公司发布2020年年报，报告期内实现营收98.31亿，同比增长12.98%；实现归母净利润12.10亿，同比增长3.41%；其中Q4单季度实现营收18.75亿，同比增长14.35%，实现归母净利润1.87亿，同比增长86.16%投资要点:主营产品价格虽下滑，但公司业绩仍稳健增长：公司2020年实现营收98.31亿，同比增长12.98%；实现归母净利润12.10亿，同比增长3.41%；其中Q4单季度实现营收18.75亿，同比增长14.35%，实现归母净利润1.87亿，同比增长86.16%。业绩符合预期。2020年公司原药产品价格景气下行，公司整体毛利率下滑2.46pct至26.53%，但公司通过以量补价形式。公司杀虫剂、除草剂的产量分别为1.56、5.16万吨，同比增长4.5%、31.2%，保证公司稳健增长。 优嘉三期建成转固，继续投资优嘉四期建设：公司2020年底固定资产为36.1亿，同比增长70.2%。，主要原因在于公司优嘉三期项目于2020年Q3建成投产，于四季度开始转固。此外，公司项目持续推进，优嘉四期拟总投资23.3亿建设包括8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂，项目建设期两年，项目建成投产后预计年均营业收入为30.45亿元，总投资收益率23.8%，项目投资财务内部收益率（所得税后）19.0%，9月份环评已受理，未来会给公司业务保驾护航。 依托两化背景，加速技术创新：公司是国内仿生农药行业规模最大的企业，建有国内农药行业目前唯一的新农药创制与开发国家重点实验室和农药国家工程研究中心，开发了多个农药新品种，包括氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈，均成为国内市场上的主导产品，其创制的新型杀菌剂氟吗啉是我国第一个获准正式登记的具有自主知识产权的农药产品，未来会依托两化农化资产融合背景，公司将更好的与先正达以及国内其他农化企业进行协同，助力公司的发展。 盈利预测与投资建议：考虑到公司更新年报，我们修改了盈利预测，预计公司2021-2023年营收分别为115.42、135.36、152.43亿，对应PE分别为24.16、19.69、18.23，对应EPS为4.78、5.86、6.33，维持“增持”评级。 风险因素：农药景气度持续下行、优嘉四期进度不及预期、油价大幅下行。

3月29日，公司发布了2020年度业绩快报。2020年度公司实现营业收入32.96亿元（YoY+8.82%），归母净利润4.65亿元（YoY+21.02%）。拆分Q4来看，其中Q4实现营业收入6.43亿元（YoY+3.7%），归母净利润1.05亿元（+78%），扣非归母净利润0.92亿元（+48%），Q4业绩增长略高于市场预期。 投资要点:追溯调整后2200年收入同比增长113.57%，QQ44净利率同比增长77pcts。公司于2020年1月1日起实施新收入准则，按新收入准则追溯调整2019年可比数据，则20年收入同比增长13.57%。Q4业绩增长略高于市场预期，归母净利率同比提高约7pcts至16%，预计与社保税费租金等减免、销售费用投放场景受限以及效率提高、19Q4低基数等因素有关。 食品板块：月饼基本盘稳固收入延迟确认QQ44亦有贡献，速冻差异化竞争产能释放增长可期。20年国庆中秋双节延长，月饼消费需求旺盛，公司月饼业务板块前三季度收入增长17%左右，由于20年中秋节较晚，部分收入或延后到Q4确认。20年速冻业务在疫情居家消费刺激以及产能逐步释放的作用下迎来快速增长，公司将利口福基地扩建项目、食品零售网络项目以及湘潭一期项目结余资金合计5479万元转入在建募投项目梅州一期的建设，此举有利于提高资金使用效率，也彰显了公司对于速冻板块的重视。我们认为速冻食品行业空间广阔，公司凭借自身在广式茶点产品制作的丰富经验，定位速冻广式早茶和点心，与对手错位竞争，与线下餐饮协同共进，速冻茶点兼具饱腹及休闲属性，2211年梅州一期产能将迎来释放，成长性可期，规模效应也有望显现提高盈利能力。 餐饮板块：疫情影响逐步消散，陶陶居引战投、并门店扬帆起航。20年公司餐饮板块受COVID-19疫情影响较大，自Q3以来持续恢复，广州酒家的酒楼业态恢复节奏相对缓慢，预计仍处于恢复通道，而陶陶居定位休闲粤菜恢复较快，预计已基本恢复。公司20年年底发布公告称通过全资子公司陶陶居公司以增资扩股2.26亿元引入与食尚国味同一控制的关联公司食尚雅园（持股45%）作为战略投资者，国企混改落地。此外，公司通过子公司陶陶居公司以1.8亿元收购食尚雅园持有的海越陶陶居100%股权，海越公司下属6家“陶陶居”品牌餐饮授权门店随之并入上市公司体内，统一了陶陶居品牌的所有权及经营权，有利于保持利益一致性。海越公司经营效益良好，2020年Q3净利率约16%，预计2021年实现净利润不低于3501万元，并对至2030年3月20日的净利润作出业绩承诺，若未达到将对差值进行补偿。我们认为引入战投及并购门店均有利于提升公司餐饮板块的经营效率，陶陶居作为粤式茶点的代表，出品及流量均有保证，具备较高的成长性。 盈利预测与投资建议：根据公司业绩快报，叠加考虑并购带来的积极影响，我们上调公司20-22年盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为4.65/5.64/7.08亿元（前次为4.24/5.13/6.10亿元）,同比增长21.02%/21.39%/25.49%，对应EPS为1.15/1.40/1.75元，3月29日股价对应PE为32/26/21倍，21/22年PE对比食品可比公司估值性价比较高，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能释放与销量增长不匹配风险

公司发布了2020年年度报告，公告显示全年实现营业总收入42.49亿元，同比增长0.13%，实现归母净利润5.69亿元，同比增长14.43%，拆分单Q4实现收入7.42亿元，同比下滑1.78%，归母净利润0.64亿元，同比增长49%，基本符合我们的预期。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.15元（含税）。 投资要点::产品高端化持续发力驱动啤酒主业量减价升，盈利能力随之提升：2020年，公司完成啤酒销量119.94万吨，YoY-4.65%，均价3386元/吨，YoY约+5%，主因零售价定位6元以上的高档产品（毛利率约54%，YoY+4.7pcts）销量占比进一步提高3pcts，收入占比提高4.3pcts至53%；罐类产品销量占比31%，YoY+1.3pcts。其中，97纯生高端核心产品完成销量7.72万吨，YoY+176.77%，带动纯生啤酒销量占比提升2.6pcts至41%；与此同时拓展高端精酿市场，优化门店管理运营模式，在广州市场积极探索，完成多个“雪堡啤酒”社区门店布局，高端精酿实现销量同比增长34%。疫情下原材料成本下降，叠加社保税费减免等政策优惠，2020年公司吨酒成本下滑约2pcts。吨酒价格上升++成本下降驱动啤酒业务毛利率提升3.77pcts至至4499..19%%，盈利能力提升明显。 营销变革成效释放，现饮渠道有望加速突破：：公司对优势非现饮渠道进行巩固，促进销量增长，增加促销频次；对短板现饮及省外渠道进行重点突破，对广州、东莞大区实施市场管理架构改革，每个区域配备专攻餐饮渠道的大区经理，以97纯生、精品纯生为抓手聚焦资源拓展餐饮渠道，寻找销量突破口，成立华中大区，把分散的资源汇聚起来，统筹湖北、湖南市场营销工作；新兴渠道抢占销量，20年在线下渠道受疫情影响严重，尤其是夜场渠道收入同比大幅下滑24%的情况下，电商渠道成为有力补充，收入同比高增21%，由于电商渠道主要为直销且高档产品占比较高，毛利率与其他渠道相比较高，达到60%左右。 管理提质增效，净利率继续提升：公司管理提质增效，23项工厂KPI指标优化率达到74%，吨酒物流运输费、酒液运输费用分别同比下降0.07%、9.43%，开展“开源节流、降本增效”专项工作，有效实现降本增效。20年公司销售/管理/研发费用率为17.5%/8.4%/3.2%，分别同比-0.8/+0.2/+0.4pcts，综合来看，公司20年归母净利率为13.4%，同比提高1.7个百分点。 文化产业持续发展，2211年量价齐升可期：文化产业坚持守正创新，以“泛博物馆概念”明确各子项目功能定位，联动文化创意产业资源，深挖啤酒文化内涵，打造创新型城市综合体。去年9月公司发布公告表示追加珠江-琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目投资总额至27亿元，年报显示该项目预计2025年底竣工。20年公司推出珠江Light、298ml瓶装纯生1997、珠江0度Pro等升级产品5款，其中珠江0度Pro在深莞地区推广时遭遇短期阵痛，当前已基本被消费者接受，21Q1公司中高档产品线销量均有望获得良好反馈，21年产品结构升级的趋势仍将延续，量价齐升可期。此外结构升级带来的吨价提升也有望对冲今年原料、包材成本上涨以及社保减免等红利逐步消失等带来的成本上行压力，高盈利能力有望保持。 盈利预测与投资建议：我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为6.77/7.96/8.92亿元（前次2021-2022年预测值为6.71、7.78亿元），同比增长18.85%/17.64%/12.08%，EPS为0.31/0.36/0.40元/股，3月26日股价对应PE为31/26/23倍，较友商估值性价比较高，上调至“买入”评级。 风险因素：经济增速不及预期的风险、疫情风险、产品结构升级与渠道拓展不及预期的风险

公司发布20年年度报告，全年实现营收40.56亿元，同增97.15%；归母净利润4.40亿元，同增67.09%；扣非归母净利润4.22亿元。公司硅片业务占比已由19年的18%提升至42%，硅片业务发展迅速。我们认为市场认知有望改变，公司已从电站运营商转变为硅片制造商，价值有望迎来重估。 投资要点:四季度计提拖累，扣除后业绩符合预期：公司Q4单季归母净利润0.24亿元，低于市场预期，主要原因是本期共计提资产减值准备0.83亿元，其中存货跌价0.5亿，固定资产减值0.15亿，其他0.18亿，考虑转回资产减值0.3亿元，本次计提影响归母净利约5000万元。刨除计提减值的影响，公司业绩整体符合预期。 硅片业务向好，未来提升空间大：随着乌海一期产能投产，公司硅片业务大幅增长，20年销售硅片10.18亿片，同增141%，硅片业务收入16.98亿元，同增206.16%，全年毛利率18.53%，分季度看，我们估算Q1-Q4毛利率分别为7.51%、14.81%、20.07%、25.18%，受到产能爬坡和硅片降价的影响，Q1-Q3公司硅片毛利率不理想，目前乌海7GW产能已完成爬坡实现满产满销，叠加硅片涨价，我们预计21年Q1硅片毛利率接近35%，全年毛利率接近30%，硅片收入有望超过70亿元。 设备板块高增长，电站业务保持稳定：公司20年实现设备收入6.12亿元，同比大增18倍，主要系公司此前的订单逐步确认收入。公司1400mm、1600mm单晶炉相继出货，光伏设备技术保持市场领先水平。21年公司硅片产能大幅扩张，单晶炉主要自供，设备收入预计会出现下滑。公司目前电站规模共1.7GW，其中光伏1.25GW、风电0.45GW，20年结算电量16亿千瓦时，实现电站业务收入12.23亿元，毛利率56.69%，公司维持电站规模，预计未来电站收入保持稳定。 盈利预测与投资建议：预计公司21-23年营业收入分别为93.75/185.79/213.58亿元，归母净利润11.58/22.81/28.99亿元，对应EPS0.48/0.94/1.2元/股，基于公司在第三方硅片供应商的龙头地位，维持买入评级，目标价14.06元/股。 风险因素：新产能投产速度不及预期，210硅片盈利能力不及预期，硅片价格不及预期，技术变革风险。

事件:公司发布2021年度一季度业绩预告公告，预计实现归属于上市公司股东的净利润1.87亿元–2.16亿元，同比增长30%-50%。 投资要点::疫情影响逐渐消散，需求端加速恢复：2020年公司受疫情影响导致全年业绩出现小幅下降，但从2020年三季度起，公司的业绩已连续三个季度实现同比增长。2021年Q1公司归母净利润的同比增速更是达到30%-50%，显示前期因疫情影响而延迟采购的客户现已加速释放需求，目前基本已走出疫情影响，各版块业务稳健推进。 数字货币加速落地，金融设备龙头有望受益：3月23日，据上海证券报报道，六大国有银行已开始推行数字人民币货币钱包，意味着数字货币距离多场景、大规模应用更近一步，而相关的金融设备终端改造需求也将凸显。从2020年度市场表现看，广电运通入围了六大行各类网点机具，占据了最高市场份额，有望凭借与六大行良好的合作关系率先受益于数字货币带来的金融设备改造需求。 非公开发行已顺利完成，坚定推进AI战略：3月24日，公司发布了非公开发行股票发行情况报告书暨上市公告书。公告显示公司已收到募集资金6.94亿元，其中增加股本0.74亿元，增加资本公积6.2亿元。定增的顺利实施给公司的AI战略推进提供了充足的资金保障，有利于公司加强研发投入，保障公司长期发展。 投资建议与盈利预测：预计公司在2020/2021/2022年的营业收入分别为64.14/75.60/88.52亿元，对应EPS分别为0.29/0.38/0.46元，对应PE分别为35/27/23倍，维持“增持”评级。 风险因素：数字货币推进不及预期，AI+战略推进不及预期，行业竞争加剧，海内外疫情影响。

公司专注日化品原料生产研发二十余年，注重技术研发，生产基地获国际认证：公司主营防晒剂等化妆品活性成分、合成香料等日用化学品原料的研发、生产和销售业务。公司始终注重以市场为导向寻求技术突破，经20余年的技术积累，现公司生产研发实力雄厚，是国内少数通过美国FDA审核和欧盟化妆品原料规范（EFfCI）认证的日化品原料生产商。公司已凭借可靠的产品质量获取了众多优质客户资源，产品销往多个国家，市场份额可观。 防晒产品市场需求虽消费升级快速增长，公司系全球领先防晒剂生产商，市场份额近三成：：随着消费者防晒意识的提高，近年防晒产品市场规模快速扩张，带动原材料防晒剂需求同步上涨。公司现有防晒剂产品已覆盖市场主要化学防晒剂品类，涵盖UVA、UVB所有波段。 截至2019年末，公司共有防晒剂产能约2.35万吨，结合Euromonitor对全球防晒剂年均增速预测数据来看，公司2019年防晒剂产品占全球市场份额近3成。公司现已与帝斯曼、拜尔斯道夫、欧莱雅、宝洁、强生等知名大型跨国企业建立了长期稳定的业务合作关系，防晒剂产品订单量得到有力保障。 全球香料香精市场向中国等发展中国家转移，公司是国内合成香料代表企业之一：近年全球合成香料市场正逐渐向国内转移，我国香精香料市场以中小企业居多。公司是国内为数不多的具有一定规模的香精香料生产企业，主要产品包括铃兰醛、2-萘乙酮、合成茴脑等，其中铃兰醛方面公司是全球三大仅有的大规模生产厂家之一。 德之馨、奇华顿、高露洁等知名跨国企业均为公司香料板块客户，板块营收、盈利稳步双增长。 盈利预测与投资建议：基于公司在行业内的地位、各产业链布局和对未来行业景气度判断,预计公司2020-2022年营业收入分别为9.81/11.93/13.81亿元,EPS分别为1.34/1.59/2.02，对应的P/E分别为41.5/35.1/27.5。首次覆盖，给与“增持”评级。 风险因素：海外疫情严重，影响公司海外业务；原材料价格大幅波动；在研保湿产品研发进度不及预期

事件:公司发布2020年年报，全年实现营收45.6亿元、同比-24.9%，归母净利润7.8亿元、同比+317.0%，扣非归母净利润6.8亿元、同比+273.3%；基本EPS为0.47元。 投资要点::矿金单位成本后续有下降空间，221021年产量计划的支撑增强：公司营收下降与雄风环保出售2020年7月后停止并表有关，鉴于此前已发布预告，年度业绩市场预期已经较为充分，我们重点提示，11）矿金单位成本后续有下降空间。2020年克金成本202元，同比增加76元，主要受万象矿业的黄金入选品位偏低且未达产影响，后续预计随万象矿业满产和深部原生矿资源的利用，克金成本存在下降空间。22）22021年产量计划支撑增强。公司2020年矿产金产量4.6吨，略超4.5吨计划；维持2021年矿产金10吨产量计划，预计2021年资本开支20亿元、明显高出2020年10亿元不到水平，我们判断资本开支的加速将为公司产量目标提供更强力支撑。 新增资源，为公司积极的产量目标提供更多保障：：公司于2020年末进行收购，实际持有位于加纳Bibiani金矿90%权益，新增矿产金权益储量63.8吨，矿金从此前134.1吨增至205.0吨、权益储量从此前124.7吨增至188.5吨，加之公司采矿权/探矿权分别为国内矿山8/16宗、老挝万象矿业1/1宗、加纳Bibiani金矿1/2宗，勘探增储空间巨大，为公司20-22年4.5/10/16吨矿金产量目标提供更多资源保障。 当前时点如何看待金价？2020年8月以来，黄金价格整体持续调整。 中期维度，黄金作为0现金流资产，实际利率是持有黄金的机会成本，金价与美国实际利率具有稳定的负相关性。就当前而言，疫后经济复苏名义利率和通胀预期同步上行，导致实际利率再向下空间有限、向上可能性则更大，故我们认为当前单纯投资黄金的性价比并不高。 战略和管理不断打开成长边界：公司贯彻“以金为主”的发展战略，董事长王建华先生带领管理层转变观念，打开边界，提升整体认知水平，进行了深刻的内部改革。公司管理团队的认知格局日渐提升，领导干部的自我成长意识逐渐提高，自我追求、共生共长理念逐渐形成。 盈利预测与投资建议：黄金的货币共识和库存基本保持稳定决定了黄金长期的抗通胀属性，21-23年伦敦金现按1,734.5/1,838.5/1,948.9美元，同时考虑公司资源增厚以及资本开支提升，21-23年矿产金产量按10/16/16吨，预计公司20-22年净利润为11.4/20.8/22.7亿元，对应PE为22.8/12.5/11.4倍。当前估值水平下，我们建议着眼公司长期战略和优秀管理，淡化周期，分享成长，维持“增持”评级。 风险因素：金价不及预期，矿产金产量不及预期。

事件: 公司2020年实现营业收入51.22亿元，同比增长11.2%；归属于上市公司股东的净利润5.86亿元，同比增长12.7%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.59亿元，同比增长30.9%。 投资要点: 主营业务持续突破，业绩稳步增长。公司主要业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大领域；2020年公司四大主营业务分别营收22.84亿元、20.64亿元、4.04亿元和3.11亿元；同比分别增长16.99%、13.41%、16.28%和3.16%。无线通信方面，公司信息化领域综合优势显著，2020年在多个特殊机构市场突破成效显著。北斗导航方面，公司以“北斗+5G”作为切入点，重点布局交通领域，多方面拓展市场，实现北斗应用规模化发展。同时公司在智能无人系统以及在软件与信息服务领域的多方向布局也将成为公司未来新的利润增长点，有力支撑业务持续发展。 持续优化经营效率,现金流持续向好：公司不断优化内部经营质量，2020年四费仅占全年营收的21.92%，同比下降3.04pct,创十年历史新低；公司经营活动产生的现金流量净额创历史新高达14.44亿元，同比增长510.88%。公司持续优化经营效率，在保障业绩增长的同时，精炼人员，精益运营，不断提升组织效率和管理水平，驱动公司高质量发展。 引入战投扩股增资，驰达飞机拟分拆上市：子公司驰达飞机属于高端航空制造业，掌握大型飞机零部件制造核心技术，本次增资扩股并引入战略投资者，有利于驰达飞机优化股权结构，增强资本实力，扩大业务规模。驰达飞机独立上市后，公司依然是其控股股东并纳入合并报表范围，未来将继续从驰达飞机的增长中获益。 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年营收分别为58.53亿、67.10亿以及76.30亿，EPS分别为0.27、0.34、0.43,对应PE分别为34.3X、27.7X、21.9X，维持“买入”评级。 风险因素：研发进度慢于预期，北斗应用发展不及预期，市场竞争超加剧风险。

事件: 2021年3月18日晚，宏大爆破发布公告称拟现金出资收购内蒙古吉安化工有限责任公司46.17%股权，本次交易采用收益法评估，吉安化工股东全部权益的评估价值为15.01亿元，增幅439.42%。经双方协商，46.17%股权的交易价格合计为6.93亿元。 投资要点: 收购吉安化工夯实主业，炸药产能跃居全国前三。3月18日晚，公司发布公告称拟出资6.93亿元收购内蒙古吉安化工46.17%股权。吉安化工现有8.5万吨炸药产能，本次收购完成后公司合计炸药产能将达到41.5万吨，位居全国前三，公司在民爆行业的地位将进一步提升。本次收购将与2020年11月完成收购的内蒙古日盛民爆产生协同作用，助力公司巩固扩大内蒙古矿服民爆市场的战略布局。 防务装备板块接连斩获大额订单，全年业绩显著增长。公司1月30日发布公告称预计2020年实现归母净利润3.83-4.29亿元，同比增长25%-40%。业绩增长主要系报告期内公司传统业务矿服板块订单释放情况良好、民爆板块炸药产能利用率提升、防务装备板块传统军品业务接连斩获大额订单，带动公司整体业绩大幅增长。此外，公司在报告期内积极降本增效，各项经营指标有所改善。 军贸产品进展顺利，防务装备板块长期增长性可期：2020年公司两款主打军贸产品均取得了出色进展：HD-1导弹武器系统已完成试飞试验和定型工作；JK-1项目结构系统和控制系统已通过工程研制阶段设计鉴定、其中一款机载对地攻击导弹无人机挂飞试验圆满成功，公司军工属性进一步明晰，两款产品的顺利推进为公司军贸业务未来高增长潜力持续加码。 盈利预测与投资建议：综合考虑公司的行业地位以及未来产业布局情况，我们预计公司2020-2022年营业收入分别为73.63/95.58/122.22亿元,对应EPS分别为0.55/0.70/1.23，P/E分别为57.1/44.8/25.4。维持“买入”评级。 风险因素：矿服民爆板块市场竞争加剧风险、军工板块项目进展不及预期风险、军工板块信息不透明风险。

事件: 2021年3月20日，招商银行公布2020年年度业绩。 投资要点: 2020年营收同比增长7.7%，归母净利润同比增长4.82%：2020年1-4季度累计营收同比增速分别为11.4%，7.3%，6.6%和7.7%。相应归母净利润增速分别为10.1%，-1.6%，-0.8%和4.82%。四季度拨备支出计提力度有所下降，全年拨备计提占比仅为1.37%。 四季度贷款收益率明显下行导致单季净息差收窄：2020年全年净息差2.49%，同比下降10个BP，全年呈现前高后低的走势。四季度由于贷款收益率的下行使得单季度净息差收窄。而存款的成本与三季度基本持平，同业负债的成本上升10BP。 不良率和不良额环比双降，拨备覆盖率进一步提升：2020年末的不良贷款率为1.07%，环比下降了6BP，绝对值处于2015年以来的最低水平，而四季度的贷款新增和历史水平保持一致。不良贷款余额538亿元，环比减少了27亿元。拨备覆盖率437.7%，较三季度提高了12.9%。按照拨备预期数据看，我们预计四季度整体的核销处置力度仍较高。 盈利预测与投资建议：我们预判2021年，公司净息差将呈现前高后低走势。全年净息差较2020年或略有收窄。拨备方面，由于公司整体资产质量持续向好，2021年拨备计提力度将有所下降。基于上述假设，我们测算的2021年的营收和归母净利润增速分别为9.4%和14.6%。长周期看，公司将聚焦财富管理、金融科技、风险管理三个核心能力建设，抓好战略执行落地。公司当前股价对应的2021-2022年的PB估值为1.83倍，1.63倍，维持“增持”评级。 风险因素：受新冠疫情影响，全球经济下滑超预期，导致银行资产大幅波动。

电控系统技术壁垒较高，成长赛道优质：全球汽车电子行业规模高达万亿以上，且随着全球汽车产量的增长及汽车电子化、智能化、网联化技术的深入应用，行业规模呈扩大趋势。发动机管理系统（EMS）属于汽车电子分支领域中的动力总成控制，由于控制系统变量多、难度大，技术壁垒较高，国内外电控技术存在一定的差距，一方面因起步明显落后发达国家，另一面在部分电控核心技术或前沿技术产品上，国内仍未突破或量产。目前国内市场被博世、大陆、电装等企业垄断，自主品牌电控企业市场占有率偏低，好在自主品牌已经实现了EMS国产化，在非主流乘用车、轻卡等领域占据一定市场份额，随着国六标准的全面执行、技术的创新积累、二三线乘用车品牌的逐步验证，预计自主品牌电控企业有望在主流乘用车市场上获得一定的突破，届时将迎来较大的国产替代发展空间。 自主领先电控企业，技术打破国外垄断：公司自成立以来一直坚持技术驱动发展，自主研发独立掌握18项关于电控系统的控制策略及底层复杂的驱动设计技术，成功开发出了具有自主知识产权的发动机管理系统（EMS），彻底打破了国内汽车产业“核心技术空心化”局面，与跨国巨头相比，虽然技术存在一定的差距，但公司具有新车型开发速度优势、后续特殊功能添加及改动的便利优势，响应速度快，技术服务到位，在国内自主电控系统供应商中市场地位较为领先，尤其是作为国内仅有的获得汽油车国六车型公告的两家中国自主电控企业之一，占据N1类车型较高的市场份额，客户主体相对优质，电控产品获得北汽福田、重庆小康、长安汽车等认可，且成本控制较好，盈利能力高于其他汽车电子上市公司，具备拓展主流乘用车的坚实基础。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为9.82亿元、12.21亿元和16.86亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为1.99亿元、2.51亿元和3.50亿元，EPS分别为3.86元/股、4.87元/股和6.79元/股，对应的PE分别为28.0倍、22.2倍和15.9倍。考虑到公司为自主电控系统领军企业、国产替代空间广阔，给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，客户拓展不及预期

事件: 2021年3月16日中兴通讯发布2020年年度报告，公司2020年全年营业收入和归母净利润分别为1014.5亿元和42.60亿元，同比分别上升11.81%和下降17.3%；扣除非经常收益后，公司扣非归母净利润10.36亿元，同比增长113.66%。公司同时发布2021年第一季度业绩预告，预计公司2021Q1净利润为18.0亿元至24.0亿元，同比增长130.8%至207.7%。净利润的大幅增长主要是由于公司营业收入同比增长，毛利率持续恢复改善，以及转让北京中兴高达通信技术有限公司90%股权确认税前利润约7.7亿元所致，业绩基本符合预期。 投资要点: 公司各项业务稳步发展，21年有望继续突破新高：公司的三大主营业务在2020年同比均有一定增长。运营商网络同比增长11.2%至740.2亿元，21年广电入局带动700M基站建设启动，公司运营商业务的营收增速或将增长；且伴随着5G建设规模扩大，公司毛利率也有望改善。 公司政企业务同比增长23.1%至112.7亿元，21年随着数字化转型的逐步推进，公司的相关ICT软硬件以及数据库、数据中心等产品出货量有望持续上涨。公司消费者业务同比增长7.8%至161.6亿元，21年建议重点关注公司未来在手机业务和汽车电子业务的相关拓展情况。 研发费用持续四年增长，逐步确立市场竞争优势：2020年，公司研发投入创历史新高达148.0亿元，同比增长17.9%，占营业收入比14.6%，较2019年增加0.8个百分点，持续四年增长。公司研发人员31,747人，比上年增加3446人，研发人数同比增长12%。研发开支的增长为公司带来了更强的技术优势和更大的市场份额。运营商业务领域，公司的5G无线、5G核心网、5G承载产品在国内运营商市场份额均超过30%，5G基站发货量全球市场份额占比33%，全球排名第二。政企业务方面，中兴通讯联合500多家合作伙伴开展5G应用创新和商业实践，实现近百个5G创新应用场景，与合作伙伴联合实施的4个项目荣获工信部绽放杯一等奖。在消费者业务方面公司除了发布全球首款可量产的屏下摄像手机中兴天机Axon以外，在家庭信息终端和融合创新终端领域领先地位明显。公司凭借高研发开支逐步加深公司护城河、确立市场竞争优势，整体运营开始步入良性高质量增长区间。 经营质效同步提升,资产质量持续改善。2020年公司实现经营活动产生的现金流量净额102.3亿元，同比增长37.4%，再创新高。公司持续优化资产和负债结构，资产负债率由2019年末的73.1%下降至2020年末的69.4%。同时公司加大原材料备货，期末公司存货336亿，较期初增长60亿，以避免上游原材料如基带芯片，PCB版等电子元器件缺货及涨价给公司正常经营造成影响。 上调公司评级至“买入”。预计公司2021-2023年营收分别为1,171.2亿元、1,321.8亿元以及1,431.3亿元，归母净利润为分别为62.16亿元、75.63亿元以及89.00亿元，EPS分别为1.35、1.64、1.93，对应PE分别为21.2、17.4、14.8，本次点评上调公司评级至“买入”评级。 风险提示：中美贸易摩擦加剧、国内5G建设不达预期、海外市场拓展不及预期。

事件:3月17日公司发布公告，公司全资子公司安徽智飞龙科马生物制药有限公司与中国科学院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）于近日收到国务院联防联控机制科研攻关组疫苗研发专班的函件，获得了在中国国内紧急使用的批准。 投资要点::全球首款获批重组亚单位新冠疫苗公司研发的重组新型冠状病毒疫苗，系采用重组DNA技术，以新冠病毒刺突糖蛋白（S蛋白）的受体结合区（RBD）独特二聚体作为抗原，再辅以传统佐剂研制而成，是除国药两款灭活疫苗、科兴生物灭活疫苗、康希诺腺病毒载体疫苗后国内获批的第五款新冠疫苗。该疫苗于2020年10月已完成I、II期临床试验，结果显示了很好的安全性和免疫原性，多项指标达到国际先进水平；国内III期临床试验于2020年11月开始，国外III期临床试验在乌兹别克斯坦、印度尼西亚、巴基斯坦等地也陆续展开，计划接种人数29000例。目前III期临床试验进展顺利，特别是获得了首个试验启动国家乌兹别克斯坦的高度认可，并在该国获得紧急使用授权。从技术方面来看，该疫苗生产采用工程化细胞生产重组蛋白，不需要高等级生物安全实验室生产车间，生产工艺稳定可靠，可以快速实现国内外大规模产业化生产，能够显著降低疫苗生产成本，且存储和运输便捷，在产能方面具有较为明显的优势。我们认为，公司新冠疫苗的获批在一定程度上可以解决国内产能需求问题，同时增强了自研产品矩阵，自研能力得到进一步凸显，若公司疫苗后续被国家规模化采购，相关业绩则有望明显提升。 盈利预测与投资建议：暂不考虑新冠疫苗未来给公司带来的业绩，我们略微调整首次覆盖报告中的盈利预测，预计2020-2022年公司分别实现归母净利润33.00、45.79、57.70亿元；对应EPS分别为2.06、2.86、3.61元；对应当前股价PE分别为79、57、45倍；维持“买入”评级。 风险因素：产品研发进度不及预期风险、产品质量及销售不及预期风险、行业政策变化风险。

事件:公司发布2020年年报：2020年公司实现营收734.33亿，同比增加7.91%；实现归母净利润100.41亿，同比下降0.87%；每股收益3.20元。 投资要点: 主营产品量价齐升，Q4业绩再创新高：公司全年实现净利润100.41亿，同比增加7.91%，其中Q4季度实现净利润46.92亿，环比Q3增长86.6%，同比增长102.9%，业绩符合预期，Q4业绩大增的原因在于主营产品MDI量价齐升。从需求来看，随着国内疫情的逐步缓解，MDI需求7月开始逐步增加，叠加销售旺季“金九银十”的到来，MDI需求逐步增加推动其价格也不断上涨，Q4华东市场纯MDI价格为27000元/吨，环比增长44%；聚合MDI华东市场价格为19500元/吨，环比增长29%；公司聚氨酯板块2020Q4销量为88.11万吨，同比增长34.56%，环比增长15.78%。助力公司业绩再创新高。 项目平稳推进，助力公司成长：公司积极推进相关项目，一期100万吨乙烯项目于2020年11月9日顺利投产，随着一期投产以后，公司将开始建设二期乙烯项目，进一步延伸上游产业链，实现下游产品的多元化，二期建设内容包含120万吨/年乙烯、70万吨/年裂解汽油加氢、19万吨/年丁二烯、35万吨/年HDPE以及25万吨/年LDPE；另一方面，公司眉山基地“年产1万吨锂电池三元材料项目”和“年产6万吨生物降解聚酯项目”已环评公示，未来将给公司带来新的业绩增长。 研发费用再创新高：2020年公司研发费用高达20.4亿，同比增长20%，占整个营收的2.78%，研发持续投入已在业内排名前列。公司稳步推进社会招聘，吸引科研、技术人才近百人，技术型人才50余人，吸收千名本硕博优秀毕业生及近千名高职院校优秀生源，持续高投入有助于增强公司研发实力，助力公司在新材料领域的研究更上一层楼。 盈利预测与投资建议：考虑到年报更新，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年营收为999亿、1145亿、1312亿,P/E分别为20.0、16.7、14.4，维持“买入”评级。 风险因素：原油价格大幅波动，下游需求疲软。

事件: 公司披露2020年年报，全年实现营收52.81亿元，同比+10.05%；归母净利润6.68亿元，同比+2.54%，系20年全球新能源汽车蓬勃发展带动公司销量提升。费用方面，销售费用率为2.18%，同比-1.52pct；管理费用率为9.02%，同比+1.24pct；财务费用率为3.06%，同比+0.98pct。 投资要点: 负极材料一体化完善，成本有望进一步下探：公司负极材料实现收入36.28亿元，同比+18.84%，全年出货量6.3万吨，同比+37.57%，负极材料平均售价小幅下降，出货量的提升拉动公司营收增长。公司预计2021年新增负极材料、碳化产能和石墨化产能分别为8万吨、3万吨和5万吨，未来出货量进一步增加。针状焦价格在20年持续处于低位加之公司在下半年石墨化产能逐渐释放，上游材料自供致使成本进一步下降。公司负极材料毛利率31.09%，同比+4.23pct，未来一体化程度的加深将持续压缩成本并扩大公司利润空间。 隔膜市占率稳步提升，未来规模化优势明显：公司隔膜全年营收8.1亿元，同比+16.57%。20年全球动力电池需求提升34%，公司作为国内最大的独立涂覆隔膜加工商，全年隔膜销量7亿㎡，同比+23.75%，市占率达26.68%，同比+3pct。20年公司有效产能提升至10亿㎡，并改进工艺技术大幅提升生产效率，未来公司规模化优势将进一步凸显。 锂电业务受制客户的交付延迟和应收减值：公司20年锂电设备营收4.64亿元，同比-32.7%，主要系受疫情影响下游小电池厂商应收款回款较慢、交付时间延迟导致公司发出商品金额超6亿元。截至20年末，公司在手订单金额超15亿元。未来行业高景气发展，应收账款逐渐回款，预计公司锂电设备业务将恢复高速增长。 盈利预测与投资建议：我们认为今年动力电池需求将恢复，预计公司21-23年实现净利润9.95/12.01/15.06亿元，EPS分别为2.01/2.42/3.04元/股，基于公司在动力电池高端负极领域的龙头地位，我们维持增持评级。 风险因素：动力电池产业链恢复不及预期；上游原材料价格上涨；海外客户需求波动；产品毛利率降低。