净利润同比增长 68.9%,业绩超过我们预期。1)公司2011年实现营业收入7.44亿元,同比增长65.1%;营业利润2.32亿元,同比增长79.6%;归属于上市公司股东的净利润2.79亿元,同比增长68.9%。2)我们年报前瞻预计公司11年EPS 为0.99元,公司实际11年EPS 为1.03元,超过我们的预期4%。 3)公司业绩超过我们预期的主要原因是11年第四季度销售收入高达2.76亿元,同比增长74.5%,高于我们之前预判。我们认为项目管理软件产品销售量超预期(11年全年销售额同比增长372.0%)是公司销售收入超预期的重要原因。 精细化服务和大客户营销是公司持续收入高增长的关键因素。1)目前公司分支机构已覆盖全国32个省市、自治区,在西安建立了全国客户服务呼叫中心,严控服务质量。据公司独立于销售部门以外的品牌中心统计,2011年公司服务客户满意度高达89.4%,公司产品的客户满意度高达88%,均为历史新高。2)公司采用大客户营销策略,11年大单(单笔交易2万元以上)销售额占工具类产品总销售额比例高达41%。3)由于公司未来收入增长既依靠大客户口碑相传带来的增量客户,又依靠出色服务引发的存量客户持续购买,公司的精细化服务和大客户营销是公司持续收入高增长的关键因素。 业务均衡,12年极有望继续巩固建筑软件行业领军地位。1)公司收入增长的地域分布较均衡, 10、11年收入增速分别最低的华北、东北地区营收增速也已分别达到29%、40%。2)公司业务范围均衡,覆盖包括建设方、施工方、中介咨询公司、设计院等八大类客户群体的整个建筑行业。3)我们预计公司12年造价、企业管理、工程施工、工程教育等业务仍将均衡发展,12年营收有望突破10亿元,巩固建筑软件行业的领军地位。 首次给予“增持”评级。我们看好公司持续的研发能力、精细化服务和均衡发展方式,考虑到11年收入增长超预期,分别上调12/13年EPS 3%/6%至1.50/2.25元,对应12/13年EPS 分别为21/14倍,首次给予“增持”评级。

年报业绩符合预期。2011年公司实现营业收入13亿元,归属母公司净利润4.3亿元,分别同比增长90%、249%,全面摊薄EPS1.61元,符合我们年报前瞻中的预期。利润分配方案:每10股转增10股并派发现金4.5元(含税)。 生猪出栏规模持续扩张及销售价格大幅上涨是业绩增长主要推动力。①2011年公司实现生猪出栏102万头,同比增长54%,其中仔猪、育肥猪、二元种猪销量分别为72万头、27万头、3.5万头,分别同比增长65%、34%、21%。②生猪价格大幅上涨助头均利润创历史新高。2011年全国仔猪/育肥猪均价33.65元/kg、16.95元/kg,分别同比上涨89.5%、48.2%。由于价格涨幅高于成本涨幅,公司仔猪、育肥猪毛利率分别提升12%、23%至48%、34%,从而带动公司综合毛利率提升13.6个百分点至39.3%。仔猪、育肥猪实现头均毛利406/629元,较10年提升183/483元/头。 预计2012年生猪价格难以深幅下跌,出栏规模快速扩张保证业绩持续增长。 ①尽管11年生猪头均利润创历史新高,但农户由于担心价格风险及疫病风险对种猪补栏积极性较弱,全国能繁母猪存量直到5月份才止跌回升,下半年虽持续回升但整体补栏速度远小于08-09年。当期能繁母猪补栏量决定12-13个月后的生猪出栏量,故我们判断12年生猪出栏量不会大幅增加,则价格跌幅也相对有限。预计上半年价格震荡为主,下半年价格有所下跌,全年均价下跌10%左右。②公司生猪出栏规模快速扩张,以量补价实现业绩增长。公司计划2012年实现生猪出栏160万头,同比增长50%以上。从种猪储备来看我们认为出栏计划具备可行性,截至11年底公司纯种猪净增1.2万头至2.2万头,自繁种猪净增1.96万头至4.02万头,生产性种猪总量达到6.6万头。充足的种猪储备为生猪出栏快速扩张奠定基础,一季度公司业绩预告同比增长130-180%,即是出栏规模快速扩张的贡献。③公司计划2012年经营性净利润同比增长10%以上(EPS1.77以上),ROE不低于15%,这与股权激励计划中首期行权条件相一致,目前公司股权激励计划已经证监会备案无异议,激励机制完善进一步提升公司业绩增长的概率。 维持“买入”评级。预计12-15年生猪出栏162/245/356/513万头,全面摊薄EPS1.84/3.00/4.78/6.93元,目前股价对应PE16/10/6/4倍。随着2012下半年公司高端生态猪的推出以及产业链的完善,预计公司估值水平有望提升。 未来5年国内规模化生猪养殖企业进入快速增长期,不断完善的“雏鹰模式”有望助公司成长为大市值企业,2015年目标市值300亿元,目前公司总市值仅80亿元,维持“买入”。

考虑中间罐电磁精炼及感应装置产品,中性假设下(12-13年分别实现5和15套销售),维持公司12-13年EPS为0.58/0.91元的判断,未来两年复合增长62%。我们认为按公司披露研发进度中间罐新品2012年二三季度推向市场将更为确定,产品将打破国际垄断,独享百亿市场空间,高盈利能力将带来业绩高速增长,维持“买入”评级。

业绩完全符合市场与我们预期。公司11年度实现营业收入6.98亿元,营业成本4.12亿元,分别同比增长45.5%和41.9%。公司实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元,同比增长55.8%,对应全面摊薄EPS1.60元,完全符合市场与我们预期(我们在年报前瞻中预计公司11年全年业绩为1.60元)。第4季度公司收入和净利润分别达到2.84、0.75亿元,分别同比增长66.8%和53.4%。同时公司发布1季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润为0.168——0.21亿元,同比增长20%——50%。2011年度公司拟每10股派发现金股利10元人民币(含税);同时进行资本公积金转增股本,每10股转增12股。 收入增长主要来自演艺与影视剧业务。11年公司栏目制作与广告业务收入3.46亿(占收入比例50%),同比增长26.4%,演艺业务收入0.74亿(占收入比例11%),同比增长42.3%,影视剧业务收入2.79亿(占收入比例24.6%),同比增长80.4%。公司综合毛利率略有提高,同比增长1.5个百分点至40.9%,主要原因在于影视剧业务毛利率提升显著(增长11.6个百分点至24.6%)。 同时公司销售费用率和管理费用率分别下降0.7和1.6个百分点至1.9%和5.2%,主要原因在于营业收入的大幅增长带动费用率的下降。 栏目制作与广告业务稳步增长,毛利率稳中略升。11年公司栏目制作与广告业务收入增长的主要原因在于一方面承办辽宁卫视《激情唱响》、中央电视台《梦想合唱团》等卫视节目,提高了节目制作收入;另一方面在于公司广告客户增多,与58同城等大型媒体客户建立合作关系,从而推动广告业务稳步增长,预计未来随着公司与卫视合作的不断增多、品牌栏目如《娱乐现场》等节目影响力不断加大,栏目制作与广告收入仍将保持20-30%左右的增速。同时栏目制作与广告业务毛利率也稳中有升,同比增长1.29个百分点至52.7%,主要原因在于内容制作成本相对稳定的情况下广告收入有较高的增长。 影视剧业务增长显著,未来仍将持续发力。11年影视剧业务收入达到2.79亿,同比增长80.4%,主要原因在于公司报告期内制作发行了包括《画壁》等在内的7部电影,其中《最强喜事》、《画壁》和《鸿门宴传奇》的票房都超过了1.5亿从而推动公司影视剧业务收入快速提升。同时影视剧业务毛利率也显著提升,同比增长11.6个百分点至24.6%,主要原因在于公司从电影发行介入电影制作领域,从而推动影视剧业务毛利率提升。同时公司12年在电影业务上仍将持续发力,全年预计将会有包括《新龙门客栈》、《四大名捕》等在内的12部电影上映,从而推动影视剧业务持续高速成长。 募投项目进一步提高公司电影制作能力,推动电影业务持续成长。公司同时发布公告称拟使用超募资金2.32亿元用于全资子公司光线影业四部电影制作与投资,包括《四大名捕二》、《四大名捕三》、《虎烈拉》及《神探》。其中《四大名捕》二、三以及《神探》预计均会在13年下半年上映,而《虎烈拉》已经开机,预计将会在12年下半年上映。预计上述电影有望在12至13年贡献约7.5亿元的电影票房、4.12亿元的电影业务收入以及0.97亿元的毛利(毛利率为23.3%),参考行业净利润率水平以及电影上映时间,我们预计这4部电影有望在12/13年分别贡献500/3500万元净利润,分别占同期利润总额的2%和10%。 演艺业务稳步增长,毛利率有所下降,单场演出收入基本稳定。11年公司演艺业务实现收入0.74亿元,同比增长42.3%,主要原因在于公司演艺活动的场次增长显著,从2010年的20场增长至11年的31场。 同时单场演出收入基本保持稳定,为2.38万元,预计未来公司演艺活动场次、尤其是政府节庆活动场次仍将保持较快的增长趋势,从而推动演艺业务收入稳步增长。同时演艺业务毛利率同比下降了7.3个百分点至47.12%,主要是因为2011年度新办2场线下活动的毛利较低所致,预计12年有望得到恢复。 看好公司传媒+娱乐运营模式,维持“增持”评级。考虑到当前盈利预测已经隐含了公司在电影业务上的拓展,我们维持盈利预测,预计公司 12、13年全面摊薄EPS 为2.12元和3.15元,当前股价对应分别对应12/13年31/21倍PE,与A 股其他影视公司估值相当。考虑到公司具有覆盖全国的电视联供网资源、独特的传媒加娱乐运营模式,我们继续维持公司股票“增持”评级。

事件:13/3金种子发布了2012年第一季度业绩预增公告,预计归属母公司净利润比去年同期增长60%以上,我们进行跟踪点评。 投资评级与估值:中档产品稳健增长,高档升级产品目前势头不错,上调12、13年盈利预测,建议增持。预计公司11-13年EPS 分别为0.658元、1.063元、1.423元,同比增长116.5%、61.5%、33.8%。 关键假设点:11-13年,假设公司酒类收入分别同比增长90%、45.3%、31.9%,酒类毛利率分别为70%、72%、72%。 有别于大众的认识: (1)过去5年,回归主业成就公司利润高速增长。06-11年, 金种子归属母公司净利润从1841万元增长至3.66亿元(预计),年均复合增长率达到81.8%,远高于营业收入年均复合增长率(19.8%)。上述主要源于白酒收入占比提高,从而带动公司综合毛利率大幅提升,11年1-9月综合毛利率达到59.4%,较06年增长了3.1倍。 (2)凭借差异化定位、清晰产品线以及营销聚焦,公司逐渐恢复昔日“金花”地位。公司瞄准县级和乡镇市场,2005年开始重点运作祥和、柔和种子酒以及地蕴醉三秋,产品定位由低到高,终端价格区间在30-100元/瓶,避开了与口子、古井等的正面竞争。 经过几年厂商一体化运作,公司目前在阜阳大本营、安庆、宿州、巢湖、黄山、马鞍山等市场的占有率处于行业前茅。 (3)未来5年,产品升级、渠道下沉和省外市场拓展将成为关注重点。从2011年、2012年1-2月份情况看,柔和经典、徽蕴珍藏和徽蕴6年增长速度很快,但随着铺货结束、大本营市场带来的增长作用减弱以及竞争对手渠道的下沉,公司面临的压力可能也会逐步显现,2013年需重点关注。乡镇是公司的优势市场,“垄断+细化”的深度挖掘将成为公司增长的主要动力之一,预计祥和、柔和种子酒未来2年有望保持30-40%左右增速。 股价表现的催化剂:柔和经典、徽蕴金种子系列产品销售超预期;行业并购。 核心假设风险:竞争对手发展超预期,公司中高端产品销售受阻。

投资要点:2011年公司实现收入4.74亿元,同比增长32%,实现净利润2.08亿元,同比增长34%,每股收益1.38元。扣非后每股收益1.11元,同比仅增长14%,主要是超募资金存款利息贡献较多利润。2011年第四季度公司实现收入1.78亿元,同比增长32%,每股收益0.48元。公司推出每10股派发3元转增2股的利润分配方案。 新疫苗产品增长较快:分产品来看,老产品Hib(西林瓶)实现收入2.62亿元,同比增长11%;新产品Hib(预灌封)实现收入1.12亿元,同比增长107%;新产品AC 流脑结合疫苗实现收入1亿元,同比增长44%。从批签发数据来看,Hib 产品市占率从2010年22%上升至2011年35%,AC 流脑结合疫苗市占率从24%上升至29%。 销售费用和管理费用大幅上升:2011年公司综合毛利率91.2%,同比略上升。 销售费用率30.4%,同比上升4.9个百分点,主要是加大了品牌、渠道建设投入;管理费用率16.3%,同比上升1.65个百分点,主要是人力成本、研发投入增加;财务费用-4028万元,主要是公司超募资金较多,账上现金19.9亿元,利息收入高达4354万元。每股经营活动现金流0.61元,低于每股收益,主要是应收账款较年初增加1.18亿元。 维持增持评级:我们调整公司2012-2013年每股收益至1.80/2.25元(原预测为1.82/2.37元),预测2014年每股收益2.72元,同比分别增长30%、25%、21%,对应的预测市盈率分别为26/21/18倍。考虑到ACYW135多糖流脑疫苗和AC 多糖流脑疫苗可能于年内获得生产批件,公司后续产品梯队丰富,超募资金可能用于外延扩张,长期来看市值有增长空间,我们维持增持评级。风险提示:公司近日中止9价肺炎结合疫苗研发,若未来其他疫苗研发进度慢于预期,将影响后续产品线梯队。

业绩更正不影响公司实际经营情况。华夏幸福修正年报业绩,由于调整了股本数的计算方法,公司2011年基本每股收益修正为3.28元,同时10年EPS修正为1.17元。业绩修正主要根据《公开发行证券公司信息披露编报规则第9号——净资产收益率和每股收益的计算及披露》第9条规定,“报告期公司以发行股份购买资产等方式实现非上市公司间接上市且构成反向购买的,计算报告期的每股收益时:报告期的普通股加权平均股数=报告期期初至购买日所处当月的加权平均股数+购买日起次月至报告期期末的加权平均股数。”,而修正前是用报告期末股本数进行计算的。此次虽然业绩有所修正,但公司的营业收入和利润均未改变,没有实质性影响,也不改变我们原来对12年以后EPS 的计算方法,但10-12年公司利润的增速比EPS 的增速将更有参考意义。 公司预计2012年销售额为190亿,基本符合预期,应能实现。公司12年计划销售目标为190亿,同比增长15%,我们预计其中房地产销售额约150亿,除传统的固安区域外,大厂、香河等区域的也将有更多货源推出,对销售产生较大影响。11年公司新开工面积354万方,公司预计12年施工面积为712万方,潜在可售量非常充分,因此市场环境所能实现的推盘量和销售额将成为关键,而随着流动性改善带来按揭利率回到基准以下以及刚需逐渐释放,我们认为公司190亿的销售目标应能实现。 12年竣工速度加快带来业绩提升,预计营业收入可达120亿。公司过去竣工相对滞后销售较多,但12年公司计划竣工面积为147万方,比11年增长89.4%,竣工速度明显加快。若按结算均价为5800元(相当于比11年结算均价5400元上升8%)计算,12年房地产可结算金额为85亿,再考虑35-40亿园区结算收入,预计12年营业收入可达120亿以上(公司预计结转收入不低于100亿),相应利润可达18.6亿,增长37%,超过此前预期。 竣工速度加快,业绩锁定度高,上调12年盈利预测3.16元,维持买入评级。 目前公司账面预收账款170亿,对应每股收益为4元,12年业绩已完全锁定,这还不包括园区政府结算的收益。由于目前竣工速度明显加快,上调 12、13年EPS 至3.16、3.98元,适度上调目标价至30元,维持买入评级。风险主要来自于政府结算周期延长及销售不达预期。

铜价和人工成本上升导致净利润增速低于营收增速。2011年公司营收3.23亿元,同比上升21%,净利润9,004万元,同比上升12%。公司三大主要原材料之一铜的价格在2011年9月份以前一直高位运行,全年铜均价约同比上升14%;2011年支付给职工的现金同比上升39%,而员工人数仅增长9%,据测算每位员工平均支出上升约27%。铜价和人工成本拖累了净利润增速。2011年公司拟每10股派发现金6元,无配送计划。 一季报业绩对全年影响有限。公司同时公布了2012年一季报业绩预告,一季报净利率预计同比增长0-10%,低于全年36%的预期增速。从历史财务数据来看,公司一季度净利润约占全年总额11%-16%,另外考虑到部分产能将在下半年释放,因此我们认为一季度业绩不佳对全年增速影响有限。 毛利率将随铜价回落而上升。自2011年9月以来铜价跌幅明显,铜占产品成本比重高达30%-35%,如果2012年铜价维持在一季度水平,我们估算毛利率能提高约3%。 由于铜价高企等原因,2011年综合毛利率为38%,较上年下降4%。 2012年业绩增长来自于产能提升加速和新产品/OEM 产品放量。2011年公司晶闸管和模块销售量为132万只,年底产能接近我们之前预计的160万只/年。2号新厂房年内即将竣工投产,我们认为2012年产能提升速度有望加快。6.5kV 和焊接模块等多款新品已具备批量生产能力,两家外资品牌的合作也有实质性进展,新产品和OEM 产品放量将助力2012年业绩增长。 我们预计公司 2012年~2013年EPS 分别为0.84元和1.04元,对应于2012年18倍和2013年15倍PE。我们看好“十二五”期间功率半导体行业的快速发展和公司在大功率晶闸管领域的龙头地位,给予公司2012年25倍PE,目标价21元,维持“买入”评级。

事件:公司今日公布对外投资公告,拟以自有资金3000万元投资设立全资子公司甘肃亚盛鱼儿红矿业开发有限责任公司,开展对鱼儿红农场内的矿产资源前期开发工作。 若公司未来能够顺利获得探矿权及采矿权,则该矿产投资业务有望贡献市值60亿元。公司下属鱼儿红牧场境内拥有丰富的钨、铁、金、银、铅、锌、煤等矿产资源,根据甘肃省地矿局报告,矿区拥有C+D 级三氧化钨22.42万吨,其中黑钨矿12.98万吨(平均品位1.264%),伴生氧化铍7468吨、铋3514吨、锡5194吨、银262吨。根据《甘肃省国资委关于亚盛集团开发鱼儿红牧场境内矿产资源的批复》,公司已具备对该矿产资源进行前期开发工作的资质。假设未来公司顺利取得探矿权及采矿权,按照钨矿13万元/吨的价格简单测算,仅钨矿资源价值为290亿元,考虑开采成本以及时间价值,初步估算可增加市值60-90亿元(因我国对钨矿开采进行总量控制,故此项测算不确定性较高)。 矿产开发旨在反哺农业,公司主业仍聚焦现代化大农业。我们在《亚盛集团深度报告:现代化大农业领军者,未来三年复合增长率68%,维持“买入”》中指出,公司战略正在经历“多元化→一体化”以及“传统农业→现代农业”的两方面转型,我们认为本次投资矿产业务并非公司又一轮“多元化”进程的开启。 首先,该矿产资源位于公司下属鱼儿红农场60万亩的“其他用地”内,公司只是充分利用其现有资源优势,且矿产开采获取的利润也主要用来为现代农业建设提供资金支持;其次,目前公司各方面资源主要投向现代农业建设,因此我们认为未来如果矿产得以顺利开发,公司也会采取外包或合作形式进行开采,而不会在采矿环节投入过多人力、物力、财力,影响现代化大农业的建设进程。 公司是现代化大农业首选标的,维持“买入”。预计11-13年实现归属母公司净利润1.3/3.9/6.2亿元(11年考虑天同证券诉讼计提损失8957万元),EPS0.08/0.23/0.36元(考虑增发摊薄EPS0.07/0.20/0.32元),三年复合增长率68%,对应PE72/25/16倍。11-13年公司利润增长主要来自耕地面积扩张(47/55/62万亩)、经营模式向”统一经营”转型(统一经营面积9/27/43万亩,亩均利润1000元以上)以及现代农业向省外扩张(吉林12-13年8/15万亩)。公司正在进行“传统农业向现代化大农业”的深度转型,土地面积有望继续扩张,耕地资源价值将显著提升,给予公司2013年25倍PE,一年目标价9元,维持“买入”。 核心假设风险:“统一经营”面积扩张低于预期;矿产资源探矿许可证及采矿许可证未能获批。

11年营业利润同比增长174%,符合我们预期。1)11年公司实现营业收入4.12亿,同比增长38.4%;实现营业利润3.10亿,同比增长174.0%;实现归属于上市公司股东的净利润5.37亿,同比增长61.7%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.92亿,同比增长71.9%。公司同时公告利润分配方案为10转2派4元。2)我们年报前瞻预计公司实现每股收益0.68元,公司实际每股收益0.66元,符合我们预期。 11年四季度效益化经营已初见成效。1)公司12年经营目标紧扣高效益,构建云平台、精简产品、限制低产模块、加大实施等业务外包等措施均可归结为效益化经营,预计相关效果将在费用率上得以体现。2)11年四季度,公司在单季同比增速近30%的高增长前提下,实现单季销售费用率38.3%,管理费用率23.4%,两者合计61.7%,是近3年单季最优结果,效益化经营已初见成效。 高端产品销售、技术服务已合计达到65%营收占比,受宏观后周期性影响低,将成为12年公司收入有力支撑。1)公司高端NC产品线11年同比增速44.2%,技术服务与培训11年同比增速72.0%,是增速最高两块业务,合计接近65%收入占比。2)公司高端NC产品线客户多为央企、国企、民企龙头,受宏观波动性低;即使在IT投资后周期性影响最大的09年,NC产品线同比增速依然达到25.2%。外加11年起央企集团管控额外投资加大,预计公司12年高端产品销售依然景气。近期公司中标中国移动ERP系统是高端产品销售依然景气的第一个例证。2)技术服务与培训往往粘性较高,受宏观波动性较低。在宏观景气不高的08、09年,公司技术服务与培训收入同比增长均超过25%,预计12年技术服务高增长将延续。 持续的研发细化、行业深化赢得各项市场占有率持续提高。1)公司11年持续投入研发,面向各规模客户的产品更加细化。其中,面向大型多集团企业的第三代UfidaNCV6.0发版是一大突破,畅捷通公司也发布33个产品版本。2)财政、汽车、医疗、审计、BI等领域的产品和解决方案持续深化,合计发布超过20个产品版本,有利于增加客户粘性,获取更高附加值。3)公司持续研发能力换取各项市场占有率的持续提高。据赛迪咨询最新研究,公司在国内管理软件市场占有率为23.5%,在ERP软件领域市场占有率为30.7%,在财务管理软件市场占有率为27.9%,连续数年第一且均同比上浮。 维持“买入”评级。我们看好公司平台化、效益化两大战略和综合竞争力,并对公司12年实现效益化经营具备信心,预计12/13/14年EPS0.94/1.23/1.48元,维持“买入”评级。

投资要点:事件:中国平安发布月度保费收入公告。根据《保险合同相关会计处理规定》,平安寿险、产险、健康险及养老险于2012年1月1日至2012年2月29日期间的原保险合同保费收入分别为3,601,836万元、1,559,652万元、3,656万元及91,148万元。平安寿险、产险、健康险及养老险于2012年1月1日至2012年2月29日期间的累计规模保费(统计口径数据)分别为4,785,320万元、1,559,652万元、11,403万元及98,052万元。 1、2月单月保费受春节因素影响同比不具可比性,累计增速符合预期。平安寿险2012年前两个月实现保费360.2亿元,同比实现12.16%的增长,2月单月实现保费149亿元,单月同比增长6.6%。平安产险2012年前两个月实现保费156.0亿元,同比增19.1%,2月单月实现保费59亿元,单月同比增长39.35%。 扣除2月单月保费,寿、产险2012年1月保费同比分别增长16.46%和9.42%。 受 2011年同期低基数影响,单月个险新单保费增速转正,前两个月累计与去年同期基本持平。寿险行业正在经历转型:1)受银保新规和银行揽储压力影响,银保保费大幅负增长,2)各公司增长重心回归个险渠道,竞争更趋激烈。 此外,营销员增员困难也为个险新单增长带来挑战。平安寿险2011年个险新单保费仅增长5%左右。2012年寿险销售环境难现明显改观,个险渠道的压力仍将持续,而中国平安又面临代理人产能增长瓶颈,增速落后于太保和新华,未来此种情形可能延续。预计平安寿险2011年NBV 增长8%,低于太保,但高于国寿和新华,预计2012年恢复10%以上增长。 产险保费增长恢复,或受益于车险条款费率改革。同样受春节因素影响,2月单月保费增速由1月的9%大幅提高到39.35%。受益制度红利,2011年下半年平安产险综合成本率预计与上半年的93%基本持平。上周保监会发布《关于加强机动车辆商业保险条款费率管理的通知》,车险市场化改革启动,预计行业综合成本率面临小幅提升。平安产险符合自行拟订条款、费率的条件,其管理、品牌优势明显,保费快速增长和成本率稳定仍将带来利润持续增长。 估值极低,防御首选;中长期面临融资和减持压力,股价上升空间有限。中国平安目前新业务价值倍数3倍左右,严重低估,具有较高安全边际。但在中长期面临风险因素:1)260亿可转债发行仍需较长时间,面临持续的资本压力;2)员工股减持一事并未解决,仍有较大的减持压力。

业绩整体符合预期,利润率降低主要因结算项目地价较高及人力成本增长较快所致。万科今日公布年报,公司2011年实现营业收入717.8亿元、净利润96.2亿元,同比增长41.5%、32.2%。基本每股收益0.88元,基本符合预期。 公司11年结算均价为12562元/平方米,较10年的销售均价上升14%,但较中报时的13861元/平有所回落,均价同比上升主要因为结算项目多为10及11年初所售,价格相对较高。公司11年毛利率28.9%,较10年下降近1个百分点,净利率13.4%,其中房地产业务结算净利率15.01%,较10下降0.51个百分点。利润率下降主要由于结算项目的土地购置时间多在09年,地价涨幅较大,加上近期人力成本也上升较快,导致营业成本增幅超过收入增幅。未来由于11年下半年市场低迷,价格有所调整,而销售费用也增加较快,预计毛利率和净利率都将继续下降。 资金状况不及上年,但环比已开始好转。目前净负债率为23.8%,较10年末的17.5%有所上升,而货币资金占短期借款的比例也较10年有所降低,但都还处在历史上较安全的水平,且环比3季度均已有所改善。表明资金在11年虽然渐趋紧张,但由于销售企稳、投资收缩及时,最差时候可能已经过去。 公司11年一直维持谨慎的拿地态度,新增土地面积和金额分别为1149万方和295亿,同期分别下降48%和64%。公司12年计划新开工面积为1328万方,较11年下降8%,未来资金压力还将进一步下降。 资金安全,12年业绩全锁定,维持买入评级。公司11年新开工量面积达1448万方,加上约600亿库存,今年公司可售量充分,预计公司2012年销售额有望达到1400亿,同比增长15%。目前公司已售未结资源为1222亿,预收账款1111亿,按13%的净利润计算,对应每股利润1.3元,2012年业绩全锁定,预计对公司12、13年EPS为1.10元和1.37元,维持买入评级。风险主要来自于信贷不足造成销售率下降。

业绩基本符合我们预期。公司2011年实现营业收入45.31亿元,同比增长28.54%;实现营业利润4.34亿元,同比增长46.09%;实现归属母公司所有者净利润3.15亿元,同比增长43.47%。公司每股收益为0.37元,基本符合我们预期。拟向全体股东每10股派发现金1.20元(含税)。 毛利率提升是业绩增速快于主营增速的主要原因。公司全年综合毛利率为17.75%,较10年的16.53%略有上升,主要原因在于:第一,公司10年贸易业务毛利率仅为5%,剥离后拉动毛利率上升约1-2个百分点;第二,公司主营业务毛利率基本保持稳定。此外,公司销售费用基本与去年持平,使得费用率下降约0.5个百分点,进一步促使业绩增速快于主营增速。 主业蓬勃发展,为公司注入持续增长动力。公司未来主要看点在于:第一,11年河冶科技高速工具钢扩产项目已投产,总产能达4万吨/年,同时其引入法国Erasteel等战略投资者,为国际市场的开拓及技术工艺水平的持续提升奠定了基础。第二,11年公司新增1000吨烧结钕铁硼已投产,永磁材料良好的发展前景为新增产能释放提供了保障。第三,12年2月公司与国网电科院共同设立安泰南瑞非晶科技公司(公司持股51%、国网电科院持股49%),随着非晶带材成材率及一致性的提升,市场有望进一步打开。第四,未来“大型热等静压建设专项”、“LED半导体配套难熔材料产业化”、“高性能特种焊接材料产业化”、“高性能纳米晶超薄带及制品产业化”和“高端粉末冶金制品产业化”等项目的建成投产,有望为公司注入长期增长动力。 维持“增持”评级。公司自2000年上市以来,营收与业绩已连续多年保持增长,展现了公司优秀的可持续增长和抗风险能力。我们维持公司2012-2014年每股收益0.59、0.72、0.92元的预测,对应目前PE水平30.9、25.1、19.6倍,考虑到公司的可持续增长能力及在国内乃至全球先进金属材料领域的领先地位,维持“增持”评级。

投资评级与估值:看好公司在行业内的龙头地位及品牌优势所带来的市占率进一步提升,维持“增持”评级。尽管短期内地产调控对公司业绩产生一定的压力,但随着下半年政策有望放松以及保障房建设的逐步完成,我们预计公司仍能体现一定的业绩稳定性,12-14年EPS 的盈利预测分别为0.93元、1.14元和1.41元,目前股价(17.10元)对应12-14年PE 分别为18.5倍、15.0倍和12.1倍,维持“增持”评级。 收入、净利润均实现大幅提升,年报完全符合预期。公司全年实现销售收入15.3亿元,同比增长24.5%,(归属于上市公司股东的)净利润为1.87亿元,同比增长39.2%,对应每股EPS 0.73元,完全符合我们的预期;每股经营活动产生的现金净流量为0.53元。其中四季度单季实现营业收入4.67亿元,同比增长27.7%;净利润6385万元,同比增长58.1%。11年报分配方案拟定为每10股派发现金股利2元(含税),分红比例为27%。 地产调控影响程度较小,多渠道拓展保收入增长。受开票制改革影响,全年毛利率同比下滑2.1%至52.5%,但随着开票制逐步正常化以及新产品推广所带来的毛利提升,公司四季度单季毛利率环比改善0.7%至52.7%。按品类来看,11年下半年公司主打产品油烟机收入5.4亿元,同比增长26%,毛利率同比改善1%至45.3%,但燃气灶增速有所放缓,收入同比增长17%达2.8亿元,毛利率则同比下滑1.1%至46.1%, 消毒柜受工程订单的拉动,收入同比增长34%至0.96亿元。尽管行业受房地产调控的影响较大,但公司通过市场份额提升以及电商平台、工程订单以及专卖店等多渠道拓展,使各品类继续保持较快增长。 我们预计公司11年全年电商渠道实现销售收入约1.2亿元,随着电商渠道不断拓展,12年有望继续翻番,且电商渠道毛利水平(约70%)远高于传统渠道,对公司未来毛利提升也有较好促进作用。11年年末公司专卖店达到1200家,预计占总收入比重的15%-20%,公司计划在12年新建专卖店300家,有望进一步确保未来的收入增长。

业绩略超我们0.89元预期,现金分红率创新高。2011年公司实现收入63.83亿,增长18.9%,净利润5.29亿,增长1.7%,EPS0.93元,略超我们年报前瞻中0.89元预期。各主要经营实体虽均可享受15%优惠税率,由于不可抵扣费用增长致实际税负为21.4%,影响EPS0.07元。四季度实现收入18.62亿,增长42.8%,净利润1.25亿,增长35.4%,EPS0.22元。四季度业绩好于预期主要是由于商业销售规模大幅增长,毛利率提升,单季费用率大幅下降。公司拟推出每10股派发现金股利3.84元,现金分红率41.3%,创近年新高。 政策谷底已过,估值安全,维持买入评级:我们预计公司12-14年EPS1.03、1.18、1.35元,同比增长12%、14%、15%,对应预测市盈率16/14/12倍,公司是华润化学药发展平台,11年基药招标降价政策或将转向,政策谷底已过,估值安全,维持买入评级。 有别于大众的认识:1)基药政策或将转向。11年基药招标降价愈演愈烈,普药企业估值迭创新低,现实证明现行基药政策失效,政策转向带来相关个股估值修复机会;2)817、三合一等新包材上市,拥有定价权,输液板块重获生机。 11年输液板块实现收入19.18亿,同比增长12%,销量10.25亿瓶袋,同比增长15.2%,重点培育产品、治疗性输液、三合一软袋上市将提升输液板块盈利能力;3)预计糖适平12年快速增长。11年内分泌领域收入1.75亿,下滑20%,糖适平销售1.7亿片,下降18.8%,主要是因为公司内部推行营销体系改革,影响短期销售表现;4)心血管领域平稳增长。11年该板块收入8.6亿,剔除舒血宁销售区域调整影响,增长9.8%,核心品种0号收入6.85亿,增长9.2%,销量10.4亿片,增长10.1%,11年基药招标降压0号价格体系维护完好,12年将实现15%左右增长。5)为聚焦现有化药工业业务,双鹤拟转让所持山西双鹤38.94%股权,股权价值8990万;长沙双鹤66.96%股权,股权价值待确认。 股价上涨催化剂:1)基药政策转向明朗化;2)华润整合、外延并购超预期;3)新型包材市场开拓超预期;4)内部整合提升管理效力超预期。 核心假定的风险:12年北京市基药招标政策取向尚未明朗;华润整合、外延并购时间点难以判断,有一定不确定性。