事件 公司发布公告:1)拟在自贸区设立“百视通投资公司”,注册资本9亿元,首期认缴4亿元,后续认缴资金按政策规范逐步到位;2)与WPPMC共同投资设立“好十传媒”,注册资金200万美元,各占50%,WPPMC是WPP的子公司。 投资要点 外延扩张是公司既定战略,百视通投资公司的设立符合我们此前预期,是实施对外投资的又一新平台。投资公司作为公司对外投资的机制创新,有望充分利用自贸区的政策,协助公司对海内外范围内、产业链上下游进行兼并重组、股权投资等投资运作,加快产业链布局和生态链建设,为公司打造“国际领先的家庭娱乐新媒体平台”这个战略打下坚实基础。此次注册资本规模较大,未来更多对外投资动作落实将值得期待。 “好十传媒”是公司对外合作又一重大进展。“好十传媒”延续了以往与微软/迪士尼等国际巨头强强联合的模式,预期将在户外数字新媒体、移动互联网广告经营等方面取得突破,对公司现有业务形成强大支撑。文广互动在户外媒体、百视通技术在移动互联网媒体的经营上已具一定规模,未来的价值面临更大的开发空间,有望带动广告业务实现更快增长。 维持对公司长线价值判断,看好百视通基于电视屏构建家庭娱乐平台的巨大价值,以及在上海文广资源导入和战略支持下的成长红利。特别提示今年业务布局的两大看点:一是Xbox有望放号首发,将极大提振市场信心和对销量预期;二是继续发力OTT业务,同时战略打法和定价策略将更加灵活,通过和互联网厂商等合作,多渠道发展用户。 财务与估值 预测公司2014-2016年EPS为0.79、1.00和1.33元。参照可比公司估值给予目标价50元,维持公司买入评级。 风险提示 IPTV用户数或分成低于预期;互联网电视业务进展缓慢

业绩符合预期。1季度主营收入220亿元,同比增长42.8%,归属母公司股东净利润1.4亿元,同比下降13%,对应EPS0.25元,下降的主要原因是去年同期有非经常性收益,而扣非后归属净利润1.35亿元,同比增长37%,主营业务盈利增速远高于进口车行业平均水平。 财务费用增长影响了当季增速,预计2季度有望明显下降。1季度财务费用1.78亿元,去年同期0.41亿元,大幅增长主要原因是人民币贬值导致汇兑损失,根据人民币贬值幅度测算,预计新增汇兑损失约0.6亿元,财务费用增加影响了当季盈利增速;从财务谨慎角度,预计公司对于人民币贬值将采取一定措施来减少损益,预计2季度财务费用有望下降。 1季度公司进口车批发业务增速高于行业平均水平。海关数据,1-2月进口车累计上牌数为23万辆,同比增长25%,预计1季度进口车整体增速在25%左右;公司1季度收入同比增长42.8%,主要受益于代理的克莱斯勒JEEP、福特、路虎等品牌销量增速高于进口车整体水平;1季度综合毛利率2.7%,同比提升0.5个百分点,也说明进口车批发业务盈利同比提高,预计2季度该趋势仍将持续。 现金流明显改善。1季度经营现金流20.9亿元,实现每股经营现金流3.7元,现金流大幅改善(去年年报中经营现金流全年净流出19.7亿元)。季末存货0.18亿元,同比下降42%,存货明显好转。 车联网等新业务有望逐步贡献盈利和提升估值。车联网方面,公司与四维图新成立的合资公司(公司持股比例35%),后续有望逐步贡献盈利,新业务开拓有望提升估值水平。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.54、1.89、2.28元,参考可比公司估值水平及同行业新能源汽车主题公司估值,给予14年16倍PE估值,目标价24.6元,维持公司增持评级。 风险提示 经济复苏程度影响进口车需求,整车降价影响经销商盈利。

事件 华夏银行发布年报,2013年实现营业收入452.19亿元,同比增长13.68%,实现归属股东净利润155.06亿元,同比增长21.17%。拟10股派4.35元,分红率25.02%。由于大规模配置买入返售类非标投资、加上下半年拨备力度减轻, 4季度实现归属股东净利润43.76亿元,同环比分别增长21.02%与14.26%,全年业绩超出市场预期。 投资要点 非标投资大幅扩张,4季度净利息收入环比增长3.60%。4季度存、贷款分别环比增加1.77%与3.17%,但由于同业业务特别是非标类买入返售类资产大规模扩张(环比增加1063.06亿元,占4季度生息资产增量的83.48%, 期末占全部生息资产比重为19.66%),生息资产与计息负债分别环比增长8.28%与7.97%,推动4季度净利息收入环比增长3.60%。 成本收入比持续下降,拨备力度降低。全年业务费用控制良好,仅增长5.63%,推动成本收入比进一步下降1.02个百分点至38.93%;此外,由于拨贷比已超过监管要求(年末达到2.73%),全年信用成本率0.48%,较上半年的0.61%明显下降,也较去年全年下降11BP,但仍高于0.35%的不良生成水平。 下半年不良与逾期生成率下降,资产质量压力有所减轻。年末不良率0.90%, 全年不良生成率0.35%,较上半年的0.44%有所下降,在同类银行中也处于偏低水平;同时下半年逾期贷款生成率由上半年的1.27%降至0.39%,显示下半年资产质量压力较上半年有所减轻,年末逾期贷款占比1.60%,较中期略增0.01个百分点。 财务与估值 我们预测2014-2016年每股收益分别为1.90、2.16、2.46元,每股净资产分别为11.06、12.65与14.45元。将2013年0.95倍PB 切换为2014年0.95倍PB 估值,对应目标价10.50元,维持公司增持评级。 风险提示 经济下滑程度超预期导致不良生成率超出预期。

事件:公司发布2014 年一季报。 投资要点 增长符合预期:收入45.03 亿,增长13.0%;归属上市公司股东净利润2.02 亿,增长26.3%,扣非净利润2.03 亿,增长30.1%。EPS 0.46 元。 预计14 年工业将保持稳定增长态势,商业收入增速则估计不会有很大改变: 公司主要产品百令胶囊目前销售仍保持较高增速,13 年突破10 亿元大关。浙江省有望马上会启动招标,其他省招标也将陆续开展。从部分省市招标结果来看,公司泮立苏产品可能面临较大降价压力;但部分省市招标中阿卡波糖产品外资企业有放弃迹象,这对公司产品卡博平销售有利,公司在努力实施原料产能扩产改造的同时重点做好营销工作,正在积极招聘和培训卡博平基层营销人员。商业方面医保控费政策将常态化。14 年公司工业将有望保持稳定增长态势,商业收入增速则估计不会有很大改变。 加大研发投入:研发方面公司加大对癌症肿瘤用药领域的研发,目前已立项和在研品种超过十个。公司除继续积极推进工业新产品的研发报批进程外, 看好中药产品在治疗慢性病及专科领域的发展前景,进一步拓展对中药新产品的收购力度。在中药新产品收购方面,13 年公司和苏州玉森新药公司签订协议购买其3 个处于临床研究阶段的中药品种,治疗领域涉及肾衰、心脑血管及小儿平喘;14 年初中美华东拟出资2300 万元受让华东医药集团新药研究院的两重要品种百令疏肝胶囊和姜百胃炎片新药技术。在目前报批品种资源稀缺和新药审核难度加大发展背景下,上述中药新药技术的受让将为公司长远发展奠定产品基础。 股改问题正式提上议程,年内有望解决:根据现阶段双方心理来看,都有强烈解决此长期问题的意向,之后公司将有望启动融资和降低财务费用等动作,长期制约公司发展因素有望解决。 财务与估值 我们维持预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.67、2.11、2.66 元,参考可比公司给予27 倍PE,对应目标价45.09 元,维持公司买入评级。 风险提示:股改承诺问题解决不达期;产品招标落选。

事件 奇正藏药公布2013年报和2014年一季报,去年实现营业收入9.69亿元、同比增长3.77%,归属于上市公司股东的净利润为2.13亿元、同比增长12.20%,今年1-3月份实现营业收入1.48亿元、同比减少29.6%,归属于上市公司股东的净利润为4977万元、同比增长9.7%,扣非后的净利润为3603万元、同比增长25.28%,此外公司预计上半年净利润同比增长0-30%。 投资要点 药品业务增速逐年加快。公司药品业务去年实现销售收入7亿元,同比增长21.17%,其中消痛贴膏实现收入6.08亿元,同比增长20.78%,增速比2012年水平进一步加快,其中消痛贴膏进入新版基药后成立了全国基药项目小组,通过实施星火计划逐步实现全国新增覆盖社区、乡镇卫生院网点11000多家,基药销售与2012年相比增长率近40%,此外招商产品白脉软膏和红花如意丸增长47%,势头良好。 Q1主业增长良好。Q1收入下降明显,主要是因为公司主动收缩虫草药材业务,净利润增幅较窄是因为同期政府补贴同比有所减少,而扣非后净利润增长较快反应出公司实际经营情况逐渐趋好,公司自上市以来季度累计扣非后净利润增幅首次超过25%。 枸杞业务有望成为新增长点。目前围绕枸杞加工的车间已初步建设完工,年加工能力将达到1000吨,同时陇药材品种加工的陇西工厂建设项目初步完工,在2014年上半年认证投产后供应高质饮片能力将达到每年4000吨,未来将有望逐步拓展种植基地采购和农业订单采购市场。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.69、0.88、1.07元(原2014-2015年预测为0.75、0.99元),参照可比公司估值情况给予2014年39倍市盈率,对应目标价26.90元,维持公司买入评级。 风险提示 药品降价风险原材料采购的风险

投资要点 2013年公司业绩基本符合预期。报告期内,公司实现营业收入13.19亿,同比增长32.93%,实现利润总额3.17亿元,同比增长39.96%,实现归属于上市公司股东的净利润2.67亿元,同比增长38.04%,每股收益0.72元。2013年四季度,公司实现收入4.84亿元,同比增长54.14%,归属于公司股东的净利润0.84亿,同比增长58.49%。2014年一季度,公司实现收入2.77亿元,同比增长25.41%,归属于公司股东的净利润0.51亿,同比增长27.56%。 高低压成套设备增长有所放缓,适时往大项目和总包方向发展来保持持续增长。2013年,公司高压成套业务实现营收6.46亿,同比增长3.68%,毛利率36.7%,同比增加0.6%。低压成套设备实现营收1.87亿,同比增长73.1%, 毛利率33.37%,同比增加3.24%。高压元件实现营收0.97亿,同比下降7.16%,毛利率36.04%,同比增加3.06%。高压元器件收入下降主要是内部配套多,而中低压成套设备收入增长放缓则跟去年宏观经济增长放缓和收入基数变大有关,毛利率同比增长主要是因为铜价下跌,但是环比上半年则有所下降。公司审时度势,进行了战略转型,开始运作大项目,来保持整体持续稳定增长。 电能质量治理产品已是全国最大,新能源业务发展速度大超预期,2014年开始或进入收获期。报告期内,电能质量治理业务实现营收2.12亿,同比增长41.82%,毛利率50.17% ,同比增加6.99%。公司电能质量治理产品这几年的培育非常成功,规模已是全国最大,在公司整体收入占比达到16%,毛利占比达到21%,未来与开关柜配套还有较大持续增长的空间。新能源业务实现营收1.72亿,同比增长41%,毛利率34.58%,同比增加0.98%,主要是郑州新能源公司,净利润0.32亿,去年11月注入上市公司,新能源公司抓住了政府节能减排和光伏行业大发展的机会,在LED 路灯领域收获颇丰,近期与兰考县和洛阳市分别签订200MWp 的光伏电站EPC 项目,发展速度大超市场预期,2014年开始进入收获期,有望为明后年高增长打下了好基础。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.10、1.64、2.13元, 考虑到公司盈利复合增速高于可比公司,战略转型、新能源业务领域有所突破, 给予15%估值溢价,2014年30倍PE, 对应目标价33元,维持公司买入评级。 风险提示:宏观经济增长放缓、毛利率下滑。

事件:公司公布2013年年报,报告期内实现销售10.26亿元,同比增长7.85%,归属于母公司净利润1.17亿元,同比增长13.16%,经营活动净现金流同比增长44%。 投资要点 现金流为最大亮点,管理费用率明显下降。报告期内公司经营性净现金流同比增长44%,结束了公司资产重组5年以来现金流连年下滑的历史。正如年报所说,13年是公司新三年发展规划的起始之年,内部组织架构调整于12年结束,公司从13年开始有了健康的恢复性增长。另一方面,公司管理费用率同比下降近两个点,主要来自职工相关费用增速的下降,金枫管理费用长期比竞争对手古越龙山高近10个点,费用精简的空间较大。 销售增速略低于预期。四季度销售同比增长仅3.3%,致使公司13年销售增长7.9%,低于我们此前预测的10.4%,我们预测14年一季度由于三公消费影响相较13年一季度更为充分,销售同比增长压力亦较大,随着后期与战略合作伙伴商源,永辉合作的推进,浙江,福建市场有望成为其外地扩张的突破口,贡献增量。同时新产品有望在下半年陆续投放上市,增速有望回升。 产品创新,国企改革依然值得期待。历史上黄酒的第一次外延式扩张正是由金枫主导的海派黄酒引发,金枫具备产品创新的基因,我们走访了解公司正在积极储备料酒,新型黄酒的研发,有望成为公司未来规模扩张的新兴力量。此外,光明食品集团是上海国企的优先改革试点单位,而金枫是目前集团下属三个竞争类上市公司中唯一未做激励的企业,或将取得实质性突破。 财务与估值 我们预测公司2014-2016年销售分别为11.38,13.29,15.49亿元,同比增长10.9%,16.8%,16.5%,归属于母公司净利润分别为1.36,1.55,1.86亿元,同比增长16.2%,13.8%,20.3%,2014-2016 EPS分别为0.26 ,0.30,0.36,由于黄酒公司标的稀缺及潜在的改革预期,我们采用历史估值法对金枫进行估值。给予14年38倍估值,对应目标价10元,维持公司增持评级。 风险提示:外延式扩张不达预期

公司13年营收和净利润分别增长-10.41%和102.01%。每股收益0.68元。公司拟每10股派发现金股利2.04元。 营收下滑由于非主营材料销售大幅下滑59.62%所致。材料销售大幅下滑是因公司出售六家新疆子公司股权所致。另外13年公司并未由于成本下降调低色纺纱售价,虽毛利率大幅提升,但色纺纱销量增速仅为1.05%,远低于产量22.64%的增长,致使公司主营色纺纱13年营收增速仅为0.87%。 毛利率提升和投资收益导致公司净利润大幅增长。公司净利润增速远超营收增速,主要原因是1)高价棉库存年初消化,成本降低,毛利率较上年提升4.58个百分点。2)股权转让收益及理财业务收益大幅增加,公司投资收益同比大涨2628.28%。 预计公司14年营收能恢复两位数以上增长。首先,公司产能预计较13年增长20%左右,淮安项目预计14年4月底可以全部投产,13年开工建设的越南项目目前一期进入试生产阶段,二期也已开工建设,二期如果建设顺利的话预计部分产能也有望在今年下半年投产。其次,根据公司今年的经营计划,在产能扩大的同时,将加大产品销售力度,因此预计今年公司色纺纱销量增速有望和产量增速匹配。 新技术有望改变行业格局。公司13年和陶氏合作开发的EcoFRESHYarn系列产品,革命性的解决了制约色纺纱供应链速度较慢和无法在梭织领域使用两大瓶颈。使色纺有望实现和色织、匹然三分天下的格局,从目前仅占纱线5%的比重提升至30%,而公司作为行业龙头仅保持目前的市场占有率,随着色纺行业规模的扩大,中长期看未来的空间至少也有500%以上的增长。 财务与估值 根据年报,我们对公司盈利预测进行了小幅调整,预计公司14-16年每股收益分别为0.58、0.69、0.84元(14、15年原预测为0.53、0.64元)基于行业平均PB估值,给予公司14年1.46倍PB,对应目标价12.64元,维持买入评级。 风险提示 原材料价格波动的风险,销量增速低于预期的风险等。

EcoFRESH YarnTM技术是公司和陶氏合作研发十年的重大技术成果。能极大地提升产业链上下游各环节的效率,对公司来说,实现1)对于常用支数,备大量坯纱,客户下单后可立即交货;2)可以织成针织布匹染、织成梭织布匹染、甚至是织成毛衫成衣件染,创造出更多的色纺纱需求。对印染企业来说,实现1)无需新设备投入;2)减少纱头纱尾浪费;3)环保;4)大幅提高生产效率。对品牌企业来说,实现1)从纱线染色到织布再到制衣的时间大幅压缩至20多天;2)快速补货,无需准备大量库存。 传统色纺纱工艺受成本和下游织造工艺限制未能实现高速发展。我们认为主要的原因,一是交货速度较慢,导致部分客户希望用但不敢用色纺纱,二是单一品种订单少的情况下会导致纱线生产成本的增加,三是梭织退浆过程会影响色纺纱颜色,产生色差,制约了其在梭织产品中的使用。 EcoFRESH YarnTM有望助力公司未来实现快速发展。1)原有市场需求被进一步激发,从纱线染色到织布再到制衣的时间大幅压缩至20多天,满足了目前品牌企业对供应量快速反应的要求;2)新的市场需求被打开,有效解决了色纺纱无法在梭织产品中广泛使用的技术障碍;3)存在技术壁垒,公司有望独享收益;4)在该技术推动下,行业有望实现色纺、色织、匹染三分天下的格局,仅以目前公司占色纺纱行业9%左右市场份额推算,目前国内纱线生产的存量就有望给公司带来500%左右的增长空间。 新技术预计在明年开始对公司贡献业绩。新技术下的创新色纺纱产品今年年初推广伊始便大受好评,考虑到公司的客户,国际品牌通常每一季新品都会提前一年左右准备,因此我们预计其对公司的业绩影响将在2015年开始。 财务与估值 我们维持公司2013-2015年每股收益分别为0.64、0.53、0.64元的预测,基于行业平均PB估值,维持公司2014年1.43倍PB,对应目标价12.41元,维持公司买入评级。 风险提示 新技术推进低于预期的风险。

投资要点 业绩符合预期。13年公司实现营收384.8亿元,同比增长30.61%。实现归属利润35.05亿元,相应EPS 0.75元,同比增长142.37%。净利润增幅大大超过营收主要原因是投资收益大幅上涨141.2%所致。 长安福特单车盈利大幅提升,拉动投资收益大幅增长。公司2013年实现投资收益45.06亿元,同比上涨141.2%,其中合资企业长安福特2013年收入841亿远,净利润82.17亿元,同比上涨156.24%,净利率达到9.8%,单车净利润达到1.2万元,长安福特对投资收益贡献最大。随着14年产能扩张及发动机、变速箱自配率提高,预计长安福特盈利仍将实现20%以上增长。 14年长安马自达盈利能力将提升。13年长安马自达收入117亿元,净利润1亿远,净利率较低;预计14年随着CX5及新马3持续放量,预计14年长安马自达净利率达到5%左右。 13年轿车盈利能力提升、微车下滑,预计14年自主轿车及微车有望大幅减亏。13年本部自主轿车及微车亏损约9亿元,毛利率同比下降0.9个百分点,但轿车毛利率提升1.9个百分点,微车下降4.76个百分点;14年随着4月CS75上市,单车盈利有望提升,预计14年本部自主轿车及微车将大幅减亏。 现金流情况转好,应收账款和存货管控良好。13年每股经营活动现金流净额0.3930,同比大幅上涨257.92%,主要原因是公司销售商品、提供劳务的现金流入涨幅大幅高于购买商品、接受劳务的现金流出所致。应收账款同比下降13.31%,应收账款周转率94.04,相比去年同期62.41大幅上涨,存货小幅下降3.71%,存货周转率6.59,相比去年同期5.31略有增加。 财务与估值 预计公司2014-2016年EPS 分别为1.57、1.96、2.39元,参照可比公司平均估值水平,给予2014年10倍PE 估值,对应目标价15.7元,维持公司买入评级。 风险提示 经济下行影响汽车需求;新车销量不达预期,后续新车上市费用超预期。

事件: 公司发布《关于发行公司债的公告》和《关于控股股东远大集团申请豁免资产注入承诺的公告》。 投资要点 股改问题正式提上议程,年内有望解决:证监会要求14年6月30日前把多年的股改承诺通过远大集团与公司、流通股东股东会讨论解决。远大集团特向华东医药董事会提出议案,提请华东医药就豁免远大集团资产注入承诺进行审议,并在华东医药董事会和监事会审议通过后,作为临时提案提请华东医药2013年度股东大会进行审议表决。若华东医药股东大会审议通过,豁免远大集团的资产注入承诺,为稳定华东医药股票二级市场交易价格,维护中小股东利益,远大集团承诺24个月内不减持华东医药股票。根据现阶段双方心理来看,都有强烈解决这长期问题的意向,之后公司将有望启动融资和降低财务费用等动作,长期制约公司发展因素有望解决。 拟发行公司债券募集资金,董事审议已通过:本次发行的公司债券面值总额不超过最近一期经审计净资产的40%(含),期限不超过五年(含五年),可以是单一期限品种,也可以是多种期限的混合品种。拟将本次债券募集资金扣除发行费用后用于偿还银行贷款和补充流动资金。因将来银行利率有走高趋势,且银行贷款额度尚不足满足公司需求,所以本次公司选择发行利率大概6%左右固定利率债券。审批下来后两年内有效,我们判断此次发行债券仅为股改问题解决不顺利之后再融资困难情况下的备选方案。 财务与估值 我们维持预计公司2014-2016年每股收益分别为1.67、2.11、2.66元,参考可比公司给予27倍PE,对应目标价45.09元,维持公司买入评级。 风险提示: 股改承诺不达期;产品招标落选。

事件:报告期内,公司实现主营业务收入18374万元,较上年同期增长27.79%;;净利润为1203万元,折合每股收益0.028元,较上年同期增长7.69%,略低于预期。 一季度淡季特质明显。由于工作日少,加之公司采矿环节受天气原因影响较大,一般一季度为全年淡季,报告期内公司实现收入和利润水平较低为正常季节因素影响,2010-2013公司一季度收入占比分别是15.16%、19.33%、24.20%、16.83%,2010-2013利润占比分别是4.16%、16.40%、20.31%、17.68%,我们预计随着公司锂矿开采强度加大后公司利润水平将有望出现比较显著提升。 毛利率同比、环比均有所提升,锂电产业在公司业务占比提升所致。公司电机业务属于周期相对明显的传统产业,毛利率提升较为困难,2012年公司通过并购天津华兴后的高效整合,2013年电动机总收入增长25.76%,毛利率略升0.36%至24.68%,我们认为2014年这种电机业务外延式并购带来的红利不在,公司提升经营成效的着力点将在锂电产业上,2014年一季度毛利率同比、环保分别提升1.84%、2.17%,我们预计主要为高毛利水平的锂电业务占比提升所致。 2014年预计业绩有望出现翻番以上增长,维持买入评级。公司锂电业务属于战略性新兴产业,部分产品短期较难产生经济效益,政府补助较高,2013年扣非后净利润增速可观,达到54.19%,由于采选业务的扩张以及碳酸锂产线初见成效,2014年公司经营计划中净利润出现翻番以上增长,我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.36、0.53、0.61元,由于公司未来双主业经营战略,我们采用分部估值法计算公司的合理价值,根据可比公司估值水平,给予公司涉锂业务、电机业务、其它业务分别58, 20,10倍市盈率,对应目标价15.02元,维持公司买入评级。 风险提示:1采选业务推进进度不达预期;2锂云母综合利用技术风险;

公司13年营业收入和净利润分别同比增长30.74%和47.48%,其中第四季度单季营业收入和净利润分别同比增长27.35%和22.65%。公司同时公告14年第一季度营业收入与净利润分别同比增长16.03%和31.53%,去年同期较高的基数使今年一季度收入增长相对慢于盈利增速。一季度公司净新开店22家,季末门店数达到1636家,其中Discovery线下店铺已达6家。 电商收入的高速增长、期间费用的有效控制及毛利率的稳定是公司业绩实现快速增长的主要原因。13年公司电商销售2.79亿元,同比增长149%,占比达到19.3%,部分弥补了线下加盟业务的调整。全年期间费用率下降2.7个百分点,14Q1延续了这一趋势,同比下降2.48个百分点。全年毛利率同比小幅下降0.92个百分点,14Q1毛利率则变动不大。 13年公司经营活动现金流量净额同比下降2.85%,受到春季产品上市节奏调整及新品牌陆续开始备货的影响,14Q1经营活动现金流量净额出现较为明显下滑。 预计随着绿野业务的整合拓展以及收入基数的下降,公司后续季度收入增速相对一季度会有所上升。由于公司85%以上的销售由两季订货会决定,因此是行业内业绩预期最为明朗的公司之一,我们维持公司14年盈利增长30%左右的预测。 我们看好公司的战略转型前景,转型有望为公司未来收入增长提供更广阔的空间,也有望为公司市值和估值提升提供了良好的基础。13年公司明确将由单纯的户外产品销售商向户外旅行综合服务平台(类似于户外行业的“淘宝”)转型,我们认为公司的战略转型从中长期看已经使得其跳出了行业产品销售的竞争范畴,站在了比竞争对手更高的层面,也脱离了所有还在纠结于产品经营的传统消费品企业,真正回归到以用户为中心的商业本质。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.76元、0.97元和1.18元(原预测2014-2015年每股收益为0.76元与0.98元),DCF估值目标价格23.09元,对应2014年30倍PE,维持公司“买入”评级。 风险提示 线上分销放开带来的产品体系和价格体系挑战,战略转型带来的管理风险等。

事件 公司公布年报,2013年实现销售收入13.5亿元,同比增长18.19%;实现归属于母公司净利润1.08亿元,同比增长15.33%;每股收益为0.29元。分配方案为每10股派发0.5元。 投资要点 业绩稳健增长,受益新版GMP 的实施以及外延式扩张,今年关注募投项目投产。去年受益于新版GMP 的实施,公司积极拓展生物医药领域的市场, 在生物医药领域市占率得到大幅提升。同时公司进行外延式并购,收购上海瀚广进入实验室领域,延伸了公司产业链,去年上海瀚广为公司贡献净利润2264万元。公司去年的非公开增发项目天津产业园项目,预计将于今年下半年投产,产能释放将为公司贡献业绩。 公司业务转型,向上游新材料领域拓展,打造以新材料为本的行业综合服务商。公司投资生产光学胶带、高净化保护膜等功能材料,主要应用于消费电子领域,实现进口替代,公司利用已有的客户资源和销售渠道进行新业务拓展,该业务有望成为公司新的增长动力。同时,公司与中蓝晨光签订了合作协议,拟共同建设芳纶Ⅱ项目。芳纶Ⅱ目前主要被国外垄断,全部依赖进口, 其未来广阔的市场将给公司带来较大的发展机遇。 积极向民用领域拓展,打开新的市场空间。去年由于雾霾天气的持续,公司pm2.5口罩供不应求,今年有望给公司带来较大业绩贡献。公司积极从工业向民用领域拓展,推出了民用空气进化器,还开始提供空气净化系统解决方案及纯水净化设计与工程。同时,公司利用材料技术优势,向日化领域发展, 研发如化妆棉、消毒纸巾、面膜基材等个人护理产品。这些新的民用市场都将有望为公司带来新的市场空间。 财务与估值 我们预测公司2014-2016年每股收益为0.39、0.55、0.73元,结合可比公司估值,我们给予公司2014年50倍PE,对应目标价19.5元,维持公司买入评级。 风险提示:新业务低于预期的风险,现金流紧张的风险。

公司公告:预计2013年实现营业收入93.16亿元,同比下降9.38%;归属于上市公司股东的净利润3.21亿元,同比增长8.59%;折合每股收益0.77元,基本符合我们的预期。同时,公司预计2014年一季度营业收入同比增长约12%,归属净利润同比增长约10%,扣非净利润同比增长将达50%。 确认投资收益和政府补助大幅增加使得净利润同比增长8.59%。我们分析认为,公司旅游主业平稳增长,收入下滑主要是房地产业务进入销售尾期贡献大幅减少所致。但是,因古北水镇增资确认投资收益6717万元,以及报告期内政府补助金额较去年同期有较大增幅(预计2013年营业外收入1.48亿元,2012年仅3600万元),在收入同比下降9.38%的情况下,公司整体净利润仍保持稳定增长。 14Q1扣非净利润50%高增长或因乌镇景区,Q2-Q3看恢复性增长。我们认为,2014年一季度公司扣非净利润增速远高于收入增速可能是因为乌镇持股比例的增加和期间费用的下降,利润高增长有望持续。此外,去年受H7N9疫情影响,二三季度形成收入增速低点,接下来公司收入的增长速度有望大幅提升。值得一提的是,2013年桐乡提出打造“中国旅游第一大县”,随着桐乡旅游广场、濮院古镇、到江南乌村、东方斗牛园等项目陆续签约,乌镇在古镇旅游的基础上拓展时尚购物、乡村旅游,并与东、西栅古镇休闲度假区形成互补格局,产业链不断延伸,增长势头有望持续。 古北水镇再超预期,京津冀一体化建设构成长期利好。清明节三天,仍处在试营业阶段的古北水镇共接待游客1.8万人次,实现综合收入320余万元,人均消费约180元。据此计算,景区日均接待6000人次,是春节期间的6倍,符合了我们“4-5月份北京进入旅游旺季,古北水镇将迎来一波客流高峰”的判断。此外,目前京津冀一体化建设已经上升到国家战略层面,环北京地区的发展面临重大机遇;未来随着交通环境不断完善,民宿、演艺、餐饮等配套设施逐步建成,古北景区有望实现客流和人均消费双升。 财务与估值 我们维持公司2014-2015年每股收益分别为0.85和1.04元的预测,考虑到公司未来景区业务扩张前景,维持“买入”评级,目标价26.52元。 风险提示 自然灾害、重大疾病、古北项目进展低于预期等。