元，同比增长9.65%。未来公司汽车电子业务将以智能驾驶为中心，涵盖智能刹车系统 IBS、智能转向系统 EPS、电子真空泵 EVP 等多种产品。公司首次将热管理系统业务单独列出，上半年实现营业收入 5.69亿元。公司积极布局热管理系统，主要因在汽车电动化大趋势下，新能源车的热管理业务的市场空间非常大，单车价值量在 6000元到 9000元之间，是传统燃油车热管理业务单车价值量的 4-5倍。当前公司已经成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，正在快速推向市场，有望在新能源车热管理行业初期抢占更多的市场份额。 给予公司“谨慎推荐”评级。预计 2021-2023年公司营业收入分别为110.71亿元、140.62亿元、169.49亿元，EPS 分别为 1.01元、1.31元、1.57元，对应当前股价 PE倍数为 37.66倍、28.99倍、24.13倍。公司多业务快速发展，以新能源汽车为主的轻量化底盘和热管理业务市场空间广阔。可对标轻量化和热管理行业内优质公司旭升股份和三花智控等，平均 PE估值在 45倍左右，给与公司 2021年 40-45倍 PE估值，对应估值合理区间为 40.40-45.45元，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：新能源汽车行业产销量不及预期，新业务拓展不及预期，原材料价格波动风险。

事件：公司发布2021年半年度报告。2021H1，公司实现营业收入17.60亿元，同比增长39.04%，剔除汇率影响，同比增长51.19%；实现归母净利润4.29亿元，同比增长36.03%，剔除股权激励、汇率相关损益影响，同比增长40.36%；实现扣非归母净利润3.53亿元，同比增长27.29%。单看2021Q2，公司实现营收9.83亿元，同比增长24.27%，环比增长26.51%；实现归母净利润2.75亿元，同比增长32.21%，环比增长78.57%；实现扣非归母净利润2.24亿元，同比增长21.74%，环比增长73.64%。 受汇率波动影响，小分子CDMO 收入增速有所放缓。2021H1，公司临床阶段CDMO 业务实现营收8.29亿元，同比增长76.94%，按固定汇率计算，同比增长92.00%；受汇率影响毛利率同比下降4.91pct 至46.46%。商业化阶段CDMO 业务实现营收7.87亿元，同比增长6.88%，按固定汇率计算，同比增长12.97%； 受汇率影响毛利率同比下降5.31pct 至43.37%。报告期内， 公司完成商业化阶段项目28个（+16.67%），临床阶段项目151个（+51.00%），其中临床III 期项目36个（+56.52%）。 小分子CDMO 业务订单充足，新建产能陆续释放。订单方面，当前公司尚未完成订单为 6.72亿美元（订单到期日均为2022年底前），在手国内 NDA 阶段订单超过 30个（2020年同期为20个），公司在手订单充足，2021-2022年业绩高增有保障。此外，公司在疫情期间，承担两个小分子抗病毒创新药物研发生产工作，其中一个药物已进入临床III 期，若上述药物后续成功上市，预计将带来较高的商业化阶段收入。产能方面，截止2021年6月底，公司小分子反应釜体积为2979.77m3，同比增长24.16%。伴随着天津、敦化、镇江等区域产能逐步释放，公司订单承接能力不断增强。2021-2022年，公司小分子产能将达4369.77m3、5869.77m3，同比增长56.06%、34.33%。 新兴服务增长迅速，为公司业绩贡献增量。2021H1，公司新兴服务实现营收1.44亿元，同比增长144.62%，按固定汇率计算，同比增长154.78%；受化学大分子、制剂业务收入增长较快、经营效率明显提升带动，新兴业务毛利率同比提升17.92pct 至44.09%。报告期内，化学大分子业务收入同比增长98.39%，增加新客户10余家，新增Phase II/III项目7个；制剂业务收入同比增长82.72%，超过40%来自美国、韩国等国外客户订单，承接API+制剂项目40个。其中，固体制剂板块两个项目有望在2022年初触发中国官方NDA 审计；无菌滴眼液业务订单数量同比增长300%。临床研究服务新增签署66个项目合同，其中40个为创新药项目；优势领域抗感染传染类项目7个，含III 期大临床项目；细胞治疗类项目14个，截止2021年6月底，临床研究及现场管理服务在手订单过亿元人民币。公司化学大分子、制剂、临床研究服务、生物大分子等新兴业务增长迅速，有望为公司业绩带来增量。 盈利预测与投资建议：公司是全球第五大创新药原料药CDMO 公司、中国最大的商业化阶段化学药物CDMO 公司，客户、技术优势明显，有望充分受益于CDMO 产业发展红利。从公司在手订单、产能扩张以及新兴业务拓展来看， 公司未来几年的业绩高增长确定性强。 2021-2023年，预计公司实现归母利润9.62/13.88/19.08亿元，EPS 分别为3.97/5.72/7.86元，当前股价对应的PE 分别为94.62/65.62/47.73倍，考虑到： （1）未来3年，公司业绩增速有望保持在30%-40%的水平，且确定性高； （2）公司近3年PE（TTM）的平均数为72.69倍、中位数为69.64倍； （3）同业公司药明康德、博腾股份2022年的PE 分别为71.47、84.24倍；我们给予公司2022年70-80倍PE，对应的目标价为400.04-457.60元/股，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：核心技术人员流失风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险；环保与安全生产风险；订单增长不及预期风险等。

事件：中信证券正式披露2021年半年报，公司上半年营业收入377.21亿元，同比增长41.05%，归属于母公司股东的净利润121.98亿元，同比增幅为36.66%，上半年基本每股收益0.94元/股，同比增幅34.29%，加权净资产收益率6.52%，同比增加1.45个百分点。以上披露信息与业绩快报披露数据基本一致。 各项业务均衡发展，资管、资本中介及投行业务高增。上半年各项业务收入来看，营业收入来源主要是自营业务、经纪业务、资管业务，收入占比（分母采用"营业总收入-其他业务收入+其他业务支出"计算）分别为37.30%、20.63%、18.19%，投行与资本中介业务（利息净收入）收入占比分别为10.79%、7.58%。同比增速来看，今年上半年增速最大的为资本中介业务（+186.9%），其次为资管业务（+69.4%）、投行业务（+48.9%）、经纪业务（+30.7%)，自营业务收入同比下降3.1%。 公司自营业务来看，二季度末公司金融资产投资规模基本维持在一季度末水平，为5273.94亿元，二季度自营业务收入75.54亿元，较一季度的38.74亿元提升较多，主要是二季度市场环境向好、投资收益率得到提升，测算二季度金融资产投资收益率为5.70%（年化），较一季度测算金融资产投资收益率3.04%（年化）高出2.66个百分点。 私募资管业务平稳发展，华夏基金净利润大增。根据公司半年报信息，资管业务方面，上半年末公司资产管理规模为13909.62亿元，较去年末增长1.80%，公司资管规模基本保持稳中有升态势，公司私募资产管理业务规模市场份额约 13.84%，排名行业第一。公司集合、单一及专项资产管理规模及环比增速分别为3614.15亿元（ +38.94%） 、10294.42亿元（-6.94%）和1.05亿元（-3.67%），公司主动管理规模水平保持提升态势，上半年末公司主动管理规模占比达83.85%，较去年末提升6.82个百分点。根据半年报信息，公司大集合产品的整改规范工作正有序推进，目前公司已有14只大集合产品合同变更申请获批，其中11只已参考公募基金正常运作。此外，公司拟进军公募资管子公司，有利于未来公司进一步强化主动管理能力。 根据公告信息，华夏基金2021年1-6月实现营业收入36.52亿元，同比增长53.24%，实现净利润10.49亿元，同比增长40.26%。截至2021年6月30日，华夏基金母公司管理资产规模为人民币16066.14亿元，公募基金规模9762.43亿元，较2020年末增长21.34%，2020年H1、H2环比增速分别为27.43%、17.21%。预计在居民理财需求日益增长、权益类基金扩容趋势下，华夏公募基金规模有望继续保持扩张态势。 两融业务利息收入大幅增长，资本中介业务收入同比大增。上半年市场融资余额保持上升态势，公司资本中介业务收入同比大增，公司两融业务利息收入大幅增长，公司两融业务利息收入49.03亿元，较去年同期增长80.75%，创2014年以来半年度新高，期末融资余额1247.86亿元，同比增长46.50%，环比增长6.89%，测算融资余额市场份额7.66%，测算融资费率为8.12%（年化）。上半年股基交投活跃，客户资金及结算备付金稳步增长（+16.75%），存放金融同业利息收入同比大幅增长至31.08亿元（+40.81%）。 代销金融产品收入同比增长104.23%，财富管理转型稳步推进。2021年上半年，A 股市场股基交投活跃，日均股基成交额9808亿元，同比增幅21.17%。在公募基金规模扩容、行业基金投顾试点券商扩容趋势下，中信证券继续深化财富管理转型，2021年上半年公司代销金融产品收入继续提升至14.28亿元，同比增长104.23%，环比增长12.88%，代销金融产品规模为4356亿元，同比增长8.90%，环比减少20.03%，公私募基金保有规模3600亿元。公司代销金融产品收入占经纪业务手续费净收入比重达22.59%，同比提升8.13个百分点，环比提升1.37个百分点，预计在公司佣金率下滑、财富管理转型日益深化背景下，该比例有望继续提升。 投资建议：在打造航母级头部券商的政策支持下，凭借公司雄厚的资本实力及领先的业务能力，我们继续看好公司未来业绩稳健增长。近期公司公告已对配股申请的证监会反馈意见进行回复，尚待证监会审批，我们认为公司配股申请工作正稳步推进，若公司配股按计划实施，将有利于公司进一步增强资本实力并改善公司各项风险监管指标，有利于公司重资产业务、资管业务及科技赋能等方面的发展，且中信证券第一大股东承诺全额认购所获配股股份，彰显股东对公司未来发展的信心。在公司2022年按计划实施配股的假设条件下，我们维持公司相关盈利预测，预计2021/2022/2023年营业收入697.67/725.21/796.64亿元，归属于母公司所有者净利润分别为224.11/245.68/272.20亿元，对应增速分别为50.39%/9.63%/10.79%，2021/2022/2023年EPS 分别为1.73/1.77/1.83元/股，每股净资产分别为15.28/18.00/18.66元/股。根据公司自身历史估值情况，历史PB（LF）中位数为2倍，考虑到公司龙头地位稳固及业绩稳健等因素，我们认为给予公司2022年1.6-1.9倍PB 较为合理，对应股价目标区间为28.80-34.20元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；资本市场改革不及预期；金融监管趋严；配股进度不及预期。

事件：道通科技披露 2021年半年度报告。2021年上半年，公司实现营业收入 10.46亿元，同比增长 75.80%；实现归属净利润 2.31亿元，同比增长 45.43%；实现扣非净利润 1.93亿元，同比增长 27.37%。 汽车智能诊断龙头，季度增速创新高。道通科技专注于汽车智能诊断、检测分析系统及汽车电子零部件领域，是专业的汽车智能诊断和检测、TPMS（胎压监测系统）和 ADAS（高级辅助驾驶系统）产品及相关软件云服务综合方案提供商。受益于汽车电子化与智能化程度的不断提升，公司产品销量持续提高，2021年第二季度实现营收 5.92亿元，同比增速达 87.99%，创上市以来季度增速新高。 盈利能力短期承压，但长期影响有限。公司上半年净利润增速低于营收增速，主要原因是：1）公司产品销售结构变化以及上游芯片涨价导致公司毛利率降低，剔除运输费科目变更影响后，公司上半年营业成本同比提高 83.21%，按上年同期口径计算毛利率约为 61.64%，同比降低 1.55个百分点；2）公司股权激励费用对利润造成短期拖累，上半年产生股份支付费用约 4600万元；3）公司在北美及欧洲市场的营收占公司总营收的 69%，人民币汇率波动导致公司产生汇兑损益约2400万元，公司财务费用达 1649万元，较上年同期增加 3408万元。 这三大因素的长期影响有限，公司盈利能力有望逐步恢复。 赛道高景气，市场需求持续释放。电动化、智能化、网联化已成为汽车产业大势所趋，以 ADAS 为代表的辅助和监测系统以及相应工具、传感器需求持续提升。IHS Markit 预测，仅共享出行市场的市场规模在 2030年将达到 2.25万亿元人民币，复合增长率在 20%-28%之间，其中 Robotaxi 将占到 60%以上，显示出强劲市场需求。公司深耕智能诊断领域，有望受益于行业浪潮的到来。 盈利预测及评级。预计 2021-2023年公司归属净利润分别为 5.96、8.81、12.71亿元，EPS 分别为 1.33、1.96、2.83元。充分考虑赛道高景气度，并参考产业可比公司，给予公司 2021年 75-85x 合理 PE估值区间，对应合理价格区间约为 99.75-113.05元，给予“推荐”评级。 风险提示：政策不及预期；市场需求不及预期；技术不及预期。

公司发布2021年半年报。公司上半年实现营收28.54亿元，同比增长56.06%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长64.34%，位于业绩预告中值附近。其中2021Q2单季实现营收15.79亿元，环比增长23.84%；归母净利润1.68亿元，环比增长55.56%。 业绩符合预期，汽车电子累积订单扩大。控制器方面，公司2021H1家电/电动工具/智能家居/汽车电子营收分别为17.85/5.15/3.63/0.74亿元，增速分别为54.36%/81.36%/95.23%/57.37%，其中汽车电子控制器中标项目订单累计约80亿元，平均项目周期约6-8年，通过Tier 1供应国内外知名终端整车厂，产品涉及汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈、引擎风扇、门控制马达、汽车逆变器等。相控阵T/R 芯片实现营收0.8亿元，与去年基本持平。 上游原材料紧缺与涨价导致毛利率波动。受上游芯片与电子元器件等原材料短缺与涨价影响，公司2021H1毛利率为20.40%，较去年同期下降3.04pct，并为扩大原材料备货，经营活动净现金流由正转负，录得-0.44亿元。费用管控得当，三费占营收比约为5.07%，较去年同期下降2.88pct。 产业东移带动国内企业逆疫情扩产，对外扩张与修炼内功齐头并进。 控制器由OEM 模式向 ODM/JDM 模式转变进一步强化国内工程师红利优势，从营收增速/毛利率/工程师人数与薪酬等各个维度上，近年来海外企业劣势愈发明显，本土控制器企业，纷纷公布了扩产计划，并应客户需求开始布局海外产能。和而泰罗马尼亚产业基地逐步落地，越南二期已经在试产阶段，并拟投资4亿元建设抚州制造基地，进一步扩大产能优势。为应对更多样化的下游需求，公司进行战略布局调整，以中央研究院+事业部的方式开拓相关业务，并积极构建集成与协同的供应链体系，匹配快速扩张的企业规模。 投资建议。我们认为OEM 模式向ODM/JDM 模式转变以及产业东升西落为控制行业的核心趋势，公司汽车控制器与卫星互联网增厚未来业绩。预计2021-2023年，公司分别实现营收60.70亿元、77.09亿元和95.75亿元，实现归母净利润为5.61亿元、7.45亿元和9.49亿元，对应EPS 分别为0.61元、0.81和1.04元，当前股价对应PE分别为39.48倍、29.73倍和23.15倍，基于分部估值法，给予2022年目标市值240-260亿元，对应2022年合理价格区间为26.26-28.45元，我们看好公司在控制器领域的领先布局和铖昌科技的市场潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：市场拓展不及预期，需求不及预期，原材料波动幅度加大。

事件：公司发布 2021年半年报，2021年 H1公司实现营业收入 5.56亿元，同比增长 27.60%，实现归母净利润 1.50亿元，同比增长 29.40%。 点评： ? 2021年 H1营收、利润双新高，现金流持续优化。 2021年 H1，公司实现营业收入 5.56亿元，同比增长 27.60%，实现归母净利润 1.50亿元，同比增长 29.40%，实现扣非归母净利润 1.41亿元，同比增长26.57%，营收、利润创双新高。得益于高质量新产能带来的吸附材料业务的良好发展，以及藏格、锦泰等大项目的正向造血作用逐步显现，公司现金流持续优化。报告期间，公司实现经营活动产生的现金流量净额 0.93亿元，同比增长 122.47%，现金流持续改善，财务状况稳健。 ? 坚定主业吸附材料，下游多领域综合发展。 2021年 H1，公司吸附材料实现营业收入 4.03亿元，同比增长 44.96%，吸附材料占营业收入比重为 72.48%。其中金属资源板块实现收入 6655万元，同比增长 40%； 生物医药板块实现收入 5592万元，同比增长 6%；水处理与超纯化板块实现收入 14482万元，同比增长 85%；节能环保板块实现收入 5191万元，同比增长 67%；化工与工业催化板块实现收入 3753万元，同比增长 58%；食品与植物提取板块实现收入 3054万元，同比下降 14%。 ? 金属资源项目形成以锂为中心，镍、钴、镓等为辅助的全面发展格局。 2021年 H1，公司系统装置实现营业收入 1.40亿元，毛利率达 52.18%，同比提升 7.13%。盐湖提锂方面，相关项目（藏格锂业 10000吨吸附单元、锦泰项目 3000吨整线运营、五矿项目 1000吨技术改造）均已顺利投产运行，拥有自主知识产权的吸附+膜法创新路径已全面打通，受到市场广泛认可，报告期内新签盐湖股份沉锂母液高效分离中试、中蓝长华设计院 600吨碳酸锂中试，五矿盐湖 1万吨/年除镁项目。 其他金属方面，红土镍矿提镍海外收入达 4000万元，钴回收在刚果（金）获得整线合同并有望下半年投产运营，氧化铝母液提镓市占率维持高位，提铀、提钒、提钪、提铼、提钨等项目稳步发展。 ? 新兴业务不断涌现，产品结构持续优化。公司持续加大研发投入，2021年 H1研发费用为 0.36亿元，同比增长 79.67%，研发费用占比达 6.42%。楷体 公司成功打破国外垄断突破均粒技术，业务领域延伸至半导体超纯水，目前正积极开拓相关市场。生命科学领域，公司部分产品已经实现国产替代，其中固相合成载体用于多肽类药物合成已形成量产，年度贡献千万元级收入，微载体、药用粉末树脂、核酸载体等均通过客户认证。远程调试领域，公司已经实施了 29个国内外项目，工程案值接近6000万元。减碳领域，公司的 CO2捕捉材料已经成功向欧洲市场商业供货。 ? 盈利预测：我们预计公司 2021年-2023年实现营业收入分别为11.32、14.52、18.53亿元，实现归母净利润 3. 13、4.20、5.30亿元，对应 EPS 分别 1.42、1.91、2.41元。考虑到盐湖提锂行业巨大的成长性以及公司的行业龙头地位，给予公司 2022年 60-65倍 PE 估值，合理市值区间为 252-273亿元，股价合理区间为 114.43-123.97元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 ? 风险提示：盐湖提锂进度不及预期，行业竞争加剧，项目投产不及预期等。

立足上海区位优势明显，受益于上海国际金融中心建设。公司立足于上海，上海人均 GDP、居民人均可支配收入在国内均处于较高水平，民众参与资本市场意愿较强，投资者数量庞大。良好的区位发展优势和政策支持环境有利于公司未来各项业务特别是高净值客户服务业务的提升，有利于公司资产管理业务继续做大做强。上海正在努力打造扩大金融开放的新高地，上海国际金融中心的建设将有利于公司各项业务发展。今年，针对上海全球资产管理中心建设，上海市人民政府办公厅提出19条举措，将利于公司资管人才建设，有利于公司资管业务继续做大做强。 资产管理行业的领跑者，资管公募化时代受益者。公司为资产管理行业的领跑者，在打造上海全球资管中心背景下，公司资管业务面临较大发展机遇。券商资管逐步进入公募化时代，公司资管业务处于发展较为成熟阶段，且公司始终立足资产管理行业本源，主动管理比例接近100%，公司资管业务基本无转型压力，公募基金业务将成为公司资产管理业务新的增长点。 投资建议：公司立足上海，凭借区位优势及上海打造国际金融中心、全球资管中心政策支持下，公司各项业务有望较快发展，公司资管业务将成为业绩增长重要发力点，若配股顺利实施将进一步夯实公司资本实力，提升公司核心竞争力， 2020年公司信用减值准备大幅计提风险得到释放，也将有利于公司未来业绩稳健增长。根据公司未来三年（2020-2022）股东回报规划，假设2021-2022年分红比例30%，并假设公司2022年配股按计划实施，总股本2022年增至87.84亿股、配股募集资金168亿元情况下，我们对公司进行了盈利预测，预计2021/2022/2023年营业收入269.73/299.13/331.98亿元，归母净利润分别为56.97/67.51/86.24亿元， 对应增速分别为110.09%/18.23%/27.78% ，2021/2022/2023年EPS 分别为0.81/0.86/0.98元/股，每股净资产分别为8.97/10.72/10.38元/股。我们测算2021-2023年公司ROE 水平将较2020年提升2倍左右，预计2021/2022/2023年ROE 水平将达9.27%/9.17%/9.81%，考虑到公司未来业绩成长空间可期，且预计ROE 水平将显著提升，我们给予公司2022年1.5-1.8倍PB，对应股价目标区间为16.08-19.30元，对应目标市值为1412.63-1695.16亿元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；资本市场改革不及预期；金融监管趋严；配股进度不及预期。

半年报业绩增幅 42.61%，现金流大幅增长。公司公布 2021年半年报，上半年实现营收 5.13亿（+29.43%）、归属净利润 2154.6万（+42.61%）、扣非归属净利润 2047万（+64.23%）、经营活动现金净流量 1.13亿元（+99.81%）。拆分二季度看，单季度营收 3.06亿（+34.83%）、单季度归属净利润 1486.3万（+29.54%）。 毛利率因原材料成本承压，降本增效助净利率回升。上半年，公司综合毛利率 15.8%，较上年同期下降 4.2pcts，主要受原材料成本上升所致。公司主要产品真空灭弧室的直接材料费占成本构成接近 90%，主要原材料为铜、银等金属，今年上半年较去年同期铜均价涨幅 64%、银均价涨幅 58%，毛利率承压。上半年，公司净利率达到 4.0%，较上年同期增长 0.2pcts，主要得益于管理费用及财务费用的降低。公司新任管理层履职以来，推行降本增效措施，管理变革降低了人工成本，管理费用下降约 500万元。此外，公司加强回款措施，现金流同比大幅好转，归还部分银行借款，财务费用下降约 100万。以上措施使得公司在毛利率承压情况下，净利率依旧得到提升。 主营产品放量增长，品质稳步提升。公司主力产品真空灭弧室及固封极柱产品上半年产量同比增长 30%、50%，质量损失额同比下降 8.7%，质量损失率同比下降 22%。报告期内，公司承担的“卡脖子”技术研发项目竞争顺利，已开展部分项目的小批量生产。公司上半年新产品立项 38个型号，一二次深度融合类新产品的订单大量增长，估算此类新产品单品价值量较常规产品高出 1-2倍。 布局多元发展，积极推进储能调频及氢能业务。报告期内，公司正积极开展相关多元业务的布局，主要有储能调频和氢能业务两个方向。 储能调频方面，公司设立控股子公司宝光智中，计划以其为主体收购广东惠州平海发电厂有限公司 1号、2号机组储能调频辅助服务工程项目以及广东省韶关粤江发电有限责任公司 330MW 机组 AGC 储能辅助调频项目。收购完成后，其经营成果和现金流量将并入公司财报，提升综合表现。氢能业务方面，公司子公司精密陶瓷从事氢气生产和销售业务，报告期内，公司对精密陶瓷进行混改并剥离非气体业务资产，引入战略投资者深圳氢杰及宝鸡市绿色发展基金，混改后公司对合资公司持股 40%并拥有控制权。混改完成后，公司引入具备氢气行楷体 业资深厂商合作，利于提高气体业务在资质建设、技术进步、业绩积累等方面的工作质量和效率。 盈利预测。预计公司 2021-2023年实现营收 11.27亿、13.53亿、15.56亿，归属净利润 0.59亿、0.88亿、1.11亿，同比增长 27%、50%、27%，EPS 分别为 0.18元、0.27元、0.34元，对应当前股价 PE 为 63倍、42倍、33倍。公司是真空灭弧室领域龙头企业，新产品有望在高铁等重要市场部分替代高价值量进口品牌，多元业务进展逐步落地，且行业格局或在电力装备大型企业整合后优化，给予公司 2022年业绩估值40-46倍 PE，目标区间 10.8-12.4元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，真空灭弧室产品竞争加剧，新业务开拓不及预期，公司治理不足

事件：公司发布2021年半年报。2021H1，公司实现营业收入74.61亿元，同比增长11.58%；实现归母净利润4.06亿元，同比增长20.79%，租赁准则追溯后同比增长24.69%；实现扣非归母净利润3.63亿元，同比增长18.38%，租赁准则追溯后同比增长22.58%。单看2021Q2，公司实现营收38.23亿元，同比增长12.31%，环比增长5.09%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长27.14%，环比下降21.93%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增长24.82%，环比下降10.94%。公司2021H1业绩增长符合预期。 非药品拖累营收增速，自有品牌、线上渠道销售增长亮眼。分产品看，中西成药实现营收59.92亿元（ +17.53%） ， 营收占比为80.31%（+4.06pct）；中药营收为4.62亿元（+20.98%），营收占比为6.19%（+0.48pct）；非药品营收为10.06亿元（-16.57%），营收占比为13.48%（-4.55pct）。受新冠疫情防护用品销售减少影响，公司非药品营收同比减少，拖累公司营收增速，产品收入结构逐步回归正常水平。此外，2021H1，公司自有品牌销售额达8.20亿元，同比增长101%；线上渠道销售额达3亿元，同比增长200%，已超2020年全年销售额。 “自建”与“外延”并举，加速门店下沉、跨区扩张。报告期内，公司新增门店1290家（+151.95%，2020年全年新增1734家），其中直营门店新增855家（+104.55%），加盟门店新增435家（+362.77%），关闭门店143家（去年同期关闭41家）。总的来看，公司上半年较年初净增门店1147家，增幅为17.56%。分店型来看，旗舰店、大店、中小成店分别净增-21、-29、+840家，直营净增门店均为中小门店，主要因为公司聚焦重点发展区域下沉市场，加大社区店、县域市场布局。分扩张方看，公司“自建”与“外延”并举，自建门店496家、并购359家、加盟435家。分区域来看，华中、华南、华北、华东、西北区域分别新增直营门店170、40、353、236、56家，跨省区扩张能力优秀，全国门店布局日益完善。 防护用品销售减少+门店结构变化，直营门店整体坪效略有下降。坪效方面，公司直营门店日均坪效为59元/平方米，同比减少2元/平方米。 其中，旗舰店、大店、中小成店的日均坪效分别为191、97、46元/平方米，同比变动+42、+ 12、-2元/平方米。公司直营门店整体日均坪效同比下降，主要因为： （1）疫情防护用品销售减少； （2）坪效较低的中小成店在直营门店中的占比提高。而旗舰店、大店日均坪效同比改善，主要系公司全面盘点门店空间使用情况，持续优化冗余或闲置的门店面积所致；中小成店坪效略有下降，主要系本期净增直营门店均为中小成店，新增门店坪效相对较低。未来，伴随着“双通道”政策落地，处方外流加快，以及人口老龄化来带的药品需求增加，公司直营门店坪效有望稳中有升。 自有品牌、统采销售占比提高，公司盈利水平同比改善。2021H1，公司整体毛利率为33.40%（+1.09pct），其中中西成药、中药、非药品毛利率分别为30.25%（ +0.38pct） 、49.54%（ +1.70pct） 、44.81%（+7.06pct）。公司毛利率同比改善主要因为： （1）公司自有品牌销售占比超15%，同比提升7个百分点； （2）公司统采销售占比为61.49%，同比提升8.39个百分点。期间费用率方面，2021H1，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为20.84%（+1.16pct）、4.20%（-0.32pct）、1.09%（+0.66pct），销售费用率同比提升主要因为去年同期中小微企业享受社保费用减免优惠；财务费用率同比提升主要系按照新租赁准则将租赁负债按照实际利率法计算摊销的财务费用以及本期银行贷款增加所致。综合影响下，公司净利率为6.24%（+0.06pct），与上年同期持平。长期来看，药品带量采购、处方外流、医药电商冲击下，公司毛利率面临下行压力，但公司可以通过提升自有品牌、统采销售占比以及控制费用等措施克服不利影响，保持相对稳定的净利率水平。 盈利预测与投资建议：集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑，公司作为国内零售药店龙头，异地扩张、品牌、管理、规模优势明显，有望在前述趋势中充分受益。2021-2023年，预计公司实现归母净利润7.74/9.41/11.27亿元，EPS 分别为1.89/2.30/2.76元，对应的PE 分别为25.70/21.14/17.65倍，结合公司业绩增长情况、可比公司估值以及历史估值情况，给予公司2021年35-40倍PE，对应的目标价格为66.15-75.60元，给予公司“推荐”评级。 风险提示：门店扩张速度不及预期；药品价格下降风险；医药电商冲击风险；行业政策风险等。

事件：钢研高纳披露 2021年半年度报告。2021年上半年，公司实现营业收入 8.30亿元，同比增长 24.12%；实现归母净利润 1.76亿元，同比增长 98.19%，扣非归母净利润 1.60亿元，同比增长 70.49%。 公司单季度净利润创新高。分季看，公司第二季度实现营收 4.80亿元，同比增长 13.21%，环比增长 37.14%；实现归母净利润 1.21亿元，同比增长 98.36%，环比增长 116.07%，公司单季度净利润创新高。 新型高温合金业务与投资收益带动公司利润增长。公司利润增长的主要原因为毛利率较高的新型合金制品放量与公司联营企业分红形成投资收益 4797.11万元。分产品看，报告期内公司铸造高温合金实现营收 5.15亿元，同比增长 20.30%，变形高温合金实现营收 1.98亿元，同比增长 21.50%，新型高温合金实现营收 1.14亿元，同比增长106.50%。公司整体毛利率为 32.34%，其中新型高温合金的毛利率为59.89%（同比增长 17.37pcts），而传统铸造合金制品与变形合金制品的毛利率仅为 30.28%、21.50%。公司是我国新型高温合金领域的重要研发和生产基地，我国新型高温合金市场受益于航空航天型号放量与大型发电企业需求的快速增长，预计公司新型高温合金业务未来三年复合增长率超 30%，公司盈利能力有望进一步提升。 高研发与扩产，公司未来业绩可期。报告期内，公司研发投入为 0.53亿元，同比增长 50.83%，主要系公司加大各种合金材料自主研发力度所致。公司在建工程 1.44亿，较年初增加 53.91%，主要系青岛基建项目投入增加所致，且公司青岛产业基地以及新力通新厂项目进度均达到了 90%。公司应收账款为 7.68亿元，较年初增长 71.43%，主要系公司销售规模扩大所致。公司预付款项 0.52亿元，较年初增长 33.33%，主要系公司目前订单量增加并向上游采购增多所致。公司通过扩产实现规模经济降低成本，同时不断加大高温合金材料研发投入，巩固高端领域市场，未来公司业绩有望进一步增长。 盈利预测及评级。预计 2021-2023年公司营业收入分别为 22.19、29.96、38.94亿元，归母净利润分别为 2.73、3.56、4.38亿元，EPS 分别为 0.56、0.73、0.90元。参考图南股份、西部超导、抚顺特钢等可比公司 2022年平均 PE 估值为 48倍，考虑到公司在高端高温合金领域市占率超80%，且利润水平较高有望进一步放量，给予公司 2022年 55-64倍 PE估值，对应合理价格区间约为 40.15-46.72元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：产品研发不及预期；市场需求不及预期；疫情反复。

事件：8月 17日，公司发布 2021半年报，上半年实现营收 78.53亿元，同比增长 36.02%；归母净利润 14.51亿元，同比增长 31.52%；经营活动现金流净额 4.02亿元，同比增加 3.9亿元；毛利率 37.76%，同比增加 1.17pct；净利率 18.48%，同比降低 0.62pct，整体盈利水平变化不大。拆分单季度看，2021Q2实现营收 38.44亿元，同比增长 26.19%； 归母净利润 6.78亿元，同比增长 8.7%；扣非归母净利润 6.69亿元，同比增长 25.33%。 业绩增速稳健，广告、会员、运营商业务持续增长。分业务来看，1）互联网视频业务收入 58.98亿元，同比增长 49.45%。其中，广告、会员和运营商收入分别为 31.42亿元、17.45亿元和 10.11亿元，同比增速分别为 74.75%、23.05%和 38.63%。从会员预充值情况来看，会员服务（合同负债）期末余额为 5.72亿元，较期初余额增加了 0.51亿元。 下半年，随着《披荆斩棘的哥哥》等热门综艺的播出、季风剧场优质剧集《我在他乡挺好的》以及《与君歌》等头部剧集的上线，有望拉动会员收入持续增长。2）新媒体互动娱乐内容制作业务实现营业收入9.85亿元，同比增长 18.51%。综艺方面，公司拥有 20个高质量自制团队；影视剧方面，拥有 24个影视制作团队和 30家“新芒计划”战略工作室；艺人方面，天娱传媒、快乐阳光共有签约艺人 125人。3）内容电商业务实现收入 9.31亿元，同比下降 2.36%。“小芒”定位为新世代潮流内容电商平台，不断优化探索“内容-品牌”转化链路，积极打造自有品牌根据地。 定增落地，持续加码内容投入夯实平台竞争力。 8月 11日，公司公布最终定增募资金额 45亿元，发行价格为 49.81元/股，最终确定对象为中移资本（30亿元）、中欧基金（8亿元）和兴证全球基金（7亿元）； 发行完成后的前三名股东分别为：芒果传媒（56.09%）、中移资本（7.01%）和阿里创投（5.01%）。我们认为，一方面，定增融资有助于加强公司的内容竞争力。本此定增中募集的 40亿元将用于内容资源库扩建，其中 17.42亿元用于投资 17部影视剧版权（计划两年内采购6部 S 级影视剧、自制或定制 11部自制 A 级影视剧）、22.68亿元用于自制 18部 S 级综艺版权。另一方面，中移资本再度入局定增，并超楷体 越阿里成为第二股东，也增强了双方在运营商推广、视频内容等方面的协同作用。 优质内容储备丰富，长期仍有增长空间。短期来看，公司优秀内容储备仍然丰富。今年 4月，2021芒果 TV 春季新芒品鉴会上官宣了多档全新综艺，如首档先锋制作人创制真人秀《中国制作人》，《歌手》原班人推出的首档喜剧人音乐挑战类节目《正经歌手》，军事生存题材的《热血少年行》，明星拳击竞技真人秀《拳拳相对》等。近期已上线的《披荆斩棘的哥哥》首日播放量 1.36亿，超越《乘风破浪的姐姐》，稳居骨朵热度指数排行榜首位。季风剧场方面，《天目危机》将接档《猎狼者》《谎言真探》《我在他乡挺好的》于 8月 18日以纯网播形式播出。中长期来看，对标行业龙头，爱奇艺、腾讯视频的会员用户规模均超过 1亿+，公司 2020年底的会员数量为 3613万，因此仍有较大的增长空间。 投资建议与盈利预测：公司拥有行业内出色的内容制作能力，同时通过“小芒 APP+线下剧本杀门店”布局“电商+线下实景娱乐”两大新赛道，助力自身优势 IP 全方位变现。预计公司 2021年/2022年/2023年营收为 172.27亿元/215.34亿元/269.17亿元，归母净利润为 24.16亿元/30.57亿元/38.53亿元，考虑定增后摊薄的 EPS为 1.29元/1.64元/2.06元，对应 PE为 41.27倍/32.61倍/25.88倍。2018年公司重组上市以来的 PE(TTM)中位数为 59倍，结合公司未来 3年的业绩增速，我们以2022年为基准给予公司 35-40倍 PE，对应价格区间 57.40-65.60元。 给予“推荐”评级。 风险提示：政策监管变动；版权争夺加剧；影视内容审查风险；会员及广告收入不及预期。

事件：8月 12日，公司披露 2021半年报，报告期内：公司实现营收23.87亿元，同比增长 69.41%；实现归母净利润 9.01亿元，同比增长63.77%；实现扣非归母净利润 7.05亿元，同比增速 41.40%；实现经营活动现金净流量 10.32亿元，同比增速 29.32%。拆分单季度看，2021Q2实现营收 12.70亿元，同比增长 89.66%；实现归母净利润 5.36亿元，同比增长 135.06%。 新品带动业绩扩张，财务表现稳健。2021上半年公司业绩增速创历史新高，主要原因有两点：1）“优质新品+老游稳定”带动流水增长。 新游方面，《一念逍遥》《鬼谷八荒 PC 版》等上线后表现优异，经典页游 IP《摩尔庄园》吸引了较多泛用户、达到良好的“破圈”效果。 老游方面，5月《问道手游》开启 5周年大服，持续为公司贡献稳固基本盘。2）转让青瓷数码部分股权，贡献 1.67亿元的非经常性损益。 今年 4月，公司向腾讯创投、灵犀互娱（阿里文娱）和上海幻电（B 站）累计转让青瓷数码 10.11%股权，合计交易对价 3.0345亿元，增加净利润约 1.67亿元。此外，报告期内，公司毛利率为 81.90%，同比降低 4.1pct，主要系《摩尔庄园》收入需递延且外部分成需当期确认成本； 销售费用率为 23.07%，同比增加 15.40pct，主要系《一念逍遥》等新游上线初期及后续的持续推广。 重研发、拓品类，持续提升核心竞争力。公司注重自主研发，一方面加大研发投入、扩充研发队伍，2021上半年公司投入研发费用 3.25亿元，同比增长 62.04%；截至报告期末，公司研发人员数量 476人，较2020年末增长 8.43%。另一方面，采用“自下而上”的研发机制，加快新产品的验证和创新迭代，提高产品研发的效率和成功率。在产品品类方面，公司坚持“精品化”路线，主要聚焦 MMORPG、SLG、放置挂机类三大赛道，同时结合擅长玩法做品类融合创新。 在储备的新产品中，涵盖模拟经营类、放置养成类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类，创新品类玩法持续验证。如，传统优势Roguelike+策略类的有：《黎明精英》（有版号）、《恶魔秘境》（有版号、2021年 8月 27日公测）、《精灵魔塔》（有版号）、《军团》（预计 2021年 8月 20日公测）；模拟养成类的有：《花落长安》（有版号）、《石油大亨》（有版号）；暗黑风格的《地下城堡 3：魂之楷体 诗》（有版号，2021年 10月下旬公测）。此外，《世界弹射物语》《冰原守卫者》《上古宝藏》《奇缘之旅》《光之守望》《航海日记2》等均已取得版号。 投资建议与盈利预测：我们认为公司在做游戏的道路上，坚持“差异化”（优秀品质）和“商业化”（玩家认可）的积累，《问道手游》《最强蜗牛》《一念逍遥》等均已验证了公司的精品化和差异化研发实力。预计公司 2021年/2022年/2023营收分别为 40.31亿元/48.37亿元/55.63亿元，归母净利润分别为 15.36亿元/18.24亿元/20.12亿元，EPS 分别为 21.38元/25.38元/27.99元，对应 PE 为 19.90倍/16.76倍/15.20倍。今年初以来，公司在《一念逍遥》《摩尔庄园》等优秀产品的带领下，逐渐走出业绩和估值困境。公司为行业第二梯队，产品流水确定性较强且新品迭代确定性较高，以 2022年为基准，给予公司 20-25倍 PE，对应价格区间 507.60-634.50元。维持“推荐”评级。 风险提示：政策监管趋严；产品上线延迟；流水表现不及预期。

公司发布 2021年半年报。公司上半年实现营收 1.81亿元，同比增长111.60%；实现归母净利润 0.54亿元，同比增长 148.48%。其中 2021Q2单季实现营收 0.91亿元，环比基本持平；录得归母净利润 0.20亿元，环比下降 41.18%。 上半年业绩符合预期，二季度收入结构调整影响毛利率。2021H1公司半导体探针业务实现收入 0.83亿元，为 2020年全年营收的 1.38倍，占比迅速攀升至 45.86%，MEMS 业务受二季度为下游消费淡季，且与主要客户歌尔股份采取 VMI 模式影响，2021H1实现收入 0.90亿元，营收占比下降至 49.72%，该部分业务毛利率高于半导体探针，收入结构调整导致毛利率略有下降。 探针业务拓展卓有成效，成为公司新的增长点。通过 2018年至今的研发与开拓，公司探针产品技术指标在频宽、尺寸、精度、可负载电流和耐用度上具备国际竞争力，2019年公司半导体芯片测试探针新增客户数量为 23家，并取得英伟达的重复规模订单，为公司主要探针客户之一。2020年，公司成功研发并量产适用 45G GPU 芯片封装测试解决方案。公司微型测试探针事业部完成销售额近 6000万元，其中半导体芯片测试探针销售额近 5600万，半导体芯片测试探针业务较上年增加 1.86倍。 耗材属性叠加半导体集成度变高，公司有望持续受益。探针使用贯穿IC 设计、晶圆测试和终试等流程，应用领域涵盖 IC、汽车电子、PCB、通信等相关领域。随着半导体领域晶片的集成度及复杂性愈来愈高，为了检出无瑕疵晶片，IC 测试的时间将愈来愈长，对晶圆测试探针，系统级测试，老化测试的需求将大量增加。公司目前具备 45G GPU 芯片封装测试能力，未来进一步向 55G 和 60G 的 GPU 芯片测试方向发展，持续开拓安靠、意法半导体、泰瑞达、博通等知名客户。 投资建议。预计 2021-2023年，公司分别实现营收 3.91亿元、5.52亿元和 7.48亿元，实现归母净利润为 1.11亿元、1.57亿元和 2.14亿元，对应 EPS分别为 1.39元、1.97和 2.67元，当前股价对应 PE分别为 67.00倍、47.31倍和 34.84倍，考虑公司半导体探针业务打开对应空间，产 能扩张，产品可拓展性很强，未来 2~3年高成长有较强的确定性，给予 2022年 PE估值区间 50-55倍，对应 2022年价格区间为 98.50-108.35元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：市场拓展不及预期，探针产能无法如期释放，产品扩张不及预期