事件： 公司发布业绩快报， 23 年实现收入 55.2 亿元，同增 44%，实现归母 5.01 亿元，同增 70%，实现扣非 4.76 亿元，同增 77%。其中 Q4 收入 19.3 亿元，同环增 51%/44%，归母 2.13 亿元，同环增 167%/179%，扣非 2.11 亿元，环增 185%，业绩符合市场预期。 国内客户年末冲量、 Q4 产能利用率提升。 公司 Q4 出货预计 70-80 万套，环增 40%，主要系上汽、吉利、理想、长安等客户表现亮眼， 23 年出货预计 200 万套左右，同增 40-50%。产能方面，芜湖-花津工厂 23 年7 月已投产， Q4 新产能爬坡完成， 23 年底总产能达 400 万台，公司持续开拓广汽、雷诺、大众、丰田等国内外客户， 24 年出货预计 270 万套，同增 30-40%，市占率有望进一步提升。 产品结构持续优化、盈利水平维持稳定。 公司 Q4 毛利率预计 20%+，环增 2pct，主要系产能利用率提升， 23 年毛利率预计近 20%，同比持平。价格端看， 24 年车企竞争加剧，车载电源降价约 5%，但随着公司产品结构优化，国内推出第四代产品（大幅降本）， 800V 产品（ +500 元）、海外 11kw 产品（ +1000 元）的进一步放量，产品均价预计维持 2400 元左右。盈利端看，随着 igbt 等原材料的降价，叠加产能利用率的提升，公司 24 年盈利水平稳定，净利率预计维持 10%+。 盈利预测与投资评级： 由于吉利、上汽等客户销量表现亮眼， 我们上修公司 23-25 年归母净利润 5.0/7.0/8.5 亿元（原预期 5.1/6.3/7.8 亿元），同增 70%/40%/21%，对应 PE 26/19/15 倍，考虑到公司 800V 产品放量，海外占比持续提升，给予 24 年 28 倍 PE，对应目标价 46.6 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 技术迭代风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险

事件： 公司预告 2023 年归母净利润 8.32 亿元，同增 16.00%；扣非净利润 5.75 亿元，同增 16.64%，其中 2023Q4 归母净利润-8.07 亿元，同减 367.02%；扣非净利-9.97 亿元，同减 425.29%。 Q4 非经损益为电费补贴， PERC 电池计提减值准备约 9 亿元，业绩略低于预期。 产业价格下行+P 型减值、短期盈利承压。 公司 2023 年电池出货29.96GW，同增 179%； 其中 P 型出货 9.38GW， N 型出货 20.58GW。 2023Q4出货 10.4GW，环增 27%；其中 P 型出货 2.04GW，减值冲回后测算单瓦亏损约 5 分，是 P 型组件甩货去库，产业价格加速下跌所致； N 型出货8.37GW，环增 47%，占比约 80%；考虑电费补贴扣除，测算单瓦盈亏平衡。 2024Q1 看 1-2 月电池价格处于低位，盈利持续承压； 我们预计 2024年 2 月底随需求提升， N 型电池有望回涨，带动盈利修复。 我们预计 2024年 N 型出货 40-50GW， N 型外销行业领先。 N 型技术领跑行业、 BC 中试规划投产。 随滁州+淮安产能释放， 2023年底公司 N 型产能约 40GW，占比 80%+。公司新技术持续推进，通过 LP双插、激光改进、 J-Rpoly、霓虹 poly、 J-STF 等技术，将 TOPCon 量产效率提升至 26%+；同时 TBC 已研发出简化工艺， 2023 年中试线投产，并储备钙钛矿叠层等技术。 筹划港股上市、募资产能出海。 公司 2024 年 1 月 19 日发布公告，拟 H股挂牌上市，首期海外产能约 7GW，计划 2025 年前投产。海外市场需求旺盛+高壁垒下抬升溢价，公司 2023 年外销占比约 5%；随港股募资后海外产能落地，有望享受海外高溢价市场。 盈利预测与投资评级： 考虑到产业价格下行+P 型减值，短期盈利承压，我们下调盈利预期， 预计公司 2023-2025 年归母净利润 8.3/10.4/13.6 亿元（前值为 22.3/29.0/32.6 亿元），同增 16%/25%/31%， 基于公司光伏电池龙头地位， 我们给予公司 2024 年 18 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 政策不及预期，竞争加剧。

事件：2月7日公司发布“质量回报双提升”行动方案，为践行“以投资者为本”的上市公司发展理念，维护公司全体股东利益。公司在行动方案中制定了关于聚焦“工业智能化+新能源车”主业、坚持高比例分红、技术创新、强化数字化治理体系、完善信披等五大方面的行动举措，有望切实有效地提升公司内在价值，持续高质量发展，积极回报投资者。 工控龙头聚焦双王业务、布局战略业务培育中长期增长点。23年工控OEM行业销售额同比-7%，而公司工控收入（含机器人、储能和新品类）同比预计增长20-25%，23H1伺服/低压变频器/小型PLC分别位居国内份额第1/第1/第2，经营α显著；同时新能源车电驱动业务持续高增，预计开始贡献利润。展望24年，工控弱复苏预期下、行业预计同比+0-5%，公司依靠份额提升收入有望维持20-25%增长；新能源车业务定点车型继续放量，我们预计24年收入同比+50%。中长期来看，国际化、数字化、能源管理仍有较大空间。 公司坚持回购&现金分红等方式回报投资者、通过高研发实现产品创新回馈客户。自2010年上市至今，公司累计派发现金分红56.36亿元，约占期间累计归母净利润的33%/累计募集资金的128%，信披方面也连续13年保持考核为“A”。此外，公司每年将营收8-10%投入研发，截至23H1累计获得3000+专利及软件著作权。公司持续统筹公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，提升广大投资者的获得感。 盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母分别为47.7亿元/60.8亿元/73.1亿元，同比+10%/+27%/+20%（23-25年扣非分别40.8亿元/53.2亿元/67.3亿元，同比+20%/+30%/+26%），对应现价PE分别为31倍、24倍、20倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予24年35倍估值，目标价79.5元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、竞争加剧。

事件：2月7日公司发布定增预案，拟向控股股东矿冶集团定向发行A股股票，募集资金总额不低于8亿元且不超过10亿元，所募集资金全部用于补充流动资金。 控股股东大额注资增强公司资金实力，为后续产能扩张提供资金保障。 本次矿冶集团8-10亿元的注资将全部用于补充公司流动资金，这将极大增强上市公司资金实力，支撑公司持续加大研发投入力度，推动产品迭代升级，巩固技术领先优势，为公司提升抗风险能力、成功穿越锂电行业周期奠定坚实基础。同时，本次定增也为公司产能扩张提供资金保障，公司23年底三元自有产能达到11万吨，攀枝花铁锂项目规划总产能30万吨，一期第一阶段4万吨预计24年初投产；芬兰项目总体规划三元20万吨+铁锂30万吨，一期6万吨高镍三元产线预计26年投产。 本次定增稳定公司股权结构，提振市场信心。本次发行由控股股东矿冶集团作为唯一的发行对象全额认购，有助于增强公司股权结构的稳定性，助力公司高质量发展。本次发行展现了矿冶集团对锂电行业和公司发展前景的坚定看好，传递了对公司价值的认可，有利于提振投资者信心，稳定市场预期。 23年盈利大幅领先同行，计预计24。年盈利优势维持。出货端来看，我们预计公司23年三元正极出货6.3-6.4万吨，同比持平；24年海外优势维持，同时将积极拓展国内市场，我们预计24年出货有望同增20%左右。 盈利端，我们测算公司23全年单吨扣非利润仍维持3万元+，同比下降5%左右，盈利水平远超同行，我们预计公司24年单吨利润仍将高于行业平均水平。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年公司归母净利润19/15/18亿元的预测，同比-15%/-23%/+22%，对应PE为9x/12x/10x，考虑公司海外优势明显，给予2024年18x，目标价53元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

事件：2月8日公司发布“质量回报双提升”行动方案，为践行“以投资者为本”的上市公司发展理念，维护公司全体股东利益。公司在行动方案中制定了关于创新引领高质量发展、持续规范治理、提高信息披露质量、加强投资者沟通交流、强化投资者回报等五大方面的行动举措，有望切实有效地提升公司内在价值，持续高质量发展，积极回报投资者。创新引领高质量发展，打造全面电动化体系及产业生态，实现高质量发展。公司在电池材料、电池系统、电池回收等产业链领域拥有核心技术优势及前瞻性研发布局，致力于通过材料及材料体系创新、系统结构创新、绿色极限制造创新及商业模式创新，为全球新能源应用提供一流的解决方案和服务。公司以创新为发展根本，基于对电化学的深度理解、先进算法、算力、海量数据为基础，研发测试和实车反馈互相印证的研发闭环，通过数字化研发手段提升研发效率，不断升级产品解决方案，以满足多元化应用需求，助力新应用市场开拓。此外，公司作为全球领先的新能源创新科技企业，践行并推动产业链绿色低碳转型，在绿色原材料管理、物流清洁化、电池定向循环等维度持续发力，积极推动价值链上下游协同减碳，携手价值链伙伴推动更广泛的可持续发展。公司持续现金分红，回报投资者，并实施回购，提振市场信心。自2018年上市至今，公司累计派发现金分红91.05亿元，其中2018年至2021年累计已实施的现金分红不低于2018年至2021年累计实现的合并归母净利润的10%。2022年度公司进一步提高投资者回报，将现金分红比例提升至20%，共计派发61.55亿元现金分红。公司2023年10月30日召开董事会第审议通过以集中竞价交易方式回购20-30亿元股份，截至2024年1月31日已累计回购公司股份1036.8万股，成交总金额为17亿元，占回购资金总额上限的56.68%。未来公司有望实现“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制，持续提升广大投资者的获得感。全球电池龙头地位稳固，品产品+客户具备多元化，高端车市场份额60%+。23年公司全球动力份额36.8%，同增0.6pct，其中国内份额44.5%（24年1月升至49.4%），欧洲/美国/其他地区份额35.1%/15.4%/27.8%，全球电池龙头地位稳固。随着公司返利锁量、量产神行电池，全球份额有望维持稳定，我们预计24年出货470-480gwh，同增25%，其中储能95gwh+，同增35%。公司产品和客户具备多元化，新能源高端车市场份额超60%，海外客户占比超50%，电池盈利维持0.075-0.08元/wh。盈利预测与投资评级：我们维持23-25年归母净利润预期441/463/564亿元，同增43%/5%/22%，对应16x/15x/13x，基于公司全球电池龙头地位，给予24年25x，目标价263元，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，电池行业竞争加剧。

事件：公司发布《推动“质量回报双提升”行动方案》的公告，主要措施为：（1）保持战略定力，推进国际化布局；（2）坚持研发驱动，技术创新与多元化布局齐头并进；（3）共享经营成果，积极回报投资者；（4）规范运营管理，提升公司治理水平；（5）加强投关管理，建设多元化沟通渠道。 围绕一体化闭环产业模式，产能持续释放。公司围绕“原矿冶炼-原料精炼-新能源材料制造-终端循环回收”一体化的闭环产业模式，整合全球资源、服务全球市场。公司2023年电池材料体系（镍系、钴系、磷系、钠系）产品合计销售量超27万吨，我们预计三元和四钴前驱体出货25万吨左右，同增18%左右，份额维持26%+，龙头地位稳固；23年末建成近40万吨三元前驱体产能、2.5万吨四钴产能，24年出货有望维持20-25%增长。镍冶炼方面，印尼莫罗瓦利产业基地迎来首条产线投产并成功产出，24年初首批超2000吨冰镍运抵国内；我们预计25年公司镍冶炼产能有望达到26万吨左右（权益17万吨），一体化比例大幅提升。 海外项目加速落地见效，印尼三大基地实现投产。 公司至今在印尼已投建莫罗瓦利、纬达贝、南加里曼丹、北莫罗瓦利四大原料基地，其中除南加里曼丹外，其他三大基地已实现投产。同时，在韩国，公司与世界500强企业POSCO签署合作协议，共同投资规划建设5万金吨电池级硫酸镍和11万吨前驱体材料，用于满足超过120万辆电动汽车电池装置需求，这也是行业内首家“镍+前驱体”合资项目；在摩洛哥，公司与非洲最大的私人投资基金之一Al Mada签署协议，双方共同建设集三元前驱体、磷酸铁锂以及废旧电池回收的一体化产业基地。 公司持续运用股份回购、现金分红等方式，回报投资者。公司高度重视对投资者的合理投资回报，多次制定《未来三年股东回报计划》，近三年累计现金分红逾3亿元，每年现金分红比例均超过归属于上市公司股东净利润的10%。公司23年公告回购股份用于股权激励或员工持股计划，截止24年1月31日回购339万股，占总股本0.5%。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年公司归母净利润19.4/23.4/31.6亿元的预测，同增26%/20%/35%，对应23-25年14x/12x/9xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024年20xPE，对应目标价70元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

事件：公司发布业绩预告，23年实现归母净利润40.35-42.11亿元，同增15-20%，中值41.23亿元；扣非净利润25.6-28.3亿元，同比-5%~+5%，中值27亿元。其中Q4归母净利6.1-7.9亿元，同减7-28%，环减38%-52%，中值7亿，环减45%；扣非净利4.1-6.8亿元，同比-22%~+30%，环减25%-55%，中值5.40亿元，环减40%，符合市场预期。Q4动储出货环增近20%，24年预计出货75-80GWh，同比增长40-50%。我们预计Q4公司动储出货接近18gwh，环增20%，其中三元5gwh，铁锂12-13gwh，23年公司实现国内动力装机份额4.5%，储能电池产量份额10.1%，同比提升明显，我们预计23年预计出货近54gwh，同增80%，其中三元14gwh，铁锂40gwh+（储能占比70%）。预计24年出货75-80gwh，增长40-50%，其中三元16-18gwh（大圆柱2-3gwh），铁锂60gwh+，增量主要来自铁锂储能，国内小鹏、广汽、哪吒放量，以及宝马上量。Q4费用计提影响电池盈利、若加回则环比持平。Q4原材料价格下跌、储能占比提升，我们预计公司Q4电池价格环降10%至0.7元/wh（含税），24年预计价格将进一步下跌，但公司将优化储能电池结构，增加模组和pack占比，进而提高均价。盈利方面，我们预计Q4单位利润维持0.03元/wh，环比下降25%，若考虑加回奖金2亿元，则单wh利润预计为0.04元/wh，环比三季持平。 23年动储合计贡献利润17亿元，单位利润0.03元/wh，预计24年盈利水平维持0.02-0.03元/wh，贡献利润22亿元+。消费业务维持稳定、小圆柱需求明显回复。我们预计Q4消费类电池合计贡献3亿+利润，环比微增，全年合计贡献11-12亿利润。由于海外去库完成，小圆柱单月销量恢复至0.8亿颗，我们预计23年销6.5亿颗，24年有望达到10亿颗，同增50%+。我们预计电子烟Q4贡献近1.5亿元投资收益，环比持平，23年全年贡献5.2亿元，同比下降33%，预计24年维持稳定。盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修23-25年归母净利预测至41.3/52.6/66.7亿元（原预测43.8/60.2/80.3亿元），同增18%/27%/27%，对应PE16/12/10x，考虑公司大圆柱、大铁锂放量在即，给予24年20x，目标价51.4元，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

公司 2月 5日发布公告，制定了“质量回报双提升”行动方案（以下简称“行动方案”）。 公司在行动方案中制定了关于聚焦锂电池材料产业链主业、 提高创新发展能力、 提升规范运作水平、完善信披、回报投资者五大方面的行动举措，有望切实有效地提升公司内在价值，持续高质量发展，积极回报投资者。 专注主营业务，持续提升核心竞争力。 公司将坚定聚焦“一体化+全球化”的发展战略，稳步持续深化电解液上游产业链整合，同时横向发展正极材料、资源循环以及特种化学品等业务，在维持公司产品核心竞争力的同时，也稳步提升未来的盈利增长点；此外，公司也坚定迈向“国际化”进程，海外建厂的脚步也将进一步夯实自身优势。公司持续加大研发投入力度，在保持已有技术优势的同时，以创新驱动发展，关注行业前沿技术发展并科学布局，持续保持技术领先优势。除市场领先的液体六氟磷酸锂生产工艺，公司还超前布局下一代锂电池技术核心材料，与客户紧密合作研发应用于钠离子电池、 4680大圆柱、高镍、高压等新一代锂电池电解液材料及固态锂电池材料，把握绿色化学最前瞻的学术动向。 公司持续运用股份回购、现金分红等方式，回报投资者。 公司高度重视对投资者的合理投资回报，明确制定了《未来三年（2023年-2025年）股东分红回报计划》，近三年累计现金分红逾 17亿元，每年现金分红比例均超过归属于上市公司股东净利润的 20%。 2022年-2023年，公司累计使用自有资金 38,664万元回购公司股份数量共计 790.01万股。长期来看，随着公司业务布局逐步完善，公司将持续提升股东回报水平，落实打造“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制，持续增强广大投资者的获得感。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司 2023-2025年归母净利润预测至 19.23/15.62/20.69亿元（原预期为 22.28/26.16/38.7亿元），同比-66%/-19%/+32%，对应 PE 为 17x/20x/15x，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期， 盈利水平不及预期

事件： 公司公告“质量回报双提升”行动方案，为践行“以投资者为本”的上市公司发展理念，维护公司全体股东利益。基于对公司未来发展前景的信心及价值认可，公司将积极采取措施实施“质量回报双提升”行动方案，维护公司股价稳定，树立良好的市场形象。 逆变器龙头聚焦主业提质增效、布局战略赛道培育中长期增长点、成长空间大。 公司作为光储逆变器的龙头企业，已深耕逆变器近 20载， 22年全球出货量前三，品牌力已充分得到市场信赖。技术上，公司不断迭代更新产品，最新已提升至第六代技术平台，从产品的性能、功能、可靠性和性价比四个方面实现了多维进步。 23年由于海外需求增速放缓，经销商累库较多，公司出货有所放缓。展望 24年，并网逆变器自 23年10月需求改善明显，我们预计储能将于 24Q1亦有所改善，带动公司业绩恢复增长，我们预计 24年逆变器出货 90万台+，同增 25%+，后续开展工商储业务与并网渠道复用，成长空间广阔。 公司持续运用股份回购、现金分红等方式回报投资者、提振市场信心。 自 19年 3月上市至今，公司连续实施现金分红累计 5.01亿元，分红占期间累计净利润的 25.3%。 23/8/24公司董事长提议以集中竞价方式回购公司股份，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划，截至24/1/31公司已共计回购 68.9万股，占公司股本的 0.17%。公司持续统筹公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，提升广大投资者的获得感。 盈利预测与投资评级： 考虑欧洲库存压力，我们下调盈利预测，我们预计公司 23-25年归母净利 9.8/14.1/18.9亿元，同比-8%/+44%/+34%。 我们维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，政策不及预期等。

比亚迪1月新能源汽车销量为20.15万辆，出口表现亮眼。比亚迪1月电动车销量20.15万辆，同环比+33%/-41%，其中新能源乘用车出口36174辆，同环比+247.5%/+0.22%。其中，新能源乘用车1月销量为20.10万辆，同环比+34%/-41%；新能源商用车1月销量为474辆，同环比-60%/-45%。插混份额环比提升，新车型仰望、方程豹环比逆势增长。2024年1月比亚迪插混乘用车销量为9.57万辆，同环比+21.4%/-35.9%，占比47.6%，同比下滑4.9pct，环比提升3.7pct；纯电乘用车销量为10.53万辆，同环比+47.6%/-44.8%，占比52.4%，同比增长4.9pct，环比下滑3.7pct。比亚迪王朝、海洋网车型1月销18.51万辆，同增+28.8%；腾势品牌1月销9068辆，同增+40.8%。新车型中，仰望1月销1652辆，环增3.7%；方程豹1月销5203辆，环增2.3%。产品矩阵覆盖各价格区间，海外市场加速布局贡献出口增量。公司产品矩阵完备，H2多款新车型推出，包括仰望U8、腾势N8、海豹DMI、方程豹豹5等，2024年将推出王朝、海洋10余款改款车型、腾势3款、方程豹豹8及豹3、仰望U7及U9。考虑到新车推出、高端车型逐步放量以及海外出口贡献增量，同时积极布局智能化，24Q3实现30w+车型高阶智驾标配，Q3上市20w+车型高阶智驾选配，我们预计24年销量约400万辆，同比增长32%，其中出口40-50万辆，同比高增67%~110%。1月电池装机量环降36%，预计2024年电池产量维持35%-40%增速。 1月动力和储能电池装机11.30GWh，同环比+39%/-36%。受益于电动车高增长且全球大电站项目需求高增，我们预计2023年公司电池产量约175gwh，同比增长90%，其中储能电池出货约25gwh，同比增长约80%，贡献明显增量，我们预计2024年电池产量240gwh，同增37%。盈利预测与投资评级：考虑新能源车单车盈利下滑，我们维持2023-2025年归母净利润预测303/369/447亿元，同比增长83%/22%/21%，对应PE分别为17/14/12x，我们给予公司2024年20xPE，目标价253.4元，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

Q4业绩低于市场预期：2023年归母净利润-14~-16.5亿元，同比下降159%-169%；扣非净利润-14.3~-16.8亿元，同比下降162%~172%。其中Q4归母净利润-4~-6.5亿元，同比减少172-218%，环减933%~1454%，中值-5.25亿元；扣非净利润-4~-6.5亿元，同减174%-220%，环比减少1030%~1612%，低于市场预期。Q4出货环减20%、全年预计出货同增25%+。预计公司Q4出货5-5.5万吨，同比持平，环比下滑20%+，权益出货约4.5-5万吨，主要由于Q4下游储能去库，公司订单受影响，23年全年出货21-21.5万吨，同增约25%，对应权益出货19-20万吨，其中锰铁锂实现千吨级别出货。公司达产产能37万吨，另有8万吨1H24投产，合计45万吨。公司客户集中度高，主要为宁德、比亚迪、亿纬头部龙头，且储能占比高，我们预计24年出货量增30%+至近28万吨，其中锰铁锂混用已装车、24年出货可上万吨。Q4单位盈利转负、24年行业竞争依然激烈、但原材料波动影响减弱。Q4碳酸锂价格自18万/吨跌至10万/吨，一方面造成资产减值损失，另一方面定价时滞造成亏损，且Q4公司产能利用率下降至70%左右，成本抬升，同时部分客户Q4加工费进一步下降，因此造成Q4亏损。展望24年，由于铁锂正极产能过剩加剧，加工费仍有小幅下降空间，行业加速洗牌，但原材料价格波动较小，减值损失及定价时滞带来的亏损将明显减小。公司客户优质，订单稳定，且有一定成本优势，预计将扭亏。 25-26年行业洗牌结束，龙头有望恢复至合理的单吨利润水平0.3万/吨，且公司补锂剂有望增厚利润，将从24年起量。投资建议：下调23-25年归母净利至-15.3/3.6/6.2亿元（原预测-7.8/11.7/18.7亿元），同比-164%/124%/71%，24-25年对应PE为31x/18x，周期底部公司业绩承压，但公司作为铁锂龙头，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

事件： 公司发布 23年业绩预告， 23年归母净利 9.9-10.5亿元，同减 40-44%；扣非净利 9.36-9.96亿元，同减 42-45%，其中 Q4归母净利 1.9-2.5亿元，同减 20-39%，环减 10-31%；扣非净利 1.9-2.5亿元，同减 13-34%，环减 6-28%，业绩基本符合市场预期。 电解液 Q4盈利触底， 预计 24年底部维持。 我们预计公司 23年电解液出货 13万吨+，同增近 30%，其中 23Q4出货近 4万吨，环降 5%-10%。 公司海外布局行业领先，波兰工厂 24年有望放量， 我们预计公司 24年电解液出货有望达 17-18万吨，维持 30%增长。盈利方面，我们测算公司 23Q4电解液单吨微利，环比略微下滑，预计 23全年电解液单吨净利0.1万元/吨+。 24年行业产能过剩格局不变，但公司海外客户占比高，且溶剂及添加剂自供比例提升， 我们预计电解液业务可维持微利。 氟化工维持高景气， 24-25年有望维持 40%+增长。 氟化工业务我们预计 23年贡献利润 7.5亿元左右，同增 40%+，其中 Q4我们预计贡献 2亿元左右利润，环比稳定。公司海德福产能目前爬坡中，海斯福二期试生产完成，且公司第二、三代有机氟产品占比提升抬高壁垒，加速承接3M 25年退出后的市场份额，我们预计市占率有望持续提升， 24-25年有望维持 40%+利润增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司股权激励费用增加，我们下调公司 2023-2025年 归 母 净 利 润 预 测 至 10.37/14.04/19.14亿 元 （ 原 预 期 为11.19/15.04/21.25亿元），同比-41%/+35%/+36%，对应 PE 为 27x/20x/15x，考虑到公司氟化工业务高景气，给予 24年 30xPE，对应目标价 56元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期， 盈利水平不及预期

23年收入同比预增+26~35%、归母净利润同比预增+6~15%，扣非净利润同比预增+16~25%，收入&扣非略超市场预期，归母符合市场预期。 公司发布 2023年业绩预告，预计收入 289.9~310.6亿元，同比+26~35%，归母净利润 45.8~49.7亿元，同比+6~15%，扣非归母净利润 39.3~42.4亿元，同比+16~25%；分季度看， 按中位数测算， Q4收入 99.0亿元，同比+47%； 归母净利润 14.5亿元，同比+18%， 扣非归母净利润 10.4亿元，同比+57%， 收入&扣非略超市场预期，归母净利润符合市场预期。 其中： 1）通用自动化保持较快增长，新能源车业务定点放量带动收入持续高增； 2）汇兑收益同比增加，财务费用同比减少，研发、销售、管理费用率保持稳定； 3）海外投资基金公允价值变动收益同比下降。 通用自动化： 行业弱复苏下保持较快增长， 经营α强劲。 23Q4OEM 行业同比-2.7%（23Q3同比-9.3%），降幅缩窄， 部分传统行业弱复苏。 根据 睿 工 业 ， 公 司 低 压 变 频 器 / 伺 服 / 小 型 PLC Q4市 场 份 额 为31.7%/15.1%/15.2%，同比+5.4pct/+1.6pct/+3.1pct，预计 23年板块收入同增 20-25%。 24年工控弱复苏预期下，公司依靠份额提升有望维持 20-25%增长，其中光伏依靠导入 PLC、机器人等新品类对冲行业 CAPEX收缩。长期来看工控出海、数字化、能源管理仍有较大空间， 24年出海率先其他两大业务起量。 新能源汽车： 三大主流客户销量继续高增，其他定点项目 “锦上添花”，预计 23年顺利实现盈利。 TOP3客户广汽埃安/小鹏/理想销量亮眼， Q4销量分别同增 45%/171%/185%，下半年混动车型逐步放量、海外客户开始贡献增量，考虑到信用减值损失，预计公司全年仍实现盈利。 展望 24年，主要车型有望继续实现亮眼增长， 22年开始定点的车型也有望放量，全年收入我们预计同比+50%以上。 电梯：行业继续承压，预计板块收入略增。 预计电梯业务 23年收入同增 0-5%。 23年房屋竣工面积累计同比+17%，表现良好；同时公司依靠大配套业务和出海实现结构性增长。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 23-25年归母净利润分别为47.7/60.8亿/73.1亿，同比+10%/+27%/+20%（23-25年扣非分别 40.8亿/53.2亿/67.3亿，同比+20%/+30%/+26%），对应现价 PE 分别 31倍、 24倍、 20倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予 24年 35倍估值，目标价 79.5元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行，竞争加剧等

事件：公司发布业绩预告，23年实现归母净利润1.3-1.7亿元，同减55-66%；扣非净利润0.85-1.25亿元，同减58-71%，其中Q4归母净利0.27-0.67亿元，同增206-364%，环比-56%~+9%；扣非净利0.11-0.51亿元，同增125-218%，环比-72%~+29%，若加回减值和奖金计提，业绩符合市场预期。 Q2出货预计环增40%、单颗盈利持续恢复。锂电池方面，大客户Q3去库结束，Q4开始恢复采购，我们预计公司Q4出货8500万颗，环增40%，全年出货2.2-2.3亿颗，同降25-30%。随着终端库存消化完毕，我们预计Q1出货超6千万颗，同比近翻倍增长，24年目标出货4亿颗，同增75%。盈利方面，我们预计Q4单颗盈利0.5元，环增25%，全年季度持续恢复，24年看，随着下游需求的回暖，产能利用率逐步提升，单颗盈利我们预计恢复至0.7元。 金属物流保持稳定增长、LED业务实现盈亏平衡。金属物流方面，Q4我们预计贡献4千万利润，环增20-30%，23年贡献1.5亿利润，公司保持着3C市场的绝对优势地位，进一步扩大新能源车、5G通信等高成长市场份额，24年利润预计稳中有升。LED方面，Q4我们预计贡献1千万利润，环比保持稳定，23年基本盈亏平衡，随着下游需求逐渐回暖，背光显示产品占比提升，24年预计开始实现盈利，金属物流+LED业务预计贡献2亿利润。 盈利预测与投资评级：考虑到行业需求不及预期，我们下修23-25年归母净利至1.5/3.5/4.2亿元（原预测2.9/4.7/6.7亿元），同比-60%/+126%/+21%，对应PE为53x/23x/19x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

国内木质活性炭龙头，“炭+硅”产业双轮布局。 元力股份成立于 1999年，聚焦于活性炭领域，创始人卢元健出生于化工世家，率先突破磷酸法工艺，进入快速扩张阶段， 22年市占率提升至 30%+。公司传统业务为活性炭、硅酸钠及硅胶产品， 20-22年实现营业收入 11.4/16.1/19.5亿元，同比-11%/+37%/+21%， 实现归母净利润 1.3/1.5/2.2亿元，同比+135%/+37%/+48%，业绩实现稳健增长。 粉状炭市占率超 30%，颗粒炭开启高速增长。 公司为木质活性炭龙头，具备技术、品牌、市场优势，主要销售产品为粉状炭，应用于食饮领域，下游需求分散稳定， 23年国内需求约 30万吨。公司规模效应领先， 23年实现出货 11万吨，且地处闽北，原料资源充足， 打造成本优势长存，毛利率维持 30%，远超同行盈利水平。 此外， 煤基炭应用于环保领域，下游需求更为广阔， 23年国内需求约 55万吨，公司针对性打造竹基颗粒炭，具备环境友好特点，替代煤基炭大势所驱， 23年实现出货 1万吨，同比翻倍增长，盈利水平优于粉状炭，未来几年预计保持高速增长。 硅碳 CVD 法实现突破，多孔碳需求空间广阔。 硅基负极可提升电池的能量密度和倍率性能， 22年国内总出货 1.6万吨，未来随着快充、 4680和半固态的放量，行业需求预计快速增长。 22年底， Group 14采用多孔碳作为骨架，利用 CVD 法将纳米硅储存在骨架中，大幅减缓硅的膨胀问题，加快硅碳量产进度。 而多孔碳作为工艺的核心，技术壁垒相对较高，公司与头部电池厂深度绑定，已完成 500吨产线建设， 24年实现百吨级出货， 25年实现千吨级出货，产品单价较高，盈利水平优于主业。 技术成本持续突破，静待钠电规模放量。 聚阴离子具备成本优势，我们预测量产后成本 0.30-0.35元/wh， 24年或迎来经济性拐点， 25年或开启小规模放量（10gwh+）， 26年或大规模放量（50gwh+），钠电池负极主流使用硬碳材料， 24-26年对应需求 1/3/10万吨。硬碳工艺核心在于炭化和纯化，与活性炭具有技术相通性，公司凭借技术和成本优势，与头部钠电厂商深度合作，规划产能 5万吨， 24年预计出货 1000吨。 此外公司布局超级电容炭，目前产能 400吨/年，领航国产替代化生产。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 23-25年归母净利润为 2.5/2.8/3.5亿元，同比+10%/+15%/+23%，对应 PE 为 21/18/15x， 给予 24年 28倍PE， 对于目标价 21.7元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、新技术放量不及预期、下游需求不及预期。