事件:公司发布2019年中期业绩报告,上半年实现营业收入108.1亿元,同比上升10.1%,毛利率40.4%,同比上升3.9个百分点,归属母公司净利润为12.4亿元,同比上升14.5%,每股净利润0.42元,同比上升13.5%。第二季度公司实现营业收入为64.6亿元,同比上升4.23%,毛利率42.3%,同比上升7.2个百分点,归属上市公司股东净利润为9.22亿元,同比上升17.3%。 上半年业绩保持稳健,季度盈利能力回升显著:公司2019年上半年整体的收入和利润增速均保持了较为平稳的水平,从第二季度的情况看,尽管收入增速环比有所降低,但是毛利率水平显著提升。公司第二季度单季度毛利率水平从2014年第二季度下降至40%以下开始5年以来首次回升40%以上,达到了42.4%,同比增长了7.2个百分点。从市场订单和行业趋势看,中高端高附加值产品市场的转暖显著,而随着下游市场中小企业逐步淘汰落后产能,行业市场的竞争更趋良性。从业务分部上看,解决方案业务的收入增速和毛利率水平也高于一般产品,公司在转型综合解决方案供应商过程中取得了良好的效果。 费用投入持续,业务转型过程平稳推进:2019年公司上半年的费用率水平整体有所上升,其中销售、管理和研发费用率分别提升1.4、0.5和2.7个百分点,考虑到公司上半年整体营收规模仍然维持平稳增加,其在费用方面投入的金额增长较为明显。我们认为,在公司从传统产品供应商向解决方案供应商转型的过程中,在客户关系管理以及产品研发推进方面均需要持续的投入支持,因此费用率提升顺理成章,重要的是,随着业务转型过程的推进,在收入和利润方面的积极变化显示公司的业务转型也在正确的轨道上进行。 行业向好公司转向顺利,2019下半年预期向好:公司预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为10%~25%,预计主要的原因是销售收入规模扩大带来的业务成长性。我们对于公司下半年的整体状况保持较为乐观的态度:1)从行业需求层面上看,政府端和大型企业端在视频监控方面的需求逐步提升,传统安防行业的智能化升级以及泛安防市场的新兴需求均在成长;2)从行业竞争情况看,随着行业逐步向技术能力和响应能力较强的核心供应商集中过程中,市场的竞争有望逐步向产品性能发展而不只是价格竞争;3)从公司方面看,在视频解决方案供应商转型过程中,公司尽管仍然需要时间,但从经营情况的变化看较为顺利,未来值得期待。 投资建议:我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.97、1.18和1.51元。净资产收益率分别为19.8%、20.5%和22.1%,给予买入-B投资建议。 风险提示:国内政府及核心企业客户订单落实不及预期;产品市场价格竞争影响盈利水平;贸易争端引起的需求及渠道管理风险。

事件 公司披露半年报,上半年实现营收38.29亿元/+5.89%,实现归母净利2.37亿元/+52.93%。 投资要点 渠道外延推动营收增长,投资收益贡献利润增长:上半年,红旗连锁营收增长6%,主要源于公司渠道外延,门店数量同比增加7%。上半年公司实现归母净利增长53%,符合公司预期的45%~55%。公司归母净利大幅提升,主要源于对新网银行的长期股权投资收益,上半年新网银行贡献投资收益7003万元,较去年同期增长逾3倍。若剔除此项投资收益,上半年公司实现归母净利增长25%,源于直采比例提升、进口商品占比提升,推动公司毛利率净利率提升。 公司净利率大幅提升,存货周转基本稳定:盈利能力方面,公司直采比例提升以及进口商品占比提升推动毛利率上行,上半年毛利率同比提升1.70pct至30.22%,延续公司毛利率持续提升趋势。公司期间费用保持基本稳定,职工薪酬增长9%使销售费用率略有提升。新网银行投资收益贡献利润,最终公司净利率同比提升1.91pct至6.18%,带动公司净利润大幅上行。若剔除新网银行投资收益,公司净利率同比提升0.67pct至4.35%,推动剔除投资收益后的利润较快提升。 存货方面,公司上半年存货增长4%至10.32亿元,占营收比例较去年同期略有降低。不过,由于公司采用便利超市密铺的模式,门店密集且坪效较同行略低,因此公司存货周转率持续低于可比公司。 增值服务有效引流,销售额占比近五成:红旗连锁门店密铺模式保证了与居民的有效接触,通过话费充值、代缴水电费、电视费用、代售汽车火车飞机票,以及公交卡充值等方式进行有效引流。据中国连锁经营协会,2018年红旗连锁销售额约130.5亿元,其中增值业务销售收入62.8亿元,增值服务占比近50%,为其他品类商品进行有效引流。 区域高市占率构筑定价权,维持公司高毛利率:由于密铺模式,红旗连锁已占据成都超市市场较高的市场份额,若以成都市区及郊县分区口径估计,且假设营收占比与销售占比相同,我们估计2017年公司在成都地区的超市市占率约为50%。市场龙头地位使得红旗连锁具备区域市场定价权,维持红旗连锁高于同行的毛利率水平。 投资建议:红旗连锁是立足成都的便利超市,增值服务有效引流,区域高市占率构筑定价权。近年来公司渠道扩张推动规模增长,直采比例提升带动超市净利率较快上升。我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.31、0.36和0.41元。净资产收益率分别为14.2%、14.6%和14.7%。目前公司PE(2019E)约为21倍,首次覆盖,给予“买入-B”建议。 风险提示:直采比例提升毛利率空间存在不确定性;门店在成都以外的外延存在不确定性;电商及地铁发展或对增值业务有所冲击。

收入、净利润增速季度环比回升:分季度看,2019年上半年公司Q1、Q2收入分别同比增长5.03%、9.08%,归母净利分别同比增长54.84%、26.77%;扣非后归母净利润同比增长分别为6.69%、14.39%;公司收入、净利润季度环比均出现明显的回升,公司上半年收入、净利润基本符合预期,我们预计随着品牌营销的进一步深入、品牌影响力提升,下半年太极精华的明星产品打造,以及冻干面膜的进一步上量,下半年营收增速有望继续回升。 分品类看,上半年个人护理实现收入28.27亿元,在汤美星、启初等品牌的带动下,保持10.89%的稳健增长,占营收比例为72%;美容护理类实现营收9.25亿元,占主营业务收入比例24%,上半年同比下降7.81%,预计与佰草集仍然处线上线下渠道库存清理过程中有关,随着渠道库存进一步下降,收入有望回升;家居护理业务上半年保持较快增长,同比增57%至1.66亿元,占到主营收入4.2%。 线上渠道来看,公司电商全网GMV销售同比增长31%。618电商大节期间,旗舰店GMV同比增长24%,天猫旗舰店、京东、天猫超市、唯品会平台合计GMV同比增长超30%。特殊渠道在上半年保持良好增长态势,预计全年占比将较2018年有所提升。 毛利率略有降低,费用管控推动利润提升:盈利能力方面,上半年毛利率为61.94%,同比略有下降,主要是由于新工厂运营、销售结构变化所致;费用管控良好,销售费用同比增长6.16%,基本与营收增长同步,销售费用率微降0.36pct至43.50%,管理费用同比下降1.31%,整体期间费用率下降1.57pct至56.75%,覆盖了毛利率降低的影响,并推动利润增速提升。 年末存货较Q1末有所提升,存货规模可控:存货方面,2019年H1,公司存货余额9.73亿元,较Q1末增长6%,相对于去年同期略有下降,存货规模较为可控。 六神、启初市占率进一步提升:2019年H1,六神在花露水品类中持续占据76.2%市场份额,市占率排名第1;高夫品牌男性面霜市占率第4,市占率6.8%;启初品牌于婴儿面霜、婴儿沐浴露品类中均排名市场第2,市占率分别为14.7%和7.8%。公司日化品牌持续在对应品类中取得较高市占率与领先的市场地位。Eromonitor预计2018年至2022年,美妆个护行业市场年复合增速约为8.2%。公司典型日化品牌有望凭借领先的市场地位,在市场规模扩张带动下实现稳步增长。 美容护肤类,2019年H1,佰草集在线下百货渠道中市场份额略有下降,为2.0%,排名第16位;美加净品牌在大众手霜品类中实现12.3%的市场份额,市占率排名第1。我国化妆品市场份额较为分散,公司佰草集、高夫仍有较大发展空间。 国内化妆品品牌竞争力不断增强,发展空间大:Eromonitor数据显示,我国化妆品市场CR4由2011年39.4%降低至2016年35.3%。消费者对品牌的粘性不强,愿意尝试新的品牌,为其他小品牌提供快速成长、弯道超车的机会。目前国产品牌开始入围国内化妆品市场前十,2017年国内化妆品市场规模TOP10中,有三个国产品牌入围,上海上美、百雀羚和伽蓝集团。国产三大品牌市占率合计7.1%,与第一名宝洁10.1%的份额仍有较大差距。但从2008年、2012年、2017年这三年市场份额TOP10品牌变迁看,国产品牌已经取得较大进步。 投资建议:上海家化是我国知名日化企业之一,公司上半年营业收入保持稳健增长,费用控制推动净利润提升。公司日化品类有望凭借细分市场领先地位取得稳健增长,美妆品类有望迎来国产化妆品品牌发展机遇。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.96、1.20和1.45元。净资产收益率分别为10.4%、11.9%和12.9%,目前公司PE(2019E)约为36倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:1.社会消费品零售增速放缓;2.佰草集等美妆品牌渠道改善仍存不确定性;3.海外品牌对高端化妆品市场影响较大;4.公司未来广告营销或推升费用率。

事件 公司披露半年报,上半年实现营收34.64亿元/-11.75%,实现归母净利3.23亿元/+7.32%,实现扣非归母净利3.39亿元/+22.49%。 投资要点 黄金业务结构变化影响营收,扣非后归母净利增速良好:Q1、Q2公司分别实现营收增长-6%、-17%,主要源于公司黄金业务结构发生变化,黄金加工量降低及批发业务占比降低影响营收。Q1、Q2分别实现归母净利增长10.2%、5.6%,二季度纺织制造景气度下行及原材料价格提升影响净利润。另有黄金价格提升使黄金租赁负债增加1.02亿元,使交易性金融负债亏损6253万元,带动非经常损益亏损1542万元。上半年公司实现扣非后归母净利增长22%。 印染业务,上半年公司印染业务实现收入15.9亿元/-3.4%。营收略有下滑,一是国内纺织制造市场景气度下行,中美贸易关系影响长订单,下游需求欠佳;二是3月化工厂爆炸使分散染料原材料产能受限,推动印染原材料分散染料提价;三是绍兴滨海聚集区印染迁建完毕,产能释放加剧区域市场竞争。上半年印染业务实现利润总额3.1亿元/-1.6%, 热电业务,受益于煤炭价格稳定,公司增加发电量,稳定供热量,电力蒸汽业务实现营收3.4亿元/+1.7%,实现利润总额7526万元/+13%。 黄金业务,上半年黄金业务实现销售收入14.8亿元/-24%。一是源于黄金消费向低克重、轻量化方向发展,黄金需求量降低,上半年公司黄金销量达32.8吨/-16%;二是源于公司批发业务占比下降,公司加工业务营收口径为加工费,批发业务营收口径为金价+加工费,批发业务占比降低影响营收,但不影响利润。上半年航民百泰黄金业务实现净利润4470万元/+6.8%,完成全年承诺业绩的53%。 黄金业务结构变化影响利润率费用率,费用控制良好推升扣非后净利率:盈利能力方面,毛利率同比增长4.5pct至20.5%,主要源于黄金业务结构变化,毛利率达60%的加工业务占比提升。业务结构变化使销售费用率、管理费用率、研发费用率均同比提升,合计期间费用率提升1.5pct至6.4%。另有非经常损益1542万元影响净利润。参考备考合并财务报表,最终公司净利率同比增长1.6pct至9.3%,费用控制良好推动公司净利率提升,实现扣非后归母净利增长22%。 投资建议:航民股份印染+黄金双主业发展,核心利润源于印染业务。上半年纺织业景气度下行影响印染业务,黄金业务净利润平稳增长,费用控制见效,最终公司扣非后归母净利增长良好。我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.68、0.74和0.81元。净资产收益率分别为14.3%、14.1%和13.8%,维持“买入-A”建议。 风险提示:纺织制造行业景气度下行;原材料价格波动风险;黄金首饰加工业务产能释放或不达预期;纺织服装产能持续向东南亚转移。

事件:8月14日,公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入26.63亿元,同比增长57.94%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长26.43%。其中,2019Q2单季度,公司实现营业收入15.88亿元,同比增长60.90%;实现归母净利润1.01亿元,同比增长24.81%。 受益于阳光采购政策驱动,公司业绩持续高增长。上半年营业收入、归母净利润分别同比增长57.94%、26.43%,收入增长主要来源于B2B办公集采业务。盈利能力方面,由于部分新增产品品类暂未形成集采规模效应以及B2B办公集采业务收入占比上升,毛利率、净利率有所下降,上半年公司毛利率、净利率分别为16.66%、5.31%,分别同比下降了3.66、1.38pct。经营活动现金流量净额表现亮眼,上半年公司经营活动现金流量净额为0.69亿元,同比增加125.86%,主要是随着公司供应链集采规模增大,公司加大了集采环节票据结算比例以及办公服务平台能力提升,大客户回款效率提升。 B2B办公物资快速发展,公司客户及产品优势明显。国内大办公文具目前市场规模约1.60万亿,大办公文具产品目前主要为设备类、文具耗材、办公家具以及礼品卡券等。随着大办公市场的快速发展以及办公产品品类逐渐扩展到MRO工业品、员工福利等高附加值商品,预计到2020年大办公市场规模可达2.26万亿。公司作为大办公文具行业的领跑者,B2B办公集采业务持续高增长,2019年上半年B2B办公集采业务实现销售收入24.54亿元,同比增长61.83%;毛利率为12.53%,同比下降2.76pct。公司客户资源优质,截至目前公司累计中标了80家省市级政府、24家央企、15家银行保险机构、15家军工企业等在内的近150家大型政企客户的办公集采项目。产品种类持续丰富,齐心企业办公服务平台qx.com已涵盖20个大类、共50万+商品的丰富品类,上半年MRO工业品、劳保用品、员工福利等高附加值商品品类也持续中标,未来随着业务规模增长,规模效应逐渐发挥以及高附加值、自主产品占比提升,B2B办公物资业务毛利率有望提升。 齐心好视通国内市占率第一,云视频平台持续升级。公司旗下云视频会议知名品牌“齐心好视通”于2016-2017年连续两年在云视频会议细分市场的市场份额第一,2017年齐心好视通在国内市场份额达到13.9%。凭借良好的用户体验及产品和服务能力,成功入围国家税务总局2019年度协议供应商,标志着公司云视频服务通过国家级高标准检验。其次,公司在智慧医疗、智慧教育以及智慧党建领域进行业务完善及探索,初步形成业务规模。公司以云视频服务为核心,上半年推出齐心好视通云音视频Paas开放平台,继续巩固在云视频服务领域的领先地位。 投资建议:公司在B2B办公领域具有客户、产品以及规模优势,在阳光采购政策驱动下,B2B办公物资业务预计继续保持高增长;SAAS业务多条业务线共同推进,预计保持稳定增长。我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.55、3.50、4.51亿元,对应PE分别为28倍、20倍、16倍,首次覆盖,给予“增持-A”建议。 风险提示:B2B业务拓展不及预期风险;技术风险。

2019年上半年公司净利润同比下降1.23%:2019年上半年公司实现营业收入325.86亿元,同比增加24.17%;实现归属母公司净利58.71亿元,同比下降1.23%;毛利率为43.94%,同比下降10.7个百分点,净利率为18.02%,同比下降4.6个百分点。上半年实现EPS0.60元。 煤炭板块量价齐升,吨煤利润提升:2019年上半年公司煤炭板块分别实现收入和毛利318.77亿元和159.43亿元,同比分别增长30.74%和22.17%。煤炭收入增长主要来自贸易煤采购增加带来的销量增长以及价格的上涨。上半年公司煤炭产量为5370万吨,同比增长1.88%;商品煤销量7730万吨,同比增长18.18%,其中贸易煤2360万吨,同比增长85.83%;煤炭销售均价412元/吨,同比上涨10.63%;吨煤销售成本为206元/吨,同比上升18.99%,吨煤毛利为206元/吨,同比上升3.38%。 Q2产量大幅增长,成本控制得力:Q2公司煤炭产销量分别为2974万吨和4347万吨,环比分别增长24.06%和28.47%,其中外购煤约1373万吨,环比增加39.12%;吨煤价格为405元,环比下降3.74%,吨煤成本184元,环比下降21.41%,吨煤毛利221元,环比上升18.42%;煤炭板块实现收入和毛利分别为176.35亿元和96.20亿元,环比分别增长52.14%和23.02%;毛利率为54.58%,环比上升10.2百分点。2019年Q2公司实现收入181.81亿元,环比增长26.22%,实现归母净利30.97亿元,环比增长11.61%;毛利率为43.67%,环比下滑0.6百分点;净利率为17.03%,环比下滑2.23个百分点。单季度EPS为0.31元,与2018年Q2的高点持平。 公司新增产能进入释放期:小保当一号矿井及选煤厂项目已正式进入联合试运转。小保当二号矿及选煤厂完成了1300万吨/年建设规模的审计审查,取得了开工备案批复。袁大滩矿500万吨/年将按预定计划于四季度建成投产。 蒙华铁路10月通车,核心矿区资源直达紧缺区域:公司靖神铁路支线与蒙华铁路相连,将于10月与蒙华铁路同步投运,,靖神铁路支线连接公司红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号、小保当二号(目前在建)五个千万级矿井,届时公司优质资源将进入到川渝、湘鄂赣等煤炭紧缺区域,2019年5月,湖南、江西、湖北煤炭的自给率相对2015年分别下降46、38和11个百分点,重庆、云南、四川分别下降44、28和7个百分点,目前两湖一江市场以蒙煤、晋煤为主,铁路通车后公司在上述区域销量扩大,毛利率提升。 投资建议:我们根据公司中报上调了贸易煤采购量,调整后公司2019年至2021年每股收益分别为1.06、1.20和1.35元。净资产收益率分别为19.1%、19.0%和19.0%,维持增持-A投资评级。 风险提示:经济增长低于预期、环保监管从严、公司项目进度不达预期、重大安全事故。

事件:公司发布2019年半年度报告,实现营业收入2.74亿元,同比增长25.43%;归母净利润1.30亿元,同比增长25.53%;扣非净利润1.28亿元,同比增长28.65%。 2019H1业绩继续稳健增长:从收入端来看,2019H1业绩增长仍然主要来自于核心产品--粉尘螨滴剂,销售额同比增长25.37%。受益于粉尘螨滴剂较强的市场竞争力,2019H1该产品毛利率依旧维持在90%以上,较去年同期小幅提高2.5个百分点。分季度来看,2019Q2营业收入与2019Q1基本持平,同比增长率均在20-30%区间。根据历年收入数据,公司第三季度收入通常要高于其他几个季度,我们预计今年Q3收入环比仍会有较大幅度的增长。从费用端来看,2019H1销售费用率为35.91%,较去年同期增加了4.18个百分点,主要由于公司持续加大产品的市场推广所致,这也与公司的发展战略相一致。 粉尘螨滴剂市场地位稳固,远未触及行业天花板:粉尘螨滴剂主要用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎、过敏性哮喘、特应性皮炎的脱敏治疗。根据我们的测算,三大适应症目前理论合计存量市场空间高达6000亿元,以峰值10%的使用率计算,存量市场空间约600亿元;每年1700万新增人口带来的理论增量市场空间为120亿元,以峰值30%的使用率计算,每年增量市场空间约36亿元。以每年新增人数和全国总人口比例计算,目前国内粉尘螨脱敏药物存量市场累积渗透率约为4.5%,增量市场渗透率约为0.18%,均存在极大的提升空间。由于粉尘螨滴剂舌下含服的便利性以及公司销售团队持续的市场推广,粉尘螨滴剂的市场份额快速提升,目前已经达到90%以上,几乎垄断国内市场。得益于脱敏药物市场整体渗透率的提高和粉尘螨滴剂市场份额的增加,近年来粉尘螨滴剂销售额快速增长。考虑到行业发展尚未达到天花板,随着粉尘螨滴剂品牌效应的不断增强,我们认为该产品未来仍将保持较高的增速,助力公司业绩增长。此外,虽然粉尘螨滴剂已上市多年,不可避免要面临专利到期的问题,但由于粉尘螨滴剂核心成分属于混合物,与成分明确的化药存在天然差异,仿制难度极大,因此在专利到期以后公司的粉尘螨滴剂仍将保持竞争优势。 黄花蒿滴剂上市在即,有望助力业绩再进一步:黄花蒿滴剂主要用于黄花蒿过敏引起的过敏性鼻炎,是公司在脱敏领域布局的第二个重点产品。目前黄花蒿滴剂已完成临床试验、处于上市申报阶段,于今年4月获得CDE受理,并于近期纳入优先审评名单。按照正常进度推算,产品上市申请后通常1年左右获批,进入优先审评程序将加快黄花蒿滴剂的上市进度。目前黄花蒿滴剂还只是针对成年患者人群,我们测算该群体理论市场空间约2500亿元,以峰值10%的使用率计算,市场空间约250亿元。待该产品使用人群向儿童拓展以后,市场空间将进一步打开。目前国内尚无针对黄花蒿过敏的脱敏药物,该产品上市后将独占广阔的市场。此外,借助于此前粉尘螨滴剂形成的品牌效应,我们认为黄花蒿滴剂上市以后将加速上量,有望成为继粉尘蟥滴剂之后公司第二个重磅脱敏药物。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年归母净利润分别为2.97、4.01和5.14亿元,同比增长27.4%、35.1%和28.2%,每股收益分别为0.57、0.77和0.98元,对应2019至2021年PE分别为60.7倍、44.9倍和35.1倍。基于(1)国内脱敏药物市场的增长潜力大(2)粉尘螨滴剂稳固的市场地位(3)即将上市的黄蒿花滴剂将助力公司业绩再次大幅增长(4)脱敏药物行业标的的稀缺性,给予公司增持-A建议。 风险提示:新产品推广效果不达预期,政策风险,研发风险。

生长激素仍保持较快增长:公司2019H1医药主业实现营收28.38亿元,同比增长21.23%。其中核心子公司金赛药业实现营收21.4亿元,同比增长41.67%;净利润8.23亿元,同比增长47.7%;净利率38.47%,同比增长1.57个百分点。公司生长激素销售强劲,在产品推进差异化销售,继续扩大重点品种市场,配合水针品种的市场开拓,完善电子笔做为企业独立品种的业务发展,去年的高基数下今年仍然保持较高的增长速度,表明公司产品和销售能力均获得市场认可。预计下半年生长激素仍将保较快的增长态势,全年业绩增速在45%以上。 百克生物业绩有所下滑,预计下半年业绩逐渐恢复:百克生物实现销售收入4.07亿元,同比下滑29.17%;实现净利润9567.6万元,同比下滑30.8%。受2018年工艺提升上半年可供销售产品不足以及中检所疫苗批签发收紧影响,公司上半年疫苗批签发下滑较大,水痘疫苗H1批签发量213万支,同比下滑42.06%,其中Q1批签发51.3万支,Q2批签发162万支,有明显改善,预计下半年批签发量继续恢复。目前新厂区水痘减毒活疫苗预充包装线已投入生产使用,鼻喷流感疫苗8月预计现场检查,且去年下半年基数较低,预计下半年业绩将逐渐恢复。 地产项目交付确认收入增长,中药业绩保持稳定。高新地产实现营收5.39亿元,同比增长37.81%;净利润1.19亿元,同比增长89.77%。主要受到高端商用房实现交付影响。慧园项目一期已实现业主入住,并重点完成了项目景观补充设计及施工现场的设计配合工作,为确保二期业主顺利入住奠定基础;君园二期全面开工,三期设计已经完成;康达旧城改造项目酒店主体建设开工顺利,写字楼B栋按计划有序推进。华康药业实现收入2.91亿元,同比增长13.6%,业绩保持稳定。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年净利润分别为13.90亿元、18.19亿元23.31亿元,增速分别为38.1%、30.9%、28.1%,对应公司2019-2021年的EPS分别为8.17、10.70、13.70元,给予增持-A建议。 风险提示:产品销售不及预期、疫苗批签发不及预期、重组进度不及预期。

事件:公司发布2019年半年报,2019H1公司实现营收101.60亿元,同+16.51%;实现归母净利27.50亿元,同+22.34%;实现扣非归母净利26.00亿元,同+20.89%。其中2019Q2实现营收46.70亿元,同+16.00%;实现归母净利润12.73亿元,同比+21.82% 投资要点 中报业绩符合预期,收入稳健增长。 2019H1公司实现营业收入101.60亿元,同+16.51%,实现归母净利润27.50亿元,同+22.34%;公司对2019年全年的目标是实现营业总收入197.6亿元,利润目标52.38亿元,上半年完成全年目标的51.42%。单二季度,公司营收46.70亿元,同+16.00%;归母净利12.73亿元,同+21.82%。分产品来看,酱油收入增长 13.61%,蚝油增长 21.13%,酱增长 7.48%;酱油和蚝油继续保持高速增长,酱料经营稳中继续向好。相对考虑Q1受益于春节,Q2的增长数据能够进一步验证动销良好的趋势。而且公司H1预收账款为12.79亿元,相比年初下降60.47%,主要系春节经销商提前备货打款增加,同比去年增长41.12%,体现了公司的较强话语权。整体上半年发货节奏稳健,渠道库存保持良性。 净利率持续提升,盈利能力凸显。 报告期内实现毛利率44.86%,同比下降了2.25pct,主要系19年有产能技改和部分原材料价格上涨增加了成本。但实现净利率27.08%,同比增加了1.29pct,主要体现在公司的费用率下降。报告期间销售费用率为9.78%,同比减少4.1pct,系部分经销商实现货物自提,减少了相关运费;虽因为管理人员人数和薪资水平有所增长,管理费用同比增长了5.34%,但受益于销量的稳健增长,管理费用率同比下降了0.13pct。 优质龙头继续领跑,公司长逻辑确定。今年整体提价的可能性较小,公司的主要业绩增长依靠产品结构的提升和规模化效应。公司高中低端的产品线齐全,有5个10亿级别的大单品,多个亿级的单品,酱油/蚝油/调味酱贡献了公司约90%的增长,调味酱经过去年的渠道整理,今年也回归高个位数的增长。虽社会需求未加速增长,但受益于公司继续加大渠道的下沉+现有大单品的产品升级+增大研发投入开拓新品类的长逻辑,稳健增长的确定性高,业绩空间将被不断打开。 投资建议:调味品行业是高盈利能力且兼具防御性的行业,公司是调味品中的龙头企业,2019年是公司“三五”规划开局之年,在企业管理、销售渠道、产品技术、品牌影响力四大方面竞争优势持续增强;随着行业集中,公司将继续领跑!我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.95/2.32/2.79元,净资产收益率为33.1%/34.2%/35.7%,给予增持-A评级。 风险提示:调味品业务不达预期风险,渠道扩展不及预期,原材料价格波动风险,食品安全问题。

事件:生益科技H119实现营业总收入59.7亿元、同比增长2.85%,归母净利润6.29亿元,同比增长18.02%,扣非后归母净利润5.92亿元、同比增长22.82%。其中2019Q2营业总收入32.37亿元,同比增长8.68%、环比增长18.37%;扣非归母净利润3.68亿元,同比增长58.76%、环比增长39.12%。 净利润增速快于营收增速,高价值产品放量带动盈利能力提升。公司上半年净利润增速远快于营收增速,Q2净利润率为12.7%,同比提升2.5个百分点,环比提升3个百分点,主要系高频CCL高价值产品放量、生益电子PCB业务营收净利提升快速并叠加速下游客户订单转移国内厂商,带动公司盈利能力提升所致。我们注意到公司还在加大研发投入,研发费用2.77亿,同比大幅提升108.3%,同时现金流有了较大改善,经营活动产生现金流10.8亿,同比大幅增长152%。 CCL产品:高频产品供销两旺结构调整带动毛利率大幅提升,国产替代业空间大深度受益5G建设。CCL业务实现营业收入46.4亿元,同比下降2.32%,毛利率大幅提升4.4个百分点。产量端方面,19年南通高频厂已经完成建设,高价值的高频产品逐步放量,南通工厂一期年初产能150万平,并因为有空余厂房可以进一步扩产。需求端方面,下游5GPCB需求旺盛,华为事件成为国产替代加速拐点,下游客户将高频产品订单转移国内,公司率先突破高频材料海外垄断,通过了华为等核心客户认证并供货。预计高频CCL供销两旺还将持续,公司有望深度受益。 PCB业务延续高增长毛利率大幅提升,生益电子新建生产基地扩大规模:PCB业务实现营业收入12.6亿元,同比增长28.17%,延续高增长,毛利率32.73%,同比大幅提升9.13个百分点。从量上来说,PCB板生产主体生益电子生产和销售PCB489.5万平方英尺和463.6万平方英尺,分别减少11.8%和15.46%。销售收入的增长和毛利率的大幅提升主要系下游PCB的高景气度,公司客户包括华为、中兴、诺基亚等,PCB供应链相对封闭,相比其他器件粘性强,认证周期长,率先绑定大客户的PCB企业竞争优势明显。公司近期公告新扩江西吉安产能,计划总投资25亿元,一期年产70万平方米5G、汽车电子中高端PCB,预计年销售额10.85亿元,净利润1.6亿元,二期年产110万平米HDI板,项目全部投产后年产值预计30亿元,将大幅提升公司生产规模。 投资建议:我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.62、0.77、0.92元,对应PE分别为35.7/28.7/24.0x,首次覆盖给予公司增持-A评级。 风险提示:常规CCL大幅降价,高频高速CCL国产替代不及预期、5G建设不及预期。

投资要点 事件: 8月 12日,公司发布 2019年半年度报告。 2019年上半年公司实现营业收入7.30亿元,同比增长 52.01%;实现归母净利润 0.81亿元,同比增长 41.18%。其中Q2单季度,公司实现营业收入 4.88亿元,同比增长 73.61%; 实现归母净利润 0.71亿元,同比增长 51.68%。 收入高增长, 净利率保持平稳。 得益于工程渠道客户销售收入增加,公司业绩整体保持高速增长, 上半年公司营收、 归母净利润同比增长分别为 52.01%、 41.18%,其中 Q2单季度公司营收、 归母净利润同比增长分别为 73.61%、 51.68%。 相应的应收款大幅增加,截至 6月底,公司应收账款及应收票据达 5.93亿元,同比增长70.28%。上半年公司毛利率为 31.06%,同比下降 2.91pct,主要是由于公司工程业务占比提升。公司期间费用管控较好,上半年期间费用率为 18.01%,同比下降2.98pct,主要是管理费用(综合研发费用) 绝对额平稳,费用率同比下降 3.14pct。 公司净利率水平基本保持平稳,上半年公司净利率达 11.15%,同比略下降 0.74pct。 传统木门保持高增长, 新增橱柜业务规模初显。 公司上半年夹板模压门、 实木复合门分别实现销售收入 3.92、 2.72亿元,同比增长分别为 47.49%、 43.67%; 毛利率分别为 34.25%、 28.97%,同比分别下降了 1.67、 3.08pct。 在现有木门主业的基础上, 公司上半年新增橱柜业务, 实现销售收入 0.11亿元, 毛利率为 14.23%,业务规模初步显现。 与核心地产商战略合作, 大宗业务成为业绩主要增长点。 受益于精装房政策持续推进以及下游地产商集中度提升,公司工程大宗渠道收入从 2013年的 0.99亿元上升到 2018年的 9.45亿元,年复合增速高达 57%,占营业收入比例也从 2013年的22%提升到 2018年的 74%, 工程业务逐渐成为业绩主要增长点。 公司工程业务合作主要客户为恒大、万科、 保利、阳光城、 旭辉、中海地产等国内核心地产商, 其中,公司 2017年与恒大签订战略合作协议,恒大承诺在 2017-2019年期间向公司采购总额不少于 10亿元, 2017-2021年意向采购总金额约 20亿元,公司 2017年至 2019年 6月底向恒大销售额达 8.01亿元。 项目持续推进,新增产能有待释放。 公司拥有淤头工业园、莲华山工业园、江山清湖花园岗、河南兰考等四大生产基地,目前实木复合门产能 100万套,夹板模压门产能 180万套。 2019年上半年公司“营销网络建设项目”已完成投资, 有效保障2018年投产的“年产 30万套实木复合门以及年产 30万套模压门项目”生产线产能的消化。 公司以自有资金投资的“年产 120万套木门项目” 目前进展顺利,处于基建阶段,建成投产后,木门新增产能近目前产能一半,提高公司快速供货能力。 投资建议: 公司是国内木门行业领军企业, 我们看好公司在工程渠道的客户资源优势, 预测公司 2019至 2021年净利润分别为 2.02、 2.50、 3.07亿元, 对应的 PE分别为 15倍、 12倍、 10倍, 首次覆盖,给予增持-A 建议。 风险提示: 房地产行业波动风险; 市场竞争加剧风险;原材料价格大幅波动风险。

渠道推动营收稳步增长,利润受益奶粉高端化:营收端,公司营收稳步增长,主要源于渠道持续稳步扩张,2019上半年公司合计门店数量达251家,较去年同期增长24%。利润端,公司净利润持续较快增长,一是营收规模稳步增长,二是主力品类奶粉持续高端化,推动利润率上行。 渠道数量稳步增长,跨区域布局启动:截止2019年上半年,公司渠道数量达251家。其中江浙沪区域净增加门店10家;福建区域门店保持稳定;上半年完成重庆泰诚51.7%股权的并表,新增门店18家。按照公司渠道扩张计划,2019年全年计划新开直营门店50至60家。以2018年公司门店数量223家计,2019年公司直营门店数量有望增加约25%,为未来规模增长夯实基础。 奶粉类为公司收入支柱,高端化推动毛利率提升:分品类看,2019年上半年公司主要收入来源奶粉类、用品类、棉纺类、食品类、玩具类商品占营收分别约46%、25%、10%、7%、5%,奶粉类为公司收入支柱。上半年除占比较小的车床类、婴儿抚触服务外,其他业务均实现营收增长。其中主要的奶粉类、用品类、棉纺类、食品类、玩具类营收分别增长18%、9%、27%、19%、27%,除用品类外均保持较快增长。 另外公司奶粉类持续高端化,毛利率由2017年的19%提升至2019年上半年的近22%,主力品类毛利率持续提升有望带动利润率稳步上行。 投资建议:爱婴室是立足江浙沪的专业母婴零售商,公司渠道扩张推动营收稳步增长,奶粉类毛利率提升加速利润增长。2019年公司渠道数量有望增长约25%,推动未来营收增长;奶粉高端化趋势有望延续,公司毛利率提升趋势或将持续。我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为1.45、1.75和2.05元。净资产收益率分别为14.8%、16.0%和16.5%。目前公司PE(2019E)约为26倍,首次覆盖,给予“增持-A”建议。 风险提示:母婴消费线上化或影响线下门店客流;渠道扩张及培育或不及预期;母婴产品高端化存在不确定性。

事件:公司发布《关于上海证券交易所监管工作函的回复公告》和《关于子公司向关联方销售产品的公告》,2019年遵循不超过2018年末净资产的5%(56亿元),继续向茅台集团销售茅台酒及系列。 投资要点 控股股东并不全盘直销茅台酒的配额计划,交易金额不超过2018年末净资产的5%(即56亿元),销售价格与其他非关联经销商的购货价格相同或定价原则相同。第一,交易金额不超过净资产的5%,无需股东大会审议通过,只需要通过董事会决议;第二,按照去年的吨价约202万元/吨计算,对应茅台酒是2776吨;第三,除去往年与电商公司及集团其他公司的关联交易(2018年接近25亿元),增加了30亿左右的关联交易,对集团的增量影响有限,但是公司通过直销加强对市场价格的管控,更能实现健康可持续的发展;第四,公司和集团的结算定价方式与经销商969的打款价相同,这是符合市场预期,打消了市场关于公司与集团利益输送的疑虑。 直销板块再落一子,放量规划明确。去年收回的不合格经销商份额中,有2700多吨的关联交易,剩下的一半将投入直营渠道,其中600吨商超招商已经于上个月公式完毕。当前,中标商超最近开始销售,而且电商招标已经启动,后期将继续加快放量。整体直营渠道的放量将推动茅台酒的吨价提升。 双节前增加投放,加强价格的管控。茅台此前宣布双节之前增加7400吨的市场投放,满足旺季消费需求;茅台目前终端价格超过2700-2800元,这样的放量有助于批价和终端价格的小幅回落,但全年还处于紧平衡状态,预计茅台的批价将保持坚挺。同时,我们预计三季度的放量中直营占比提高,有助于收入增速的提升。 投资建议:第二届董事会第五次会议决议以7:0通过关联交易的议案,获得董事会批准后,意味着成立三个月的茅台集团营销公司将正式加入茅台的营销板块,助力全年的增长目标完成。我们上调公司2019年至2021年每股收益至33.51,40.38和45.44元/股。净资产收益率分别为31.8%、32.4%和31.2%,维持买入-A建议。 风险提示:终端消费疲软、提价不及预期、相关税收政策。

事件:公司发布2019年半年度报告,销售收入为4.99亿元,同比下降37.0%。毛利率水平为43.0%,同比上升13.0个百分点,归属上市公司股东净利润为7,024.1万元,同比下降15.5%,每股净利润0.12元,同比下降14.3%。2019年第二季度公司实现营业收入为2.16亿元,同比下降43.4%,归属上市公司股东净利润为3,324万元,同比下降14.7%。 智慧照明订单影响半年业绩,LED显示网点智能化稳健推进:公司在2019年上半年收入规模出现了较大幅度的下降,净利润下降幅度低于收入,主要是由于公司收入占比较高的智能景观亮化业务获得和执行的订单规模较小,由于下半年有建国70周年庆典活动等项目,公司目前在手订单规模总额近12亿元,因此相关业务在下半年有望迎来较大幅度的反弹。公司LED视频显示及网点智能化改造业务则在上半年均实现了超过30%以上的收入成长,基本维持了稳健的发展,相关业务的毛利率也保持了较高的水平,因此公司整体经营情况仍然值得期待。 LED显示行业发展迅速,网点智能化改造前景广阔:公司从成立之初就涉及了金融行业的LED显示屏业务,之后发展也是沿着上述两个方向进行拓展,通过内生外延成长并举的方式,公司目前已经形成了LED显示、金融科技和智慧照明三个主要的事业群。从行业发展的方向看,LED显示在专业市场、商业地产、体育赛事、影院等应用场景中对于传统的LCD和投影的替代渗透过程推进顺利,凭借良好的可拓展性、优质的显示效果、持续提升的性价比以及不断开发的创新产品,LED显示行业保持了良好的成长趋势。而网点智能化改造在金融行业、电信行业中也是持续推进的过程,随着移动支付习惯和大数据应用的深入,智能化改造的过程有望获得明显的提速。 产能技术布局持续推进,业绩成长值得期待:公司深耕LED显示和金融信息化行业,在技术能力方面公司推进小间距LED显示和Mini-LED显示的产品的开发和生产,成为行业领先企业之一。金融信息化行业则通过智能机器人、信息化系统解决方案的一体化供应能力,持续拓展银行、电信、邮政等下游应用渠道。从公司公布的前三季度业绩预期看,公司预计2019年1-9月的归属上市公司股东净利润同比上升4.35%~33.57%,达到1.25亿元至1.6亿元人民币,业绩的成长前景值得期待。 投资建议:我们首次对公司进新覆盖,预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.39、0.50和0.66元,净资产收益率分别为16.7%、18.7%和20.9%。以LED显示行业和金融智能化行业PE为主要参考,结合PB参考,并且综合考虑公司规模及成长性,给予增持-A投资建议。 风险提示:智慧照明业务政府采购订单规模下降或行业竞争带来的盈利能力下降;LED显示屏业务的价格下降引起毛利率下降;金融信息化推进渗透速度不及预期。

【事件】 2019年 8月 9日,公司发布 2019年半年报。报告期内, 公司实现主营业务收入 47.92亿元,同比增长 47.90%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.71亿元,同比增长 68.02%。 在全球宏观经济环境和贸易形势不确定性进一步增加的情况下,三项主营业务均取得较快发展。 通信与服务器需求驱动 PCB 业务快速增长, 5G 产品步入量产阶段: 印制电路板业务实现主营业务收入 35.28亿元,同比增长 53.44%, 毛利率为 24.48%, 同比略有上浮, 主要是通信、服务器等领域的需求拉动。公司 5G PCB 产品逐步由小批量阶段进入批量阶段, 5G 产品占比有所提升。 报告期内, 南通工厂产能爬坡基本完成,报告期内贡献营业收入 5.05亿元,公司 PCB 产能利用率整体处于较高水平。 封装基板与电子联装持续稳健增长,新产能释放在即: 电子装联业务实现主营业务收入 5.70亿元,同比增长 42.96%, 毛利率为 17.50%, 同比上升 2.5个百分点,业务增长主要来自通信领域产品的需求增加。封装基板业务实现主营业务收入 5.01亿元,同比增长 29.70%, 毛利率为 27.82%,同比变动-1.22个百分点, 报告期内指纹类、射频模块类、存储类等产品实现较快增长, 同时,公司无锡厂已于 2019年 6月试产, 目前进入产能爬坡。 5G 序幕拉开, 新成长启动: 5G 时代 PCB 用量将大大增加,同时技术升级对 PCB材料、 PCB 制造工艺提出更高要求, 相应产品价格也将提升。 公司是 5G 时代 PCB主力供应商, 随着 5G 牌照发放,网络建设相应启动, 公司业绩有望持续增长。 投资建议:我们预测公司 2019年至 2021年净利润为 9.63亿元、13.25亿元和 17.15亿元, 每股收益分别为 2.84元、 3.90元和 5.05元, 对应 PE 41倍、 30倍和 23倍, 考虑公司业绩高增长的持续性及龙头地位, 首次覆盖给予买入-B 评级。 风险提示: 5G 进展不及预期,使得公司 PCB 业务成长性不及预期;封装基板客户进展不及预期或产能爬升不及预期, 使得公司封装基板业务增长不及预期。