主产品产量再创历史新高 报告期内,集团共实现阴极铜109万吨,比上年增长15.9%。德兴铜矿、永平铜矿露转坑、武山铜矿、城门山铜矿二期、银山矿业等项目全部实现达产目标,自有矿山生产铜精矿含铜21.05万吨,增长5.14%,再创历史新高。 多因素共振导致盈利能力下滑 报告期内,受铜产品价格下跌、加工费下降、国内外负价差及生产成本提高的共同影响,虽然公司阴极铜的销售量增加,营业收入同比增长54.44%,但阴极铜毛利率从上年的5.86%下降到3.13%。 资源优势明显 截至2012年年末,公司100%所有权的已查明资源储量约为:铜金属1,052万吨、黄金340吨、白银9,664吨、钼24.6万吨、硫10,299万吨,公司联合其他公司所控制的资源按本公司所占权益计算的金属资源储量约为铜407万吨、黄金42.4吨。报告期内,公司成功实现了阿富汗铜矿采矿权的竞标及对加拿大北秘鲁铜业公司100%股权的收购,进一步提高了资源储备总量,并优化了资源布局。 募投项目逐步推进,自产铜产量将进一步提升 报告期内,公司募投项目进展顺利。预计随着德兴铜矿扩大采选生产规模技术改造工程的投产,德兴铜矿现有采选生产规模将从日采选矿石10万吨扩大到13万吨,预计每年将新增铜精矿含铜4.1万吨、含金61千克、含银25.3吨、含钼1,614吨、含硫87,597吨。受加工费下降和负价差影响,进口矿冶炼亏损严重,因此行业利润主要来源于自产铜环节,该项目的建成将提高公司的原料自给率,从而提升盈利能力。盈利预测和评级 我们预测,公司2013~2015年EPS分别为1.63元/1.99元/2.1元,对应PE分别为14倍/11倍/11倍,估值水平较低,维持“增持”评级。

经纪业务佣金率显着回升. 2012年,公司实现经纪业务收入12.35亿元,同比减少32%。全年股基市场份额为3.05%,与2011年相比小幅上升(2011年为3.00%)。我们测算,2012年公司经纪业务佣金率约为0.79‰,较2011年的0.72‰显着回升。 报告期末,公司融资融券余额40.64亿元。全年信用业务贡献收入4.74亿元,同比增长135%,占公司全部业务收入的比重已经达到13%。策略投资业务快速发展2012年,公司自营投资业务实现收入1.66亿元,同比增长77%2012年,公司策略投资业务快速发展,成为公司新的盈利增长点累计实现收入1.24亿元,为去年同期的33倍。另类投资子公司光大富尊自11月末起正式运营,为公司开辟了量化投资和另类投资的专业投资领域。 债券投资业务抓住了市场的机构性机会,投资收益大幅提高,债券交割总量为上年同期的2.47倍,在券商中排名第六。期货业务跻身行业第一梯队. 光大期货继续保持了快速增长的势头,成功获得业内首批期货资产管理业务资格。在期货公司监管分类评级中成功步入A类A级,跻身期货行业第一梯队。全年保证金峰值55.88亿元,同比增长38%;日均保证金42.52亿元,同比增幅30%;实现营业收入27,455万元,同比增长49%;实现净利润8,173万元。 非公开发行获批. 日前,公司非公开发行获得证监会无条件审核通过。证券业创新后,净资本规模成为影响公司发展的关键因素。净资本实力充足的公司在融资融券、约定购回式证券交易等类贷款业务上获得资本金优势,未来在做市商交易等业务上也将领先。 而公司与中信、海通等龙头券商在净资本规模上差距较大,创新

世联地产发布2012年年报,全年营业收入18.78亿元,同比增13.38%;归属于母公司所有者的净利润为2.11亿元,同比增34.31%;基本每股收益0.65元。拟每10股送3股派3元。 结算收入稳步增长,业绩锁定性继续强化。利润增速高于收入增速主要源自去年同期加速摊销了股权激励费用0.66亿,而本期并未发生该项费用。12年代理销售额与结算销售额差值由11年的87.5亿升至542亿,已售未结的代理销售额增至约1105亿,将在未来3至9个月锁定收入约8.84亿。同时当12年下半年加速放量的收入进入结算以及佣金率回升将拉动毛利率回归。结算量与利润率双重影响将强化13年业绩。 代理业务布局完成,深耕战略逐步兑现。全年代理销售额2111亿,同比增长48.24%,占有率由2.41%升至3.28%。公司已完成全国39个城市的布局,销售额超过100亿的区域公司由11年的2个升至9个,代理费收入超过5000万的区域公司也由11个升至17个,公司12年践行区域深耕策略并得以明显收效。 业务体系逐步完善,收购业态均进入收获期。今年一大亮点在于公司涉足房地产金融业务,并为公司当期带来0.47亿营业收入,这使得公司向国际成熟房地产中介服务商更进一步。公司连续三年均为业务体系构建进行收购,目前所有收购项目均进入收获期,打消市场因公司轻资产属性而对收购模式盈利性的隐忧。 投资评级与盈利预测。公司业绩锁定性具保障,预计公司在13-14年EPS分别为0.84元和0.99元,维持“买入”评级。我们看好公司行业前景、区域深耕带来的规模效应以及业务体系的逐步完善,予以6个月目标价20元。

业绩符合预期,销售低于预期:公司营业利润增速远超营业收入增速,主要源于转让青岛上实瑞欧置业有限公司50%的股权实现投资收益4.47亿元。结算毛利率12年下半年较上半年略有提高,主要因为下半年毛利率较高的已竣工的商业办公项目长海大厦实现销售结算3.47万平米。但公司12年全年毛利受天津与大理项目影响较大。12年公司签约销售额27亿元,同比下降幅度较大,主要原因是新盘入市较少。随着12年新开工的大幅增长,成都项目、青岛啤酒城项目以及上海金山项目有较大的货值,预计13年销售将实现增长。 公司资金改善,新开工增长显著:报告期内,公司引进战略投资者使得资金状况大幅改善,从而大幅增加了新开工的力度,12年公司共实现新开工面积73万平米,同比增长150%,为公司未来的销售增长奠定基础。报告期内,公司与控股股东上实控股共同增资上实控股原先100%权益的4家项目公司。增资完成后,公司实现了对上述4个项目公司控股51%,上实控股参股49%。4个项目公司进入公司合并报表范围,对应的4个项目建筑面积合计超过90万平米,极大地增加了公司土地储备和优质的住宅项目,同时也为上海青浦的朱家角项目统一规划开发奠定了基础。租赁物管收入稳步增长,青岛啤酒城项目助力未来业绩:公司在商业地产业务方面的布局稳步推进。公司平均租赁率达到98%,物管面积在突破千万平米的基础上继续增加,经营收入稳步增长。同时,公司信托融资6亿元用于青岛啤酒城的后续开发,引进百盛商业集团旗下物业管理公司北京华德盛作为青岛啤酒城购物中心项目的合作伙伴,并约定在购物中心项目达到预售条件时,将以15.7亿元出售给北京华德盛,届时将助力公司业绩。 盈利预测与投资评级:公司这两年经过资源整合,引进各类战略投资者,特别是公司青岛啤酒城项目以及泉州项目引进大量资金较大幅度地改善了公司资金状况。正是因为公司改善了资金情况从而加大了开工的力度,为未来销售提速奠定了基础。公司仍然拥有较大的优势资源,特别是在上海区域。我们预计公司未来13、14年EPS分别为0.35、0.40元,维持“增持”评级。

事件 公司公布年报,2012年公司实现营业收入69.94亿元,同比降低15.43%;实现营业利润3.46亿元,同比降低76.93%;归属于母公司净利润2.75亿元,同比降低76.68%。基本每股收益0.13元。每10股派现1.5元(含税)。 简评 太阳能产业下滑是收入下降主因 公司2012年实现营业收入69.94亿元,同比降低15.43%;其中平板及工程玻璃产业收入52.37亿元,同比降低6.83%,毛利率24.85%,较去年同期降低3.88个百分点;精细玻璃产业收入9.13亿元,同比降低2.30%,毛利率37.39%,较去年同期降低5.28个百分点;太阳能产业收入8.21亿元,同比降低63.82%,毛利率-3.43%,较去年同期降低36.59个百分点。太阳能收入的下降占公司收入下降总量的78%。太阳能产业上半年收入7.72亿元,2012年10月宜昌多晶硅生产线停产进行冷氢化改造,收入仅4882万元。改造后成本将显著下降。 下半年平板和工程玻璃好转,精细玻璃竞争加大 公司平板和工程玻璃产业下半年毛利率25.61%,环增1.9个百分点,主要得益于玻璃价格的上升。12年下半年玻璃全国均价较上半年提高10%。精细玻璃下半年毛利率35.02%,环比降低4.96个百分点,尽管触摸屏需求持续增长,但来自台资、韩资企业的竞争压力加大,使得精细玻璃产业的毛利率有所下降。 浮法一季度价格和12年下半年持平,毛利有望回升 公司目前在产浮法产能日熔量6000吨左右,年产能4000万重量箱左右,每股玻璃产能0.019重量箱。据卓创资讯的统计,公司2013年一季度浮法玻璃出厂均价和12年下半年基本持平。浮法玻璃的好转将带动公司平板玻璃和工程产业盈利能力的复苏。 财务费用率升高,现金流状况良好,资产减值计提充分 公司期间费用率为14.45%,较去年同期提高2.22个百分点,其中财务费用率提高了1.81个百分点,主要是由于子公司在建项目转固,使得计入当期损益的利息支出增加,及借款余额高于去年。 公司经营活动产生的现金流量净额占营业收入的比例的为24.67%,较去年提高4.25个百分点。现金流状况良好。公司2012年计提资产减值损失3.06亿元,占12年营业收入的4.38%。其中固定资产减值损失和在建工程减值损失分别为1.40亿元和1.25亿元。 玻璃行业需求好于12年,产能释放压力尚存 截至12年底,我国平板玻璃产量为7.14亿重箱,同比下降3.2%;销量为6.96亿重箱,同比下降2%;2012年共计淘汰产能4645万重量箱,2012年中国平板玻璃产能利用率在70%-75%之间。而2013年玻璃行业新增产能释放仍存压力,根据玻璃信息网的统计,预计2013年玻璃行业有17条新投产生产线,共计产能6000万重箱,据卓创网统计,目前冷修生产线38条,共计产能1.03亿重箱。在新增产能不断释放下,玻璃行业产能过剩格局将进一步加剧,对价格具有压制作用。2013年新开工、房地产开发投资完成额、汽车产量增速均好于今年,玻璃需求总体向好。预测到2015年平板玻璃需求约7.5亿重量箱,年均增速2.6%、低辐射镀膜玻璃1.4亿平方米,年均增速18%、太阳能光伏及光热玻璃1.6亿平方米,年均增速24%。 盈利预测和投资建议 公司拥有三条完整的产业链,具有互补优势,产业布局完善,公司节能玻璃的生产达到世界先进水平,精细玻璃和太阳能也处于国内领先地位。公司管理团队经验丰富,治理结构完善,应对挑战能力强。目前公司各业务板块处于盈利底部,未来好转是大概率事件。我们预计公司2013、2014和2015年收入分别为82.55亿元、92.56亿元和101.04亿元。对应归属于母公司的净利润6.24亿元、7.68亿元和8.55亿元,EPS分别为0.30元、0.37元和0.41元。维持“增持”评级。

盈利预测与估值:在高端消费品需求受抑下,露露稳健的风格是较好的投资品种,考虑到新产能释放配合明年旺季的销售,13年1季度业绩会成为股价进一步上涨的动力。预计13-14年EPS为0.74元、0.88元,维持“买入”评级,目标价23元。

事件 公司发布2012年年报,2012年共实现营业收入15.31亿元,同比下降13.74%;实现归属于上市公司股东的净利润4.07亿元,同比下降27.72%;每股收益0.21元;期末每股净资产7.61元。 利润分配预案为每10股派发现金股利1元(含税)。 简评 经纪业务稳定 2012年,公司实现经纪业务收入69,984.36万元,同比下降23.43%。全年股基市场份额为1.07%,与2011年相比小幅下降(2011年为1.08%)。我们测算,2012年公司经纪业务佣金率约为0.86‰,与2011年基本相当。 固定收益投资收益丰厚 2012年,公司将自有资金主要配置在固定收益等低风险业务上,抓住二级市场阶段性机会,总体取得较好的绝对收益,报告期内,公司实现自营业务收入29,175.97万元,同比增长399.12%。 融资融券快速发展 报告期内,公司实现融资融券业务收入6,374.12万元,同比增长35.56%;报告期末,融资融券余额9.11亿元。目前,公司76家营业部全部可以开展融资融券业务。 投行收入大幅下降 报告期内,公司实现证券承销、保荐及顾问业务收入共10,229.85万元,同比下降67.16%。公司全年完成4个保荐项目,其中首发2个、再融资和并购重组各1个,在安徽省内率先发行了3个中小企业私募债,在浙江区域性股权交易市场挂牌了2个项目。 中信建投观点 公司地缘优势突出,在同类券商中估值具有很高的安全边际,维持“买入”评级。

事件 公布2012年年报 2012年,公司实现营业收入43亿元,同比增长17.36%;归属上市公司股东净利润4.7亿元,同比增长14.35%;对应每股收益0.36元。拟每10股转增3股,并派现金股利0.5元。 简评 航空军品支撑稳定增长,非航民品与非航防务蓄势待发 航空军品占公司营业收入的八成左右,2012年仍保持了16.4%的稳定增长,为公司的整体业绩提供了有力支撑,预计2013年的增速将提高至25%左右。非航空防务虽然基数较小,但增长势头强劲,2012年的同比增速高达47.78%,2013年有望延续这一快速增长势头。非航空民品方面,纺织机械与光伏设备等传统业务增长乏力,但民用电子、智慧城市等新产品与新市场的拓展已初见成效,未来几年将逐步迎来快速成长。 管理与财务费用略有上升,但盈利能力仍保持高水平 报告期内,公司的综合毛利率为31.6%,较去年提高1个百分点;管理费用率和财务费用率分别较去年上升了0.62和0.23个百分点,主要原因是研发费用与人工成本大幅增长,以及贷款规模增长导致利息支出增加;净利润率较去年略降0.42个百分点,但仍保持了11.13%的较高水平,在所有军工企业中依然位居前列。 经营计划彰显管理层信心,净利润增速高达35% 根据公司的经营计划,2013年将实现营业收入63.5亿元、净利润6.35亿元,分别同比增长47.7和35.1%,增速超出市场之前预期,也体现了管理层的信心。根据公司的中长期规划,航空军品、非航民品和非航防务的收入占比目标分别为30%、40%和30%,航空军品仍是公司发展的重要基础,非航空防务和非航民品则有望随着新产品的开发和新市场的拓展迎来跨越式发展的机会。 拟购三公司股权增厚作用明显 2012年12月,公司公告拟发行不超过15亿元公司债;同时拟以10~13亿元向航电系统公司购买其控股的青云航电、雷电、隆盛三家公司的股权,达到控股目的。2012年1-9月,拟注入的三家公司共实现收入8.89亿元、净利润0.72亿元,分别相当于上市公司的33%和25%。粗略估计,三家公司2012年全年有望实现净利润1.4亿元左右,若最终能收购其100%股权,则上市公司每股收益可增厚0.1元以上。目前,该方案已获股东大会通过,尚待证监会审核,有望于二季度实施完成。 航电板块研究、生产资源的进一步整合值得期待 随着两会的结束,围绕军工企业改革的争议也已经尘埃落定,军工资产重组有望再迎高峰。航电板块作为集团试点早在2008年就启动了研究所改制工作,且已经取得了阶段性成果,待履行完相关审批程序后,有望率先实现研究所资产的改制上市。2012年,航电系统公司共实现营业收入202.16亿元,利润总额24.57亿元,扣除中航电子和中航光电两家上市公司之后,仍有约137亿元收入和16.5亿元利润,约为中航电子当前规模的3倍,若全部注入上市公司,则每股收益有望增厚1倍左右,航电板块研究、生产资源的进一步整合值得期待。 盈利预测与投资建议 基于现有业务,预计2013-2015年可实现净利润6.32、8.64、12.16亿元,每股收益0.47、0.64、0.90元,分别对应49、36、25倍PE;按每10股转增3股后的股本摊薄,2013-2015年EPS分别为0.36、0.49、0.69元。考虑到收购三家公司股权后的增厚效应,以及航电板块研究所改制与整合的强烈预期,调高至“买入”评级。 风险提示 非航空民品市场开拓效果低于预期;研究所改制及资产整合仍有不确定性。

事件 公司公布年报 2012年实现收入138亿,同比增长17%;实现净利润3.11亿,增长31%;EPS为0.28元。 单四季度实现收入39亿,同比增长24%;净利润0.89亿,同比增长16%,EPS为0.07元。 总体看,在主营业务盈利能力显著提升即毛利率的拉动下,公司息税前收益及利润总额均同比增长70%以上。 盈利预测:公司计划13年收入158.42亿,增长15%,扣除非经常损益和激励成本后净利润3.17亿,净资产收益率8%。公司13年将继续实施产品高端化、差异化战略,明星产品仍将保持快速增长,去年12月对部分产品提价5%及结构提升将对毛利率产生积极影响,使净利率继续稳步提升。预测13-15年EPS为0.41、0.57、0.75元,“增持”评级,目标价16元。

事件 公司发布2012年年报,2012年共实现营业收入91.41亿元,同比下降1.64%;实现归属于上市公司股东的净利润30.20亿元,同比下降2.68%;每股收益0.32元;期末每股净资产6.12元。 利润分配预案为每10股派发现金股利1.20元(含税)。 简评经纪业务市场份额大幅提升2012年,公司实现证券及期货经纪业务收入35.80亿元,同比下降6.17%。全年股基交易额市场份额为4.54%,与2011年相比大幅提升(2011年为4.09%)。我们测算,2012年公司经纪业务佣金率约为0.78‰,与2011年相比有所下降(2011年为0.87‰)。 截止2012年底,海通期货客户权益67.8亿元,同比增长27.6%,位居行业第三。 自营收益丰厚 2012年,公司加大固定收益类投资并取得较好收益,自营业务的营业收入同比增幅39.78%。公司主动顺应市场形势变化,积极推动投资业务转型,丰富盈利模式。权益类投资积极开展套保、期现套利、ETF套利和做市业务,减少趋势性投资对盈利的影响审慎参与二级市场交易,抓住市场波段性操作机会;固定收益类投资主动把握债市机遇,合理提升杠杆率。 投行业务转型 投资银行业务由以股权融资为主向股债业务并重转型,债券承销收入大幅增长,债券全年完成主承销项目38个,承销金额740亿元。股权融资业务全年完成5个IPO项目,3个增发项目,承销金额78.5亿元。 中信建投观点 在上市券商中,海通证券基本面优异,创新业务早布局占先机,并且估值相对占优,维持“增持”评级。

行业整体低迷,爆破业务支撑业绩增长. 12年民爆行业整体运营低迷,在公司民用炸药销量略有下滑的情况下,仍然实现了业绩的稳定增长,这主要得益于爆破业务的增长。与上年相比,公司的炸药收入与上年基本持平,爆破业务收入增长143.89%,占主营业务的比例由11年的6.44%上升到14.63%。 虽然公司爆破业务增长迅速,但是与同行业的其它公司相比,占主营业务的比例仍然偏低。我们认为,公司地处晋、陕、蒙三省交界处,该区域地下矿产资源较为丰富,发展爆破业务具有得天独厚的地理优势,未来发展潜力巨大。 受益于原料价格下降,毛利率明显提升受益于原材料价格下降,炸药和工程爆破毛利率均有所提升,炸药产品毛利率37.05%,同比增加4.48个百分点,工程爆破毛利率42.65%,同比增加30.96个百分点。正是这部分的增长支撑了整体盈利水平的提升。公司主要产品中,白炭黑占主营业务的比例较小,这部分销量的下滑对公司的影响相对有限。 并购+技改完成,13年将是公司收益之年. 公司通过对外投资设立同德精华化工(公司占比80%)、内蒙古同力民爆(公司占比40%)和临汾骏铠民爆(公司占比35%),扩大了生产规模和销售渠道,有利于公司的长远发展,但是由于并购带来的管理费用的增加以及部分新设公司还处于试生产亏损阶段在一定程度上影响了今年的业绩。并且,公司子公司大宁县同德化工进行生产线技术改造,原生产线拆除资产处置损失,新生产线试生产导致亏损,也影响了今年的正常经营。我们认为,随着公司技改的完成,新生产线投入使用带来产能的释放,以及并购后新设子公司逐步走向正轨,13年将是公司收益之年。

公司公布年报,2012年实现营业收入4.56亿元,同比增长20.12%;归属于上市公司净利润7048万元,同比增长9.46%;基本每股收益0.33元。 利润分配方案:拟以年末总股本211988154股为基数向全体股东每10股派发现金1.6元(含税)。 公司同时发布13年一季度业绩预告,实现归属上市公司净利润1800万元-1900万元,同比减少3.01%~8.12%。 盈利预测和评级 公司13年一季度业绩预告显示净利润同比略有下降,主要是利息收入减少所致。我们认为随着新项目逐步投产,公司业绩环比将逐步提升。我们预测,2013~2015年EPS分别为0.4元、0.54元和0.73元,航空发动机专项规划的颁布、军工市场扩容预期都将是今年股价催化因素,维持“增持”评级。

事件 公布2012年年报,资产重组获国防科工局批准与国资委备案 2012年,公司实现营业收入28.58亿元,同比增长3.2%;归属上市公司股东净利润1.16亿元,同比增长5.23%;对应基本每股收益0.34元;经营活动净现金流4.57亿元,同比增长554.57%。拟每10股派发现金红利1.6元。 3月25日,公司公告显示,重大资产重组方案于21日获国防科工局同意,并于22日获国资委备案。 简评 2012年业绩低于预期,2013年增长确定性强 2012年,公司收入与利润的同比增速分别为3%和5%,低于市场预期。综合毛利率13.53%,较去年同期提高近2个百分点;销售与管理费用分别增长61%和10%,侵蚀部分利润;参股公司安博威面临产品转型,导致投资收益亏损1299万。 目前公司在手订单充足,去年年底曾与特定客户签订13.39亿元直升机与固定翼飞机合同。2012年底预收账款高达15.05亿元,较年初增加了234%,再次印证了公司产品的旺盛需求。短期内产能不足或将成为制约公司实现更快增长的瓶颈,随着天津基地的建设投产,该问题有望逐步得以解决。根据生产经营计划,2013年公司将实现营业收入41.59亿元、净利润1.35亿元,分别同比增长45%和17%。 资产重组获批,确立直升机龙头地位 公司的重大资产重组已获得国防科工局同意和国资委备案,通过注入昌河航空、昌飞零部件、惠阳公司、天津公司及哈飞集团相关资产,中航工业集团直升机板块所属的零部件生产加工及民用直升机整机业务将全部注入上市公司,从而基本实现直升机板块的整体上市。重组后的哈飞股份将是国内直升机制造领域的绝对龙头,拥有相对完整的军、民用直升机产品谱系,必将成为国内陆航及海监装备发展、以及通航产业爆发的核心受益对象。 未来10年国内军、民用直升机需求超过2500架 与发达国家相比,我国军、民用直升机数量均严重不足。截止2010年底,我国民航注册的直升机仅为206架,占比不及世界民用直升机总量的1%,绝对数量大幅落后于国土面积相近的美国(10000多架)、俄罗斯(3000架)及加拿大(1000架)。据民政部紧急救援促进中心副总干事陈平透露,仅航空救援服务体系的直升机需求缺口就有1050架左右。中航直升机公司预计,未来10年国内民用直升机的潜在需求总量约1500架。 在军用领域,据《飞行国际》统计我国现役军用直升机约700架,总量已位居全球第三;但从每万名军人拥有的直升机数量来看,较美国(40架)、英国(37架)、日本(31架)、俄罗斯(18架)仍有较大差距,未来10年国内的军用直升机需求将超过1000架。 盈利预测与投资建议 以现有业务测算,预计公司2013~2015年可实现净利润1.40、1.80、2.39亿元,每股收益0.42、0.53、0.71元,对应63、49、37倍PE。重组方案中的备考盈利预测显示,资产注入后2012/2013年的收入为86.60/95.50亿元,净利润为2.14/2.33亿元,每股收益0.40/0.44元;融资摊薄后EPS为0.36/0.39元。从哈飞股份2012年的业绩和2013年的经营计划来看,重组之后的业绩存在持续超预期的可能。考虑到国内军、民用直升机的巨大需求,以及资产注入后公司在国内直升机制造领域的龙头地位,长期投资价值突出,维持“增持”评级。 风险因素 军品交付出现较大波动;民用直升机市场需求的爆发低于预期。

保利地产公布2012年年报,实现营业收入689亿,同比增长46.5%;实现营业利润134亿,同比增长34.4%;预计实现归属于上市公司股东的净利润84亿,同比增长29.2%,每股收益1.18元。每十股派2.32元。 业绩、毛利均符合预期:本期结算毛利率同比小幅下降,由于高毛利项目清算土地增值税增长超过80%,管理费用与财务费用均有所上升,归属母公司净利润由于少数股东权益上升,增速较缓。结算方面,本期竣工943万平米,13年公司计划竣工面积为1000万平米,预计结算面积预结算收入均增长30%以上。结算均价高于11年水平,毛利率小幅下降,土地成本占结算成本比重有所上升。预计13年结算毛利率与12年基本持平。 市占率进一步提升,去化保持高位:12年公司新推900万平米,144平米以下占比92%,去化维持高位,年底公司库存较年初下降50亿。13年新推货值1300亿,仍以中小户型为主,商业以及公寓占10%左右,大户型比重低于10%,预计全年销售在1300亿左右。公司13年计划新开工增长约为15%,为公司未来持续增长打下良好的基础。 公司去杠杆效果明显,加大合作力度:一直以来公司都是龙头企业杠杆最高的,12年公司净负债率下降了三十个百分点。拿地金额为447亿,取得的土地一线城市占比较大。报告期内拿地权益为65%,小于过去几年平均值,公司为降杠杆更多采取了合作拿地。13年项目直接投资930亿。我们测算公司13年合并新拿地价合同总额在500亿左右。 投资评级与盈利预测:公司进入千亿水平后,随着杠杆率的下降将会进入一个更为平稳的增长,总体上说公司将持续受益于行业集中度提升。预计公司13-14年EPS分别为1.54和2,维持“买入”评级。

2012年报业绩高增长 中国联通2012年报显示:报告期内公司实现营业收入2562.65亿元,同比增长18.9%;净利润23.68亿元,同比增67.7%;EPS0.112元。其中3G业务收入增长82.6%,宽带业务收入增长11.8%。3G用户数增长至7645.6万户,同比增长91%. 盈利预测及估值 我们认为公司在2013年坚定深入发展3G业务的方向十分明确。公司将在2G\3G用户融合、降低终端补贴结构等方面继续优化3G市场,公司认为2013将会是3G收获的黄金年。而我们也认为随着智能终端全面完善、手机应用日趋成熟,2013年,公司3G收入结构将进一步优化、盈利水平提升。我们维持3G业务窗口期仍然存在,未来两年将是3G盈利的最好时期的判断。另外,“宽带中国”战略推进将是公司业务发展的重点和业绩稳定增长的主要看点。 我们调整公司的盈利预测:预测公司2013-2015年净利润同比分别增长45.45%、41.58%和41.75%;对应EPS分别为0.16元、0.23元和0.33元,对应PE分别为22倍、15倍和11倍。我们看好联通在国内大规模商用LTE之前、3G业务竞争格局未被打破前的投资机会,维持联通A股“增持”评级,目标价4.50元。 风险因素 电信行业即将进行“营业税”改“增值税”,由于目前仍不清楚最终税率是6%还是11%(6%税率对公司业绩为正面影响,11%的税率为负面影响),对公司业绩的影响目前很难评估。不过我们认为,最终结果不应该因为税种的改变而使得公司业绩出现大幅变化。