手工具行业全球龙二， 全球资源配置型企业巨星科技是“中国设计、亚洲制造、欧美本土服务” 的全球资源配置型公司。 2007-2022年公司收入和净利润复合增速分别为 15%、 23%， 远超同期美国工具、 五金及用品消费 CAGR 8%。 今年在欧美“高通胀+渠道高库存+地产低景气” 等三座大山压力下仍极具经营韧性， 23前三季度实现利润 15.1亿元，同比增长+19%。 核心竞争力： 供应链精细管理+渠道深度服务形成飞轮效应，夯实流量分配能力飞轮已成： 强大的供应链体系兼顾效率和弹性，涵盖全球供应商数千家（且还在不断增加）， 可确保公司快速响应并及时交付各类大额订单； 优秀的渠道本土化深度服务能力， 使得公司做到了反向绑定北美核心渠道、切入欧洲极其分散的 KA 与经销商。 渠道—供应链互相强化，公司产业链地位日渐提升，当前已成为具备流量分配能力的全球多品牌管理企业。 中长期： 工具行业千亿美金， 主业手工具份额持续提升，电动工具重要突破 （1） 手工具+电动工具接近千亿： 根据华经产业研究院，手工具行业 2022年规模约 241亿美元，电动工具行业 2022年规模 439亿美元， 2016-2022年 CAGR分别为 5.4%、 6.0%。 （2）手工具主业公司份额存在持续提升空间， 公司手工具市占率估计 10%左右， 对标龙头史丹利百得手工具市占率 17.2%， 在 SKU 数量、 KA 货架、经销渠道均有追赶空间。 （3） 电动工具第二发展曲线有望重大突破， ①电动工具行业在产品结构和渠道结构端均存在突破口； ②电动工具可复用手工具渠道，公司在主业已打下坚实的渠道基础； ③公司擅长资源整合， 可借助并购外延有效打开边界， 历史上已经成功拓展至激光测量仪器、储物柜等多个品类。 短期：北美当下处于渠道主动去库末期+地产左侧底部，曙光初现库存周期： 过去 3年， 北美因为疫情供应链中断， 经历了一波特殊的渠道库存周期，钟摆效应之下工具行业经营波动放大。 （1）强劲主动补库， 2020年 H1-2021年末，因海运运力短缺、供应链断裂、 消费现金补助等因素，渠道管理层备货激进； （2）被动补库开启、渠道态度滞后， 2021年末-2022年 H1，劳氏、家得宝等北美主流渠道库存开始有一定积压、同时伴随销售增速放缓，但此时库存态度并未转向； （3）强势主动去库， 2022年 H2起， 需求承压，渠道主动减少冗余库存； （4）当下或已进入主动去库末期， 订单回暖在即， 2023年 Q2北美核心渠道家得宝管理层就库存问题表述已转向： “meaningful reduction”。行业或已进入被动去库阶段。 地产周期： 本轮加息周期下， 目前时点预计联邦基金利率高位继续上行空间或有限。 在高按揭利率背景下，新房销售拐点已现，二手房销售位于左侧底部企稳，房屋空置率居于历史低位， 美国地产拐点将至。 盈利预测与估值公司为出口链手工具行业龙头，与创科实业、泉峰控股、格力博、大叶股份、SWK、 MAKITA 等同为工具行业企业，与捷昌驱动等同为国内优质出口链企业；可比公司 2024年平均估值为 PE14.5X。 我们认为当前已居于地产和库存周期的双重左侧底部区间，近月耐用品消费和工具、五金及用品消费等数据超逐月改善，行业需求回暖曙光初现。 预计 2023-2025年公司营收 116.0/147.1/188.6亿元，同比-8.0%/26.8%/28.2%，归母净利润 17.3/20.5/25.7亿元，同比22.0%/18.1%/25.5%，当前市值对应 PE 为 13.9/11.8/9.4X。按照巨星科技手工具龙头品牌定位，参考创科实业和史丹利百得， 给予巨星科技目标 PEG 中枢 1.0，当前巨星科技 PEG 仅 0.54存在低估， 维持“买入”评级。

非道路休闲车企龙头，“特种车+智能电动低速车”产品四箭齐发公司为国内休闲车企龙头，第二批国家级专精特新“小巨人”企业，产品横跨电动滑板车、电动平衡车、电动自行车、全地形车、越野摩托车、电动高尔夫球车等重要品类，通过持续的品类升级、拓展、创新打造休闲运动、智能出行、特种作业等方面的科技服务供应商。2022年实现营收17.7亿，2018-2022年营收CAGR为30%。2022年实现净利润2.1亿，2018-2022年净利润CAGR为52%。 公司布局产品市场空间广阔，电动自行车市场规模有望超过千亿美元1）电动滑板车：据QYResearch统计，2020年全球电动滑板车总产值达12亿美元，预计2027年达到33亿美元，2021-2027年复合增长率为15%。2））电动平衡车：根据EVTank统计，2020年全球电动平衡车出货量达到1032万台，同比增长24%。3））电动自行车：根据MarketsandMarkets数据，2022年全球电动自行车市场规模为497亿美元，预计2027年将达到806亿美元，2022-2027年复合增长率为10%。4））全地形车：根据Statistia数据，ATV和UTV2030年全球市场空间约193亿元。5）高尔夫球车：全球市场规模预计从2021年的16.9亿美元增至2028年的25.5亿美元，2021-2028年CAGR为6%。6）越野摩托车：根据Off-roadMotorcycles,Statista数据，市场规模将以6%的CAGR从2023年的75.6亿美元增至2027年的96亿美元。 核心逻辑：品类拓展+供应链优势+立体渠道布局，加速开辟第二曲线品类拓展：：公司通过对下游需求的深刻理解不断延伸产品线，2022年在北美上市的G5等系列滑板车受到市场欢迎，2023年的G6款等也将陆续发布。公司的电动高尔夫球车、电动自行车和300cc等大排量全地形车也已开始销售，将成为后续销售增长新引擎。 供应链优势：：公司多个核心零部件实现自主生产，核心零部件如发动机自制比例达50%以上。背靠“永武缙”五金产业聚集区，生产所需大部分原材料或部件均可就近采购，借助区位优势对上游供应商具备较强的议价能力，自制平均成本与外购平均单价差异率平均为30%左右，增厚利润空间。公司凭借对核心零部件生产技术的积累，实现产业链纵向一体化，提升发展上限。 立体渠道布局：：公司采用“线下批发零售+线上电商平台”双线并进，配合“国内生产、海外仓储、海外销售、当地服务”的销售模式，搭建全渠道、贴近消费者的销售模式。线上渠道充分结合自有网站和第三方网站（如亚马逊、EBAY等）销售；线下渠道已入驻沃尔玛、TARGET、ACADEMY、BESTBUY等大型专业商超，公司拟建的“营销网络建设项目”将新建电动自行车营销网络、智能电动低速车营销网络、高端品牌全地形车营销网络等3个营销中心，拉近公司产品与用户的距离，增强线下销售能力同时提升品牌影响力。 盈利预测与估值我们预计2023-2025年公司营收为21.5、29.1、39.4亿元，同比增长22%、36%、35%；归母净利润为2.9、3.6、4.8亿，同比增长39%、27%、32%，对应PE为19、15、11倍。 看好公司凭借新品放量和渠道优势进入业绩增长快速道，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）新品投产进度不及预期；2）销售渠道拓展不及预期；3）盈利预测假设条件不成立

国内应变式传感器龙头， 2017-2022年归母净利润 CAGR 约 19%公司深耕称重领域物联网研发与应用， 连续 14年在国内称重传感器市场市占率第一。 公司产品广泛应用于交通、冶金、港口、化工、建筑机械、工程机械等下游行业，贸易合作遍布 100多个国家和地区。 2017-2022年公司营收、归母净利润 CAGR 分别约 11%、 19%。 2023年上半年公司实现营业收入约 5亿元，同比增长约 0.2%，归母净利润约 1.4亿元，同比增长约 10.1%。 2016-2022年我国应变式传感器市场 CAGR 为 14%， 高端产品迎国产替代机遇应变式传感器是将工程构件受力后的形变转化为可测量的电阻变化的传感器。 作为我国“强基工程” 的核心关键部件之一， 应变式传感器需求前景广阔， 2022年我国应变式传感器市场规模达到 30.6亿元， 2016-2022年 CAGR 为 14%。 竞争格局方面， 目前外资企业在工控等领域的高端应变式传感器产品仍占主导地位，2022年前五大跨国公司销售额占比 48%，高端领域国产替代前景广阔。 人形机器人产业趋势确立， 力矩传感器有望迎来新增长空间力觉传感器可以分为一至六维力传感器，其中六维传感器是维度最高的传感器，目前主要应用于机器人、汽车、医疗手术、航空航天等。 根据 Research andMarkets，全球力传感器市场预计将从 2022年的 21.9亿美元增长至 2027年的 29.1亿美元，五年 CAGR 达 5.8%。 随“具身智能”浪潮推进，人形机器人关节处力矩传感器需求量大， 有望打开广阔市场空间。 以传感器为基石打造物联网产品矩阵，迈向多物理量传感器平台型龙头公司抢抓机器人发展机遇，积极开发多维力传感器和扭矩传感器， 坚持“力敏+其他物理量传感器+智能物流设备+工业物联网自动化设备+物联网平台企业”五大投资方向，走向多物理量传感器集团。 公司建立十大工业物联网事业部， 打造以“新老产品+子公司产品+平台产品+事业部产品”构成并融合的物联网产品矩阵，推动集团向物联网企业发展。 截止 2023年上半年，公司控股参股公司数 24家，涵盖传感器生产、技术研发及服务、软件开发、信息服务、贸易、投资等领域。 盈利预测与估值预计 2023-2025年的归母净利润分别为 3.2亿元、 3.9亿元、 4.8亿元，同比增长23%、 20%、 24%， 对应 PE 约 29、 24、 19倍。公司作为国内传感器领军企业，人形机器人有望打开新市场空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 技术突破不及预期；市场需求不及预期；人形机器人产业化不及预期；第三方数据可信性风险等

事件10 月 28 日，公司发布三季报。 公司 2023 年前三季度实现营收 12 亿元，同比下降17.4%；归母净利润 2.5 亿元，同比下降 9.3%。其中单三季度实现营收 4 亿元，同比下降 19.8%；归母净利润 0.77 亿元，同比增长 12.8%。投资要点 受行业需求下滑影响， 公司短期业绩承压， 周期底部有望企稳复苏（ 1） 行业需求： 2023 年 9 月全球半导体销售额同比下降 4.5%、中国半导体销售额同比下降 9.4%，跌幅持续收窄，行业有望拐点向上。 （ 2） 受下游行业景气度影响， 公司盈利能力略有下降： 单三季度公司营收 4 亿元，环比二季度持平；同比受下游景气度影响，以及去年同期高基数所致，下滑明显。 前三季度毛利率36.3%，同比小幅下滑 2.1pct，但仍维持高位；净利率 20.8%，同比增长 1.9pct，系先进刻蚀气体工艺研发项目补助、上市补助及产业发展专项奖励等增厚利润。 电子特气央企龙头： 扩产能、 拓品类，积极开拓海外市场，打造新增长点公司依托于自主研发国际领先的电解氟化技术，是国内首个进入 5nm 制程的电子特气厂商。主要客户京东方、长江存储、华立、中芯国际等集成电路、面板知名企业，已通过 228 余家客户认证， 130 余家客户正在认证。（ 1） 扩产能： 募投项目有望 2023、 2024 年陆续投产，助力业绩增长。2023 年 9 月，公司“年产 735 吨高纯电子气体项目”具备试生产条件，达到预定可使用状态。其他募投项目： “年产 3250 吨三氟化氮项目”、 “年产 500 吨双（三氟甲磺酰）亚胺锂项目”、 “年产 1500 吨高纯氯化氢扩建项目”建设施工已完成，处于调试阶段，扩产节奏稳步推进，可匹配下游需求回暖。募投项目投产后，公司可实现三氟化氮年产能 12500 吨、三氟甲磺酸系列年产能 1160 吨、新增 735 吨高纯电子气体（含乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等九种电子特气）、以及高纯氯化氢年产能 2000 吨。（ 2） 拓新品： 新品拓展空间较广，在研主要产品包括 21 种电子气体、氟气及衍生品、乙硼烷及磷烷、含氟混合气等；刻蚀气六氟丁二烯建设产能 200 吨已进入客户验证阶段。（ 3） 海外： 相较国内市场，海外市场空间更大，公司将积极布局海外市场。 盈利预测及估值由于下游景气度偏弱，下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为3.2、 4.0、 5.0 亿元， 同比-17%、 24%、 26%， 2023-2025 年复合增速 25%。 对应PE 分别为 60、 48、 38 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 主要产品价格波动风险、下游行业周期波动风险、海外业务拓展风险

事件：公司发布2023年三季报。 23Q3收入持续高增长，产品持续验证、在手订单充足2023Q1-Q3公司实现营业收入17.0亿元，同比增长72%。2023Q3收入7.0亿元，同比+49%，环比+16%。公司收入端继续高增长，主要系国内晶圆厂持续扩产带来的需求增加，多款新产品陆续通过验证并逐步扩大量产规模，在手订单充足。截至23Q3末，公司合同负债为15.0亿元，环比基本持平，存货38.7亿元，环比增长5.8亿元。 23Q3毛利率同环比提升，股权支付费用影响利润表现2023Q1-Q3归母净利润、扣非归母净利润分别为2.7、1.8亿元，同比增长14%、57%。股权激励费用影响利润端表现，前三季度股份支付费用1.71亿元，剔除股份支付费用归母净利润同比增长83.41%。 2023Q3归母净利润1.5亿元，同比+13%，环比+107%，扣非归母净利润1.1亿元，同比+76%，环比+143%，利润延续高增长。受益于毛利率提升及费用率下降单三季度盈利水平提升，2023Q3毛利率51.7%，环比增长2.5pct，净利率20.6%，环比增长8.4pct，期间费用率35.1%，环比下降6.0pct。随着公司产品端验证带来批量订单，公司有望释放更大的利润弹性。 2023年股权激励覆盖范围广，高目标增速彰显发展信心10月27日公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟授予不超过375万股限制性股票，约占总股本的2%，激励对象总人数不超过701人，约占二季度末全部职工人数的76%，覆盖范围广。以2022年营收、归母净利润为基数，首次及预留部分授予的考核期为2024-2027年，营收目标增长率为95%、160%、210%、250%，即33.3、44.3、52.9、59.7亿元；剔除股份支付费用影响，归母净利润增长目标为106%、159%、211%、257%，即7.6、9.5、11.5、13.2亿元。假设2023年12月初授予，预计摊销的总费用为3.89亿元，2023-2027年摊销费用分别为1489、17863、12363、5671、1541万元。本次股权激励计划考核目标大幅超过2022年股权激励计划，彰显公司发展强烈信心。 薄膜设备覆盖面不断延展，键合新产品验证顺利公司持续完善PECVD、ALD、SACVD及HDPCVD等薄膜系列产品性能，积极推进混合键合设备产品的产业化验证。1）PECVD设备不断扩大覆盖面，通用介质薄膜材料（包括SiO2、SiN、TEOS、SiON、SiOC、FSG、BPSG、PSG等）和先进介质薄膜材料（包括ACHM、LoKⅠ、LoKⅡ、ADCⅠ、HTN、a-Si等）均已实现产业化应用，NF-300H（可沉积ThickTEOS）已实现产业化应用。2）ALD设备中，PEALD已实现首台产业化应用，TALD设备已出货至客户验证进展顺利。3）SACVD设备持续拓展应用领域，SATEOS、BPSG、SAF薄膜工艺通过客户验证。4）HDPCVD设备已实现首台产业化应用，可沉积SiO2、FSG、PSG等介质材料。5）混合键合设备，晶圆对晶圆键合设备实现首台产业化应用并获得重复订单，芯片对晶圆键合表面预处理设备已发货至客户验证。 盈利预测与估值薄膜沉积设备赛道空间广阔/国产化率较低/竞争格局良好，公司作为龙头企业获取订单有望持续超预期，加之公司在手订单饱满，预计公司2023-2025年实现营收28.3、40.0、52.8亿元，同比增长66%、41%、32%，归母净利润4.9、7.8、10.2亿元，同比增长32%、61%、31%，对应23-25年PE分别为90、56、43倍，维持“买入”评级。 风险提示下游资本开支不及预期，新产品验证进度不及预期。

20233年前三季度营收同比增长约0.6%%，归母净利润同比下降约15.3%%20233年前三季度公司实现营收8.05亿元，同比增长0.63%；归母净利润1.6亿元，同比下降15.34%；扣非归母净利润1.31亿元，同比下降20.99%。单20233QQ33，公司实现营收2.72亿元，同比下降0.71%，环比增长9.3%；归母净利润0.51亿元，同比下降30.39%，环比增长4.1%。单季度业绩同比下降主要系政府补贴减少，叠加产品结构变化所致；环比增长主要系下游需求逐步回暖，刀具消耗量提升贡献。 20233年前三季度毛利率、净利率分别同比下降4.73、3.74pct盈利能力来看，2023年前三季度公司销售毛利率、净利率分别约32.54%、19.83%，分别同比下降4.74、3.74pct。单2023Q3公司销售毛利率、净利润分别约32.33%、18.81%，分别同比下降6.26、8.02pct，环比下降0.81、0.94pct。 单三季度盈利能力下滑可能系整包业务环比增长，数控刀片外购比例环比提升。 费用端来看，2023年前三季度公司期间费用率约11.78%，同比下降0.07pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比变动+0.91、-0.27、+0.13、-0.83pct。单2023Q3期间费用率约11.19%，环比下降4.34pct，主要系管理费用率下降4.49pct贡献。 下游需求回暖，叠加公司产品结构优化++渠道拓展，助力业绩重回增长快车道1）产品结构优化：公司2023年前三季度数控刀具与硬质合金制品分别占比公司营收约59%、41%，数控刀具业务占比同比大幅提升。公司通过IPO与定增项目进一步完善数控刀具领域产品矩阵布局。2023年上半年公司基于现有产能基础上，提前启动2000万片高端数控刀片的产能提升项目，预计年底完成产能建设，主要针对小零件加工精磨刀片、航空航天领域等刀具，产品结构升级有望使公司盈利能力提升。 2）终端客户持续开拓：①欧科亿品牌店覆盖中小型客户；②赛尔奇品牌店覆盖中型客户，服务于整体刀具配置需求的客户；③推出整包方案针对整包和现场刀具管理需求的大型客户。截至2023-9-30，整包实现收入约1740万元，宝马曲轴项目已完成部分交接和前期订货，将于2024年1月开始实现批量供货。 3）海外市场拓展提速：公司抓住出口机遇，加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善。目前，公司已完成40多个国家的海外渠道布局，主要涉及到下游应用领域包括汽车行业、模具制造、航空航天、轨交等。 盈利预测与估值预计2023-2025年公司归母净利润分别2.0、2.9、4.1亿元，同比下降17%、增长43%、42%，CAGR=42%，对应PE28、20、14X。维持“买入”评级。 风险提示：下游应用需求不及预期；扩产进度不及预期。

事件：公司公告： 2023年前三季度实现收入 73亿元，同比下滑 14%；归母净利润 7.3亿元，同比下滑 11%。其中第三季度收入 21 亿元，同比下滑 19%；归母净利润 2.0亿元，同比下滑 18%。 2023 年前三季度收入下降，盈利基本稳定，在手订单较去年同期略有降低2023 年前三季度收入小幅下降，主要系能量转换设备、能量转换系统服务业务下滑所致。 2023 年前三季度公司毛利率 23.4%，较去年同期增加 0.4pct；其中第三季度毛利率 22.0%，同比下降 1.7pct。 2023 年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 2.3%、 5.6%、 3.1%，同比变动 0.4pct、 0.8pct、 - 0.6pct。 2023 年第三季度净利率为 10.6%，同比增加 0.5pct，环比降低 0.7pct。2023 年三季度末预收账款+合同负债为 43.3 亿元，较去年同期降低 3.6 亿元。 打造全球领先能量转换设备制造能力，压缩空气储能有望打造新增长引擎压缩空气储能是最有前途的新型储能技术方向之一。 据观研天下，中性情景下2025 年、 2030 年压缩空气储能累计装机量分别 6.76、 43.15GW。 公司作为轴流压缩机龙头，将充分受益于空气压缩储能商业化与快速发展。 子公司秦风气体是民族工业气体领跑者，设备经验、客户资源构筑竞争优势据公司官网， 控股子公司秦风气体（ 上市公司持股比例 63.94%） 比客户自运营综合节能 10%以上，投资、建设、运营的气体厂有 30 余个，规模超过 100 万Nm3/h 制氧量。 据公告， 2022 年公司已拥有合同供气量、已运营合同供气量分别达 137 万方、 84 万方，同比分别增长 15%、 21%，订单饱满、增速较快。公司发展工业气体核心竞争力： 1） 设备制造能力处于国际先进水平； 2） 设备、系统服务市场占有率较高、品牌影响力较强，有助于开拓气体市场。 盈利预测及估值鉴于下游需求不振， 下调盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为9.7、 9.8、 11.7 亿元， 同比增速 0%、 1%、 19%，三年复合增速为 6%， 对应 PE分别为 14、 14、 12 倍，维持“增持”评级。 风险提示下游行业相对集中风险、 工业气体扩产放缓的风险、 压缩空气储能设备招标低于预期

2023年年前三季度约营收同比增长约46%，归母净利润同比下滑约约1%20233年前三季度公司实现营收约5.88亿元，同比增长46.07%；归母净利润约1.06亿元，同比下滑约1.28%；扣非归母净利润约1.02亿元，同比下滑约2.07%。前三季度利润下滑主要系股权支付费用、可转债利息支出、整体刀具产能爬坡固定成本较高所致。 20233年单三季度公司实现营收约2.3亿元，同比增长104.1%，环比增长11.46%；归母净利润约4328万元，同比增长104.48%，环比增长13.12%；扣非归母净利润约4275万元，同比增长115.92%，环比增长16.57%。单三季度业绩高速增长主要系1）去年同期基数较低；2）新增刀具产能逐步释放贡献业绩。 20233年单三季度净利率环比回升0.28pct，盈利能力逐渐改善盈利能力来看，2023年前三季度公司销售毛利率、净利率分别约44.1%、17.98%，同比下滑约4.06、8.62pct。2023年单三季度销售毛利率、净利率分别为42.98%、18.78%，环比2023Q2分别下滑1.49pct、提升0.28pct，盈利能力逐渐改善。单三季度毛利率下滑主要系整体刀具产能爬坡阶段固定成本较大所致，净利率环比改善主要系费用率下降贡献。 费用端来看，2023年前三季度期间费用率约21.8%，同比增长约3.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+1.59、-0.73、+0.86、+2.08。财务费用率大幅提升主要系可转债支出所致。2023年单三季度期间费用率18.9%，同比下降7.92pct，环比下降2.68pct，主要系规模效应下各项费用率均有下降。 产品升级++渠道建设有望促国产替代++海外拓张提速，盈利能力将进一步提升产品升级：IPO及可转债项目新增的金属陶瓷刀片、整硬刀具、数控刀体将进一步拓宽产品矩阵，2022年公司刀片产量约9335万片，销量约9005万片，分别同比增长约17%、9%。刀片单价约6.6元/片，同比增长约12%。伴随2023年募投项目逐渐投产，公司数控刀具盈利能力有望持续提升。 渠道建设：11）直销经销渠道：2023年上半年经销营收占比约87%，伴随直销团队的建设力度与直销客户的开发力度提升，未来直销比例有望提升。22）境外销售：2023年上半年境外销售约1610万元，同比增长约43%，占比总营收约4.5%，同比提升约0.6pct。当前部分产品品质已达到甚至超过日韩厂商，性价比优势下有望使公司产品国产替代、海外拓张提速。 盈利预测与估值预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.7、2.4、3.1亿元，同比增长1%、42%、32%，PE为37、26、20X，维持“买入”评级。 风险提示1）下游应用需求不及预期；2）扩产进度不及预期

风电整机新秀， 2018-2022年归母净利润 CAGR 约 49%公司为风电整机新秀，主营业务为风电产品及运维服务、发电收入和风电建设服务， 2022年上述业务的营收占比分别为 82%、 5%和 12%。风电产品及运维服务主要包括风机销售、运维服务、叶片销售。其中， 2022年风机销售营收占比为72%，为公司主要收入来源。 2018-2022年公司实现营收、归母净利润 CAGR 分别约 86%、 49%；公司毛利率保持在 23%以上，净利率从-32.33%提升至 13.41%。 2022-2025年全球、国内新增装机量 CAGR 约 20%、 19%；主机竞争格局或将重塑从行业空间来看，风电行业高景气，“十四五”期间新增装机容量有望超预期。 预计“十四五”期间全球、国内风电年均新增装机容量 109、 67GW， 2022-2025年 CAGR 约 20%、 19%。从发展趋势来看，风机大型化是实现度电成本下降的核心手段，成为“平价时代”必然选择， 2020-2022年我国新增装机风机平均单机容量从 2.7MW 至 4.5MW。海上风电趋势显著，预计 2022-2025年全球及我国海风新增装机容量 CAGR 均约 43%。从主机环节来看，整机厂市场集中度持续提升，抢装潮致第一梯队集中度下降，第二梯队迎来新机遇。 2018-2022年前十名主机厂从90%提升至 98.6%，前三名主机厂市占率从 63.9%下降至 51%。头部主机厂市占率差距在缩小，不断成长的三一重能已成功跻身第二梯队。 成本、研发、产业链一体化优势构建核心竞争力，“双海”战略打开成长空间公司具备多重竞争优势： 1）成本优势： 2018-2022年公司平均毛利率约 29%，盈利能力显著领先同行。公司产品研究设计、生产效率及供应链保障共同构建成本优势。 2）研发优势：公司持续加强研发投入，成为国内“箱变上置”技术创新引领者。 3）产业链上下一体化优势：公司具备风电全产业链业务布局，在风机核心零部件、风机产品及运维服务、风电场设计、建设、运营等方面全方位布局。同时，公司具备独立研发生产制造叶片、发电机的能力。 “双海”战略布局打开成长空间，有望实现量利齐升。海上风电方面，公司 2023年上半年宣布 9MW 海上风电机组正式下线，紧跟行业趋势。海外市场方面，公司积极布局、稳步推进。 2022年公司中标哈萨克斯坦 98MW 风电项目。 盈利预测与估值： 2023-2025年归母净利润 CAGR 约 24%预计公司 2023-2025年归母净利润 17.4、 21.8、 26.6亿元，同比增长 6%、 26%、22%， CAGR=24%。现价对应 PE 21、 16、 14。 给予“买入” 评级。 风险提示1）风电装机不及预期； 2）原材料价格大幅上涨； 3）风机销售价格大幅下降； 4）电力项目建设不及预期。

SiC碳化硅衬底：25万片6寸+5万片8寸碳化硅衬底项目启动，第三成长曲线打开1）事件：30万片SiC项目签约上虞。11月4日，公司举行“年产25万片6英寸、5万片8英寸碳化硅衬底片项目”签约暨启动仪式，旨在加快半导体材料端的关键核心技术攻关，实现国产化替代，这一举措标志着公司在半导体材料领域的技术实力和市场竞争力将进一步提升。2）回顾历史：公司在SiC材料+设备领域布局深厚。公司自2017年开始碳化硅晶体生长设备和工艺的研发，相继成功开发6英寸、8英寸碳化硅晶体和衬底片，是国内为数不多能供应8英寸衬底片的企业。目前，公司已建设了6-8英寸碳化硅晶体生长、切片、抛光中试线，6英寸衬底片已通过多家下游企业验证，正处于快速上量阶段，8英寸衬底片处于小批量试制阶段。3）展望未来：此次签约项目总投资21.2亿元，将形成年产25万片6英寸、5万片8英寸碳化硅衬底产能，建成后公司将利用自身的技术和资源优势，加快碳化硅衬底片的关键核心技术攻关和产业化，加速推进碳化硅材料国产化进程。泛半导体“设备+材料”龙头，平台型布局空间持续打开1）光伏设备：公司为光伏单晶炉龙头，向光伏超导磁场单晶炉、电池+组件设备、石英坩埚（龙头领先）、金刚线领域延伸，打开光伏业务第二成长曲线。2）半导体设备：大硅片设备--公司在8-12英寸晶体生长、切片、研磨、减薄、抛光、CVD等制造环节已实现全覆盖和销售，基于先进制程开发12英寸外延、LPCVD以及ALD等设备。功率半导体设备--公司单片式、双片式6英寸碳化硅外延设备批量销售，成功开发具国际先进水平的8英寸单片式碳化硅外延生长设备，大幅降低下游生产成本。3）碳化硅：技术端：公司8英寸N型碳化硅晶体处于小批量试制阶段。客户端：公司已与客户A形成采购意向（公司公告），2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于23万片。产能端：在宁夏银川，公司计划建设年产40万片6英寸以上导电+绝缘型碳化硅衬底产能；在浙江上虞，公司25万片6寸+5万片8寸碳化硅衬底项目已启动。 设备端：公司发布6英寸双片式碳化硅外延设备，8英寸设备成功研发、引领行业加速进入8英寸时代。4）蓝宝石：公司已生长出全球领先的700Kg级蓝宝石晶体，将规模量产等级由300Kg逐步提升至450Kg。推进子公司宁夏鑫晶盛产能提升，强化规模优势。投资建议：看好公司在光伏、半导体、碳化硅、蓝宝石领域未来业绩接力放量预计公司2023-2025年归母净利润47.5/58.3/70亿元，同比增长62%/23%/20%，对应PE为12/10/8倍。维持“买入”评级。风险提示：半导体设备研发进展低于预期；光伏下游扩产不及预期。

事件据公告， 公司 2023年前三季度实现收入 7.5亿元，同比增长 11%；归母净利润1.5亿元，同比增长 48%。 其中第三季度收入 2.5亿元，同比下滑 1%；归母净利润 0.55亿元，同比增长 8%。 受基数及下游需求较弱影响， 三季度业绩同比增长放缓；盈利能力持续提升2023年第三季度收入为 2.5亿元（环比第二季度持平），归母净利润 0.55亿元（环比第二季度有所增加），环比符合预期。同比口径增速有所放缓，主要系去年同期基数较高、及下游需求不及预期所致， 考虑到公司光伏锂电等客户气体订单饱满、产能逐步释放，四季度收入、业绩有望增长提速。盈利能力持续修复，前三季度毛利率 34.6%，同比提升 2.9pct；净利率 20.5%，同比提升 5.1pct。 其中第三季度毛利率 36.2%， 同比提升 1.5pct；净利率 21.8%，环比提升 1.4pct。 公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展 1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。预计 2022年中国工业气体市场规模有望接近 2000亿元， 2024年有望达到 2199亿元，年复合增速 6%-8%。 2、小公司：公司市占率不足 1%，还有较大成长空间。我们测算公司 2021年市场占有率达 0.46%， 预测 2024年市占率将有望达到 0.77%。 3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。 公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。 产能有望大幅增长：三个工业园新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用）， 2021年液态气产能合计约 76万吨（不含备用产能 10万吨）、管道气产能 5亿立方米。 甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的 IPO 募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。 预计设计满产产能液态工业气体达 196万吨（较 2022年增长144%），管道工业气体产能达 15.33亿立方米（较 2022年增长 70%）。 盈利预测及估值预计公司 2023-2025年的归母净利润分别 2.3、 3.9、 5.6亿元，三年复合增速68%，对应 PE 分别为 47、 27、 19倍。维持“买入”评级。 风险提示： 下游行业景气下行、新兴市场开发不力、大股东持股比例较高。

事件： 公司公告： 2023年前三季度实现营收 4.55亿元，同比增长 17%；归母净利润 0.76亿元，同比下滑 11%。 其中第三季度收入 1.08亿元，同比下滑 25%；归母净利润0.13亿元，同比下滑 58%。 需求疲弱， 动力锂电设备收入确认放缓，规模效应降低导致净利率下滑受锂电设备需求疲弱影响， 第三季度订单收入确认放缓， 收入下滑 25%。 但公司毛利率维持较高水平， 2023年第三季度毛利率 64%，创单季度新高，环比提升11pct，同比提升 8pct。由于收入下滑，单三季度期间费用率提升明显， 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 17.2%、 12.7%、 29.8%，同比增加7.4pct、 5.9pct、 15.4pct。 规模效应降低导致单季度净利率同、 环比均下滑。 我国超声波焊接设备龙头，动力电池为核心应用领域公司主要产品为超声波焊接、裁切设备等， 以及动力锂电生产自动化解决方案，2022年动力锂电超声波焊接设备收入占比 61%，配件占比 19%，动力电池制造自动化系统占比 12%。实控人、董事长等在内的管理团队多来自上海交大机械专业，技术背景较强。 2019-2022年公司归母净利润复合增速 47%， 成长性较强。 2018-2021年公司平均毛利率/ROE（加权）达 55%/24%，盈利能力较强。 超声波设备用途广泛，期待复合集流体等新领域加速应用预计 2025年超声波焊接设备市场规模超 30亿元，未来 4年行业复合增速 20%。 其中动力锂电是重要应用领域，复合集流体产业趋势下需求大幅增加，单 GWh对应超声滚焊机需求数量是传统极耳超声焊接设备 3倍。汽车线束、 IGBT 将成为新的重要增长点，预计 2022-2025年行业复合增速分别 54%/66%。 动力锂电领域国产替代顺利，公司技术、客户优势明显动力锂电领域公司的主要竞争对手为必能信、 Sonics，公司引领国产替代，根据招股说明书，其在宁德时代和比亚迪 2021年采购同类产品的比重均超过 50%。 同时，公司也已切入国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等其他一线动力电池企业。 在高压汽车线束、 IGBT 等壁垒较高领域，公司主要竞争对手为德国雄克，公司产品性能优于国内同行，正积极推动国产替代。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 1.4、 2.0、 2.7亿元，同比增速分别为30%、 41%、 33%，对应的 PE 分别为 64、 45、 34倍，维持“买入”评级。 风险提示技术变革及产品研发风险、客户集中度较高及大客户依赖风险、重要零部件进口占比较大风险。

事件：公司发布 2023 年第三季度报告1） 2023 前三季度业绩： 2023 前三季度实现营业收入 13.18 亿元，同比减少39%；归母净利润 2.43 亿元，同比减少 32%；扣非归母净利润 2.36 亿元，同比减少 34%。2） 2023Q3 业绩： 从单季度角度看， 2023Q3 实现营业收入 1.24 亿元，同比减少75%，环比降低 83%；归母净利润 0.29 亿元，同比减少 76%，环比减少 81%。 公司 2023Q3 业绩承压，主要是按照合同约定，本季度交付产品的结构与上年同期不同；同时部分产品受产品鉴定验收延期影响，交付顺延至 10 月。 2023Q3 毛利率同环比大幅下降， 净利率环比改善1）利润率方面： 2023Q3 毛利率为 26.70%，同比降低 6.56pct，环比降低5.52pct；净利率为 23.56%，同比降低 0.79pct，环比增加 2.77pct。2）期间费用方面： 2023 前三季度期间费用率为 10.55%，同比增加 2.39ct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 1.03%/4.82%/9.44%/- 4.74%，同比+0.65pct/+1.88pct/+3.49pct/-3.63pct。 营收端承压导致期间费用率处于高位。 存货稳增或贡献营收新增长，合同负债增加或反映公司在手订单增加1） 资产负债端： 2023Q3 末公司存货为 15.63 亿， 同比增长 7%， 比 2023Q2 末增长 13%， 未来随着产品交付，存货有望转化为收入； 2023Q3 末合同负债为 4.81亿元，比 2023Q2 末增加 33%， 或反映公司在手订单增加。2） 现金流量端： 2023 前三季度经营/投资/筹资现金流量净额分别为 1.99/17.86/- 2.39 亿，去年同期为 3.05/-6.31/41.95 亿。 投资建议与盈利预测公司产品立足“一型装备服务国内、国外两个市场”的市场战略，“翼龙”品牌在国内外军民用领域具有市场影响力并享有较高声誉。 根据公司三季报业绩和产品交付节奏情况，我们对公司盈利预测进行调整。预计 2023-2025 年公司归母净利润 4.08、 5.58、 7.35 亿元，同比增长 10%、 37%、 32%， PE 为 75、 55、 42 倍，考虑到公司在大型固定翼长航时无人机系统产品力和市场优势，维持“买入”评级。 风险提示： 1）国内军品订单需求不及预期； 2）军贸出口订单不及预期； 3）公司产品交付节奏不及预期

2023年前三季度实现扣非归母净利润润49.48亿元，同比增长17.2%根据公司三季报，2023年前三季度实现营收1430.35亿元，同比增长5.51%；实现归母净利61.52亿元，同比增长2.06%；扣非归母净利49.48亿元，同比增长17.2%。2023Q3实现营收557.32亿元，同比增长2.7%；归母净利润26.91亿元，同比下降7.09%；扣非归母净利23.65亿元，同比增长0.78%。 力盈利能力：2023年前三季度毛利率为21.82%，同比+1.24PCT，净利率为5.61%，同比-0.1PCT。2023Q3毛利率为22.94%，同比+1.69PCT，净利率为6.24%，同比-0.52PCT。 费用端：2023年前三季度期间费用率为15.72%，同比+1.05PCT。其中，销售费用率为3.81%，同比+0.65PCT；管理费用率为6.37%，同比+0.15PCT，财务费率为-0.03%，同比+0.21PCT，主要系汇兑收益减少；研发费率为5.58%，同比+0.05PCT。单2023Q3，销售费率为3.43%，同比+0.23PCT；管理费率为6.38%，同比+0.49PCT；财务费率为0.59%，同比+0.95PCT；研发费率5.72%，同比+0.25PCT。 前三季度铁路装备、新产业分别长同比增长12.41%、14.77%，新签订单加速公司致力于构建以轨交装备为核心，以战略性新兴产业为主体的多元业务架构。 2023年前三季度：（（1））备铁路装备：营收525亿元（同比+12.41%），占比为36.70%（+2.25PCT）。其中：动车组收入216.58亿元（同比+43.37%），机车收入164.59亿元（同比+7.55%），货车收入116.15亿元（同比-18.91%），客车收入27.68亿元（同比+40.37%）。 （（2））城轨与城市基础设施：营收301.18亿元（同比-12.92%），主要系城轨地铁车辆收入减少，营收占比为21.06%（-4.45PCT）。（3））新产业：营收559.23亿元（同比+14.77%），主要系储能设备、通用零部件等产品收入增加，营收占比为39.10%（+3.16PCT）。（4））现代服务业业：营收44.94亿元（同比-18.96%），营收占比为3.14%（-0.96PCT），收入下降主要系物流业务、租赁业务收入减少。 新签订单加速：公司前三季度新签订单约2115亿元，同比增长18.75%，Q3单季度同比增长60.59%（上半年同比增3.67%）。其中，新签国际业务订单约376亿元，同比增长62.77%。 盈利预测与估值预计公司2023-2025年归母净利润分别为121.85、130.74、140.70亿元，同比增长4.56%、7.30%、7.62%，对应PE为12、12、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：：1）动车组招标低于预期；2）铁路新线投产低于预期；3）“一带一路”和高铁出海落地低于预期；4）新产业发展低于预期

2023年三季报：业绩增长36%；期待光伏HJT+TOPCon电池业务加速1）业绩：2023前三季度营收17.3亿元，同比增长19%；归母净利润0.75亿元，同比增长36%。单Q3季度营收5.8亿元，同比增长17%；归母净利润0.25亿元，同比增长44%。受益光伏组件设备的业绩确认。 2）盈利能力稳健：前三季度毛利率29.6%、同比+1.1pct；净利率4.7%，同比+0.3pct。单Q3季度，毛利率31.1%、同比持平；净利率4.7%、同比+0.5pct。 3）订单高增：三季度末公司合同负债达13.5亿元，同比增长115.7%。存货达26.3亿元，同比增长117.5%。电池设备：公司TOPConPECVD设备在晶澳、东方日升、伊特纳等客户处试用，部分设备形成订单。同时首台量产微晶HJTPECVD设备已经成功交付下游客户，进行中试/量产级别验证。组件设备：公司新增订单创历史新高，海外业务获长足发展，布局新型HJT薄片化高效组件封装技术。 4）研发费用：前三季度达1.53亿元、同比增长47%、占营收比8.9%，持续加码HJT+TOPCon+钙钛矿设备，在北京、苏州、营口、秦皇岛建立研发技术中心。 厚积薄发：光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞1）HJT设备：公司首台量产微晶设备已交付国内头部客户、正在进行中试/量产级别验证。公司PECVD设备产能大、成本低，设备进展有望超预期。 2）TOPCon设备：公司聘中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家，具备交付全部管式热制程+真空设备和工艺，已获量产批量订单。 3）拟发行10亿定增：其中4.8亿用于公司智能制造华东基地项目、3.4亿用于高效电池片PVD设备产业化项目，与公司的电池自动化设备、丝网印刷技术、HJTPECVD设备配套组成HJT整线核心设备，降低HJT整线生产成本。 盈利预测及估值：看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部预计公司2023-2025年归母净利润为1.2/2.7/4.6亿元，同比增91%/115%/72%，对应PE为44/21/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：HJT/TOPCon电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期