山煤国际(600546.sh)于10月20日晚公告非公开发行注入集团整合矿井资产。采取方式为向不超过十名特定投资者非公开发行,发行股票数量不超过2.39亿股,发行价格不低于23.06元/股,合计募集资金约55亿元。(对公司资产注入方案的情景分析请见我们3月份出版的《目前估值合理,静待质变信号出现》)评论。 事件本身对正处于业务转型期的山煤国际业绩影响非常正面:1、目前公司业务正处于转型期,现有资源保有储量9亿吨,核定产能960万吨/年。然而2009年总产量454万吨,2010年在建两矿部分达产、全年计划达产仅635万吨。此次注入相当于再造山煤——保有储量增加6.9亿吨,产能增加870万吨,权益产能增加560万吨。2、此次注入的整合矿井分布在晋城、临汾、大同、晋中地区,属于公司较早开展整合工作的相对成熟矿区。公司合计在大同、忻州、晋中、临汾、长治、晋城六个地区兼并重组煤矿54座,整合后保留矿井20座,核定产能2790万吨,此次注入全部整合矿井1/3左右的产量。地质报告等已经通过山西省煤炭工业厅批复,相关安全报告和环评报告尚在编制中。3、结合现有矿井生产成本及最新煤价,我们预测未来全部达产后累计增厚归属母公司股东净利润10.55亿元,折合摊薄后1.07元/股。4、此次还注入40万吨海运业务。目前始自2009年9月的航运业务目前仍处于亏损状态,但其连接北方港口与南方沿海港口的通道作用意义重大,是公司向一体化运行的重要标志。 收购价格合理,该事件对公司的战略意义重大:从保有储量角度计算,公司吨储量收购价格为7.97元/股,吨产能收购价格982元/吨,与其他公司收购价格略偏高,主要由于绝大部分国有煤炭企业均采有股权收购,吨煤价格参考意义不大。同时,公司体外尚存2/3的整合产能,将来随着矿井的逐步成熟,将陆续注入上市公司,未来成长性看好。 实质性贡献自预计从2011年开始:假设2011年能够完成现有并表,由于注入矿井均属于技改期,实质性贡献要在2011年才开始有所体现。相应上调公司未来两年业绩预测,2010-2012年预计摊薄后公司实现EPS为1.24元/股、1.51元/股、2.367元/股,2012年增厚40%。其中,2011年整合矿井保守预计贡献200万吨权益产能、2012年贡献500万吨权益产能。 投资建议。 维持“买入”评级,目标价位42.28元。公司目前处于版块内估值合理水平,但鉴于2011年及以后明确的资产扩张路径及公司内生性增长,给予公司2011—2012年28x/17x,较目前股价增长空间40%。

业绩简评 泸州老窖公司10年三季度报实现净利润15.81亿元,EPS 1.13元,同比增长25.56%,符合市场预期。 经营分析 公司三季度实现销售收入37.64亿元同比增长为17.26% ,三季度收入为13.14亿元同比增长30.46%,这主要是因为公司成立了与经销商合营的柒泉公司,在给柒泉公司价格上有优惠所致,同时公司在三季度提价110元(含20元保证金),使得经销商纷纷打款增加收入。 公司毛利率由去年65.59%提高到69.94%提高了6.64%,这与公司销售产品中高档1573同比销量增加10%,特曲略有下降为-3%相一致。公司三项费用率延续半年报的情况,从去年同期的17.47%下降为12.96%,这主要是因为成立柒泉公司以后经销商对各项费用控制所致,同时公司也减少了对经销费用使用比例而加大了统一管理。 目前公司的品牌战略非常清晰,高档酒仍然强调1573销量稳定在3000吨,通过这样的营销策略让市场逐步接受1573的稀缺性,最终通过结构调整以及提价来实现净利润的提升。目前公司在普通1573产品的基础上推出了中国品味,终端零售价为1888元,名义厂价1573元,因目前属于推广期给经销商返利较多,实际厂价为800元左右。同时银基与公司合作的43度产品也实现了近亿元回款。特曲目前已向经销商承诺出厂价格135元近三年不提高,靠提高终端价和销量来保证经销的利益,这一两个月特曲明显销量在好转同比增加销量20%左右。 目前市场对公司分歧较大,从我们跟踪情况来看,公司明年1573销售以及特曲梳理有望出现超预期情况。 盈利调整 我们维持前期2010年、2011年、2012年每股收益1.506、1.860、2.292元的预测。 投资建议 我们目前仍然看好一线高档酒的增长,我们认为明年存在着市场提高端酒盈利及估值的情况,目前一线白酒中公司估值和市值处于较低水平,建议投资者积极买入,在对华西证券分开估值,给予公司目标价50.88元。

业绩简评: 赣粤高速2010年前三季度收入为27.5亿元,实现净利润9,19亿元,同比增长19.9%,EPS0.39元;第三季度实现收入9.3亿元,净利润2.32亿元,EPS0.10元,同比下滑13%。 经营分析: 通行费收入保持快速增长:根据公司公布相关数据,前三季度公司的通行费收入为21.72亿元,同比增长约18.5%,保持在较快水平;主要原因是由于中部区域经济快速增长、汽车保有量增加等。 养护成本增加略超预期:三季度公司的主营业务成本为5.03亿元,相比去年的2.68亿元,大幅增加2.35亿元,同比增加87%。主要原因一方面是为了迎“国检”,公司加大了昌樟、昌泰高速等路段的养护力度,从而增加了相应的养护成本,粗略估计三季度养护成本一块增加超过1.3亿元左右;另一方面则是由于车流量增长而带来折旧成本与征收增加。 鹰瑞高速影响有限:从公司公布的月度经营数据看出,9月16日通车的鹰瑞高速对昌泰与昌樟高速带来一定的冲击。我们粗略估计其对昌樟的通行费收入影响约400万元/月,昌泰为800万元/月,折合全年的整体影响约1.5亿,约占赣粤通行费收入的5%,对公司并不能形成较大影响。 盈利调整: 由于为迎“国检”而致使养护成本增长幅度超过我们之前的预期,因此下调公司未来三年的盈利预测至12.77、14.54、16.88亿元,净利润同比增长4%、13.9%、16.1%。 投资建议: 预计未来三年的考虑补贴收入的EPS分别是0.54、0.62、0.72,复合增长率为14%,对应当前的PE为 12、10.6、9.1倍。虽然我们下调公司的盈利预测,但是公司估值依然处于行业的相对低位,而未来几年业绩又能实现稳定增长,故而建议投资者关注。

投资逻辑 盈利模式简单,成长驱动清晰:同花顺用免费产品培育客户,继而从中开发收费用户;其收费用户量的增长受证券投资者数量增长、新金融产品带来的新需求和互联网、尤其是移动互联网金融用户数量增长双向推动。 新金融产品业务提供增量:公司正在建设新项目机构金融数据库和金融衍生品平台一期;机构投资者和从业人员数量快速增长蕴含极大机构金融数据库需求,而股指期货则能满足金融衍生品平台一期的增长。 看好手机证券业务的发展潜力与速度:移动金融&手机证券是未来移动互联网应用中一个重要的分支,且之前约束其应用的障碍(支付、网络和终端)都在渐渐消失;同花顺在国内最早进入手机证券领域,目前公司在支持的手机机型、合作券商数量、合作移动运营商数量和产品类别上具有较大优势。 中移动手机证券业务招标给行业带来机会,给公司带来机遇: 10 月19日,中国移动发布《关于中国移动手机招标手机证券业务新运营支撑方的通告》,计划引入一家“手机证券业务”新运营支撑方,开发新的“与现有手机证券产品并行发展”的手机证券产品;我们认为,同花顺凭借自己在手机证券领域较早布局的优势,极有可能参与中移动手机证券合作伙伴的招投标;考虑到市场中其他类似公司实力与同花顺差距较大,其中标可能性较大;一旦此项目中标,同花顺将顺利成为中移动自有业务合作伙伴,将可借助中移动庞大的客户资源和完善的渠道营销体系,极大加强其产品在市场中的推广力度;同时借助中移动便捷多样的支付渠道,破除长期限制其发展的支付瓶颈;从而为公司业务带来快速增长。 盈利预测、估值和投资建议 预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.714 元、0.932 元和1.157 元,同比分别增长28.39%、30.50%和24.20%。 参照目前软件类上市公司平均估值水平,考虑到公司具有一定的可能性中标中移动手机证券业务,给予50x11PE 和40x12PE,目标价46.28-46.60元,这一目标价对应假设中标后2011-2012 年EPS(1.435 元和1.812元)估值仅为32x11PE 和25x12PE;建议买入。 风险证券市场交易量大幅下降和创新金融产品推出速度放缓带来金融资讯和证券交易需求增速放缓。

公司公布三季报,实现营业收入73.22亿元,同比增加53.43%,归属于母公司的净利润4.21亿元,同比增加166.51%,基本每股收益为0.30元。 净利润同比增长主要源于三方面:1、2010年前三季度,公司销售收入增长53.43%,毛利率有所提升,单季度实现0.16元业绩,比预期0.15元略高;2、政府补助转营业外收入7592万元,较上年同期增长919.33%,其中,第三季度就增加了3277万元,占前三季度的43%;3、销售、管理及财务等三项费用合计同比增长25.48%,大幅低于收入增长水平。 第二次股权激励后,业绩有望连续增长:1、公司在三季度末开启了第二次股权激励计划,以09年业绩为基数,我们认为未来每期实现的可能性很大。在公司这种以价值营销为“龙骨”的经营方式,吸引、留住、刺激核心骨干,依旧成为未来的工作重点,尤其是08年经历惨痛的金融危机后,这种趋势可能更加紧迫;2、我们预计四季度将实现0.15元EPS,如果加上房地产,全年0.5元以上业绩可期;3、产品毛利率将逐步提升。首先根据现有定价机制,在温和通胀情况下,公司利润将逐渐放大,其次,研发的新材料:阻燃剂、可降解塑料、高温尼龙、碳纤维等将逐渐提升产品档次;4、中报显示的长沙尖山房地产地价跌价准备1.26亿元,实际地价回升,房价上涨已创历史,跌价未来存在转回可能,且根据NAV估值,公司地产未来将增厚1元左右的净资产,从利润角度预测,5年之内,将给母公司带来14亿元净利润;5、公司针对日系车安静的销售取得了突破,今年预计销售1万吨,为此布局天津、昆山,开建产品基地,未来在此领域将快速增长。 预计2010-2012年公司营业收入分别为10,284、13,075、16,543百万元,EPS分别为0.57(含约0.1元地产)、0.79、1.06元,目标区间17.04-19.75元,相当于30x10PE、25x11PE,维持“买入”评级。

业绩简评:三季度报表略低于预期,业绩趋于隐藏 古井贡酒公布10年三季报:营业收入同比增长28.14%,为12.46亿;净利润同比实现大幅增长211.32%,为1.43亿,对应EPS 为0.61元。 预收账款再创历史新高,业绩趋于隐藏:预收账款较中报再增加1亿,至3.35亿,同比增加1.64亿,创历史新高。 经营分析:销售表现强劲,未来有望不断超预期 年份原浆销售将不断超市场预期: 考虑到预收账款的调节,前三季度实际白酒销售应在14-15亿,完成全年销售目标不是问题。年份原浆酒系列销售继续高歌猛进,前三季度基本已完成全年7.5亿销售目标,全年将向10亿突破。年份原浆整体消费氛围已经形成,11年销售有望继续超市场预期。 全国化紧锣密鼓进行中: 公司在聚焦安徽省内的同时,已在积极布局全国市场。7-9月份,余董事长率队考察苏酒和鄂酒,向这几年迅速崛起的新锐白酒厂商取经。 苏鲁豫皖市场表现不俗:从经销商了解到,公司重要核心市场同比均实现大幅增长,河南市场整体突破1亿。河南和山东市场销售进一步细分,河南细分为6个大区,山东细分为3个大区,11年这些省份都将成为重要的新增长点。 费用利用率将得到提升,下降空间较大: 营业费用同比上升50.91%,为3.14亿元,营业费用率达到25.20%,三季度单季创出29.38%的新高。 目前公司大部分的费用以地面费用为主,空中费用(电视广告等)占比不高。 未来将逐步提升空中费用的投放比例,从而有效降低整体费用。若空中费用提升1个点,地面费用将可下降2-3个点,我们认为未来三年销售费用率每年下降1个点不成问题。 盈利调整:维持对公司的盈利预测,公司未来将是大发展的三年 公司10-12年白酒销售收入将分别实现17.78、23.99和28.84亿,同比增长32.6%、34.9%和20.2%。10-12年的EPS 将分别达到1.12、1.72和2.33元。我们将在公司制定11年整体销售规划后,上调业绩预测。 投资建议 古井贡酒仍是目前二线白酒中最具进攻性的品种之一。三个月目标价71.5元,对应2011年40倍PE。维持长期推荐,2012年目标市值将达到250亿以上。 催化剂:10月底有望提升出厂价,短期催化剂值得关注。

10月29日,公司公告其年份原浆系列产品全线提价,上调幅度为5%—20%。 同时,公司公告2010年1-9月份古井贡酒年份原浆系列产品的收入占本公司白酒收入的比例约为40%。 评论。 公司主动管理产品价格,谋划产品线长足发展:继今年3月26日提价后,半年多后公司宣布再次提价,两次提价表明公司已经开始步入对产品线的积极价格管理,我们对此非常认同。面对去年以来年份原浆爆发式的发展势头,公司更加冷静的思考如何让短期的火爆得以长期持续健康发展下去:通过积极的价格管理压缩渠道空间,提前抑制可能的窜货与低价销售,从而确保各市场能够高速健康的发展。 公司年份原浆系列发展将不断超预期:年份原浆系列无疑是公司又一次非常成功的创新,引领了一股“年份+原浆”的销售热潮:省内多家企业纷纷效仿的同时,全国多家企业也开始效仿。面对行业内的纷纷跟风,公司紧抓“年份原浆,古井首创”的概念,对年份原浆概念提前占位,未来公司将进一步加强年份原浆与古井贡之间的品牌联想,树立正宗“年份原浆”的形象。我们认为只要公司紧抓“年份原浆”的品牌建设,市场的山寨跟风并不会形成气候,反而会成为市场的消费烘托。 从目前公司积极的价格管理与品牌规划来看,年份原浆的发展将不断超预期:成功的价格管控和品牌形象的打造,是一支产品生命周期长短最重要的两个因素,我们认为公司已经在做正确的事。从市场的消费氛围来看,年份原浆在三通工程的保驾护航下,已经形成了非常良性的消费惯性。 未来的超预期还来自于全国化的推进与费用的合理利用:全国化紧锣密鼓进行中:公司在聚焦安徽省内的同时,已在积极布局全国市场。7-9月份,余董事长率队考察苏酒和鄂酒,向这几年迅速崛起的新锐白酒厂商取经。苏鲁豫皖市场表现不俗:从经销商了解到,公司重要核心市场同比均实现大幅增长,河南市场整体突破1亿。河南和山东市场销售进一步细分,河南细分为6个大区,山东细分为3个大区,11年这些省份都将成为重要的新增长点。 费用利用率将得到提升,下降空间较大:公司前三季度营业费用率达到25.20%,三季度单季创出29.38%的新高。目前公司大部分的费用以地面费用为主,空中费用(电视广告等)占比不高。未来将逐步提升空中费用的投放比例,从而有效降低整体费用。若空中费用提升1个点,地面费用将可下降2-3个点,我们认为未来三年销售费用率每年下降1个点不成问题。 投资建议。 公司10-12年白酒销售收入将分别实现17.78、23.99和28.84亿,同比增长32.6%、34.9%和20.2%。10-12年的EPS将分别达到1.12、1.72和2.33元。我们将在公司制定11年整体销售规划后,上调业绩预测。 古井贡酒仍是目前二线白酒中最具进攻性的品种之一。三个月目标价71.5元,对应2011年40倍PE。维持长期推荐,2012年目标市值将达到250亿以上。

业绩简评: 公司前三季度实现净利润同比增长45%,实现每股收益0.9元,略超预期,主要原因在于地产项目结算面积超出预期。 经营分析: 盈利水平明显上升。前三季度公司毛利率39%,较去年同期上涨12.4个百分点,较中期提高9个百分点。主要原因是盈利水平较高的一品星海项目参与结算,提升了整体毛利率。 净利率提升幅度落后于毛利率。与毛利率大幅提升不同,公司净利率提高了1.5个百分点。主要原因是由于公司本期结算房地产收入和项目毛利水平的提高导致公司营业税金及附加同比增长165%,占营业收入比重提高了6.7个百分点所致。 主推楼盘基本售罄。公司报告期主要销售项目是大连的一品天成,该项目规划以小户型为主,推出后取得不错销售成绩,其住宅部分建筑面积16万平米,推盘比例约为80%,已推出项目全部售完,毛利率约为41%拓展资源取得实质进展。报告期内公司通过股权收购方式获得大连东港的商业综合体项目,总建筑面积22.5万平米,其中商业2.5万平米,公寓3.5万,住宅16.3万平米。楼面地价为6701元/平方米。预计公司项目开盘价格将不低于每平米1.9万元,可实现42%的毛利率水平,在土地市场未出现明显调整的环境下获得如此高盈利项目已属难得。 估值水平有望提升。土地储备不够丰富一直是抑制公司估值水平的重要原因,而东港项目的获取将有望改变这一情况。剔除项目中2.5万平米商业项目,住宅部分尚有20万平米可售,保守估计可实现38亿元销售收入,实现净利润6.1亿元,折算成每股收益2.56元。持续发展得到保证后,公司的估值水平也有望得到提升。 锁定未来两年业绩。报告期末公司预收款余额16.6亿,合每股7元,扣除预计于四季度结算的1.3亿,余额为11年估算的地产业务营业收入的105%,公司未来两年业绩已全部实现。 公司主要业务在大连,我们看好大连房地产市场,因为当地拆迁力度的加大将会释放刚需。不完全统计,09年大连拆迁户数为5178户;10年传统老城区西岗的旧改项目动迁人口即达到10万人,需要新建住宅500万平米,相当09年销量的50%。拆迁形成的刚需对当地房地产市场将构成最有力的支撑。 投资建议: 预计10-11年每股收益1.05和1.31元,动态市盈率分别12.7和10.2倍。由于公司住宅和商业物业已比账面明显升值,公司重估净资产值达到19.6元,目前折价47%。考虑公司业绩较为确定,赋予公司10年15倍市盈率是合理的,目标价格15.8元,建议买入。

投资建议: 海螺水泥第三季度优异表现,是我们前期一直强调的“供给逻辑”的具体体现(节能减排导致价格上涨是现象,背后的逻辑在于供给边际的调节使价格上涨);从目前的情况来看,旺季已经进入第四季度,节能减排还在进行,水泥价格上涨还在继续;“供给”逻辑是一个长期的行业变化,意味着水泥行业长期以来“以量取胜”真正要逐渐让位于“以价取胜”。 华东区域是供给逻辑最先发挥威力的区域,明年景气程度要好于今年,后年景气程度要好于明年,考虑到景气变化趋势,我们上调明后两年的吨毛利,上调幅度为7~10元,从而我们上调了海螺水泥明后年的盈利预测,预计2010-2012年公司EPS分别为:1.50、2.20、2.98元,我们给予海螺水泥40元的目标价格,相当于2011年18倍PE,我们维持以海螺水泥、冀东水泥为代表的水泥股在中期角度将走出持续振荡向上的走势,建议投资者买入。 主要观点: 公司前三季度增长来自水泥销售量价齐升:从上半年的情况来看:公司上半年实现收入138.68亿元,同比增长23.43%;其中实现水泥和熟料销售量6280万吨,同比增长15.61%;平均吨价格220.83元/吨,同比增长6.76%;从第三季度情况来看,公司实现单季度收入增长32%,与1、2季度增速17.98%、28.03%呈加速增长。 价格超预期的背后:今年第三季度以来,水泥价格快速上涨。全国平均水泥价格由3季度初的340.92元/吨上涨到季度末的363.25元/吨,季度涨幅达到6.55%。主要原因是华东、中南、华北地区在限电的背景下水泥价格不同程度上涨,其更背后的深层逻辑在于水泥供需已经达到了弱平衡状态,在需求相对有保证、供给方面受到一定限制后,较高的市场集中度使得大型水泥企业能够通过调节短期水泥供给来影响市场价格。即我们多次强调的“供给逻辑”。 华东地区是“供给逻辑”最先发挥威力的区域:自09年9.30限制水泥行业新增产能以来,行业FAI增速迅速下滑,截至9月份,全国水泥行业FAI增速降到10.49%的低位。我们认为,行业FAI有望在第四季度转为负数; 今年以来(尤其第三季度以来),我国水泥价格产生分化,西南地区价格不断下降,下降幅度接近100元/吨;西北地区价格有所下降,但得益于旺盛需求,仍维持在高位;其余地区价格出现程度不一的上涨,其中华东、中南地区上涨幅度最大。 海螺水泥是“供给逻辑”的最大受益者:海螺是华东地区最大的水泥企业,截至2009年底,公司大部分熟料产能分布于华东地区,还有部分产能位于中南地区,尽享区域市场景气;华东区域是我们未来最为看好的区域,得益于“供给逻辑”,水泥价格有望进一步上升,吨毛利、吨净利水平有望进一步上升。从前三季度情况看,在规模经济作用之下,公司费用率稳定下降;我们认为在“供给逻辑”下,随着水泥价格逐渐上涨,公司吨水泥费用不见得成比例上涨,因此公司费用率有望进一步下降。

业绩简评: 博深工具2010年1-9月实现收入3.20亿,同比增长20.62%;归属上市公司股东净利润共计5042万,同比增长27.68%;EPS为0.29元,符合预期。 经营分析: 海外市场复苏:三季度美国子公司业绩大增,主要原因是美国市场回暖和公司在美国销售不断进步;三季度欧元兑美元大幅升值11%,可以期待四季度公司对欧洲出口快速增长;新兴市场如南美和印度,今年属于准备阶段,不会对业绩产生较大影响。 毛利率稳定,原料涨价影响有限:3季度单季综合毛利率35.36%,相比上半年保持稳定;公司已通过预合金粉技术降低了原材料使用量,且和下游客户关系良好,能较好传导涨价因素,四季度将保持毛利率稳定。 布局电动工具,期待明年快速成长:今年业绩增长主要来自于金刚石工具,明年电动工具将成为新亮点;公司从小配件(金刚石工具)扩展到大组件(电动工具)的执行力度和效果决定了公司未来成长速度。 盈利调整: 我们维持公司2010-2012公司实现净利润74.42,97.48和135.60百万的盈利预测,EPS分别为0.43,0.56和0.78元,净利润同比增长31.38%,30.98%和39.10%。 投资建议: 目前股价对应33.1x10PE/25.4x11PE,考虑到公司在电动工具和高铁刹车片方面的进展,以及海外扩张力度不断加大,我们认为应给予博深工具2011年30倍市盈率较为合理,对应目标价为16.8元,相比目前14.23元的股价有18%的上涨空间,给予“买入”评级。

新华传媒于2010年10月25日晚发布一系列董事会公告:1、公司以承债方式出资13.2亿元收购上海成城公司70%股权,成城公司投资开发一处位于大虹桥地区吴中路、虹井路交界处规划建筑面积达28.19万平米的商业物业,目前由于种种原因处在烂尾状态;2、以嘉美广告100%股权增资晚报传媒,从而公司持有晚报传媒34%股权成为其控股股东;3、公司拟通过收购、增资方式投资上海东方汇融文化商务有限公司(该公司主要经营东方文化卡业务),增资后公司将持有46%股权;4、与上海万联电子商务有限公司、上海城事通信息科技有限公司共同以现金出资的方式投资设立一家原创文学出版传媒公司,暂定名为上海文武春秋图书传媒有限公司,公司持股40%;5、由全资子公司新华连锁出资450万元,与峻岭集团下属子公司上海豪锦物业管理有限公司合资成立上海新华峻岭有限公司,公司持股45%,在新华连锁部分门店中开设电信天翼通专营店。 评论收购大虹桥地区大型物业,打造大型文化生活中心,提升公司内含价值:(1)公司此次以13.2亿元的较低代价获得位于大虹桥地区一处目前规划建筑面积为28.19万平米的物业,是公司新管理层上任一年不到时间内积极运作的结果。考虑公司在该项目上所需的后续投入,预计总投资26.2亿元,而根据当前发展的需求,规划总建筑面积将提高到35万平米左右,单位成本不到7500元/平米,据目前大虹桥地区2.5~3万元/平米商业物业售价测算,收购此项目将为公司未来带来至少40亿元以上的内含价值增加,折合4元/股。(2)上海目前正着力打造以虹桥交通枢纽区域为中心的虹桥商务区,凭借航空、高铁、高速公路一体化的便捷交通,规划将其建设成为面向长三角的会展中心、国际高端商业中心、国际商务中心和上海国际贸易中心,大虹桥地区在上海未来的规划中将成为承载西部增长极的新支点。在此背景下,成城项目的取得将为公司未来的长远发展提供新的支撑点。从国外的经验来看,大型文化MALL在消费水平较高的大城市往往具有良好表现。(3)成城项目将建设成为大型文化MALL新业态。公司将借助于该项目打造大型文化生活中心,按照可能调整的规划,预计35万平米的规划建筑面积中,至少有30%的面积用于核心文化业务的经营,包括书城、会展、影视、游艺、演艺等文化传媒类业务,同时将剩余70%面积出租给其他“泛文化”品牌进行合作经营,收取租金。公司将在强化项目文化特色的基础上,围绕传媒主业提升物业价值,推动公司经营模式的转型,形成公司新的利润增长点,为公司传统媒体的主业转型提供保障。 增资晚报传媒,完善报刊经营产业链:实现报刊经营与广告代理的整合运营,形成完整的报刊经营产业链,构筑以全方位营销为核心的整合经营新模式,新闻晚报的注入可有效增厚公司的盈利能力,同时此举有助于试探报刊类媒体文化体制改革的深水区,为进一步深化旗下报刊媒体文化体制改革和产业链上下游一体化奠定基础。 设立原创文学出版传媒公司,向上游内容领域延伸:设立此公司通过资源整合与对外合作,以征集网络原创作品、版权人的版权授权、策划组织市场导向的创作手段等获得数字出版的核心资源,同公司自身的数字阅读运营平台战略紧密相连,内容与渠道相互促进。 丰富经营业态,推动文化产业发展,合资成立上海峻岭有限公司,依托新华连锁和峻岭集团的资源优势,在新华连锁部分门店中开设电信天翼通专营店,丰富书店的经营业态,有效利用书店资源更好的实现盈利;通过收购并增资上海东方汇融文化商务有限公司,整合文化资源做大文化类预付卡业务,进一步推动文化产业发展,并与公司现有的业务资源实现协同与互补。与此同时,预付卡类业务良好的现金流也将为公司整体业务的发展提供资金支持。 投资建议此次公告涉及项目短期内不会对公司业绩产生影响,我们维持公司2010-2012年每股收益0.292元、0.338原和0.377元的盈利预测。公司此次一系列投资公司充分显示出新的管理层上任后推进主业积极转型的决心和重大举措,低成本收购成城项目将为公司带来十分显著的内含价值增加。据此,我们维持“买入”评级,提高未来6~12个月目标价至14-15元。

三花股份前三季度收入22.1亿元、同比增长48.6%;EPS0.911元,净利润同比增长52%;基本符合我们EPS0.93元的前瞻。公司预计全年净利润增速在20-50%。 公司同时公告非公开增发获得证监会审核通过。 维持前期盈利预测:2010-2012年EPS(不考虑增发)分别为1.294、1.633、2.057元,净利润同比增长分别为43.6%、26.2%、26.0%。 去年底以来我们一直建议市场“应跳出家用空调上游企业的视角来看公司”、2-3年内应业绩和估值齐升,目前依然是这一观点。无论是技术、规模还是客户优势,公司在家用制冷电器阀门行业的地位相当稳固;在下游家用空调客户的商用空调拓展规模日益庞大的时刻公司适时切入商用空调配件;参股以色列光热项目又预示着公司将通过此项目的投资寻找现有产业与新能源产业之间的相通点。因此尽管目前股价已到我们年内目标价,但作为成长股我们持续推荐,6-12个月合理估值为25X11PE—22X12PE(均考虑除权),即35-39元,维持买入建议。

合肥三洋前三季度收入21.1亿,同比增长63%;净利润2.14亿,同比增长32%;EPS0.478元(除权后);低于我们净利润增长47%的前瞻。 3Q收入增速放缓有淡季因素,4Q增速有望再度提升:3Q单季度收入增速33%较上半年放缓,主要因经销商在6月进货后7、8月以消化进货为主有关。从产业在线与中怡康的三洋内销份额比较也可看出,终端零售份额(中怡康份额)5月创出新高9.3%后6-8月的淡季份额回落到7-8%水平,而出货份额(产业在线份额)6月上升(渠道补库存)后7月下降,8月再度上升估计是为旺季备货;从跟踪来看9月公司冠名赞助安徽卫视红楼梦至10月黄金周公司销售增速再次提高。 毛利率降幅明显的主要原因还是经营策略的改变:中报点评时我们已述,公司今年的策略调整为通过给经销商让利来促进销售和回款,同时加大宣传投入来支持经销商。从“毛利率-销售费用率-管理费用率”来看3Q已与去年同期持平,当然净利率同比下降还有一部分是竞争加剧和原材料上涨的缘故。而环比下降主要因电视广告投入计入本期。 产能扩张后公司明年仍能快速增长:洗衣机内需明年有望保持10-15%的稳定增速;在三洋调整后的经营策略下;我们认为内外两方面都有助于公司在产能扩张(明年洗衣机产能500万台、变频电机200万只、普通电机300万只)后的需求跟上,继续看好明年公司业绩的快速增长。 我们在4Q策略中已述,公司估值上升的关键在于公司在洗衣机以外业务的发展是否能够得到松下的支持。近期由于动态PEG较低及中报送转除权因素涨幅较大,目前股价对应26X10PE、20X11PE,年内已属合理。我们认为估值提升因素未出现的情况下12个月合理价位为23X11PE-17X12PE,即16.8-18.4元,维持买入。

投资逻辑 3季度业绩符合预期:今年1-9月份,公司主营业务经营显著受益世博会,单季收入增长势头强劲,尽管前3季度投资收益的减少使得净利润增速缓慢,但根据此次多项公告的内容,4季度有望完成的资产买卖将显著提升今年业绩。可供出售金融资产的解禁和明年数字电视提价、市政府财政补贴到位将有效保证投资收益水平的维持,以公司目前的资产、业务架构来看,投资收益仍将是影响公司未来几年业绩趋势的重要因素。 三网融合试点工作推进,网络整合先行,提升公司价值:我们始终强调,三网融合的关注点在于网络整合,上海作为三网融合首批试点城市之一,网络整合工作首当其冲。此次公司在增持东方有线10%股权的同时,与上海信投同比例共同增资10亿元,以推动其对上海郊县有线网络(约有300万用户)的整合,符合我们此前的预期;收购方案好于预期,单用户收购仅为500元,一、二级市场的巨大差价将提升公司价值,折合每股1.4-1.6元。而且,面对未来持续进行之网络改造、整体平移所需巨额资本支出,我们认为,公司凭借其雄厚资金实力,不排除通过增资方式控股的可能。 多项资产买卖厘清资产架构,打造沪上综合娱乐投资、运营平台:此次,公司还发布多项资产买卖公告,在为其带来3.5亿元非经常性受益的同时,厘清了资产架构,为其进一步增强公司旅游、传媒主业资产的盈利能力,打造沪上综合信息娱乐投资、运营平台奠定坚实基础。 人事变动暗藏玄机,有望嫁接上海迪斯尼:公司副总裁曹志勇先生将调任迪斯尼项目中方股东之一的上海广播电影电视发展有限公司(也是公司的直接控股股东)任总裁并任公司副董事长,将作为中方股东代表之一参与迪斯尼项目的具体运作,将为公司日后嫁接迪斯尼项目埋下伏笔。 投资建议 我们于8月22日上调公司评级,尤其是在9月下旬对公司进行了重点推荐,之后的股价表现在板块中相对较强,今年公司主业显著受益世博,金融资产的适时减持也将成为稳定业绩的重要保障。我们维持对公司“买入”评级,关注后续网络整合和数字化改造的进程。如果市场一旦形成对公司控股东方有线的预期,公司股价有望获得进一步的上涨动力。 估值 我们上调公司的盈利预测,预计2010-2012年每股收益分别为0.272、0.254、0.274元,目前股价对应的PE 分别是41、44、40倍。 风险:业绩低于预期风险

业绩简评: 业绩符合预期。公司前三季度净利润同比增长28%,实现每股收益0.5元,基本符合预期。 经营分析: 毛利水平略有下降。公司前三季销售毛利水平为32.4%,较去年同期下降3.3个百分点。主要原因在于结算结构有所变化,09年公司结算了广州保利中心等高盈利项目,今年此类项目的减少降低了公司的毛利水平。 三季度销售领先市场。公司1-9月销售额414亿,同比增长28%,高于全国11.2%的增长率。9月份单月销售同比增长107%,前三季度市场占有率提升至1.53%,较中期提升0.25个百分点。主要是公司合理调整了销售进度,采取错峰销售策略,抢先吸收了市场需求的阶段性释放。前期较好的销售业绩,使公司在四季度策略制定上具有主动性,可根据市场情况调整销售节奏和制定价格。 业绩保障率高。报告期末公司预收款达到468亿,预计今年四季度将结算146亿,年末余322亿元,不考虑四季度销售回款,目前预收款已达到我们预计11年公司收入的75%。 建设节奏加快。1-9月公司新开工649万平米,竣工171万平米,9月底在建1506万平米,比去年同期分别增长了67%、42%和43%,按照公司09年三季度新开工、竣工占全年比例计算,公司10年全年开工、竣工量可分别达到900万平米和538万平米。 逆势加速扩张。前三季度公司新获得项目927万平米,是公司09年底储备总量的比09年同期增长58%。目前公司在建拟建项目4231万平米,合每万股92平米,在重点公司中排名第二,高于万科。 自持物业增加。报告期公司南海保利水城和广州保利世贸中心账面价值38亿的经营物业转入投资性房地产。这部分资产能够为公司带来稳定现金流,而未来自持物业租售策略的转换也能够增加公司未来业绩的弹性。