业绩预测和评级。我们看好公司核能设备的发展前景,预计短期内冶金设备仍将制约公司业绩的增速,我们下调公司2010年到2012年的盈利预测至0.12元、0.16元、0.20元,维持公司“增持”评级。

事件:中国人寿10月28日发布2010年3季报。公司2010年1-3Q实现归属于母公司净利润249.45亿元,全面摊薄后EPS为0.88元,同比增长6.3%,实现综合收益总额153.11亿元,同比下降34.2%;3Q单季度净利润69.11亿元,EPS为0.24元,同比增长3.4%,环比下降11.6%,单季度综合收益148.59亿元。截至3季度末公司净资产2065.98亿元,每股净资产7.31元,相对2季度末环比上升7.7%。2010年3季度其他综合收益(即新增浮盈)为79.54亿元。 点评:总体看,季报符合预期,但总体缺乏亮点。中国人寿3Q净利润和净资产符合预期,但影响净利润的一个最关键因素是准备金是否根据基准收益率曲线进行增提准备金并没有披露,因此我们无法与同业公司的业绩进行对比。1-3Q实现总投资收益率3.65%,浮盈增加79.48亿,投资表现缺乏亮点。三季度公司加仓权益、并小幅降低债券配置,4Q投资业绩有望更好。 我们仍维持中国人寿2010-2011年EPS1.21元和1.41元,同时下调2010年一年新业务价值至15%。公司最大优势在于目前计算准备金使用假设最为保守,因此随着基准收益率曲线的下调,准备金调节余地最大,能更好的平滑利润。从估值来看,公司目前股价对应2010年隐含新业务倍数为15倍,高于中国平安11.0倍和中国太保13.7倍。综合以上考虑,我们仍维持公司“增持”投资评级。

我们预期中国南车在4季度货车、动车组和客车三方面的销售收入均将比2季度明显提高,预期全年净利润同比增速约能保持在72%左右,我们维持对中国南车2010-2012年的盈利预测为0.25、0.37和0.47元,维持对中国南车的买入评级。

事件:公司公布了2010年前三季度业绩报告,2010年前三季度实现营业收入2947.63亿元,同比增长22.12%;第三季度实现营业收入1020.41亿元,同比增长9.18%;前三季度实现归属母公司所有者净利润54.26亿元,同比增长10.2%;其中,第三季度实现归属母公司所有者净利润22.82亿元,同比增长16.56%;前三季度折合每股收益0.25元,第三季度折合每股收益0.10元。 新签合同额为人民币5689亿元,完成年初计划4713亿元的120.71%,比去年前三季度同比增长36.8%。 主要观点: 1.收入和净利润基本符合预期,季度收入同比增速有所放缓 2010年前三季度,公司实现营业收入2947.63亿元,比上年同期增长22.12%;其中,第三季度实现营业收入1020.41亿元,同比增长9.18%。从季度收入的增速来看,2010年前三季度的季度同比增长分别为41.56%、22.57%和9.18%。 2010年前三季度归属母公司所有者净利润为54.26亿元,同比增长10.2%;其中第三季度净利润为21.40亿元,同比增长为16.56%;前三季度的分季度利润增速分别为68.48%、-22.54%和16.56%。

公司发布调整通行费收费标准的公告。根据安徽省交通厅、省物价局下发的《关于调整我省路桥通行费收费标准的通知》,公司旗下的合宁高速公路、高界高速公路、宣广高速公路和连霍公路(安徽段)将从2010年11月10日零时起按照新的收费标准收取通行费。205国道天长段新线(一级公路)和宁淮高速天长段不在此次调价范围。 点评:新旧收费标准的比较。与客车原有收费标准相比,新标准将第1类客车从0.40元/车公里调升至0.45元/车公里,升幅为12.50%;第2类客车从0.70元/车公里调升至0.80元/车公里,升幅为14.29%;第3类客车从1.00元/车公里调升至1.10元/车公里,升幅为10.00%;第4类客车中的“>=40座”车型从1.40元/车公里调降至1.30元/车公里,降幅为-7.14%与货车原有计重收费标准相比,新标准将车货总质量在10吨以下(含10吨)的基本费率从0.08元/吨公里提升至0.09元/吨公里,升幅为12.50%;车货总质量在10吨至40吨之间(含40吨)的基本费率从“0.08元/吨公里线性递减到0.043元/吨公里”提升至“从0.09元/吨公里线性递减到0.05元/吨公里”,上下限升幅分别为12.50%和16.28%;40吨以上货车的基本费率从0.043元/吨公里提升至0.05元/吨公里,升幅为16.28%。 盈利预测及投资建议。考虑提价效应,我们将2010-2012年公司的EPS分别上调至0.44元、0.58元和0.64元。11月2日公司收盘于6.75元,对应2010和2011年动态PE值分别为15.3x、11.7x,估值优势明显,调高公司评级至“买入”。 不确定因素。经济波动可能导致公司路产上车流量增速低于我们预期。

业绩符合预期。公司前3季度实现营业收入124.2亿元,同比下降18.4%,实现净利润40.2亿元,同比减少36%,每股收益0.4元,ROE6.3%,期末每股净资产6.4元,业绩完全符合预期。公司第3季度实现营业收入45.2亿元,环比增加17.5%,实现净利润14亿元,环比增加23.5%。 市场份额持续提升,但佣金率降幅高于预期:前3季度中信证券实现经纪佣金净收入55.8亿元,同比下降32.8%,1-9月公司股票基金市场份额8.53%,较2009年增加0.23个百分点,其中第3季度市场份额8.7%。前3季度公司股票基金净佣金率0.091%,较2009年减少22.9%,其中第3季度佣金率0.083%,环比下降12.8%,降幅超出预期。 自营弹性显现:公司前3季度实现自营收益13.6亿元,其中第3季度收益9.2亿元,单季收入占比达20.3%。公司期末自营规模530.4亿元,同中期末基本持平。此外,公司获得其他综合收益12.3亿元,主要为可供出售金融资产浮盈贡献。 投行业务维持行业领先地位:公司1-3季度实现投行业务收入13.9亿元,同比增加33.8%。截至目前,公司完成股票公开发行344亿元,市场份额7.12%,居市场第二位,完成企业债券发行251亿元,市场份额5.79%,居行业第4位。我们推测公司农行IPO承销约1.7亿元的收入仍未确认。 直投业务即将进入收获期:金石公司投资的机器人股权将于11月起解禁流通,而中信创投所投资的威创股份、理工监测股权,将分别于11月底及12月中旬解禁流通。若按目前市价计算,公司3项投资潜在收益将达7.8亿元,对应EPS0.08元。加上另两单直投项目神州泰岳及昊华能源,公司直投项目潜在收益达19.9亿元。 华夏股权受让方仍待定,建投股权转应于近期完成。考虑到华夏基金股权挂牌时间较晚,对受让方资金实力要求较高,预计转让时点仍有较大不确定性。建投股权转让方案已于7月底确定,待监管层批准即可完成交易,预计4季度该项股权转让将尘埃落定。 给予买入评级,目标价19元。在今年4季度日均成交3000亿元,明年日均成交2500亿元的假设下,并考虑华夏与建投股权转让于今年完成,预计公司2010-2011年净利润67.1亿元以及63.4亿元,对应EPS0.67元及0.64元。目前公司股价对应2010及2011年动态PE分别为23倍与24倍,动态PB2.1倍,仍具较高安全边际。根据分部估值,给予公司19元目标价,对应2011年动态PE30倍、PB2.5倍,给予买入评级。

2009年业绩的冬天难再来:(1)由于公司钢铁存货与高铁扣件闭口合同方式销售形成冲销,公司利润对钢材价格下跌的敏感系数明显下降;(2)山东晋德和浙江晋吉09年大幅亏损,已在本年3月扭亏为盈;(3)目前公司出口业务虽基本无利润,但亦不构成明显负面因素。 晋亿实业将成为继时代新材受高铁带动后第二波受益重载铁路需求的公司:公司近几年实施的产品结构调整和转型升级已经取得了明显的效果,由于铁路扣件和汽车紧固件毛利率较高,因此带动公司综合毛利率上升,公司营业收入增长和整体盈利能力大幅提升。铁路重载货运线路建设对扣件的带动从2012年开始体现。 货运重载线路的建设将为公司铁路扣件带来持续发展潜力:未来10年间将增加7.31万公里重载货运铁路,是新增客运专线的3.87倍。按照客运专线扣件系统采购价每公里100万、重载扣件系统采购价每公里80万来计算,今后到2020年客运专线扣件系统需求在116.13亿左右,高速重载扣件系统需求在594亿左右,加总未来平均每年铁路扣件需求量约71亿,其中重载货运扣件未来招标金额将是客运专线的5.11倍。目前公司高铁扣件的市场占有率为23%左右。 汽车紧固件业务破冰丰富了公司产品向高端转移的路径:公司汽车紧固件产品从5年前开始培育,目前可以批量供货的产品规格达到3000个,随着与主机厂合作的深入,我们预计明年公司还可新增500-600个产品规格。公司现有设计产能可以达到5亿元的年产值,我们预计公司2010汽车紧固件收入在2亿元左右,2011年的紧固件收入在3亿元左右,同比增长接近50%。 盈利预测及估值建议:2010-2012年预测EPS为0.37元、0.48元和0.73元,PE为25.62倍、19.75倍和12.99倍,明显低于总市值相近的时代新材,相对估值与总市值是其10倍的中国南车相仿,我们认为晋亿实业有低估现象,合理估值应为2011年25倍市盈率,给与6个月目标价为12元,“买入”评级。 主要风险。(1)铁路扣件工艺变化风险;(2)第二大股东丁建中减持风险;(3)铁道部推迟推出重载货运铁路建设计划风险。

宁波二期(30万吨MDI)的建成将使宁波万华具备60万吨MDI的生产能力,再加上烟台本部20万吨MDI产能,目前公司已具备80万吨MDI年生产能力。产能的扩大将有助于公司业绩的增长;而苯胺项目的投产将降低MDI生产成本。 我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.72、1.00元。由于MDI价格上涨预期较强,我们略微调高了2011年盈利。 除了巩固MDI的市场地位外,还将发展TDI产品,培育公司新的利润增长点,公司长远发展值得期待。MDI价格上涨以及宁波二期竣工投产将是公司股价催化剂,我们维持“增持”投资评级。

近日我们对金晶科技进行了调研,公司投资要点如下: (1)超白玻璃优势仍较明显,毛利率有望有所回升。公司是国内第一家生产超白玻璃的企业,也是世界领先的超白玻璃生产企业。虽然南玻和华尔润等国内企业也在生产超白玻璃,但品质上仍与金晶有一定差距。由于市场开拓和新竞争者加入等各方面原因,公司超白玻璃毛利率一直呈下滑的趋势,不过已经稳定在40%左右。上半年超白毛利率较低的原因一方面是生产上有些问题,另一方面是消化库存。下半年上述因素消除,且近期玻璃生产成本上升较快,我们判断公司超白玻璃价格后续有提价的可能。 (2)纯碱价格暴涨成为股价催化剂,玻璃价格后续有上涨动力。8月底以来纯碱价格呈现直线上涨的趋势,主要是由于限电导致纯碱产能短期减少,供应紧张。我们认为短期来看供应紧张的局势较难改变,纯碱价格有望突破3000元。公司目前纯碱价格为2800元,生产成本应不超过1300元,120万吨的产能已经满产,如果11、12月份价格能维持高位那么第四季度来自纯碱的利润贡献将暴增。另外我们认为玻璃价格后续有继续上涨的可能,理由有三点:一是第四季度本来就是玻璃需求的旺季,二是由于成本的大幅上升玻璃企业有提价的要求,三是由于纯碱供应的紧张将导致部分玻璃企业开工率不足影响到玻璃供给。由于公司生产玻璃所用的纯碱基本自给,所以也将受益于玻璃价格的提升。 (3)募投项目符合发展趋势,贡献业绩尚需等待。公司拟定向增发不超过1.4亿股,增发价格不低于11.19元,募集不超过15.77亿元用于投资太阳能电池基板及Low-E玻璃项目。公司拟在北京市大兴区新设全资子公司北京金晶智慧太阳能材料有限公司作为该项目的建设主体,建设2条600t/d太阳能电池基板生产线,年产太阳能电池基板36万吨,主要用于太阳能等领域及镀膜玻璃深加工;建设一个深加工玻璃生产线,年产Low-E镀膜玻璃等深加工玻璃1000万平方米。我们认为募投项目长期来看符合新能源发展和节能趋势,但短期来看面临一定不确定性,且贡献业绩需等到明年以后。 预测公司2010-2012年EPS(未摊薄)分别为0.74元、0.64元和0.85元,按照11月1日收盘价计算2010-2012年动态市盈率为20.4倍、23.6倍和17.8倍。综合考虑行业趋势和公司估值水平我们给予公司“增持”评级。短期来看,纯碱价格的快速上涨和玻璃价格后续可能的跟进涨价将成为公司股价催化剂。

公司今日(2010年10月30日)发布2010三季报。2010年1-9月实现营业收入23.39亿元,同比增长18.04%,实现营业利润8.99亿元,同比增长12.07%,实现归属于母公司的净利润6.65亿元,同比增长10.48%。其中,2010年三季度实现营业收入8.10亿元,同比增长6.89%,实现营业利润3.04亿元,同比增长2.32%,实现归属于母公司的净利润2.25亿元,同比增长2.65%。 公司10年前三季度实现每股收益0.489元(其中三季度为0.165元),净资产收益率9.47%,同比减少0.46个百分点;报告期公司每股经营性现金流为-0.87元。 简评和投资建议。 公司三季度收入增长6.89%,基本依靠市场经营租金贡献,2.65%的净利润增长低于收入增速,主要由于费用率略有增加,销售和管理费用率从去年同期的7.59%增加0.7个百分点至8.28%。 前三季度,公司分别实现18.04%的收入增长和10.48%的利润增长,扣非后净利润增长11.65%。我们认为由于2010年与2009年相比,公司旗下主要利润来源的市场经营业务因租赁面积及租金基本不变,五区市场预计要从2011年才开始贡献收益,以及地产收入具有不确定性等因素,整个2010年是公司的业务过渡期和业绩增速的相对低点。 我们预计,2011年五区市场与篁园市场的开业,将为2011年带来大约50%以上的业绩增长;而且我们判断,2011年下半年或2012年公司仍将会有一区扩建市场(10月16日公告股东大会审议通过了投资建设国际商贸城一区市场扩建工程了一区市场扩建项目)、新宾王市场等开业,业绩增长具有较明确的持续性。 此外我们判断,对义乌市中长期发展的政策支持,以及市场对公司外延增长持续性的预期等因素,有望为公司打开长期成长空间。我们预计,市场上期盼已久的义乌国际贸易综合实验区年内有较大希望获批,将对公司市场的综合吸引力和未来的长期发展奠定坚实基础。而公司来自于市场经营主业的外延增长潜力和租金价格中长期具有上升的潜力等因素,将为公司中长期提供更坚实的业绩增长和估值支撑。 我们按照五区市场11年4月开业、篁园市场11年下半年之后开业,以及一区扩建市场11年10月之后开业的假设,预测公司2010-12年EPS的预期分别为0.778元、1.202元和1.578元,剔除了地产收益的EPS分别为0.589元、0.942元和1.284元(10年主业贡献的净利润可望超过我们预期的水平,而地产收益可能延后确认),地产收益占公司10-12年净利润的比重分别为24.36%、21.64%和18.65%。地产贡献的收益相对不高,并占比稳定。 目前的股价(25.94元)相对于公司11-12年EPS的PE分别为21.58倍和16.44倍,且11-12年我们预期的公司净利润中房地产贡献的业绩也只占21.65%和18.65%。我们认为公司经过近期股价波动后,当前估值具有较高的投资安全边际,随着五区(原名三期二阶段)以及之后篁园市场、一区扩建等项目的不断临近,公司估值仍旧有较大提升空间,维持买入评级,维持目标价29.82元以上(按2011年市场业务27.5倍PE、地产业务15倍PE计算)。 风险与不确定性。10年房地产收入确认低于预期;市场开业时间和租金水平的不确定性。

事件:华泰证券10月29日发布2010年3季报。公司2010年前3季度实现营业收入57.3亿元,同比下降18.4%,归属于母公司的净利润24亿元,同比减少15.1%, EPS0.43元,其中第3季度实现营业收入21.4亿元、净利润9.8亿元,环比增加64.9%。 点评: 公司前3季度实现营业收入57.3亿元,同比下降18.4%,实现净利润24亿元,同比减少15.1%,每股收益0.43元,ROE7.5%,期末每股净资产5.68元。公司第3季度实现营业收入21.4亿元,环比增加29.8%,实现净利润9.8亿元,环比增加64.9%。公司前3季度经纪、自营收入占比达67.2%,处行业尤其是大券商中的较高水平,业绩弹性较高。 季度佣金率环比降幅减缓:前3季度公司实现经纪佣金净收入36.4亿元,同比下降33.6%,1-9月公司股票基金市场份额5.78%,较2009年减少0.06个百分点,其中第3季度市场份额5.69%。前3季度公司股票基金净佣金率0.083%,较2009年减少约20%,其中第3季度佣金率0.081%,环比下降2.9%,降幅明显减缓。前3季度公司完成10家营业部新设、10家网点迁址工作。 自营规模快速增加:公司前3季度实现自营收益2.1亿元。其中第3季度收益3.8亿元。公司期末自营规模180亿元,较中期末增加56.4%,其中以交易性金融资产与可供出售金融资产增加分别增加76.7%与2.2%。 投行业务受益于中小项目IPO爆发式增长:公司1-3季度实现投行业务收入8.8亿元,同比增加2.64倍。截至目前,公司完成股票公开发行187亿元,居行业第11位,市场份额3.88%,发行家数达23家,居市场第2位。 融资融券业务正式起步:公司于7月开展融资融券业务,9月末公司融资、融券余额分别为5644万元及40万元。 给予增持评级,目标价21元。在今年4季度日均成交3000亿元,明年日均成交2500亿元的假设下,预计公司2010-2011年净利润38.7亿元以及46.7亿元,对应EPS0.69元及0.83元。目前公司股价对应2010及2011年动态PE分别为25倍与21倍。根据分部估值,给予公司21元目标价,对应2011年动态PE25倍,给予增持评级。 公司3季报主要亮点: (1)经纪、自营业务收入占比高,公司将较大程度的受益于市场的好转; (2)第3季度佣金率环比下降3%,降幅明显减缓; (3)自营规模快速增加,自营弹性应有所提升。 未来面临不确定性: (1)市场及成交水平大幅下滑; (2)佣金率快速下滑;

事件:新民科技(002127)发布公告,经公司申请,深圳交易所核准,公司将于2010年11月1日起,正式启用新行业分类,行业类别由原来的“C11纺织业”变更为“C47化学纤维制造业”。 我们认为,新民科技目前的主营业务中,涤纶长丝业务无论是收入还是毛利占比均超过总数的60%,且公司非公开增发募集资金项目为涤纶长丝项目,项目于2011年建成后,根据我们预计公司涤纶长丝业务收入将占公司总收入的80%以上,行业类别由“纺织”调整为“化学纤维”顺理成章,反映了公司主要业务由面料转型为涤纶长丝的现实情况。 新民科技原为生产真丝面料的厂商,具有48年丝绸生产经验,长期位于我国丝绸行业十强之列,公司对于丝绸、纺织行业发展趋势具有深刻的理解,业务转型为涤纶长丝是公司面向未来发展的关键之举。 投资建议:在棉花供应偏紧的状况下,涤纶长丝行业有望维持高景气,涤纶长丝需求旺盛,行业产能扩张受设备供应所限;新民科技业务成功转型为涤纶长丝后,公司产品差别化率高,未来产能扩张明确,将充分受益于涤纶行业的景气;通过后续的扩张计划,公司未来高成长可期。我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.37元、0.92元,动态PE分别为37倍、15倍,2011年动态PE是A股涤纶行业上市公司中最低的,公司价值被仍然市场低估,我们推荐公司作为投资涤纶行业的首选,维持公司“买入”评级,6个月目标价18.40元。 值得一提的是,我们对于公司涤纶长丝业务盈利的基本假设较为保守,不排除公司2011年业绩将有超预期表现的可能性。 我们在2010年10月28日,新民科技深度调研报告《涤纶行业高度景气,产能扩张正逢其时》中对公司的投资价值作了分析,这里我们进行进一步分析。

事件:10月30日,光大证券公告2010年三季报:2010年前三季度,公司实现营业收入32.24亿元,同比下降-18.59%(第三季度实现营业收入12.76亿元,同比下滑-12.53%);归属于母公司所有者的净利润13.91亿元,同比下滑-25.08%(第三季度实现净利润5.62亿元,同比下滑-11.91%);2010年三季度末,公司总资产537.23亿元,较年初微降-13.38%;公司全面摊薄EPS为0.41元,每股净资产为6.45元;加权平均净资产收益率为6.21%。 我们认为,2010年前三季度公司盈利基本符合预期。其中,佣金率下滑-27%和成交量下滑-10%使经纪收入下滑-32%,2011年日均交易金额3000亿元假设下的经纪收入将为34亿元;3季度股市反弹24%使自营盈利7246万元,但同比仍大幅下滑-78%,在维持仓位不变前提下全年公司自营理论上将获益2.36亿元;去年基础偏低导致今年前三季度承销收入增长近3倍,从现有承销速率看全年承销收入将是去年的1.34倍;本期发行一只集合理财产品,数量稳步上升至9只,未来发行力度加大将使其总体规模继续上升;总之,近期A股成交量暴增,我们假设2011年日均成交金额为3000亿元的情况下,给予公司目标价18.71元,调高至“买入”评级。 同时,提醒投资者关注以下投资风险:(1)股市大幅下跌风险;(2)成交大幅萎缩风险;(3)佣金率大幅下滑风险;(4)自营运作风险。

公司今日(2010年10月30日)发布2010三季报。2010年1-9月实现营业收入543.02亿元,同比增长30.61%,实现营业利润37.54亿元,同比增长41.83%,实现归属于母公司的净利润28.28亿元,同比增长43.58%。其中,2010年三季度实现营业收入182.47亿元,同比增长28.14%,实现营业利润11.10亿元,同比增长17.56%,实现归属于母公司的净利润8.54亿元,同比增长21.23%。 公司10年前三季度实现每股收益0.404元(其中三季度为0.122元),净资产收益率17.87%,同比减少2.41个百分点;报告期公司每股经营性现金流为0.27元,同比下降73.79%,主要公司上年同期采用银行承兑汇票支付供应商货款较期初增加幅度较大,而本年度相对平稳,另报告期内公司为应对旺销备货,预付款有所增加,由此带来经营活动产生的现金流量净额比上年同期有所减少。 公司同时公告了对2010年度的经营业绩预计:公司预计2010年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为30-45%,即在37.57亿元和41.90亿元之间,合每股收益为0.537-0.599元之间。 简评和投资建议。 公司2010年第三季度收入增长28.14%,虽较上半年的32%收入增幅稍有回落,但考虑到可比基数提升的原因依然表现良好。虽然报告期内由于门店拓展加速,以及实施品牌提升计划等使单季度费用率同比增加1.09个百分点,但净利润仍然同比增长21.23%。前三季度总体实现30%以上的收入增长和约44%的净利润增长,基本符合预期。 维持对公司的判断。 苏宁是A股中为数不多的治理良好、经营优异、具有可持续业绩成长和可信赖价值的投资标的,公司目前已经领跑行业的事实是其企业综合竞争力的体现,苏宁之前在企业发展方面高瞻远瞩做的铺垫(人才、物流信息、战略规划、实施细节等)是领跑行业这个结果的坚实基础。 长期看,在中国内需转型、城镇化、新农村建设的大背景中,我们仍可看到巨大的市场空间,在一个专业、优秀、治理完善的团队的清晰战略定位和有效执行下,渠道延伸、产品拓展和模式升级将是公司业绩成长的主要驱动力,公司仍有较快的业绩成长潜力。从3年左右的区间看,公司仍存在业绩持续快速增长的空间,是长期投资者的价值投资标的。 长期推荐逻辑。(1)在行业竞争格局变化的背景下,公司展店步伐加快,并积极拓展县镇店、海外店和开展网络销售等新市场空间,店面结构更趋于完整和优化,市场份额将有持续提升的空间和能力。(2)公司长期坚持强化后台建设和管理,不断深化经营模式变革,将带来公司毛利率的明显改善和费用率压缩,公司利润率仍有提高空间。基于市场份额扩大和利润率提高的双重推动,我们认为公司净利润未来几年仍有望维持30%甚至更高的复合增长率。 维持对公司2010-12年摊薄后EPS预测,分为0.603元(对10年的预期略高于公司预增的上限)、0.755元和0.922元,对应45.95%、25.27%和22.06%的利润增速(公司股权激励方案中的行权条件是2010-13年25%的业绩复合增长),按照公司当前15.33的市场价格,对应PE为25.42、20.30和16.63倍。公司11年20倍左右的PE估值仍在整个商业零售板块中具有较大吸引力,基于优异的业绩表现和持续增长预期,以及较好的估值支撑,维持“买入”评级,目标价18.88元(对应于2011年摊薄后EPS约25倍PE)。

事件: 中国太保10月29日发布2010年3季报。公司2010年1-3Q实现归属于母公司净利润49.05亿元,全面摊薄后EPS为0.57元,同比增长0.1%,实现综合收益总额37.27亿元,同比下降16.5%;3Q单季度净利润8.86亿元,EPS为0.10元,同比增长64.4%,环比下降26.5%,单季度综合收益43.97亿元。截至3季度末公司净资产786.08亿元,每股净资产9.14元,相对2季度末环比上升5.9%。2010年3季度其他综合收益(即新增浮盈)为35.76亿元。 点评: 总体看,季报业绩略低于预期,但公司基本面仍较为稳健。总的来看,公司基本面仍较为稳健:财险业务是公司最大亮点,实现高品质下的高增长,且公司财险业务利润占比最高,重估空间最大;寿险业务由于准备金计算方法变动和资产减值计提大幅增加净利润增速低于预期,但净资产增速符合预期,全年新业务价值增长较好预计20%;投资业务表现尚可,实现投资收益不高,但储备浮盈大幅上升。 考虑到3Q业绩低于预期,我们下调中国太保2010-2011年EPS至0.80元和0.94元(此前为0.90元和1.02元)。考虑到公司寿险业务增长稳定,我们维持对2010年一年新业务价值增速20%的预测。从绝对估值来看,目前股价25.85元对应10、11年隐含新业务倍数为18.38倍和13.35倍,仍具有较高的安全边际,维持“买入”评级,目标价维持32.7元。 公司季报主要亮点: (1)公司财险业务实现高品质下的高增长,综合成本率最为领先,是最大看点。 (2)3Q公司加大权益配置,4Q权益投资业绩有望更好。 未来面临不确定性: (1)公司3季度末仍累计浮亏15亿,未来投资业绩释放空间最小,抑制未来业绩增长; (2)权益仓位较高,如果资本市场出现较大回调,净利润可能大幅下降。