2023年中报：业绩增长 65%；订单高增，期待光伏组件+钙钛矿等电池业务加速1）业绩超预期：2023上半年营收 34亿元，同比增长 49%；归母净利润 2.4亿元，同比增长65%。单 Q2季度营收 21亿元，同比提升 66%；归母净利润 1.9亿元，同比增长 66%。分业务结构：光伏自动化产线营收 27亿元，同比增长 76%；包装机械业务营收 3.9亿元，同比降低2.2%。核心受益于公司光伏组件设备业务放量。 2）盈利能力稳健：上半年毛利率 20.9%、同比+1pct；净利率 8.3%，同比+1.5pct。分业务结构：光伏自动化产线业务毛利率 21.5%，同比+0.4pct；包装机械毛利率 23.7%，同比+3.5pct。 3）订单超预期：二季度末公司合同负债达 24.5亿元，同比增长 80%。存货达 54亿元，同比增长 100%。截至 2023年 6月 30日，公司光伏板块在手订单 92.02亿元（含税），同比增长121.4%。受益于光伏需求提升+一体化趋势+N 型电池组件需求，2023年组件扩产景气度高、公司将充分受益。同时公司电池设备新业务将进入多点开花阶段，钙钛矿设备成长空间大。 4）研发费用：上半年达 1.6亿元、同比增长 54%、占营收比 4.7%，公司在钙钛矿设备领域持续加码研发。可提供 MW 级钙钛矿及整体解决方案，并可提供 GW 级钙钛矿量产装备支持。 京山轻机：钙钛矿设备市场空间大；组件设备、HJT+TOPCon 设备多点开花1）钙钛矿设备：预计 2030年钙钛矿设备市场空间 836亿元，2022-2030年 CAGR=80%。公司布局 PVD、ALD、团簇型多腔室蒸镀设备、组件封装设备等，已实现量产并成功应用于多个客户端，将具备钙钛矿电池整线设备交付能力，如保持先发优势、将充分受益钙钛矿产业化浪潮。 2）组件设备：预计 2025年组件设备（流水线+层压机）市场规模达 100亿元，2022-2025年CAGR=16%。公司为组件自动化产线设备龙头，服务海内外头部客户，受益组件扩产景气度。 3）TOPCon 设备：公司核心布局 TOPCon 二合一镀膜设备（PECVD+PVD）、期待突破。 4）HJT 设备：公司与金石能源合作清洗制绒设备，已获 4GW 量产订单、受益行业景气度提升。 投资建议：钙钛矿设备领军者；光伏组件、TOPCon、HJT 电池设备多点开花预计公司 2023-2025年归母净利润至 4.9/6.5/8.3亿元，同比增长 62%/33%/27%，对应 PE 为20/15/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：新产品市场推广不及预期风险；行业景气下行风险；市场竞争风险。

事件：公司发布2023年半年度报告1）2023H1业绩：2023H1实现营业收入11.37亿元，同比减少22.44%；归属于上市公司股东的净利润1.14亿元，同比增长57.43%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.04亿元，同比增长118.46%。加权平均净资产收益率1.44%，同比增长0.51pct。2023H1业绩符合市场预期，主要系公司无人机国外业务量同比大幅增长，无人机业务整体经营持续向好。 2）2023Q2业绩：从单季度角度看，2023Q2实现营业收入6.28亿元，同比减少15.38%，环比增长23.32%；归属于上市公司股东的净利润0.95亿元，同比增长152.84%，环比增长411.48%，2023Q2盈利能力大幅提升。 2023H1无人机及相关业务毛利率大增，2023Q2净利率创2021年以来季度新高1）利润率：2023H1毛利率为24.64%，同比增加8.12pct（其中无人机及相关产品毛利率为40.52%，同比增加23.48pct）；净利率为10.03%，同比增加4.83pct。 2023Q2毛利率为24.93%，同比增加9.42pct，环比增加0.64pct；净利率为15.07%，同比增加9.84pct，环比增长11.25pct，公司净利率创2021年以来季度新高。 2）期间费用：2023H1期间费用率为13.87%，同比增加1.97pct。其中销售费用率1.42%，同比增加0.11pct；管理费用率11.69%，同比增加2.90pct；研发费用率4.84%，同比增加1.16pct；财务费用率-4.08%，同比减少2.19pct。 合同负债大增系收到无人机业务货款，或表明下游需求旺盛1）资产负债端：2023H1公司应收票据及应收账款为26.81亿，比2022年末增加增长29%。2023H1公司合同负债为1.29亿元，比2022年末增加1212%，主要系收到无人机业务货款。 2）现金流量端：2023H1经营活动产生的现金流量净额为-4.44亿，同比减少74%，主要是本期销售回款与收到的税费返还减少。投资活动产生的现金流量净额为2.34亿，主要是本期结构性存款到期收回。 投资建议与盈利预测公司无人机和新材料业务双主业驱动，无人机业务在行业内具有领先优势地位。 预计2023-2025年公司归母净利润4.54、6.19、7.82亿元，同比增长48%、36%、26%，PE为45、33、26倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）国内军品订单需求不及预期；2）军贸出口订单不及预期；3）新材料下游需求不及预期。

事件：上市公司发布 2023 年半年报，上半年实现营收 64 亿元，同比增长 4%，归母净利润 5.3 亿元，同比下滑 29%。其中第二季度实现营收 32 亿元，同比下滑 8%，归母净利润 2.5 亿元，同比下滑 41%。 稀有气体价格下跌、零售气体复苏程度有限，二季度业绩略低预期第二季度公司收入同比下滑 8%，主要系报告期内管道气新投产规模较少，同时稀有气体价格下跌。第二季度毛利率、净利率分别为 23.75%、8.49%，同比下滑4.12pct、4.44pct，主要系去年同期稀有气体价格处于较高水平，今年二季度稀有气体价格持续下跌，对盈利能力产生不利影响。零售气体价格与下游经济景气度相关性较强，期待逆周期调控政策加码，将有助于零售气业务盈利修复。 上半年新签设备订单、气体订单饱满，确保中长期成长能力较好据公告，半年设备板块新签订单金额达到 43.21 亿元，同比增长 41%，市场占有率保持国内领先，加速布局新领域、新市场。在气体板块，公司在化肥、化工新材料、钢铁、氢能源等领域多点发力，新签气体项目总制氧量超 37 万方。 控股股东杭州资本拟并购盈德气体，并承诺交易完成后推动与上市公司重组气体动力科技（主要资产是盈德气体），是中国最大的独立工业气体供应商。 2020 年，气体动力科技（含宝钢气体）营业收入为 194 亿元，独立第三方供气市场的市占率为 22.3%，净利润为 23 亿元。公司营业收入中 80%来自于空分气体，绝大部分来自于现场供气。公司盈利能力较强，2020 年 ROE 为 20%，毛利率 28%，净利率为 13.2%。 据公告，本次交易完成后，杭州资本持有买方 SPV30%股权，系买方 SPV 第一大股东（非控股股东）。待卖方完成内部重组后，目标公司将主要从事现场制气、零售气体、特种气体、清洁能源产品的制售业务，与杭氧股份主业属于同业。 杭州资本承诺：杭州资本将在本次交易完成后的 36 个月内，推动上市公司与买方 SPV 签署资产重组协议，并由上市公司披露交易预案。 若上市公司与买方 SPV 进行资产重组，上市公司将实现对同行业优质资产的重组整合，有利于上市公司发挥协同效应、扩大生产规模、提高资产质量、优化财务状况、增强市场竞争力。 杭氧股份：迈向中国工业气体龙头！国产替代，打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为 10%，新签气体运营市场的份额 40-50%。预计 2025 年底公司运营气体规模超 300 万方，2022-2025 年气体业务收入的复合增速达 23%，2025 年公司气体业务收入占比超过 75%。 重要人事变动：公司新选任董事长，管理团队持续年轻化、发展有望加速2022 年股权激励计划完成授予，预计 2023-2024 年净利润稳定增长股权激励分三年期解禁，分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起 24、36、48 个月，解锁比例分别 40%、30%、30%。股权激励业绩（指扣非归母净利润）解锁条件：以 2018-2020 年扣非归母净利润均值为基数（即 6.88 亿元），2022-2024 年增速不低于 60%、66%、73%，即 11.01、11.43、11.91 亿元。 成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍（1）行业需求持续增长：1）工业气体市场总需求近 2000 亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从 2021 年的 41%提升至 2025 年的 45%。2）2021 年中国工业气体市场规模同比增长 10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的 30-40%。预计到 2025 年中国工业气体市场规模 复合增速 6-8%。（以上数据来源：请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度 PPT：国产替代、产品升级，迈向工业气体龙头》2022 年 7 月 8 日）（2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021 年公司在第三方供气市场的存量份额为 9%，增量份额为 45%，预计 2025 年公司第三方市场的份额有望提升 1倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是 2021 年的 3-4 倍（30-40%市占率）。 （3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。 盈利预测及投资建议公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业，技术研发优势、设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为 12.5、14.7、17.6 亿元，同比增速分别为3%、18%、20%，三年复合增速 13%，对应 PE 分别为 24、20、17 倍。维持“买入”评级。 风险提示控股股东交易不确定性风险，行业竞争风险及市场风险，气体价格波动风险。

2023 年中报：业绩增长 7%；订单高增、营收确认提速，期待 HJT 业绩加速确认1）业绩：2023 上半年营收 29 亿元，同比增长 63%；归母净利润 4.3 亿元，同比增长 7%。单 Q2 季度营收 17 亿元，同比提升 85%；归母净利润 2 亿元，同比降低5.9%。分业务结构：成套设备营收 25.3 亿元，同比增长 82%；单机业务营收 1.5亿元，同比降低 38%。核心受益于公司光伏 HJT 设备业务放量。 2）盈利能力：上半年毛利率 32.7%、同比-7.4pct；净利率 13.7%，同比-8.2pct。分业务结构：成套设备业务毛利率 32%，同比-6.7pct；单机毛利率46%，同比+10.5pct。我们预计随着 HJT 设备规模化确认、未来有望提升。 3）订单：二季度末公司合同负债达 66.6 亿元，同比增长 136%。存货达 92 亿元，同比增长 151%。据公司投资者交流活动表，2022 年 HJT 行业落地近 30GW，预计 2023 年将达 50-60GW 水平。受益行业扩产公司 HJT 设备订单量加速。 4）研发：上半年达 2.9 亿元、同比增长 39.6%、占营收比 9.9%，公司积极开发少银、无银的金属化解决方案，采取设备优化、低铟叠层膜等方案降低铟耗量，同时叠加大片化、薄片化、半片化、微晶化制程不断降本增效。 5）我们认为：2023 年将是 HJT 电池性价比临界点来临、产业化有望提速的一年，行业新老玩家扩产需求大，公司作为 HJT 设备龙头将充分受益。中长期 HJT电池与电镀铜、钙钛矿技术具备更高的适配潜力，打开 HJT 行业发展长期空间。 迈为股份：光伏 HJT 设备龙头受益行业扩产；向泛半导体设备龙头进军1）光伏 HJT 设备：预计 2025 年市场空间达 602 亿元、2022-2025 年 CAGR=74%。 公司为 HJT 设备龙头、市占率领先，有望充分受益行业扩产。 2）半导体设备：封装相关产品已导入三安光电、长电科技、捷捷微电等国内主流封测厂商。 3）面板设备：已在京东方、深天马、维信诺等行业知名企业得到应用。 盈利预测：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位预计 2023-2025 年归母净利润为 11.7/21.9/32.1 亿元，同比增长36%/87%/47%，对应 PE 为 44/23/16 倍。维持“买入”评级。 风险提示：异质结电池推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。

业绩表现：同比增长略有放缓2023年8月23日公司披露2023年半年报，2023H1：实现营业收入9.67亿元，同比增长6.97%；归母净利润3.46亿元，同比增长6.79%；扣非归母净利润3.40亿元，同比增长13.53%。 2023Q2：公司实现营业收入5.60亿元，同比增长11.54%；归母净利润2.21亿元，同比增长5.03%。 成长性分析：色选机增长基本稳定，口腔CBCT略有承压。 ①色选机：2023H1收入5.64亿，YOY5.22%，收入占比58.26%，仍然为公司最大的基石业务。截至到2022年，国内农产品色选市场已进入稳定发展阶段，但海外市场尤其是发展中国家和地区市场尚处于快速发展期。2023H1，公司密集发布了多款色选机新品，包括小叶片茶专用色选机、行业首创的紫外色选机、UHD深度学习色选机、一体化塑料整瓶分选设备等，新产品通过工程化设计，基于深度学习技术并由智能工厂打造，实现了产品在色选性能、可靠性等方面的进一步提升。公司作为国内色选产业的开拓者，通过持续创新，已建立了广覆盖、差异化、高性价比的产品体系，我们认为，公司色选机产品在国内外尤其是海外发展中国家及地区竞争力有望在新技术新产品推动下得到持续提升，业务持续稳定增长确定性较高。 ②医疗设备（口腔CBCT等）：2023H1收入3.03亿，YOY1.28%，收入占比31.32%。2022年以来，公司在海外拓展进度上实现了目标市场准入及经销网络搭建的稳步推进，并在多个国家和地区实现了口腔CBCT的出口。2023年，随着经销网络的逐步成熟，海外市场有望逐步迎来较快放量。此外，2023H1公司正式发布了“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，该平台立足于真正解决诊所经营痛点和满足诊疗智能化需求，有望进一步助力公司口腔行业数字化发展。我们认为，公司口腔CBCT已形成多成像视野的产品梯队，能够有效满足各类口腔诊疗客户的需求，在种植牙集采带动下，CBCT装机需求有望得到快速提升，推动公司口腔CBCT业务有望重回高增长态势。另外，2023年1月，公司研发的脊柱外科手术导航设备取得医疗注册证，有望逐步贡献增量弹性。 ③X射线工业检测机：202H1收入0.81亿，YOY50.27%，收入占比8.41%。公司进入该领域较早、技术成熟、产品齐全。2009年，公司推出国内首台X光异物检测机后逐步将市场聚焦在食品、轮胎等领域。考虑到工业X光检测广泛应用于工业生产中，是产品质量监督和控制的重要环节，应用场景正逐步打开。我们认为公司该部分业务未来仍有望保持较高速成长。 盈利能力分析：经营费用基本稳定，毛利率及净利率有望维持稳定毛利率及净利率：2023H1公司毛利率为52.50%，同比增加1.08pct，销售净利率为35.80%，同比减少0.06pct。分产品来看，色选机毛利率50.44%，同比增加2.74pct，我们预计主要与多款色选机新品上市销售，且毛利率相对较高有关；医疗设备毛利率55.27%，同比减少2.94pct，我们预计与细分产品销售结构变化以及口腔CBCT国内竞争压力较大带来毛利率波动有关。总体而言，考虑到公司在色选机及口腔CBCT领域仍处于绝对龙头地位，随着高端新产品持续推出及放量，未来毛利率有望保持相对稳定。期间费用率：2023H1销售费用率为9.05pct，同比减少0.23pct，管理费用率4.50%，同比减少0.19pct，财务费用率-4.91%，同比增加0.57pct，研发费用率5.03%，同比增加0.29pct。展望2023年，我们预计公司经营费用率基本稳定。经营质量：2023H1，公司经营性现金流净额为1.93亿元（2022H1-0.30亿元），占经营活动净收益比例为54.20%，同比改善明显（2022年中报-9.06%），据公司2023年中报披露，主要系本期公司销售商品收到的现金增加、采购付款减少所致。 盈利预测与估值：我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.91、1.01、1.21元/股，2023年8月23日收盘价对应2023年PE为25.0倍，考虑到2023年种植牙集采逐步落地带来CBCT需求的快速释放，公司口腔CBCT业务有望重回高增长态势，并拉动公司整体收入进入逐步加速期，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争带来毛利率下降风险，海外拓展不及预期风险，新产品研发及推广不及预期风险，政策变化风险等。

事件：公司发布2023年半年度报告1）2023H1业绩：2023H1实现营业收入17.16亿元，同比减少15.04%；归属于上市公司股东的净利润0.07亿元，同比减少48.81%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.04亿元，同比减少69.30%。加权平均净资产收益率0.13%，同比减少0.13pct。2023H1业绩符合市场预期，主要系公司本期产品交付数量减少。 2）2023Q2业绩：从单季度角度看，2023Q2实现营业收入15.78亿元，同比增长21.85%，环比增长1052%；归属于上市公司股东的净利润0.16亿元，同比增长79.07%，环比增长278%，2023Q2盈利能力提升。 2023Q2净利率修复、持续降本增效，研发费用率为主要期间费用率增加来源1）利润率方面：2023H1毛利率为2.85%，同比增加0.30pct；净利率为0.40%，同比减少0.28pct。2023Q2毛利率为2.82%，同比增加0.62pct，环比减少0.37pct；净利率为1.01%，同比增加0.34pct，环比增加7.63pct。 2）期间费用方面：2023H1期间费用率为2.66%，同比增加0.71pct。其中销售费用率0.23%，同比减少0.02pct；管理费用率1.05%，同比增加0.09pct；研发费用率1.55%，同比增加0.60pct；财务费用率-0.17%，同比增加0.04pct。 3）持续降本增效：报告期内公司持续推进降本增效工作，发布专项行动方案，明确年度成本费用控制目标，加大货款回笼和债权债务清理力度，拓宽融资渠道，降低融资成本，建设成本管理信息系统，推进型号全周期低成本管理。 合同负债保持平稳，采购商品支付现金增加影响经营现金流1）资产负债端：2023H1公司应收票据及应收账款为44.01亿，比2022年末增加减少28.25%。2023H1公司合同负债为52.51亿元，比2022年末减少4.88%，总体保持平稳。 2）现金流量端：2023H1经营活动产生的现金流量净额为-3.54亿，同比减少249.70%，主要系公司本期采购商品支付的现金增加。 投资建议与盈利预测公司教练机和防务产品受“内需+外贸”双重驱动。预计2023-2025年公司归母净利润1.9、2.2、2.9亿元，同比+32%、+20%、+29%，EPS为0.26、0.31、0.40元，PE为79、66、51倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）产品交付计划推迟；2）发动机供应短缺等风险。

事件：公司发布2023年半年报2023年上半年公司营收、归母净利分别同比增长-14%、1%公司2023年上半年共实现营收61.05亿元，同比减少14%；实现归母净利4.34亿元，同比增长1%，公司军品生产保障任务持续推进，军民品市场开拓稳中有进。公司2023年上半年毛利率、净利率分别达到10.97%、7.14%，同比提升1.44、1.09pct，盈利水平持续提升。 内需：现代战争对陆军提出新挑战，我国新一代坦克等装备具持续换装需求1）中国作为陆权大国，接壤邻国众多、陆上边境漫长，复杂周边局势下仍需要保持强大的陆军威慑力量。 2）现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出了新要求。以99式为代表的我国第三代主战坦克，自20世纪90年代研发至今已超过20年，期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等新装备具备持续换装需求。 外贸：我国坦克出口创下新里程碑，有望持续受益俄乌冲突、一带一路1）根据SIPRI数据，2019-2022年我国来自巴基斯坦的VT-4坦克订单数量达679辆。参考2016年我国VT-4坦克首次出口泰国，58辆坦克及其配套设备对应合同金额3亿美元，中巴VT-4项目已创下我国坦克出口数量及金额的新里程碑。 2）参考巴基斯坦、泰国VT-4订货占其坦克保有量的1/5到1/10，我们保守预计埃及、摩洛哥、阿尔及利亚、沙特等潜在客户坦克需求有望达600亿人民币。 3）俄罗斯与乌克兰均为陆军装备重要出口国，俄乌冲突背景下双方产能优先自给，全球军贸市场供给出现空缺。我国推出陆军军贸合成旅，为客户提供整套陆军装备体系化解决方案，“一带一路”战略推进下中东、北非有望迎来新机遇。 2023年预计关联交易销售额大幅提升，股权激励要求业绩稳健增长1）受外贸新增订货等因素影响，公司2023年预计关联销售额达85亿元，相比2022年预计关联销售额增长55%，相比2022年实际关联销售额增长371%。 2）此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019年为基数，2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%，且不低于同行业均值。 低估值、安全边际高：PE估值最低的国防主机厂之一，持续受益“中特估”安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机厂（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/4左右。 内蒙一机：预计2023-2025年归母净利复合增速16%，持续推荐预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.39、11.11、12.72亿元，同比增长14%、18%、14%，CAGR=16%，对应PE为17、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）军贸交付节奏低于预期；2）现有内需型号订货低于预期。

事件2023年 8月 21日，公司发布 2023年业绩中报。 投资要点2023H1归母净利润同比增长 20%，设备收入同比增长 32%根据公司 2023年中报，2023H1公司实现营收 5.6亿元，同比增长 21%；实现归母净利润 1.48亿元，同比增长 20%，略超预期；实现扣非归母净利润 1.45亿元，同比增长 23.2%。拆分来看：2023年 Q2公司实现营收 2.8亿元，同比增长 49%；2023年 Q2实现归母净利润 0.84亿元，同比增长 67%，环比增长 31%。在收入结构方面，2023上半年公司设备收入 3.2亿元，同比+32%，在营业收入中的占比为 57.5%。 公司墨水销量近年来持续提升：1）公司设备保有量不断上升带来墨水耗材需求扩张；2）控股子公司天津宏华数码新材料进一步提升墨水产能，从而提升定价能力和市场竞争力。预计伴随公司设备保有量的进一步提升，公司墨水收入占比有望提升至 50%以上，未来收入占比超过设备，带来稳定现金流增长。 海外收入占比提升+提升墨水研发自主性，助力盈利能力提升盈利能力：2023H1公司整体毛利率为 47.5%，同比提升 1.5pcts；公司整体净利率为 27.8%，同比提升 0.5pcts，公司盈利能力整体与上年同期相比有所提升。 我们判断公司盈利能力提升的原因为：1）设备方面：预计价值量更高的直印设备收入占比提升。公司外销设备主要以价值量更高的直印设备为主，2023H1公司的外销收入为 3.15亿元，同比增长 25%，收入占比由去年同期的 54.5%提升至 56.5%，产品结构变化带动设备业务毛利率提升。2）墨水方面：外延并购延伸至产业链上游，实现墨水的全流程研发生产。2022年收购墨水原料供应商天津晶丽 67%股权，快速打通活性墨水原料合成、提纯和墨水配方等全产业链，积极向产业链上游延伸以实现降本目的，目前已能实现活性墨水的全流程研发与生产。 产能扩张+下游应用领域延伸：巩固龙头地位，进一步提高核心竞争力1）产能扩张：公司年产 2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂项目已正式投产，数码喷印设备的产能和品质得到进一步提升。定增项目“年产 3,520套工业数码喷印设备智能化生产线”正在有序推进建设。随着募投项目的逐步建成投产，公司将建成面积约 26万平方米的智能化生产工厂、产能约扩大至 5,520台，打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地。目前，公司正在天津筹建智能化墨水生产基地，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至 4-5万吨。 2）领域延伸：公司基于数码喷印核心技术的可延展性积极开拓数码喷染、书刊印刷、装饰材料喷印、瓦楞纸喷印等领域，进一步丰富设备的下游应用场景，打开更为广阔的市场空间。 盈利预测与估值预计 2023~2025年归母净利润为 3.0、3.9、5.1亿元，同比增长 25%、28%、30%，PE 为 36、28、22倍。看好公司全球领先优势和“设备+耗材”的独特商业模式。维持“买入”评级。 风险提示1）核心部件喷头依赖外购风险；2）汇率波动引发汇兑损失的风险

2023H1业绩基本符合预期，归母净利润同比提升 5.3%2023年上半年公司实现营业收入 2.79亿元，同比下降 3.11%；归母净利润 3791万元，同比提升 5.3%。营业收入下滑主要系宏观经济、国际地缘政治冲突及半导体周期下行等因素影响，消费电子市场及终端市场需求疲软。其中，机器视觉设备实现营收 1.3亿元，同比下降 0.32%；控制线缆设备实现营收 8543万元，同比下降 19.64%；控制单元及设备实现营收 6020万元，同比提升 31.44%。 多环节降本优化、技术更新迭代，盈利能力提升盈利能力：1）销售毛利率：2023H1毛利率约 31.64%，同比提升 1.26pct，主要系生产、物流等环节优化，降低生产成本，同时受益现有产品的更新迭代和高毛利率新产品推出，产品结构持续优化；2）销售净利率：2023H1净利率约13.58%，同比提升 1.14pct。费用端：2023H1期间费用率 17.03%，同比下降0.73pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.65、-0.84、+0.65、+0.11pct。 品类拓展、产品迭代、应用领域拓展，助力公司业绩持续增长 （1）品类扩展：近年来，公司陆续推出 3D-SPI、3D-AOI、MiniLED-AOI、FPCAOI 等新产品覆盖 2D+3D 的检测设备。同时，公司推出点胶机、镭雕机、选择性波峰焊等生产设备。 （2）产品迭代：积极推进 AI 等前沿技术的探索及应用，已成功将 AI 算法应用于多种场景的缺陷检测、缺陷复判、元器件自动编程等任务，以数据为驱动不断提升产品检测性能，提高检测效率。 （3）应用领域延伸： 公司积极向更多下游行业如半导体、显示、医药等应用领域扩展。①半导体领域：自主研发的半导体 AOI，采用创新的超景深技术实现光学分辨率 1um 的 3D成像，可满足半导体高分辨率 3D 检测的需求，分别适用于半导体的微组装、先进封装等芯片粘合及金线、铝线键合的外观缺陷检测以及半导体晶圆制造后道Wafer Frame Post dicing 工艺的外观缺陷检测。目前，公司半导体封测工艺环节的焊线 AOI 检测设备已顺利通过行业标杆客户验收，并且产品参加了多个IGBT 功率器件厂商客户及半导体封测厂客户的验证测试，多项指标均满足客户需求。②X 光检测领域：3月份发布的 3D 在线 X 射线检查设备，最高分辨率达 6微米，并成功实现了对球窝缺陷的检出，其缺陷检测能力已在多个客户的样品上得到确认。除此之外，高速高精度点胶机、镭雕机、选择性波峰焊等多款在线全自动生产设备持续拓宽公司产品应用领域。 盈利预测与估值预计 2023-2025年公司实现归母净利润 1.4、1.8、2.5亿元，同比增长 5%、33%、37%，三年复合增速约 24%。对应 P/E 38、29、21X。维持公司 “买入”评级。 风险提示：1）新产品开发进度不及预期；2）下游客户拓展低于预期

事件：公司发布 2023年半年度报告1）2023H1业绩：2023H1实现营业收入 105.58亿元，同比增长 56.38%；归母净利润 1.26亿元，同比增长 632%；扣非归母净利润 0.98亿元，同比增长 3952%。 加权平均净资产收益率 1.31%，同比增加 1.13pct。2023H1业绩符合市场预期，业绩同比大增主要系航空产品收入增长、以及上年同期业绩基数较小。 2）2023Q2业绩：从单季度角度看，2023Q2实现营业收入 73.31亿元，同比增长43.02%，环比增长 121.78%；归母净利润 1.12亿元，同比增长 1858%，环比增长700%，2023Q2盈利能力提升。 哈尔滨分部收入稳定增长，景德镇分部盈利能力修复从公司分部看，2023H1哈尔滨分部实现收入 76.63亿（+78.56%），利润总额2.61亿（+14.10%），毛利率 5.61%（-3.56pct）；景德镇分部实现收入 27.44亿（+25.87%），利润总额 0.01亿（+100.65%），毛利率 9.29%（+6.92pct）。 2022Q2公司毛利率和净利率提高，盈利能力逐步提升1）利润率方面：2023H1毛利率为 7.47%，同比减少 0.77pct；净利率为 1.11%，同比增加 0.96pct。2023Q2毛利率为 7.65%，同比增加 0.34pct，环比增加0.59pct；净利率为 1.48%，同比增加 1.38pct，环比增加 1.20pct。 2）期间费用方面：2023H1期间费用率为 5.65%，同比减少 1.63pct。其中销售费用率 0.70%，同比减少 0.20pct；管理费用率 3.14%，同比减少 1.63pct；研发费用率 2.00%，同比增加 0.18pct；财务费用率-0.18%，同比增加 0.03pct。 部分预收款完成结转影响合同负债，销售回款下降影响经营现金流1）资产负债端：2023H1公司应收票据及应收账款为 78.9亿，比 2022年末增长28.78%。2023H1公司合同负债为 17.2亿元，比 2022年末增长 49.21%，主要系本期收到预收货款较多。 2）现金流量端：2023H1经营活动产生的现金流量净额为-11.5亿，同比增加51.68%，主要系本期客户回款增加较多，导致经营活动产生的现金净流出减少。 投资建议与盈利预测根据公司中报业绩和经营计划，我们对公司盈利预测进行调整。预计 2023-2025年公司归母净利润 4. 14、5.20、6.57亿元，同比增长 7%、25%、26%，PE为 55、44、35倍，考虑到公司作为国内直升机产业龙头，通过哈飞和昌飞总装资产注入，资产质量将进一步提升，总体发展前景良好，维持“买入”评级。 风险提示：1）资产重组实施进度不及预期；2）直升机订单不及预期等风险

23H1经营持续恢复，黄金行业高景气加持叠加客流恢复，业绩稳健增长23H1：营收 295.67亿元，同增 16.73% ；归母净利润 5.37亿元，同增 22.31%； 扣非归母净利润 5.03亿元，同增 18.41%。23Q2：营收 134.28亿元，同增22.48%；归母净利润 2.37亿元，同增 26.58%；扣非归母净利润 2.26亿元，同增23.4%。 分产品看，黄金产品稳健增长。23H1黄金产品收入 290.47亿元，同增 16.8%，占 98.2%，+0.04pct；K 金珠宝类产品收入 2.17亿元，同减 4.98%，占 0.7%，-0.17pct。 费用管控基本稳定，盈利能力稳中有升。1）盈利端：23H1整体毛利率 4.23% ，净利率 1.83%，分别同比-0.12pct / +0.08pct。2）费用端：23H1销售费用率0.72%，同比-0.28pct；管理费用率 0.26%，同比-0.01pct；研发费用率 0.04%，同比-0.03pct；财务费用率 0.03%，同比-0.01pct。 行业：金价冲高，黄金珠宝需求持续上行。 国际金价走强，黄金珠宝需求上行。国际金价 23H1冲高回落，整体偏强行情。 目前仍在历史高位。据国家统计局数据，23H1金银珠宝社零数据创新高达 1689亿，同增 17.5%，优于整体社零 8.2% 增速。 渠道：线下体系多点开花，线上渠道全面布局，“三免两减”优化加盟收费线下体系完善，开店步伐加快。针对加盟渠道，出台“三免两减”加盟收费新政策；直营渠道积极探索新业务模式；银邮渠道完善渠道网络布局，加强与合作银行及集邮公司的合作；回购渠道做优回收业务，开放首批品牌化回收加盟资源，打造回收品牌。公司 23H1净开门店 18家（新增 50家），其中直营门店净增 3家（新增 5家），加盟门店净增 15家（新增 45家）；23H2拟增直营门店 10家、加盟门店 268家。 电商渠道全面布局，与抖音等多平台签约授权，增加品牌曝光和用户参与度。 拓展：横向拓展趋势品类培育钻石，第二成长曲线加速勾勒。 公司成立培育钻石（新材料）推广事业部，调整产品结构，降低对单一品类的依赖度。目前已经打造“此刻高光”“以爱之名”“花木兰”“华彩”“烟花”“绮梦”等 18K 金镶嵌及“ 5G 手创金”金镶钻系列新品，并于 6月 18日在京东平台举办品牌培育钻石新品发布会。 盈利预测与估值金条投资及国潮黄金产品迭代提升单店盈利空间，渠道拓展稳步推进，贵金属回购持续渗透提升用户体验，培育钻石业务有望形成新成长曲线。预计公司 23-25年 归 母 净 利 润 10.30/12.14/13.73亿 元 ， 同 增 35%/18%/13%， 对 应 PE 为18/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示： 金价剧烈波动；门店扩张不及预期 ；新业务不及预期等。

中报业绩超预告上线，营收增长41%，归母净利润增长123%公司2023年中报实现营业收入14.04亿元，同比大涨41%，实现归母净利润1.04亿元，同比大涨123%，超出中报业绩预告的盈利上限（0.98亿元）。2023年上半年公司扣非归母净利润为0.71亿元。公司近日公布股权激励方案，2023年扣非归母净利润目标较2022年增长25%，即3.59亿元。结合此次中报数据，为了实现股权激励目标，公司下半年扣非归母净利润要实现2.91亿元以上。 我们认为，公司收入和盈利的双双提升，得益于公司专注于智能制造装备行业，已经在行业内建立起良好的口碑和稳定的客户关系，从而持续获取高质量订单，实现收入和盈利的增长。下半年扣非归母净利润2.91亿元的股权激励目标，彰显了管理层经营的信心，也是公司长期高速发展的保障。 合同负债进一步提升，半导体设备业务、消费电子业务或超预期公司2020年末合同负债仅0.78亿元，2021年末为2.6亿，2022年末大幅增加到4.95亿元，2023年Q1提升到6.18亿元，2023年Q2进一步提升到9.58亿元。公司表示，合同负债进一步增加，主要系公司收到的半导体以及消费电子行业客户的预收账款增加所致。 我们认为，公司合同负债持续大幅增加，体现了公司在半导体设备和新型消费电子行业强大的市场拓展能力。同时9.58亿元的合同负债也是公司未来业绩持续增长的坚实保障，公司未来发展值得期待。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营收分别为38.17/49.55/61.76亿元，同比增长30.27%/29.81%/24.65%；预计2023-2025年归母净利润分别为4.23/5.54/7.24亿元，同比增速分别为37.85%/30.81%/30.76%。对应EPS为2.22/2.90/3.79元，对应PE分别为20/16/12倍。公司成长为覆盖消费电子、半导体、新能源汽车的综合性自动化设备平台，未来发展前景光明，维持“买入”评级。 风险提示苹果新产品落地不及预期、半导体设备拓展不及预期、股东减持风险

2023年中报业绩同比大增 45%，符合市场预期，盈利能力提升显著2023上半年实现营收 30.98亿元，同比增长 5.23%；归母净利润 8.32亿元，同比增长 44.87%，符合此前业绩预告（8.04~9.18亿元）；毛利率 34.40%，同比提升6.44pct；净利率 26.84%，同比提升 7.34pct。其中 Q2单季度实现营收 17.97亿元，同比增长 6.23%；归母净利润 5.12亿元，同比增长 35.37%；毛利率32.09%，同比提升 5.05pct；净利率 28.51%，同比提升 6.14pct。公司盈利能力提升主因： （1）境外销售增加，销售收入占比达 63%，且境外毛利率高于境内； （2）原材料成本回落、海运费降低； （3）受汇率波动影响，汇兑收益增加。 2023年海外需求有望持续旺盛，高空作业平台行业保持高景气由于安全性、高效性的核心需求，高空作业平台持续渗透。北美、欧洲等成熟市场设备保有量大，增速平稳，需求主要为更新替换需求；中国市场人均保有量低但增速较快，已成为全球第三大市场；东南亚等地区作为新兴市场，发展潜力较大。2023年受益于国内需求修复，海外持续旺盛，行业有望保持高景气，据工程机械行业协会统计，1-6月行业累计销量 119614台，同比增长 20.2%，其中出口 39367台，同比增长 9.2%，出口占比 33%。 作为高空作业平台龙头，电动化、差异化提升竞争力，海外市场销售持续发力公司不断加深、加强电动化、差异化发展，推出了高位智能臂式高空作业平台系列、增程式臂架高空作业平台、高位重型越野剪叉系列产品等多型号、多系列新产品。海外市场开发力度加大，着力加大非贸易摩擦海外市场和潜在新兴市场的开拓力度。2023H1公司实现海外市场主营业务收入 18.63亿元，同比增长12.93%，销售占比达 62.92%，同比提升 4.5pct。公司加大臂式产品销售力度，臂式产品收入占比达 38.03%，臂式电动款销量占比达 76.64%。臂式高空作业平台产品在海外市场推广顺利，境外销售收入同比增长 89.11%。未来随着公司海外市场持续发力、产能逐步释放，公司臂式产品有望逐步放量。 国内需求空间大，电动化+国际化助力中国高空作业平台国际竞争力持续提升与欧美发达国家相比，我国高空作业平台人均保有量、单位 GDP 保有量均有较大差距，国内需求空间大，随着安全作业意识强化，作业经济性凸显，国内高空作业平台有望持续渗透。凭借国内新能源产业优势，产品质量与品牌力提升，叠加性价比优势，中国高空作业平台国际竞争力有望持续提升。 盈利预测：预计 2023-2025年归母净利润为 15.9亿、18.2亿、20.5亿元，同比增长 26%、15%、12%，PE 为 17、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）国内需求不及预期；2）海外贸易摩擦风险；3）行业竞争加剧。

2023年年中报长：归母净利润同比增长21.4%，工业/海外/高端化助力业绩高增长1））上半年业绩符合预期：：公司2023年上半年实现营业收入22.5亿元，同比增长10%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长21%；实现扣非后归母净利润2.6亿元，同比增长13%。Q2单季度：：2023年二季度公司实现营收14.2亿元，同比增长9.2%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长23%。2））费用管控效果突显：上半年公司实现毛利率37%，同比-1pct，实现净利率13%，同比+1pct；Q2单季度实现毛利率36%，同比-1pct，实现净利率15%，同比+2pct；上半年销售、管理、财务、研发费用率分别为12%、5%、-1%、5%。3）2023年年上半年现金流情况良好：：上半年公司实现经营活动现金流量净额同比增长15%；销售商品、提供劳务收到的现金增速18%。 通用消防报警：受益于经济复苏稳中向好，高端化、国际化提供增长动能上半年该业务营收12.9亿元，同比增长4%，营收占比57%。公司积极向高端产品、国际市场进军，美安新一代火灾报警系统(UL/ULC认证)产品正在送检，法国Finsecur火灾报警系统(NF认证)产品研发顺利，部分产品已取得NF/CE认证证书。上半年“久远”品牌同比增长超过30%，海外法国Finsecur平稳增长，西班牙Detnov品牌同比增长超30%，加拿大MapleArmor品牌同比增长超80%。 应急照明/智能疏散：紧抓行业发展机遇，订单、发货量快速增长上半年该业务实现营收5.5亿元，同比增长超过20%，营收占比24%。受益于《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》政策红利，预计未来2年行业仍维持较高增速。公司凭借三大核心品牌“青鸟消防”、“左向照明”、“中科知创”饱和覆盖市场，把握新政红利期，未来收入占比有望持续提升。 工业消防：产品矩阵进一步完善，储能消防高速增长，拉动公司盈利能力提升1）上半年该业务实现营收3462万元，同比增长67%，营收占比2%。公司持续在传统工业（钢铁石化等）、泛工业（隧道管廊等）、中高端制造（医药化工、锂电等）、电力以及储能的“4+1”场景发力布局。公司有自主知识产权的新一代图像型火灾探测器“智慧青瞳”完成产品认证并取得3C证书，已全面投入市场。 新型防爆型感温火灾探测器取得3C证书，故障电弧探测器、新型火焰探测器以及隔爆型感烟/感温探测器等工业领域产品均已实现量产。 2）上半年，公司储能消防项目累计发货超4600万元，同比高增130%。代表项目：中石油集团济柴动力3.35MWh储能电池集装箱消防系统项目等。 盈利预测及估值：““3+2+2”业务框架布局，高端化、国际化、大工业拉动增长预计2023-2025年归母净利润为7.3/9.2/11.4亿元，同比增长28%/26%/24%，PE为18/14/11倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧导致毛利率下滑；应收款项较高可能引发坏账

事件2023年 8月 17日，公司发布 2023年上半年业绩公告投资要点 2023年中报公司业绩大增 80%符合预期根据公司 2023年中报，2023H1公司实现营收 65.1亿元，同比增长 32.7%；实现归母净利润 5.5亿元，同比增长 80.4%；实现扣非归母净利润 5.2亿元，同比增长 55.5%；实现基本每股收益3.67元/股，同比增长 79.9%。拆分来看：2023年 Q2公司实现营收 36.3亿元，同比增长 37%，环比增长 26%；2023年 Q2实现归母净利润 3.4亿元，同比增长 70%，环比增长 62%。 我们认为 2023H1公司业绩大增的原因主要包括：1）公司市占率提升，规模效益凸显；2）产品结构优化，高附加值产品销售占比提升；3）强化生产效率和成本管理，费用端持续改善； 4）人民币贬值叠加海运费持续下降，成本端改善明显，利润空间进一步释放。 毛利率 / 净利率同比提升 11.1/2.3pcts，盈利能力持续提升盈利能力：公司 2023H1毛利率 32.6%，同比提升 11.1pct；净利率 8.9%，同比提升 2.3pct。 2023年 Q2公司毛利率 31.3%，同比增加 8.2pct；净利率 9.9%，同比提升 1.8pct，环比增加2.4pct。2023年 Q2盈利能力持续修复，我们判断主要为公司产品结构升级及国际海运费持续下降所致，影响公司盈利端的压制因素持续改善。成本端：2022年受原材料价格及海运费逐渐回落影响，盈利拐点已至。公司 2022年主营业务成本为 82.2亿元，同比增长 37%，增幅小于收入增长。其中原材料成本 64亿元，占主营成本的 78.1%。国内运费为 1.3亿元，国际运费 6.9亿元，美国进口关税为 3.2亿元，三者合计 11.4亿元，占 2022年主营业务成本比重的 14%。 四轮车产品升级+两轮车国际化、高端化，国内外市占率持续提升四轮车：2023年上半年公司全地形车累计实现销量 7.9万辆，实现销售收入 35.9亿元，同比增长 22.4%，全地形车出口额占同类产品比例 73.1%。上半年高附加值 U/Z 系列产品持续提升带来产品结构优化，盈利能力不断提升，欧洲市占率持续保持第一，美国市场新增渠道 31家，累计 585家，网点持续铺开带来强劲增长力，业绩领跑行业。 两轮车：①燃油两轮车：上半年累计销售 9.9万辆，实现销售收入 22.9亿元，同比增长 58.9%，海外新增渠道 275家，累计经销商网络 1445家，通过渠道扩张、新品上市共同发力，出口延续了较快增长，两轮外销 5.1万台，营业收入实现 12.4亿元，同比增长 132.4%。②电动摩托车： 渠道+产品全面布局构建第三成长曲线。渠道方面，上半年新增门店 15家，累计渠道总量 202家；大力布局全球网络，目前已在欧洲、南美、东南亚等 20余个国家出货。产品方面，“ZEEHO”发布第二款电摩产品 AE6，造型轻巧、灵活、年轻化，凭借时尚的外观设计及行业领先的性能配置，获得市场广泛关注和好评。 盈利预测及估值：未来三年净利润 CAGR 为 34%，维持“买入”评级预计 2023-2025年归母净利润为 10.2、13.6、17.0亿元，同比增长 45%、34%、25%，PE为 21、16、13倍。2022~2025年归母净利润 CAGR 为 34%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。 风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险