投资要点: 公司近日公告了非公开发行股份的计划,拟发行不超过2400万股股票,募集资金总额不超过83000万元,用于投资以酵母为核心的产业链延伸项目,具体包括年产5000吨酶制剂、年产10000吨生物复合调味料产品、年产8000吨复合生物饲料生产线项目、生物保健食品生产基地项目、埃及年产15000吨高活性干酵母项目等。 酶制剂作为高效安全的生物催化剂,属于朝阳产业,行业2009年规模达到30.18亿美元,公司研发酶制剂的水平已经达到国际前列。2009年底开始,公司自主开发的卤醇脱卤酶产品已在国内3家较大的阿托伐他汀中间体A5生产企业推广,实现了对原有化学法合成工艺的替代,实现批量销售。公司核酸酶P1、腺苷脱氨酶、CGT酶、α-葡萄糖苷酶突破了其他国家的技术垄断。公司预计上述项目达产可实现销售收入1.602亿元,利润率为30.5%。公司业已进入复合调味料领域,复合调味料是欧美广泛使用的高档调味品,公司主要通过产品的差异化和渠道的差异化与调味品企业展开竞争。公司预计达产后可实现销售收入2.08亿,利润率为15.4%。 由于动物饲料中添加酵母作为活性微生物,可以调节肠道功能帮助消化、增强免疫力、促进生长、补充有机微量元素,并可以减少抗生素的使用,因而在国内和国际市场的需求均呈现较好增长态势,公司现有酵母饲料添加剂和福邦牌复合生物饲料销售的增速达到了50%左右。公司预计达产后可实现销售收入1.5亿,利润率为16.4%。 公司在酵母保健品研发中有较好的积累,已获得专利授权4项,处于公示阶段的专利申请11项,处于审查阶段的专利申请5项,公司已有“益褔康牌酵母硒酵母多糖胶囊”、“安琪纽特牌酵母硒维生素CE胶囊”、“安琪纽特牌酵母铬维生素CE胶囊”三款产品获得了保健品批文。虽然目前保健品市场竞争非常激烈,但公司现在以目录邮购、品牌形象店及传统的医药渠道结合形成了“复合销售模式”仍有一定攻击力。公司预计达产后可实现销售收入3.12亿,利润率为9%。 公司在埃及的项目则可以充分利用当地的原料优势,借埃及出口的关税优势,以及当地自产酵母不足的市场空白,公司预计达产后可实现销售收入3611万美元,利润率为14.5%。 公司是世界第三大、中国第一大酵母生产企业,共生产800多个品种,国内市场占有率达到50%以上。本次公司非公开增发项目可以进一步利用公司的技术优势,获得更广阔的成长空间。 我们预期公司募集资金项目能够实现相关盈利预期,可以提高公司每股收益近0.5元/股,上述项目预期2012年将有大部分达产。考虑到公司2011年可能增发完毕,我们初步预测公司2010年、2011年和2012年每股收益分别为1.02元/股、1.26元/股和1.86元/股。 目前,食品制造业上市公司平均动态市盈率为42倍,公司管理团队优秀,激励机制也已经解决,应当给予与行业相匹配的动态PE,公司6个月目标价52.29元/股。

海螺水泥低成本竞争策略符合水泥市场现状。中国水泥行业仍然处于成长期,产能分散,行业竞争激烈,低成本带来的低价格是最有力的竞争工具,海螺水泥良好的执行能力能够保障低成本策略的顺利实施。从公司目前的经营策略来看,公司未来两年的产能扩张仍然会以自建生产线为主,对其他水泥企业的收购兼并日益受到管理层的重视,但目前不会大规模进行。 拉闸限电提高水泥价格,公司业绩快速增长。1-3季度营业收入223.6亿元,同比增长26.5%,营业利润39.1亿元,同比增长39.9%,净利润31.6亿元,同比增长41.4%,前三季度每股收益为0.89元。净利润维持快速增长的态势,期内海螺水泥的综合毛利率比二季度上升3.69个百分点至29.1%,主要原因是华东华南地区从九月份以来的拉闸限电导致区域内水泥供应紧张,水泥价格出现明显上涨。受拉闸限电影响,公司安徽地区的熟料生产基地将从10月底开始停产检修,时间在1个月左右,预计四季度公司水泥产量增速同比将出现下降,但随着安徽和江,浙地区水泥价格的快速上涨(平均涨幅超过15%),公司水泥产品四季度的毛利率水平出现明显上升,弥补产能增速下降带来负面影响。公司目前的吨毛利已经接近100元,为三年来的最高水平,业绩超出市场预期可能比较大。 2005年以来海螺水泥的期间费用水平一直维持在行业较低水平,并呈现不断下降的趋势,从05年的15.08%下降到10年3季度的9.79%,说明公司整体的费用控制水平较高。 产能扩张保障公司业绩的稳定增长。公司09年资本支出80亿,今年公司计划拿100亿元进行产能扩张。2010-2011年每年3000万吨的新增产能(项目已核准,不计入可能的并购),销量每年也有3000万吨增长,12年预计新增产能2000万吨。预计2010年公司水泥产能1.37亿吨,12年将达到产能1.9亿吨。今年销量约在1.5亿吨左右。 盈利预测与估值。我们预计海螺水泥2009-2011年EPS分别为1.49、1.84、2.31元,目前的股价相当于2010/2011年16/13倍PE,因为公司具有良好的成长性,所以估值偏低,维持对公司的“买入”评级。

双汇发展于11月28日晚公布了一系列资产重组相关公告,主要涉及如下内容:1、实际控制人将发生变更。公司本次重组后,公司的实际控制人将由罗特克斯变更为双汇管理层及相关企业员工控股的兴泰集团。实际控制人的变动使得公司管理层利益进一步与流通股股东利益一致,有助于促进公司长期的发展。本次实际控制人的变更将触发要约收购,收购人确定本次要约价格为56元/股2、资产重组方案基本落定,利润大幅度提升。本次公司与集团的重组方案,包括部分资产置换以及向集团非公开发行股份等。公司拟置出资产为所持有的双汇物流85%的股权;双汇集团拟置入资产为:德州双汇、绵阳双汇、武汉双汇、淮安双汇、唐山双汇、济源双汇、连邦化学、弘毅新材料、天润彩印、双汇肉业和卓智新型的100%股权,禽业加工和禽业发展的90%股权,双汇彩印的83%股权,阜新双汇和阜新汇福的80%股权,天瑞生化、华丰投资、宝泉岭双汇、望奎双汇、哈尔滨双汇和双汇进出口的75%股权;罗特克斯认股资产包括上海双汇13.96%股权和保鲜包装30%股权。集团公司拟注入的这部分资产2005年-2009年收入年复合增长率为25%,净利润年复合增长率为47%,成长性良好。公司拟发行价格50.94元/股,发行股份数量为6.32亿股,包括向双汇集团发行的6.13亿股以及向罗特克斯发行的0.19亿股。发行后公司的总股本将增至12.38亿股。同时,公司还解决了9家公司少数股东权益的历史遗留问题,根据公司相关备考净利润情况看,全面摊薄后公司2010年每股收益为2.51元/股。3、公司未来两年将迎来快速发展。公司此次重大资产重组之后,公司委托代销比例降低,以及注入资产的产品结构改善,都有助于提高公司毛利率。同时,公司于11月13日还曾公告将在广西南宁、上海、安徽芜湖、山东潍坊、吉林长春、辽宁沈阳、河南济源、浙江金华投资建设生猪屠宰、肉制品加工及商品猪养殖项目。预计总投资21.85亿元,在2011年前全部动工。考虑到产业集中的发展趋势,以及公司的扩展步伐,可以判断公司未来两年将可能迎来新的发展,预计公司2011年的增速将达到30%以上。综合评价公司通过本次资产重组,解决了历史遗留问题,不仅使得公司业绩大幅度提升,而且为公司新的发展奠定了基础。按照行业平均市盈率情况,给予公司买入评级,给予公司6个月目标价90元。

最近,我们调研了格力空调的一些销售终端,发现公司产品的销售情况比较理想,由此,我们推断格力电器四季度的业绩有望继续靓丽。而公司目前的静态市盈率才13倍左右(以2010年每股收益1.45元计),我们维持对公司的“增持”评级 我们统计了大消费行业的主要上市公司的估值水平后,发现格力电器的市盈率是最低的。由于投资者对公司未来的发展有些担心而造成公司低估,我们认为这种担心有些过虑了。只要投资者充分认识到家电行业的盈利能力还会提升的必然趋势,这些担心就会烟消云散 家电行业盈利能力提升的背景是家电企业的盈利能力刚刚盘出历史底部区域不久,对于一个经过惨烈竞争后进入垄断阶段的行业,我们认为家电行业的盈利能力还会走高 家电行业未来盈利能力提升有各种各样的动力,比如利润模式的转变、综合经营、流程再造、利用集团财务公司的平台、从投入到维护的费用下降、产品升级等等,其中,利润来源多元化(从靠制造到制造和品牌并重)是主要动力 家电行业未来盈利能力提升还面临大好环境:人民收入的普涨和品牌消费渐成趋势等,其中,消费者收入大幅上涨导致的“大件小件化”的趋势是根本最后,家电行业垄断格局的初步形成也为其未来盈利能力的提升提供了组织保证

公司于近日公告称将与深圳市震华高新电子有限公司按照双方现有持股比例对深圳市天华世纪传媒有限公司增资扩股,其中公司增资4200万元,震华高新增资2800万元,增资扩股完成后,公司仍持有天华世纪传媒60%的股权,震华高新仍持有天华世纪传媒40%的股权。天华世纪传媒是由公司和震华高新于2009年8月28日共同出资设立的合资公司,设立时其注册资本和实收资本均为1000万元。天华世纪传媒主要以高清节目为龙头,以内容集成平台为基础,综合运用IP互联网以及数字电视技术,面向全国数字电视网络、互联网络、手机3G网络提供丰富的增值业务内容及服务。 天华世纪传媒2009年度营业收入为620.73万元,净利润为141.21万元,2010年1至9月的营业收入为2245.92万元,净利润为565.25万元。 在“三网融合”的背景下,天威视讯作为有线网络运营商,在节目传输渠道面临电信运营商的竞争。而上游的内容领域则成为有线网络运营商和电信运营商共同激烈争夺的对象,其地位日益显得重要。天华世纪传媒正是天威视讯进入内容资源领域的重要手段,其战略重要性不言而喻。目前天华世纪传媒贡献利润有限,但其业绩已经表现出良好的成长性。天威视讯本次增资扩股天华世纪传媒将使得公司进一步加强在内容领域的领先优势,对公司长期发展构成利好。 根据广电总局的要求,今年底各省将完成“一省一网”的整合,随着截止期限的日益临近,天威视讯对深圳关外有线网络资产甚至广东省有线网络资产的整合预期愈加强烈。我们预计公司10-12年EPS为0.36、0.67、0.83元,维持对公司的“推荐”评级。

公司主营高耐腐蚀稀土锌铝合金镀层及普通镀锌钢丝、钢绞线,主要应用于电力电网建设。公司是稀土合金镀层防腐新材料领域的创新者,自主研发并生产出国内首创的具有自主知识产权的新一代高耐腐性稀土锌铝合金镀层产品,开辟了国内稀土合金防腐镀层新材料应用的新领域。 材料防腐涉及经济生活各方面,良好的防腐保护可以节约资源,有利于经济可持续发展。稀土多元合金镀层大大提高了金属材质的耐蚀性能,具有广阔的发展前景。公司加强稀土材料研究和应用,拓展稀土合金防腐镀层材料应用领域,努力打造成为金属防腐镀层产品专业提供商。 “十二五”期间国内基础设施建设仍将保持一定增长速度。在大规模电网建设、铁路建设等推动下,加之国外市场对我国合金镀层钢丝产品的需求,将带动合金镀层钢丝、钢绞线及其配套的线缆行业的快速发展。 近年来公司在国家电网架空地线招标中累计中标率名列前茅,处于有利竞争地位。随着生产要素价格波动变大、国家对产品质量要求不断提高等因素影响下,行业内优胜劣汰的力度逐步加大,行业集中度将提高。未来公司携资金、技术、品牌优势,综合实力将进一步增强。 公司募集资金项目于2010年陆续建设完成,未来产能逐步释放,收益将稳步增长。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.40元、0.62元、0.76元,对应市盈率为79倍、51倍、42倍。公司是中小板中成长性较高、行业前景广阔以及具有较强竞争力的公司,给予公司“推荐”评级。

中国西电子公司西电电力系统拟以现金1450万元收购北京浩普部分股权,再以现金480万元进行增资;增资完成后,西电电力系统将持有北京浩普60%的股权。北京浩普成立于2008年3月,公司主要从事高低压变频器、矿用变频器、电气传动系统的研发、生产和销售。北京浩普2009年营业收入664万元,利润总额20万元。 重组后,新的北京浩普经营范围将变更为:高中低压变频器、矿用变频器、储能装置、电气传动系统、新能源及并网设备、环保节能设备、柔性输电设备的研发、设计、生产、销售及提供有关技术咨询服务。 公告称,北京浩普拥有一系列变频器关键技术和自主核心技术,以及强大的研发团队;重组完成后,新公司将为中国西电进入变频器领域提供巨大支持,将成为中国西电电力电子领域新的研发平台,为向相关领域衍生提供有力的研发及技术支持。 中国西电重组北京浩普,进入电力电子产业领域恰逢两个重要的战略机遇期: 9月份,国务院敲定七大战略新兴产业及扶持政策,选择节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车七个产业,集中力量,加快推进。在这七个产业中,节能环保首当其冲;而电机节能是节能减排的重要内容。北京浩普的以变频器为主的节能环保产品面临潜力巨大的市场需求; 按照国家电网规划,2011起智能电网进入全面建设阶段,柔性输电作为智能输电技术的重要内容之一,相关技术正在研发或试验阶段;中国西电作为国内输变电设备龙头企业,以北京浩普为平台加大在柔性输电技术、新能源及并网设备上的研发力度,将成为柔性输电领域的先行者,并有效拓展公司产品线,增强输变电设备成套能力。 由此我们认为,中国西电通过对北京浩普的整合,加快在电力电子领域的布局和拓展,将对公司长期发展形成实质性利好,我们维持对中国西电的“推荐”评级。

煤炭产量增长取决于整合煤矿进展:公司现有新庄、葛店、刘河、梁北、薛湖、泉店、边沟七对生产矿井,2011年全部达产,年生产能力750万吨以上,煤炭产量的变数来自于整合煤矿的复产进度。在河南煤炭资源整合中,公司新整合30家小煤矿,合计产能480万吨,可采储量7000万吨,我们预计未来两年这部分小煤矿将逐渐释放产能,2011、2012年可分别贡献200万、300万吨,是公司煤炭产量增长的主要来源。 项目储备丰富,未来发展无忧:公司在建的山西左权高家庄煤矿可采储量5.97亿吨,设计产能600万吨,预计2015年投产。三个探矿权储备项目李岗、石井、扒村合计可采储量2.19亿吨,设计产能360万吨,为公司未来发展奠定坚实基础。母公司神火集团旗下也拥有丰富煤矿资源,茴村煤矿、昌隆煤矿、澳大利亚塔瑞宝煤矿三大煤矿设计产能合计625万吨,可采储量2.62亿吨,未来这些项目都将陆续注入上市公司。 电解铝产业链完善增强抗风险能力:上半年收购河南有色后,公司已成为电解铝行业少数几家具备“发电-氧化铝-电解铝-铝加工”全产业链的公司。公司目前正在建设1×60万千瓦火电机组,2011年10月投产,氧化铝产能明年提升至75万吨,15万吨铝板带生产线和铝合金技改项目也将陆续完工。我们看好公司做长产业链的发展战略。不过,电解铝行业产能过剩短期内难以扭转,公司未来盈利仍主要依靠煤炭板块。 盈利预测和投资评级:预计公司2010、2011、2012年EPS分别为1.42元、1.77元、2.07元,对应PE分别为17.22倍、13.88倍和11.82倍,低于煤炭行业平均水平。由于公司电解铝业务比重较高且逐渐具备竞争优势,而电解铝行业估值处于较高水平,公司理应获得更高的估值。按照2010年18倍PE计算,目标价25.56元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:整合矿复产进度低于预期、铝价大幅下滑、资源税超预期。

投资要点: 今年10月份后企业着手生产明年产品,明年春夏装成本将有大幅提高,而从今年纺织产业链的价格传导数据来看,终端产品完全将成本传导至消费者。 明年春夏服装预计将同比提价20%以上,中高端服装的销售价格弹性低,尤其“报喜鸟”品牌实行“永不打折”的销售策略,维持其高端形象,提价更易于被消费者所接受。同时,各品牌由于成本压力竞相提价,消费者缺乏议价能力,报喜鸟以及其他品牌服装2011年盈利能力将增强。 2009年末时,公司销售网点数量748家,卖场总面积10.2万平米;至2010年中报时,公司网点数量788家,卖场总面积10.9万平米。其中卖场数量净增加40家,卖场总面积净增加7000平方米。至2010年第三季度,公司已投入资金约4.6亿元,新开设门店约100多家,到2011年6月份,预计可以按期完成178家店的开设,新开的178家店将在未来三年为公司提供新的增长点。 每年新开门店在第二年基本可达成熟门店平效的80%,从历年数据来看,外延式增长与内生性增长各贡献增长的50%。内生性增长来自二个因素,产品提价与销售数量的增长,报喜鸟产品在过去几年中,年均提价5%-10%左右,同时,销量也保持小幅的稳定增长,双重因素推动公司内生性增长。 2010、2011二年,尽管门店总量比2009年仅增加24%,但由于此次开设的门店平均面积大于原有门店,总面积增加接近45%,2011、2012年公司将进入快速增长期。 预计2010、2011、2012年公司EPS分别为0.84、1.06、1.38元,按2011年35倍估值,公司合理价格37.22元。给予“买入”评级。

公司主要盈利来源于汽车和高速公路两大板块。2009年,公司实现净利润3.24亿元,其中东风悦达起亚贡献1.8亿元,高速公路贡献4.36亿元。 东风悦达起亚是由东风汽车、悦达投资、韩国起亚共同组建的合资轿车制造企业,三者持股比例分别为25%、25%和50%。2008年以来,随着畅销新车型的投放,东风悦达起亚销量快速增长。10月底公司推出了SUV新车型“智跑”,市场反响热烈,目前智跑未生产订单有1万余辆。受制于零部件供应体系局限,目前智跑产能为3千辆左右。我们预计未来三年东风悦达起亚汽车单车盈利保持在7000元,2010、2011和2012年为悦达投资贡献投资收益5.61、6.42和6.98亿元,贡献EPS为1.03、1.18和1.28元。 公司公路业务主要是3块:持有21%的江苏京沪高速、持有70%的陕西西铜高速、持有55%的徐州通达,其中江苏京沪高速和西铜盈利状况较好。我们预计公路业务2010、2011和2012年可为公司贡献净利润4.88、5.37和5.90亿元,贡献EPS分别为0.89、0.98和1.08元。 公司煤炭业务主要是全资子公司准格尔旗乌兰渠煤炭有限责任公司。乌兰渠煤矿生产能力为60万吨/年,露采服务年限22年。2010年上半年,乌兰渠煤矿销售煤炭49.58万吨,实现收入8446.36万元。我们预计公司煤炭业务未来将保持稳定发展态势,贡献利润较少。 公司拖拉机业务合资后进入了大马力拖拉机领域。预计拖拉机公司今年仍将小幅亏损,明年将实现扭亏为盈。公司纺织业务方面,目前纺纱业务已经实现盈利,织布仍有小幅亏损。 我们预计公司2010、2011和2012年分别可实现每股收益分别为1.42、1.71和1.96元;由于未来三年公司利润增长快,我们按照2010年15倍PE,得到目标价21.30元,给予公司“推荐”评级。

公司控股电厂已投产发电装机容量达530万千瓦,2010年1-9月控股电厂发电239.53亿千瓦时,同比增长10.87%,占广东省发电量的10.28%,我们认为公司发电量增长的原因:一方面在于广东省经济总体回升导致用电需求增长,另一方面由于受西南干旱天气影响,水电机组出力不足,广西、贵州“西电东送”电量大幅减少,从而使省内机组处理增加。由于用电需求的回落,我们预计4季度公司发电量与去年持平,全年发电量增长在7-8%左右,超出年初计划发电量24%左右。 公司核准在建项目主要是风电和水电项目,规模有限,正在开展前期工作的项目仍需国家核准,公司短期内的装机增长将较为有限。惠来电厂、汕尾扩建若得到国家核准,建设进度将超预期。 资产注入完成后,新增的已投产可控装机容量242万千瓦、权益装机容量198万千瓦;新增的在建可控装机容量260万千瓦、权益装机容量144万千瓦,公司已投产的可控装机容量将达911万千瓦,权益装机容量728万千瓦,装机规模将实现大幅增长。从资产质量来看,本次收购的电厂属于粤电集团的优质资产,其中国华粤电台山及惠州LNG电厂、广前LNG电厂盈利能力尤其突出。 在考虑集团资产注入的前提下,我们预计公司2010-2012年公司将实现每股收益分别为0.30元、0.38元、0.40元,目前公司2010年22X动态PE低于火电行业的平均水平。同时,考虑到电价上调的预期,我们认为公司目前估值偏低,有待修复,给予“推荐”评级,6个月目标价位为7.8元。

投资要点: 1、成渝地区区域交通的改善将提高景区的通达性,进而促进进山游客的增加。作为峨眉山的直属管辖市乐山市于2009开始实施“两航四铁八高速一枢纽”的千亿交通工程。其中,峨眉山直接受益的公路客运线路包括:正在进行的成乐高速的扩宽工程、今年12月开通的乐宜高速、未来几年通车的乐自、乐雅、乐汉高速;铁路方面,成昆线复线的开通,将使成都至昆明的车程缩短至半小时;而我们十分关注的绵阳-成都-峨眉山的城际轻轨将于2012年通车,届时成都至峨眉山车程将进一步缩短至45分钟。 2、明后年门票提价将是大概率事件。景区门票基本保持3-4年涨价一次的频率。2008年4月景区调整门票价格,旺季票价上调25%,调整后的旺季票价旺季150元/人,但淡季门票降至90元/人(淡季12月15日至元月14日为90元)。根据相关政策,公司可以于2011年4月可提出提价申请,提价幅度不超过25%。按以往公司的提价习惯,我们预计2011年下半年至2012年公司票价提价将是大概率事件。 3、公司同一控制下的关联企业优质资产值得关注。通过实地调研,我们认为乐山景区资产注入的可能性不大。我们分析了目前与上市公司业务较为紧密的同一控制下的关联方企业,其中峨眉山旅业发展有限公司的观光车业务目前由上市公司代为经营,因此我们将关注该类盈利较好的资产。 4、在公司未来经营风险方面,我们比较关注的是目前公司居高不下的销售费用率,预计未来1-2年销售费用仍将维持在高水平,对业绩的大幅提升形成一定压力。 5、预计未来三年EPS:0.49元、0.59元、0.73元,相对应PE:38.24倍、31.48倍、25.52倍。我们认为公司的合理价格区间在21.1-23.60元之间。考虑到目前公司业绩已经从2008年震后全面复苏,并且未来景区门票有强烈的提价预期,并且在成渝地区交通改善的大背景下公司未来成长空间较大。因此,我们给与公司6个月目标价23.60元,维持“推荐”评级。

公司现有产能为30万锭棉纱、1亿平方米仿真面料。今年以来,纱线价格大幅上涨,预计公司纱线价格同比去年涨幅在50%左右,纱线盈利能力创上市以来的最高,仿真面料盈利能力一般,二者综合毛利率在11%左右。 公司现有低价棉储备可用至年底,这保证了今年公司的业绩。公司的低价棉来自三个渠道:前期的市场收购;竞拍国储棉所得;郑交所期货合约。另外,集团公司在新疆有一定的棉花储备,当市场棉花紧缺时,集团公司会给予上市公司一定支持。 今年以来,棉花-纱线-坯布-服装,棉产品沿这一产业链传导,金融危机中部分中小型纺企停产或破产,行业产能过剩的情况有所缓和,纺织企业盈利能力增强。今年十一以后,棉花价格暴涨,将进一步导致部分纺织企业的倒闭,预计2011年棉花价格将维持在高位运行,纱线、坯布等价格将进一步上涨。 锂电池业务潜力无限。公司锂电池业务由控股70%的子公司力天公司经营,拥有约2万安时/天的产能。目前公司订单量较少,产能还不能完全释放,开工率仍然未过盈亏平衡点,预计今年仍难以贡献盈利。在市场开发方面,目前公司产品仍主要应用于电动自行车市场,但是公司未来的目标仍是瞄准电动汽车市场。公司已经和一些汽车厂商和其他下游客户进行接触。我们对公司未来锂电池业务持比较乐观的态度,预计明年开始贡献利润。此外公司还计划新增7条电池生产线,如果市场开发有所突破,未来锂电业务将有较快增长。尽管目前力天公司业务占公司业务整体比重较小,对公司整体业绩的贡献有限,但是若未来市场开发以及产能扩张进行顺利,则在未来3-5年内有成为公司主要盈利来源的潜力。 电解液业务开始盈利。公司电解液业务由子公司华天公司经营,公司控股70%,拥有5000吨/年的电解液产能。8月份华天公司已产出少量产品送下游客户试用。目前月产量已超过盈亏平衡点,预计今年到年底将出货约450吨,开始能够盈利。明年能够达到满产状态,将对公司业绩有较大的贡献。 业绩方面预计公司2010-2012年EPS为0.34、0.63和0.75元。其中棉纺织业务的EPS分别为0.32、0.40、0.45元,给予棉纺织业务2011年20倍PE,棉纺业务合理估值在8.00元/股。锂电池业务业绩为0、0.04、0.06元。考虑该业务未来成长的潜力以及公司未来不断增资该业务的可能性,对该部分业务可给予4元/股的估值。锂电池电解液业务的业绩分别为0.02、0.19和0.24元。按照2011年30倍市盈率,可给予5.7元/股的估值。综合三项业务,公司股价估值为17.7元。给予公司“推荐”评级。

1、10月29日,公司公布三季报。1-9月份,公司共实现营业收入28.66亿元,净利润6.47亿元,同比分别增长27.87%和14.94%。前三季度公司实现每股收益0.38元。2、公司前三季度销售水平较去年同期有所回落。1-9月份,公司共实现商品房预售面积33.96万平方米,同比下降50.78%,但得益于10年较高的销售价格,公司的预售签约收入达27.80亿元,同比下降仅为2.86%。销售面积及收入下降的主要原因为政策环境的变化。今年4月份以来中央及地方政府出台的多项调控政策影响了需求的结构与数量。投资型购房被遏制,同时自住型购房也处于持币观望阶段,市场总体气氛较为低迷。3、第三季度公司经营业绩进一步向好。7-9月份,公司共实现营业收入11.54亿元,同比增长20.69%,占前三季度营业收入比重达40.27%;实现净利润3.5亿元,同比增长26.08%,占前三季度净利润比重54.13%。第三季度单季实现每股收益0.21元。4、第三季度公司的主要销售项目为南京天润城,南京威尼斯水城及南京璞邸项目。以上三个项目定位明确,小二房、三房,70-100平米的设计定位较受自住型购房者的青睐。7-9月份,公司实现预售签约面积12.63.万平方米,预售签约收入11.37亿元,较二季度分别大幅增长182.59%和157.19%。5、尽管当前的政策环境对公司产生一定的负面影响,但考虑到江北区域建设的不断推进、公司在南京地产市场的龙头地位及丰富的项目资源,我们仍然看好公司今后的发展前景。预计10、11年每股收益分别为0.60及0.98,给予目标价12元,对应20倍的预测10年市盈率,并维持推荐评级。

沈阳化工股份有限公司目前运行三大类业务,一是传统的糊树脂产品,这是公司最早的业务;二是炼油和大石化产品,包括汽柴油产品以及树脂产品,是公司近年来大力发展的业务;三是丙烯衍生物产业链,包括丙烯-环氧丙烷及聚醚、丙烯-丙烯酸及脂产品。 公司氯碱产业经过两年的逐级下滑,2010年景气度开始逐渐回升,糊树脂产品盈利能力已经提升至16%,进入正常水平。烧碱产品盈利能力大幅下滑,未来仍不容乐观。 2009年是国内成品油加工利润最丰厚的一年,从沈阳化工近几年汽柴油产品利润率变化情况来看,2008年之前基本上不超过10%,而2009年汽油利润率为32.6%,柴油利润率为21.6%。2010年以来由于国际油价不断上涨,汽柴油价格的调整滞后于原油价格上涨,汽柴油产品利润率大幅下滑20个百分点左右。 丙烯酸价格出现了大幅上涨,丙烯酸产品的盈利能力大幅提升,从今年上半年情况可以看出,丙烯酸毛利率已经超过20%,比前几年平均水平上升10个百分点左右。预计全年丙烯酸高盈利能够维持,这成为公司今年业绩增长的主要动力之一。 CPP项目主要产品为20万吨聚乙烯,聚乙烯属大宗石化产品,市场报价比较公开透明。由于公司采用了先进的催化裂解技术,原料价格较低,理论上来讲生产利润率比普通的石脑油高,但由于目前产能利用率不高,实际利润率并不高。但随着产能利用率的逐渐提升,该装置的技术优势将会逐渐发挥出来,利润率将呈逐渐提升趋势。 盈利预测结果表明:公司2010年、2011年和2012年将分别实现每股收益0.31元、0.54元和0.70元。对应目前股价,市盈率分别为34.9倍、20.1倍和15.4倍。从未来两年估值水平来看,与化工行业整体水平相比偏低。我们仍给予公司“推荐”评级。