公司公布2011半年报,实现营业收入 1.82亿元,同比增长40.27%; 净利润为8787万元,同比增长45.68%,实现每股收益0.3元。公司的毛利率达到63.69%。 收入增长主要来源扬州MOCVD 扩产。公司的芯片(led 芯片和太阳能电池芯片)收入1.68亿,外延片1417万。其中芯片同比增长47.44%,是主要的增长来源。公司原来有MOCVD 机5台,募投项目扩产8台(4台扬州,4台厦门),超募再扩产16台。其中募投项目扬州的4台从去年开始陆续到位达产,目前完全达产。而厦门项目的工程建设预计于2011年底完成土建。超募的16台2011年7月31日前全部到达扬州子公司工厂,主要为60片机,原来机器的以49片机为主。我们估计去年上半年公司收入折合MOCVD 在6台左右,而今年上半年在9台左右(按照每台年产值在4000多万计算)。预计下半年公司的产能还会有一个快速扩张的过程。16台机器公司于下半年获得政府全额补贴,红黄每台在800多万,但记入损益则需要按5-10年摊销。 毛利率高且稳定,远期看会走低。公司的毛利率达到63.69%,比去年同期的毛利率61.42%要高,略低于一季度的64.35%。公司的毛利率基本在几家上市的LED 芯片公司中处于最高水平,而且在上半年LED 产业价格下降的过程中并没有降低。我们觉得一方面是由于公司的产品为红黄光,而市场大部分扩产和降价竞争主要在蓝绿光方面;另一方面是公司的产品结构往中高端调整的结果。不过对于一个产业链中如此高的毛利率行业,如果门槛不是极高,长期看来还是会有一个走低的过程,这也是有利于产业发展做大的一个过程。 太阳能业务收入有望提升。公司是目前国内最大的能够批量生产三结砷化镓电池外延片供应商之一,在规模、产品品质、成本等方面具有较大优势。所生产的地面聚光太阳芯片在500-1000倍的聚光条件下光电转化效率达到35%-39%,已实现量产。虽然聚光技术未来能否成为主流还存争议,但各地释放一些示范项目的量,也足够提升公司这块的收入比例。下半年公司太阳能收入有望提升。 公司上半年的销售收入为270万,同比增长51.41%,主要是业务收入增长,销售人员工资和市场营销费用增长所致;管理费用2088万,同比增长107.34%,主要是增加新产品研发投入,研发费用增长所致。财务费用-5.57万,主要是公司无借款利息支出且有存款利息收入所致。三项费用率为12.9%,低于一季报以及年报的水平,控制较为良好。 盈利预测与估值。我们预测公司的2011年-2013年的EPS 分别为0.94元、1.45元、1.83元。给予2012年25倍的PE,目标价格为36.25元,增持评级。 风险因素。行业竞争过度,导致产品价格下降过快。

事件 公司发布关于收购美国COOPER 100% 股权的公告。 评述 公司发布公告,拟收购美国COOPER PRODUCT,INC 的100%股权,投资总额为980万美元,其中补充营运资金180万美元。 标的公司情况简介:美国COOPER成立于1984年,是一家有着先进技术水平的高性能橡胶密封件制品生产企业。其主导产品为各类高端油封制品,广泛应用于汽车、工程机械、轴承等领域。主要客户为美国Timken、日本NSK、瑞典SKF等著名轴承制造商,并为通用、福特、宝马、丰田等汽车厂商配套。 收购对价合理。本次收购的投资总额为980万美元,其中180万美元为补充营运资金,即收购COOPER100%股权的对价为800万美元。根据公告,COOPER在2010年10月至2011年6月实现的净利润为63.5万美元,年后净利润为84.7万美元,以此计算PE为9.44倍。此估值并不高,收购价格合理。 公司已有的海外业务经验利于整合。公司自2008年开始谋略“国际化”,先后收购和设立了两贸易型公司中鼎美国公司、中鼎欧洲公司。 2009年10月,公司设立中鼎密封件(美国)公司,由该公司统筹管理美国境内的生产型子公司,即美国中鼎有限公司(原美国AB)、MRP和BRP公司。 公司海外业务已逐步实现盈利,已有的海外经验,利于此次收购整合,“国际化”战略更加稳健。 收购的战略意义。此次收购,标志着公司正从汽车橡胶零部件制造企业向特种橡胶件的高端制造型企业转变,公司选择收购的方式可以快如切入此块业务,利用COOPER在油封产品领域的领先地位和重要的客户关系,可快速提高公司在油封产品的技术能力和市场地位。公司可消化吸收COOPER所拥有的国际领先的技术工艺,通过COOPER在国内投资设立专业的油封生产企业,进军国内的高端密封件产品领域。 公司今年以来的运行情况:汽车领域销售增幅高于行业:今年我国车市发生调整,自主品牌压力较大,但合资品牌依旧稳健增长。公司配套于汽车领域的产品中,自主品牌和合资品牌的比例约为4:6,合资品牌轿车的稳定增长带动公司配套于汽车领域的销售增幅高于行业。 海外业务平稳发展:由于成本优势,国际汽车巨头逐渐将我国汽车零部件企业纳入他们到零部件采购体系,公司充分受益于这一过程。 公司的海外销售主要有两部分构成:一是由海外公司(美国中鼎有限公司、MRP、BRP 公司)生产并在海外销售的产品,二是利用国内的劳动力成本优势在国内生产,通过中鼎美国公司、中鼎欧洲公司销售海外的产品。 我们预计这两者合计,今年的海外约为预计增幅将达20%以上。 毛利率在二季度后将逐季回升。化工原料的上涨使公司毛利率下降,二季度毛利还将维持低位。随着化工原料价格涨势的趋缓和停止,公司毛利率下滑趋势停止。另外,公司产品成本加成的定价方式和汽车橡胶件在单车价值中占比只有1%,使得公司产品具有一定的议价能力。我们预计公司在二季度后毛利率会逐季度上升。 盈利预测与投资评级。预测2011-2012 年EPS 分别为0.60 元和0.72 元,对应的PE 估值分别为21.2 倍和17.7 倍,给予“增持”的投资评级。

事件:公司发布2011年中期财务报告。上半年实现营业收入2.2亿元,同比增长40.9%,实现净利润0.4亿元,同比增长35.2%(扣非后净利润0.35亿元,同比增长41.4%),对应每股收益0.16元。二季度实现营业收入1.36亿元,同比增长34.3%,实现净利润0.26亿元,同比增长24%,对应每股收益0.10元。 点评:毛利率稳中有升,期间费用率略有下降。公司上半年综合毛利率62.1%,略高于去年同期;由于加大产品市场推广,销售费用率上升0.9个百分点至17.7%,同期管理费用率下降3个百分点至24.5%,整体期间费用率略有下降。 收入保持快速增长,关注银行呼叫中心升级与教具产品落地。上半年语音支撑软件收入同比增长45%,语音合成业务平稳增长,语音识别业务在电信级应用取得突破,工商银行、中信银行和招商银行的项目完成落地。中国拥有很大的呼叫中心市场,在重点行业的示范项目将取得示范标杆效果,为规模化推广语音识别产品打开局面,值得关注。行业应用方面,电信语音增值产品和语音评测教学产品分别比去年同期增长43.5%和33.9%,教具在河南、广西和新疆形成销售,随着市场营销力度的加大,长期看,智能语音教具在全国各省落地仍是推动公司收入不断增长的重要因素。 围绕语音技术多点开花,互联网属性显现。公司嵌入式软件在玩具、手机、导航设备、电子词典等领域稳步推进;语音芯片进入加油站和水利预警等新兴市场;音视频监控收入高速增长。基于讯飞语音云平台的讯飞口讯荣获全球移动互联网大会开发者星球创新应用第一名,登陆APPstore后曾多日处于免费项目排行榜首。随着用户数快速增长,公司已具备较强互联网属性,基于移动互联网及自身突出的语音技术,衍生新的收入模式值得期待,具备长期投资价值。 预计公司2011年‐2012年营业收入分别为6.1亿元和8.7亿元,实现净利润分别为1.4亿元和2.1亿元,全面摊薄后每股收益分别为0.56元和0.84元,对应动态市盈率分别为75倍和50倍,维持公司“增持”的投资评级。

公司目前的产能情况。公司经过大幅扩产目前有500mw 电池片产能。 但由于上半年的光伏市场低迷,目前产能利用率不足,大概不到一半左右产能开足。随着下半年光伏行业转好,利用率还将提升。组件方面公司已经拿到欧洲的认证,美国的认证正在申请中。公司未来会开拓组件业务,打造东磁自己的品牌。但由于进入较晚,目前组件规模不大。组件方面2012年底目标是300mw,关键不在产能,而在市场开拓。目前公司的电池片供应给如超日太阳等二线厂商。硅片由于目前价格下跌过大,直接购买比扩产划算,短期公司还会采取直接购买的形式。 公司今年属于积累的一年。公司1-2月份由于季节等因素,公司电池片业务开工不足,3月的行业复苏,开工率有所上升。但4,5月份随着行业再次低迷。6月由于硅片价格下跌过大,而组件基本止跌,毛利率有所上升。关键问题还在于产能开不足,公司作为一个光伏行业新进入者,渠道和品牌还在拓展,这也在意料之中。相比而言一线厂商,由于在渠道和下游客户方面涉足多年,在供过于求的行情下,容易保障订单,而小厂商和新厂商容易受挤压。今年对公司来说属于积累的一年。 公司的制造和竞争能力出色,随着组件等下游渠道的拓展,光伏业务未来将更完善。 光伏市场上半年低迷,下半年有望反转。今年上半年光伏行业低迷,一方面由于扩产过度,供过于求;另一方面由于欧洲如意大利德国等政策不定造成观望情况严重。产业链各环节经过半年大概调整幅度在30-40%,多晶硅从年初最高点100多美元跌到目前40多美元。目前对于下游电池片组件厂商来说,由于硅片价格暴跌,毛利率提高幅度很快。 而根据产业内消息,最近2个星期光伏开始大幅削库存。有的一线厂商一个月前已经开始有所感觉。我们判断下半年随着德国补贴不再下降、夏季旺季来临等因素,光伏行业有望反转。 费用问题。今年由于公司的股权激励费用将近9千万,另外对于光伏行业的扩张发展,财务费用也会较高,我们估计这两项将近有1.5亿左右。对于长期没有影响,但短期盈利有一定压力。 盈利预测与估值。我们预测公司的2011年-2013年的EPS 分别为0.78元、1.6元、2.39元。我们还是对于公司执行能力的长期看好。给予2012年20倍的PE,目标价格为32元,增持评级。

盈利预测与投资建议。结合此次调研情况,预计公司2011-2012年EPS分别为0.31元和0.41元,对应的动态PE分别为27倍和21倍。考虑到未来2-3年公司盈利复合增速超过30%,我们认为目前公司仍相对低估。去年底高管集体增持价格约为7.5元/股,较当前股价只折让10%左右,也将提供一定安全边际。同时,小贷公司盈利存在超预期可能,创投项目上市、LED项目补贴如果实现都将提供股价催化剂。综合以上分析,我们认为公司是物流业上市公司中比较优质的投资标的,维持对公司的增持评级。

事件:公司昨晚发布公告,使用超募资金294 0万元与北洋出版传媒股份有限司和河北省新华书店共同出资组建北京北舟文化传媒有限公司。公司与北洋版传媒、河北省新华书店持股比例分别为49%、34. 28%和16. 72%。 点评:成立北舟文化属错位竞合、优势互补的多赢合作。本次共同出资成立北舟文对公司全国发行市场的开拓有一定积极意义,属于错位竞合、优势互补的合1主要体现在公司用全国市场的发行优势帮助河北省北洋出版传媒进行出版(不合系统定制、包销定制、合作出书)的全国市场推广,包括衣家书屋和配用书,同时代理冀版教学用书在省外的销售;而公司自行组织策划、编写一般出版物内容产品,全部由北洋出版传媒股份有限公司所属各出版单位提出版资源的方式实施出版。北洋出版传媒所属河北出版传媒集团2 01 0年销收入5 0亿元,综合实力处于同行业前列。我们认为这种合作方式可谓取长短,一方面大大增加公司的可发行图书资源,可以充分利用公司的全国市场行渠道,另一方面也为自身策划的一般出版物锁定了出版合作资源,为公司科类图书业务的快速发展提供了条件。 短期影响有限,合作为长期发展夯实基础。我们认为合作将提升双方教材教及一般出版物在全国市场【包括装备图书市场,系统图书市场)的销量,预计营公司1 2年-14年码洋销售将由4.1亿元增长到8.8亿元,201 3年开始贡业绩,对公司11年、1 2年业绩影响有限。另外此次合作协议明确提出,今双方可进一步推进战略合作,会优先选择对方作为合作伙伴。至此,公司在材教辅和一般图书市场均与出版单位形成稳定的战略合作模式,为业务快速展夯实基础。 预计公司2 011年-2 012营业收入分别为3.31亿元、5.07亿元,净利润分别0. 47亿元、0.70亿元,摊薄后每股收益分别为0.63元、0.94元,对应动态盈率分别为34.8倍、23.2倍,给予公司“增持”的投资评级。

维持公司“买入”评级。我们预计公司2011、2012的每股收益分别为0.51元和0.8元,昨天收盘价24.53元,对应动态PE为48倍和31倍,高于同行业上市公司,但考虑到公司未来2-3年内冶炼、精矿规模翻番,资源储量翻番的路径清晰,且目前市值仅320亿元,维持公司“买入”评级,建议长期积极关注。

根据上面的假定条件,预计2011-2013 年经营收入为30.31、42.42 和55.54 亿,对应的净利润为2.23、3.02 和3.87 亿,摊薄后的EPS 分别为0.42、0.57 和0.74 元。以上周五收盘价格16.81 元计算,对应的PE 分别为39.63、29.29 和22.83 倍。根据整个风电行业增速维持在20-30%左右,而风电设备价格近期难有作为,看好明年风机设备整合顺利,给予2011 年25-30 倍的PE,其预期价格在14.25-17.10 元,考虑到近期股票价格已经在16.81 元,基本反映了公司经营情况,因此给予增持评级。风险提示:原材料价格过度上涨、风电设备竞争影响产品售价,电网投资和电力设备市场发生重大变化,内蒙古、山东和吉林等大型风电场和设备制造基地建设出现明显阻滞均会对公司产生影响。

双轮接力的间歇期,下半年业绩有望改观。从中天科技发展模式上看,通信缆、电力缆产品交替推高着公司业绩,而11年1季度公司净利润同比减少20%,为近年来的低点,处于双轮接力的间歇期。11年下半年公司业绩有望得到改观:①11年光纤价稳量升,供需关系改善。②光纤光缆市场份额稳固,日本地震海啸加速份额集中趋势。③射频电缆成本将重新核算。 预制棒技术领先,有望稳定量产。根据CRU数据,中国光纤消耗量占全球的45%以上,而我国制造光纤的预制棒大部分依靠进口。我们分析影响预制棒价格的因素并不是原料价格,也不是生产设备,经验技术水平恰恰是关键。中天科技预制棒项目与日本日立电缆合作,日立为中天科技量身定做设备,并提供技术培训,这为未来稳定量产提高了可能性。由于预制棒的生产调试存在一定的风险,初步估计自产预制棒成本将下降到100-140美元/公斤,提高光纤毛利率9-18个百分点。 特种导线份额不再受限。我国使用特种导线的比例低,约为5%,而国外发达国家的这一比例在70%以上。近年国家加大电网建设,特种导线替代传统普通导线将成为趋势,公司作为特种导线龙头无疑是受益者之一。之前由于招标规则限制,每家厂商市场份额不超过30%,11年这一限制取消,公司在特种导线的市场份额开始提升,有些产品甚至达到了50%的份额。 OPLC市场将入快速增长期。国家电网、南方电网现已在其多个省份开始电力光纤入户试点建设,采用光纤复合低压电缆(OPLC)实现电力光纤到户(PFTTH),试点成功后,2012年将大面积推广。2010年我国商品房供应量约900万套,若按每户需要50米OPLC,5万元/公里的单价计算,OPLC市场规模为225亿元。OPLC与中天科技传统产品OPGW、OPPC并无实质差别,有望带动中天电力光缆产品的又一轮增长。 盈利预测及投资建议。若考虑公开发行8,000万股,预计公司2011-2012年每股收益分别为1.19元、1.78元,按照公司24.10元的股价计算,动态市盈率分别为20x、14x,估值仍有上升空间,维持对公司的“增持”评级。

我们近期对海亮股份进行了调研,同公司管理层及相关人员进行了充分交流,并参观了公司的生产现场,据公司公开信息及我们的分析判断,简评如下:评述。 国内规模领先的铜加工生产企业。公司主要生产制冷用无缝铜管、建筑用/热交换用铜及铜合金管、铜棒及铜合金管件。铜加工的理论产能已经达到30.8万吨,其中制冷用无缝铜管16.6万吨,建筑用/热交换用铜及铜合金管12万吨,铜合金管件2.2万吨。 越南、铜陵项目进展顺利,是2011年产品增长的亮点,海水淡化项目底部回升。2010年公司实现产品销售量17.97万吨,同比增长20.58%。 公司海亮(越南)铜业有限公司年产7.1万吨铜及铜合金管项目目前已经全部建成投产。安徽海亮投资建设年产4.8万吨高效节能环保精密铜管生产线项目(该项目将公司本部诸暨市店口镇工业区的一条年产3万吨铜管生产线搬迁铜陵,新增部分设备并对搬迁设备进行改造,改善生产工艺,年产高效节能环保精密铜管4.8万吨)2011年初已经建成投产,计划销量2.5万吨左右。另外,中东地区的海水淡化项目在2010年搁浅后有望重启,公司作为国内海水淡化铜管标准制定者,有望受益。 铜加工费比较稳定。作为铜加工企业,公司主要的盈利来自于加工费。未来几年国际铜加工业的发展趋势是向着精细化加工工艺、智能化加工装备、大而强和专而精组织规模等方向发展,公司已经具备规模经济优势,同时产品品种齐全、结构不断优化,保证了铜加工费的稳定与上升。 通过在越南投资及加大国内产品销售力度应对美国的反倾销政策。 公司2008、2009、2010年产品外销的比例分别为53.6%、45.7%和43.8%,逐步呈下降趋势,一方面由于国外需求的下降,另一方面为国际贸易保护政策的实施。美国国际贸易委员会于2010年11月22日发布终裁决定对公司的紫铜管反倾销税率为60.85%。为应对国际市场和政策的变化,公司一是通过越南(海亮)铜业有限公司拓展美国乃至国际市场,增强企业国际竞争力;二是要积极拓展国内市场和海外其他市场,消化原出口美国紫铜管的产量以及募投项目产能。 投资宁夏银行和恒昊矿业是公司的另一大亮点,保证了公司稳定的投资收益。一方面,公司加大对宁夏银行的投资力度,投资2.64亿元,持股比例为7.25%;另一方面,2010年5月-2011年1月,公司分三次向金平添惠收购红河恒昊矿业股份有限公司5000万股(12.89%的股权),参与恒昊矿业丰富矿产资源的开发和利用,进入到上游的矿产开采业,进一步实现公司的战略构想。恒昊矿业资源储量比较丰富,有镍、钒、锰和铜钼矿山共8座,合计拥有金属储量镍42.2万吨、铜14.8万吨、锰16.6万吨、钒42万吨、钴1.47万吨,目前拥有年处理镍金属6000吨的能力,同时2011年两座新冶炼厂的投入使用有望一举突破产能瓶颈。宁夏银行和恒昊矿业具有较强的盈利能力,2010年公司享受的权益性投资收益为4418万元,未来这一收益将随着恒昊矿业盈利的好转以及持有权益的增加而稳定增长,我们预计至少将达到5000万元。 维持公司“增持”评级。我们预计公司2011、2012、2013年的EPS分别为0.69元、0.85元和0.99元,对应动态PE分别为20倍、16倍和14倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;项目进展不确定性风险。

事件 5月25日公司公告拟使用首次公开发行股票募集的超募资金5180万元投资建设年产4000吨电池级氢氧化锂项目,该项目从今年6月开始施工建设,预计2012年3月投入生产。 评述 公司是中国最大、全球第四的锂产品生产商,也是全球最大的矿石提锂生产企业。公司产品包括工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、氢氧化锂、无水氯化锂等高端锂产品,现有各项锂产品合计年产能约为9100吨。 募投项目陆续投产,增加公司盈利能力。公司募投项目新增年产5000吨电池级碳酸锂、1500吨无水氯化锂技改扩能项目将于今年陆续投产,待募投项目达产后公司产能将达15600吨,增幅为71.4%,我们预计由此带来公司今明两年营收分别增长69%和39%。此次超募资金项目使公司总产能增加4000吨达到19600吨,增幅为25.6%,预计2012年达产后可增厚EPS0.09元。 行业产能过剩,产品价格短期内较为稳定。2010年年报披露,公司主要产品电池级碳酸锂价格较上年下调了6.89%。我们认为,产品价格下降的主要原因是碳酸锂现在全球产能过剩引起的(产能利用率约为80%)。需求方面,碳酸锂的下游需求主要是锂电池,终端需求移动电话和笔记本电脑等电子设备占比约80%,这部分需求增长或将趋于平缓。长期来看需求的增长主要看电动汽车对锂电池的拉动,但短期内并不具备增长的条件,因此公司产品价格短期内将较为稳定。 自有矿山投产,降低公司成本。目前公司拥有四川省雅江县措拉锂辉石矿的探矿权,该矿区是亚洲最大的锂辉石矿四川省甘孜州甲基卡矿山的一部分。公司拥有措拉矿探矿面积23.54平方公里,氧化锂储量22.34万吨,折合SC6.0锂精矿约372万吨,预计该矿将于2012年底有精矿产出,随着自产矿的投产公司原料成本将不断下降。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2011- 2013年每股收益为0.46元、0.67元和0.77元,按5月25日收盘价28.75元计算,动态市盈率分别为63倍、43倍和37倍。公司现估值较高,考虑到未来电动汽车的发展将拉动锂电池行业的快速成长以及公司措拉锂矿的投产,维持公司增持的评级。

目前风机招标价格下降到最低中标价格为3450元/kW,目前最低报价达到3200元/kW(有样机生产厂商报价3000元/kW),根据去年数据统计数据,约有86家左右的风电企业,约有62家处于小批量生产、试生产或样机生产阶段。预计今年最终剩下的风电企业估计约排名靠前的20多家大企业,明年风电设备的竞争环境将有所改善。 成本有望下降15%。 公司生产成本和管理成本等综合起来有望下降15%,其生产成本下降原因为:(1)技术优化升级;(2)电机自主生产;(3)电控系统自给能力从50%提高到70%;(4)收购叶片厂带来风机叶片成本下降;(5)IGBT获得自我生产的资格;(6)管理成本下降。 风电整机出口。 目前公司出口订单有埃塞俄比亚34套、塞浦路斯21套、古巴约6套、澳大利亚订单70套、美国约71套,总计出口201套,目前出口的机型为1.5MW风机,出口价格估计在1000美元/kW,如果以美元兑换人民币的汇率6.3进行估计,则出口价格为6300元/kW,比公司国内订单价格3900元/kW高60%左右。预计目前订单将大部分在今年交货,未来出口将占公司收入比例25-30%左右。 投资建议。 预计2011年EPS为0.82元,2012年EPS为0.98元,公司经营利润由于风机价格下降收到影响,其成本控制降低有限,未来看出口,出口价格比国内高50-60%,同时出口增值税退税能够补偿国内价格下降带来的盈利能力降低,风电行业在2011-2020年将继续维持20-30%的增长,给予2012年20倍PE,目标价格为19.60,增持评级。

事件: 2011年5月5日,公司2011年度第一期中期票据发行成功(中期票据简称:11凯迪MTN1,代码:1182146)。中期票据实际发行额为12亿元,期限7年,发行利率为6.27%。本次募集资金已全部到账。 担保情况:无担保;信用级别:AA 级。 评述 发行利率低、无担保、信用级别高、全额发行。参考2011年4月6日央行调整后的利率(五年以上贷款)为6.80%,本次利率低于五年以上贷款利率。按对商业银行的微观调研,在央行收缩流动性的大背景下,信贷资金紧张,大部分中小企业很难拿到贷款,即便能拿到贷款,利率也都是非常高(达到10%或以上),能拿到贷款的主体依旧是以大的国企为主。本次发行无担保、信用级别为AA 级且全额发行,该级别反映了本期中期票据偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低。中票的成功发行,从另一个角度说明了,虽然公司目前资本支出较大,但由于现有资产(东湖高新股权、杨河煤业、现有电厂的营收)流动性相当好,公司财务风险很低。 募集资金的8亿用于补充流动资金。其中4亿用于补充已运营的4个生物质电厂和即将建成的7个生物质电厂的流动资金,包括燃料收购、生产费用、试运营支出等。余下4亿用于补充电建工程中越南瑁溪项目和国内关铝项目的流动资金,其中越南瑁溪项目总金额为13亿元(项目已接近尾端),关铝项目为16亿元(2010年已收关)。 4亿元用于偿还高部分成本较高的银行借款,优化债务结构。为了调整债务结构,有效降低流动性风险,增加直接融资的份额,降低负债平均成本,使公司的负债结构更加稳定,4亿元用于偿还部分成本较高的银行借款。 维持2011年4月29日年报点评,公司11/12/13年的EPS 分别为1.11元(考虑增发摊薄)/0.95元/1.84元(再次增发摊薄,13年起退出其它业务),扣除非经常性损益后EPS 为0.52元(考虑增发摊薄)/0.95元/1.15元(摊薄),提升目标价至28.5元。 风险提示:管理风险:公司电厂扩展速度很快,带来的人员需求,异地管理风险。燃料成本风险:虽然公司燃料收集机制已走上正轨,成本得到较好控制,但不排除未来成本上升的可能。

郑康豪入主深国商,公司开始重放光彩。公司股权几经更迭,去年8月终于尘埃落定,潮汕商人郑康豪获得公司控制权,目前共间接持有深国商14.81%股份。郑康豪家族在深圳商界享有盛誉,旗下皇庭地产集团97年起步,实力雄厚,土地储备规划总建筑面积高达500万平米。 以商业地产开发和商业经营为主业。公司目前主要有三块资产:深圳福田区晶岛购物中心,股权比例60%,总建面13.8万平米;林业,现储备林地35万亩,协议190万亩;龙岗坂田村10万平米工业用地。2010年9月,新一届董事会成立后,公司制定并明确了以商业地产开发和商业经营为主业的新的发展战略。 晶岛项目地处CBD黄金地段,堪称深圳铺王。项目地理位置十分优越,位于深圳CBD核心,北倚深南大道、市民中心,南接会展中心,东、西清一色高档写字楼与五星级酒店。所在地为交通枢纽,地铁1、4号线在此交汇,距3号线仅200米;广深港高铁近在咫尺并通过地下人防商业街直达。项目堪称深圳铺王,升值潜力十分巨大。 招商工作初见成效,力争年底前开业。截至4月26日,晶岛项目招商工作已初见成效,大约有30家公司签订意向书,成功签约面积近2万平米,此外与一些国际知名品牌商家也在紧密商谈之中。政府主管部门对项目开业时间非常重视,希望能赶得上给8月中旬深圳大运会献礼。据2010年报披露,公司争取项目年内实现开业运营。 晶岛项目合理价值区间50-60元/股。若出售,保守估计,每股净值将达到50元左右;若出租,综合PE、DCF估值,项目价值至少60元/股。综合以上两种情况,晶岛国际购物中心的价值枢纽在50-60元/股。 林业同样值得期待,想象空间十分巨大。公司共营造桉树速生丰产原料林面积12万亩,已储备林地资源35万亩,与当地政府签订合作开发林地协议面积190万亩。①若35万亩储备林地全种,5年一轮成熟,每亩熟林按0.3万元净利润计,折合每股收益0.95元。②如190万亩协议林地全种,每股收益则可高达5.16元! 价值被严重低估,目标价55元,首次给予公司“买入”评级。预计11-13年公司营业收入分别为0.84亿元、14.75亿元、16.47亿元,净利润分别为0.07元、2.31元、2.71元,对应PE分别为282X、8X、7X。综合商业与林业两者估值,公司合理价值区间应在55-65元/股。目前股价仅20元,上涨空间将十分巨大!!

公司作为国内第三大铁路货运车辆供应商,具有年产铁路货车5000辆,精密曲轴锻件2亿吨的产能。在铁路货车技术方面与前两大供应商南车、北车几乎没有什么差距,主要是因为我国铁路货运整车的研发主要由铁道部统一指挥,行业内各A类企业派出技术人员共同研发。相比之下公司的弱点之一则是缺乏完善的海外销售渠道,这也是导致公司2010年铁路货车整车出口数量急剧下降的主要原因。 此次公司一次性在海外获得约合人民币5.3亿元的大单仍属首次。公司在2010年报中也曾提出,对于未来市场拓展的计划之一就是进一步开拓海外市场,增加公司产品在海外市场上的渗透力,如非洲、中东和东南亚等地区。通过此次中标,可初步确认公司在铁路货运整车上的技术是得到了海外市场的进一步认可。 开拓海外市场对于公司未来发展积极有利,一方面,可以帮助公司解决过渡依赖国内铁道部订单的现状,如在2009年铁道部减少了全年铁路货车招标数量,行业内公司面临订单不足的问题,公司就是凭借500辆苏丹米轨车订单,确保公司全年业绩平稳增长。另一方面,出口海外的铁路货车较国内也有更大的利润空间。现阶段我国货运主流车型C70敞车单车售价在37万元左右,而此次出口订单中单车售价已高达44.5万元。 我们预计公司2011年可实现出口铁路货车400台左右,年内或有机会再获海外订单。 盈利预期。我们同时考虑到公司其他业务未来的应收变化趋势,预计公司2011-2013年每股盈利(EPS)为0.42、0.58和0.75元。对应动态市盈率(PE)35.8、25.9和20.2倍。考虑到公司铁路货车产品收入稳定,曲轴锻件生产线设备兼容性问题也可能在年内解决,同时具有军工背景存在资产注入和重组的预期。给予公司增持的评级,半年目标价18.00元。