事件. 腾邦国际于2015 年6 月2 日晚间发布定增预案,公司拟向实际控制人钟百胜在内的5 名特定对象,非公开发行合计不超过7000 万股,募集资金总额不超过15.98 亿元。同时公司发布公告,完善互联网金融板块,收购深圳中沃保险经纪有限公司100%股权。 评论. 定增深化公司在旅游+互联网+金融领域的布局和能力提升:公司此次募投项目包括:O2O 国际全渠道运营平台;差旅管理云平台;旅游互联网金融综合服务平台;旅游及互联网金融大数据平台建设项目以及补充流动资金。上述项目建成后预计年均利润提升1.5 亿左右,将大大增厚公司EPS。 收购中沃保险主要目的在于获得保险经纪牌照,完善公司在互联网保险的布局: 公司此次收购主要为了获取保险经纪业务牌照,加上现有的保险兼业销售资格和入股前海再保险公司,完善了公司的保险产业链布局,同时为公司未来探索基于其现有出行数据的互联网保险设计奠定基础。 公司继续稳步向旅游+互联网+金融的整体布局迈进:公司此次定增募投项目继续围绕公司战略转型方向,体现了公司战略执行力,为公司未来业绩进一步增长打下扎实的根基。 投资建议. 维持“买入”评级,目标价位60-65 元。

事件 迪威视讯于2015年6月2日发布公告:公司中标鄂尔多斯市高新技术产业园,云计算产业园区4号数据机房BT建设项目,4号数据机房建成后将作为高端数据运营中心,建成约3000个机架;比特币机房十栋,每栋面积约3000平方米,建设总面积约30000平方米,总投资约3.36亿元。中标价格100%,项目建设期为90天。 关于收到控股股东股份减持计划书的公告,北京安策恒兴投资有限公司拟减持数量,合计不超过1500万股公司股份,即合计不超过公司股本总数的5%。北京安策系公司控股股东,持有公司股份为125,077,500股,占公司股本总数的41.66%。减持方式:大宗交易、集中竞价、协议转让等。 评论 四号数据机房BT建设项目的开花结果,确立公司业绩拐点:该BT项目合同金额3.36亿元,建设周期90天,按照行业平均盈利水平20%计算,该项目直接贡献业绩6700万元,鉴于公司14年的盈利状况,我们认为该项目的落地确立了2015年是公司的业绩拐点。 减持计划不改公司的长远发展:通过公司的减持方式和数量看,由于新业务团队组建时间较短,鉴于新团队对公司未来业务发展的重要性,我们预计大股东减持股份用于项目团队激励的概率较大,所以我们认为减持不改公司长远的业务发展。 IDC业务和激光显示产双轮推动公司高速成长:我们认为:1)未来激光显示产业化后,激光放映机市场、工程机市场的空间充满想象。按照放映机市场保守估计,每台放映机50-60万计,每年新增屏幕5000个,新增市场规模25亿,根据NEC测算,2018-2019年国内激光放映机市场爆发,规模上百亿;规模化后成本的下降将推动工程机市场打开,行业空间有望达到千亿规模。2)具备天时、地利、人和的迪威视讯,2014年9月顺利成章的与鄂尔多斯高新产业园区成立合资公司,投资金额投资6000万元,政府占比40%,公司占比60%,BT项目承建由迪威视讯完成,交付运营完全由迪威独家运营。首期4号楼8万平米的规模,1.5万个机柜,由于直供电的低成本,每个机柜按照行业平均盈利水平2万计算,交付使用后有望给公司带来3亿的净利润,打开公司成长空间。 投资建议 维持“买入”评级,目标价位60-70元,市值200亿,我们认为今年是公司业绩的拐点,明年随着IDC业务的推进,激光产品的产业化大幕开启,我们预估2015~2017年EPS为0.16,0.51,0.82元,维持“买入”评级。 风险提示 激光产品产业化不达预期、IDC业务进展不达预期。

事件 步步高于2015年 6月 3日发布公告:1、将定增34亿元,约11亿投向云猴平台、约15亿投向线下实体门店外延布点;发行底价26.47元/股,增发股份数量不超过1.28亿股;控股股东将参与20%并锁定3年。2、公司拟使用自有资金不超过人民币3亿元(基金总募集额的15%)与海通开元投资有限公司共同设立海通齐东产业共赢基金。 评论 优势跑道,安全边际高:1、公司本身主业的多业态更加抗风险(不像以服装扣点为主的单一百货或单品类销售,遭遇电商冲击或大品牌自主扩张威胁,覆盖消费客群广而刚性、粘性消费占比相对较高);2、区位优势--湖南(湖南四川省是中国没有房价挤出效应的、最具消费力的省)不像北上广深竞争的惨烈,对于主业O2O 转型升级的容错性更强;3、公司本身不但去年已经成功并购了广西最大的南城百货,而且还有贵州等省的较多外延项目储备,也具备走出湖南的能力,发展空间确定。 正确战略,云猴平台与线下卡位双管齐下,成功概率高:步步高云猴平台,是全内容、全渠道的立体生态系统,国内零售业内首家点;看点有三:这是基于公司20年运营的多业态成熟供应链、以社区中心为线下落地布局点的全渠道、全生活服务内容(不只是单纯商品,还有各类生活服务-比如在超市/百货购物积累的积分可以去门口理发店/小吃店兑现消费等)具有本地优势。 以社区便利店布局,有2大优势,第一,客户黏度高,第二,便利店点的布局,其先发优势会随时间而累积成护城河,第三,供应链效率极大提升-规避未来的物流人力瓶颈(将来90后不可能再降大米给你搬上楼,自提点成为未来供应链争夺的制高点之一)云猴跨境- 在线平台推进快、供应链效率高、海外资源对接进行中。1)推进快:PC 端-3月3日上线,移动端-4月2日已经上线,云猴全球O2O 实体体验店-4月28日开业—2015年云猴会员与App 装机目标:总会员数3000万、APP 装1000万、微信会员500万;2)供应链效率(也就是净利率高的能力)高:关键在2端,一个是:进口的首站DC-分销仓(目前公司已经在广州跨境试验区拥有5600平米仓库,已经完全可以满足目前云猴跨境商品处理分销的需求),而新增其他城市跨境保税仓也将快速构建;另一个是:离开消费者最近的落地点-据公司发布会,现已有社区便利店5000家(自有20%,加盟80%-分4档),年底目标万家。3)海外资源对接进行中,公司正在与欧美及亚太地区的直接海外货源及成熟电商平台接洽中。 团队优稳,并购助行,后续业绩催化持续可待:1、此次定增,控股股东参与20% 且自动锁定3年;公司积聚来自来自其他领先电商或先进实体百货的优秀领导团队,不但已经融入公司团队多年且会有相应股权激励,核心人才稳增;2、筹建的并购基金,将投向:快速消费品、新兴消费服务业态、与消费零售相关的新兴商业模式、新型材料、新型能源以及新能源产业链中的具有成长潜力和核心优势的优质资产、企业;未来外延并购将助力公司扩张更快速高效;3、从云猴平台的线下供应链基础(淘宝天猫或京东等在线龙头并不具备线下落点及其相应供应链根基)及其全内容(All-in-one 的生活所需服务及消费内容的整合力,将最大限度提高单纯商品售卖的集客力与黏度)的价值来看,结合云猴-作为互联网平台快速发展必然需要更强资金与战略合作者投入的角度考虑,我们判断未来引入战投将是大概率事件;而一旦引入,将更快速助力云猴平台获得爆发性的成长。 投资建议 我们认为: 1.步步高主业高安全边际(区位优势转型容错度高、20年多业态成熟供应链基础强、湖南广西经营优秀);2.以社区为中心的跨境云猴平台、构建业内首个真正意义上全服务全渠道生态系统;3.资本助力,发展云猴与线下卡位布点双管齐下, 是清醒认识与充分利用现有实体优势又快速转型线上的优秀零售企业,成功概率高。 维持“买入”评级,目标价位51.50元,对应2016年190亿营收。 (假设:2016年云猴平台盈亏平衡,营收70亿给予2.58PS 对应180亿市值;线下实体店120-130亿营收,净利润4.62亿-每股0.65元,给予40倍PE 对应185亿市值)

投资逻辑 明泰铝业是国内最大的铝板带箔民营企业。公司拥有40万吨铝板带箔加工能力,居国内铝加工行业民营企业之首。目前公司的营收和毛利主要来源于铝板带,铝板带中的合金板及印刷板是公司的主要产品。 传统铝板带箔业务:强化成本控制。公司传统铝板带业务以国内首条“1+4”热轧生产线为依托。热轧产能经改造后提升至40万吨,单位热轧产量折旧成本很低。近年,公司收购了巩电热力,建造了煤制气设备,降低了电和气的成本。随着电气自给率进一步提升,公司生产成本仍有下降空间。 “高精度交通用铝板带项目”推动产品升级。其为调整后的IPO募投项目,产能20万吨,产品为中厚板、热轧卷材、冷轧板带材等,定位高端,弥补了老产线的不足,宽度可达3000mm,可生产2、6、7系等硬铝合金。 预计项目将在今年下半年投产,利用当前公司的销售网络,销售压力小。 交通用铝合金板带需求将快速增长。其中,航空工业、船舶工业、铁路运输等领域对中厚板市场需求量在50万吨以上;2020年,铝制集装箱铝板材耗量13万吨左右。厢式车辆用铝板材需求也在2万吨以上;预计未来5年,我国中国汽车车身用铝板带材年用量将达到20万吨左右。 铝型材业务:结盟南车,进军高铁。公司拟以不低于11.20元/股的价格增发募资不超过7.5亿元,投向“年产2万吨交通用铝型材项目”,进军轨交型材市场。河南轨交型材市场巨大,据相关规划,我们预计河南省在2020年前对轨交车辆的需求量达4800辆以上。公司与南车四方建立了战略合作关系,不但合资成立了郑州南车(公司参股16.67%),还获得了对郑州南车铝材的优先供应权,以及南车对公司的技术支持。 投资建议 盈利预测:2014年公司自备电厂与煤制气设备投产降低了成本,且出口量、总产量增长,推动了公司业绩大增。预计公司2015年、2016年的业绩分别为0.46和0.52元,对应当前股价的PE水平分别为39和34倍。我们认为,公司业务的发展方向契合了交运设备轻量化的趋势,依靠中原经济区的巨大市场、政府的支持及与南车的战略合作,公司向高端铝板带,交通用型材业务进军成功的概率比较高,同时,公司打造的国内首家铝板带箔电商平台上线,实现O2O运营。因此,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:增发审批风险;国内外铝价差变化风险;铝材出口双反风险等。

事件. 用友网络即将成为首家跨入千亿市值的A 股上市软件公司,我们在此梳理公司的价值增长的逻辑。 评论. 京东和金蝶的合作再次打开了用友网络与阿里合作的大门:5 月18 日,金蝶软件与京东集团达成战略合作协议,京东将出资13 亿港币现金认购金蝶约10%股份,携手为中小企业提供基于云服务的ERP 整合解决方案,京东与金蝶的合作主要看中金蝶庞大的中小企业客户基础,能够与自身的电子商务和物流IT 形成协同效应。阿里巴巴与用友在多年前曾展开合作谈判,但最终不了了之。竞争对手京东与金蝶在中小企业的合作势必会对阿里巴巴产生威胁,阿里巴巴不会坐任京东的进攻,与用友合作即是为了对抗京东的防守动作,也是阿里巴巴为中小企业提供服务和在供应链布局的战略大势。 时代在转型,从美国科技股的市值看用友软件的价值:我们从两个方面来考虑用友网络的价值:1)此次中国牛市的一个最大特点即是互联网为代表的科技、传媒、IT 公司的股价大幅度上扬,这与传统行业的增长下滑,科技公司成为中国经济增长的大背景是密不可分的,也可以说,转型牛是今年牛市的最大看点,从业绩上来说,以IT 为首的科技公司利润普遍保持在30%的年增长,一季度整个计算机板块营收的靓丽表现,都是公司估值中枢上调的有利保证。2)从美国的历史来看,苹果、谷歌、亚马逊、微软、甲骨文等形成了新的千亿市值企业,二战后25 家全球顶尖企业有14 家IT 企业,IT 取代了传统行业的公司是全球发展的趋势,用友作为企业软件的龙头公司,未来的价值增长一定是朝着这个方向发展的。 从企业软件向企业互联网转型:如果说,用友在过去的角色仅仅是一个企业软件的角色,那么从去年开始,公司自我在革新,从公司的更名和一系列的动作表明了公司在向企业互联网转型的决心。公司的三家马车中,企业软件继续为公司提供稳定的现金流和企业中的基础布局。将企业云化、端化成为公司新的发展方向,2015 年度企业互联网的业务目标是80 万的企业用户和800 万的个人用户,收入突破1 亿元。先扩大用户数,再完成企业用户的增幅服务,将互联网的运营方式和商业模式搬到企业中来。 卡位互联网金融,企业金融成为公司登上更高台阶的引擎:公司的互联网金融的友金所主打P2P 方向,与其他公司相比,企业服务出身的用友网络天然的与企业联系更紧密,在公司高管的层面把握住对风险的控制。公司将会展开线下网点来辅助线上业务,提高线上线下的整合,利用企业的畅捷通支付牌照,未来有望展开企业理财的服务,包含企业版的余额宝等,筹建民营银行,证券投行的规划都有可能是公司未来在金融方向的布局。 投资建议. 维持“增持”评级,维持预测15-16 年EPS 为0.56 元和0.73 元,上调6 个月目标价至120 元。

博威合金专注于有色金属合金新材料研发、生产与销售,产品包括环保、节能、高性能、替代为主导的四大合金材料领域,产品形态包括棒材、线材和板带三大类,合金棒材的收入与毛利贡献约60%。受铜价下跌、募投项目投产延期及公司产能约束的影响,公司近年来业绩下滑。 IPO 募投项目陆续投产,产销量稳步增长。其中1 万吨无铅易切削黄铜,2万吨铜板带项目分别于2013 年9 月和12 月建成投产,1.8 万吨变形锌铝合金项目也拟于2015 年投产。在产能保障之下,公司2014 年的销量增长了27.47%,至8.56 万吨,预计2015 年公司产销量将增长23%至10.5 万吨。 自主研发推动产品结构升级,提升盈利能力。公司研究实力突出,至今已获26 项国内外发明专利授权。依靠自主研发,公司近来推出了不少具有市场竞争力的产品,如低砷环保抗脱锌铜合金满足了欧美卫浴五金无铅化需求(预计2015 年需求增速为20%);铜镍硅和镍铝青铜等高强、高导铜合金产品,在高铁接触网应用获得突破并取得用户的批量订单;涡轮增压用耐磨铜合金棒,已批量进入汽车发动机涡轮增压器市场;高精密高强高导板带产品正逐步实现进口替代。从盈利能力来看,有些产品的加工费在万元以上,随着这些产品产销量的提升,公司产品结构的改善,公司盈利能力有望改善。 调整产能结构,保障定制化产品需求。公司将精密铜合金棒的生产集中于滨海新厂,以自动化打造成本优势;云龙厂区定位于满足客户定制化、特色化需求,以此优化公司产能结构。 开拓外部资源,推进并购落地。在发展战略的指引下,公司把高端制造、新材料、高铁、军工作为未来的主要投资、并购方向,公司将借助各方资源,争取在2015 年取得新突破。 投资建议. 我们预计,公司2015 年,2016 年的EPS 分别为0.37 和0.45 元,相当于当前股价的75 倍和62 倍。我们认为,公司研发能力强,产品优异,主业有增长,对外并购也指向高端制造、新材料、高铁、军工等领域,为此,我们首次给予公司“买入”评级。 风险. 有色金属价格波动风险;市场竞争加剧风险;项目投产进度与产能释放不及预期风险等。

事件 2015年5月31号广州市委、广州市政府出台了《关于全面深化国资国企改革的意见》(下称《意见》)。这份“广州版”的改革方案提出二十六条改革意见,明确了改革目标、路线图和时间表,突出混合所有制和资本证券化,并且提出了诸多具有地方特色的改革措施,特别提出“推动国资金融产业跨越式发展”,明确“市属企业负责人薪酬要与企业上缴财政的国资收益挂钩”等。在此背景下,广州国企或掀起新一波改革浪潮。 评论 广州国企改革核心受益标的:广州市国资委(持有广州无线电集团有限公司100.00%股权),公司是广州无线电集团有限公司旗下控股的四家上市公司之一,按照《意见》措施公司顺利完成了增发、员工持股计划,是广州国企改革核心受益标的。 国产ATM创新红利凸显、VTM开拓新的蓝海:1)国产化以及信息安全成为了金融行业市场的一个重要因素,在国内ATM市场“国进洋退”格局既定,根据(金融时报)历年ATM市场述评整理数据来看,广电运通在这国内市场的销售量、市场占有率排名连续7年第一,截至2014年12月广电运通ATM出货量达到10万台,市占率达到26.61%,国产品牌市占率首次突破50.5%,“国进洋退”趋势明显,行业格局大变。循环机芯的国产化,公司充分享受技术创新的红利。2)互联网金融对传统银行形成了猛烈地冲击,特别是移动金融的冲击,传统银行面临着客户体验的重塑,VTM成为各大银行差异化、品牌化、服务化创新的重要载体,随着关键通讯技术的成熟,五大行的大规模推动,我们预期2015年VTM主题迎来行业拐点,有望释放千亿的市场空间,公司在交行、广发实现批量应用,成功入围建行、兴业总行、华夏总行等银行,与科威特土耳其银行签订150台VTM订单,并在工行、渣打、德国Commerzbank等银行上线,为后续国内外市场拓展奠定了坚实基础。作为ATM市场的绝对龙头,通过完备的技术、产品储备,将打开VTM新的蓝海。 武装押运成为公司布局金融服务外包的关键:1)随着信息技术的深入发展,云计算、大数据,移动金融的发展和应用,大大拓展了金融服务的广度和深度,改变了外包业务的结构,形成了由低端业务向高端、复杂、核心业务发展的趋势,形成新的金融外包产业链。2)从未来移动金融业态的发展趋势来看,自助渠道的运营是核心业务,主要包括:运维管理、营运管理、现金管理、安全管理极大部分。武装押运成为四个主要环节的主贯线,成为全业务外包的关键业务。2014年金融武装押运市场化改革大幕拉起,公司积极布局,公司增发方案业务规划目标可见,公司将在未来3年在20-30个城市投资建设金融外包服务平台,未来2-3年投资20-30家武装押运公司,目前公司和集团三个团队发力业务推广,谈判进展顺利。 申请清算/支付牌照,打造全产业链金融外包服务闭环:公司积极完成第三方支付牌照的申请,参与南联的筹备,通过支付/清算牌照的申请构建了一个集设备维保、网点建设,武装押运,现金清分加钞,金库管理,现金预测、视频监控完整的业务闭环,全产业链金融外包服务平台龙头呼之欲出,我们强烈看好公司未来的成长空间。 投资建议 维持“买入”评级,目标价66元。考虑定增对股本的摊薄,预计2015-2017年每股收益1.21元、1.57元、2.04元,对应PE38.6倍、29.8倍、22.9倍,我们盈利预测高于市场预期,主要是我们认为VTM今年是行业拐点以及金融外包(武装押运)的收入增长快过市场预期。维持“买入”评级。 风险提示 支付/清算牌照未获批、武装押运投资不达预期等市场风险。

投资逻辑 公司家装业务具备扎实的硬实力,壁垒已形成 亚厦股份的“产品化家装”是家装领域中真正的颠覆性创新,亚厦蘑菇+的“集成家”是家装行业中首款“先产品,后销售”、真正实现产品化、去设计师化的家装服务,让家装服务得到更大程度的简化,是家装标准化路线上的突破性成果; 标准化产品真正的核心竞争力更在产品背后一系列能为产品形成有效支持的强大能力,这才是公司真正难以被复制的硬模式:1)具备自主产权和较高壁垒的一体化强大信息系统——炫动360能真正实现对装修效果“所见即所得”的即时展示和对隐蔽工程的完全展示,炫动系统依托mBIM 还能对装修价格实现即时测算,亚厦首创的TFTB 落地系统能实现对家装全过程的严格监控和管理;2)强大的供应链体系——除具备规模化采购优势以外,亚厦股份还通过外包非标构件生产,实现了供应链体系更深层次的整合;3)作为公装龙头公司,在资金、管理、人员等方面已经建立的综合优势; 产品快速放量、模式快速复制的潜力更大:更为简化的流程使产品化家装在放量能力上具备更大威力,而完备且标准化的后端支持体系则客观上能为后续加盟商落地效果、服务均质、快速复制提供强力保障,公司一旦完全打通线下模式后,产品化家装的快速放量非常值得期待; 公司新业务探索的布局思路充满前瞻性:与同行相比,亚厦股份通过获取行业先进技术为公司未来的硬实力打好根基的思路非常明确,公司为此有参股盈创科技(全球建筑3D 打印的领导者)、收购炫维网络多数股权(拥有业内领先的炫动系统和产品化家装的设计)、收购万安智能(和延华智能&达实智能相若的优秀智能化领域公司)。考虑到投资前沿技术就是投资未来,且相对经常灵活多变的商业模式而言技术才是真正的硬优势,亚厦股份布局眼光长远,意在赢得公司真正久远的发展,是真正优秀公司具备的布局风格。 投资建议 预期公司 2015-2017年的EPS 分别为1.33元、1.56元、1.91元,维持买入评级。 风险 拓展家装业务时经验不足带来的相关风险;智慧家居迟迟不爆发的风险;

事件 公司发布收购公告,与晋西车轴股份有限公司在北京产权交易所的组织下,签署《产权交易合同》,公司正式收购晋西车轴持有的马晋公司50%股权。 评论 扩张车轮产业链。本次收购完成后,公司将进一步增强车轮及相关铁路产品的技术力量。特别是在中国高铁“走出去”步伐加快的背景下,对公司打造轨道交通装备制造平台具有重要意义。 马晋公司主要从事国内外铁路需要的各类货车轮轴、客车轮轴、城市轨道交通用轮轴、高速动车组轮轴和机车轮轴等全谱系轮轴,以及转向架等轨道交通装备的研发、制造和维修。 根据公开挂牌结果,晋西车轴将马晋公司50%股权以人民币17,421.1万元的价格转让给公司,完成收购后,公司持有马晋公司的股权比重将由50%增至100%。 进一步转型轮对系统供应商。公司战略目标即为打造世界级车轮及相关铁路产品品牌,成为世界高端车轮领先企业。作为一系列转型/合作措施,除本次收购外,公司已完成对法国瓦顿公司的收购。未来有望进一步向高端轮对市场进军,实现产品结构升级进而打开国际市场。 法国瓦顿公司与日本新日铁住金、德国BVV 公司、意大利卢奇尼公司并称为世界四大高速轮轴制造企业,主要产品为车轮、车轴及轮对系统等。瓦顿高铁车轮创造过世界最高试验时速574.8公里/小时,其在高铁车轮、车轴和轮对方面拥有全球领先的核心技术。 通过此次收购,全盘接收世界知名厂商高铁轮轴系列技术专利,打破国外长期技术垄断局面;并借助瓦顿原有在世界40多个国家和地区的销售网络以及各个国际铁路组织中的地位,大力推动中国高铁技术及产品走出去。因此,本次收购对公司甚至于对中国高铁“走出去”战略而言意义重大。 动车、高铁车轮空间广阔、业绩弹性大,是未来重要看点ü 根据公司年报信息,目前公司大功率机车轮通过CRCC(中铁检验认证中心)认证并实现批量使用,250km/h 动车组车轮装车试运行,350km/h 高速动车组车轮试制达到技术标准。我们认为,虽然公司上述产品尚未批量供货,但公司已具备领先技术实力、有政策支持、研发推进可期。 高铁车轮、车轴及轮对系统作为典型的高附加值、高利润产品,其盈利能力相当可观。据了解,动车组车轮价格比普通产品贵1-2倍(普通车轮售价在8000-9000元/吨,动车车轮为约2万元/吨;高铁车轮则达到6万元/吨,进口产品约在10万/吨),其毛利率水平30%左右,吨盈利较普钢高出数十倍乃至百倍。 我们测算未来高铁、动车车轮的国内外年均总需求超过80万吨,市场空间广阔。根据售价及毛利率测算,动车、高铁车轮对马钢业绩弹性为0.019元/万吨,假设其在国内、出口市场市占率均达到50%,则对应的年EPS 空间为1.03元,故公司业绩进而股价均具备较大提升空间。 投资建议 预计 15、16年EPS 分别为0.01元、0.02元,维持“买入”评级。

事件. 公司公告:1)拟与无锡农村商业银行股份有限公司、江苏扬子江船厂有限公司共同出资设立锡银金融租赁有限公司,注册资本为人民币8 亿元。三方均以现金方式出资,公司认缴的出资金额为人民币1.52 亿元;2)拟以支付现金方式购买响水中油紫源燃气有限公司全体股东持有的响水紫源60%股权。本次交易的现金对价总额为人民币2460 万元;3)全资子公司伊犁玉龙钢管有限公司拟向公司全资子公司四川玉龙钢管有限公司转让年产13 万吨螺旋埋弧焊接钢管生产线其中一条(年产6.5 万吨螺旋埋弧焊接钢管生产线),转让价格为人民币22,472,954.77 元。 评论. 收购天然气运营公司,布局能源产业。 ü 本次收购的响水紫源拥有整个盐城市响水县行政区划内30 年天然气项目特许经营权以及西气东输永泰线气源。直供区域主要为响水县经济开发区和响水县化工园区及其它地区的居民用户和工业用户;转供区域为响水县主城区、陈家港港区,预计到2020 年供应天然气将达到1.5 亿立方米。 ü 我们认为,本次收购标的已具有特许经营权和上游气源两个核心资产,且供气区域经济发达,用气需求较大,是一个较为成熟的天然气运营标的。公司通过投资入股天然气运营公司,是在现有油气管道制造的基础上的产业链延伸,符合公司的长远发展需要和战略规划,且标志着公司在能源产业布局方面取得了实质性的进展。同时,通过此次收购,公司将积累燃气类项目的运营经验,未来类似的“管道+运营”模式复制将成为可能。 ü 此外,公司参股设立金融租赁公司,有利于公司通过借助专业投资团队和融资渠道,整合各方资源优势,增强公司抵御市场风险的能力,符合公司发展战略。 外延发展落地,带来盈利估值双提升。公司于去年成立投资并购部,以稳步推进在能源和高端装备业等领域的外延式布局。本次收购意味着公司走出了转型发展的第一步,在带来新的业绩增长点的同时将提升整体估值。 考虑到15 年是公司转型发展的大年,以及本次收购的产业链延伸,我们认为,未来外延发展仍有想象空间。 继续看好油气管景气度回升。自14 年下半年以来,国内大型油气管网建设项目如中俄天然气东线管道、中亚D线、陕京四线、宁煤项目等相继开工建设,逐步验证了我们前期油气管行业景气度回升的观点。同时,“新粤浙”环评公示,预计年内启动概率加大,一旦开工,将成为管道行业重大利好,公司也在有望原有订单大幅增长的基础上锦上添花,明、后年业绩实现高增长也有保障。此外,中石油启动市场化招标、中石化老旧管网改造、中俄西线管道项目等也逐步提上日程,我们认为,油气管景气度的回升确定为行业性趋势。 最受益“一带一路”的钢管标的。根据我们测算“一带一路”对行业整体影响不大(年均10-15%油气管需求增量),仅少数企业将真正受益,玉龙就是其中之一:首先,公司拥有新疆、四川子公司,区位优势独特;其次,公司凭借管理、产品等方面竞争优势,在中亚、西亚等“一带一路”沿线地区已深耕多年;最后,考虑到相关地区制造业水平相对落后,不排除未来公司在海外建厂的可能性。因此,我们认为公司是“一带一路”受益最大的钢管厂商。 投资建议. 预计 15-17 年摊薄后EPS 分别为0.25、0.39、0.57 元,维持“买入”评级。

事件 公司公告,员工持股计划于2015 年5 月26 日通过大宗交易的方式购买公司股票,目前已购买公司股票4,552,000 股,交易价格为56.43 元/股,成交金额为256,869,360 元。 评论 员工持股计划逐步落地。根据公司员工持股计划,国信久立成长1 号集合资产管理计划主要通过二级市场购买、定向受让控股股东所持久立特材股票(包括大宗交易、协议转让),涉及的标的股票数量约为630 万股。本次购买公司股票后,员工持股计划已完成70%。我们认为,随着员工持股计划的完成,前期压制股价因素开始逐步消除。 高端特钢行业的“黄金十年”。经济转型及制造业升级大背景下,下游高端制造业如军工、核电、高铁、海工装备等需求增长推动高端特钢需求进入至少10 年的上升期(下游规模增长、进口替代)。从2015 年开始高端特钢的景气前景将逐步明朗化,而且将进入部分兑现期,即有望形成逻辑与催化剂的正反馈,加之下游军工、核电板块持续上涨,相关事件性催化剂丰富(如《中国制造2025》发布、AP1000 核电机组主泵故障解决等),以及上市公司层面,资本运作稳步推进、基本面部分超预期等,相关公司投资价值凸显。 核电用管持续催化,迎来爆发期。近期,辽宁红沿河核电站5、6 号机组正式获得核准开工,意味着中国核电正式重启。此外,四代高温气冷堆获得建造许可、核电出海捷报频传等对核电板块持续催化。我们认为核电用管受益核电重启有望迎来需求爆发期。公司作为国内核电用管制造领域的领跑者,是高端特钢的典型代表。目前已拥有诸如690U 型管、外套管、C 形传热管等拳头产品,在国内核电各代技术路线上均有所布局且技术实力领先,有望充分享受核电管需求蓝海。 持续看好公司中长期发展。我们认为,公司核电产业链上的最理想投资标的,在管理、核心技术、产品壁垒和创新实力上都具备极强竞争优势。如我们前期观点,从公司自身层面看,16 年开始才是业绩真正的爆发期。首先,传统主业14 年增速缓慢,15 年即使恢复增幅也仍受限,至16 年大幅改善的确定性则较高;其次,拳头产品690 U 型管预计15 年开始拿单,16 年才真正进入业绩兑现期,预计16-18 年将是U 型管实质上贡献业绩增量的关键年份;再次,高温合金冶炼业务考虑2-3 年的产能建设及爬坡期,其贡献利润增量的时间段正好也是16-18 年;最后,四代堆及核动力用钢其需求爆发也更偏长期,微观迹象来看16-18 年继续加速的概率较高。因此,我们更看好公司中长期发展前景。 投资建议. 预计 15-17 年EPS 分别为0.80、1.12、1.57 元,给予“买入”评级。

投资逻辑 “IDC”炙手可热、迪威视讯后起之秀:IDC 业务炙手可热,吸引了大批的产业资本投资IDC 业务的浪潮,公司由智慧城市综合运营商顺势切入IDC 业务,通过与鄂尔多斯高新技术产业园成立合资公司,独家承建、运营数据中心,迪威视讯成为拥有“专用带宽资源+直供电(低成本)+核心客户”的IDC 业务后起之秀。首期8万平方,1.5万个机柜的数据中心今年可交付使用,按每柜每年贡献2.5万利润算,明年有望贡献业绩3-4亿人民币,后续5-8栋数据中心的规划,打开了公司新一轮的高成长。 跨境电商平台运营,商业模式创新皆有可能:与辽宁省营口市签订合作协议,承建营口跨境电商业务运营平台,打开了我们充分的想象空间,营口港是营口港乃至中北亚重要的港口,基于港后的跨境平台,开展电子口岸业务、供应量金融等创新商业模式,也是未来的大趋势。 激光显示A 股唯一,产业化大幕开启:公司依托中科院光学研究院的技术背景,研发出全球首发的产品,激光放映机,再华为核心团队的市场运作下,已经与海外巨头NEC 签订海外独家代理,国内市场通过跟大地影院的合作,目前在上千家影院测试,由于移动性,大屏型趋势,未来工程机市场持续性大订单是大概率事件,有望迎来上百亿的市场规模。 投资建议 我们认为IDC 市场的需求具有可持续性,看好拥有核心技术和关键资源的上市公司。 估值 我们给予公司未来6-12个月60-70元目标价位,目标市值200亿风险n 公司作为新介入IDC 业务的公司,面临竞争加剧、建设速度低于预期,激光显示产品推广不达预期的风险。

大集团、小公司。公司主要从事工业专用装备和大型特殊钢精锻件的研发、生产、销售和服务,工业专用装备主要包括石油钻具、限动芯棒、风机主轴、超高压容器等;大型特殊钢精锻件包括模具钢、不锈钢、轴承钢、特种产品等。产品广泛应用于石油、电力、化工、船舶、冶金、机械、军工等重大装备制造业。公司是国内最早开发石油钻具产品的企业之一,尤其是无磁钻具占全国60%的市场份额,其中,特种产品为相关军工企业提供服务。公司控股股东为南方工业集团(中国兵器装备集团公司),是典型的大股东、小公司。 新产品前景可期。公司投资建设的“高洁净钢项目”,产品的主攻方向为替代进口,包括高档模具钢、高档不锈钢等产品,产能为30 万吨。“高洁净钢项目”亮点为世界唯一的超大规格立式连铸工艺。目前,公司正在进行相关设备性能调试,下一步将进行产品调试。预计投产后为进一步加快产品结构调整、降低产品综合制造成本。其次,公司已成立独立的军品部,虽然军品占公司整体产品比重非常小,但考虑到军工大发展以及集团背景,公司也正在积极开发军品市场,从军品研发进入材料供应链。 具备转型/改革预期。转型、改革是本轮牛市中钢铁板块的三条主线之一,如我们前期的逻辑分析,高负债、低盈利、现金流紧张以及大股东实力较强的钢铁企业,存在较强转型动力。公司即为上述代表公司,大股东为南方工业集团,资本实力雄厚;而公司近几年经营一直处于亏损状态,财务情况较差。公司在14 年年报中也提出了“由材料制造向终端产品制造拓展,延伸拉长产业链,实现产品升值”,以及“加强资本运作,充分运用上市公司融资平台,积极推动融资及兼并重组,实现资本多元化”的目标。建议密切关注。 投资建议. 预计公司15-17 年EPS 分别为0.01 元、0.01 元、0.02 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险. 业绩持续低于预期。

投资逻辑 公司商旅业务进一步发展:公司继续巩固机票业务的领先地位,1季度收购重庆新干线、杭州泛美、青岛中翔、天津达哲; 公司互联网平台-欣欣旅游ERP 系统测试完成,准备上线:公司免费为欣欣旅游平台上的中小旅行社提供的ERP 系统完成测试,预计将短期迅速上线,帮助中小旅行社实现业务更新升级; 公司金融业务进一步发展:截至4月底,公司的P2P 余额超6亿元,公司小贷余额超10亿元,发展态势良好; 腾付通业务慢慢转型: 公司第三方支付业务-腾付通在2014年流水迅速扩大,公司继续深入挖掘腾付通未来的孵化新业务空间,其价值有待重新发掘。 投资建议 我们认为公司商旅+互联网+金融战略继续深入,维持对公司买入评级。 估值 我们上调公司6-12个月目标价-60-65元,相当于69x17PE。 风险 互联网金融整体板块估值过高;系统性风险;业务发展不达预期;

投资逻辑 厦门钨业是一家技术实力突出、经营稳健的老牌新材料国企。公司盈利来源以钨钼材料为主,稀土、电池材料、房地产业务为辅。公司以最具竞争实力的国际性一流公司作为战略目标,通过硬质合金和钨钼深加工产品做强,通过能源新材料(稀土)做大,房地产业务为公司一段时期的利润增长点。 钨产业链优势突出,期待钨价回升。公司拥有多家钨矿,依靠金鼎钨钼产能释放及集团公司潜在的资源注入,公司上游资源自给量不断提升;公司APT冶炼产能居全国之首,钨粉及硬质合金产能、产量及出口量居国内前列,品质优良。我们预计,随着钨成本支撑趋强,国内刺激政策不断加码,制造业、基建需求回暖将带来钨价回升,提升钨业务业绩。 稀土业绩改善:整合主体,资源扩张前景乐观,冶炼盈利改善,磁材产能释放。公司是福建稀土资源的整合主体及6大稀土集团之一,年指令性计划指标近2000吨,资源成长前景好、保障度高;稀土冶炼盈利改善,磁材产能不断释放,及预期价格回升对公司业绩形成正面支撑。 电池材料行业领先,市场更具空间。公司电池材料业务迅速成长,如2014年,公司锂离子材料产销量进一步扩大至4552吨,同比增长55%,目前公司已成为电池材料行业的领军企业,贮氢合金粉、锂电材料市场占有率都处行业前列,与松下等客户合作关系稳固。公司锂离子电池材料3C与动力电池各占一半,随着电动汽车需求爆发,公司成长空间更加广阔。 2015年,房地产业务主要看漳州湾区,利润贡献可能有所降低。 盈利预测与投资建议 盈利预测:我们预计公司2015年到2016年的业绩分别为0.43和0.57元,对应当前股价的PE水平分别为79和60倍。 投资建议:我们看好,公司在钨、稀土资源拓展上的潜力,及深加工产品产能的释放空间,随着钨、稀土产品价格的回升,公司业绩将逐步好转,而公司电池材料业务,紧扣新能源汽车行业发展方向,随着产能的增长与释放,其盈利能力也将显现,为此,我们给予公司“增持”评级。 催化剂与风险提示:我们关注,钨价、稀土价格、钨资源注入、电池材料放量等因素对公司股价的催化作用。风险在于:稀土、钨价持续低迷;电池材料质量与市场不及预期,漳州等地房地产市场风险等。