事件:12/1/17公告董事会和监事会进行换届选举,并对公司章程进行适当修改。 投资评级与估值:略微调整盈利预测,预计11-13年EPS 分别为4.455元、7.492元、11.186元,增长82%、68%和49%。预计11-13年收入为121亿、186亿和265亿,增长60%、53%和43%。目前12PE16.5倍,PEG0.49,建议积极配置。 有别于大众的认识:1、董事会成员将有所变更:现任杨廷栋董事长(52岁)、赵凤琦副董事长(54岁)、冯攀台董事(52岁)并不在新董事会提名人选中,而新被提名的为钟玉叶、朱广生和丛学年三位公司高管。我们预计杨廷栋有望担任洋河集团董事长、双沟集团董事长兼洋河股份(苏酒集团)党委书记,张雨柏(48岁)有望担任洋河股份(苏酒集团)董事长兼总经理。2、由于洋河130多位中层以上干部持股27%,我们有足够理由相信任何人事变动都是“个人利益服从组织利益”,这与股权激励未到位的一般国企可能情况不同。不管岗位如何调整,大家的股权结构不会变,根本利益不会变。我们有理由相信,人事调整是为了企业长远发展的需要,是宿迁市政府、杨廷栋董事长、张雨柏总经理等协商后高瞻远瞩的安排。一个企业若想持久成为一个伟大的企业,就需要不断变革,不断创新,不断与时俱进。洋河过去10年的高速发展已经证明杨总和张总的默契合作、充分信任和各自的人格魅力。在“茅五洋”时代的今天,企业若想再创辉煌,续创佳绩,就需要给有能力的年轻干部更大的舞台发挥,需要组织架构的再优化。3、张雨柏总经理“懂管理、善创新、精营销”,而且“有战略、有思想、有激情”。我们相信新一届董事会成员不会辜负宿迁市政府、杨廷栋董事长、近万名苏酒员工和广大投资者的期望,洋河的明天一定会更美好。4、投资者与其担心管理层减持不如去琢磨这个企业持续创造奇迹背后的核心竞争力究竟是什么。杨廷栋1997年进入洋河集团,担任党委书记、董事长和总经理,张雨柏2002年进入公司并担任总经理,当时恰逢洋河改制,改制后的2003年开始洋河逐渐进入快速发展通道。两人持股相近(均持股4.5%左右),根本利益高度一致。5、宿迁市委领导自11年4月换届完成后,非常重视和支持洋河股份公司的发展:去年促成了洋河100%控股双沟,在宿迁市2012年政府工作报告中也多次表达了继续支持公司发展的意愿,这将为洋河未来的发展孕育良好的政策环境。6、11年四季度,在宏观经济增速放缓的背景下公司对销售政策做了适当平滑,预计11年净利润同比增长80%左右,而12年一季度净利润有望继续保持60%以上的高增长,理由是:(1)春节前,公司产品持续旺销,结构升级趋势日益明显;(2)洋河梦之蓝赞助央视春晚后,有助于进一步提高公司品牌影响力;(3)11年一季度有9%的利润由少数股东权益中“漏出”,今年100%控股双沟后不再有“漏出”。7、看12年全年以及更长远的时间,洋河在经营管理政策上的与时俱进(包括产品开发、营销创新、产能扩张以及团队换届等)将不断巩固公司核心竞争力的壁垒和保证公司未来的持续成长性。 股价表现的催化剂:不断有投资者研究洋河、看懂洋河后转为看好洋河。

投资要点: 公司今日公告:公司于12年1月13日成为与天津钢管签订为期十年《战略采购协议》的首家耐材供应商。公司将保证天津钢管所需的本协议内耐材并提供技术支持,而天津钢管也将确保公司每年度采购份额不低于上一年度的耐材采购百分比。 十年战略合作协议助推公司未来业绩稳定增长。公司2010年向天津钢管供货近6300万元,约为10年总收入的8.8%。此次签订为期十年的供货协议,我们预计,随着未来公司在天津钢管的耐材采购份额逐年提高,公司向天津钢管销售额也将逐年提升。一方面为公司消化了一部分未来辽宁利尔的扩建能,一方面也为公司业绩稳定增长提供了保障。 预计2012年产能翻倍至40万吨。我们预计,随着包钢利尔、辽宁利尔以及马鞍山开元产能的释放,2012年公司产能翻倍增至40万吨,其中包钢利尔贡献约15万吨。未来包钢将成未来最大需求方,新增需求约为20-25万吨,同时,天津钢管未来也将消化近5万吨耐材,成为较大的下游客户之一。预计2011-2013年耐材收入年复合增长率为67.3%。 看好未来上游资源延伸。公司原材料采购成本占总成本的近85%,其中菱镁矿、铝矾土占到较大比例。公司在拟合资成立的矿业公司具有权益产能约20万吨,对应EPS增厚约0.07元。根据测算,公司2013年菱镁矿需求约80万吨,仍有60万吨缺口,若要完全自给,预计上游整合步伐必将继续加快。 预计2011-2013年EPS为0.22/0.43/0.73元,维持“增持”评级。考虑公司多晶硅项目对公司业绩贡献,我们预计2011-2013年EPS为0.22/0.43/0.73元。考虑到公司主业增速较快仍具有龙头优势,维持公司“增持”评级。

投资要点: 事件:老板电器发布业绩快报:2011年总营收达15.3亿元,同比增长24.55%,归属于上市公司股东的净利润达1.87亿元,同比增长39.29%,对应EPS为0.73元,略超我们预期(0.69元)。 行业竞争趋缓促份额提升,新兴渠道助力,收入增长略超预期。经过测算,公司Q4单季总营收达到4.67亿元,同比增长27.7%,高于我们预测的24.2%,主要原因有:1)尽管行业增长不佳,10月行业数据甚至出现销量负增长,但受益于行业竞争缓和,公司的市场份额不断提升,销量增速仍向好;2)电商渠道放异彩:受益于双十一光棍节和12.12电商大促销,电商渠道增长较快,预计全年收入达到1.2亿,KA 渠道和专卖店渠道保持较稳定增长,预计分别为15%及30%;3)定位中低端的“名气”品牌销售较好,全年实现100%收入增长,预计该品牌全年收入可达3800万元;4)受益于工程订单,消毒柜的销售增速较快。 规模效益、费用率有效控制及利润率更高的渠道拓展,实现净利润率有效提升。经测算,公司Q4单季度净利润率为13.7%,环比Q3的12.1%提升了1.6%,我们预计主要原因是: 1)新品逐步上市(毛利率为55%,高于旧款的48%),提高整体毛利率;2)电商渠道的毛利更佳,毛利可达70%;3)受益于收入规模扩大,以及竞争缓和之下,费用率得到有效控制。 看好公司在行业内的龙头地位及品牌优势所带来的市占率进一步提升,维持“增持”评级。考虑收到政府补贴款608万元,我们将公司11-12年EPS 分别从0.69和0.91元上调至0.73和0.93元,目前股价(16.25元)对应11-12年PE分别为22.2倍和17.5倍,维持“增持”评级。 风险因素:房地产行业持续低迷拖累厨电销售;公司渠道建设进度低于预期。

投资要点: 事件:索菲亚公布2011年度业绩快报。11年实现收入10.04亿元,同比增长45.7%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.34亿元,同比增长44.5%;摊薄每股收益为1.255元,完全符合我们三季报点评中对公司的盈利预测。 11Q4:产能瓶颈缓解,业绩重回增长快车道。随着Q3困扰公司的产能瓶颈问题缓解(扩建易福诺厂房和添置生产设备)和招工问题的解决,Q4订单向收入的转化落实更为有效:11Q4共实现收入3.74亿元,同比增长52.4%;环比也实现43.7%的高增长。成本的有效控制和经营效率的改善使Q4单季度营业利润率达到17.2%,较Q1-3的15.5%进一步提升,11全年保持逐季向上态势。Q4单季实现净利润5343.33万元,同比增长55.6%,环比也增长22.2%。 12Q1:春节前移,预计收入增长承压,财务费用节省等支撑利润稳定增长。我们在此前的报告中曾指出,春节后建筑施工人员复工较少,是家具装潢业的传统淡季;因此过节较早的年份,一季度收入占比较低。遵循此逻辑,因12年春节较早(1月23日vs 11年春节2月3日),估计将对12Q1的收入增速构成压力;但依托财务费用节省等(公司尚有8.57亿超募资金),预计12Q1净利润仍能维持稳定增长。 2012:行业景气低谷,公司份额有望逆势提升。家具零售一般滞后于商品房销售6个月-1年左右;2011年受到房地产调控影响,房地产销量徘徊低位,或对2012年整体的家具销售构成影响,公司前期的估值回落也正是体现了市场对地产的担忧和家具消费增速下滑的预期。但我们认为在家具行业低谷时,公司业绩增速有望显著超越行业,主要原因如下:1)定制衣柜占比持续提升。凭借个性化定制+规模化生产的独特优势,有望进一步取代成品衣柜和手工衣柜。定制衣柜独特的依单生产和款到生产的经营模式,大大降低了经销商库存和回款等传统家具制造商面临的问题,增强了抵御行业寒冬的能力。2)行业景气低谷,提供洗牌良机。对于营收规模小于1亿元的小企业,行业景气低谷时将面临巨大经营压力,或将收缩渠道战线。而公司有望凭借已经确立的渠道和品牌先发优势,乘势提高市场份额(目前公司市占率约7%-8%)。3)借助经销网络渠道下沉,提前布局三四线。公司依托经销商进行战略部署,渠道下沉布局三四线城市,培育当地消费习惯,成为未来潜在业绩增长点。4)大力拓展大宗用户业务。随着公司募投项目投产缓解产能瓶颈,公司有望借助在“B2C”市场创立的品牌效应强化与大型房地产商(如万科、保利等)的战略合作,开拓“B2B”市场。大宗用户业务因产品标准化程度更高,盈利仍略高于普通经销商模式(2010年,大宗用户业务毛利率为42.3% vs 经销商模式毛利率为34.6%),大宗用户业务的占比上升将提升公司整体盈利能力。 品牌渠道护航,长期确定增长可期,建议“买入”。我们维持12年1.75元的盈利预测,前期股价大幅下跌主要反映地产担忧和消费增速下滑预期;目前股价(29.05元)对应11-12年PE 分别为23.1倍和16.6倍;总市值仅为31亿元。我们长期看好定制衣柜行业的发展前景和公司品牌渠道的先发优势,建议市场过度悲观下跌过程中买入。 核心假设风险:房屋销量持续下滑的影响,原材料价格大幅上涨的风险。

投资要点: 基础数据:2011年09月30日每股净资产(元)4.31资产负债率%26.34总股本/流通A股(百万)320/320流通B股/H股(百万)-/-一年内股价与大盘对比走势:相关研究《传媒行业2011年前3季度业绩回顾》2011/11/04《天威视讯3季报点评》2011/10/24证券分析师万建军A0230511040057wanjj@swsresearch.com研究支持张衡zhangheng@swsresearch.com(8621)23297818×7528081联系人施妍(8621)23297818×7528081shiyan@swsresearch.com地址:上海市南京东路99号电话:(8621)23297818上海申银万国证券研究所有限公司http://www.swsresearch.com业绩略低于市场和我们预期。11年公司预计实现营业收入8.49亿元、营业利润0.98亿元,分别同比增长2.96%和29.67%。公司预计全年实现归属于母公司股东净利润1.17亿元,同比增长57.9%,对应EPS为0.37元,低于我们预期7.5%,低于市场预期18%(我们3季报点评预测11年全年EPS为0.40元,wind一致预期为0.45元)。公司业绩低于市场和我们预期的主要原因在于本期并入报表的天明网络全年亏损预计约有600万元(10年亏损1157万,但是由于折旧摊销高峰已过,我们预计天明网络在2013年之前虽略有亏损(数百万),但会逐年降低,相比现有利润规模影响微弱),剔除并表因素,我们预计公司全年EPS约为0.39元,同比增长47%,基本符合我们与市场预期。 业绩增长主要得益于机顶盒折旧摊销降低及所得税返还政策。从已经公布的数据来看,得益于前期网络改造赠送的机顶盒与智能卡在11年集中摊销结束,带动公司全年毛利率水平有望同比去年提高8个百分点。同时,公司09年度企业所得税退款在11年度确认,从而在两方面因素的叠加下带动公司业绩同比显著增长。 数字电视用户略有减少,增值业务稳步推进。当前公司有线电视用户终端为114万户,相比10年增长4.42万户,但是考虑到天明网络用户6万户,如果剔除天明网络并表影响,实际用户减少1.6万户,主要原因在于深圳关内有线用户渗透率趋于饱和以及IPTV竞争等因素。同时公司增值业务稳步推进,互动电视、付费频道以及宽带用户分别达到37.26、4.37和33.81万户,同比分别增长56%、-6%和10%,增值业务在稳步推进中。 关注关外资产整合进度和广东省网注入预期,维持公司股票“增持”评级。 我们下调11年盈利预测8%至0.37元,考虑到天明盈利状况趋于好转且对公司业绩影响较低,我们维持12/13年EPS分别为0.46/0.53元(同比增长24%/15%),当前股价分别对应11/12/13年46/37/32倍PE。考虑关外整合(关内关外合计用户数240万),当前股价相当于每用户价值2260元,略高于歌华有线,部分隐含了关外整合预期。考虑到关外整合启动及广东省网整合预期会是大概率事件,维持公司股票“增持”评级。

11年净利润增长约50%,基本符合我们预期。1)汉得信息业绩预告称,预计2011年归属于上市公司股东的净利润为9300万~9700万,比2010年全年6327.89元同比增长47%-53%。公司业绩预告对应EPS为0.55-0.58元,与我们预计的11年EPS0.59元基本一致。2)公司11年业绩良好,净利润同比增速高于10年的36.7%。业绩增速提高的主要原因是在国内ERP市场持续增长的环境下,公司品牌影响力得到增强,ORACLE实施、SAP实施、日本外包三大业务稳健发展,主营业务收入实现了较快增长。 预计11年四季度同比增长50%,体现公司稳健性。1)按照业绩预告,2011年四季度归属于上市公司股东的净利润为2900-3300万元,同比增长38%-57%,其中位数约为50%。2)公司2011年二、三季度营业收入同比增速分别为49%、41%、净利润同比增速分别为45%、49%,结合四季度业绩预测,体现了业绩的季节稳定性和发展稳健性。3)公司的发展稳健性与严格的培训机制、较充分的项目锻炼机会、细分项目规划以提高人员利用率等措施息息相关。 继续看好公司规模、标案案例、人才三大优势。1)公司具备规模优势,在业务量、客户数、人才数量等方面均领先本土其它竞争对手。2)公司已在约10个行业稳定布局,且具备高质量案例标杆,有利于巩固行业专家地位并将业务带给新客户。3)公司自主育人、稳健育人、福利留人,13年有望在这个人才珍贵的行业中拥有15%的行业人才,Infosys的发展路径支持公司育人的发展战略。 维持买入评级。我们维持公司11年EPS0.59元。由于新招聘员工在12/13年经验更加丰富、公司客户的ERP持续投资意愿较强(客户以央企、国企、跨国大公司为主),维持12/13年EPS0.89/1.17元。维持“买入”评级。

受经济形势与地产政策调控影响,高端家具短期增速面临回落压力。股价超跌反映下滑预期,消化前期估值风险,建议“买入”。如我们在11年11月的年度策略报告里提出的:在经济下滑周期,家具类(受地产滞后影响)及高档品(受居民财富效应缩减影响)受冲击较大。受行业共性影响,预计公司Q4的订单增速也有所回落。考虑短期地产压力和零售消费增速下降,我们下调公司11-12年盈利预测至0.30元和0.42元(原为0.32元和0.45元)。12年前8个交易日,公司股价已大幅下跌24.2% ,目前股价(6.54元)对应11-12年PE分别为21.8倍和15.6倍,已消化我们前期对其消费增速回落及高估值的担心。从长期角度,家具行业集中度较低,在行业洗牌之机,龙头企业有望有效提升市占率。建议非理性下跌过程中买入。 核心假设风险:房产市场销量下滑影响公司销售,费用居高不下拖累业绩释放进程。

投资要点: 中国平安发布月度保费收入公告。根据《企业会计准则解释第2号》以及《保险合同相关会计处理规定》,平安寿险、产险、健康险及养老险2011年的原保险合同保费收入分别为11,896,741万元、8,333,256万元、13,143万元及499,513万元。 平安寿险、产险、健康险及养老险2011年的未经调整累计规模保费收入(统计口径数据)分别为18,078,100万元、8,333,256万元、39,948万元及607,601万元。 平安寿险 2011年全年实现保费1189.7亿元,同比增28.41%;十二月单月实现保费89.3亿单月同比增17.8%,下半年增速远低于上半年。平安寿险高于同业的总保费增速来自:1)续期保费预计增长30%;2)保费确认率由2010年的57%提高到66%。平安产险2011年全年保费833.3亿元,同比增34.16%,十二月单月实现保费86.6亿元,单月同比增31.9%,延续此前较高增速。扣除十二月单月保费,平安寿险和平安产险前十一个月保费增速分别为29.36%和34.42%。 单月个险新单保费增速转正,2012好于2011。2011年保险市场竞争激烈,受银保新规和银行揽储压力影响,银保保费大幅负增长,各公司增长重心回归个险渠道。此外,营销员增员困难也为个险新单增长带来挑战。平安寿险上半年个险新单保费增长尚可,但下半年行业增长又现颓势。十二月单月平安寿险个险新单增长18%左右,2011年累计同比增长预计5%左右。2012年寿险销售环境难现改观,个险渠道的压力仍将持续,但继续大幅负增长的可能性不大。预计平安寿险2011年NBV 增长5%-10%,低于中国太保,但高于中国人寿。 产险保费增速维持高位,未来受益于车险条款费率改革。2011年汽车销量增速的放缓导致车险保费增速下降,而平安产险在2010年高基数基础上仍能实现30%增长,归因于其渠道控制能力。预计平安产险电话、网络等新型销售渠道,以及交叉销售的保费贡献显著。受益制度红利,下半年平安产险综合成本率预计与上半年的93%基本持平。2012年中期将实现车险费率条款市场化改革,预计行业综合成本率面临小幅提升,但平安产险管理、品牌优势明显,保费快速增长和成本率稳定仍将带来利润持续增长。 未来持续面临融资和员工股减持压力,长期看好,但短期缺乏催化剂。260亿可转债发行仍需较长时间,在此期间中国平安将面临持续的资本压力。此外,目前员工股减持一事并未解决,未来三年仍有较大的减持压力。

投资要点: 事件:公司1月12日晚发布业绩预增公告:2011年全年业绩净利润同比增长100%以上。 预计四季度旺季销售情况较好,收入增速环比提升:公司作为黑电龙头,受益于四季度行业旺季销售(加之12年春节提前及四季度以旧换新政策退出拉动),考虑到主要竞争对手创维的收入增速与海信的收入增速相关性较高,我们从创维数码的月度销售额增速数据进行类比推测(图3),我们预计公司Q4收入增速情况较好,在20%以上,环比Q3的13.9%的收入同比增速有所上升。 面板价格与产品均价剪刀差,品类调整结构更优,成为业绩增长的主导:在公司Q4收入增长23%的假设前提下,我们预计公司Q4的净利润率将达到10.8%,为历史上较高水平。我们认为高净利润率背后有多种因素共同影响:1)短期内面板价格与产品均价的剪刀差,显著提升毛利率:我们以国际面板价格滞后一个月与当月海信产品均价做对比,可发现自Q3该比例有所下降导致当季毛利提升不显著,Q4该比例再次上升,显著提升毛利率;2)高端产品3D电视与LED 电视占比大幅提高,目前海信LED 产品渗透率达90%以上,3D 产品渗透率已达38%以上,高端产品占比上升有效提高公司盈利能力;3)公司产品定价能力不断增强,大尺寸电视(如46寸产品)较国内品牌均价溢价显著。4)规模扩大化之下的费用率不断降低。短期影响因素助净利润率短期摸高,但更值得关注的是长期因素影响下的公司净利润率趋势上行。 短期黑电行业需求相对较好龙头受益,长期看好公司竞争力提升,目前股价被显著低估,建议"买入"。我们上调11-12年盈利预测至1.95元和2.11元,上调幅度分别为37%和31%,目前股价(12.26元)对应PE分别为6.3倍,5.8倍,即使考虑12年面临增长压力,增幅较11年将有所下降,但从估值水平来看,公司目前被显著低估,上调评级至“买入”。 核心风险假设:终端需求低迷,面板价格大幅波动,面板税上调政策出台。

事件:五粮液1/11业绩快报披露公司11年收入为202.2亿,增长30.1%,归属于母公司净利润为61.9亿,增长40.9%。 估值与投资建议:略微调整盈利预测,目前预计11-13年EPS 分别为1.632元、2.349元和3.083元,分别增长41.0%、43.9%和31.3%。目前股价对应12PE仅13.9倍,处于历史估值低点,具有较高安全边际,维持买入评级。 关键假设点:11-13年五粮液主品牌(含酱酒)销量分别为14800吨、16800吨和18500吨,分别增长15.6%、13.5%和10.1%。 有别于大众的认识:1、五粮液业绩快报公布数据基本符合我们的预期,目前估计12年收入增长39%左右: (1)11/9/10提价29%后12年吨酒价格预计上升20%以上:非华东地区目前公司平均欠经销商3个月左右的货物(华东地区欠货不明显),因此9/10后的提价29%主要还是会在12年报表中体现出来。 (2)12年销量预计增长9%-15%:五粮液目前终端零售价为1109元,在超高端白酒中价格偏低,优势明显,但是12年经济增速放缓以及春节较早两大不利因素或对今年销量产生一定影响,春节后的淡季考验较大。 (3)永福酱酒有望添彩。11年销量预计800吨左右,而公司酱酒产能近3万吨,今后有放量空间。 (4)五粮液四季度单季收入为45.8亿,同比仅增长12.5%。我们认为,在宏观经济增速放缓的背景下,公司有平滑报表数据的可能,预计部分收入会在12年逐步体现。2、1218经销商大会上,管理层态度积极,体现在: (1)营销目标明确合理:12年总体销量目标增长20%;高端高价五粮液(如五粮液老酒、生肖酒等)增长40%;系列酒增长30%(五粮春、五粮醇等); 其他品牌预计增长20%左右。 (2)发展思路清晰:扩充中高端产品线和进行合适的兼并收购。目前五粮春约248元,五粮醇金淡雅约198元,在250-1000元之间缺乏强势的品牌;三季度账面资金达到190亿,现金充裕,管理层也多次表示将会选择合适的标的进行并购。 (3)华东营销中心在2011年取得了较好的效果,未来有望深化和推广。通过对经销商的精细化管理等,华东地区在五粮春和五粮醇等系列酒的销售上取得了较快增长(30%以上),并且逐步形成一定的营销经验和模式,为未来营销继续深化和系列酒的进一步放量奠定了基础。3、未来五粮液基酒增长放缓可能成为公司增长的掣肘。近两年五粮液产量增长在20%左右,增速较高,但随着窖泥老化速度放缓,预计3年以后五粮液产量增速在10%以内。 股价表现催化剂:系列酒旺销;团购比例快速上升。 核心假设风险:政府三公费用更透明;宏观经济下滑对高档酒消费有所影响; 春节过后一批价格继续略有下滑。

11年业绩同比增长80%以上。海螺公告11年受益价格提升和销量增长,归属母公司净利润同比增长80%以上。我们预计,公司11年净利润同比增长约85%折合EPS约为2.15元,略低于我们前期预期2.3元。 四季度旺季不旺,预计业绩同比下滑22.2%。公司11年业绩增长主要源于吨盈利提升和销量增长,我们预计公司11年水泥销量1.58亿吨,同比增长约15%。四季度作为传统旺季,受到宏观紧缩影响,价格回落旺季不旺,按照数字水泥网统计江浙区域P.O42.5水泥价格由7月450/480元/吨回落至12月410/440元/吨,导致吨盈利持续下滑。我们预计四季度单季净利润约在23.4亿元,折合EPS0.44元,由于10年四季度的高基数效应,预计同比下滑22.2%,环比三季度下滑23.5%。 一季度停窑检修时间延长,上半年最大风险依然为地产投资回落。随着市场进入淡季,需求逐步回落,华东、华南市场相对价格协同区域主要通过延长停窑时间,抵御地产投资下滑影响。我们预计江浙沪区域将在1月15日起启动停窑,停窑时间约在35天左右(正常检修为10-15天)。就行业而言虽然基本面尚未见底,地产投资未出现大幅下滑,价格淡季回落也是必然趋势,同时公司上半年业绩可能会持续负增长,但11年海螺PE仅为7.6倍,股价中已包含大部分悲观预期,我们认为从中长期来看依然具备左侧投资的价值。 维持买入评级。公司11年业绩略低于预期,四季吨盈利水平持续下滑,我们下调公司11-13年吨毛利假设由124/100/100至119/95/105元,下调盈利预测由EPS2.3/2.6/3元,至2.15/2/2.54对应PE7.6/8.2/6.4倍,维持“买入”评级,具备左侧投资价值。

事件:公司确定此次公开增发发行价为17.16元(较前一日收盘价折价7.8%),预计发行不超过25,000万股(本次增发数量不超过18,998万股),募集资金不超过32.6亿元,在册原公司股东享有按每10股配0.3股的优先配售权,股权登记日为1月12日。募集资金主要投向总部商用空调、武汉商用空调、郑州家用空调、600万台空调压缩机项目以及技术研究中心技改建设五大项目。 募投项目显示公司强化战略布局的意图:1)扩大现有产能规模,确保龙头地位:公司原有3300万台设计产能,11年上半年产能利用率为119%,显示出应对需求旺季时的产能不足,扩产之后,将有效强化家用空调领域的龙头地位;2)通过在武汉和郑州的新建基地加大对华中地区的辐射作用,既可利用内陆地区相对较低的人力成本,也可节省就近配送的物流成本;3)增加上游高效环保压缩机产能项目,确保旺季压缩机供应;4)向制冷产业链延伸,商业空调领域将收入翻番;5)进一步加大对研发的投入,奠定行业技术领先地位。 行业需求低迷之时,更显格力王者风范。近期空调行业数据不佳,产业在线显示空调行业10月与11月内外销皆负增长,但格力仍显示出超越行业的增速表现。内销方面,目前更为健康的库存水平,三季报显示的高额预收账款(229亿),以及更为宽松的行业竞争格局,均给予格力更强的过冬能力。对于市场担忧的12Q1出口基数较高问题,我们认为公司出口结构显示,欧美成熟市场仅占出口总额的24%,总量影响不大,加之出口订单向盈利导向,预计出口盈利增长仍是大概率事件。加上较低的原材料价格,我们预计12Q1公司整体盈利情况仍将保持较好增长。 盈利预测与投资评级:暂不考虑增发项目的影响,我们维持公司11-12年EPS(摊薄前)1.90元和2.27元的盈利预测不变。我们看好公司长期的成长性与短期的业绩确定性,目前股价(18.60元)对应PE分别为9.8倍和8.2倍,维持“买入”评级。

投资评级及估值:预计11-15年全面摊薄EPS 1.63/1.84/3.00/4.78/6.93元,目前股价对应PE13/11/7/4/3倍。随着公司“饲料→种猪→商品猪→肉制品→终端消费”产业链逐步完善以及高端生态猪的上市,未来从产业链长度来看与圣农发展相似,从终端产品属性来看更像偏向于“消费品”。综合考虑国内外可比公司估值水平、国内生猪产业未来5-10年的快速增长阶段,给予2015年15-18倍PE,市值可望达到300亿元。公司所处行业市场空间广阔,雏鹰模式有望助公司成长为大市值企业,战略性看好公司发展前景。目前公司总市值仅60亿元,上调公司评级至“买入”。

多元化优势明显:资金为本、政企关系为器,集团为靠。我们认为公司在发展多元化业务方面优势明显。每年经营性现金流达20多亿,为多元化业务提供充足的资金支持。拥有良好的政府关系,通过城市基础设施投资参与至土地开发中,以此获取土地发展城市运营业务。与其余上市的公路企业大股东不同,公司的大股东山东高速集团是一个集多产业的综合型企业集团,实力雄厚,并承诺将房地产业务纳入至上市公司平台。 战略清晰,多元化业务高歌猛进。公司目前确立以城市运营与矿产投资作为多元化发展方向,并确定了城市运营业务以投资市政基础设施参与土地开发、矿产投资与山东省地矿局实行资本与技术结合的业务发展模式。我们认为公司多元化战略充分考虑自身的优势,业务集中,发展模式清晰可行。目前城市运营业务雪野湖项目于年底结算,并储备有8块土地,矿产投资亦于近期投资一座锡锌矿。我们认为两项业务仍处于起步阶段,预计未来仍有新项目进来。 主业稳定,业绩弹性高,分红率有望达50%。山东省路网结构已基本完善,未来公司路产所面临的分流风险较小。旗下主要路产已完成大修,未来几年内养护成本将维持在较低水平,因此我们认为公司业绩已过低点。由于采用直线折旧法,业绩弹性比采用车流量折旧法的公司更高,未来若宏观经济转好,车流量上升,公司业绩增幅可观。考虑今年资本开支规模不大,资本负债率仅27%,我们认为分红率有望达50%,以目前股价计算分红收益率在5%以上。 PB 仅为1,估值优势明显,上调评级至“增持”。山东省收费公路专项清理自查自纠阶段已 近结束,公司路产收费权基本是交通部审批,被收回的风险很低,因此我们认为公司政策风险已逐步消除。我们预计公司2011-2013年EPS 分别为0.43元、0.48元、0.54元,对应目前股价PE 分别为8.16倍、7.31倍与6.5倍。目前公司的PB 仅1.05, 估值水平较低,具有较高的安全边界,考虑到今年分红率可能达50%,上调公司评级至“增持”。

高压离心鼓风机是污水处理过程中的核心设备,直接决定其效果与能耗。生物法污水处理流程中主要使用高压离心鼓风机用于曝气池增氧,促进好氧微生物生长,通过它们的代谢作用分解污水中的悬浮物、溶解性有机物以及氮磷等营养盐等达到污水处理的目的,是污水处理厂的核心设备。风机性能的好坏直接影响到污水处理的质量与能耗。公司课题为我国“十二五”期间“水体污染控制与治理”重大专项之“城市水污染控制关键设备与重大装备研发及产业化”的第一批课题,公司作为课题责任单位(中国人民大学等四单位为参与单位)将研发污水处理曝气系统低碳运行关键技术及装备,实现全流程节能降耗。 国内进口替代的空间巨大,仅风机未来三年年市场需求约30亿元。污水处理用风机的特点是风量小、风压高、效率高、调节范围广,目前主要以意大利新比隆、韩国SJT、丹麦HV、日本日立等进口产品为主,国内只有沈股、杭氧环保成套设备等少数企业能够生产。一般来说,一个日处理能力5万吨的污水处理厂需要配备4台高压离心鼓风机(3转1备),风机设备投资约400万元。 据风机协会统计,未来3-5年用于污水处理的离心风机每年市场达30亿元。 目前订单仍较为饱满,募投产能已全部达产,新品研发不断推进。高压离心鼓风机等新品需求旺盛,小型离心空气压缩机性能指标仍在完善, 1.5MW、10MW新型高效小型蒸汽轮机的研发正在如期推进。 下调盈利预测,维持增持评级。考虑到下游钢铁行业固定资产投资对公司大型离心风机需求影响的不确定性以及小型空气压缩机量产进度的延迟,我们下调公司2011年-2013年EPS 为0.36/0.48/0.63元(原预测为0.41/0.58/0.78元),未来三年复合增长30%,相对目前股价12年19倍,我们认为公司将受益于高耗能行业的节能减排,继续看好节能新产品的量产带来产品结构优化及盈利能力提升,维持增持评级。