事件:据包头当地媒体报道,北方创业在6家供货商中脱颖而出,一举中标中石化长城能源化工(宁夏)有限公司招标采购的106辆C70车辆。截至目前,公司已累计签订自备车合同2951辆,合同金额超过20亿元,约占2013年营业收入的62.5%。 我们的分析与判断: 大力开拓企业自备车的新客户,打开货车业务增长新动力。公司货车业务未来保持强劲增长的原动力来自长期受压制的企业自备车需求释放,及海外出口市场快速增长。在企业自备车市场,公司第一大客户为神华集团,神华今年年初向公司采购2800辆C80敞车大单后,预计未来来自神华的自备车招标量将稳定增长,此次中石化等新大客户自备车采购启动,将为公司货车业务强劲增长注入新的动力。 兵器工业集团资本运作将换挡加速,公司军品注入预期增强。7月14至16日,集团董事长尹家绪在党组扩大会议上要求,要大力推进法律和政策框架下的“无禁区改革”,不要等、不要望、不要拖,更不要怕。找准改革突破口和着力点,积极开展混合所有制、员工持股、选聘职业经理人等领域的试点。集团发布《集团公司全面深化改革领导小组2014-2015年工作要点》指出,军品科研管理体制改革、总部精简审批事项改革、混合所有制和骨干人员持股激励试点、三项制度改革、“三供一业”分离移交、军工事业单位改革等工作将有序推进。我们认为兵器集团资本运作未来将显著加快,平台性公司显著受益。过去5年北方创业通过两次资产臵换,逐步扩展到军品零部件业务,未来有可能成为内蒙古一机集团相关军品资产注入的平台性公司。 维持买入-A评级。我们预计公司2014-2016年收入增速为23.8%、20.9%、22.5%,净利润增速为55.3%、31.9%、28.0%,对应EPS0.49元、0.64元、0.82元。未来集团军工资产注入预期强烈,维持买入-A评级,6个月目标价18.05元,对应2014年37倍动态市盈率。 风险提示:国铁货车招标大幅下降;自备车及出口订单下滑;集团

上半年净利润增长57%,业绩符合预期。公司发布半年度报告,上半年实现营业收入22.28亿元,同比增长39.03%,净利润6.44亿元,同比增长57.55%,对应EPS为0.672元,业绩符合预期。其中,第二季度营业收入13.4亿元,增长34.5%,净利润4.3亿元,同比增长64.8%。 受中石油投资下滑影响,设备订单下滑,油服业务亏损。受中石油油气投资下滑影响,国内油服市场需求萎缩,压裂车订单有所下降,公司新接订单23.15亿元,同比下降19%,上半年存量在手订单约29.15亿元;同时,油田工程技术服务开口合同完成工作量缓慢,油田工程技术服务业务收入仅1.7亿元,同比增长48%,明显低于全年10亿元的计划目标,且由于工作量不饱和,固定费用无法有效摊薄,油服业务毛利率由17.03%下降到7.19%,油服业务上半年亏损2151万元。 石油体系反腐近尾声,页岩气开发加速推进,下半年行业将有望改善。随着石油体系反腐近尾声,为了保障全年原油增产,油公司下半年的工作量将逐渐增加,公司压裂车订单有望下半年实现增长。随着页岩气二轮中标企业逐渐加快开发,对压裂的需求有望进一步提升,预计公司1-9月净利增速40-70%。 引进核心服务领军人才,内生外延推动油服业务增长。公司未来战略规划向油田技术服务的转型,持续加大投入,积极吸纳油服行业的领军人物,不断开拓国内油服市场。同时,通过海外并购完善产业链,我们认为随着油服打破垄断,民营优质公司将获得发展,公司油服板块有望实现快速增长。 维持买入-A投资评级,6个月目标价50.0元。我们预计公司2014年-2016年收入增速47.7%、30.0%、41.4%,净利润增速48.5%、32.0%、39.6%,对应EPS1.53元、2.02元、2.82元,维持买入-A投资评级,6个月目标价50.0元,对应2014年33倍动态市盈率。 风险提示。油田工作量增长不达预期,压裂车订单持续下滑;海外作业回款困难,国际原油价格大幅度下跌。

净利润增长32.9%,业绩符合预期 机器人发布2014年中报,实现营收65733.88万元,同比增长15.09%;归属母公司净利润12953.68万元,同比增长32.93%;扣非后净利润12485.81万元,同比增长29.32%,EPS为0.2元,业绩符合预期。净利润增速超收入主要原因为:毛利率提高1.48个百分点及营业外收入为1485万元,同比增长74.53%。存货中有5.7亿元已完工尚未结算款,随着下半年结算加快,收入增速有望逐季回升。 盈利能力略有提高,期间费用率小幅上涨 公司综合毛利率为31.62%,提高1.48个百分点,主要原因为公司四大传统产品中除了工业机器人由于竞争激烈毛利率小幅下降外,其他产品毛利率均有明显提升。 销售费用率为1.87%,较去年同期提升0.21个百分点,主要原因为公司大力建设营销体系,实施大客户、大市场的营销战略;管理费用率保持稳定;财务费用为361.9万元,大幅增长372.33,主要原因为利息支出增加所致。 产能逐步释放,看好军工机器人及智慧工厂放量增长 公司产能瓶颈已经得到缓解,09-10年招聘的大批初级工程师已经具备中级设计和安装集成能力,可迅速转化为项目经理人员;杭州高端装备园在今年正式开始投产,保证了订单的有效执行。公司新增订单为18.12亿,同比增长50.37%,奠定了未来高增长基础。 公司入库军队一级供应商,有望持续获得军工订单,我们看好公司在特种机器人及智慧工厂的拓展,未来有望放量增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40元。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.57、0.83、1.08元,维持买入-A评级。 风险提示:下游需求放缓,营业外收入大幅下降。

事件:公司以自有资金3,000万元人民币投资参股江苏中晟智源科技产业有限公司,获得中晟智源23.08%的股权。 点评: 中晟智源是国内首批加入IBM OPEN POWER 联盟两家公司的实际运营方。中晟智源最初由江苏省经信委出面牵头、江苏10 家IT 企业共同出资5000 万元组建,其实际运营的中晟宏芯和江苏产业国际研究院是国内最早加入IBM OPEN POWER 联盟的两大机构。其中中晟宏芯通过获得IBMPOWER 架构、POWER8 相关知识产权以及芯片设计工具的许可,在中国市场开发和推广服务器的处理器产品,江苏产业技术国际研究院将在江苏省以及全国范围内帮助建立和推广POWER 芯片开发的生态系统。 服务器核心芯片进口替代空间巨大。“棱镜门”事件后,服务器领域虽然进口替代呼声很高,但仍然无法从核心芯片层实现真正意义上的国产化。IBM为应对X86架构服务器的威胁,开放其POWER架构芯片,与国家希望从根本上实现服务器自主可控一拍即合,双方都将全力支持国内POWER产业生态发展。中晟智源参与了其中最核心的芯片国产化工作,目标是力争10年时间实现占据国内党政系统与重点行业领域服务器市场份额的50%以上,公开服务器市场份额25%以上。 此次参股对于公司具有深远战略意义。公司此次参股后与梅鑫投资同为中晟智源第一大股东,未来可充分利用中晟智源的高端通用芯片技术研发及产业化平台,抢占国家自主高端芯片的技术和市场资源,从而为公司产业升级的战略规划提供必要技术和市场基础。 投资建议:公司抓住“国进洋退”这一历史性机遇,积极介入国家高端芯片国产化,有利于其长期发展,并能够有效提高核心竞争力。我们预计2014-2015年备考EPS分别为0.54和0.73元,维持“买入-A”评级,上调目标价至25元。 风险提示:市场风险,国产化进程不及预期。

非油品销售业务引入国内领先战略合作方:中石化7月29日与润泰集团签订业务合作框架协议,根据协议,双方将对中石化易捷便利店商品实施联合采购降低成本,选取上海易捷便利店为试点合作经营并扩大合作范围,探索在电子商务与O2O 业务合作事宜等。 合作方综合竞争力明显:润泰集团于1943年成立,旗下拥有纺织、房地产、金融、医疗、教育、国际贸易和流通事业等七大产业,是台湾综合性企业集团,在国内投资经营264家大润发大卖场、600余家喜士多便利店以及电商平台飞牛网,在国内已形成较完善的物流配送体系、优秀的成本控制能力、强大的采购能力以及丰富的运营管理经验,在国内零售市场占有率位居前列。 便利店业态未来发展潜力巨大:截至2013年底,中石化已在全国开设2.3万家万家易捷便利店,已形成国内最大的便利店网络,网点布局优势明显,同时拥有“易捷网”网购平台。按照易捷2013年全年133亿元销售额计算,单店平均日销售额仅为1584元,尽管业绩已取得快速发展,但仍然显著落后于其他知名零售品牌。便利店作为国内新兴的零售业态,销售额仅占杂货零售商销售额的1%,目前竞争主要集中于一线城市,并逐步向二线城市蔓延,未来市场发展空间巨大。 牵手实现优势互补:我们认为此次中石化牵手润泰,能够很好地吸取其在品类管理、物流配送、食品加工、O2O 运营等方面的竞争优势,有利于将中石化易捷的网点优势充分发挥,增强销售公司的综合竞争实力,未来将成为公司强大的利润增长来源。 投资建议:我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.62元、0.61元、0.65元,业绩保持稳定,非油品销售业务引入国内领先零售巨头未来发展潜力巨大;我们维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为6.86元,相当于2014年11倍的动态市盈率。 风险提示:合作效果不及预期、国内经济增速下滑、油价大幅波动

事件:7月29、30日,公司董事长潘刚、执行董事赵成霞、刘春海、胡利平通过二级市场合计增持4,882万股,平均成交均价为24.81元,交易金额合计为12.11亿元。此次增持占总股本的1.59%,增持后公司管理层合计持有公司7.90%的股权,较第一大股东呼和浩特投资9.31%的股权,两者相差1.41%的股权。对此,我们点评如下: 管理层二级市场增持,彰显对公司未来发展前景的看好:公司股价自去年年底以来面对市场对其未来发展空间的质疑,PE估值从30多倍一路下挫,最低时仅18倍左右。公司管理层作为最熟悉伊利及国内乳制品行业发展趋势的实业家,看到了机会,并以行动证明了对公司未来发展前景的看好。同时,此次增持后,6个月不能减持,化解了市场对管理层短期减持的担心。 伊利作为我国乳业龙头,拥有五大强势核心竞争力,可推动公司长期持续性发展: 1)基于规模优势下的产品升级及新品创新能力突出:从最初的普通白奶衍生出乳酸饮料(优酸乳)、高端奶(金典)和儿童奶(QQ星);紧接着高端奶又增加新品金典有机,儿童奶中QQ星延伸出QQ星儿童酸奶和QQ星儿童乳饮料,优酸乳产品不断增加新口味,继而还推出了乳酸菌饮料(每益添),酸奶上从畅轻延伸到高端酸奶帕瑞缇,进一步延伸到常温酸奶安慕希,产品创新能力一流。 2)基于国内乳品最广最深渠道网络,与腾讯强势合作,加强互联网营销和开展O2O模式,真正实现渠道“天罗地网”化:公司实体渠道销售占全国份额高达31.37%,龙头地位牢不可撼,拥有庞大的消费群、广深俱佳的销售网络以及强大的物流配送能力;与中国最大的互联网综合服务提供商之一的腾讯合作,将有助伊利利用腾讯极其丰富的移动端与PC端网络营销平台和资源,实现地面实体渠道与空中网络融合和互相促进,并大力加强客户体验。 3)继续加强上游奶源自控自建,打造产业链纵向一体化:我国优质原奶稀缺,同时为迎合国家政策指导,伊利作为下游乳制品龙头,正在不断加强控制上游奶源,对伊利畜牧引战而增资20亿元来加大牧场建设力度,扩展和优化奶源基地布局,彰显了公司产业链纵向一体化战略的决心。 4)在国家政策支持下,引领奶粉行业整合,提升份额:《婴幼儿配方乳粉生产许可审查细则(2013版)》及《推动婴幼儿配方乳粉行业企业兼并重组工作方案》等的国家政策明确到2018年,中国奶粉生产企业数量可能由现在的128家缩减至50家,CR10达到80%。龙头优势下,伊利将引领奶粉行业兼并重组,市场份额进一步提升可期。 5)公司正加速走向国际化,14年有望进入全球乳企排名前8:无论是与荷兰瓦赫宁根大学及研究中心在荷兰合作成立研发中心,还是与意大利斯嘉达公司达成战略合作伙伴关系,都证明了公司在国际化方面已走在了行业前列。 盈利预测、估值与投资建议:预计公司14-16年收入增速分别为13.1%、13.0%、12.3%,净利润增速分别为22.3%、22.3%、19.9%,EPS分别为1.27元、1.56元、1.87元;维持买入-A投资评级,6个月目标价31.75元,对应25X14PE。 风险提示:原奶价格上涨超预期、食品安全问题。

事件:公司拟使用自有资金6亿元向上海复高全体股东支付现金购买其100%股权,对应2014年预测净利润约17倍PE。 点评: 收购国内医疗信息化领先企业。上海复高是国内医疗信息化领域的领先企业,业务集中于智慧医院综合解决方案、社区卫生信息平台、公共卫生信息平台、区域卫生信息平台四大领域。2013年上海复高实现营业收入1.19亿元,净利润2151万元;其承诺2014-2016年净利润分别不低于3500、4375、5469万元。 补强医院端,完善医疗信息化产业链。上海复高为全国14个省份的客户提供服务并已经进入新加坡等海外市场,客户包括上海市新华医院、上海曙光医院、南昌市一医院、上海市卫计委、新疆克拉玛依市卫计委、湖北武汉市卫计委等一批大中型医疗行业用户。收购复高不但将丰富公司在医疗信息化领域的客户资源,更重要的弥补其原有产品体系的不足,补强医院端,实现完整的医疗信息化产业链布局。 国内首家成功打造出医疗O2O 闭环的企业,收购将加速创新模式落地。公司承建了上海市健康信息网工程和医联工程,这两大工程覆盖了23家三甲医院和3000余万患者。公司基于这两大平台,将为上海2000多万居民打造个性化医疗服务。此次收购上海复高,有望加速这一创新模式的落地。 此次收购只是开始,公司或将加大外延扩张力度。今年公司明显加大了外延扩张的力度,收购四川浩特剩余股权、上海校讯通,加上此次的复高,已经在安防、教育、医疗等领域连续布局。国家高度重视民生服务,持续高投入,行业持续高景气,公司紧抓这一重大机遇,后续或将继续加大外延扩张力度。 投资建议:此次收购对于完善公司的产业链布局,加速医疗O2O 闭环模式落地具有重大战略意义。该体系将成为全国标杆,发展潜力巨大,未来公司还有望将其推广至全国。考虑到现金收购直接增厚业绩,我们上调2014-2016年EPS 至0.43、0.64和0.9元,维持“买入-A”投资评级,上调目标价至25元。 风险提示:整合风险;运营业务进展低于预期风险。

收入利润增长态势良好:上半年公司实现收入15.68 亿元,同比增长42.54%;归属于上市公司股东的净利润2.03 亿元,同比增长30.26%,EPS0.36 元,符合预期。公司二季度单季收入同比增长53.44%,盈利同比增长45.9%,盈利增速远超一季度。管理层预计1-9 月盈利增速20-50%。 毛利率略有下滑,二季度收款良好:受整体地产环境低迷影响,上半年公司毛利率为25.20%,同比下降0.52 个pct。三项费用率6.70%,同比上升0.74 个pct,其中管理费用率/财务费用率分别增加0.41/0.33 个pct(公司无销售费用),主要系公司业务规模扩大、相应薪酬及差旅费上升,债券及短期借款利息增加所致。经营活动现金流净流出9700 万元,收现比61.6%,同比提升4.75 个pct,收款明显改善。 业务转型推动业绩增长:公司加速市政园林开拓进度,上半年市政业务收入1.75 亿元,占比11.2%,签署了狮山镇博爱调蓄湖工程,并创新采用PPP 模式拿下淮安市白马湖森林公园项目,合计金额18 亿元,折合2013年收入的75%,对未来业绩形成重要保障。此外,公司借助城建达进军建筑设计业务、借助泛亚国际开拓高端景观市场,并变更公司章程,增加市政工程设计施工、对外承包工程等范围,为业务模式的多元化转型做好准备,后续将推动业绩持续增长。 海外市场开拓取得多项突破:公司在巩固全国化布局基础上,积极布局海外市场,在马来西亚接下首个海外园林项目,并借助泛亚国际香港上市扩大海外市场影响力,未来有望借此连通海外低成本资金市场。 投资建议: 我们预计公司2014/2015/2016 年EPS 分别为0.71/0.96/1.25 元,2013-2016 年CAGR 为32%。考虑到公司良好的成长性及潜在的并购扩张潜力,给予目标价17.75 元(对应2014 年25 倍市盈率),给予“买入-A”评级。 风险提示:房地产行业波动风险;应收账款坏账风险。

事件:公告14 年半年报,实现营业收入6.29 亿元,同比增长20.4%;归属于母公司净利润3,076 万元,同比增长58.4%;EPS 为0.15 元。 业绩符合预期。对此,我们点评如下: 新品销售为公司收入增长续航。上半年,公司糊类食品销售3.4 亿元,同比增长11.24%,一季度产品结构调整后二季度收入增速环比有所改善;新品黑芝麻乳上半年实现销售8,541 万元,该款产品从去年四季度开始销售已累计实现销售1.37 亿元,带动公司整体营业收入实现20.4%的增长。伴随9 月份即将到来的中秋旺季,公司预计将在8 月份推出新的广告宣传及营销推广,为黑芝麻乳在下半年销售旺季实现销售的突破做准备。 业绩高增长主要来自毛利率提升。上半年,公司毛利率为27.1%,同比提高2pct。其中,糊类食品毛利率为39.3%,同比提高2.3pct,主要由于年初淘汰了部分低毛利的产品;饮品类毛利率为30.6%,为公司新增毛利2,614 万元,新品毛利率低于糊类食品主要是由于该品类目前仍是代工生产,随着明年公司江西生产基地投入使用该品类毛利率有望提升到40%以上。 期间费用率略有下滑:上半年期间费用率为22.8%,同比下滑0.4pct。 其中,由于新品推广,使得销售费用率同比提高了1.2pct;募集资金偿还借款,使得财务费用率下降了1.3pct. 经营展望:期待下半年新品突围。袋糊作为成熟品类,随着产品升级及渠道下沉有望在未来2-3 年保持15%左右稳定增长。黑芝麻乳目前发展势头良好,随着全国性铺货的展开,以及下半年预计将展开的围绕该品类的整体营销宣传,有望在下半年消费旺季规模有所突破,逐渐成长为公司第二个核心产品,为公司的发展打开新成长空间。 投资建议:预计14-16 年收入增长31.8%、26.0%、22.7%;净利增长59.2%、45.4%、34.5%;对应EPS 为0.27、0.39、0.52 元。考虑到黑芝麻乳的发展空间,维持公司6 个月15 元目标价,对应39X14PE,维持增持-A 评级。 风险提示:黑芝麻乳市场动销情况低于预期。

事件:史丹利发布14年中报,实现营业收入27.5亿元、同比-6.8%,实现归属于上市公司股东的净利润2.6亿元、同比22.5%,EPS为0.92元。业绩符合预期。产品价格下降,但毛利率较去年同期提升约5个百分点,单位盈利提升。公司预计1-9月份的净利润约在3.68-4.19亿,同比增长10-25%。同时公司公告将在江西丰城建设循环工业基地(60万吨新型复合肥产能),包括20万吨高塔熔体造粒硝基水溶复合肥、2条10万吨高浓度作物专用生物复合肥、10万吨喷浆造粒高浓度硫基复合肥和10万吨缓控释肥,总投资3.1亿元。 复合肥行业目前的核心优势在供应链、渠道和品牌,后续将延伸至农技服务等:在土地流转加速及农耕效率提升的背景下,复合肥行业需求年均5-7%以上的增长将持续,而作为行业龙头企业的金正大和史丹利截止目前合计市占率不到10%,有很大的提升空间。我们判断未来行业龙头的市占率将得到显著攀升,最大的优势和壁垒是全国性的供应链、渠道和品牌,而未来的优势和壁垒将逐步延伸至肥料周边的农技服务等,产品粘性和差异化程度将显著提高。与此相对的,区域性的不具有核心优势的复合肥企业将逐步萎缩。 公司渠道优势下产品线已逐步丰富,未来模式转型值得关注:公司之前产品线较为单一,因此受今年单质肥市场的低迷销量增速出现调整,但我们认为首先单质肥(尿素、磷铵等)目前触底概率较大,后续风险已大幅下降,因此我们判断Q3-Q4复合肥在正常的销售和补库存的需求下销量增速将逐步提升起来;其次公司临沭80万吨新型缓释肥项目部分投产,同时公告江西丰城60万吨新型复合肥项目(硝基水溶、生物肥、控释肥等),将丰富公司的产品品种,提高高端化、差异化的复合肥品种,将巩固公司提升市占率的基础。同时未来复合肥企业的竞争将逐步着重于服务的差异化及粘性,我们判断根据发达国家肥料行业的发展经验,后向一体化(即深入农业农资服务)或同样是一个空间广阔的领域,特别在目前全国部分地区土地流转已经较为成熟的背景下。 目前股价具备较高的投资价值,维持买入-A评级:我们认为公司销量的放缓是在单质肥单边下跌的背景下出现的暂时现象,行业及公司的本质趋势没有改变。作为一个具有消费属性稳定增长(年均5-7%)的大行业(行业年销售额1000亿以上)的龙头企业之一,公司市值已经调整至60亿左右(对应14年12倍PE,市销率1倍),我们认为已经具备较高的投资价值,预计公司14-16年EPS分别为1.73、2.17、2.55元,维持公司“买入-A”的投资评级。 风险提示:单质肥产品价格下跌的风险、复合肥行业竞争加剧的风险等

切入新能源领域,估值有望提升。公司公告称,和清华大学合作的“能量回馈式电动汽车制动防抱死系统与研发”课题,近日通过了科技部高技术中心专家的验收,公司主要负责能量回馈式电动汽车液压制动防抱死系统。课题成果将在北汽、奇瑞、福田、宇通、上汽等多种新能源车型上进行了装车实验。我们认为能量回馈式电动车汽车制动防抱死系统能够提高续航里程10%-20%,未来有望在新能源汽车标配,空间广阔。 成长路径清晰。从行业属性来看。重资产、低回报率已使国际制动巨头博世逐步退出中国传统制动市场,亚太做为内资龙头将迅速填补空白。从配套客户来看:以微车(上汽通用五菱、长安)起步,积累行业经验,进入轿车进口替代阶段,将走向世界阶段:未来2-3年有望进入大众等车企的全球供应体系。从配套产品来看:目前已从单件产品供应向模块化供应转变(从单独提供制动盘、制动钳等产品向提供制动系统总成转变),从传统制动产品向电子制动及新能源汽车制动转变(从盘式、鼓式制动钳向ABS、EPB 及能量回馈式电动车ABS转变),盈利能力将会大幅提升。 处于业绩快速增长期:订单饱满,收入看产能增长,盈利看合资比例提升和模块供应增加。产能利用率维持在高位,2010-2013年公司整体产能利用率分别为77%、88%、103%和120%(按照设计产能300万套测算)。目前只能通过三班倒或外协来解决产能问题,预计2015年前后新增产能陆续投产,产能扩建约1倍。毛利率在产品单价上移(北汽、夏利等模块化供应、合资品牌如MQB 平台等产品毛利率较高)及机加工效率提升(装配线有望进一步优化,自动化率提升空间大)情况下有望继续向上提升。合资品牌毛利率比自主高出约5个百分点(2013年合资占比20%以上,未来三年合资占比约提升至50%左右),我们认为未来毛利率有望达到20%-25%的水平。 风险提示:汽车销量大幅下滑,原材料价格大幅波动等

受益航天产业高增长,军品收入占比较高 “十二五”期间中国力争实现百箭百星计划,航天发射活动较“十一五”时期增长一倍,同时,新一代运载火箭的研制、北斗二代系统进入运营推广期以及载人航天和探月工程等重大科技专项的实施都提升了航天产业的景气程度,预计未来5年航天产业的增长速度将在15%以上,公司有望保持20%以上增速。公司营收中88%为军品业务,占比较高,将显著受益于航天军工的高速发展。 技术实力领先,无人机将成新亮点 公司在无人机领域技术领先,2013年攻克了多项无人机系统技术难题。无人机信息系统凭借先进的技术实力,市场开拓能力显著增强,成功中标警用无人机系统采购项目,实现了在警用市场领域的重要突破;小型长航时无人机系统成功中标海洋环境监测项目,奠定了无人机系统产品进入国内海洋应用领域的重要基础。我们预计无人机业务将成为公司今后利润重要的增长点。 大股东持股比例较低,资产注入预期强烈 公司大股东航天时代电子公司直接和间接持有公司26.23%的股份,持股比例较低,存在资产注入的动机。尚未注入上市公司的企业资产还有7107厂、7171厂、230厂和航天时代光电,研究所资产包括13所、771所等。目前大股东7107厂2013年动工的宝鸡航天产业基地项目需要投入资金13.5亿元,通过资产注入配套融资无疑是理想选择之一。因此,我们判断公司今后资产整合的可能性较大。 投资建议:买入-A投资评级,上调6个月目标价16元。不考虑资产整合因素,我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.30元、0.37元和0.51元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:募投项目建设进度滞后;资产整合进程不及预期。

世界锚链行业龙头企业,海工系泊链市场占有率超30%。 公司是世界锚链行业内规模最大、专业化从事船用锚链和海洋系泊链的生产企业,主营收入来自船用锚链和海工系泊链两大业务,船用锚链在主营收入中占比达82%。近年来系泊链业务占比快速上升,2013 年系泊链业务占比31.7%。 公司系泊链产能8 万吨,船用锚链产能20 万吨。公司在海工系泊链市场占有率30%左右,处于全球第二;在国内船用锚链领域市场占有率接近70%,全球市场份额50%左右。 船用锚链未来将触底小幅回升,海工系泊链订单快速增长。 08 年以来,全球造船交付量及在手订单均处于历史较低水平,2013 年新接订单大幅增长,新船价格底部逐步企稳回升,公司船用锚链订单及交付量预计2014 年后逐步放量。近几年海工钻井平台订单持续增长,公司海工系泊链业务订单创出历史新高。公司不断加大对海洋平台系泊链研发投入,成功研发R5 系列超高强度海洋工程系泊链,填补了国内同类产品空白,取得中海洋石油和俄罗斯维堡船厂大额订单。目前正在研发更高级别的R6 系泊链,专用于航母和大型军舰以及大型的海工装备上。公司预计2014 年上半年净利润约5800 万元,同比增长92.7%,由于海洋工程系泊链销售收入及销售毛利率同比均有所增长。 发展战略清晰,外延式并购拓展海工核心零部件,延伸产业链。 截止2014 年一季度末,公司在手现金12 亿元,公司管理层锐意进取,发展战略清晰,未来发展战略:稳固现有锚链业务的行业龙头地位,积极通过外延式并购做大做强小海工产业链,重点拓展海工核心零部件,进一步延伸产业链,围绕高端装备产业积极拓宽业务多元化。 首次给予“买入-A”投资评级,6 个月目标价12.56 元。 我们预计2014-2016 年净利润为1.30 亿元、1.69 亿元、2.21 亿元,对应EPS为0.28 元、0.36 元、0.47 元,可比公司2014 年动态市盈率36.8 倍,未来外延式发展及海工产品增长带来业绩弹性可能超预期,我们首次给予“买入-A”投资评级,6 个月目标价12.56 元,目前公司市值40 亿元,手持现金12 亿元,具有较高的安全边际。 风险提示。 船舶行业复苏过程出现反复,船舶锚链订单及交付大幅下滑;海工系泊链竞争对手价格竞争激烈,降价导致盈利能力下降;外延式并购进程缓慢;

中期业绩稳健增长,后续增速有望逐季继续提升。公司上半年实现收入6.55亿元,同比增长19.0%;归属于上市公司股东的净利润7822万元,同比增长30.7%,EPS0.16元,符合预期。上半年厦门市政设计院仅贡献了117万元利润(预计从6月才开始并表),下半年厦门市政设计院及淮交院并表将对公司业绩形成新增贡献(二者权益承诺业绩之和占我们预测的苏交科2014年盈利的18.5%),有望促公司盈利增速逐季提升。 毛利率、净利率显著提升,财务费用增长较快。上半年公司毛利率达30.1%,同比提升2.4个pct,主要得益于工程咨询毛利率提高。三项费用率13.47%,同比增加1.45个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动-0.15/+0.24/+1.36个pct,财务费用增长较快,主要由于募集资金存款减少、燕宁建设BT业务及部分建造合同利息结算减少。净利率为11.94%,同比提升1.07个pct。经营活动现金流净流出1.19亿元,主要由于收现比略有下降、付现比略有提升,但都在正常范围内。 并购扩张渐入佳境,扩张势头有望持续。公司现金收购厦门设计院83.58%股权已于6月完成工商变更。而发行股份购买淮交院100%股权事项目前已获得证监会批文,预计将很快实施。公司采用现金和股权收购异地同业公司或具有互补业务公司已具有丰富经验,正渐入佳境,未来有望继续灵活采用现金和股权方式收购关键资源促公司加速成长。 切入新兴行业有望提升估值。近期公司出资315.6万元参股设立南京万泛通信息科技有限公司,通过一款APP供乘客免费享用地铁wifi,并通过APP积累用户创造商业价值。除此之外,公司一直积极尝试收购方式向诸多新兴细分行业延伸,这有望促公司估值不断提升。 投资建议:我们预测公司2014/2015/2016年EPS为0.52/0.70/0.91元,2013~2016年CAGR为33%。当前股价为8.82元,对应2014/2015/2016年17/13/10倍PE。考虑到公司良好的成长性和较强的并购扩张潜力,维持13元的目标价,对应2014年25倍PE,维持“买入-A”评级。 风险提示:应收账款坏账风险、收购整合风险。

事件:公布2014 年半年报,实现营业收入13.65 亿元,同比增长9.7%;归属于母公司的净利润1.12 亿元,同比增长13.75%;对应EPS 为0.33元。收入及业绩增速均符合预期。同时,公告预计2014 年1-9 月净利变动幅度在0-20%。对此,我们点评如下:二季度收入增速环比改善。第二季度公司收入同比增长17.9%,相较一季度1.6%的增速环比改善。上半年,公司核心品类葵花籽产品实现收入10.57 亿元,增长7.5%;薯片收入增长0.43%,基本与去年同期持平,薯片在经历了12 年和13 年收入下滑后在今年上半年销售得以稳住;其它产品增速达32.0%,主要由于两个新增品类调味品和果冻分别实现收入4 千多万、1 千多万,同时花生、坚果类产品也保持了较快增长。 原材料成本压力改善,毛利率持续提升。上半年毛利率为30.1%,同比提高了1.4pct。葵花子毛利率同比增长2.4%,薯片毛利率同比增长4.7%,主要都是原材料价格逐渐回落,成本压力有所缓解。其他各小项产品上半年毛利率为28.3%,同比下滑了0.8pct。公司推进的原材料基地建设项目,有利于持续改善公司毛利率水平,同时减少原材料价格波动对业绩的影响。 上半年销售费用大幅增加,考虑银行理财产品投资收益后财务费用基本持平。上半年销售费用同比增长26.9%,占收入比重同比提高了1.9pct,主要由于广告促销费用大幅增长;管理费用率同比提升了0.4pct;财务费用率同比提高了1.7pct,如果考虑上半年闲臵资金购买理财产品实现的2,300 万元投资收益,财务费用基本持平。 营业展望:产品结构处于“青黄不接”阶段,持续关注公司对新品的开发及打造。14 年通过自主开发或并购拓展新品依然值得期待,同时成熟品类也会相继推出改良产品。在渠道创新方面,公司在天猫平台上开设了旗舰店进行网购渠道的尝试。 投资建议:预计14-16 年收入增长10.2%、11.0%、11.2%;净利增长18.4%、16.5%、14.6%;EPS 为0.89、1.03、1.17 元。维持6 个月目标价23 元,对应25.7X14PE,维持增持-A 投资评级。 风险提示:原材料价格波动;新品销售不达预期。