钼业龙头，扶摇而上公司旗下持有优质钼矿资源。公司源起于 1955 年发现的金堆城钼矿， 并在 1958 年开始筹建，目前公司钼矿产量合计超过 1500 万吨。同时， 公司股权结构相对集中，实控人陕西省国资委通过陕西有色集团持有公司 72.02%股权，其余股东持股均未超过 2%。 我们认为由于供给端扰动及未来钼需求上行， 未来钼价仍有上行空间，有望增厚公司盈利水平， 预计公司 2023-2025 年将实现归母净利润为31.26/33.69/34.10 亿元, 当前股价对应 PE 为 11.2/10.4/10.3 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 供给端：供给逐步刚性，产储量出现收缩2021-2022 年，全球钼产量连续出现收缩， 2023 年小幅回暖。 据 USGS 数据， 2021年来，全球钼产量出现显著下滑，钼供给端刚性逐步显现，产量方面，全球钼产量由 2020 年的 29.8 万吨，下降至 2022 年的 25 万吨，下滑 16.1%， 2023 年产量小幅反弹至 26 万吨。 海外存量矿山品位下滑对钼供给影响严重，未来钼供给或并不乐观。2021-2022 年，全球钼资源储量快速下滑， 2023 年快速反弹。 据 USGS 数据， 2023年全球钼资源储量为 1500 万吨，尽管相较于 2022 年的 1200 万吨出现快速反弹，但相较 2020 年的 1800 万吨仍然下滑 16.7%。 需求端：制造业驱动需求，能源航空提供增量制造业转型背景下，特钢需求有望持续提升。 根据 IMOA 数据， 2022 年全球钼消费量超过 28 万吨，从下游需求结构看，钢铁行业需求接近 80%，其中结构钢/不锈钢/工具钢/铸铁消费占比分别为 38%/25%/8%/8%。 钼需求与高端制造业的景气度密切相关，包括汽车、新能源、航空航天、军工等行业的发展都有望拉动钼需求向好。 风险提示： 伴生钼矿随主品种快速放量； 单体钼矿快速放量；下游钢企需求下滑，特钢需求走弱；公司矿山产量释放不及预期

2023年业绩超预期，看好业绩拐点&越南产能优化2023年实现营收 22.81亿元（同比-3.1%），归母净利润 2.70亿元（同比+3.3%），扣非归母净利润 2.62亿元（同比+0.2%）。 2024年棉袜业务核心客户稳定，有望持续稳健增长， 无缝服饰业务新客户订单有望持续落地，带动产能利用率和盈利能力改善，具备业绩弹性；长期来看，随着越南南定新项目落地，越南产能布局优化，业绩有望持续增长， 我们上调 2024-2025年并新增 2026年归母净利润为3.20/3.64/4.26亿元（2024-2025年前值：3.18/3.52亿元），对应 EPS 为 0.87/0.99/1.16元，当前股价对应 PE 为 12.3/10.8/9.2倍，维持“买入”评级。 2023年棉袜稳健增长， 无缝服饰短期承压 （1）棉袜（含辅料）： 2023年实现营收 16.55亿元，同比+2.7%；毛利率同比提升 0.2pct 至 29.42%，平均单价提升至 5.0元/双；实现净利润 2.48亿元，同比+19%，净利率同比提升 2.1pct 至 15.0%； 棉袜具备刚需属性，海外客户订单稳定， 高单价产品占比提升， 且蕉内、李宁等国内客户合作稳步推进， 实现 52.4%的增长。 （2）无缝服饰： 2023年实现营收 6.26亿元，同比-15.3%；毛利率同比下滑 2.7pct至 12.66%， 平均单价下降至 23.5元/件， 实现净利润 0.22亿元，同比-58%，净利率同比下滑 3.6pct 至 3.6%， 2023年产能利用率不足导致业绩承压，看好 2024年新客户订单持续落地带动产能利用率和盈利能力持续提升。 公司发布越南南定扩产计划，优化越南产能布局公司拟投资 5.5亿元在越南南定省新建 6500万双棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色产能，建设周期为 3年。此项目有利于公司优化越南的产能布局，将纱线、氨纶等辅料生产进行整合，并进一步扩大原辅料的供给。 公司维持高分红并持续进行回购，设立奖励基金长期激励员工公司维持高分红回报股东， 2023Q3和 2023年报分别拟派发现金红利 0.25元/股，2023年现金分红比例达 68%，并且核定 2024H1不超过净利润 60%的前提下进行分红。 此外， 2024年拟使用 1-2亿元进行回购。 公司设立奖励基金， 覆盖中高层范围较广， 长期激励员工并建设人才梯队。 风险提示： 汇率波动风险、海外客户需求恢复不及预期、产能爬坡不及预期。

产品结构持续提升，省内市场精耕，省外稳步推进，维持“增持”评级金徽酒2023年收入25.5亿元，同比+26.6%，归母净利润3.3亿元，同比+17.3%，扣非归母净利润3.3亿元，同比+21.0%。Q4营收5.3亿元，同比+17.4%，归母净利润0.6亿元，同比-15.4%，扣非归母净利润0.5亿元，同比-2.3%。由于现阶段费用投放力度较大，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为4.0（-1.0）亿元、5.2（-1.5）亿元、6.7亿元，同比分别+22.3%、+29.5%、+28.2%，EPS分别为0.79（-0.19）元、1.03（-0.30）元、1.32元，当前股价对应PE分别为27.6、21.3、16.6倍。公司的产品结构升级以及省外开拓持续兑现，未来利润率提升空间大，维持“增持”评级。 中高档产品增速持续远高于整体2023年公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收4.0/12.9/8.2亿元，分别同比+37.1%/+32.3%/+14.2%。公司持续推进柔和系列（100-300元）内部升级，费用投放上向年份产品（300元以上）倾斜，产品结构升级持续。 2023年省内市场明显提速，省外市场稳步推进2023年省内收入19.2亿元，同比+26.7%，对比2017-2022年省内增速在11%以下，2023年开始大幅环比提速主要原因是经过多年精耕，省内100-300元以及300元以上产品明显发力。省外市场稳步推进，全年收入5.8亿元，同比+25.9%。 公司仍处于费用投放阶段，盈利能力同比下降2023年毛利率同比-0.34pct至62.44%，主要原因是公司赠酒较多，影响毛利率表现。2023年公司在市场、人力、后台系统等重要环节仍处于费用投放阶段，税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.12pct/+0.13pct/-0.01pct/-0.49pct/-0.17pct。净利率同比-1.22pct至12.66%。公司结构升级持续兑现，后续随着市场份额稳定，产品势能加速，费用率存在下降空间，我们认为净利率承压只是阶段问题。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司2023年年业绩持续高增长，维持“买入”评级公司发布2023年度报告，2023年公司实现营收62.6亿元，YoY+32.15%；实现归母净利润17.86亿元，YoY+52.67%；扣非净利润11.91亿元，YoY+29.58%；毛利率45.83%，YoY+0.09pcts；净利率28.48%，YoY+3.84pcts；非经常损益约5.94亿元，同比+137.6%，主要系公司2023年出售部分持有的拓荆科技股票，产生税后净收益约4.06亿元。2023Q4单季度营收实现22.22亿元，YoY+30.97%，QoQ+46.71%；归母净利润6.26亿元，YoY+66.14%，QoQ+299.11%；扣非净利润4.58亿元，YoY+66.13%，QoQ+113.18%。我们看好公司作为国内刻蚀龙头，往平台型公司方向加速拓展，我们上调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年业绩预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为20.92/27.73/36.25亿元（前值为20.73/27.01亿元），EPS为3.38/4.48/5.85元（前值为3.35/4.36元），当前股价对应PE为45.5/34.3/26.2倍，维持“买入”评级。 刻蚀新签订单同比高增，市占率加速提升公司2023年新增订单83.6亿元，YoY+32.3%。其中，刻蚀设备新增订单69.5亿元，YoY+60.1%；MOCVD设备新增订单2.6亿元，同比-72.2%。截至2023年底，公司CCP刻蚀设备累计交付超2800个反应腔；超过270台反应台进入5nm及以下生产线。ICP刻蚀设备500+反应台在线生产，先进逻辑、存储芯片的ICP验证工艺覆盖率大幅提升；TSV深硅刻蚀设备在12英寸3D芯片硅通孔刻蚀工艺成功验证，并进入欧洲客户MEMS生产线量产。 薄膜沉积多品类加速验证，平台化布局初显成效MOCVD：针对Micro-LED应用的MOCVD设备开发顺利，并于2023年付运样机至国内领先客户开展生产验证。薄膜沉积：公司计划于2024年推出超过10款新型薄膜沉积设备，快速扩大产品覆盖度；新开发的硅和锗硅外延EPI设备、晶圆边缘Beve刻蚀设备等多个新产品，也计划在2024年投入市场验证。 风险提示：晶圆厂扩产不及预期；新品验证不及预期；市场竞争格局加剧。

2023年年财，报出炉，实现收营收8.15亿元（+0.8%）、润归母净利润1.46亿亿元（+2.3%）2023年公司实现营收8.15亿元，归母净利润1.46亿元；毛利率41.51%(+2.1pcts)；经营性活动现金流量净额1.25亿元。2023年随着富士达产业基地全面投入使用，公司射频同轴连接器、射频同轴电缆组件产能进一步上升，后续业务开拓将带动产能利用提升。公司加大研发和市场投入，我们下调2024-2025年、增加2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.66/1.99(原2.02/2.47)/2.34亿元，对应EPS分别为0.88/1.06/1.25元/股，对应当前股价PE分别为18.9/15.7/13.4倍，看好航天、通信等增量业务放量，维持“买入”评级。 航天业务带动增长+民品产品突破，卫星射频方案发力“星网”建设需求拐点根据行业整体因素，2023年防务领域行业需求释放不及预期拖累公司增速，预计未来防务需求仍将随国防建设持续投入保持稳定增长，而品民品2023年在多个新领域方面取得突破。航天领域，2023年GW星座和G60星链发星加速，华为Mate60pro等5G卫星双模手机加快卫星通信在智能终端的应用，预计中国星网将在2024年上半年迎来“星链”实际落地的第一步，公司布局了卫星射频全套方案入局卫星互联网产业，在宇航领域中商业航天将会高于总体业务增速。 围绕连接器迭代、扩品类和集成化持续研发突破，HTCC等新品潜力广阔2023年公司研发投入7298万元，重点在商业卫星、5G-A、量子计算等领域进行了深入研究，多功能连接项目、测试类产品项目、低成本板间互联项目等重点项目取得突破；未来增长点主要聚焦：一是做优做强射频连接器和射频电缆组件等传统核心领域，围绕着技术的迭代升级，持续提升快速交付、快速响应能力。二是进一步拓展产品门类，向集成化互连方案的方向发展，进一步提升客户、项目的产品覆盖率。增量品类上，高温共烧陶瓷（HTCC））已完成前期设备及研发投入、工艺能力储备，目前处于向客户供样、取得资质的阶段，2024年将持续拓展市场争取批量订货；无源器件方面，公司持续增强微波器件的自主研发及生产能力，并不断向集成化、模块化的方向发展。积极研发投入为未来发展奠定基础。 风险提示：军工下游需求疲软、商业航天竞争加剧、研发受阻风险等

2023年营收 4.79亿元，同比增长 7.06%，归母净利润 5921万元，同比下滑 9.33%公司发布业绩快报， 2023年实现营收 4.79亿元， +7.06%； 归母净利润 5920.85万元， -9.33%。 主要产品魔芋粉和魔芋食品销售数量同比增长，销售价格同比下降， 产品销售单价的下降幅度大于原材料采购下降的幅度，导致毛利率下降，净利润下降。我们下调盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润分别为 0.59（原 0.68）/0.63（原 0.86） /0.72（原 0.95） 亿元， 对应 EPS 分别为 0.80/0.85/0.98元/股，对应当前股价的 PE 为 14.1/13.3/11.6倍， 考虑到公司魔芋食品拓展茶饮市场发展空间较大， 维持“增持”评级。 魔芋粉、 魔芋食品销量增长支撑营收增长，外销市场需求疲软按品类来看，公司 2023年魔芋粉和魔芋食品销售数量同比增长带来营收增长，魔芋美妆用品和其他同比下降。 根据 2023年半年报数据，由于外销市场需求下降导致销售量减少，魔芋美妆用品收入较 2022H1减少 58.46%；魔芋食品收入增长源于魔芋晶球产品在连锁销售渠道大幅增长， 2023H1同比增长 62.11%。 销售区域上，内销收入同比增长；但海外通货膨胀，市场需求不足，订单减少，外销收入同比下降。 根据公司公告， 未来公司将开拓魔芋粉、复配粉、下游魔芋制品加工三类应用，加大在果冻、食材、茶饮等行业领域的应用研发。 建设“年产 8万吨茶饮小料智能制造项目”，设立中国香港全资子公司根据公司公告，一致魔芋拟与长阳土家族自治县人民政府签订《长阳土家族自治县人民政府招商引资项目协议书》， 在湖北长阳经济开发区一致魔芋公司东侧投资建设“年产 8万吨茶饮小料智能制造项目”，本项目总投资预计 1亿元， 项目预计建设周期约 24个月。该项目有利于扩大公司茶饮项目生产产能，满足市场需求，持续提升公司的市场竞争力和盈利能力，扩展公司未来发展的空间。 此外，为了进一步实现公司的全球化发展战略，增强公司产品的国际竞争力，公司使用自有资金设立中国香港全资子公司，主要从事贸易业务。 风险提示： 市场情况变化风险、原材料价格波动风险、 外汇汇率波动风险。

销售增长投资积极，归母净利润同比高增，维持“买入”评级招商蛇口发布2023年年报。公司收入微降利润高增，销售增长拿地积极，重组资产完成过户，定增募资顺利完成。受销售市场低迷影响，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为80.4、94.8、108.3亿元（2024-2025年原值为115.8、134.8亿元），EPS为0.89、1.05、1.20元，当前股价对应PE为10.7、9.1、8.0倍。公司投资聚焦核心城市，可售货源较充足，看好未来市占率持续提升，维持“买入”评级。 归母净利润同比高增，债务结构持续优化2023年公司实现营业收入1750.08亿元，同比下降4.37%；归母净利润63.19亿元，同比增长48.20%；经营性净现金流314.3亿元，同比增长41.75%；基本每股收益0.65元/股，拟向全体股东每10股派发现金红利3.20元；毛利率和净利率分别为15.89%和5.20%，其中开发业务毛利率17.08%。公司利润增长主要由于：（1）计提资产减值损失、信用减值损失同比减少40.4亿元；（2）结转项目权益比例同比提升。公司全年新增公开市场融资324.3亿元，全年综合资金成本3.47%，较2023年初降低42BP。截至2023年末，公司有息负债2124亿元，剔预负债率62.41%、净负债率54.58%、现金短债比为1.28，三道红线维持绿档。 全年销售逆势增长，拿地聚焦核心城市2023年公司实现签约销售面积1223.41万方，同比增长2.49%；销售金额2936.35亿元，同比增长0.35%，在克而瑞全口径销售金额榜单排名第五。2023年公司获取55宗地块，总计容建面约590万方，总地价约1134亿元，拿地权益比76.5%，拿地强度38.6%，公司在“强心30城”“核心6+10城”的投资金额占比分别达99%和88%，一线城市投资额占比51%，单城投放额达46亿元。 资产运营稳中有升，招商积余业绩保持增长公司管理范围内全口径资产运营收入66.9亿元，实现EBITDA33亿元，其中成熟期项目EBITDA回报率达6.2%，同比提升0.45个百分点。公司可出租物业总面积586.5万方，实现出租收入44.9亿元，同比增加42.1%，总体出租率83.86%。 招商积余管理面积达3.45亿平米，营收和归母净利润分别同比增长20%和24%。 风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期

2023Q4业绩环比持续改善，FC-BGA项目推进顺利，维持“买入”评级公司2023年全年实现营收135.26亿元，同比-3.33%；归母净利润13.98亿元，同比-14.81%；扣非净利润9.98亿元，同比-33.46%；毛利率23.43%，同比-2.09pcts。 2023Q4单季度实现营收40.65亿元，同比+15.91%，环比+18.59%；归母净利润4.90亿元，同比+6.73%，环比+12.84%；扣非净利润2.61亿元，同比-34.85%，环比-16.29%；毛利率24.18%，同比+0.42pcts，环比+0.75pcts。考虑到下游通信行业疲软等因素，我们下调2024、2025年，新增2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为16.36/19.56/22.98亿元（前值为17.90/21.65亿元），对应EPS为3.19/3.81/4.48元（前值为3.49/4.22元），当前股价对应PE为26.2/21.9/18.7倍，公司布局高端PCB产品，业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。 汽车产品维持高增长，新一代服务器平台及AI产品推动数据中心业务上行通信领域，2023年国内市场需求疲软，2023H2海外项目节奏也有所放缓，但是公司海外项目开发及产品导入工作取得进展，海外客户处订单份额仍保持稳定。 数据中心领域，2023年全年同比微幅增长，主要系2023H2EageStream平台产品逐步起量，新客户以及AI加速卡等新产品开发取得突破。汽车领域，2023年订单同比增长超50%，主要系前期导入的新客户定点项目需求释放，ADAS相关高端产品需求上量，海外Tier1客户开发工作进展顺利。 BT载板需求逐步回暖，FC-BGA产品与产能推进顺利需求端：存储与射频产品受益于客户开发突破和2023H2存量客户需求修复，相关产品订单均实现了同比增长。产品端：FC-CSP产品在MSAP和ETS工艺的样品能力已经达到行业领先水平；RF产品成功导入高阶产品；FC-BGA14层及以下产品具备量产能力，部分客户已经完成送样认证，处于产线验证导入阶段；14层以上产品已进入送样认证阶段。产能端：广州封装基板一期项目已于2023Q4连线投产，目前正产能爬坡；无锡二期持续推进量产爬坡，加速客户和产品导入。 风险提示：下游需求恢复不及预期；产能释放不及预期；技术研发不及预期；客户导入不及预期。

2023年业绩稳步增长， 盈利能力持续提升，维持“买入”评级公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营收 12.12亿元，同比+1.40%；归母净利润 1.67亿元，同比+213.41%；扣非归母净利润 1.23亿元，同比+10.27%； 销售毛利率 35.16%，同比+3.81pcts。 2023Q4单季度实现营收 3.42亿元，同比+7.38%，环比+7.27%；归母净利润 0.53亿元，同比+34.92%，环比+96.11%；扣非归母净利润 0.52亿元，同比+188.38%，环比+183.41%； 销售毛利率 36.94%，同比+7.68pcts，环比+1.66pcts。公司 2023年利润增长的主要原因为： (1)公司晶圆制造用关键工艺化学材料销量增加较多； (2)公司 2023年投资收益增加净利润4117.86万元。 考虑到新产能的投产周期， 我们上调公司 2024年业绩， 下调 2025年业绩， 新增 2026年业绩， 预计 2024-2026年归母净利润为 2.25/2.46/2.74亿元（2024-2025前值为 2.05/2.70亿元），对应 EPS 为 0.72/0.78/0.87元（2024-2025前值为 0.65/0.86元），当前股价对应 PE 为 48.6/44.3/39.8倍。我们看好公司半导体材料的长期发展， 维持“买入”评级。 半导体板块收入占比提升，公司业务结构持续优化公司半导体行业 2023年实现营收 7.68亿元，同比增长 20.06%， 主要是公司半导体业务板块产品类型不断丰富，市场开发力度不断加强， 尤其是晶圆制造用关键工艺化学材料如电镀液及添加剂、 清洗液等销量增加较多。受益于于公司半导体材料业务的快速增长，公司 2023年半导体板块收入占比提升至 63.36%，较 2022年提升 9.85pcts， 业务结构持续优化。 公司持续加大研发，新产能逐步投放，未来业绩增长可期公司持续加大研发投入， 2023年研发费用率达 12.27%，同比增长 1.91pcts。 产能方面， 上海松江厂区年产能 1.9万吨扩充目标已完成；合肥工厂一期 1.7万吨产能已基本具备投产条件，二期 5.3万吨产能各类手续正在办理中； 上海化学工业区 6万吨产能启动建设。 随着新产品、新产能逐步投放， 公司业绩增长可期。 风险提示： 下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

2023Q4营收稳步增长，业绩环比显著复苏，维持“买入”评级2023年公司实现营收21.06亿元，同比+15.51%；归母净利润2.19亿元，同比-39.04%；扣非净利润2.04亿元，同比-31.98%；毛利率34.13%，同比-6.28pcts；2023Q4单季度实现营收6.8亿元，同比+26.23%，环比+29.4%；归母净利润0.77亿元，同比+16.14%，环比+64.84%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+53.75%，环比+144.15%；毛利率33.23%，同比-0.67pcts，环比+0.37pcts。受行业景气度下行影响，我们下修公司2024-2025年归母净利润预测至3.55/5.02亿元（调前4.36/6.97亿元），新增2026年盈利预测7.07亿元，对应EPS为0.48/0.68/0.96元，当前股价对应PE为31.3/22.2/15.8倍。随着公司产品结构不断优化，业绩有望逐步回升，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 经营情况逐步向好，加大研发彰显自信经过多年的经营积累，公司的产品品质和稳定性得到了明显提升，获得全球多家一线品牌的认可，2023Q4，随着行业产品价格逐步企稳，公司单季度业绩同环比皆出现明显提升，毛利率环比修复，经营情况稳步向好；研发投入方面，公司2023年研发费用约达2.57亿元，同比+20.78%，营收占比达12.21%，公司逆势加大研发投入，并计划未来仍将保持高研发投入占比，研发投入成果转化率占营收比目标在20%以上，彰显发展自信心，产品力有望逐步增强。 公司积极扩充各项产线，未来成长动力充足南通项目方面，“高端功率半导体器件产业化项目”出片量已达8万片/月，目前正处于产能爬坡阶段，产品良率保持95%以上，有望推动高端功率半导体发展，缓解MOSFET产能紧张问题，完善“功率半导体器件IDM”供应链的战略布局；车规级封测方面，功率半导体车规级封测项目建设完成后可年产1900kk车规级大功率器件DFN系列产品，形成20亿销售规模。截至2023年底，公司已累计投资该项目超8.2亿元，目前厂房已封顶，有望成为公司营收增长的重要动力。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

2023Q4如期迎来拐点，精细化管理优势显著，维持“买入”评级公司发布2023年业绩快报，2023年收入-2.21%至201.1亿元，销量1.9亿双/平均出货价105.9元，量-13.85%/价+13.5%，归母净利润-0.88%至32亿元，扣非净利润+0.43%至31.8亿元。2023Q4收入+11.7%至58.1亿元，归母净利润+16.6%至9.13亿元，净利率+0.7pct至15.7%。公司精细化管理优势显著，2023年快报盈利能力预计平稳，我们上调2023、2024并略下调2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为32.0/37.1/43.6亿元（原为31.4/36.3/43.9亿元），对应EPS为2.7/3.2/3.7元，当前股价对应PE为18.3/15.8/13.4倍，下游去库进入中后期，随运动品牌库存水平趋于正常，公司订单如期在2023Q4开始逐步恢复增长，公司采取下游优质客户多样化且产品专注慢跑和休闲运动的竞争策略，竞争力突出，2024Q1出货进入低基数，业绩有望持续边际改善，维持“买入”评级。 量价拆分：美元口径季度收入边际向好，2023Q4销量增速转正/价增持续美元口径下，2023Q1-Q4收入-17%/-10%/-10%/+12%，逐季向好，美元口径重回双位数增长。人民币口径下，2023Q1-Q4收入-11.2%/-3.9%/-6.9%/+11.7%，分季：度量价拆分：（1）销量：2023Q4销量增速如期转正，2023Q1-Q4销量分别为0.39/0.52/0.45/0.54亿双，同比-24.65%/-17.8%/-17%/+5.2%；（2）销量：各季度价增持续，人民币平均出货价分别为93.9/106.7/113.3/107.5元，同比+17.8%/+16.9%/+12.2%/+6.2%。产能扩张：2023Q4公司恢复招工，预计公司2024H1在越南、印尼将有2-3个工厂投产，招聘力度预计伴随扩产同步进行，中长期保持积极产能扩张节奏，印尼两期工厂产能预计合计5000-6000万双/年。 精细化管理优势显著，2023年年盈利能力预计保持平稳（1）盈利能力：公司在行业波动及营收变动情况下有效管控成本及费用，预计2023Q4毛利率同比增长、环比持平略降，预计全年毛利率保持平稳。2023年净利率+0.2pct至15.9%，扣非净利率+0.4pct至15.8%，2023Q1-Q4净利率分别为13.1%/17.6%/16.3%/15.7%，分别同比-2.6/+1.7/+0.2/+0.7pct。（2）汇兑收益：预计2023年汇兑收益约6000万元（2022年为8217万元）。 风险提示：全球经济形势逆风、欧美需求疲软、产能扩张不及预期。

徕木股份为国内优质汽车连接器供应商，首次覆盖给予“买入”评级徕木股份为优质汽车电子供应商，主营汽车连接器、手机连接器以及手机屏蔽罩等产品。其中汽车连接器涵盖中低压以及高压连接器品类，已开发上千余料号，成功打入科士达、法雷奥、比亚迪等知名客户供应链。我们预测2023~2025年公司归母净利润为0.9/1.5/2.2亿元，当前股价对应PE为35.8/21.8/14.9倍，考虑公司未来新基地投产后高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 汽车电动化驱动高压连接器增长，我们计预计2025年国内空间约300亿元新能源汽车800V高压架构逐渐普及，国内外车企规划布局相继走向量产。目前全球有20余家汽车品牌确定推出800V新能源汽车。我们认为新能源汽车高压架构转化趋势带动高压连接器市场需求，预计2025年高压连接器市场规模可达299.3亿元，2021~2025年CAGR为38.6%。 受益汽车智能化趋势，我们计预计2025年国内高频高速连接器空间约136亿元汽车智能化新增高清摄像头、毫米波雷达、激光雷达、超声波雷达等各类传感器，以及ADAS、网关等控制模块。随着智能驾驶渗透率逐渐提升，数据传输与连接需求的多样化，高速连接器价值量随着自动驾驶等级的提升持续上涨。我们预计2025年高速连接器市场规模有望达到136.2亿元，2021-2025年CAGR为28.6%。 定增扩产汽车连接器项目，远期将精密制造能力拓展到光伏、氢能源领域公司于2022年完成定增，募资7亿用于新能源汽车连接器及研发中心项目，预计达产后新增年产500万只新能源汽车高电流电压连接器、1200万只（套）辅助驾驶模块连接器产能。同时公司计划将精密连接器及结构件组件产品和技术应用拓宽到光伏、光通讯、储能、氢能源电池等领域。我们认为随着公司产品在多领域开发的产品日益丰富、产品线逐渐丰富，将形成公司新的利润增长点。 风险提示：终端车企价格战、新能源汽车销量下滑、公司产能投放不及预期等。

业绩快报公布，2023年营收3.9亿元（+0.8%），费用投入人才储备和研究院氨基酸“小巨人”无锡晶海公布业绩快报，2023年实现营收3.9亿元（+0.82%），归母扣非净利润6016万元（-10.72%），有效的市场开拓和应用领域开发，如新获得25个品种的食品添加剂生产许可证。利润下滑因人才储备、研究院费用和股权激励导致管理费用提高，我们轻微下调2023年，上调2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为0.55（原0.67）/0.82（原0.78）/1.09（原1.04）亿元，当前股价对应PE为26.0/17.2/13.0倍，看好本次氨基酸营养强化剂带来的机会，以及随募投扩产在优势领域和高端领域的持续开发，维持“增持”评级。 氨基酸营养强化剂拓展食品领域，高壁垒特医食品对手少发展空间大政策面上，2023年《关于特殊膳食用食品中氨基酸管理的公告》颁布，国内氨基酸生产企业能够正式办理营养强化剂生产许可，解决了国内婴配、特医食品生产企业以氨基酸为原料的配方产品无法进行注册的行业瓶颈问题，打破其完全依赖进口的尴尬局面。2024年3月13日无锡晶海收到“食品添加剂—食品营养强化剂”《食品生产许可证》，可成为下游细分“特医食品”市场的营养强化剂供应商。行业内企业从研发到生产线建设，再到顺利审批，为时间约为2~3年，门槛较高高。预计全球与中国市场2027年规模分别达到1110.6与234.2亿元。受益老龄化趋势；对比美国65%数值，中国只有1.6%的营养不良患者在食用特医食品，公司有望享受早期政策红利，掘金这一潜力市场。 氨基酸原料药市占率超30%，募投扩大优势领域、研发高端高附加值化产品除食品领域外，无锡晶海在氨基酸原料药过国内市占率超过30%，募投2.46亿元结合合成生物学等围绕酮酸类、D型、羟脯氨酸等新型氨基酸及衍生物研发，加大高端高附加值系列氨基酸布局。2023年毛利率32.86%，同比增长0.97pcts。 风险提示：新品不及预期风险、出口竞争加剧风险、扩产不达预期风险

员工持股计划落地， 继续看好长期全球份额及盈利提升， 维持“买入”评级公司发布 2024年员工持股计划，本次持股计划相较 2021年激励计划激励对象更广且覆盖更多高管领导，利益绑定深入有望提振长期发展信心。 2024年年初零售及出货数据环比改善， 短期大型赛事催化有望带动全年需求回暖， 面板成本压力或逐季度改善， 长期看好竞争力延续带动全球份额持续提升，我们维持盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润 20.8/23.59/27.59亿元，对应 EPS为 1.59/1.81/2.11元，当前股价对应 PE 为 15.4/13.6/11.6倍，维持“买入”评级。 2024~2026年目标值净利润增长相对稳健，激励对象更广且覆盖更多高管领导公司发布 2024年员工持股计划，目标值考核相对稳健： （1）激励对象覆盖范围广， 激励对象人数不超过 459人，以中层管理人员及核心骨干为主， 同时覆盖更多高管领导。 （2） 集中竞价交易回购本次员工激励所需股份。 本次激励股票数量不超过 2909万股，截至员工激励计划草案公告日公司库存股数量 398万股，剩余 2511万股预计将以集中竞价交易方式回购。根据股份回购公告，公司拟以不超过 30.00元/股的价格回购股份 1256万股~2511万股。 （3）业绩考核目标值增长相对稳健， 2024~2026年净利润目标值较 2022年增长率分别不低于35.83%/49.94%/66.41%（对应净利润分别不低于 22.81/25.18/27.94亿元，以 2023年业绩中枢计算 2024~2026年净利润同比分别+9.9%/+10.4%/+11%），触发值较2022年增长率分别不低于 22.25%/34.95%/49.77%（对应净利润分别不低于20.53/22.66/25.15亿元），净利润增长率达到目标值则解锁 100%，介于目标值和触发值之间则解锁 80%。低于触发值则解锁 0%。 （4）以 3月 11日收盘价测算，预计本次员工持股计划于 2024~2027年费用摊销分别为 1.40/1.54/0.60/0.15亿元。 2024Q1预计海信仍优于行业增长，全年看好需求回暖及成本压力逐季度改善奥维云网数据显示， 2024年 1-2月海信品牌线上累计零售量/零售额同比分别-5.14%/+22.17%， VIDDA 品牌同比分别+8.75%/+36.62%，线上零售数据较2023Q4环比改善。 此外 DISCIEN 数据显示海信 1月全球出货同比+16.9%，北美以外市场均较大幅度增长，预计 2024Q1收入稳健增长。考虑到面板成本压力+费用投放增加+海外渠道结构调整，预计短期利润仍有一定压力。但考虑到面板厂盈利情况较好，伴随海外备货完成面板成本压力于 2024Q2起有望逐季度改善。 风险提示： 面板价格上涨超预期； 海外需求快速回落； 海外拓展不及预期等。

2023年业绩快报：预计营收8.32亿元（+15%）、归母净利润8420万元（+30%））据2023年业绩快报，公司预计实现营收8.32亿元（+14.78%）、归母净利润8420万元（+29.86%）、扣非归母净利润6261万元（+3.18%）。营利齐增原因是2023年主机客户量产项目增加、售后订单增长以及重点加强空调管及加油口管的客户和产品开发，同时美国子公司收到员工留任税收抵免（ERC）补助，非经营性收益同比增加。由于公司发布业绩快报，考虑到贸易环境多变性及汽车前装/后装市场需求可持续性，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.84（原0.90）/1.05（原1.22）/1.33（原1.51）亿元，对应EPS分别为0.86/1.07/1.35元/股，对应当前股价的PE分别为13.2/10.6/8.4倍，看好公司在新能源车渗透率提升下的业务增长潜力，维持“增持”评级。 具备全球供货的能力，持续向多家主机厂布局新能源车产品 （1）技术：公司产品达到了美国交通部规定的安全标准（DOT），而且满足了美国大型车企如通用、福特等对汽车胶管较高的质量管理标准，成功实现供货。 （2））全球供货：北美汽车后市场作为重点开拓的市场，公司液压制动软管等产品在北美市场具备一定市占率，渠道布局也日益完善。公司还给吉利汽车、长安汽车、上汽通用、美国通用汽车等国内外主机厂供货。（3：）布局新能源车产品：新能源车用液压制动系统软管已投入量产，向比亚迪及主要新能源整车厂批量供货。 2024年前2个月我国货物贸易出口长同比增长10.3%，宏观经济持续回升据中汽协数据，2023年我国汽车产销量分别达3016万辆（+11.6%）和3009万辆（+12%），年产销量双双创历史新高；2024年1-2月，我国汽车产销量分别达392万辆（+8%）和403万辆（+11%）。从贸易角度看，据海关总署数据，2024年前2个月我国货物贸易进出口总值6.61万亿元（+8.7%），其中出口3.75万亿元（+10.3%）。我们认为宏观经济持续回升有助于汽车行业稳定增长，同时我国货物出口贸易延续2023年四季度以来向好态势，此背景下公司业务有望受益。 风险提示：原材料价格波动风险、市场开拓风险、国际贸易局势变动风险