事件：公司发布2020三季报，前三季度营收9170.70亿元、同比+2.72%，归母净利润1030.41亿元、同比-20.47%；Q3营收同比+13.22%，归母净利润同比+7.74%。前三季度公司寿险归母营运利润同比+9.31%至747.64亿元。 寿险承压、以量补价：疫情影响叠加代理人团队转型升级，公司寿险业务承压明显，Q3仍不见好转。代理人层面，Q3末较Q2末-8.44%至104.85万人。但在全面升级基本法、推动队伍向“规模+质量”并举下，NBV对应FYP在Q3实现同比+17.25%。产品层面，高价值长期保障型业务因线下展业受到冲击，Q3低价值率万能险和团险销售力度加大，同时积极开拓高端客户的养老储蓄产品及针对次标体人群的年金保险。Q3寿险NBVM同比-25.29%至33.18%，预期向下空间有限，随着产品结构恢复正常水平，NBVM有望回升。综合影响下，前三季度NBV同比-27.14%至428.44亿元，其中FYP同比-1.73%、NBVM同比-12.44pct。 财产险综合成本率同比+2.9pct至99.1%：疫情影响下保证保险赔付上涨明显，严重拖累整体综合成本率。平安好车主累计绑车突破7600万辆，2200万辆尚未在平安承保，转化空间大。非车业务持续较高增长，短期意健险保费同比+32.73%。 银行资产大幅优化、科技业务持续向好：Q3末不良率较Q2末-33bp至1.32%，信贷结构持续优化。前三季度科技业务总收入同比+8.3%至650.28亿元，9月平安好医生正式推出“平安医家”子品牌，全面整合升级医患服务平台，Q3末陆金所控股客户资产规模较年初+9%至3783亿元。 投资建议：短期仍在转型阵痛期，核心业务寿险来看，更应展望2021年。松绑短储产品有望提振寿险业务，后续销售高价值保障产品仍是关注重点，2021年即将迎来轻装上阵。目前对应2020EP/EV1.10x，维持买入-A评级。 风险提示：冬季疫情反扑影响寿险线下展业、宏观经济恢复不及预期、坏账率提升。

事件：公司前三季度营收1697.72亿元、同比+27.80%，归母净利润111.05亿元、同比-14.60%；Q3营收同比+19.95%、归母净利润同比+17.45%。 公司业绩变化主要系1）去年上半年受手续费及佣金税优政策影响；2）保险业务扩张及退保和赔付支出减少下，提取责任准备金净额提升；3）会计估计变更导致增提寿险及长期健康险责任准备金75.98亿元，相应减少当期利润。 银保趸交Q3继续高增：【总体】趸交保费Q1/Q2/Q3同比+1280x/+973x/+157x，前三季度总计同比+748x至179.80亿元。今年公司重拾银保之后，银保趸交迈开步子，前三季度保费收入173.55亿元（去年同期仅为0.04亿元）。整体策略规模先行意味浓厚，但Q3开始降速。考虑到H120公司FYP同比+120.04%下，NBV同比-22.63%，主要系规模增长优先价值提升，NBVM同比-22.63pct。预计在疫情影响下，公司以规模增长驱动，但价值出现缺口，Q3开始向价值倾斜，但规模效应仍较强。【个险】7月底推出、8月持续炒作的“惠加保”预计贡献价值明显，坚持以附促主的传统营销策略，个险仍然是价值增长的核心。代理人方面，H120末已达52.6万人，Q3以提质为诉求，预计增员不明显。【银保】以规模为主，兼顾价值。重拾银保的第一大诉求即为规模，在此之上我们判断仍有价值倾向，后续仍逐步聚焦长期交产品如年金险等，Q3银保渠道期缴保费同比+47%。 总投资收益率同比+0.9pct：投资策略灵活，上半年增配股票类资产，较年初份额提升0.8pct至7.4%。Q3股票市场活跃下，公司总投资收益率5.6%。此外期末总投资资产同比+14.54%，综合影响下前三季度投资收益同比+39.47%。 投资建议：重拾银保、趸交发力，今年公司保费收入表现亮眼。规模先行，价值跟进，公司的价值诉求将逐步显现。目前公司对应2020EP/EV0.91x，维持买入-A。 风险提示：长端利率下行，疫情反扑影响线下展业，开门红进展不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度营收6915.71亿元、同比+10.82%，归母净利润470.78亿元、同比-18.41%；Q3营收1778.36亿元、同比+6.62%、环比+1.06%，归母净利润165.43亿元、同比-17.71%、环比+23.04%。 归母净利润同比下滑主要系传统险准备金折现率假设更新等，增提191.23亿元准备金；此外去年上半年手续费及佣金税优政策下，今年实际税负同比提升。 新单下滑拖累Q3NBV表现：【人力】代理人规模出现阶段性下滑，Q3末个险销售人力158.1万人，较Q2末的169万人下滑6.45%。我们判断，在持续快速增员后，重心将逐步转移至代理人团队的管理，以提升投入产出比。增员步骤放缓是大概率事件，Q4乃至2021年的增员预计都不会有较大幅度。夯实代理人质量，提升产能将是接下来的重点，叠加疫情的影响，预计短期保费波动较大。【保费】Q3新单出现明显下滑，同比-16.62%，续期保费同比+3.34%，续期拉动效应明显。同时三季度逐步以国寿福、康宁系列等高价值率产品为主打，销售难度加大。此外，公司于9月即推出2021年开门红产品，预计8月已投入准备工作，保险业务端受到一定影响。【价值】新单下滑明显，对价值造成一定拖累，前三季度NBV同比+2.7%（上半年同比+6.7%）。随着Q4人力企稳，业务完成过渡到开门红，NBV全年预计仍可保持个位数正增长。 前三季度总投资收益率5.36%：Q3末公司总投资资产同比+12.83%至3.88万亿元，Q3把握利率上升窗口加大长久期利率债配置、适度兑现权益品种浮盈，前三季度总/净投资收益同比-36bp/-36bp至5.36%/4.47%（H120分别为5.34%/4.29%）。 投资建议：公司是上市同业中唯一NBV正增长，同时抢跑2021年开门红，加大产品力度和数量，保费表现值得期待。目前对应2020EP/EV1.38x，维持买入-B。 风险提示：开门红销售不及预期，长端利率下行，代理人脱落率提升。

事件：公司公布2020年三季度报，2020年Q1-Q3实现营业收入6.68亿元，同比下降1.19%；实现归母净利润1.53亿元，同比下降2.69%。其中Q3实现营业收入2.42亿元，同比增长6.24%，实现归母净利润0.58亿元，同比增长6.38%。 投资要点 三季度业绩稳步增长。公司经营情况保持稳健，三季度业绩稳步增长，Q3营业收入和归母净利润同比分别增长6.24%、6.38%。 毛利率下滑，期间费用率有所下降。2020年前三季度，公司的销售毛利率和销售净利率分别为50.17%、23.01%，同比分别下降3.37pcts、0.35pcts。公司期间费用率整体有所下降，2020年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.03%/9.02%/4.68%/-1.08%，整体期间费用率为22.65%，同比下降1.86pcts。 天然气和核电业务将成为未来几年的业绩增长点。（1）天然气长输管线领域进入全面进口替代时期，公司在各大管道配套市场取得了极高的市场份额。随着国家石油天然气管网集团有限公司正式挂牌，国家管网建设将逐步提速，天然气长输管线市场将成为未来几年公司收入增长的重要来源。（2）在核电领域，公司完成对华阳密封的深度整合之后领先优势更加突出。同时在当前国际形势复杂多变的情况下，核电领域的自主可控进一步加速，目前新建核电项目市场已开始全面国产化，存量项目市场也已向公司敞开，核电市场将成为未来几年公司的业绩增长点。 市占率提升、外延并购，公司成长路径清晰。（1）在石化行业炼化一体趋势以及供给侧改革、环保政策趋严的共同推动下，公司的下游行业集中度将逐步提升，大型项目对密封件要求更高，中小企业市场份额逐步受到挤压，公司市占率有望提升。（2）服务、价格、自主可控共同推进公司市占率提升：密封件的配套服务极为重要，公司与国外企业相对具备服务优势；公司技术接近国外但产品价格更低；密封件属于工业强基的一部分，自主可控十分重要。在国产化的趋势下公司市占率将稳步提升。（3）密封件行业下游分散，产品难以标准化，细分市场规模小，并购是企业发展重要思路，公司已进行多次并购，参照全球密封件龙头的成长路径，外延并购下公司有望成长为下一个密封件巨头。 投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入分别为9.09亿元、12.67亿元、16.13亿元，归母净利润分别为2.17亿元、2.98亿元、3.76亿元，对应EPS分别为1.10元、1.52元、1.91元，维持买入-A建议。 风险提示：原油价格波动的风险；下游需求增长不及预期；竞争激烈导致盈利能力下降的风险；产能不足的风险；外延并购发展不及预期的风险。

事件：公司发布20年三季报，20Q1-Q3实现营业总收入14.37亿元、同比增长86.38%，归母净利润3.42亿元，同比增长157%，扣非后归母净利润3.33亿元、同比164.47%，业绩超预期。 业绩再创历史新高，盈利能力继续提升。20年来，随着5G网络的加速建设及云厂商资本开支回暖，光模块行业需求快速提升。公司5G相关光模块及400G光模块实现批量出货且出货量保持持续提升，单季度业绩再创新高，2020Q3营业总收入6.01亿元，同比增长106.6%、环比增长6%，扣非归母净利润1.44亿元，同比增长191.24%、环比增长7.48%。公司产品结构优化带动毛利率继续改善，20前三季度毛利率38%，同比提升3.32pct，20Q3毛利率38.8%，同比和环比分别提升3.28pct和0.45pct。公司管理能力进一步提升，费用控制不断优化，公司20前三季度研发/管理/销售/财务费用率分别为4.52%/1.74%/1.50%/-0.03%，分别同比下降0.2pct、下降0.1pct、下降0.7pct和增长1pct。在毛利率和费用率双优化下，公司整体盈利能力提升，公司20年前三季度净利率23.78%，创历史新高，同比提升6.54pct，20Q3净利率25.1%，同比和环比分别提升7.08pct和1.24pct。 积极备货+设备投资加大，生产能力有望提升。公司20前三季度经营现金流-9295万元，同比下降201.4%，主要系营业收入大幅增长，公司综合考虑在手及预期定单和备货周期，购买原材料较上年同期大幅增加所致。公司投资活动产生的现金流量净额-1.84亿，同比下降563%，主要系公司购买机器设备较上年同期大幅增加。公司期末在建工程相比期初下降67.27%，主要系上期购置待安装的设备，安装调试后转入固定资产所致。期末固定资产相比期初增长49%，主要系购置机器设备增加，有望继续为公司增加新产能。 定增申请获得批复，高端产品产能突破+在手订单充足，成长动力充足。2020年10月9月，公司发布关于向特定对象发行股票申请获得中国证监会注册批复的公告。公司本次非公开发行股票并计划募集资金16.5亿元，全部用于高速率光模块生产线项目和补充流动资金。主要扩产方向为5G无线、100G和400G光模块，预计项目达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力，将有力推动公司光通信模块产品的升级。根据公司公告，截至2020年7月10日，公司在手订单合计约10.69亿元，其中与本次募投项目产品相关的在手订单约9.21亿元，在手订单充足，为公司后续高端光模块业务发力奠定良好基础。 投资建议：光模块下游数通和电信市场均处于高景气度，公司公告在手和预期定单较为饱满，我们认为公司下半年业绩具备环比提升能力，上调公司的业绩预测，预计公司2020-2022年归母净利润4.5/6.73/8.63亿元，同比增长111.5%/49.6%/28.1%，对应当前PE45.4/30.4/23.7X，维持公司“买入-B”投资评级。 风险提示：海外数据中心400G升级不及预期；5G产品降价幅度超预期；5G产品在大客户份额下滑；行业竞争加剧；200G/400G产品量产不及预期；新客户拓展低于预期。

事件： 公司公布 2020年三季报， 2020前三季度实现营业收入 58.27亿元，同比增 长 48.65%；归母净利润 10.55亿元，同比增长 230.65%；扣非归母净利润 10.20亿元，同比增长 293.16%；经营性现金流净额 9.43亿元，同比增长 158.51%，公 司现金流情况持续变好。随着常规检测业务的恢复，加上大规模检测的增量收入， 公司前三季度业绩超出市场预期。 常规业务加速恢复，新冠检测带来增量收入： 公司 Q3实现营收 23.53亿元，同比 增长 70.85%；归母净利润 4.99亿元，同比增长 238.74%，延续 Q2高增速；随着 国内疫情控制，传统常规业务恢复情况良好，收入实现同比增长 48.65%；此外高 毛利的新冠检测业务提供了增量收入，截止 9月底，公司已完成 2200万人的检测 工作。进入秋冬季后，国内出现小规模疫情反弹的风险，以目前的核酸检测能力， 疫情反弹大概率会进行区域性大规模核酸检测。公司作为 ICL 行业龙头，大规模新 冠核酸检测和新冠常规核酸检测都将给公司带来高毛利的增量收入。 规模效应显现加高毛利新冠核酸检测，盈利能力持续提升： 公司省级实验室前期已 基本布局完毕，固定资产使用效率和人员效率明显提升，加上新冠核酸检测、特检 等高毛利率的业务收入占比提升，公司前三季度毛利率提升 5.88pct 至 45.74%； 其中主营业务提升 6.32pct 至 46.02%。 期间费用率方面， 依托收入的快速增长， 公司销售费用率下降 3.10pct 至 11.89%，管理费用率下降 2.54pct 至 6.64%；控 费效果明显。由于毛利率的提升和费用率的控制，公司净利率提升 3.09pct 至 37.56%，盈利能力提升明显。 全面助力全国性新冠核酸检测，将成为公共卫生体系重要一环： 在国内疫情中，公 司依托全国最广的实验室服务网，积极参与新冠检测服务中。截止 9月底， 公司累 计开展超过 2200万例新冠核酸检测，领先于国内其余 ICL 企业。新冠核酸检测的 高需求不仅带动业绩的飞速增长，也加强了公司社会评价和品牌力，体现了公司强 大的技术实力。在疫情中，国家大力推广第三方实验室加入公共卫生事件，未来有 望成为公共卫生体系检测领域的重要一环。 跑马圈地基本完成，实验室将开始大规模盈利： 目前公司全国布局基本完成，已覆 盖 90%人口的地区。按经验来看，独立实验室盈亏平衡时间为 3-5年，公司除 5大核心实验室外的 32家实验室将开始大规模盈利。由于新冠核酸检测的高需求， 实验室盈利步伐加快。随着公司各地区实验室的稳步经营，将有更多实验室开始盈 利，成为公司业绩支柱。 投资建议： 我们公司预测 2020年至 2022年归母净利润分别为 13.26、 10.18、 12.98亿元，对应 PE 分别为 38、 50、 39倍；考虑到公司为国内 ICL 行业龙头，直接受 益于公共卫生体系升级和分级诊断等政策， 维持“买入-A”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；特检增速不及预期；新实验室经营不及预期。

事件：公司发布2020年三季报披露，2020Q1-Q3实现营业收入317.8亿元，同比增长13.0%；实现归母净利润33.3亿元，同比增加48.6%；扣非归母净利润19.1亿元，同比下降8.3%。其中，Q3实现营业收入129.4亿元，同比增长8.7%，扣非归母净利润9.5亿元，同比增长36.2%，毛利率16.81%，环比提升0.78pct，基本符合预期。 电池片盈利能力超预期，硅料涨价有望Q4兑现：公司三季度处置非流动资产获得一次性收益约15.2亿元，三季度非经常损益总计达13.7亿元。公司电池片、硅料、农业等核心业务贡献利润约10亿元。预估Q3电池片出货5.7GW（单晶4.7GW），单晶电池片盈利约0.1元/W，超预期。由于受到乐山洪水影响老产能，预估Q3硅料业务出货约1.3万吨，吨净利润约1.2万元。硅料报价在三季度开始大幅上涨，8月-9月仍是成交价格的博弈期，公司三季度硅料吨盈利较低，主要是Q3销售均价较低。预计Q4硅料销售均价有望提升至9万元以上，单季度出货量有望达3-3.5万吨，硅料在Q4有望大幅增厚公司业绩。 20Q3研发和管理费用增长，总体费用率下降：2020Q1-Q3公司研发费用7.4亿元，同比增长13.8%；销售费用5.9亿元，同比下降23.4%；管理费用10.7亿元，同比增长15.1%；财务费用4.7亿元，同比下降7.8%。其中Q3单季度的研发费用2.7亿元，销售费用1.4亿元，管理费用4.2亿元，财务费用1.7亿元，Q3四项费率合计7.7%，同比下降1.1pct，环比下降1.0pct。 坚持专业化道路，加强推动战略合作：公司主要还是焦距光伏硅料和电池片两块业务，继续加强与行业头部公司的战略合作。9月25日，公司与隆基股份签订了《合作协议》，建立长期稳定的多晶硅料供需关系。公司乐山二期和保山一期高纯晶硅项目预计将于2021年投产，合计贡献超8万吨产能，明年公司硅料出货量有望继续增加。公司眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目，预计于2021年上半年投产，明年电池片整体出货量有望达35GW。 投资建议：考虑到公司非经常性损益超预期，并且四季度到明年硅料价格有望维持高位，上调公司2020年-2022年归母净利润分别至50.2亿元、54.6亿元、67.4亿元，相当于2021年23.8倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：全球光伏需求恢复不及预期；产业链价格下滑超预期；产能释放不及预期；其他生产突发事件的风险。

事件：公司发布 2020年三季报，2020前三季度实现营业收入 14.52亿元，同比上升 2.22%；实现归母净利润 3.96亿元，同比下降 0.98%；实现扣非净利润 3.84亿元，同比下降 2.33%；经营性现金流为 4.52亿元,同比下降 7.65%。公司主营业务为临床口腔服务，一季度受到疫情影响大；公司二、三季度业绩恢复明显，业绩基本符合市场预期。 前三季度净利润恢复正增长，全年有望再加速 ： 分季度看，公司 Q3实现收入 7.14亿元，同比增长 24.49%；实现归母净利润 2.51亿元，同比增长 30.68%。暑假期间为牙科诊疗旺季，虽然疫情防护对运营效率造成一定影响，但公司三季度业绩较二季度进一步加速恢复。 分业务看，2020Q3公司种植、正畸、儿科、综合四大业务收入分别为1.07亿元、1.84亿元、1.18亿元、1.62亿元，同比增长分别为26.31%、22.99%、31.19%、32.29%。随着国内疫情的控制，公司营业恢复正轨，公司三季度各业务均保持高增速，尤其是儿科和综合业务。牙齿种植业务 5月才恢复，但保持较高增速，印证了牙齿种植的高需求。公司下半年加速推进“种植倍增”计划，瞄准 6-8千元牙齿种植市场，确保今年完成 4万颗种植牙的任务。 利润端来看，公司 2020Q3毛利率为 45.99%，同比下降 1.94pct，环比增长 5.68pct；净利率为30.48%，同比下降 0.94pct，环比增长 8.81pct，公司盈利能力加速恢复。 费用率方面，公司上半年费用率保持良好，依托优秀的客户基础，销售费用率仅为 0.76%； 公司现金流优秀，财务费用率仅为 0.77%；管理费用率同比减少 2.78pct 到 9.96%。 总体来看，公司三季度业绩恢复良好；若国内或浙江省新冠疫情不反复，随着种植倍增、蒲公英等计划的推进，公司全年业务有望保持高速增长。 加码高速发展业务，收购三叶儿科优质资产： ：公司在 9月公布公告，拟以 1.51亿元的价格收购海骏科技持有的 10家长期股权投资。本次收购的 10个标的 2019合计收入 9466万元，同比增加 31.97%；净利润 1795万元，同比增长 162.70%。 标的股权评估总值为 1.51亿元，对应 17.8倍 PE，收购估值较低。除上海三叶外，其余 9个标的均为三叶儿科医院，合计营业面积 6000余平方米，拥有牙椅 84张，平均单椅产出优秀，达到 113万元/台。本次收购三叶医院优质标的将持续推动儿科优质业务快速增长。 公司加快宁口总院建设，全力推进蒲公英计划：2020是公司的“宁波年”。随着宁口新院的加速落地，公司计划将宁波打造成省内第三个“总院+分院”的区域中心，与杭口总院、城西总院形成“三足鼎立”的局面。公司在宁波共规划 9家分院，目前已开业 3家，将开业 2家。宁波新院建面 2万方，规划牙椅 190张，在今年暑假开业后，将破除宁波老院的产能瓶颈，与多家分院形成区域集团，成为公司业绩一大助力。“总院+分院”模式帮助蒲公英各地扩散。蒲公英计划预计在 3至 5年内于全省范围开设 100家口腔专科医院，计划实施后杭口集团将覆盖浙江全部县区市，以此逐步占领并完善浙江口腔医疗服务市场。2019年公司已在浙江开设 18家蒲公英分院（包含之前的分院）；公司下一阶段计划在下沙、临平、普陀、奉化、镇海等地建设的 15家蒲公英分院已经进入筹备阶段，部分分院得到牌照；并且公司开始在余姚、慈溪等 9地建设计划的前期工作。蒲公英计划的加速布局将为公司带来加速增长的动力。 其他业务为公司提供业绩弹性：省外口腔方面，公司发起通策口腔医疗投资基金，在武汉、重庆、北京等六个一线及重点省会城市定向投资大型口腔医院，逐步完成从省内到全国的布局。 辅助生殖方面，昆明生殖受到疫情影响较大，下半年以恢复为主。 眼科方面，公司参股 20%浙江广济眼科医院，院区面积 5万平方米，规划门诊诊室 150间，检查室 80间，眼科专科手术 30间，医院拥有浙江省内最为优质的眼科医生资源和设备；预计年内可开业。 投资建议：我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为 5.52亿、7.39亿、9.60亿元，对应 2020-2022年 PE 估值分别为 124X、92X、71X，考虑到公司作为国内口腔领域龙头企业省内业务能力突出，全年业绩有望加速恢复，维持“买入-A”评级。 风险提示：口腔业务竞争加剧盈利水平下滑；口腔业务异地扩张不及预期；疫情后分院业绩恢复不及预期；疫情反复影响营业的风险。

消费信心回升叠加线上高增速，三季度公司营收净利增速改善：Q1、Q2、Q3公司营收分别增长-5.3%、+13%、+21%，归母净利分别增长-15%、+23%、59%。三季度公司营收净利增速环比改善，预计一是化妆品行业继续复苏，疫情后消费信心持续恢复，限额以上化妆品 Q2、Q3分别增长 12.6%、14.2%，Q3行业进一步提速；二是化妆品线上化趋势，预计 Q3阿里平台化妆品销售增速继续超 20%，线上化妆品增速持续高于线下，珀莱雅上半年线上线下收入占比分别约 64:36，继续受益于线上高速成长；三是去年 Q3公司泡泡面膜畅销形成毛利率低基数，净利率上行推动今年 Q3利润增速。 分品类看，Q3公司护肤类、洁肤类、美容类营收分别占比，78%、7.4%、14.6%，分别增长 4.4%、60%、256%。护肤类是公司最大的品类，Q3增速回暖，预计主品牌珀莱雅在线上渠道推动下已现回暖，洁肤类、美容类小品牌 Q2以来持续取得快速增长，推动公司增速。 毛利率低基数推动单季度高毛利，费用控制带动利润率同比提升：盈利能力方面，公司前三季度毛利率同比下降 2.1pct 至 61.7%，主要为上半年受疫情影响，单 Q3毛利率同比提升 4.0pct 至 64.5%，主要源于去年同期泡泡面膜畅销构筑毛利率低基数，Q3公司毛利率类似于 2018Q3至 2019Q2的常态。公司前三季度销售费用率、管理费用率均同比下行，一是会计准则变动调减营收及销售费用，二是疫情后公司积极管控费用，预计线下渠道调整助力费用降低。最终期间费用率同比降低 4.3pct至 43.8%，前三季度净利率同比增加 0.9pct 至 12.1%，其中 Q3净利率同比提升2.7pct 至 11.3%，推动单季度归母净利大幅增长。 存货方面，截止 Q3公司存货周转天数较 Q2下降 11天至 105天，线上高速增长下，公司存货持续改善。 现金流方面，前三季度公司经营活动现金流量净额同比大幅增长近 3倍至 2亿元，主要源于疫情后公司保障现金流，Q2经营活动现金净流量明显恢复，Q3经营活动现金净流量延续同比正增长。 短期看双 11化妆品品类预售增速亮眼，长期看疫情预计不会影响今年的潜在增速： 短期来看，爱美之心持续推动 Q4化妆品行业较快增速，特别是双 11等大促有望有效推动化妆品线上销售增长。据数据威，双 11预售首日，美容护理行业占据天猫预售半壁江山，预售转化额相对占比达 55%，并以 107%的销售额同比增速领跑平台。 长期来看，据行行查，Euromonitor 数据显示，2021年国内化妆品市场规模有望达6011亿元，同比增长约 18%，2019年至 2021年年复合增速约 12%，预计疫情不会影响 2020年潜在增速，明年化妆品有望在低基数基础上取得高速增长，并填补 2020年的缺口。 投资建议：珀莱雅是国内大众化妆品品牌公司之一，近年来把握化妆品消费线上化趋势取得快速增长。Q2以来公司受益电商渠道快速复苏，激励计划考核目标为全年营收增长 20%、净利润增长约 18.6%。我们公司预测 2020年至 2022年每股收益分别为 2.37、2.97和 3.64元。净资产收益率分别为 20.1%、21.3%和 22.1%。目前公司 PE（2020E）约为 66倍，PE（2021E）约为 53倍，维持“买入-B”建议。 风险提示：疫情影响时段或超预期；营销推广及品牌培育或使销售费用率持续上升。

事件：10月26日，公司发布三季报，Q1-Q3实现营业收入54.7亿元，同比增长19.1%；实现归母净利润8.7亿元，同比增长47.1%。毛利率24.6%，同比增加4.9pct。其中Q3营业收入20.9亿元，同比增长29.8%；归母净利润4.2亿元，同比增长113.6%；Q3毛利率29.7%，环比增加8.7pct，业绩超预期。 Q3胶膜量价齐升，盈利能力大幅提升：公司胶膜Q3实现营业收入18.6亿元，同比增加28.6%。公司Q3胶膜销量2.2亿平方米，同比增长16%，在POE和白色EVA占比提升，行业需求旺盛的情况下，公司Q3胶膜单价8.36元/平方米，同比增长11%，环比增长2%。在成本端，树脂成本进一步下降：Q3树脂成本9.68元/kg，同比降低16.6%。销售增加以及结构升级调整，预计Q3胶膜业务毛利率约为30%，盈利能力大幅度提升。 胶膜持续扩大产能，领先地位凸显：9月9日，公司公告在嘉兴地区投资10.2亿元，建设年产2.5亿平光伏胶膜项目、年产1.1亿平光伏背板项目，建设期三年。2月27日，公司公告投资16亿在安徽滁州建设年产2.5亿平POE胶膜+年产2.5亿平EVA胶膜项目。此外，在建项目还包括杭州基地年产2.5亿平白色EVA胶膜技改项目+年产2亿平POE封装胶膜项目。2019年公司市占率约54%，随产能持续释放，预计市占率继续提升，2022年末产能有望达18-20亿平，继续稳居光伏胶膜行业领先地位。 整体费用率下降，持续加大研发投入：2020Q1-Q3四项费用3.1亿元，同比下降1.7%，四项费用率5.7%，同比下降1.2%。其中，Q1-Q3公司财务费用-0.2亿元，同比下降323.8%，主要是本期外汇汇率波动汇兑收益增加及利息收入增加所致。销售费用下降2.4%至0.8亿元；管理费用同比下降8.2%至0.67亿元；研发费用同比上升24.2%至1.9亿元，Q3单季度研发费用0.73亿元，创历史新高。 投资建议：公司原材料成本下降，胶膜价格上涨超预期，上调公司2020年-2022年归母净利润分别至12.6亿元、16.9亿元、23.4亿元，相当于2021年36倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：光伏装机不及预期；胶膜价格大幅下降；原材料成本大幅上升。

金赛三季度业绩符合预期，赛道优势依旧显著： 前三季度，金赛实现收入 42.49亿元，同比增长 16.35%；净利润 19.89亿元，同比增长 32.98%。Q3单季度金赛实现收入 17.14亿元，同比增长 13.35%；净利润 8.6亿元，同比增长 27.89%。7、8月通常为入组旺季，今年受到暑期延迟和跨区域就诊限制影响，入组患者同比略有下滑，导致 Q3业绩增速放缓。但 Q3主要受疫情影响，生长激素市场需求仍有较大未满足空间，长期赛道优势依旧显著。 鼻喷流感疫苗贡献业绩弹性：前三季度百克生物实现收入 10.75亿元，同比增长51.11%；净利润 3.34亿元，同比增长 81.88%。其中 Q3单季度实现收入 4.83亿元，同比增长 58.69%；净利润 1.63亿元，同比增长 85.55%。公司前三季度水痘疫苗批签发量占全国痘苗三分之一，预计全年仍将保持高增速。鼻喷流感疫苗作为上市新品，叠加疫情人们接种流感疫苗意愿提升，招标已覆盖大多数省份，Q3批签发 156.69万支，为公司带来显著业绩弹性。此外公司疫苗在研品种不断丰富，带状疱疹疫苗进入三期临床，吸附无细胞百白破（三组分）进入临床；流感裂解疫苗已申报临床。5月公司公告将拆分百克生物至科创板上市，有望带来业务发展和估值的双提升。 华康和房地产业务三季度逐步恢复：前三季度华康药业实现收入 4.21亿元，同比下滑 2.32%；净利润 0.35亿元，同比增长 15.41%。其中 Q3单季度实现收入 1.56亿元，同比增长 11.93%；净利润 0.14亿元，同比增长 33.52%。高新地产前三季度实现收入 6.29亿元，同比增长 0.45%；净利润 1.26亿元，同比降低 5.15%。 Q3单季度实现收入 1.2亿元，同比增长 36.96%；净利润 0.22亿元，同比增长52.74%。公司中药和房地产业务三季度均有不同程度恢复，逐步走出疫情影响。 投资建议：我们预计 2020-2022年公司营业收入分别为 93.79亿元、116.6亿元、142.98亿元，归母净利润分别为 28.8亿元、37亿元、47.13亿元，同比增长 62.5%、28.2%、27.4%，维持增持-A 建议。 风险提示：生长激素放量不及预期，鼻喷疫苗销售不及预期，新患入组不及预期

重回增长轨道。前三季度公司收入 94.6亿元， 增长 8.4%；净利润 9.0亿元， 下降 6.9%； 扣非净利润 9.1亿元， 增长 11.2%。今年 1-3季度扣非业绩增长依次为-1.66%、 -3.22、 41.7%，说明公司已经逐步克服疫情影响，重回增长轨道。 环卫服务增长势头迅猛，合同额再创新高。 前三季度公司环卫服务收入 12.9亿元，同 比增长 137.6%，其中，单三季度的收入为 4.9亿元，增速 55.4%。三季度新中标 1个项目，年化合同额 1.6亿元。今年以来公司中标势头迅猛，无论总金额还是年化额均 位列行业第一。前三季度合计中标 32个项目，年化合同额达 10.1亿元，总合同额 113. 亿元。目前，公司在手项目 88个，年化金额 26.4亿元，总金额达 364.9亿元。 我们预 测，随着行业集中度提升， 龙头企业的年化合同额 CAGR 将达到 36%，远远高于行业 平均 13%的水平。公司有望保持服务高速增长的势头。 环卫装备订单拉动收入大幅反弹，新能源销量冠军地位稳固： 据车辆强制险数据， 前 三季度环卫车销量约 8.5万辆，增长 3%； 公司销量或突破万辆，增速超越行业平均， 成功扭转上半年疫情造成的下滑局面。 尤其是单三季度， 公司新签装备订单 26.8亿 元， 同比增长 79.4%；带动单三季度收入增长 91.4%， 一举扭转了上半年因疫情造成 的下滑局面。 前三季度公司装备累计收入 52.4亿元， 同比增长 12.8%。 今年以来， 公司新能源环卫车累计销售 917辆， 增长 50.8%， 市占率约 29%。实现收入 6.4亿 元，同比增长 26.3%。 公司在新能源领域的优势地位进一步巩固。 投资建议： 前三季度， 公司环卫板块整体收入达 65.3亿元，增长 25.9%。看好公司 装备融合服务的发展模式，以及装备新能源化的成长潜力。 预测 2020年至 2022年 每股收益分别为 0.47、 0.55和 0.66元。给予买入-A 建议。 风险提示： 新能源装备渗透率可能低于预期， 疫情影响环卫装备应收帐款可能增加

公司2020年3季报符合预期。公司2020年前3季度实现营业收入13270.17百万元，同比增长17.26%，归属净利润706.37百万元，同比增长444.73%，EPS0.8元，加权平均ROE为19.3%，比去年同期的3.75%大幅提升15.55个百分点。其中，公司2020年Q3单季实现营业收入5374.56百万元，同比增长32.94%，归属净利润274.65百万元，同比增长224.42%，公司3季报报业绩符合我们和市场预期。 公司生猪产能逐渐恢复和释放，生猪销量环比持续上升。根据公司前期披露的月度生猪销售简报，公司前三季度累计生猪销量58.22万头，同比虽然下降19.2%，但由于生猪均价同比大幅上升，从而使得前三季度生猪销售收入同比增长105.3%。与此同时，随着生猪产能的逐渐恢复和释放，公司生猪销量呈现环比上升趋势。公司三季度单季生猪销量约为30.2万头，环比二季度的16.28万头呈现大幅增长，其中7月、8月、9月的月度生猪销量分别为8.21万头、10.7万头和11.29万头，环比回升趋势较为明显。随着后续产能的进一步释放，我们预计四季度生猪销量有望进一步回升。 公司的生产性生物资产进一步增长，夯实后续产能释放的基础。截止三季度末，公司的生产性生物资产为382.73百万元，相比一季度末的184.69百万元和二季度末的285.62百万元，公司的生产性生物资产继续呈现环比增长趋势，为后续产能释放奠定基础。 投资建议：我们预测公司2020年至2022年每股收益分别1.20、0.83和0.56元，维持买入-A建议。 风险提示：非洲猪瘟疫情风险，自然灾害风险，商誉减值风险，运输不畅风险。

事件：公司发布2020年三季报，2020前三季度实现营业收入25.77亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润3.38亿元，同比增长21.27%；实现扣非净利润3.28亿元，同比增长12.43%。总体来看，公司制剂、核药业务受新冠疫情影响较大，随着疫情控制，前三季度业绩基本符合预期。 Q3业绩平稳增长，盈利能力快速修复：分季度看，公司Q3实现营收9.31亿元，同比增长9.75%；归母净利润1.19亿元，同比增长18.12%，公司Q3业绩保持稳定增长。由于四季度猪肉出栏价下降，预计猪小肠价格将逐步下降，价格变化预计到明年会传导到肝素原料药。，盈利能力方面，公司2020前三季度毛利率为51.49%，同比下降8.06pct，对比H1增长2.86pct；毛利率下降主要公司制剂、核素药等高毛利产品仍受到疫情一定的影响。公司三费均保持优秀水平，增速明显低于收入增长。公司2020前三季度净利率为16.11%，同比下降1.14pct。公司盈利能力总体保持稳定，制剂、核素药等高附加值产品将在四季度加速恢复，全年盈利能力有望恢复去年水平。 核素药高壁垒优质赛道，核药房为核心稀缺标的：核药房是中短半衰期核素药生产、配送的中心，也是短半衰期核素药唯一的销售途径。公司十分看重核药房的建设，将核药房网络的建设题设到战略层面。公司已在北上广、南京、武汉等20个城市建立了配送服务中心和药品生产基地，在建15个，预计未来每年建成速度在5-6家，可完成对全国约93.5%人口的覆盖，形成全面的核素药生产、配送一体化核医学解决方案。国内目前仅有东诚和同辐拥有成型的核药房网络，公司的布局和进度略好于同辐。由于核药房在管理、技术、环保等方面的高要求，准入门槛高。包括国外医药公司在内的短半衰期核素药产品均需要核药房进行配送，核药房未来前景十分良好。核素药产品方面，安迪科旗下的18F-FDG注射液为公司短半衰期重点产品，市场占有率在40%以上。随着PETCT配置证的下放和公司核药房网络的落地，在需求侧和供给侧持续优化，预计在2021年开始快速放量，我们预计安迪科收入增速可达35-45%。云克注射剂为公司另一重要产品，占核素药收入30%以上，未来增速可维持15%左右。尿素[14C]胶囊、碘[I125]籽源等其他核素药产品预计增速在25%左右。 与与GE合作，加强核药龙头地位：10月21日，公司全资子公司安迪科与通用电气药业（GE）签署协议，授权安迪科在国内生产销售锝[99mTc]替曲磷注射液，该产品为SPECT检测冠心病的心肌灌注显像剂，是目前欧美、日本心肌灌注主要核药产品之一。此外，子公司北京欣科与GE签署进口分销协议，将在中国非独家进口和经销注射用亚锡替曲膦。与GE的合作将进一步稳固公司在国内核药领域的龙头地位。 管线逐渐丰富，新药落地时间可期：公司持续加强研发投入，丰富研发管线，实现了从单电子核药到正电子核药，从检测性核药到治疗性核药的全面覆盖。目前公司研发管线有多个品种，其中铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb期临床试验顺利进行中，受试者正在按照预期计划入组，预计明年初可进入临床III期，预计可在2022年末上市。氟化钠注射剂已完成临床试验前期准备工作，下半年将开展临床III期试验。此外公司还有氟基甲酯基托烷注射液、钇90树脂微球、FAI-PSMA等多个储备项目。受到疫情影响，公司新药研发时间可能延长，但仍在有序进行中。丰富的研发管线给公司带来极大的增量成长空间。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为4.17亿元、6.15亿元和8.93亿元，同比增长分别为169.8%、47.2%和45.3%；对应PE分别为42倍、28倍和20倍。我们看好公司核医学和制剂产品的成长能力，维持“买入-B”评级。 风险提示：研发速度不及预期；核药房建设速度不达预期；原料药贸易战风险；商誉减值风险。

事件：公司公布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收85.66亿元，同比增长10.78%；归母净利润15.46亿元，同比增长25.60%；扣非后归母净利润15.81亿元，同比增长27.99%；经营性现金流净额25.53亿元，同比增长37.76%。公司前三季度业绩高速增长主要因为：1）业务快速回复；2）募投收购的30家医院并表。 Q3业绩恢复高增长，盈利能力持续提升：分季度看，公司Q3实现收入44.02亿元，同比增长47.55%；实现归母净利润8.70亿元，同比增长62.34%。随着国内疫情的稳定，7、8月暑期高峰公司业绩呈现加速增长的态势，高毛利的手术类业务和视光业务恢复良好。盈利能力方面，依托于屈光手术和视光服务两大高毛利率业务加速恢复，前三季度毛利率恢复至47.65%，同比下降0.76pct，对比H1增长3.92pct。期间费用方面，由于一季度疫情影响，前三季度差旅费用、推广费用均出现明显减少，公司销售费用率、管理费用率分别同比下降1.91pct和0.73pct；财务费用率同比微增0.30pct。依托优秀的费用管理，公司在毛利率下降的情况下，净利率同比增长2.74pct至19.62%，盈利能力稳步提升。 公司持续加大研发投入，完成医教研闭环：继与武汉大学深度合作之后，公司在今年与暨南大学签署战略合作协议，在医教研等方面进行资源互补；双方将共建暨南大学附属广州、深圳、东莞爱尔眼科医院。上半年公司在各类期刊发表论文132篇，其中SCI/Medline收录论文52篇，中文核心期刊收录60篇。公司同时加强互联网医院建设，目前已上线57家网上医院。 募资计划顺利推进，收购的30家医院已并表：公司非公开募集7.1亿元资金，用于收购天津中视信100%、奥理德视光100%、宣城眼科医院80%、开州爱瑞90%、万州爱瑞90%的股份，其中天津中视信旗下拥有26家眼科医院；收购的30家医院已并表。公司收购体外基金公司为公司战略中的一环，将进一步完善公司在各省市的医院布局，扩大公司经营范围。 投资建议：我们预计公司2020年至2022年归母净利润分别为16.19、22.06、30.04亿元，同比增速分别为17.4%、36.3%、36.2%，对应145X、106X、78X倍PE。公司为眼科服务领域绝对龙头，业绩恢复弹性好，全年业绩有望超预期，我们维持“增持-A”建议。 风险提示：医疗事故风险，海外新冠疫情影响、外延并购速度不及预期。