事件。 7月14日晚,中国银行(3988.HK)及中银香港(2388.HK)联合公告称,上述事宜已获得国家财政部批准。7月15日,南商银行100%股权在北京金融资产交易所(下称“北金所”)挂牌,挂牌价格680亿港元。 简评。 1、挂牌价?7月15日,南洋商业银行100%股权在北京金融资产交易所的挂牌价为680亿,资产评估价430亿,存在60%的溢价。 2、溢价?这部分溢价主要来自三个方面。 其一、控股股权100%出售的溢价。之前案例表明,银行在出售资产方面都是部分业务或者部分股权的出售,存在股东之间利益分歧,而中银香港出售南洋商业银行是100%股权的出售,从而需要有一个控股权的溢价。 其二、香港本地银行牌照的稀缺性溢价。南洋商业银行在香港、大陆、新加坡都有银行业牌照,这类银行在香港本地是相对比较少的。这也需要一个稀缺性溢价。 其三、同买家业务的协同效应逐步发挥,带来的溢价。买家是按照自身需要来收购的,自然同其有着明显协同效应,比如:各地的业务牌照,利用网点的分销渠道,业务协同性等,这也需要协同效应溢价。 3、综合评价?基于以上三点,中银香港的财务顾问,综合评价,给出了680亿挂牌价,溢价率60%。

事件。 公司发布公告:(1)与中移物联网签署合作备忘录,共同推进商品监管信息平台建设;(2)与西南集成就开发纸质智能包装盒嵌入式RFID标签开展战略合作;(3)2015年半年业绩快报。 简评。 2015Q2当季业绩略逊预期。公司2015H1收入13.45亿,同比增12.54%;营业利润4.60亿,增18.64%;净利3.92亿,增21.85%。当季拆分看,2015Q2当季收入5.48亿,同比增2.93%;营业利润1.64亿,增5.29%;净利1.27亿,同比略降0.97%。 拖累Q2业绩因素具有暂时性:(1)因母公司国家高新技术企业认证到期处于重新申请期间,公司上半年以25%税率计算企业所得税;(2)股权激励费用摊销;(3)智能烟具开发营销费用增加;(4)新材料包装项目尚处于投入阶段;(5)江苏顺泰4月并表后,业绩贡献暂未释放。 烟标主业稳健增长,新材料精品包装业务有序推进。一方面,上半年公司烟标产销持续双增长,分别同比增16.7%、13.7%;另一方面,公司上半年继续加大新型材料精品包装项目投入,深圳基地一期已实现试产,重庆基地积极开拓新客户业务,贵州、江西、云南等基地有序布局推进,其全自动生产线居行业领先地位。 智能化布局持续深化,加速产业转型。公司力促智能包装产品与互联网、物联网的融合发展,近期先后与中移物联网联手共同推动商品监管信息平台(即“商联网”)建设,与西南集成就嵌入式RFID标签的智能包装项目开展合作。同时,智能烟具等健康产品将于近期上市,拟先采用“小步快跑”模式,通过小批量试销收集反馈意见并进行产品改进。公司未来将坚定与互联网、物联网、智慧工厂结合,向科技服务型企业转型。 投资建议:综合来看,公司业绩驱动因素包括:(1)继续做大烟标主业;(2)新材料精品包装业务下半年实现业绩转化;(3)智能烟具产品近期将上市试销,逐步改进完善;(4)商联网和智能包装领域布局深化有助推进产业转型;(5)有望通过高新科技企业复审,继续享受税收优惠;(6)江苏顺泰营业收入将集中在下半年实现,业绩贡献增大。我们预计公司2015-2016年净利额分别增31.0%、20.8%,EPS分别为0.58、0.70元,对应6月17日停牌价格(19.22元)PE分别为33.3、27.6倍,维持买入。 风险因素:终端需求乏力,新型材料精品包装项目业绩不及预期,智能烟具业务开展不顺,智能包装项目推进缓慢。

事件 佳讯飞鸿发布2015年半年报业绩预告,上半年公司净利润为3006.48万元-3469.02万元,同比增长30%-50%,保持高速增长。 公司投资6亿元在北京经济技术开发区建设“物联网及无人系统产业园项目”,为公司布局物联网、无人系统等产业提供产品研发、生产和销售场所,进一步完善公司在物联网及无人系统产业的战略布局。 简评 夯实优势领域市场地位 公司在铁路、城市轨道交通指挥调度的市场和技术方面均拥有绝对的领先优势,市场占有率60%左右。目前铁路和城市轨道交通业务收入均占总收入30%。公司后期仍继续加强优势行业的市场地位,公司投资4.76亿元建设基于LTE的宽带无线指挥调度系统项目,建设集语音、数据、图像和视频等多业务传输为一体的宽带无线指挥调度系统,符合国内宽带发展战略和用户需求。 不断拓展新的行业领域 公司目前收入占比中,能源和国防各占10%,剩余20%来自海关、政府、水利等。公司未来几年的目标是在保持铁路、轨道交通地位的同时,加强国防军工、海关、智能交通、公安、核电、能源等新进行业的市场占有率,争取几大领域收入逐渐均衡。这些新市场的新兴需求将为公司带来新的机会,是佳讯成长的第一个驱动力。 我们认为,国防军工和能源将是公司未来1-2年增长最快的业务板块。公司使用自有资金4800万元以增资的方式投资北京威标至远科技发展有限公司,投资后取得该公司16.67%的股权。威标至远专注于军用飞行模拟器,通过GJB9001B-2009武器装备质量管理体系,武器装备科研生产二级保密资格等国家资格认证,且产品已被某部采购列装,列入相关单位武器装备采购名录,并为某型国产先进防空武器系统实弹演习应用。公司通过参股,进一步完善在国防军工领域的业务布局,也有助于公司产品在国防领域内防空部队相关细分市场的份额进一步扩大。我们强烈建议关注公司在国防军工领域的布局,公司很多前沿产品都有望在军事领域率先应用。 引进无人机、机器人等高新技术。 公司会不断引进高新技术,加强指挥调度业务的发展,如无人机、小机器人等。公司投资臻迪科技,可借助其在长距离输变电传输等电力领域的无人机巡检技术,满足指挥调度巡检等行业新兴需求和趋势。而无人机技术,不会是佳讯通过外延并购或内生研发要发展的唯一技术,只要行业用户有需求,都是佳讯拓展的目标,比如智能机器人。高速铁路沿线、能源领域、中石油油气管道等特殊领域均可借助无人机和小机器人等作为督查手段辅助巡检。 开拓大数据分析服务。 与新技术配套的数据分析服务将是公司未来加强的主要方向。公司目前重点建设大数据团队,并不断在跟海外高校、企业合作。未来公司的发展目标是简单的设备商或解决方案的提供商变成解决方案提供商和数据服务商协同发展。 盈利预测。 我们保守预计公司14、15、16年EPS分别为0.27、0.48和0.8元。因看好公司内生外延的清晰发展战略,将评级调高为买入,目标价60元。

成本增速放缓致盈利迅速反弹 公司预计2015H1归母净利盈利:1.94-2.20亿元,同比增长55-75%,业绩明显反弹。由于T3航站楼投产,以及新增T3航站区、飞行区等租赁资产,公司2014年新增折旧2.4亿元、租赁费1.6亿元,致其2014年盈利大幅降低。新产能投产后,经营成本增速开始降低,2015年将是公司进入盈利能力大幅反弹通道之年。 非航营收发展空间可期 公司T3航站楼面积为原A/B航站楼总和面积的两倍,为公司经营非航业务提供了发展空间。 A/B航站楼转为商用,预计于2016年始贡献利润。预计2016、17分别贡献利润0.2、0.4亿元。根据公司与承租方所签合同,后续15年合同期内,A/B航站楼利润贡献仍会小幅增加。 产能富裕将奠定其在珠三角地区鼎足机场地位 2015H1,深圳机场旅客吞吐同比+12.9%至1943.6万人次。 今年上半年南方雨水较多,对公司旅客吞吐增长有一定影响,下半年增速料能进一步抬升。 新产能投放后,公司2014年极限产能利用率只有约68%,而临近的香港机场、白云机场产能已经相当紧张,随着珠三角地区航空需求的增加,深圳机场富裕的产能未来三年将助其成长为比肩白云、香港珠三角鼎立三足的枢纽之机场之一。 盈利预测与投资建议 预计公司2015/16/17年EPS为0.31、0.56、0.88元。公司股价近期回撤较大,目前股价对应2015/16/17年PE为23.14、12.68、8.08倍,估值已明显偏低,给予“买入”评级,6个月目标价25元。 风险提示 1、航空运输需求增速大幅下滑;2、不可抗拒之自然因素。

股权激励恰到其时,合力护航快速成长:公司公告启动限制性股票激励计划,拟向激励对象授予不超过1624.68万股股票,占总股本1.99%,授予价格为9.09元/股,业绩条件为以2014年为基准年,2016年-2018年营业收入增长率分别不低于30%、45%和60%,净利润增长率分别不低于20%、30%和40%。我们认为此次股权激励出台时点恰到其时,绑定了管理层与投资者的利益,增强核心员工对公司的凝聚力,为公司接下来的成长有效护航。考虑到公司15、16年的成长空间,我们认为行权条件完成压力不大,但也为公司未来三年的质量扩张构筑屏障。 驰骋疆域,再拓核心城市:二季度公司延续去年以来的扩张节奏,分别竞得上海、南宁和武汉的核心区域项目,其中上海以及武汉的项目皆刷新所在区域的地王记录,彰显公司加码扩张、优化布局的坚决态度。2015年公司至今拿地金额达到223亿,达到历史最高水平,其中一线城市拿地金额占到71%,未来随着三四线城市项目的退出,华发股份的土地结构将得到全面优化。 新业务加速布局,金融扩张起步:公司7月9日宣布与杭州市金融投资集团、杭州工商信托签订《战略合作协议》,将是公司对房地产金融产业的有益尝试,有利于发挥公司在华南区域的主业优势,通过合作降低公司未来融资成本,实现产业链金融的延伸。 值得强调的是,华发集团旗下珠海金控拥有丰富金融资源,是珠海及横琴新区营运国有金融资产、进行产业投资的核心平台,目前拥有银行、租赁及交易平台、证券期货、投资基金资产管理等多元牌照,我们认为在华发股份发展金融业务的同时,集团的金融板块也有望和公司实现协同效应,这相对于其他从无到有的企业而言,是天然具备的优势。 盈利预测与投资评级:我们预计公司15-16年EPS 分别为0.83、1.03元,维持“买入”评级。

自身回购+险资增持,价值底线凸显:万科周五公告前海人寿集中竞价交易买入万科A股5.53亿股,占总股本的5.00%,并且未来十二个月内不排除进一步增持的可能性。此次前海人寿增持的时点耐人寻味,我们暂且不了解此次行为是否为野蛮人,但结合15年盈安合伙增持价格(12.79元、13.26元)、公司回购的价格(13.7元),我们认为无论是产业资本的角度还是二级市场投资者的角度,都已经证明公司的价值底线在逐步凸显。 成交关注三季度窗口,扩张继续跟踪并购:公司上半年累计实现销售金额1099.6亿,同比增长9.0%,继续保持坚定步伐,目前滚存货值960亿,下半年预计新推货值1300亿以上,三季度将进入全年去化爆发期,维持全年销售2500亿的判断。考虑到项目价格因素的优化以及融资成本的持续下行,我们认为公司近年来利润率持续下行的趋势将在今年得到恢复。公司二季度拿地规模仍处于历史低位,三季度拿地节奏值得关注,同时我们维持去年深度报告《颠覆引领众生》中的观点,当前市场环境较去年更佳,继续对公司今年扩张尤其是股权并购层面的进展抱以期待。 新业务起步,谋划十年万亿新未来:公司今年明确提出万亿市值计划,在围绕“客户+资产”的主线基础上,将构建新型生态系统,整体业务框架将从过去的单一业态上市公司转向多业态的多上市公司平台。客户服务领域包括物业管理、社区教育营地、出租公寓等,资产管理领域包括物流地产、创业园以及大金融服务等,目前部分业务已经走在国内前列,具备成为新领域王者的潜力,我们认为万科的优势在于强大的服务能力以及信用背书,以物业公司改造为契机,旗下新业务将进入加速发展阶段。 盈利预测和评级:考虑到市场稳定的基本面状况以及公司去化领先优势,我们上调未来2年盈利预测,预计公司15-16年EPS分别为1.69、1.93元,维持“买入”评级。

事件 公司公告中期业绩预报 预计半年度业绩将扭亏为盈,归母净利润预计为34-36亿元。 简评 二季度净利继续向好 公司预计半年归母净利34-36亿元。扣除一季度归母19亿元,预计二季度归母16亿元左右,同比同期-7.1亿元大幅提升,继续确认公司业绩触底反弹的趋势。 航空运输进入新一轮盈利周期 未来两三年将是航空运输业业绩的大幅反弹期,一方面是因为油价下跌极大地改善了其成本端;另一方面是因为行业供需格局也在明显趋好。 今年上半年布油价格平均为59.4美元/桶,同比降低45.5%。预计南航上半年因燃料价格下跌而节省燃料成本约65亿元左右。 今年前五月三大航ASK同比+12.5%至2523.3亿座公里,RPK同比+13.0%至2030.7亿人公里,客座率同比+0.4pct.至80.5%。我们预计今年行业ASK同比+13%左右,而RPK将增长15%左右,需求增长快于供给增长。 航空运输目前正从奢侈消费品向大众消费品过度,并进入新一轮需求增速抬升期。我们预计航空运输供需格局向好的趋势会持续到未来两三年。供需格局持续向好将是推升航空运输行业盈利能力的关键因素。 南方航空在航空市场新一轮扩张中占据优势 今年前5月,南航ASK同比+14.5%至945.5亿座公里,RPK同比+16.8%至766.6亿人公里,客座率同比+1.6pct.至81.1%,数据均好于行业水平。 在新一轮的航空需求扩张期,南航运能投放规划最为激进,已占据先机。尤其是在国际航线的运能投放上,南航前五月国际ASK增加26.4%,大幅高于行业水平,而且新的国际航线主要集中于亚太地区、一路一带地区上,契合需求的增长。 盈利预测与投资建议 油价低位、行业增长、规划布局合理等因素将使公司进入新一轮高盈利周期。我们预测公司2015/16/17年EPS为0.81、1.10、1.27元,对应目前股价PE为12.0、8.9、7.6倍,给予公司增持评级,6个月目标价11.0元。 风险提示 1、 宏观经济形势明显恶化,影响消费; 2、 汇率贬值,造成公司汇兑损失,并影响居民出境游。

事件。 董监高增持及控股股东延长锁定期。 公司于7月10日起复牌,公司全体董监高拟购入公司股票,并承诺至少六个月内不减持。同时,实际控制人韦振宇先生及控股股东蓝鼎实业承诺自进展中重大资产重组交易事项(收购高升科技)完成之日起12个月内,不以任何形式转让蓝鼎实业持有的公司股份。 简评。 1、公司全体董监高增持公司股份,虽是政策导向,却更说明公司整体对并购高升科技项目的良好预期和未来对上市公司发展的坚定信心。 2、从基本面情况来看,互联网及移动互联网的快速增长,对数据中心的需求日益旺盛,而云计算的快速增长也产生了对IDC数据中心和带宽的大量需求;“宽带中国”战略的实施给“云管端”中相对发展较慢的“管”带来了巨大的机遇。云计算已上升到国家战略层面,在政府、金融、电商、游戏、视频等行业的应用将逐步得到完善。公司强调IDC+CDN+APM的全方位布局,针对行业的发展及竞争态势,差异化布局,卡位优势明显,良好的生态链将助力公司在竞争中脱颖而出。 3、7月9日,高升科技与CNZZ联合宣布将展开战略合作,融合高升科技旗下云产品性能魔方(mmTrix)和CNZZ四大产品,共同打造互联网数据统计分析、云评测、云监测及云加速一站式服务,助力网站持续提升用户体验。阿里妈妈旗下CNZZ是全球最大的中文互联网数据统计分析服务提供商,为中文网站及中小企业提供专业、权威、独立的数据统计与分析服务。目前累计超过500万家网站采用了CNZZ提供的流量统计服务。云计算和大数据行业一定是以客户需求为中心来整合,围绕用户体验来创新。 本次合作将充分体现APM的亮点,是公司全产业链转型布局的良好诠释。 4、经过前期系统性风险调整,公司目前市值为38亿,收购高升科技15亿元,6亿现金并发行1.05亿股(9亿市值),15-17年净利0.77、1.07、1.42亿元,EPS0.18、0.26、0.34元。公司的布局优势显著,非常有望转型成为国内优秀的第三方云计算服务厂商,建议择机积极配置!

事件 公司发布2015半年报快报,业绩整体符合预期。公司2015年1-6月总营收11.58亿,同比增36.80%;营业利润1.80亿,同比增45.66%,归母净利润1.35亿,同比增40.77%。 当季拆分看:公司Q2当季收入额7.19亿,同比增34.28%;当季营业利润1.30亿,同比增41.44%;当季归母净利润0.99亿,同比增39.42%。 简评 渠道多面布局、单价提升,并驱公司收入稳增。(1)定制家具行业(尤其是定制衣柜行业)继续增长;(2)报告期内原有经销商专卖店订单持续增长,“大家居”战略逐见成效,店面客单价稳步上升(虽然2015年推出的特价订制衣柜799元/平米,但整体并未影响公司订单价格的提升);(3)公司继续新开索菲亚专卖店,加密一、二线城市销售网点,下沉四、五线城市;(4)积极推进OTO业务,跟各大电商网站、家具电商平台、装修电商平台、互联网家装公司等紧密合作,持续推进“互联网+”的公司战略。 毛利率提升、管理费用率下降,并驱净利增速超收入。(1)公司2014年成立信息与数字化中心,信息与数字化中心在营销与供应链自动化提升、板材利用率提升、产品与服务质量提升和企业大数据平台建设等方面取得显著成果,导致毛利率与同期比较继续上升;(2)公司管理费用增速得到有效控制;(3)公司2014年所得税率为15%,2015年所得税率为25%,剔除税率的拖累,公司的净利润的增速将更是明显高于收入增速。 我们预计2015下半年业绩将持续增长。(1)渠道继续扩充,我们预计,公司门店数在2015年将达到1650家左右,国内定制衣柜中稳居第一,司米橱柜已拥有70多家专卖店,2015年的开店目标是200-300家;(2)随着设计师定制家产品培训的继续深化,下半年的客单价有望继续上升。 投资建议:维持买入。作为定制衣柜龙头,渠道外延及客单价格,仍在提升阶段;同时,公司进一步拓展橱柜品类,亦参股舒适易佰,不断朝“大家居”努力,业绩稳健成长。而该次推出的员工(≤28.6元/股)和经销商(≤29.6元/股)持股计划将有利于内外利益更加一致。我们预计公司2015-2016年净利润额分别为4.63、6.17亿,同比分别增加39.2%、33.5%,EPS分别1.03、1.38元(在低迷的宏观经济背景下,索菲亚如此稳成长,实属不易),对应当前市价的PE分别为41.6、31.2倍,继续看好,维持买入。

调味品细分龙头成长路径清晰具备做大潜力 公司是食醋领域的细分龙头,镇江香醋是中国四大名醋,恒顺是醋领域第一品牌。14年公司调味品收入10亿,保持10%的稳定增长。未来,公司在调味品方面的成长路径清晰。首先是行业整合空间很大,全国食醋年产量约300万吨,公司市占率不到10%,相比海天在酱油中近20%的占有率,同样是调味品细分龙头的恒顺提升空间很大;第二,不断推新品,充实产品结构,除了黑醋作为核心产品外,白醋和料酒的收入都接近1亿,是近年来快速增长的新品类。 醋具有保健和饮料属性想象空间大 醋具有保健属性,公司已在保健醋方面做了产品储备,比如“香妃醋”和“苹果醋”,是未来潜在的利润增长点。另外,公司已成立了醋饮料公司,推出醋口味的碳酸饮料,如“小苹果”和“老菠萝”,由全新的饮料营销团队运作,是未来潜在的收入增长点。 盈利预测:公司所处行业增长稳定,整合空间大,产品向保健和饮料领域的延伸性强。公司本身具有品牌和产品优势,是细分龙头,未来在调味品领域具备做大做强的潜力,在保健和饮料方面也有机会。作为镇江国资企业,如能通过国企改革改善激励机制,则将进一步提升经营效率。经过本轮市场的大幅调整,公司目前股价已具备中长期投资价值,预测15-17年EPS为0.79、0.58、0.68元,目标价25元,对应16年43xPE,增持评级。

国内特种纸行业龙头企业,央企控股:冠豪高新作为国内首家大规模生产热敏纸专业公司,拥有国内最先进生产设备及工艺的大型无碳复写纸、不干胶标签材料生产基地。公司控股股东为中国纸业投资总公司,其持有公司29.10%股份。实际控制人为中国诚通公司,系国资委直属央企。2014年,公司收入9.63亿,净利润1.26亿;公司无碳复写纸和热敏纸产量为5.44万吨,销量5.62吨,不干胶产量2.33万吨,销量2.14万吨。 增值税专用发票无碳复写纸独家供应商,“营改增”政策带来未来巨大需求空间。2015年7月,公司获得中国印钞造币总公司关于采购增值税专用发票专用无碳复写纸的重要订单,订单总金额约为9307万元,为公司业绩带来直接利好。后期,如果2015年能够顺利将“营改增”范围扩大至建筑业和不动产、金融保险业、生活服务业,则公司增值税专用发票专用无碳复写纸销量有望进一步大幅增加。 产能扩张驱动业绩提升。(1)公司2015H2无碳复写纸和热敏纸产能释放明显:公司湛江东海岛特种纸及涂布纸产业基地项目(一期)已于2014年4月正式投产,我们预计该项目特种纸设计总产能12.5万吨,且预计项目将于2015年下半年完工,如按照可释放50%估算,则2014年公司无碳复写纸和热敏纸实际产量5.44万吨,增幅一倍以上。(2)不干胶材料产能快速扩张:我们预计浙江平湖不干胶材料生产基地将于2016年初投入运营,预计未来投产后年产能可达7.5亿平方米,初步折算对应总产能12万吨以上,如2016年有20%比例投放,则2016年产能较2014年的2.33万吨亦将增长一倍以上。 进军下游印刷业务,开拓互联网彩票等新业务。2014年,公司增资收购珠海生龙条码科技有限公司和珠海市拱北生龙纸业有限公司,利于公司向下游印刷拓展,并进军物流快递领域;此外,2015年6月,公司向全资子公司北京冠豪科技增资,未来公司将以北京冠豪作为新业务拓展平台,以并购或合作经营等方式进入互联网彩票等业务。 投资建议:我们预计公司2015、2016年收入额分别为14.25、18.38亿,同比增48.0%、29.0%;净利润额为1.47、1.94亿,同比增17.1%、31.4%(2015年净利增速低于收入增速,主要考虑到营业外收入的影响);EPS分别为0.12、0.16元,对应PE分别为74.84,56.96。给予“买入”评级。 股价催化剂:(1)营改增在建筑业和不动产、金融保险业,以及生活服务业顺利落地。(2)中国诚通控股集团国企改革顺利推进,利好公司经营效率及盈利。

简评 股价超跌至历史低点,反弹强劲。 公司昨日开盘跌停至12.97元,较前期高点腰斩,市值破百亿,对应2015年20倍PE,至历史低点。在国家队入场解决流动性后表现出良好的超跌反弹特性,今日反弹之势继续强劲。 公司上层思路透出转变迹象,后续看具体变化落地。 公司今年一季度收入利润双降,低于市场对此大旺季的预期,此次下跌利空已经过度释放。同时我们了解到公司正积极采取一系列措施,预计二季度将一改一季度下滑趋势,销售端有较大同比增幅,半年报将恢复稳健增长通道。 改变正在有序进行中。 上半年大股东透露出来的积极求变的信号,各项具体计划均在有序落地。借助移动互联网平台管理终端项目已上线50%,预计本月将全部上线,提升管理效率;电商团队组建完毕,不乏外聘有大公司运作经验的新鲜血液,正式应对下半年电商狂欢节的到来。其他计划也在稳步推进中。 盈利预测与估值。 15年是公司上层思路转变的变革元年,未来存在再融资需求及引入外部投资者的可能性,目前在顶层设计、激励机制、产品、外延并购等方面均有推进。公司未来看点颇多,此刻布局良机。我们预测公司15~17年EPS 为0.65、0.77、0.89元/股,给予15年30xPE ,“买入”评级,目标价20元。

真正穿越行业周期的白酒公司 公司拥有牛栏山二锅头酒厂,正在逐步实现中低端酒(50元以下)全国化,未来有望成为大众酒第一品牌。回顾过去两年,白酒行业深度调整,行业收入复合增长9%,销量增长4%,利润下滑8%。同时期牛栏山白酒收入复合增长16%,销量增长25%,利润增长25%,是真正穿越行业周期的白酒公司。去年净利率仅10%,毛利率57%,与同类公司相比,净利率存在巨大提升空间。 估值水平已在8年底部低于大股东增持和08年估值水平,近期股价腰斩投资价值显现 07年后公司股价出现过两次低点。一次是07牛市调整后的08年9月,当时市值约30亿,按08年白酒收入和利润算,白酒PS为3x,PE为38x。第二次为12年12月,大股东国资委当月对公司增持,当时公司市值近50亿,按12年白酒收入和利润算,白酒PE为19x,PS为1.6x。目前我们预测15年白酒收入45亿,净利润5亿,则15年动态PE为17x,PS为1.9x。目前估值水平已在8年底部,白酒市盈率低于大股东增持和08年时点。 如果说白酒业务已经被严重低估,那更何况公司还有30多亿收入的肉类业务。公司是北京地区市占率最高的屠宰企业,14年屠宰收入26亿,种猪收入2.7亿。参考同类区域性屠宰企业估值水平,得利斯14年收入16亿,市值36亿,PS2x;龙大肉食14年收入35亿,市值45亿,PS1.3x。如果参考同类公司估值水平,公司肉类业务至少值30亿。可以说,公司整体估值从未如此被低估! 盈利预测:坚持我们一直看好公司的逻辑不变,白酒借助内生外延实现全国化,具备提结构、提价、扩份额、外延并购多种成长逻辑,净利率水平具备持续提升空间。肉业资产质地优良,稳定增长。公司整体战略在13年新董事长上任后已十分清晰,聚焦酒肉,做大做强。公司是地方国企,如果未来通过国企改革改善激励机制,盈利能力和成长性将进一步提升。预测15-17年EPS为0.88/1.05/1.3元,目标价31元,维持买入。

第一期员工持股计划获股东会通过 6月30日公司召开股东会审议并通过了公司第一期员工持股计划,拟议14.90元/股发行约300万股募集资金不超过4500万元,其中董监高认购合计约75万股、其他由核心骨干员工认购。 非公开发行预案预计于7月中落地 2015年1月28日公司公告,拟向天奇投资发行4009.8万股购买力帝集团100%股权,拟向沈德明发行股份及支付现金购买宁波回收66.5%股权,拟向实际控制人黄伟兴及天奇员工募集配套资金约1.3亿元。至今已有5个多月的时间,进度较慢的主要原因是对宁波回收及8家分公司的整合,公司将于7月27日前召开二董并公告定增预案,之后报证监会、证监会受理、核准。我们预计完成整个流程还需要约2个月时间。 传统业务平稳增长,风电即将盈利 公司传统汽车物流输送业务在手订单充足,合资品牌还有新建产线的计划,预计传统业务将平稳增长。2014年风电业务主要受汇兑损益影响,小幅亏损约200万元。2015年公司已经采取措施应对欧元汇率变动,叶片业务不再增加产能。预计2015年风电业务整体大概率能够实现盈利。 增值税退税利好废旧汽车回收行业 6月12日财政部印发了《资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录》,其中再生资源中废旧电机、报废汽车、报废摩托车等属综合利用资源,取得相应资质的纳税人按所交增值税的30%返还,2015年7月1日起执行。过去几年,废旧汽车回收企业因无进项增值税,销项增值税无法抵扣,实际承受了过高的增值税率。简单测算,增值税返还30%将于提升相关企业净利率约5个百分点。 全产业链布局循环经济产业以实现跨越式发展 2011年公司与德国ALBA合作,布局以废旧汽车回收与拆解为主的循环经济产业。继2014年收购永正嘉盈、苏州再生股权后,2015年通过定增收购力帝集团和宁波回收,全产业链布局初步形成。基于废旧汽车回收行业的两大属性:区域限制和牌照限制,并购是扩大规模的高效途径。预计公司将继续整合其他资源,2-3年内通过外延式方式扩大回收网点到8-10个,为实现跨越式发展打下基础。 盈利预测及投资评级 预计公司自动化物流业务将保持平稳;对风电产品及客户结构的调整,15年风电业务将实现盈利。循环经济业务重点是获取回收资源,预计公司本次定增完成后,以类似收购苏州再生和宁波回收方式获取其他回收资源的可能性大,外延式发展将提高公司盈利能力。预计15-16年EPS为0.42元和0.71元,维持“买入”评级和“40元”目标价。

电梯业务将实现较快增长。 我们预计2015年公司电梯整梯销售增长10%、安装及维保业务增长35%,电梯业务总收入增长15%,毛利率提升2个百分点,电梯业务归属上海机电的净利润规模达到约14亿元、同比增长30%。(详见4月9日公司深度报告:“价值重估 国企改革”)清理印包将带来巨额收益。 电气集团(总公司)未来产业定位于新能源、高效清洁能源、工业装备(从传统制造业向智能制造转变)和现代服务业。印包业务是夕阳产业、且长期拖累公司业绩增长,不排除上海机电未来退出印包产业的可能。6月20日公司公告,电气(集团)总公司为高斯国际偿还银行贷款及利息合计2.29亿美元。我们认为,这为处置高斯国际股权扫清了障碍,将带来巨额投资收益。(详见6月1日公司动态报告:“价值重估 国企改革”之二“非经持续”和6月24日点评报告:高斯国际已“箭在弦上”)其他业务净利贡献仍增长。 公司除电梯业务和印包业务外,还控股和参股一些其他业务的公司。2014年其他业务控股公司归母净利润1.24亿元,参股公司投资收益1.63亿元,合计2.87亿元。预计2015年日用-友捷、金泰工程、通用冷冻、开立能源、纳博传动设备仍将增长,预计全年其他业务的控股和参股公司对公司净利润的贡献约为3亿元。 上海国企改革进入关键期。 2015年是上海国企改革的重要一年,将在四个方面争取有新的探索:一是国资流动平台规范运作;二是推动集团公司整体上市;三是推动国有企业改革转制、创新转型;四是建立长效激励约束机制,实行国有企业任期制契约化管理全覆盖。步入三季度,上海国企改革已进入推进全年工作的关键时期。 电气集团重点发展的平台。 整体上市电气集团(总公司)转型发展的战略目标,领导层已形成了相应的思路想法、工作方案。目前电气集团(总公司)下属4个上市平台:上海电气、上海机电、上海集优和海立股份,其中电气集团(总公司)通过上海电气间接控制上海机电。2015年上海电气和上海机电均将积极发展智能制造业务,基于业务板块划分、上海机电充足的现金流,我们认为上海机电将是电气集团(总公司)重点发展新产业的上市平台。 业绩高增长的超低估值蓝筹。 我们预计,基于电梯业务增长和其他业务投资收益,公司2015年EPS 为1.65元(经营性业绩);如果考虑印包业务投资收益、且持续,预计2015年EPS 为2.06元、同比增长145%。目前股价对应15年经营性业绩为15倍,对应全部业绩仅12倍。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司15-16年EPS 为2.06元、2.57元,同比分别增长145%和25%,维持目标价60元和“买入”评级。