事件:东方财富1月14日公告公司与上海市福利彩票发行中心签订合作协议, 搭建彩票公益宣传及电话语音、短信投注平台,上海地区用户可通过该平台对接到上海市福利彩票发行中心自行提供的专业技术平台进行彩票电话语音、短信投注。合作期限一年。 核心观点 用户黏性提升,平台价值显现:我们看好东方财富此次合作的积极意义。一方面,与福彩中心合作将扩大公司业务范围,直接贡献公司营收增长;另一方面,通过对接福彩业务,将有助于体现公司的互联网平台价值,提升用户黏性,为公司持续打造综合性互联网理财金融网站平台扩展业务范围和内容涵盖。 接入彩票业务,迎合市场需求:公司通过平台对接福彩中心电话短信投注的方式,直接寻求探得互联网彩票万马齐喑之后的新业务渠道模式。以往的销售数据表明,互联网彩票业务在中国具有极大的市场需求和发展潜力。在当前受政策监管限制国内互联网彩票产业开放前景不明的背景下,东方财富通过此种方式接入福彩业务,有望带来巨大的潜在业务增量和客户访问。 持续提升自身优势,做大做强互金独角兽:我们看好东方财富凭借自身已经形成的平台用户积累和互联网金融业务龙头的市场地位不断扩大业务优势, 构建业务壁垒的商业模式。公司当前的福利彩票对接业务,以及去年收购西藏同信证券获得券商经纪业务牌照灯,将对其现有业务形成强大的支撑和持续发展预期。我们认为东方财富在2016年将继续保持快速业绩增长。 财务预测与投资建议 由于彩票对接业务在开始前尚存不确定性,我们暂未将此业务纳入业绩预测。12月28日公司完成股本增发后2015-17年每股盈利变更为0.95、1.61、1.87元(对应前值分别为1.01、1.65、1.90元)。我们根据可比公司当前36倍2016调整平均PE 估值,目标价为58元(前值68元),维持买入评级。

核心观点 董监高连续增持夯实信心。1月11日-12日公司总经理、副总经理、董秘、财务总监与部分监事通过二级市场连续增持公司合计201.3万股,增持均价11.79元/股,同时公告显示公司高管不排除后续继续增持公司股票的可能,此次连续增持充分表达了管理层对公司未来发展的信心与对公司价值的认可。 非公开发行股票与公司债融资为后续投资布局奠定基础。公司目前股价已经低于拟定增价格,之前公司已经公告拟以12.18元/股的价格定增不超过1.23亿股用于偿还银行贷款与补充流动资金,其中核心骨干285人拟通过员工持股计划认购不超过1232万股,锁定期3年,并拟发行公司债不超过9亿元,期限不超过5年。结合近日公司高管的连续增持,再加上未来员工持股计划的顺利实施将更广泛、更紧密的将核心员工团队与股东利益绑定,保障后续公司品牌并购的推进落地与业绩、市值的持续增长。 “她经济”布局稳步推进,为后续业绩与市值增长打开空间。16年在菲安妮与K金业务保持较快增长的同时,围绕时尚产业的多品牌、跨品类投资布局将是公司后续主要看点,公司明确了以中产阶级女性消费者为核心人群打造轻奢时尚产业集团的战略发展方向,后续将围绕中高收入群体需求展开时尚消费领域的并购(从珠宝、女包等低频消费向化妆品美容等高频消费及服务领域拓展)并在公司能力圈内实现整合,公司之前入股拉拉米17%的股权,也为后续可能投资并购海外时尚品牌并在国内实现落地构建线上渠道的保障。我们认为公司围绕“她经济”的持续布局,一方面有利于各品牌间协同效应的提升,扩大会员基数的同时充分挖掘这一群体的消费潜力,另一方面也将进一步增厚公司业绩,为后续市值的增长打开空间。公司是16年我们在“她经济“主题下重点推荐的三大龙头之一。 公司之前联合粤海珠宝共同搭建的黄金珠宝B2B供应链服务平台与P2P供应链金融平台进展顺利,未来将充分分享珠宝产业链千亿配套市场。 财务预测与投资建议 我们维持对公司2015-2017年每股收益分别为0.34元、0.40元和0.51元的预测,维持公司2016年40倍PE,对应目标价16元,维持公司“增持”评级。 风险提示:珠宝首饰消费持续低迷,外延并购不及预期。

事件: (1)公司拟向北京蜜莱坞网络科技投资6,800万元,认购旗下手机社交应用“映客”新增注册资本22.669万元,取得增资完成后18%股权并获得一名董事席位。 (2)昆仑集团以约9300万美元购买NewGrindr,LLC的现有股东GrindrHoldingCompany持有的98,448,000份额,占Grindr总股本60%。 核心观点。 映客定位于面向90后人群的移动全民直播应用,公司互联网业务拓展至社交领域。映客自上线之日起半年时间,已累积注册用户逾300万,活跃主播6万名以上,目前在大陆地区苹果商店社交应用免费榜排名第4。区别于现有的社交视频软件及在线秀场,映客具有以下特点: (1)首推全民直播概念; (2)区别于大多数PC端视频秀场,映客为移动而生; (3)映客直播视频不受时长限制。结合手机视频的普及以及直播盈利模式的清晰植入,移动全民直播具备较大的发展空间。通过此次投资,公司泛互联网布局由互联网金融和O2O拓展至移动视频社交领域,业态进一步丰富。 投资全球最大同性恋社交网站,丰富社交工具产品集合,直接增加新利润点。 Grindr是全球最大的同性恋社交网络,总部在美国洛杉矶,在196个国家拥有超过1050万注册用户,日活跃用户超过200万,超过30%以上用户为美国用户,平均每日用户时长超过Facebook,达到54分钟以上。从2009年成立起,公司每年持续增长,目前占美国同类型市场份额第一,66%的收入来自于会员。2014年Grindr实现收入3174.48万美元,同比增长28.58%; 实现净利润1374.04万元,同比增长40.86%,净利率高达43.2%。结合此前对映客的投资,公司在社交应用领域的布局更加丰富,而Grindr的高盈利能力也将直接增加公司的利润来源。 财务预测与投资建议。 由于公司整体游戏上线进度低于预期,下调2015-2017年EPS至0.32、0.42、0.52元(调整前为0.40、0.54、0.68元),公司在泛互联网上动作密集,给予2016年95倍估值,溢价率35%,目标价40元,维持买入评级。 风险提示。 境外市场经营风险、新业务领域拓展风险、行业监管政策风险。

核心观点 票房市场景气度创造历史,从人均观影次数看仍存在巨大提升空间。2015年国内累计票房突破440亿,增幅高达49%,为近5年最高增幅,仅次于2010年的64%;观影人次达12.56亿,首次突破10亿观影人次大关;国内累计荧幕数突破3万块,同比增长23%。按照全国人口13.39亿人计算,目前全国人均观影次数仅为0.94次,与韩国、美国等国家存在加大差距,随着影院基础设施的进一步下沉以及观影需求的旺盛,国内票房市场仍然存在极大提升空间。 公司分享行业火爆行情,各项业绩指标高速增长。根据公司发布的经营简报, 2015年实现营业收入80亿元,同比增长49.9%,其中票房63亿元,同比增长49.6%。2015年公司观影人次1.51亿人次,同比增长48.9%。截止2015年12月31日,公司拥有已开业影院292家,2,557块银幕,全年新增影院110家、银幕941块。 线上售票、会员管理取得进一步突破。2015年公司线上票房突破40亿元, 同比增长超过240%,线上票房占比达到约50%;会员量突破5,000万人, 会员消费占比超过80%。线上售票比例以及会员系统建设的进程符合电影售票市场互联网化以及观众价值精细化运作的行业趋势。公司9月份收购时光网20%股权,共同打造完整的电影O2O 生态体系,同时基于时光网电影衍生品线上商城以及万达线下阵地的资源,“会员+衍生品”的模式有望率先突破,深度开发会员价值。 财务预测与投资建议 预计公司2015-2017年每股收益分别为1.03、1.55、2.23元(增发稀释前为1.08、1.63、2.34元),公司最能享受电影票房市场带来的增长契机,票房市场扩张及市场整合奠定确定性增长双重基础,“影院扩张+渠道价值挖掘+上下游联动”进一步打开成长空间。综合考虑可比公司估值基础上给予2016年75倍估值,估计溢价率50%,对应目标价116元,维持买入评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、新媒体竞争风险、收购整合不能顺利完成风险

事件:网宿科技1月10日公告2015年业绩预告,公司归属于上市公司股东净利润8-9亿元,同比增长65.39-86.07%,基本符合我们预期,我们此前预测落在公司公告预测区间的下限范围内。 核心观点 行业地位不断巩固,传统领域稳步发展:网宿科技持续做大做强国内最大第三方CDN服务提供商的市场地位。在国家不断推动“宽带中国”和移动互联网业务普及渗透的背景下,我们认为安全稳定的第三方CDN业务市场将进一步增长,而网宿凭借其领先的市场地位将继续分享行业利益。 发展战略不断验证,云服务业务拓展清晰:公司自从去年正式提出未来十年“成为全球一流的云服务公司的战略目标,以社区云为突破口,通过定增积极投资基础设施,并与传媒期间东方明珠合作开发家庭客厅娱乐生态,使社区云得到了有效的落地和实质推广,我们看好公司未来云服务业务的持续开展与业绩贡献。 纵横海外发展国际业务,分享新兴市场网络增长红利:网宿科技在持续做大做强国内CDN服务业务市场并开发衍生云服务业务的同时,积极向海外国际市场渗透,并以具有强大发展潜力的新兴市场国家为突破口,在避开国际巨头正面交锋的同时为公司创造了巨大的未来发展潜力。 财务预测与投资建议 基于公司业绩预告基本符合预期,我们维持此前的财务和估值预测。我们重申看好网宿科技的长期成长潜力和投资价值。预计公司2015-17年每股盈利为1.15/1.70/2.39元,根据DCF估值维持目标价85元,维持买入评级。 风险提示 CDN新技术升级风险、云服务等新业务发展不达预期、海外业务风险等。

公司主业为煤炭、甲醇,并于15年新收购了新地工程,我们判断未来煤炭、甲醇景气有望反转,新地工程也将受益于天然气工程板块的持续增长,进而带动公司盈利快速增长,具体逻辑如下: 投资要点煤炭甲醇业务有望反转:15年煤炭、甲醇行业陷入低谷,但16年我们判断2季度油价有望出现大级别反弹,并且供给侧改革也将加快行业内产能出清速度,因此16年行业景气有望恢复到正常水平。而公司成本处于全行业较低水平,因此有望较大程度受益于行业景气的反转。 天然气工程有望带来新地工程高增长:由于海外气源供给充分且价格低廉,我们判断未来天然气占比还将不断提升。而随着中石油管网独立化运营,行业垄断将被打破,对于民营工程企业来说市场空间将显著增长。而且未来几年将会有大量企业进入LNG接收站,预计市场规模将达到接近300亿元。并且新奥集团自身的舟山接收站就将给上市公司提供100亿的总包订单。 LNG接收站盈利前景好:目前集团正在建设的LNG接收站尚未注入上市公司,作为集团天然气业务的重要板块之一,也值得关注。我们判断未来大概率海外天然气价格还将下浮下降,而国内价格将基本稳定,LNG接收站的单方毛利将稳定在0.31元左右,对应集团110亿方接收站如果全部达产对应毛利为34亿元。 投资建议: 综上,我们预计15-17年每股收益为0.74元、0.82元、1.08元,按甲醇、煤化工、工程与农兽药分块估值,首次给予目标价16.27元和买入评级。 风险提示。 乙烯大周期向下拐头对甲醇价格构成风险。 LNG上游资源企业盈利很差,对长期气价构成支持。 大量民企进入LNG接收站行业恐怕会造成未来供给过剩。 新地工程关联交易量减少

事件描述: 公司发布年度业绩预告,预计2015全年净利润8.1~8.75亿元,同比增长25%~35%;同时公司决定变更部分募集资金用途,将原“电力电子器件用氮化铝陶瓷基板项目“变更为“指纹识别系统用功能陶瓷片项目”,拟投资2.05亿元。 核心观点。 全年业绩符合预期,陶瓷插芯功不可没。受益于下游的光通信市场发展,在“宽带中国”2015专项行动计划、4G建设、光进铜退的带动下需求大幅提升,占比高达60%的光纤陶瓷插芯保持了全年35%的稳定增长。我们认为,大规模数据中心的建设、未来5G以及地下管廊项目将为插芯产品带来新的需求。我们预测16/17年插芯业务将仍维持30%左右的增速。 微晶锆指纹识别批量扩产,氧化锆手机后盖蓄势待发。公司决定变更募集资金用途,将原有陶瓷基板项目转为陶瓷指纹识别盖板,拟投2.05亿。该项目计划建成年产能7200万片,预计形成年收入2.3亿,净利5千万左右。我们认为,目前指纹识别市场规模在75个亿左右,未来还有很大空间,前期打下良好基础将帮助公司在未来迅速提升市场份额。同时我们开始看好陶瓷手机后盖的发展机会,未来陶瓷后盖在智能手机上的运用将成为一大趋势。 高送转派发现金回馈股东,公司对未来充满信心。公司披露了2015年利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利3.5元,以资本公积向全体股东每10股转增10股。同时,公司未收到5%以上股东以及董监高的减持计划,我们认为,这充分体现公司对于未来的发展充满了信心,同时我们也十分看好主业的稳增长,以及新产品带来业绩增长的可能性。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.94、1.13、1.37元,短期参考电子陶瓷材料以及指纹识别模组可比公司平均估值水平,即15年44倍PE估值,维持目标价41.36元,维持买入评级。 风险提示。 行业和实体经济下行导致的系统性风险。 研发成本过高,而产品工艺达不到要求,新产品用户体验不佳。

核心观点 15年业绩触底反转。公司2015年前三季度销售收入同比增长13.98%,实现净利润0.32亿元,大幅度扭亏为盈,其中第三季度销售收入与净利润分别同比增长11.64%与46.73%,客流量的快速增长、经营管理效率的提升(前三季度毛利率提升6.9个百分点,期间费用率下降2.7个百分点)以及投资收益的增加(同比增加1056万元)是公司业绩触底向上的主要原因。剔除14年福隆园房地产项目的影响,我们预计15年公司整体收入增速与盈利能力都将有明显的提升(14年不考虑地产贡献,业绩实际亏损)。 贵广高铁通车有望持续带动桂林市及周边主要景区接待人次的增长。贵广高铁自14年年底全线通车之后,桂林及周边主要景区游客数量明显提升,2015年前三季度公司景区共接待游客256.34万人次,同比增长15.32%,随着桂林航空、公路、铁路的交通设施进一步完善,已初步形成了以桂林为中心的便捷立体交通枢纽新格局,交通改善带来的正面效应将在未来数年持续体现。 对内整合资产、提升盈利能力,对外积极谋求合作与外延扩张。公司新董事长自14年年底上任以来,对内控制成本、改善经营效率与盈利能力,现有资产中亏损景区(丰鱼岩、资江丹霞)也在积极进行盘活或剥离处理。另一方面公司与宋城演艺合作拟在阳朔设立漓江千古情,考虑到阳朔当地丰富的旅游资源与深厚的文化积淀,漓江千古情项目后续收益值得期待,此次合作也预示着公司积极外延投资迈出重要一步。 作为桂林市旅游业唯一上市公司平台,未来对桂林相关旅游资源的整合有望将公司市值带上更高台阶。虽然15年公司尝试整合桂林当地旅游资源暂时搁置,但通过公司平台整合相关资产的战略方向明确,未来随着国企改革的继续推进,公司有望进一步引入市场化机制,提升盈利能力,放开经营思路与投资步伐,加快整合区域资源,后续海航入股若能顺利完成,将为公司市值带来更大的向上弹性。 财务预测与投资建议 我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.12元、0.16元与0.22元,参考旅游行业景区子板块2016年平均9倍的市销率水平,我们给予公司2016年9倍PS估值,对应市值59亿元,目标价16.38元,维持公司“买入”评级。 风险提示:游客人次增长、国企改革进展等低于预期。

核心观点 期间费用率的上升与三亚免税店收入增速放缓拖累整体盈利。2015年前三季度公司销售收入与净利润分别同比增长8.66%与10.58%,其中第三季度销售收入同比增长3.44%,净利润同比下滑11.53%,期间费用率的上升(前三季度上升1.16个百分点)与三亚免税店收入增速的放缓导致公司业绩增速有所下滑。 作为盈利主要来源,公司免税业务在15年保持稳定增长,前三季度中免集团销售收入同比增长17%,其中三亚海棠湾收入同比增长25%,免税业务收入增长30%,三季度单季销售收入受旅游淡季、销售政策影响,收入增速出现明显放缓,预计四季度三亚旅游进入旺季,新品类、新品牌逐步增加,三亚海棠湾收入增速将有所回升。 免税政策若进一步放宽与外延拓展有望给公司带来更大盈利弹性。自2011年4月20日国人离岛免税政策实施以来,经历了2次政策调整放松,海南免税销售额保持持续快速增长,在中央政府开始严控跨境代购、鼓励海外消费回流促进内需的大背景下,海南省政府一直积极争取提高离岛免税购物额度,后续免税政策若能进一步放宽(免税购物额度大幅上调),将进一步释放国人免税商品的购买力(免税商品可选范围大幅增加,提升客单价与渗透率),给公司业绩带来更大的向上弹性。此外,离岛免税电商上线、入境免税店落地和旅游零售(免税)的海外扩张等也是中免进一步外延拓展、提升经营规模的重要契机之一。 央企改革重启有望完善公司激励机制。去年12月国资委、财政部、发改委发布了《关于国有企业功能界定与分类的指导意见》,主业处于充分竞争行业和领域的商业类国企,要按照市场决定资源配置的要求,加快完善现代企业制度,积极引入其他资本实现股权多元化等。国旅主业特别是旅游业务处于一般竞争性行业,后续无论是混合所有制或者市场化的激励机制都将对公司形成长期利好。 财务预测与投资建议 考虑到激烈的行业竞争现状,我们小幅下调未来3年公司旅游服务业务收入增速,预计公司2015-2017年每股收益分别为1.71元、2.09元和2.53元(原预测为1.81元、2.14元与2.52元),参考目前行业可比公司平均估值水平,给予公司2016年31倍PE,对应目标价64.79元,维持公司“买入”评级。 风险提示:海棠湾项目、中免商城销售低于预期。

事件:江阴市居民生活用自来水阶梯式水价制度从2016年1月1日起实施。阶梯水量基数划分与水价标准为:第一级用水每户用水量为240吨/年及以下,第一阶梯水价为现用水到户价2.6元/吨;第二级为240至300吨/年,第二阶梯水价为3.13元/吨;第三级为300吨/年及以上,第三阶梯水价为4.72元/吨。 点评: 水价方案略低于预期,预计每年增厚公司收入与毛利约1300万元:此次水价改革仅涉及居民用水部分,约占公司总供水量的35%。第一阶梯用水到户价格与之前价格一致,仍然维持2.6元/吨。根据当地相关部门的测算,第一阶梯用水约覆盖江阴地区85%的居民;第二阶梯约10%,第三阶梯5%。由此我们测算,阶梯水价实施后将增厚公司年收入与毛利约1300万元。 拓展固废危废业务,未来有望成为新看点:2015年12月公告出资1000万元设立“江阴市锦绣江南环境发展有限公司”,主要从事危险废弃物、工业固废填埋处置。江阴市年产工业固废近750万吨,危废产量超过10万吨,同时具有危废处理资质的企业仅14家,其中填埋处理企业空缺。因此公司此次拓展危废填埋处置业务,将借助自身地方优势填补市场需求空缺,延伸环保产业链,有望增加3-5亿规模的固废处理收入。 股东增持与股权激励彰显管理层信心,安全边际强:公司高管去年6月增持66.6万股,增持均价为35.61元(除权前);第一股东近期以18.89元/股增持了2000万元,两次增持较当前股价仍具有较强安全边际。同时公司去年9月公布股票激励计划,根据解锁条件2014-2018年公司净利润复合增速将达到21.8%。计划覆盖几乎所有高管和部门负责人,将大大激发员工动力。 财务预测与投资建议。 考虑水价改革带来的业增厚,我们上调盈利预测,即15-17年EPS为0.55、0.75、0.89元(原为0.55、0.73、0.88元),可比公司估值16年22倍,我们看好公司从传统水务平台转型为综合环保企业,去年上半年环保类业务收入占比近40%,未来受益于固废业务、PPP项目等延伸,环保、工程收入占比将大幅提升,预计16年将超过60%。基于以上分析,我们给予公司40%溢价,即16年31倍PE,上调目标价至23.25元,维持“买入”评级。 风险提示。 工程进度不达预期;异地工程项目毛利率降低风险;PPP拓展进度低预期

公司是国内领先的电缆绝缘材料生产企业,在滁州新建的9.8万吨/年产能预计今年上半年投产,同时还积极布局供应链金融和军工新能源业务,我们认为未来几年,公司业绩将快速增长,具体逻辑如下: 核心观点 线缆高分子需求增速高,供给却不匹配。线缆产值增速过去几年逐渐放缓,但我们认为,扣除铜铝价格因素后,产量增速实际在10%以上。根据国家规划,未来几年在配电网将有1.7万亿的投资,我们预计线缆高分子材料行业将保持12%的增速,中高端材料增速在15-16%。而供给方面,中高端线缆高分子产品却主要依赖国外厂商,留给国内龙头厂商很大的发展空间。 产能瓶颈打开,高压绝缘料突破进口垄断。公司技术水平在业内领先,多项产品供不应求,前期产能不足限制了公司发展。而滁州产能预计16年上半年投产,其中高压绝缘料是对国外垄断的一次突破,而汽车线束料、硅烷交联料和环保PVC料是公司成熟产品,未来产能瓶颈打开后,将能较快占领市场。 布局供应链金融和军工、新能源,开拓新的业绩增长点。公司凭借自身行业经验开展供应链金融业务,设立了商业保理公司,并控股软件和信息技术公司,未来电商贸易加供应链金融服务平台已初具雏形。与航天汽车公司和信达凯利股权投资公司签订战略合作协议,计划投资贵州特车,切入军用特种车、新能源客车和旅行用高档房车领域。这两块业务将为公司成长提供新的推力。 财务预测与投资建议 我们预测随着滁州项目投产,德威新材未来几年盈利将快速增长,预计15-17年每股收益为0.26元、0.40元、0.54元,按照可比公司16年59倍市盈率测算,首次覆盖给予目标价23.6元和增持评级。 风险提示 新产能产销不顺 电缆行业景气度下行 非公开发行不顺利

事件:网宿科技12月25日该公司非公开发行股票的申请获得证监会审核通过。目前公司尚未收到中国证监会的书面核准文件,其将在收到正式文件后另行公告。据此前公告,网宿申请非公开募集资金不超过36亿元,扣除发行费用后全部用于投资社区云项目、海外CDN 项目和云安全项目。 核心观点 社区云项目首单落地, CDN 国内龙头继续发力做强:公司此次非公开发行其中20亿拟投资于社区云平台的建设和推广,通过对内容及应用运营平台、社区云节点、智慧家庭终端等体系的建设,继续开发和深挖CDN 在家庭娱乐端的业务发展。公司已在11月与国内传媒综合性旗舰东方明珠达成战略协议,东方明珠强大的家庭娱乐业务规模与发展趋势为网宿的社区云业务提供了坚实的发展基础和驱动引擎。 l 海外CDN 业务挖掘差异化多元化发展路径:此次非公开发行后公司拟投资10亿元发展海外CDN 业务。我们看好公司通过建设海内外CDN 节点及管控平台、设立本地化营销团队和营销子公司、成立海外研发中心,全面推进国际化战略。我们认为公司将继续坐稳中国最大、全球第二的专业第三方CDN 服务提供商,通过向亚非拉等新兴市场的持续渗透专注差异化竞争的发展路径。 云安全业务将成为主业持续高速发展的重要补充:公司本次非公开发行后拟投资3.5亿元用于该技术的产品化和市场化,凭借其在国内CDN 的龙头地位和影响力推广云安全相关业务,我们认为能为其传统业务形成有效的补充和推动。 财务预测与投资建议 我们维持此前预测。预计公司2015-17年每股盈利为1.15/1.70/2.39元。根据DCF 估值维持目标价85.78。维持买入评级。 风险提示 CDN新技术升级风险、云服务等新业务发展不达预期、海外业务风险。

事件:公司停牌期间公布三季报业绩,超市场预期,此期间也公布了拟以人民币10.5亿元收购喜万年照明品牌。 核心观点 收购海外优质品牌,交易方案稳健:飞乐以现金13,840万欧元(9.7亿元人民币)收购Havells集团持有的喜万年品牌的80%股份;以及现金1,040万欧元(0.73亿元人民币)收购其采购主体香港Exim的80%股份。此前市场对于国内企业进行海外并购存在一定担忧,主要因为海外有拖累的资产剥离难度大,而此次飞乐的收购是建立在剥离亏损资产的基础上,反映出飞乐管理层对于并购的谨慎和稳健态度。 获得强大品牌和渠道全球化步伐领先国内同行:HavellsMalta的下属经营实体Havells喜万年有强大的品牌影响力和销售渠道,旗下共有3个品牌,分别是Sylvania、Lumiance和Concord,销售网络分布在全球48个国家,拥有500名销售和市场营销人员,及6,000多个经销商。相较于国内其他照明品牌企业,飞乐最先迈出海外收购步伐,未来也将成为全球化照明平台的标杆企业。 标的资产与飞乐协同性强:收购后将为公司增厚业绩,今年扣非后净利润不少于1000万欧元;收购可完善飞乐品牌布局:采购平台有利于飞乐出口布局;喜万年亚洲市场份额提升。 公司三季度盈利显著改善看好全年表现:公司前三季度收入30.3亿元,同比增长91.0%,归母净利润2.0亿元,同比增长631倍。三季度单季收入15.6亿元,同比增长171倍,归母净利润1.3亿元,同比增长1509倍。前三季度净利率为6.7%,环比上升1.6个百分点。三季度单季净利率为8.2%,环比上升4.2个百分点,主要是公司的照明工程业务在下半年陆续结算确认。 财务预测与投资建议 我们预测2015-2017公司EPS为0.44/0.74/1.09,根据可比公司,我们给予公司今年46倍估值(暂不切换),对应公司目标价20.13元,维持买入评级。 风险提示 收购喜万年后的整合管理能力不达预期;公司业绩不达预期。

公司公告集团股权变更:管理层持股公司中慧达单独对上市公司大股东-大连冰山集团进行增资,增资完成后中慧达对冰山集团的持股比例由10%提升到20.2%。中慧达是冰山集团于2008年改制时,由冰山集团及其关联公司当时核心经营团队出资设立的有限责任公司。 提升集团股权,管理层激励到位,后期资本运作有望加速:我们认为提升股权后,管理层激励到位,首先管理层对业务的话语权进一步加强,混改典范,国企烙印越来越弱;其次,激励到位后预计集团资产整合和上市公司外延并购等资本运作将在2016年加速。 国企改革标杆股,继续强烈推荐!作为地方国企改革的典范,大冷已经完成对高管和核心员工的股权激励,未来无论是公司内部管理挖潜、增厚业绩,还是积极推动变革、启动外延扩张和集团资产整合,均具备广阔的成长空间。收购晶雪冷冻部分股权,开启外延并购模式,又一次证明了公司通过国企改革焕发出全新活力,公司有望成为国内冷链行业的强力整合者! 继续看好冷链行业,生鲜冷链配送+互联网将成为下一个风口!我们坚定看好大冷新任管理层力推的互联网+冷链战略:将冷库、冷柜、冷藏车等存量设备接入云端,改变服务模式、最大化服务价值,今年面向生鲜电商速递推出的新产品-社区自提冷柜未来将抢占冷链物流“最后一公里”入口。 财务预测与投资建议 我们测算公司2015-17年营业收入15.97/18.04/20.39亿元,EPS分别为0.42/0.53/0.65元。对公司采取分部估值法,主业部分,参考可比公司估值15年给予43倍PE,主业对应每股18.71元。国泰君安股权和老厂区土地老厂区土地重估价值15亿元,对应每股4.17元,合计每股22.88元,维持买入评级,目标价22.88元。 风险提示 老厂区土地重估价值低于预期,后续外延并购低于预期。

事件: 12月11日乐视网公告其控股子公司乐视致新与TCL 多媒体签订《股份认购协议》,乐视致新投资22.68亿港元认购TCL 多媒体新股3.49亿股。投资完成后乐视致新将持有TCL 多媒体20%股份,并向TCL 多媒体提名2名董事。 核心观点 入股电视产销巨头有望迅速提升乐视电视市场渗透率:乐视电视在“乐迷节“与”双十一“中捷报频传,目前销量已接近400万台,成为国内独立互联网智能电视品牌的佼佼者。此次入股平均年产量超过1600万台的电视产业巨头将有望帮助乐视在短期内进一步迅速提升乐视电视的产销量,为其完善” 平台+内容+终端+应用“的乐视生态筑造坚实的硬件平台基础。 借助完善销售渠道布局海内外业务联动:TCL 多媒体在海外通过Thomson 品牌及全球各地的生产工厂及销售渠道形成完善的产销网络。我们看好乐视在前期通过乐视电视及英超版权进军香港市场之后将有望继续借船出海,在更广阔的市场中实现乐视生态商业化变现与品牌打造。 背靠集团群体进一步提升乐视生态内涵外延:TCL 多媒体控股母公司TCL 集团旗下有四家上市公司实体,具有强大的产业整合能力和品牌影响力。乐视入股TCL 多媒体将有望在智能家居、移动互联网、O2O、智能手机产销等多方面与TCL 集团开展合作。特别是集团旗下的TCL 通讯将有望成为乐视入股酷派集团后又一协同合作方,为其夯实硬件终端基础,开展影音娱乐多屏互动形成强劲驱动力。 财务预测与投资建议 由于该收购事项尚需经过相关部门审批,我们盈利预测尚未考虑该事项影响。我们维持乐视网的盈利预测。由于可比公司2016年经调整后平均估值提升至76倍(对应前次估值59倍),我们将公司对应目标价提升至74元(对应前次估值57元)。由于乐视网不断打造的生态产业链以及不断提升的商业化变现能力,特别是其通过高速增长的硬件产品渗透率所提供的生态协同效应,我们维持此前100%的可比公司估值溢价。维持买入评级。 风险提示 业务创新不确定性、行业竞争加剧、行业监管不确定性、海外业务风险等。