公司受益于国家节能减排、大力发展核电工业以及公司的容器类产品在煤化工领域的广阔应用前景, 虽然目前尚存部分产能瓶颈问题, 但在2011 年底募投项目达产后, 公司2012-2013 年业绩将会出现长足进步。我们因此预计2011-2013 年,公司EPS 将达到1.14 元、1.47 元和1.94 元, 给予25-26 倍市盈率, 12 个月目标价是36.75 元。给予 “买入”评级。

投资要点 公司以饲料、肉品、种猪三大产业为主。从今年上半年经营情况来看,饲料业务收入占比88.44%,利润占比77%,肉品业务收入占比9.62%,利润占比14%,种猪业务收入占比1.15%,利润占比7%。肉品业务基本保持稳定,主要看饲料及种猪业务的增长。 饲料销量实现快速增长,盈利有望加速。饲料业务是公司核心业务,公司自创立以来,长期专注于饲料产品的研发、生产和销售。公司饲料市场网络覆盖了100%的湖南乡镇,湖南省内的市场份额高达7.24%,产量、销量和市场占有率都位居湖南第一。2010年公司全国的市场占有率为0.81%,在所有上市饲料企业中排在第5位,在全国饲料公司中也是排在前列,且市场份额处于不断提高中。截至2011年6月30日,公司已在全国范围内设立了29家专业从事饲料生产和销售的控股子公司。公司上市后开展了“强增长”亮剑行动,要求所有饲料子公司到年底前销量翻一番。 公司董事长陶一山亲自兼任饲料事业部总裁,从目前的实际情况来看,饲料业务连续5个月环比增长,年底前大部分的子公司有望达到目标。在销量上升的同时,公司力争毛利保持稳定或下降较少,盈利有望加速增长。 种猪业务处于爆发期。公司主要做PS(即“父母代”)阶段以上的种猪业务,商品猪养殖主要起示范作用。目前种猪业务以产定销,订单已安排到明年3月份。目前有2个原种场,1个扩繁场。第一个原种场今年会有8000至9000头种猪销售,明年加上第二个原种场,估计种猪销售量将超过20000头。另外,公司准备3年内原种厂再建3个,扩繁厂再建14个,届时公司将有5个原种场,15个扩繁场。公司目前的种猪毛利率为54.79%,未来有望保持在50%以上。所以种猪业务收入、利润进入爆发式增长期。种猪产业作为公司产业链的一个重要环节,使得公司能够迅速占领产业链的上游市场,极大推动公司的饲料业务与肉制品加工业务的发展,从而形成很强的产业链系统拉动力。 投资建议:预计2011-2013年公司实现净利润1.22、1.60、2.06亿元,同比增长分别为47.0%、30.7%、28.9%,EPS为0.89、1.16、1.49元,对应PE为23.6、18、14倍。考虑到饲料高景气及种猪业务的高增长,给予“增持”评级。 风险提示:大规模疫情暴发的风险。

事件 对公司控股股东杭氧集团下属国有全资企业杭州制氧机研究所进行整体改制,由杭氧股份和杭氧集团共同出资组建杭州制氧机研究所有限公司,其中杭氧出资2700万,出资占比90%。 对于变更募集资金投资的衢州气体项目,配合园区新气体客户需求进一步增资扩大气体产能;另使用超募资金新设杭州富阳和贵州两个气体项目。 评述依托杭氧研究所为平台 进一步夯实研发核心竞争力杭州制氧机研究所作为我国空分行业唯一的一家行业研究所,主要研究范围包括成套空分设备及核心配套关键部件、石化行业空分相关设备及新兴气体应用领域等。此次整体改制意在依托杭氧研究所作为平台,为促进杭氧向设备气体一体化服务制造商转型夯实基础,可关注公司未来在新兴气体应用领域包括电子气体、稀有气体和混合气体应用市场的前瞻性技术布局。 借助园区气体项目垄断优势 更好地发挥气体网络效应此次公司对于使用变更募集资金投资的衢州杭氧气体项目增资1.43亿元扩建气体产能正是为了满足园区内新气体客户—浙江曙扬化工有限公司的需求。变更后项目较原先扩增相当于一台套11000m3/h空分装臵及一套310T/D液化设备,预计增厚净利润约2500万元。 产业园区内气体项目可以借助产业集聚化优势,通过建设大型现场供气装臵以管道方式将触手延伸至园区内几乎所有需用气企业,目前公司萧山、衢州、吉林经开等气体项目有着产园区区位优势,可以借此进一步铺开气体管道网络。 气体项目稳步推进 再获新订单公司气体项目稳步推进,使用超募资金共计1.44亿元新设贵州2套17000m3/h气体项目及杭州富阳17500m3/h气体项目,气体合作客户首钢贵阳特殊钢有限责任公司是首钢和贵州省国资委共同持股的下属公司,2010年收入同比增长41%,实现利润500万元;杭州富春江冶炼有限公司是长三角地区骨干铜冶炼企业,企业经营状况良好。截至目前公司IPO超募资金4.58亿元已几乎使用完毕。 提高原有盈利预期根据新项目公告调整原有盈利预测,2012年及2013年EPS分别增厚0.04元和0.06元,预计公司2011-2013年EPS分别为0.81元、1.11元和1.51元,对应动态PE28.6倍、20.9倍和15.4倍。

强大的研发实力和推进研发市场化的进程使公司未来推出更多具有竞争力的品种可期。公司近三年来,自主选育的杂交水稻品种分别占同期国审和省审品种的6.8%和22.8%。目前公司参考国外如先锋的先进模式,已逐步建立以市场为导向、以产业发展需求为目标的科研模式,建设资源与信息共享的工厂化科研机制和流程,同时创新激励机制。未来公司将进一步加大科研投入,力争5年内科研经费投入占到销售收入的10%以上,达到国际优秀公司的标准。 价值营销,拉动产品推广面积和毛利率的双增长。刘石总经理2010年上任后开始推行价值营销,价值营销介于B to B 与B to C 之间,面对终端消费者的实际销售依然由经销商承担,但企业自身也积极开展市场营销,通过面对终端消费者的增值服务、示范推广等活动做宣传,以点带面,调动市场需求,形成拉力,从而降低对渠道经销商的依赖,有利于掌握定价权,提高企业毛利水平,例如公司稻种的毛利率从2009年的34.97%升至今年上半年的42.16%。虽然推行价值营销费用会增加,但销售收入的增加相对更多。未来公司将以农艺测试和技术推广示范建设为基础,全力打造“四个一工程”,进一步推动价值营销的扩展。 公司是聚焦主业、战略清晰的种业龙头。公司坚持以杂交水稻为核心,以种业为主营业务方向,过去近10年时间里杂交水稻种子收入占比维持在40%-60%之间,利润占比50%-70%。目前,公司经营思路由“从做大到做强”转变为“先做强再做大”,已逐步退出非主业,未来公司将继续整合内外部资源,力争迅速做强做大产业规模。 国家种业政策利好行业龙头企业。种业政策带来三大转变,为隆平高科等种业龙头创造了好的外部环境。 目前,公司杂交水稻种子、玉米种子业务的业绩保持快速增长。水稻种子通过优化产品结构,品种数量做减法,优势品种做乘法,形成量价齐升局面,今年上半年收入及利润同比增长65.85%、94.01%。玉米种子的毛利率不断走高,今年上半年提升至49.69%,同比增加11.41%。 投资建议:预计2011-2013年公司净利润分别为1.43、2.16、2.92亿元,EPS 分别为0.51、0.78、1.05,对应PE 分别为54.8、36.2、26.7倍,考虑稻种和玉米种子良好的成长性及少数股东权益的逐步解决,给予公司“增持”评级。 风险提示:气候灾害风险;种业政策低于预期风险。

事件电励磁风力发电机实验成果公告评述公告内容:由于稀土价格的暴涨,制约了公司直驱永磁风力发电机的批量生产,为了应对市场变化,公司迅速作出了研发电励磁风力发电机新产品的决定。公司首台电励磁风力发电机型试验在国家风力发电机试验中心试验成功,各项数据均达到设计要求,这标志着公司在风电产业领域又一重大结构性突破。 2011年中报,其风力发电系统毛利率为8.03%,2010年同期风力发电系统毛利率为14.13%,2010年全年风力发电系统的毛利率为12.7%,2009年风力发电系统的毛利率为16.49%。2009-2010年风力发电系统毛利率下降的主要原因是风电整机价格持续下降,带来公司风力发电系统的盈利能力下降,同时,公司关键零部件的自我供给的速度较慢,从而使得风力发电系统的毛利率下降。 公司2011年中报风力发电系统毛利率下降,其有两方面的原因,一方面是风电整机小幅的下降,另一方面是风机的直驱永磁风力发电机的磁钢成本迅速上升,上半年稀土价格上升,带来公司直驱永磁风力发电机的磁钢价格上升7倍,直驱永磁风力发电机成本占湘电风机成本30%左右,而磁钢成本占直驱永磁风力发电机的成本20-30%(未涨价之前)左右,因而使得湘电上半年的毛利率同期下降6个点左右。 公司开发的电励磁产品将对永磁直驱电机进行替代,我们了解到,在稀土价格维持高位的情况下,湘电的国内风机将会使用电励磁的电机,电励磁电机的成本与直驱永磁风力发电机磁钢未涨价之前的成本相当,因此,湘电未来风机的毛利率将有所恢复,我们有理由相信明年公司国内风力发电系统毛利率将恢复到2010年全年的水平。其主要原因:(1)电励磁电机的使用,将使得国内风力发电系统毛利率将提高;(2)公司自主开发变流器的供应能力将会提高;(3)长沙水泵厂的铸造厂对轮毂的供应能力提高。 上半年的风电整机销售为260套左右,全年的销售数量将难以达到年初规划的800套,风电整机销售收入将较前期估计有所下降,但风机带来影响收入,但不影响公司净利润(风机亏损),预计今年的全年的EPS将维持在公司目标的0.42-0.52元之间,短期目标价12元,给予买入评级。

事件 我们近期对公司进行了调研,就目前产品经营状况和未来发展方向与公司相关人员进行了会谈。 评述 预涂膜市场不断扩大,新线近期将安装投产。2011年3月国家绿色印刷认证标准正式颁布实施,政策扶持进一步加快了预涂膜对即涂膜的替代,替代速度高于我们之前的测算。假设覆膜市场每年增速为15%,预涂膜在整个覆膜市场的占比已达到20%-30%,市场规模为13.69-20.53亿元。 公司目前满负荷生产。新增四条预涂膜生产线将在本月底开始安装调试,陆续投产。新增生产线均为高速线,产品质量将更高,部分面向欧美出口,产品价格将略高于国内。全部达产后,公司产能将超过cosmo,跃居世界第一,市场占有率将进一步提升。 BOPP原材料销售大幅增长。公司租赁江阴美达的两条基材生产线运营正常,除保证基材自给外,大量外销,上半年实现销售收入3.3亿元,收入占比近半,导致公司收入大增。而由于BOPP原材料毛利率较低,公司综合毛利率同比有所下降。随着预涂膜新产能投放,BOPP原材料收入占比下降,公司综合毛利率将有所提升。 BOPP原材料采用经销模式,销售费用较低,公司上半年销售费用率为1.68%,同比下降1.82个百分点。随着新线达产,基材用量增加,销售费用率将略有上升。 公司山东泗水基材生产基地正在建设,预计明年底投产,届时公司的原料成本将进一步降低。 覆膜机产销量将明显提升。公司收购杭州吴泰机械制造二部后,成立“杭州康得新机械有限公司”,与意大利塞纳吉公司签署技术合作协议,引进世界先进覆膜机型。预计下半年覆膜机产销量将开始快速增长。 进军光学薄膜产业,建设国际高分子复合材料领军企业。公司利用自身在膜材料复合改性领域的优势,横向扩大产品线,建设光学膜产业集群,包括:年产2亿平方米光学薄膜,并配套生产5万吨光学膜基材PET,1万吨保护膜和0.61万吨UV固化黏合剂。公司与台湾大昱光电合作,采用自有加引进的技术路线,投产年产4,000万平米光学膜示范线,9月2日已试生产运行。初步生产出多品种光学膜,其中两款增亮膜已通过京东方认证。 我们维持公司2011年盈利预测,EPS为0.48元。公司目前订单充足、销售良好,新线投产后明年的负荷可能高于我们的预期,我们上调公司明年的盈利预测,2012年EPS为0.81元;假设公司定向增发顺利进行,发行7787万股;增发项目中增量膜18个月正常投产销售,2013年贡献30%产能,2013年EPS为1.59元;对应的动态市盈率为50倍、29倍和15倍;目前估值水平较高,但考虑到公司所在行业的高成长性,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:增发尚需证监会审核;光学膜项目技术开发难度较高。

我们预计公司2011-2015年EPS将分别达到0.473元、0.639元、0.769元、0.894元和1.059元。考虑到目前的市场状况以及公司净利润的增长幅度,我们认为给予30市盈率并不过于乐观,因此12个月目标价是19.17元。

公司立志成为橡胶制品行业的“杜邦” 中鼎股份为我国非轮胎汽车橡胶行业的龙头企业,公司将以汽车行业为依托,向高毛利水平的装备制造业全面渗透。计划到2015年,实现80-100亿的销售收入,将非汽车领域用橡胶零部件的收入占比提高到30%,实现公司在橡胶制品行业包括铁路、军工、家电、工程机械等行业的全面均衡发展,公司要立志成为橡胶制品行业的“杜邦”。 橡胶行业发展空间大 橡胶的应用广泛,主要应用于汽车、工程机械、家用电器等领域。目前,世界上部分或完全用橡胶制成的物品已达7万种以上。2008年4月发布的《国家重点支持的高新技术领域》,指出“新型橡胶的合成技术及橡胶新材料”为国家重点支持的高新技术领域。 海外和高端市场同时 “给力” 2011年上半年公司实现营业收入14.78亿,其中内销8.08亿元,同比增长8.64%;外销5.82亿元,同比增长31.10%。公司海外市场的快速增长平滑了汽车行业的周期波动,使公司营收保持稳健增长。 今年第一和第二单季度的毛利率分别为28.44%和29.57%,毛利率已有所回升。随着上半年化工原料价格的见顶和短期内不会再增加劳动力成本,二季度后公司产品的毛利率将逐季上升。 具有较强的配方和模具能力,公司将于近期召开全球分支机构的技术开发人员和销售人员会议,以整合公司全球资源,提升公司在各整车厂全新换代平台中的同步研发份额。 已成功进入福特CD4平台和大众MBQ 全球平台。这标志着公司在争取全球配套订单和全球车型的同步开发方面具有较大优势。 收购美国COOPER 公司,向特种橡胶件的高端制造进军。公司选择收购的方式切入此块业务,利用COOPER 在油封产品领域的领先地位和重要的客户关系,可快速提高公司在油封产品的技术能力和市场地位。公司计划到2015年使油封密封件收入达到10个亿。 维持“增持”的投资评级 公司海外市场的顺利拓展,不断谋求向非汽车领域的横向发展和向特种橡胶件的高端制造进军,公司的发展空间广阔。我们预测,公司2011-2013年将分别实现EPS 为0.66元、0.84元和1.02元,维持“增持”的投资评级。

公司于2011年9月19日公布2011年前三季度业绩预增公告, 现将公告主要内容及我们的评论表述如下: 公告主要内容是公司2011前三季度实现净利润55.5–62.5百万元, 同比增长60-80%。经稀释后的每股收益(EPS) 0.28-0.32元, 同比增长64.7% -88.2%。 公司虽然没有公布营收数据,但依照我们对公司的了解,公司在2011前三季度极其可能依然保持19%之上的净利润率,也就是说,公司在2011前三季度的营收大约是292.10–328.95百万元。我们认为实际的营收数据更可能处在上述范围的右半边。 我们假设2011前三季度实现的净利润是59.0百万元( = (55.5+62.5)/2),那么前三季度的营收大约就是310.52百万元,已超过2010全年的营收。按照惯例,第三季度, 相对而言,是公司交货的淡季。第四季度才是一年中交货最为繁忙的季节。公司的主要产品–锂亚电池下半年以来的月产量基本都维持在7百万枚左右,由此可以推算公司2011全年的营收将非常可期。 2009年第四季度的营收占比全年营收22.8%, 2010年第四季度的营收占比全年营收39.3%,我们合理假设2011年第四季度营收占比全年营收36%, 那么可大致估算出今年全年营收为492.40百万元, 对应净利润93.56百万元,EPS0.473元, 基本符合我们的预期。 另一种估算方法是, 假设锂亚电池月产量今年下半年都维持在7百万枚左右,一枚锂亚电池大约7元左右, 那么全年锂亚电池营收将达到406.88百万元(=(7*6*7*90%+142.28, 90%是产销比)。锂亚电池营收仍占比总营收约70%, 那么2011全年营收大约就是581.26百万元,对应净利润110.44百万元,EPS0.558元, 大大超出我们的预期。 即使再退一步, 锂亚电池月产量今年下半年维持在6百万枚左右,2011全年的营收也有527.26百万元,净利润100.18百万元, EPS0.506元, 仍然略超我们的预期。

单晶炉位居国内前列,进口替代已完成。天龙的单晶炉是公司最大的业务,收入从2007年的1.96亿,增长到2010年的4.26亿,2011年中期为2.4亿,占收入的60%左右。天龙的单晶炉在国内市场占据前列位置,市场占有率约为23%。其他几大竞争厂商为:北京京运通、上海汉虹、北京京仪世纪。目前新增产能中的单晶硅片和多晶硅片比例为3:7,未来单晶炉将维持一个稳定的局面。 公司多晶硅铸锭炉正在发展中,进口替代进行中。公司2011年中报形成多晶炉2008万收入,目前还在小批量供货阶段。公司是否能够突破大客户批量供货,是公司近期增长的关键点。2010年国内多晶炉外资厂GTsolar的份额在逐渐降低,而国内公司如精工科技、京运通等多晶硅炉逐渐放量,未来国内公司的多晶硅炉的进口替代还将继续。 硅片扩张步伐有所减缓。去年行业的景气造成硅片产能扩产过度,导致目前产能过剩,可能影响明年设备的出货量。目前阶段硅片中小厂商的扩产预期减弱,只有大厂才有实力继续扩张,但扩张规模可能会有所收缩,行业内意向订单能否及时交货也需要观察。 布局石墨热场、蓝宝石炉、MOCVD炉、切线机等产品。公司通过收购上海杰姆斯 68%股权,进入石墨热场耗材领域。杰姆斯2011上半年净利润就达到3361万。蓝宝石炉方面去年有少量日本京瓷和住友电工代工订单。MOCVD设备是与华晟光电合资研发,其团队具有一流半导体薄膜沉积设备和MOCVD技术。MOCVD是LED行业投资最大的上游设备,技术难度较高。多线切割机领域目前由外资垄断,国内真正量产企业没有,公司是国内较早从事线切割机研发的企业,未来市场空间较大。 盈利预测与估值。我们预测2011年、2012年和2013年公司的EPS分别为0.8元、1.22元和1.64元,给予2011年30倍PE,目标价格24元,增持评级。 风险因素。光伏市场大幅低于预期,多晶硅铸锭炉、蓝宝石炉等产品市场开发低于预期。

事件概述: 近期,我们对龙源技术(300105)进行了实地调研,就市场关心的募投项目进展情况、公司未来发展方向和脱销业务发展近况等问题与公司高管进行了交流。 事件评述: 等离子点火和低油点火业务保持平稳。目前公司等离子项目中标率在50%~60%,等离子项目市场占有率在90%以上。一般新建机组都会采用等离子技术。而老机组改造则多采用低油点火技术。由于受到火电整体基建规模的影响,公司等离子点火设备和低油点火设备销售保持平稳,未来营收及利润的增长将主要来源与提高单件合同规模。 炉内低氮燃烧项目增长较快。公司等离子体低氮燃烧技术在目前国内炉内脱销技术中处于领先地位,脱销后可达到150~300mg/Nm3适应煤种多变性。烟煤、褐煤排放量可以达到200以下,达到了《火电污染物排放标准》(二次征求意见稿)对改造机组的排放要求。公司凭借多年的低氮技术的积累,目前已拥有自主技术产权,今年来公司承接的炉内低氮燃烧项目在全国范围内排名第一。 政策与标准的出台将对公司脱销影响较大。目前国家火电脱销相关政策尚未“落地”,目前对于新建机组项目,环保部基本上都采用技术较为成熟的SCR技术。因此,在新建机组项目上公司由于缺少足够的运行小时数等原因,尚不具备进入条件。但在老机组改造项目上,公司还是具备很强的竞争优势。若火电脱销最终采取总量控制政策,参照美国模式,以每个发电集团为单位,而不是以每台机组为单位(一台SCR机组拖带多台炉内脱硝技术即可满足排污标准),将大大超出目前市场对于炉前脱销市场容量的预期。 余热项目保持稳步增长。作为公司未来主要业务之一的余热利用项目,今年来已承接了几个亿的项目储备。公司余热项目建设成本回收期为3个服务年,一年服务期为3个月。一年可节约7万吨标准煤,经济效益相当明显。而合同能源管理项目由于现金占用较大,公司目前相对承接较少。 三项主营业务市场空间广阔。今年上半年5大发电集团亏损150亿的背景下,降能耗、降排放、降成本将是火电企业首要的考虑。纵观公司目前经营的三项主营业务,均为火电厂提供降低成本,提高安全性及节能环保服务(等离子体低氮燃烧成本仅为SCR技术的1/20),领先的技术加上成熟盈利模式为公司未来业务增长提供了基础。 打造前端点火、等离子体低氮燃烧及后端余热利用一体化。公司未来目标是,将公司打造成火电前端点火、等离子体低氮燃烧及后端余热利用一体化服务提供商。公司拥有等离子点火、低油点火和等离子体低氮燃烧技术上的优势加上国电集团的支持,尤其是年内火电脱销政策出台后,公司凭借行业领先的技术优势,公司未来增长可能超市场预期。 投资建议: 综合以上分析,我们预计2011-2013年,公司每股收益为1.20, 1.91, 2.63元(CAGR48%),由于公司在等离子体点火及稳燃技术方面具有绝对的领先地位加上年产35套等离子体低NOx燃烧系统产能的释放,将对公司经营业绩增长提供强大动力,我们预计2012年将是公司业绩的爆发点。因此我们按2012年35倍PE给予公司61.12元的目标价,当前价52.00元。维持“增持”评级。

事件概述:近期,我们对国电清新(002573)进行了实地调研,就市场关心的募投项目进展情况、公司未来发展方向和公司业务较高的毛利率是否具有持续性等问题与公司高管进行了交流。 事件评述:公司在目前国内干法处于脱硫技术上领先地位。由于该技术具有节水减排(耗水指标为零)、资源综合利用的技术特点,符合国家产业发展方向及环境保护要求,应用前景十分广阔,尤其在富煤缺水、生态环境相对脆弱的内蒙、西北等地区更具有独特优势。 干法脱硫技术应用前景广阔。根据国家火电规划,未来我国火电布局主要集中在北方地区,利用当地丰富的煤炭资源,建设以坑口电厂为主的火电集群。在南方煤炭资源并不具有比较优势的地区,重点推广热电联产的节能项目。公司干法脱硫技术在我国北方地区“富煤少水”生态环境下,极具技术优势煤电集群规划的建设将对干法脱硫技术提供广阔的市场空间。根据《蒙陕甘宁能源“金三角”综合开发指导意见》,到2020年,“金三角地区煤炭产量将达到14.5亿吨,火电装机达到1.4亿千瓦,将形成与华中火电集群及煤炭储集中心相互支撑、有机衔接、输煤输电并举的能源供应新格局。 公司开发的褐煤制焦技术大大降低了公司的原材料成本。并依托公司CSCR烟气集成净化技术与褐煤制焦技术,与神华胜利电厂、大唐国际锡林浩特电厂、华能北方联合电力巴彦宝力格电厂、鲁能锡林郭勒电厂等4家打造锡盟煤电基地活性焦集成净化循环经济产业链。 CSCR烟气集成净化技术领跑行业技术。在我国火电污染物防止领域,可以预计的是“十二五”的重点在脱硝,“十三五”的重点在脱汞。公司拥有具有排他性的CSCR烟气集成净化技术具有脱硫、脱硝和脱除烟气中的汞、砷等重金属、氯化氢、氟化氢、二噁英等大分子有机物的集成净化特点。成熟的技术,为未来新领域、新市场的开拓提供了技术准备。需要特别指出的是,该项技术可低温脱硝不需要另行使用催化剂,而该项成本在SCR运营中占成本40%,因此在综合治理成本方面经济性较好。 不必因公司较好的毛利率而过度疑虑。公司在08、09年火电脱硫市场处于无序竞争、恶意竞争阶段,公司产品与服务仍能取得高于行业平均利润率的回报,主要一是公司利用完全自主研发的湿法脱硫技术,避免受国外技术方限制;二是公司已成功实现战略调整,业务模式得到拓展,业务结构中毛利率较低的湿法建造业务比重下降,公司作为战略重点发展的运营业务是一种提供投资、建设、运营一体化环保综合服务(“环保外包”)的模式,其毛利率水平较建造业务高,公司作为另一重点发展的干法脱硫技术因其独特的技术优势及技术的独家排他性,预计毛利率水平也较好。 技术优势结合战略重心的成功转移,是公司保持较好毛利率的主要原因。公司2011年较高的毛利率主要源于:1、公司2011年中报显示,脱硫运营项目毛利率为52.7%略高于行业36.9%的毛利率,原因是自主湿法脱硫技术具有高效稳定、低能耗等特点,特许经营项目具有机组上网小时数较好、脱硫装置投运率高、能耗低及规模效应,收入是脱硫电价扣除了水电汽成本以后的收入。2、EPC项目,在于公司拥有自主核心技术优势,无需向外方支付高昂的技术使用费、专家服务费等费用。同时,公司在把战略重点放在特许经营及干法脱硫业务的同时,主动减少了湿法建造业务的承接,只承接了那些能够反映公司湿法技术优势的项目,如百万机组、高硫煤机组及脱硫改造项目,因此毛利率高于行业平均也属正常现象。3、公司善于把握行业机会。适时将发展重心转到毛利率较高的特许经营上。 全年利润增长可期。由于火电脱硫特许经营项目存在的责任明确问题,因此在脱硫特许经营项目上无价格竞争问题。公司未来将把代表行业未来发展方向、能体现环保公司综合实力、提供环保综合服务、盈利模式更为长期稳健的特许经营项目开拓作为公司重点发展方向。同时,公司加大技术开拓力度,从湿法脱硫技术、干法、湿法脱硫脱硝脱汞集成净化技术等方面形成公司技术多样化,保持公司技术领先优势,以多样化技术扩大市场。加上新签特许经营项目群及公司中标的神华胜利电厂活性焦干法脱硫总承包项目的陆续交割及启动,公司经营业绩在营收增加和毛利率较好双重叠加作用下,可能出现爆发式增长。 未来有再融资的需求。特许经营项目虽然在经营上可以取得高于EPC一倍的毛利率,但对于资金的需求是相当之大的。因此,不排除公司在投资收购、新建脱硫脱硝优质资产时出现资金紧张,而产生再融资的需求。 投资建议:综合以上分析,我们预计2011-2013年,公司每股收益为0.84、1.68,2.03元(CAGR55.6%),考虑到公司新特许经营项目及中标的活性焦干法脱硫总承包项目等的陆续达产,行业面临新的增长动力,伴随行业标准的提高、脱硝电价的落实、改扩新建市场的启动等行业驱动因素,预计2012年将是公司业绩的爆发点。 因此我们按2012年30倍PE给予公司50.40元的目标价,当前价41.5元。维持“增持”评级。

投资亮点: 公司主要为火电、市政水务、石化、冶金、钢铁、煤化工行业等下游行业提供水务处理的专业水处理服务的公司,属于国家战略性基础行业,与国家宏观经济政策及产业政策导向关联性较高,产业政策导向影响较大,受金融危机影响较小。 公司业务具有多技术路线、多产品类型、多行业应用的“三多”特点,且公司坚持以火电市场为基础,以工业、市政为两翼的“一体化”发展战略,致力于实现对水资源的可持续发展及利用。通过近200个水处理项目的成功实施,积累了成熟的业务经验,系行业内能够全面提供各类水处理系统解决方案的企业之一。 凭借技术创新优势,公司目前在多项技术领域处于行业领先水平,并在凝结水(冷凝液)精处理系统、电厂再生水回用系统等细分市场领域占据行业领先地位。公司是我国化工行业标准《石灰乳液自动配制成套装置》的主要制定者,并参与编制《电去离子纯水制备装置》行业标准,目前正在参与《化工蒸汽凝结水系统设计规范》的编写工作。 公司目前核心竞争优势主要表现在水处理系统设计优势、系统集成优势、品牌和经验优势、多技术、多产品、多行业的优势、管理团队和人才储备优势等多重优势叠加效应上。 公司目前已签项目订单达4亿多元,为公司未来营收及业绩增长提供了项目上的保障。随着经济持续高速的发展和城市化进程的推进,水处理市场得到快速发展,为公司公司业务迅速成长奠定了良好的基础。 本次募投项目分别为:1、补充营运资金项目(7,000万元);2、水处理设备系统集成中心建设项目(7,500万元);3、研发中心建设项目(3,278万元)。上述项目达产后将为为公司未来业务拓展提供有力的保障。我国是世界上13个贫水国之一,人均淡水资源仅为世界人均量的1/4(居世界第110位),并且水资源分布不均,大量的淡水集中在南方,北方淡水资源仅为南方的1/4。全国年降水总量为61889亿立方米,全国平均年水资源总量为28124亿立方米,位列世界第四。公司所处的水务处理行业未来发展前景十分广阔。 中国目前有3亿人喝不到达标水,而2012年将实施的饮用水新标准在当前大部分地方都达6800亿立方不到。预计到2020年,全国总需水量将达米,而供水能力只有6400亿立方,年缺水量高达400亿立方米。这都需要通过对于水资源的开源节流来达到。 投资建议: 我们预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.59元、0.71元和0.96元。考虑到公司所处的水处理行业是国家在“十二五”国家环保规划中受益最大的行业,考虑到公司成功发行后总股本仅为6670万股,未来存在较强的股本扩张要求,我们给予公司2011年35倍估值,对应上市后的股价为20.65元。

从价格上看,公司所在销售区域内价格走势尚算平稳。福建省水泥价格基本上与华东地区水泥价格走势保持一致。目前价格在430~440(出厂价含税),仍没到底处于下降通道。目前公司产能利用率在80%左右,库存则在80%~90%的水平,库存压力很大,省内其他小企业库存量则更大。据我们了解到,江浙地区为应对目前需求不振的情况,已从8月25、26号开始陆续实施停窑限产,并且停窑时间由原来的10天增加到15天。 从供需情况看,上半年出现了淡季不淡的情况,但是下半年有可能会出现旺季不旺的情况。公司7、8月日出货量在1.3~1.4万吨左右,低于4月份的1.5万吨左右。需求萎靡主要是受到资金面的影响,保障性住房开工率不足及大型铁路等重点工程项目开工少,是直接导致需求不振的原因。 目前福建省水泥供需仍处于供大于求的状况,并且外埠进入的水泥比较多,货源主要是来自于海螺及万年青。外埠每年进入福建800~1000万吨水泥,占福建省产量的15%左右。外埠水泥进入福建主要以水路为主,水路运输具有成本比较低的优势。据悉海螺水泥2011年计划进入福建省500万吨,且海螺入闽水泥以水路运输为主,每吨运费大致在50元左右,极具竞争优势。江西万年青入闽水泥则走陆路,运输成本较高,每吨运费86元,公司运输成本较万年青便宜每吨便宜20元左右。 公司用烟煤运送到生产基地的成本较高,每吨大概在1,000元左右。水泥生产另一主要原料是石灰石,南方与北方石灰石差距比较大,开采成本高,品位也相对要低一些。目前公司熟料消耗标煤成本为113元/吨,自有石灰石开采15元/吨。公司2011年中报显示,公司自今年起将把袋装水泥包装费列入产品成本核算,而去年是在销售费用中核算,目前公司吨水泥袋装成本为21元左右。公司吨水泥平均成本在280~295元。 认为随着不利因素的逐步消化,公司在四季度仍将是较好的投资标的。预计公司11、12、13年基本每股收益可以达到0.64、0.88、1.05元/股,对应昨日收盘价11.21元,11、12、13年动态PE为17.52X、12.74X、10.68X,我们维持公司“增持”评级。