四季度收入增速扩大,增长态势将会延续 2014年实现收入、净利润为146.6亿元、45.2亿元,同比下降2.4%和9.6%。基本每股收益4.2元,基本符合市场预期,下滑幅度逐季收窄。单四季度洋河实现收入23.5亿元,净利润5.42亿元,同比分别增长19%和7%,单季度收入增速扩大,利润增速转正,收窄了公司全年下滑幅度,一方面因为去年四季度收入基数较低,仅19.7亿元,占全年比重为13%(2012年Q4收入占比为18%);另一方面说明洋河动销恢复良好,在调整期基本稳定住了市场,其中,次高端已止滑,中高端实现两位数增长,在一线白酒中率先逆势增长,行业地位稳步提升。而这种增长态势仍会持续,今年春节期间蓝色经典系列销售超预期,南京等地出现了货源紧张状态,同比增长明显。 传统业务领先,创新业务驱动新发展 公司在传统白酒业务稳步复苏下,认清形势积极求变,提出双核战略:传统业务+颠覆性创新业务。传统业务在现行框架下能够维持领先地位,尤其是行业低谷期仍能扩大份额;而颠覆性创新业务,张雨柏已执掌苏酒集团,目的是深化体制改革,保障新业务顺利运行。颠覆性的创新业务是指:1是产品创新,以健康体验为核心的技术革命,目前洋河推出了微分子酒,解决口感、酒量、健康的问题;2是商业模式,核心就是渠道模式,借助互联网快速锁定消费群体,洋河线上B2C、洋河1号APP以及微店都已经启动,速度非常快;3是产业整合。其实,新业务大多数酒企都有涉及,但是洋河走的更明确一些、更快一些,更坚决一些。首先,战略清晰、目标明确。提出双核驱动,公司新业务将以项目制方式落地,从项目制转向公司制,预期2-3年完成总体布局,远景规划是再造一个洋河;其次,它不像其他企业是以现行组织架构或是事业部的方式推进,而是以苏酒集团独立实体运作,张总亲自挂帅;最后,洋河组织体系、激励体制、管理效率与执行能力在业内首屈一指,洋河是新业务最具竞争力的优势企业。因此,对于洋河的新战略市场给予充分的肯定和期待。 盈利预测与估值:我们预测15-16年收入增速为8.7%、10.6%,EPS为4.72元、5.27元。2015年公司将稳中求进,继续向好,主业实现止跌增长,葡萄酒预计会有20%左右增速,预调酒公司计划2015年上半年推出一个系列,第一年任务5000万。目前公司2015年动态PE为17倍,考虑到公司今年业绩将反转并实现10%增速,结合未来的发展空间,给予20倍市盈率,目标价94元,但新业务培育及成为增长极需要一定时间,随着白酒淡季临近,短期基本面较为平淡,下调评级“增持”。

事件 公司发布14年年报及15年一季度业绩预告 2月27日,公司对外发布2014年年报:报告期内实现营业收入4.91亿元,同比增长40.88%;营业利润0.89亿元,同比增长77.25%;利润总额1.29亿元,同比增长53.30%;归属于上市公司股东净利润1.21亿元,同比增长50.08%。同时,公司发布一季度业绩预告,实现盈利约1585万元-1912万元,同比增长约45%-75%。 简评 营收净利同步高增长,研发投入持续加大 公司2014年实现营收4.91亿元,其中母公司营收3.79亿元,同比增长20.03%。实现归母净利1.21亿元,同比增长50.08%。其中,宇信网景60%股权贡献净利润446.78万元,占比为3.69%,山西导通100%股权贡献净利润1659.72万元,占比为13.72%。公司14研发投入5379.78万元,占营收比例为10.95%,全年共申请获得36项计算机软件著作权。我们认为,营收净利的同步高增长显示公司已进入高速发展通道,研发投入的持续加大不仅维持了传统领域的“产品化”优势,还为公司在医保控费、网络医院、健康管理、药品服务等互联网医疗领域深入探索提供了强力支持。 互联网医疗深入发展,公司卡位优势明显 我国目前正加速迈入老龄化社会,医疗资源区域分配不均、医保费用入不敷出等问题直接导致了“看病难、看病贵”现象的出现。随着互联网/移动互联网的迅猛发展,在线诊疗、医药电商、健康监测等互联网医疗方式能有效整合医疗资源,降低就医成本,从而根本改善严峻的就医环境。随着国家医改的持续推进,医院医药分开、医生多点执业、网售处方药等政策将逐步落地,这将极大激发互联网医疗的发展潜力,有望在互联网领域创造超万亿规模的新兴市场。医院和医保是互联网医疗的关键核心,其系统中积累的电子病历/处方、就医经历和报销凭据是互联网医疗的核心数据资源。公司作为领先的医疗信息化/医保控费厂商,拥有基数较大的医院/医保渠道资源,具备显著的医院/医保端数据卡位优势。公司目前已与阿里健康签署《战略合作协议》,双方将在健康服务、医疗服务、医疗支付服务、药品流通和监管、基础环境建设等方面展开全方位合作,共同拓展互联网医疗市场。我们认为,公司凭借在医院/医保端卡位优势与互联网公司进行合作将成为常态,借助互联网公司庞大的用户基数和强大的产品能力,为实现B+B2C的战略布局奠定良好基础。 传统与新兴业务双向拓展,三医联动打开新成长空间. 公司未来将秉持传统、新兴业务双向拓展的发展战略。传统业务:面向医疗卫生机构提供以B2B为核心的服务,重点涵盖医院类、公共卫生类、平台集成类的全系列产品和服务,通过产品交付和维保服务取得业绩和利润的增长;新兴业务:以移动互联网、物联网、云计算、大数据等技术为依托,重点布局就医云、健康云、药品福利和保险风控云、云医院的新业务体系,面向医疗卫生机构与患者提供以B+B2C为核心的服务,建立线上线下联动配套机制,通过服务收费的方式建立新的业绩增长点。公司正加速整合传统与新兴业务资源,形成三医联动的市场布局。医院端:进一步加快HIS、CIS系统全国化布局,积累更多医院资源;医药端:借助HIS系统获取电子处方,通过药品福利云获得用户,联合阿里健康和药商掘金处方药市场;医保端:中标多地医保控费系统,对接国寿、平安、太保等第三方自动理赔系统。我们认为,公司三医联动布局已初具雏形,未来或将产生更多的商业模式,为业务发展打开新成长空间。 行业格局仍然分散,外延式拓展有望持续提速. 医疗信息化行业具有显著的“大行业小公司”特点,全国各区域内存在数量众多的中小公司,彼此竞争十分激烈。随着行业深入发展,多数技术门槛较低、市场营销能力不足的公司将面临较大生存危机,亟需行业龙头进行整合。我们认为,公司作为行业领先企业,坐拥资本市场融资优势,当前全国化布局已初见成效,持续外延拓展正当其时。公司亦明确了加快外延式发展的战略,未来将通过并购、合资、合作等方式,进一步放大市场规模和用户总数。 一季度业绩喜人,开启全年高增长模式. 公司同时预告15年一季度实现盈利约1585万元-1912万元,同比增长约45%-75%,显著高于13Q1、14Q1的21.47%和41.29%,实现15年“开门红”。我们认为,在国家医改持续推进和互联网医疗深入发展的态势下,公司有望通过内生+外延方式加速发展,全年业绩高增长值得期待。 盈利预测与投资建议. 我们强烈看好公司在传统医疗信息化、互联网医疗领域的发展前景,考虑宇信网景、山西导通及上海天健的并表,预计15-16年EPS为0.89元、1.30元,对应当前股价PE分别为117.4、80.9,维持“增持”评级。

简评 汾酒春节期间销售良好,底部复苏再度确认 据我们了解,临近春节以来汾酒市场销售表现不错,其中,次高端青花30年下滑趋势遏制,中高端青花20年、陈酿20年以及老白汾10年恢复比较好,同比增长较快;低端玻汾在省内仍维持去年增长态势。新品甲等老白汾和青花15年目前仍在招商、铺市的布局阶段,销售情况一般,由于新品未纳入15年销售任务指标,预计进展比较慢。 重申我们对汾酒的观点:兼具业绩弹性和国企改革的战略品种! 1、2014年是汾酒底部,去库存化基本结束。经历近1年的渠道自然消化,从2014年Q4开始,单季收入同比回升,预计这种态势将会持续。由于汾酒主流产品的消费氛围和市场基础都还在,恢复起来会比较容易。随着行业和公司调整深入,重回增长轨道指日可待,而且未来表现出来的弹性会高于其他二线企业。 2、产品结构重心转向100-300元大众消费区域,新品加盟和老品优化壮大汾酒的腰部力量,纺锤体的产品结构雏形基本形成。根据2013年市场消费档次,以洋河海之蓝、古井年份5年为代表中端价位放量明显,而公司老白汾10年以及新品甲等老白汾和青花15年也在这一价位,有望快速拉动公司增长! 3、事业部制改革和外聘营销主管,短板有望修正。建立服务高效,运转流畅的组织机构是改革的宗旨。去年汾酒将全国市场划分为五大事业部和三个大区,外聘营销总监主导区域市场,引入外脑提升销售团队营销实力和市场服务能力,我们相信这种鲶鱼效应将快速提升队伍的战斗力。2015年进入市场考察期,我们将继续跟踪市场运作情况。从目前了解的情况看,整体的调整方向是正确的,营销总监也不乏有很多前瞻性的市场策略,但新人员的加入所带来的团队磨合以及具体执行层面都有待观察!无论如何,汾酒的市场化进程已经在路上,营销短板将不断被修正,这一趋势是无法逆转的! 4、汾酒最具国企改革的制度红利。我们认为从当前释放的信号看出:目前公司内外部改革预期再次进入历史高峰!首先集团董事长在多次在公开场合表示改革的必要性和方案。未来汾酒集团将通过股权与各业务板块相联系,业务板块最终都要完成混合所有制改革,并通过考验。混合所有制改革的第一步是提高业务改革的销售部分,在几大销售中实行混合所有制市场运行之后,必将倒逼上游的国有体系、生产体系、供应链体系等等,通过倒逼机制逐步完成整体的市场化。其次,体制改革试点动作频频。汾酒从销售公司层面在太原、上海组建了两个混合所有制公司。 通过对国企改革案例的研究,国企改革实施时间通常在企业遭遇经济困难时期,目前整个白酒行业进入深度调整,而汾酒本身体制束缚导致的不灵活充分暴露,与行业内一流企业的差距不断拉大,已经到了不得不改,不得不变的关键时期。 盈利预测与估值: 我们预测2014-2016年收入增速为-34%、12%、27.5%,净利润增速-62%、26%和56%,EPS分别为0.42元、0.53元和0.82元。2015年业绩必将触底反弹,但新品培育、人员磨合和治理机制改善需要时间,2016年将是汾酒业绩的爆发年。目前汾酒对应2015年市盈率为38倍,相对在白酒板块偏高,但我们认为汾酒是兼具国企改革和业绩弹性的战略品种,市值上升空间较大,维持“增持”评级,目标价26元。

新上药全产业链布局,工业和分销贡献主要利润. 公司是在2010 年吸收合并了上实医药和中西医药重组而来。主营业务由医药工业、医药分销和医药零售构成,其中分销约占公司收入85%,工业约占12%,两者利润贡献基本各占半壁江山。 医药工业:聚焦深耕重点品种,营销研发双轮驱动. 重点品种兼具空间和弹性:目前公司重点品种64 个,工业收入占比近60%;增速和毛利率明显高于工业平均。营销改革初见成效:公司下设医院、代理和OTC 三大营销平台,将新研发、并购品种放进平台销售,同时整合集团资源协助各平台完成销售指标。研发实力雄厚:公司研发投入约占工业收入4%,其中约50%投向首仿、抢仿药,30%投向二次开发,20%投向创新药物研发。 医药商业:创新业务带动分销快速增长,零售受益电商值得期待. 分销业务以纯销为主,调拨为辅,公司通过并购已初步形成覆盖全国的分销网络,同时积极开展DTP、疫苗、高值耗材等新业务,探索药房托管、医院供应链服务等,多种业务模式协同快速发展。 零售业务以华氏大药房为核心,销售规模位居全国前列,拥有药房总数近1800 家,分布在全国12 个省市。公司医药电商B2B、B2C 稳妥布局,有望借助政策红利占据一席之地。 盈利预测与投资评级:我们判断公司未来3 年业绩持续较快增长,预测公司2014-2016 年销售收入同比增长18%/16%/15%,净利润同比增长12%/15%/16%,EPS 0.93 元/1.07 元/1.24 元,对应PE19/16/14 倍,公司目前估值偏低,维持“买入”评级。

中天城投发布2014年年报,营业收入113.9亿元,增长50.6%,营业利润16.7亿元,增长20%,归母净利润16亿元,增长48.31%,每股收益1.22元。拟每10股送5股转增10股,现金分红2元。 业绩高增长,销售符合预期:营业利润增速低于营收增速的主要原因:1、营收占比较高的住宅和写字楼产品毛利率有所下降;2、13年报告期内确认较高基建补偿收益。14年销售186亿,略低于市场预期。国际金融中心一期项目销售情况较好,带动成交均价大幅上升至7500元/平。公司15年可售货值充足,同时贵阳市场供给过大的情况已出现好转,这有利于公司实现存量地产业务稳定增长的目标。 战略转型执行坚决,互联网金融布局落子P2P:公司明确提出2015年将是“大金融”战略的起步之年,将在传统金融业务及资产的经营资质和牌照方面争取获得突破、计划在创新金融的互联网金融或移动金融方面取得必要的经营资质和牌照;同时大力开展国家发改委及人民银行确定的贵阳市移动支付试点城市的各类应用项目落地工作。 多元化融资助力发展:土地投资减少及定增发行带动负债率下降,但公司在资金方面仍面临一定压力。2月17日宣布拟通过发行非公开发行优先股融资不超过36亿元。优先股的发行将有利于公司进一步优化资本结构,有效降低负债水平,获得长期稳定的资金支持,助力公司地产业务和转型方面的投资。 盈利预测与投资评级:公司作为区域龙头企业,未来有望与转型升级中的贵阳同步成长。目前地产主业稳定,同时转型积极,“两大一小”战略稳步推进,金融业务的进展值得期待。业绩方面,根据增发后股本,我们预计15-16年EPS 为1.18和1.54元,维持增持评级。

量价齐升和增值税返还,四季度业绩超预期 前期公司公布了2014年业绩快报,四季度业绩超预期。我们认为四季度钾肥销量增长、价格回升和增值税返还是四季度业绩超预期的主要因素。14年公司氯化钾销售460万吨左右,四季度销量173万吨;4季度氯化钾销售价格上涨200元/吨至2100元/吨左右,价格回升带来公司产品毛利增加;四季度增值税返还约2.6亿元,增厚四季度业绩。 高负荷、低库存钾肥价格反弹有望持续 14年公司通过技改实现12个月满负荷生产。钾肥产能350万吨,实现产量430万吨。根据测算14年公司钾肥库存73万吨,历史上同期库存数据均在100万吨以上,库存处于历史低位;当前渠道的钾肥库存也处于较低水平,生产企业和渠道的低库存将为年后的钾肥价格反弹提供较强支撑。当前全球氯化钾的产能利用率近90%,14年全球钾肥的产能利用率在85%水平,我们研究过历史上历次钾肥价格上涨时的行业产能利用率发现,当钾肥行业的产能利用率达到90%左右时,钾肥价格将会出现较大的弹性;而全球钾肥主要消费地区的钾肥库存也处于历史低位。高负荷、低库存有望带来钾肥价格大反弹。 15年转固压力不大,化工综合利用项目有望继续减亏 13年综合利用项目亏损11.9亿元,14年亏损有所减少,15年有望在14年的基础上继续减亏。目前公司在建工程300多亿,市场担心在建工程转固带来折旧增加,从我们调研了解到,15年公司的转固压力不大,分项目来看,公司的综合利用项目一期47亿的投资已在11-13年之间完全转固,15年没有新增转固的压力;综合利用项目二期投资额在56亿元,14年开始试车,目前达产率在40%左右,预计15年转固金额25亿元左右,根据公司历史平均6.47%折旧率来测算,15年二期折旧压力不大。化工综合利用三期项目预计15年达到试车状态,16年有望投产。总体来看,15年化工综合利用项目转固压力不大,16、17年随着二期和三期项目投产,预计到时具有较大的转固压力。 高产能利用率,全球钾肥价格弹性显现 鉴于我们对全球钾肥库存的观察及对钾肥产能投放的研究,我们认为15年全球钾肥价格将会引来一波较大的反弹;我们预计15年公司全年产量有望达到450万吨,氯化钾价格每涨100元/吨,将增厚盐湖股份EPS0.21元。15年综合利用项目转固压力不大亏损有望减少;我们预计公司14-16年EPS0.82、1.21和1.48元,鉴于钾肥价格上涨趋势明确,给予“买入”评级。

事件 公司发布2014年年报。 简评 非经常性损益是去年扭亏为盈的主要原因 2014年,公司实现营业收入95.31亿元,与上年度相比增加63.25%,实现归属于母公司股东的净利润为1.51亿元,对比上年度-2.19亿元、扭亏为盈、净利大幅增加3.7亿元,摊薄每股收益0.15元;不分红、不转增。公司业绩符合预期;前三季度,公司净利润还是-6.15亿元,全年实现扭亏主要是四季度转让股权带来的非经常性损益所致,扣除非经常性损益后2014年公司净利润-6.05亿元、每股收益-0.59元。 产能利用率不足,造船毛利率为负 2014年,公司实现船舶开工23艘、下水25艘、完工18艘,完工交付124.25万载重吨、同比增长13.03%;造船业务实现收入82.68亿元、同比增长81.23%,但毛利率-2.68%、同比下降4.08个百分点。我们认为,去年初收购的中船龙穴产能利用率不足是毛利率为负的主要原因。去年,公司承接造船订单18艘、259.82万载重吨;2015年,公司计划承接合同金额100亿元,完工交船217万综合吨、同比将大幅增长。 转让股权带来投资收益、营业外收入大增 去年,在毛利率为负、公允价值变动收益同比减少约1.59亿元的情况下,公司净利润仍为正,主要是投资收益和营业外收入大增。去年公司实现投资收益3.95亿元、同比增加1.9亿元,其中转让广船实业100%股权实现投资收益3.02亿元、转让广州金舟船舶科技100%股权实现投资收益0.3亿元、减持小非招商轮船股票实现投资收益0.31亿元。去年营业外收入8.13亿元、同比增加6.3亿元,其中转让广船实业获得搬迁补贴收入5.6亿元。 看好平台地位,维持买入评级 我们认为,目前民船盈利水平较差、而军船有相对稳定的毛利率水平,此时进行军船资产收购会带来较大的业绩弹性;而我国海军装备建设正进入第三个高峰期,我们认为现在是军船资产证券化的最佳时机。我们判断,广船收购黄埔文冲只是中船集团军船资产证券化的开始,广船将继续收购集团其他军、民船资产,最终成为军民总装的大平台,市值向中国重工看齐!珍惜市场调整带来的买入机会,维持50元目标价和买入评级。

盈利与预测与投资建议 随着增发的不断推进,公司对于股价的正向诉求也将凸显。我们预计春节后公司增发将会过会,3、4月份将会完成。公司此次增发引入了常州国资系统,并获得10亿的先进,这为主业发展和外延扩张都将打下坚实的基础。 按照增发完成后股本计算,我们预计公司15-17年EPS分别为0.39元、0.71元、1.06元。我们对于公司估值的看法是,在面临一个巨大的市场空间的时候,不应当局限于静态的多少倍的估值上限。尤其是旅游平台一旦成功,千亿市值也未尝不可。公司确定的高成长和互联网独特的大空间让我们愿意给予公司更高的估值。我们给予公司2016年50~60倍PE为合理估值,上调6个月目标价至40元,继续给予“买入”评级!

重启再融资助力发展:13日晚公告拟定增募资70亿。此次再融资有助于缓解资金压力,为业务发展提供有力的资金支持。目前对房地产企业再融资的审核已明显放松,国土部不再进行事前审查,公司再融资申请通过的可能性较大,同时审批效率有望明显提高。 销售逆市高增长:2014年整体销售额512.6亿,增长36.96%,实现穿越周期的高成长。公司在14年加大的园区拓展力度,目前合作园区已经超过20个,丰富的土地储备和高周转的开发模式保障了公司规模的高速扩张。目前行业在货币宽松政策下处于新一轮的恢复周期,我们预计2015年公司销售额仍将实现30%以上的增长。加码保定,积极介入空港开发:与保定市政府签订合作开发白洋淀科技城的协议及补充协议,与廊坊国土合作成立廊坊空港投资开发公司,积极介入新机场空港新区的开发建设和运营,公司在京津冀的布局持续深入。 “产业联盟”新模式方兴未艾:公司14年以来先后与通航产业联盟、京东和北方导航实现强强联合,发挥各自优势,实现产业发展。公司致力于在园区内原有业务的基础上接入和发展多元化的产业、城市增值服务业态,进入14年,公司加大了引进高新技术、新兴产业的力度,在产业园区积极引入电子商务、航天科工、卫星导航等多个项目,同时还成立高新技术产业孵化基地,为相关产业的发展提供支持。 投资评级与盈利预测:公司作为打造产业新城第一标的,擅于区域聚焦、模式复制,以特有的运营模式连续5年维持高速成长,此外公司在京津冀布局持续深入,未来将充分受益,产业新城模式受益于城镇化扶持政策,坐拥环境红利以及内生优势,看好未来持续成长空间,预计14-15年EPS分别为2.84元、3.95元,予以“买入”评级。

华发股份发布2014年年报,实现营业收入71.0亿元,增长1.2%;实现营业利润8.4亿元,下降0.6%;实现归属母公司净利润6.5亿元,增长20.1%;每股收益0.79元。每10股派发现金1元。 利润率略有改善,销售稳步成长:四季度质量项目交付助推公司全年利润率恢复,是净利润增速大于营业收入增速的主因。公司14年实现销售金额85.8亿,同比增长1.4%,其中珠海地区销售金额57亿,占比66%,继续保持大珠海区域的龙头优势。我们认为公司正步入良性循环,优化后的项目布局将为公司带来新一轮更有质量的成长,预计2015年公司销售有望突破百亿。 战略优化,发力上海滩:公司14年新增建筑面积109万平米,对应地价款119亿,两度发力竞得上海张江和杨浦地块,我们认为公司布局思路更为明确,未来将继续加强一线城市以及主流二线城市的布局力度,发展空间值得期待。资金方面,在杠杆压力提升明显的背景下公司适时启动再融资预案,拟募集金额58.9亿用于5个地产项目及偿还银行贷款,其中华发集团承诺24.87%至40.00%比例认购彰显大股东对公司发展前景的认可,如公司最终顺利获批,将有助于公司在新战略框架下加速发力。 尽享自贸区区域以及国企改革制度红利:广东省省长朱小丹在2月9日政府工作报告中首提广东自贸区,意味着自贸区推进有望加速,公司在横琴超过30万平米住宅土地储备有望得到价值重估。另外在此轮国企改革大潮中,公司未来将确定性受益集团整体支撑体系升级所带来的红利,尤其是在产业链延展方面将获得集团和政府更大力度的支持,我们看好公司与集团其他产业如城市运营、文教旅游等发挥的联动效应。 盈利预测与投资评级:我们预计公司15-16年EPS分别为0.83、1.03元,维持“增持”评级。

诊断龙头,行业标杆。 公司融合产品研发、生产、销售于一体,拥有医疗诊断领域完整产业链。业务覆盖体外诊断试剂、医疗检验仪器、真空采血系统等三大领域。始终保持技术和质量优先,在多个领域填补国内诊断行业空白,是我国第一家推出乙肝、丙肝和艾滋病酶标试剂的生产厂家。 化学发光,收获高峰。 2014年公司共有24项化学发光试剂获得医疗器械注册证,覆盖癌胚抗原、肿瘤相关抗原、甲状腺素、胰岛素、甲胎蛋白等多个检测项目,同时公司的全自动化学发光测定仪卓越C1800、卓越C1820获得医疗器械注册证。与传统的酶免法相比,化学发光法具有精确度高、定量与检测速度快等优点,代表了免疫诊断的最新发展方向,目前国内高端医院仍以进口产品为主。公司在化学发光领域开始步入收获期,“仪器+试剂”格局已经构成,预计今明两年仍是化学发光试剂获批的高峰期。同时,经过一年的市场推广期后,我们看好今年下半年化学发光产品步入放量增长期。 境外战投,活力再生。 公司以15.77元/股向LAL公司非公开发行2029万股,募集资金3.2亿元,用于补充公司流动资金,LAL公司是由方源资本设立的持股目的公司。引入境外战略投资者,一方面有利于进一步提升公司治理水平,增强经营管理能力,另一方面公司丰富的行业经验与方源资本的投资经验相结合,有益于公司寻求外延式突破发展。 加强内控,摆脱瓶颈。 公司2014年业绩增速放缓,一方面受行业整体增速下滑影响,另一方面公司主动加强内控,对终端客户进行谨慎筛选,依靠“仪器+试剂”模式进行销售的仪器投放量减少,从而影响后端试剂销售。预计未来随着化学发光仪器新产品的推广,公司将适当加大投放力度,业绩有望迅速恢复。 公司近年一直受到产能瓶颈影响,生产线全部满负荷运行。2015年漕河泾本部金标生产楼改建项目与松江真空采血耗材新生产季度即将投入使用,公司产能瓶颈得以突破,收入有望快速增长。 我们预计2014~2016年每股收益为0.59元、0.75元、1.01元,目前股价对应市盈率分别为42.3倍、33.5倍、25.0倍。考虑公司在IVD行业的龙头地位,在新产品推出有助于进一步扩大市场份额,2015年合理价格在31.50元左右,给予买入评级。 风险提示:(1)化学发光试剂推广低于预期;(2)行业竞争加剧,传统业务毛利率进一步下滑;

事件 公司公布2014年业绩快报14年收入31.1亿同比增长4.2%,归母净利2.96亿同比增长16%,EPS为0.87元,与我们预测完全一致。单四季度收入9亿,同比略降2%,利润8900万,同比增长10%。 简评 四季度收入增速放缓主要受春节推后影响四季度收入增速放缓主要受春节推后影响,另外更换节日包装也有一定影响。据草根调研,公司在11月底后全面更换各产品线包装,包括了国葵、西瓜子、南瓜子等,此外,国葵中15年要重点推广的多味瓜子由于在更改工艺,所以14年底主要在去库存。在北京地区,近期新的多味瓜子已上市,花生、西瓜子、南瓜子的铺货率、陈列都有改善。受益成本下降利润保持较快增长净利润四季度增长10%,主要因素是原料成本下降。但另一方面我们估计,厦门上好仁真的4000万贷款由于14年中就处于诉讼状态,估计会有2000万的减值放在Q4。如果没有一次性减值,Q4利润增幅应在34%,预计未来这部分贷款大概率不需要进一步计提减值。全年净利率9.5%,同比提高1个百分点。 盈利预测: 我们看好公司的逻辑主要是: 1、公司有变化,与以往简单的换人策略不同,这次事业部制是董事长亲自推行,强化和明确内部激励,目的是解决收入增长慢的问题,做大小品类。下一步关注执行力。2、新品方向正确,不再选择自身不熟悉的红海市场进入,而是自身擅长的坚果炒货细分品种树坚果发力。树坚果是近年来高速增长的品类,蓝海市场,近10种树坚果总容量不小于葵花籽和花生,没有全国品牌。碧根果是树坚果的大单品,三只松树等电商已将碧根果市场做大,撞果仁以碧根果为切入点,包装、口味、产品具有明显差异化,推出后效果很好。下一步关注坚果事业部整体规模。3、估值便宜,15年PE为20倍,市值70亿,去掉现金及理财资产15亿,则市值50多亿,对应14年PS1.7倍,如果15年收入增15%,则15年PS1.5倍。4、预期将处于不断向上修正通道。14Q1为全年低点,15Q1为事业部改制和新品推出后首季度,且目前势头不错。目前市场对公司改革和新品成功的预期低,加上PE和PS都很低,所以向下的风险其实很小。预测14-15年EPS为0.87、1.05、1.22元,目标价26元,维持“增持”评级。

事件 2月14日,招商银行发布2014年度业绩快报,全年营业收入同比增25.1%,归属股东净利润559亿元,同比增长8.1%,资产同比增17.8%,贷款和存款同比增14.4%和19.1%,不良率1.11%。 简评 1、2014年营业收入增长25%,超预期,各项业务收增长表现良好;而净利润同比增长8%,低于预期。在营业收入增长势头良好的背景下,招行加大了拨备计提的力度。一般而言,银行业绩增长具有当期性,而风险暴露具有滞后性,招行前瞻性的做了风险准备。 2、4季度收入增长16.63%,净利润下滑18.44%,低于预期。在4季度不良率环比仅上升1BP的情况下(新增不良约17亿),预计公司拨备覆盖率有所提升。在已经公布业绩快报的股份行中4季度提高拨备已是常态。 3、与兴业等其他股份行4季度资产规模扩张提速不同,招行4季度资产环比仅增长1.94%,其中贷款和垫款环比增长5.44%,在4季度基建信贷大增的情况下增速不高,而非信贷资产在收缩。 4、招行围绕零售银行打造综合服务竞争优势的思路已经清晰,近来动作频频,如分行开始实行扁平化和专业化改革;率先成立交易银行部;互联网银行新业务层出不穷;和中国联通在前海筹备消费金融公司等,公司在轻型服务性银行的道路上越行越远。 5、维持招行“买入”评级,主要原因是:估值溢价的回升。我们预测15年其净利润同比增长9%,15EPS为2.42元,15PE/PB为5.93/1.08。

事件 2014年,收入129亿,同比12.41%,归母净利22.2亿,同比15.76%,扣非归母净利21.75亿,同比19%,EPS为1.11元;Q4,收入35.7亿,同比16.64%,环比12.4%,归母净利6.42亿,同比10.72%,环比22%,公司计划每股分红0.75元,分红比率为68%。 简评 业绩符合预期,高比率分红明显超预期 海外收入增长明显提速,彰显全球竞争力:国内业务同比9.74%(汽车玻璃增速达12%,高于国内汽车7%的销量增长),海外收入同比增速达17%,其中OEM配套占比大幅提升近15pct至65%,且海外增长主要来自欧美成熟市场的出口,这进一步验证了公司产品在全球的竞争优势,随着后续海外工厂的投放,公司全球供货/接受订单能力进一步提升,预计海外收入将保持中高速增长。 毛利率提升,费用率略增:全年毛利率为42.32%,同比升0.92pct,Q4毛利率为42.63%,同比降1.79pct,环比持平,全年毛利率提升主要因产品结构上移;全年费用率为21.71%,同比升0.72pct,Q4费用率为22.52%,同比降0.52pct,全年研发费用5.2亿(汽车玻璃研发投入居于全球领先地位),同比增33%,占收入比4%,拉动费用率率提升0.6pct,后续公司将维持3.7%左右的研发费用率,预计费用率将较稳定。 海外工厂建设/投产按预期进行:俄罗斯项目2014年下半年开工生产,预计全年亏几千万,今年该工厂将有部分产品出口欧洲,预计可扭亏为盈;美国项目按计划建设,今年底建设完成(对今年业绩无影响),预计明年可实现盈利。 大幅提高分红比率,投资价值进一步凸显:公司计划每股分红0.75元,分红比率达68%(去年为52%),当前股价对应分红收益率为5.5%,处于A股市场中前列,在国内货币政策趋于宽松的背景下,公司投资价值将进一步提升。 展望2015年,我们预计国内汽车销量同比增7%,与2014年增速基本持平,福耀国内龙头地位稳固,海外业务拓展将延续较快态势,同时汽车玻璃产品升级(天窗玻璃、Low-E)、浮法玻璃自给率提升(2014年底通辽线投产)也有利于公司毛利率进一步提升,预计公司实现收入10%+/盈利15%+的确定性较强。 投资建议:继续强烈建议买入 海外业务进入加速扩张期,公司凭借产品性价比、扎实的财务基础及持续高的研发投入等多方面优势,在竞争对手战略收缩时,快速成长为全球顶级汽车玻璃供应商可能性大,公司业务长期中速增长基础牢固; 分红比率大幅提升后,公司分红收益率处于A股前列,在利率下行周期中,公司股票投资价值将持续提升; 我们维持公司2015-2017年EPS至1.28、1.49元,首次给予2017年1.72元预测,维持“买入”评级,第一目标价到17元.

川军翘楚,开启新征程:蓝光地产起家于四川成都,位列全国前30 强,2013 年蓝光地产启动重组预案,旗下优质地产资产有望悉数注入,地产+医药平台架构已初步构建。 定位精准,发力在即:公司近几年全国化路径推动跨越式成长,销售额近四年复合增长率达37%,我们认为蓝光地产战略把握独到精准,快周转效率领先行业,区域聚焦的把握和管理层的强执行力也使得公司有望再次发力,2015 年公司有望向260 亿发起冲击,也是市场上日益稀缺的成长标的。 社区商业模式迭代,拥抱互联网:公司以街区商业起家,商业模式已经经历四轮迭代,在住宅项目扩张过程中,公司最新“蓝商街”模式能为公司提供强有力的配套支持,社区服务商模式已经走在行业前列。另外公司14 年起正式启用蓝光生活家系统打造互联网入口,并在今年与途家共同推出“蓝途.com 国际青年公寓”的物业品牌,展现了公司积极拥抱互联网的心态,新模式的试水成本较低,且通过互联网企业的合作拓展了客源,容易复制,我们积极看待公司这种新模式的探索和前景。 拓展3D 生物打印,打印生命的希望:公司医药业务在保持可吸收材料业务国内领先地位的同时积极与四川大学华西医院合作探索3D 生物打印行业。目前全球医药生物材料市场成长迅速,3D 生物打印技术快捷和个性化的特性应用前景广阔,华西医院医学转化项目13 年就已入驻成都高新区天府生命科技园,据了解一旦发现突破相关技术,将可用于人体组织器官再造。我们认为公司此次在3D 生物打印行业拓展是在原有领域一次积极的尝试,未来应用前景广阔,有助于公司实现估值新的突破。 投资评级与盈利预测:公司具备新一轮成长潜力,3D 生物打印的尝试打开了想象空间,预计公司在14-16 年EPS 分别为0.34元、0.40 元和0.53 元,给予公司“买入”评级。