试水“新零售”,西王集团与阿里健康达成战略合作2017年6月16日,西王集团与阿里健康签署战略合作协议,试水全产品、全渠道、全链路的“新零售”模式。西王集团与阿里健康将结合各自战略优势,把西王食品在健康领域的科研与生产能力、销售网络和阿里健康的服务网络、产品销售渠道以及大数据分析能力有机地结合起来,从而为中国消费者提供优质、安全的营养产品以及科学、个性化的健康解决方案。双方目前已就“新零售”模式开始全面资源整合,IOVATE公司的产品在推广过程中将结合阿里健康手机淘宝端的“我的健康”,并可以首发于线上天猫旗舰店、阿里健康大药房等,同时线下也将进入中国医药O2O先锋联盟的2万余家药房门店,另外公司旗下众多明星代言人也将在天猫直播、淘宝头条等各种渠道与消费者互动。 “六星”震撼上线天猫,差异化战略持续推进2017年6月16日,西王食品又一明星产品六星正式在天猫上线。六星是和肌肉科技差异化定位的运动营养品,主要定位轻运动,适合普通运动人群。肌肉科技主要针对的是喜爱健身的专业人士,虽然2015年中国专业健身人士达到663万人,但相比3.8亿经常运动的人群来说,专业健身人士毕竟是少数。通过上线六星产品,西王食品扩大了产品适用人群范围,进一步切入大众运动市场。随着六星产品的上线,将会有更多的人群选择西王食品的运动营养品,其市场空间进一步扩大。另一方面,适合女性“瘦身塑形”的体重管理产品包括Hydroxycut和PurelyInspired也将在2017年内登陆中国市场,西王食品品牌差异化战略将会稳步推进,逐渐扩大产品的适用范围和人群。 大股东二级市场不断增持,彰显信心十足近期,西王食品大股东西王集团在二级市场不断增持公司股票,从2017年6月1日至6月5日,分三次总计增持214.50万股,占总股本比例0.47%。增持后,西王集团总计持股1.63亿股,占总股本比例35.94%。西王食品发布公告称,西王集团基于公司玉米油板块发展态势良好,以及看好Kerr公司旗下IOVATE产品在国际市场及国内市场未来的增长空间,拟自2017年6月2日起六个月内,累计增持比例不超过本公司已发行总股份的5%。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。 基于审慎性原则考虑,在未考虑非公开增发因素以及Kerr后继20%股权收购因素对公司业绩及股本的影响,我们预测公司2017/18/19年EPS分别为0.84/1.10/1.43元,对于当前股价PE分别为23.79/18.12/13.94倍,维持公司“买入”评级。

事件: 公司16日晚发布公告:公司拟参与竞买山东华宇所属电厂的超低排放环保资产,标的资产评估价值为5136.51万元,其中资产净值4480.41万元,负债656.10万元。对此,我们点评如下: 投资要点: 非电领域持续拓展,烟气治理龙头不断巩固。 2016年5月31日,公司与中国铝业共同投资设立北京铝能清新环境(公司股权60%,中国铝业40%),而后出资17.54亿元购买中国铝业下属的5家企业燃煤发电机组的脱硫脱硝、除尘等环保资产。 此次拟参与竞买的是5家企业之一的山东华宇所属电厂的超低排放环保资产,此次交易符合环境污染第三方治理的国家政策要求,也是公司采取中铝模式在非电领域持续拓展的成果。同时我们认为,与中铝的合作将形成良好的示范效应,公司有望凭借技术优势和项目经验获取其他大型央企国企的优质环保资产。 公司在非电领域拓展显著:2016年公司脱硫脱硝除尘业务在非电行业实现大型火电机组22台,机组规模8560MW(电力行业116台,59715MW),中小燃煤锅炉65台,锅炉规模13250t/h(电力行业63台,7525t/h)。公司坚持技术研发为前提,以“中铝模式”、收购博慧通等方式不断布局非电领域,实现在石化、钢铁、水泥、玻璃等非电行业的拓展,烟气治理龙头地位不断巩固。 火电超低排放仍有市场,非电行业提标治理打开成长空间。 2015年12月环保部等三部委联合发布的《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》:到2020年前(东部2017年、中部2018年)全国所有具备条件的电厂实现超低排放,而2016年中国环境状况公报数据显示:2016年全国燃煤机组累计完成超低排放改造4.4亿千瓦,仅占煤电装机容量的47%,未来还有53%的改造空间,随着考核期限临近,预计煤电行业超低排放将加速推进。 同时,随着环保政策的趋严、环保督查力度的加大,非电行业的烟气治理的需求逐步凸显。2017年6月13日环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函,对钢铁、建材、有色、火电、锅炉、焦化等多个工业行业全面增加无组织排放控制措施要求,从2019年1月1日起执行,其中京津冀地区“2+26”城市从2017年10月1日起执行。同时提高了钢铁行业大气污染物特别排放限值,新增平板玻璃、陶瓷、瓦砖等行业的大气污染物排放标准。非电行业的提标治理提上日程,行业即将开启,公司有望凭借技术和经验优势获取更多的市场订单,成长空间打开。 布局一带一路具备看点,拓展水、固废欲成为综合环保企业。 在国内项目稳步推进的同时,公司放眼全球,积极布局一带一路。 公司成立了波兰子公司,拓展海外业务,目前已经取得部分订单。 同时拟以自有资金不超过1000万元港币在香港设立子公司拓展海外市场,新增业绩看点。此外,公司5月份中标中铝宁夏能源集团六盘山热电厂2×330MW 机组脱硫废水“零排放目改造工程,公司首个脱硫废水零排放项目落地,实现了工业水治理的突破。公司在年报中提出,在立足烟气治理行业的同时,未来有可能涉足电力行业的水、固废等领域,长期目标是发展成为综合型的环保企业,公司的发展前景值得期待。 股权激励和员工持股激励到位,同时奠定一定的安全边际。 1)2016年7月12日,公司向11名激励对象授予296万份预留股票期权,预留股票期权行权价格为17.49元;2)7月18日公司2016员工持股计划(中金公司清新1号集合资管计划)完成购买股票2286.13万股,购买均价17.44元/股,锁定12个月,员工持股计划总规模达4亿元,员工持股1亿元,杠杆比例高达1:3,参与员工1567人,员工持股计划参与人数、总金额及杠杆比例都比较高,彰显出员工对公司发展充满信心,激励机制到位,利于公司长期发展。 同时目前股价18.73元,股票期权行权价个员工持股价格奠定一定安全边际。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.97、1.25、1.59元,对应当前股价PE 分别为19、15、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司项目开拓及推进进度低于预期风险、公司海外拓展不顺的风险、其他业务拓展不及预期的风险、宏观经济下行风险。

事件: 公司发布2017年员工持股计划(草案),计划参与人为包括董监高在内的不超过200名核心员工,拟筹集资金上限6000万元,其中董监高认购比例84.7%;该计划将按照1:1设立优先级与劣后级份额,募集资金总上限12000万份,控股股东黎仁超先生对优先级委托人足额取得优先级本金及预期收益承担资金补偿义务。公司计划在股东大会审议通过后6个月内,通过二级市场、大宗交易等方式购买,价格上限为15元/股,锁定期12个月,存续期24个月。 投资要点: 此次员工持股计划激励面广,利于激发公司内在增长动力。此次公司员工持股计划计划参与人为包括董监高在内的约200名核心员工,占公司员工总数的11%,激励面较为广泛,大部分核心员工与公司利益绑定,同时通过1:1的杠杆设立优先级与劣后级,将放大参与员工到期收益,有利于激发公司内在增长动力。 董监高参与认购,控股股东给予优先级份额本金及预期收益的足额补偿义务,凸显公司未来发展信心。公司董事长及实际控制人黎仁超、董事兼总裁毛继红、董事兼副总裁林雨、杨向东、副总裁兼董事会秘书徐琳、监事会主席罗灿、监事杨祖生等7名董监高人员高规格参与员工持股计划,计划认购份额不低于5082万元,认购比例达到84.70%;此外,公司控股股东黎仁超先生还将对本次员工持股计划的优先级委托人足额取得优先级的本金及预期收益承担资金补偿义务,充分显示出公司管理层对公司发展的坚定信心。 不高于15元/股的购买价格奠定安全边际,1年锁定期显示公司快速发展的决心。为控制员工持股计划风险,公司通过二级市场、大宗交易等方式购买的股票价格将不高于15元/股,这一举措有效保障了员工利益,同时也为股价提供安全边际。股东大会通过后6个月内完成股票购买后,锁定期将持续1年,存续期2年,与大多数员工持股计划相比,期限相对较短,从侧面反映出公司要快速发展的决心与信心。 在手订单超过100亿元,预计二季度开始将有项目款项入账,现金流与盈利情况将有改善。加上6月5日公司与非洲能源公司签订的《塞内加尔AESA 3x135MW清洁高效电厂EPC工程总包合同》,截至目前,公司在手已完成合同签订的订单余额136.37亿元,是2016年收入的4倍。目前老挝、泰国等项目已经启动并受到预付款,2-3季度有望受到款项13亿元,全年预计可收到20亿元的现金回款,将有效改善公司目前的经营性现金流状况,并贡献利润;加之广元垃圾发电预计7月并网发电,佳木斯、玉林项目预计2017年底可完成工程建设并点火,我们认为公司上半年业绩将扭转一季度同比下降的趋势,重回增长。 维持公司“买入”评级:公司在工程总包、PPP等领域具有订单获取与执行优势,加之已完成石墨烯公司15%股权收购,将为公司提供业务多极增长动力,预计公司2017-2019年EPS分别为0.71、0.82、0.94,对应当前股价PE为16.74、14.35、12.57倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:订单获取不达预期风险;项目进度及收益率不达预期风险;石墨烯技术发展及产业化应用不达预期风险;石墨烯产量未达预期风险;海外项目政治与经济风险。

事件: 公司拟以21.5亿元对价,向三花绿能发行股份购买其持有的三花汽零100%股权。同时拟向不超过10名特定对象发行股份募集配套资金13.2亿元,将用于三花汽零“年产1,150万套新能源汽车零部件建设项目”、“新增年产730万套新能源汽车热管理系统组件技术改造项目”、“新增年产1,270万套汽车空调控制部件技术改造项目”、“扩建产品测试用房及生产辅助用房项目”及支付中介机构费用。 投资要点: 全球制冷控制元器件领军企业 公司热力膨胀阀产品市占率全球第二,主要竞争对手为日本的不二工机;电子膨胀阀、四通换向阀、微通道热换器等产品的市场占有率位居全球第一,是众多知名空调厂家的战略合作伙伴。空调行业在2016年经历了去库存,2017年进入补库存周期,下游客户产品供不应求,带动公司业绩增长。 拟收购三花汽零100%股权,同时募投提升产能 公司拟以21.5亿元对价,向三花绿能发行股份购买其持有的三花汽零 100%股权。同时拟向不超过10名特定对象发行股份募集配套资金13.2亿元,用于新能源汽车零部件项目的产能扩建项目,三花汽零2017-2019合计业绩承诺不低于6.2亿元,其中预测2017/2018/2019年度合并报表归属母公司股东的净利润预测数分别为1.69/2.08/2.45亿元。 特斯拉热管理系统零部件独家供应商,技术壁垒构筑长期成长空间三花汽零目前已通过特斯拉、比亚迪、吉利、蔚来汽车等新能源汽车厂商的一级供应商认证,取得了相应产品的供货资质,其中主要产品已与特斯拉签订了战略合作协议。公司从2013年开始给特斯拉Model S 供货,以及后来的Model X, 目前已成为Model 3相关热管理系统部件的独家供应商。除了享受特斯拉Model 3量产带来的增量贡献,三花汽零已开始给国内几大新能源汽车龙头公司供货,且正处于逐步爬坡阶段,逐步贡献增量。同时新能源汽车整个热管理系统单车价值量是现供产品的10倍,三花汽零技术储备扎实,未来产品线持续扩充潜力大。 盈利预测和投资评级:基于审慎性原则,在非公开发行未最终完成时,暂不考虑增发对股本的摊薄及对业绩的影响因素,预估公司2016/2017/2018年每股收益分别为0.55/0.60/0.70,对应的PE 分别为28/25/22倍,若本次非公开发行在2017年完成,则预估公司2016/2017/2018年EPS 将增厚至0.60/0.71/0.84元,由于公司的核心技术在全球市场具备竞争优势,增发拟募投项目订单明确,且符合汽车产业结构升级带来的需求变动趋势,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:非公开发行不能顺利完成的风险;原材料价格上涨的风险;空调行业销售不达预期的风险;新业务拓展不达预期的风险。

热塑弹性体行业龙头,车用TPV产品放量将助力业绩增长。公司是热塑弹性体行业龙头企业,拥有TPV(动态全硫化热塑弹性体)产能1.2万吨/年,未来预计扩产2.1万吨/年,在国内居于首位。全球TPV市场规模达到100亿元,国内TPV市场规模在15亿元左右,其中占比60%的TPV材料应用于汽车零部件领域。公司车用TPV密封条等产品具有高技术优势,在国际上竞争对手包括美国埃克森美孚、日本三井石油化学和荷兰帝斯曼(已被TeknorApex收购)等公司。随着汽车行业TPV材料在密封条等领域逐步取代传统橡胶,未来车用TPV产品放量将助力公司业绩增长,公司在国内热塑弹性体行业龙头地位将进一步稳固。 溴化丁腈募投项目稳步推进,未来取代传统胶塞材料值得期待。公司上市募集资金,总投资9000万元建设万吨级溴化丁腈(TPIIR)产线,TPIIR因具有低材耗、低能耗、绿色环保等优势在欧美等国医用胶塞领域已经实现对于传统橡胶材料的替代,国内目前医用胶塞需求量达到350亿支,对于橡胶材料需求量在6万吨左右,公司TPIIR产品未来取代传统胶塞材料值得期待。 氢化丁腈橡胶项目完成中试,未来在军用领域替代进口产品值得关注。公司自行研发并完成氢化丁腈(HNBR)产品中试工作,预计建设3000吨/年的HNBR生产线,HNBR具有耐高温和耐高压的特性,主要应用于航天航空和武器部件等军用领域和石油钻井等高端技术领域,公司首次打破海外技术封锁,未来在军用等高端领域的实现进口替代值得关注。 盈利预测和投资评级:我们看好公司在热塑弹性体行业的龙头地位及在医疗和军用领域产品未来广阔的市场空间。预计公司2017-2019年EPS分别为1.12元/股、2.17元/股和3.00元/股。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:公司TPV扩产项目建设进度低于预期;公司万吨级TPIIR产品替代传统材料进程低于预期;公司3000吨/年HNBR项目建设进度低于预期。

投资要点: 与药明康德合作,快速推进新药研发。公司持续加大研发投入,从传统中药企业向创新型企业转型,与国内CRO巨头药明康德签署9个新药研发项目,品种涉及心脑血管、肿瘤和肺纤维化等重磅领域。通过合作模式,2016年以来,公司已有3个1类新药获得临床受理,此次获得临床批文为公司申报的第二个1类新药,其他品种预计年内陆续获批临床。 重磅领域的潜力在研究品种。ZSP1602为治疗小细胞肺癌的靶向药物,属于临床未被满足的需求。当前小细胞肺癌一线标准化疗二十年来止步不前,疾病缓解期短,易于复发。二线治疗效果差,可用方案少,药物血液学毒性发生率高。预计到2025年国内小细胞肺癌患者将超过20万人,若ZSP1602能获批上市,将是过十亿级的重磅品种。 盈利预测和投资评级:公司内生保持平稳增长,暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响,维持盈利预测2017-2019年EPS为0.62、0.72、0.84元。目前2017年估值不足20X,公司外延整合进入眼科医疗服务业,积极构建眼科全产业链平台,同时积极布局新药坚实长期增长基础,维持买入评级。 风险提示:1)核心品种的销售低于预期,2)三七价格波动风险。

游戏是网生族必要消费选项,移动互联网中游戏与电商变现效率最高;游戏行业业绩确定性高,游戏泛娱化拓产业边界。2016年中国网络游戏市场规模1655.7亿元,同比增加17.75%,除硬件及网络环境中光纤网络和移动4G网络的全面普及,更为重要的是从企业经营看,影游互动作品频出,游戏泛娱乐化,页游电竞新模式等文娱产业间的跨界联动频繁,电竞、Ar/Vr新技术新玩法、游戏IP衍生品、游戏出海等均拓宽了游戏产业的市场。2016年全球互动游戏营收996亿美元,同比增加约8.5%。2017年全球电竞市场约48亿元,同比增速41.3%,2015-2020年电竞市场规模复合年增长率为35.6%。腾讯、阿里巴巴、百度和今日头条占据了中国移动互联网77%的使用时长,其中电商、游戏单位时长变现效率最高。 2016年中国成为第一大游戏市场,但中国游戏玩家占总人口40.5%,对比美国成熟的第二大游戏市场,其游戏玩家占总人口已超过56.3%,中国游戏用户数量仍有提升空间。2016年全球游戏市场996亿美元,同比增加8.5%,中国市场占比24.49%成为第一大游戏市场。2016年腾讯+网易游戏市场规模约占60%,中国游戏市场仍有40%的市场规模待分,伴随中国城镇化进程及网生族较好付费基础,游戏用户数及付费用户数仍有提升空间。游戏用户向中国三四线城市渗透,用户中女性及二次元用户带来增量。中国第二梯队游戏公司有望在此窗口期通过优质作品攫取市场份额。同时,中国成为第一大游戏市场将有助于吸引更优质的公司及人才,游戏品类及品质有望提升,利于中国游戏公司走向海外市场。 恺英网络深耕游戏行业9年,累积丰富行业资源、经验,内生业绩稳定。2016年手游与页游营收占总营收分别为43.2%、40%,游戏收入占总营收合计83.2%。2015年上市之前主要研发游戏累积经验及技术,盈利模式升级,由单一互联网游戏内容研发商向互联网多平台运营商的转型,依靠大量产品线的组合和更替减少业绩波动的风险。在用户积累上实现了从缺乏自有用户群到拥有自有用户的转变,手游页游均衡发 展。2012-2016年公司营业收入分别是2.5亿元、4.86亿元、7.27亿元、23.39亿元、27.2亿元,同比增速分别为94.3%、49.5%、221%、16.3%。2016年公司页游毛利率73.7%,在外部市场整体下滑中公司仍能通过自身优质游戏产品如2016年推出的页游《蓝月传奇》等增加收入,市场占有率也相应得以提升。公司自有页游平台XY游戏在2016年行业排名top5,依托XY.com累积大量用户下载数据及消费习惯,助力公司形成了多用户、多内容的游戏生态圈。公司在内容+平台战略中,页游、手游双管齐下,平滑页游、手游市场竞争激烈冲击。 在手现金充裕,与万代南宫梦(上海)合作,通过经典IP嫁接现成的世界观和用户群,可降低竞争激烈的手游市场的部分风险。公司手握充裕现金,资产负债率仅为17%。2015年之后游戏行业竞争模式逐渐从“量”级走向“质”级,公司游戏战略开始转向大IP,如2015年签下韩国大型精品MMORPG移动网络游戏《全民奇迹》正版版权、2017年与万代南宫梦(上海)共同打造发行《机动战士敢达》正版手游《敢达争锋对决》,外部合作探索大IP手游市场有望带来增量业绩。 解禁减持新政下,公司解禁减持风险得以缓解。5月27日减持新规要求大股东及特定股东含定增股东采取集中竞价交易方式在连续90日内,减持总股数不得超过公司股份总数的1%,此外,定增股东在解禁后集合竞价12个月内减持不超过50%;在大宗方面,大股东及特定股东通过大宗减持在连续90天内不得超过股份总数2%,大宗受让方在6个月内不得转让。减持新规短期将减弱公司因解禁因素对股价的冲击风险。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。2015年4月公司借壳泰亚鞋业股份有限公司后承诺2015-2017年业绩分别不低于4.619亿元、5.710亿元、7.0178亿元,2015-2016年公司均超额完成业绩承诺。2017年1-6月已预告归母净利润3.7-4.7亿元。手游方面,《全民奇迹》累积流水已超62亿元,公司致力将其打造成长周期、高质量精品手游。2017年公司全资子公司上海飞瞬网络科技有限公司与上海全土豆文化及浙江东阳柏言影视合作,获得精品3D动漫《少年锦衣卫》授权,研发运营RPG类移动游戏以及与万代南宫梦(上海)合作手游《敢达争锋对决》;三款精品IP页游《蓝月传奇》、《传奇盛世》《梁山传奇》贡献稳定流水及利润。在定增政策收紧下,2017年Q1公司在手现金22亿元为后续内生外延提供较好资金基础。2017年6月公司参股互联网金融公司,凭借在互联网游戏场景、流量及大数据方面累积切入具有天然优势,同时,文化游戏行业的核心竞争力在于人才以及创新能力,公司拟推出股权激励,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定,利于公司长远发展。不考虑股权激励对股本及盈利预测的影响,预计2017-2019年归母净利润8.69亿元、10.96亿元、12.04,对应eps分别为1.21元、1.53元、1.68元,以6月9日收盘价对应PE为28.7倍、22.8倍、20.7倍。维持“买入”评级。 风险提示:游戏运营不及预期;行业竞争及发展不及预期风险;参股互联网金融发展不及预期的风险;外延并购不及预期;市场竞争加大的风险。

双方合作层次丰富:本次战略协议明确双方将在政企客户云计算项目建设、产业互联网等领域多层面展开合作。1.项目层面:公司提供独立云安全运营解决方案,云安全产品;2.技术层面:基于公司对云安全技术及政企客户应用的理解,双方展开技术合作;3.市场层面:双方明确产品推广方面相互支持,在自身产品无法满足客户需求的情况下,优先为客户推荐合作伙伴相关产品。 合作有望实现1+1>2效果:公司成立以来专注于信息安全行业,长期服务政府客户,对政企客户需求特点有着深入了解并保持良好合作关系。云安全方面通过自主研发及对外投资保持技术领先。腾讯云自对外发布之后保持快速发展,据IDC统计,2016年腾讯云市场份额国内第三,同时腾讯云2016年实现200%以上营收增速,服务了100W以上企业,合作伙伴数量同比增加400%,处于快速发展期。公司云安全领域优势明显,腾讯云云计算云运营具备优势,双方在技术、项目、市场等领域具备较好协同性,有望实现1+1>2效果。 信息安全行业景气度不断提升,公司有望受益:2017年勒索病毒事件及《网络安全法》实施有助于促进企业加大信息安全投入,信息安全行业景气度不断提升,公司作为网络安全龙头企业不断加强在态势感知、数据安全、车联网安全等方面的投入,保持技术领先,公司有望充分受益行业发展。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级2016年受军改影响的军队业务今年有望实现良好增长,公司一季度实现赛博兴安并表,多因素助力公司发展,值得期待。预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.50 元、0.68 元、0.89 元,对应当前股价的PE 分别为35 倍、26 倍、19 倍,维持“增持”评级。 风险提示:(1)项目进展不及预期的风险;(2)市场系统性风险。

工厂预制式模块化变电站首创者,网内静候花开公司是国内第一家实现工厂预制式模块化变电站的厂家。今年1-4月累计订单超过1.14亿元,超过2016年全年模块化变电站的中标量。 进入五大发电集团集中采购市场,标志着模块化变电站得到主流市场认可。 技术直接对标ABB,并已进入南网体系内进行测试。模块化变电站具有施工周期短,占地面积小,成本低等突出优势。未来在海上风电升压站、城市用户站改造等具有广阔的应用前景。 配网投资风再起,全产业链布局舍我其谁公司近年来在国网配电终端产品招标中名列前茅。在终端用电负荷呈现增长快、变化大、多样化的新趋势,加快配电网改造升级的任务愈发紧迫。今年第一批配网设备库存协议招标量同比大幅增长,预计全年翻倍以上增长。 主动配电网技术是解决新能源消纳、分布式能源并网的有效解决方案,同时也是大规模发展微网及能源互联网的关键技术。源网荷互动系统是能源互联网的雏形。全球首套大规模源网荷友好互动系统在江苏投运,公司参与设备供应、调试及系统管理,后续的维护和数据分析、精量预测具有很大的拓展空间。 3、产融结合,智慧能源与智慧城市做大中做强公司一直立足于工业化和信息化深度结合,智慧能源与智慧能源双足驱动。智慧能源领域目前已形成发、输、配、用的业务体系,在新的发展阶段,公司充分发挥产融结合优势,新能源投资运营在做大中做强。智慧城市战略稳步推进,拥有平安城市、智慧交通、智能建筑等综合解决方案能力。新疆等外埠市场持续落地,未来有望保持稳定增长。 目前参股中金租仍存在变数,但公司在新能源投资运营领域的产融结合模式已经形成并进入快速发展轨道。未来智慧城市板块公司也有望复制上述模式,在业务规模及业绩贡献上得到持续提升。 盈利预测和投资评级:今年是公司两大板块营收规模及利润同比增长的起点,我们看好公司:1)模块化变电站及配网投资对公司业绩的拉动2)产融结合对于项目撬动能力的提升,新能源EPC项目规模上有望进入快速发展轨道;3)未来主动配电网及源网荷互动系统在微网及能源互联网领域的广阔前景。基于审慎性,暂未考虑非公开发行对公司业绩及股本的影响,预计公司2017-2019年EPS分别为0.81元,1.15元,1.43元。对应PE分别是27倍,19倍和15倍。 维持公司“增持”评级。 风险提示:1)模块化变电站业务增长不及预期;2)配网投资不达预期;3)EPC总包业务新增订单不及预期;4)非公开发行实施的不确定性;5)行业竞争加剧的风险。

投资要点: 稳定的销售格局,行之有效的公司管理。从财报数据可以非常明确地看出,2014年以来,公司的营业收入并没有出现明显的变化,但营业利润先扭亏后翻番,同时值得注意的是公司的三费开支也逐年有明显的降低。我们认为这说明了两个问题:一,线上销售对线下销售市场份额的侵蚀、国内大型分销商之间的竞争已逐渐进入一个相对平衡的稳态;二,对比过去四年的一季报,公司的三费规模,尤其是销售和财务费用呈现出明确的逐年下降的趋势,而且如果与过去十年按费用营收比放大来看,近两年的三费在营收中的占比已是十年最低。 奠定成长稳定格局的几大要素仍能持续:我们在过去的深度报告中曾经分析过,运营商网络制式的稳定(非更替期)、手机类型的稳定(诸如功能机向智能机的切换)、核心品牌的更迭、线上对线下销售模式的冲击等等都是影响渠道分销商利润成长的重要因素。而目前的市场状况与2004-2010年的2G功能机时代较为类似,换机周期较长,是渠道优势得以体现的相对景气时期。目前来看4/5G手机换代时点尚有距离,全网通成为市场主流为厂商和分销商家大大降低了供应链库存风险,这种业态下,公司业务的持续成长或将成为自然。 精简化管理与渠道瘦身卓有成效。报表所传达的营业成本与三费的降低,切实地反映了公司近几年线上线下分销的有效结合以及团队整体运营效率的大幅提升。爱施德作为一家有着二十年沉淀与积累的传统分销商龙头,与国内外优质手机厂商以及三大运营商都建立了长期稳定的战略合作关系。此外,管理层主动自我迭代的速度与成效令人印象深刻,面向B端客户的1号机、和面向C端用户的YNG等平台的开发与推广过程中,所针对的并非仅仅只是线下线上的差异性补完,同时还连带为客户提供产品展示、销售、物流、金融等一整套服务,深入拓展了覆盖深度并有效降低了T1-T6级渠道的运营费用。 逐步打造“产+融”结合的产业金融生态平台:除了主营终端销售与零售业务外,公司最近两年在通信和金融服务的开拓亦做到了循序渐进,目前这些板块的布局已经做到了全部盈利。虽然利润产出或贡献与主营业务尚远远不能相比,但基本做到了在建立培养团队成型并逐渐开展业务的前提下,对公司利润成长并没有造成太大影响,以轻资产、低成本、高协同、高效率为基本原则,创新驱动,不仅形成了对现有业务的有效补充,同时也完成了公司业务从销售向服务的充分拓延,实现以智能终端销售为基础,+金融+互联网的优秀供应链服务商的突破。公司的金控平台目前仍在布局的初期,在扩展的同时还需要不断地加强IT方面的协同建设,并不断补充新的团队力量,我们预测目前已能实现千万级的盈利,未来发展值得期待。 线上通路红利渐失,“新零售”的时代逐渐来临:手机销售的线上通路发展至今,能接触到的消费群众已经饱和,但习惯在实体通路购买手机、享受服务的消费者,并没有因为电商的兴起而减少。实体通路所提供的解说、试用等服务,尤其是在两三千以上的价格领域,先体验后购买往往是助推消费者购买意愿的关键。以OPPO/VIVO为代表的品牌近几年在国内的线下销售推广越做越好,尤其是在线上通路布局有缺憾的三至五线城市的拓展已经显示出非常明确的领先优势。在此背景下,以线上线下互动融合的运营,让消费者既能有线下的体验优势,又能享受与电商类似价格的“新零售”模式将呈现出极佳的竞争力。我们认为,自身拥有T1-T6渠道深度优势,同时又具备完整线下线上融合生态的爱施德,是拥有这一优势的核心标的,有望在未来与手机品牌厂商以及运营商的合作中占据先发优势,继续保持行业领先。 盈利预测和投资评级:维持公司增持评级。今年下半年iphone8的发行很有可能会促生近两年最大的一波换机潮,我们判断下半年至明年初公司的业绩表现极有可能超越上半年,预计公司2017-2019年将分别实现净利润3.24、4.17、5.25亿元,EPS分别为0.31、0.40、0.51元。现价对应2017-2019年PE分别为33、25、20倍。看好公司具备完整线下线上融合生态的“新零售”分销模式,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)我国利率政策变化对公司业务所带来的影响;2)公司稳定成长格局(手机类型与通信制式)出现变化;3)运营商与手机厂商的线下推广政策与渠道发生变化。4)公司的金控能力无法跟上实际分销业务发展的风险;5)公司精细化管理的落实情况不及预期。

市场格局较为分散,公司率先登陆资本市场:协同管理软件市场发展迅速,目前行业内厂商众多,存在大量区域性定制型厂商,只有少数规模较大厂商具备全国布局,产品交付的能力,公司自2001年成立以来专注于协同办公OA软件,2017年作为行业内领先企业,率先上市,此举能够有效帮助公司增强融资能力提升品牌影响力,提升竞争优势,在行业竞争日趋激烈,市场集中度逐渐提升的阶段,公司有望充分受益,提高市场份额,进一步奠定行业龙头地位。 公司产品布局完善,客户资源丰富:公司作为首家协同办公软件行业主板上市公司实力强大,产品线包括e-office、e-teams、e-cology,覆盖各类大中小微企业用户需求。同时依靠公司产品通用性强,公司管理能力强等优势,通过授权模式在全国发展众多忠实的合作伙伴,为公司产品的本地化服务支持及产品推广提供有力支撑,目前产品已在30余行业,85个细分领域,1万余家客户中得到使用。2017年公司顺应行业发展趋势,结合人工智能、VR技术推出智能助理小e,打造智能办公入口,进一步提升产品竞争实力。 现金流良好,对外投资实现生态完善:公司财务确认稳健,公司招股说明书及最新一季报显示,公司经营性现金流高于公司净利润,同时预收账款远高于应收账款,表明公司良好的经营状态。此外公司对外投资了上海九翊(提供SAP系统解决方案)、上海晓家(知识共享平台)、上海亘岩(电子签约及存证服务)等公司,基于OA传统业务进行横向整合布局,完善生态,为用户提供更多高质量的服务。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“增持”评级。 公司在协同OA领域积淀深厚,上市之后竞争优势进一步增强,看好公司长期发展。预计公司2017-2019年的EPS分别为1.28元、1.69元、2.28元,对应当前股价的PE分别为51倍、38倍、28倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:(1)项目进展不及预期的风险;(2)市场系统性风险。

推陈出新人工智能新产品,打开未来营收新增长点。公司以技术为核心,为金融机构提升无缝连接业务能力,6日发布四款人工智能产品:智能资讯FAIS、智能投顾BiRobot3.0、智能投资iSee、智能客服。人工智能在金融行业应用将逐渐降低金融服务成本,覆盖广阔长尾人群,普及趋势下,公司的人工智能产品将成为公司未来营收的重要新增长点。 资本市场业务线维持高增长,产品竞争力具备高护城河。2016年资本市场业务营业收入为15.3亿元,同比上涨16.25%,占2016年总收入的71%。在各个细分产线中,不断替换竞争对手产品(自身未被竞争对手替换),产品实力优异,市场份额基本列细分行业第一。持续较高投入研发不断提升产品性能,同类产品竞争力具备高护城河。 技术是金融业精细发展的刚性需求。无论监管收紧周期或鼓励创新周期,均有刺激技术投入因素。金融监管收紧周期下,效率竞争成为重心,投入技术以降低边际成本。金融创新周期中,将涌现大量新企业建设IT系统的需求、及老企业业务创新提升对IT 需求。2017Q1收入增速31%,下游需求好于市场预期。 外延拓展公司金融科技布局。投资美国区块链公司Symbiont(400万美元,4.65%股份),进入美国区块链技术创新领域。投资控股北京商智(1216万,31%的股份),助力智能投顾产品线,完善信托行业IT产品线。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计公司2017-2019年净利润为4.72亿、6.03亿、7.54亿元,EPS 分别为0.76、0.98、1.22元,当前股价对应市盈率估值分别为56、43、35倍,买入评级。 风险提示:1)人工智能业务进展低于预期;2)同行竞争加剧带来的投入不确定性风险;3)系统性风险。

在国家提升天然气消费比重、促进终端应用前提下,燃气分销企业不缺的是市场空间。2015年调价使天然气在下游各领域性价比提升,尽管政府力推“煤改气”、但与宏观经济走势较为相关的行业的半周期属性决定,消费增速难现2002-2013年年均15%的水平。2020年消费3600亿的用气规划较难按期完成,但行业趋势向好、增速触底回升,依托行业分销企业较高的业绩增长周期也会被拉长。 推荐深燃是因公司经营能力一贯出色、稳健:拥有气源、销售双重优势,综合采购成本逐年走低、29城特许经营权(核心经营区深圳气化率偏低)未来5-10年的成长潜力大;企业经营性现金流充裕、有能力大力拓展客户;并且融资、费用管控能力也堪称燃气股标杆:资本开支最高峰趋末、自由现金流为正逐年增长、经营压力逐步减轻。公司灵活的融资体系能获取低成本资金,投资收益稳定是其又一亮点。 盈利预测和投资评级:有别于大众的观点,市场预期深圳非居民终端调价压力较大,但我们认为幅度和进程可能较慢。基于油气改革总体框架、思路虽已出炉,但后续配套文件要求监管层在增加市场竞争、降低准入门槛与维护现有企业投资积极性中寻求平衡。预计深燃2017-2018年整体售气价格下降0.02,0.04元/m3。2018年LNG储配站投产,公司综合购气成本进一步降低“量价齐升”逻辑不变,长期仍然受益终端消费增长。行业下半年增值税将下调至11%,预计公司2017-2019年EPS分别为0.37、0.44、0.46元,对应PE22.99、19.23、18.16倍。目标价11.1元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:天然气消费增速低于预期;气改政策推进幅度与非居民终端气价下调幅度超预期;公司LNG储配站投产进度不及预期;

事件: 6月6日,云南白药控股拟通过增资方式引入江苏鱼跃科技发展有限公司,交易完成后,股权结构变为:省国资、新华都和江苏鱼跃持股45%、45%和10%。 投资要点: 引入鱼跃科技,管理更趋市场化。江苏鱼跃为民营企业,增资后白药控股的股权变为国资:民营为45:55,未来公司经营导向将更趋市场化,更注重经营效益的提升和股东的回报。参股方鱼跃科技虽然只有10%股权,但在管理决策中起关键作用,其在医药产业拥有深厚的积累,同时在在国有企业改制方面拥有丰富的经验,先后通过并购参与苏州医疗、万东医疗和上械集团的改制,成效显著。鱼跃科技的引入,为公司后续经营改革的专业性和市场化提供重要保障。 优化管理,发掘潜力。云南白药在药品和牙膏的成功已经验证了管理层的经营能力,但受制约于管理考核的束缚,目前公司在白药品牌的价值提升、省内药品品种及中药资源整合方面依然有较大的发掘潜力。控股混改落地和管理层激励优化后,资源潜力有望进一步发掘。同时鱼跃科技和新华都均有丰富的产业并购经验,白药控股层面合计增资超过300亿元,未来在外延并购和新领域布局上有望加速推进。 盈利预测和投资评级:维持盈利预测2017-2019年EPS为3.27、3.78和4.38元,对应PE为27、24和20倍。公司作为中药消费的龙头白马,控股混改的最终落地,资源潜力的发掘将拓宽公司的成长边际,有望继续提升公司的估值溢价,,维持“买入”评级。 风险提示:1)激励落实对公司经营的提升低于预期;2)大健康消费品市场拓展风险。

安防视频监控芯片龙头,技术壁垒坚实富瀚微是国内最早从事安防视频监控多媒体处理芯片设计业务的企业之一,产品主要应用于视频监控模拟摄像机、视频监控网络摄像机、数字硬盘录像机(DVR)等安防视频监控设备。公司自2004成立之初便专注于视频监控芯片设计领域技术研发和生产,目前公司高清ISP芯片技术国际领先,与第一大客户海康威视展开长期深度合作;IPCSoC系列芯片产品也已进入市场推广、量产销售阶段。公司技术壁垒坚实,掌握下游核心客户资源,国内安防视频监控芯片龙头地位稳固。 营收规模快速扩张,高清Isp芯片市场份额提升前几年下游安防行业的快速发展带动了公司视频监控芯片业务高速增长,公司2015~2016年分别实现营收1.82亿和3.22亿元,同比增长3.79%和77.14%。随着视频监控模拟标清摄像机逐步向模拟高清摄像机平滑升级,公司高清ISP芯片持续导入大客户,市场份额不断提升。2014~2016年公司综合毛利率51.57%、55.96%和56.96%,核心技术的掌握保障公司在芯片产品上具有较强的议价能力。未来三年国内安防市场复合增速将保持在15%以上,公司将持续受益于安防行业稳健成长和市场份额提升带来的双重红利。 视频监控智能化趋势明显,IPCSoC芯片成长空间广阔随着视频监控逐渐向网络化、高清化、智能化方向发展,网络摄像机和模拟高清摄像机对传统模拟标清摄像机的替代趋势明显。2013-2018年应用于网络摄像机的IPCSoC芯片出货数量复合增长率为55.9%,预计将是未来五年复合增速最快的领域,海思、TI、安霸等几家大厂占据国内90%以上的市场份额。公司2014年实现IPCSoC芯片的量产,并持续大力投入研发,目前已处于安防行业客户验证阶段,未来有望成为业绩弹性最大的领域,为公司打开新一轮成长空间。 募投项目提升公司产能,行业优势进一步巩固。公司上市募集资金将用于新一代模拟高清摄像机ISP芯片项目、全高清网络摄像机SoC芯片项目、面向消费应用的云智能网络摄像机SoC芯片项目、基于H.265/HEVC视频压缩标准的超高清视频编码SoC芯片项目等,均用于对现有产品进行的技术升级和产能扩张。上市前公司发展受资金不足掣肘,技术研发和产能扩张受限,此次募投项目建成后,公司行业优势有望进一步得到巩固。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予增持评级公司作为安防视频监控芯片龙头,以技术驱动自身发展,成长方向清晰。我们预计,公司2017-2019年将实现净利润1.56亿、2.20亿、3.04亿元,EPS分别为3.50元、4.94元、6.83元,对应PE分别为47、32、23倍,首次覆盖给予公司增持评级。 风险提示:1)安防视频监控行业增速不及预期;2)公司产品毛利率下滑的风险;3)IPCSoC芯片产品市场开拓不及预期;4)募投项目进展不达预期。