事件：公司发布2020年半年报，2020年上半年公司实现营收36.85亿元，同比下降6.07%；实现归母净利润1.83亿元，同比下降58.68%；扣非归母净利润1.63亿元，同比下降37.32%。剔除非经营性收益的影响，公司收入及业绩符合预期。 点评：二季度收入增速转正，玉泽拉动线上快速增长。分季度来看，一二季度分别实现营收16.6亿元/20.2亿元，同比增速分别为-14.8%/+2.6%，二季度明显回暖，尤其5-6月受疫情负面影响逐渐减少，拉动二季度收入正增长。分渠道看，线上渠道实现收入14.26亿元，同比增长32.66%，占比38.7%（19年为34%），玉泽电商渠道高速增长拉动电商50%以上的增长；线下渠道实现收入22.56亿元，同比下降20.64%，其中百货、CS渠道下滑程度更高，母婴渠道好于线下表现。 分品牌看，玉泽保持三位数增长，六神、家安、启初等品牌维持增长，佰草集、高夫、美加净仍在调整期，双位数以上下滑。 上半年毛利率基本稳定，线下拖累期间费用率略升。公司2020年上半年公司毛利率为61.8%，下降0.11pct基本稳定，其中二季度毛利率提升0.54pct至62.24%，预计高毛利产品占比提升。公司上半年销售/管理费用率分别为45.8%/8.9%，同比+2.3pct/-1.9pct，其中二季度变化幅度尤为明显，主要在于：1）二季度组织架构调整带来部分管理费用在销售费用中体现，提升了销售费用；2）受疫情影响线下百货下滑严重，同时人力、展台等费用支出较为刚性，拖累销售费率；3）去年未实现既定增长目标，员工奖金福利下降降低管理费率；综合来看，销售管理费率略微提升0.4pct。公司上半年财务费率1.0%，较去年同期提升0.37pct，主要系国外分部归还境外银团借款，将未摊销的安排费一次性计入财务费用。 此外，公司上半年对联营企业投资收益/公允价值变动收益/资产处置收益较去年同期相比分别减少0.53亿/0.71亿/1.4亿，影响净利润。综合，公司上半年归母净利润为1.83亿元，同比-58.68%，其中二季度下滑69.52%；上半年归母净利率5.0%，较去年同期相比下滑6.3pct，其中二季度归母净利率3.2%，较去年同期下滑7.5pct。 黑暗时刻已过，伴随品牌调整、渠道进阶、降本增效有望释放新活力。从品牌角度，护肤品各品牌优化打法，玉泽利用红人带货+口碑背书表现持续活力，皮肤学护肤赛道高景气度持续；典萃新品标签更明显，主打功效性CS渠道表现良好；佰草集调整后明年有望获得恢复性增长；婴童个护领域继续深耕，巩固并挑战细分冠军地位。从渠道角度，电商团队逐步调整，加强与电商平台合作，通过数字化运营获得可持续发展，同时缩减线下亏损门店，布局新零售、O2O到店等，优化线下布局。此外，产品结构的优化毛利、加强ROI管理等举措有望降本增效，释放业绩弹性。盈利预测与投资评级：公司二季度收入增速转正，上半年毛利率、期间费率较为平稳，品牌、渠道逐步优化，考虑到非经营性收益波动，我们下调了2020-2022年盈利预测，预计公司2020-2022年摊薄EPS分别为0.56/0.77/1.03元（前值分别为0.73/0.96/1.19元），对应目前股价为72/52/39倍PE。考虑到公司短期业绩波动主要受非经营性项目影响，毛利率及期间费用率等指标稳定，且二季度收入端已经回暖，核心品牌发展良好，维持公司“买入”投资评级。 风险因素：玉泽等品牌收入不达预期；组织架构及品牌调整等不达预期。

事件：近日，公司发布 2020年中报，公司上半年实现营业收入 15.35亿元，同比增长 9.73%；归属于母公司所有者的净利润1.61亿元，同比下降 14.16%。基本每股收益 0.18元。 点评： Q2复工复产稳步推进，公司营收实现恢复性增长。公司 Q2单季度实现营收 10.74亿元，同比增长 25.83%，主要受益于下游基建和房地产需求提升，以及装配式建筑加快渗透。Q1末国内基建投资完成额同比下降 16.36%，截至上半年的同比降幅收窄至 0.07%，7月份基建投资热度不减，截至 7月末的基建投资同比增速已转正为 1.19%，我们预计基建投资景气将贯穿全年。另一方面，作为塔吊租赁需求占比最高的领域，房地产投资开始回暖。今年 Q1房地产投资额 2.2.万亿元，较上年同期下降 7.73%，Q2以来房地产投资增速持续回升。截至 6月份和 7月份的房地产投资同比增速分别为1.92%、3.41%，我们预计下半年房地产投资有望稳中向上，公司全年营收有望保持中高速增长。截至上半年，庞源租赁在手合同延续产值达 23.17亿，同比增长 40.77%。 Q2毛利率提升，费用率下降，公司盈利能力转好。公司 Q2销售毛利率 44.46%，同比提升 2.50pct。Q2费用管控能力持续加强，期间费用率全面下降。公司 Q2销售费用率、管理费用率、财务费用率较上年同期分别下降 0.28pct、1.12pct、0.52pct。公司 Q2毛利率的提升主要来自两个方面，其一是成本控制，根据年初工作会议安排，公司在全力拓展市场、争取业务、拓宽营收渠道的同时，把成本管控、提升产品毛利作为一项重点工程来主抓；其二是装配式建筑需求高景气下，租赁价格呈现上涨趋势。代表新单租赁价格的庞源指数自 2017年下半年开始从 1000点左右逐步提升，到 2019年进入 1400-1600点的高位区间。受下游房地产低迷影响庞源指数目前回落至 1200-1400点区间，但新单签约量仍然创下历史新高，同时考虑到基建和房地产的回暖以及装配性建筑需求的确定性，我们认为中长期内行业仍然景气向上，价格有望保持平稳，公司盈利能力有望持续转好。 政策支持，装配式建筑需求渗透提升大趋势不改。2017年住建部印发《“十三五”装配式建筑行动方案》，定下装配式建筑渗透率加快提升的主基调。行动方案提出在“十三五”期间，要培育 50个以上的装配式建筑示范城市、200个以上装配式建筑产业基地和 500个以上装配式建筑示范工程，建设 30个以上装配式建筑科技创新基地。2020年 7月 3日，住建部等 13个部门联合发布《关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见》，强调要以大力发展装配式建筑为重点，推动建筑工业化升级。此背景下，多地政府也不断推出相关鼓励政策，支持装配式建筑发展。8月 14日，东莞市住房和城乡建设局印发《东莞市装配式建筑专项规划（2020—2025）》，提出至 2020年末，全市装配式建筑面积占新建建筑面积比例达到 20%以上；到 2025年末，全市装配式建筑面积占新建建筑面积比例达到 35%以上。8月 18日，北京市住建委发布《北京市发展装配式建筑 2020年工作要点》，截至 2020年，北京实现装配式建筑占新建建筑面积的比例达到 30%以上。8月 21日，河南省住建厅、省发改委等 8部门联合发布《关于加快落实大力发展装配式建筑支持政策的意见的通知》，提出公积金贷款购买装配式商品住房额度最高可上浮 20%。我们认为，装配式建筑加快渗透是塔机租赁市场需求提升的核心逻辑，近期中央及地方政策继续强化装配式建筑需求提升逻辑，有力支撑行业中长期保持高景气。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022年实现净利润 7.02亿元、10.71亿元和 14.48亿元，相对应的 EPS 分别为 0.73元/股、1.11元/股和 1.50元/股，对应当前股价 PE 分别为 39倍、26倍和 19倍。维持公司“增持”评级。 风险因素：庞源租赁的发展依赖财务杠杆驱动，如果市场需求出现较大程度的波动，将会给公司造成一定的财务风险； 上市公司其他业务板块经营不善拖累整体业绩；政策变动风险等。

事件：公司发布2020年半年度报告。2020年上半年公司实现营收201.41亿元，同比增长42.73%；归母净利41.16亿元，同比增长104.83%，毛利率29.23%，同比增长3.01ppt。 2020年第二季度，公司实现营收115.42亿元，同比增长37.38%，环比增长34.22%；归母净利22.52亿元，同比增长61.08%，环比增长20.84%；毛利率27.27%，同比下降0.78ppt，环比下降4.60ppt。 点评：产品销量持续增长，维持较强盈利能力。2020年上半年公司外销硅片24.69亿片，同比增长14.98%；外销组件6.58GW，同比增长106.04%，销量增长推动公司营收规模扩大；在上半年产品价格下行背景下，公司硅片及组件事业部降本效果显著，毛利率分别实现34.08%和13.7%，同比增长2.8和0.9ppt。考虑新准则下运费由销售费用转入成本中进行摊销，带来的销售费用率大幅下降，利息支出减少及汇兑收益带来的财务费用下降，以及电站转让及理财带来投资收益增长，综合来看公司上半年实现归母净利41.16亿元，同比增长104.83%。 硅片龙头显示强大定价能力，签订长单采购保障原材料供应。2020年7月以来，受硅料供应紧张影响，公司硅片报价持续上涨，G1/M6价格分别由6月底的2.53和2.62元/片提升至3.10和3.25元/片（涨幅23%左右），并以硅料变动3元/Kg、硅片变动0.05元/片关系将成本压力完全向下游传导，显示公司在硅片环节强大定价能力。同时，针对硅料及玻璃等扩产周期长原辅材料，公司近期先后与亚洲硅业及南玻A签订硅料及光伏玻璃长单采购合同，并通过子公司平煤隆基建设合计10GW光伏组件边框项目，保障原辅材料稳定供应。 产能扩产加速落地，产品结构调整加快推进。截至2020年中，公司分别拥有硅片及组件产能55和25GW，同时公司完成对越南光伏收购，新增约3GW电池、7GW组件产能，完善全球产能布局，规避海外贸易壁垒。产品结构方面，公司已完成166大尺寸产能切换，并逐步推进182大尺寸产能改造，预计今年166尺寸产品将成为出货主力，同时182尺寸产品自明年起逐步放量。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现营收517.6、605.3和714.9亿元，同比增长57%、17%和18%，归母净利86.4、101.0和120.6亿元，同比增长64%、17%和19%，摊薄EPS为2.3、2.7和3.2元/股，对应2020-2022年PE分别为26.5、22.6和19.0倍，维持“买入”评级。 风险因素：新冠疫情等导致全球光伏装机不及预期风险；技术路线变化风险；产品及原材料价格波动风险等。

事件：公司于2020年8月26日发布上半年中报业绩，2020H1实现营业收入57.74亿元，同比增长4.9%，实现归母净利润11.03亿元，同比增长37.3%，位于之前业绩预告中上游水平；实现扣非后归母净利润9.75亿元，同比增长23.72%；分拆单季，Q2实现营业收入30.47亿元，同比增长0.91%，实现归母净利润6.24亿元，同比增长61.67%，实现扣非后归母净利润5.34亿元，同比增长41.85%。 点评：优质核心内容驱动会员高增长持续，疫情影响广告业务但仍具有市场优势。 1）分分业务来看，务来看，H1互联网视频业务互联网视频业务实现收入实现收入39.46亿元，同比增长29.42%。其中，会员业务收入14.18亿元，同比增长80.40%，收入占比35.94%；会员收入增长主要系会员数增长迅速，逐渐拉近与第一梯队的距离。截至H1，芒果TV有效会员数达2766万，较年初增长50.57%。疫情带来的宅家需求+高效的优质内容生产力催化有效会员与付费会员数量高速增长，根据QM数据，截至5月31日，芒果TV日活同比增长45.2%，月活增长49.1%，用户时长上涨40.2%。H1推出的《下一站是幸福》、《锦衣之下》、《我才不要和你做朋友》、《乘风破浪的姐姐》、《朋友请听好》、《明星大侦探》等多部剧集和综艺节目持续热播，口碑、流量双丰收。 H1实现实现广告收入广告收入17.98亿元，同比增长5.83%，占比45.57%。广告收入增速放缓，主要系Q1疫情影响调整内容产品编排策略，随着复工复产，二季度广告业务收入环比增速达32%，回归良性增长态势，也证明了芒果优质内容对广告商仍旧具有吸引力。品牌广告方面，优质内容仍然在广告主投放上具有强大竞争力，H1综艺类项目广告签单量上涨50%，其中现象及节目《乘风破浪的姐姐》招商数广告客户总数超40家，以《妻子的浪漫旅行》、《密室大逃脱》等IP为代表的综N代项目，广告招商体量稳步增长；公司发力影视剧自制内容也提高了广告主数量，H1影视剧项目广告总签约量同比增长300%。数字广告方面，逐渐与三大视频网站长视频媒体广告流量分布中，芒果TV2020年5月占比达18%，预计未来广告主预算将向优质平台集中，对广告业务发展保持乐观。 H1实现运营商业务收入达7.29亿元，同比增长29.02%，，收入占比收入占比18.47%，，保持稳健高增长。保持稳健高增长。IPTV业务立足于省业务立足于省内市场，积极与省外相关方强强联合，扩展用户规模；内市场，积极与省外相关方强强联合，扩展用户规模；OTT业务方面，扩充产品平台矩阵，打造家庭大屏生态，未业务方面，扩充产品平台矩阵，打造家庭大屏生态，未来用户来用户ARPU与用户规模双提高。当前运营商大屏业务已覆盖31个省级行政区域，整体用户规模近1.5亿，省外业务收入与利润占比持续提升。2）新媒体互动娱乐内容制作新媒体互动娱乐内容制作实现收入实现收入8.31亿元，同比减少47.21%，，主要原因系疫情影响综艺、剧集的制作排期。综艺方面，芒果多款爆款综艺与长生命的综N代持续验证其领先的综艺制作能力，剧集制作方面，深耕女性垂直市场为基础，尝试多样化精品好剧形成矩阵式内容供给，以《蜗牛与黄鹂鸟》为代表的多部剧集获得流量与口碑上的双丰收，上半年开机剧集达14部。《江山如此多娇》、《完美证据》、《冰雨火》、《青青子衿》、《向阳而生》等多部影视剧正在稳步推进。预计下半年上线项目稳步进行，逐渐恢复正常节奏。 3）媒体零售业务实现收入9.54亿元，同比增长29.2%，主要系媒体电商板块新业态表现优异，持续拓展IPTV+OTT渠道，探索智慧大屏商业变现，将电商平台开店、明星直播带货新业态与平台强传播效应相结合。 下半年内容输出仍值得期待，，“大芒计划“大芒计划2.0”的”的内容货币化能力持续为公司造血。1）综N代持续输出，新品类综艺拉新期待。下半年综艺预计排期16部，新综艺7档，N代综艺9档，包括《明星大侦探6》、《女儿们的恋爱3》、《野生厨房3》等综N代，《奇妙小世界》、《少年的法则》等新综艺。2）影视剧内容制作能力有望提升。剧集上数量增长明显，现代剧《以家人之名》、《彗星来的那一夜2》、古装剧《青青子衿》、《琉璃美人煞》等剧集在下半年有望播出。 芒果将进一步增加对内容的投入，预计到今年年底公司将完成20个工作室的布局，实行末位淘汰制度保证创新活力，未来二到三年每年剧集内容投入将在70-80亿元，实现平台内容的多元化和圈层突破。3）大芒计划2.0强调IP、线上线下协同发展的内容衍生开发，孵化专业内容制作人形成独家优质短内容UGC、PGC、PUGC供应渠道；线上线下有机结合，探索游戏业务与线下IP零售业务多元变现模式。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入为153.69亿元、174.39亿元、192.15亿元，归母净利润分别为15.08亿元、17.98亿元、20.39亿元，摊薄每股收益分别为0.85元、1.01元、1.15元，对应2020年8月26日收盘价的静态PE为78、66、58倍，维持对公司的“增持”评级。 风险因素：广告受负面宏观因素影响，会员拉新不及预期，剧集投资风险

事件：公司发布2020年半年报，2020年上半年公司实现营收4.26亿元，同比下降4.96%；实现归母净利润0.96亿元，同比下降7.45%。实现经营活动现金流净额1.22亿元，同比增长616.7%。 点评： 存量业务占比下降叠加股权激励费用摊销，上半年业绩略有下滑。2020年上半年公司实现营收4.26亿元，同比下降4.96%；实现归母净利润0.96亿元，同比下降7.45%。公司净利润下滑的原因：（1）疫情期间，客户备件更换滞后，公司存量业务占比下降较多；（2）收入结构中低毛利率的装备制造业占比提升，导致综合毛利率有所下降；（3）股权激励摊销的费用同比增长；随着疫情逐步控制，二季度公司业绩逐步恢复。Q2单季度公司实现营收2.5亿元，同比增长6.42%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长19.4%。 增量业务稳步增长，存量业务短期略有下滑。2020年上半年分产品看，公司机械密封实现收入1.60亿元，同比下降0.14%；干气密封实现收入1.08亿元，同比下降10.14%；橡塑密封实现收入5822.3万元，同比下降2.99%；密封产品修复实现收入3292.0万元，同比增长7.33%。分下游行业看，上半年装备制造业收入为1.89亿元，同比增长13.04%，我们认为与前期订单加速交付有关；石油化工行业收入为1.14亿元，同比下降19.64%，与上半年特别是一季度行业需求低迷有关；煤化工行业收入为4492.4万元，同比下降18.05%；矿山行业收入为2286.0万元，同比下降17.75%；其他行业收入为5501.5万元，同比下降2.36%。我们认为石油化工以及煤化工等存量业务的需求是长期稳定的，随着复工复产逐步恢复正常，公司存量业务已经恢复到正常水平。 装备制造业毛利率下降叠加占比提升，综合毛利率有所下滑。公司上半年公司综合毛利率为49.72%，同比下降3.86pct；毛利率下降主要是低毛利率的装备业务占比提升以及毛利率下滑较大。上半年装备制造业务毛利率为28.03%，同比下降6.08pct；装备制造业在收入中的占比达到44.4%，同比提升7.07pct；石油化工行业、煤化工行业的毛利率分别为69.10%和70.47%，分别同比提升2.78pct和3.13pct。2020年上半年公司净利率为22.47%，同比下降0.62pct；净利率下滑主要是毛利率下滑所致。 管网逻辑渐行渐近，期待落地有声。7月23日，中石油和中石化均公告，将旗下管网资产转让给国家管网公司，我们认为管网建设加速的大逻辑正逐步兑现。根据我们测算，2025年我国管道机械密封存量市场规模有望达到45.28亿元，2019-2025年管道机械密封增量空间约为22.9亿元。公司目前在新建管道的密封市场中已经取得较高市占率，未来在管道密封存量市场中进口替代步伐也将持续加速，而新地佩尔作为管道特种阀门领军企业，也将充分受益于管网建设进程的加速。此外，公司在核电等领域的布局也有望开花结果，值得市场持续关注。 盈利预测与投资评级：不考虑增发，我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为1.38、1.94和2.38元，对应2020年8月28日收盘价（44.60元/股）市盈率32/23/19倍。维持公司“买入”评级。 风险因素：石油化工新建项目不及预期，天然气管道建设不及预期。

事件：2020年8月30日晚，公司公布2020年半年度报告，2020上半年，公司实现营业收入67.97亿元，同比下降4.15%，归母净利润6.35亿元，同比增长25.26%，扣非归母净利润6.38亿元，同比增长32.69%。 点评：越南工厂持续成长，净利润同比增长59%2020年上半年，公司营业收入67.97亿元，同比下降4.15%，归母净利润6.35亿元，同比增长25.26%。从公司的营收构成来看，2020年上半年，公司越南工厂实现营业收入19.4亿元，同比增长10%，实现净利润5.17亿元，同比增长59%。2019年底，公司与固铂合资成立的ACTR轮胎公司（越南三期项目）在越南西宁省正式开业，越南三期项目为240万条/年全钢胎（其中公司持股比例65%），公司越南产能进一步增长。截止目前，公司在越南的产能已经达到360万条/年全钢胎和1300万条/年半钢胎。越南工厂继续成为公司利润持续增长的重要来源！美国对东南亚双反调查，对公司影响较小。2020年5月，美国钢铁工人联合会（USW）向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申请，要求对来自包括越南在内的东南亚部分国家和地区的乘用车和轻卡车轮胎启动反倾销或反补贴调查。从双反调查的对象来看，此次调查仅针对乘用车胎和轻卡轮胎，即半钢胎。而从公司在越南的产能布局来看，随着越南三期的达产，公司仅1300万条/年半钢胎产能受此调查影响，且其中出口至美国的比例较小。除此以外，此次调查对于不同的地区，加征的税是不一样的。对韩国地区的税率为42%-195%，对于泰国为106%-217%，而针对越南的税，仅为14%-33%，越南显著低于韩国和泰国，因此，我们认为即使双反制裁最终落地，在目前国内主要轮胎企业海外布局的地区，越南仍将成为其中的成本洼地！品牌力持续提升，科技助力产品升级！公司“基于智能制造的轮胎企业工业大数据应用项目”成功入选国家工业和信息化部《2020年大数据产业发展试点示范项目名单》。公司还与科大讯飞全资子公司签署战略合作协议，携手共建“橡胶轮胎行业人工智能联合创新中心”，将联合创建国内首个“橡胶工业设备声纹库”，促进人工智能和橡胶轮胎行业的深度融合。公司旗下品牌路极轮胎（RoadxTyre）正式牵手英超西汉姆联足球俱乐部，成为其2020-2022年全球官方合作伙伴，路极轮胎将携手西汉姆联一起征战英格兰顶级联赛。未来，公司将与西汉姆联共同推出线上线下活动，以进一步提升赛轮品牌在全球的影响力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到170.84、190.66、228亿元，同比增长12.94%、11.6%、19.62%，归属母公司股东的净利润分别为14.19、17.47、21.41亿元，同比增长18.81%、23.04%、22.6%，2020-2022年摊薄EPS分别达到0.53元，0.65元和0.79元。对应2020年的PE为8倍，给予“买入”评级。 风险因素：1、美国双反调查超预期的风险；2、原材料价格大幅波动的风险；3、新建产能产销不及预期的风险。

事件：公司发布2020年半年报，2020年上半年公司实现营收3.99亿元，同比下降2.79%；实现归母净利润1.00亿元，同比下降9.88%。 点评：生产经营逐步恢复，二季度单季实现微增。2020年上半年公司实现营收3.99亿元，同比下降2.79%；实现归母净利润1.00亿元，同比下降9.88%。分产品看，上半年机动车检测系统实现收入3.73亿元，同比下降4.44%；检测行业（联网）监管系统实现收入1499.9万元，同比增长0.41%；二季度随着国内疫情的逐步控制，机动车检测需求增长，公司恢复正常的生产经营。Q2单季度公司实现营收2.93亿元，同比增长1.68%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长5.76%。目前来看，国内疫情影响已经基本消退，机动车检测需求增长的大逻辑不会改变，公司有望重回稳增长轨道。 盈利能力短期下滑，不改长期向好趋势。2020年上半年受到疫情影响，公司盈利能力短期有所下滑。上半年公司综合毛利率为41.50%，同比下降3.25pct；其中机动车检测系统毛利率为41.94%，同比下降3.12pct；检测行业（联网）监管系统毛利率为57.23%，同比增长3.52pct。上半年公司实现净利率24.56%，同比下降2.0pct；上半年公司合计费用率为18.82%，同比增长0.42pct；其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别增长0.04pct、0.25pct和0.02pct。公司短期盈利下滑还是与疫情有关，下半年盈利能力有望环比改善。 设备切运营，正直收购落地，加速布局机动车检测运营。公司目前主要看点已经从设备切向运营，市场主要关注公司检测站收购进展。2020年公司通过非公开发行股票募资11亿元，其中3.02亿元用于收购临沂正直70%的股权，其余资金用于补充流动资金，2020年7月临沂正直已经完成收购并过户。公司目前已经在机动车检测运营上多方位布局，并购基金方面，已经对外设立了德州基金（总规模3亿元）和临沂基金（总规模10亿元），临沂基金对中检集团的收购也在推进之中。预计公司下半年还将有数十个检测站通过基金方式被并购，明年开始整个检测站收购节奏还会加速。 盈利预测与投资评级：不考虑增发，我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为1.33、1.75和2.34元，对应2020年8月28日收盘价（76.83元/股）市盈率58/44/33倍。维持公司“买入”评级。 风险因素：汽车销量持续下滑，检测站收购整合不及预期，行业出现恶性竞争。

事件：近日，公司发布2020年中报，公司实现营业收入18.93亿元，同比增长55.35%；归属于母公司所有者的净利润2.49亿元，同比增长8.11%。基本每股收益0.78元。 点评： Q2营收翻倍，行业景气提升。公司Q2单季度实现营收13.99亿元，较上年同期大幅增长103.05%，主要原因是历史订单的兑现和Q1部分收入的延后确认。公司采取“预收款-发货款-验收款-质保金”的销售结算模式，确认收入滞后发货9-12个月。2019年二季度末公司存货中发出商品账面净值同比增长60%以上，历史订单的快速增长在今年上半年兑现。今年Q1受新冠疫情影响，收入出现小幅下降。Q2行业持续复苏，Q1部分收入在Q2延后确认。公司H1收入同比增长55.35%，与历史订单增速基本吻合。今年下半年来看，历史订单充裕，业绩确定性较高。2019年底公司预收款同比增长47.36%，增速同比稳步提升；2019年底，公司存货-发出商品账面净值同比增长121.98%。去年底订单向后推算，下半年业绩有望保持高增速。 竞争加剧，毛利率承压，盈利能力小幅下滑。公司Q2毛利率为25.67%，较上年同期下降7.44个百分点。公司Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.68%、1.51%、0.19%，同比变化分别为-5.08pct、-1.43pct、+1.29pct，其中销售费用率和毛利率出现大幅的逆向变动是由于新收入准则下场外安装调试的费用重分类至履约成本。但值得注意的是，期间费用率的降幅低于毛利率的降幅，公司Q2期间费用率较上年同期下降5.22pct，低于毛利率降幅7.44pct，盈利能力整体有所下滑，我们认为主要是产业降本大背景以及行业竞争加剧所致。此外，疫情影响下，公司Q2应收账款坏账损失增加，综合导致公司Q2利润率同比下降，净利增速远落后于营收。我们认为，随着公司产品不断升级、工艺持续改进、成本控制能力继续加强，公司盈利能力有望趋稳。 研发投入稳步增长，新工艺全面布局。公司上半年研发投入5599.08万元，比去年同期增长20.31%。公司在产品和技术保持国内领先的基础上，不断加大对技术研究和新产品开发的资源投入，推进高效电池片设备的研发。公司全面布局光伏电池新技术路线，HJT电池生产设备国产化正在积极推进中；背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售；TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段；智能制造车间系统产品技术成熟，步入大规模产业化推广阶段；高温扩散氧化退火炉、管式等离子体沉积炉、湿法设备、自动化设备、智能制造车间系统的研发也向大产能、高度自动化、集成化方向发展。今年光伏竞价项目超预期达到26GW，我们预计国内全年装机量40-45GW，全面平价渐行渐近，装机需求将持续扩容。平价预期和技术驱动下，龙头电池厂商产能扩张不断加速，设备需求有望保持高位。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现净利润5.66亿元、7.13亿元和8.39亿元，相对应的EPS分别为1.76元/股、2.22元/股和2.61元/股，对应当前股价PE分别为49倍、39倍和33倍。维持“增持”评级。 风险因素：电池片产能扩张不及预期风险；政策变动风险；行业竞争加剧风险等。

事件：公司发布2020年半年度报告。2020年上半年公司实现营收188.29亿元，同比下降7.08%，归母净利润19.37亿元，同比下降7.86%，毛利率27.15%，同比下降2.64ppt；2020年第二季度，公司实现营收97.99亿元，同比下降4.7%，环比增长8.5%；归母净利润11.95亿元，同比增长13.27%，环比增长61.07%；毛利率29.05%，同比下滑1.79ppt，环比增长3.96ppt。 点评：点评：动力电池出货量优于行业，盈利能力回升明显。公司2020年上半年动力电池系统收入134.78亿，同比下滑20.21%，根据GGII统计，公司2020年上半年国内装机量为8.8GWh，同比下滑36%，优于行业的同比下滑42%；我们预计2020年上半年公司动力电池销量约16GWh，对应产品单价约为0.84元/Wh，价格虽有下降，但公司在产能利用率仅52.5%的前提下，依然做到了26.5%的毛利率，公司成本控制能力显著，技术带动盈利能力回升。 储能业务大放异彩，开启新的征程。公司2020年上半年储能收入5.67亿，同比增长136.41%，公司采用低锂耗技术、长电芯循环寿命的产品发展储能业务，首个海外储能项目在美国加州实现并网，标志着公司储能业务正式进入海外市场。 海外收入大幅提升，综合实力全球领先。公司2020年上半年境外业务收入22.40亿，接近19年全年境外业务收入水平，境外业务盈利水平高于国内，毛利率达到29.21%；公司在今年7月与本田围绕新能源汽车动力电池的研发开发、供应、回收再利用等领域深化合作并签署战略合作协议，海外布局进展顺利，彰显全球竞争力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年归母净利润分别为52亿、73亿、100亿，EPS分别为2.2元/股、3.1元/股、4.3元/股，对应PE为87倍、63倍、45倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济不及预期导致新能源汽车需求低于预期；行业竞争低于预期。

事件：2020年8月27日晚，公司公布2020年半年度报告，2020上半年，公司实现营业收入1.73亿元，同比下降36.25%，扣非归母净利润1000万元，同比下降16.98%，经营活动现金流净额2830万元，同比增加874% 点评： 非钾肥业务剥离助推现金流大幅改善2020年上半年，公司营业收入1.73亿元，同比下降36.25%，主要是由于公司正在逐渐剥离非钾肥业务，其中海运业务上半年收入为0，已经完全暂停；贸易业务实现营业收入349.5万元，同比下降95.94%，从去年同期占业务收入的31.59%下降至仅占2%。公司的非钾肥业务剥离顺利推进，公司将彻底转型为以钾肥开发、生产和销售的专业钾肥企业。随着公司传统业务的剥离，公司的经营性现金流净额大幅改善，2020年上半年，公司经营活动现金流净额2830万元，同比增加874%，销售费用、管理费用也分别下降10.89%和11.79%。 100万吨/年钾肥建设持续推进，量价齐升助力发展。2020年上半年，受全球经济受疫情影响、国际贸易形势严峻，全球钾肥价格短期承压下降。公司克服疫情负面影响造成的困难，钾肥上半年销售量为10.42万吨，同比上年增长3.24%；实现营业收入17,023.50万元，同比上年减少8.27%。公司上半年钾肥生产量为9.33万吨，同比上年减少19.99%。主要是由于公司开展100万吨/年钾肥改扩建项目建设，建设初期会对原有钾肥生产装置造成少许影响，预计下半年产量会稳步提高并补足上半年的计划产量。公司的100万吨/年钾肥扩建分为两部分，第一部分为技改，将公司现有的粉钾提升为结晶钾，预计能提升产品价格200元/吨左右；第二部分为扩产，产能从25万吨扩产至100万吨/年。公司以自有资金现金共计投入4亿元人民币增加中农国际注册资本，支持老挝钾盐项目产能扩建。同时，公司已获得用于中农国际生产经营建设的1,800万美元贷款的综合授信。并与盐湖前总裁李小松领衔的PLT工程有限公司签订技术服务合同，老挝100万吨/年钾肥改扩建项目建设加速推进，将不断提升公司产品竞争力和生产、销售规模，增强公司盈利能力！ 受疫情影响钾肥价格低迷，BPC停产或成涨价导火索！2020年上半年，受疫情影响钾肥价格短期承压。根据TASS报道，受到白俄罗斯持续进行的游行示威影响，白俄罗斯钾肥公司BPC于8月关停了其部分产能。白俄罗斯钾肥公司BPC为全球最大的钾肥生产企业之一，根据美盛统计，截止2018年底，BPC拥有的钾肥产能约为1300万吨，占全球钾肥产能的14%！而且由于白俄罗斯国内对钾肥需求量较小，BPC公司的钾肥主要用于出口，BPC出口量约占全球钾肥出口量的20%。目前，BPC暂未公告其复工计划。如果白俄罗斯的游行示威持续进行，BPC或将继续维持停产，国际钾肥供应将受到一定的冲击，我们认为BPC停产或成为钾肥价格上涨的导火索！ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到4.59、15.53、28.12亿元，同比增长-24.11%、238.13%、81.05%，归属母公司股东的净利润分别为0.96、4.19、8.49亿元，同比增长132%、336%、102%，2020-2022年摊薄EPS分别达到0.13元，0.55元和1.12元。对应2020年的PE为76倍、2021年PE为17倍，由于2020年公司产能尚未释放，给予“买入”评级。 风险因素：1、在建产能投产进度不及预期的风险；2、国际钾肥价格大幅下跌的风险；3、公司诉讼无法有效解决的风险。

净利润同比-18.8%。中国人寿1H20实现营业收入5137.4亿元，同比+12.4%，实现归母净利润305.4亿元，同比-18.8%，主要因为1）佣金手续费支出税前扣除比例政策导致去年同期基数较高，2）传统准备金折现率的调整减少税前利润126.6亿元，3）总投资收益率下降0.43ppts。正向因素有1）投资收益同比+10.02%，2）退保金同比-51.2%，退保率下降0.82ppts 至0.61%。 新业务价值表现优于同业，个险人力量稳质升。1H20保费收入同比+13%，在同业中表现较优。业务结构总体表现较好，1）首年期交保费同比+13.3%，占长险首年保费99%，其中十年期以上期交增长3.7%，较Q1有所改善（Q1YoY+1.2%），业务结构改善反映在手续费佣金支出大幅增加（YoY+24%）,2）续期保费同比+12.4%（Q1YoY+11.2%），占比较Q1提升1.4ppts 至65.8%，保持高位稳定，3）保障型产品继续发力，特定保障型产品保费占首年期交比重提升3.4pct，且保单件数和件均保费同比均提升。价值方面，上半年新业务价值YoY+6.7%，大幅领先行业，其中新单保费（首年+短期险）同比+14.4%，为新业务价值主要拉动因素，新业务价值率25.2%，较去年同期下降1.8ppts。个险新业务价值同比+9.7%，按首年保费计算的新业务价值率同比下降0.4ppts 至39.3%，好于预期。内含价值较年初+7.8%，其中预期回报、新业务价值贡献分别为4.2%，3.9%，较去年同期分别0.2ppts、-0.4ppts。运营经验偏差持续为正，贡献为0.4%，较去年同期提升0.2ppts。销售队伍继续量稳质增，个险代理人数量169万人，较年初增长4.8%，个险渠道月均有效销售人力同比+40.4%，月均销售特定保障型产品人力同比+43.8%，我们测算人均FYP 同比+2%至4678元。 投资收益表现低于预期，现金配置占比大增。1H20总投资收益率达5.34%，同比-0.43ppts。净投资收益率4.29%，同比-0.37ppts，主要由于利率大幅下行，持仓上市股票股息派发延后影响。综合投资收益率5.4%，较年初下降294bp， 源于可供出售金融资产公允价值下降71.6%。上半年现金配置占比大幅增加，较年初增加2.13pct 至3.8%。固收资产配置比例下降，占比下降1.52pct 至73.29%。其中债券和定期存款占比较年初分别下降0.95ppts 和0.79ppts 至38.51%和14.18%；权益类资产配置比例亦有所下降，占比较年初下降0.42ppts 至16.53%，其中股票+基金占比下降0.34ppts 至10.66%。 投资评级：上半年新单、新业务价值、代理人增员和质态等表现持续优于同业，保障型产品继续大力发展。考虑到代理人数量和产能均稳步提升，基本法变革释放制度红利，以及加大保障型产品销售力度，负债端保费有望持续回暖，带来价值稳步回升。投资端，预计受长端利率以及权益投资较高beta 属性，下半年投资收益有望明显改善。我们预计PEV2020-2022E PEV 1.12x/0.97x/0.84x，给予1.4x 目标PEV，上调目标价至53.96元，维持“买入”评级。 风险因素： 受疫情影响，代理人展业恢复进度不及预期；代理人产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；利率下行将缩窄固定利率工具利差空间，并影响会计利润；750天均线下移带来准备金计提增加。

WiFiMCU行业翘楚，致力前沿WiFi+BT物联网芯片方案：公司是全球WiFiMCU领域龙头企业，主要从事物联网WiFiMCU通信芯片及其模组的研发、设计及销售。自2014年切入IoT领域以来，主力产品ESP8266和ESP32广泛应用于智能家居、智能照明、智能支付终端、智能可穿戴设备、传感设备及工业控制等领域。此外，下半年公司计划发布新旗舰芯片ESP32-S3，用于更高要求的AI人工智能应用场景。2016年-2019年公司营业收入分别为1.23亿元，2.72亿元，4.75亿元和7.57亿元，年复合增长率高达83.3%，呈现出强劲的增长趋势。2020年H1，公司营收2.93亿元，同比降幅9.31%，主要是由于公司业务受到疫情影响，虽然产品销量较去年同期基本持平，但为了应对疫情，同时挤压竞品市场空间，公司下调了产品单价。据我们测算，上半年公司产品单价的同比降幅约为9%。然而随着下半年疫情好转和新品放量，公司业绩将实现回升。 IoT行业空间广阔，WiFiMCU市场潜力巨大：WiFi芯片主要有两种类型，一种是SoC外挂的单WiFi芯片，用于智能手机、笔记本、路由器、TV等领域；另一种是WiFiMCU，主要适用于智能家居等应用场景。根据TSR数据，2017-2019年，伴随扫地机器人、智能照明等应用的兴起，WiFiMCU出货量从1.58亿台增长至4.06亿台，复合增长率超过60%。同时据我们测算，智能家居设备的年出货量在2025年将达18亿台，这将有力带动WiFiMCU行业的加速发展。此外，WiFiMCU的下游应用并不仅限于智能家居，无线支付、工业传感和控制、汽车电子等领域亦可得到应用，市场空间广阔。放眼未来，我们认为WiFi4将是智能家居的长期主流方案，WiFiMCU的发展将围绕WiFi+BLE双模芯片及AI算法支持两条主线展开，乐鑫科技在此方向早有前瞻性布局。 优异产品性能与软件生态系统是龙头地位的护城河：公司产品在性能方面领先同行的同时，做到了产品尺寸更小，功耗更低，深受市场认可，据TSR数据，2019年公司以35%的市占率位列全球第一。除了芯片产品外，公司还向开发者提供了丰富的开发板产品，支持客户实现图像识别、语音交互、触控传感等多种功能。WiFiMCU所运行的系统需要开发者根据实际使用需求自定义开发，因此解决方案及系统生态是WiFiMCU行业参与者的核心竞争力。乐鑫为开发者提供了丰富的解决方案、开发框架和技术开源生态系统，广泛支持亚马逊、谷歌、微软、阿里、涂鸦智能等各大主流云平台，极大的降低了开发的难度和成本，缩短了产品开发时间。这些软件支持便利了用户，使乐鑫获得了庞大的开发者群体，形成了活跃开放的技术生态系统。乐鑫与全球开发者一起改进物联网解决方案，满足合作伙伴需求，这是公司无法取代的独特优势和维持行业龙头地位更深更宽的护城河。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为8.63亿元、13.25亿元和19.00亿元，归母净利分别为1.60亿元、2.52亿元和3.80亿元，对应EPS分别为2.00元、3.15元和4.75元，以2020年8月25日收盘价174.00元计算，市盈率分别为87.2倍、55.3倍和36.6倍。 考虑到公司是全球WiFiMCU市占率第一的龙头企业，以及公司当前布局的智能家居设备行业的高成长性，公司将充分享受行业成长红利。按照我们对智能家居全球出货量18亿台的终值预测，假设公司维持30%市占率，则有近30亿的营收空间。再结合当前已上市的科创板半导体设计公司的估值情况，给予公司2022年63倍的PE，对应市值240亿元，目标价300元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧的风险；产品价格波动、销售不及预期及采购价格波动的风险；研发力量不足及技术迭代的风险；新冠疫情削弱下游需求，影响公司产品销量风险。

钴酸锂毛利率下降影响单吨盈利，海外市场持续放量。我们测算2020上半年公司正极材料销量同比基本持平，二季度单季同环比均有所改善，但受原材料价格下降导致产品价格下降影响，公司营收规模同比下降；上半年公司多元材料生产0.77万吨，营收8.28亿元，毛利率同比提升2.69ppt 至18.06%；钴酸锂生产0.12万吨，营收2.02亿元，毛利率同比下降6.09ppt 至13.46%，受高价格的钴酸锂毛利率下降影响，我们测算公司2020H1正极材料单吨净利1.01万元/吨，二季度单季同环比有一定幅度下滑。但同时，公司海外市场销量实现成倍增长，上半年公司海外市场正极材料销量0.41万吨，销量及营收占比均在50%左右，成为我国出口动力正极数量最多的公司，并成为海外某著名动力电池企业全球一供。巩固动力市场的同时，公司抓住部分小型锂电细分市场需求增长机遇，实现小型锂电材料出货量迅速增长。 Q3以来原料价格上涨支撑正极价格，海外需求向好叠加公司产能释放将推动销量增长。受钴金属主要产地刚果（金）疫情扩散担忧、南非港运输受限、及国内钴收储等事件及情绪影响，钴金属价格及原料系数自6月以来持续上升，并进一步向下游传导，Q3以来三元材料价格已有3-5%涨幅。公司在原料采购及库存管理方面经验丰富，有望受益本轮价格上涨。产能方面，上半年江苏当升三期0.8万吨产能通过国内外大客户认证实现批量出货，常州一期一阶段也已进入产线调试及试制阶段，下半年有望逐步放量。在海外新能车快速增长背景下，公司高品质新产能释放将有效保障未来销量增长。 智能装备战略转型成效显著，中鼎高科盈利改善。中鼎高科2020H1实现净利润0.16亿元，净利率29%恢复至历史平均水平，其中二季度单季环比改善明显。经营上，传统产品聚焦核心战略客户、拓展全新市场、加快新品开发，成功研发大工位、大宽幅多种类型的圆刀模切机并实现稳定销售；新品上，自主开发完成可应用于新能源材料制造的视觉检测系统和自动化设备，使锂电正极材料和智能装备两大板块形成有机结合，并将业务范围延展到军工、医药等多个领域。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现营收30.7、45.6和55.2亿元，同比增长34.5%、48.4%和21.0%，归母净利3.7、4.7和5.8亿元，同比增长279.3%、25.4%和22.7%，摊薄EPS 为0.9、1.1和1.3元/股，对应2020-2022年PE 分别为47.2、37.7和30.7倍，维持“买入”评级。

事件：8月25日晚公司发布2020年中报，报告期内公司实现营业收入387.33亿元，同比增18.87%，其中主营煤炭业务收入355.35亿元，同比增11.48%。利润总额82.50亿元，同比降15.57%；归母净利润49.86亿元，同比降15.08%；经营活动产生的现金流净额为44.81亿元，同比降59.39%；基本每股收益0.51元，同比降0.09元。 其中第二季度公司实现营业收入203.98亿元，同比增12.19%，环比增11.25%。利润总额34.32亿元，同比降20.41%，环比增10.57%；归母净利润26.30亿元，同比降15.05%，环比增11.63%；经营活动产生的现金流净额为26.88亿元，同比降68.22%，环比降33.30%；基本每股收益0.27元，同比降0.05元，环比增0.03元。 点评： 二季度公司煤矿产量大幅增长，上半年公司煤炭产量同比提升。2020年上半年公司煤炭产量5797万吨，同比增427万吨（7.95%）；销量10580万吨，同比增2850万吨（36.87%）；其中自产煤销量5650万吨，同比增383万吨（7.27%）；贸易煤4930万吨，同比增2467万吨（100.17%）。二季度公司煤炭产量3185.78万吨，同比增212.22万吨（7.14%），环比增574.56万吨（22.00%）；销量5930.29万吨，同比增1583.67万吨（36.43%），环比增1280.58万吨（27.54%）。 全面预算管理降低成本，对冲疫情影响下的煤价下行。受疫情影响，上半年公司煤炭售价335.85元/吨，同比降51.05元/吨（13.19%），其中自产煤售价312.67元/吨，同比降63.37元/吨（16.85%）。上半年公司从产能释放、结构调整等经营环节全方位降本增效，通过强化全面预算双十管理体系、资金司库管理等措施逐步实现财务“日清月结”。自产商品煤吨煤完全成本为194.62元/吨,同比降11.51元/吨（5.58%）。上半年公司吨煤毛利141.23元/吨，同比降39.54元/吨（-21.87%）；毛利率42.05%，同比下降4.67个pct。 公司处于煤炭产量内生性增长期，且资源禀赋优势明显。目前小保当一号矿（1500万吨/年）和袁大滩矿（500万吨/年）正处于产能利用率爬坡期，在建的小保当二号矿（1300万吨/年）预计2020年底或2021年初投产，同时红柳林煤矿等也在逐步核增产能，公司当前正处于内生性增长期。此外，公司优质资源丰富，产能优势突出。拥有煤炭地质储量160亿吨，可采储量96亿吨，在上市公司中均排第3位。服务年限超70年；现有并表产能为1.14亿吨/年，在上市公司中位居第2位；且公司煤炭资源具有低灰、低硫、低磷、高发热量（6000大卡左右）等特点，是高品质的动力、化工及冶金用煤。由于资源品质好，开采技术条件简单，盈利能力凸显，上半年公司ROE（加权）达9.34%，明显高于头部可比煤炭公司和行业平均水平。 盈利预测及评级：随着下游复工复产加快，经济复苏，煤价中枢降企稳回升，公司新增产能的稳步释放，公司盈利能力将逐步恢复。根据公司最新披露股本数量，不考虑回购股份注销，我们预计20、21、22年EPS分别为0.95、1.17、1.29元，基于现价20年PE约8.2倍，21年约6.7倍，22年约6.0倍，考虑到公司资源禀赋优势以及未来成长潜力，维持公司“买入”评级。 股价催化因素：违法生产煤矿治理超预期，新增产能如期释放，蒙华铁路进展顺利等。 风险因素：宏观经济大幅失速下滑，安全生产风险。

隔膜在锂电池中成本占比进一步下降，隔膜龙头议价能力有望提升。近年来随着产能释放，隔膜价格大幅下降，其在锂电池成本中占比降至5%左右，下游客户对价格敏感性下降。同时行业龙头依托技术及规模优势不断提升市占率，对下游锂电池客户议价能力有望提升。 技术、资金密集型属性限制行业产能扩张，龙头份额将进一步集中。锂电四大材料中，隔膜单位产能投资高，且需在掌握工艺基础上进行设备采购及调试，安装后仍需较长时间爬坡才可保证较高良品率。技术、资金密集型特点限制新进入者进入；高折旧水平意味着行业落后产能将退出市场或被收购，公司作为全球隔膜龙头，市场份额有望进一步提升。 长建设期+认证期保障公司先发优势。当前隔膜生产核心设备仍主要采购自欧日，从下订单到设备安装调试往往需要2-3年时间；同时，隔膜对电池性能及安全指标影响大，一线电池厂认证周期往往在2-3年，之后才可批量供货。从产能规划到实现收入间的长周期保证了龙头的先发优势及规模优势。公司当前已进入CATL、LG、松下、三星等全球龙头供应体系，优质客户结构保障公司先发优势。 全球隔膜供应体系由日本向中、韩转移。早期隔膜供应主要在日本，包括旭化成、东丽、宇部、住友等，近年来随着中韩锂电企业CATL、LG、三星发展，以及日韩国际关系影响，隔膜供应体系向中国恩捷股份及韩国W-Scope、SKI等转移。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现营收36.8、52.8和67.8亿元，同比增长16.5%、43.6%和28.3%；归母净利9.4、14.8和19.5亿元，同比增长10.0%、57.7%和32.0%，对应PE为63.6、40.3和30.6X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情等导致全球新能车产销不及预期风险；产品价格波动导致公司盈利受损风险；原材料价格波动风险；国际贸易风险；技术路线变化风险。