2020H1业绩增长符合预期：报告期内，公司实现营收16.19亿，同比增长+6.27%；归母净利润3.44亿元，同比-49.33%；扣非净利2.87亿,同比+11.35%，主要受去年同期公允价值收益高基数影响，从扣非净利来看，公司业务发展良好，下游需求旺盛；其中Q2实现营收11.05亿，同比增长+18.56%，环比+114.98%；基本每股收益达0.33元，同比-60.71%。期间费用率方面，销售费用率17.05%/-15.76pct，管理费用率11.55%/-0.13pct，研发费用率36.63%/-7.53pct，财务费用率-0.12%/-0.25pct，公司实行新会计准则，将履行合同所产生的项目开发、实施、维护的人员薪酬费用调整至营业成本中，致使公司毛利率下降至76.31%，但扣非净利率为17.73%/+0.94pct，公司各业务盈利能力进一步提升。 大零售IT、大资管IT贡献主要营收，Q2环比增长向好：大零售IT业务实现营收6.02亿/+0.97%，营收占比37%，Q2营收4.24亿，环比+140.06%；大资管IT业务营收4.77亿/+10.35%，营收占比30%，Q2营收3.39亿,环比+144.28%，大零售与大资管业务合计贡献营收67%。银行与产业IT营收1.09亿/-12.62%，Q2营收0.73亿，环比+101.78%;数据风险与基础IT业务营收1.1亿/+28.52%，Q2营收0.78亿，环比+153.44%；互联网创新业务2.6亿/+9.4%，Q2营收1.39亿，环比15.52%，此业务可以线上开展，未受疫情影响，增长较为平稳；非金融业务0.6亿/+30.09%，Q2营收0.5亿，环比409.24%。除互联网创新业务外，公司Q1因疫情而无法签订合同，项目施工，在Q2得以完成确认收入，因而Q2环比高速增长，预计增长趋势将持续到Q3,Q4。 公司龙头地位稳固，享受行业增长红利：上半年，公司主要客户券商及基金业务取得较好增长，证券公司整体营收为2134.04亿+19.26%，净利润为831.47亿/+24.73%。基金方面，公募基金净值同比上升约25.62%；私募基金规模同比上升约8.01%。下游企业金融IT支出随业绩增长而增长，受此影响，公司取得扣非净利11.35%的增长，享有行业增长最大的蛋糕，彰显公司金融科技龙头地位。另一方面公司得益于监管层创业板改革、股转精选层改革等政策，以及放开外资金融机构进入市场，为公司带来增量业务增长，我们认为公司下半年继续维持高增长。 骆峰网络破产清算，甩掉包袱振翅起航：2016年收到中国证监会出具的《行政处罚决定书》，认定开发运营的HOMS系统违反证券法律法规，对骆峰网络处以行政处罚。今年6月23日法院通过骆峰网络破产清算请求，目前公司已被管理人接管。骆峰网络已长期资不抵债，不具备长期经营的能力，破产清算后，不在纳入报表范围，公司不再受骆峰罚款影响公司盈利，保证公司盈利的长期稳定。 投资建议：公司金融科技龙头企业，受政策利好及金融机构业绩增长，助力公司全年业绩增长。我们公司预测20年至22年每股收益分别为1.05、1.19和1.56元。净资产收益率分别为19.7%、19.9%和22.2%，维持买入-A建议。 风险提示：人力成本上升风险;行业竞争加剧风险;监管政策收紧风险。

事件公司披露半年报，上半年营收 13.84亿元/+4.26%，归母净利 1.79亿元/+3.10%，基本每股收益 0.89元。其中 Q2营收 7.76亿元/+13.16%，归母净利 1.01亿元/+22.85%。 投资要点 品类优势助力公司疫情后复苏，线上线下结构优势奠定增长基础：化妆品偏向可选品类，但由于消费者对美的追求已形成消费习惯，化妆品行业消费于疫情后快速恢复，4月起品类消费已率先恢复正增长。另外疫情对线上线下影响分化，公司 19年下半年线上占比已达 58%，强劲的线上占比推动公司疫情后快速恢复，上半年公司线上增长 44%，Q2营收利润分别增长 13%、23%，带动公司上半年营收利润中低个位数增长。 疫情对线上线下影响分化，线上推升公司上半年收入规模：分渠道看，上半年疫情对线上线下渠道影响分化，线下渠道由于客流降低，销售下滑，线上渠道受线下需求转线上推动，呈现正增长。公司上半年线上渠道营收达 8.78亿元/+44%，占比提升至近 64%，持续推动公司上半年业绩增长。其中线上直营营收 4.64亿元，线上分销营收 4.15亿元。线下渠道受疫情影响，实现营收 5.04亿元/-30%，其中日化渠道营收 3.41亿元/-35%，其他渠道营收 1.63亿元/-15%。 分品牌看，珀莱雅主品牌营收 11.31亿元/-3.7%，下降主要源于线下占比较高，其他品牌营收 2.51亿元/+64%，大幅增长主要源于美妆、跨境等新品牌的快速成长。 分品类看，上半年护肤营收 11.22亿元/-6.9%，洁肤类营收 0.95亿元/+15%，美妆类营收 1.37亿元/+252%，其他类营收 0.28亿元。护肤类营收下滑逻辑与主品牌类似，线下占比较高且疫情期间客流受影响，美妆类受新品牌线上爆品推动。 费用控制保障利润率，存货周转环比改善：盈利能力方面，上半年公司毛利率降低5.9pct 至 59.9%，主要源于会计准则变动使运费核算至成本，以及引流促销类商品占比提升。销售费用率减少 6.4pct 至 33.0%，一是会计准则变动，二是疫情后费用控制使差旅等费用减少；管理费用率提升 0.6pct 至 9.5%，预计主要为电商部门扩张及折旧摊销增加。最终费用控制使公司毛利率降低与期间费用率降低类似，净利率同比微降 0.15pct 至 12.55%，夯实公司利润增长基础。 存货方面，上半年疫情使公司存货周转大幅放缓，Q2存货周转天数约 116天，较去年末的 87天明显提升，一是公司新品牌及跨境品牌等经营需要铺货，二是 Q2周转天数已较 Q1的 118天有所改善。 现金流方面，上半年经营活动现金流净流入 0.96亿元，同比转正，主要为 Q2现金流控制较好，经营活动现金流流入增长 34%的基础上现金流流出仅增加 3.4%。 投资建议：珀莱雅是国内大众化妆品品牌公司之一，近年来把握化妆品消费线上化 趋势取得快速增长，20Q1受疫情影响，Q2受益电商渠道快速复苏，激励计划考核目标为全年营收增长 20%、净利润增长约 18.6%。我们预测公司 2020年至 2022年每股收益分别为 2.36、2.95和 3.63元。净资产收益率分别为 20.0%、21.3%和 22.1%。 目前公司 PE（2020E）约 79倍，PE（2021E）约 63倍，维持“买入-B”建议。 风险提示：疫情影响时段或超预期；营销推广及品牌培育或使销售费用率持续上升。

事件： 公司公布 2020年半年报， 2020上半年公司实现营收 41.64亿元，同比下降 12.32%；归母净利润 6.76亿元，同比下降 2.72%；扣非后归母净利润 5.79亿元， 同比下降 16.69%；经营性现金流净额 6.70亿元，同比下降 32.85%。公司上半年 业绩下降主要系新冠疫情影响所致。 新冠影响基本消除，下半年有望恢复高增速： 新冠疫情对公司上半年营业造成较大 影响，上半年门诊量为 264万人次，同比减少 16.5%；手术量 23.6万例，同比减 少 21.1%。 国内方面， 疫情影响主要在 2-4月，公司积极推出互联网医疗、夜间视 光门诊等举措弥补业绩损失。公司国内业务从 3月下旬开始陆续恢复， 4月基本恢 复去年同期水平。 5、 6、 7月收入分别增长 22%、 -8%、 48%；其中 6月收入同比 降低主要因为高考推迟导致的业务热季推迟。从 7月收入的高增长中可以看出眼科 项目弹性强， 下半年有望保持高速增长。 海外方面， 疫情影响主要在 3-6月，欧洲 和美国地区从 5月初开始陆续复工， 6月境外收入增长达 33%。截止 6月 30日， 除部分地区外，公司主要医院均复产复工； Q2营收和归母净利润增速分别为 0.7% 和 50.5%。疫情在短期内对公司业绩造成影响，但长期来看不影响公司经营计划； 二季度作为明确拐点，下半年公司海内外业务有望重新恢复高增速。 高毛利视光服务恢复良好，公司盈利能力加强：分业务看， 公司上半年屈光手术、 白内障手术、眼前段手术、眼后段手术、视光服务分别实现收入 15.4、 6.3、 4.3、 3.2、 8.23亿元，同比增长-13.4%、 -26.2%、 -15.9%、 -3.7%。由于新冠疫情影响， 公司手术类业务受影响较大，出现一定程度的下滑，尤其是白内障等非刚需手术。 公司上半年视光服务因中小学放假，业务恢复良好。随着 7、 8月暑期高峰开始， 屈光手术和视光服务两大高毛利率业务将加速恢复。 盈利能力方面， 上半年受到疫 情影响，公司毛利率下降 3.4pct 至 43.7%。二季度视光、屈光等高毛利业务恢复 好，毛利率上升 4.1pct 至 52.8%，恢复明显。费用率方面，由于疫情影响，上半 年差旅费用、推广费用均出现明显减少，公司销售费用、管理费用、财务费用分别 下降 27.7%、 1.3%、 17.6%。 依托成本的控制，公司 2020上半年净利率提升 1.5个 pct 至 16.9%，盈利能力在疫情影响下仍保持增长。 公司持续加钱研发投入，完成医教研闭环： 继与武汉大学深度合作之后，公司在上 半年与暨南大学签署战略合作协议，在医教研等方面进行资源互补；双方将共建暨 南大学附属广州、深圳、东莞爱尔眼科医院。上半年公司在各类期刊发表论文 132篇，其中 SCI/Medline 收录论文 52篇，中文核心期刊收录 60篇。公司同时加 强互联网医院建设，目前已上线 57家网上医院。 募资计划核准，公司将收购 30家医院： 5月 27日证监会核准了公司的募资计划， 将非公开募集不超过 7.1亿元的资金，发行价改为 21.25元/股，用于收购天津中视 信 100%、奥理德视光 100%、宣城眼科医院 80%、开州爱瑞 90%、万州爱瑞 90% 的股份，其中天津中视信旗下拥有 26家眼科医院。公司收购体外基金公司为公司战略中的一环，将进一步完善公司在各省市的医院布局。 投资建议： 我们预计公司 2020年至 2022年归母净利润分别为 16.19、 22.06、 30.04亿元，同比增速分别为 17.4%、 36.3%、 36.2%。公司为眼科服务领域绝对龙头， 业绩弹性强，下半年业绩有望恢复高增速，我们维持“增持-A” 建议。 风险提示： 医疗事故风险，海外新冠疫情影响、外延并购速度不及预期。

事件：公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入6.0亿元，同比下降12.5%，毛利率34.3%，同比提升2.4个百分点，归属母公司净利润为8,604.9万元，同比增长4.8%，每股净利润0.26元。第二季度公司实现营业收入为3.4亿元，同比下降6.0%，毛利率35.2%，同比提升2.7个百分点，归属上市公司股东净利润为6,008.5万元，同比增长3.8%。 二季度环比较大改善，毛利率提升利润端增厚：上半年由于新冠疫情冲击，整体终端需求下滑，公司上半年及二季度营收分别下滑12.5%和6.0%，二季度随着国内疫情恢复各项产品进展顺利，环比得到较大幅度改善。分产品来看，智能电源管理芯片出货量下降导致营收同比下滑34.0%，而公司核心业务智能终端应用处理器芯片收入同比微幅增长5.0%，主要系公司智能硬件产品绑定阿里、百度、小米等大客户，在对抗疫情冲击方面体现了良好的抗风险效应。上半年毛利率水平同比有所回升，二季度提升到35.2%，同比/环比分别增加2.7/2.0个百分点，因此营收规模下滑的情况仍保持了净利润的同比增长。 期间费用率同比增加，汇兑损益增加弥补其他投入：由于上半年营收规模下滑，各项费用持续投入，整体期间费用率有所增加，销售费用/管理费用/研发费用率分别同比增加0.3/2.5/3.0个百分点，从金额上看销售费用和研发投入有小幅增长。财务费用同比减少幅度较大，主要系人民币汇率波动影响，今年上半年实现汇兑收益354.8万元，去年同期为损失282.7万元，一定程度上弥补了由于期间费用投入的刚性影响了公司综合盈利水平。 下半年旺季需求有望恢复，多方位布局顺应5G+AI大势：海外公司未披露2020年1~9月业绩预告，短期来看，今年疫情对终端产品需求造成冲击有望在下半年旺季逐步恢复，经营情况环比持续改善，但也面临疫情和贸易争端等不确定性风险。中长期来看，公司作为国内智能终端处理芯片核心供应商，在智能音箱、智能家居、智能车载、OTT等领域建立了一定市场竞争力，有望持续巩固市场份额和行业地位。上半年公司围绕智能大视频战略在各领域推出了具备竞争力的产品和方案，包括R329语音处理器、新一代集成NPU专用芯片、支持AVS24K@60fps的超低功耗OTT芯片等，在5G+AI的大趋势下，AI+IOT融合成为必然趋势，智能化拓展到更多领域，公司产品将承接更多智能需求。另一方面，芯片国产化势在必行，公司作为智能硬件芯片设计龙头长期受益。因此，我们乐观看待公司未来成长性。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.46、0.51和0.57元。净资产收益率分别为6.6%、6.8%和7.1%，维持买入-B建议。 风险提示：终端智能家居类产品市场需求不及预期；产品市场竞争带来的毛利率下行风险；上游晶圆代工产能不足影响供给；新冠疫情及宏观经济对供需影响的不确定性；汇兑损益风险。

事件：公司发布2020年半年报，2020H1公司实现营业收入7.09亿元，同比下降29.91%，实现归母净利润0.67亿元，同比下降69.33%。 投资要点二季度业绩降速收窄。受疫情影响，2020年上半年1-3月公司处于停工停产状态，国内外销售严重受阻，一季度公司业绩大幅下滑，营业收入和归母净利润分别同比下降66.05%、89.06%。随着国内疫情好转，公司经营逐步恢复正常，2020年Q2，公司实现营业收入5.74亿元，同比下降6.42%，实现归母净利润0.56亿元，同比下降52.58%，业绩降速较一季度收窄。 产能快速恢复，订单饱满支撑下半年业绩回升。2020年3月底开始，在抓紧复工复产和提高生产效率的努力下，公司产能快速恢复，整体运营也逐步恢复正常。疫情后，公司订单饱满，二季度连续光纤激光器订单量超过6000台，并呈现出供不应求的态势，在订单支撑下公司下半年业绩有望回升。 高功率光纤激光器销量快速增长。随着高功率光纤激光器技术水平和产品质量的提升，公司在高功率光纤激光器市场的竞争力进一步提升。2020年H1，公司6000W及以上高功率光纤激光器销售数量较2019年同期增长100.4%，高功率产品销量呈迅速增长的态势。 核心技术突破，新机型解决同质化竞争。疫情好转后，公司加大研发投入力度，在2020年1-3月停工停产的情况下，公司上半年研发投入保持增长，达到0.46亿元，同比增长1.53%。2020年上半年公司将多项关键技术推向了工业化：一是单腔最高万瓦超高功率光纤激光器研发成功，二是高功率光纤激光光闸成功投入应用，三是可调光斑技术在高功率光纤激光器的应用。同时，公司上半年推出“带光闸高功率光纤激光器”和“光束可调高功率光纤激光器”新机型，解决同质化竞争，实现一机多用、光束可调的核心技术突破，解决了工业应用的痛点。 投资建议：我们预计2020-2022年公司收入分别为20.37亿元、25.15亿元、32.34亿元，归母净利润分别为2.53亿元、3.53亿元、4.99亿元，对应EPS分别为0.88元、1.23元、1.73元，给予增持-A建议。 风险提示：（1）光纤激光器行业增长不及预期；（2）行业竞争激烈导致毛利率下滑；（3）超快光纤激光器发展不及预期。

2020H1数据摘要：20H1，公司业绩符合预期，公司实现营收22.04亿，同比减少-30.49%；归母净利润-0.69亿元；扣非净利-0.83亿，公司盈利能力有所改善，亏损收窄；其中Q2实现营收11.06亿，同比降低-31.35%，环比+0.73%；基本每股收益达-0.1元。期间费用率方面，销售费用率5.49%/+0.41pct，管理费用率4.55%/+1.67pct，财务费用率2.27%/+0.57pct，尽管公司营收减少较多，费用率控制较为平稳。 分业务看：炭黑贡献主要营收17.87亿/-34.8%，毛利率为8.92%/+2.37pct，营收占比81.08%；焦油精制产品营收2.66亿/+25.11%，毛利率-0.46%/4.56pct，营收占比12.05%，白炭黑营收0.64亿/-39.46%，毛利率-1.44%/-11.85pct，营收占比2.91%。炭黑行业已经度过了最困难时期，价格自5月份以来最低点到目前5100元/吨，下游轮胎景气度好转，价格回暖。 预计三季度扭亏的概率较大：7月份炭黑价格为5100元，对应吨净利润300元左右，意味着单月净利润在2000-3000万元，推算Q3业绩在6000万元以上。考虑到乌海时联年产1万吨间苯二酚投产，预计9月开始将全面贡献业绩。按8万元单价测算，预计单月盈利2000-3000万元（对应投资收益为600-900万元），这样Q4业绩将环比Q3更好。 投资建议：炭黑行业回暖，下半年预计公司扭亏为盈。我们公司预测20年至22年每股收益分别为0.09、 0.42和0.6元。净资产收益率分别为2.3%、 9% 和11.5%，维持买入-B建议。 风险提示：主要原材料价格波动风险；疫情风险；环保政策风

投资要点事件：公司发布 20年半年报，20H1实现营业总收入 25.58亿元、同比增长3.22%，归母净利润 2.03亿元，同比增长 53.95%，扣非后归母净利润 2.03亿元、同增长 53.95%。业绩超预期。 Q1订单延后+下游需求旺盛，业绩创历史新高。公司地处武汉疫区，公司 Q1业绩受到较大影响。复工复产后，在强劲的市场需求驱动下，公司 Q2业绩实现强劲增长，2020Q2营业总收入 18.25亿元，同比增长 44.86%、环比增长 109.80%，扣非归母净利润 1.33亿元，同比增长 44.86%、环比增长 148.7%，实现单季度历史新高。毛利率从 19H1的 19.4%提升为 23.8%，同比提升 4.34pct.，三费费用率整体略有下降。 国内通信和海外数通客户各有突破，接入和数据业务大幅增长。分业务看，20H1，公司传输、接入和数据两个业务板块营收分别降低 9.15%和增长29.19%，分别占营收比重 58.26%和 41.36%，毛利率分别为 26.88%和 19.23%，分别同比提升 2.5pct 和 10.37pct。分市场看，公司在国内运营商市场主力地位进一步巩固，海外市场重在质量突破，大陆和国外营收分别增长 17.15%和下降22.28%，分别占营收比重 73.4%和 26.6%。其中国内市场，5G 产品出货量创新高， 25G 前传产品收入超亿元， 有源重点高端产品中标金额过亿， 100G 相关产品在大客户处认证顺利， 为批量供应打下坚实基础。 第一份额中标中国电信光模块集采项目和无源波分彩光设备集采项目，中标多省移动、 联通光纤倍增集采项目；海外市场全线突破北美知名数通设备商客户， 拿下 25G、 100G、400G 多款主流产品样品订单； 欧洲片区客户单月订单及交付创历史新高。 公司积极备货反应下游需求，全年前三季度净利预计增长中枢在50%。公司20H1经营现金流 9454万元，同比增长 168.9%，主要系销售商品收到的现金增加所致，公司存货周转率 1.06，相比去年同期的 1.35有所下滑，主要系购买原材料较上年同期大幅增加，从存货分类看，原材料和在产品 20H1期末账面余额较年初分别新增 4.7亿、2亿，而库存商品、发出商品 20H1期末账面余额较期初分别下降1.3亿、增加4.99亿，反映下游需求旺盛、公司对后续展望较为积极。公司发布对2020年 1-9月经营业绩的预计，前三季度预计净利润约 3.09亿元~4.05亿元，同比增长 30.0%~70.0%。 保持高研发投入，光芯片工艺平台等核心技术攻关取得新进展。公司20H1研发费用率 8.94%，同比增长 1.77%。光芯片工艺平台能力得到大幅提升，25Gb 光芯片开发实现全覆盖，合格率逐步提升，部分规格芯片已稳定产出，实现量产，支撑公司 5G 产品规模出货和效益提升；持续推进放大器、 光无源器件、 光有源模块等核心产品的多元化，降低了外部环境变化带来的技术风险。 投资建议：受益于 5G 网络建设的加速及数据中心市场的高速发展， 公司 5G、 100G、 400G 相关产品出货量持续增长， 产品结构优化。我们认为公司下半年业绩具备环比提升能力，上调公司的业绩预测，预计公司 2020-2022年归母净利润为 4.84、5.9、5.95亿元，同比增长 35.3%、21.9%、0.9%，对应当前 PE41.5/34.1/33.8X，上调公司至“买入-B”投资评级。 风险提示： 5G产品降价幅度超预期；海外数据中心400G升级不及预期； 5G产品在大客户份额下滑；行业竞争加剧；200G/400G 产品量产不及预期；新客户拓展低于预期。

事件： 公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入364.5亿元，同比增长70.0%，毛利率18.2%，同比下降1.0百分点，归属母公司净利润为25.4亿元，同比增长69.0%，每股净利润0.36元。第二季度公司实现营业收入为199.4亿元，同比增长60.5%，毛利率20.1%，同比增加0.6个百分点，归属上市公司股东净利润为15.6亿元，同比增长75.7%。 上半年业绩超预告上限，大客户产品需求驱动强劲：公司上半年业绩超过预告上限（前次预告上半年归母净利同比增长40%~60%），表现十分亮眼，营收及净利润基本保持同步增长。分产品品类来看，消费性电子/电脑互联产品及精密组件/汽车互联产品及精密组件上半年营收分别同比增长86.6%/21.0%/16.2%，通讯互联产品营收同比下降31.0%，主要原因为公司业务品类归类调整，将服务器、存储等划分为电脑相关产品。消费电子的驱动最为强劲，由于公司在iPhone 的马达、声学、天线模块持续上量，可穿戴产品尤其是AirPods 品类需求旺盛，新、老产品依规划进展，因此即便在疫情冲击下公司仍保持高增速成长。利润端的增长与营收规模增速同步，公司在应对外部环境的不确定性方面表现出了较强的抗风险能力。 二季度毛利率环比有效提升，研发投入持续加码稳固领先优势：上半年毛利率水平小幅下降0.1个百分点为18.2%，Q2单季度毛利率为20.1%，同比/环比增加0.6个/4.2个百分点。一季度由于防控疫情需求增加了额外费用，在提前的新厂园区建设、团队建设、新品前期投入相较以往大幅增加，毛利率水平较低，Q2随着疫情逐渐好转毛利率水平恢复至合理水平。由于营收规模扩大，各项期间费用同比增长，但整体费用率仍有所下降，其中研发投入同比增加62.7%为25.7亿元，研发费用率达7.1%，历年来看公司研发投入呈逐年上升趋势，持续稳定的投入稳固了公司行业领先地位，提高对抗风险能力。 ◆ 前三季度业绩预增40~60%，具备短中长期成长逻辑：公司预计2020年1~9月净利润同比增长40%~60%为40.4~46.2亿元，尽管今年受疫情影响终端需求同比下滑，公司凭借在大客户的份额扩张稳定保持高增长。短期来看，下半年是传统旺季，手机品类尽管出货推迟1个月但全年由于5G 周期加持需求预期乐观，产业链备货回到年初指引，可穿戴品类持续表现强劲，因此公司全年业绩增长非常乐观。中长期来看，5G 趋势下，2021年智能终端需求将迎来大年，公司不断上量的产品品类保证了较长时间内的增长，可穿戴设备、汽车电子、通信类产品均处于初期成长阶段，公司提前卡位布局，前瞻性规划投入，未来成长逻辑清晰。前期公司公告拟收购纬创在昆山的iPhone 组装工厂，若完成后公司在大客户的份额将进一步提升，借此进入iPhone 组装供应商再次扩大业务版图。 ◆ 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.93、1.14和1.21元。净资产收益率分别为23.3%、22.0% 和19.0%，维持买入-A 建议。 ◆ 风险提示：主要客户可穿戴设备出货量不及预期；5G 通信建设进程不及预期；汽车电子产品推进不及预期；市场竞争带来毛利率下滑。

事件：公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入10.6亿元，同比增长11.3%，毛利率30.5%，同比提升0.5个百分点，归属母公司净利润为1.4亿元，同比增长34.2%，每股净利润0.17元，同比增长32.9%。第二季度公司实现营业收入为6.1亿元，同比增长19.9%，毛利率31.2%，同比提升0.5个百分点，归属上市公司股东净利润为9,816.0万元，同比增长54.5%。 受益转单和医疗器械需求突增，Q2单季度营收历史高位：上半年新冠疫情冲击下，公司“危”中求“机”积极应对，业绩实现逆势增长，其中Q2单季度营收同比增长19.9%。3月后海外疫情较国内严重，东南亚地区工厂停产造成电容器供给紧张，公司复工复产较早抓住一部分转单需求，另一方面，上半年口罩机、医疗器械需求突增带来增量。因此，公司核心产品铝电解电容器订单充裕，刷新出货历史高点。薄膜电容器初步实现三大实体工厂的整合和协同，产能利用率保持高位；超级电容器稳定出货。薄膜电容器和超级电容器受益上半年光伏、风电、轨交、智能表、电网等需求增长，营收月月攀升。毛利率水平看，公司上半年毛利率同比增长0.5个百分点，主要系上游材料化成箔、腐蚀箔自供率提升降低了成本，未来毛利率有望稳步攀升。 期间费用持续增加，经营活动现金流净额大幅改善：上半年由于业务扩张期间费用持续投入，销售费用和研发费用分别同比增加7.3%和17.8%，管理费用小幅减少3.2%，财务费用由于汇率变动产生汇兑收益大于去年同期。整体期间费用率稳中有降，在内蒙古海立、湖北海成建设持续投入中保持费用率的下降反映了公司较好的经营效率。上半年现金流大幅改善，经营性现金流净额同比增加447.6%达到1.6亿元，公司销售回款改善较为明显。 全年增长定调，新兴领域投资加强：公司未披露2020年1~9月业绩预告，短期来看，公司2020年全年业绩增长确定性高，上半年转单需求有望持续合作，超级电容器和薄膜电容器起量，客户端和应用端取得积极进展，全年可望实现高增长。盈利水平方面，由于上游材料自供率提升有效降低成本，毛利率水平未来预期持续攀升，利润端的增长预计强于营收端。公司完成收购日立AIC公司，在日本拥有自主生产基地后可有效规避贸易争端带来的风险。5G、新能源的趋势下，公司在契合战略性新兴产业的领域投资建设力度加强，未来核心竞争力和业绩成长性强化。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.38、0.42和0.50元。净资产收益率分别为8.4%、8.5%和9.1%，维持买入-B建议。 风险提示：下游新兴市场需求不及预期；产能建设及良率爬坡不及预期；上游原材料供给不稳定；汇率波动带来的定价风险；新冠疫情增加市场供需不确定性。

GMV增速恢复推动本部业绩，加强供应商扶持力度影响增速：公司本部、时间互联营收分别占3成、7成，但净利润占比分别约9成、1成。上半年南极电商各平台GMV增长约31%，Q2GMV增速恢复，推动公司本部业绩向好。受疫情影响，公司加强对供应商扶持，Q2货币化率同比下行，最终公司本部上半年营收增长16%，净利增长15%。时间互联受行业竞争及保现金流策略影响，上半年营收下降6%，净利润下降11%。最终公司上半年营收下降0.5%，归母净利增长11.5%。 主要平台二季度GMV增速环比回升，南极人品牌继续占据领导地位：GMV方面，南极电商继续在国内电商平台中取得良好规模增长表现。上半年公司授权的店铺合计实现GMV约144亿元/+31%，其中Q2实现GMV约86亿元/+49%，二季度疫情逐步受控、工厂及物流逐步复工复产后，公司GMV恢复快速增长。 分平台看，主要平台二季度GMV增速环比回升。上半年公司阿里、京东、唯品会、拼多多平台GMV分别占比约61%、14%、4.9%、18%，阿里平台继续保持核心地位。 上半年公司于阿里、京东、唯品会、拼多多平台分别实现约20%、16%、61%、94%的GMV增长，除唯品会平台增速较为稳定外，其余平台Q2增速均较Q1明显恢复，例如阿里平台Q2实现GMV增长近40%。 分品牌看，南极人品牌继续占据领导地位，继续取得公司近90%的GMV，且于上半年实现GMV增长约35%。由于南极人品牌在电商渠道的规模优势明显，上半年公司于阿里平台的店铺支付人次超1.3亿，其中优势的南极人内衣品类在阿里平台的月均访客约5000万人，月均转换率约19.7%。 品类方面，内衣家居服及床上用品品类，在疫情影响下延续较好GMV增长。阿里平台中，南极人的优势品类内衣/家居服，上半年实现GMV约27.6亿元/+19%，市占率达7.82%/+0.72pct，继续维持平台品类第一的水平。另有床上用品品类上半年实现GMV约16.1亿元/+25%，市占率达8.47%/1.49pct，市占率维持平台品类第一名。 疫情影响消费需求背景下，南极人优势品类继续在深耕市场，拓展细分品类机遇，延续了良好的GMV增长。 GMV推动公司本部业绩向好，加强供应商扶持力度影响货币化率表现：业务拆分方面，GMV推动公司本部业绩向好，时间互联保现金流使规模降低。南极电商主要业务分为GMV扣点模式的公司本部版块，以及互联网流量分销整合的时间互联版块，其中时间互联贡献大部分收入，但由于毛利率较低，公司本部夯实利润基础。公司本部方面，受益于南极人等品牌各平台GMV增长，公司上半年品牌授权服务营收增长约19%，推动公司本部实现营收4.91亿元/+16%，最终上半年公司本部净利润约3.80亿元/15%，其中Q2增长19%。时间互联方面，流量整合业务门店较低，公司对现金流的看重以及行业竞争激烈使时间互联上半年营收下降6%至11.35亿元，净利润下降11%至0.51亿元。 货币化率方面，二季度公司加强对供应商扶持力度，影响货币化率表现。公司口径货币化率为品牌授权服务费及经销商授权费占GMV的比例，反映公司本部从GMV中获得的扣点。上半年公司货币化率约3.17%/-0.30pct，其中Q2货币率约3.68%/-0.78pct。二季度公司货币化率大幅下行，预计一方面是去年同期具有较高的货币化率基数，另一方面是疫情后不少供应商处境较为困难，公司下调货币化率帮助供应商进行恢复，短期来看疫情冲击影响公司盈利表现，长期看有助于公司持续稳健发展。 业务结构变化使利润率费用率上行，Q2经营活动现金流环比改善：盈利能力方面，上半年公司利润率费用率同比均有提升，主要源于高利润率的公司本部营收占比提升。分拆来看，公司本部现代服务业上半年毛利率91.58%/-1.01pct，净利率77.27%/-0.16pct，公司本部利润率同比基本持平；时间互联的移动互联网业务上半年毛利率6.77%/-0.89pct，净利率4.49%/-0.25%，保现金流及行业竞争使时间互联盈利能力有所降低。 现金流方面，上半年公司经营现金流量净流出2582万元，主要源于供应链贷款增加以及疫情影响客户回款节奏。分季度看，Q1、Q2分别净流出3.70亿元与净流入3.44亿元，Q2现金流状况环比改善。 南极立足电商渠道，有望受益电商增长及品类机遇：展望未来，公司所为立足电商渠道的品牌，一方面，公司有望持续受益电商渠道发展。电商渠道从时间、空间维度扩展了消费的场景，并凭借更为便利的消费方式，逐步侵蚀线下市场。凯度数据预测，到2025年，国内快消品消费中，电商渠道占比有望提升至28%，未来的年复合增速约为11%。另一方面，公司品类外延仍有较大机遇，本年度内公司在淘宝搜索100个关键词，销量排名前三商品中有品牌知名度的合计占比不超过10%。绝大多数销量排名靠前的均不属于知名品牌，这给公司提供了外延的机会。 投资建议：南极电商立足电商渠道，加强供应商扶持力度影响上半年业绩增速，但短期疫情影响不改变公司核心竞争力，且季度GMV增速恢复。公司有望凭借南极人品牌规模优势持续受益电商增长，并把握品类扩张机遇。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.63、0.81和1.01元。净资产收益率分别为19.0%、20.8%和22.1%，目前PE（2020E）约为33倍，PE（2021E）约为26倍，维持“买入-B”建议。 风险提示：品类及品牌拓张存在不确定性；平台化运营质量管控能力受挑战；电商渠道发展将受平台竞争及各平台流量政策影响；行业存在去库存压力；时间互联业绩或不及预期。

事件：公司发布2020年半年报，2020H1公司实现营业收入34.56亿元，同比增长23.75%，实现归母净利润9.86亿元，同比增长47.01%。 投资要点二季度业绩重回高增长轨道。一季度受疫情影响，挖掘机等工程机械的需求向后推移，2020Q1公司的营业收入和归母净利润分别为13.69亿元、3.47亿元，同比增速分别为-12.74%、6.42%。随着疫情逐步好转，二季度工程机械补偿性需求释放，公司业绩重回高增长轨道，2020Q2公司的营业收入和归母净利润分别为20.87亿元、6.39亿元，同比增速分别为70.52%、85.45%。 国内工程机械行业景气度延续，挖掘机专用油缸和液压泵阀的销售收入保持较快增长。2020H1受基建需求拉动，国内以挖掘机为代表的工程机械行业景气度延续，根据中国工程机械工业协会挖掘机分会数据，2020年上半年25家主机制造企业累计销售各类挖掘机械产品17.04万台，同比增长24%。在行业较为景气的情况下，公司挖掘机专用油缸保持增长，2020年H1公司共销售挖掘机专用油缸32.95万只，同比增长27%，实现销售收入14.32亿元，同比增长16%。同时子公司液压科技受益于受挖机销量增长和自身市场份额的提升，业绩快速增长，2020年H1液压科技实现销售收入11.91亿元，同比增长85.81%。 重型装备用非标油缸营收下滑。受全球疫情蔓延影响，以起重机系列油缸产品为代表的海外业务受到较大冲击，但公司积极开拓国内市场和客户，其他非标油缸板块业绩快速增长，降低了海外业务下滑的影响。2020年H1，公司销售重型装备用非标准油缸6.42万只，实现销售收入5.77亿元，同比下滑9%。 公司毛利率提升，费用率略有下降。公司挖掘机专用油缸等产品的毛利率相对较高，受其营收占比提升和产品结构优化的影响，公司毛利率上升。2020年H1，公司综合毛利率为41.85%，较去年同期提升4.82个百分点。费用方面，在公司强化内部管理的情况下，2020年H1销售费用率和管理费用率较去年同期合计下降0.56个百分点。 投资建议：我们预计2020-2022年公司收入分别为66.83亿元、76.81亿元、85.79亿元，归母净利润分别为16.70亿元、20.26亿元、23.46亿元，对应EPS分别为1.28元、1.55元、1.80元，维持买入-A建议。 风险提示：（1）全球疫情控制不及预期；（2）基建和地产投资不及预期；（3）工程机械行业景气度不及预期；（4）行业竞争加剧；（5）新领域拓展不及预期。

事件：8月24日，恩捷股份发布2020年中报，报告期内实现营收14.4亿元，同比增长5%；实现归母净利润3.2亿元，同比减少17%；毛利率39.9%，同比下滑4.1pct。其中Q2实现营收8.9亿元，同环比分别增长23%、61%；实现归母净利润1.8亿元，同环比分别增长4%、33%；毛利率35.3%，同环比分别下滑7.1pct、12.1pct，主要是因为上半年新能源车销量下降，导致公司产能利用率下降。 【隔膜出货持续增长，捷力扭亏为盈】2020年上半年上海恩捷实现营收5.8亿元，同比下降31%，净利润2.2亿元，同比下降45%；苏州捷力上半年实现净利润1744万元，去年同期亏损2136万元，其中3月并入合并报表后为公司贡献营收2.5亿元，净利润7092万元。公司湿法隔离膜出货量超4亿平，同比增长14%，市场份额继续保持领先。 【海外市场增速较快，盈利能力同比提升】2020年上半年境外地区营收2.8亿元，同比上涨33%；毛利率63.3%，同比增加3.4pct，远高于国内业务毛利率水平。海外地区营业收入大幅增长主要系公司积极开拓锂电池隔膜业务海外市场所致。 【烟草包装业务增长显著】因疫情对国内物流运输的影响，烟草包装市场供给不足，公司及时调整产销策略，相关业务增长明显。公司上半年烟膜实现营收1.2亿元，同比增长29%；平膜实现营收1.3亿元，同比下降34%；烟标实现营收7847万元，同比增长47%；无菌包装实现营收1.7亿元，同比增长38%；特种纸实现营收为7625万元，同比增长66%。 【拟收购纽米科技，完善隔膜市场布局】公司8月8日发布公告，拟使用自有及自筹资金以公开竞价方式收购纽米科技1.6亿股，占总股本54.76%。纽米科技主要客户包括珠海冠宇、乐金化学等国内外一流的3C消费类电池、电动工具电池、电动自行车电池以及汽车动力电池制造企业，有望完善公司隔膜下游市场的布局，提高综合竞争力。 投资建议：考虑到疫情对新能源车销量的影响，下调公司2020-2022年归母净利润分别至8.6亿元、11.2亿元、15.7亿元（原值11.3亿元、14.3亿元、18.0亿元），相当于72倍的动态市盈率，下调至“买入-B”投资评级。 风险提示：全球需求恢复不及预期；产业链价格下滑超预期；海外疫情扩散。

业绩增长较快，符合预期。前三季度公司收入20.1亿元，同比增长14.8%；归母净利润3.0亿元，同比增长31.1%，扣非归母净利润2.5亿元，增长15.4%。其中第三季度营业收入7.3亿元，同比增长15.2%，归母净利润1.4亿元，同比增长90.6%，扣非增长39.6%。前三季度非经常损益4932万元，主要来自于政府补助1878万元和资产处置收益2517万元。业绩增长较快，符合预期。 从渗滤液到湿垃圾，与国投合作强化竞争力。前三季度母公司实现收入13.3亿元，同比增长48.3%；净利润2.6亿元，同比增长208.9%，渗滤液和湿垃圾业务增长非常迅速。公司在渗滤液领域市场占有率达30%，公司已参与湿垃圾项目30多个，总规模超5100吨/日。尤其是9月底与国投生态环境签订了《战略合作框架协议》，约定在有机废弃物、建筑垃圾资源方向共同拓展。今年上半年，双方已成立国投维尔利马桥（上海）再生资源有限公司，国投控股51%。我们认为，与国投的合作，一方面可以借助其资源渠道优势，加速项目获取落地；另一方面其资本实力也能够为公司现阶段投资能力提供重要补充。 数字化转型，奠定增长基础。公司已聘请国际领先咨询机构量身定做了数字化转型方案，积极推进数据中心、云平台、智能化系统相关工作，逐步推进渗滤液、湿垃圾等项目智能化、信息化建设，优化业务流程。未来1-2年，随着数字化转型推进，公司经营管理水平与核心竞争力有望显著提升。 投资建议：我们测算到2023年，公司湿垃圾净利润或将达3.25亿元，相当于三年再造一个维尔利。我们预测2020年至2022年每股收益分别为0.49、0.65和0.75元。净资产收益率分别为9.2%、11.1%和11.4%，给予买入-B建议。 风险提示：疫情导致湿垃圾项目招标延后，或将影响今年公司订单目标达成。

事件：公司发布H120财报，与快报一致。H120营收267.44亿元、同比+22.73%，归母净利润89.26亿元、同比+38.48%；Q220营收同比+23.27%、环比+8.08%，归母净利润同比+121.68%、环比+19.01%。加权平均ROE5.07%，同比+96bp。 业绩增长主要系投资业务收入同比+64%，经纪业务同样亮眼、收入同比+32%，投行业务收入同比+23%，盈利能力较差的大宗商品贸易业务下滑。受买入返售金融资产和融出资金信用减值损失计提增加，整体信用减值损失同比+290%。 轻资产各业务条线受益市场景气度高升：【经纪】市场交投活跃度的提升（H120日股基交易额同比+29%），带来经纪业务收入同比+31.83%，占营收比同比+129bp至18.73%。坚持财富管理转型，投顾人数行业第一，代销金融产品收入同比+123%。 【投行】H120投行承销额同比+29%至6803亿元、市场份额13.55%，同比略微下滑16bp，但仍保持行业第一。主要系IPO承销额市场份额下滑至7.53%，但公司IPO项目储备丰富，储备项目居行业第一，暂时承压无需过忧，投行业绩有望进一步释放。【资管】收入同比+23.39%，占营收比12.30%。H120末公司资管规模同比+9.79%至1.42万亿元，其中主动管理占比同比+16.81pct至60.23%。 资产负债表业务中投资业务贡献最大业绩弹性：公司有效杠杆率由2019年末的4.14x提升至H120末的4.48x。【投资】Q2市场回暖（万得全A+14.74%、去年同期-4.62%），公司交易性金融资产公允价值同比+171%，整体投资收入同比+64.14%，占营收比44.11%占比第一。【信用】卖出回购/短融券/转融通业务利息支出增长较快，带动整体利息支出同比+17.02%，而利息收入增长较慢（同比+4.93%），其中两融利息收入同比+21%增速最快，导致利息净收入同比-41.18%。 投资建议：公司资产/利润规模等均居行业首位，在场外期权、投行、财富管理、海外等业务布局领先，领先优势将逐步体现到盈利能力。公司直接受益资本市场做大做强。鉴于目前市场维持高景气度，公司对应2020EP/B2.27x，维持买入-A。 风险提示：股票市场交投活跃度降低、流动性边际收紧、政策变化

公司2020H1营业收入同比增长96.81%，归母净利润大幅提升118.77%：洪都航空（600316）2020年半年报显示：2020年上半年公司实现营业收入22.18亿元，同比增长96.81%。归属母公司净利润974.1万元，同比大幅提升118.77%。扣非后净利润880.1万元，同比提升111.6%。 公司教练机和导弹产品线均进入了高速增长期。伴随空军和海军航空兵建立和完善依托航校培训歼20等新型战机飞行员的训练体制，公司研制生产的高教-10型高级教练机订单快速增长。面对日益复杂的周边安全形势，解放军加强了军事斗争的准备工作，实战训练强度不断加大，对地和对舰导弹需求增加提升了公司空对面导弹的订单需求。整体而言，公司的主要产品在未来5年内将持续保持景气。 公司景气持续得到确认，投资者不妨保持耐心。公司半年报收入和利润的高增长验证了我们在前期报告中的判断，公司作为业绩反转型公司，已经进入持续景气周期。公司至2020年7月1日以来上涨了136%，公司股价快速上涨体现了投资者对公司投资价值的认可。由于公司产品符合解放军未来发展战略的需要，我们认为经过前期快速上涨后，投资者不妨保持耐心，静待公司业绩成长持续验证公司景气周期。 投资建议：维持“买入-A”投资评级:预计公司2020、2021、2022年EPS分别是0.25、0.40和 0.59元，对应PE分别为 144、90、61倍。尽管公司股价经过7、8月的快速上涨，但考虑到公司是A股上市公司中仅有的同时包含教练机和导弹总装资产的上市公司，产品符合解放军后续军事战略发展需要，投资者可以长期持有。我们维持公司“买入-A”的投资评级。 风险提示：1、后续新型号研制进度不及预期。