事件:据《解放日报》等媒体报道,6月26日,上汽集团董事长陈虹在公司2017年度股东大会上回答投资人提问时透露,奥迪已经在上汽大众持股1%。上汽大众股权构成变更为上汽集团50%、大众集团38%、大众中国10%、奥迪股份有限公司和斯柯达汽车公司各1%。 奥迪象征性持股1%,上汽与奥迪合作正式确定。我们从国家企业信用信息公示系统获悉,德国大众集团已将其持有上汽大众股份中的1%转让给了奥迪公司,转让金额为1.15亿元人民币。奥迪认购上汽大众1%的股份,与此前斯柯达入股上汽大众相类似,更多是一种象征性意义,标志上汽与奥迪双方合作的正式确定。按当前国家法规和产业政策,上汽大众可获得奥迪品牌授权,此后可生产和销售挂有上汽奥迪商标的汽车,这为未来双方首款产品的开发和生产奠定了重要的基础。 奥迪、一汽、上汽将组建三方合资销售公司,首款车型2022年起销售。据汽车头条网报道,2017年5月19日,德国奥迪、一汽集团、一汽大众和奥迪经销商四方达成共识,第三方(上汽奥迪)产品不早于2022年1月在中国市场销售;同时,新车须由三方(上汽、奥迪及一汽)共同组建的销售公司进行销售。时间节点方面,上汽奥迪2018年将开始产品的调研和准备工作,2019年、2020年进行产品的预开发和预生产等一系列准备,2021年进行产品投产(初期会在上汽大众现有生产线上进行投产),2022年初开始进行产品销售。 合作共赢,符合双方的战略需求。我们认为,上汽与奥迪之间的合作将是一场共赢: (1)目前奥迪在华仅有一汽奥迪一家合资企业,由于历史原因,奥迪仅占10%的股份(一汽为60%)。因此,一汽奥迪虽然贡献了较多利润,但德国奥迪获得的收益却较少。此次上汽奥迪合作后,奥迪在三方合资的销售公司中预计可获得更高的股比(据汽车头条网,奥迪、上汽、一汽三方将成立股权平衡的合资销售公司),从而有望获得更大的话语权及更多的利润分配。 (2)对上汽集团来说,与奥迪的合作可为其提供除凯迪拉克外的又一个强势豪华品牌,进一步开拓高端车型市场,提升整体盈利水平。 投资建议:上汽奥迪合作正式落地,短期内(2022年之前)不会对公司业绩造成实质性影响,但从长期来看,将有助于进一步提升公司的产品结构和盈利能力,未来新车的陆续上市或将重构国内豪车市场的竞争格局。我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为3.16元、3.32元和3.55元,净资产收益率分别为16.1%、15.9%和15.9%。维持“买入-A”投资评级。 风险提示:上汽奥迪合作进度不及预期;国内乘用车市场景气度下行。

国内SUV行业龙头,领先优势较为明显。公司是国内SUV行业的龙头企业,2017年虽然受行业竞争加剧、在售车型较旧等不利因素影响,销量增速放缓,但SUV销量仍为国内第一,市场占有率达9.1%。公司具有车型覆盖全面、关键零部件自主研发等核心竞争力,在SUV领域领先优势较为明显。 最坏的时候或已过去,中长期业绩拐点正在到来。2017年乘用车行业增速放缓、竞争对手SUV新车集中上市带来竞争加剧;公司大幅促销清理手动挡车型库存,新品牌WEY上市初期相关费用计提较多,净利润大幅下滑52.4%。目前影响净利润的负面因素正在消除,且公司销量已能够实现正增长(1~5月同比增长3.3%),因此盈利恢复至正常水平的概率较大。考虑到2017年Q2及Q3公司净利润基数异常低(分别为4.7亿元和4.6亿元)、未来SUV行业仍有较大增长空间(参照美国及我国进口车市场,SUV占比有望从目前41.5%进一步提升至约60.0%)以及高端化品牌WEY新车带来的销量增量,中长期业绩向上的拐点正在到来。 积极布局新能源及智能驾驶,发展后劲依然强劲。公司通过推出新能源品牌“欧拉”及新能源车型WEYP8等、携手宝马打造MINI电动车型、入股新能源车企河北御捷、入股澳洲锂矿公司,逐步缓解目前的“双积分”压力,2020年前后有望形成一定领先优势。智能驾驶方面,公司自主研发的“i-Pilot”自动驾驶系统有望与百度的Apollo平台深度整合,加快商业化应用进程,未来将逐步实现部分自动驾驶(2020年)、高度自动驾驶(2023年)及完全自动驾驶(2025年),发展后劲依然强劲。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.86元、1.07元和1.23元,净资产收益率分别为14.3%、15.9%和16.2%。首次覆盖,给予“买入-B”的投资评级。 风险提示:国内汽车销量增长不及预期;公司新车型销量不及预期;公司新能源、智能驾驶技术商业化进程不及预期。

事件:6月13日,公司公告拟筹划购买四川能源投资集团持有的能投锂业50%的股权,并签署股权收购框架协议,公司预计最晚复牌时间为2018年6月15日。 四川能投集团助力川化涅槃重生,新能源风电运营+化工贸易双轮驱动:川化股份前身是化工之父侯德榜兴建的永利川厂,公司曾是我国最大的合成氨、氮肥、三聚氰胺和赖氨酸生产企业。因受国内化肥产能过剩和国家产业政策调整影响,2014年公司份主要装置全面停产,2016-2017年公司引入四川能投集团完成重组。公司现金购买川能投的能投风电55%股权,于2017年9月过户,截止2017年12月31日能投风电实现投产的总装机容量已达到394.2MW,同比增长100%。全年实现发电量7.04亿千瓦时,同比增长79.61%,实现销售收入3.12亿元,同比增长54.68%;实现利润总额1.26亿元,同比增长105.30%,风电运营成为公司主要的利润来源之一。另外,公司在化工品基础上开拓化工贸易业务,2017年实现贸易营收61.97亿元,同比增长287.44%,实现贸易利润1.68亿元。 拟购买能投锂业50%的股权,坐拥亚洲最大单体锂辉石矿资源:2017年9月,能投集团与雅化集团共同收购四川国锂62.75%的股权(收购前雅化集团持股37.25%),收购完成后,国锂分拆为国锂锂盐(川能投持股43.75%)和国锂矿业(川能投持股62.75%)。能投锂业为川能投的锂资源开发平台公司,从事锂电产业上游产品的开发,公司购买能投锂业后,将坐拥亚洲最大单体锂辉石矿—四川省阿坝州李家沟锂辉石矿。能投锂业官网披露,预计锂矿项目2020年初建成投产,采选原矿105万吨/年,年产锂精粉约18万吨,同时围绕锂矿资源加快基础锂盐、金属锂及再生资源回收利用项目布局。川化股份作为川能投旗下唯一上市平台,未来有望受益于集团的新能源材料一体化布局。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.25元、0.33元和0.37元,净资产收益率分别为9.8%、11.1%和11.2%,给予“增持-A”的投资评级。 风险提示:风电运营不及预期,化工贸易竞争加剧,锂矿投产不及预期

类风关开展III 期临床,研发进度国内领先:利妥昔单抗(商品名:美罗华)是由罗氏研发的一种以CD20为靶点的人鼠嵌合单抗药物,于1997年获得FDA 批准上市,2008年4月进入中国市场,主要用于非霍奇金淋巴瘤、类风湿性关节炎的治疗。美罗华2017年全球销售额高达79.35亿美元,是全球销售额排名第3的药品,中国区的销售额约为人民币17.4亿元。美罗华最初被批准用于非霍奇金淋巴瘤的治疗,随后有研究发现其对于类风湿性关节炎有不错的治疗效果,并最终被FDA 批准用于治疗重症类风湿性关节炎。目前市场上类风湿性关节炎的治疗药物多以TNFα为靶点,而利妥昔单抗的靶点与这类药物不同,因此特别适用于对抗TNFα药物无效的病人。复宏汉霖的利妥昔单抗作为罗氏原研药的生物类似药进行临床试验,在非霍奇金淋巴瘤上已于近期完成了III 期临床试验,并通过了头对头的临床试验,该药物的安全性和有效性均与原研药达到了相近的水平,因此我们认为其在类风湿性关节炎上再次取得成功的可能性非常大。目前国内利妥昔单抗生物类似药用于类风湿性关节炎治疗的在研品种中,复宏汉霖一枝独秀,按照正常的临床试验周期来推断,后续一切顺利的话预计2020-2021年有望获批上市。 非霍奇金淋巴瘤适应症上近期有望国内首仿上市:罗氏利妥昔单抗的美国专利今年到期,欧洲的专利已于2014年到期,因此虽然国外已经出现部分强仿的药物,如印度Hetero 公司于2015年上市的Maball,国内利妥昔单抗目前还是仅有罗氏一家供应商。由于专利即将到期,国内多家公司已积极布局利妥昔单抗,主要集中在非霍奇金淋巴瘤适应症上。在该适应症上,复宏汉霖进展最快,已于近期完成了III期临床试验,目前处于生产申报阶段,并于今年1月被纳入优先审批程序,预计2018年底-2019年将上市,是本土企业报产的首个生物类似药。此外,神州细胞、信达生物的相关产品也处于III 期临床试验阶段,三生国健的健妥昔此前由于临床自查而撤回上市申请。复宏汉霖的利妥昔单抗有望成为国内首个上市的该药物的生物类似药,上市以后将抢夺部分原研药的市场,进一步增厚公司业绩。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.42、1.70和1.93元。基于(1)复宏汉霖利妥昔单抗针对非霍奇金淋巴瘤和类风湿性关节炎这两个适应症的研发进度在国内企业中均位居榜首,且近期有望获批用于非霍奇金淋巴瘤的治疗。(2)公司拥有较为完善的单抗生物类似药和创新药的产品线布局,且多个重磅品种研发进展均领先国内同行业其他公司,未来几年将陆续有新产品上市,持续贡献业绩,给予公司增持-B评级。 风险提示:研发风险,市场竞争加剧,政策风险。

事件:2018年6月7日公司公告,以7.28元/股的价格发行股票1.47亿股,募集资金10.71亿元,用于“玉门郑家沙窝熔盐塔式5万千瓦光热发电项目”。其中,上海电气以7.3元/股,认购了5.91亿元。认购完成后,上海电气持有天沃科技9.19%的股权,成为公司第二大股东。 收购并增资玉门鑫能,进军光热发电新兴产业:公司于2017年6月23日,完成玉门鑫能光热第一电力有限公司85%股权的收购。玉门光热项目预计今年内建设完成,该项目总投资17.9亿元。酒泉市人民政府网站报道,该项目是全球首个基于二次反射的商业化塔式电站,建成后预计年可发电2.16亿千瓦时,可实现销售收入2.48亿元。光热发电是区别于光伏发电的另外一种利用太阳能发电的形式。我国十三五电力规划光热装机将达5GW,市场规模约1500亿元,2016年全国启动了首批20个示范项目,18年底建成投产的,可执行1.15元/度的标杆电价。光热发电具有储能成本低、可调峰实现连续发电等优点,相关技术成熟之后,光热发电具备广阔的发展前景。 电力工程EPC业务订单饱满,力图打造国际一流电力工程、新能源与清洁能源的综合性服务商:据2017年年报披露,截至2018年3月底,公司在手订单189.67亿元,较去年增长1.84%。其中,电力工程、清洁能源工程业务订单162.75亿元,压力容器制造23.43亿元,海工、军工等其他业务订单3.49亿元。公司预计2018年1-6月归母净利润范围为0.8-1.2亿元,同比增长-11.7%~32.5%,公司传统电力工程等业务经营正常,业绩保持基本稳定。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.30元、0.42元、0.52元。净资产收益率分别为8.40%、10.70%和11.6%,首次覆盖,给予“增持-A”的投资评级。 风险提示:传统EPC业务需求下滑、订单执行不及预期、光热项目收益不及预期

点评: Steam拥有端游巨大影响力。Valve公司旗下的Steam是目前全球最大的PC端综合性数字发行平台之一,玩家可以在该平台购买、下载、讨论、上传和分享游戏和其他游戏相关产品。迄今为止,Steam为全球玩家提供了超过2万款来自不同国家和地区游戏公司的优秀游戏产品,包括MOBA经典《DOTA2》、FPS《CS:GO》、吃鸡游戏《PUBG:绝地求生》,截止2018年1月,STEAM平台在中国活跃用户超过4000万人,在全球范围内聚集了大量用户。 解决技术延迟,符合监管要求。由于STEAM服务器设立在海外,中国玩家在使用STEAM时经常出现卡顿等问题,需要加载游戏加速器解决,通过与Steam合资设立中国子公司,有利于解决境内的技术延迟等问题。同时,由于Steam平台的游戏未经文化部、新闻出版总署批复,因此合资设立Steam中国,正版引进游戏并获得版号,也符合当前监管的要求。 母公司Valve公司与完美早有渊源。ValveCorporation成立于1996年,总部位于美国华盛顿州,是全球著名的游戏开发商,其开发的游戏代表作品有《半条命(Half-Life)》、《反恐精英:全球攻势(CS:GO)》、《刀塔(DOTA2)》等。其中,完美世界下属子公司为《DOTA2》和《CS:GO》的中国区独家代理商。 强强联合PC平台化建设加速。公司PC端业务通过独代《DOTA2》、《CS:GO》积累了全球化产品端游运营的深刻经验。本次合作符合公司一贯秉承的“全球制作、全球发行、全球伙伴”的国际化发展战略,通过全球资源整合,拓展自身的全球化版图,提升公司的核心竞争力和品牌影响力。 引入全球知名端游储备,建立端游运营护城河。得益于公司的全球化发展战略,公司本次与Valve公司再度合作,进一步巩固了完美世界与世界知名游戏厂商的全球伙伴关系。通过搭建Steam中国,公司引入全球优秀游戏,在坚持优质内容制作的基础上进一步完善公司游戏产业链的布局。 投资建议:我们看好公司在游戏与影视的双轮驱动能力,公告上调18年中报业绩至7.2-8.3亿元,YoY7.25%-23.63%,对应18Q2净利润为3.5-4.7亿,YoY4.0%-35.8%。较原中报业绩预告6.75-7.65亿元有显著提升,考虑到公司拟发行不超过10亿元定增但尚未出台的定增预案,我们暂不调整公司盈利预测。我们预测2018年至2020年每股收益分别为1.40、1.74、2.07元,净资产收益率分别为18.7%/19.1%/18.8%,对应当前股价估值分别为24.2/19.5/16.4X,维持买入-A建议。 风险提示:游戏发行不达预期的风险,影视剧拍摄进度不达预期的风险,影视剧销售不达预期的风险,游戏流水不达预期的风险,政策风险,市场变动的风险

事件:公司公布5月份产销数据:客车销量7741辆,同比增长104.90%;本年累计销量20760辆,同比增长24.92%。其中,中大型客车5月销量7039辆,同比增长120.04%;本年累计销量17667辆,同比增长25.90%。 5月销量同比和环比均大增,中大型客车表现更突出。5月公司客车销量中分车型看,大型客车销量3301辆,同比增长93.61%;中型客车销量3738辆,同比增长150.21%;小型客车销量702辆,同比增长21.24%。增值税税率下调政策(由17%下调至16%)于5月1日起实施,因此部分3月及4月份的购车需求延后至5月集中释放。且由于大中型客车单价更高,增值税税率下调后其价格下降更为明显,采购方能够获益更多,因此其5月销量表现较小型客车更为突出。汽车零部件进口关税将于7月1日开始下调,将有利于整车价格的进一步下降,有望促进下半年客车销量的增长。 新能源客车短期受益于补贴过渡期的抢装效应,长期受益于技术与补贴标准的提高。新能源汽车补贴过渡期将于6月11日结束,过渡期内新能源客车补贴退坡30%,过渡期后补贴将退坡40%~50%。短期看,受益于新能源汽车补贴过渡期结束前的抢装效应,公司新能源客车销量实现了较高的增长。长期看,技术标准的提高及补贴预计于2020年退出将对中小规模客车企业带来利润率下降以及现金流紧张的双重压力,部分落后产能将被加速淘汰出清,新能源客车市场份额加速向拥有技术优势、品牌优势及规模优势的龙头集中。公司作为新能源客车领域龙头将持续受益。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.65元、1.84元和2.01元,净资产收益率分别为22.4%、21.8%和21.2%。维持“买入-A”的投资建议。

公司最重要的战略品质:对于长期趋势的谋定后动,积水成渊的战略眼光,基层自生态执行能力,对于核心人才分享收益的能力。 游戏:“IP+重研发”护身,端转手、电竞、主机多点开花。1)IP储量丰富,有《完美世界》、《神魔大陆》等自主端游IP,以及《诛仙》、《笑傲江湖》等授权IP,此外,公司研发投入高,开发能力强;2)端转手大IP《诛仙》手游2016年上线,首月流水4.6亿,次月流水3个亿,验证“端转手”逻辑。2017年《诛仙》资料片再次赢得高流水,期待2018年,《完美世界国际版》、《武林外传》、《笑傲江湖》三款“端转手”大作,贡献大量业绩。3)独家代理《DOTA2》和《CS:GO》两大世界级端游竞技游戏,深入布局电竞产业链,国服版稳定后,有望贡献持续流水;4)进军海外主机游戏市场,明后年将有三款主机游戏上线,业绩有望大幅提升。 u游戏多品类+细分化+年轻化布局,高品质研发能力布局网状纵深化。2018年,公司当前储备的在研游戏包括2款PC端游、2款主机游戏、3款PC端游+主机游戏,18款移动游戏,2018年游戏网状纵深化。公司将坚持“全球制作、全球发行、全球伙伴”的国际化战略,继续推动端游、移动游戏、主机游戏三驾马车多元化发展。在品牌年轻化大战略下,公司将全面推进年轻化布局,从核心优势的MMORPG品类拓展到更多细分市场。精品手游大作《轮回诀》已上线,《武林外传》等已开放删档内测,将在6月1日全平台公测,公司与嘉行传媒合作的影游联动项目《烈火如歌》也已于3月上线。 影视:内生外延并进,内容渠道双布局,形成了影视全产业链。1)公司原拥有五大王牌制作团队,目前已经有近20家制作团队,涵盖不同类型,打造电视剧精品剧,2018年pipeline丰富,量价齐升助推业绩;2)电影“渠道、内容”双发力,横向出资5亿美元,参与环球影业未来5年电影项目投资份额的25%,数量不少于50部电影;3)以投资为驱动力,入股嘉行传媒、新片场等优质影视网络剧公司,与威秀成立完美威秀JV公司,加强影视战略合作。 电视剧迎来收获季节。公司包括《爱在星空下》、《幸福的理由》、《西夏死书》、《勇敢的心2》、《最美的青春》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《香蜜沉沉烬如霜》、《走火》、《壮志高飞》、《半生缘》在内的多部影视剧已完成制作或在后期制作过程中。公司2018年项目储备超30个,其中半数有望在2018年确认,将迎来收获的季节。 未来:影游综合体+体外集团资产协同,有望打造完美的泛娱乐生态圈。公司作为国内游戏和影视行业的龙头,拥有实力雄厚的内容制作能力和丰富的IP资源储备,控股集团旗下还拥有文学、动漫、媒体等优质资产,有望通过优质IP进行多元化协同开发,打造“超链接”的泛娱乐帝国。积水成渊生潜龙宝剑磨砺铸完美。u投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.40、1.74、2.07元,净资产收益率分别为18.7%/19.1%/18.8%,对应当前股价估值分别为24.2/19.5/16.4X,给予买入-A建议。 风险提示:游戏业务发行日期不达预期的风险;游戏业务流水不达预期的风险;游戏政策波动的风险;游戏运营成本持续提升的风险;电视剧收入确认时间不达预期的风险;电影票房不达预期的风险。

事件:公司与伯朗特签订了RV减速机产品购销合同,合同有效期为2018年5月2日至2019年12月31日。合作协议期内,伯朗特将向公司采购RV减速机合计不低于30,000个。 长期专注减速机,订单落地预示业务继续高增长:公司一直专注于减速机、减速电机产品研发,主要产品包括精密减速机、传动行星减速机、各类小型及微型减速电机等,同时为各类机械设备提供安全、高效、精密的动力传动与控制应用解决方案。 主要客户包括:哈工大机器人集团、广州数控、拓斯达、伯朗特等公司。公司2012年开始研发关节机器人精密RV减速机,2015年取得RV减速机的技术突破。公司与伯朗特的新订单将保证减速机业务持续高速增长。假设减速机均价0.45万元,若今年完成该订单的1/3,将贡献4500万收入。 国产工业机器人需求旺盛,将带来减速机巨大市场需求:2017年我国工业机器人产量超过13万台,同比增长超过60%。随着下游行业亟需产业升级,包括汽车、3C、家电、食品等行业均出现了产线自动化改造的巨大需求。我们预计到2020年我国工业机器人密度达到200-210台/万人,至少需要新增60万台机器人,年均增加量约20万台。我们预计2018-2020年机器人用减速机需求量将达到70.2、91.6、115.9万台,市场规模接近41.7、49.0、59.0亿。 国际巨头产能受限,进口替代存在较大空间:根据GGII的调研,世界减速机生产巨头在2017年均出现了产能不足的情况,无法满足市场对减速机巨大需求。如纳博特斯克供货周期4个半月左右,住友重机订单已排在1年之后。纳博特斯克在2017年投资70亿日元进行增产,但很难短期内达产,这也为国内厂商进一步打开市场创造了机会。今年以来,国内RV减速机制造商均有大订单落地,2018年1月南通振康与埃夫特签订合同,为埃夫特提供至少3000套RV减速机;2018年3月,双环传动与埃夫特签署战略合作框架,为埃夫特提供10000套RV减速机;近期,公司与伯朗特签署订购合同,为伯朗特提供30000套RV减速机采购合同。随着国产RV减速机陆续通过测试、试用并开始批量化生产,国产化率将加速提升。 投资建议:我们认为随着下游工业机器人产量增加,将会支撑减速机市场持续增长。 而国外品牌的产能受限将形成需求缺口,这为国产品牌带来较大替代机会。公司依托上市公司平台优势,加快研发与产能扩张,将提升公司RV减速机的市场份额。 我们预测公司2018-2020年营业收入分别为6.39亿元、8.10亿元、10.23亿元;净利润分别为0.91亿元、1.17亿元、1.49亿元;EPS分别为1.14元、1.46元、1.87元;按目前股价,公司2018年市盈率为40倍,首次覆盖给予“增持-A”评级。

事件:公司拟在越南海防市安阳县的中国·越南(深圳-海防)经济贸易合作区以自有资金1200万美元投资设立华懋(海防)新材料科技有限公司,主要从事汽车零部件安全气囊袋等特种工程产品的研发和生产。 越南设厂,迈出开拓海外市场的重要一步。目前奥托立夫、丰田合成等全球汽车安全气囊一级供应商正逐步将产能转移至越南、印尼、泰国等劳动力成本较低的国家。公司作为安全气囊的二级供应商,在越南设厂有望就近配套客户(丰田合成越南新工厂已于2018年3月动工),进而向外辐射整个东盟市场。越南设厂成为公司迈向海外市场的第一步,将为公司业务带来新的增长点。2017年公司海外收入仅251.16万元,营收中占比不足0.25%,未来具有较大的发展空间。 享受越南低成本优势,盈利能力有望进一步提升。越南在人力成本(据世界经济信息网,2017年越南人均国民收入2458.09美元,仅为中国人均国民收入9481.88美元的四分之一)、企业税负(越南企业增值税为10%,中国为16%;且出口欧美日等国可享受优惠关税)、能源成本(越南水费、电费约为中国的一半)上较中国有较大优势,在此设厂可降低生产成本,公司的盈利能力有望进一步提升。 新工厂主要生产安全气囊袋,高价值量产品占比提升将带动产品均价上行。2012年开始公司积极向安全气囊袋业务延伸,至2017年气袋业务收入达4.88亿元,袋-布收入比达55:45。据招股说明书数据测算,公司气囊布每平米价格约30元,而气囊袋每平米价格则在40元以上,气袋收入占比提升也带动公司整体安全气囊布均价持续上升(2017年达到40.18元)。越南工厂将主要生产价值量更高的安全气囊袋,气袋业务占比的提升及生产成本的下降有望带动公司产品均价继续上升。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.04元、1.23元和1.43元,净资产收益率分别为13.3%、14.6%和15.6%,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:海外工厂投产进度不及预期;汇率波动的风险。

事件:公司发布公告,公司代理默沙东的九价HPV疫苗已获得《生物制品批签发证明》,标志了首批九价HPV疫苗可正式进入市场销售,同时公司表示,九价HPV疫苗基础采购计划等事宜双方正在积极协商。 九价HPV疫苗上市在即,进度明显超预期:2018年4月11日上午,李克强总理在上海复旦大学附属华山医院考察时表示,有关部门一定要加快HPV疫苗审批,保障供应,让有意愿的群众尽早就近用上最新HPV防癌疫苗。随后,2018年4月23日,默沙东9价HPV疫苗被纳入第二十八批优先审评名单;2018年4月29日,默沙东九价HPV疫苗获国家药品监督管理局有条件的上市批准,适用于16至26岁女性接种,采用三剂免疫接种程序;2018年5月11日,《关于公示海南省第二类疫苗增补结果的通知》发布,9价HPV疫苗中标价1298元/支。随着本次批签发的获得,我们预计9价HPV疫苗有望今年6月份正式在海南上市销售,进度明显超预期。 消费升级下高价苗销售亮眼,HPV疫苗大大增加公司业绩弹性:此前默沙东获批的四价HPV疫苗接种年龄为20-45岁,本次获批的九价HPV疫苗的接种年龄为16-26岁,两种疫苗具有明显的协同互补作用,进一步扩大了疫苗接种的覆盖年龄。 随着人们消费水平的提高,以及对健康意识的增强,人们对高价苗的接受程度越来越高。同时随着香港九价HPV疫苗断货,香港HPV疫苗消费回流的趋势明显,由于国内需求旺盛,前期HPV疫苗供不应求的状况仍将持续,HPV疫苗市场整体向好。我们假设16-26岁女性选择接种九价HPV疫苗,27-45岁女性选择接种四价HPV疫苗,若以1%的接种率计算,则四价和九价的HPV疫苗的市场空间分别为31亿和52亿,若以3%的接种率计算,则四价和九价的HPV疫苗的市场空间分别为93亿和157亿元,市场空间极大。而公司作为默沙东四价HPV疫苗和九价HPV疫苗的国内独家代理商,叠加优势的销售和渠道资源,将大大增加公司业绩弹性。 在研产品丰富,后续增长动力十足:(1)公司母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)的试验已经完成Ⅲ期临床,正在进行生产申报,预计今年年底或明年初能够投放市场。公司母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)有望作为第一个上市的预防结核杆菌感染高危人群肺结核发病的疫苗,率先抢占市场。同时,公司结核杆菌检测方面的EC诊断试剂也已完成Ⅲ期临床,预计2018-2019年上市,在价格和灵敏度方面均优势明显。未来,公司有望在结核病领域完成诊断、预防与治疗的布局,结核病防治整体方案基本形成。(2)公司代理的默沙东五价轮状病毒疫苗轮达停已获得进口药品注册证,预计2018年10月份左右上市。(3)公司自研的15价肺炎球菌结合已经获得临床批件,相比于辉瑞的13价肺炎球菌结合疫苗,公司研制的15价肺炎球菌结合疫苗,涵盖了亚洲地区检出率最高的15种血清型,也符合国内的优势血清型分布,更适合亚洲人民接种,也是值得期待的一大重磅产品。 投资建议:我们认为公司2018年AC-Hib三联苗持续放量有望达到600万支,代理4价HPV疫苗销量有望达到450-600万支,9价HPV疫苗获批上市进一步提升公司业绩水平,因此我们预测2018年至2020年每股收益分别为0.86、1.38和1.83元,维持买入-A建议。

近日,公司发布2018年一季报,报告期内实现营收44.73亿元,同比增70.75%;实现归母净利2.9亿元,同比增长143.38%,接近业绩预告上限,同时主动计提减值等4993万元,增加1.55亿元扩大挖掘机产能。 2018新气象,一季报主动计提减值,全年业绩有望平滑,可持续性增强:与以往一季报相比,此次一季报最大的不同在于主动计提了减值3515万,减值及转回影响净利4993万元,这也是公司主动管理的提升,也是公司业务发展更趋自信的表现。通过管理创新和营销变革的推动,尤其是完成国内营销组织新整合和绩效激励体系的变革,2018年一季度土方机械产品线销量增速均大幅度领先于行业平均水平,挖掘机市场份额和地位有望快速提升,在彻底完成自身历史包袱清理后,2018年业绩有望延续一季度态势,全年业绩可持续性增强,弹性大增。 最先进入产能扩张周期的主机厂,资产效能有望大幅提高,期间费用和税率有望大幅下降,有望进入公司自我实现的良性循环周期:经过多年偏谨慎的主动管理,苦练内功,在行业复苏确定性来临之际,公司成为最先进入产能扩张周期的主机厂,一季度主动自筹资金1.55亿元,加大挖掘机的产能投资。公司2017年年报,公司营业收入/(固定资产+在建工程)比值为4.13,位居同行业前列,2018年有望提高到6-7的水平,资产效能有望继续大幅提高,同时产品结构大幅改善,风险资产处理基本已完成,应收账款和存货管理等指标均优于同行业平均水平,伴随销售额的大幅增长及公司稳健的管理,期间费用率和税率有望继续大幅下降,2018年有望进入公司自我实现的良性循环周期。 市场自我实现的复苏更具有韧性,更新需求和替代外资品牌的能力在加强:土方机械的复苏是在市场自我调节机制下实现的,2018年一季度,全行业挖掘机累计销量为60061台,同比增长48.42%,一季度挖掘机行业数据和增速是对更新需求和新增需求的初步印证,根据我们测算2018年全行业挖掘机有望实现销量17万台-18万台,增速25%-30%,其中更新需求量在8万台(历史外资品牌需替换量接近6万台),2018年挖掘机更新需求占比有望达到45%-48%,2019年有望达到50%,以挖掘机为代表的工程机械市场有望持续复苏。 2018年公司挖掘机销量有望创新高,未来中挖业务有望获突破:以2018一季度公司挖掘机销量增长势头来看,基于公司管理创新和营销变革的推动,且受益于挖掘机市场处于需求旺盛期,柳工各产品线均位居行业前列,我们预测2018年公司挖掘机销量有望超过1.3万台,市场占有率上升至7.50%,国内市场份额有望超过小松和斗山,进入四强。未来伴随着核心零部件的突破,技术、服务和质量不断提升,中挖业务有望逐步获得突破,并实现部分国外市场的局部优势,国产化率和产品结构也将大幅改善。 投资建议:通过多年谨慎性的主动管理,公司各类资产质量稳健,进入2018年公司扩张策略加强,有望成为最先进入产能扩张周期的主机厂,资产效能有望大幅提 高,期间费用和税率有望大幅下降,有望进入公司自我实现的良性循环周期,我们判断公司全年挖掘机销量增幅有望超过60%,预测公司2018-2020年营业收入分别为155亿元、191亿元、228亿元;归母净利润分别为9.56亿元、13.24亿元、16.65亿元;2018年PE仅为11倍,PB1.1倍,估值优势明显,继续维持公司“买入-A”评级。

高增长,高分红:2017年公司实现营业总收入60.81亿元,同比增长55.36%;归属于上市公司股东的净利润8.77亿元,同比增长347.52%;EPS为0.53元,拟每股派股息0.35元(含税)。2018年一季度公司实现收入14.86亿元,同比增长2.34%;实现归属股东净利2.75亿元,同比增长4.25%,季度EPS为0.17元。 煤价上涨是业绩增长主要动力:2017年公司商品煤产量为667万吨,同比增长049%,其中焦精煤产量351万吨,同比增长4.5%;煤炭销售均价为813元/吨,同比上涨60.67%,其中,焦精煤价格为1203元/吨,同比上涨71.61%;吨煤毛利位286元,同比上涨150.88%,公司内生动力充足:公司在建、拟建项目3处,初期合计产能420万吨,全部投产后可以在目前产能上增加46%。其中金佳矿佳竹箐采区90万吨,计划2019年初投产;;发耳二矿设计产能420万吨,一期90万吨的减量置换方案已于2017年3月获得贵州能源局批准,计划2020年投产;马依西一井240万吨已上报发改委核准,预计2018年下半年开工。 区域市场供应紧张将进一步加剧:国家发改委于2018年4月23日发布的《2018年煤炭化解过剩产能工作要点》,要求南方地区9万吨/年及以下(含9万吨/年)煤矿纳入2018年去产能范围。2017年全国9万吨以下煤炭产能8725万吨,其中四川、湖南、江西四省合计占半数。南方省份关闭小煤矿标准提高后,上述省份的煤炭供应紧张可能进一步加剧,公司作为南方省份第一大煤炭企业有望受益。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.58、0.60和0.61元。净资产收益率分别为14.9%、14.6%、14.5%,公司内生增长动力充足,同时作为区域市场龙头有望分享区域市场新增长,给予增持-A建议。 风险提示:经济增长低于预期;环保监管对煤炭生产和销售的影响;项目建设不达预期;在产矿井遭遇断层等不可测因素导致产量不达预期。

低基数,高增长:2017年公司实现营业收入91.63亿元,同比增长23.97%;归母净利润5.59亿元,同比增长222.63%,EPS为0.36元;2018年一季度公司实现收入27.66亿元,同比增长11.51%;实现归母净利1.25亿元,同比增长587.58%。 2017年盈利主要来自塔山矿和投资收益:2017年商品煤销量为1938万吨,同比持平;销售均价为430元吨,同比上涨17.81%。母公司吨煤净利为-64.03元,塔山矿吨煤净利91.43元,是盈利的主要来源之一。其次,2017年4月公司向集团转让煤峪口矿完成交割,贡献5.18亿元的投资收益,增加当期EPS0.31元。 收购塔山矿21%股权将大幅增厚业绩:公司拟收购集团塔山矿21%股权,评估价格为24.87亿元。按照塔山矿2017年盈利估算,收购市盈率为6.8倍,对应可采储量计算的收购价格为吨可采储量4.63元,定价相对较低。按照2017年和2018年一季度盈利估计,塔山矿21%股权模拟合并后公司盈利分别增厚61%和113%。 2018年色连矿正式贡献产量。公司持股51%的色连煤矿2018年正式投产,开始贡献产量和盈利。该矿设计产能500万吨,位于内蒙古鄂尔多斯。 外延增长潜力大:2017年9月山西国资委将所持有的同煤集团股权注入省国有资本投资运营公司。同煤集团是全国第二大煤炭生产企业和动力煤龙头企业,作为山西动力煤企业整合平台的可能性较大。同煤集团2016年底年生产能力1.60亿吨,在山西支持利用上市公司平台做大的政策引导下,公司外延成长的空间较大。 投资建议:随着公司低效资产逐步剥离,盈利回到正常轨道。假设塔山矿2018年下半年并表,我们预测公司2018年至2010年每股收益分别为0.40、0.55和0.63元。净资产收益率分别为12.5%、14.6%和14.3%,给予增持-A建议。 风险提示:经济回落风险;环保风险;塔山矿收购进度不及预期。

公司动态:公司发布2017年年度报告,全年实现营业收入27.95亿元,同比上升104.02%,归属母公司净利润为3.82亿元,同比上升442.90%;扣非净利润3.63亿元,同比增长1,238.55%;基本每股收益0.61元,同比增长454.55,毛利率32.82%,净利率13.63%。2018年第一季度营业收入为9.7亿元,同比增长74.38%,归母净利润为1.57亿元,同比增长163.53%。 下游行业维持高景气,量价齐升油缸业务实现高增长:受益下游行业高景气度,2017年油缸业务实现高增长,其中挖机油缸27.41万只,同比增长99.24%,实现营收11.54亿元,同比增长118.09%,毛利率38.80%,提升13.45个百分点;销售重型非标准油缸12.75万只,同比增长89.02%,实现营收10.42亿元,同比增长86.09%,毛利率31.73%,提升12.48个百分点。目前公司挖机油缸市占率接近50%,非标油缸主要应用在盾构机、海工和起重机,此外在光热发电、海上风电等领域亦有所突破,目前油缸产能紧张,供不应求,三月份量价齐升,后期仍有涨价预期,全年仍有望维持较高增长。 液压泵阀开始放量,加速国产替代之路:报告期内,公司液泵阀取得重大突破,液压泵阀板块实现营收2.49亿元,同比增长198.59%,毛利率从15.07%提升至18.57%。 公司其中自主研发生产的15T以下挖掘机用主控泵阀已批量配套三一、徐工、临工、柳工等国内龙头骨干主机厂,实现国产替代。同时适用于15T以下小型挖掘机用的第二代泵阀系统亦在主机厂推广使用,产品各项性能指标均超越第一代产品,为今后进一步满足客户多样化选择和提升市场占有率提供了保证;中大挖泵阀产品研发加速推进,并小批量配套主机厂。液压泵阀技术壁垒高,目前国内仅恒立液压突破,后续在主机厂份额有望逐渐提升,抢占市场空间,后期随着销量提升,盈利能力有望进一步增强。 经营质量不断增强,公司整体盈利能力大幅提升:2017年公司整体销售毛利率和净利率有较大幅度好转,其中销售毛利率32.82%,销售净利率13.63%,较去年分别提升10.80和8.71个百分点,盈利能力增强,净资产收益率提升至10.39%。除受益下游行业好转外,公司大力拓展海外市场,海外销售收入逐年增加,2017年度海外销售收入同比增长60.44%,同时公司销售费用率和管理费用率较去年同期有较大幅度下降,规模效应显现,加上公司经营管理质量提升,公司盈利能力增强。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年营业收入分别为36亿、45亿、53亿,归母净利润分别是6.17亿、7.95亿和9.56亿,每股收益分别为0.98元、1.26元和1.52元,对应PE为30倍、23倍和19倍,考虑到挖掘机复苏的持续性,公司液压阀泵开始放量,我们上调公司评级为买入-A。