2011年,中国平安实现归属于母公司的净利润194.75亿元,同比增长12.5%。从各项业务上来看,寿险业务、财险业务、银行业务贡献的利润分别占比为40.65%、20.29%和32.51%。 从产品结构上来说,中国平安保费收入的增长主要来自于分红产品。在银保渠道更是如此,公司大力压缩了万能险规模,分红险保费增长速度提高。分红产品与万能险相比,由于保障成分高,产品透明程度低,边际利润率高,因此成为保险公司重点鼓励销售的产品。 2011年,产险保费收入为833.3亿元,同比增长34.16%。 市场占有率为17.4%,比去年底提高2个百分点。自2009年以来产险赔付率和费用率都有所下降,产险的利润贡献提高。 2011年,中国平安的投资收益状况同比有所提高。总投资收益额为295.16亿元,同比增加0.83%,总投资收益率为4%,同比降低0.9个百分点。随着股票市场的下跌,权益类资产投资收益大幅度下滑,拉低了平安的总投资收益率水平。 2012年,随着市场的转暖,中国平安的投资收益将上升,进而带动投资型保费收入增加。另外,深发展融合进来以后,集团内交叉销售业务会做得更好,业务成本将下降,利润将增加。鉴于中国平安良好的业务发展前景,我们给予“谨慎推荐”投资评级。 风险提示:市场波动可能造成公司投资收益下降,进而影响股价的走势。

3月15日,交行召开董事会会议,拟通过A+H的方式定向增发的方式募集核心资本,此次发行方案还需要通过5月9日的临时股东大会批准,此次发行为定价发行方式,A股发行价格为人民币4.55元,发行数量为65.42亿股,总筹资额不超过人民币298亿元,H股折合人民币为4.59元,发行数量为58.35亿股,总筹资额不超过329亿港元。 交通银行同时公布了2012-2015年的中期资本规划,未来的资本充足率和核心资本充足率在11.5%和9.5%以上,此次定向增发后,资本充足率和核心资本充足率分别会达到13%-10%以上,分别达到法定要求。 核心资本充足率离开法定要求的空间不高,有几个原因:1、资本补充之后,各项业务将会更好的发展,会的更多的利润,增加内源性资本的生成能力,2、未来的加权风险资产的增长速度会有所降低,可能会维持在13%-15%左右,依靠内源性资本的补充就足够,3、交通银行长期以来内源资本补充能力较高,2005年上市以来,内源性资本补充达到1000亿元以上,占资本补充的三分之一以上,3、交通银行将持续致力于转型,逐步减少资本消耗。 公司确定在未来2013-2014年的时间内不需要进一步的股权融资。 维持前期盈利预测和推荐评级。 风险点是再融资方案可能被中小股东否决、定向增发价格过低可能引起二级市场股价波动。

投资要点:中国国旅股份有限公司是我国旅行社业务种类最为齐全的大型综合旅行社运营商。公司主营业务为旅游服务业和旅游零售业。其中旅游服务业包括入境游、出境游、国内游、票务代理和其他业务;旅游零售业包括有税商品销售和免税商品销售。从各主营业务收入占比情况看,目前旅游服务业是公司营业收入的主体。旅游零售业是公司营业利润的主体。 结合目前我国旅游服务业存在的市场机会,行业自身存在的问题,以及发达国家行业发展经验,我们推断我国旅游服务业将向集团化、专业化、品牌化、信息化发展。行业龙头企业中国国旅先行先试,成功实现转型。旅游零售业尤其是免税品销售在我国有着快速发展,眼下呈现出巨大的增长空间,随着有税商品销售在行业龙头企业的启动,免税业向旅游零售业的转型迹象已现。 投资逻辑分析:旅游服务业稳定增长:“三大游”市场稳步增长为行业发展提供契机。公司采取“三游并重,两网并举”的发展战略。 公司旅游零售业发展空间巨大:1)免税运营商中的领先竞争优势:垄断性的资质优势带来的网络布局优势;网络布局优势产生的供应商渠道优势;先行先试带来的行业经验优势;旅游服务业与旅游零售业务的协同效用。2)三亚免税店经营业绩突出。3)三亚海棠湾“国际免税城”项目为离岛免税业务再添亮点。4)入境免税业务和机场改扩建将是中长期看点。 盈利预测:公司是国内免税运营商的龙头,未来免税业务发展潜力巨大,具备成长空间,公司业绩高增长确定。我们预计公司2011-2013的EPS 分别为0.76元、1.13元和1.46元,对应PE 为37倍、25倍和19倍,给予“推荐”评级。 风险提示:经济的下滑、免税政策的变动等。

2011年公司营业总收入为11.06亿元,同比增长44.88%;归属于上市公司股东的净利润为1.90亿元,同比增长15.49%;基本每股收益为0.59元。公司2011年经营业绩的增量主要来自内蒙古,尤其是对柯达化工的成功并购,较大幅度提升业绩。 公司民爆产品综合毛利率下降6.74%,至42.93%,主要是原料硝酸铵、爆破线、高压聚乙烯等采购价格同比上升造成。公司硝酸铵原料采购自川化和金象,今年2月份采购均价在2350元(含税),采购成本比2011年四季度已有5%左右的下降。公司2011年税收增加151.08%,512大地震导致的雅化绵阳、雅化旺苍享受的地震免税优惠政策已于2010年12月31日到期,目前税率恢复到15%。 公司出资成立爆炸合成新材料公司,产品主要为爆炸合成金刚石。 公司出资建设1000万个的汽车安全气囊用点火具生产线,预计2012年下半年投产,目前汽车安全气囊用点火具国内有4家生产企业,公司是政策允许的第五家。 公司收购四川凯达(4.8万吨许可产能)12%股权,今年有望进一步扩大股权收购。公司控股的新疆哈密德胜化工辐射矿产较多,目前主要是煤矿开采,3000吨炸药产能下半年有望投产。公司还积极整合四川民爆流通企业,提高市场占有率。公司已经获得炸药出口资质,目前主要出口缅甸和蒙古。 预计公司2012-2013年每股收益0.71元和0.96元,目前对应PE为22和16倍,维持谨慎推荐评级。公司未来成长性依然在于募投项目、行业整合和“爆破一体化服务”。 风险提示:硝酸铵价格大幅上涨;国内基础工业和基础设施建设放缓;整合进度低于预期。

2011年公司实现营业收入6.98亿元,比上年同期增长46%;实现净利润1.76亿元,比上年同期增长56%;实现扣除非经常性损益的净利润1.72亿元,比上年同期增长82%;实现每股收益1.60元,与此前的业绩预告一致。 三大主营业务中,影视剧业务增长最快。2011年,公司电视节目制作与广告业务营业收入比上年同期增长26.42%;影视剧制作业务营业收入比上年同期增长80.42%;演艺活动业务较上年同期增长42.29%。 主营业务毛利率小幅提升1.51个百分点。其中,电视节目制作与广告业务和影视剧业务毛利率分别较上年同期增长1.29个百分点和11.58个百分点,演艺活动业务毛利率下降了7.3个百分点。 公司的核心投资价值在于基本覆盖全国的电视节目联供网。 光线传媒是国内最大的民营电视节目制作和运营商之一,通过节目联供网的方式建立了娱乐资源整合运营平台。 预计2012-2014年每股收益分别为2.10元、2.86元、3.90元,相对于当前股价市盈率分别为31、23、17倍,首次给予谨慎推荐评级。 风险提示:产业政策的不确定性、电影票房低于预期。

2011年,白云机场完成飞机起降34.93万架次,旅客吞吐量4504.38万人次,货邮吞吐量118万吨,同比分别增长6.1%、9.9%、3.1%。增速比2010年略有放缓。 公司全年实现营业收入42.39亿元、利润总额9.76亿元,归属于上市公司股东的净利润6.97亿元,同比分别增长9.67%、17.06%、18.60%,每股收益0.61元。扣除非经常性损益后的每股收益0.58元。 公司航空服务收入21.53亿元,增长11.39%,其中地面服务收入增长较快,达到34.4%,机场建设费返还收入增长15%,而航班起降服务收入同比持平,航空延伸服务收入10.65亿元,同比增长8%。 公司营业成本仅增长8.2%,其中折旧费增长11%,工资薪金仅增长1.5%,折旧及工资开支是成本最大的两项,合计占成本比重为51%。由于营业成本上升低于收入增长,公司净利润增长明显高于收入增长,呈现良性的业绩增长格局。 2012年初,白云机场业务量平稳增长,1月份航班量增长10.49%、旅客吞吐量增长15.16%,目前货邮吞吐量仍然为负增长。 从中长期的预期看,珠三角区域内经济增长及消费升级将支撑白云机场平稳增长,而广东省加快白云机场国际航空枢纽建设,构建以白云机场为核心的综合交通换乘枢纽,这将为白云机场长远发展进一步拓展空间。 2011年公司每股派现0.35元,税前红利收益率达到5%。 目前公司PE11倍,PB1.12倍,估值偏低,预期2012年公司净利润仍平稳增长,维持对公司谨慎推荐的投资评级。 风险提示:经济贸易回软、自然灾害、高铁分流增强、机场新扩建工程提前开始等。

投资要点:2011年公司实现营业收入和归属于母公司所有者的净利润分别为717.8亿元和96.2亿元,比上年同期分别增长41.5%和32.20%,略好于我们的预期。摊薄每股收益为0.88元,每股净资产4.82元,全面摊薄净资产收益率从2010年的16.47%上升到18.17%。公司提出了每10股派送现金红利1.30元的分红预案。 公司当年销售金额站稳千亿元之上,并实现了 12.4%的增长,继续稳居行业龙头的位置。预计公司经过本轮高速发展后会暂时进入调整和蓄势阶段,而本轮房地产市场的调整又会给公司提供新的增长契机。 公司继续坚持小型化和装修房的原则,产品结构以中小户型普通商品房为主,所销售的住宅中,144平方米以下户型占比达到 88%。因此,公司受限购和限贷等宏观调控政策的影响较小。 2011年实际新开工面积继续有所增加,2012年趋于谨慎。 公司当年新增土地储备支出大幅减少,为未来实现底部扩张积蓄现金资源。 盈利预测及投资评级:我们对公司2012和2013年的业绩预测为:2011年每股收益为1.12元;2013年每股收益为1.37元,并维持推荐评级。

业绩符合预期:11年,公司实现营业收入50.37亿元,同比增长36.32%,实现归属上市公司股东净利润2.93亿元,同比增长34.29%; 摊薄每股收益为0.38元;业绩基本符合我们的预期。 分业务来看,制冷设备产业和制冷配件产业营业收入分别实现12.24亿元和35.44亿元,同比分别增长65.72%和29.59%;两大类业务毛利率分别为27.46%和20.03%,同比分别下降4.28个百分点和增加0.64个百分点,前者毛利率下滑主要是由于公司加大新市场开拓力度并调整营销策略导致;综合来看,公司2011年销售毛利率为21.16%,与上年基本持平,生产成本控制有效。 华北区域营收有大幅增长:11年,公司在华北地区营业收入有91.04%的同比大幅增长,在华南和东北地区也均有超过56%的同比增长,主要原因在于制冷配件产业在国内主要客户生产布局的调整以及新产业的市场开拓。 费用率上升明显:11年,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率较上年分别增加了0.24个百分点、1.45个百分点和1.07个百分点; 主要原因包括:新业务市场开拓、职工薪酬增加、运杂费用增加、研发投入加大以及借款增加等。 新业务进展顺利:可再生能源业务进展较快,相继在山西平定、天津临港、山东庆云、江苏大丰、河北武安等地签订重大可再生能源供热(冷)合同;多晶硅项目于11年9月试投产,年产能由原先规划的3000吨提升至5000吨,产品经检测,主要指标均完全达标。 盈利预测及投资建议:我们维持对公司未来的盈利预测,认为12年、13年EPS(摊薄)分别为0.80元、1.05元,对应动态PE 分别为14倍和11倍,维持“谨慎推荐”投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,下游需求低于预期以及新业务业绩低于预期等。

2011年,公司实现销售收入91,861.44万元,同比增长61.16%,实现净利润12,054.04万元,同比增长40.67%,EPS 为0.49元(增发前股本)。公司的非经常性损益为公司贡献了4000多万的净利润。分配方案拟每 10股派2元(含税)转增 10股。 公司成本上升,毛利率水平有所走低。综合毛利率水平,由 2010年的35.65%下降至31.68%。毛利率的变动是因钴镍产品辅料价格的上涨、电积铜及塑木型材所采用原辅料价格上涨,深圳地区人工成本增加所致。 超细钴镍粉业务走向成熟。公司围绕金属的循环为主题,横向延伸产业链,目前主营业务包括超细钴镍粉、电子废弃物、废弃汽车回收等。其中,超细钴镍粉业务是公司的成熟业务,目前对公司贡献了60%多的收入与利润。 电子废弃物回收与综合利用、电积铜开始为公司贡献收益。电积铜、电子废弃物和塑木型材业务为公司贡献了6000多万的毛利,占比达34%。2011年,格林美在湖北、江西的三大电子废弃物产业基地全面运行,废旧家电的拆解总量达 130余万台,完成湖北、江西各自“家电以旧换新”电子废弃物拆解总量的 30%以上。同时,建成了年产5000吨的电积铜生产线。 积极布局废弃汽车与废钢循环利用领域。公司还有进行稀有、稀散金属循环利用业务的业务探索、研发。 业绩预测与评级:预计公司 2012-2014年EPS 为0.60元、0.89元、1.13元,对应2012年动态PE 为41倍,2013年为27倍,估值略高,考虑到公司成长性好、循环经济模式前景好、政策支持,而给予谨慎推荐评级。 风险提示:毛利率下降风险;项目建设延期风险;地域扩展风险; 非经常性损益的可持续性风险等。

2011年发展态势持续稳健,超额完成年初财务预算计划。 全年实现营收51.45亿,同比增长23.53%;实现利润总额2.44亿,同比增长28.44%;实现归母公司净利润1.84亿,同比增长25.47%。但2010-2011年的经营性现金流净额均远低于同期净利润,2011年相对减少汇票并加大库存计划。 中低压电气分销平稳增长,工控分销和系统集成迅速增长。 分产品结构来看,低压电气和中压电气分销的营收增速分别为18.66%和18.38%,其中低压电气分销营收31.28亿,是公司收入的最大来源。工业自动化控制产品的销售增长35.11%,得益于近年来公司对工控领域的重视和加强考核。 系统集成与成套制造的营收达3.24亿,同比增长65.38%,在风电冷却解决方案排名第一。综合毛利率稳中略有升。 公司在前五大供应商的排名稳固,采购分散化仍需时日。 公司的渠道定位总体偏中高端,前五大供应商分别为ABB、施耐德、西门子、常熟开关和上海人民,2011年公司分销业务在供应商内部的排名及份额比例和往年基本持平,公司当前业绩增长主要是伴随供应商自身销售规模扩大。2011年向前五名供应商采购比例为91.57%,仍存采购集中风险。 销售网络覆盖仍在加大广度和深度,收购上海泰高以更好运作系统集成业务。2011年在哈尔滨、襄阳、温州、唐山、洛阳5地新设全资子公司,销售网络覆盖更为完善。同时,收购上海泰高使得系统集成与成套制造具备做大做强可能。 继续给予“推荐”评级。预测公司2012-2013年EPS分别为0.98元、1.21元,对应市盈率分别为18倍、15倍。 风险提示:依赖主要供应商风险,宏观经济波动影响需求。

业绩超预期:2011年,公司实现营业收入15.34亿元,同比增长24.54%,实现归属上市公司股东的净利润1.87亿元,同比增长39.19%,稀释每股收益0.73元,超出我们的预期,也超出市场一致预期。 费用控制有效,毛利率保持较好:11年,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为31.84%、7.39%和-1.55%,三项费用率合计同比有3.55个百分点的下降;综合毛利率52.48%,略高于我们的预期; 费用的良好控制和毛利率的超预期保持导致了业绩有超预期表现。三大类产品营收增长良好:分产品来看,烟、灶、消产品营收分别实现9.2亿元、4.86亿元、1.67亿元,同比分别增长24.44%、19.11%、28.98%;毛利率分别为47.7%、49.52%、43.87%,同比分别减少0.47个百分点、2.55个百分点、4.65个百分点。 渠道建设持续多元化:2011年,公司在实现KA、地方百货等传统渠道稳定增长的同时,新型渠道也实现了快速增长,其中专卖店销售额增长超过30%,工程、网络及电视购物以及名气品牌增速更是达到了100%。 西北市场得到快速拓展:2011年,除华中地区外,公司在全国各地区销售收入均有不同程度的增长;其中,在西北地区销售额同比实现74.53%的大幅增长,增长速度最快,其次在西南地区的销售额也实现了33.48%的较好增长。 盈利预测及投资建议:我们上调对公司未来两年的盈利预测,认为12年和13年EPS 分别为0.87元和1.09元,对应动态PE 分别为20倍和16倍;维持“推荐”投资评级。 风险提示:房地产调控力度加大,原材料及人工成本上涨等。

深发展2011年年报中不良贷款、关注类贷款和逾期贷款的明显增加引起了大家的普遍关注,从分部门情况看,不良贷款增加主要增加在公司贷款的贴现和零售贷款中,从行业分布看,不良率增加较多的行业主要集中在制造业、建筑业和其他(包括农牧业、渔业、采掘业、能源业及交通运输和邮电业等),从地域分布上,不良贷款增加的企业主要集中在浙江(温州)和广东等中小企业集中的地区,主要原因是受到下半年宏观金融形势的影响使得部分中小企业的经营出现困难,从企业类型上看,主要是中小型企业和自雇人士(也就是私营企业主)出现不良和逾期的情况较多。 对于不良贷款未来的趋势和银行的应对措施,由于不良贷款整体出现在民营经济较为集中的浙江和广东等地区,银行在这些重点地区采取了逐笔排查的方式,比如在温州地区就对小企业和自雇业主等风险类贷款进行逐笔排查,分成高、中、低风险进行分类处理,对高风险增加抵押和还款担保等措施,整体上,在宏观经济波动和银行的不良贷款基数极低的基础上,银行未来整体上不良贷款余额有增加的趋势,但是可能整体风险还在可控的范围之内。 从存款的情况看,整体深发展日均存款的形势增长还比较稳定,此外,在和平安集团的整合逐步深入的情况下,贸易融资业务和信用卡业务的纵深发展还将带来更多的结算类贷款,也就是活期存款,银行方面认为,深发展目前在存款上的问题主要是存款结构的问题,截至2011年年底,深发展的活期存款占比仅仅为34%,而其他同业的活期存款占比都在50%左右,深发展未来会在整合的基础上,会逐步提高活期存款的占比,以控制好存款成本。 与平安集团的整合效应已经初步显现,未来还将以贸易融资和信用卡为突破点继续积极推进,我们看好银行未来的发展,维持前期盈利预测和推荐评级。风险主要是与平安整合的不确定性和资产质量的不利波动。

业绩符合预期:2011年,公司实现营业收入20.39亿元,同比增长24.63%;归属上市公司股东的净利润1.39亿元,同比增长14.29%;每股收益0.62元,符合我们的预期。 买送促销活动导致不同产品收入和毛利率变化差异:2011年,公司灶具、烟机、热水器产品收入分别为4.99亿元、7.53亿元、4.53亿元,同比分别增长-1.73%、44.22%、20.45%;毛利率分别为28.58%、42.43%、21.71%,同比分别减少8.72个百分点、增加3.35个百分点、减少3.23个百分点;灶具和热水器毛利率的下滑,主要原因除了原材料涨价外,还由于公司开展了一系列买烟机送灶具、买烟机送灶具再送热水器的促销活动。 费用率控制良好:2011年,公司对广告类营销费用投入较为谨慎,费用控制严格,使得销售费用率同比实现1.78个百分点的下降;而受到新产品开发费用增长以及人员工资上涨影响,公司管理费用率同比有0.46个百分点的小幅上升。 华中区域销售额增长幅度最大:2011年,公司在华中地区的销售额最高,为4.84亿元,同比增长84.18%,增长幅度最大;主要原因是:公司2011年在华中地区配备了工作能力较强的骨干力量,使得该区域销售团队水平得到快速提升。 市场占有率保持稳定:中怡康数据显示,2011年,公司灶具、烟机、燃气热水器和消毒柜市占率分别为9.25%、7.92%、4.52%和4.45%渠道不断得到完善:2011年,公司共建成42家产品生活体验馆,统一专卖店新形象共计1953家,共受理乡镇网点1971家(已装修开业1546家),KA渠道进店数量和门店经营质量有所提升;全年完成对房地产直营渠道供货1565万元,同比增长超过60%。 盈利预测及投资建议:我们维持对公司未来两年盈利预测,认为2012年和2013年EPS分别0.78元和0.9元,对应动态PE分别为13倍和11倍,维持“谨慎推荐”投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、房地产调控力度加大等。

投资要点: 业绩符合预期:2011年,公司实现营业收入56.87亿元,同比增长30.3%,归属上市公司股东净利润1.46亿元,同比增长89.35%,基本每股收益0.46元,符合我们的预期。由于去年同期基数过高(20%)及CPI 下行,公司今年同店增速已有所下降。 经营情况:公司2011年新增门店12家,目前共有超市门店96家,百货7家,综合体1家。收购的易买得6家门店分布于江浙及上海,均为2万平米左右的大卖场,收购前亏损严重,目前尚未并表,预计需要一段时间培育;公司也会尝试小型购物中心业态,一部分物业用于转租,最快速度回收成本;百货业务方面,公司未来每年新开1家百货店左右,面积3万平以上,目前公司经营最好的百货店是宝龙店,主要受益于东街口修建地铁封闭对宝龙商圈客流的拉动。 毛利率提升,费用率下降:报告期,公司综合毛利率为20.33%,同比提高0.26个百分点,呈逐年提升趋势,销售费用率为13.55%,同比下降1.02个百分点,主要源于规模效应、渠道管理及供应商优化;管理费用率为2.9%,同比提高0.32个百分点,主要源于人力成本上升近20%及期权费用,我们认为未来人工成本将趋于稳定。 盈利预测与投资建议:公司是比较典型的区域性超市,未来每年将新增网点20-30家,以渠道下沉为主,与外资超市及其他竞争者差异化竞争,跨区不做重点方向,目前较为重要的区域为江浙和上海市郊;公司同时公告与“英特体育”签署战略合作协议,丰富公司业态,开展多元化经营。我们认为公司在股权激励的保障下,业绩进入释放期,未来会有比较稳定的增长,预计公司2012-2014年EPS 分别为0.51、0.65和0.83元,给予谨慎推荐评级。 风险提示:区域竞争加剧、网购冲击、扩张及并购过程中存在不可预知风险。

2011年营业收入和营业利润增速均呈现高增长。公司在2010年之前业绩属于稳步增长;从2010年开始,受智能电网和公用事业需求拉动,公司进入快速增长,2011年增速又高于2010年,在二次设备中表现居上游。实现营收54,785万,同比增长38.82%;营业利润6,592万,同比增长55.31%。 配用电自动化和公用事业自动化是主要增长引擎。公司目前已形成电力自动化和公用事业自动化两大行业版块;其中,配用电自动化2011年延续2010年良好态势,实现营收1.92亿,同比增长42.69%,占主营业务收入的35.77%,已发展为公司龙头产品。公用事业自动化业务2011年营收8,949万,同比大幅增长93.69%,是增速最高的分项业务。 综合毛利率延续小幅下滑态势,期间费用率控制卓有成效。公司毛利率下滑主要发生在电力自动化行业版块,尤其是电网调度自动化和配用电自动化均因市场竞争加剧致使分项业务毛利率下滑3%左右,而公用事业自动化业务毛利率上升了6.73%,印证了该行业竞争格局相对温和。期间费用增长25.88%,低于营收增长,尤其是销售费用控制良好。 母子公司管理模式初见成效,对外投资项目有序开展。青岛积成实现营收7,377万,同比增长59.59%;净利润1,620万,同比增长93.07%。慧集信息实现营收1,572万,同比增长2.37倍;净利润387万,同比增长3.98倍。布局信息安全领域,增资华电卓识信息安全测评技术中心有限公司。 给予“谨慎推荐”评级。预测公司2012-2013年EPS 分别为1.08元、1.49元,对应市盈率分别为26倍、19倍。 风险提示: 股权分散带来的经营风险,享受税收优惠变化。