第一,公司第三季度营业收入同比增长42.14% 第二,公司第三季度综合毛利率较去年同期下降5.84% 第三,第三季度公司销售费用和管理费用同比大幅增加,期间费用率较去年同期略有下降 第四,经营活动、投资、筹资活动的现金流净额均减少 第五,第三季度业绩低于预期,维持“推荐”评级 由于原料奶成本较去年同期上涨,公司第三季度毛利率水平下滑,业绩低于预期,下调公司盈利预测。 公司2010-2012年预测每股收益分别为0.60元、0.99元、1.26元。维持“推荐”评级。

青松建化10月29日发布三季报,其主要内容为:2010年7-9月,实现营业收入6.32亿元,同比增长37.46%;实现净利润1.27亿元,同比增长42.29%;实现归属母公司的净利润11937万元,同比增长40.61%;实现摊薄后的每股收益0.313元,同比增长36.09%。 我们预计10-12年EPS分别为0.732、1.139、1.414(不考虑配股摊薄)与0.566、0.882、1.092(考虑增发摊薄),对应的PE分别为25.54、16.42、13.22(不考虑增发摊薄)与33.04、21.20、17.12(考虑增发摊薄),鉴于新疆区域趋势向上、公司业绩存在超预期可能,公司拥有煤炭等资源应享有估值溢价,我们维持公司“推荐”评级

强生控股今日发布三季报,其主要内容为: 公司前三季度实现营业收入11.36亿元,同比增长20.51%;毛利率26%,比上年同期下降了8个百分点;实现营业利润1.16亿元,同比下降3.44%;归属于母公司所有者的净利润0.75亿元,折合每股收益0.0916元,同比增长15.95%。 公司第三季度实现营业收入3.74亿元,同比增长10.14%;毛利率26%,比去年同期下降了5个百分点;实现营业利润0.41亿元,同比增长28%;归属于母公司所有者的净利润0.31亿元,折合每股收益0.038元,同比增长66%。 事件评论: 第一,三季度收入增速环比下滑,业绩高增长靠投资收益和递延所得税资产。 公司从事出租汽车服务、汽车修理、汽车销售、汽车租赁和房产销售等业务,其中出租车和汽车修理业务收入占比最高,分别约为40%和30%。前三季度公司收入增速分别为17%、35%和10%,三季度收入增速较二季度出现明显下滑。由于出租车和租赁车受牌照发放量控制,收入增长稳定,所以我们认为导致收入增速下滑的原因是: (1)汽车修理和销售业务量减少; (2)地产销售遇冷。 三季度业绩之所以出现66%的高增长,一方面是投资净收益增长,公司三季度投资净收益697.62万元,是去年同期的2.89倍,占税前利润的18%;另一方面,受递延所得税调整,公司第三季度的所得税率仅为8.44%,远远低于去年同期33.15%的所得税率。 至于毛利率和管理费用率的近乎同幅度下降,主要系公司为了规范成本核算口径并与行业核算口径保持一致,从今年开始驾驶员的社保费用和无形资产摊销从管理费用转至营业成本核算所致。这种会计分录调整导致的毛利率变动不影响最终业绩。 第二,资产重组消除出租车和租赁车业务的增长瓶颈。 出租车业务的增长瓶颈——随着油价的上调,出租车司机的负担加重,盈利空间缩减,为此上海市出租汽车行业承包指标从2010年1月1日起每车每月降低200元。照此趋势,我们认为短期内出租车公司单车承包费基本不存在提升的可能,所以出租车经营业绩的增长将取决于出租车数量的增加。 租赁车业务的增长瓶颈——公司租赁车在上海租赁车市场的占有率远不如大众和锦江,公司新车的议价相对旧车价格的增幅有限,而且公司汽车租赁业务以长租为主,零租为辅,70%以上用于外企的长包,费率难有大幅提升空间,也是靠量的增长来提升业绩。 但由受上海市政府对牌照总量实行严格控制,所以公司只有通过外延式扩张方式来消除主业增长瓶颈,实现主业盈利层次的提升。 8月2日,公司公告资产重组,以17.2亿元(即每股7.03元)购买久事公司和强生集团持有的出租车运营、汽车租赁等相关资产及旅游类资产。若顺利实现重组,强生控股将拥有12000余辆出租车,占上海市出租车保有量的25%以上,成为上海市乃至全国范围内最大的出租车运营公司,出租车规模的翻番使业绩相应翻番。公司租赁车也有原先的800余辆增至4400余辆,一跃成为上海租赁车行业的龙头企业,经营业绩也将随规模的迅速扩张得到快速提升。 第三,汽车修理业务和地产业务扩张促业绩增长。 不考虑资产重组,我们认为公司业绩增长点主要来自汽车修理业务和地产业务的扩张。汽修业务作为公司重点发展对象,将通过开建新厂、增加市场份额的方式来拉动业绩增长。地产业务除了在售的江桥项目外,还有徐泾镇住宅区项目,预计今年年底开工,未来2-3年将进行滚动开发,先造连体别墅,再造小高层,由于拿地成本仅116.67万元/亩,项目收益率较高。 第四,预计四季度业绩继续高增长,考虑世博会后估值回落,维持公司“谨慎推荐”评级。 我们认为四季度业绩将持续高增长: (1)10月以来,资本市场走强,公司金融性交易资产投资收益及其公允价值变动收益或有大幅提升; (2)公司三季报账面上的递延所得税资产高出递延所得税负债368万元,可继续被用作四季度所得税率下调的有效工具。单考虑经营业务的增长,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.17、0.19和0.22元,对应PE分别为48、43和37倍,考虑到世博会后相关的世博受益行业估值可能出现回落,维持公司“谨慎推荐”评级。

我们认为公司具备充裕的先进,未来将进一步加强对其下子公司的控制能力和依据发展战略进行适用于公司主营业务的目标标的合资及收购,具备核心能力不断提升的潜力。随着四季度乘用车市场在节能补贴政策、购置税优惠退出前抢购等推动效应的综合影响下,预计公司四季度表现将更加靓丽。我们上调公司10年11年EPS分别为1.05元和1.2元,当前股价13.6元,对应PE分别为13.0倍和11.3倍,维持“推荐”评级。 投资风险主要存在于原材料上涨对应的传导渠道风险,公司业务整合风险,外延式发展风险及汽车行业景气度的影响。

预计公司2010、2011年的EPS分别为0.27元和0.46元,维持“谨慎推荐”评级。

中储股份公布2010年前3季度业绩:l中储股份前3季度实现收入130.02亿,同比增长28.83%,营业成本122.83亿,同比上升30.10%,毛利率为5.53%,同比微降0.92个百分点。实现净利润1.73亿,同比下降4.56%,EPS为0.206元,去年同期为0.246元。利润同比下降的主要原因在于去年同期土地转让收益计入营业外收入;去年同期营业外收入为6571万,但今年营业外收入为868万。 单季度来看,公司实现收入45.64亿,同比上升10.03%,但环比下降1.76%,营业成本环比上升0.21%,致毛利率环比下降1.15个百分点到4.38%。实现净利润5483万,环比增长3.65%,EPS为0.065元,2季度为0.063元。公司3季度业绩环比基本持平:1)主业毛利环比2季度减少9097万,2)三项费用和资产减值损失环比减少5428万,3)营业外收支净额环比增加3770万。 不考虑土地出让收益入账及出售太平洋证券股权的可能性,预计公司2010-2012年EPS分别为0.33元、0.45元和0.55元,对应PE分别为27.03倍、19.82倍和15.98倍。目前物流行业上市公司2010年的PE均值为45.59倍,公司为26.79倍;物流行业PB均值5.02倍,公司为1.89倍。公司物流业务提供稳定利润增长来源,而经销业务提供跟随钢材价格波动提供业绩弹性;同时,土地转让和太平洋证券股权解禁后给公司带来可能的业绩增量,估值在行业中也具优势,依旧维持“推荐”评级。

厦门空港公布2010年三季报:公司2010年第三季度实现营业收入2.14亿元,同比上升13.16%,归属于母公司股东的净利润0.75亿,同比下降26.47%,实现EPS为0.2524元。 公司第三季度飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别比去年同期增长4.74%、15.09%和22.45%,其中货邮吞吐量同比增幅在全国五大上市机场中排名第二,仅次于深圳机场。 公司第三季度营业收入为2.14亿元,同比增长13.16%,同比增速加快,主要得益于公司第三季度良好的主营业务表现;投资收益同比大幅下降99.20%,主要是上年7月份溢价转让子公司机电公司和广告公司股权导致的高基数造成的。这也使得公司第三季度净利润同比下降了26.08%。 修建方案调整导致扩容进度低于预期,但不影响未来业务增长。 受益两岸直航与海西经济区的经济发展带来的消费升级及物流升级,预计公司未来客货业务发展将得到有力支持,发展空间良好。我们对公司2010-2012年的业绩预测分别为0.91元、0.98元和1.07元,对应PE为19.13倍、17.81倍和16.37倍,考虑到高峰小时起降次数的限制,维持“谨慎推荐”评级。

中国国航公布2010年三季报:l公司2010年三季度实现营业收入248.26亿元,同比增长76.65%;归属母公司股东的净利润51.67亿元,同比增长483.62%,实现EPS为0.45元,扣非后EPS为0.41元。 客座率和载运率均提升4个百分点,维持三大航第一,市场控制力依旧行业最强;并表深航,营业收入同比增长76.65%。 毛利率稳步提升,但油价上升和正常性下降阻碍其快速上涨。 期间费用同比均下降,投资收益锦上添花,营业利润同比增幅438%。 H股增发获批昨日获批。 2011年行业供需仍有差距,公司市场控制力大,利于维持高客座率和高票价;四季度为国际旺季,经多年培育,国际业务进入收获期;合并深航后,集团协同效应逐渐展现,人民币升值弹性增强;高铁影响最小;非公开发行后有估值优势。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.96元、1.16元和1.17元,对应PE为16.62倍、13.87倍和13.73倍,维持“推荐”评级。 风险提示。国际油价快速上涨,人民币升值后贬值,疾病、自然灾害等突发事件。

交通银行2010年前三季度实现利息净收入615.00亿元,同比增长30.66%;手续费净收入106.65亿,同比增长24.99%;营业费用(扣除拨备)281.58亿,同比增长34.13%;净利润295.37亿元,同比增长28.59%。 公司前三季度业绩增长源于规模增长、中间业务收入增长、净息差回升等因素。 公司净息差有所回升,三季度息差较二季度上升4个基点。公司三季度净息差回升主要是: (1)资产结构调整,存贷比上升,增加高收益资产比重。 (2)议价能力提升,尤其是展业通规模增长较快,而这部分贷款90%以上是利率上浮的。未来资产结构调整延续、议价能力继续提升,息差保持小幅增长。 公司手续费净收入同比增长较快。其中,咨询服务费、银行卡手续费、结算手续费收入等驱动手续费增长。公司将利用集团优势调整手续费收入结构,提升手续费收入比重,未来手续费收入将受益于经济增长和居民收入提高而稳定增长。 不良贷款余额增加,拨备覆盖率提升。不良贷款余额265.84亿元,较中期增加12.51亿元,不良率1.22%,与中期持平。不良贷款余额上升是因为公司通过系统设定,对不良的计入标准更加审慎。贷款拨备覆盖率167.95%,较上季上升6.78个百分点。核销前不良毛生成率为0.20%,较二季度增加8个基点;当前拨贷率为2.10%,略高于行业平均水平,未来拨备将稳步提升。 公司第三季度成本收入比为35.03%,较上季度下降约4个百分点。预计公司四季度成本将季节性增加,成本收入比将略有回升,预计达到43.30%。 我们认为公司未来中间业务增长、规模增长和净息差上升将继续推动公司业绩增长。预计2010年和2011年盈利分别为385.56亿元和481.97亿元,每股收益分别为0.68元和0.86元,对应10年动态市盈率为9.32倍,动态市净率为1.59倍,给予“推荐”评级。

中国远洋公布2010年前3季度业绩: 公司前3季实现收入597.44亿,同比上升52.08%%;总体毛利率18.99%,净利润56.39亿,EPS为0.55元,去年同期EPS为-0.52元。单季度来看,公司3季度收入环比上升3.67%;毛利率19.10%,环比下降1.36个百分点;单季度EPS为0.20元,今年2季度为0.26元。根据3季度海运市场表现,我们预计集运贡献盈利环比上升,但散货贡献盈利环比回落,且散货回落绝对量大于集运上升的绝对量,从而使得业绩环比回落。 3季度亏损合同回拨2.2亿,新拨备4.03亿。总体上,3季度单季度FFA和亏损合同拨备贡献收益为-1.6亿元。 干散货业务方面,3季度单季度完成货运量6818.52万吨,环比下降7.20%,除了煤炭运量增长6.66%以外,其余货种运量都下降,其中铁矿石和粮食运量分别下降10.41%和17.09%。而3季度BDI指数环比下降28.91%。 我们判断3季度散货量和价的下跌使得散货贡献业绩环比下降(具体散货经营盈利数据还待与公司进一步沟通)。 4季度旺季散货均价将环比上升,我们预期4季度散货贡献盈利将环比增加。 集装箱业务方面,公司3季度装箱运力165.64万TEU,环比增长0.72%。3季度单季度实现集装箱运输收入113.49亿,环比上升17.19%。整体单位运价水平环比上升16.35%。分航线来看,亚欧航线运量环比增速较快,达到11.26%;跨太平洋航线单位运价提升最快,环比提升27.94%,欧洲和太平洋2条航线合计贡献了72.85%的集装箱航线收入。 在海运几个子行业中,散货未来面临的供给压力相对较大。而集运未来供需基本平衡,若船东继续维持当前降低航速和采取停航等措施,我们预期集运市场未来中期趋势将在波动中回升。11月集装箱运价将趋于稳定,4季度总体仍旧可维持盈利。 我们暂维持公司2010-2012年EPS为0.69、0.72、0.78元的盈利预测,对于PE为16.36、15.64和14.44倍。 考虑到4季度散货旺季到来,同时也是油轮市场旺季;最近沿海煤炭运输市场已经持续10周上涨,且主干航线运价已经上涨至年内新高。海运运价上涨有可能成为海运股阶段行情的催化剂。维持公司“谨慎推荐”评级。

金刚玻璃10月27日发布三季报,其主要内容为:l2010年7-9月,实现营业收入5722.93万元,同比增长9.38%;l营业利润为777.88万元,比去年同期增长了8.79%;l实现归属母公司的净利润653.08万元,同比增长1.84%;l实现基本每股收益与稀释后的每股收益0.054元,同比增速1.84%。 我们预计公司10-12年EPS分别为0.423、0.872、1.581,对应的PE分别为56.48、27.38、15.11,公司未来的看点有三:一是防火规范修改之后,促进铯钾防火玻璃的推广;二是电池片投产进度和市场的超预期,第三,吴江项目对公司业绩贡献的超预期。我们维持公司的“推荐”评级。

事件描述 浦发银行2010年前三季度实现利息净收入323.68亿元,同比增长34.95%;手续费净收入28.01亿,同比增长78.49%;营业费用(扣除拨备)146.44亿,同比增长34.92%;净利润148.37亿元,同比增长44.19%,符合我们的预期。 公司前三季度业绩增长源于息差回升、规模增长和中间业务收入高速增长等因素。 公司净息差有所回升,三季度息差较二季度上升5个基点。公司三季度净息差回升主要是:(1)贷款议价能力提升;(2)资产结构调整引致,同业资产增加较多,同业资产重定价快于证券,利率上升周期下有助于息差回升。未来资产结构调整和资金利率上行推动证券投资、同业收益率上升,息差继续回升。 公司手续费净收入同比增长78.49%。手续费收入快速增长主要是因为理财业务手续费收入增幅较大。从四季度初的资本市场来看,未来的理财业务手续费收入高速增长可期。 不良余额增加,不良率下滑,拨备覆盖率小幅幅提升。公司拨贷率1.84%,与行业平均水平相当。贷款拨备覆盖率307.78%,较上季上升5.52个百分点。核销前不良毛生成率为-0.07%,与二季度持平。不良贷款余额64.90亿元,较中期增加0.25亿元,不良率0.60%,较中期降低2个基点。总体来说,高拨备、低不良率和适当拨贷率说明公司的资产质量较好,预防未来坏账的能力也较强。 公司第三季度成本收入比为39.20%,较上季度下降2.67个百分点。预计公司四季度成本将季节性回升及人员、机构和业务增加致使成本收入比将略有回升。 我们认为公司过去业绩改善主要来自于中间业务增长、规模增长和净息差回升等。未来资产负债结构调整和加息周期下利差增加促进息差回升,资本瓶颈解除规模增长有保障,中间业务平稳发展,利润增长可持续。未来看点是中移动入主后新业务合作带来的巨大盈利空间。我们预计2010年和2011年盈利分别为19,295亿元和23,392亿元,每股收益分别为1.28元和1.36元,对应10年动态市盈率为11.38倍,动态市净率为1.95倍,给予“推荐”评级。

武钢股份今日公布了2010年3季报,3季度公司实现营业收入184.87亿元,同比增长33.28%;营业成本为172.18亿元,同比增长39.36%;归属于母公司所有者净利润2.76亿元,同比下降49.54%,实现EPS为0.035元,前3季度共实现EPS为0.158元。 预计公司2010、2011年的EPS分别为0.23元和0.46元,维持“谨慎推荐”评级。

华夏银行2010年前三季度实现利息净收入163.93亿元,同比增长44.65%;手续费净收入11.60亿,同比增长34.62%;营业费用(扣除拨备)86.45亿,同比增长37.69%;净利润45.27亿元,同比增长71.32%,符合我们的预期。 公司前三季度业绩增长源于规模增长、中间业务收入增长和息差回升等因素。 公司净息差环比有所下滑,三季度息差较二季度下降7个基点。公司三季度净息差下滑的主要原因是同业资产与同业负债环比大幅上升,同业利息收入提升幅度不明显,加上同业资产带动生息资产规模扩张,进而摊薄净息差。未来资产结构调整延续,贷款议价能力提升,同业资产占比可能高位下行,息差保持小幅增长。 公司手续费净收入为11.60亿元,同比增长34.62%。第三季度公司各项手续费及佣金收入实现手续费净收入3.58亿元,较上季度减少11.54%。 公司三季度成本收入比为48.9%,较中期下降约2个百分点。预计公司四季度成本增加,成本收入比将略有回升,预计达到51.4%。 我们认为公司过去业绩改善主要来自于中间业务增长、规模增长和息差回升等。规模和中间业务驱动利润增长延续,息差环比小幅回升,利润稳定增长。我们预计2010年和2011年盈利分别为62.95亿元和80.74亿元,每股收益分别为1.15元和1.18元,对应10年动态市盈率为11.77倍,动态市净率为1.63倍,给予“推荐”评级。

事件描述 上港集团公布非公开发行股票收购洋山2-3期码头的预案: 洋山2-3期码头评估价格总计225亿。225亿中,其中公司已经支付86亿保证金,本次承担负债60亿,则剩余79亿元通过向股东同盛集团定向增发的方式获得。定向增发为4.49价格元。增发完成后,股本将增加17.6亿股,从增发前的209.9亿股增加为227.6亿股,增加8.4%。收购完成后总计增加成本10亿左右,税后影响利润约7.5亿元。 我们判断今年港口装卸费率提价基本确定。洋山港区目前重箱装卸费率为515元/TEU;而外高桥港区重箱费率为565元/TEU。洋山港区航线航班已经成规模;今年吞吐量即可达到1000万TEU,超过原设计能力。我们判断洋山港区和外高桥港区实行差别提价的可能性存在,可使得两港区间费率接近一致。假如2011年平均提价10%,则提价可增加净收入9-10亿元,可基本覆盖掉收购增加的成本。 2011年开始,汇山地产项目20多万平米商业地产项目将竣工,销售单价约70000元/米,销售净利率约30%,总体可贡献盈利约20亿,不过并不确定多大比例在2011年确认收入。之后,其余20多万平米将陆续进入开发,也即在未来5年内,每年都会有地产收入结算,贡献利润。此外,公司原宝山码头已经闲置,100多万平米土地将做改性,从工业用地转为商业用地。公司将获取两部分收益:1)2011年,工业用地转为商业用地的收益,政府将给予一次性补贴,将贡献营业外收入;2)之后该地块可进行地产项目开发。 我们总体判断,2011年若提价,则提价和地产项目贡献的业绩增量可以覆盖掉收购所带来的成本增加;同时考虑一次性的政府土地补贴,我们预计EPS可以不被摊薄,若乐观补贴数量可观,甚至EPS在2010年基础上还有增加。 公司每年现金流为50-60亿;除本次收购,未来无大额资本开支。公司规定现金分红比率在50%以上,则分红收益率在2.5%左右。 我们总体判断,单纯增发摊薄利润,但未来提价和地产项目可基本覆盖所增加的成本;若土地补贴收入可观,EPS在2011年可仍有增厚。暂时不考虑非公开发行和提价等事宜,我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.24元、0.25元和0.28元,对应PE分别为18.95倍、18.06倍和16.54倍。长期而言,在中国沿海集装箱港口中,上港集团量价提升的空间最大;同时,未来地产可提供业绩增量;维持公司“推荐”评级。