业绩简评:公司2013年1季度实现营业收入2,206百万元,同比减少18.9%;归属于母公司股东的净利润110百万元,同比减少34.9%,EPS为0.09元,业绩略低于预期。1季度,公司旗下山西王坡煤业因扩产技改导致煤炭产出减少(目前已恢复正常),进而影响收入和利润表现。 煤炭需求疲软,煤炭投资有所下滑:2013年1-3月,我国原煤产量8.3亿吨,同比下滑1%;而煤炭价格在2012年大跌20%之后,今年年初价格一直在底部徘徊,以秦皇岛5,000大卡动力煤价格为例,2012年跌幅达23.5%,2013年从年初的545元/吨下跌至当前的525元/吨,降幅达到3.7%。由于需求疲软、效益不佳,煤炭企业投资意愿减弱,2013年1-3月煤炭行业完成固定资产投资478亿元,同比减少12.6%。尽管煤机需求疲软,但公司新签订单、排产情况仍保持较好水平,1季度末公司的预收款项为1,424百万元,较年初增加了199百万元。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2013-2015年分别实现营业收入16,759、19,406和21,642百万元,净利润分别为1,209、1,353和1,496百万元,EPS分别为0.996、1.114和1.232元。公司技术水平和综合实力突出,表现优于同行,但当前业绩表现受制于行业形势,后续可关注宏观经济的企稳过程和行业的竞争整合等变化,我们维持“谨慎增持”的投资评级。 风险提示:煤炭需求疲软,价格走低,导致煤炭企业资本支出减少,进而影响公司煤机产品及服务需求的风险;同时如果煤炭价格继续下跌也直接影响公司煤炭业务的利润。

综合毛利率提升兑现预期、净利润双位数增长 重庆百货2013年第一季度实现收入88.28亿,同比下降3.08%,单季度实现归属于上市公司净利润3.02亿,同比增速12.23%,高于去年同期增速接近2个百分点。公司报告期内综合毛利率大幅提升1.72个百分点至14.48%,是驱动业绩增长的主要因素。期间费用率较去年同期提高0.98个百分点至9.61%,以上因素共同导致公司一季度净利率3.42%,提升0.47个百分点,为近5年来最高水平。 未来招商体系改造将继续驱动毛利率增长 重百一季度收入增速较低主要是由于调整了此前“重规模”的经营策略,向“重效益”转变,在实际操作层面减少了无效促销,从而毛利率有了显着提升,但距行业均值仍存巨大提升空间。公司一季度在承担了培育4个大店任务下仍然实现了净利润双位数增长,体现出公司大力挖掘存量店的盈利能力的空间和执行力。我们预计公司管理层未来将继续针对性地制定了招商体系改造计划,通过信息透明化降低利益流失,再逐步将一些核心品牌招商权限收回总部。 盈利预测及投资评级 公司以重庆市为基础,地缘优势优先布局配套市内新兴网点,未来增长动力和方向明确,一季报已经阶段性兑现毛利率提升预期,考虑到与行业均值的差距,公司未来业绩改善空间仍然巨大。综合考虑毛利率距行业均值的提升空间和今年较弱的宏观形势,我们调整2013-2015年每股盈利至2.30元、2.76元和3.22元,维持买入评级,合理价值35元,对应2013年15XPE。 风险提示 2012年新开44万平米物业导致利润压力较大;重庆未来成为西部商贸中心将导致商业竞争加剧。

受新项目拖累净利率出现下滑. 新华百货2012年实现营业收入60亿,同比增长13.39%,实现归属于上市公司股东净利润2.42亿,同比下降4%,对应基本每股收益1.17元。 其中第四季度公司实现收入17.66亿,同比增长20.54%,为全年最高,单季度实现净利润2900万,同比下降41.71%。2012年综合毛利率提升了0.81个百分点,但费用率提升1.54个百分点,以上两个因素共同导致公司报告期内营业利润率及净利率分别下降0.97和0.73个百分点。在新项目亏损背景下,费用率持续走高,一季度净利率4.93%,为过去5年最低水平。 人工及租金是费用上涨最快科目. 新华百货2012销售费用共计6.15亿,同比增长31%,其中增幅较大科目为职工薪酬和租赁费用;报告期内管理费用共计1.32亿,由于维修费的大幅下降,导致管理费用同比仅增长7%。我们预计新项目推进,2013年费用压力仍然较大。 盈利预测及投资评级. 公司为宁夏回族自治区商业龙头,中西部开发战略和当地人民消费能力的迅速成长都为公司估值提供了良好的安全边际,近年来公司新开门店较多支撑了收入较快增长。考虑到2013年新开西宁项目亏损及其他项目尚在推进中会对业绩产生一定影响,我们预计2013-2015年每股收益为1.17元、1.26元和1.38元,维持谨慎增持评级,目标价14元,对应2013年12倍PE。 风险提示. 万达等竞争对手进入银川对公司毛利率形成较大压力、人力成本快速上升侵蚀公司利润空间。

收入增速渐显乏力 成商集团2013年第一季度实现营业收入6.2亿,同比增长2.33%,增速低于2012年最低的四季度3.83%的增速水平,体现了成都地区在新增物业竞争下,成熟百货同店增长压力较大。单季度实现归属于上市公司净利润4803万,同比增速为2.66%。报告期内公司综合毛利率下降1.02个百分点至21.63%,但同时期间费用率下降1.62个百分点,对冲了毛利率下降的影响。公司第一季度未确认太平洋收益对业绩有所影响,综合以上因素,公司报告期内实现的净利率为7.75%,较去年同期略提升0.02个百分点。 预收账款和经营净流量略有下滑 报告期内公司未确认来自太平洋的投资收益,而去年同期确认了530万,如果将该因素剔除,一季度成商集团净利润增速在16.9%。本季度公司预收账款出现绝对值出现下降,由去年年底的0.97亿下降至0.89亿。同时由于本季支款上游供应商账款增速,经营活动现金流出现下滑。 盈利预测及投资收益 我们看好西部地区的经济增长前景和消费升级进程,同时公司渠道下沉发展战略清晰。受成都地区商业物业供给过大影响,成都门店同店增长压力较大,未来新开门店培育也将对业绩形成影响。我们按2013-2015年太平洋每年确认6000万净利润计算,维持未来三年公司每股收益预测为2013-2015年0.38元、0.41元和0.44元,合理价值6元,对应2013年15倍PE,谨慎增持评级。 风险提示 新店培育期过长及竞争激烈导致同店增速下降。

2013Q1业绩略高于预期,毛利率提高和期间费用率降低是主因. 2013Q1公司实现营业收入66564.87万元,同比增加4.42%;归属于上市公司股东的净利润4302.52万元,同比增长39.65%;EPS为0.14元,略高于预期。(1)管理费用率和财务费用率同比小幅降低使得期间费用率小幅回落(2)原材料价格同比明显下跌而钢管相对稳定,使得盈利能力同比明显提高(3)销售情况良好使得应收账款、预付账款和应付账款均大幅增加。 中大口径油气输送管:再获阿曼订单,有利于进一步打开国际市场. 2013年1月4日公司公告称,阿曼公司向公司采购双相不锈钢管线管管道约80公里,交易金额1389.51万美元,2013年供货并确认收入。阿曼公司连续两年向公司采购高端不锈钢油气管,表明对公司产品品质的高度认可提高公司的国际知名度,尽管第二期采购的管道长度仅为第一期的28.47%。 镍基油井管:寡头垄断地位稳固,市场空间有效保障订单. “十二五”天然气产量预计同比增长84.78%,开采环境更加恶劣推动高端油井管需求量和比例大幅增加,镍基油井管国内供不应求,仅宝钢和公司能够生产,公司的工艺技术(成材率比宝钢高10个百分点)和客户资源优势突出,寡头垄断地位稳固。公司已与壳牌公司签订了为期5年《全球框架协议》,向其提供不锈钢、双相钢、镍基合金和防腐管道管等产品。 超超临界用管:关键设备国产化和反倾销政策有望推动国产化进程. 商务部决定对原产于欧盟和日本的进口相关高性能不锈钢无缝钢管征收9.2%-14.4%的反倾销税,期限自2012年11月9日起5年,此举将大幅提高进口产品成本,有望推进国产化进程。“十二五”期间,国家大力推动电站材料国产化,公司作为龙头企业将优先受益,Super304和HR3C需求空间有望进一步增加,超超临界用管盈利增长空间依然可期。 核电用管:国内市场将显著受益于核电投资重启. 公司AP1000项目镍基合金管已经获得国家核安全局批准,正加大力度研制690TT合金U形传热管。《核电安全规划(2011-2020年)》和《核电中长期发展规划(2011-2020年)》已经于2012年通过,标示着核电投资正式重启。公司核电用管产能500吨,单价高达100万元/吨,成材率有望达到50%,而国内仅宝银有产能750吨(成材率较低),公司将显著受益于核电投资重启盈利预测与投资建议. 预计公司2013-2015年EPS分别为0.68元、0.88元、1.15元,按照最新收盘价计算,对应2013-2015年的PE分别为21.87X、16.78X和12.81X,我们给予公司30X的PE,合理价值20元,维持“买入”评级。 风险提示:石化、电力行业投资增速低于预期;新投产项目产能释放程度低于预期;高端产品竞争激烈,订单量和产品毛利率低于预期。

事件:洪涛股份发布2013年1季报,报告期内实现营业收入增长24.32%,实现归属于上市公司股东的净利润增长30.74%。点评如下:2012年1季度的收入、利润基数比较高. 公司2012年1季度的收入、利润基数比较高,使得2013年1季度收入、利润增速情况略低于预期。回顾历史数据,2012年1季度的期间费用率为上市以来的历史低点。 货币资金继续快速下降,收现比继续下降. 就2013年1季度单季而言,公司实现销售收入约8.08亿元,消耗现金约1.66亿元,增加应收账款约3.25亿元。综合货币、应收账款、收现比的情况,我们判断公司在业务拓展中,从高端项目向其他领域延伸,在总包的经营模式下,以资金实力作为营销优势之一,消耗了大量资金。 未来高速增长需要多种融资手段. 装饰行业的发展需要项目管理、品牌管理、营销管理、供应商管理等多方面的协调,任何一个短板都可能给公司发展带来很大的障碍,说白了是一个管理理念和经验总结的问题;但是即使是管理再好的公司,正常的流动资金占用也是客观存在的,需要多种融资手段。洪涛股份目前货币资金不算充裕。 投资建议. 公司未来快速发展需要各种股权和债权融资工具的配合,目前公司没有有息负债,存在极大的加杠杆的空间,预计后续可能会在上述领域有所行动。预计洪涛股份2013-2015年EPS分别为0.65、0.91、1.23元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示-公司目前在手现金不多,业务的快速增长需要融资手段的配合,时间上存在不确定性,可能造成公司业绩在季度间的波动。

棕榈园林发布2013年1季报,报告期内公司实现营业收入增长14.13%,实现归属于上市公司股东的净利润增长-78.91%,低于预期。点评如下:毛利下降的根源在于设计业务,预计不会持续下去. 一季报毛利率大幅下降至18.69%。根源在于设计业务:一方面,2012年整个地产园林市场萎缩,直接影响2013年1季度的设计收入;另一方面,“营改增”对公司设计端的收入、毛利率都构成很大影响。从2012年4季度开始,地产园林市场容量随着地产销售转好而逐渐恢复,预计公司设计订单同样好转。 资金消耗很快,需要多种融资手段. 虽然公司应收账款出现了较大下降,但绝对数额仍然较大,而且随着业务推进,往来款周转速度和毛利率、净利率水平之间将存在取舍关系。 预计公司将使用多种融资手段保障前期股权激励方案中所要求的快速发展。 以定金为主要内容的“预收账款”大幅增加. 2013年1季度,棕榈园林以定金为主要内容的“预收账款”大幅增加;收入增速或已见底。 费用总额得到控制. 报告期内公司实现了三项费用在绝对值上的下降;虽然未来几个季度仍然存在反复的可能,但是随着收入增速的回升,费率下降是大概率事件。 投资建议. 综合来看,由于业绩连续低于预期,预计PE大幅上升不太可能,将保持稳定;而EPS有望随着收入增速好转而好转。预计2013-2015年EPS分别为1.01、1.38、2.07,维持“买入”评级。 风险提示-地产调控可能加码,影响公司估值水平。

广田股份发布2012年年报、2013年1季报,2012的营业收入、归属于上市公司股东的净利润同比2011年分别增长25.27%、34.7%;2013年1季度的该两项指标分别为39.3%、42.76%。点评如下: 费用率、所得税率此消彼长,净利润率保持稳定 广田股份母公司自2012年起享受“高新技术企业”的优惠所得税率,所得税率大幅下降;同时在公司各项转型工作过程中,费用率有所上升; 此消彼长的结果就是公司净利润率水平基本稳定。 短期而言,收入增速意义更加重要 2013年是公司股权激励方案对业绩做出要求的最后一年,装饰行业基本面、地产行业基本面、在手货币资金状况、优惠所得税率等都对公司收入构成强力支撑;订单(尤其月度订单)并非收入、利润增长的关键障碍。 长期而言,应关注调结构的效果 在历史上,公司的业务重心过于偏向住宅精装修和大客户依赖,几年来公司在调整结构的道路上投入了大量资源,并且获得了显著效果;从一个较长的时间来看,在股权激励方案对业绩的要求达到之后,继续加强调结构的力度,将组织架构、业务结构、管理手段、发展理念等多个维度统筹协调,才能保证企业未来的健康长久发展。 投资建议 预计2013-2015年公司EPS 分别为0.99、1.39、1.80元,维持“买入”评级;公司的估值水平随着地产调控预期而波动较大,EPS 的增长有望熨平PE 的短期波动。 风险提示 公司估值水平易受地产调控政策影响而波动较大;公司正处于调结构之中,异地扩张、团队建设可能使得费用率有所上升。

核心观点: 订单情况良好 公司去年实现新签订单10亿元,根据2012年营业收入我们测算结转至今年的未完成订单约为3亿元左右。今年一季度公司公告在重点电力和铁路市场分别中标第一批配农网协议库存招标和拉萨至日喀则铁路配套设备,中标合计金额约1.8亿元。一季度一般为行业确认收入的淡季,公司目前在手订单将为今年业绩作出贡献。 电力市场集中招标利好新进入者 国网配农网协议库存的集中招标给大企业建立了公平的平台,而且对中标份额的限制在客观上有利于市场新进入者。公司在第一批招标中中标1.2亿元,约占2012年电力市场销售收入的32%。公司中标省份主要集中山东、河北、四川等设有销售办事处的地区。我们预计今后公司会加大全国其他省份的销售覆盖面,更加适应电力市场的特点,持续提升销售能力。 铁路投资复苏,轨道交通或生亮点 去年公司铁路市场签订订单仅约为2亿元,由于2012年铁路客专项目几乎停滞我们判断其订单大部分来自于普铁建设。自去年10月铁路建设重新开闸之后,这一情况得到明显改善。公司此前在客专领域有超过50%的市占率。另外,公司在前期公告中提出要抓住城市轨道交通的发展契机。目前青岛3号线地铁正在建设中,若公司能够利用本地项目成功打入地铁电力设备采购中金额占比最大的高压柜市场,将开启更大的市场空间。 外延式扩张即期贡献业绩 公司采取现金增资控股的方式进行外延式扩张,保留原企业的管理团队和资源,在不摊薄收益的情况下当期就能为公司贡献业绩。此前收购的乐山一拉得即是公司通过增资控股,迅速打开四川、西藏等中西部市场。根据一拉得去年及一季度业绩,我们预计全年有望为特锐德贡献1500~1800万元净利润,增厚EPS约0.08元。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2013~2015年实现EPS分别为0.69、0.93和1.17元,合理价值15元,维持“买入”评级。 风险提示 铁路、电力招标模式变化导致毛利率下降的风险;新区域市场开拓导致研发、销售费用增长,影响净利润率水平的风险。

欧美电子烟市场快速增长,带动圆柱形电池需求旺盛:意大利财政部日前表示受到电子烟畅销的影响,传统烟草销量下滑,受此影响政府在烟草上的税收同比出现了减少,1-2月份财政收入同比减少2亿美元,目前改吸电子烟的人数继续在增加。根据美国疾病控制和预防中心统计电子香烟的销售迅速飙升,在过去两年中销售额翻倍至3亿美元。欧洲、美国电子烟市场的快速增长,带来电子烟用圆柱形电池需要的增加。 电子烟用圆柱形电池供不应求:公司圆柱形电池中80%应用于电子烟,根据公司季报分析到,公司目前圆柱形电池产能约为30万只/天,正在扩充圆柱形电池产能为55万只/天,预计四季度投产后将达到85万只/天,从目前供需市场及价格信息分析到,公司目前处于产能紧张状况,产品供不应求。 圆柱形电池毛利率进一步上升:公司锂离子电池业务毛利率近几年一直处于上升趋势,但幅度不大,随着2013年产能的增加,公司规模的增大,议价能力的增强,同时市场需求旺盛,圆柱形电池产品价格有一定的上涨,毛利率也得到提升,预计锂离子电池全年毛利率将上升至20%左右水平。 电表市场维持稳定:公司电表用锂亚电池出货量及锂猛电池出货量维持稳定,毛利率也延续近几年的水平,并未发生变化。 成立广东亿纬电子有限公司,积极布局北斗卫星导航业务:公司于2013年4月成立亿纬电子公司,主要从事北斗卫星导航相关配套业务,公司已为北斗导航提供相关电池等产品,公司希望借此关系,进一步拓展到终端业务,公司合作伙伴及团队具有丰富的移动通信终端产品的研发和销售经验,不存在技术上的难题。北斗导航应用产品发展迅速,预计在2015年能够达到约500亿元的市场规模,市场的快速发展将带动公司此块业务的增长。 盈利预测:参照公司一季度电池出货量以及对未来市场的预期,我们对公司盈利预测进行调整,预计公司2013-2015年每股收益分别为:0.70、0.93、1.26元,维持公司“买入”评级。 风险提示:电子烟已影响意大利政府财政收入,政府出台税收政策影响电子烟销量,美国电子烟市场出现下滑。

事件: 蓝标全资子公司香港蓝标拟用自有资金3,654万英镑以每股58便士价格,认购0.63亿Huntsworth发行新股占其19.8%的股份,成为单一最大股东并拥有一个董事席位。Huntsworth在英国时间25日公告该事项后股价上涨16%到61便士,已超过蓝标认购价58便士。 点评摘要:一、蓝标此次投资认购价格对应2012~2013年PE分别为10.7倍和10.1倍,我们认为估值合理。标的公司增长平稳,派息率高,稳定的分红可为股东带来稳定的投资收益;2007~2011年的派息比率分别为42%、59%、49%和90%,4年的平均派息率60%。 二、标的公司Huntsworth是家老牌的全球优秀的、拥有良好全球网络覆盖的公关集团。Huntsworth成立于1974年,总部设在伦敦并在伦敦上市,目前市值1.5亿英镑;首席执行官查德林顿是英国女士授勋的男爵,全球公关业传奇人物,曾创办全球最大的宣伟公关公司;Huntsworth在全球32个国家拥有72个主要办事处的公关和综合医疗通讯集团,重点提供消费、金融、公共关系、医疗和技术领域的服务,业务遍及英美、西欧和东欧,以及中东、非洲和亚洲太平洋地区。 三、蓝标投资已有6、7年合作关系的Huntsworth,双方建立的相互信任是进一步深入合作的基础,蓝标选择投资Huntsworth作为国际化的教练和走出去的第一步,是风险最小的尝试。蓝标:借助Huntsworth可培养国际化人才、积累国际化经验、借助其已建立的全球网络可更好为日益增长的中国本土企业提供走出去的国际化平台,同时可获得Huntsworth的国际客户在国内的业务机会。双方后续将在交流客户资源、交流专业技能、人员交流、新市场共同业务拓展这4个方面展开战略合作。 四、维持“买入”评级。如此次投资顺利于2013年10月底完成,蓝标的投资直接收益为所持Huntsworth的股票分红。我们预测13~14年EPS为0.93元、1.40元,14年EPS上调0.04元,当前股价对应13~14年PE为41倍、28倍。国际化战略已正式启动,公司后续在互动营销将采取更加积极促进策略,增加投资和资源支持力度。 五、风险提示:蓝标收购标的是否能有效整合存在不确定性,收购标的能否实现对赌协议具有一定不确定性。

公司公告拟不超过4.6亿收购沪谯药业70%股权 近日公司与顾振荣、顾奇珍、顾慧慧签署了《投资合作意向书》,公司拟以现金支付的方式受让卖方持有的亳州市沪谯药业有限公司70%的股权,公司严格控制本次股权收购的交易金额不超过4.6亿元人民币。 本次收购价格合理,打造公司新的增长极 沪谯药业是小包装饮片市场龙头企业之一,年产能中药饮片25000吨以上。2012年营业收入2.5亿元,净利润0.5亿元,承诺13-15年的净利润年增长率为15%。预计此次收购对应的12年PE不超过11.4倍,按照未来三年年均增速20%的中性假设,考虑财务费用的影响预计13-15年增厚EPS分别为0.03/0.05/0.09元。公司视中药饮片为战略性业务,IPO募投项目所涉及饮片为药厂提供原料,预计今年投产,量大、利薄。此次拟收购沪谯药业,标准着公司正式进军小包装饮片市场,具有重大战略性意义。 抗病毒、橘红、板蓝根颗粒都将快速增长,小儿化食潜力较大 ①公司主导产品抗病毒口服液2012年销售收入4.35亿元,我们预计13、14年受益于省外扩张增速30%以上。②公司橘红痰咳液12年销售收入0.86亿元,作为治疗寒咳的特效药,去年下半年以来影响全国的雾霾天气有效刺激了橘红的需求,预计13年有望增长50%。③板蓝根颗粒虽然竞争厂家较多,受禽流感事件影响,预计全年增速可达100%。④小儿化食口服液12年销售仅300万左右,作为新进国家基药目录的独家品种,具有较大潜力,预计今年销售上千万元。 我们预测13-15年业绩分别为0.55元/股、0.76元/股、1.04元/股 公司现有主业将形成“抗病毒+橘红+小儿化食”三轮驱动的良性发展局面,潜力业务九极生物直销牌照2013年有望获得,募投项目中药饮片预计今年投产。由于此次收购尚存在不确定性,我们暂不调整盈利预测。我们预计公司13/14/15年EPS至0.55/0.76/1.04元(2012年EPS为0.36元),目前股价19.10元,对应PE35/25/18倍,维持“买入”评级,给予13年45倍PE,对应合理价值24.75元。 风险提示 此次收购不成功的风险、KXO2等新药研发风险、抗病毒口服液与橘红系列省外拓展不成功的风险。

苏交科发布2013 年1 季报,报告期内公司实现营业总收入增长-2.56%、实现归属于公司普通股股东的净利润增长15.36%。点评如下:收入增速仍然为负,但处于迅速恢复中. 2012 年由于多种因素,公司在上半年承接订单处于较艰难的状态,下半年逐渐好转。今年1 季度收入增速仍然为负。预计新签订单将继续复苏。 “营改增”带来财务报表显著变化. 毛利率方面:由于劳务不能抵扣(外包的除外),对于苏交科这样的设计院受影响较大;公司成本结构中人工占到50%以上,无法产生用于抵扣的进项税票;这将表现为毛利率的下降。 营业税金及附加方面:除了个别情况,公司不再大范围缴纳营业税;但其他税种正常缴纳;将表现为“营业税金及附加”的大幅下降。 综合考虑公司毛利与“营改增”情况,将单季度毛利减去“营业税金及附加”,该指标与相应收入的比例为2012 年1 季度29.19%、2013 年1 季度26.36%,相差约2.84 个百分点。 资产减值损失、财务费用带来可观的增量利润报告期内,公司的财务费用、资产减值损失带来了可观的增量利润。 投资建议. 苏交科作为难得的民营建筑设计上市公司,激励充分、机制灵活、管理科学、资金充沛,具备了内生增长和外延式扩张的积极意愿;从行业来看,换届伊始、投资先行,各地具备新建和改扩建高等级公路的动力。 综合来看,我们预计苏交科实现股权激励的增长目标应该不难,预计2013-2015 年公司EPS 分别为0.75、0.95、1.19 元,维持“买入”评级。 风险提示-“营改增”对公司的影响尚未完全体现,有可能影响公司的收益和估值水平。

业绩:综合收益同比平稳增长2%. 从13Q1证券行业经营环境来看,尽管行业景气度仍处于低位,但整体而言要稍好于12Q1,主要归于13Q1经纪业务环境好于12Q1,13Q1日均股票成交金额1994.7亿元,同比增长31%。 从13Q1公司经营数据来看,中信证券归属母公司综合收益、净利润分别为9.3亿元、9.8亿元,分别同比2%、13%,每股综合收益、净利润分别为0.08元、0.09元,13Q1综合收益平稳增长2%主要归于自营收入等增长与成本上升大致相抵。 根据对13Q1综合收益变动的归因分析,正面影响较大的是自营收入、经纪收入变动,负面影响较大的是业务及管理费用、投行收入的变动。 收入端:自营收入增长,类贷款业务龙头地位巩固. 1)自营:收入增长38%,预计债券投资贡献较大。13Q1自营业务收入11.9亿元(含浮盈亏),同比高增38%,考虑到中信1-3月份每月的月度综合收益(测算值)波动性较大,预计归于权益类投资收益的波动影响,据此推测13Q1自营收入增长中预计债券投资贡献较大。13Q1自营资产收益率为1.3%(未年化)。13Q1并表后自营资产余额994.1亿元,按照2012年末资产配置,其中权益类(不含长期股权投资)、固定收益类、其他资产占比分别为31%、43%、27%。 2)经纪:收入增长32%,份额高增并维持第一。13Q1经纪业务收入9.9亿元,同比增长32%,主要归于13Q1日均股票成交金额1994.7亿元同比31%的有利影响。另一方面,公司市场份额13Q1增长强劲,折股市场份额达到6.42%,继续延续近3年来的持续增长势头,并保持市场份额第一。 3)投行:收入下滑44%,归于IPO暂停等因素。13Q1投行收入1.7亿元,同比下滑44%,主因归于IPO暂停以及投行项目时间分布不均等因素影响。 根据证监会资料,公司目前在会待发的IPO项目有27家,同业储备最充足。截止13Q1,公司股、债主承销金额均位于同业第一。 4)类贷款:百花齐放,巩固龙头地位。13Q1末合并融资融券余额174.1亿元,份额高达10.6%,同业第一,已获转融通试点资格。2012年末约定购回式证券交易业务融出资金余额为6.9亿元,位居市场前列。另类投资公司于2012年4月成立,注册资本30亿元,12年末已贡献净利润0.66亿元。 13Q1末,公司并表后闲余资金仍高达213.3亿元,随着以上诸多类贷款业务的快速推进,公司闲余资金将逐步转化为盈利。 成本端:成本有所上升,主要归于收入增长影响. 中信证券13Q1业务及管理费15.1亿元,同比上升25%,略高于新营业收入17%的增幅,仍处于可控范围。 投资建议:成长行业+龙头公司,维持“买入”评级. 行业层面,我们继续看好轻资产转向总资产模式下,类贷款业务对闲余资金消化以及杠杆化带来的roe提升。公司层面,中信证券积极推进“差异化、多元化、以客户为中心”三个转型,未来将进一步巩固龙头地位,闲余资金将更快转化为盈利。预计中信证券2013-14年每股综合收益为0.50、0.64元,2013年末BVPS为8.33元,对应2013-14年PE为25、20倍,13年期末PB为1.50倍,估值处于同业较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策变化,券商牌照放开,佣金下行压力等

1季度EPS0.43元,业绩符合预期. 1季度公司营业收入、归属于母公司所有者的净利润、扣非后归属于母公司所有者的净利润27.21亿元、2.21亿元、1.93亿元,分别同比增长27.8%、49.3%、36.5%,实现EPS0.43元,CPS0.20元,业绩符合我们与市场的预期。非经常性损益主要是公司出售投资性房地产天恒大厦取得的近3000万元处置收益。 毛利率稳定,销售净利润率有所增加. 公司1季度毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为30.0%、13.5%、4.7%、0.9%,与去年同期分别下降0.2%、0.4%、1.0%、0.0%。 销售净利率为8.0%,与去年同期提升1.1%。 丹滴今年预计增速20%,养血新进基药、增速将加快. 预计上市公司今年将有11个产品过亿元:①复方丹参滴丸去年销售接近20亿元,作为基药,日服用金额4.42元,具备质优价廉的特征,今年预计随着基层进一步推广、大包装进一步替换,预计仍有20%增速。②养血清脑颗粒新进12版国家基药目录,去年销售超5亿元,预计今年增速超40%。③水林佳、芪参益气滴丸、益气复脉粉针、丹参多酚酸盐粉针也将高速增长,尿激酶原通过工艺优化,未来产能将明显增加。 拟收购天士力帝益项目积极推进,打造上市公司化学药平台. 公司拟以现金14.5亿元收购天士力集团、崇石创投合计持有的天士力帝益100%的股权,其主导产品为替莫唑胺(商品名蒂清)等化药,在研品种包括抗精神病用药氨磺必利片、调脂药物苯扎贝特缓释片、抗肿瘤药卡培他滨等。公司建立了天士力脑胶质瘤治疗中心,建立了依托学术推广的营销网络。预计未来帝益有望保持25%以上增速。 盈利预测与投资评级. 公司是中药现代化的领军企业,我们预计公司13-15年EPS分别为2.08/2.65/3.37元(2012年EPS1.49元)目前股价73.35元,对应PE35/28/22倍。给予13年40倍PE,目标价83.2元,维持“买入”评级。 风险提示. 中成药最高零售价调整的风险,复方丹参滴丸美国FDA认证三期临床不顺利的风险,益气复脉粉针与丹参多酚酸盐粉针的临床使用风险。