业绩符合预期。12年二季度公司实现销售收入142.06亿元,同比增长9.2%,环比增长0.9%,实现归属母公司净利润为8.11亿元,相比去年同期增长5.0%,环比增长0.7%,对应每股收益0.31元,符合我们在中报前瞻中的预期。公司上半年销售收入282.91亿元,同比增长8.7%,实现归属母公司净利润为16.16亿元,同比增长4.1%,对应每股收益0.63元。 依托核心客户销量的稳定增长,产品结构有所上移,致使毛利率同比提升。 上半年上海大众及上海通用销量分别同比增长10.4%和9.7%,表现优于狭义乘用车行业平均水平,同时上海大众由于途观和新帕萨特增量贡献致使产品结构上移明显,公司产品配套价格相比同期基本维持稳定,而由于产品结构的改善,上半年公司综合毛利率同比上升0.4个百分点至16.5%。预计下半年公司产品结构的上移幅度有所收窄,但总体毛利率仍将呈现小幅提升。 净利润增速低于收入增速主要源于自主化率提升,管理费用率同比走高。12年上半年公司综合费用率为8.1%,同比提升近1个百分点。主要是由于公司加强自主研发投入致使管理费用率同比提升0.98个百分点至7.1%。伴随公司自主化率的逐步推进,未来公司研发投入仍会持续在较高水平,预计全年管理费用率将小幅提升。 上半年每股经营性现金流净额为0.84元,维持充足态势。伴随公司业务稳定增长,上半年经营性现金流净额同比增长9%;由于销售增长,公司应收及应付款项相比年初均呈现小幅增长态势,上半年公司产品需求持续向好,存货水平则相比年初小幅下降6%。 维持增持评级。维持公司12、13年EPS分别为1.25元、1.39元的盈利预测,股价相当于12年、13年PE分别为7倍和6倍。依托上汽集团,公司全年业绩增长具备确定性,当前估值偏低,维持公司增持评级。

中报业绩低于预期。公司12H1实现营业收入22.53亿,同比增长30.72%;营业利润6490.4万,同比下滑13.86%;归属于上市公司股东净利润6281.3万,同比下滑5.12%;EPS为0.202元,低于预期(中报前瞻预计EPS为0.25元)。 未确认房地产是业绩低于预期的主因。在之前的预测中,我们假设公司6月份房地产确认利润1000万,贡献EPS约0.03元,但因预售房屋尚未达到收入确认条件,公司12H1未确认房地产,导致业绩低于预期。 乌市老店稳定增长、地市州新店高速增长保障收入强劲增长。公司12Q2实现营业收入10.34亿,同比增长29.61%,延续12Q1强劲增长态势(31.68%),12H1收入同比增长30.72%,高于行业平均水平。我们认为,公司收入增长主要来自乌市老店稳定增长、地市州门店高增长。1.乌市老店:在终端消费需求放缓、乌市“田”字道路建设影响友好商圈(友好商场、美美友好购物中心)客流等不利因素下,公司门店仍实现收入18.08亿,同比增长20.45%,实属不易。2.地市州门店:次新店伊犁天百实现营业收入8983万,同比增长210.36%(伊犁店11年4月开业,存在基数问题);库尔勒12年新开彼此满意超市、亿家汇好超市,另加库尔勒天百共实现收入1.74亿,同比增长103.83%;奎屯购物中心12年4月29日开业,贡献收入3682万,增长势头迅猛。 促销、新开门店拖累综合毛利率。公司12H2综合毛利率为19.89%,较去年同期减少0.87个百分点;12Q2综合毛利率为19.49%,较去年同期减少0.82个百分点。我们认为,毛利率的下滑主要原因是打折促销、新开门店。1.打折促销:公司在终端销售需求放缓的情况下,为了保障销售增速而进行了形式多样的打折促销活动,导致毛利率下降,例如乌市老店毛利率为18.96%,同比减少0.52个百分点。2.新开门店:新疆地广人稀,城市之间交通不便,供应商供货意愿不强,在周边地市州新开门店需以低扣点吸引供应商,12年公司新开门店主要集中在库尔勒、奎屯,库尔勒毛利率为11.37%,同比下降0.76个百分点,奎屯毛利率仅为9.67个百分点,公司在周边地市州开店必然拖累整体毛利率水平。 奎屯项目开业导致管理费用率、财务费用率大幅提升。公司12H1期间费用率为16.11%,同比增加0.25个百分点,其中,销售费用率为4.66%,同比减少0.21个百分点;管理费用率为10.44%,同比增加0.23个百分点;财务费用率为1.01%,同比增加0.24个百分点。我们认为:1.销售费用率的下降主要是差旅费(-60.73%)、运杂费(-50.31%)、技术服务费(-71.92%)的大幅缩减;2.管理费用率和财务费用率的上升主要是奎屯购物中心开业导致(根据我们的测算,新增折旧约247万、开办费约500万、财务费用约500万);3.伊犁天百购物中心(11年4月开业)计提折旧摊销因基数较低原因导致管理费率进一步增加;新增借款导致财务费用率进一步增加。在毛利率下滑,费用率上涨的双重挤压下,公司12H1净利率为2.79%,同比减少1.05个百分点,净利润同比下降5.12%(12Q2同比下降47.14%)。 12Q3主业或将亏损,确认地产实现业绩增长。长春路友好时尚购物中心将于12年8月26日开业,友好中环百货将于12年9月开业,将对公司三季度造成巨大压力。我们测算,长春路项目12Q3将新增费用880万(其中,租金约620万、长期待摊费用约160万、开办费约100万);中环路项目12Q3将新增费用700万(其中,租金约400万、长期待摊费用约200万、开办费约100万)。奎屯项目、长春路项目和中环路项目将导致公司三季度同比增加费用约2300万,而11Q3归属于上市公司股东净利润仅为1377万,主业或将亏损。公司预计12年1-9月归属于上市公司净利润同比增长70%-120%,我们测算,公司要完成中报披露的业绩预增计划,12Q3房地产至少贡献净利润7800万以上(70%底线计算),折合EPS约为0.24元。 广汇持股比例为7.67%,再次举牌概率较小。广汇集团前次举牌时间为6月20日,公告集团于6月8日-19日增持公司1557万股,占股本比例5%。我们认为,广汇集团在6月30日前大举增持2.67%,持股比例达到7.67%,彰显对于公司现有资源的认可和未来发展的信心;而后近2个月时间内却一直未有举牌公告,再次举牌概率较小。 下调12年盈利预测,维持增持的投资评级。我们认为,当前费用压力剧增导致主业下滑是公司成长为区域垄断零售商的必经阶段,坚定看好公司未来发展及投资价值;同时,未来开店结构变化(疆内二三线城市以超市为主,大型购物中心建设适当放缓)、主业强劲增长、新店逐步走出培育期等因素将使得公司未来业绩提升有保障。阿克苏项目延后至13年开业,将减小本期业绩压力。考虑到终端消费需求放缓、新开门店等因素使得公司短期业绩承压,我们下调公司12年EPS为0.80元,维持13、14年EPS为0.92元、1.01元,其中,12-14年主业EPS分别为0.32元、0.42元、0.51元,房地产EPS为0.48元、0.5元、0.5元。 目前股价对应PE分别为15倍、13倍、12倍,维持增持的投资评级。

投资要点: 上半年业绩呈现下滑态势,但幅度略好于预期。12年二季度公司实现销售收入6.3亿元,同比下滑3.8%,环比增长41.6%;实现归属母公司净利润3.05亿元,同比下滑13.1%,环比增长29.8%,对应每股收益0.43元。12年上半年公司实现销售收入10.7亿元,同比下滑13.7%;实现归属母公司净利润5.4亿元,同比下滑5.9%,对应每股收益0.76元,略好于我们在中报前瞻中的给予的0.74元的预测。 上半年东风悦达起亚销量增长好于行业平均水平,但由于结构有所下移及整体价格走低,致使公司汽车业务利润增速放缓。上半年东风悦达起亚实现销量22.1万辆,同比增长16.5%,表现远好于行业平均增长,但由于主要增量来自于K2,附加值相对较高的SUV 呈现同比小幅下滑的态势,同时公司单车的价格也有所降低,上半年东风悦达起亚收入增速低于销量增速,净利润增速低于收入增速,上半年净利率为9.0%,低于去年同期的9.8%。净利润同比增长5.1%,贡献投资收益4.74亿元。下半年新一代K3导入,产品结构环比将有所改善,预计汽车业务全年业绩增长具备确定性。 非汽车业务承压,纺织业务拖累公司业绩。12年上半年非汽车业务总体呈现下滑态势,其中公司高速公路业务利润实现小幅正增长,煤炭业务及拖拉机业务均呈现较大幅度下滑,我们判断纺织业务上半年亏损额在5-6千万水平,而去年同期纺织业务是小幅盈利的,公司业绩的下滑主要受到纺织业务拖累。我们预计公司全年纺织业务亏损在1亿元左右,下半年纺织业务有望实现同比大幅减亏,助推公司业绩增速由负转正。 小幅下调盈利预测,维持增持评级。我们小幅下调公司12年、13年EPS 为1.44元和1.61元的,股价对应12年、13年PE 分别为6倍和5倍。预计下半年汽车业务稳定增长,同时纺织业务大幅减亏,当前公司估值较低,维持公司增持评级。

公司业务结构均衡,净利润符合预期。2012年上半年,公司实现营业收入50.64亿元,同比下滑3.4%;实现净利润(归属股东)20.26亿元,同比下滑9.4%,摊薄后EPS为0.21元,符合预期。公司业务收入结构均衡,其中佣金收入12.37亿元,占比24%;自营业务11.08亿元,占比22%;资产管理业务4.83亿元,占比9.5%;投行业务3.5亿元,占比7%;外业务4.16亿元,占比8.2%,利息收入10.9亿元,占比21.5%,其他收入3.79亿元,占比7.5%。 公司传统业务大幅下滑。2012年上半年,公司经纪业务市场份额为4.37%,同比去年4.13%提升5.8%,公司佣金率由去年万分之8.8下滑至万分之8.1,加之市场交易额低迷,公司佣金收入同比下滑33%,佣金收入占比由去年35%下滑至24%;公司投行收入3.5亿元,同比下滑35%,投行业务下滑主要源自IPO规模大幅下滑,投行收入中债券收入2亿元,占比57%,创历史最高。 自营业务收入大幅增加,资管规模平稳增长。公司实现自营业务收入11.08亿元,同比大幅增加,其中固定收益类收入8.82亿元,权益衍生品收入2.18亿元;公司资产管理规模平稳增长,目前总规模1004亿元,其中海富通基金规模767亿元,客户资产管理规模165亿元,产业基金规模73亿元。 融资融券业务收入约占5.5%,约定购回余额为4亿元。融资融券余额为52亿元,较年初增加16亿元,市场份额始终保持第一,上半年融资融券利息收入为2.18亿元,佣金收入约0.5亿元,融资融券收入占总收入比重月5.5%;公司约定购回式证券余额为4.08亿元,市场份额第一。公司债券质押式报价回购余额为13亿元。 维持“买入”评级。业务结构均衡,在市场低迷,传统业务大幅下滑的情况下,资本金的业务保持了稳定的收入。公司在资本金的创新业务方面始终处于行业前列,随着行业新的资本金业务的推出和现有资本金业务的放开,公司将获得更大的收益,维持公司“买入”评级,2012-2013年EPS为0.55元和0.60元。

王府井2012年中报业绩略高于市场预期:2012年上半年公司实现营业收入90.70亿元,同比增长8.54%;营业利润5.16亿元,同比增长5.07%;归属于上市公司股东的净利润3.84亿元,同比增长21.62%。归属于上市公司股东净利润增幅高于营业利润增幅的原因一方面是收购成都王府井少数股东权益所致,另一方面是由于综合毛利率提升了0.37%。EPS为0.83元;ROE为6.91%,较去年同期减小1.67个百分点。每股经营活动现金流-0.67元,我们认为经营性现金流转差是今年上半年零售行业普遍出现的一个问题。 分区域看,西南地区是目前阶段拉动增长的重要引擎:从王府井分布的五大区域来看,西南地区增速13.84%,远快于其他区域以及平均增速,收入占比进一步提升至25%,是拉动公司增长的重要引擎。主战场华北区域增长8.79%,与平均增速持平。然而,华中和华南区域(销售收入占比合计超过20%)增速仅有2.83%和-0.19%,拖累了公司整体增长势头。我们认为,华南地区外向型经济特征明显、受经济下滑影响较大,华中的湖北、湖南等区域受市场竞争加剧影响。目前西北区域盈利能力最低,约13%低于平均17%水平,未来随着西北地区门店逐渐成熟、提升空间和潜力较大。未来将实现区域梯队式发展。 实施专门化的毛利率管理措施初显成效毛利率提升0.37%,随着新店占比上升及竞争环境加剧销售费用率有较大上升压力:王府井自11年起实施加强精细化管理,将毛利率作为一项专门化的管理措施并采取了一系列提升措施,取得了明显成效,综合毛利率继去年提升0.46个百分点之后,今年上半年又提升了0.37个百分点至19.10%,这在竞争激烈的零售业中实属不易,提现了王府井强大的战略执行能力以及品牌调整能力。不过,由于新店占比上升、竞争更加激烈、租金人力成本上涨,促销打折等活动频率和力度都在不断加大,销售费用率上升了0.83个百分点至9.39%,使得期间费用率上涨0.5个百分点至12.41%。我们认为,未来1年公司有不少新店扩张、老店改造,需要不少投入,且零售行业整体销售增长放缓、因此销售管理费用率面临较大上升压力。 储备项目多,未来持续高增长可期:公司有较多项目储备,未来2年不断有项目相互衔接,将有力推动公司业绩实现持续增长:其一,老店调整改造,包括成都春熙路店、重庆解放碑店、西宁店等。其二,新开设3-5家门店,有可能是福州店、郑州店、西宁2店、抚顺店等。其三,打造购物中心,利用自身品牌招商优势、在城市综合体发展大潮中获取收益,如成都天府汇城的购物中心(已于11年12月开业),以及西安赛高城市广场项目(建筑面积9万平米)。 维持盈利预测,维持增持的投资评级:王府井是我国传统百货业中走全国性扩张路线且取得良好效果的领头羊,目前在全国布局网络已初步构架,公司在华北以外区域的销售占比已达55%,西南、华中、华南、西北区域形成梯队式发展。未来3年依然是公司快速成长期。我们预计12-14年EPS1.41、1.62、1.78元,对应目前PE19、16、15倍。从长期看,公司新店的不断储备、更新后老店的提升空间、购物中心业态的拓展,均将成为未来盈利增长的推动力。我们看好王府井内外兼修的竞争战略以及未来厚积薄发的光明前景。

南京银行2012年上半年实现归属于母公司利润21.8亿元,同比增长37.4%,远超我们此前预测(23%),上半年业绩占我们原全年盈利预测56%。年化ROE19.51%,ROA1.42%。 投资收益大幅度确认以及经营效率改善是主要的超预期因素。1)公司上半年实现投资收益2.87亿元,公允价值变动收益1.37亿元,两项来自于债券传统强势业务的收入确认是靓丽报表的主要因素。根据我们的统计,来自于债券利息收入、公允价值变动收入以及投资收益之和占营业收入的比重达到38%的历史高点,超过去年同期的29%和去年全年的31%。资产配置角度,12年上半年南京银行明显加大了短久期资产的配置力度,交易性金融资产占生息资产比重从上年末的2.5%继一季度的3.1%后进一步上升到3.6%。资本公积中来自于可供出售金融资产部分的浮盈有望进一步得到确认,下半年收入确定性较高。2)收入增速显著快于费用增长情况,管理半径小的优势体现更加明显,可贵的是南京地区贷款占总贷款比重下降到46.5%,比11年末下降1.55%,成本收入比的进一步下降体现了南京银行管理水平的优异。上半年成本收入比仅为27.1%,比1季度的28.4%和上年平均30.97%进一步优化。 需要重点关注资产质量的变化趋势。公布不良率为0.75%,不良贷款余额为8.82亿元,拨备覆盖率346.82%。上半年公司核销贷款近0.16亿。加回核销后的不良率为0.79%,今年1、2季度不良率连续上升。逾期贷款7.57亿元,比不良贷款余额略低,显示公司整体风控口径控制还是较为严格。为了防范风险,公司加大信用成本计提,上半年信用成本0.87%,比去年上半年(0.65%)和11年全年(0.81%)均明显提高。公司在加大中小企业业务后还是一方面需要适应客户结构调整的影响,另一方面也需要主动进行案件防控工作,不良的变化趋势值得关注。 维持“增值”评级。由于公司不良贷款上升速度快于我们预期,我们调高了全年信用成本预测(从0.65%上调到0.75%),调降了成本收入比(从31.5%下降到30.5%),盈利预测结果基本没变,依然维持12/13/14年EPS1.3/1.43/1.92元。维持增持评级。

2012上半年公司实现每股收益1.26元/股,较调整后11H1EPS同比增长14.7%,超出申万预期1.14元/股。其中12Q1EPS0.56元/股,12Q2EPS0.70元/股,环比增长25.2%。根据《关于深入实施西部大开发战略有关企业所得税问题的公告》(国家税务总局公告2012年第12号)等相关文件,公司位于内蒙、陕西的主要分(子)公司于2011年至2020年继续执行15%优惠业所得税税率,因此公司对部分11年适用优惠税率分(子)公司所得税率进行了调整,由25%调整为15%。公司12H1每股收益超预期,主要由于我们假设12上半年所得税率为25%,而公司入账所得税率15%,使得其实际所得税率为16.4%,同比下滑8.8个百分点。如按照25%测算,公司实际每股收益则与申万预期基本一致。公司在2季度下调上半年所得税率也是2季度业绩环比大幅度上升的主要原因之一。 煤电业务量价齐升助推公司2012H1营业收入达1214.68亿元,同比增长20.1%。公司实现商品煤产量155.8百万吨,同比增长11.0%;其中12Q17910万吨,12Q27670万吨。煤炭销量222.1百万吨,同比增长16.2%;其中12Q1108.3百万吨,12Q2113.8万吨。外购煤量72.2百万吨,同比增长49.5%;其中12Q129.2百万吨,12Q243.0百万吨。公司煤炭综合售价439.4元/吨,同比增长2.5%;其中1季度煤价441.2元/吨同比增长5.8%;2季度煤价437.8元/吨,环比下降0.77%,主要由于直达、下水煤现货价格在2季度加速下滑。 公司加大现货销售比例,由2011H1的52.7%上升至2012H159.0%。同时公司加大了下水煤销售占比,由2011H1的52.9%上升至2012H153.7%,以进一步攫取物流环节利润。12H1总发电量1027.3亿千瓦时,同比增长15.4%;总售电量956.6亿千瓦时,同比增长15.3%。2012H1公司燃煤电厂平均售电电价363元/兆瓦时,同比增长4.9%。 公司2012H1实现归属于母公司净利润251.81亿元,同比增长14.7%.盈利能力大幅上升主要源自煤电一体化业务进一步推行,电力业务销量提升明显,外加上述的优惠所得税率影响。12H1公司收购巴蜀电力和从母公司神华集团收购太仓电力,共新增装机2520兆瓦,截止到本期末总装机容量达到39911兆瓦,较年初增加3.9%。电力业务2012H1单位售电成本284.3元/兆瓦时,同比增长8.3%。 成本大幅上升使毛利同比下滑,但受益于销售量大幅上升,分部信息披露电力业务经营收益达63.9亿元,同比增长20.0%。公司2012H1自产煤炭单位生产成本117.1元/吨,同比增长7.6%(主要源自材料及折旧费用的增加),外加外购煤量增长拉低综合毛利率,公司煤炭业务经营收益达236.71亿,同比下滑3.4%。 维持公司12年EPS2.38元/股,对应12年动态市盈率9.2倍,低于行业平均水平14倍左右。“十二五”期间,公司将借助集团资产的持续注入,自有铁路港口航运的优势不断扩大煤炭销售总量;另外随着公司煤电一体化业务深化,电价改革的逐步推进也终将使电力业务进一步受益,公司估值安全,维持“买入”评级。

净利润超预期主要是所得税影响,新业务价值负增长8.6%低于预期。1)中国平安2012年上半年实现归属于母公司股东的净利润139.6亿元,较2011年同期增长9.4%,好于我们预期,对应每股收益1.76元,寿险、产险、银行业务净利润分别增长4%、2%和45%。净利润超预期主要是因为寿险业务税收影响,“受保户储金及投资款费用税前扣除政策明确的影响,所得税费用大幅下降”,由2011年同期的-1678变化为765。若不考虑所得税影响,寿险利润同比下滑26%,集团利润下滑6%左右。2)归属于母公司股东权益1468亿元,较年初增长12.1%,不考虑股利分配则较年初增长13.7%、较一季末增5.8%,每股净资产18.5元。3)上半年新业务价值91.6亿元,同比减少8.6%,低于预期。寿险EV较年初增8%,集团EV增10%。董事会建议派发股息每股0.15元。 以价补量,个险期缴新单保费负增长的同时实现利润率提升,但营销员产能瓶颈导致2012年价值增长落后同业。新业务总体盈利率由2011年上半年21.6%提高至27.3%,但主要是由于趸缴业务的减少。平安寿险新单保费下滑27.8%,新业务价值下滑8.6%,其中,个险、银行、团险渠道的新单保费分别增长-24.8%、-51.6%和7.6%,新业务价值分别增长-9.29%、-6.93%和7.36%。业务质量相对稳定同时,营销员数量较年初增长1.4%至49.4万人,好于同业。但从细分保费和产能数据上看,寿险总体增长乏力:1)个险渠道趸缴保费减少93%,期缴新单保费减少5%;2)营销员人均产能7316元,较2011年下降2.8%,较1H2011下滑30%;3)银保新单保费减少52%,期缴保费增长80%。营销员增员困难和产能瓶颈将影响其个险业务价值增长,预计平安寿险2012年新业务价值增速0%左右。 产险净利润增2%,综合成本率93.1%,未来无需悲观。平安产险2012年上半年保费延续此前的高增长,同比增19.7%。需要强调的是,来自交驻销售和电销的保费增长31.7%,渠道贡献占比提升至41.9%。预计车险保费的50%以上来自交叉销售和电话渠道,平安对渠道的掌控能力远高于同业,能最大限度的避免恶性竞争的影响。2012年3月保监会发布《关于加强机动车辆商业保险条款费率管理的通知》,车险市场化改革启动,中国平安优秀的渠道掌控能力将使其在竞争中有显著优势。预计2012年平安产险综合成本率94%,保费快速增长和成本率相对稳定仍将带来利润持续增长。 总投资收益率3.7%,略低于中国太保的3.9%,仍留110亿浮亏。中国平安上半年定期存款占比由19.6%%提高到22.9%。此外,固定到期日投资占比由81%降至78%,权益投资由11.5%上升至12.7%。净投资收益率由4.3%上升至4.5%,主要原因是新增固定到期日利息率上升以及权益投资分红增加。受国内股票市场调整影响,总投资收益率由4.2%下降至3.7%。中国平安2011年和1H2012分别计提26亿和39亿资产减值,目前资本公积项下仍有可供出售金融资产浮亏110亿,如果未来股票市场不出现上涨,那平安将面临一定计提资产减值的压力。 公司业务增长趋势和质量良好,股价显著低估,重申“买入”。平安寿险下半年基数下降,个险新单增速将会显著提升,同时产险盈利维持稳定,260亿可转债的发行缓解资本压力。目前股价对应新业务价值倍数3倍,具有较高安全边际。

上半年业绩增长30%,业绩符合预期。12年二季度公司实现销售收入95.6亿元,同比增长31.9%,环比增长9.5%,实现归属母公司净利润为12.6亿元,相比去年同期增长34.5%,环比增长15.2%,对应每股收益0.41元。公司上半年销售收入182.3亿元,同比增长28.8%,实现归属母公司净利润为23.5亿元,同比增长30%,对应每股收益0.77元。 二季度产品结构上移明显,毛利率水平显著提升致使单季度业绩增速持续走高。12年二季度公司整体销量为13.7万辆,同比增长20.9%,环比增长7%。 由于H6逐步上量,公司产品结构持续上移,公司二季度SUV的销量占比由一季度的36%迅速提升至43%,单季度毛利率达27.1%,同比和环比分别提升0.9个百分点和1.6个百分点,致使公司利润增速高于销量和收入增速。 二季度轿车销量增速放缓,预计三季度增速将有所回升。在7月中旬发布的第八批节能汽车推广目录中,公司哈弗M系SUV,核心轿车车型C30、C50等均入围其中,公司受补贴车型销量占比由0%提升至50%以上,是节能补贴政策推广下最为受益的企业。虽然二季度公司轿车销量有所下滑,但在7月份公司轿车销量增速明显回升,我们判断未来伴随政策效应的发酵,三季度公司轿车销量有望重拾升势。 产品结构持续上移,预计三季度继续保持量利齐升态势。预计三季度SUV核心车型H6及M4量能贡献仍然充足,公司产品结构持续上移,同时面临去年三季度SUV销量的低基数效应,预计今年三季度公司净利率水平仍然维持同比提升态势,单季业绩增长将达70%左右,增速环比二季度继续提升。 小幅上调盈利预测,维持增持评级。预计公司12、13年EPS为1.58元、1.86元,当前股价相当于12年、13年PE分别为10倍、8倍,三季度公司业绩增速将继续提升,当前业绩仍然具备上调可能,维持增持评级。

投资要点: 中报业绩完全符合预期,每股分红0.15元。中报实现收入10467亿元,同比增长9.9%;净利润620亿元,同比下降6.0%;EPS0.34元,同比下降5.6%。中报分红率维持45%,按12年预测EPS0.68元和当前股价8.88元计算,公司预测股息率为3.4%。 Q2业绩环比和同比均显著下滑,其中勘探业务利润下滑,化工业务亏损加剧。 Q2EPS为0.13元,同比下降18.8%,环比下降38.1%,主要原因是:1)Q2Brent均价环比下降8%,勘探业务利润环比下滑约70亿元,相当于EPS减少0.03元;2)化工市场持续低迷,Q2化工经营收益环比下滑47亿元,相当于EPS减少0.02元。另外Q2炼油、销售和天然气与管道业务利润普遍环比下滑,各相当于EPS减少0.01元。 勘探板块:Q2原油、天然气产量分别为2.25亿桶、165亿方,分别环比下滑0.7%、18.2%;炼化板块:发改委于5月10日和6月9日两次下调汽柴油价格,Q2炼油经营亏损环比扩大25亿元,Q2炼油业务平均每桶亏损约9美元,而Q1约为6美元;Q2乙烯、合成树脂和合成纤维原料及聚合物产量分别同比下滑6%、5%和28%,化工业务亏损51.5亿元;销售板块:Q2成品油需求不旺,汽柴煤销量环比基本持平,经营收益环比降低35.1%;天然气与管道板块:Q2天然气与管道业务因进口气价格倒挂,首次亏损4亿元。 海外业务继续推进。上半年海外油气当量产量63百万桶,同比增长0.9%,占全部油气当量产量的9.4%。伊拉克鲁迈拉项目日产原油达到133万桶,哈法亚项目提前实现初始商业产量目标。 公司未来的主要看点:1.成品油定价机制改革征求意见稿有望在年底出台;2. 预计天然气Q4可能上调,未来价改试点将逐步铺开。 盈利预测和投资建议:维持2012、2013年的盈利预测0.68和0.82元,并维持“增持”评级。

事件:洋河股份公布半年报,收入93.1 亿元,增长50.8%,归属母公司所有者的净利润31.7 亿元,增长75.0%,每股收益2.939 元。符合预期。 投资评级与估值:12 个月目标价203.9 元,对应13PE21.0 倍、14PE14.8 倍,上涨空间55%。目前股价再次进入中长线战略性配置区间,建议买入!考虑到公司可持续高增长和和谐发展的需要,略微调整盈利预测和增速,预计12-14 年EPS分别为6.225 元、9.708 元和13.807 元,分别增长67.2%、55.9%和42.2%。过去七年,洋河股份每年营业收入均增长49%以上,每年净利润均增长65%以上。展望未来,白酒行业整体增速将放缓,竞争将加剧,将从“扩容式增长”进入“挤压式增长”阶段,可选投资标的将减少,有核心竞争力的洋河股份的竞争优势将更加突出,建议尚未配置的机构积极配置,洋河股份仍在让机构投资者不断信服的过程中。

投资要点:盈利预测与投资评级:受困行业低迷收入、净利润同下滑,产品高端化、电商渠道发展成为未来看点,维持“增持”。上半年公司受困洗衣机行业的整体低迷,业绩略低于预期;但公司通过高端化以及拓展电商渠道等方式积极保持与行业增长同步,二季度冰箱业务逐步拓展,但对全年业绩增量有限,我们维持公司12-14年EPS 0.66元、0.79元、0.99元,目前股价(7.32元)对应12-14年PE分别为11.2倍,9.2倍和7.4倍,维持“增持”评级。 二季度受困行业整体低迷,业绩略低于预期。公司2012年上半年共实现总营收17.4亿元,同比下滑3.4%,(归属于母公司所有者的)净利润为1.6亿元,同比下滑9.1%,实现摊薄后EPS 0.30元,略低于我们先前预期(0.31元);上半年每股经营性现金流0.59元,同比大幅上升192%。由于二季度终端需求持续低迷,加上6月配合节能新政出台渠道清理库存的影响,二季度单季收入6.9亿元,同比下滑9.7%;实现净利润6798万元,同比下滑19.1%。 毛利率总体稳定,费用率控制成下半年看点。公司二季度毛利率、费用率都呈现同比大幅增长,环比小幅回落的态势,同比大幅增长是由于去年同期原材料价格高企且低毛利产品出口占比较高导致;环比方面毛利率下滑主要来自于二季度低毛利普通电机增产,费用率降低则是由于年初冰箱下线开支在二季度得以控制所贡献。下半年主要原材料价格预期仍将较为平稳,因此毛利率将维持平稳,而帝度品牌推广与冰箱业务持续拓展将对费用控制造成压力。此外,二季度公司通过加强应收回款以及增加应付票据使用来回笼资金,使得二季度现金余额同比环比均有较大幅度提升,公司整体经营策略较为稳健。 “帝度”品牌稳定推进,电商渠道贡献高增长与盈利,冰箱逐步贡献业绩。洗衣机行业今年以来整体较为平淡,公司在收入端的表现基本与行业持平;但品类升级仍在持续,帝度品牌在内外销领域均有良好表现。 上半年公司寻求新兴渠道突破,除原本较为依赖的经销商渠道外,积极开拓电商渠道,上半年取得较好收益,预计收入达1.3 亿元,实现同比翻番。上半年公司冰箱业务逐步贡献业绩,我们预计实现产销超过20万台,鉴于冰箱行业较低的景气度,全年50 万台终端销售目标仍待观察;在冰箱业务步入正轨后,公司将进一步加速专卖店渠道建设,以增加渠道的多样化并满足三四线市场对于渠道高渗透率的要求。 核心假定的风险:洗衣机行业持续低迷,冰箱项目推广低于预期,三洋品牌续约风险。

首次增持评级。公司为国内床垫行业龙头,2011年公司床垫产能达105.5万张/年、软床产能3万张/年,渠道门店742家;旗下拥有“喜临门”、“法诗曼”、“Sleemon”、“爱倍”等品牌。长期角度,床垫作为相对标准化产品,行业集中度提升可期。短期内销业务不可避免受到房地产宏观调控的影响,但公司OEM(ODM)与自有品牌双轮驱动的模式有效平抑景气波动,今年凭借ODM业务的有效放量支撑收入增长。而盈利受益于原材料价格下跌,预计毛利率将出现回升。 我们预计公司12-13年EPS分别为0.57元和0.74元(同比增长35.2%,31.1%,11-13年CAGR33%),目前股价(10.73元)对应12-13年PE分别为18.9倍和14.5倍,首次给予增持评级,目标价12.5元(对应12年22倍)。

投资要点: 维持公司增持评级。我们对公司2012-14年盈利预测为1.34元,2.14元,3.10元,目前价格对应12-14年PE为25.6X,16.1X和11.1X,考虑公司未来在中大尺寸触摸屏需求成长刺激以及摄像头模组产品驱动下,持续保持高速增长,我们认为公司6个月合理估值水平为13年20倍PE,对应目标价42.8元,维持增持评级。 2012中报符合预期。报告期内实现营业收入12.87亿元,同比增长201.78%,归属上市公司股东的净利润8594万元,同比增长574.16%,基本EPS为0.45元,符合预期。业绩大幅增长主要来源于公司触摸屏业务整体布局发挥效力,业务拓展得力。 2季度收入大幅提升。公司2012年2季度实现营业收入9.24亿元,同比增长385.1%,环比增长154.4%;毛利率21.1%,相比1季度毛利率21.2%,回落0.1个百分点,相比2011年2季度毛利率5.7%回升15.4个百分点。公司第2季度三项费用合计9608万元,同比增长163.6%,环比比增长85.7%。 中小尺寸薄膜触摸屏迎来高速发展,公司目标全球领先。中小尺寸薄膜触摸屏在技术改进之后,凭借成本、性能综合优势成为中低端市场的主流选择,迎来产业的高速发展,公司立足国内客户积极拓展国际业务,目标建设成为全球前三大的触摸屏制造企业。 大尺寸薄膜触摸屏技术取得突破,国内企业首获客户认证。随着薄膜触摸屏技术在大尺寸领域的突破,欧菲光可望受益于明年伴随Ultrabook与Windows8启动的大尺寸触摸屏需求,根据已公告情况,欧菲光已经通过Intel与联想的产品认证,是国内首家通过客户认证的大尺寸触摸屏制造企业。 推进产品线延伸,5M摄像模组成为未来看点。为了配合客户需求,增强客户粘性,公司目前正积极投入研发5百万像素自动对焦摄像模组产品,2013年可望实现批量生产供货,成为未来公司增长动力之一。

投资要点: 2012年中报EPS 为0.71元,同比增长48%,业绩符合预期。公司1-6月实现收入5.46亿元,同比增长26.4%,归属于上市公司股东净利润1.42亿元,同比增长48.0%,业绩符合公司在一季报中预告的20%-50%的增长范围和我们的预期。公司在中报预告了1-9月净利润增速在20%-50%之间。 朗姿成本控制得当,净利润率大幅提升。报告期内毛利率大幅提升3.5个百分点至62.2%。销售费用率同比上升3个百分点至20.3%,销售费用上升主要由于加速扩张前期费用支出较高,管理费用率下降1个百分点至13.1%。由于募集资金利息带来的收入,财务费用贡献收入同比增加2202万元。受毛利率提升和利息收入增加的影响,中报净利润率提升3.8个百分点至26.1%。 渠道整合使存货小幅提升,购置办公大楼导致预付账款增加。上半年公司积极推动渠道整合,把20家左右经营能力较弱、有一定库存压力的加盟店铺收入了直营体系,受此影响,中报存货小幅增加18%至3.2亿,其中过季产品占比在30%左右,但整体库存仍为良性。同时公司在北京购置的办公大楼合同执行情况顺利,上半年使用募集资金预付楼款2.1亿元,受此影响预付账款同比增加156%至3.9亿元。 公司未来计划逐步提高成本控制能力,外延内生共促发展。公司上市前处于粗放式管理阶段,因此倍率在业内仍处于较低水平,未来公司将从整合后台管理、统筹供应商环节、降低采购成本、提高设计精准度等多方面入手节约成本,预计未来毛利率有望逐步提升。渠道扩张方面,截止6月底共有门店422家;净增门店34家,其中朗姿、莱茵、卓可净增10家,新品牌玛丽安玛丽净增15家,报告期内公司加大了OUTLET 的投入,折扣店数量从7家增加至16家。 同店增长方面,在面对国内消费品行业景气度下降等困难因素下,公司积极应对市场变化,加大设计研发力度和运营团队建设,上半年仍实现了5.8%的同店增长。 高端女装仍处跑马圈地阶段,公司设计能力出众,多品牌运作能力较强,维持盈利预测,维持买入。预计2012-2014年EPS 为1.51/2.12/2.77元,对应PE 为24.5/17.6/13.4倍,预计未来3年公司净利润复合增长率约40%,目前估值较低、未来高增长具有可持续性,维持买入。