事件：公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入46.7亿元，同比增长30.2%，毛利率15.1%，同比增加4.4个百分点，归属母公司净利润为1.1亿元，去年同期为亏损7,764.1万元，每股净利润0.1元。第二季度公司实现营业收入为25.0亿元，同比增长29.5%，毛利率16.9%，同比增加4.5个百分点，归属上市公司股东净利润为1.2亿元，去年同期为亏损2,441.3万元。 国产替代+海外大客户市占率提升，上半年业绩大幅扭亏：上半年公司通过精细化组织，国产替代效应逐步显现，客户订单同比大幅上升，同时海外大客户AMD利用制程优势进一步扩大市场占有率，上半年整体营收增长30.2%。分厂区来看，其中AMD厂区通富超威苏州和通富超威槟城收入分别同比增长33.8%和33.5%；国内厂区，崇川总部/南通通富/合肥通富收入分别同比增长27.8%/43.1%/14.8%。由于订单增加，公司产能利用率提升显著，盈利能力同比大幅度修复，二季度和上半年实现了扭亏为盈。 毛利率恢复常态，各项费用持续投入：由于国内外客户订单增长提升产能利用率，上半年毛利率水平恢复至15.1%，同比提升4.4个百分点，去年同期由于行业低迷，毛利率水平处于历史低位，今年实现了较好的恢复，二季度单季度达到16.9%。费用率方面，上半年销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别同比增加24.6%/13.4%/45.2%/10.0%，由于收入规模增长效应，期间费用率同比下滑2.9个百分点。公司持续加大研发投入，目前2D/2.5D、Fanout、SiP等领域取得多项成果。 借力AMD奠定全年增长，持续受益国产替代趋势：海外大客户AMD抓住7nm先进制程带来的机遇，在服务器笔记本电脑的市场份额不断提升，提高了全年营收指引，公司作为AMD核心封测供应商有望借力实现全年增长。从产业趋势看，5G、汽车电子、大数据等应用带动下，集成电路需求持续增长，中美摩擦的持续加速了国产替代的步伐。公司作为全球排名领先的封测厂商，在先进制程上不断取得突破，国内客户资源拓展积极，我们判断未来将持续受益国内市场国产化产业机遇，稳定在封测环节的竞争力。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.28、0.50和0.67元。净资产收益率分别为5.0%、8.2%和9.9%，维持买入-B建议。 风险提示：新冠疫情和宏观环境不确定性带来的终端需求恢复不及预期；核心客户如AMD等的终端产品出货量不及预期；公司在新产品和技术方面的拓展不及预期；原材料和汇率波动对公司盈利能力的影响。

事件：公司公布2020年半年报，2020上半年9.70亿元，同比增长31.06%；归母净利润4.76亿元，同比增长40.57%；扣非归母净利润4.37亿元，同比增长40.33%；经营性现金流4.25亿元，同比增长43.46%。 二季度业绩恢复情况良好，新冠试剂盒带来业绩弹性。受到新冠疫情影响，公司Q1除新冠试剂盒外的业务受到较大影响，Q2逐渐情况良好。公司为国内第一家拿到欧盟CE认证的公司，上半年新冠抗体检测试剂盒外销情况良好，弥补了一季度其他项目的损失，总体业绩符合市场预期。分季度来看，公司2020Q2实现收入6.81亿元，同比增长60.3%；归母净利润3.65亿元，同比增长82.1%；二季度业绩快速增长主要因为国内疫情结束后基础发光业务恢复情况良好，同时海外疫情爆发导致公司海外业务增速快。分业务看，上半年公司新冠抗体检测试剂业务收入为2.74亿元；新冠试剂盒主要销往欧洲和美洲地区，带动海外业务同比增长235%。抛除新冠试剂业务后，公司上半年收入与去年同期基本持平。公司传统发光业务在三季度有望完全恢复，海外业务开始进入试剂放量期，下半年有望加速增长；同时由于海外疫情未结束，外销新冠试剂盒将为公司提供业绩弹性。 设备稳健铺设，大型设备铺设速度明显加快。截止2020年6月，公司在国内铺设发光设备7400台，海外近7000台，为国产发光企业中铺设范围最广的公司。2020上半年，公司在国内铺设611台发光设备，其中MAGLUMIX8、4000Plus等大型设备占一半以上；公司采取新销售模式，将试剂销量与仪器价格挂钩，大型设备的销售速度明显加快。X8为公司最新旗舰产品，检测速度全球最快（600T/S），检测精度达到国际一线水平，目前已累计铺设168台；依托新销售模式，下半年有望加速在三级医院中铺设。海外由于新冠试剂盒的高需求，设备铺设明显加速，达到932台。公司设备铺设保持高速，同时大型设备占比提升，公司单台产出有望同步提升，实现量价齐升。 流水线铺设在即，研发管线再加宽。公司在去年6月与赛默飞合作发布TLA级全自动流水线SATLAS-TCA，采用公司自主研发的最新发光设备X8和生化设备BC2200，配套126种发光试剂和45种生化试剂。同时公司在上半年与日立合作推出了全实验室自动化流水线，采用公司最新发光设备X8和日立LABOSPECT008AS生化模块，该模块为全球领先水平。两条流水线将同时在下半年开始推广，有望在明年落地；高通量的流水线有望成为公司未来业绩又一支柱。此外，公司重视研发工作，目前在研发光试剂项目约70个，生化试剂新项目约30个，其中进入审核阶段项目37个；根据可续需求而建立的大量研发管线将为公司保持技术竞争力。 再推激励计划，充分调动核心人员积极性。公司在2020年6月推出新一轮股权激励计划，计划授予608万股，占总股本的1.48%，激励对象为公司高端、技术骨干等412人。本次激励考核目标为未来三年营业收入对比2019年分别增长30%、69%、120%。股权立即疾患可以有效的留住核心人才，高考核要求也显示出公司管理层对公司业绩的信心。 投资建议：我们预计公司2020-2022年的收入分别为21.90、28.55、36.71亿元，增速分别为30.2%、30.4%、28.6%；预计公司2020-2022年的净利润分别为9.93、13.15、17.07亿元，增速分别为28.5%、32.5%、29.8%；每股收益分别为2.41、3.19、4.15元，对应估值分别为66X、50X、38X。公司下半年业绩恢复有望保持高速成长，保持公司“增持-A“的评级。 风险提示：海外销售不及预期；竞争激烈导致价格下降；带量采购等政策风险。

营收净利均快速复苏，线上渠道业绩增长明显：营收端，公司Q1、Q2营收分别下降36.8%、8.2%，二季度业绩环比大幅改善。其中，线上销售表现亮眼，上半年同比增长29.7%，二季度涨幅达40.3%。净利端，公司Q1、Q2归母净利分别下降75.59%、28.78%，二季度增速环比恢复，上半年净利降幅高于营收降幅主要源于营收降低带来的费用率上升和疫情导致存货跌价损失大幅增长。 主品牌逐季恢复，英氏并表推动其他品牌增长：分品牌看，随新品牌逐渐成熟及英氏并表，上半年，海澜之家系列、圣凯诺品牌、其他品牌占比分别约80.2%（同比变化-2.6pct）、11.8%（+2.8pct）、8.0%（+5.1pct）。其中，海澜之家系列受疫情影响，上半年营收同比下降26.49%至63.43亿元，二季度降幅收窄至12.47%，上半年毛利率受疫情期间门店关闭影响降至39.23%，影响公司整体毛利率。2B向的定制正装品牌圣凯诺二季度大幅上涨51.2%，驱动上半年营收已恢复至去年同期水平，同比下降0.2%至9.35亿元，毛利率提升至52.31%。公司其他品牌包含海澜优选、OVV、AEX、男生女生、英氏（2019H2起并表），上半年其他品牌营收同比增长105.6%至6.33亿元，其中英氏实现营收2.46亿元，剔除英氏后同比增长约25.7%。 海澜之家系列加盟店减少，其他品牌继续扩张：门店方面，上半年公司新开门店299家，关店312家，净减13家，上半年末公司合计门店较期初略减至7241家，含699家直营店和6543家加盟店。再分品牌看，海澜之家系列净减22家至5576家，其中加盟店净减58家，自营店净增36家。其他品牌净增9家达1665家。 数字化营销助力线上销售，线下渠道Q2环比改善明显：分渠道看，上半年公司服装主业线上收入和线下收入分别占比9.5%和90.5%。受益于公司积极拥抱线上直播带货、发展小程序和社交电商平台等数字化营销策略，线上营收同比增长29.7%至7.55亿元，单二季度较去年同期增长40.3%。线下收入因疫情影响，同比下降27.3%至71.6亿元，其中，线下直营店/加盟店增速分别为+5.8%/-28.6%。单二季度随国内疫情防控态势向好，线下收入降幅收窄至9.8%。 投资建议：海澜之家是国内男装龙头，疫情影响上半年业绩表现，主品牌逐季恢复，英氏并表推升其他品牌发展。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.54、0.72和0.83元。净资产收益率分别为13.2%、16.2%和17.0%。目前公司PE（2020E）约13倍，PE（2021E）约10倍，基于2021年估值，维持“增持-A”建议。 风险提示：国内疫情反复导致线下门店销售恢复不确定；公司新品牌培育不及预期； 国际品牌推动行业竞争加剧。

以百货为主的重百受疫情影响明显，Q2毛利降幅明显收窄：营收端，重庆百货以百货为主，19年偏向可选品类的渠道毛利占比达67%，超市渠道毛利占比约33%。 疫情助推超市业态，影响其他可选品类渠道，上半年超市营收增长未能覆盖百货等业态营收降低，最终公司营收下降约16%，毛利下降约18%。其中Q1、Q2毛利分别下行27%、7%，疫情受控后公司毛利降幅明显收窄。 净利端，上半年公司利润增长近12%，主要源于Q2取得资产处置受益约3.4亿元，上半年公司扣非后净利下降约37%，部分费用刚性影响扣非利润率表现。 必选消费渠道表现较好，可选消费受疫情影响：渠道方面，上半年受疫情影响，公司渠道战略趋于保守，整体分业态经营网店数量达306家，较去年年末减少2家。 分业态看，疫情对必选及可选消费的影响存在明显差异，对必选消费，消费者需求并未发生明显变化，且超市以外的杂货店、菜市场等渠道受到更大影响，推动超市渠道业绩表现，重庆百货上半年超市渠道营收增长约55%，受促销及O2O影响毛利率略有下行，最终上半年毛利润增长约26%。对可选消费，疫情影响消费者购物意愿，并降低消费者非必要出行计划，线下客流降低使百货、电器、汽贸等业态营收受影响，上半年公司百货、电器、汽贸等业态营收分别降低46%、0.03%、20%，另在促销影响毛利率情况下，上述业态毛利润分别降低47%、14%、24%。 线上方面，疫情影响线下客流，公司加速线上线下融合助力销售回升。百货方面，公司开启总部微商城及直播平台，扩大市场影响力；超市方面，公司已有113家门店开启O2O到家业务，上半年线上渠道营收达2.39亿元/+311%，到家业务已实现快速增长；另有电器、汽贸业态开启直播、VR看车等活动，在线下客流降低情况下推动销售回升。 资产处置促使上半年利润增长，二季度现金流环比改善：盈利能力方面，疫情影响线下客流，公司通过统筹营销、线上线下融合、数字化改造、精细化管控等措施推动业绩回升。其中上半年公司毛利率约17.63%/-0.46pct，预计主要为促销影响，各业态毛利率均有所降低。另外公司强化费用管控，但受部分费用刚性且营收下降影响，上半年期间费用率达13.58%/+0.46pct。最终公司净利率在非流动资产处置带来的非经常损益推动下上行至4.9%，资产处置促使上半年利润增长，剔除该影响的上半年扣非净利率约2.66%/-0.92pct。 现金流方面，上半年公司经营活动现金净流入约3.63亿元，同比下降约14%，主要源于疫情影响线下客流，公司销售及利润下行。分季度看，公司Q1、Q2经营活动现金分别净流出3.37亿元，净流入7.00亿元，二季度现金流已环比改善，或将推动公司现金流保持稳健。 疫情影响减弱助力业绩复苏，混改落地有望助推经营能力：短期来看，疫情对线下渠道影响逐步减弱。据中华全国商业信息中心统计，上半年以百货为主的全国百家重点大型零售企业零售额同比下降27%，其中Q1、Q2分别下降35.1%、17.5%，Q2降幅环比收窄，另有7月全国百家销售额降幅进一步收窄至约7%。疫情对线下渠道影响逐步减弱，有望持续推动以百货为主的重庆百货业绩复苏。 长期来看，百货行业持续转型或将推动百货利润增速回暖。据中国百货商业协会调研，随着百货业态逐步增加餐饮等子模块，逐步进行数字化转型，2019年百货行业利润率水平呈现微幅上升趋势，百货利润水平有所提升，不考虑疫情影响，公司百货持续转型有望推动百货利润增速回暖。重庆百货在疫情前后已逐步进行百货业态调整及数字化转型，且在本次混改落地后，有望继续与步步高、物美联手，优化公司数字化、供应链等经营能力，推动公司持续向好。 投资建议：重庆百货是立足重庆的百货超市渠道商，疫情影响线下可选消费表现，近期线下受影响幅度逐步减弱，混改落地后的经营协同有望带动公司业绩向好。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为2.2、2.7和3.0元。净资产收益率分别为12.9%、14.2%和14.2%。目前公司PE（2020E）约14倍，PE（2021E）约12倍，首次覆盖，给予“增持-A”建议。 风险提示：疫情通过影响收入及就业影响消费，新拓及收购项目培育或不及预期，线上化转型或提升费用率。

事件：公司发布H120财报，营收2354.81亿元、同比+6.85%，归母净利润142.39亿元、同比-12.01%；Q220营收972.70亿元、同比+11.51%、环比-29.62%，归母净利润58.51亿元、同比-45.34%、环比-30.25%。业绩下滑系保险业务疲弱，同时H119手续费及佣金税优政策影响，扣非后上半年归母净利润同比+24.84%。 寿险：FYP同比-20.72%、NBVM同比-2pct，拖累NBV同比-24.78%。受疫情影响，H120个代新单同比-27.52%至190.65亿元（Q1同比-31.07%、Q2同比-20.53%），其中期缴占比同比-9.36pct至77%（Q1为80%）。月均营销员同比-3.77%至76.6万人，较上年末-3.04%。公司并未粗暴增员以对冲新单下滑，打造“三支关键队伍”核心仍在优质增员。价值转型虽受疫情冲击明显，但个险NBVM仍持续优化，同比+6.8pct至56.5%，传统寿险业务NBVM同比+6.7pct至79.73%。公司个险代理人渠道贡献保费91.20%，于同业中占比最高，受疫情影响下压严重，同时向上反弹动力更足。代理人层面，我们预计基本企稳，产能承压已经到极限，预计Q3及Q4初的疫情窗口期将进一步改善，若疫苗问世则线下展业将会加速恢复。同时今年以来公司产品迭代升级、新品频出，“量”与“价”有望迎来修复。 产险：健康险等助力非车业务高增长：车险持续萎靡，上半年同比略增3.96%，非车业务在健康险/责任险等创新产品的开发下延续增长态势，其中健康险同比+77.24%，整体非车保费同比+29.83%，产险保费同比+12.34%，上市同业中位居第一。综合费用率同比-80bp至38.6%，综合成本率同比-30bp至98.3%。 投资更为灵活：固收类占比下滑至79.5%，但在市场利率反弹时配置长久期国债和政府债；同时股票+权益基占比同比+0.9pct至8.3%。净投资收益率同比-0.2pct至4.4%，总投资收益率4.8%（同比持平）。投资资产同比+14%，投资收益同比+22%。 投资建议：上半年受疫情拖累明显，基于H120财务数据，我们将公司2020-22E净利润分别下调6.15%、5.25%、3.78%。公司在最困难时期仍然仍延续稳健策略，2.0策略下价值导向路径确认无疑，经济复苏下以代理人贡献为主的价值驱动模式更值得期待。目前股价对应2020EPEV0.70x，维持买入-A评级。 风险提示：线下展业恢复不及预期，代理人流失加重。

事件：2020年上半年公司实现营业收入95.20亿元，同比增长13.12%。实现归属净利润5.48亿元，同比减少15.36%；二季度公司实现营业收入39.96亿元，同比增长9.45%，实现归属净利润1.96亿元，同比减少10.91%。 投资要点上半年白酒增速略有放缓，猪肉表现超预期。公司上半年受全国疫情影响及叠加北京二次疫情，白酒略有下滑，实现营业收入64.66亿元，同比减少2.89%。同时受益于猪肉价格持续上涨，目前补栏需求较好，猪肉业务大幅增长，实现营业收入26.64亿元，同比增长80.32%。其中屠宰业务实现收入24.59亿元，同比增长71.83%，种畜养殖业务实现收入2.05亿元，同比增长341.76%。从收入规模来看，白酒和猪肉业务仍然是公司主要的两个业务板块，2020H1白酒收入占总营业收入67.92%，同比-11.2pcts；猪肉收入占总营业收入27.98%，同比+10.4pcts。控股顺鑫佳宁地产公司实现营业收入3.3亿元，净利润减少1.51亿元。 受收入结构及疫情洪灾影响，上半年毛利略有下滑。公司2020H1毛利率29.24%，较19年同期-7.6pcts。其中Q2毛利率30.34%，较Q1+1.9pcts。公司综合毛利率下降主要受三个因素影响：1）白酒业务因疫情影响下，餐饮渠道受限公司高端化放缓，低端产品放量拉低毛利率；2）疫情及南方洪灾因素，物流放缓及成本上升，导致毛利率有所下降；3）猪肉业务占比提升，其毛利水平较低，致公司综合毛利率有所下降。公司2020H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.18%/3.77%/1.65%，同比-3.0/-0.9/+0.7pcts，销售费用率、管理费用率下降主要受疫情影响，广宣等费用减少所致，财务费用率上升主要受停止资本化利息所致。 预收款项（合同负债）较去年同期减少13.93亿元，主要系疫情影响之下，适度放缓经销商打款所致。 二季度动销基本恢复，长期核心增长逻辑不变。短期看，自2020年二季度末开始，白酒在北京地区销售基本恢复到正常水平；外埠市场方面，二季度动销已明显恢复，部分区域销售或实现同比增长。下半年是白酒动销旺季，加之外部因素影响逐步消退，预计公司白酒业务将能够实现正增长。总体而言，公司定位2020年是长期发展战略中的调整年&巩固年，持续聚焦产品结构&市场结构调整。价格方面，考虑到成本提升，公司20年春节前夕曾下发文件对部分产品进行提价，但由于疫情影响没有执行到位，随着防疫常态化及动销恢复，提价动作有望在下半年落地。产品方面，公司将坚持结构升级战略，目前陈酿系列占总销量60%左右，疫情期间中高端产品销量有所下滑，但20-50元及50元以上产品的销售比例提升是大概率事件。 渠道方面，公司仍将继续沿用较为成功的大商制，主张与经销商共同享受发展成果，从而调动经销商市场推动的积极性。 同时，根据公司战略定位，地产业务将会逐步剥离，公司在前期整体打包剥离难度较大的情况下调整策略为分块处置，7月8日已经公告海南文昌市有偿收回公司持有的两宗土地使用权，体现出分块处置策略的有效性，未来地产逐步剥离后将能够极大缓解公司的财务压力。公司在肉类业务的全产业链优势不断得到增强，预计下半年将延续H1盈利态势，对公司业绩构成较好贡献。 长期从行业层面来看，在外部因素影响下，低端酒地方小企业及其渠道体系由于抗风险能力较弱，预计将加速退出，竞争环境优化后，公司作为百元价位段内的龙头，将能够充分享受行业加速集中红利，长期看白酒成长空间仍然存在。 投资建议：预计公司下半年动销将较快恢复，提价政策将逐步落实，叠加产品结构升级策略及地产业务逐步剥离，我们预测2020年至2022年每股收益分别为1.35、1.75和2.17元。对应PE分别为49.2X/37.8X/30.6X，给予公司“买入-A”投资评级。 风险提示：国内外疫情超预期变化导致消费恢复不及预期；食品安全问题；行业竞争加剧；公司因销售增速下降、改革推进不顺利等导致业绩增长低于预期等。

投资要点 事件： 公司发布 2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入 14.9亿元，同比减少 19.7%，毛利率 14.6%，同比下降 7.7个百分点，归属母公司净利润为 6,281.7万元，同比减少 68.2%，每股净利润 0.1016元，同比减少 68.2%。第二季度公司实现营业收入为 8.2亿元，同比增长 16.0%，毛利率 13.4%，同比下降 13.1个百分点，归属上市公司股东净利润为 2,199.0万元，同比减少 76.0%。 上半年新冠疫情重创，调整策略 Q2营收增长：上半年受新冠疫情影响，公司经营遭受重创，国内外订单阶段性急速收缩，营收同比下滑 19.7%，进入二季度国内市场逐渐恢复，公司积极调整策略，通过短期降价以部分核心产品抢占有限的市场份额，二季度营收实现了同比增长 16.0%。由于订单收缩产能利用率下滑以及降价换市场的策略，上半年公司毛利率大幅下降，同比下滑 7.7个百分点为 14.6%，分季度看，二季度由于降价策略的施行毛利率进一步下滑至 13.4%，同比下降 13.1个百分点，环比下降 2.7个百分点，极大地影响了公司上半年盈利水平。 收入下滑费用率增加，毛利率大幅影响净利润：公司上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比增加 0.0/0.7/0.2个百分点，主要系收入下滑效应引起，从金额上看，各项期间费用均同比减少，公司持续开展节流降本、自动化提升等精细化管理工作助力提质增效。上半年净利润同比减少 68.2%，Q2降幅进一步扩大至76.0%，产能利用率大幅度下滑导致毛利率经历历史低点，另一方面为抢占有限市场份额对核心产品进行降价也影响了利润空间。阶段性外部冲击过去后，随着产能利用率提升毛利率有望逐步恢复。 下半年行业回暖业绩有望修复，中长期受益 Mini LED 产业发力：公司未披露 2020年 1~9月业绩预告，短期来看，下半年海外陆续恢复正常生产，需求将逐渐恢复至正常水平，国内产业链已恢复正常，政府“新基建”部署、公共卫生、智慧城市等措施加速行业市场回暖，因此我们判断公司业绩有望从下半年开始迎来修复。中长期来看，Mini LED 产业趋势明确，各大终端厂商产品进程加速，公司在战略高度积极布局 Mini / Micro LED 新技术，直显背光双车道发展，目前背光领域具备SMD/COB/COG 多元方案量产能力，直显领域成功推出高端新一代 Micro LED 产品应用于汽车、商业领域。公司前期公告将投资不超过 19亿元建设国星光电吉利产业园项目，重点生产 RGB 小间距、Mini LED、TOP LED 等产品，我们预计未来 2~3年内高端显示具备持续增长的空间，公司凭借龙头优势，布局新产能把握市场需求，未来将保持增长动力。 投资建议：我们公司预测 2020年至 2022年每股收益分别为 0.40、0.75和 0.83元。净资产收益率分别为 6.3%、10.6% 和 10.6%，维持买入-B 建议。 风险提示：小间距/ Mini LED 市场渗透不及预期；Mini LED 降本进度不及预期；行业竞争加剧引发价格战影响利润；芯片业务减亏不及预期；新冠疫情增加下游需求的不确定性。

事件：公司公告2020年半年报，实现营业收入5.95亿元，同比增长34.83%；归母净利润1.55亿元，同比增长85.80%；扣非后归母净利润1.18亿元，同比增长56.35%； 业绩表现强劲，物联网转型效果日趋明显：分季度看，公司Q2实现营收3.28亿元（+36.59%），归母净利润8558万元（+56.59%）。分应用场景，生物样本库场景（含第三方实验室产品业务）实现收入2.8亿元（+14.72%），药品及试剂安全场景实现收入1.3亿元（+2.57%），疫苗安全场景实现收入1.5亿元（+299.28%），血液安全场景实现收入1809.71万元（+4.86%）。上半年生物安全柜、超低温保存箱等抗击疫情直接相关产品需求旺盛，其中生物安全柜收入同比增长141%，成功进入中国疾控中心病毒病所、中国农科院兰州兽医研究所等一批高端用户的高等级生物安全实验室；非抗击疫情直接相关类产品增速有所放缓，但公司积极转型场景方案，升级市场网络，需求有望随着下游机构研究生产的恢复进一步回暖。公司物联网转型效果日趋明显，上半年物联网解决方案实现收入9745.29万元（+101.25%），其中物联网智慧疫苗方案实现收入4831.76万元（+241.18%），单个“触点”到“城市网”整体复制的模式持续推进。上半年公司海外业务仍表现良好，海外市场实现收入2.1亿（+145.4%），在疫情下全力保障海外订单转化。 多因素提振净利率，下半年有望保持：由于公司会计准则调整，将商品运输费用从原本的销售费用中调整到成本中，导致上半年毛利率下滑2.68个百分点，为50.52%。从费用端来看，收到疫情影响，外部销售活动部分暂停或转到线上，带来销售费用率下降1.66个百分点至11.26%；管理费用下降2.61个百分点至15.18%；财务费用率由于上市募投资金利息贡献因此从-1.81%下降到-2.22%。公司参股公司Mesa上半年亏损小幅扩大。综合来看，公司净利率提升7.25个百分点至26.24。下半年预计随着规模效应及公司高端产品占比提升，净利润有望保持较高水平。 我们看好公司从国内最大、全球第三的生物医疗低温存储设备制造商向物联网生物科技场景综合方案提供商转型，业务模式和收入构成将发生重大变化，公司将迎来价值重估。目前市场已经初步认识到公司不仅仅是一个做医用冰箱的企业，具备一定的技术壁垒，行业竞争格局相对良好，从公司财务报表中的净利润率、研发费用率等指标也可以看出公司是一个典型的医疗器械设备企业。然而，实际上，公司也不仅仅是一个设备制造企业，公司首创低温存储技术与物联网技术集成创新，在疫苗、血液、生物样本等各个应用场景给客户提供综合解决方案，极大提供了公司产品的竞争力和盈利能力。我们认为，物联化从根本上改变了公司的业务模式，公司一方面实际上实现了产品销售的量价齐升（价格上高端产品单价更高，量上由于全球率先推出物联系统因此市场份额继续提升），另一方面也对于服务的客户有持续地服务收入。业务模式和收入构成的变化将给公司带来价值重估。 投资建议：我们预计公司2020-2022年的净利润分别为2.66、3.54、4.59亿元，增速分别为46%、33%、30%，维持买入-A的投资评级。

事件：公司披露2020年半年度报告，2020H1实现营业收入5.70亿元，同比下降7.64%；归母净利润1.14亿元，同比下降24.19%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比下降28.62%。 业绩符合预期，疫情影响内镜器械耗材销售：分季度看，Q2公司实现营收3.24亿元，同比下降2.11%；归母净利润6647.95万元，同比下降22.97%。2020年上半年受疫情影响，国内外医院医疗正常医疗活动均受到影响，内镜门诊和治疗人数同比均有所下降，导致相关手术器械和耗材使用量有所下滑。目前国内医院内镜检查和手术正在逐步恢复，境外受疫情影响较严重，短时间内影响仍将持续。上半年公司毛利率20.04%，同比下降5.33pct；销售费用率21.05%，同比上升1.58pct；管理费用率22.8%，同比提升6.35pct；财务费用率6.58%，同比上升1.68pct。 持续推动创新产品研发注册上市：研发方面，上半年公司持续推动远端腔道可视化产品、ERCP快速交换系统、一次性使用高频切开刀、内镜下微波消融针、颅内隧道牵开手术系统等重点创新产品的研发、注册和上市工作，取得阶段性进展。在内镜领域，公司上半年正在进行一次性使用高频切开刀美国FDA注册；进行快速交换切开刀国内注册及美国FDA注册准备；EUSFlex针上半年基本完成设计定型，准备设计验证。在微波消融领域，微波治疗球囊导管、消融手术规划系统--医学影像处理软件于上半年获得国内注册。EOCT领域，公司已于2月提交了CFDA注册申请，正在拟制EOCT图谱研究方案，进一步开展相应临床研究。上半年公司国内新获得7个产品注册证；国际新获得17个产品的市场准入证书。 探索新业务推广形式，持续推进完善营销网络：上半年受疫情影响，部分现场品牌推广活动和学术会议受限，公司积极探索新业务推广形式，继续结合学术前沿进展及公司核心产品技术，围绕医生临床需求，采取线上+线下推广相结合的新模式，先后参与、组织、策划各类线上主题学术活动近百场，开展了广泛的在线学术交流和研讨。公司逐步建立线上学术平台体系，初步实现线上学术和培训常态化，为南微医学线上学习培训数据库累积了200多个专题学术课程。公司持续稳步推进和完善国内外营销网络，通过建立矩阵化管理体系，加速规模化渠道建设模式，继续优化营销管理体系。其中国内已初步完成营销分中心建设，国际销售区域优化为MTU、MTE、亚太区和ROW（世界其他区域）四大板块，提高了资源配置针对性和效率。 投资建议：预计公司2020-2022年净利润分别为2.9亿元、4.41亿元及5.9亿元，分别同比增长-4%、51.3%、33.8%，维持买入-A建议。 风险提示：疫情发展超预期风险；海外销售风险；耗材带量采购风险；医院内镜门诊恢复不及预期风险。

投资要点事件：公司发布H120财报，与业绩快报一致。H120营收33.38亿元、同比+67.09%，归母净利润18.09亿元、同比+107.69%。Q2营收16.49亿元、同比+54.01%、环比-2.32%，归母净利润9.35亿元、同比+92.74%、环比+7.00%。子公司东财证券H120营收18.72亿元、同比+50.53%，净利润11.40亿元、同比+71.79%。公司业绩增长主要系金融电子商务（基金代销）收入同比+102%，同时证券业务保持高增长、收入同比+57%，其中证券业务中利息净收入同比+75%。此外Q220管理费用同比+3%，较Q120下滑明显，规模效应渐显。证券业务活跃、两融业务渐发力：得益于交投活跃度的提升（H120股基日均交易额同比+29%），公司证券经纪业务净收入同比+45%（代理买卖证券业务净收入占比90%），在佣金率仍处缓慢下行通道中我们判断公司经纪业务市占率进一步提升。7月以来市场持续维持高景气度，股基日均交易额同比+261%至1.34万亿元，公司将持续受益市场活跃度的提升。强经纪带动两融业务，公司73亿可转债发行完毕，其中不超过65亿元用于扩大两融业务。H120公司利息净收入同比+75%，主要系两融业务的快速增长，H120末融出资金规模同比+53%（行业同比+25%）。基金代销高增长：市场活跃带动基金认购，H120新发基金募集规模同比+124%至1.06万亿元，公司基金销售额同比+84%至5684亿元（剔除活期宝同比+85%），测算平均代销费率与去年同比持平。截至8月11日天天基金代销只数5428只、代销家数140家，均居行业第一。公司公募基金业务稳步发展，东财基金旗下10只基金规模达28亿元，H120基金管理业务净收入同比+898%至409万元。投资建议：公司互联网基因平台流量效应强，战略清晰。东财证券贡献公司营收的56%、归母净利润的63%，股市景气度提升下彰显强周期与高弹性特征。但鉴于目前2020EP/B7.39x及62.58xP/E，估值倍数远高于传统券商，维持增持-B评级。风险提示：股市交投活跃度下行、流量转化不及预期、信用业务开展不及预期

事件：公司披露2020年半年度报告，实现营业收入13.87亿元，同比下滑1.15%；归母净利润5.12亿元，同比增长0.94%；扣非后归母净利润4.65亿元，同比增长0.72%；基本每股收益0.28元；经营性现金流4.72亿元，同比下滑12.63%。 业绩符合预期，血制品全年有望稳定增长：分季度看，公司Q2实现营业收入7.09亿元，同比增长0.31%；归母净利润2.64亿元，同比增长6.86%。分产品看，由于公司流感疫苗销售具有季节性，因此上半年98.58%营收均来自血液制品，其中人血白蛋白实现收入4.6亿元，同比下滑9.81%；静丙实现收入5.25亿元，同比增长11.21%；其他血制品实现收入4.01亿元，同比增长0.36%。疫情导致上半年采浆暂停约一个月左右，Q2浆站已经逐步恢复正常采浆水平，预计全年采浆量与去年持平；贺州、博白、武隆的许可证到期均按时换发新的采浆许可证，为血液制品的稳定奠定了基础。从批签发和销售情况来看，公司上半年血制品批签发量有所下降，但7月份批签发数据有较快增长；年初除静丙外，公司其他产品库存较低，叠加疫情中手术暂停对白蛋白等大品种的影响，销售Q1受到影响，Q2血制品销售已经恢复增长。受疫情影响，下半年血制品存在提价可能，叠加下半年血制品批签发和需求的持续恢复，预计全年血制品业绩将保持稳定增长。研发方面，公司研发的采用层析纯化工艺和纳米膜过滤+低pH孵放双重去除病毒工艺技术研制的三种规格的新一代静注人免疫球蛋白取得《临床试验通知书》。 疫苗公司分拆上市有序进行，下半年将显著贡献业绩：因为季节性因素影响，上半年公司流感疫苗并未进行批签发，7月开始进入批签发期，公司四价流感疫苗7月获批130万支。根据中华预防医学会预测，为应对流感-新冠双流行的挑战，2020年流感疫苗的批签发量预计将比2019年翻番，达到5000万剂。预计公司下半年流感疫苗接种率将显著提升，接种量也有望在去年基础上翻番。此外公司疫苗在研产品众多，破伤风疫苗接受了NMPA食品药品审核查验中心的生产现场核查，狂犬病疫苗等疫苗处在药品注册过程中，儿童四价流感疫苗和AC结合疫苗处于临床Ⅲ期。公司启动分拆疫苗公司上市科创板，通过股东转让疫苗公司股份引入高瓴和晨壹，完成改制；4月董事会和监事会审议通过了上市预案，6月在河南省证监局进行辅导备案，有望今年年底登录创业板。此次将疫苗公司分拆上市，一方面能够增强疫苗公司实力，将疫苗业务做大做强，实现跨越式发展；另一方面可以进一步实现业务聚焦，更好的专注血制品业务。 生物药临床进展顺利，为公司培育新的利润增长点：公司研发的新药重组Exendin-4-Fc融合蛋白注射液（适应症为：II型糖尿病患者，辅助饮食和运动治疗改善血糖控制）已经申报临床研究并被受理。基因公司已有7个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入III期临床研究阶段，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究，正在按计划开始临床试验，为公司培育新的利润增长点。 投资建议：我们看好公司作为血液制品行业龙头企业，具有强大的上游浆源掌控能力、丰富的产品线和高效的生产效率。四价流感疫苗作为重磅品种，将在未来2-3年持续为公司贡献利润。预计2020-2022年营收分别为45.23亿元、52.23亿元、60.07亿元；净利润分别为16.19亿元、18.78亿元、21.93亿元，维持买入-A建议。 风险提示：疫苗公司上市进度不及预期风险，疫苗产品风险，采浆量低于预期风险。

事件：公司发布2020年半年报，2020H1公司实现营业收入6.67亿元，同比下降14.93%，实现归母净利润0.94亿元，同比增长2.50%。 投资要点 疫情对公司业绩产生一定影响，二季度盈利重回增长。2020年以来，新冠疫情对公司的生产经营产生了一定影响，但是在疫情防控和复工复产的努力下，公司二季度生产和发货恢复正常，盈利恢复增长。2020年Q2公司实现营收3.49亿元，同比下降5.47%，实现归母净利润0.53亿元，同比增长28.54%。 在手订单充裕，支撑业绩增长。2020年H1，公司取得新增订单11.08亿元，同比增长54.97%，核电、冶金、能源、无锡法兰和瑞帆节能的新增订单金额分别为2.78、2.64、0.61、1.95、3.10亿元。其中，核电事业部的订单同比增长70.55%，主要是受益于乏燃料后处理项目订单的大幅增长。公司在手订单充裕，全年业绩增长具有良好支撑。 毛利率提升，费用率有所下降。2020年H1，公司冶金、核电、能源领域的毛利率分别为35.83%、51.57%、16.19%，较上年同期分别增加1.33、2.43、0.66pcts，公司销售毛利率为35.37%，同比增长2.31pcts。在费用方面，2020年H1公司销售费用率为9.69%，同比下降0.13pcts，管理费用率为4.27%，同比下降0.25pcts。 公司盈利能力提升，2020年H1公司销售净利率为14.11%，同比增长2.4pcts。 公司业绩有望稳健增长。（1）随着行业转型升级和环保趋严，冶金行业技术改造、产能置换、钢厂搬迁的项目逐步增多，推动了冶金领域阀门需求的上升；（2）2019年我国审批通过了4台核电机组，标志着暂停三年的核电审批的重启，预计未来每年获批4-6台核电机组的可能性较大。随着核电审批的重启，公司核电订单有望保持增长；（3）乏燃料后处理需求较为紧迫且市场空间巨大，公司持续加码乏燃料后处理关键设备的研发和产业化，乏燃料后处理有望成为公司新的业绩增长点；（4）在下游行业景气度的支撑下，公司业绩有望保持稳健增长。 投资建议：我们预计2020-2022年公司收入分别为16.90亿元、21.80亿元、25.94亿元，归母净利润分别为2.49亿元、3.52亿元、4.18亿元，对应EPS分别为0.51元、0.72元、0.86元，参考公司历史估值、与机械基础件行业的比较估值以及PEG估值，我们认为公司存在明显低估，给予买入-B建议。 风险提示：（1）核电审批进度不及预期；（2）乏燃料处理项目建设不及预期；（3）冶金行业和能源行业景气度下行导致公司营收下降；（4）非公开发行募集资金项目研发进度不及预期。

事件：公司发布20年半年报，20H1公司实现营业总收入67.8亿元，同比增长15.12%，归母净利润8.25亿元，同比增长31.3%，扣非后归母净利润8.24亿元、同比增长39.3%。其中20Q2营业总收入38.1亿元，同比增长17.6%、环比增长24%，扣非归母净利润4.81亿元，同比增长30.8%。业绩符合预期。 各类产品产销同比增加，产品结构改善推动毛利率提升。公司20H1年生产各类覆铜板4817.9万平方米，同比增长10.42%；生产半固化片6257万米，同比增长7.9%。销售各类覆铜板4404.9万平方米，同比增长1.55%；销售半固化片6126万米，同比增长5.16%；生产PCB41.09万平方米，同比增长15.28%；销售PCB39.23万平方米，同比增长16.2%。公司覆铜板和粘结片业务营收49.13亿元，同比增长5.89%，毛利率27.29%，同比提升4.3pct.，PCB业务营收18.7亿元，同比增长49.25%，毛利率29.09%，同比下降3.64pct。受益于高频高速产品占比提升，公司产品结构改善，20H1年整体毛利率27.78%，同比大幅提升2.74pct。 覆铜板产销向好，高频高速加大推广认证。生产方面，公司今年新增的产能主要是江西生益第一期，已在春节后试生产，承接一部分高速覆铜板的生产。需求方面，公司抓住“新基建”所拉动的5G通讯、基站、数据中心以及医疗等领域的订单机会，加大力度推进高频高速产品的推广和认证，高频高速国产替代有望持续进行。价格方面，上游材料Q2有所涨价，公司具备下游提价能力。 PCB业务发展良好，剥离至科创板上市正常推进。受益通信及服务器需求的旺盛，PCB业务20H1营收增速49.25%，同比大幅提升。产能方面，吉安一期产能70万平米/年有望在下半年释放。公司拟剥离生益电子至科创板发行，上交所已于5月28日出具《关于受理生益电子股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请的通知》，生益电子进入上市审核阶段。生益电子拆分上市有利于母公司和生益电子专注主业，PCB业务潜能将进一步释放。 投资建议：考虑到公司高频高速产品推广和认证的进展，带动公司产品结构升级，我们上调公司2020-2022年EPS分别至0.88、1.05、1.29元，对应PE分别为33.8/28.3/23.1，维持公司买入-B评级。 风险提示：常规CCL大幅降价，高频高速CCL国产替代不及预期、5G建设不及预期、服务器需求不及预期、新产能爬坡不及预期

事件： 7 月 28 日，公司发布 2020 年中报，报告期内实现营业收入 21.2 亿元，同 比增长 42%；实现归母净利润 3.7 亿元， 同比增长 103%， 与业绩快报一致。 毛利 率 29.5%，同比增长 3.7pct。 其中 Q2 营业收入 14.5 亿元，同比增长 64%，环比 增长 116%；归母净利润 2.8 亿元，同比增长 118%， 环比增长 254%； 毛利率 31.4%， 同比增加 4.2pct， 环比增加 5.8pct。 在手订单同比增长 2 倍， 海缆业务占比超 50%： 公司海缆系统、海洋工程和陆缆系 统三大业务协同发展，目前在手订单总额超 80 亿元，同比增长 208%。根据公告， 公司 2020 年上半年海缆系统及海洋工程实现营收 11.2 亿元，占主营业务收入 53%， 同比增长 79%；陆缆系统实现营业收入 10.0 亿元，占主营业务收入 47%， 同比增长 16%。海缆系统及海洋工程营业收入大幅提升，拉动整体营业收入增长。 各项费用率控制良好： 公司 2020 年上半年销售费用、管理费用、财务费用、研发 费用分别为 6550.0 万元、 5416.5 万元、 575.6 万元、 7563.3 万元，同比分别+55%、 +96%、 -59%、 +31%。销售费用增长主要系海缆销售规模扩大所致；管理费用增 加主要系本期计提 OIMS 奖励基金、人员增加和业绩奖金所致。 销售费用率、管理 费用率、财务费用率、研发费用率分别为 3.1%、 2.6%、 0.3%、 3.6%，同比分别 +0.2pct、 +0.7pct、 -0.7pct、 -0.3pct，整体费用率同比持平。 积极开展海外业务， 国际化进程加快： 公司海洋创新中心（OIC）通过半年运营， 各项资源日益完善，获得德电 525kV 直流海陆研发项目、 海外总包单位的强电复 合脐带缆、中海油首个 220kV 岸电项目等，正式加入 ECNJIP 项目，对外窗口 LinkIn 关注用户数逐步增多， 不断推动公司国际影响力和高端产品产业化水平的提高。 投资建议： 我们预测公司 2020 年-2022 年归母净利润分别为 8.3 亿元、 10.1 亿元、 11.8 亿元，首次覆盖，给予“买入-A” 的投资评级。 风险提示： 原材料价格波动风险； 订单交付风险； 风电抢装不及预期风险。

事件：公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入3.7亿元，同比下滑26.6%，毛利率37.4%，同比下降7.2个百分点，归属母公司净利润为1,133.2万元，同比下滑83.9%，每股净利润0.02元，同比下滑83.3%。第二季度公司实现营业收入为2.3亿元，同比增长5.4%，毛利率38.1%，同比下降3.0个百分点，归属上市公司股东净利润为1,953.7万元，同比下滑40.7%。二季度业绩恢复同比增长，金融科技业务逆势发力：2020上半年受全球新冠疫情影响，公司国内外业务均受到不同程度影响，尤其一季度业绩下滑幅度较大，二季度公司积极调整经营策略加大国内市场开拓，实现了业绩恢复性增长。分产品来看，上半年金融科技业务收入同比增长2.7%，主要系重点加大在该业务领域的市场开拓，上半年完成了多个智能银行网点项目和一大批通信运营商营业厅改造项目。LED显示业务收入同比下滑29.6%，公司该项业务集中海外市场，疫情导致已有订单延期交付、新项目开拓受阻，对业绩造成较大压力，但公司凭借MiniLED先发优势和“软硬结合”的控制系统集成优势加大国内市场渠道开拓力度扩大弥补了部分海外影响。智慧照明业务受政策影响进入调整期，上半年营收同比下滑41.8%，疫情对施工和业务拓展造成了影响。二季度毛利率环比提升1.9pct，净利润扭亏为盈：2020上半年公司毛利率同比下降7.2个百分点为37.4%，主要系毛利率较高的海外业务显著下滑，分季度看，Q2环比Q1提升1.9个百分点为38.1%，主要系Q2显示业务的改善以及费用率环比下降。由于Q1收入下滑幅度较大且部分费用存在刚性，一季度期间费用率达40.2%，二季度随着收入增加期间费用率环比下降12.1个百分点为28.1%，实现了利润端的大幅度改善。2020上半年公司归母净利为1,133.2万元，Q2单季度为1,953.7万元，环比实现扭亏为盈。国内市场开拓进一步见效，软硬结合优势顺应5G新机遇：考虑到疫情带来的不确定性风险，公司未给出2020年1~9月业绩预期，从目前行业趋势以及公司经营策略来看，我们判断公司三大业务均能获得成长。金融科技方面，公司立足智慧改造先发优势、软硬件结合的集成服务能力有望进一步渗透各领域智慧化改造市场；LED显示领域，今年大力开拓国内市场，建设多个渠道弥补海外市场的重挫，预计随着MiniLED进入高速发展阶段，影视制作、远程会议等细分领域不断催生，公司国内市场开拓力度将进一步见效，同时海外市场有望逐渐恢复正常。智慧照明业务，未来进入良性发展阶段，公司通过挖掘5G趋势下的新应用有望实现业务规模的健康成长。下半年进入后疫情阶段，国内外业务均存在恢复预期，公司业绩经历上半年低点有望逐步回升，Q2已显示出企稳趋势，目前在手订单达10亿规模，预计下半年迎来新的增长。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.20、0.32和0.37元。净资产收益率分别为10.0%、12.7%和11.8%，维持买入-B建议。风险提示：疫情持续海外需求恢复不及预期；MiniLED市场需求不及预期；LED显示竞争加剧带来毛利率下降；景观亮化业务持续受宏观政策影响；网点智慧化改造推进不及预期。