事件：公司2021年前三季度实现营业收入28.63亿元，同比+14.31%，归母净利润5.03亿元，同比+6.75%；其中2021Q3实现营业收入11.12亿元，同比+9.34%，归母净利润1.89亿元，同比+2.29%。 品类结构持续优化，渠道改革有序深化 产品端：公司前三季度营收实现稳步增长，上半年推出高定价产品得到消费者青睐，营收及盈利水平增长亮眼，进入Q3公司推新较少，但营收水平依然保持一定增速。而同时公司高端化产品有效提升公司毛利水平，进入Q3毛利率环比稳中略升，预计剃须刀、电吹风及电动牙刷等新品推出将继续助力盈利能力提升，同时拉动营收规模增长。渠道端：公司线上加大新兴渠道产品推广提升直营比例，如双十一使用头部主播带货等，预计公司销售费用率将持续处于高位；线下采取KA 卖场“直供化”+区域分销“精细化”提升利润水平。 品类升级持续改善盈利能力，销售费用影响净利率 盈利能力：2021年前三季度公司毛利率为47.15%，同比+4.21pct，净利率为17.53%，同比-1.26pct；其中2021Q3毛利率为48.58%，同比+3.48pct，环比+0.23pct，净利率为16.97%，同比-1.2pct，环比-1.89pct。公司自上半年推出高端产品改善品类结构以来，三季度毛利率延续提升趋势，我们认为净利率下降主要系公司加大营销推广导致销售费用增加所致。费用方面：公司2021年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为18.83%、3.3%、3.02%、-0.13%，同比+6.04、-0.38、+0.94、-0.05pct；其中21Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.85%、3%、3%、-0.13%，同比+5.34、-0.33、+0.69、-0.09pct。销售费用上涨为公司2021年以来大力发展自营电商，搭建线上运营团队，在内容社交平台的宣传推广力度加大所致；同时公司加大新品研发投入导致研发费用率上升。 周转情况改善，产品推广支出影响现金流 资产负债表：公司2021年前三季度应收票据和账款合计为5.34亿元，同比+19.32%。运营情况：公司2021年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为99.71、49.23和120.61天，同比-19.34、-10.34和-4.84天，公司运营能力有所提升。现金流量表：公司2021年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.61亿元，同比-40.17%；其中2021Q3经营活动产生的现金流量净额为1.47亿元，同比-42.74%。经营活动产生的现金流量净额减少主要系公司在内容社交平台直播和自播等形式进行产品宣传推广支出增加。 投资建议：展望未来，产品升级以及诸如电动牙刷、美姿电器等新品类拓展将成为公司营收的新增长点，同时提升公司毛利水平；而公司不断深化渠道改革，提高线上直营比例以及线下推进直供营销模式将进一步提升公司盈利能力。预计未来产品+渠道改进兑现，公司营收业绩更上一层楼。根据三季报情况，我们预计公司在利润上仍有一定压力，21-23年净利润为7、7.8、8.7亿元（前值7.2、8.3、9.6亿元），对应动态估值为24.7、22.3、19.9X，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；渠道改革进度不及预期；原材料价格波动风险。

行业需求持续旺盛，业绩同比环比均有增长：1）前三季度公司实现收入3.59亿元，同比增长62.68%，归母净利润1.22亿元，同比增长98.32%，扣非后归母净利润1.14亿元，同比减少87.10%。2）其中三季度单季实现营业收入1.29亿元，同比/环比分别增加54.84%/8.04%；归母净利润0.48亿元，同比/环比分别增加77.42%/20.30%；扣非后归母净利润为0.42亿元，同比/环比分别增加64.43%/10.23%。3）公司现有生产线仍在增加新设备提升产能，预计下半年产能较上半年仍有小幅提升。同时参考同行业刀具企业营收情况，欧科亿三季度单季营收同比增长41%、中钨高新三季度单季营收同比增长30%，我们认为刀具行业需求持续旺盛。 净利增速大于营收增速，盈利能力进一步提升：1）利润率水平环比同比均有提升，前三季度公司毛利率/净利率分别为51.18%/33.89%，同比分别增加0.55/6.09pct，值得注意的是环比也有一个比较好的提升，毛利率/净利率分别增长1.90/3.76pct（我们认为主要系产品有所提价）。2）费用率得到进一步管控，前三季度期间费用率为12.95%，同比减少3.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.93%/5.25%/4.72%/0.05%，财务费用系上市后资金充裕利息支出减少有了一定的下降。 回款能力、盈利质量表现良好：公司本期应收账款周转天数、存货周转天数分别为62.89天、106.62天，较去年同期的74.40天、139.92天有所改善，周转加快。本期收现比、净现比分别为69.80%、37.26%，较去年同比分别增长7.70pct、14.71pct，盈利质量有明显提升。 我们认为产品价格可以基本覆盖原材料价格的上涨，四季度盈利能力有望进一步上升：公司原材料中最为关键的是碳化钨，直接材料占总成本的40%-50%，碳化钨占直接材料的一半。碳化钨（湖南）在Q1、Q2、Q3的涨价幅度分别为6.95%、5.10%、11.04%，带来一定成本上升，但同时公司产品有所提价7月全系产品涨价10%，公司存货周转需要3-4个月，而这将作用到四季度的利润，盈利能力有望进一步上涨。 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入为4.79亿、6.25亿、8.11亿，YOY 为53.34%、30.57%、29.78%；归母净利润为1.56亿、2.06亿、2.75亿，YOY 为75.02%、32.13%、33.78%，对应PE 为46X、35X、26X，维持推荐。 风险提示：下游领域拓展不及预期；业务发展商变动；客户集中风险；安全生产风险等

事件：公司发布2021年三季度报告；2021年前三季度公司实现营业收入32.33亿元，同比增长83.21%；实现归母净利润5.02亿元，同比增长3874.75%；实现扣非净利润4.32亿元，同比增长1695.97%。2021年第三季度单季度实现营业收入12.32亿，实现归母净利2.52亿，实现扣非归母净利1.98亿。 公司作为智能机顶盒芯片龙头企业，随着国内招标高峰恢复和海外市场进一步渗透，国内外出货量均大幅提升；借助公司客户群优势，AI终端芯片快速导入品牌客户，尤其是在智能家居市场实现快速成长，市场空间广阔；公司新品研发成果不断显现，WiFi蓝牙芯片和汽车电子芯片业务稳步增长，成为未来新增长点；我们看好公司各个产品线在旺盛需求下的持续增长。 多媒体智能终端SoC芯片需求旺盛，海内外出货量大幅提升。国内智能机顶盒招标开始恢复至高峰期，预计2021年国内智能机顶盒采购总量将显著增加，公司作为国内智能机顶盒芯片龙头将显著受益。同时，公司进一步拓展全球市场机会，海外市场成功实现进一步渗透，已覆盖北美、欧洲、拉丁美洲、亚太、俄罗斯和非洲等众多区域的运营商设备。 AI音视频系统终端芯片快速导入品牌客户，市场空间广阔。借助公司客户群优势，AI终端芯片快速导入品牌客户，该类芯片解决方案丰富多元，未来市场空间广阔；随着2021年搭载公司芯片的谷歌和亚马逊智能家居新品陆续推出，公司AI终端芯片未来业绩贡献有望持续增长。 （1）智能门铃：全球智能门铃市场2020-2024年预计年复合增速达25%。 （2）智能音箱和智能显示器：公司AI芯片应用于亚马逊和谷歌的智能音箱和智能显示器产品中，两家2021Q2发货量合计约占全球总发货量的40%。 新品研发成果不断显现，成为公。司未来新增长点。 （1）WiFi蓝牙芯片：公司首款自主研发的WIFI蓝牙芯片于2020Q3量产后稳步推进其商业化进程；2021年公司进一步推出了自主研发的高规格新产品，支持高吞吐视频传输的双频高速数传WiFi5+BT5.2单芯片，并成功量产商用。 （2）汽车电子芯片：得益于长期投入，公司汽车电子芯片取得进一步进展，收到部分客户订单，业务稳步增长。 ：盈利预测与投资建议：公司作为多媒体SoC龙头开启AIOT赛道打开长期市场空间，我们上调盈利预测，将2021-2023年净利润预测由6.19/9.48/13.14亿元调整为7.01/10.04/13.05亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品与技术迭代不及预期风险；客户拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

事件： 2021年前三季度公司营收 93.4亿，同比增长 19.7%；归母净利润 8.2亿元，同比增长 171.2%。 点评： 海外资产整合进展顺利，业绩拐点向上。 公司持续加强海外企业整合、 提升成本控制和精细化管理， 前三季度完成了对欧洲孙公司 Green Motion 股权整合出售工作，在二季度确认投资收益 9658.1万元；同时伴随海外新冠疫情的有效控制及行业复苏，公司 1-9月份海外生产经营稳定，订单及产能持续饱和。 2021年前三季度公司营收 93.4亿，同比增长 19.7%； 毛利率24.4%，同比增长 2.0PCT； 归母净利润 8.2亿元，同比增长 171.2%。 Q3受缺芯及原材料价格上涨影响，收入及利润有所下降。 21Q3公司营收29.6亿元，同比下降 3.2%、环比下降 7.2%；毛利率 23.8%，同比增长 0.4PCT、环比下降 0.4PCT；三项费用率（含研发费用）合计 15.9%，同比下降 0.2PCT、环比增长 1.5PCT；最终实现归母净利润 2.3亿元，同比增长 25.9%、环比下降 35.8%。 智能底盘业务以空气悬架为核心，新能源业务持续增长。 公司作为国内智能底盘系统龙头企业，坚持智能底盘业务尤其是空气悬挂业务为核心的发展战略。随着年初工业业务剥离， AMK 轻装上阵，国产化落地取得突破，国内电机产线及空气供给单元组装线也已落地完成。截至 21H1， AMK 国内落地子公司安美科国内新增业务订单总量约为 11.09亿元，已取得蔚来、东风岚图等订单，未来有望拿到更多项目定点。 此外， 底盘轻量化系统总成产品业务也在不断推进，已经取得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个传统主机厂订单。 公司积极开拓新能源汽车领域，以智能底盘系统为核心，同时在热管理管路、电池包电机密封等多个新能源板块处于领先水平，21H1新能源领域业务已经达到 6.51亿销售额，有望保持较快增长。 投资建议： 鉴于公司海外整合进展顺利，同时智能底盘业务新产品新客户加速落地， 我们将公司 2021年-2022年归母净利润分别由为 8.0、 10.1亿元上调至 10.4、 12.0亿元， 对应 PE 为 20、 18倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 芯片短缺加剧、 全球车市复苏不及预期、 海外资产整合不及预期，空气悬架国产化不及预期等。

授予数量及激励对象：1）156.84万股、占当前总股本的1.84%，其中首次授予152.62万股、占当前总股本的1.79%，预留股份4.22万股、占当前总股本的0.05%。2）首次授予80人，其中董事长孙剑/ 总经理白瑞/ 财务总监王植宾/ 董秘徐振江/ 核心人员76人分别占授予数量的9.11%/6.21%/ 5.59%/ 7.45%/ 68.94%，此外预留股份占授予数量的2.69%。 限售期及解锁安排：首次授予的限制性股票限售期分别为股票登记完成之日起12个月、24个月和36个月，解除限售期分别为限售期解除后的12个月，第一、二和三个解除限售期可解除限售比例分别为25%、25%、50%。 授予价格及解锁条件：1）首次授予的限制性股票的授予价格为每股30.80元，按照公告前1个和前60个交易日交易均价孰高定价，预留部分限制性股票的授予价格与此一致。2）1、公司层面业绩考核要求：以2020年度营业收入为基数，2021/22/23年三个考核年度营业收入增长率不低于35%/67%/101%，对应为20-23年CAGR26%或21-23年CAGR22%。实际营收增长率超过目标、全部解锁，不及目标但达目标的80%及以上、按目标完成率解锁，不及目标的80%、不能解锁。2、个人层面绩效考核要求：优秀、良好均可全部解锁，合格可解锁80%，不合格不能解锁。 指标设置：营收增长率的考核指标对未来发展具有一定挑战性，该指标一方面有助于提升公司竞争能力以及调动员工的工作积极性，另一方面，能聚焦公司未来发展战略方向，确保经营目标的实现。 对公司经营业绩的影响：限制性股票费用总计4748万元，假设公司2021年11月30日首次授予限制性股票，2021/ 22/ 23/ 24年分别摊销214/ 2473/1335/ 725万元。限制性股票费用的摊销对有效期内各年净利润有所影响但影响程度不大，且限制性股票激励计划对公司发展产生的正向作用和带来的公司业绩提升将高于因其带来的费用增加。 此外，近日中办、国办印发的《粮食节约行动方案》中提出创新食品加工配送模式，支持餐饮单位充分利用中央厨房，加快主食配送中心和冷链配套体系建设。千味央厨等餐饮供应链公司有望受益于此政策，通过专业化和规模化供给助力餐饮企业、企业团餐等实现食品加工、仓储和配送等环节的减损和提效。 盈利预测和投资建议：维持2021-23年营收预测12.16/15.69/20.31亿元、同比增速28.8%/29.1%/29.4%；归母净利预测0.97/1.28/1.68亿元、同比增速26.9%/31.2%/31.7%。作为国内速冻食品餐饮B 端市场龙头企业，看好公司强化大B 业务并向小B 市场扩张的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全和质量风险；“新冠疫情”引致经营风险；原材料价格上涨风险；过度依赖大客户风险；行业竞争加剧风险；短期股价波动风险。

事件：公司21年前三季度实现营收19.15亿元，同比+44.51%，归母净利润5.63亿元，同比+46.96%。其中，Q3实现营收7.03亿元，同比+30.98%，归母净利润1.94亿元，同比13.54%。 预调酒业务维持快速增长，新品培育加速推进。公司预调鸡尾酒业务前三季度实现主营业务收入16.86亿元，同比增长42.22%，其中三季度实现营收6.30亿元，同比增长30.17%，环比二季度有所降速。三季度降速我们判断一是与三季度疫情反复，消费场景受限有关；二是去年同期基数较高；三是线上新进入者较多，使得线上增速有所放缓。据淘宝网数据，三季度公司线上实现收入3496.12万元，同比+29.14%，相比二季度78.05%的增速有所放缓。但我们仍看好公司预调酒业务，一方面公司持续强化全产业链布局，在竞争日趋激烈的环境中，有望持续强化自身的竞争力，加大新品突出力度和品牌建设，推进数字化精准投放，进一步强化消费者复购；另一方面，公司加强渠道下沉，上半年经销商净增加177家至1755家，通过分销渠道的建立以及清爽系列的推出，逐步建立更低价格带市场，打开市场容量。我们预计公司仍将以微醺系列为主导，叠加清爽系列的培育，通过渠道下沉，加快品类的消费者教育，整体营收有望维持快速增长。 期间费用控制得当，公司盈利能力维持稳定。公司21年前三季度录得归母净利润/归母净利率5.63亿元/29.41%，分别同比+46.96%/+0.49pcts，其中3Q21实现归母净利润/归母净利率1.94亿元/27.66%，同比+13.54%/-4.25pcts，主要系公司三季度毛利率下降所致。公司21年三季度实现毛利率65.85%，同比-3.58pcts，主因会计政策调整及原材料、包材价格上涨。期间费用方面，公司21年三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为20.95%/4.95%/2.69%/-0.89%，分别同比-6.72/+0.66/+0.01/-0.76pcts，环比+3.79/+0.41/+0.49/+0.03pcts。销售费用率的环比提升，我们认为与公司新品推出进行市场培育有关。未来随着公司费用投放精细化，公司有望维持较高费效比，随着公司产品的放量，盈利能力仍有望持续提升。 全产业链布局打开公司天花板，竞争优势有望持续加强。2021年10月公司可转债顺利发行，募资11.28亿元主要投向威士忌成品酒项目建设。公司持续打造全产业链布局，通过上游基酒项目建设到下游成品酒的售卖，产业链优势逐步建立。我们重申公司主要逻辑是将预调酒品类从小众产品打造为大众消费品，进而打开公司成长空间。公司持续加预调鸡尾酒的渠道拓展，通过在线下零售、数字零售、即饮渠道发力，加大产品渗透力度，特别在各新零售平台，公司持续加强渠道下沉和渗透，不断提升渠道覆盖率和覆盖质量；品牌建设方面，通过推进数字化精准营销投放，提升各子品牌影响力。此外，公司分阶段持续推出新产品、升级扩容已有产品系列，新品推广取得良好效果。目前行业景气度仍持续提升，而公司也加快下沉市场的开拓，通过引入新品清爽，加快消费者培育，同时积极打造产业链优势，为未来竞争奠定基础。 投资建议：根据公司三季报的情况，结合市场的竞争变化，我们认为前期预期偏高，略进行预期调整，预计公司2021-2023年实现营收27.32/36.87/49.83亿元，同比+41.82%/34.94%/35.16%，归母净利润由8.04/10.89/15.11亿元调整至7.65/10.62/14.71亿元，同比+42.90%/38.81%/38.48%，EPS分别为1.02/1.42/1.96元，维持公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；产品结构相对单一；产品质量风险；新品铺货速度不达预期风险；疫情对公司经营造成不利影响等。

事件：公司发布2021年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入64.73亿元，同比增长93.3%；实现归母净利润10.06亿元，同比增长41.2%。单三季度，公司实现营收36.84亿元，同比增长119.9%，归母净利润为3.96亿元，同比增长3.68%。 收入端：公司2021年前三季度实现营业收入64.73亿元，同比增长93.3%，其中，21Q1/Q2/Q3的营业收入分别为11.57/16.32/36.84亿元，分别同比增长70.68%/63.93%/119.90%。①分行业：2021前三季度自营线下业务实现营业收入9.17亿元，同比增长79.67%，占比14.17%；电商业务实现营业收入7.39亿元，同比增长5.25%，占比11.42%；加盟业务实现营业收入46.44亿元，同比增长132.65%，占比71.74%。②分产品，自营线下镶嵌产品销售收入1.38亿元，黄金产品销售收入7.3亿元，分别同比增长16.26%、111.97%，加盟镶嵌产品批发销售收入14.92亿元，同比增长26.66%，黄金产品批发销售收入24.56亿元，同比增长848.18%。 毛利率：公司2021年前三季度销售毛利率为29.41%，同比减少14.90pct，其中，21Q1/Q2/Q3的销售毛利率分别为40.42%/40.49%/21.04%，分别同比减少2.93pct/6.85pct/21.86pct。 费用端：2021年Q1-Q3期间费用率为8.66%，同比减少7.25pct，单三季度期间费用率为6.25%，同比减少6.55pct。其中，①2021Q3销售费用率为5.66%，同比减少5.98pct；②管理费用率为0.63%，同比减少0.74pct；③财务费用率为-0.12%，同比增加0.24pct④研发费用率为0.08%，同比减少0.06pct。 利润端：2021前三季度公司实现归母净利润10.06亿元，同比增长41.2%；归母净利率为15.54%，同比减少5.73pct。其中，21Q1/Q2/Q3的归母净利润分别为2.35/3.75/3.96亿元，分别同比变动133.85%/62.96%/3.68%。 渠道端：公司省代模式成效凸显，一二线门店拓展顺利。截止三季度末周大生品牌终端门店数量4357家，其中加盟门店4119家，自营门店238家。 第三季度终端门店增加210家，减少110家，净增100家；加盟店增加204家，减少99家，净增105家；自营门店增加6家，减少11家，净减5家。 按城市线级分，2021前三季度一二线城市门店增加148家，减少84家，净增64家，三四线及以下城市增加288家，减少184家，净增104家。 投资建议：周大生渠道拓展快，品牌影响力强。启动省代业务后，营收增长迅速，预计21-22年利润14/18亿元，对应PE分别为14x/11x。维持买入评级。 风险提示：渠道拓展效果不及预期、业务扩张不及预期、经营不及预期、新增门店业绩下调

1.中粮科技：国内玉米深加工龙头，立足生物科技前景广阔公司拥有700万吨以玉米为主的可再生原料深加工能力，目前主营以燃料乙醇为主的生物能源、以淀粉&淀粉糖为主的生物基食品原料及配料、以聚乳酸为主的生物可降解材料三大业务。 2.未来三年，两大核心看点：一、生物可降解材料业务：吉林产业基地形成，加速公司转型升级1）PLA：聚乳酸是一种可完全降解的生物基材料，是传统石油基塑料的替代佳品。由于限塑力度再加强+“碳中和”时代来临，行业进入快速发展阶段。 2020年我国PLA年产能约为10万吨，预计2025年将达100万吨以上。丙交酯是生产万吨以上。丙交酯是生产PLA，关键原料，因生产难度大，我国目前产能尚不足需求的1/10，且难以进口，存在百万吨级缺口。中粮科技是我国率先掌握高品质丙交酯技术的企业之一，存在百万吨级缺口。中粮科技是我国率先掌握高品质丙交酯技术的企业之一，3万吨丙交酯产能预计2023年投产，届时将有望联合现有的年投产，届时将有望联合现有的3万吨PLA原料及制品产线共同贡献业绩。我们看好公司打通聚乳酸全产业链，有望率先成为我国行业的领军企业。 原料及制品产线共同贡献业绩。我们看好公司打通聚乳酸全产业链，有望率先成为我国行业的领军企业。 2）PHA：聚羟基脂肪酸酯是一种新型高分子生物基材料，较PLA等其它可降解材料更易实现100%生物降解，可胜任大部分合成塑料的用途，是符合“碳中和”时代发展的新材料，被誉为“最有潜力的可降解塑料之一”和“除PLA以外唯一具备产业化能力的生物基可降解材料”。全球均正处产业快速发展期，我国已运行和未投产产能仅约为3万吨，同时因价格高，该材料暂时主要用于医疗器械等高附加值领域。中粮科技年产1000吨吨PHA装置于2021年年8月在子公司中粮榆树开工建设，是目前国内自动化程度最高、标准化集成的月在子公司中粮榆树开工建设，是目前国内自动化程度最高、标准化集成的PHA生产装置。 二、生物能源-燃料乙醇业务：油价上涨助2021年业绩创历史新高！燃料乙醇为公司第一大主营业务。公司是我国燃料乙醇绝对龙头，拥有135万吨乙醇产能，国内市占率超40%。由于上半年原油价格震荡上行，燃料乙醇产品销价随之提高，公司业绩随之受益。 上半年原油价格震荡上行，燃料乙醇产品销价随之提高，公司业绩随之受益。进入8月下旬，国际原油价格在短暂盘整后再次快速上涨向历史高位进发国际原油价格在短暂盘整后再次快速上涨向历史高位进发，于入冬前创下历史新高。这背后是2020年新冠疫情与低油价双重冲击导致产量下降，并叠加2021年全球为应对气候变化能源清洁低碳发展在加速所致。我们认为公司下半年业绩也将因此受益，全年业绩有望创下历史新高。 公司下半年业绩也将因此受益，全年业绩有望创下历史新高。 盈利预测&投资建议：预计2021-2023年，公司实现营收271.93/288.39/309.55亿元，净利润11.10/15.70/20.60亿元，对应EPS0.59/0.84/1.10元/股。维持“买入”评级。风险提示：原粮/原油价格波动风险，疫情不确定性，项目进展不及预期，可能存在所生产的产品实际市场供需状况发生变化与预测之间存在偏差。

事件1：公司发布221021年三季报。 21Q3：公司实现营收5.53亿，yoy+4.00%；归母净利1.80亿，yoy+0.24%；扣非归母净利1.73亿，yoy+2.74%。销售毛利率53.22%，yoy-0.92pct；销售净利率32.55%，yoy-1.22pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.03%/3.04%/4.87%/-0.45%，分别同比+1.61pct/+0.49pct/+0.68pct/-2.66pct。 21年Q1~Q3：公司累计实现营收13.73亿，yoy+31.15%；归母净利4.29亿，yoy+31.20%；扣非归母净利润4.09亿，yoy+39.99%。经营活动现金流量净额为3.50亿。销售毛利率52.44%，yoy-1.18pct；销售净利率31.23%，yoy+0.01pct。 事件22：公司发布2021年限制性股票激励计划本激励计划拟授予限制性股票290万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额67600万股的0.43%。其中首次授予232万股，约占0.34%；预留58万股，约占0.09%，预留部分占本次授予权益总额的20%。2021-2023年业绩考核目标如下：定比2020年，2021-2023年营业收入增长率分别不低于20%/不低于40%/不低于60%，且公司此次股权激励预计在2021-2024年分别带来207/2403/1473/569万元股权支付费用。我们认为，此次股权激励计划彰显公司持续向好决心，且充分发挥员工的主观能动性。 短期：公司卡位优质赛道，CBCT需求持续向好国内疫情逐渐恢复，CBCT需求扩大，华南口腔展线上团购成单543台，北京口腔展成单913台。下半年公司参加CDS和DTC展，有望对全年CBCT销量贡献业绩增量。我们预计全年出货量有望达到2600-3000台。目前CBCT已初步国产替代，竞争格局相对稳定，公司有望凭借先发优势带动渗透率提升。 长期：公司新品有望放量，为业绩持续贡献增量1）产品：a.传统产品：色选机依托智能工厂生产新一代美亚色选机。新产品在可靠性、识别精度、加工能力、智能化等方面取得较大进步，为用户带来极佳的使用体验。b.新品：公司口内扫描仪处于研发推广阶段,连续推出全新局部CT、三维全景、三维定向、三维正畸、根骨剥离等功能，为客户构建从数据到决策的最佳路径。2）渠道+品牌：公司积极参加口腔展，逐渐形成渠道圈与品牌力。 盈利预测：我们预计公司2021~2023年净利润分别为5.62/6.85/8.25亿，对应PE分别为48.73/40.02/33.21X，维持买入评级！风险提示：海外疫情持续；出口运费持续提价；集采等行业政策变化等

事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营业收入1383.87亿元，同比增长长17.87%；实现净利润194.16亿元，同比增长5.94%；实现归母净利润135.83亿元，同比增长2.88%；实现基本每股收益1.13元/股，同比增长2.57%。 营收业绩稳健增长，三费率进一步改善公司前三季度实现营业收入1383.87亿元，同比增长约17.87%；实现净利润194.16亿元，同比增长5.94%，增长率较上年同期增长1.54个百分比；归母净利润为135.83亿元，同比增长2.88%，增长率与上年持平。1）毛利率下滑：毛利率29.82%，同比下降4.20个百分点，毛利虽表现承压但仍处行业高位；2）费用水平增速较快：销售费用为37.87亿元，同比增长15.07%；管理费用为32.97亿元，同比增长4.73%；销管费用率略有下降、财务费用收窄，销售、管理、财务费用率分别为：2.74%、2.38%、2.06%，分别较去年同期变化-0.06、-0.30、-0.74pct。3）净利率微降：净利率14.03%，同比下降1.58个百分点。4）营业税金及附加/营收比例为5.82%，较上年收缩1.35pct，营业税金及附加的减少有效对冲了毛利下滑的影响。 销售量价齐升，竣工增速助力业绩释放2021年前三季度，公司实现签约金额4102.32亿元，同比增长11.66%；实现签约面积2543.73万平方米，同比增长4.08%；销售均价1.61万元/平方米，同比上升7.3%。前三季度公司累计完成新开工面积3659万平方米，同比减少4.68%；累计完成竣工面积2437万平方米，同比增长10.60%，竣工面积快速增加助力业绩释放。 坚持等量拓展原则，土储投资趋于稳定前三季度公司新拓项目113个，拿地金额1434亿元。拿地销售比来看，拿地金额占比销售金额35.0%，低于去年同期的36%及40%最新政策要求；拓展面积占销售面积之比为86%，高于去年同期5pct；前三季度公司拓展楼面地价为6566元/平方米，与去年同期拓展楼面价6630元/平方米相比大致持平，土储投资趋于稳定，其中38个核心城市拓展金额占比75%，较去年同期略有下降。截至三季度末，公司共有在建拟建项目773个，在建面积14875万平方米，待开发面积7153万平方米。 三条红线继续达标，资金使用效益比例维持高位截至2021年Q3，公司剔除预收账款资产负债率65.62%，净负债率67.62%，现金短债比2.32，公司资产负债结构稳健合理，短期偿债能力较强：三道红线持续达标，保持“绿档”。前三季度，公司实现资金回笼3672亿元，回笼率达89.5%。在融资额度受限、房企信用利差扩大的情况下，2021第三季度发行公司债11.9亿，期末现金余额1321.09亿元，占总资产比重24.36%，现金流充盈。有息负债规模3410亿，较去年3674亿大致持平，以有息负债/销售金额比率看，截止2021年Q3，公司有息负债/销售金额为83.12%，相比较去年同期微增0.9pct，公司资金使用效益比例维持高位。 投资建议：公司2021前三季度业绩符合预期，毛利率虽有下滑，但毛利水平仍处行业高位，实现净利率的相对稳定。由于公司业绩表现及相关指引，我们预计公司21-23年净利润分别为299.77亿元、330.92亿元、376.46亿元，对应EPS分别为2.50、2.76、3.14，对应PE分别为5.02X、4.54X、3.99X，维持买入评级。 风险提示：政策调控收紧销售不及预期宏观经济波动

事件：公司发布21年三季报，2021年前三季度实现收入13.68亿元，同比增长33.85%；实现归母净利润3.33亿元，同比增长1087.09%。 点评：售电量增加带动下，前三季度营收同比增长34%2021年前三季度公司实现营收13.68亿元，同比增长33.85%，主要系电站并网容量高于去年同期，售电量增加；实现归母净利润3.33亿元，同比增长1087.09%。单Q3，公司实现营收5.05亿元，同比增长40.94%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长221.84%。 引入三峡资本等投资者，股权结构有所优化从盈利能力方面，2021Q1-3公司毛利率为65.2%，净利率为25.6%；单Q3毛利率为64.1%，净利率为24.2%。费用率方面，公司2021Q1-3期间费用率为38%，其中管理费用率为10.5%，财务费用率为27.5%。2021年7月，公司完成非公开上市，引入三峡资本、特变电工等产业投资者，以及鞍钢资本、华夏基金、财通基金、摩根大通等市场专业投资机构。在以津诚资本、国开金融等国有股东与金风科技、中日节能等产业股东的基础上，股权结构进一步得到优化。截至9月末，公司资产负债率为74.95%，较2020年末下降了1.09pct。 装机容量快速扩张，有望带动业绩持续增长近年来，公司持续通过自主开发及对外收购光伏、风电项目，实现了并网装机容量的快速扩张。我们预计公司新能源发电装机有望实现快速增长，2021-2023年的新能源装机规模有望达到4GW、6GW和8GW，或将带动业绩持续增长。此外，公司股东国开金融为国开行经国务院批准设立的全资子公司，是国开行对外统一的非金融类投资平台，在国开行集团内具有重要而独特的地位。借助国开强大的品牌效应，公司拥有较为广泛的政府资源及较高的行业认同。 盈利预测与投资评级公司为天津市国资委下新能源运营商，近年来装机规模加速提升且经营效率行业领先。综合考虑公司在手项目情况，维持业绩预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润4.22/8.33/11.80亿元，同比649%/97%/42%，对应PE为41/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；补贴兑付节奏大幅放缓；行业技术进步放缓；行业竞争加剧；公司开发项目不达预期的风险、全资子公司收购资产不及预期等

1.工艺介质系统先行者，深耕工艺介质供应系统的研发设计，以综合立体业务模式确立市场地位 作为国内工艺介质供应系统先行者，深耕工艺介质系统设计开发。正帆科技于工艺介质供应系统中深耕十数载，与国内工艺介质供应系统行业共同发展，并参与制定了一系列国家工艺标准和行业工艺标准。 多年深耕自主研发，形成六大核心技术。公司经过长期的研发与投入形成了六大核心技术，分别为介质供应系统微污染控制、流体系统设计与模拟仿真、生命安全保障与工艺监控、高纯材料合成与分离提纯、材料成分分析与痕量检测、关键工艺材料再生与循环。 2.全链条产品服务+技术水平=高客户粘性 以高客户粘性占领高壁垒市场板块，做高价值市场的“守门员”。在高价值、高壁垒的市场中，正帆科技独具竞争优势，通过高客户粘性实现对高价值市场的占领。原因有三：一是历史悠久，具有良好客户口碑；二是形成了全链条的解决方案；三是技术实力满足高价值市场的工艺标准要求。 打造立体综合业务模式，CAPEX 业务为基础，衍生OPEX 业务。围绕下游企业核心工艺流程，公司提供高标准的工艺介质及工艺环境解决方案。同时公司以CAPEX业务为基础，打造设备、材料、服务三位一体的立体综合业务模式，覆盖了客户在工艺介质供应方面的需求点。 公司工艺标准水平高，可以满足如集成电路等高价值市场的纯度、控制、安全要求。例如在纯度控制方面，公司设备可以较好地满足集成电路客户的工艺标准，远超过国家标准。 公司与优质客户深度绑定，携手并进。公司在泛半导体、光纤通信、医药制造等领域积累了强大的客户资源，客户包括中芯国际、长江存储、京东方、三安光电、亨通光电、恒瑞医药、SK 海力士、德州仪器等国内外优质客户。 3.下游应用市场多点开花，集成电路军备式扩产有助开启第二轮增长曲线 终端应用市场需求旺盛。近年来，公司业务的主要应用领域集成电路、光伏和医药制造行业均有较稳健增长，甚至未来有较大的增长空间。 大陆半导体制造军备式扩产利好工艺介质供应系统业务。在缺芯和中美贸易战的综合影响下，大陆半导体制造进入军备式扩产，将带动正帆科技的业务订单高速起量。 投资建议：预计公司2021/2022/2023年净利分别达到1.80/2.56/3.61亿元，对应EPS0.70/1.00/1.41元/股。可比公司方面，选取至纯科技、金宏气体作为可比公司，2022年对应的平均PE倍数为32.08倍；对应2022年净利2.56亿元，EPS 1.00元/股，2022年目标价格31.97元/股，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：新冠疫情加重风险，市场竞争激烈风险，原材料采购风险，应收账款无法及时收回的风险

Q3收入稳定增长，盈利阶段性压力加大近期公司发布21年三季报，前三季度公司实现营收/归母净利润46.0/3.49亿元，同比分别+16.1%/-13.8%，实现扣非归母净利润3.47亿元，同比下降7.6%，其中Q3单季度实现收入14.7亿元，同比+16.8%，实现归母净利润7677万元，同比下降49.9%，三季度扣非归母净利润为8514万元，同比下降33.9%。三季度瓷砖行业受限电、原材料价格大幅上涨、地产景气回落等因素影响，利润承压，但公司营收仍保持稳定增长，得益于公司实施加快推进业务渠道下沉、拓展小B业务、全渠道营销的整体经营策略，公司发行15亿可转债，用于扩充瓷砖产能以及补流，看好公司长期可持续发展。 收入环比Q2有所下滑，原燃料价格上涨导致毛利率下滑Q3公司营业收入同比增长16.8%，但环比Q2下滑25.2%，单季度收入增幅有所回落，一方面受限电影响，9月中旬，公司位于广西的四条产线停产一周，另一方面进入三季度地产下游受资金面影响，景气度明显回落，需求下滑使得销售承压。公司前三季度毛利率28.3%，同比下滑8.2pct，剔除核算口径差异后，同比下滑2.2pct，其中Q3单季度毛利率26.6%，环比Q2小幅下滑1.7pct，公司盈利能力承压主要系今年以来原燃料价格涨幅较大，若未来原燃料价格边际回落，公司盈利能力有望触底反弹。 Q3归母净利率同比下滑6.9pct，现金流改善公司Q3期间费用率为20.0%，同比下降6.8pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别-4.7%/-1.2%/-0.9%，费用控制能力明显增强，最终实现单季度归母净利率5.2%，同比下滑6.9pct，环比Q2下滑4.8pct。前三季度公司经营性现金流量净额为4170万元，同比增加115%，主要系去年受新冠疫情影响货款回笼，今年有所改善。前三季度公司收现比为101%，同比上涨7pct，现金流表现良好。 募集资金用于扩充产能，看好公司长期可持续发展公司发行15亿可转债，用于“欧神诺八组年产5,000万平方高端墙地砖智能化生产线（节能减排、节水）项目”、“两组年产1300万平方高端陶瓷地砖智能化生产线项目”和补充流动资金，募投项目的实施一方面扩大公司经营规模，另一方面优化公司资本结构，有利于公司长期可持续发展。考虑到需求下滑及成本上涨等因素，我们下调21-23年归母净利润预测至4.7/5.5/6.6亿元（前值：7.1/9.2/11.9亿元）。参考可比公司估值，给予公司21年12xPE，目标价14.64元，维持“买入”评级。 风险提示：地产需求下滑，渠道开拓不及预期，原材料大幅涨价。

单季度收入业绩仍处调整期 ，维持“买入”评级公司发布 21年三季报，21Q1-3公司实现营收 198.0亿，yoy-10.3%，实现归母净利润 14.1亿，yoy-17.9%，扣非归母净利润 13.6亿，yoy-18.4%，其中 Q3单季度收入 61.3亿，yoy-30.8%，归母净利润 3.4亿，yoy-52.6%，扣非归母净利润 3.2亿，yoy-54.0%。我们认为当前处于房地产景气回落和资金紧张时期，业绩调整与行业景气及公司主动调整经营方向均有较大关系。后续公司公装订单占比提升后，未来基本面改善可期。我们认为公司当前估值已处于历史低位，期待后续困境反转，维持“买入”评级。 公司整体毛利率 略有下降 ，3 21Q3订单结构继续优 化21Q1-3公司整体毛利率为 16.78%，同比-0.24pct。21Q3新签订单总额同比-21.2%，主要系住宅新签订单同比大幅减少 28.0亿元，新签订单总额较 19Q3减少 21.7%，我们认为减少地产订单承接有望使得公司后续综合毛利率逐步回升，且降低公司现金流风险。21Q3公装新签订单实现一定增长，同比+8.5%，较 19Q3增加 24.0%，公司 B 端业务中公装占比同比上升 23.1pct，较 19Q3增加 31.0pct。我们预计随着公装占比的回升，有望助推公司盈利水平/现金流得到边际改善。 期间费用率 略微上升 ，净利率有所 下降 ，现金流维持较好水平21Q1-3公司期间费用率 7.43%，同比+0.33pct，主要系研发费用率同比+0.47pct ， 仍 保 持 行 业 领 先 水 平 , 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 同 比-0.11/+0.02/-0.05pct，资产（含信用）减值损失 2.07亿元，占收入的比重提升 0.40pct 至 1.05%，综合影响下 21Q1-3净利率 7.29%，同比-0.44pct。 21Q1-3公司 CFO 净流出 6.11亿元，同比少流出 0.56亿元，收现比同比+16.89pct 至 107.17%，付现比同比+18.54pct 至 107.31%。21年 Q3末，公司资产负债率为 58.05%，同比-2.96pct，资产结构有所优化。 低估值凸显价值属性 ， 看好 业务结构优化与新业务增量 ， 维持“ 买入 ”评级 级公司 16-20年 ROIC 均值 14.94%，在建筑公司中处于领先水平，同时较好的现金流也为公司奠定了较好的分红潜力。我们看好未来 EPC 与装配式的发展前景以及公司的竞争优势，但考虑目前房地产及基建行业景气度，以及公司当前处于业务转型期，业绩仍受到较大影响，我们调整 21-23年归母净利润至 20.6/22.5/25.2亿元（前值 27.5/31.7/36.5亿元），参考当前可比公司 21年 Wind 一致预期 PE14倍，给予公司 21年 9倍 PE，对应目标价 6.93元（前值 12.36元），维持“买入”评级。我们认为公司 22/23年利润有望稳健增长，价值属性较强 。 风险 提示 ：行业景气度下滑、EPC 转型不及预期，在手订单执行不及预期。

供应链业务收入和利润继续高增长第三季度供应链业务收入同比增长74%，归母净利润同比增长79%，增速略低于上半年（低基数原因）。供应链业务高增长，来自竞争优势带来的市场份额持续提升和大宗商品价格同比大幅上涨。我们认为第三季度净利润增速较上半年略有下降，也与大宗商品价格涨幅收窄有关。预计第四季度大宗商品价格回落，业绩增速也将回落。我们预计全年供应链业务净利润在30亿元左右，维持公司整体盈利预测不变。 房地产结算利润下滑第三季度房地产业务收入同比下滑22%，净利润同比下滑72%。第三季度房地产业务盈利下滑，与限价导致的利润率下降和当期销售费用较高有关，预计第四季度集中结算将盈利。此外，第二季度一级土地出让，第二、三季度联发集团减持宏发股份贡献部分归母净利润。 估值逻辑从房地产转向供应链2019年，建发股份供应链业务的净利润贡献只有1/3左右，整体PE估值趋向房地产行业。我们预计2021年供应链业务的净利润贡献接近4/7，未来有望继续提高，整体估值有望趋向供应链行业。此外，如果全年分红比例维持30%左右，股息率有望达到7%。 盈利预测与评级综合考虑供应链业务高增长和房地产结算利润率下滑，维持2021-23年预测EPS不变，维持买入评级。 风险提示：大宗商品价格下跌风险，应收款坏账增加风险，房地产销售下滑、价格下跌风险，汇率和利率波动风险