青岛海尔发布公告:实际控制人海尔集团和日本三洋电机株式会社就海尔集团公司或其控股附属企业意向收购三洋电机在日本、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾和越南的洗衣机、冰箱和其它家用电器业务签署备忘录。备忘录的主要内容包括:1、将三洋电机所持有的生产及销售家用和商用洗衣机的“三洋AQUA株式会社”的全部股份以及三洋电机在生产家用洗衣机的“Konan Denki 株式会社”中所持有的全部股份转让给海尔。2、将三洋电机在设计与开发家用电冰箱的“海尔三洋电器株式会社”中所持有的全部股份,以及在生产家用电冰箱的“海尔电器(泰国)有限公司”中所持有的全部股份转让给海尔。3、将东南亚生产及/或销售电冰箱和洗衣机等家电业务的“三洋HA Asean有限公司(越南)”、“三洋印度尼西亚有限公司”、“三洋印度尼西亚销售有限公司”、“三洋菲律宾公司”、“三洋销售及售后服务有限公司(马来西亚)”转让给海尔。4、双方协议海尔可以在一定期限内在越南、印度尼西亚、菲律宾、马来西亚销售“SANYO”品牌的冰箱、洗衣机、电视、空调等家用电器产品。 虽然双方并未透露交易的价格,但消息称预计总交易金额为100亿日元(约1.283亿美元),海尔此次收购涉及在上述区域的三洋电机洗衣机、冰箱的研发、制造及所收购公司家用电器的销售和服务业务, 收购包括三洋洗衣机品牌AQUA及相关品牌。同时, 双方就“SANYO”标识的使用达成一致。收购完成后,海尔在日本市场将实现“Haier”和“AQUA”双品牌运营;在越南、印度尼西亚、菲律宾和马来西亚市场,海尔在运营“Haier”品牌的同时, 将在指定期间内同步运营“SANYO”品牌。 三洋在白电研发上的实力可以增强海尔的产品竞争力。海尔表示此次收购完成后, 将保持并提升三洋电机强大的研发能力,并在现有的市场优势的基础上加大投入, 拓展产品线和市场份额。 这是中国家电企业少有的大规模收购海外品牌,可以说具有标志性的意义。张瑞敏是中国企业家中最早提及国际化的,而且海尔的国际化之路一直比较谨慎,未曾出过巨额亏损,此次的收购成本也不高,且一下子填补了海尔在东南亚的市场布局,我们看好此项收购,并继续维持对海尔的“推荐”评级。

上半年业绩概述:公司实现营业收入99838.52万元,同比增长33.19% ;营业利润 16154.36万元,同比增长19.97%;净利润15505.54万元,同比增长24.05%;归属于母公司所有者的净利润 15505.54万元,同比增长24.17%。上半年实现每股收益0.377元,业绩基本符合我们的预期。 外购原料增加使整体毛利率有所下滑:随着生产规模的扩大,外购原材料增加,并且价格出现上涨,公司产品整体毛利率有所下降;但由于铝期货价格较去年同期出现上涨,公司主要以铝期货价格为定价基础的高纯铝产品毛利率有所回升。 新项目建设情况:公司15000吨非铬酸电子铝箔项目,年产能为8000吨的一期已建成并投产,年产能为7000吨的二期正在建设中。新增年产500万平方米高压电极箔技改项目已进入安装调试阶段,预计将于2011年12月建成投产。 公司能源优势明显:公司电极箔产品能耗极高,中压箔单位电耗50-60度平米,高压箔单位电耗70-80度/平米,折算到每吨电极箔耗电24-28万度如果算上电解铝、高纯铝、电子铝箔加工过程的电耗,每吨电极箔电耗超过30万度。电极箔产品属于高度能源密集产品,公司未来电极箔产能的扩大将充分发挥公司的能源优势。 维持“推荐”评级:公司具备高纯铝、电子铝箔的领先技术实力和未来持续快速增长的潜力,使得公司估值有理由获得市场相应的溢价,应该给予2011年30倍动态市盈率估值,公司未来六个月的目标股价为26.42元,维持公司“推荐”的投资评级。

投资要点: 1、 公司业绩符合预期。公司今年中报实现营业收入63228.53万元,同比增长33.06%;实现净利润26628.11万元,每股净利润为0.44元,同比增长70.64%。 2、 公司今年中报毛利率为56.36% ,较去年同期的52.94%提升了3.42个百分点,公司毛利率提升主要由于毛利率较高的小尺寸触摸屏在去年下半年达产,今年上半年小尺寸触摸屏需求旺盛,触摸屏业绩占比较去年同期大幅提高;另外公司成本控制合理,原有产品毛利率下降幅度不大;11年中报管理费用为4,644.99万元,较去年同期增长28.23%,主要是公司研发投入增加。 3、 公司第一批400万片中大尺寸项目所采购的设备去年年底已经调试成功,并在今年上半年逐步经历了样品试生产和小批量试生产,今年三季度有望达到批量生产能力;第二批400万中大尺寸电容式触摸屏项目还有部分主要设备将在下半年陆续到厂,并将进行安装调试,我们预计公司今年三季度将实现全部规划产能。 4、 据Gartner统计,今年一季度全球手机销售总量为4.28亿部,同比增长19%; 智能手机量占总体销量的23.6%,同比增长85%,因此我们认为今年公司CF、ITO和小尺寸触摸屏的下游需求依然较为旺盛;由于iPad和Android平板电脑的销售情况良好,IDC已将2011年全球平板电脑销售预期上调6.2%,至5350万台,我们预计公司中大尺寸触摸屏全年销量有望达到300万片;公司已经新建厂房,未来将投建新项目,这将给公司业绩增长提供新的动力。 我们预测公司 2011~2013年EPS 分别为1.32、1.75、2.21元。我们给予公司11年30倍PE,对应目标价39.6元,给予公司“买入”评级。 风险提示: 中大尺寸触摸屏的客户需求低于预期产品价格下降风险

投资要点: 营业收入、净利润较去年同期均有所下滑。公司今年上半年实现营业收入10.96亿元,同比下降11.47%;实现归属母公司股东的净利润4.15亿元,同比下滑15.43%。每股收益为0.18元,同比下滑21.74%;每股净资产为4.92元,同比下降了12.07%。 市场交易份额同比略有提高,佣金率逐步企稳。受紧缩货币政策影响,上半年股市维持震荡格局。受此影响,公司上半年经纪业务收入为8.1亿元,同比减少了9.25%。尽管如此,公司股基市场份额却稳中有升,由去年同期的1.66%上升至今年上半年的1.72%。上半年佣金率达0.087%,较今年一季度的0.084%有所提升。 投行业务略有下滑。上半年公司实现投行业务收入9608.37万元,同比略有下滑,降幅为3.7%。上半年完成主承销项目5个,其中IPO 及增发各1项,和去年相比基本一致;主承销规模达29.18亿元,同比去年提高了9.2%。 资产管理业务增长迅速。上半年公司实现受托客户资产管理业务净收入4124.89万元,同比大幅增长了78.8%。上半年公司新成立3只集合理财产品,累计成立了13只理财产品,在所有券商中排名第6位;受托客户资产管理规模达到了47.23亿元,同比增长了38.08%。 自营业务受弱势市场因素拖累。公司自营业务收入为1.34亿元,同比下降了32.1%。受市场环境影响,特别是二季度以来,自营业务中公允价值变动收益由一季度的1.338亿元,大幅下滑变为浮亏-8179万元。 估值与评级。公司上半年营业收入下滑11.47%,而管理费用同比却增长了7.3%,压缩了公司的利润空间。 但是在整个市场低迷的环境下,公司股基市场份额却有所提高,佣金率也企稳回升;投行业务、资产管理业务等收入占比均有所提高,特别是受托资产管理业务收入同比出现了大幅增长。此外,上半年公司增发募集资金增加公司资本,重点布局创新业务,将进一步加快多元化业务构建的步伐。对于影响公司股价的市场因素—东方证券减持问题,我们看到东方目前持有公司3188万股。预计公司11年EPS 为0.56元,对应估值为17.84x,具备估值优势,维持“买入”评级。

投资要点: 1、 公司2011年上半年实现营业收入、净利润分别为39286.09万元、3475.52万元,同比增速分别为18.91%、0.13%。实现每股收益0.15元,同比增速为0.14%。总体来看,上半年公司各项主营业务呈现稳定增长的态势,景区客流增速达20.1%,符合我们此前预期。而利润增速大幅度下滑主要是由于本年度企业所得税率的上调以及管理、销售费用的增加所致。 2、 景区上半年接待游客101.4万人,较上年同期增长了17万人,同比增幅达20.1%。实现门票及索道业务收入22502.05万元,增幅达17%,与总体业绩增速相匹配,为公司主要盈利点。其中索道业务毛利率为78%,较去年同期略有下降,我们认为该项业务毛利的下降主要是由于人工等运营成本上涨所致,预计下半年旅游旺季的客流增速将高于上半年,全年索道毛利将维持在80%左右,公司旅游主业增速将达到20%,景区业务保持健康发展的趋势。 3、 上半年酒店业务发展较为稳定,1-6月实现营业收入9982.49万元,同比增幅达13.41%。但高额的营业费用长期挤压着酒店的利润空间,使酒店的毛利率仅仅维持在25%左右。预计全年酒店业绩增速在18%左右。 4、 上半年利润增速下滑较多主要是由于公司所享受的西部地区15%的企业所得税优惠税率上调至25%,加之人工成本的上涨导致管理费用涨幅达42.58%。因此,我们认为上半年公司利润被挤压主要是受制于非经常性发生的事件,与公司本身经营业绩关联不大。 5、 综合来看,公司主业发展稳定。未来,在四川省交通不断改善的背景下,公司景区通达性将大大提高,特别是2012年开通的成都到峨眉山的城际轻轨将为游客人数的提高奠定基础,峨眉山有望成为成渝地区短途旅游目的地。另外,公司门票已于2011年到了提价的时间窗口,未来在通胀问题逐步缓解后,门票提价将是大概率事件,而这将直接提振公司业绩。因此,我们仍然维持“推荐”评级。预计2011-2013年EPS 分别为:0.52元、0.72元、0.83元。对应PE 分别为:35倍、25倍、22倍。6个月目标价为20.80元。

2011年上半年我国共销售客车23.12万辆,同比增长10%;其中大、中、轻客分别销售2.97、3.56、16.59万辆,分别同比增长2%、-11%、17%。 公司2011年上半年销售客车18368辆,同比增长8%;其中大、中、轻客分别销售8242、8793、1333辆,分别同比增长19%、9%、-32%。公司大中客今年上半年市场份额提升至26.07%,主要因为公司上半年公交客车销售3975辆,同比增长26%(同期行业增长8%),贡献了公司销量增长的近6成;但轻型客车由于兰州宇通解散,销量、市场份额皆下降。 由于销量结构上移,公司2011年上半年实现营业收入64.06亿元,同比增长16%;其中客车产品销售收入60.83亿元。分地区来看,公司上半年国内销售56.84亿元,出口4.44亿元,出口占比不到10%。公司2011年上半年综合毛利率17.17%,其中客车产品毛利率17.21%,较为平稳。 公司2011年上半年实现净利润4.22亿元,同比增长17%,合每股收益0.81元,业绩符合预期。公司2011年上半年经营活动产生的现金流量净额为5.34亿元,合每股1.03元,现金流正常。 公司上半年资本支出较多,包括专用车项目房屋1.86亿元、新能源汽车项目土地1.89亿元等;期末公司在建工程大幅上升至4.36亿元,较年初增加3.94亿元;公司期末现金余额则比年初减少3亿元至6.19亿元。 大中客行业一般下半年好于上半年,我们维持对公司2011、2012和2013年每股收益分别为1.97、2.32、2.63元的预测,按照2011年13倍PE,得到目标价25.61元,维持对公司的“推荐”评级。

湖北宜化2011年上半年实现营业收入73.32亿元,同比增长46.08%,实现营业利润和归属于母公司所有者净利润分别为6.87亿元和4.65亿元,分别同比增长20.20%和41.73%,实现每股收益0.858元,基本符合我们的预期。上半年实现加权平均净资产收益率达到15.14%,比去年同期增长了1.7个百分点。而每股经营活动产生现金流达到0.78元,比去年同期的0.24元增长幅度达到218.4%,这也是我们在一季度公司业绩低于预期的情况下依旧看好的重要原因。 公司今年的收入增长主要来自于氯碱业务收入的大幅提升,随着内蒙宜化去年年底建成并在二季度以来逐渐运转正常化,PVC和烧碱收入合计同比增幅达到83%。目前青海宜化30万吨氯碱项目已经正式投产进入试运行阶段,公司的PVC产能也已经达到84万吨。全年公司的氯碱业务收入和利润占比还将进一步提升。同时,公司也在6月公告将在新疆宜化建设50万吨离子膜烧碱、60万吨PVC项目,一期25万吨烧碱、30万吨PVC将于2012年投产,氯碱业务将依托成本优势成为公司的最大利润增长点。 尿素业务方面,上半年收入同比增幅为12%,这与上半年尿素产品均价增幅基本同步,而在煤炭、天然气价格上涨的背景之下,公司的尿素业务毛利水平依旧提升至30%,显示出良好的成本控制能力。目前新疆宜化的60万吨尿素装置正在建设之中,预计将于今年年底建成投产。凭借准东煤炭的低成本优势,尿素完全成本将达到1000元/吨,明年的尿素业务盈利能力将进一步提升。 其他业务方面,磷酸二铵业务同比增长,得益于产品价格的提升,而毛利水平略有下降与磷矿石成本的提升有一定关系,70万吨产能基本处于满负荷生产状态;保险粉和季戊四醇业务也将逐渐好转。 根据公司青海宜化、新疆宜化项目的建设和生产进度,我们预测公司2011-2013年每股收益为1.55、1.99和2.54元,动态市盈率分别为13.98、10.85和8.53倍,作为目前国内最大的尿素生产企业,具有资源优势的氯碱业务也在不断壮大,公司未来两年的业绩成长空间明确,目前公司的市盈率水平低于同行业平均水平,我们维持公司“买入”投资评级。

投资要点: 日海通讯11年上半年实现营业收入5.35亿元,较上年同期增长59.09%;归属于母公司所有者的净利润0.63亿元,较上年同期增长62.95%。基本每股收益0.63元/股。业绩呈现快速增长,与前期业绩预告情况相符。 公司营业收入呈现大幅上涨,主要因为受益于国内3G网络的持续建设、4G网络的试点启动和光纤宽带网络的大规模持续建设,公司在运营商集采中凭借在行业中的领先综合实力和竞争优势获得大量订单和领先份额,产品销售情况良好,增幅明显。 在运营商集采方式对产品价格形成压力的情况下,公司销售毛利率不仅没有出现下滑,而且呈现微幅上升(销售毛利率达到32.11%,比去年同期提升0.4个百分点),一方面由于订单大幅增加,公司募投项目顺利实施产能有效释放,规模效益体现明显,另一方面也是公司通信网络连接分配产品在业内受高度认可的体现(该项产品毛利率32.64%,销售量同比增长79.43%)。 从行业来看,景气度提升给公司业务快增提供机会。在国内,在宽带战略的驱动下,三大运营商纷纷加大光纤和移动宽带建设投资,给公司ODN解决方案和移动网络一体化建站方案提供良好市场机遇。在海外,全球电信业在经济复苏后正在恢复通信设备投资,公司的海外业务大幅提升。 我们认为公司的再融资武汉光谷产业园项目将扩大公司的ODN全系列产品和移动网络基站配套设备的产能,将解决公司存在的产能瓶颈,满足市场需求,有利于公司的业务发展。考虑公司在行业的竞争优势和行业需求快增的预期,我们看好公司未来的发展前景,预测11-12年EPS为1.54、2.05元/股,对应PE为34、26,维持“推荐”评级。

以40万吨烧碱和聚氯乙烯为核心的上下游一体化的产业链已具雏形。公司拥有50万吨聚氯乙烯和50万吨烧碱产能,理论上计算,需要消耗75万吨电石、75万吨原盐、36亿度电,大量的石灰石和焦炭,同时副产90万吨电石渣。目前公司氯碱和PVC产能中电石并未能实现完全自供,电力自供比例也较小,这是公司成本居高不下的主要原因,也是未来发展的瓶颈所在。下游配套水泥产能,能够完全消化电石渣废料,初步具备了上下游产业链的雏形。 我国的西部地区相对经济发达的东部地区资源丰富而且价格低廉,因此,从长期来看,高耗能产品有向西部地区转移的趋势。但下游需求领域仍集中在华东、华南、华北等地区。因此对西部氯碱企业而言,有利的是生产成本较低,不利的是运输距离较远,但两相对比来看,运费的增加要远远低于生产成本的减少。 能源化工产业链归根结底是能源的价格,也就是电力的价格高低。目前公司大部分电量仍然来自蒙西电网,因此虽然相对东部地区成本较低,但如果能够实现直供电,则成本仍有大幅下降的可能。 参股公司亿利冀东公司2010年较好的贡献了业绩,由于水泥生产具有成本优势,未来将持续贡献稳定收益。神华亿利公司近两年处于项目建设期,发电机组利用小时数不足导致贡献业绩有限,预计年底能够解决。 公司2010年拟非公开增发收购东博煤炭公司100%股权以及新建乌拉山煤炭物流基地项目。乌拉山物流基地项目地处资源丰富的内蒙地区,虽然资源丰富,但煤炭物流配套却相对不足。这是该项目产生的最重要的环境因素。更重要的是,项目所处位置优越,项目地址处于G6京藏高速、G110国道和包兰铁路附近,交通十分便利。 盈利预测结果表明,公司2011、2012、2013年每股收益分别为0.48元,0.81元和0.92元。动态市盈率分别为36.2倍、21.4倍和18.8倍。对比2011年公司动态市盈率与化工行业平均估值水平,估值基本合理。未来两年随着业绩的大幅上升,公司估值水平较低,具有较强的吸引力。因此,我们给予公司长期“推荐”评级。

投资要点: 1、 报告期内,公司累计生产煤炭313.42万吨,同比增长12.45%;生产尿素75.17万吨,同比增长11.84%;销售煤炭259.35万吨,销售尿素83.02万吨。实现营业收入38.17亿元,同比增长29.03%;利润总额10.56亿元,同比增长18.10%;实现净利润7.09亿元,同比增长5.65%。 2、 煤炭业务盈利能力强。上半年,公司煤炭销售23.78亿元,销售成本7.68亿元,销售毛利率高达67.71%。上半年,煤炭销售收入同比增长26.91%,但煤炭销售成本仅同比增长1.31%。公司的成本控制较为严格。煤炭产品营业利润率比去年同期增加8.16个百分点。 3、 化肥业务盈利状况好转。上半年,公司化肥产品销售31.10亿元,销售成本30.49亿元,营业利润率为1.98%。化肥业务营业利润率比去年同期增加3.09个百分点。 4、 亚美大宁继续给公司短期业绩带来负面影响。上半年,亚美大宁亏损2.05亿元,给公司投资收益为-7392.96万元,每股贡献-0.129元。 5、公司煤炭产品景气不减,价格依然坚挺。我们认为公司的无烟煤价格未来仍有望继续保持基于亚美大宁复产预期以及未来公司产能扩张,我们继续维持公司“买入”评级。

投资要点: 公司业绩基本符合预期。公司11年上半年实现营业收入17.8亿元,同比增长35.24%;实现归属于母公司股东净利润4230万元,同比增长33.26%,折合每股收益0.29元。业绩基本符合预期。 媒介代理业务表现良好.公司媒介代理业务在上半年增速较快,其收入16.2亿元,同比增长38.24%,毛利率同比上升1.22%。表现良好的原因一方面在于引入新客户使得广告投放量增大,另一方面在于公司年初开始的媒体集中采购项目使得公司毛利小幅上升,上半年媒体集采提升公司利润约100万元,此外,公司3月收购的重庆年度公司也在2季度并表,年度公司从事买断式媒体代理,11年上半年净利润约1000万元,公司持有51%股份。 品牌管理业务低于预期。公司品牌管理业务收入7639万元,同比增长9.15%,低于预期,毛利率0.08%,基本维持稳定。11年上半年公司品牌管理业务新增30多个客户,包括汤臣倍健、舒克牙膏及其他一些金融类客户。过去本田、丰田等汽车行业客户在公司客户中占比较高,目前公司开始把发展重心向金融、医疗保健类客户上转移。 旗智广告预计将从3季度并表。今年6月13日,公司审议通过收购广州旗智公司的方案。旗智所处行业为公共关系行业,在并购前主要专注于汽车行业的公共关系活动,并在汽车行业公共关系领域居于较为领先的位置。本次收购有利于省广股份快速切入公共关系领域,延伸广告业务产业链条和对客户的服务深度,提高客户粘性。 盈利预测:维持此前盈利预测,预计公司11-13年每股收益分别为0.69元、0.90元和1.16元,对应当前股价市盈率分别为29倍、23倍和17倍。从估值的角度看,目前公司估值合理。 投资评级:中国整合营销行业有较大发展空间。省广股份是本土领先的4A 广告公司,看好公司中长期投资价值,给予公司“推荐”评级。 风险提示:短期公司面临小非解禁压力和中国汽车行业景气度下降带来客户广告投放量下降的风险。

水处理行业空间广阔 我国水资源非常匮乏,人均水资源占用量约为2200m3,仅为世界平均水平的1/4。目前我国水体污染严重,七大水系轻度污染,湖泊(水库)富营养化问题突出,由此进一步加剧了水资源紧张局面。根据国家“十二五”规划纲要水污染治理目标,需要建设管网与污水处理厂、城市雨污分流工程建设以及重金属污染综合治理,相应投资可能达到10000-15000亿元。 MBR技术具备良好的推广前景 城市污水二级处理的生物处理工艺可分为活性污泥法和生物膜法两大类,此外还有以膜生物反应器(MBR)工艺为代表的新兴水处理工艺。尽管MBR初始投资成本较高,运行费用较传统工艺高,膜组器折旧费用高等缺点,但是MBR工艺诸多优点决定了其是未来非常重要的发展方向。 碧水源是MBR技术在市政污水处理领域的推广者公司是国内MBR技术在市政污水处理领域的推广者,在国内市场行业占据了60%以上的市场,公司拥有MBR 工艺技术、膜组器设备技术和膜材料制造技术三大关键技术。在膜材料生产方面,已经建成了年产200万平方米增强型PVDF中空纤维微滤膜以及年产100万平方米的中空纤维超滤膜生产线,成为目前全球最大的超/微滤膜制造商之一。 “技术资金换市场”经营模式优势凸出 巨额的超募资金和公司在MBR领域的技术优势成为公司拓展业务的核心竞争力。在市政污水处理市场中,存在明显的地域壁垒,公司 “技术资金换市场”策略来实现快速的地域拓展,合作对象一般都是以当地城投、水投等拥有市政污水处理项目资源的企业,通过合作方式能够获得稳定的项目来源,从而实现公司业务的稳步发展,项目建成后合资公司也将承担运营业务,更能形成稳定的收入来源,此模式的不断推广将成为公司业务发展的利器。根据公司中长期规划,预计将建立5-10个大型省会基地,每个基地总处理规模超过200万吨/日,并配建膜生产线,同时进入20-30个重要地级市,实现业务全国化布局。 盈利预测及投资建议 预计公司未来三年的EPS为0.93元、1.52元和2.36元,目前的估值水平分别为46.03X、28.13X和18.18X,静态看估值水平依然偏高,但考虑到公司“技术资金换市场”的业务拓展模式所带来的持续业绩增长动力,给予“推荐”评级,目标价位55元。

投资要点: 公司今日公布2011年半年报,报告期内实现营业收入32.73亿元,归属于母公司的净利润1.13亿元,每股收益0.31元。 分业务来看,磷矿石成为上半年增速最快的业务,实现销售收入2.9亿元,毛利润2.06亿元,占公司总毛利润的50%,相比去年30%的比重大幅上升。一方面,磷矿石价格自年初以来连续上涨,从350元/吨上涨至目前的500元/吨,上涨幅度超过40%。但从另外角度来看,上游资源的价格上涨会挤压下游黄磷-磷酸-磷酸盐产业链和磷肥的毛利率水平,对行业的复苏不利。另外,磷矿石在盈利中的占比提高也意味着公司的业绩对磷矿石业务的依赖程度加大,未来或许会造成业绩的大幅波动。 磷酸盐业务基本符合我们此前报告的预期,从我们跟踪的磷酸盐主要产品五钠价格走势来看,上半年走势基本平稳,但由于上游磷矿石价格的上涨,影响到产品的盈利能力有小幅下降。 项目建设方面,新建配套树空坪矿业的选矿项目,上游磷矿石资源的开采量有望继续加大。下游60万吨磷肥项目进程将半。我们预计这些项目将在2012年之后释放产能并产生效益,目前仍处于项目投入期。 磷矿石业务的大幅增速弥补了贸易、二甲基亚砜、磷酸盐等业务盈利能力的下降,综合考虑,我们仍维持今年五月份报告的盈利预测。2011年、2012年、2013年每股收益分别为0.62元,0.86元和1.51元,对应市盈率水平为36倍、26倍和14.8倍,继续维持长期“推荐”评级。 公司未来事项较多,值得关注的包括磷化集团的资产注入进程,60万吨磷铵项目建设进程,以及兴福公司电子级磷酸和兴瑞公司有机硅烧碱项目建设等。这些事件有可能成为公司未来股价波动的催化剂。建议密切关注其进展情况。

通鼎光电今日发布半年报,公司2011年上半年实现营业收入8.3亿元,同比上升32.32%,实现归属于上市公司股东净利润9千万元,同比增长35.08%,实现基本每股收益0.3366元。公司业绩保持快速增长,符合我们此前的预期。 从公司各项业务来看,通信电缆销售收入同比上升28.84%,但毛利率下滑9.25%,我们预计主要由于上游原材料价格上涨所致。通信光缆销售收入同比上升36.82%,毛利率上升4.71%,我们预计主要由于光纤自给率提高降低了通信光缆制造成本。 从公司近期规划来看,公司募投的光纤生产项目进展顺利,下半年年产光纤700万芯公里项目及年产光纤300万芯公里项目将达产,将极大地缓解公司光纤产能不足的困境,有助于提高公司光纤自给率并提升光缆毛利率。明年5月份公司年产600万芯公里通信光缆项目也将达产,将有效提升公司光缆产能。 从今年上半年通信行业总体投资趋势来看,运营商FTTx、三网融合等光通信基础建设的投资保持旺盛,同时受日本地震影响,光纤价格保持坚挺,维持在了71元/芯公里的去年同期最高水平,利好光纤光缆制造行业。 近期公司公告在中国电信2011年光缆集采中中标量名列第一,在中国联通2011年光缆集采中中标量名列第二。同时光纤中标量亦有大幅度提高。而中国移动集采将于下半年开始,我们预计公司也将获取较大的集采份额,使得公司2011-2012财年业绩保持快速增长。 在公司大力提高产能及毛利率的同时接连中标运营商大单使我们对公司今年盈利前景充满信心。我们预期,公司2011-2013年收入增速分别为46%、20.5%、20.3%,净利润同比增速分别为59%、21%、29%,EPS(摊薄)分别为0.85、1.03、1.32元,对应市盈率分别为19.54倍、16.13倍和12.58倍。结合相对估值法和绝对估值法,我们认为,公司的合理价格区间是25.3-28.9元, 给予“买入”评级。

投资要点: 2011年上半年业绩符合预期:公司2011年上半年实现营业收入25.03亿元,同比增长40.10%;归属母公司净利1.73亿元,同比增长78.29%。实现基本每股收益0.21元/股,同比增长75%。2011上半年的业绩与我们此前的预期基本一致。 主要产品毛利率上升:2011年上半年公司业务总体毛利率上升0.78个百分点,其中公司主要产品电子铝箔和电极箔毛利率分别上升2.53及2.85个百分点,符合我们之前对公司中高压化成箔龙头、毛利率会逐步提升的预期。虽然公司另外的产品亲水、空调箔及铝电解电容器的毛利水平有所下降,但是公司目前的产能扩建均为电子铝箔和电极箔项目,未来这两块业务的收入占比会越来越高,因此公司总体毛利处于上升中。 三费比率下降:报告期内公司销售费用、管理费用和财务费用占营业收入比分别下降0.3、0.56和0.56个百分点,主要因为公司扩大生产规模,营业收入大幅增加所致。此外2011年6月公司顺利发行了9亿元公司债用于偿还银行贷款、补充流动资金,预计下半年公司财务费用率将会有所回调。 生产设备技术改造完成:子公司乳源东阳光磁性材料有限公司生产设备技术改造稳步推进,报告期完成了8条窑炉生产线的改造,至此14条窑炉生产线的改造工作已经全部完成。改造完成后将进一步提高磁性材料生产效率,提高相关产品毛利率。 电子铝箔行业景气上行,公司产能逐步释放:受下游消费拉动,电子铝箔行业景气上行,公司通过产能扩建,化成箔的生产能力在2011年将达到2,650万平方米,其中中高压化成箔的生产能力为2,200万平方米,中低压的产能为450万平方米。公司产能释放,产量增长。 盈利预测与评级:公司未来三年的EPS为0.55、0.69、0.80对应的PE分别为27.6、22、19倍。考虑到公司处于中高压化成箔行业龙头,技术先进,我们给予其2011年30倍的市盈率,对应股价为16.5元,维持“推荐”的投资评级。