中国人寿10年三季度实现净利润249亿元,EPS0.88元,同比增长6.3%;净资产2,066亿,BVPS7.31元,环比增长7.7%。公司业绩基本符合预期。 经营分析。 权益投资推动净资产快速上升7.7%:由于三季度公司积极主动的投资策略,我们预测人寿在此轮A股上涨过程中受益最大。我们预测人寿三季度末权益仓位约15%,高于平安、太保。投资方面准确的市场把握也使得人寿三季度净资产快速上升7.7%,预计净资产增速高于平安、太保。 浮赢储备重上百亿,存粮充足,年报业绩有保障:随着下半年以来股市上涨,人寿浮赢储备也迅速上升。我们测算人寿三季度末浮赢约为112亿。 此外,10月份以来股市继续上涨使得公司浮赢将会进一步增加,充足的浮赢储备对公司年报业绩提供了良好的保障。 寿险保费稳健增长,公司价值平稳上升:人寿1-9月会计保费实现2,569亿元,保费同比增长15.4%。我们了解到人寿今年以来业务结构较为稳定,产品利润率水平与去年基本持平。在此基础上,我们预测公司全年新业务价值增速约在10%-15%。 假设调节空间大,利率风险相对最小:在新会计准则实施时由于人寿采用了最为保守的利率假设(30bp溢价),因此在今年下半年准备金基准评估利率下滑的情况下,人寿可以有较大的调控空间。相对于平安、太保,公司在年报时受到的利率风险也相对最小。 盈利调整。 受年底准备金基准评估利率下滑影响,我们下调公司10年盈利预测。我们预测公司10/11年EPS为1.23元/1.58元,同比增长5.6%/28.9%。 投资建议。 我们仍然坚定看好公司长期发展,给予“买入”评级。我们认为公司充足的浮赢储备以及较低的评估利率假设都是对公司未来业绩稳健增长的良好保障。

业绩简评: 潞安环能公布09年三季度业绩:累计实现营业收入144.45亿元,同比增长8.4%。累计实现归属母公司的净利润22.998亿元,同比增长30.94%。 EPS实现2元/股,同比累计增长30.72%。 经营分析: 3季度业绩同比继续维持稳定增长:三季度公司盈利水平与二季度基本持平:1)煤炭价格基本维持稳定:7月份现货喷吹煤价格上涨50元/吨以上,但是合同价格维持二季度稳定;2)公司受益于山西省内焦炭产能整合:由于山西省内正在推行的焦炭产业整合使得小焦炉向大型、规范化转化,使得公司喷吹煤炉技术得以进一步推广,扩大市场占有率。产销售结构因此向盈利能力强的喷吹煤方面倾斜,带动业绩同比继续增长。 所得税率范围的批复是未来经营潜在亮点:由于在喷吹煤炉技术以及井下采掘技术方面的突出贡献,股份公司被认定为高科技术企业,目前正在申请税率审批范围。未来四季度,15%的高新技术企业税率适用范围将成为公司业绩的潜在亮点。根据我们测算,如果全部享受15%税率,有望增厚公司EPS0.3元/股,如果只针对喷吹煤,则预计增厚EPS0.16元/股左右。 高河矿、司马矿的注入进程与方案有待:经过我们的沟通,之前希望采用公司债进行融资的司马高河两矿,由于相关证照的进度问题,使得注入进程和未来注入方案目前尚未确定。两矿合计证载产能350万吨左右,实际产能远大于这一数字。其中司马矿成本偏低而煤种以气肥煤为主,煤种综合盈利能力更强,吨煤净利润有望达到150元/吨以上的水平。 盈利调整: 我们小幅上调公司2010-2012年业绩,净利润分别增长47.07%和12%、17.58%,上调幅度8%。相对应EPS为2.696元/股、3.008元/股、3.537元/股。 投资建议: 目前股价对应20.7x10PE/18.61x11PE,处于行业平均水平。鉴于公司管理与技术均为行业内领先,且未来业绩仍存在上述所说继续超预期的可能,继续维持“推荐”评级。

业绩简评: 黄山旅游三季度实现营业收入4.56亿元,同比增长9.31%,累计实现营业收入10.28亿元,同比增长16.5%。前三季度实现归属于母公司所有者的净利润1.97亿元,每股收益0.42元,同比增长15.69%。 经营分析: 世博辐射效应低于预期,3季度收入增速趋缓:我们认为影响公司三季度收入增长的主要原因是上海到黄山的旅游日程一般安排为二至三天,而乌镇(东栅)当天便可来回,黄山地区需要相对较长的旅行时间,这使得世博会辐射效应对其并不如乌镇景区显著。我们预测前三季度游客量为195万人次。 四季度房地产项目结算,支撑全年业绩增长:公司玉屏府项目的多层住宅将在四季度交房结算,预计为公司创收1.17亿元,支撑全年业绩增长。玉屏府的联排别墅则有望在明年上半年交房,将对公司业绩产生一定贡献。 香港客流量的提升空间即将打开:10月22日黄山市在香港举办旅游推介会。市委书记王福宏表示,黄山市今年年底前有望开通直航香港特别行政区的定期航班。目前香港已成为黄山市第三大入境客源地(2009年赴黄山市旅游的香港游客达到11.72万人次),推介会上黄山市于香港30余家旅行社所签订的旅游合作协议和直航航班的开通都将打开香港客流量的提升空间。 盈利调整: 我们维持对公司2010-2012年的盈利预测,预计每股收益为0.522元、0.585元和0.666元。 投资建议: 我们认为随着黄山航空口岸的开放,高铁、高速公路的建设,黄山地区的交通通达性将得到提升,游客规模有望进一步提高。从中长期看,公司在景点建设、房地产业务以及提高人均旅游收入(ARPU值)等各方面都将显著受益。目前股价对应的市盈率为38倍、34倍和29倍,作为旅游资源类上市公司,估值基本合理,我们继续维持对公司的“买入”评级。

业绩简评 前3季度公司实现营业收入7,212百万元,同比增长25.59%;归属母公司股东的净利润530百万元,同比增长30.53%,EPS为0.74元。其中,3季度收入为2,376百万元,EPS为0.24元。 经营分析 下游需求温和增长:今年以来,公司产品下游行业如钢铁、采矿、铁路等总体需求形势良好。1-9月,国内钢铁行业、采矿业(不含石油)投资增速分别达到0.3%和22.5%;铁路货车、客车产量累计分别增长19.1%和0.5%。今年前3季度,国内起重机、采矿设备、金属冶炼设备产量分别同比增长8.1%、17.7%和9.0%。 毛利率保持稳定:公司前3季度的综合毛利率为16.40%,比年同期高1.1个百分点;其中3季度单季度毛利率为15.43%,与2季度基本持平。 费用控制良好:公司前3季度的销售费用率为2.20%,与去年同期持平;管理费用率为3.64%,比去年同期下降了0.4个百分点,显示公司费用控制情况良好。由于负债率较高,公司财务费用率维持在0.8%左右。 应收账款增加:3季度末应收账款达到5,529百万元,比2季度末和年初分别增加143百万元和1,170百万元。目前,公司应收账款相当于过去12个月累计销售收入的58%,仍处于较高水平。由于应收账款增加,相应坏账准备增加,前3季度公司资产减值损失达到83百万元,同比增长47%。 现金流缓慢改善:前3季度的经营活动现金流为337百万元,其中3季度单季为131百万元。今年以来,公司的经营现金流状况比09年有明显好转,但与净利润规模相比仍然偏低。3季度末,公司货币资金为1,724百万元,与年初基本持平。 盈利预测和投资建议 我们维持公司10-11年1.02和1.20元EPS预测不变,维持“买入”评级,建议参与定向增发。

业绩简评: 2010年1-9月,公司实现营业总收入12.89亿元,比上年同期增长18%; 实现归属于上市股东净利润6138万元,比上年同期增长39.14%。实现每股收益0.1954元。 经营分析: 3季度经营平稳,费用控制较好:3季度公司收入增长较去年同期增长18%,较上半年增速略有放缓;毛利率为30%,较上半年略有下降,主要原因是原材料的上涨;销售费用较去年同期下降13%,表明公司销售改革的效果进一步显现;管理费用仅同比增长7%,反映公司内部挖潜体现成效。 主导产品销售情况良好:预计前3季度血塞通冻干粉针的销量增速超过50%,天眩清的销量超过30%;我们预计全年血塞通冻干粉针的销量约为1100万支,天眩清的销售额有望过亿元。 积极推进中药厂改革和TEVA合作:今年公司将内部工作的重点放在盈利能力始终偏低的中药厂,包括内部组织管理和外部营销安排。随着管理改革逐步展开,我们认为未来中药厂的经营水平仍将逐步提升;目前公司与TEVA的更深层次的合作谈判正在顺利推进中,双方均抱有很好的诚意和期待。 股权激励方案获股东大会通过:公司新版股权激励方案获得股东大会通过,2010-2012年净利润基本触发基数分别为7500万、11250万和14625万,同比增长分别为50%、50%和30%。我们认为,在营销拉动和管理改善的双重引擎下,公司2010-2012年的业绩均有望超过上述目标。 盈利调整: 我们继续维持之前的盈利预测,预计公司2010-2012年的EPS分别为0.307元、0.496元和0.701元。 投资建议: 目前公司股价对应2010年业绩的估值为44倍,对应2011年业绩的估值为27倍;考虑到公司近年业绩高成长以及TEVA深入合作的预期,继续维持“买入”的投资建议。

业绩简评: 青松建化于2010年10月29日发布三季报,前三季度公司实现收入增长30.78%;归属于上市公司股东净利润增长30.76%,基本符合预期。 经营分析: 前三季度公司收入、利润增长可观:前三季度,公司实现收入和净利润增速分别达到30.78%和30.76%,维持了快速增长态势;同期实现销售毛利率30.54%,仍然维持在高位。 费用控制良好,销售净利率稳步上扬:前三季度公司实现期间费用率10.94%,如下图所示,维持在几年来的较低位置;在毛利率处于高位、费用率控制良好的情况下,公司销售净利率稳步上扬。未来几年,随着公司单体项目规模和收入规模继续扩大,公司费用率仍有下降的空间,净资产收益率也有提升空间。 公司产能快速增长:公司目前所拥有的生产线多为2500t/d及以下规模的生产线,目前公司在建两条3000t/d的生产线、一条5000t/d的生产线、一条条6000t/d的生产线,预计将在2012年完全建成,届时公司产能规模将比现在增长一倍,若考虑公司未来的市场整合前景,则增长速度还要更快。 自2009年9月30日以来,国家在全国范围内严控新建水泥产能,并在今年见到了很好的效果;但是新疆并未限制新建产能,近年来新疆地区水泥市场高度景气,今年以来水泥企业在新疆地区投资如火如荼。 投资建议: 基于新疆良好的需求预期,尤其近两年的景气还能维持在高位,水泥企业业绩风险不大,预计2010-2012年青松建化实现EPS分别达到0.602、0.854、1.216元(摊薄后),维持前期买入评级,需要提示的估值受到区域产能快速扩张的风险。

青岛海尔前三季度收入454亿元、同比增长33%;EPS1.197元,净利润同比增长50.3%,符合我们14日对公司预增公告点评中的预计。 经营分析。 前三季度公司收入增长33.3%取得了行业平均水平(1-8月家用制冷和家用空气调节器行业收入累计增幅均为27.5%),说明公司市场份额总体稳定。估计冰箱、洗衣机增速20%以上,空调增速40%左右。3Q单季度收入YOY为23%,增速环比下降是因去年同期增幅高。由于公司今年起并表H股,且4月起日日顺渠道业务进入H股,因此为便于对比理解,我们将H股并表前、H股并表后的A股两年利润表项目比较及点评列在图表2。 亮点之一:同口径的净利润增长也达到50%,净利率同口径下同比提高0.5个百分点,制造业务净利率的提高幅度料更大一些,说明正如我们的推荐逻辑,公司利润率的改善空间还很大,而且改善速度正在加快。我们在过去的公司报告中一直强调,我们期待也有信心公司07-09历时三年的流程再造(从表象来看就是商业模式和机制变革)效果会逐渐体现到公司的盈利能力和业绩增长上;公司的三季报确实证明了这一点。 亮点之二:海尔的资产负债表结构和现金流状况在白电龙头中最优。在美的三季报点评中我们已经比较得出美的的资产负债表结构和现金流状况目前由于格力。而海尔与美的比,还是海尔更优,尤其货币资金占总资产比重和经营性现金流占净利润比重;而且海尔的占款能力并不亚于美的,其应付占负债比与美的相同;其他应付款(预提的维修费、返利费、广告费等)比重近两年逐季提高(3Q单季已达15%,绝对金额42.7亿),目前已经接近美的的“其他流动负债”比重(3Q单季17%,绝对金额79亿),说明公司的预提也做得相当充分。 盈利调整。 维持预增公告点评的盈利预测:EPS分别为1.42、1.83、2.20元,净利润同比增速65.4%、28.7%、20.3%。 考虑公司竞争力稳定、利润率有望持续提升、海尔集团在强化上市公司白电旗舰地位上还或有持续动作,我们会在未来一两年将公司作为稳健较快成长的品种持续推荐;短期3-6个月公司的估值在20X10PE-17X11PE之间是合理的,即28.4-31.0元,6-12个月目标价36-37元,对应20X11PE-17X12PE,维持“买入”评级。

中大股份公布3季度报告:2010年1-9月公司共实现销售收入22,038百万元,同比增长38.2%,实现归属母公司净利润290百万元,对应前3季度EPS为0.659元,其中3季度单季EPS为0.128元。 业绩释放节奏原因造成业绩环比下降:公司3季度单季实现归属母公司净利润56百万元,较2季度环比下降42.7%,环比下降主要是由于公司业绩释放节奏导致:1、地产业务为避税需要多选择4季度释放业绩;2、汽车业务销售返点往往在年底获得;2010全年EPS仍有较大概率接近1.1元。 2011年公司业绩仍有较大概率持续增长:公司汽车业务中,售后服务业务11年增速有望超过20%(考虑到09-11年汽车高销量),新车销售业务增长5%-10%(这将低于全国均值),汽车降价风险有可能对新车销售盈利水平产生消极影响,但我们测算对汽车业务整体毛利率影响在0.3个百分点以内;公司的地产业务,考虑到10年较好的合同销售情况,我们预计11年盈利贡献仍有望增长15%-20%;如不考虑增发摊薄,公司11年EPS预计为1.320元(如增发摊薄为1.091元),较09年增长16.5%。 我们对于中大股份汽车业务长期成长性的看法:从理论上说,汽车经销商的成长点包括:1、4S店单店盈利提高,2、4S店数增长两方面;但对于中大股份而言,考虑到浙江省汽车消费起步较早,竞争激烈,单店盈利增长潜力或小于全国平均水平;所以,我们认为公司汽车业务长期成长性和价值将取决与公司的扩张性,尤其是能否走出浙江省,成为全国性的汽车经销服务龙头,对此,我们目前持乐观的态度。 我们维持公司2010-2012年EPS为1.133、1.091、1.432和1.872元的预测(考虑2011年增发92百万股摊薄后)。 公司目前股价对应(考虑增发摊薄后)10-13年动态PE分别为18、19、14和11倍,维持“买入”评级。

业绩简评: 前3季度公司实现营业收入3,691百万元,同比增长67.05%;归属母公司股东的净利润263百万元,同比增长545.56%,EPS为0.74元。其中,3季度收入为1,347百万元,EPS为0.22元。 经营分析: 叉车产品热销:今年以来,国内制造业、物流等投资全面回升,对叉车需求旺盛;海外市场也随着全球经济企稳复苏,公司叉车产品销量大增。 w国内市场:根据中国工业车辆协会统计,今年1-8月,国内叉车销量达到152,000多台,同比增长82%;公司叉车销量达到37,100多台,同比增长73%左右,销量略低于杭叉集团的39,600台,公司和杭叉两强并立的市场格局保持稳定。 w海外市场:根据海关总署统计,今年1-8月,电动叉车和内燃叉车出口数量分别增长72%、80%;出口金额分别同比增长67%、70%;出口额增速比前5个月提高14和17个百分点。前8个月出口额已相当于09年全年,海外需求复苏情况良好。公司叉车出口也呈逐月稳定上升的态势,估计出口台数占比已从年初的11%上升到3季度的约15%。 单季毛利率小幅下滑:公司前3季度的综合毛利率为19.69%,其中3季度单季毛利率为18.78%,与今年前两季度的20.28%和20.15%相比有所下滑。这可能与今年以来平均钢价相对于09年上涨10%左右有关。 费用控制良好:公司前3季度的销售费用率和管理费用率分别为4.17%和5.50%,比去年同期分别下降了0.5和2.2个百分点,显示公司费用控制情况良好;公司的财务费用率也一直控制在较低水平。 应收账款增加:3季度末,公司应收账款为553百万元,比年初增加了203百万元,比2季度初增加48百万元。由于计提的坏账准备增加,前3季度资产减值损失达到13百万元,比去年同期增加9百万元。其他流动资产从年初的13百万元增加至3季度末的170百万元,这主要是公司购买银行理财产品所致。此外,在建工程也从年初的115百万元增加至3季度末的241百万元。 现金流状况良好:前3季度公司经营活动现金流净额为432百万元,高于去年同期的309百万元。期末公司货币资金达到632百万元,在在建工程大幅增加的情况下,货币现金仍比年初增加了17百万元。 盈利预测和投资建议: 基于前3季度经营情况和目前的销售形势,我们小幅上调公司的盈利预测,将公司10-11年的EPS预测由原先的0.91和1.23元调整为0.95和1.24元,维持“买入”评级。

业绩简评: 公司1~9月实现营业收入1143百万元,同比上升11.16%;实现归属母公司的净利润137百万元,同比下降27.51%;按当前股本摊薄EPS为0.26元,业绩略好于预期。 经营分析: 公司第3季度营业收入为387百万元,同比增长6%,归属于母公司的净利润为55百万元,同比减少25%,降幅较上半年有所减少;综合毛利率为31.44%,稍好于上半年的29.94%,但较去年同期仍下降了2.7个百分点,这与公司机床业务中落地镗占比减少和压缩机毛利大幅下降有关。 机床订单数控化率有所回升:前3季度公司新签订单1,264百万元,同比增长46%,3季度单季新签订单为441百万元,环比略有下降,显示需求保持稳定;与此同时,订单数控化率由上半年的62.97%回升为65.20%,显示需求结构也有所好转。由于机床行业趋势和国家产业规划都明确了机床行业产品必将向高端装备转移,因此公司的订单数控化率应会继续提高,可能将导致公司机床业务毛利率在11年得到改善。 1~9月公司销售费用为84百万元,比去年同期51百万元增加65%,其中主要原因是公司清算了昆机运输公司,导致销售费用中的运输费用大幅增长;而管理费用和财务费用则分别减少了23百万元和15百万元,期间费用整体上与去年同期持平。 公司前3季度的投资收益为4.44百万元,较去年同期减少5.42百万元,这主要是受到子公司昆明道斯利润下降的影响;但第3季度的投资收益达到2.55百万元,显示昆明道斯的经营业绩也在好转中。 由于2010年数控机床增值税先征后退优惠政策到期,公司营业外收入比去年同期减少14百万元。 公司对子公司清算情况: 交大昆机自动机器:自动机器用清算剩余资产支付其所欠公司的款项后,如果不考虑清算税金的影响,公司预计应收自动机器款项损失约为927万元,该事项将导致公司冲回坏账准备约488.54万元,同时导致本年度利润总额增加约488.54万元、所得税增加约73.28万元、净利润增加约415.28万元。 昆机通用设备有限责任公司:设立于2007年10月16日,由于该公司未达到设立目的,因此决定清算注销该公司。 我们认为公司机床业务正处于恢复期,订单量和预收款增加也是回暖的反映,同时订单数控化率的提高,也预示着公司目前毛利率可能处于低谷,11年将有所好转。 根据公司目前经营情况,我们上调了公司的盈利预测,将10-11年EPS由0.36和0.42元上调为0.38和0.50元,鉴于公司业绩回升趋势明朗,我们将投资建议由持有调为买入。

公司的四大投资逻辑目前仍然适用:1、售后服务业务、尤其是备品备件服务业务或将快速发展:公司目前已经建成的国外总承包线有60条左右,且集中分布于非洲、中东、东南亚等地区,公司已经具备重点铺开售后有偿服务业务的外部条件;服务业务有一定的抗周期性,也有着高于总承包业务的毛利率,我们预计公司的服务业务将成为下一阶段新的收入和利润增长点,今年这块的收入贡献预计在5亿左右;2、节能环保技术和设备的产业化面临契机:中材国际凭借多年在设计、研发方面的优势对利用水泥生产线进行垃圾焚烧、污泥处理的技术进行了研究,并取得了初步的效果。在2010年 8月13日发布的中国中材国际工程股份有限公司第三届董事会第二十五次 会议决议中,公司审议通过了《关于设立中材国际资源与环境工程有限公司的议案》,以推进该方面的市场化。在目前中国经济十分着重节能环保与循环经济的背景下,我们看好公司在垃圾焚烧、污泥处理技术产业化方面的进展,具体请见我们在8月12日发布的《水泥窑协同处理城市垃圾专题分析报告》。3、毛利率还有提升空间:公司的吨熟料合同价稳步上升;装备制造产能扩大,自给率提高;业务平台一体化的推进带来成本上的节约。多种因素将促使公司业务毛利率稳步上升。4、以订单为基础的外延式增长还在稳定推进:我们预计,印度市场将成为中材国际的传统业务继中东、非洲之后的第三大增长极,公司的国际订单可能迎来又一个高潮。此外,公司在俄罗斯的业务也很值得期待。 2010-2012年EPS 分别为1.794、2.533、3.294元,同比增速分别为83.13%、41.18%、30.03%,虽然今年中材国际已经录得较大涨幅,但放眼明年的业绩增速,以及能提升估值空间业务的拓展,我们仍非常看好这家公司,继续给予买入投资评级。

业绩简评: 公司前三季度业绩基本符合预期。公司10年前3季度实现营业收入和净利润分别41.75亿元和20.53亿元,同比分别下滑28.17%和16.15%,每股收益0.57元。其中,3季度单季实现的营业收入和净利润分别为14.08亿元和6.84亿元,环比分别增长20.90%和16.38%,实现每股收益0.19元。公司3季度业绩基本符合预期。 经营分析: 自营业绩环比扭亏为盈大幅回升。公司前3季度实现的自营业务收入(投资收益+公允价值变动损益)为4.50亿元,同比增长59.36%;其中3季度单季实现的自营收益为3.95亿元,环比扭亏为盈大幅增长。公司3季度的自营业绩略好于预期。 净佣金率仍有小幅下滑。公司前3季度实现的证券经纪业务净收入为23.83亿元,同比下降33.84%;其中3季度单季实现经纪业务净收入7.61亿元,环比略有下滑0.33%。公司前3季度的经纪业务净佣金率为0.074%,与中期的0.077%相比仍有下滑,但降幅较缓。 资产管理业务稳步增长。公司前3季度实现的资产管理业务收入为0.52亿元,同比下滑96.17%。其中3季度单季实现的资产管理业务收入为0.18亿元,环比小幅下滑8.41%。该业绩同比下滑的主要由于公司于去年下半年出售博时基金24%股权后不再合并博时基金报表。截止10年9月底公司资产管理业务规模达64.38亿元,目前有“招商现金牛货币”、“招商基金宝二期”等多只集合理财产品,且大部分到期日在2014年之后,预计未来将会持续为公司贡献稳定的收入来源。 投行业务同比增长。公司10年前3季度实现的承销业务收入为7.75亿元,同比增长215.09%。其中,公司3季度单季实现的承销业务收入为0.81亿元,环比下滑73.54%。 投资建议: 维持对公司的“买入”评级。我们对公司10年的盈利预测保持不变,将2011年和2012年的日均交易额假设上调至2300亿元,在日均交易额假设为1900/2300(2010/2011)亿元和不考虑创新业务贡献的基础上,公司10年的EPS为0.78元,11年的EPS从0.81元上调至0.89元。公司目前股价对应10年的PE和PB为31.77倍和3.69倍,维持对公司“买入”的投资评级。

业绩简评。 拓维信息公布2010年三季报,单季度收入1.07亿,同比增长21.19%,实现净利润3928万,同比增长64.49%。前三季度实现营业收入2.53亿,同比增长13.33%,实现净利润8203万,同比增长24.63%。 经营分析。 业绩驱动因素分析:公司的前三季度营收增长为13.33%,低于市场预期的主要原因是受移动人事变动、移动互联网整体战略尚不清晰的影响。而前三季度公司营业成本占总营收比重同比下降2.05%,管理费用同比下降0.88%,销售费用下降了0.77%,是公司净利润增速大于营业收入增长的主要原因。 手机动漫业务发展前景看好。公司动漫业务平台不断升级优化,在手机动漫方面推出漫阅客户端,提供动漫主题、动漫电子书等手机软件应用,并同139社区、天涯等网站开展联合营销,加大了市场开拓力度。公司也连续5年承办中国原创手机动漫游戏大赛,为公司进行手机动漫的创作打下了良好的基础。与此同时,公司有望从中移动福建动漫基地招标中收益,年内预计将有所进展。 拓展新的内容增量市场。公司不断优化无线增值产品,公司与湖南红网成立合资公司,目的结合湖南红网的内容资源、政府背景及公司自有的无线增值业务牌照和经验,着力打造掌上红网品牌,为公司在动漫领域之外拓展新的内容增量市场。但项目属于长期投资,新的业务培育需要时间,业绩贡献尚需时日。 近期业绩仍将受制于行业管制。从09年下半年开始的以手机扫黄、手机吸费事件为代表的行业整顿,但导致了行业氛围发生了明显转变,手机动漫业务市场的加速拐点也迟迟未能出现。同时今年中国移动进行了高层的调整,也一定程度上导致公司新业务推进速度的放缓并对于各增值业务实验基地发展模式的重新思考,这也对公司主营业务包括湖南动漫中央平台的发展产生了一定负面影响。 盈利调整与投资建议。 行业管制仍是移动互联网行业重要的影响因素,基于行业环境在运营商管理层到位情况下会否逐步趋向宽松尚不确定,我们认为公司无线增值业务的业绩将整体后延,预计公司2010-2012年的EPS分别为0.79,1.08,1.51,增速分别为32.4%,35.97%,39.51%,维持买入评级。

业绩简评: 民生银行2010年前3季度实现净利润130亿元,EPS0.58元,同比增长27.36%,符合我们预期;简单剔除09年海通股权处置收益影响,净利润同比增长106%。同比业绩高增长主要源于规模扩张及净息差的扩大。其中3季度单季实现净利润41.4亿元,环比增长-9.92%;业绩环比负增长源于3季度拨备计提力度加大及单季息差的回落。 经营分析: 业绩同比高增长主要规模扩张及净息差反弹。3季度末公司生息资产同比增长24.47%,循环净息差2.90%(去年同期2.47%)是业绩增长的主要动力。生息资产结构中,同业资产规模同比增长61%,占生息资产的比重较去年同期提高42个百分点。计息负债同比增长22.64%,存款在计息负债中的占比较去年同期提升2百分点,但是债券发行规模同比下降21.46%。3季度公司贷款投放较2季度有所增加,单季新增贷款/新增存款为70.33%,较2季度11.72%有了大幅提高。我们判断这与6月底存贷比考核达标后公司3季度存款吸收压力较2季度有所下降所致。考虑公司较强的贷款市场开拓能力,3季度公司吸收的长期存款自然带来贷款投放的增加。与其它股份制银行类似,我们看到存款在资金来源中的比重有所提升,但受存贷比及资本金压力公司贷款在资金配置中的比重有所降低,受加息顾虑的影响,同业资产配置比重大幅增加。对于公司4季度资产规模趋势的判断,我们认为贷款增速有望提高,但依然不会超越75%的存贷比考核,原因在于公司今年并未用满年初贷款额度且年末贷款需求增加。公司前3季度净息差依然保持2.9%的历史高位给予了我们及市场一定惊喜。但我们看到3季度单季净息差为2.93%,较2季度单季2.98%已经出现下降。考虑公司3季度吸收了一些长期存款的资金成本压力在4季度开始体现,我们认为公司未来息差将出现一定程度的下降。 不良贷款规余额及不良率双降,拨备计提力度加大。公司3季度不良贷款规模余额73.97亿,较中期下降1.15亿元,与今年1季度以来不良贷款规模余额连续两个季度提高的趋势相反。3季度末不良率0.75%,较中期下降4BP。3季度公司加大拨备计提力度,单季计提拨备19.73亿元,约为1,2季度单季的两倍。鉴于公司不良规模余额及结构保持稳定,我们认为公司加大了组合类贷款计提的力度,这与我们与公司日常沟通中所反馈的情况一致。对于未来拨备计提规模的判断,我们认为依然依赖于监管当局对于拨备要求正式文件的出台。 盈利调整: 我们预计公司2010/2011实现净利润153/172亿元,净利润同比增长27%和29%,2010/2011EPS=0.58/0.74元,2010/2011BVPS=3.78/3.98元。 投资建议: 目前股价对应摊薄后1.45x10PB/9.51x10PE和1.37x11PB/7.35x11PE,估值比较优势明显,给予“买入”投资建议。

北京银行2010年前3季度实现净利润59.47亿元,EPS0.95元,同比增长35.44%,符合我们预期。同比业绩增长主要源于规模扩张与拨备计提下降;息差和营业成本对同比业绩增长形成负贡献。其中3季度单季实现净利润20.44亿元,环比增长12.94%,扭转2季度业绩环比下降的趋势;3季度业绩环比增长主要源于规模扩张,成本与拨备同样对3季度业绩环比增长形成正贡献,与2季度大幅计提拨备及确认费用导致单季业绩环比负增长形成较大不同。 业绩同比高增长主要规模扩张,息差表现低于预期。3季度末公司生息资产同比增长37.95%,是业绩增长的主要动力。生息资产结构中,同业资产规模同比增长83.6%,占生息资产的比重较去年同期提高7个百分点。 计息负债同比增长27.72%,存款在计息负债中的占比较去年同期下降1个百分点,但是同业负债同比大幅增长62.72%,在计息负债中的占比提升2个百分点。公司生息资产及计息负债结构变动与其他银行提现出较多的不同:1)吸收存款压力并不大,符合我们此前的判断,存款在计息负债中的占比下降,其中3季度单季存款新增较前两季度大幅下降,预计是源于季节性因素;2)同业负债规模快速增长,虽然3季度末环比中期有所下降,但与其他股份制银行体现出的同业负债下降,存款上升的结构不同;3)债券投资与同业资产规模同时快速增长,这与其它股份制银行受加息预期影响而多配置与同业资产提现出较大不同。基于上述资产负债结构变化,公司前三季度循环净息差2.29%,持续年初以来净息差逐季走低的态势也就在意料之中了。北京银行的客户结构决定了其贷款议价能力并不强,上半年贷款收益率持续走低也印证公司并无调整客户结构实质性措施;存款方面公司活期存款占比较高,重定价的影响较其它银行要弱;因而公司前3季度息差的提升能力寄望于资金业务的突破。但公司债券大幅增加,同业资产规模增速相对较忙则说明公司资金业务在前3季度并没有突出的工作。我们认为在公司现有客户结构和存款结构之下,公司息差的弹性只能寄望于持续加息的到来。 贷款质量一如既往的好。正如我们在之前的报告中表明的北京银行的客户结构决定了其贷款质量要较另外两家城商行要好。3季报末,公司不良贷款规模余额23.33亿元,环比下降3800万元;不良率0.72%,环比下降4BP。不良贷款拨备覆盖率继续提升至265.7%。北京银行对于风险的谨慎态度更多的体现在组合计提比重/一般贷款比重持续的保持1.5%左右,为所有上市银行中的较高水平。 我们预计公司2010/2011实现净利润74/90亿元,净利润同比增长32%和21%,2010/2011EPS=1.2/1.45元,2010/2011BVPS=6.95/8.06元。 目前股价对应摊薄后1.97x10PB/11.45x10PE和1.70x11PB/9.43x11PE,维持“买入”投资建议。