公司发布2022年中期报告：2022H1公司实现收入90.16 亿元（+12.5%），归母净利润8.91亿元（+15.3%），扣非归母净利润7.81亿（+17.2%）；2022Q2实现收入44.76亿元（+5.7%），归母净利润4.48亿元（+15.5%），扣非归母净利润3.99亿元（+14.4%）。疫情影响下公司收入表现稳健，利润表现靓丽，龙头强alpha实力凸显。 内销大店发展提速，外销表现靓丽。2022H1公司内销/外销收入51.0/36.7亿元（+6.2%/+24.1%）。内销方面，公司Q2增长承压主要系疫情影响且并购品牌Natuzzi、班尔奇等拖累整体业绩（Natuzzi主要布局华东且总部位于上海，受疫情影响较大）；公司搭建平台化组织体系，区域零售中心+信息化改革+店态优化势能逐步释放，大店+综合店比例持续提升，大家居发展进入快车道，我们预计下半年内销有望恢复高增。外销方面，公司海外订单充足，增长势头靓丽；公司推进外贸组织架构调整，加强高性价比功能产品研发，加大本土化运营，同时墨西哥制造基地贡献床垫增量，我们预计下半年外销受海外需求走弱影响增速下滑、但仍可维持增长。 高潜品类表现靓丽，品类融合趋势加强。2022H1公司沙发/床类产品/定制分别实现收入47.1/17.2/3.5亿元（+14.4%/+23.8%/+20.7%），毛利率分别为31.20%/34.4%/32.9%（+0.7pct/+0.2pct/+0.8pct），三大高潜品类增长靓丽。根据我们测算，目前公司服务客户数超100万，“软体+定制”融合单比例仅小个位数，未来提升空间较大，驱动客单值稳定增长；同时公司2021 年成立研究院，通过设计部门“品类专业化”和开发部门“能力平台化”组织变革和机制创新，聚焦产品研发提效和研发创新， 通过产品与场景的融合、植入，进行高颜值产品的种草和终端场景化体验营销，品牌拉力增强。 原材料高位回落&人民币贬值，盈利弹性有望释放。2022H1公司综合毛利率为28.96%（+0.1pct），其中内销/外销毛利率分别为34.6%/19.87%（+0.8/0.5pct）。2022H1公司期间费用率为17.37%（-0.43pct），其中管理费用率为1.80%（-0.2pct）、研发费用率为1.67%（+0.14pct）、财务费用率为-1.06%（-1.26pct，汇兑收益1.15亿元），对应净利率为9.88%（+0.2pct）。内销方面，Q2受疫情影响净利率下降，我们预计伴随原材料价格回落、公司提价效应显现，且疫后内销恢复稳健增长，下半年利润率有望显著修复；外销方面，供应链优化提效叠加人民币贬值，公司盈利弹性充分释放，下半年仍有望表现靓丽。 现金流改善，营运效率略有下降。2022Q2公司经营现金流量净额5.64亿元（+2.68亿元），应收账款周转天数为35.28天（+8.85天），应付账款周转天数为52.93天（+4.38天），存货周转天数为63.95天（+4.57天），此外公司合同负债15.4亿元（环比增长1.5亿元）。2022Q2公司回款能力提升，且在针对经销商仍有账期宽裕的基础上合同负债环比提升，预计Q3增长势头靓丽。 盈利预测与投资评级。公司人才梯队搭建完善，运营管理体系高效、激励机制多元；渠道效率改革领先，零售基因突出，大家居发展提速。我们预计2022-24年净利润分别为20.5亿元、24.6亿元、29.7亿元，对应PE为17.7X、14.8X、12.2X，维持“买入”评级。 风险提示：地产复苏低于预期、疫情反复超预期。

中微公司发布2022年中报。公司上半年实现营收19.72亿元，yoy+47.3%。归母净利润4.68亿元，yoy+17.9%，扣非归母净利润4.41亿元，yoy+615.3%。上半年综合毛利率45.4%，同比+3.0%，净利率23.7%，同比-5.9%。2022H1非经常性损益同比减少3.1亿元，其中主要是政府补助同比减少2.0亿元，股权投资产生的公允价值变动收益同比减少1.8亿元。刻蚀业务高速增长，MOCVD今年潜力巨大。2022H1刻蚀设备收入12.99亿元，yoy+51.5%，毛利率达到46.05%，其中CCP刻蚀设备8.86亿元，yoy+14.0%，ICP刻蚀设备4.13亿元，yoy+414.1%。miniLED终端市场新品迭出，渗透率快速增长，行业投资火热。上半年MOCVD设备收入2.41亿元，yoy+9.9%，毛利率达到35.4%，同比提升4.7%，UniMax订到超过180腔，今年MOCVD业务有望实现高增长。 ICP放量增长强劲，产品更新迭代，多领域布局。2021年公司付运298腔CCP、134腔ICP。2022年初至今交付292个反应台，截至2022年6月底，公司设备累计付运台数达2654个反应台。此外公司不断进行产品迭代并开发新品：【刻蚀】新品开发进展良好，将陆续进入市场。1）逻辑：新一代刻蚀设备、大马士革等刻蚀工艺；2）3DNAND：200层以上极高深宽比的关键刻蚀应用；3）截止2022年6月底，PrimoNanova顺利交付超过220台反应腔，正在开发ICP下一代新品。【MOCVD】：1）硅基氮化镓功率器件用MOCVD已在客户产线上验证；2）MicroLED用MOCVD以及用于SiC功率器件的外延设备等正在开发中。【CVD】：1）LPCVD已通过关键客户工艺验证，积极推进量产验证；2）ALD研发中，可满足先进存储和逻辑器件金属阻挡层，以及先进逻辑器件中金属栅极的应用。【EPI】：用于28nm及以下的逻辑、存储和功率器件锗硅外延生长工艺，已进入样机制造和调试阶段。大力研发，人均创收达到国际先进水平。公司上半年研发投入3.5亿元，同比增长20.9%，占营收比重17.6%。截至6月底研发人员数量496人，占员工总数41.4%，上半年人均年化营收已达到350万元。公司2022H1新签订单金额同比增长61.8%达30.6亿元，6月底公司合同负债15.9亿元，公司在手订单饱满，南昌、临港等产业化及研发基地今明年陆续投产后，新增产能及研发空间将有力支撑长期增长。半导体刻蚀设备龙头，内生外延打造旗舰平台型企业。 公司成功打造一支具有创造力和核心竞争力的技术团队。MOCVD持续升级迎来MiniLED拐点，CCP产品涵盖国内外一线客户，ICP产品快速迭代并放量，并布局沉积等新产品线，打造半导体设备旗舰企业，通过外延投资拓荆科技、睿励仪器、天岳先进等推进平台型建设。我们预计公司2022~2024年归母净利润10.4/14.0/17.2亿元，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，新产品开发进展不及预期

公司发布2022中报。22H1公司实现营收1.64亿，同比增长21.14%，归母净利润0.57亿，同比增长39.41%，22H1公司综合毛利率56.28%。其中22Q2公司实现营收0.96亿，yoy37.16%，mom41.41%；归母净利润0.36亿，yoy67.81%，mom81.99%；22Q2公司综合毛利率56.80%，环比提升1.26pct。高端占比不断提升，带动营收高速增长。公司作为国内唯一一个四大主力产品全线进入高端领域的公司，其产品线已能满足大部分应用场景的测试需求。22H1售单价以及毛利率均较高的高端产品销售收入呈现高速增长。22H1公司高端产品销量同比增加119%，远高于中低端产品增速，产品结构进一步优化，高端产品占比达到16%，相较于2021全年提升5pct。产品价格上移趋势明显。随着公司高端产品的结构不断优化以及公司持续发布相关新品，公司逐渐呈现出高价位、高增速的发展态势。 22H1公司小于1万元的产品销量同比增长5.15%，3~5万售价的产品销量增速225.64%，大于5万售价的产品销量增速达439.55%。公司现有四大类产品平均售价同比提升16.47%，其中矢量网络分析仪售价同比提升43.23%，射频信号源产品售价平均提升25.74%。国内市场持续发力，工业市场增速亮眼。目前国内测量仪器具有较大的国产化替代空间，22H1公司依托自身的综合实力在国内市场取得亮眼成绩：22H1国内市场营收同比增长53.90%，其中工业市场增长86.97%，远高于公司整体营收增长水平。产品结构方面，国内高分辨率数字示波器系列产品同比增长241.89%，射频微波类产品同比增长89.40%，增长尤为明显。 持续发布新品，产品线逐渐步入高端。2022年3月22日公司发布高端数字示波器SDS6000L填补了国产8通道示波器的空白；测量频率26.5GHz的矢量网络分析仪加速优化了公司的产品结构。22H1公司研发投入0.21亿，同比增长40.65%，营收占比12.67%。盈利预测及投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营收4.15/6.02/8.61亿，归母净利润实现1.21/1.75/2.54亿，对应当前股价PE分别为78.6/54.1/37.4x，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格上涨风险、下游需求不及预期、新产品开发不及预期。

公司是珠海老牌房企，全国化扩张后稳居“千亿俱乐部”。公司是珠海老牌房企，全国化扩张后稳居“千亿俱乐部”。公司2021年合约销售金额为1219亿元，5年CAGR达27.82%。根据克而瑞，公司2020-21年全口径销售额2年CAGR达14.9%。2022年1-7月在市场下行环境下，公司全口径销售额为582亿元，同比仅-18.1%，显著优于TOP30销售同比均值-40.8%。 土储质优量足，近年重仓华东大区，未来收入、利润确定性强。公司房地产开发占总营收比重维持在95%附近，近年形成“4+1”的全国化布局（珠海、华南、华东、北方+北京）。2021年土储计容建面达2098万方，土储充裕。 公司土储第一大重仓区域为华东大区（占比44%），超越珠海与华南大区之和。2022年拿地力度、拿地毛利率触底反弹，1-7月公司拿地金额226亿元，拿地结构上一二线占比达93.6%，且绝大部分位于上海；税后拿地毛利率回升至19.3%，推动土储进一步增量提质。公司持续深耕高能级城市将缓解近年因高毛利旧改项目结转清空带来的毛利率下行压力。 国资背景的大股东提供强力财务支持，公司流动性无忧。公司大股东华发集团是珠海地方国企，集团近两年共增资公司近300亿元，其中2021年增资247.5亿元，显著增厚增强公司权益规模及流动性，助力公司2021年三道红线转绿。国资背景为公司信用背书，公司早年扩张时期较高的综合融资成本近年呈现下降趋势，2021年为5.8%，未来有望得到进一步压降。 激励机制完善，降本提效成果显著。公司深入推进精细化管理，在投拓、融资、回款等方面统筹兼顾，2021年回款金额同比增长32.3%至707亿元。 销管费用率总体呈下降趋势，2021年降至6.07%，未来销管费用率有望进一步降低。公司自2017年实施股权激励授予1260.9万股，激励效果显著。 深度参与国家级新区建设，产品力、品牌力卓越。集团深度参与珠海十字门商务区建设，该区所处的横琴开发属于国家战略，数个标杆项目提高了华发品牌在全国的知名度。公司完善的“优+产品”体系为核心城市项目带来较快的去化速度，根据中指数据，公司2021年在杭州、上海、武汉、成都的去化水平分别为92%/100%/68%/84%，均高于城市去化均值。 投资建议：我们认为华发股份（我们认为华发股份（1）具有国资背景的属性，集团大力支持公司财务，流动性无忧；（）具有国资背景的属性，集团大力支持公司财务，流动性无忧；（2）公司具备质优量足的土地储备，2020、2022年货值补充充分、拿地毛利率企稳回升，未来收入、利润增长的确定性强；（年货值补充充分、拿地毛利率企稳回升，未来收入、利润增长的确定性强；（3）公司近年持续降本提效，未来经营效率有望进一步提升。首次覆盖给予“买入”评级。 ）公司近年持续降本提效，未来经营效率有望进一步提升。首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司22/23/24年营收分别为635.3/706.8/873.0亿元；归母净利润分别为32.8/35.3/39.9亿元；对应的EPS为1.55/1.67/1.88元/股；对应PE为4.9/4.5/4.0倍。我们测算公司NAV为16.9元/股，公司合理价格为12.54元/股，对应市值为265.51亿元人民币，对应2022年8.09倍PE。 风险提示：房地产政策放松力度不及预期；拿地规模及毛利率不及预期；疫情反复超预期。

事件：公司发布2022年中报，2022H1公司实现营收39.23亿元（YoY-6.73%），实现归母净利润11.37亿元（YoY+341.5%），扣非净利润6.71亿元（YoY+1653.7%）。以此测算2022Q2单季度实现营收17.95亿元（YoY-9.1%，QoQ-15.7%）；实现归母净利润2.97亿元（去年同期亏损2.07亿元），扣非净利润2.56亿元，环比下滑38.1%。 业绩符合预期，经典游戏表现稳健长线运营能力验证。21H1公司关停表现不达预期的海外项目，产生一次性亏损2.7亿元；22H1出售对应项目团队确认非经常收益4亿元，相关子公司2月起不再纳入合并范围。扣除合并范围影响后公司游戏业务22H1实现营收36.93亿元，同比增长22.2%，游戏业务扣非净利润7.44亿元，同比增长1958.2%，《梦诛》《幻塔》业绩兑现助力业绩大幅提升。单季度来看，22Q2游戏业务净利润3.2亿元环比有所下滑。具体来看，《诛仙》《完美世界》《梦诛》Q2iOS畅销榜平均排名50/48/46位，预计将贡献稳定流水；《幻塔》畅销榜平均排名环比-40位至72位，预计业绩贡献相对Q1高峰期有所下滑。 全球化战略持续推进，《幻塔》海外版上线业绩增量可期。公司海外战略将围绕“海外本地化发展+国内产品出海”双主线发力。22H1《梦诛》在海外多地同步上线；《幻塔》海外版8月11日正式上线，上线首日登顶近40个国家/地区ios免费榜榜首，进入近30个国家/地区ios游戏畅销榜TOP10，预计公司Q3将确认部分游戏版权金收益，贡献业绩增量。此外，7月公司蒸汽平台举办首次游戏发布会亮相80余款游戏，蒸汽平台未来将加强与海内外游戏厂商的深度合作，丰富内容矩阵的同时助力国内精品游戏出海。 。产品储备丰富，多款新游上线在即。都市奇幻解密游戏《黑猫奇闻社》（Taptap预约19w）6月获取游戏版号，定档8月24日国内公测上线。此外，重点产品端游《新诛仙世界》（8/19开启首测）、IP手游《天龙八部2》、二次元手游《朝与夜之国》有望于年内上线/开启测试，其他储备产品包括《百万亚瑟王》《一拳超人：世界》《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆2》、以及端游《诛仙世界》《PerfectNewWorld》《HaveaNiceDeath》等。 投资建议：预计公司22/23/24年分别实现营收99.68/111.71/120.53亿元，同比增长17.0%/12.1%/7.9%，实现归母净利润19.37/21.08/25.86亿元，同比增长424.6%/8.9%/22.6%，维持“买入”评级。 风险提示：产品表现不及预期；新品上线延期；政策监管风险

事件：8月13日，公司发布2022年半年度报告，实现营业总收入63.08亿元，同比增长9.13%；归属于上市公司股东的净利润44.44亿元，同比增长19.23%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润41.76亿元，同比增长15.12%，符合市场预期。 22H1弱市下仍稳健增长，公司成长性持续验证。1）报告期内，公司实现营业收入63.08亿元，同比增长9.13%；归母净利44.44亿元，同比增长19.23%；扣非归母净利润41.76亿元，同比增长15.12%，弱市下仍保持稳健增长，彰显公司长期、持续的成长性。2）证券业务方面，2022H1，根据Wind数据统计，沪深两市股票成交金额总计约114.41万亿元，同比增长6.32%；截至2022年6月，融资融券余额约为1.65万亿元，同比下降2.12%；指数上来看，2022年1-6月，Wind全A指数累计约下跌9%，整体证券市场景气度相比2021年减弱。报告期内，公司证券服务业务快速发展，股基交易额较大幅增长，实现收入39.58亿元，同比增长22.81%，弱市下超出预期，佐证公司互联网核心券商的优势地位。3））基金业务方面，根据Wind数据统计，2022H1新成立基金份额总计约6850亿份，同比下降约57.76%；其中新成立偏股型基金份额约为393.95亿份，同比下降约88.62%。 在市场环境等因素影响下，新发基金规模出现较大波动。报告期内，公司金融电子商务业务实现收入22.02亿元，同比降低8.16%，受市场波动影响略有下滑。截至2022年6月30日，公司共上线151家公募基金管理人14,358只基金产品，互联网金融电子商务平台共计实现基金认(申)购及定期定额申购交易130,282,396笔，基金销售额为9,922亿元，其中非货币型基金共计实现认/申购(含定投)交易109,753,298笔，销售额为5838亿元。4）根据中国证券投资基金业协会披露，截至2022Q2，天天基金股票+混合公募基金保有规模为5078亿元，位列销售机构第三位；非货币市场公募基金保有规模为6695亿元，季度环比增长8.42%。作为第三方头部代销平台，天天基金不仅拥有多年用户资源积累，且品牌价值和专业化优势突出。基金销售的尾佣分成可助力公司基金代销业务保持相对稳健，该公司作为互联网资管领军企业，在长期资金入市以及机构化趋势日渐显著的形势下，有望长期受益。 加经营性现金流同比增加1201%，主要系融出资金业务影响。1）报告期内，公司实现经营活动产生的现金流量净额约169.06亿元，同比增加1200.73%，主要系融出资金业务产生的现金流量净额同比增加。2）截至2022年6月，公司融出资金约为380.39亿元，同比降低5.91%，主要系融出资金余额降低。 。费用增速整体稳定，研发投入稳步提升。1）报告期内，公司实现销售费用2.54亿元，同比降低14.12%；占收入比例为4.03%，相比上年同期降低1.09个百分点，规模效应得到体现。管理费用10.51亿元，同比增长29.16%；占收入比例为16.66%，相比上年同期提升2.58个百分点。2）研发费用4.73亿元，同比增长71.10%；占收入比例为7.50%，相比上年同期提升1.78个百分点，主要系公司加大研发投入。 资本市场大时代，千万级金融流量的互联网资管领军价值持续体现。1）公司多年深耕互联网财经资讯场景，积累PC端约1000万DAU和移动端约4000万MAU流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性，而公司占据了国内高端金融人群时间。特别是2019年底资本市场政策进入鼓励发展阶段，公司拥有巨大金融业务空间。2）根据Wind数据，公司历史PE估值区间为40-70x，以及调整后盈利预测，当前市值（2022.8.12日为3033亿元）仍处低估区间。我们预计，随着资本市场长期发展，公司互联网资管领军价值有望持续体现。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入分别为141.75亿元、178.66亿元及221.30亿元，实现归母净利润分别为99.98亿元、129.60亿元及166.25亿元。维持“买入”评级。 风险提示：金融业务占比提升不及预期；互联网巨头加剧竞争；宏观经济风险

公司发布 2022年中报。22H1公司实现营收 29.51亿，yoy 41.92%；归母净利润 5.87亿，yoy 70.61%；扣非归母净利润 5.73亿，yoy 72.35%；综合毛利率36.57%，同比提升 2.51pct。其中二季度公司实现营收 15.34亿，yoy 34.84%，mom 8.21%；归母净利润 3.11亿，yoy 64.68%，mom 12.36%。我们认为公司在 2022上半年实现业绩的快速增长，一方面的得益于行业景气的延续，同时公司加速新建产能释放，积极推进新产品开发，2022H1公司关键产品销量情况较好，在光伏领域业绩突出并获得大批量订单。 重视产能扩充及新品研发。产能方面：22H1公司持续扩充和拓展核心业务领域的产能，IGBT、FRD 晶圆产能实现 3倍以上增长。MOSFET、TMBS 晶圆产能实现50%以上增长，车规级封装产能实现 5倍以上增长。研发方面：公司 22H1研发投入 1.60亿，同比提升 42.21%，目前基于 8吋平台的 Trench 1200V IGBT 芯片已经完成 10~200A 全系列开发，对应模块已同步投放市场。在光伏领域通过Trench Field Stop 型 IGBT 技术成功推出 650~1200V 产品，获得光伏领域优质客户认可。 SiC+车规，多领域产品储备。汽车领域：22H1公司首颗产品通过了公司和客户双重 2000小时可靠性验证，其他车规产品已陆续进入流片阶段，未来将不断扩展产品细分应用领域，加大对于 CLIP、TOLL 等先进封装研发投入。SiC 领域：公司成功研发 650V、1200V SiC SBD 产品，并已完成光伏领域批量出货，1200V 80毫欧姆 SiC MOS 产品得到客户认可并实现量产，公司计划在 22Q4推出 1200V 40毫欧姆产品。目前公司在各领域客户拓展顺利，以陆续获得包括宁德时代、比亚迪、华为、SOLAREDGE、阳光电源等公司的认证和订单。 优化晶圆结构，收购楚微半导体。公司在 22H1通过公开摘牌方式收购楚微半导体 40%股权，获得其经营管理权及相关产能，进一步完善晶圆制造能力，目前公司已经形成了 5寸、6寸、8寸完备的晶圆产品制造能力。根据公司公告，目前楚微半导体已建设一条 8英寸 0.25μm~0.13μm 集成电路成套装备验证工艺线，8寸线月产达 1万片，产能持续爬坡中。 产品持续突破，IDM 模式具有交付优势。公司 8寸 1200V Trench IGBT 芯片及模块开始量产，并获得大量订单。公司采用 IDM 模式，具有全产业链的成本优化优势及完善的技术、工艺优势。我们预计公司 2022/2023/2024营收分别为62.01/81.24/111.70亿元，归母净利为 11.90/15.05/19.53亿元；对应 PE27.8/22.0/16.9x。维持“买入”评级。 风险提示：产品开发不及预期风险，产能扩充不及预期风险。

事件： 公司发布 2022年半年报，公司 2022年上半年实现营业收入 4969亿元，同比增长 12.0%，其中主营业务收入 4264亿元，同比增长 8.4%，EBITDA1739亿元，同比增长 7.4%； EBITDA 率为 35.0%。公司归母净利润为人民币 703亿元，同比增长 14.1%。公司宣布 2022年中期股息 2.20港币， 同比增长 34.9%。 C 端业务稳中有升， 5G 与宽带带动业务增长。 2022年上半年，公司移动业务收入达到人民币 2561亿元，同比增长 0.2%；移动客户 9.70亿户，净增1296万户，其中 5G 套餐客户达到 5.11亿户，净增 1.24亿户，规模保持行业领先。 得益于 5G 环境下云 XR（扩展现实）、云游戏和 5G 超高清视频彩铃等特色业务快速发展， 公司单客户价值稳健增长，移动 ARPU 为人民币52.3元，同比增长 0.2%。 家庭业务方面，公司 2022年上半年收入 594亿元，同比增长 18.7%；家庭宽带客户达到 2.30亿户，净增 1241万户，客户净增持续保持行业领先， 公司家庭客户综合 ARPU 达人民币 43.0元，同比增长 4.6%数字化转型持续加速，“第二曲线”愈发清晰。 公司 2022年上半年数字化转型收入 1108亿元，同比增长 39.2%，占通信服务收入比达到 26.0%。 其中政企市场收入 910.7亿元，同比增长 24.6%，新兴市场收入 198.6亿元，同比增长 36.5%。其中公司移动云业务持续发力， 收入高速增长，达到人民币 234亿元， 同比增长 103.6%。公司通过构筑云网一体、云数融通、云智融合、云边协同的差异化优势，持续推进移动云产品进步。 截至 6月底， 移动云签约云大单超 3,500个，拉动收入超人民币 130亿元。 盈利能力持续健康， 持续重视股东回报。 2022年上半年， 公司持续推进低成本高效运营，实现归母净利润良好增长，股东应占利润为人民币 703亿元，同比增长 18.9%，剔除上年同期残值率调整影响后同比增长 7.3%，每股盈利为人民币 3.29元，同比增长 14.1%。公司资本开支 920亿元，公司预计全年资本开支为 1852亿元，同比微增 0.9%。公司持续重视股东利益，宣布中期派息每股 2.20港元，同比增长 34.9%，全年派息率将比上年进一步提升。 2023年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上。 投资建议： 维持“买入”评级，我们预计公司 2022/2023/2024年收入10001/11110/12110亿元，归母净利润 1442/1564/1684亿元。随着股息率上升、公司经营拐点向上，公司估值空间有望进一步打开。 风险提示： 5G 渗透率不达预期，市场竞争加剧。

事件：公司发布《2022年员工持股计划(草案)》、《关于认购MaxeonSolarTechnologies,Ltd.可转债暨关联交易的公告》 使用激励基金受让公司股份，绑定核心员工利益，推动公司长远发展。公司推行“2022年员工持股计划”，拟使用“2022年持股计划专项激励基金”作为资金来源受让公司回购股票，预计总金额不超过3.96亿元，对应不超过965万股，占总股本的0.3%。参与员工包含董监高6人，认购份额不超过2054万份，其他核心员工（不超过1494人）认购不超过3.75亿份，在归属期方面，一年后转让50%，两年后转让剩余50%至持有人账户。通过激励基金形式受让股份，可以强化员工与公司之间的利益绑定，加速推动公司发展。 自有资金2亿美元认购MAXN 五年期可转债，积极推动技术研发+全球化布局。公司拟以自有资金2.0079亿美元认购MAXN公司发行的5年期可转债，所募资金将主要用于强化MAXN的核心竞争优势以及推动全球化布局： MAXN作为全球领先且受到专利保护的IBC厂商，在背接触电池领域布局多年，且已迭代研发多款基于IBC技术的电池组件产品，在当前分布式市场崛起的大背景下，背接触电池凭借更高的正面发电效率以及无栅线带来的更优美观度，有望在分布式市场大放异彩，此次募资的重点工作之一就是推动公司最新一代Maxeon 7产品的研发制造，此外，在制造理念方面，中环与MAXN之间也将进行更深入的沟通交流，有望积极推动数字化、柔性化制造能力的导入。 伴随能源转型的深入，海外光伏产品本土化制造诉求日趋显现，MAXN作为由Sunpower独立拆分的海外电池组件制造主体，在未来光伏产品全球化发展过程中，其重要属性将显著提升，此轮募资在加速推动技术研发落地的同时，也将支持MAXN实现制造产能的扩张，增强在全球市场的竞争力。 盈利预测：预计公司2022~2024年实现归母净利润60.90/70.11/85.98亿元，对应PE估值26.8/23.3/19.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期，硅片价格不及预期。

事件： 2022年 8月 12日晚，公司发布 2022年半年报。 2022年上半年，公司实现营业总收入 372.58亿元，比上年同期增长 9.90%；实现归母净利润 57.59亿元，比上年同期下降 11.14%。 公司收入增速符合预期，净利润端承受压力。 直面宏观经济压力， 疫情影响带来三大 BG 业绩阶段性承压， 海外业务与创新业务是拉动增长的最大功臣。 1） 2022H1，疫情给国内宏观经济带来巨大压力，使得大量 G 端、 B 端需求出现延后。上半年公司 PBG 业务同比下降 1.40%， EBG 业务同比增长 2.58%， SMBG 增长 3.97%。 2）值得注意的是，海外由于正逐步走出疫情，因而海外业务需求有所复苏， 2022H1海外主营业务收入增速达到 18.89%；同时，创新业务仍处于高速增长阶段，虽然智能家居业务受宏观经济影响而承受压力，但机器人、 汽车电子等业务仍然表现出同比 40%以上的高增态势，使得整个创新业务板块上半年同比增长 25.6%。创新业务与海外业务共同拉动了公司上半年的业绩增长。 随着下半年疫情逐步得到控制，我们预计国内三大 BG 业务将会出现回暖，带动公司整体业绩走向复苏。 供应链风险为毛利率与现金流带来压力， 公司通过保持战略存货水位积极应对。 2022H1，国内市场遭遇疫情挑战，境外遭遇负面舆情，对公司供应链带来冲击，造成上半年毛利率相比去年同期下降 3.16个 pct，经营性净现金流同比增速达到-209.97%，显著下降。 为应对内外挑战带来的不确定性，公司通过保持战略备货水位的方式应对，截止 2022H1公司存货达到 206.75亿元，相比去年同期上升近 37%，保障业务稳健推进。 积极投入以把握产业机遇， 费用端刚性增长为未来打下基础。 2022H1，公司持续在国内外营销网络上加大投入，营销费用同比增长 8.25%；人员及规模增长，带来管理费用同比增长 36.28%； 持续聚焦技术创新， 研发投入同比增长 20.56%。虽然费用端及费用率有所增长，但大多为战略机遇期刚需，公司仍处于产业机遇窗口，公司积极的投入将为未来长期可持续发展夯实基础。 股权激励维持收入 15%CAGR 和 20%ROE 要求， 彰显公司长期稳健增长信心。 2021年 10月 7日公司发布新一轮股权激励，通过长达五年的完整解锁周期绑定核心人才，本次限制性股票激励计划的条件基本与公司 2018年限制性股票激励计划的大体一致（CAGR 从 20%调为 15%）， 彰显出公司管理层在长期发展中所秉持的一致的稳健风格。随着公司沿着光谱的波长通过多维感知技术拓展产品组合，我们认为创新业务有望拉动公司收入增长，传统业务维持稳健，对公司长期稳健增长抱有积极信心。 维持“买入”评级。 我们预计公司 2022-2024年实现收入 932.96/1120.61/1339.64亿元、实现归母净利润 174.37/216.54/268.54亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险； AI 推进不及预期的风险；创新业务孵化不及预期的风险。

事件：公司发布2022 半年报，2022H1 实现营收101.6 亿元，同比+32.39%，归母净利润10.03 亿元，同比+21.76%；Q2 单季度实现营收53.56 亿元，同比23.56%，环比+11.49%，归母净利润5.50 亿元，同比+18.63%，环比+21.41%。 汽零业务高增长，涨价补偿+规模效应助力盈利改善：公司汽零业务2022H1实现营收31.99 亿元，同比+51.53%，毛利率25.4%，同比+1.4 PCT，净利润4.05 亿元，同比+57%，净利率12.7%，同比+0.4 PCT。汽零业务盈利改善，预计主要受益于：1）规模效应提升；2）公司集成组件的供货比例增加，零部件自产率提高；3）客户对原材料及运费的涨价补偿落地。 国内市占率提升+北美需求旺盛，制冷收入略超预期：制冷业务2022H1 实现营收69.61 亿元，同比+25.13%，毛利率23.7%，同比-1.99 PCT，净利润5.98 亿元，同比+5.7%，净利率8.6%，同比-1.6PCT。其中，毛利率下滑，预计主要由于：1）产品结构方面，公司上半年低价产品的供货增速更快；2）海运费及原材料涨价影响；3）汇率影响。 管理效率提升，期间费用率同比-3.7PCT：1）2022H1 期间费用率合计10.6%，同比-3.7 PCT，其中销售/管理/研发/财务费用率，同比分别-2.0/-0.3/+0.1/-1.5 PCT；2）2022Q2 单季度，期间费用率合计9.4%，同比-4.8 PCT，环比-2.7 PCT。 展望2022H2：1）收入端，特斯拉上海工厂改造完成、比亚迪销量高增长，核心客户产销放量的背景下，公司有望持续受益；2）大宗价格企稳，成本压力缓解下，盈利能力有望进一步提升；3）9 月30 日特斯拉AI day 有望亮相Optimus 原型机，公司作为产业链核心供应商，潜在配套机会值得关注。 盈利预测与估值：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为22.9/28.5/35.1亿元，对应PE 分别为46/37/30 倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格&汇率波动风险，热管理技术风险, 新客户拓展不利风险

公司发布2022 年半年报：2022H1 实现收入7.39 亿元（同比-2.86%），归母净利润为0.78 亿元（同比-40.7%），扣非归母净利润0.75 亿元（同比-39.2%）；单Q2 实现收入3.07 亿元（同比-13.7%），归母净利润为0.23 亿元（同比-55.6%），扣非归母净利润0.21 亿元（同比-55.8%）。受疫情扰动、原材料价格上涨、加大渠道支持（部分冲减收入）等影响，业绩承压。 卫生巾业务稳定，高端化趋势延续。2022H1 公司卫生巾/纸尿裤分别实现收入6.11/0.64 亿元（分别同比+0.11%/-19.6%），毛利率分别为49.0%/15.0%（分别同比-3.4/-2.0pct）。卫生巾方面，公司持续优化产品结构，对无感七日、无感无忧和舒睡等核心系列产品进行迭代升级，2021 年扩充安睡裤系列、有机纯棉系列，2022年520 期间全新推出天然蚕丝敏感肌系列；纸尿裤方面由于市场竞争加剧，业绩表现承压。 外围省份拓展顺利，电商增长靓丽。公司持续深耕核心区域，同时开拓河北、山东、河南、安徽、江苏、两湖、两广等市场，2022H1 川渝/云贵陕/其他地区分别实现收入2.68/1.56/1.13 亿元（分别同比-20.0%/-11.0%/+27.4%），毛利率分别为44.1%/50.5%/48.9%（分别同比-6.2/-2.9/+10.0pct），核心省份收入同比下降主要系疫情冲击及公司加大渠道费用投放（部分直接冲减收入），外围省份拓展相对顺利。此外，公司加强电商各平台及新零售渠道品牌宣传及推广力度，加大直播及线上分销体系建设，2022H1 电商渠道同比增长52.0%。 加大费用投放叠加原料价格上涨，盈利能力承压。2022Q2 公司毛利率41.1%（同比-5.0pct），期间费用率32.5%（同比+3.4pct），其中销售费用率25.2%（同比+4.2pct），财务费用率-0.3%（同比-0.1pct），管理费用率3.6%（同比-1.0pct），研发费用率4.0%（同比+0.3pct），归母净利率为7.5%（同比-7.1pct）。公司加大营销资源和市场费用投入力度（2022H1 营销费用同比+25.6%），且核心原材料价格高位，影响公司利润表现。 营销投入及回款减少导致现金流下滑。2022Q2 公司产生净经营现金流0.32 亿元（同比-0.30 亿元），品牌营销投入增加及销售回款减少导致现金流下滑。营运能力方面，截至2022 年6 月末，公司应收账款周转天数31.5 天（同比+7.4 天），应付账款周转天数为57.7 天（同比+1.7 天），存货周转天数为61.7 天（同比+6.2 天），受疫情影响营运效率略有下降。 盈利预测与投资评级。疫情影响下核心区域冲击显著，非核心区域和电商渠道拓展顺利， 预计2022-24 年归母净利润分别为2.0/2.5/2.9 亿元， 同比-11.6%/+23.0%/15.8%，对应PE 分别为23.4X/19.0X/16.4X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，全国化拓展不及预期

药石科技发布2022年中报。2022年上半年收入7.35亿元，同比增长18.23%；归母净利润1.53亿元，同比下滑59.84%；扣非净利润1.51亿元，同比增长4.15%。 Q2单季度收入3.99亿元，同比增长18.91%；归母净利润0.82亿元，同比下滑73.59%；扣非净利润0.86亿元，同比增长6.78%。 收入逐季向好Q2创新高，产能持续释放有望推动Q3迎来利润增速拐点 2022年上半年整体业绩符合预期。收入端，Q2单季度收入接近4亿元，创单季度新高，环比持续改善。公司2021年上半年大订单集中确认、叠加Q2晖石的投资收益，基数较高。2021年Q3开始，产能受限叠加大订单确认周期的影响，公司单季度收入环比出现下滑。今年Q1和Q2开始环比收入改善，并持续创新高。后续随着产能持续释放，我们预计今年Q3和Q4收入环比会持续向好。 利润端，Q2扣非利润8591万元，也是单季度扣非新高。扣非利润增速低于收入增速的原因有折旧的影响（3651.82万元，2021年同期是1666.83万元，增幅83.97%），人才储备带来的支出增加（人力资源相关支出2.35亿元，2021年同期为1.06亿元，增幅82.16%），另外研发投入也大幅度提升。除此之外公司2022年上半年发行了可转债，会产生相应费用，我们预计也有一定影响。 梳理年报亮点如下： ? 前端业务导流效应显现，CDMO业务发展迅速。CDMO业务实现收入5.55亿元（+9.96%），占比75.61%；2022上半年为7个客户10个化合物提供制剂CDMO服务，订单金额突破2800万元；? CMC一体化项目接连突破。2020年至今累计已承接API项目70个，29个来自国外客户，13个进入III期及商业化阶段；11个制剂项目中8个位原料药-制剂一体化，3个进入III期至商业化阶段；? 客户拓展积极。公斤级以上终端客户（仅包含国内外制药公司及中小型创新药公司）数166家，同比增长58%；销售额500万以上客户数35家，同比增长30%。 ? 产能建设高速推进。浙江晖石501、502车间共计计划新增反应釜体积近260立方米，且503车间有望于2023上半年投入使用，有利于突破产能瓶颈、提升客户需求承接能力。 ? 平台技术持续升级。新药筛选技术平台三大核心小分子化合物库快速扩容，超大虚拟动态化合物库容已超700亿，寡核苷酸、ADC、PROTAC新型小分子布局延伸服务链条；绿色化学低碳技术研发应用加速。 公司核心竞争力在于基于对研发趋势和化学技术的理解，实现不同方向的变现。立足分子砌块，夯实CDMO业务布局，完善药物发现技术服务平台，全面提升新药发现、开发及商业化一站式服务能力。 盈利预测与投资评级。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.78亿元、5.44亿元，7.62亿元，增长分别为-22.4%、43.9%、40.1%。EPS分别为1.89元、2.72元，3.82元，对应PE分别为45x，31x，22x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响产能延后投产；大分子CDMO战略执行情况低于预期风险等。

事件：巴比发布2022年半年报。2022H1公司营收6.85亿元，同比+15.19%；归母净利润1.18亿元，同比-44.18%；扣非净利润0.93亿元，同比+61.23%；2022Q2单季度营收3.76亿元，同比+9.9%。归母净利润1.16亿元，同比-41.02%（主要因去年Q2东鹏贡献2亿税前收益）。扣非净利润0.54亿元，同比+22.0%。团餐表现亮眼，并表贡献收入增长。 1）分渠道：2022Q2特许/直营/团餐营业收入分别为2.42/0.11/1.18亿元，同比-15.5%/+82.6%/+149%，占比分别为64%/3%/31%，其中团餐Q2占比环比提升11pcts，主要系4-5月上海疫情期间，公司通过保供及团购等方式提供支持。门店因疫情因素暂时歇业，4月中下旬才逐步陆续恢复开店，特许收入有所承压；2）分产品：面点/馅料/外购食品/包装辅料/服务费Q2收入分别为2.02/0.69/0.8/0.18/0.07亿元，同比+83.6%/-26.4%/-24.0%/-15.8%/-40.8%，占比54%/18%/21%/5%/2%，其中面点Q2占比环比提升12pcts，也主要系团餐业务放量。3）分区域：华东/华南/华中/华北/其他Q2收入3.23/0.23/0.18/0.11/0.01，华东区域占比下滑至86%，华中并表贡献近2千万，占比5%。22H1合计门店4251家，Q2环比净增74家，H1净增790家，其中华中地区Q2并表679家，其中巴比品牌280。分区域看Q2华东/华南/华北/华中环比净增22/47/2/3。成本红利+税收优惠+降本增效等多维度带来盈利改善。2022Q1/2022Q2毛利率分别为27.4%/29.5%，同比+4.7/+3.2pcts；2022Q2销售费用率/管理费用率（含研发）为5.5%/7.8%，同比增加0.35/1.81pcts，主要系疫情期间虽费用投放缩减，但并表、团餐事业部组建、提薪、新厂折旧及加盟商补贴等带来费用结构上调整；税率上Q2所得税率为24.6%，同比-0.6pcts，主要因疫情下公司享有一定税收减免。公允价值因东鹏带来0.75亿元的净收益，剔除后公司扣非净利率为14.4%，同比+1.4pcts。门店恢复+南京工厂投产，下半年增长有望加速。 门店端，客流恢复、外卖覆盖率提升、消费场景丰富预计同店有望持续恢复，且并表后华中门店在管理赋能下也存在优化空间。产能端，上半年推进的南京智能制造中心一期项目将于下半年投产，4月竞拍取得的武汉东西湖区土地使用权预计投入7.5亿元打造武汉智能制造中心项目，全年有望延续。盈利预测：考虑Q2疫情对单店影响，我们调整盈利预测预计2022/2023/2024年收入16.5/20.9/26.4亿元，归母净利润2.6/3.1/3.9亿元，同比-17.9%/21.3%/23.9%，当前市值对应PE27.5/22.7/18.3倍，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动，开店进度不及预期，食品安全问题。

事件：8月 11日公司公告，2022上半年实现营收 48.83亿元/同比+7.64%，归母净利润 2.23亿元/同比+0.68%；扣非归母净利润 2.06亿元/同比+4.48%；其中新网银行贡献投资收益 0.38亿元（相比去年同期减少40.16%），扣除此项投资收益贡献，公司主业归母净利润为 1.84亿元，增速为 17.38%，业绩符合预期。 稳步展店，同店优于同行。1）展店及营收：2022年上半年公司继续加快旧店升级改造，新开门店 34家，老店升级改造 142家，截至报告期末共有门店 3557家，此外已开设甘肃红旗便利店 97家；2）同店表现较好，显著优于同行。 毛利率相对稳健，主业归母净利润持续增长。1）报告期内公司综合毛利率为 29.1%/同比-0.6pct；2）期间费用率逐步优化，同比-1.2pct 至 24.5%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-1.0pct/-0.2pct/-0.1pct至 22.3%/1.5%/0.7%；3）报告期内，公司实现主业归母净利润 1.84亿元/同比+17.38%，经营利润率有所提高，业绩符合预期。 经营性现金流增长明显，投资收益有所下降。1）2022年上半年，公司实现经营性现金流 6.16亿元，去年同期为 3.99亿元，同比增长 54.35%，优化明显；2）公司新网银行实现投资收益 0.38亿元，同比-40.16%，主要受到新网银行坚持审慎经营原则，按照较高标准计提准备，拨备覆盖率高于并优于行业平均水平的影响。 投资建议：公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，在展店、日销、毛利率上多维度具备增长性；2021年虽受疫情和相关政策影响，仍逆势展店，同店两年复合增速为正，优于同行。据公司公告，2022年，公司将继续加强全川门店战略布局，努力完成“3年 1000家”门店的拓展计划，预计2022-2023年公司主业归母净利润约 4.02亿元/4.18亿元，归母净利润约4.82亿元/5.18亿元，EPS 分别为 0.35元/股，0.38元/股，维持“买入”评级，目标价 6.2元/股（对应 2023年主业给予 20倍 PE）。 风险提示：1）电商分流影响远超预期；2）人力、租金成本大幅提升；3）行业竞争明显加剧。