事件：2020年前三季度公司营收14.46亿元，同比+7.98%，实现净利2.31亿元，同比比-8.85%，扣非净利2.06亿元，同比+10.87%，经营性现金流量净额为2.84亿元，同比-3.61%，每股收益0.23元。单Q3营收4.93亿元，同比+9.14%，净利0.81亿亿元，同比-25.34%，扣非净利0.73亿元，同比+10.61%，经营性现金流量净额为0.95亿元，同比-39.64%。 投资要点收入增长较稳定，非经营项影响利润：：单三季度公司实现营收4.93亿元，同比+9.14%，净利润0.81亿元，同比-25.34%；调味品业务中，食醋营收3.10亿元，同比+8.29%，料酒实现0.95亿元，同比+27.81%，继续保持高增，业务增长稳健。 净利润同比-25.34%，主要系去年同期确认了子公司的资产处置损益4195万，若除去该影响，三季度扣非净利润同比+10.61%。Q3经营性现金流量金额同比-39.64%，我们预计主要系在去年低基数的基础上利息收入等有所变化所致；单三季度的销售商品、提供劳务收到的现金5.26亿元，同比-3.21%，主营业务带来的现金流整体较为稳定。 加速聚焦调味品的发展，盈利能力还有提升空间：Q3销售毛利率同比去年下降2.65pcts，我们预计主要系食醋的营收占比有所下降，料酒收入占比提升，料酒目前处于放量阶段，毛利率预计比食醋约少10pcts。 同时，今年以来销售毛利率在逐季改善，前三个季度公司实现综合毛利率分别为40.50%/41.12%/41.78%。 费用端方面，Q2由于生产生活逐渐恢复正常，公司增加了促销费和广告费等市场投入；到了Q3，销售费用率11.75%，同比下降4.50pcts，我们预计主要系各大战区在搭建和管理梳理之中，费用的投放和确认节奏不同。管理费用率10.34%，同比提升1.73%，我们预计主要系公司改革提升人员薪酬所致利润率方面，受资产处置的影响，公司单Q3销售净利率16.81%，同比下降7.65pcts，因此扣除非经常损益后，公司三季度销售净利率同比提升0.20pcts，利润水平保持相对稳定。 改革在途，看好后续的机制效率提升：自去年杭董事长上任以来，推动公司内部积极机制改革：（1）人员的梳理：前端销售人员提薪，激发销售人员的积极性；（2）传统渠道营销体系的改革：公司将现有36个片区重新整合划分成8个战区，对每个战区细化考核指标，同时给予优渥的薪酬和奖励机制，营销体系更加市场化；（3）生产端的变革：通过数字化变革，积极架设SAP，辅助本部和战区做更详细的考核；此外公司已着手食醋/料酒的新产能项目建设，销售生产两手抓。我们认为，公司改革在途，更换营销总监、选拔各大战区总等，内部积极的变革是明显的，也是分阶段的，期待后续阶段的进一步落地。投资建议：随着后续战区的梳理、产能的扩张，对外市占率提升和对内降本提效均可期。公司经营目标稳健，完成双12%目标决心坚定。我们预计公司20-21年EPS为0.36、0.42，当前对应PE为58X/51X，维持买入-B评级。 风险提示：竞争加剧、市场开拓不及预期、机制改革不及预期

3Q 延续业绩回升态势： 前三季度，公司收入 51.5亿元，同比增长 20.5%；归母 净利润 7.7亿元，同比增长 4.4%。公司二三季度奋力赶追，尽量消除上半年疫情 导致的处理能力利用率不足的影响， 1Q、 2Q 归母净利润增速分别为-25.8%、 17%。 第三季度，公司实现收入 20.1亿元，同比增长 25.8%；归母净利润 3.1亿元，同 比增长 11.7%。业绩基本符合预期。 加快工程进度，力保投产大年： 2020年是公司在手项目密集投产时期，目前已有 绿电三厂、常山、宣城、饶平、开平五个焚烧项目投运，累计投运产能达 1.6万吨 /天。未来两年，公司将有 1.32万吨/天焚烧处理产能投运，预计 2020-2022年三 年分别新增 12150、 2100、 3050吨/日的产能，同比增速 103.0%、 8.8%、 11.7%。 一体化瀚蓝模式助力市场拓展： 三季度公司在大固废全领域都有不俗斩获： 1）垃 圾焚烧： 800吨/天常德项目、 1100吨/天平和项目， 2）环卫及垃圾分类：邹城、 聊城、里水、丹灶项目， 3）餐厨垃圾： 300吨/天晋江项目， 4）垃圾转运： 500吨/饶平项目。其中，晋江和饶平项目都是在原有垃圾焚烧项目基础上的一体化拓 展，印证了城市固废垃圾综合处置的瀚蓝模式的多点复制能力。 投资建议： 我们公司预测 2020年至 2022年每股收益分别为 1.34、 1.72和 2.09元。净资产收益率分别为 12.8%、 14.3% 和 15.1%，给予买入-A 建议。 风险提示： 疫情影响城市环境基础设施开工负荷率及利润水平，拖累业绩。垃圾焚 烧国补退坡对投资者情绪的打击较大，影响板块估值。

事件：公司公布2020年三季度报，2020年Q1-Q3实现营业收入6.68亿元，同比下降1.19%；实现归母净利润1.53亿元，同比下降2.69%。其中Q3实现营业收入2.42亿元，同比增长6.24%，实现归母净利润0.58亿元，同比增长6.38%。 投资要点 三季度业绩稳步增长。公司经营情况保持稳健，三季度业绩稳步增长，Q3营业收入和归母净利润同比分别增长6.24%、6.38%。 毛利率下滑，期间费用率有所下降。2020年前三季度，公司的销售毛利率和销售净利率分别为50.17%、23.01%，同比分别下降3.37pcts、0.35pcts。公司期间费用率整体有所下降，2020年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.03%/9.02%/4.68%/-1.08%，整体期间费用率为22.65%，同比下降1.86pcts。 天然气和核电业务将成为未来几年的业绩增长点。（1）天然气长输管线领域进入全面进口替代时期，公司在各大管道配套市场取得了极高的市场份额。随着国家石油天然气管网集团有限公司正式挂牌，国家管网建设将逐步提速，天然气长输管线市场将成为未来几年公司收入增长的重要来源。（2）在核电领域，公司完成对华阳密封的深度整合之后领先优势更加突出。同时在当前国际形势复杂多变的情况下，核电领域的自主可控进一步加速，目前新建核电项目市场已开始全面国产化，存量项目市场也已向公司敞开，核电市场将成为未来几年公司的业绩增长点。 市占率提升、外延并购，公司成长路径清晰。（1）在石化行业炼化一体趋势以及供给侧改革、环保政策趋严的共同推动下，公司的下游行业集中度将逐步提升，大型项目对密封件要求更高，中小企业市场份额逐步受到挤压，公司市占率有望提升。（2）服务、价格、自主可控共同推进公司市占率提升：密封件的配套服务极为重要，公司与国外企业相对具备服务优势；公司技术接近国外但产品价格更低；密封件属于工业强基的一部分，自主可控十分重要。在国产化的趋势下公司市占率将稳步提升。（3）密封件行业下游分散，产品难以标准化，细分市场规模小，并购是企业发展重要思路，公司已进行多次并购，参照全球密封件龙头的成长路径，外延并购下公司有望成长为下一个密封件巨头。 投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入分别为9.09亿元、12.67亿元、16.13亿元，归母净利润分别为2.17亿元、2.98亿元、3.76亿元，对应EPS分别为1.10元、1.52元、1.91元，维持买入-A建议。 风险提示：原油价格波动的风险；下游需求增长不及预期；竞争激烈导致盈利能力下降的风险；产能不足的风险；外延并购发展不及预期的风险。

事件：公司发布20年三季报，20Q1-Q3实现营业总收入14.37亿元、同比增长86.38%，归母净利润3.42亿元，同比增长157%，扣非后归母净利润3.33亿元、同比164.47%，业绩超预期。 业绩再创历史新高，盈利能力继续提升。20年来，随着5G网络的加速建设及云厂商资本开支回暖，光模块行业需求快速提升。公司5G相关光模块及400G光模块实现批量出货且出货量保持持续提升，单季度业绩再创新高，2020Q3营业总收入6.01亿元，同比增长106.6%、环比增长6%，扣非归母净利润1.44亿元，同比增长191.24%、环比增长7.48%。公司产品结构优化带动毛利率继续改善，20前三季度毛利率38%，同比提升3.32pct，20Q3毛利率38.8%，同比和环比分别提升3.28pct和0.45pct。公司管理能力进一步提升，费用控制不断优化，公司20前三季度研发/管理/销售/财务费用率分别为4.52%/1.74%/1.50%/-0.03%，分别同比下降0.2pct、下降0.1pct、下降0.7pct和增长1pct。在毛利率和费用率双优化下，公司整体盈利能力提升，公司20年前三季度净利率23.78%，创历史新高，同比提升6.54pct，20Q3净利率25.1%，同比和环比分别提升7.08pct和1.24pct。 积极备货+设备投资加大，生产能力有望提升。公司20前三季度经营现金流-9295万元，同比下降201.4%，主要系营业收入大幅增长，公司综合考虑在手及预期定单和备货周期，购买原材料较上年同期大幅增加所致。公司投资活动产生的现金流量净额-1.84亿，同比下降563%，主要系公司购买机器设备较上年同期大幅增加。公司期末在建工程相比期初下降67.27%，主要系上期购置待安装的设备，安装调试后转入固定资产所致。期末固定资产相比期初增长49%，主要系购置机器设备增加，有望继续为公司增加新产能。 定增申请获得批复，高端产品产能突破+在手订单充足，成长动力充足。2020年10月9月，公司发布关于向特定对象发行股票申请获得中国证监会注册批复的公告。公司本次非公开发行股票并计划募集资金16.5亿元，全部用于高速率光模块生产线项目和补充流动资金。主要扩产方向为5G无线、100G和400G光模块，预计项目达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力，将有力推动公司光通信模块产品的升级。根据公司公告，截至2020年7月10日，公司在手订单合计约10.69亿元，其中与本次募投项目产品相关的在手订单约9.21亿元，在手订单充足，为公司后续高端光模块业务发力奠定良好基础。 投资建议：光模块下游数通和电信市场均处于高景气度，公司公告在手和预期定单较为饱满，我们认为公司下半年业绩具备环比提升能力，上调公司的业绩预测，预计公司2020-2022年归母净利润4.5/6.73/8.63亿元，同比增长111.5%/49.6%/28.1%，对应当前PE45.4/30.4/23.7X，维持公司“买入-B”投资评级。 风险提示：海外数据中心400G升级不及预期；5G产品降价幅度超预期；5G产品在大客户份额下滑；行业竞争加剧；200G/400G产品量产不及预期；新客户拓展低于预期。

事件： 公司公布 2020年三季报， 2020前三季度实现营业收入 58.27亿元，同比增 长 48.65%；归母净利润 10.55亿元，同比增长 230.65%；扣非归母净利润 10.20亿元，同比增长 293.16%；经营性现金流净额 9.43亿元，同比增长 158.51%，公 司现金流情况持续变好。随着常规检测业务的恢复，加上大规模检测的增量收入， 公司前三季度业绩超出市场预期。 常规业务加速恢复，新冠检测带来增量收入： 公司 Q3实现营收 23.53亿元，同比 增长 70.85%；归母净利润 4.99亿元，同比增长 238.74%，延续 Q2高增速；随着 国内疫情控制，传统常规业务恢复情况良好，收入实现同比增长 48.65%；此外高 毛利的新冠检测业务提供了增量收入，截止 9月底，公司已完成 2200万人的检测 工作。进入秋冬季后，国内出现小规模疫情反弹的风险，以目前的核酸检测能力， 疫情反弹大概率会进行区域性大规模核酸检测。公司作为 ICL 行业龙头，大规模新 冠核酸检测和新冠常规核酸检测都将给公司带来高毛利的增量收入。 规模效应显现加高毛利新冠核酸检测，盈利能力持续提升： 公司省级实验室前期已 基本布局完毕，固定资产使用效率和人员效率明显提升，加上新冠核酸检测、特检 等高毛利率的业务收入占比提升，公司前三季度毛利率提升 5.88pct 至 45.74%； 其中主营业务提升 6.32pct 至 46.02%。 期间费用率方面， 依托收入的快速增长， 公司销售费用率下降 3.10pct 至 11.89%，管理费用率下降 2.54pct 至 6.64%；控 费效果明显。由于毛利率的提升和费用率的控制，公司净利率提升 3.09pct 至 37.56%，盈利能力提升明显。 全面助力全国性新冠核酸检测，将成为公共卫生体系重要一环： 在国内疫情中，公 司依托全国最广的实验室服务网，积极参与新冠检测服务中。截止 9月底， 公司累 计开展超过 2200万例新冠核酸检测，领先于国内其余 ICL 企业。新冠核酸检测的 高需求不仅带动业绩的飞速增长，也加强了公司社会评价和品牌力，体现了公司强 大的技术实力。在疫情中，国家大力推广第三方实验室加入公共卫生事件，未来有 望成为公共卫生体系检测领域的重要一环。 跑马圈地基本完成，实验室将开始大规模盈利： 目前公司全国布局基本完成，已覆 盖 90%人口的地区。按经验来看，独立实验室盈亏平衡时间为 3-5年，公司除 5大核心实验室外的 32家实验室将开始大规模盈利。由于新冠核酸检测的高需求， 实验室盈利步伐加快。随着公司各地区实验室的稳步经营，将有更多实验室开始盈 利，成为公司业绩支柱。 投资建议： 我们公司预测 2020年至 2022年归母净利润分别为 13.26、 10.18、 12.98亿元，对应 PE 分别为 38、 50、 39倍；考虑到公司为国内 ICL 行业龙头，直接受 益于公共卫生体系升级和分级诊断等政策， 维持“买入-A”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；特检增速不及预期；新实验室经营不及预期。

事件： 公司公布 2020三季报， 2020前三季度实现营业收入 1.81亿元，同比增长 29.71%；归母净利润 6866万元，同比增长 40.00%；扣非归母净利润 6678万元， 同比增长 42.87%；经营性现金流净额 5145万元，同比增长 177.46%。 Q3业绩维持高增速，全年业绩可期：分季度看， 公司 Q3实现收入 7794万元，同 比增长 72.25%；归母净利润 3112万元，同比增长 152.04%。 分业务看， Q3人工 晶状体实现营收 5795万元，同比增长 42.27%；角膜塑形镜实现营业收入 1758万 元，较上年同期增长 456.23%；角膜塑形镜通过 1年的学术推广，已进入放量期， 虽然目前业绩体量较小，但未来成长空间巨大，值得长期看好。公司人工晶状体和 角膜塑形镜产品的高市场认可度，全年有望保持高增速。 疫情影响减弱，盈利能力持续增强： 公司 2020前三季度毛利率为 84.8%，同比下 降 1.0pct，主要因为 1）疫情导致人工晶体单位成本增加的影响； 2）角膜塑形镜 处于推广初期，主要以低价格的试戴镜销售为主。长期来看，随着公司人工晶体业 务恢复和角膜塑形镜的加速推广，毛利率仍有较大上升空间。公司期间费用率保持 良好，疫情导致差旅费用降低，销售费用率同比降低 6.7pct；管理费用和财务费用 分别降低 1.3pct 和 0.1pct。通过良好的费用率控制和稳定的高毛利率，公司前三季 度净利率提升 3.09pct 至 37.56%，盈利能力持续优化。 研发创新是公司核心能力，公司保持高研发投入： 2020前三季度公司研发费用为 2383万元，同比增长 27.5%，营收占比 13.1%，研发投入持续增加。 目前公司获 得国内外 8项专利授权；预装式非球面人工晶状体产品 A1UL 在国内获批上市， AQBHL 和 A1UL 分别在泰国和韩国上市； Q3公司多焦人工晶状体产品通过药监局 特别审批程序，明年有望开始放量。公司拥有丰富的研发管线，覆盖人工晶体主流 新技术；有晶体眼人工晶体等 5款重磅产品将在未来陆续上市，成为公司业绩支柱。 投资建议： 我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为 1.02、 1.65、 1.98亿元， 对应 PE 为 208X、 129X、 107X。我们长期看好人工晶状体进口替代空间和角膜塑 形镜的搞推广速度，维持"增持-A"的评级。 风险提示： 角膜塑形镜市场推广不及预期风险；新冠疫情反复风险；集中采购降价 风险。

事件：公司发布2020年三季报披露，2020Q1-Q3实现营业收入317.8亿元，同比增长13.0%；实现归母净利润33.3亿元，同比增加48.6%；扣非归母净利润19.1亿元，同比下降8.3%。其中，Q3实现营业收入129.4亿元，同比增长8.7%，扣非归母净利润9.5亿元，同比增长36.2%，毛利率16.81%，环比提升0.78pct，基本符合预期。 电池片盈利能力超预期，硅料涨价有望Q4兑现：公司三季度处置非流动资产获得一次性收益约15.2亿元，三季度非经常损益总计达13.7亿元。公司电池片、硅料、农业等核心业务贡献利润约10亿元。预估Q3电池片出货5.7GW（单晶4.7GW），单晶电池片盈利约0.1元/W，超预期。由于受到乐山洪水影响老产能，预估Q3硅料业务出货约1.3万吨，吨净利润约1.2万元。硅料报价在三季度开始大幅上涨，8月-9月仍是成交价格的博弈期，公司三季度硅料吨盈利较低，主要是Q3销售均价较低。预计Q4硅料销售均价有望提升至9万元以上，单季度出货量有望达3-3.5万吨，硅料在Q4有望大幅增厚公司业绩。 20Q3研发和管理费用增长，总体费用率下降：2020Q1-Q3公司研发费用7.4亿元，同比增长13.8%；销售费用5.9亿元，同比下降23.4%；管理费用10.7亿元，同比增长15.1%；财务费用4.7亿元，同比下降7.8%。其中Q3单季度的研发费用2.7亿元，销售费用1.4亿元，管理费用4.2亿元，财务费用1.7亿元，Q3四项费率合计7.7%，同比下降1.1pct，环比下降1.0pct。 坚持专业化道路，加强推动战略合作：公司主要还是焦距光伏硅料和电池片两块业务，继续加强与行业头部公司的战略合作。9月25日，公司与隆基股份签订了《合作协议》，建立长期稳定的多晶硅料供需关系。公司乐山二期和保山一期高纯晶硅项目预计将于2021年投产，合计贡献超8万吨产能，明年公司硅料出货量有望继续增加。公司眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目，预计于2021年上半年投产，明年电池片整体出货量有望达35GW。 投资建议：考虑到公司非经常性损益超预期，并且四季度到明年硅料价格有望维持高位，上调公司2020年-2022年归母净利润分别至50.2亿元、54.6亿元、67.4亿元，相当于2021年23.8倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：全球光伏需求恢复不及预期；产业链价格下滑超预期；产能释放不及预期；其他生产突发事件的风险。

事件：公司发布 2020年三季报，2020前三季度实现营业收入 14.52亿元，同比上升 2.22%；实现归母净利润 3.96亿元，同比下降 0.98%；实现扣非净利润 3.84亿元，同比下降 2.33%；经营性现金流为 4.52亿元,同比下降 7.65%。公司主营业务为临床口腔服务，一季度受到疫情影响大；公司二、三季度业绩恢复明显，业绩基本符合市场预期。 前三季度净利润恢复正增长，全年有望再加速 ： 分季度看，公司 Q3实现收入 7.14亿元，同比增长 24.49%；实现归母净利润 2.51亿元，同比增长 30.68%。暑假期间为牙科诊疗旺季，虽然疫情防护对运营效率造成一定影响，但公司三季度业绩较二季度进一步加速恢复。 分业务看，2020Q3公司种植、正畸、儿科、综合四大业务收入分别为1.07亿元、1.84亿元、1.18亿元、1.62亿元，同比增长分别为26.31%、22.99%、31.19%、32.29%。随着国内疫情的控制，公司营业恢复正轨，公司三季度各业务均保持高增速，尤其是儿科和综合业务。牙齿种植业务 5月才恢复，但保持较高增速，印证了牙齿种植的高需求。公司下半年加速推进“种植倍增”计划，瞄准 6-8千元牙齿种植市场，确保今年完成 4万颗种植牙的任务。 利润端来看，公司 2020Q3毛利率为 45.99%，同比下降 1.94pct，环比增长 5.68pct；净利率为30.48%，同比下降 0.94pct，环比增长 8.81pct，公司盈利能力加速恢复。 费用率方面，公司上半年费用率保持良好，依托优秀的客户基础，销售费用率仅为 0.76%； 公司现金流优秀，财务费用率仅为 0.77%；管理费用率同比减少 2.78pct 到 9.96%。 总体来看，公司三季度业绩恢复良好；若国内或浙江省新冠疫情不反复，随着种植倍增、蒲公英等计划的推进，公司全年业务有望保持高速增长。 加码高速发展业务，收购三叶儿科优质资产： ：公司在 9月公布公告，拟以 1.51亿元的价格收购海骏科技持有的 10家长期股权投资。本次收购的 10个标的 2019合计收入 9466万元，同比增加 31.97%；净利润 1795万元，同比增长 162.70%。 标的股权评估总值为 1.51亿元，对应 17.8倍 PE，收购估值较低。除上海三叶外，其余 9个标的均为三叶儿科医院，合计营业面积 6000余平方米，拥有牙椅 84张，平均单椅产出优秀，达到 113万元/台。本次收购三叶医院优质标的将持续推动儿科优质业务快速增长。 公司加快宁口总院建设，全力推进蒲公英计划：2020是公司的“宁波年”。随着宁口新院的加速落地，公司计划将宁波打造成省内第三个“总院+分院”的区域中心，与杭口总院、城西总院形成“三足鼎立”的局面。公司在宁波共规划 9家分院，目前已开业 3家，将开业 2家。宁波新院建面 2万方，规划牙椅 190张，在今年暑假开业后，将破除宁波老院的产能瓶颈，与多家分院形成区域集团，成为公司业绩一大助力。“总院+分院”模式帮助蒲公英各地扩散。蒲公英计划预计在 3至 5年内于全省范围开设 100家口腔专科医院，计划实施后杭口集团将覆盖浙江全部县区市，以此逐步占领并完善浙江口腔医疗服务市场。2019年公司已在浙江开设 18家蒲公英分院（包含之前的分院）；公司下一阶段计划在下沙、临平、普陀、奉化、镇海等地建设的 15家蒲公英分院已经进入筹备阶段，部分分院得到牌照；并且公司开始在余姚、慈溪等 9地建设计划的前期工作。蒲公英计划的加速布局将为公司带来加速增长的动力。 其他业务为公司提供业绩弹性：省外口腔方面，公司发起通策口腔医疗投资基金，在武汉、重庆、北京等六个一线及重点省会城市定向投资大型口腔医院，逐步完成从省内到全国的布局。 辅助生殖方面，昆明生殖受到疫情影响较大，下半年以恢复为主。 眼科方面，公司参股 20%浙江广济眼科医院，院区面积 5万平方米，规划门诊诊室 150间，检查室 80间，眼科专科手术 30间，医院拥有浙江省内最为优质的眼科医生资源和设备；预计年内可开业。 投资建议：我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为 5.52亿、7.39亿、9.60亿元，对应 2020-2022年 PE 估值分别为 124X、92X、71X，考虑到公司作为国内口腔领域龙头企业省内业务能力突出，全年业绩有望加速恢复，维持“买入-A”评级。 风险提示：口腔业务竞争加剧盈利水平下滑；口腔业务异地扩张不及预期；疫情后分院业绩恢复不及预期；疫情反复影响营业的风险。

事件：公司公布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收85.66亿元，同比增长10.78%；归母净利润15.46亿元，同比增长25.60%；扣非后归母净利润15.81亿元，同比增长27.99%；经营性现金流净额25.53亿元，同比增长37.76%。公司前三季度业绩高速增长主要因为：1）业务快速回复；2）募投收购的30家医院并表。 Q3业绩恢复高增长，盈利能力持续提升：分季度看，公司Q3实现收入44.02亿元，同比增长47.55%；实现归母净利润8.70亿元，同比增长62.34%。随着国内疫情的稳定，7、8月暑期高峰公司业绩呈现加速增长的态势，高毛利的手术类业务和视光业务恢复良好。盈利能力方面，依托于屈光手术和视光服务两大高毛利率业务加速恢复，前三季度毛利率恢复至47.65%，同比下降0.76pct，对比H1增长3.92pct。期间费用方面，由于一季度疫情影响，前三季度差旅费用、推广费用均出现明显减少，公司销售费用率、管理费用率分别同比下降1.91pct和0.73pct；财务费用率同比微增0.30pct。依托优秀的费用管理，公司在毛利率下降的情况下，净利率同比增长2.74pct至19.62%，盈利能力稳步提升。 公司持续加大研发投入，完成医教研闭环：继与武汉大学深度合作之后，公司在今年与暨南大学签署战略合作协议，在医教研等方面进行资源互补；双方将共建暨南大学附属广州、深圳、东莞爱尔眼科医院。上半年公司在各类期刊发表论文132篇，其中SCI/Medline收录论文52篇，中文核心期刊收录60篇。公司同时加强互联网医院建设，目前已上线57家网上医院。 募资计划顺利推进，收购的30家医院已并表：公司非公开募集7.1亿元资金，用于收购天津中视信100%、奥理德视光100%、宣城眼科医院80%、开州爱瑞90%、万州爱瑞90%的股份，其中天津中视信旗下拥有26家眼科医院；收购的30家医院已并表。公司收购体外基金公司为公司战略中的一环，将进一步完善公司在各省市的医院布局，扩大公司经营范围。 投资建议：我们预计公司2020年至2022年归母净利润分别为16.19、22.06、30.04亿元，同比增速分别为17.4%、36.3%、36.2%，对应145X、106X、78X倍PE。公司为眼科服务领域绝对龙头，业绩恢复弹性好，全年业绩有望超预期，我们维持“增持-A”建议。 风险提示：医疗事故风险，海外新冠疫情影响、外延并购速度不及预期。

金赛三季度业绩符合预期，赛道优势依旧显著： 前三季度，金赛实现收入 42.49亿元，同比增长 16.35%；净利润 19.89亿元，同比增长 32.98%。Q3单季度金赛实现收入 17.14亿元，同比增长 13.35%；净利润 8.6亿元，同比增长 27.89%。7、8月通常为入组旺季，今年受到暑期延迟和跨区域就诊限制影响，入组患者同比略有下滑，导致 Q3业绩增速放缓。但 Q3主要受疫情影响，生长激素市场需求仍有较大未满足空间，长期赛道优势依旧显著。 鼻喷流感疫苗贡献业绩弹性：前三季度百克生物实现收入 10.75亿元，同比增长51.11%；净利润 3.34亿元，同比增长 81.88%。其中 Q3单季度实现收入 4.83亿元，同比增长 58.69%；净利润 1.63亿元，同比增长 85.55%。公司前三季度水痘疫苗批签发量占全国痘苗三分之一，预计全年仍将保持高增速。鼻喷流感疫苗作为上市新品，叠加疫情人们接种流感疫苗意愿提升，招标已覆盖大多数省份，Q3批签发 156.69万支，为公司带来显著业绩弹性。此外公司疫苗在研品种不断丰富，带状疱疹疫苗进入三期临床，吸附无细胞百白破（三组分）进入临床；流感裂解疫苗已申报临床。5月公司公告将拆分百克生物至科创板上市，有望带来业务发展和估值的双提升。 华康和房地产业务三季度逐步恢复：前三季度华康药业实现收入 4.21亿元，同比下滑 2.32%；净利润 0.35亿元，同比增长 15.41%。其中 Q3单季度实现收入 1.56亿元，同比增长 11.93%；净利润 0.14亿元，同比增长 33.52%。高新地产前三季度实现收入 6.29亿元，同比增长 0.45%；净利润 1.26亿元，同比降低 5.15%。 Q3单季度实现收入 1.2亿元，同比增长 36.96%；净利润 0.22亿元，同比增长52.74%。公司中药和房地产业务三季度均有不同程度恢复，逐步走出疫情影响。 投资建议：我们预计 2020-2022年公司营业收入分别为 93.79亿元、116.6亿元、142.98亿元，归母净利润分别为 28.8亿元、37亿元、47.13亿元，同比增长 62.5%、28.2%、27.4%，维持增持-A 建议。 风险提示：生长激素放量不及预期，鼻喷疫苗销售不及预期，新患入组不及预期

重回增长轨道。前三季度公司收入 94.6亿元， 增长 8.4%；净利润 9.0亿元， 下降 6.9%； 扣非净利润 9.1亿元， 增长 11.2%。今年 1-3季度扣非业绩增长依次为-1.66%、 -3.22、 41.7%，说明公司已经逐步克服疫情影响，重回增长轨道。 环卫服务增长势头迅猛，合同额再创新高。 前三季度公司环卫服务收入 12.9亿元，同 比增长 137.6%，其中，单三季度的收入为 4.9亿元，增速 55.4%。三季度新中标 1个项目，年化合同额 1.6亿元。今年以来公司中标势头迅猛，无论总金额还是年化额均 位列行业第一。前三季度合计中标 32个项目，年化合同额达 10.1亿元，总合同额 113. 亿元。目前，公司在手项目 88个，年化金额 26.4亿元，总金额达 364.9亿元。 我们预 测，随着行业集中度提升， 龙头企业的年化合同额 CAGR 将达到 36%，远远高于行业 平均 13%的水平。公司有望保持服务高速增长的势头。 环卫装备订单拉动收入大幅反弹，新能源销量冠军地位稳固： 据车辆强制险数据， 前 三季度环卫车销量约 8.5万辆，增长 3%； 公司销量或突破万辆，增速超越行业平均， 成功扭转上半年疫情造成的下滑局面。 尤其是单三季度， 公司新签装备订单 26.8亿 元， 同比增长 79.4%；带动单三季度收入增长 91.4%， 一举扭转了上半年因疫情造成 的下滑局面。 前三季度公司装备累计收入 52.4亿元， 同比增长 12.8%。 今年以来， 公司新能源环卫车累计销售 917辆， 增长 50.8%， 市占率约 29%。实现收入 6.4亿 元，同比增长 26.3%。 公司在新能源领域的优势地位进一步巩固。 投资建议： 前三季度， 公司环卫板块整体收入达 65.3亿元，增长 25.9%。看好公司 装备融合服务的发展模式，以及装备新能源化的成长潜力。 预测 2020年至 2022年 每股收益分别为 0.47、 0.55和 0.66元。给予买入-A 建议。 风险提示： 新能源装备渗透率可能低于预期， 疫情影响环卫装备应收帐款可能增加

消费信心回升叠加线上高增速，三季度公司营收净利增速改善：Q1、Q2、Q3公司营收分别增长-5.3%、+13%、+21%，归母净利分别增长-15%、+23%、59%。三季度公司营收净利增速环比改善，预计一是化妆品行业继续复苏，疫情后消费信心持续恢复，限额以上化妆品 Q2、Q3分别增长 12.6%、14.2%，Q3行业进一步提速；二是化妆品线上化趋势，预计 Q3阿里平台化妆品销售增速继续超 20%，线上化妆品增速持续高于线下，珀莱雅上半年线上线下收入占比分别约 64:36，继续受益于线上高速成长；三是去年 Q3公司泡泡面膜畅销形成毛利率低基数，净利率上行推动今年 Q3利润增速。 分品类看，Q3公司护肤类、洁肤类、美容类营收分别占比，78%、7.4%、14.6%，分别增长 4.4%、60%、256%。护肤类是公司最大的品类，Q3增速回暖，预计主品牌珀莱雅在线上渠道推动下已现回暖，洁肤类、美容类小品牌 Q2以来持续取得快速增长，推动公司增速。 毛利率低基数推动单季度高毛利，费用控制带动利润率同比提升：盈利能力方面，公司前三季度毛利率同比下降 2.1pct 至 61.7%，主要为上半年受疫情影响，单 Q3毛利率同比提升 4.0pct 至 64.5%，主要源于去年同期泡泡面膜畅销构筑毛利率低基数，Q3公司毛利率类似于 2018Q3至 2019Q2的常态。公司前三季度销售费用率、管理费用率均同比下行，一是会计准则变动调减营收及销售费用，二是疫情后公司积极管控费用，预计线下渠道调整助力费用降低。最终期间费用率同比降低 4.3pct至 43.8%，前三季度净利率同比增加 0.9pct 至 12.1%，其中 Q3净利率同比提升2.7pct 至 11.3%，推动单季度归母净利大幅增长。 存货方面，截止 Q3公司存货周转天数较 Q2下降 11天至 105天，线上高速增长下，公司存货持续改善。 现金流方面，前三季度公司经营活动现金流量净额同比大幅增长近 3倍至 2亿元，主要源于疫情后公司保障现金流，Q2经营活动现金净流量明显恢复，Q3经营活动现金净流量延续同比正增长。 短期看双 11化妆品品类预售增速亮眼，长期看疫情预计不会影响今年的潜在增速： 短期来看，爱美之心持续推动 Q4化妆品行业较快增速，特别是双 11等大促有望有效推动化妆品线上销售增长。据数据威，双 11预售首日，美容护理行业占据天猫预售半壁江山，预售转化额相对占比达 55%，并以 107%的销售额同比增速领跑平台。 长期来看，据行行查，Euromonitor 数据显示，2021年国内化妆品市场规模有望达6011亿元，同比增长约 18%，2019年至 2021年年复合增速约 12%，预计疫情不会影响 2020年潜在增速，明年化妆品有望在低基数基础上取得高速增长，并填补 2020年的缺口。 投资建议：珀莱雅是国内大众化妆品品牌公司之一，近年来把握化妆品消费线上化趋势取得快速增长。Q2以来公司受益电商渠道快速复苏，激励计划考核目标为全年营收增长 20%、净利润增长约 18.6%。我们公司预测 2020年至 2022年每股收益分别为 2.37、2.97和 3.64元。净资产收益率分别为 20.1%、21.3%和 22.1%。目前公司 PE（2020E）约为 66倍，PE（2021E）约为 53倍，维持“买入-B”建议。 风险提示：疫情影响时段或超预期；营销推广及品牌培育或使销售费用率持续上升。

事件：10月26日，公司发布三季报，Q1-Q3实现营业收入54.7亿元，同比增长19.1%；实现归母净利润8.7亿元，同比增长47.1%。毛利率24.6%，同比增加4.9pct。其中Q3营业收入20.9亿元，同比增长29.8%；归母净利润4.2亿元，同比增长113.6%；Q3毛利率29.7%，环比增加8.7pct，业绩超预期。 Q3胶膜量价齐升，盈利能力大幅提升：公司胶膜Q3实现营业收入18.6亿元，同比增加28.6%。公司Q3胶膜销量2.2亿平方米，同比增长16%，在POE和白色EVA占比提升，行业需求旺盛的情况下，公司Q3胶膜单价8.36元/平方米，同比增长11%，环比增长2%。在成本端，树脂成本进一步下降：Q3树脂成本9.68元/kg，同比降低16.6%。销售增加以及结构升级调整，预计Q3胶膜业务毛利率约为30%，盈利能力大幅度提升。 胶膜持续扩大产能，领先地位凸显：9月9日，公司公告在嘉兴地区投资10.2亿元，建设年产2.5亿平光伏胶膜项目、年产1.1亿平光伏背板项目，建设期三年。2月27日，公司公告投资16亿在安徽滁州建设年产2.5亿平POE胶膜+年产2.5亿平EVA胶膜项目。此外，在建项目还包括杭州基地年产2.5亿平白色EVA胶膜技改项目+年产2亿平POE封装胶膜项目。2019年公司市占率约54%，随产能持续释放，预计市占率继续提升，2022年末产能有望达18-20亿平，继续稳居光伏胶膜行业领先地位。 整体费用率下降，持续加大研发投入：2020Q1-Q3四项费用3.1亿元，同比下降1.7%，四项费用率5.7%，同比下降1.2%。其中，Q1-Q3公司财务费用-0.2亿元，同比下降323.8%，主要是本期外汇汇率波动汇兑收益增加及利息收入增加所致。销售费用下降2.4%至0.8亿元；管理费用同比下降8.2%至0.67亿元；研发费用同比上升24.2%至1.9亿元，Q3单季度研发费用0.73亿元，创历史新高。 投资建议：公司原材料成本下降，胶膜价格上涨超预期，上调公司2020年-2022年归母净利润分别至12.6亿元、16.9亿元、23.4亿元，相当于2021年36倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：光伏装机不及预期；胶膜价格大幅下降；原材料成本大幅上升。

公司2020年年3季报基本符合预期。公司2020年前3季度实现营业收入43805.86百万元，同比增长23.35%，归属净利润2073.46百万元，同比增长46.8%，EPS1.29元，加权平均ROE20.1%，比去年同期的16.98%提高了3.12个百分点。其中，公司2020年3季度单季实现营业收入17919.94百万元，同比增长24.03%，归属净利润969.44百万元，同比增长31.26%。 公司同时披露了股份回购方案。 （1）预计回购金额不低于人民币3亿元、不超过人民币6亿元，具体以回购期满时实际回购金额为准，本次回购资金均系公司自有资金； （2）回购价格区间为不超过人民币70元/股； （3）回购用途为用于股权激励计划及/或员工持股计划； （4）回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起不超过12个月。本次回购方案既体现出公司对未来业务发展前景的信心，又体现出公司良好的治理结构和长期激励机制，这些都是公司在行业内竞争优势的重要体现之一。 公司同时还披露了《关于使用自有资金对外提供财务资助的公告》，公司董事会审议通过了该议案，同意公司在不影响正常生产经营的情况下，使用最高不超过人民币1.5亿元（含1.5亿元）的自有资金通过银行等金融机构以委托贷款等方式为拟收购/租赁标的公司或收购/租赁交易对手提供财务资助。从该议案以及此前半年报披露的经营信息可以看出，公司计划加快通过收购/租赁等并购投资方式，加快产能扩张和完善产业布局，在产业链上高效延伸，外延扩张有望成为公司未来业务发展的潜在增长点之一。 我们继续重点推荐海大集团，逻辑在于： （1）根据过去几轮周期的运行规律，水产饲料景气周期一般滞后于生猪景气周期，且呈现出4-5年一轮周期的特征。我们认为在经历过2017年的前轮周期高点和2018-2019年的周期下行后，2020年将是水产养殖和水产饲料周期见底回升的起点； （2）受到今年暴雨天气压制的影响，预计水产饲料本轮景气周期比前几轮有所拉长，并且有望至少持续2年； （3）2020-2022年同时也是公司高毛利饲料产品的新产能释放周期； （4）随着生猪存栏持续回升，公司的猪饲料板块业务后续有望明显回暖； （5）海大集团是农牧板块中，养殖后周期的优质标的。 投资建议：我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为1.46、1.82和2.20元，维持买入-A建议。 风险提示：畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。

公司2020年3季报符合预期。公司2020年前3季度实现营业收入13270.17百万元，同比增长17.26%，归属净利润706.37百万元，同比增长444.73%，EPS0.8元，加权平均ROE为19.3%，比去年同期的3.75%大幅提升15.55个百分点。其中，公司2020年Q3单季实现营业收入5374.56百万元，同比增长32.94%，归属净利润274.65百万元，同比增长224.42%，公司3季报报业绩符合我们和市场预期。 公司生猪产能逐渐恢复和释放，生猪销量环比持续上升。根据公司前期披露的月度生猪销售简报，公司前三季度累计生猪销量58.22万头，同比虽然下降19.2%，但由于生猪均价同比大幅上升，从而使得前三季度生猪销售收入同比增长105.3%。与此同时，随着生猪产能的逐渐恢复和释放，公司生猪销量呈现环比上升趋势。公司三季度单季生猪销量约为30.2万头，环比二季度的16.28万头呈现大幅增长，其中7月、8月、9月的月度生猪销量分别为8.21万头、10.7万头和11.29万头，环比回升趋势较为明显。随着后续产能的进一步释放，我们预计四季度生猪销量有望进一步回升。 公司的生产性生物资产进一步增长，夯实后续产能释放的基础。截止三季度末，公司的生产性生物资产为382.73百万元，相比一季度末的184.69百万元和二季度末的285.62百万元，公司的生产性生物资产继续呈现环比增长趋势，为后续产能释放奠定基础。 投资建议：我们预测公司2020年至2022年每股收益分别1.20、0.83和0.56元，维持买入-A建议。 风险提示：非洲猪瘟疫情风险，自然灾害风险，商誉减值风险，运输不畅风险。