公司前3季度接待进山游客154.54万人次,同比增长9.98%;共实现营业收入5.6亿元,同比增长25.12%;实现归属于母公司所有者的净利润8618万元,实现每股收益0.3665元,同比增长34.1%;其中,三季度实现每股收益0.2189,同比增长2.19%,业绩表现低于我们的预期。 公司目前股价对应市盈率为48.85倍、39倍和32.3倍,处在旅游资源类上市公司的平均水平,之前我们乐观预期下的低估值优势基本消失。然而,考虑到峨眉山景区未来通达性有望持续改善,峨乐管委会合并后峨眉山作为旅游资源整合平台地位的提升,以为明年可能推进的再融资工作对于景区的深度开发,我们暂维持对公司“买入”的投资评级,待进一步调研后再做判断。

业绩简评: 华胜天成公告2010年三季报,单季度收入8.18亿元,同比增长32.38%,实现净利润4459万,同比下降4.22%。前三季度实现营业收入27.52亿,同比增长22.80%,实现净利润1.28亿,同比下降11.4%。 经营分析: 业绩驱动因素分析:公司前三季度收入增长22.80%,产品综合毛利率比去年同期提升0.4个百分点至19.80%。但公司前三季度公司营业成本同比增长22.19%,管理费用增长97.84%,销售费用增长了42.38%,是公司净利润的同比下降的主要原因,主要是由于港澳台地区的员工薪资水平及管理费用占比相对国内显著偏高,导致报表合并后的数字大幅增加。 业务结构得以优化,软件和服务收入的贡献将大幅提升。从公司计划通过定向增发募集8个亿的资金,投向云计算、物联网等领域共5个项目来看,公司正大力提升公司IT服务行业地位,增强公司在软件及服务方面的战略布局。我们认为公司的业务结构将进一步优化,软件和服务收入的贡献将大幅提升,成为公司新的利润增长点,公司的可持续发展能力也将增强。 外延式扩张仍将成为公司未来扩张的主要方式。在依靠内部努力提升技术服务水平进展较慢的情况下,公司明确将投资方向放在细分子行业处于优势地位并具有自身核心技术实力和下游客户的企业上,以达到迅速切入下游市场和提升自身水平的目的。公司通过募集的资金进行关键领域基础投资同时补充流动资金,将为公司后续的兼并收购提供坚实的资金和基础实力基础,因此我们认为外延式扩张仍将成为公司扩张的主要方式。 业绩未来将趋于改善:电信运营商2010年IT投资呈现明显的前低后高局面,影响了公司前三季度的业绩增长,预计四季度运营商IT投资增速将继续恢复。此外,随着公司软件和服务并购项目进一步产生的聚合效应,公司的业绩将趋于改善。 投资建议: 鉴于短期涨幅已大,未来2年的估值水平已处于行业较高水平,建议投资者等待回调机会买入。

业绩简评: 公司发布三季报,三季度实现销售收入12.3亿元,同比下降11%。净利润同比下滑22%。但是少数股东损益却从3512万下降到176万,使得归属母公司净利润同比增长34%; 经营分析: 订单压力造成风机销售确认速度放缓:公司第三季度收入下滑11%,主要原因是风电销售确认速度减缓所致。我们认为整机行业整体增速放缓是造成风电企业订单压力的主要原因; 行业增速回落已成定局,对二、三线企业影响将较为明显,获取订单成为关键:我们重申对行业增速的判断-风电整机在经历了连续5年每年100%的快速膨胀后,今年增速将放缓至30%左右的水平。我们认为主要原因是去年装机容量基数已经较大(接近13GW),即便按照200GW的2020年目标推算,未来10年的平均装机也只有17.5GW。相当于在2009年度新增装机基础上仅仅增长30%。而行业性的增速回落将加剧行业竞争,行业洗牌将会来临。这将对不具备规模优势的二、三线风电整机企业产生一定的负面影响。我们建议从微观层面上持续关注公司新增订单的状况,这是最为直接的过冬储备; 海上风电短期对业绩贡献有限:公司5MW海上风电机型已经下线,但是我们认为短期内形成对业绩的实质性贡献有一定难度,主要原因是国内对超大功率风机的配套产业链不健全。同时,从量上看,海上风电仍处于试水阶段,大规模铺开可能需要至少3-4年的准备期; 关注垂直整合为毛利率提升的贡献:公司坚实的制造业背景,特别是电机制造背景为产业链的垂直整合提供可能。包括电机,轴承和变流器等零部件上的布局将对整机毛利率形成一定支撑; 盈利调整和投资建议: 基于公司面临的行业增速压力,我们调低今年整机出货量预测至450台。 预计2010-2012年的EPS为0.70,0.87,1. 13。目前股价对应摊薄后的PE约为41,34,26;我们建议密切跟踪公司的新接订单的情况,暂不调整公司评级。

业绩简评: 公司发布业绩:1-9月份收入31.9亿元,同比增长10%;实现净利润2.33亿,同比增长152%,折合每股收益0.18元,其中3季度每股收益0.07元,与二季度持平; 经营分析: 公司1-9月每股盈利0.18元,扣除非经常损益后每股盈利0.17元,同比增长135%。三季度BDI均值环比下跌29%,公司毛利率比2季度下降5.7个百分点至18.3%,但管理费用下降明显,因此公司3季度营业利润率较2季度仅下降1.5%; 毛利率水平提升助利润增长远高于收入增速:公司1-9月毛利率水平为14.7%,比去年同期上升5.2%个百分点,主要受益于多用途船的运价上涨以及船型结构的变化。我们预计随着新型多用途船的投放以及需求恢复支撑运价上涨,明后年毛利率将逐步回升; 低价造船,反周期扩张:公司确定4艘重吊船的建造合同,4艘船舶合同建造费用不超过15,600万美元。新的重吊船将配置700吨的吊杆能力,比2007年订造的那批重吊船高300吨,将适合更多的货种以及承运附加值更高的机械产品,有助期租水平的提升; 盈利调整: 我们维持原有的盈利预测,预计公司10-12年分别实现净利润2.97、6.27和9.1亿元,折合EPS分别为0.23、0.48和0.7元,同比增长119%、111%和45%; 投资建议: 未来公司重吊船运力的高速发展以及多用途船盈利将逐步恢复将支撑盈利水平的好转,现在正处于向上周期的初始阶段,目前股价对应 11、12年PE为19和13.1倍,维持“买入”评级;

赛马实业今日发布三季度报告:前三季度实现营业收入16.85亿元,同比34.21%;归属母公司净利润4.01亿元,同比增长16.17%;按照期末股本对应的EPS为2.06元,业绩略微低于我们所做的三季度预测,原因在于记提了一部分资产减值准备,以及销售费用和财务费用率在三季度提升所致。 三季度继续实践“以量补价”的增长模式:对于祁连山和赛马实业这两家公司,我们之前就提出其增长模式将由“以价补量”的增长模式逐渐过渡到“以量补价”的增长模式,从半年报到三季报的情况来看,这种增长模式一直在演绎。从三季度单季毛利率43.43%的毛利率来看,仍是中国目前毛利率水平最高的区域之一,即使从趋势上来看,同比去年三季度44.98%已经出现了一定下降,但并未出现市场之前预期的崩溃式下降。 为什么在产能过剩的情况下水泥价格和毛利率还能维持高位?宁夏区域供需差从2010年开始逐渐变差这个现象众所周知,尤其根据我们上周调研宁夏建材协会等相关单位了解的情况来看,2010年底的产能将由2009年底的1548万吨产能增加到2200万吨左右,而且目前尚有在建的500万吨在明年年底到后年年初投产,即使考虑十二五期间宁夏尚有200万吨的立窑以及200万吨的1000t/d以下规模的生产线需要淘汰(合计落后产能400万吨,大约2011年需要淘汰100万吨),这个产能数据相当于今年1200万吨的市场需求量来讲,很明显过剩。但价格并未出现快速下降,目前PO42.5的价格还维持在350以上的高位,原因就是在于良好的市场结构!!赛马实业在宁夏区域占有50%以上的份额,其对价格的影响力非常强,我们从诸多方面都同时印证了一个重要的结论:赛马实业对区域内价格稳定功不可没!!―――在考虑行业景气变化趋势的时候,我们一定要重视区域的集中度。 我们对宁夏区域的观点维持之前的判断:即目前的区域景气仍处在一个相对比较高的位置,今明两年仍有较大产能投产,预计景气仍面临一定压力,但根据区域的需求情况,以及区域运输条件决定的半径等特点,我们认为宁夏区域即使在产能压力相对比较大的情况下,仍不会出现之前华东这样的情况(以赛马实业为主导的优势企业将保证利润在半径之内维持在较高的水平),而进入后年,新增产能压力将相对变小,需求与其他西北区域一样,仍将保持较快增长速度,因此,区域景气可能中长期维持在相对合理较高的水平。 内蒙或是赛马实业未来的一个重要战略区域:公司在7月的董事会公告也明确表示收购包头西水和乌海西水45%,结合赛马实业自身通过乌海赛马在内蒙的拓展,我们有理由相信,内蒙将是赛马实业未来区域拓展的重要方向,也将改变资本市场一直担忧的赛马实业的区域发展受制的情况。 我们对公司2010~2011年EPS为2.56、3.20元(如果考虑换股,静态大约有18%的摊薄效应),鉴于目前较低的估值水平,以及产能压力过后景气有望维持在合理高位的水平、以及良好的区域整合和界定预期,继续维持买入评级。

公布的三季报环比略下滑,但符合预期:报告期营业收入15.34亿元,同比增长73.38%,归属于母公司的净利润为1.81亿元,同比增长91.27%,EPS0.305元,单季度0.10元,低于二季度的0.13元。利润稍微下滑,实际上,我们在中报就有预示,当时4月份传统陶机订单达到历史顶峰(单月4亿元),之后逐渐回归至正常的2亿元水平。 季度业绩本可实现增长,但国家能源局3500万元的新能源支持补贴未入账,减少EPS0.04元。我们预计至年底,不仅这部分支持资金可到位,当地政府也可能税费支持。 并购恒力泰仍需等待证监会批准。目前证监会关于并购重组等公司的审批趋严,尽管公司并购属于创新,但被批准尚需时间等待。 三季度获佛山2台(每小时2万方供气量,富氧后热值2000大卡/立方米。)订单。佛山曾是国内陶瓷企业三强之地,近两年由于环保问题,陆续搬迁出去约70%的企业,但本地仍对清洁能源有迫切需求。 三季度公司成立洁能股份子公司,融资收到少数股东3.1亿元入股现金。未来定位做二代炉(每小时5万方),如果指标达预期,将改写新型煤气化炉的世界格局。 今年完成40台订单目标可期,明年订单大幅增长,主要依赖于两方面支持:一是政府节能减排力度,二是技术进步,客户观望转化为订单。 目前峨眉山2台炉,由于当地煤价高,与天然气比价倒挂,项目微利。不过后续运营350千瓦蒸汽发电机组,月可节约10万元成本,飞灰发电机组1500千瓦,月节约成本70万元,相当于一台炉年可盈利480万元。 公司二代炉将大幅提升冷煤气效率,如果明年三、四季度试验成功,即使按传统水煤气的成本定价,也能实现较高的收益,这是公司爆发期的开始。 我们认为节能减排的市场需求具有可持续性,而大力发展清洁煤利用技术是此领域的重中之重。随着环保政策趋严、市场认知程度提升、技术进步,公司未来订单将呈现爆发性增长。 维持公司“买入”评级。

业绩简评 锦江股份今年三季度实现营业收入5.52亿元,增长6.88%。前三季度共实现营业收入16.58亿元,增长19.9%,实现营业利润4.08亿元,同比增长36.93%;实现归属于上市公司股东的净利润3.5亿元,增长39.61%。每股收益0.5795元,基本符合我们的预期。 经营分析 世博会推动公司主业增长:公司今年三季度新增经济型酒店13家,其中加盟店12家,加盟店比例上升为65.4%。在世博会等积极因素的推动下,公司三季度经济型酒店平均房价为204.16,比去年同期增长16.4%;平均出租率为91.7%,比上年同期增加5.82个百分点;使得RevPar提升36.57元,达到187.21元。三季度单季经济型酒店业务共实现营业收入46,748万元,比上年同期增长42.41%。同样受益世博效应,三季度上海肯德基收入增长45.27%,达到8.61亿元;新亚大家乐收入增长11.35%、吉野家增长63.5%,锦江同乐增长40.51%。 加大营销力度、多品牌经营及跨区域并购,将成为经济型酒店主业未来持续增长的重要动力:三季报披露公司目前会员达到148.1万人,同比增长36.9%;我们认为公司三季度进行的会员制改革及7月份构建的中央数据库,拉开了公司营销整合活动的序幕。与此同时,公司三季报数据显示总收入增速显著低于经济型酒店及餐饮业务增速,我们认为主要原因是大部分星级酒店正在进行改造,影响了收入增长。部分星级酒店改造后有望推进经济型酒店多品牌差异化经营战略的实施。此外,9月份公司完成了第一笔区域并购,虽然并购价格相对较高,但藉此迅速进军山西市场,节约了自行开店所需要的时间成本。我们认为,这一良好的的开端将是推进公司跨区域并购战略进一步贯彻实施的坚强力量。 盈利调整 鉴于公司三季度较好的业绩表现,我们上调公司2010年盈利预测,预计未来三年每股收益分别为0.66元、0.73元和0.879元。 投资建议 目前股价对应市盈率分别为37.67倍、34倍和28.3倍。考虑到公司仍在不断改善营销渠道、积极推进多品牌经营战略及可能进一步推进的区域并购战略,公司经济型酒店业务的发展空间依然广阔。据此,我们继续维持对公司“买入”的投资评级。

业绩简评: 公司前3季度业绩基本符合预期。公司10年前3季度实现营业收入为68.04亿元,同比略有增长1.87%,净利润为27.54亿元,同比下滑22.70%,每股收益0.33元。其中,3季度单季实现的营业收入和净利润分别为24.21亿元和9.12亿元,环比分别增长12.85%和9.77%,实现每股收益0.11元。公司3季度业绩基本符合我们此前的预期。 经营分析: 净佣金率仍有所下滑。公司前3季度实现的证券经纪业务净收入为33.49亿元,同比下降28.93%;其中3季度单季实现经纪业务净收入10.75亿元,与2季度基本持平,略增0.81%。公司3季度末的经纪业务净佣金率为0.094%,与去年同期的0.120%相比下滑了21.32%,与2季度的0.099%相比下滑了5.02%,2季度净佣金率下滑趋缓趋势未能持续下去。 自营业绩同比正增长。公司前3季度实现的自营业务收入(投资收益+公允价值变动损益)为8.67亿元,同比上升79.46%;其中3季度单季实现的自营收益为5.33亿元,环比大幅增长514.14%。同时公司3季度的自营规模有所降低。 资产管理业务平稳发展。公司前3季度实现的资产管理业务(含基金)收入为4.86亿元,同比上升19.23%,其中,公司3季度单季实现资产管理业务收入1.74亿元,环比增长4.35%。 承销业绩环比有所下滑。公司前3季度实现的承销业务收入为6.05亿元,同比增长514.11%。其中,公司3季度单季实现的承销业务收入为1.07亿元,环比下降67.25%。公司投行业务收入同比大幅增长主要缘于权益类承销份额同比出现显著增长,从去年同期的0.95%增长至3季度的5.85%,而环比有所下滑的原因在于今年2季度公司承销项目较多而带来投行业绩的历史高点,因此环比基数较高。这并不影响公司投行业务发展,预计未来将持续稳定增长。 投资建议: 维持对公司的“买入”评级。我们对公司10年的盈利预测保持不变,将2011年和2012年的日均交易额假设上调至2300亿元,在日均交易额假设为1900/2300(2010/2011)亿元和不考虑创新业务贡献的基础上,公司10年的EPS为0.46元,11年的EPS从0.49元上调至0.54元。公司目前股价对应10年的PE和PB为27.23倍和23.55倍,维持对公司“买入”的投资评级。

康力电梯2010年前三季度实现销售收入786百万元,同比增长40.6%;实现归属于母公司净利润93百万元,同比增长66%,折合全面摊薄每股收益0.58元。其中第三季度单季实现销售收入313百万元,同比增长34%;实现归属于母公司净利润37百万元,同比增长32.9%。业绩符合预期。 我们预计公司10-12年可分别实现销售收入1,138、1,565及2,089百万元,同比分别增长38.1%、37.5%及33.5%,可分别实现归属于母公司净利润125、189及255百万元,折合每股收益0.78、1.18及1.59元,同比分别增长48.0%、51.8%及34.0%。维持“买入”评级。

太极股份今年1-9月实现收入12.49亿,同比增长17.21%;净利润0.57亿,同比增长101.09%,对应EPS0.63元。收入增速复合预期。 经营分析。 今年1-9月公司净利润大幅增长:今年1-9月份公司净利润比去年同期增长101.09%,盈利能力大幅提高。主要原因是公司不断推进高毛利率的IT咨询业务的发展,此项业务收入占公司总收入的比重逐渐上升,公司业务逐渐从单纯的系统集成业务,扩展到包括软件开发、系统集成、咨询等综合服务,增加了公司的技术含量和服务附加值。 应急指挥系统是公司最大看点:公司应急指挥系统业务不断延伸拓展:横向上在中央及各地方政府领域开拓,非典疫情、汶川地震、北京奥运会等紧急事件都是用的太极应急指挥系统;纵向上在企业领域,公司在已有的电力、能源等大客户基础上不断拓展应急响应平台的咨询、软件、集成等业务,8月份公司继中标中石油应急平台咨询项目后,又中标中石油应急平台应急管理系统软件开发项目。公司应急指挥系统优势体现在:1)多年经验积累,具备了突发公共事件应急体系建设的经验,并且通过一体化平台快速复制;2)公司可以通过咨询、软件开发、系统集成提供一整套解决方案,提高整体利润率。 公司参与多个国家部委的“十二五”信息产业规划,规划先行发挥了公司IT咨询的业务优势:多年来政府领域收入一直占公司总收入的50%左右,与政府有着良好密切的关系。公司一方面积极参与各地方政府的信息化建设,另一方面也不断拓展在安全、公共卫生、环保等其他公共领域的业务。参与“十二五”信息产业规划将为公司未来的发展奠定良好的基础。 盈利调整。 维持前期盈利预测:我们预计2010-2012年EPS分别为0.990元、1.329元、1.680元,我们维持公司3-6个月目标价55元。 投资建议维持“买入”评级:公司通过募投项目的有序实施,营业收入快速增长;营收结构继续优化,IT咨询业务比重不断上升,从而使得毛利率不断提高;应急指挥系统业务的不断拓展延伸,将为公司带来良好的成长预期。

巨星科技是亚洲最大、世界前六名的手工具企业,主要从事中高档手工具、手持电动工具的研发、销售和制造。 公司产品主要销往欧美等发达国家,核心客户为劳氏、家得宝等家居建材连锁超市。公司创始人出身于外贸行业,对市场理解深刻苦,公司对国内的制造资源进行高度整合,针对海外客户的需求特点,提供一站式的服务。公司正在展开的海外品牌收购具有鲜明的进攻性,从制造延伸到品牌,不断蚕食竞争对手的市场份额。 在人力成本上升、消费升级的背景,中国庞大的制造业和建筑业、新兴的休闲生活方式蕴含着对高端手工具产品的巨大需求。公司正从三个方面开拓国内市场:一是将“钢盾工具”产品和各地经营商渠道结合,发展专业级客户;二是通过精品专柜,推广“SHEFFIELD”品牌,开发高端日用、馈赠等消费需求,三是筹划建立五金连锁超市。 公司的核心竞争力在于:对市场的深刻理解、优秀的研发设计能力、优秀的供应链管理能力,因此其对客户的需求响应更快、更贴近。这种竞争力难以被复制,而规模和品牌效应将进一步推升其市场份额。 稳健成长型企业:公司现有主要客户为海外大型连锁超市,需求稳定;海外收购和多渠道开拓国内市场,不仅将带来销售规模的增长,而且还将获取品牌溢价利润。公司具备成为全球手工具市场龙头、国内手工具市场第一品牌的潜力和实力。 我们预测公司10-12年营业收入分别为1,895,2,321和2,894百万元,同比增长21.15%,22.48%和24.69%;净利润分别为281,367和471百万元,同比增长30.62%,30.58%和28.18%。 公司新业务发展将使其享有国内市场高增长、消费升级、品牌溢价等有利因素,考虑到公司在海外不断扩大市场份额的趋势已确立,国内市场开拓前景广阔,我们给予公司11年25-28倍PE,6-12个月合理价格为36.20-40.54元,给予“买入”的投资评级。

业绩简评: 广田股份于2010年10月28日发布三季报,前三季度公司实现收入增长135.92%;归属于上市公司股东净利润增长140.77%。 经营分析: 收入和利润大幅增长尚未展现募集资金之功:前三季度,公司实现收入和净利润增速分别达到135.92%和140.77%,增速较快;同时公司募集资金约20.79亿元在9月中旬募集到位,3季度公司尚有货币资金约22.92亿元,募集资金尚未充分投入到实际运营之中,公司收入和净利高速增长更大程度上是依靠自有资金的使用效率提高所致;因此,随着上市后资金实力和品牌实力的增强,在“大行业小公司”的背景下,预计公司收入仍然维持快速增长。 公司在住宅精装修和商业综合体领域有显著优势:公司较早进入住宅精装修领域,一直致力于和房地产行业大型开发商合作,并参与了多个大型高档楼盘的装修。根据中国建筑装饰协会出具的证明函,公司在国内住宅精装修类装饰工程细分市场综合实力排名第一。住宅精装修领域的优秀企业包括广田股份、金螳螂和亚厦股份等,从披露的财务报告来看,广田股份在住宅精装修方面有长时间的经验、技术和客户积累,相较于其他同行,有着显著的竞争优势。 投资建议: 广田股份是“大行业小公司”投资逻辑在装饰行业的又一典型代表。我们根据公司最新经营情况上调了盈利预测,预计2010-2012年公司收入分别达到40.84、66.39、99.91亿元;实现EPS分别达到1.34、2.46、3.70元。 高倍的估值有望被高速的增长所化解。维持“买入”评级。

业绩简评 华谊兄弟2010年1-9月实现营业收入5.39亿元,同比增长62.3%,实现归属于母公司净利润8,506万元,同比增长138%;EPS0.25元,其中三季度单季度EPS0.17元,由于此前公布了业绩快报,因此符合市场预期。 经营分析 电影业务:收入同比增长226.9%,主要是来源于《唐山大地震》的贡献,该片最终单片收入超过2亿元,从而为今年业绩奠定了重要的基础。《狄仁杰之通天帝国》由于投资额较大,对盈利贡献难以有实质性的贡献,但是该片海外版权的销售有望成为超预期的因素;《非诚勿扰2》定于今年12月22日放映,而《非诚勿扰》是2008年12月22日上映,参照《非诚勿扰》的收入情况,我们认为该片的主要收入将在今年确认,有望成为稳定4季度业绩,保证全年业绩实现的重要因素。另外,电影《西风烈》也将在今年4季度上映。 电视剧业务:电视剧业务下半年有所好转,今年1-9月份新增发行电视剧6部,而4季度预计新发行电视剧5部,从目前预售情况来看,都取得了不错的销量,尽管今年电视剧档期的调整对业绩带来一定的影响,但我们判断最终的电视剧业务收入基本能够同去年持平。 艺人经纪业务:实现收入8,618万元,同期增长18.7%,维持稳定增长态势,收入贡献相对分散,前20名艺人的收入占公司总收入仅5.4%,从这个角度讲,个别艺人的离开对公司影响有限。 积极推进产业链整合,公司已向影院业务迈出实质性步伐,未来还将拓展影院广告业务、品牌授权业务等影视娱乐相关业务,发挥现有业务协同效应的基础上,强调以资本运作为支撑,加快多层次、跨媒体、跨地区方向的扩张,我们认为公司在资源整合方面将会迈出更加坚定的步伐。 盈利调整 根据公司前3季度的经营情况,我们对业务收入成本结构进行调整,维持公司2010-2012年每股收益分别为0.422、0.619、0.793元的盈利预测,对应当前股价估值分别是75、51、40倍。 投资建议 考虑到影视剧行业的高增长性,公司在业内的龙头地位,拥有业内领先的内容制作和营销能力,在产业链的整合方面不断取得积极成效向着综合性娱乐集团方向不断迈进,我们坚决看好公司的长期投资价值,维持公司“买入”投资评级,建议积极关注创业板解禁带来的投资机会。

公司三季度业绩基本符合预期。公司10年前3季度实现营业收入和净利润分别为124.21亿元和40.23亿元,同比分别下滑18.40%和36.05%,每股收益0.40元。其中,3季度单季实现的营业收入和净利润分别为45.16亿元和13.95亿元,环比分别增长17.54%和23.47%,实现每股收益0.14元。公司3季度业绩基本符合我们此前的预期。 净佣金率仍有下滑。公司前3季度实现的证券经纪业务净收入为55.77亿元,同比下降32.76%;其中3季度单季实现经纪业务净收入18.37亿元,与2季度基本持平。公司前3季度的经纪业务净佣金率为0.080%,与今年中期的0.085%相比仍有下滑。母公司营业网点较中信建投相对较少,因此公司目前正积极开展营业网点的扩张,将陆续完成20家新设营业部的开设,预计短期内佣金率仍将有所下滑。 自营业绩环比扭亏为盈。公司前3季度实现的自营业务收入(投资收益+公允价值变动损益)为13.30亿元,同比下降45.74%;其中3季度单季实现的自营收益为9.21亿元,环比扭亏为盈大幅回升。 华夏基金部分股权出售后再投资方向值得关注。公司前3季度实现的资产管理业务(含基金)收入为25.88亿元,同比上升17.54%,其中,公司3季度单季实现资产管理业务收入(含基金)8.26亿元,环比下滑3.79%。 公司未来出售华夏基金51%以后,将对公司基金管理收入产生一定负面影响,但具体要看公司对转让后获得的一次性收益的使用情况,未来需重点关注部分股权出售后的再投资方向。 维持对公司的“买入”评级。鉴于公司净佣金率的下跌,我们略微下调公司10年的盈利预测,而将2011年和2012年的日均交易额假设上调至2300亿元,在日均交易额假设为1900/2300(2010/2011)亿元和不考虑创新业务贡献的基础上(由于中信建投和华夏基金股权出售均尚未最终完成,我们暂时不做剔除,待两者出售最终完成再做调整),我们把公司10年和11年的EPS分别从0.72元和0.78元调至0.68元和0.79元。公司目前股价对应10年的PE和PB为22.66倍和2.35倍,维持对公司“买入”的投资评级。

前3季度公司实现营业收入25,904百万元,同比增长82.45%;归属母公司股东的净利润4,445百万元,同比增长124.70%;EPS为0.88元,扣除非经常性损益后为0.80元。其中,3季度收入为8,958百万元,EPS为0.31元。公司业绩符合此前公告预增情况(净利润增长118~130%)。 主要产品热销:今年以来,国内投资增速较快,公司采取了积极的营销策略,主要产品销量大幅增长,市场份额进一步提升。 根据行业协会统计,1-9月公司挖掘机销量接近9,500台,同比增长123%,比行业增速高出40个百分点,市场份额提升至7.5%。汽车起重机销量达1,500多台,同比增长65%,比行业增速高出28个百分点,市场份额提升至5.4%。履带起重机销量达到362台,同比增长77%,比行业增速高出16个百分点,市场份额提升至26.9%。 3季度各产品需求形势差异较大:国内挖掘机、混凝土机械销售形势较好,其中挖掘机全行业销量同比增长达到47%;履带起重机同比增长33%,但汽车起重机销量仅增长5%。这可能与国内房地产、制造业投资等仍然保持较快增长,但铁路投资增速下滑有关。 n毛利率处于相对高位:公司前3季度的综合毛利率为37.37%,比去年同期提高2.2个百分点;其中3季度单季毛利率为36.93%,虽然比2季度略有下降,但仍于相对较高的水平。 费用控制良好:公司前3季度的销售费用率为8.57%,比去年同期下降了1.4个百分点;前3季度的管理费用和财务费用分别为4.71%和0.85%,均与去年同期基本持平。公司的费用金额增长幅度略低于销售收入增长率,显示费用控制良好。 现金流情况较好:前3季度公司经营现金流净额为3,887百万元,其中3季度单季实现经营现金流为1,382百万元。3季度末,公司应收账款为7,923百万元,存货为5,170百万元,均与2季度末相当。 技改投资大:前3季度公司投资活动现金流出4,812百万元,其中取得子公司(收购)支付1,688百万元。报告期末,在建工程达到2,235百万元,工程物资达到579百万元,较年初分别增长69%和136%。公司为了应对业务规模的快速增长,扩大生产能力,加大了技改的投入。 基于前3季度经营情况,我们调高公司的盈利预测,将公司10-11年净利润由5,074和6,235百万元上调为5,634和6,804百万元,上调幅度分别为11%和9%,对应EPS元为1.11和1.34元,维持“买入”评级。