2010年1-9月份中国联通经营业绩:合并收入上升8.79%,EPS0.05元,净利润下滑65.77%,盈利能力下降的主要原因来自于3G,3G业务预计亏损约57亿元。 2010-2012年联通合并收入预计分别为1742亿元、1880亿元、2079亿元,同比增速分别为7.22%、7.41%、10.62%;2010-2012年红筹公司净利润分别为42.35亿元、104.60亿元、170.64亿元,同比增速分别为-54.85%、138.74%、63.14%。 投资建议。 目前股价对应摊薄后1.53x11年PB/31.0x11年PE,PB估值较低,当前股价具有较高的安全边际,维持买入评级。

业绩简评: 宇通客车公布2010年3季度报告:2010年1-9月公司实现销售收入9,132百万元,较去年同期增长56.6%,实现归属母公司净利润546百万元,同比增长61.8%,对应2010年1-9月EPS为1.05元,其中3季度单季EPS为0.35元,略低于我们和市场普遍的预期。 经营分析: 捐资带来的非经常损益是公司业绩低于预期的主要原因:2010年3季度公司产生营业外支出52百万元,占同期公司营业利润的19.7%,主要是公司报告期内捐赠支出增加所致(根据公开新闻报道,7月份,宇通客车公司连同河南天瑞集团共向河南省文化厅所属文艺院团捐款6,000万元和8辆豪华客车,8月份,宇通客车公司向郑州市政府捐赠20辆豪华公交车,价值超过1,600万元)。 公司4季度业绩仍有望超预期:除去非经常损益,公司主营业务3季度的盈利水平仍保持稳定:单季17.4%的毛利率较2季度提高0.6个百分点,费用率同上半年水平也大体相当;从历史数据来看,4季度(尤其是12月份)是客车销售旺季,如公司的经营保持正常,我们预计公司4季度的单季EPS有望超过0.5元,全年业绩有望接近1.6元。 产能限制有可能给公司2011年业绩增长带来一定瓶颈:受益于在世博、亚运等赛会的集中,2010年客车行业整体销量增速有望超过25%;虽然11年客车市场难以持续10年的增速,但宇通公司凭借行业内的领先优势仍有望进一步扩大市场份额;我们认为2011年公司业绩潜在瓶颈主要在产能方面:目前公司单月极限产能为4,500-4,800辆,尽管十八里河原厂区东边和北边新厂房的征地建设工作仍在稳步推进中,但我们认为2011年9月和12月等月份公司仍有可能面临一定产能限制。 盈利调整: 我们上调公司2010-2012年EPS预测至1.579、1.744和2.017元。 投资建议: 我们上调公司股票未来6-12个月的目标价至30元,对应10-12年动态市盈率分别为19、17和15倍;值得强调的是,在目前资本市场对2011年汽车行业仍有一定分歧的情况下,宇通客车公司业绩稳健、分红率高的特点凸显出较高的投资价值。

业绩简评 报告期公司净利润同比增长50%,实现每股收益0.31元,基本符合预期。 经营分析 地产收入占比下降。公司综合毛利率为15.8%,同比下降了1.4个百分点。在房价上涨和漆包线业务盈利回升的情况下公司综合毛利率同比出现了下滑,主要是收入结构的变化所导致,因为地产业务的毛利率会明显高于漆包线,但报告期地产收入实现结算的比例下降,使公司整体盈利水平下滑,年底随北京太阳星城等高毛利率楼盘的结算,公司毛利率将恢复增长。 销售平淡。公司在一季度末把握住了行业的短暂上升期,推出北京太阳星城项目,实现销售回款约15亿元。在调控政策出台后,公司没有新推楼盘,一是项目建设周期所限制,另外也是由于目前北京高端产品获取预售许可证的难度较大。 资金有所趋紧。由于三季度没有推出新盘实现回款,公司资金状况有所趋紧。报告期末账面现金为12.9亿元,相比年初下降了约10亿元。四季度公司南京六合和北京太阳星城将有新盘达到可售,其中太阳星城处于稀缺地段,如果公司为提升去化速度采取较灵活的销售策略,也较容易实现快速回款以改善资金链。 业绩锁定率高。期末公司账面预收账款达到59亿元,上述预收款主要来自太阳星城,该项目售价从09年9月的每平米一万七上涨至目前的三万八,所以其含金量较高,是公司未来两年业绩依然能够保持快速增长的保证。 投资建议 预计公司10-11年每股收益分别为0.76和1.15元,目前市盈率为13.4和8.9倍,并且上述估值水平有预收账款作为保证,业绩实现确定性强,建议买入。

2010年1-9月,公司实现营业总收入33.29亿元,较去年同期增长19.2%;归属于上市公司股东净利润为7.38亿元,较去年同期增长-66.7%。实现每股收益0.39元。 国控上市造成利润大幅波动:去年3季度国控上市对归属于上市公司股东的净利润贡献额达17.32亿元,扣除该因素影响后,报告期内归属于上市公司股东净利润同比增加2.52亿元,同比增长52.16%;n公司积极布局医疗产业:公司布局医疗产业的步伐进一步加快,公司通过参股美中互利的方式积极介入高端医疗市场。高端医疗产业的布局成为公司目前的重点工作,未来这块将成为公司新的增长点。 从资产重估的角度,我们认为,公司的合理价值为363.24亿元,折合每股18.72元。目前股价为14.76元,有较大的折价,我们继续维持“买入”的投资建议

业绩简评: 浙江医药前三季度实现净利润8.68亿元,同比增长18.60%。实现每股收益1.928元,略高于我们三季报报预览中预期的1.80元。 经营分析: VE销量大增、价格下降:公司业绩受VE情况影响较大。今年国内VE出口量大增,同比增长35%以上;但产品价格一路下滑,详见后文图表。两者综合的结果是公司盈利能力始终没有创出新高。公司09年四季度旺季单季实现净利润5亿元,今年三个季度基本稳定在3亿元水平,有所下滑。 公司另一业务VA今年的情况与VE类似,详见后文图表。 今年VE价格弱势前行,反弹乏力:今年VE价格一路走低,期间在供给方保价的情况下出现几次反弹预期,但力度较弱。较有代表性的是7月底,随着新和成的停产检修,VE价格在跌到105元附近时开始出现停止报价、预期上涨的情况。但最终结果如我们预期:价格仅仅上涨15%就宣告结束。这基本反映了今年市场的情况。 涨价背后的核心逻辑是要有需求的支撑:我们认为VE价格经过三年的上涨,目前已经进入长景气周期的稳定期。目前的供需情况决定了当前的VE价格基本处于合理区间,在没有出现明显的供需失衡的情况下,较难出现类似过往的大幅上涨。期间只可能根据需求的淡旺季出现小幅的波动,幅度预计在20%以内。我们认为随着11月份需求旺季的到来,价格可能再次出现反弹,但预期幅度不大。 公司其他业务比较稳定。来可信、加立信增速在30%以上,但对公司利润贡献比例仍然较低。 盈利调整: 由于今年VE价格走势整体低于先前预期,我们调整公司20 10、20 11、2012年EPS为2.513元、2.862元、3.181元,下调幅度10%。 投资建议: 我们对VE的投资观点始终定位于:VE价格长景气周期的到来。目前我们还处在这个周期当中,在这个大背景带来的安全边际下,投资者可以把握短期的价格波动带来的投资机会。目前公司估值15倍,这里不包含四季度可能涨价预期。从长周期理论,维持“买入”评级。

业绩简评: 浙江阳光前三季度收入15.4亿元、同比增长25.3%;EPS0.581元,净利润同比增长52.4%;与公司业绩预增公告及我们的前瞻一致。 经营分析: 单季收入再创历史新最高,但已受产能限制;厦门新厂已有部分生产线投产,产能瓶颈问题接下来将逐季消除:公司1Q-3Q单季收入均达历史同期最高。但毕竟一直到3Q末公司的产能并未有增加,因此自去年下半年外需复苏以来每季收入规模都在5亿左右(图表1),未能有明显突破。不过目前厦门新厂生产线已经开始陆续投产,产能瓶颈问题接下来将逐季消除。 3Q单季毛利率下降明显主要因下半年开始销售的国家高效照明推广产品的毛利率低:公司是6月23日与财政部和发改委有关部门签订《高效照明产品推广项目中标推广协议书》,因此该类产品销售都在下半年进行。今年公司高效照明产品推广任务总量为925万只,由于这类产品都是微利销售,因此会拉低下半年的毛利率。其他还有原材料和劳动力上涨因素。 定增推迟不影响公司扩产进程:公司今年4月提出的定增预案由于厦门LED照明产品项目的专利许可谈判进度延迟、稳健起见公司主动撤回了预案。但公司已有自有资金的先行投入,因此这对于募投项目的进度影响不大。我们估计专利事项谈妥只是时间问题,预计明年公司会再启增发。 盈利调整: 维持收入预测,下调净利润预测5%,主要考虑高效照明推广产品利润率低,而国家补贴预计要明年才能收到:预计公司2010-2012年收入分别为22.31、29.52、41.58亿元,同比增速28%、32.2%、41%;EPS分别为0.753、1.067、1.438元,净利润同比增速分别为56%、42%、35%。 投资建议: 浙江阳光是我们长期看好的优良价值投资品种:节能灯行业预计能保持三年30%的复合增速;公司作为行业龙头的快速成长还能持续相当长时间,2018年实现百亿收入一直是其战略目标。公司目前股价对应20 10、2011年PE分别为36.3和25.3倍;增发主动目前正在等候发审委审议,按增发股本稀释后的PE分别为2010年34.9倍和2011年26.4倍;基于对公司未来业绩持续快速增长的判断,维持对公司的买入建议。

恒瑞医药公布2010年三季报,前三季度公司实现归属于母公司所有者净利润5.63亿元,实现每股收益0.755元,与我们三季报预览一致。 经营分析。 主业增长35%:公司前三季度实现销售收入28.14亿元,同比增长27.25%;实现毛利23.78亿元,同比增长27.91%;实现EBIT7.1亿元,同比增长42.27%;实现营业利润6.93亿元,同比增长23.13%;实现归属于母公司净利润5.63亿元,同比增长19.14%。由于去年有较高的公允价值波动,今年为0,所以净利润增速不快,但实际主业利润增长有35%。 3季度经营延续了1、2季度的增长:公司3季度销售收入、毛利、利润与1、2季度水平相当,销售费用率下降、管理费用率上升,坏账准备随着销售规模增长增加。最终单季度利润水平与前两季度持平。 明年关注公司的国际化和创新方面持续推进:创新药方面艾瑞昔布明年正式产生利润贡献,作为第一个创新药上市具有较大的意义;创新药阿帕替尼明年将进入三期临床,如果效果优异,将会给公司带来更大的超预期可能。国际化方面,公司注射剂生产线的FDA认证有望在今年得到结果,如果通过有助于公司国际化合作的开展,同时公司与跨国医药企业的合作也值得期待。 公司明年业绩有超预期的可能:公司今年的三个季度收入在高基数的基础上继续实现25%的增长,而利润也有加速的迹象,三季度超过35%。在明年创新药上市的背景下,业绩超预期的概率加大。 盈利调整。 我们暂且维持公司2010、2011、2012年公司EPS为1.008元、1.307元、1.690元的盈利预测,这里没有考虑创新药的超预期贡献。 投资建议。 公司是值得等待的品种。从短期对业绩的贡献角度来看,来曲唑、顺阿曲库胺等新的过亿品种继续保持快速增长;碘佛醇、培门冬酶将逐步接过冲击过亿产品线的大旗,2011年首个创新药艾瑞昔布将产生贡献。我们认为公司是国内化学创新药的典型代表,未来有望享受估值溢价,维持“买入”评级。

业绩简评报 告期公司净利润同比下滑16%,实现每股收益0.37元,低于预期。原因在于报告期结算项目为华发新城五期,该项目于2008年宏观调控下开盘销售,所以毛利率仅为28%。随世纪城三期和华发水郡等高毛利率项目在年底的竣工结算,公司年报体现出的盈利水平将会上升至35%左右。 经营分析 销售随市场回暖。三季度公司主推楼盘为珠海华发世纪城,在四月份调控政策出台后,该楼盘去化速度也出现下降,但三季度随市场整体回暖,该楼盘销售速度也明显回升,三季度销售回款约为5个亿,售价相比年初也有约5-10%的上涨。 区域外市场进入收获期。公司08年开始进入大连和包头市场,目前上述项目一期都已推盘,开发模式和产品定位接近珠海本地的华发新城品牌。虽然上述项目的盈利水平和去化速度与珠海本地楼盘尚有一定差距,但标志公司走向异地市场取得实际进展,也将为业绩提供新增长点。 资金较为充裕。报告期末公司账面现金达到38亿元,比年初增加了9亿元,短期借款和一年内到期的流动负债仅为10亿元,短期资金有约28亿元盈余。资金盈余主要来自销售回款的增长,公司在报告期内完成销售额55亿元,同比增长了38%。 业绩保障度高。报告期末公司预收账款达到64亿元,我们预计其中的20亿将于四季度结算,按此计算公司目前已为2011年实现44亿元销售收入,占我们预测2011年收入的80%。 投资建议 预计公司10-11年每股收益为0.96和1.12元,动态市盈率12和10倍,估值处于行业内较低水平。而从经济增长潜力,交通设施改善和政策支持力度三要素分析,在全国范围内也较难找到与珠海相提并论的城市,珠海即将发生深刻变革,将是未来相当长时期区域经济热点。作为珠海地产市场的龙头公司,华发将长期受益区域经济发展,维持买入建议。

业绩简评. 中新药业2010年前三季度实现净利润2.44亿元,实现EPS0.33元,同比增长8.52%,与我们三季报业绩预览中的一致。 经营分析. 前三季度预计自营利润同比增长60%:前三季度公司实现销售收入25.35亿元,同比增长23%;实现毛利10亿元,同比增长23%;毛利率39.75%,略有增长;实现营业利润2.94亿元,同比增长65.73%;实现净利润2.44亿元,同比增长8.52%,增速低于营业利润是因为去年同期公司没有所得税支出、以及去年有较多的营业外收入。如果剔除子公司投资收益,公司自营利润1.85亿元,同比增长60%。 公司两大业务板块继续实现较快增长:(1)医药工业。23个大品种预计实现销售收入超过10亿元,其中第六中药厂前三季度利润接近完成全年目标。(2)医药商业。市内商业的渠道理顺之后,竞争力大幅提升,前三季度商业收入增速在30%以上,规模超过13亿元。 10、11年改革进入深水期,开始构建全国性的商业渠道:在营销改革成功的基础上,公司将着力开展全国性商业网络的构建。全国性网络的构建,将真正意义上帮助“津药”走向全国,也有助于公司销售整体再上一个台阶。商业网络的构建分为以下几个层次:(1)速效的经销商网络建设;(2)医院市场网络建设;(3)农村网络建设;(4)探索与全国各地商业公司合作的模式,增加中新产品的销售力量。以上几种全国性商业网络的构建,将是公司未来两年收入增长的主要动力。 盈利调整. 我们维持公司2010、2011年全面摊薄后EPS为0.423元、0.590元的盈利预测,主营利润同比增长50%、40%。 投资建议. 维持“买入”评级。公司未来几年主业的持续成长性是可预期的,是较好的时间换空间的品种,有长期投资的价值。另外公司今明两年商业网络的建设,如果能够达到过去两年营销改革类似的成果,业绩也会有更大的弹性。

报告期公司净利润同比增长10.6%,实现每股收益0.3元,略低于预期。 业绩低于预期的原因是公司精装修项目占比的上升导致结算进度的延迟。 盈利能力提升。报告期公司净利润的增长是在收入下降24%情况下实现的,主要原因在于毛利率水平同比提升了8.6个百分点,达到38.8%,因为本报告期结算楼盘多为09年房价出现明显上涨项目,提升了公司的盈利水平。 推盘节奏科学。与平淡的结算收入形成对比的是公司的销售收入,三季度公司实现销售金额346亿元,同比增长125%,占前三季度累积销售额的48%。销售快速增长的原因是公司在三季度采取了较灵活的销售策略,并且可售资源也足够丰富。 市场占有率提升。1-9月公司累计实现销售面积601万平方米,销售金额714亿元,分别同比增长17.8%和54.8%,明显超出行业11.2%的销售额增速。前三季度公司市场占有率达到2.56%,相比09年上升了0.9个百分点,体现出公司在逆境中的扩张能力。 业绩保障度高。报告期末公司尚有784万平方米已售资源未竣工结算,合同金额约863亿元。分别为是09年和我们预计10年营业收入的1.8和1.6倍。 资金链得到缓解。报告期末公司账面现金为315亿元,短期借款和一年内到期的流动负债合计158亿元,按此计算短期资金盈余157亿元,相比中报这一口径计算出的57亿元余额上升了100亿元。现金余额上升的主要来源银行贷款的增长,三季度增加约100亿元,与短期现金余额的增加额基本一致。 积极逆势拿地。前三季度公司一直保持了较快的拿地节奏,目前共新增项目权益建筑面积1514万平米,已高出公司08、09合计获得权益建面415万平米,其中楼面地价2297元/平米,集中于二三线城市,成本与上期基本持平。 预计公司10-12年每股收益分别为0.60、0.76和0.86元,动态市盈率为15、11.8和10.4倍。考虑公司把握市场节奏能力和实现的业绩锁定率,以及而股权激励方案的提出带来估值水平的提升,继续维持公司买入评级。

南玻A于2010年10月23日发布公告,2010年前三季度实现归属于母公司的净利润约10.42亿元,同比增长约80.32%;实现基本每股收益约0.50元,基本符合预期。 第三季度净利润延续增长势头,但增速减缓:上半年公司实现归属于母公司净利润6.36亿元,同比增长143.51%,前三季度实现归属于母公司的净利润约10.42亿元,同比增长约80.32%,增速放缓;从单季度来看,一、二季度归属于母公司净利润增速分别达到384.18%、68.90%,第三季度约为4.06亿元,增速为28.17%,增速大幅放缓。 前三季度盈利快速增长主要得益于平板玻璃和太阳能产业:从上半年的盈利情况来看,公司实现毛利增长5.49亿元,其中平板玻璃事业部增长4.18亿元,太阳能事业部增长1.52亿元,是毛利增长的主要组成部分;从平板玻璃出厂价格指数来看,三季度以来,该指数迅速下滑,9月份单月达到了108.67,即使9月份单月的玻璃价格出厂价较09年9月上涨了8.67%,玻璃价格增速的迅速回落是公司盈利增速下滑的重要原因。我们预计平板玻璃未来价格将维持弱势震荡。 公司将打造三个产业链:公司未来将打造平板玻璃-工程玻璃产业链;太阳能光伏产业链;电子玻璃产业链,随着公司收入稳定增长,业绩稳定性将大大增强。 预计2010-2012年分别实现归属于母公司的净利润为13.40、17.53、25.80亿元,实现EPS分别为0.65、0.84、1.24元。我们看好公司的长期发展,评级“买入”。

业绩简评 前3季度公司实现营业收入23,901百万元,同比增长61.43%;归属母公司股东的净利润3,126百万元,同比增长76.13%,EPS为0.634元。其中,3季度收入为7,812百万元,EPS为0.188元。公司业绩符合此前公告增预情况(净利润同比增长70~90%)。 经营分析 主要产品热销:今年以来,国内投资呈全面回升,公司采取了积极的营销策略,混凝土机械、汽车起重机等主要产品销量大幅增长。 1-9月,国内商品房新开工面积达到11.9亿平方米,同比增长63%;房地产投资额达到3.35万亿元,同比增长36%。公司的混凝土机械销售形势红火,实际产能也不断提升。 根据行业协会统计,1-9月公司汽车起重机销量达到7,300多台,同比增长61%,高于行业平均36%的增速,市场份额进一步扩大。但3季度单季,国内汽车起重机需求疲软,销量和增速逐月下降。9月份单月,公司和行业的汽车起重机销量均已低于去年同期。这可能与去年受到高铁建设拉动、汽车起重机销量基数较高,而随着高铁基础建设高峰过去,相应的产品需求有所减少有关系。 毛利率处于相对高位:公司前3季度的综合毛利率为28.53%,比去年同期高2.7个百分点;其中3季度单季毛利率为27.75%,虽然比2季度略有下降,但仍于相对较高的水平。 费用控制良好:公司前3季度的销售费用率为6.55%,比去年同期上升了1.4个百分点,这主要是公司加大了营销和渠道建设力度所致。前3季度的管理费用为3.71%,与去年同期基本持平。1季度公司增发筹资到位后,短期借款已从去年底的6,257百万元下降为3季度末的3,579百万元,相应的利息支出大幅减少,公司的财务费用下降明显。 融资租赁贡献大:报告期末,公司一年内到期的非流动资产为6,196百万元,长期应收款为10,205百万元,分别比年初增加89%和102%,这主要是采用融资租赁模式的销售业务增加所致。 现金流状况:前3季度公司经营活动现金净流出2,735百万元,其中3季度单季净流出1,443百万元,与2季度净出幅度相当,这主要是公司应收款项大幅增加所致,鉴于公司目前约70%的资产负债率,经营性现金流需要有明显改善。期末货币资金为7,480百万元,相当于过去12个月销售收入的25%,仍处于相对宽裕的状况。 盈利预测和投资建议 基于前3季度经营情况,我们略微调高公司的盈利预测,公司10-11年的EPS为0.79和0.96元,维持“买入”评级。 风险提示 铁路基础投资增速下降的风险。今年1-9月,铁路累计完成投资4,453亿元,同比增长25.9%,增速比去年下降明显。未来铁路投资(特别是铁路基础建设)增速如果继续下滑,对公司的产品需求可能造成不利影响。

业绩简评 前3季度公司实现营业收入18,939百万元,同比增长32.93%;归属母公司股东的净利润1,980百万元,同比增长51.51%,EPS 为1.92元。其中,3季度收入为5,739百万元,EPS 为0.58元。公司公告预计全年净利润约28亿元,同比增长约61%,相应的EPS 为2.71元。 经营分析 主要产品热销:今年以来,国内投资呈全面回升,公司主要产品销量大幅增长。根据工程机械行业协会的统计数据,1-9月公司的拳头产品汽车起重机销量超过14,000台,同比增长约21%;装载机销量达到9,900台,同比增长约35%;压路机销量达到5,200台,同比增长约69%。公司汽车起重机的销量增速相对于其他产品较低,估计应与09年基数较高、今年高铁设备投资增速有所下降有关。 毛利率保持稳定:公司前3季度的综合毛利率为20.66%,比去年同期略高出0.4个百分点;其中3季度单季毛利率为20.92%,与前两季度相比大体保持稳定。 费用控制较好:公司前3季度的销售费用率为2.20%,比去年同期下降了1.1个百分点,为近年来较低的水平。管理费用率为5.76%,比去年上升了0.4个百分点,主要原因是研发费用、三包费用增加。前3季度财务费用为11百万元,同比减少70%,这主要是利息支出减少所致。在毛利率大体稳定的情况下,费用的减少对公司的利润贡献明显。 经营性现金流同比有所减少:前3季度公司的经营活动现金流为1,955百万元,较上年同期的3,195百万元明显下降,这应与应收帐款的大幅增长有关。3季度末公司应收账款为3,774百万元,比年初增长107%,可能与公司提高销售信用额度有关。相应的公司资产减值损失达到126百万元,比去年同期增加267%。期末公司的库存为4,422百万元,与前两季度末基本持平,显示库存管理较好。

业绩简评: 前3季度公司实现营业收入11,751百万元,同比增长61.20%;归属母公司股东的净利润1,261百万元,同比增长122.79%,EPS为1.94元。其中,3季度收入为3,593百万元,EPS为0.53元。公司将10年全年营业收入目标从120亿元上调至150亿元,并预计全年净利润同比增长50~100%,相应的EPS为2.00~2.66元。 经营分析: 产品热销,结构优化:受益于国内投资呈全面回升,公司产品销量大幅增长。根据行业协会统计,1-9月公司装载机销量超过30,000台,同比增长约40%;挖掘机销量约4,200台,同比增长100%;汽车起重机销量超过1,600台,同比增长72%左右。 毛利率保持稳定:公司前3季度的综合毛利率为22.58%,比去年同期提升了1.8个百分点;其中3季度单季毛利率为20.92%,比上半年有所下降,这与3季度是工程机械产品的传统淡季、销售规模相对较小有关。 费用控制良好:公司前3季度的销售费用率和管理费用率分别为5.09%和3.68%,比去年同期分别下降了0.8和0.5个百分点,显示费用情况控制良好。公司的财务费用率也一直控制在较低水平。 应收款项增加:公司期末应收账款为1,854百万元,比年初增加了842百万元;一年内到期的非流动资产为2,317百万元,比年初增加了1,583百万元,这主要是公司融资租赁业务增长所致。前3季度公司提计了81百万元的资产减值损失,同比增长98%。 经营现金流有待改善:前3季度公司经营现金流为915百万元,同比下降34%;投资活动现金流出净额为581百万元,同比增长362百万元。目前公司正在积极扩展挖掘机、汽车起重机等新业务,在建工程从年初的196百万元增加至3季度末的690百万元。 资产负债率有所上升:3季度末公司的资产负债率为62.78%,高于年初的57.06%,公司于8月公告了非公开增发方案,如果顺利完成,将改善公司目前资产负债率逐渐提高的状况。 n投资建设柳工无锡研发制造基地:公司董事会发布公告,审议通过了投资 建设“柳工无锡研发制造基地”方案。该项目投资总额1,257百万元(其中固定资产投资537百万元,流动资金投入719百万元),实施主体为公司拟成立的“柳工无锡路面机械有限公司”。新公司预计11年底建成投产,建成投产后,拟注销江阴柳工道路机械有限公司。 公司从事路面机械等工程机械研发制造多年,具有人才、资金、技术、营销网络等优势,成立“柳工无锡路面机械有限公司”将有助于公司在中国东部地区建立包括压路机、摊铺机、铣刨机等在内的路面机械系列产品研发制造基地,吸纳人才,提高配套效率和半径,提升柳工路面机械后续发展空间和整体竞争力。 盈利预测和投资建议: 基于前3季度经营情况和目前的销售形势,我们上调公司的盈利预测,将公司10-11年的EPS预测由原先的2.22和2.55元调整为2.40和2.76元。公司装载机以外其它产品发展较快,产品结构逐渐优化,而股价仅对应10年14.16倍PE,公司市值被低估,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨的风险。钢材占公司装载机等产品的销售成本比重较大,如果钢价大幅上涨,将对公司的盈利能力造成负面影响。

公司前3季度业绩实现同比正增长。公司10年前3季度实现的营业收入和净利润分别为22.96亿元和9.45亿元,同比分别上升13.03%和2.51%,每股收益0.44元。其中,3季度单季实现的营业收入和净利润分别为10.59亿元和4.54亿元,环比分别增长240.95%和483.07%,每股收益0.21元。公司前3季度业绩实现同比正增长主要受益于自营业务的同比大幅增长,3季度业绩基本符合预期。 自营收入同比大幅增长。公司前3季度实现的自营业务收入(投资收益+公允价值变动损益)为7.72亿元,同比增长139.43%;其中3季度单季实现的自营收益为5.63亿元,环比扭亏为盈大幅回升。 净佣金率下滑幅度较小,预计未来降幅收窄可能性趋增。公司前3季度实现的证券经纪业务净收入为12.07亿元,同比下降16.51%;其中3季度单季实现经纪业务净收入4.07亿元,环比小幅增长4.11%。公司前3季度的经纪业务净佣金率为0.084%,与2季度的0.086%相比略有下滑,但下滑幅度趋缓且低于其他上市券商,我们预计在政策面的调控下,未来佣金率降幅持续收窄可能性趋增。 投行业务欠佳,业绩贡献不足。公司10年前3季度实现的投行业务收入为1.04亿元,同比小幅增长11.73%。其中,公司3季度单季实现的承销业务收入为0.21亿元,环比增长15.17%。公司近期投行业务表现欠佳,根据月度经营数据披露,子公司长江承销保荐于近两月净利润连续亏损。投行业务市场份额也持续下滑。目前上市券商投行收入占比逐渐加大(由09年的平均6%左右增长至10年中期15%左右),已成为券商业绩增长的重要源泉,而从公司目前投行表现来看,未来可能失去承销业务的有力支撑。 投资建议。 维持对公司的“买入”评级。鉴于下半年来市场指数和交投气氛的回升,券商经纪和自营操作环境转好,我们上调公司的盈利预测,同时上调2011年和2012年的日均交易额假设至2300亿元,在日均交易额假设为1900/2300(2010/2011)亿元和不考虑创新业务贡献的基础上,我们把公司10年和11年的EPS分别从0.58元和0.63元上调至0.61元和0.72元。公司目前股价对应10年的PE和PB为24.84倍和3.22倍,维持对公司“买入”的投资评级。