事件:公司2012年实现营业收入17.69亿元,同比增长73%,归属母公司股东净利润5.6亿元,同比增长63%,基本每股收益1.02元。分红预案为10股派0.6元(含税)转增6股。公司预计2013年1季度净利润同比增长20%~40%。 投资要点 业绩符合预期,实力再得验证。公司综合毛利率由于给排水业务占比的提升,下降4.68%个点,但是核心业务污水整体解决方案只下调了1.11%。公司在保持业务快速增长的同时,能够保持核心业务-污水整体解决方案的毛利率相对稳定,说明公司的技术优势仍然存在,碧水源模式竞争力尚未衰减。 应收账款增加较快。2012年宏观经济调控对公司的主要客户地方政府的支付进度产生了较大的影响,公司应收账款占营业收入比从2011年27.52%上升至36.73%,同时由于BT项目投入,公司的长期应收款增加118%至9.86亿元,公司的经营性现金流同比下降3.08%,出现了2008年以来的首次恶化。年末账上现金有19个亿,此外公司拟非公开发行12亿元债券已经获得证监会批准,我们认为充裕的在手现金和融资能力在2013年能够支撑碧水源模式的扩张,并能够支持公司BT业务的进一步拓展。 13年看地方合资公司的业务拓展。受益于北京地区的再生水厂加速建设,2012年北京地区收入增长较快,同比增长101.72%,外埠增长47.31%,北京排水集团和北京城建都是公司的前五大客户,合计贡献收入22.2%。北京水务局计划2013年水务建设投资180亿元,同比增长约20%。我们认为随着2013年各地的污水处理厂的提标升级改造与扩容工作的逐步展开,各地合资公司的收入增长将超过北京,成为公司业务增长的主要引擎。 财务与估值 下调盈利预测,下调评级至增持。出于对污水处理市场竞争形势加剧,以及公司现金流回笼放缓的考虑,我们下调了公司各项业务的增长速度和盈利能力假设,调整公司2013-2015年盈利预测至1.50、1.95、2.37(原预测为1.53、1.98、2.38)。可比公司2013年平均市盈率31倍,给予公司10%的溢价,按照2013年35XPE,对应目标价52.50元。目前的股价基本反映了我们的预期,下调评级至增持。 风险因素 市场竞争加剧,项目拓展不达预期;地方财政恶化导致应收款延期问题。

业绩符合预期。12年公司营收431.6亿元,同比增长43.4%,实现归属母公司股东净利润56.9亿元,同比增长66.1%,实现每股收益1.87元。4季单季实现收入137亿元,同比增长57.2%,实现归属母公司股东净利润18.5亿元,同比增长1.1倍,对应EPS为0.61元。毛利率提升、费用率下降使得业绩增速高于收入增速。 产品结构调整导致单车盈利能力提升。12年销售整车62.1万辆,同比增长34.3%,因哈弗H6上市,导致SUV销量28万辆,同比增长90%。全年实现收入431.6亿元,同比增长43.4%。公司主打车型SUV销量占比45%,较上年提升13.2个百分点,单车盈利0.92万元,同比大幅提升0.16万元,单车毛利率较高的SUV销量占比提升直接导致全年毛利率较11年上升2个百分点至26.9%。收入增长带来的销售及管理费用率摊薄效果明显,12年销售及管理费用率较上年分别降低0.2及0.3个百分点。 存货控制良好。期末存货27亿元,相对年初下滑2.9%,存货控制较好。12年年末应收合计167.3亿元,较年初增长61%,增速高于收入增速18个百分点,公司更多的采用银行承兑汇票进行收款结算,导致应收票据大幅增长70%。应收政策有所放宽,导致收入增长43%的情况下经营现金流同比略有下降,12年每股经营性现金流1.43元,同比微降2.5%。 产品线扩充有望继续提升销量规模及单车盈利水平。13年天津二期产能逐步投放将有望突破目前公司产能瓶颈。公司主打产品定位中低端SUV市场,将有望受益于三四线城市汽车消费及SUV子行业均高于行业增速的双重利好。公司未来将陆续推出新车及改款车,包括H2、H7、H8等全新SUV和H6、H5等改款车型,扩充中的产品谱系有利于SUV产品保持良好竞争力,中高端SUV的陆续推出将明显提升公司单车盈利水平。 财务与估值:我们预计公司2013-2015年EPS分别为2.37、2.78、3.26元,考虑公司业绩成长性高于可比公司(见表5),给予20%估值溢价,对应2013年15倍PE估值,对应目标价35.50元,维持公司增持评级。 风险提示:经济下滑影响需求,产品降价影响盈利水平。

投资要点 去年收入增长符合行业发展和市场预期,但期间费用剧增拖累业绩增速,公司2012年营业收入和净利润分别同比增长33.63%和10.85%,其中第四季度单季营业收入和净利润分别同比增长55.28%和下降61.85%,股权激励计划终止一次性加速计提额外管理费用等因素拖累了第四季度业绩。公司2012年毛利率较去年提升1.14个百分点,直营收入占比的上升是主要推动因素。2012年门店扩张25%(其中直营店铺扩张56%)相应销售人员增长75%,导致全年销售费用率上升5.05个百分点。 公司未来经营质量需要进一步提高。2012年年报显示,在渠道扩张和收入增长较快的情况下,公司期末应收账款和库存商品比期初增长了82%和144%,经营活动净现金同比下降了95%。不断壮大的多品牌业务格局和逐步提升的直营比重再加上公司相对积极的备货政策,导致公司短期经营质量有所降低,未来需要进一步提高。 2013年起公司经营策略更趋稳健。根据公司的业务基础和目前国内零售形势,2013年起公司仍将坚持贯彻多品牌战略、在渠道扩张方面将保持稳健的节奏,不断对渠道进行优化,另外在人员逐步到位的情况下,通过职业经理人团队的组建和磨合对前后台系统不断优化和精细化,提升公司的运营效率和运营质量。 考虑到去年一季度乃至上半年较高的基数,同时考虑后续股权激励的可能节奏,我们预计公司2013年将呈现盈利增速前低后高的态势。 财务与估值 根据年报及跟踪情况,我们小幅下调未来三年公司开店增速,小幅上调期间费用率水平,预计公司2013-2015年的每股收益分别为1.46元、1.87元和2.42元,公司的优势在于已经初步形成了中高端多品牌格局,充足的募集资金也为其并购、品牌建设等后续工作提供了更好的平台,未来业绩增速有望超越行业平均,我们给予一定的估值溢价,给予公司2013年20倍估值,目标价29.20元,维持公司“增持”评级。 风险提示 直营为主模式下积极备货带来存货风险,多品牌不断扩充引发的经营管理风险。

业绩略低于预期。12年营收481.7亿元,同比下降19.8%;实现归属母公司股东净利润29.9亿元,同比大幅下滑46.6%,对应全年每股收益1.5元。其中,四季单季度实现归属母公司股东净利润5.8亿元,同比下降42.7%,对应单季度EPS0.29元。受地产及基建投资持续疲弱的影响,重卡需求维持低迷状态,12年公司毛利率下滑、期间费用率上升,导致12年业绩同比大幅下滑接近5成,降幅超过收入降幅。 财务与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.86、2.13、2.37元,参考可比公司平均估值水平(见表3),给予13年13倍PE估值水平,对应目标价24.20元,维持公司增持评级。 风险提示:投资增速继续下降影响公司产品需求,重卡降价影响发动机盈利。

事件 公司公布2012年报:报告期实现营业收入38.26亿元,同比下降8.61%;归属于上市公司股东的净利润2.71亿元,同比下降25.85%。 财务与估值 我们调整公司未来三年的盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为0.63、0.75、0.91元,参考可比公司相对估值水平,给予公司13年20倍PE估值,对应目标价12.60元,维持公司增持评级。 风险提示 空调行业需求复苏低于预期风险;原材料价格波动风险.

事件:公司公布2012年度报告,2012年度实现销售收入85.92亿元,同比增长22.0%,主营业务利润5.53亿元,同比增长25.7%,营业利润2.93亿元,同比增长22.1%,利润总额为4.24亿元,同比增长24.2%,实现归属于母公司的净利润为3.36亿元,同比增长23.8%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.29亿元,同比增长30.04%,基本每股收益0.70元,每股经营性现金流为0.39元,利润分配方案为每10股派发现金2.2元。 投资要点. 医药商业收入增长24.4%,好于预期。公司2012年收入85.92亿元,其中医药商业84.51亿,同比增长24.4%,医药工业2.36亿,同比增长18.23%,仓储物流收入1.13亿,同比增长8.98%.医药商业中纯销业务占比近40%,增长25%左右,分销业务占比约为35%,增长21%,麻药业务占比25%左右,增长26%。 商业毛利率稳中有升,工业毛利率增长较多。公司商业毛利率5.57%,较去年上升0.05个百分点,主要因为公司优化品种结构,毛利较高的纯销和麻药业务占比提升。工业毛利率为48.43%,同比上升5.55个百分点,销售费用率和管理费用率同比均上升0.1个百分点,主要因为子公司国瑞药业2012年进行销售模式转型,增加学术推广、市场促销、投放广告等形式的终端拉动活动所致。财务费用同比增长45.5%,主要因为公司扩大了融资规模。 现金流状况好转,存货和应收账款周转率略有下降。公司2012年经营活动产生的现金流为1.85亿元,由于公司加大管控力度,促进销售回款,同比有较大幅度好转。存货周转率和应收账款周转率分别为8.72和5.84,较去年的9.55和6.19均小幅下降。 财务与估值. 公司工业增长好于预期,毛利率企稳回升,上调公司2013-2014年每股收益分别至0.88、1.06元(原预测为0.75、0.89元),新增2015年每股收益1.28元,参考可比公司估值,给予公司2013年22倍市盈率,对应目标价19.36元,维持公司增持评级。 风险提示:工业发展速度低于预期,大股东整合进展尚不确定。

投资要点 公司2012年实现营业收入457.66亿元,同比减少5.94%,实现归属于上市公司股东的净利润63.08亿元,同比减少45.58%,EPS1.19元,符合预期。按照截至2012年期末的总股本52.99亿股,每股派息0.25元(含税)。 量的增长保持在较高水平,2012年实现水泥及熟料合计净销量1.87亿吨,同比增长18.33%,增速较2011年提升约3个百分点,2007年-2012年公司销量均维持在15%以上的增速,我们预计2013年销量约2.1亿吨,增速在13%左右。 价的回落是业绩下滑的主因,2012年出厂均价我们测算约为241元/吨,较2011年下滑约64元/吨,受益于煤价的下跌,吨成本亦下降近9元/吨,吨毛利因此同比回落约55元/吨至67元/吨,吨毛利水平处于近十年均值下方(约71元/吨)。产品价格的下跌令期间费用率同比上升约3.2个百分点。 报告期内,新投产宿州、遵义、全椒等9条熟料线及19台水泥磨,并完成收购四川南威、新疆哈密建材、广西凌云等6家企业,当年收购转固占固定资产比重约3%,较2011年下降约6.5个百分点。2012年共计新增熟料产能2080万吨、水泥产能2830万吨,截止2012年底熟料产能达1.84亿吨,水泥产能2.09亿吨。 2013年新增产能主要集中在西部,计划资本性支出82亿元(不含并购),较2012年74.4亿元略头提升,主要用于西部云南、陕西等熟料线建设,预计全年将新增熟料产能约1540万吨,水泥产能约2245万吨。 财务与估值 鉴于对华东地区水泥价格全年的谨慎判断,我们小幅下调公司今年盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为1.42、1.66、1.89元,按的2.13倍行业可比公司平均PB估值,目标价19.66元,维持公司“买入”评级 风险提示 后续地产或基建投资政策的低于预期、煤炭价格的大幅反弹等可令我们的盈利预测与实际情况出现较大的出入。

投资要点 业绩基本符合预期。12年公司营收578.9亿元,同比增长10.7%,实现归属母公司股东净利31亿元,同比增长3.8%,对应每股收益1.2元,业绩基本符合预期。其中四季度实现营收146亿元,同比增长14%,归属母公司股东净利7.3亿元,同比增长4.9%,单季EPS0.28元。毛利率平稳,费用率及实际税率略有上升导致盈利增幅小于收入增幅。 内外饰件类收入占比提高,较强的成本控制力保持毛利率稳定。公司营收增速和下游客户整体销量增速基本持平,主要客户上海通用和上海大众12年整体销量分别增长13.1%、9.8%。从产品结构上看,合并报表层面内外饰件类增长明显,12年内外饰件产品营收437.6亿元,同比增长12.1%,增幅高于营收整体水平,功能性总成和热加工类产品收入同比均出现下滑。公司成本控制能力较好,人工及原材料成本上升情况下,面临下游整车厂转移的配套零部件降价压力,公司12年毛利率16.3%,与11年基本持平。工资等运营费用增长拉高管理费用率0.3个百分点至7.4%,营收增长及亏算清缴差异导致实际所得税率提升0.9个百分点。 存货稳定,经营性现金流微幅增长。存货控制良好,12年末存货共计37.8亿元,同比仅提升1.1%。12年公司每股经营性现金流1.87元,同比微增4.2%,小于收入增幅,现金流保持基本稳定。12年年末应收款总额124.5亿元,同比增长21%,提升幅度高于收入增幅,账龄结构上看1年内应收增幅23%,表明公司在12年放松了回款信用政策。 依托主要客户销量增长,公司有望保持业绩平稳增长。预计13年上汽系乘用车销量有望继续维持10%以上增速,公司成本销量和控制能力较强,毛利率有望维持。公司研发持续高投入,未来技术及配套优势将更加明显。 财务与估值:预计公司2013-2015年EPS分别为1.33、1.48、1.64元,参照可比公司平均估值水平,给予2012年10倍PE估值,对应目标价12元,维持公司买入评级。 风险提示:乘用车行业需求景气度大幅下滑;公司主要配套的整车降价幅度超预期。

投资要点 公司2012年实现营业收入22.34亿元,同比增长46.43%,归属上市公司净利润4.23亿元,同比增长221.8%,符合公司之前业绩预告。 光学膜业务进展顺利。2012年,公司光学膜实现营业收入9.42亿元,贡献毛利润3.62亿元,毛利率高达38.37%。其中下半年较上半年营业利润环比增长80%,而毛利率仅小幅下滑,显示出公司4000万平米光学膜示范线进展顺利,毛利率并没有因产品大量投放市场而出现下滑。公司2012年张家港2亿平米光学膜主体工程已完成达40%,我们预计该项目今年将贡献利润。 预涂膜等传统业务平稳增长。公司预涂膜传统业务营业收入同比下滑16%,主要是由于BOPP膜自用量上升,外卖量大幅下降所致。但随着公司新增4条生产线调试完成,公司该传统业务整体毛利达3.48亿,同比上升38.6%。 一季报继续平稳增长。公司近日公告,预期2013年一季度实现归属上市公司净利润1.25-1.38亿元,对应EPS0.2-0.22元,同比增长180-210%,环比增长2%-12%,显示出公司光学膜和预涂膜传统业务增长稳定。财务与估值我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.27、1.92、2.03元,由于行业平均PE达22倍,考虑到公司盈利确定性较高,同时增速较快,给予2013年27倍估值。对应目标价34.30元,维持公司买入评级。 风险提示 光学膜项目投产不达预期。

投资要点 2012年实现营业收入340.54亿元,同比增长18.47%,实现归属于上市公司股东的净利润29.65亿元,同比减少13.52%,EPS0.69元,符合预期。 京津冀区域水泥水泥市场供求格局的恶化是公司业绩下降的主因,2012年实现水泥及熟料销量3540万吨,同降3.6%,但出厂均价我们测算约下降15%,吨毛利降至30元附近(2011年约62元/吨),其中第3季度吨毛利低点至仅10余元,水泥生产仅微利(第3、4季度可能亏损)。2013年我们判断京津冀区域水泥新增产能较少(1-2条线)而重点工程建设恢复带来需求回暖(2012年京津冀水泥需求下降约7.5%),水泥板块有望成为业绩增长点。 地产板块公司坚持“好水快流”方针,2012年实现结转面积83.6万平米,同比持平,其中商品房的增长(同增23.0%,占比54.4%)弥补了保障房的下滑(同降31.5%),由于四季度保障房集中结转致毛利率较中报时略有下降,我们观察到自2季度起北京、天津商品房销售提升明显,2012年商品房累计合同签约面积76.8万平米,同增81.2%,保障房合同签约面积52.6万平米,同降4.2%,预计2013年保障房结转占比将进一步下降。 新型建材与商贸物流板块,板块收入大幅增长82.2%,板块毛利同减0.7%,收入主要由商贸物流业务所贡献,9月份成立合资贸易公司,主营大宗商品(煤炭、铁矿石等)贸易,但该业务板块毛利率较低,业绩贡献并不显著。 物业投资及管理板块,截止报告期末,公司在北京核心区域持有的投资性物业总面积为76万平米,受益于下半年租金的上扬,公司实现收入及毛利增幅分别为20.7%、22.0%。 财务与估值 我们认为京津冀区域水泥市场景气的见底回升有望使2013年盈利回升,而公司上下游一体化的产业布局业绩稳定性较强,预计公司2013-2015年EPS分别为0.77、0.94、1.13元,归母净利同增10.8%、22.7%,20.4%,参考目前水泥板块平均1.75倍PB估值,对应目标价9.36元,维持增持评级。 风险提示 需求低于预期引起水泥价格进一步下跌或将令公司盈利低于我们预期。

业绩大幅增长366.7%,但略低于预期。2012年公司境内机组完成发电量3024.3亿千瓦时,同比减少3.6%;实现营业收入1339.7亿元,同比增长4.1%;毛利率为16.3%,同比提高7.6个百分点;实现归属母公司所有者净利润为58.7亿元,同比大幅增长366.7%,业绩略低于我们预期。 受益煤价下行,业绩大幅增长。2012年经济增长乏力、水电来水偏丰对公司经营产生不利影响,但煤价下跌使公司业绩大幅增长。2012年秦皇岛港口煤均价(5500大卡)为708元/吨,同比下降12.4%;公司综合入炉标煤单价为811元/吨,同比下降6.4%,相当于煤炭成本下降了约44亿元。 大幅计提资产减值损失,导致业绩略低于预期。2012年,由于平凉、榆社、辛店二电等机组持续低利润率,公司管理层预期将持续亏损,公司计提了长期股权投资的减值损失约17.6亿元,利润表中合计减值损失高达8.7亿元,影响每股收益约3.3分,导致业绩低于我们预期。考虑到前几年火电行业的持续亏损,以及火电盈利水平区域极大的差异,我们不排除未来公司继续大幅计提减值损失的可能。 行业复苏,龙头公司仍具投资吸引力。随着2013-2015年特高压、核电、天然气发电等非燃煤电源大量投产挤压港口煤需求,加之西煤东运铁路集中投产和煤炭产能释放,预计港口煤供需仍将宽松,而公司主要电力资产分布于沿海地区,将有望直接受益。另外,尽管公司规模高成长时期已过,但未来3年规模增速仍将可观,公司规划2015年规模达到8000万千瓦,三年规模年复合增速可达8.4%。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.62、0.67、0.73元,其中2013-2014年业绩分别小幅上调2%、3%,目前股价对应的PE分别为11.2、10.3、9.5倍。鉴于公司拥有较高的盈利水平,不低于行业平均的规模增速,但估值低于行业平均水平,根据我们DCF估值模型结果,我们维持公司“买入”评级。 风险提示。来水偏枯导致煤价超预期上涨;资产减值损失超预期。

事件近日,公司公布重大合同订单及业绩快报。重大合同方面,公司近日与辽宁美程在线印刷有限公司签订总额为2.29亿元的合同;业绩快报方面,根据公司业绩快报,公司2012年实现每股收益0.70元;我们点评如下。投资要点2012年业绩略低于我们预期。根据公司业绩快报,2012年公司实现每股收益0.70元,略低于我们之前的预期(0.77元)。我们认为,受宏观环境影响,订单交付速度放缓是公司业绩低于预期的主要原因:从单季度来看,2012年公司单季度营业收入增速分别为49%、38%、30%、23%,显示出公司订单交付速度放缓趋势。 重大合同彰显公司在新领域实现突破。根据公告,公司与辽宁美程在线印刷有限公司签订总额为2.29亿元的合同为公司首次在印刷行业自动化方面实现突破,合同的签订对公司开拓印刷行业自动市场具有重要意义。同时我们乐观预见公司还将在其他领域不断开拓市场,或为公司后续发展打开空间。 长期看好公司的发展前景。随着我国经济发展面临转型,制造业智能化是不可逆转的趋势,同时随着我国人口逐步步入老龄化,劳动力短缺将成为制造业长期面临的困境;这些因素都促使制造业进行智能化改造,公司技术实力突出,使得公司能够获得快于行业的发展速度,我们长期看好公司的发展前景。 财务与估值. 我们小幅调整了公司2012年-2014年每股收益,调整后每股收益分别为0.70、0.99、1.37元(原为0.77元、0.98元、1.25元),根据可比公司平均估值情况,考虑到公司在智能化领域强大竞争力及相对可比公司可能有更高的业绩增速,给予20%估值溢价,按照2013年41倍市盈率计算,给予目标价40.59元,维持公司增持评级。.'风险提示. 宏观经济波动风险、行业过度竞争风险。

投资要点 公司2012年实现营业收入66.85亿元,同比增长12.00%,实现归属于上市公司股东的净利润6.77亿元,同比增长29.48%,EPS1.18元,符合预期,另外公告投资约3.55亿元新建3条并调整9条(大部分为扩产)石膏板生产线,对应新增产能规模约2.2亿平米。 原材料及能源成本的大幅降低促使盈利能力明显提升,主要原材料护面纸(制造成本占比约35%)及煤炭(占比约25%)价格的回落令每平米制造成本下降约5.7%至3.85元/平米,综合毛利率因此提升约3.8个百分点。其中第4季度毛利率30.8%,达到2009年2、3季度水平。考虑到2012年上半年毛利率基数较低,我们判断2013年上半年毛利率同比仍将明显提升。 渠道下沉,大力拓展县级市场对冲全国地产竣工面积增速大幅回落的影响,其中主打中低端的品牌“泰山”实现22.5%的销量增长,带动整体实现销量10.53亿平米,同增19.8%,公司一贯的成本及品牌优势得以进一步显现。 卓有成效的内控体系令期间费用率维持在11.3%的较低水平,其中子公司泰山石膏销售净利润率达15.1%,并且公司在权益乘数保持稳定的同时加快周转,近5年ROE不断攀升,2012年达到20.7%的历史新高,单从财务数据角度,在石膏板这一较低壁垒激烈竞争的成熟市场,公司的表现堪称完美。 截止2012年底公司产能16.5亿平米(包括试生产线),市占率达到约42%,2013年我们估算公司市占率有望接近50%,预计到2015年产能20亿平米的目标有望提前实现。 财务与估值 我们预测公司2013-2015年可实现归属于母公司净利润8.34、10.07、12.01亿元,预计每股收益分别为1.45、1.75、2.09元,目前股价对应2013-2015年PE为12.2、10.1、8.5倍,按可比公司2013年平均14.6倍的市盈率,对应目标价21.19元,维持公司“买入”评级。 风险提示 楼堂馆所新建面积的大幅回落令需求明显萎缩,原材料价格的上涨侵蚀利润。

投资要点.公司2012年实现营业收入34.86亿元,同比降低15.73%,实现归属于上市公司股东的净利润2.02亿元,同比降低66.86%,EPS0.23元,符合预期。 4Q12年吨毛利改善明显,2012年四季度公司综合毛利率达25.1%(与去年一季度高水平相当),较3Q12年提升了9个百分点,这主要得益于英德矿山事件限制了部分产能,令区域供求格局的改善,公司水泥吨毛利亦出现环比改善,4Q12年水泥吨毛利较3Q12年上升了约36元/吨至73元/吨,其中,出厂均价上涨20元/吨、煤炭价格下跌也使单位成本下降约15元/吨。 2012年水泥销量下降2.8%。12年公司水泥销量为1,153万吨、下降2.8%,其中四个季度销量增幅依次分别为-8.2%、-18.1%、13.7%及1.8%。由于无新生产线投产,去年公司销量表现平淡。去年公司关停了1条落后产能线,致使13年水泥销量指引出现了下降,2013年的目标水泥销量为1,080万吨、较12年实际销量减少6.3%。 2013年广东水泥市场供需面趋于恶化我们预计2013年广东新增的有效水泥产能约1,200万吨,包含2013年将投产的4*5,000t/d、及去年年底4*5,000t/d已经投产的熟料生产线,增量相当于2012年广东水泥产量的10.5%。而需求乐观的预期下或仅有个位数的增长,新增产能的压力或将使2Q13年广东水泥价格继续下行。 财务与估值. 我们对公司2013年全年水泥均价的预计为283元/吨,基本与2012年持平。由于2013年销量的下行,我们小幅下调了此前的盈利预期,我们预计2013年公司水泥业务的营收为30.6亿元、下降6.7%,同时预期公司综合营收达34.5亿元、减少1%。 我们预计公司2013-2015年BPS分别为4.15元、4.48元、4.86元,当前股价对应的PB分别为1.85倍、1.72倍、1.58倍。由于盈利预测下调,基于可比公司2.2倍的PB估值,我们给予公司10%的估值折价,同时目标价下调至8.20元,维持公司“增持”评级。

事件 公司发布2012年年报,2012年实现营业收入12.32亿元,同比下降7.04%,实现归属于母公司所有者的净利润2.42亿元,同比下降13.57%。 实施每10股派送红利6元(含税)的分配预案。 投资要点 公司业绩正在逐步改善,财务状况依旧十分良好。受行业景气度下滑,市场竞争激烈的影响,公司去年第一季度收入同比下滑16.67%,去年上半年收入同比下滑15.00%,去年前三季度收入同比下滑12.04%,去年整年收入同比下滑7.04%,下滑幅度已收窄,业绩正在逐步改善。虽然公司收入出现自上市以来首次下滑,但公司巩固了2011年“消化吸收”成果,财务状况依旧十分良好,去年经营活动产生的现金流量净额3.16亿元,远高于同期的净利润。 预计新能源业务将是公司未来盈利增长点。全球新能源产业的发展,促使了薄膜电容器技术的改进,开拓了薄膜电容器行业新的发展空间,IGBT技术、节能电力拖动技术和逆变技术等在新能源市场得到了蓬勃发展,如风能太阳能变流器、电力机车拖动、混合动力汽车、电动汽车等等,这些无一例外都需要新能源用薄膜电容器。公司坚持以新能源战略为主线,在产品的开发推广上继续围绕配套新能源应用领域及节能产品的配套上展开。虽然目前新能源业务收入占比较少,但是随着新能源用薄膜电容器扩产项目如果达产之后,对应将新增销售收入2亿元/年,利润2,629万元/年,增厚年eps0.10元,将是公司未来盈利增长点。 财务与估值 由于受行业景气度下滑,市场竞争激烈的影响,调整公司2013-2015年每股收益分别为1.25、1.45、1.67元,用DCF估值模型计算出的合理股价为20.63元,对应2013年16.5倍PE估值,目前公司正处于业绩拐点,长期看好公司新能源业务,维持公司买入评级。 风险提示 新能源业务受政策影响低于预期。原材料成本上涨的风险。