公司动态:公司披露2017年年度报告,销售收入同比下降7.16%为9.13亿元,毛利率水平为56.0%,同比下降7.7个百分点,归属母公司股东净利润为2.38亿元,同比下降33.2%,每股净利润0.5252元,同比下降33.2%。2017年第四季度公司实现营业收入为3.03亿元,同比增长1.86%,归属上市公司股东净利润为5,240万元,同比下降56.0%,2017年度利润分配预案为每10股派发现金红利3.50元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。公司披露2018年第一季度业绩报告,营业收入同比上升20.97%为1.66亿元,归属上市公司股东净利润为4,315万元,同比下降9.45%。 点评: 载波通信变革期,公司业绩承压,集成电路拓展持续:公司2017年销售收入和净利润同比分别下降7.16%和33.2%,受到国家电网智能电网改造第一轮进入尾声,第二轮逐步开始启动的过程中,公司的载波通信业务规模收到了显著的影响。 而新业务的集成电路板块则获得了较为明显的营收规模提升,但是仍然无法弥补载波通信带来的缺口,而各项生产和经营费用的持续投入,使得公司的净利润率出现了下滑。 产品毛利率分别受到规模和原材料影响而下降,研发和市场开拓增加费用率:公司2017年毛利率水平同比下降7.7个百分点为44.0%,其中载波通信在收规模不及预期的情况下,毛利率出现了下滑,而尽管集成电路收入增速较好,但是上游晶圆代工价格的上升抑制了毛利率,整体导致下滑。公司在持续开拓市场渠道和包括集成电路、智能家居类产品的研发投入,管理费用率和销售费用率同比分别上升5.9和2.6个百分点。 2018年一季度有所恢复,未来仍然值得期待:公司披露2018年第一季度业绩报告,营业收入同比上升20.97%为1.66亿元,毛利率为55.7%,同比下降4.7个百分点,归属上市公司股东净利润为4,315万元,同比下降9.45%。公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升1.0、6.4和2.5个百分点。随着国家电网招标的逐步落地,以及集成电路业务上游成本向下游传到推动,公司在收入和毛利率方面均可以看到恢复的迹象。未来在智能电网、物联网、智能家居的推动下,公司在处理器、通信模块等方面的有效积累,将会成为业绩增长的重要保障。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.61、0.97和1.11元。净资产收益率分别为9.4%、13.4%和13.8%,给予买入-A 建议。

2017年营收同比增长23.95%,归母净利润同比增长31.37%,业绩基本符合预期。公司发布2017年年报,全年实现营业收入20.81亿元,同比增长23.95%;归母净利润1.74亿元,同比增长31.37%;毛利率35.36%,比上年增加0.02个百分点;净利率10.80%,比上年增加0.33个百分点。2017年公司传统业务增长稳健,TPMS、轻量化等业务成长迅速,推动整体业绩维持较高增长,增速基本符合我们此前的预测。公司同时发布2018年一季报,2018Q1实现营业收入5.86亿元,同比增长15.57%;归母净利润0.49亿元,同比增长9.04%;毛利率33.22%,净利率11.24%。公司一季度营收和净利润增速放缓,主要系人民币对美元升值导致汇兑损失增加所致,若扣除此因素的影响,归母净利润增速仍在30%左右。 传统业务继续保持稳步增长,未来仍有增长空间。排气系统管件(尾管和热端管)、气门嘴及平衡块是公司的传统产品,已具备较强的市场竞争力,在国内及北美地区占据了较高的市场份额。2017年,公司通过优化产品结构和拓展新客户,传统业务继续保持了稳健增长:(1)气门嘴产品业务结构进一步优化,实现收入5.50亿元,同比增长15.80%。其中TPMS气门嘴及配件的销售收入为2.71亿元,同比增长36.54%,占比接近50%。(2)排气系统管件实现销售收入7.56亿元,同比增长13.00%,并进入了日系车全球业务的定点配套项目。(3)平衡块实现销售收入1.08亿元,同比增长41.15%,并已开始对日本马自达批量供货。预计公司排气系统管件、气门嘴等传统业务将随产品结构的调整以及海外客户的持续拓展而保持稳健的增长,未来仍有一定增长空间。 国内乘用车前装TPMS市场空间快速扩大,TPMS业务持续受益。2017年公司TPMS业务(主要为TPMS发射器及控制器,不含TPMS气门嘴)实现销售收入4.91亿元,同比增长65.24%;其中外购TPMS产品实现销售收入1.68亿元,同比增长8.50%,继续保持北美AM市场领导者之一的地位;自制TPMS产品实现销售收入3.23亿元,同比增长126.91%,持续扩大在国内乘用车前装市场的市场份额。《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》(GB26149)于2017年10月14日正式发布,要求从2019年1月1日起中国市场所有新认证乘用车必须安装TPMS;2020年1月1日起所有在产乘用车必须强制安装TPMS,意味着TPMS新车安装率在2020年将达到100%。受益于国内前装TPMS市场空间的快速扩大,预计公司TPMS业务将继续保持快速增长。 轻量化及智能化等新产品持续突破,已获多个项目定点,逐渐贡献新的业绩增长点。2017年,公司轻量化及智能化业务持续突破,获得国内多家自主品牌的项目定点,销售收入快速提升。其中,轻量化汽车结构件获得吉利、汇众等客户的多个项目定点,实现销售收入2223.02万元,同比增长40.04%;汽车传感器获得上汽乘用车、神龙、东风柳汽和奇瑞等客户的多个项目定点,实现销售收入2491.54万元,同比增长155.00%;同时,公司加大了对车载摄像头开发和产能建设的投入,已获得了吉利的项目定点。轻量化及智能化符合汽车未来发展趋势,相关产品的逐步落地与成功交付有望为公司带来新的业绩增长点。 新产能逐步释放,业绩增长有望逐渐加速。公司IPO募投产能将在未来三年内逐步释放。根据规划,TPMS发射器产能将由2017年的约800万支增至2500万支,控制器产能从150万支增至350万支(2020年完全达产);排气尾管产能从1000万支增至1700万支,热端管产能从400万支增至660万支(2018年达产);汽车结构件产能从50万件增至240万件、副车架管件和悬挂支架管件则各新增产能100万支。新产能在未来三年的释放有望成为公司业绩增长的加速器。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.78元、2.11元和2.44元,净资产收益率分别为11.9%、13.0%和13.8%,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:下游客户汽车产销增速不及预期;原材料价格大幅上涨;新产品拓展速度不及预期。

公司动态: 4月20日,公司披露2017年年度报告,公司2017年实现营业收入32.38亿元,同比增长40.31%,归母净利润4.70亿元,同比增长15.51%,符合预期。公司业绩增长的原因是公司风塔销量大幅增长,收购的昆山风速时代叶片厂并表以及哈密风场全年投入运营。 点评: 2017年业绩稳步增长,各项业务顺利推进:业务细分方面,风塔是公司最核心的业务,2017年风塔及相关产品实现营业收入27.39亿元,同比上升26.92%,占比为86.40%;公司发电业务实现营业收入2.39亿元,同比上升了171.59%,占比为7.54%,较16年提升了3.65%;17年公司收购昆山风速时代,新增的叶片业务实现营收1.64亿元,占比为5.17%。从产品的细分毛利率来看,2017年风塔业务毛利率为25.31%,较16年下降了7.42个百分点,主要是由于17年风塔主要原材料钢材的价格大幅提升,拉低了风塔的毛利率;2017年发电业务毛利率为61.63%,较16年提升了8.48个百分点,受益于风机产品价格下降以及弃风限电情况的好转。2017年,公司国内业务占比大幅提升,较16年上升了20%,在国内的市场占有率持续提升。 2017年Q4业绩同比高增长,成本控制能力较强:2017年第四季度,公司实现营业收入为9.64亿元,同比增长30.8%,实现归母净利润1.12亿元,同比增长77.3%。17年第四季度毛利率为22.2%,同比和环比分别下降了4.5%和4.6%,但净利率同比和环比分别上升了2.7%和1.2%,受益于公司成本控制能力较强。三费方面,公司第四季度销售费率、管理费率和财务费率分别为5.5%、2.5%、4.5%,与上年同期相比,财务费率有所上升,由于利息支出和汇兑损失大幅增加,销售费率和管理费率有所下降。 风塔产销两旺,绑定优质客户:2017年公司风塔业务的产销量分别为40.15万吨和38.14万吨,同比分别增长了34.26%和28.76%,17年新签订单量为37.82亿元,同比增长了37.08%,均创历史新高。公司在行业装机量下滑的情况下,产品销量大幅提升,体现了公司风塔龙头地位稳固。此外,公司掌握了大量优质的客户资源,17年公司与全球风电整机龙头Vestas签署了2017-2020年度长期战略合作协议,年采购量不低于1,200段至1,800段,保障了公司订单量的稳定增长。同时,公司与国内外一流整机厂商GE、SGRE、金风科技、远景以及国内四大六小电力集团建立了长期稳定的合作关系。 风场运营盈利能力提升,装机规模不断扩大:2017年公司哈密宣力300MW风电场首次实现完整年度并网发电,实现销售收入和净利润2.39亿元和0.98亿元,销售电力5.21亿千瓦时,较16年增长了1.65倍,公司哈密风电场平均弃风限电率为33%,高于新疆地区平均29%的弃风率水平,但依旧较16年有所好转。此外,公司在不断扩大风场项目投资,山东、河南330MW项目正在加快建设中,预计18年并网,计划开工项目约180MW,已签订项目开发协议的风电场资源为750MW。 投资建议:公司风塔产能扩张顺利,风电场运营盈利能力提升,叶片业务带来增量,为公司业绩的稳定增长带来保障。同时,公司客户覆盖范围广,订单充足,风塔龙头地位稳固,我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.39、0.53和0.68元,净资产收益率分别为12.8%、14.9%和16.3%,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:弃风率改善不及预期;风电装机不及预期;产能扩张不及预期。

事件25日晚,森马服饰发布2017年年报。公司全年实现营收120.26亿元,同比增长12.74%;实现归母净利润11.38亿元,同比减少20.23%;基本每股收益为0.42元,同比减少20.75%。2017年度拟10派2.5元。 同时公司一季报显示,2018Q1实现营收25.12亿元,同比增长21.57%;实现归母净利润3.12亿元,同比增长23.88%。 投资要点 全年营业收入稳步增长,库存清理及资产减值拖累四季度净利润: 2017年全年公司实现营收同比增长12.74%至120.26亿元。分季度看,公司2017Q1~2018Q1营收同比增长分别为7.47%、20.97%、11.24%、12.44%、21.57%。五个季度的营收稳定增长,主要源于童装与线上渠道的快速增长。 同时上述五个季度净利润增速分别为3.16%、5.07%、-2.29%、-70.36%、23.88%。 四季度净利润增速的大幅下滑,主要源于去年四季度大幅清理库存、计提资产减值损失。2017年末,公司库存较三季度末减少29%至23.84%亿元,占17年营收约19.83%。同时17年全年计提资产减值损失4.66亿元,较16年增长60.86%,较三季度末增长1.35倍。库存清理及资产减值,使四季度毛利率较前三季度平均水平下降9.77pct 至28.98%。2018年一季度,春节延后、行业回暖及供应链优化共同推动公司一季度业绩超预期。 盈利能力方面,2017年库存清理致公司毛利率下降2.85pct 至35.51%,电商服务费、广告宣传费增长带动销售费用率提升1.02pct 至14.66%,公司加大研发费用使管理费用率提升0.14pct 至5.31%,推动期间费用率上升1.18pct 至19.31%,最终销售净利率下降3.75pct 至9.4%,费用上升及库存清理拖累净利润。 线上销售持续向好,童装市占率第一:受嘉兴物流仓储基地部分建成交付影响,森马服饰电商供应链运营效率有所提升,2017年线上渠道销售向好,最终实现31.24亿元营收。而近三年公司线上渠道营收增速分别为81.65%、87.12%、40.53%。另据云观咨询,2017年,公司男装于天猫渠道实现10.7亿元的销售额,市占率约1.3%,位列第四,而童装则实现12.1亿元的销售额,市占率约4.5%,位列第一。同时,杭州森马电商产业园、温州园区二期建设项目均稳步推进,有望为快速增长的线上业务奠定基础。 童装持续较快增长,市场空间仍可期待:自2016年1月二孩政策放开以来,母婴童市场高速增长。二孩政策带动出生人口稳定增长,推动婴童市场需求的稳定扩张,进而促使童装龙头巴拉巴拉持续较快增长,近三年来,森马服饰童装分别实现24.81%、26.52%、26.40%的营收增长,为公司整体业绩提升夯实基础。行业增长+市占率提升有望共同带动公司童装业务持续增长。 线下渠道持续优化,店面积提升,库存结构优化:随着线下消费客流转移,公司也逐步优化渠道布局。截至2017年末,公司合计闭店1513家,占上年末门店数量的18.33%,全年新增店铺1684家,期末共有门店8423家,平均营业面积提升5.69%。 公司全年重点发展购物中心店和电子商务新兴渠道,形成以专卖店、百货店、购物中心店、奥特莱斯及电商渠道的全渠道发展格局。另外,截止1月,公司通过电商、折扣店等渠道大力清库存,目前库存主要为2017年货品,2016年货品已较少,库存压力减小。 代理北美专业童装品牌,构建童装多品牌协作:近期,公司与The Children’s Place签署许可开发协议,公司取得在国内开展The Children’s Place 品牌业务的授权。 The Children’s Place 是北美第一大全年龄段专业童装零售商,在美国等22个国家运营1200家直营和特许分销点,年收入超过19亿美元(120亿人民币),其在品牌运营、设计研发、供应链管理、销售管理等方面具有世界领先水平。公司与其签署长期合作协议,有望在设计、渠道等方面深度协同,拓宽儿童服饰业务,巩固森马在中国童装市场的领先地位。 投资建议:2017年森马服饰童装、线上持续向好,全年营业收入稳步增长,库存清理及资产减值拖累净利润。目前线下渠道持续优化,库存多为2017年货品,物流园区或将遏制电商服务费用增长,研发投入提升产品品质,员工持股计划推进,2018年业绩有望稳步回暖。 我们预计18年童装业务营收增速继续保持较快增长,休闲服饰回暖,库存优化有助资产减值损失减小。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.58、0.70和0.81元。净资产收益率分别为13.6%、14.5%和15.6%,目前公司PE(TTM)约为24倍,PE(18E)约为17倍,维持“增持-A”建议。 风险提示:休闲服饰仍在调整,未来增速或不达预计;线上渠道费用提升或使净利率承压;代理The Children’s Place 业务推广或不及预期;童装市场竞争更加激烈。

营收稳步扩张,毛利率波动与持续投入导致盈利短期下滑:2017年公司实现:主营业务收入125511.07万元,同比增长15.07%,公司历年来收入增长基本保持在行业平均增速水平;2017年安全产品和服务的毛利率出现下滑,我们判断是受市场竞争、安全产品更新换代、销售产品结构等阶段性因素影响,叠加公司持续加大研发、销售投入,造成净利润阶段性下滑30.78%。 核心竞争力不改,明星产品持续领跑市场:公司抗拒绝服务攻击系统、网络入侵防护系统、远程安全评估系统、Web应用防火墙四大主力产品在Gartner报告、Frost&Sullivan报告及IDC报告中,长年保持中国区市场占有率第一或竞争力领先。其中NIDS/NIPS产品在2018年跃升至魔力象限的“挑战者”象限,成为亚太地区首个进入该象限的厂商。另外,在安全服务领域,2018年3月16日,公司与安恒信息、网神、启明星辰成为首批获得国家信息安全服务最高资质的网络安全企业。 转型服务+解决方案供应商,智慧安全2.0战略成效初显:相比欧美等发达国家地区的网络安全市场,我国信息安全需求未完全打开,市场具有长期成长性,政策法规、“云、大、物、移”等新兴技术普及都为行业增长带来新机遇。公司深耕政府、金融、电信等重点行业,并紧扣新技术发展趋势,积极向产品商向解决方案+服务商转型。目前,公司已经具备云安全解决方案交付能力,为私有云、专有云、行业云等各类用户提供纵深安全防御体系;并在公有云领域与AWS、AZURE、阿里云、腾讯云等主流公有云厂商完成技术适配并上线多款虚拟化产品,包括公司自身基于云的安全服务平台“绿盟云”也相继上线多样化安防防护选项。 股权结构改善,公司发展步入新阶段:2018年2月11日晚公司发布公告:公司主要股东InvestorABLimited(以下简称“IAB”)、联想投资把部分股权转让给启迪科服和公司董事长沈继业控制的亿安宝诚,沈继业控制的亿安宝诚为沈继业的一致行动人,转让完成后,沈继业合计控制公司15.3960%股权,成为公司第一大股东,彰显创始人对公司发展的信心;同时,引入新的战略投资者启迪科服,持有公司10.2000%股权,为公司第二大股东,将与公司在政府客户资源、品牌推广等方面实现深度对接,促进公司业务拓展;并且公司外资股权占比下降,将为公司进军党政军等涉密行业提供有利条件。目前,本次股权转让事项正稳步推进中,随着股权结构的改善,公司经营发展将步入新阶段。 业绩触底回升逻辑有望逐步验证,维持公司买入-A评级:2018年Q1公司主营业务收入同比增长24.44%,归母净利润同比增长47.27%,单季度毛利率回升明显,费用增长企稳,盈利水平大幅改善,业绩触底回升逻辑初步验证。随着股权梳理,公司业务将步入新阶段。我们预测公司2018年-2020年主营业务收入16.17亿元、20.69亿元、26.24亿元,归母净利润2.70亿元、3.86亿元、5.41亿元,对应41倍、29倍和21倍动态市盈率,维持公司买入-A评级。

公司动态: 公司披露2017年年度报告,销售收入同比上升8.39%达到31.30亿元,毛利率水平为48.6%,同比上升0.7个百分点,归属上市公司股东净利润为10.83亿元,同比上升2.29%,每股净利润0.63元,同比上升1.61%。2017年第四季度公司实现营业收入为10.17亿元,同比增长7.4%,归属上市公司股东净利润为3.84亿元,同比下降7.1%。2017年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.00元(含税)。 营收盈利继续向上,毛利率稳中有升:2017年全年销售收入31.30亿元人民币,同比上升8.39%。归属上市公司股东净利润为10.83亿元,同比上升2.29%,每股净利润0.63元,同比上升1.61%。5G 商业化的推进以及产业链的成熟,为通信行业的未来成长空间提供良好的预期。公司采取主动竞争的市场策略,大幅提升了光通信产品的市场份额。同时公司陶瓷外观件实现量产出货,手机陶瓷外观件已应用于小米5、小米MIX、小米6、小米MIX2、一加X、Essential Phone 等机型,推动全年业绩成长。半导体部件、电子元件材料、电子元件等产品销售额明显增长。 全年毛利率为48.6%,同比上升0.7个百分点,公司陶瓷外观件新品毛利率较好,加之整体产品结构有所调整和改善,提升了毛利率水平。 通信部件龙头地位稳固,陶瓷外观件贡献成长动力: 2017年光通讯陶瓷零件销售收入同比增长1.6%达到13.0亿元,公司在保持拳头产品通信部件竞争优势,采取主动竞争的市场策略,大幅提升了光通信产品的市场份额,同时陶瓷外观件在多款机型去扥量产,成为公司营业收入新的强劲增长点。半导体部件销售收入同比增长21.6%达到7.36万元,物联网技术带动晶体频率元件的市场需求,公司陶瓷封装基座在晶体频率元件市场占有率逐步提升,公司指纹识别系统用功能陶瓷片订单平稳增长。电子元件材料同比上升23.0%达到1.90亿元,主要是因为汽车电子化的升级、LED 照明应用、物联网和智能家居的发展,拉动了片式电阻的需求,有效推升了公司陶瓷基片订单及销售额。 拓展陶瓷应用面,努力成为先进材料专家:公司拥有从原材料研发、核心设备自制、后道加工并规模化生产的垂直产业链制造能力,同时持续加码生产线改造,提高自动化效率,降低人工成本,提升产品良率。公司拥有产能、工艺及成本三重优势,将积极整合产业优质资源,借力资本市场,以“材料+”为经营战略,努力成为具有核心竞争优势的“先进材料专家”。 陶瓷外观件是终端厂商差异化的重要竞争策略,目前工艺技术得到提升,规模效应开始显现,渗透率有望得到快速提升,公司是陶瓷后盖从粉体、成型、烧结、后道加工到表面处理垂直一体化制造的企业,占据利润制高点,将深度受益陶瓷外观产品的推广。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.808、1.243和1.474元。净资产收益率分别为19.7%、24.7%和24.0%,给予买入-A 建议。 风险提示:陶瓷外观件在终端市场需求增长不及预期;生产扩张速度不及预期;其

一季度净利润同比下降4.92%: 2018年一季度公司实现收入629.79亿元,同比增长3.14%,环比下降4.88%;实现归属股东净利116.33亿元,同比下降4.92%,环比增长23.91%;毛利率为40.10%,同比下降1.8个百分点,环比下降3.4个百分点;单季度EPS 为0.58元。 煤炭板块产量下降引致盈利下滑:煤炭板块实现收入487.85亿元,同比增长0.2%,实现毛利136.3亿元,同比下降10.4%;毛利率为27.9%,同比下滑3.3个百分点。 一季度公司煤炭产量7210万吨,同比下降7.6%;煤炭销量1.08亿吨,同比下降4.3%;煤炭销售均价440元/吨,同比上涨4.8%;自产煤吨煤成本114.3元,同比上涨8.0%。自产煤产量下降导致吨煤成本摊销的固定成本上升,同时低毛利的外购煤量同比增加41.8%,导致盈利能力下滑。 电力板块量增价升带动盈利回升:一季度公司电力板块收入208.85亿元,同比上升15.6%,毛利43.7亿元,同比49.9%上升;毛利率为20.9%,同比上升4.8个百分点。电力板块业绩的回升来自量价齐升,一季度公司发电量、机组利用小时、售电价格同比分别上升11.02%、8.28%和3.26%,同时由于发电量增加,度电成本同比下降1.7%。 运输及煤炭化工分部盈利同比上升:运输板块实现收入117.92亿元,同比增长4.58%,实现毛利70.88亿元,同比增长5.63%,毛利率为60.11%,同比上升0.60个百分点。 投资建议:我们维持对公司2018年至2020年每股收益分别为2.24元、 2.07元 和2.20元的预期。净资产收益率分别为14.1%、12.1%和11.9%,公司的煤电路港运一体模式造就公司的稳健和防御性,年内有望启动集团资产收购,维持增持-A 建议。 风险提示:经济增长低于预期,环保管制影响超预期。

盈利持续高增长:2017年公司实现营业总收入235.44亿元,同比增长65.46%;归属于上市公司股东的净利润27.82亿元,同比增长224.60%;EPS为0.93元,拟每股派股息0.287元(含税)。公司2018年起恢复计提矿山环境恢复治理保证金及煤矿转产发展资金,共计15元/吨,预计影响全年EPS0.16元。在成本增加计提的情况下,2018年一季度公司实现收入51.43亿元,同比增长14.23%;实现归属股东净利7.14亿元,同比增长40.06%。 价格上涨提升业绩:2017年公司商品煤销量3805万吨,同比增长5.52%。其中,喷吹煤与焦精煤销量占公司商品煤销量的比重为38.63%,较上年提升4个百分点,带动公司煤炭销售均价水平和吨煤盈利。2017年商品煤销售均价542元/吨,同比上涨58.02%;2018年一季度煤炭销售均价为600元/吨,同比上涨15.79%。 2018年整合矿贡献增量产量:2009年公司参与了山西省煤炭资源的整合,其中蒲县整合后进入建设煤矿8座,产能690万吨,权益产能454万吨,主要煤种为1/3焦煤、气煤、肥煤。上述矿井陆续投产并逐步贡献产量。 公司有一定外延扩张空间:潞安集团2016年公司原煤产量6442万吨,在建大型煤矿两座,其中年产800万吨古城矿已2018年4月进入环保调试,年产500万吨的李村矿取得采矿证,公司煤炭产能和产量占集团50%左右,在山西国企改革预期下,有望推动公司的外延式扩张。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.95元、1.01元和1.02元。净资产收益率分别为13.8%、13.3%和12.3%,给予增持-A建议。 风险提示:经济增长不及预期风险;环保监管对煤炭生产和消费的超预期影响;整合矿达产不及预期。

业绩维持较高增速,毛利率短期承压。公司发布2017年年报,全年实现营收4.50亿元,同比增长38.25%;归母净利润1.14亿元,同比增长28.40%;毛利率44.90%,比上年减少3.12个百分点;净利率25.51%,比上年减少1.99个百分点。公司2017年Q4实现营业收入1.15亿元,同比增长15.72%;归母净利润0.25亿元,同比增长8.82%;毛利率47.43%;净利率21.56%。第四季度增速有所放缓,主要由于下游整车厂产销量增速放缓和上游原材料价格上涨所致。公司2017年业绩实现了较高增速,毛利率则受原材料价格上涨影响短期承压。同时,公司公告了2017年利润分配方案为每10股派送现金红利7元(含税),总计派发现金股利0.74亿元,分红率65.12%,继续维持高分红比例。 在手订单充足,减震元件市场份额有望持续提升。公司聚氨酯减震元件产品竞争力强,目前在国内市场份额排名第二(2017年国内市场占有率约25%-30%,仅次于巴斯夫),国际市场上也有较高的品牌知名度。公司的国内客户涵盖了几乎所有知名乘用车(含新能源)整车企业和减震器企业;国际客户主要包括美国的通用、福特、菲亚特-克莱斯勒,欧洲的大众、奥迪、保时捷,日本的本田、三菱、马自达,以及天纳克、昭和等主流减震器企业。2017年,公司在减震元件业务上持续斩获新订单,缓冲块获得了通用T1XX项目订单;新一代缓冲块材料在日系市场上取得突破,未来几年在日系国内外整车企业中的配套额有望显著提升;新产品顶支撑获得了上汽、大众、广汽乘用车等9个项目订单,未来有望成为新的增长点。2017年公司减震元件业务实现收入3.13亿元,同比增长20.96%,在新订单及新产品的共同推动下,未来其市场份额有望继续稳步扩大。 配套优质自主品牌整车企业,踏板总成业务有望维持高增长。2017年公司踏板总成业务在原有客户(上汽乘用车、上汽通用五菱、北汽等)的基础上,拓展了吉利汽车、威马、奇点等新客户;新产品电子油门踏板则获得了上汽AS23等数个新车型和老车型的二点开发,全年供货量已超10万台套,进一步增强了公司踏板总成产品的市场竞争力。2017公司踏板总成业务实现收入1.21亿元,同比大增108.69%,受益于下游优质自主品牌客户配套车型的热销以及新客户的拓展,该业务有望成为公司中长期业绩增长的主要动力。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.44元、1.75元和2.26元,净资产收益率分别为18.0%、20.5%和24.6%,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:配套车型销量低于预期;新产品拓展速度不及预期。

2017年营收同比增长21.21%,归母净利润同比增长15.17%,业绩低于我们之前的预测。公司发布2017年年报,全年实现营业收入3.95亿元,同比增长21.21%; 归母净利润0.59亿元,同比增长15.17%;毛利率39.20%,比上年减少1.92个百分点;净利率15.04%,比上年减少0.37个百分点。同时公司发布2018年一季报,2018Q1实现营业收入0.93亿元,同比增长5.76%;归母净利润0.15亿元,同比下降8.44%;毛利率39.18%,比去年同期减少2.54个百分点;净利率16.83%,比去年同期减少1.68个百分点;一季度营收和净利润增速继续放缓。公司2017年业绩表现低于我们此前的预期,主要原因在于公司IPO 募投新产能释放进度不及预期。 受益于下游商用车市场的高景气度,商用车端业务实现了较高增长。2016年下半年以来国内商用车景气度持续提升,2017年全年销量达到416.1万辆,同比增长14.0%;其中重卡销量111.7万辆,同比增长52.4%。公司商用车产品配套上汽依维柯、潍柴动力、广西玉柴、一汽解放等客户,受益于其产销量的快速增长,2017年该业务板块收入达到2.18亿元,同比增长41.25%。 乘用车业务客户结构有待优化,未来有望逐步发力。在立足商用车市场的同时,公司逐步拓展了乘用车领域的客户,乘用车收入占比从2013年的34.03%提升至2016年的50.87%。2017年受江淮汽车、东风汽车等客户乘用车产销量下滑影响,乘用车收入1.73亿元,增速放缓至4.57%,在总营收中占比下降至43.88%。公司2017年获得了吉利汽车多款车型的油门踏板和电子换挡器产品配套定点资格,预计随着客户配套量的提升和产品结构的持续优化,乘用车业务有望逐步发力。 现阶段新产能释放进度不及预期,未来其逐步释放有望使公司业绩逐季改善。公司IPO 募投产能于2016年起逐步建成,根据原规划,新产能将于2018年完全投产,届时电子油门踏板、换挡控制器总产能可分别达到500万件和135万件。但从目前来看,公司新产能释放的进度不及预期,2017年电子油门踏板、换挡控制器产量仅分别为271.33万件和59.66万件,收入分别为1.49亿元和0.96亿元。假设新产能在2019年或2020年完全达产,则可分别新增电子油门踏板及换挡控制器200万件和75万件,按2017年均价约54元/件和169元/件计算,可分别为公司新增约1.08亿元和2.28亿元收入(总计3.36亿元,较2017年营收增长约85%),可带来较大的业绩弹性。我们判断随着公司乘用车客户机构的优化和产能的充分释放,未来业绩有望逐季改善。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为0.43元、0.53元和0.69元,净资产收益率分别为17.2%、19.6%和23.0%,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:配套车型销量低于预期;新产能达产进度不及预期。

营收同比增长22.52%,净利润同比增长19.40%,业绩符合预期。公司发布2017年年报,全年实现营业收入6.71 亿元,同比增长22.52%;归母净利润1.40 亿元,同比增长19.40%;毛利率37.91%,比上年减少5.04 个百分点;净利率20.82%,比上年减少0.55 个百分点。公司2017Q4 单季实现营业收入1.81 亿元,同比增长20.67%;归母净利润0.41 亿元,同比增长21.70%;毛利率38.36%,净利率22.93%。 公司2017 年业绩增长符合预期,增长动力主要来自:(1)进一步提升了对霍尼韦尔、博世马勒等主要客户的销售额,同时新一代全加工叶轮业务客户群持续扩大,涡轮增压器零部件业务收入稳步增长;(2)成功交付了上汽通用“加工系统自动化改造升级项目”,工装及自动化业务实现了快速成长。 节能减排大趋势下涡轮增压器渗透率快速提升,核心零部件供应商持续受益。工信部近日公示了《2017 年度乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分情况》,99 家境内车企中有37 家积分未达标(其中长城汽车、东风汽车等五家企业负积分都超过-10 万),传统车企面临较大的节能减排压力。据盖世汽车网与霍尼韦尔的联合调研显示,目前汽车企业所采用的传统节能技术主要有轻量化、涡轮增压、缸内直喷、启停系统等,其中涡轮增压技术是最为有效的技术。霍尼韦尔预测,涡轮增压器在中国新销售车辆的渗透率有望从2015 年的28%快速提升至2020 年的47%。以此测算,涡轮增压器市场需求将从2015 年的687.7 万套提升至2020 年的1486.4 万套,年均增速16.7%。公司2017 年涡轮增压器零部件业务实现收入4.87 亿元,同比增长16.69%(与行业增速基本一致)。未来受益于涡轮增压器渗透率的持续提升,该业务增速有望继续保持与行业同步。 加速向智能制造系统集成商转型,未来继续受益于高端数控机床国产替代趋势。在工装及自动化业务上,公司2017 年开始逐步从传统工装夹具供应商(供应传统发动机缸体及缸盖夹具、变速箱壳体夹具、转向节夹等产品)向智能制造系统集成商转型(供应智能化工装夹具及自动化生产线)。2017 年公司新增的智能生产自动线产品(成功交付上汽通用“加工系统自动化改造升级项目”)具有量少但单位价值更大的特点,因此公司工装及自动化业务全年销量虽然同比下降了38.67%,但收入却实现了108.35%的高增长(达到1.27 亿元),在公司总营收中的占比从上年的11.14%提升至18.95%。高档数控机床的国产替代进程正在加快,作为机床配套部件的工装夹具产品也有望获得广阔的市场空间,未来或将持续快速增长。 投资建议:我们预测公司2018 年至2020 年的每股收益分别为0.63 元、0.72 元和0.78 元,净资产收益率分别为11.0%、11.4%和11.3%,维持“买入-B”投资评级。 风险提示:涡轮增压器普及速度慢于预期;工装及自动化业务拓展速度不及预期。

2017年和2018年一季度归母净利分别增长261.48%和10.42%:2017年公司实现营业总收入286.55亿元,同比增长5.6%;归母净利润15.69亿元,同比增长261.48%,EPS为050元;2018年一季度实现收入72.99亿元,同比增长5.6%,实现归母净利润5.13亿元,同比增长10.42%,单季度EPS为0.16元。 业绩增长动力来自煤价上涨:2017年煤炭板块实现收入158.15亿元,实现毛利91.14亿元,同比分别增长64.49%和73.98%,占公司全部收入和毛利的比重分别为55.19%和95.08%。2017年公司商品煤销量2385万吨,同比增长1.02%,商品煤销售均价663元/吨,同比上涨62.84%;吨煤成本为281元,同比上涨51.60%;吨煤毛利382元,同比上升72.23%,为2012年以来最高水平。 电力转亏,焦化扭亏:2017年电力板块实现收入32.82亿元,同比增长9.29%,占公司收入的比重为11.45%;焦炭及焦化产品实现收入78.33亿元,同比增长40.88%,对收入的贡献为28.78%。合并抵消前,电力实现净利润-5.78亿元,上年盈利0.11亿元;焦化实现净利润0.62亿元,扭转了上年亏损0.64亿元的局面。 公司可能受益于山西国企改革:山西省政府于2017年5月通过了《关于深化国企国资改革的指导意见》以及三个配套意见,提出了6条改革路径,其中包括利用好上市公司平台,推进国有企业上市,引进战略投资者等。公司股东山西焦煤是山西省国有独资企业,拥有6大主力生产和建设矿区,下辖100座煤矿,生产能力1.74亿吨/年,其中西山煤电是唯一以优质煤炭为主业的上市平台,目前公司煤炭储量、产能、产量仅占到集团公司比重的20%-27%。按照山西省国企整合思路,未来可能成为集团整合旗下优质焦煤资源的平台。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.47、0.47和0.56元。净资产收益率分别为7.9%、7.4%和8.1%,给予增持-A建议。 风险提示:经济增长不达预期;环保监管严于预期。

事件:公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入27.99亿元,归母净利润4.49亿元,分别同比增长19.18%、11.58%;公司实现扣非后归母净利润同比增长0.71%。公司拟以452,517,400股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.80元(含税)。公司2018年第一季度预告已披露,预计公司2018年1-3月实现归母净利润3,194.39万元-3,640.12万元,同比增长115%-145%,奠定2018年业绩高增基调。 费用率攀升,业绩增速低于预期:整体增速低于预期,但环境监测系统及运维咨询服务、实验室分析仪器两板块增长亮眼;扣非后归母净利润增速更低主要由于本年度重庆三峡环保、哈尔滨华春药化业绩对赌期内利润实现数低于承诺数,产生8,559.98万元或有并购对价利得,计入营业外收入。公司整体毛利率微升1.27个百分点;而由于新业务拓展、研发费用和人力成本增长以及贷款增加带来的利息增长等因素导致公司期间费用率攀升3.48个百分点,对公司净利率水平略有拉低。 政策倒逼监测需求释放,公司主业具备增长潜力:《2018年生态环境监测工作要点》提出着力加强对空气、水、土壤、生态环境、声环境、固定污染源的监测工作,我们认为指标扩容(如VOCs等),及环保税、排污许可证、环保督察等制度推动下的监管力度加强,将带动监测需求释放。2017年公司中标广西区大气质量在线监测项目PPP项目,系全国首个环境质量监测PPP项目,拿单实力凸显;另外,公司工业园区环境监测领域在多省打开局面。报告期内公司环境监测系统及运维、咨询服务收入增长态势良好,我们看好公司监测主业增长潜力。 “测管治”产业链完善,订单获取能力增强:公司自2013年起先后收购控股深圳东深电子90%股权、北京鑫佰利70%股权(目前持股91.2%),涉足水利自动化、以膜技术为核心的水环境治理业务;2015年底完成收购重庆三峡环保进一步布局生活污水、工业废水等污染治理领域;2016年完成收购安谱实验55.58%股权,完善实验室业务产业链;同年12月收购哈尔滨华春药化环保55%股权,加深工业废水零排放业务,公司逐步构建集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体的智慧环境产业链。拿单方面,继黄山市黄山区浦溪河(城区段)综合治理工程PPP项目之后,2017年8月公司作为联合体牵头方中标高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设PPP项目,投资金额8.18亿元,公司订单获取能力逐步增强。 投资建议:2017年公司累计新签合同金额约58亿元(含PPP业务),2018年签单目标为100亿元以上,为2018年业绩增长奠定基础。我们预计公司2018-2020年EPS依次为1.25元、1.53元和1.81元,维持公司增持-A评级。 风险提示:竞争加剧、项目进度不及预期

全年营收盈利翻倍,基本符合预期:公司2017年实现营业收入12.65亿元,同比增长110.78%;综合毛利率为37.46%%,同比略降0.78pct,主要毛利率相对较低的PCB业务收入占比的提升;公司实现归母净利润为1.98亿元,同比增长171.27%;其中,PCB精密加工辅助材料业务实现营收2.16亿元,同比增长0.08%,毛利率下降0.49pct至29.79%;PCB精密加工检测设备业务实现营收1.96亿元,同比增长144.63%,毛利率上升1.26pct至29.46%;液晶模组业务实现营收3.2亿元、同比增长95.82%,毛利率下降4.41pct至40.15%;LED自动化组装及检测设备业务实现营收2.1亿元,毛利率34.43%;锂电池设备及配件业务实现营收1.92亿元,较上年同期增长60.37%,毛利率上升0.59pct至45.1%。自动化焊接生产线及配件业务实现营收0.97亿元,毛利率51.8%。 内生发展活力已激发,锂电检测细分龙头:受益于全球PCB产业景气度向好及下游客户需求旺盛,公司原有PCB业务实现营业收入4.13亿元,同比增长39.15%,市场占有率进一步提高。其中,PCB精密加工检测设备业务实现营收1.96亿元,同比增长144.63%。受益下游锂电池行业强劲需求,公司锂电业务(主要为锂电池X光检测设备)实现营收1.92亿元,同比增长60.37%,并与ATL、CATL等新能源行业标杆客户继续保持稳定的合作关系。 外延并购有得有失,智能制造布局完善:2017年公司与炫硕智造、鹏煜威完成了战略重组;与正业玖坤、华东兴达成了战略合作。在原有PCB业务基础上,进一步延长了产业链,切入自动化焊接、电梯、LED、锂电、工业互联网等领域,完善了公司在智能制造领域的产业布局。2017年,子公司集银科技实现营业收入3.20亿元,同比增长57.19%,实现净利润6,104.69万元,同比增长13.14%,超额完成年度业绩目标,并在原业务及技术基础上,通过技术升级,向OLED领域延伸。 子公司鹏煜威实现收入1.02亿元,与2016年基本持平,实现净利润3,682.63万元,同比增长6.99%,超额实现2017年度承诺业绩,毛利率进一步提高。子公司炫硕智造实现收入2.31亿元,实现净利润3,287.94万元,未达业绩承诺。炫硕智造调整发展战略,切入新能源行业,成功研制了锂电PACK智能化生产线及激光极耳切割成型机等应用于新能源领域的高端装备及自动化产线,目前已有比亚迪、CATL、国轩高科、中航锂电、天津力神、银隆等意向性客户处于商务洽谈阶段。 加强科研开发,新产品或市场认可:2017年公司研发投入6,532.27万元,占公司营业收入的5.16%,较上年同期增长77.70%。公司成立了中央研究院,涵括激光技术、X光技术、材料技术、自动化技术、软件技术等应用平台,同步推进应用技术研究与基础技术研究与新产品研发。2017年公司开发了多款新产品,像应用于PCB、3C领域的皮秒激光切割机,应用PCB、半导体、LCD领域的自动线宽测试仪,应用于锂电池领域的激光极耳切割成型机与锂电池PACK智能化生产线等。新产品部分已推向市场,今年新客户新领域开拓可期。 投资建议:随着PCB、半导体、液晶面板等行业产能持续向中国转移,以及锂电池受益于新能源汽车推广需求持续增加,各厂商相关检测设备与自动化产线必然需求强劲。公司在上述领域的产品质量、技术研发、服务等方面具备良好口碑,公司将长期受益。我们预测公司2018-2020年营业收入分别为17.24亿元、21.95亿元、26.84亿元;净利润分别为2.53亿元、3.23亿元、4.21亿元;EPS分别为1.28元、1.64元、2.14元;按目前股价,公司2018年市盈率为22倍,维持“买入-A”评级。

营收利润同步前进,安防市场依旧如火如荼:公司2017年销售收入和净利润同比分别增长31.2%和26.8%,在恐怖主义和极端主义事件持续发生的全球市场,安防行业依然保持着良好的市场需求,在国内市场,以新疆等地为核心安防视频监控系统的需求也是推动了产业的快速扩张。公司作为全球市场的龙头企业之一,经营策略方面持续从渠道分销模式向项目分销的方式推进,开拓视频安防监控的国内外市场,同时在创新业务中以萤石为代表的业务部门也实现了盈利,使得公司在营收和盈利方面同步获得了有效的增长。 产品升级推升毛利率,研发和市场开拓增加费用率:公司2017年毛利率水平同比上升2.4个百分点为44.0%,随着人工智能、云服务等产品升级的持续,公司在产品价格方面获得了有效的增长进而提升了毛利率水平。由于公司持续将市场渠道下沉,并且在从芯片等元器件和人脸识别等算法方面的研发投入持续增加,管理费用率、销售费用率和财务费用率同比分别上升1.2、0.4和1.3个百分点。 2018年上半年经营继续保持稳健成长:公司披露2018年第一季度业绩报告,营业收入同比上升33.0%为93.7亿元,毛利率为45.1%,同比上升2.3个百分点,归属上市公司股东净利润为18.2亿元,同比上升22.6%。公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升1.7、0.0和2.4个百分点。另外,公司预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润区间为37.85亿元至44.44亿元,净利润变动幅度为15%至35%。从第一季度的业绩数据以及上半年的预测数据看,基本延续了2017年的趋势,营收及毛利率继续有效提升,而费用投入也在持续增加,行业市场整体的趋势依旧向好,未来公司在通过人工智能和云服务提升产品竞争力的同时,也在积极推进各项创新业务的发展。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.24、1.57和1.87元。净资产收益率分别为29.2%、29.4%和28.1%,给予买入-A建议。 风险提示:国内市场安防监控投资规模低于预期;海外市场渠道扩张面临本土企业竞争及贸易保护政策;公司上游原材料及器件价格上升影响盈利能力。