公司简介:最大褐煤企业内蒙古霍林河露天煤业股份有限公司是中电投蒙东能源集团公司控股子公司,是我国首家大型露天煤矿上市公司。公司位于内蒙古东部通辽市霍林郭勒,是蒙东地区生产规模最大的煤炭企业和中国最大褐煤生产商,2011年实际生产、收购原煤4400万吨。公司煤炭销售在东北褐煤企业中处于优势地位,拥有稳定的产品质量、稳定的客户群及稳定的运力保证等竞争优势。 看好公司的几大理由:1、褐煤市场空间扩大,行业整体需求加强。过去褐煤销售区域仅局限于东北区域,由于价格优势开始被东南沿海市场接受,传统辽宁市场新建电厂也按照褐煤设计,褐煤整体需求进入高速增长期。公司褐煤也在去年下半年开始销售到浙江市场。 2、煤价提升空间广阔。公司目前煤价低于当地褐煤市场价,公司褐煤运输到锦州港后价格也低于锦州港褐煤售价。同时锦州港褐煤单位热值价格远低于秦皇岛港等港口传统动力煤,价格存在巨大提升空间。公司煤炭销售虽然是合同销售为主,但不同于传统的重点合同,公司煤价可以随市场价调整。 3、通货线改造,赤锦铁路通车,产能释放潜力巨大。公司基本实行以销定产,随着运输改善,公司煤炭产量将有显著增长。同时,扎哈淖尔扩大区于2011年8月取得生产资格,达到年产煤炭1500万吨的设计生产能力。 4、集团整体上市预期上升。公司上市时,大股东中电投蒙东能源集团公司承诺在条件成熟时注入白音华2号露天矿和3号露天矿。两矿井合计储量12亿吨,生产能力2900万吨,注入后将极大提升公司盈利能力。 买入评级,目标价25.22元考虑公司产能在未来几年将高速增长,预计2012年、2013年的EPS 分别为1.40元和1.94元,但考虑到油价对公司成本影响较大,且国内油价正处于不断走高的态势,以及目前公司尚面临运输难题,我们认为公司2013年为13倍PE,目标价25.22元。我们给予公司买入评级。

功能性低聚糖龙头企业:公司主要从事以低聚果糖、低聚半乳糖为代表的益生元系列产品的研发、生产和销售。低聚果糖、低聚半乳糖具有较为显著的双向调节人体肠道微生态平衡,增殖有益菌,抑制有害菌,保持肠道正常生理功能的健康功效。 公司牢牢占据国内益生元细分领域低聚果糖的第一品牌(40%以上市场份额),为国内少数一两家可以规模化生产高纯度(95%以上)低聚果糖的企业,在行业内处于领先地位。同时,公司是目前国内唯一一家同时具有高纯度低聚果糖和低聚半乳糖规模化生产能力的企业。 行业空间广阔保证公司后续扩张:随着对健康消费的重视,对益生元的认知度和接受度的提高,益生元将整体步入高速增长的轨道,预计未来五年的年均增长率将超过25%,到14年我国益生元的总销量将达到22~25 万吨水平。 09 年全国益生元功能性低聚糖的总销量约6.8 万吨,低聚异麦芽糖的产销量最大,所占比例约为60%,第二大的是低聚果糖,所占比例接近25%。 低聚果糖因其功效显著、适用性广、性价比高,在益生元所占比例将逐步显著提高,而低聚异麦芽糖有益菌增殖效果和性价比相对不突出,其发展速度将明显低于益生元整体发展水平。预计到14 年低聚果糖的销量占益生元的比重将与低聚异麦芽糖相当,达到40%~45%的水平。 成本下降+募投产能释放驱动公司业绩高速增长:短期来说,白糖进入3 年增产周期。白砂糖为公司主要原料,占比50%-60%。尤其是11 年,白糖同比上涨36%,对公司盈利能力带来极大影响。12 年以来,白糖将进入3 年增产周期,将大大缓解公司成本压力。 公司 IPO 募投年产10000 吨低聚果糖及其包装生产线项目以及年产2000 吨低聚半乳糖扩建项目将分别在12 年底及13 年达产,保证公司后续增长。 估值与评级:今年来看,公司利润提升主要受成本缓解及产品结构改善推动,而明后两年成本下降及募投产能释放将成为公司业绩重要驱动力。 我们预测量子高科 12-14 年EPS 分别为0.37、0.56 和0.90 元,给予目标价14-16.8 元,对应12 年25-30 倍PE,买入评级。

参加公司年度股东大会,并与公司管理层进行了深入沟通我们今天参加了公司的年度股东大会,并与公司管理层就公司的经营状况做了深入沟通。 毛利率存在下滑压力,通过技术和价值工程对冲成本压力公司一季报毛利率为 29.3%,远低于此前三年33.2%~36.2%的水平。 我们认为,公司毛利率下滑的主要原因是:1)市场竞争加剧,销售价格下降,特别是汽车行业每年对供应商都有降价要求,我们预计公司今年一季度产品降价幅度在3%~5%;2)原材料和人工成本上升。此外,我们认为公司产品结构的变化也是一个重要原因。 作为应对措施,公司管理层提出:1)技术降成本,计划2012年节约成本2000~3000万元;2)价值工程,减少产品的冗余功能和成本;3)更好地利用规模优势。此外,按照行业惯例,我们认为公司还可以将部分成本压力传导给上游的供应商,因此我们预计公司一季度的毛利率会成为年内低点。 大中客空调小幅降价提升市场份额,校车需求拉动有限2011年大中客空调为公司贡献约85%的营业毛利润,是公司盈利的主要来源。2011年公司销售大中客空调3.4万台,2012年销售目标为3.8万台,销量增速目标略高于我们对大中客销量的行业平均增速。我们认为,在成本压力之下,公司将采取小幅降价、提升市场份额的战略,以实现营业毛利润的小幅增长。而校车需求对大中客空调销售收入的拉动有限,主要原因是大部分校车是6~7米的小型中客,车厢短、对制冷要求相对较低,因此我们预计校车空调的售价仅为1.5~1.8万元,远低于公司此前大中客空调2.9万元的平均售价。 小车空调2012年目标5.5亿元,通过产品升级进入合资品牌配套体系公司 2011年小车空调实现销售收入4.2亿元,同比增长18%,但毛利率由2010年的19.3%大幅下滑至15.9%,我们认为这主要是公司在小车空调市场也需要有一个学习和适应的过程,此外去年自主品牌普遍经营困难,估计给公司传递了较大的成本压力。公司2012年计划小车空调实现销售收入5.5亿元,发展方向为通过产品升级进入合资品牌的配套体系。

事件:2012年一季度EPS 0.07元,同比下降56.65%公司发布2012年第一季度报告,公司归属于上市公司股东的净利润为11188.94万元,每股收益0.07元/股,同比下降56.65%,低于市场预期。 点评:成本增加过快公司报告期内合并实现营业收入491036.71万元,同比上升56.57%,主要来自于煤炭销量的上升。 营业成本为374511.79万元,同比上升109.98%,主要原因是本期工人成本和材料的增加。其中,支付给职工以及为职工支付的现金增加34.77%。 公司本次公告母公司安全费用计提由30元/吨调整为15元/吨;控股子公司塔山公司计提15元/吨不变,本次调整后,预计母公司2012年度将减提安全费用8328.6万元;本次调整公司部分固定资产折旧年限后,预计2012年度固定资产折旧额增加14728.34万元,2012年度净利润减少11046.26万元。 燕子山矿并表,色连矿今年贡献产能,公司煤价持续增长新增收入部分来自于燕子山矿的正式并表,公司本部老四矿和塔山矿产量稳定;原计划今年4-5月投产的色连矿预计推迟至9月投产,初期贡献产量200万吨左右,精煤产出率70%以上,正式投产后能有效分担公司吨煤人工和材料成本。 预计2016年后,公司在建煤矿将全部达产,不考虑集团其他煤矿资产注入,总产能将达到5680万吨,权益产能3500万吨。 公司煤炭中约80%为重点合同,今年将严格按照发改委合同煤价上涨5%来签订煤炭合同价格,长久看合同煤价将逐渐与市场价拉平,公司煤价上涨空间较大。 盈利预测和估值不考虑集团公司资产注入因素,预计公司2012年、2013年EPS 分别为0.71元、0.87元,考虑到公司未来增长预期以及和资产注入预期具有较大不确定性等多因素,给予公司20倍PE,目标价14.20元。维持增持评级。 风险经济急速下滑,导致煤价大跌。

1Q2012营业收入同比增长5.20%,扣非后EPS 同比增长20%:1Q2012公司实现营业收入145.49亿元,同比增长5.20%;营业利润7.20亿元,同比下降26.44%;归属于母公司的净利润4.37亿元,同比下降25.02%(折合全面摊薄后EPS 0.25元,符合我们预期)。扣非后归属于母公司净利润4.21亿元,扣非后EPS 0.24元,同比增长20%。扣非前后EPS增速出现较大差异,主要是因为去年同期百联股份处置上海建配龙房地产有限公司51%股权,取得大量非流动资产处置损益所致(1Q2011百联股份披露非流动资产处置损益为3.11亿元,按最新股本折算,影响EPS 约0.135元)。 1Q2012超市业务同比增长约7.09%,百货业务同比增长约27.43%:我们考虑 1Q2011友谊股份和百联股份两个分开公司的非经常性损益,则大约估算公司整体1Q2011的扣非后净利润为3.45亿元。已披露联华超市1Q2012/1Q2011的净利润分别约为1.77/1.65亿元,友谊股份所占股权比例为55.20%,则1Q2012/1Q2011友谊股份的超市业务净利润分别约为0.98/0.91亿元,同比增长7.09%。我们假设“百货业务净利润=扣非后公司净利润-超市业务净利润”1,则1Q2012/1Q2011公司的百货业务净利润分别约为3.23/2.54亿元,同比增长27.43%,超出我们20%增速的预期。若剔除八佰伴36%股权并表因素(假定1Q2012为4500万),百货业态增速约在9.70%(详细拆分见后表2)。我们认为友谊股份业务中百货业态,尤其是购物中心及奥特莱斯新业态是推动公司百货业态在1Q2012百货业绩整体哀鸿遍野的大环境下,仍能高质量增长的主要原因,随着购物中心门店从前期培育逐渐转入成熟丰收阶段,预计全年百货业态的业绩增速在20%以上是大概率事件。 毛利率持平去年同期,期间费用率同比下滑:公司一季度营业收入同比仅为个位数增长,主要是因宏观经济低迷导致居民消费需求下滑所致,特别是由于公司主要经营场所处于江浙沪一带,受到的冲击较内陆地区更大。一季度公司毛利率基本持平上年,微幅下降0.08个百分点至21.24%。1Q2012公司期间费用率为15.52%,同比降低0.30个百分点,销售/管理/财务费用率分别同比变化为-0.11/0.05/-0.24个百分点至12.26%/3.64%/-0.38%。期间费用率的降低主要源自公司财务费用的下降。1Q2012公司财务费用同比下降188.53%,主要系本期融资规模减小及利息收入增加所致。本期投资收益同比下降87.34%至4546.39万元,主要系上文所提及的去年处置地产公司股权所致。 维持买入评级,6个月目标价17元:由于公司超市部分业绩整体在大环境下增速不高,我们调整公司2012-2014年EPS 分别至0.79/0.90/1.02元(之前为0.81/0.92/1.03元),以2011年为基期三年CAGR 为8%(其中零售主业CAGR 为20.11%)。给予6个月目标价17元,对应21.5 X PE。我们中长期看好公司未来创新业态购物中心以及奥特莱斯的潜力,短期建议投资者关注上海迪斯尼乐园项目百联集团竞拍的进展。公司是国内领先的零售业态创新者,奥特莱斯和购物中心的运营能力处于同行前列。2012年预计公司将开出徐汇商业广场(已开业)、无锡奥特莱斯、后世博项目和东郊购物中心四个项目,而杭州下沙奥莱在保证盈利的情况下,未来实施股权收购的可能性较大。我们认为在消费升级的大背景下,新兴业态将越来越多的分流传统百货的客流,并将成为未来零售业的主要渠道,因此充分认可公司全国发展奥特莱斯、区域性发展购物中心的战略,维持买入评级。 风险提示:公司重组后整合效应低于预期,期间费用率高企侵蚀利润。

业绩低于预期,1Q2012净利润增长6.83%:1Q2012公司实现营业收入50.71亿元,同比增长5.24%;归属于母公司的净利润2.14亿元,同比增长6.83%;扣非后净利润为2.11亿元,同比增速5.70%。公司一季度全面摊薄后EPS=0.46元,低于我们之前EPS 0.53元的预测(22%增速预测),但基本符合市场预期。公司业绩不达我们预期,主要是由于公司收入增速受宏观经济影响下滑幅度较大,为09年以来新低。 毛利率稳步提升,销售费用率提高幅度较大:1Q2012公司综合毛利率同比提升0.13%至18.55%,我们认为主要是由于1)报告期内,低毛利率的黄金饰品占收入比重有所降低;2)公司狠抓毛利率管理,通过控制营销活动力度、强化经营过程管理、提高品牌要约扣率等措施,使门店毛利率较去年同期有所提升。而公司期间费用率同比下降0.78个百分点至11.98%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化1.05/-0.19/-0.07个百分点至9.01%/2.62%/0.34%。公司销售费用率上升幅度较大,主要是由于1)收入增速缓慢;2)去年末新开两家租赁门店成都2店和鄂尔多斯店,体量较大(分别为10万平米和6万平米)导致租金费用上涨幅度较大。 双安店恢复性增长将为12年业绩提供强劲动力:我们认为1Q2012为公司全年净利润增速低点,主要是基于以下3点:1)双安店于10年3月起进行装修改造,影响了商场的正常经营(去年全年净利润仅2008万元,较前年下滑73%),该店已于11年10月重装亮相,保守估计若盈利能力能恢复到10年水平,那么该店将增厚12年净利润5500万元,对公司盈利能力提高将有积极影响。2)公司收购的成都子公司13.51%少数股东权益于2011年10月26日起并表,我们预计并表因素增厚1Q2012净利润约1500万元左右(1Q2012少股股东权益较去年同期减少1574万元,主要为收购成都王府井少数股东权益影响所致),并将为2、3季度的净利润增速提供一定支撑。3)市场所担心的成都王府井门店装修项目,预计最早于二季度启动。本次装修非闭店装修,对装修区域会封挡,施工作业将在晚上进行,因此我们预计对门店经营业绩影响不大。 维持买入评级,优良的长期战略配置品种:我们下调2012-2014年EPS分别为1.48/1.81/2.19元(之前为1.68/2.08/2.56元),以2011年为基期未来三年CAGR为20.2%,认为公司合理价位为37元,对应2012年25倍市盈率。公司未来战略发展方向明确,即全国扩张大力发展购物中心业态,目前公司共有25家门店,预计2012年将新开门店3-5家(福州店、西宁2店、郑州1店、抚顺店将进入筹备开业期)。 我们看好公司中西部连锁布局策略,维持买入,公司中长期值得投资者关注和战略配置。 风险分析:新门店培育期过长,规模扩张时人才管理风险。

事件:公司发布年报,2011年公司实现营业收入67,114.65万元,同比增加24.53%;营业利润13490万元,同比增加12.6%;归属上市公司股东净利润12810万元,同比减少10.7%;每股EPS 为0.25元,同比下降10.7%。 同时发布一季报,2012年一季度实现收入16054.7万元,同比增加4.8%;营业利润1070.1万元,同比增加1263万元(去年同期为负);归属上市公司股东净利润1148.7万元,同比增长446%;每股EPS 为0.023元,同比增加475%。 点评:年报收入和利润不同步的原因主要是投资收益和所得税的影响,由于对非联营企业和非合营企业的投资收益下降,以及受西部大开发所得税调整的影响,净利润下降。但公司扣除非经常性损益后的每股收益上升23%,毛利率保持上升势头,期间费用率下降,显示公司经营趋于稳定和优化。 一季报利润增长超过收入增长的原因主要是:毛利大幅上升近9个百分点同时投资收益增加30%,毛利率上升的原因预计主要是由于自产电比例提高,而同期由于地震影响,自产电比例减少。 公司的业绩贡献主要来自于参股 40%的四川福堂水电贡献的投资收益,10/11年为公司贡献的权益利润为1.09/1.16亿,占公司净利润的绝大部分。 对公司长短期看法的修正:受地质条件的影响,公司后备电源点的较少,辖区内电源点开发程度已达到较高水平。目前阿坝州整体处在恢复重建过程中,特别是公司供区内的汶川桃关工业园区、漩口工业园区用电企业陆续实施技改增容,用电负荷大幅增长,公司未来效益有望持续增长。同时公司有望获益于参与区内资源类产品的开发收益。我们认为公司目前处在业绩拐点期,后续增长看好。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:预计 12/13/14年EPS 为0.32/0.34/0.38元,目前股价对应12年PE 为21倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:灾后重建进度低于预期的风险。

招商银行1季度实现收入和净利润分别为284亿和116亿,同比分别增长27.2%和32.2%,符合预期,环比四季度增长9.7%和50.4%,EPS 0.54元。年化ROAE 为27.20%。同业资产规模较快增长,息差环比继续提升。1季度净利息收入同比增长24.2%,手续费收入同比增长23.4%。资产质量稳定,不良余额小幅增加,不良率与年初持平,拨备支出减少对利润有明显贡献。 (1)同业资产较快增长,负债优势明显。合并层面资产和负债总额较年初增长6.0%和5.9%,其中贷款和存款增长3.82%和1.78%。同业资产较年初增长30.6%,占比上升2.2个百分点至11.8%,贷款净额占总资产的比重略降1.2个百分点至56.2%。贷款结构较为稳定:企业贷款占比59.79%,零售贷款占比35.49%。活期存款占比54.43%,储蓄存款占比36.9%,与年初基本持平,负债优势较为明显。 (2)息差环比继续回升,绝对水平较高。集团1季度净息差和净利差分别较去年同期上升23BP 和16BP 至3.21%和3.05%,环比去年四季度也提升6BP和0BP。公司净息差和净利差分别是3.30%和3.14%,同比上升24BP 和18BP,环比去年四季度均上升5BP。息差回升受益于资产重定价,尤其是按揭贷款重定价。零售贷款加权平均利率浮动比例提高幅度明显高于对公贷款。 (3)手续费收入平稳增长。1季度集团非息收入同比增长37.7%,占比24.1%。其中手续费和佣金净收入同比/环比增长23.4%/28.6%,主要是结算与清算手续费、托管及其他受托业务佣金增加。此外,投资收益同比增长176%,对非息收入贡献明显。 (4)资产质量表现优于同业,拨备释放业绩。集团不良余额较年初小幅增长2.87亿,不良率维持0.56%。资产减值损失同比下降3.3%,对利润增长贡献明显。期末拨备覆盖率为404.36%,贷款拨备率2.25%。公司层面不良贷款比年初增加2.56亿元,不良率持平0.58%,年化后的信用成本0.47%,比上年下降0.08个百分点。期末平台贷款余额1100亿,较年初减少41亿,占比下降0.53个百分点至6.93%,不良仅0.14%,下降1BP。 (5)成本费用支出稳定。集团业务及管理费同比增长23.64%。成本收入比同比下降0.91个百分点至31.86%。 (6)永隆集团税后盈利5.16港币,同比增长35.25%,贷款较年初下降2.36%,存款上升1.52%,不良贷款比率为0.46%,核心资本充足比率及资本充足比率分别为10.10%和14.12%。 我们的看法:公司核心和总资本充足率分别为8.31%和11.54%。公司将A+H 配股融资不超过350亿元用以补充核心资本,使2015年底前一级资本和总资本充足率分别达到9.5%和11.5%的目标规划值。我们维持公司12/13盈利预测至1.74和2.12元(融资摊薄后),对应近两年净利润分别为458元和559亿元,同比分别增长26.8%和22.1%。目前股价对应12/13年PE 为7.1倍、5.7倍,静态PB 1.6倍,2012年动态PB 1.3倍。公司负债优势明显,资产质量安全性较高,维持“买入”评级。

华夏银行1季度实现收入和净利润分别为90亿和24亿,同比分别增长22%和38%,EPS 0.34元,符合预期。收入和利润环比四季度分别变动0.8%和-12.4%,利润环比负增长主要是拨备和费用环比少增。年化ROAE 为14.44%,ROAA 为0.76%。净利息收入同比增长21%,手续费收入同比增长25%。不良余额小幅增加,不良率略有下降;拨备资产同比下降,信用成本率下行对业绩贡献明显。 (1)同业资产规模压缩。资产和负债总额较年初仅增长0.5%和0.3%,主要是由于同业资产较年初大幅减少22.6%,占比下降6.1个百分点至20.4%,贷款和存款分别增长5.8%和4.1%,贷款占总资产比重上升2.5个百分点至50.3%。 (2)息差同比回升,绝对水平不高,我们测算1季度净息差同比回升,但环比略有回落,绝对水平在中小银行中略偏低。 (3)中间业务收入增长平稳。1季度非息收入同比增长28.7%,占比11.0%。其中手续费和佣金净收入同比/环比增长25.4%/10.3%。 (4)不良余额小幅上升,信用成本下降贡献业绩。不良余额小幅增加1.14亿,不良率下降4BP 至0.88%。1季度资产减值损失同比减少了21.6%,信用成本同比下降,环比四季度略有上升。期末拨备覆盖率为320.68%,贷款拨备率达到2.83%。 ( 5 ) 成本收入比依然偏高。业务及管理费同比/ 环比增长28.8%/10.5%。成本收入比同比上升2.34个百分点至44.85%,较去年全年上升2.96个百分点,远高于行业平均。公司在费用控制方面仍待改善。 我们的看法:期末公司核心和总资本充足率分别为8.35%和11.21%,资本内生积累能力不足,在目前监管环境下仍面临资本补充压力。公司在年报中制定的2012年资产增速在18.5%以上,年末不良率控制在0.92%以内,与2011年持平。我们维持公司12/13盈利预测至1.81和2.30元,对应近两年净利润分别为124亿元和157亿元,同比分别增长35%和27%。目前股价对应12/13年PE 为6.7倍、5.3倍,静态PB 1.3倍,2012年动态PB 1.1倍。

浦发银行1季度实现收入和净利润分别为199亿和79亿,同比分别增长31%和30%,EPS 0.42元,利润增长略低于我们的预期,主要是由于拨备计提明显增加。收入和利润较去年四季度环比均增长7%和7%。年化ROAE 为20.64%,ROAA 为1.12%。息差环比略有下降,1季度净利息收入同比增长31%,手续费收入同比增长25%。息差环比略有下降,不良双升,信用成本率上升。 (1)资产结构保持稳定。资产和负债总额较年初增长4.5%和4.4%,其中贷款和存款总额增长4.4%和3.3%,资产结构保持稳定。储蓄存款占比小幅上升0.5个百分点至17.9%,活期存款占比下降2.3个百分点至33.9%。 (2)息差同比回升,环比略有下降。我们测算1季度净息差2.61%,同比去年1季度回升15BP,较去年全年上升1个BP,但环比4季度略有下行。 (3)中间业务收入增长平稳,占比仍偏低。1季度非息收入同比增长32%,占比10.4%,提高0.9个百分点。其中手续费和佣金净收入同比/环比增长24.8%/2.6%。贵金属交易的导致投资收益为负,汇兑收益大幅增长。 (4)不良双升,关注类上升较快,拨备资产大幅增加。不良余额和不良率均有所回升,余额较年初上升8.6亿元,不良率小幅上升4BP 至0.48%。 关注类贷款较年初增长22亿,占比上升13BP 至0.91%。与此相对应的,1季度资产减值损失同比增长103%,信用成本上升。期末拨备覆盖率为458.6%,下降41个百分点。贷款拨备率2.20%,较年初上升1BP。 (5)成本收入比同比下降。业务及管理费同比增长21.3%。成本收入比同比下降2.57个百分点至32.02%。 期末公司核心资本充足率和总资本充足率分别为 9.02%和12.48%,满足监管要求。公司经营风格稳健,资本和拨备相对充裕。未来在强化对公业务同时有望借力中移动寻求零售业务的突破。维持公司12/13年盈利预测至1.80/2.20元,目前股价对应12/13年PE 为5.2倍、4.3倍,静态PB 1.18倍,2012年动态PB 0.99倍,估值低,维持“买入”评级。

事件:公司发布一季报,收入128.58亿,同比增长12.3%;营业利润5.58亿,同比下降42.7%;归属上市公司股东净利润为2.94亿,同比下降44.3%;单季度EPS 为0.019元,低于市场一致预期。 公司收入增长,利润下降的原因有:1、11年两次电价上调,发电量同比下降1.33%,但收入仍然增长12.3%;2、财务费用大幅增加,单季度财务费用15.7亿,增加5.6亿,财务费用的增加幅度与营业利润相当。导致营业利润大幅下降。财务费用增加的原因主要系控股子公司国电大渡河流域水电开发有限公司电源项目投产利息资本化金额减少、同时由于去年国家经济调控原因,本期融资资金成本在高位所致。3、综合毛利率下降0.8个百分点,显示煤价今年压力依然不小。 点评:公司战略转型成效显著。公司积极实施“新能源引领转型,实现绿色发展”战略转型,优化发展火电,大力发展风电、水电、煤炭产业,择优发展太阳能,稳健发展煤化工,积极发展核电。截至2011年9月,公司控股装机容量3064.36万千瓦,其中新能源和清洁可再生能源装机占总装机容量的27.03%;控股煤炭资源超过20亿吨以上,设计煤矿权益产能2200万吨/年。 对公司长短期看法的修正:根据公司的“十二五”规划,到2015年公司的控股装机容量将达到6000万千瓦,比2011年末增加87%;其中新能源和可再生能源比例将占总控股装机容量的41%。占有煤炭资源将超过50亿吨,形成可控煤炭产能6600万吨/年,公司自供煤比例达到所需煤炭的40%。另外,公司控股股东国电集团承诺未来以上市公司为平台实现整体上市,公司发展空间依然很大。12年的主要看点是冀蒙煤电一体化项目首批机组投产。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们预测 2012/13/14年每股EPS 为0.25/0.27/0.30元,目前股价对应12年PE 为10倍,PB 为1.34,维持“买入”评级。 风险提示:煤价波动、资金成本加大、经济下行带来用电需求萎缩的风险。

中信银行1季度实现收入和净利润分别为217亿和86亿,同比分别增长29%和32% ,EPS 0.18元,年化ROAE 为19.25%;收入环比四季度基本持平,利润环比增长30%,主要由于拨备和费用环比少增。同业资产规模压缩使资产增速放缓,息差同比提升。 净利息收入同比增27.6%,手续费净收入同比增长42%。不良继续双降,拨备支出平稳,成本收入比同比下降贡献业绩。 (1)同业资产压缩,规模扩张放缓。一季度公司压缩同业业务规模,资产和负债总额较年初分别下降3.92%和4.54%,但贷款和存款较年初分别增长2.99%和3.76%。同业资产较年初下降26%,贷款占总资产比重回升了3.6个百分点至55%。 (2)息差继续小幅提升。1季度净息差3.01%,较去年全年小幅回升1个BP,同比去年一季度提升12BP。 (3)中间业务收入继续高增长。1季度非息收入同比增长35.5%,占比小幅提升0.77个百分点15.5%。其中手续费和佣金净收入同比增长42%,环比持平。 (4)不良双降,拨备支出平稳。不良贷款率0.56%,较年初下降4BP。不良贷款余额小幅减少3.3亿元。1季度资产减值损失支出同比增长29.5%,期末拨备覆盖率为309%,贷款拨备率1.73%,在同业中偏低。 (5)费用控制贡献业绩。业务及管理费同比增长19.2%。成本收入比同比下降2.34个百分点至29%,对利润增长有正面贡献。 我们的看法:期末公司核心和总资本充足率分别为 9.94%和12.39%,较年初分别上升3bp 和12bp,资本金相对充裕。我们预测公司12/13每股收益0.67和0.80元,对应近两年净利润分别为371亿元和441亿元,利润增速分别为20.19%和19.04%。目前股价对应12/13年PE 为6.8倍、5.7倍,静态PB 1.2倍,2012年动态PB 1.1倍。 维持增持。

公司发布一季报,净利润同比下降37.4%公司2012年一季度实现销售收入24.2亿元,同比下降10.7%;实现利润总额8.6亿元,同比下降40.5%;实现归属上市公司股东净利润9.0亿元,同比下降37.4%;每股收益0.14元,上年同期为0.23元。净利润增速远低于行业平均水平。 日系品牌集体处于困难时期,马自达、本田和铃木最为困难目前除日产之外的日系品牌在国内乘用车市场具体遭遇困境,今年一季度日系品牌乘用车销售65.36万辆,基本与去年的65.42万辆持平。其中马自达、本田和铃木三品牌表现最差,销量分别下滑13.8%、14.4%和14.3%;丰田品牌销量同比增长4.2%,日产品牌表现最好,销量同比增长14.8%。 多重因素导致日系品牌今日的困境我们认为,造成日系品牌市场表现弱于其他合资品牌的主要原因是:1)将合资企业定位为工厂而非公司,管理决策层层汇报,反应迟钝;2)在选择和对待合资伙伴上颇为纠结,除了日产减持仅有东风一家合资伙伴外,其余丰田、本田、铃木、马自达和三菱等公司至少有2个合资企业,各合资企业需要争夺车型、维护不同的销售渠道,甚至不同合资企业之间存在内耗;3)对中国市场不够重视,在美国市场大获成功的丰田和本田,迄今为止尚未在中国市场推出专为中国市场设计的新车型;4)日系在动力总成上的优势技术是混合动力,而这一技术由于各种原因在国内推广缓慢。 广汽丰田2013年将推出2款全新车型,预计2013年销量同比增长10%广汽丰田今年一季度销量为64,236辆,同比增长1.8%,增量主要来自新上市的第七代凯美瑞和去年年中上市的逸致。我们认为,广汽丰田今明两年的主要看点是:1)通过“云动”计划推广命名为“双擎”的混合动力技术,今年下半年在B 级车市场推出凯美瑞-尊瑞车型,提升丰田品牌的市场定位;2)在A 级车市场,明年推出一款基于北京车展上亮相的专为中国市场设计的“亲”两厢车,切入偏好时尚、运动的A+级车市场;3)在MPV市场,明年国产化阿尔法,布局商用大MPV 市场。我们认为,由于雅力士和汉兰达均处于该代产品的中后期,预计广汽丰田全年的销量将在27.5万辆,与2011年持平,但在2013年销量将达到30万辆以上,同比增长10%。

事件:公司发布 2012年一季报,一季度实现营业收入18.37亿元,较2011年同期增长20.0%;归属于上市公司股东净利润2.80亿元,同比增长116.8%;每股收益0.11元,高于市场预期。 毛利率大幅高于2011年同期,增值税返还与财务费用对业绩影响体现一季度公司毛利率为37.5%,相较于2011年同期的34.2%提升较多。主要在于2011年一季度低于全年平均水平(39.1%)。费用方面,一季度也实现了良好的控制,管理费用率和销售费用率分别为10.0%和12.2%,而2011年同期为11.0%和12.4%。公司一季度营业外收入比上年同期增加2,949.77万元,增长515%,主要在于一季度收到上期入库的增值税退税2,141.31万元。财务费用比上年同期减少1402.12万元,主要在于募集资金产生的利息收入增加。 掌握黄金资源,向文化产业运营商转型公司 2011年报及2012年一季报显示出其主营业务良好的成长性。文化MALL 建设、信息化及电子商务建设的业务部署,反映了公司积极顺应国际图书行业的趋势,对自身的优劣势有清醒而深刻的认识。我们在公司深度研究《换一种眼光看“凤凰”》中提出,应当换一种眼光看待公司,不能仅将公司视作图书企业,公司的业务部署表明其正在积极向文化产业运营商转型,凭借所掌握的海量优质内容资源、黄金地段物业资源,公司未来将获得更多盈利增长点,更加从容地发展文化产业。 盈利预测与投资评级:维持 2012年EPS 预测不变,为0.42元;基于财政补贴收入的非长期持续性保守预测2013年EPS,下调至0.44元;预测2014年EPS 为0.51元。公司成功上市后,其品牌优势、渠道网络优势更加突出,业务壁垒高且可拓展空间广阔。行业龙头地位、资源和资金实力,为未来的图书主业稳健发展以及新业务的开拓奠定了扎实的基础,跨区域拓展、数字化教材等业务将更加快速地发展,文化Mall 项目进展顺利,2013年将开始贡献收入。维持增持评级,6个月目标价9.24-10.50元,对应2012年22-25倍估值。 风险提示:新媒体冲击;募投项目因建设和市场培育需要时间,成效有不确定性

事件:公司发布一季报,收入6.07亿,同比增长7%;营业利润7800万,同比下降20%;归属母公司所有者的净利润5469万,同比下降30.5%;单季度EPS 为0.025元,低于市场一致预期。 点评:收入和利润不同步的原因有:1)由于借款增加,财务费用上升了40%,导致营业利润下降;2)综合毛利率同比下降1个百分点,对营业利润有负向影响。 公司的利润贡献主要来水务业务、快速路收费业务、土地一二级开发业务,其中水务业务占比最大,快速路收费业务比较稳定,土地一二级开发主要是与公司扩建改建水厂延伸出来的土地开发业务,预计后续的土地一二级开发业务将成为公司收入增长的重要来源。 公司 11年进入城市生活垃圾处理市场,虽然基数较低,但是增速快,公司作为水务行业的龙头,进入固废处理领域,可以移植公司在水务行业全产业链的业务模式,同时由于公司目前在35个城市有水务项目,具备良好的客户基础,可以产生协同效应。目前已形成了集固废设计、工程、投资和运营为一体的基本完整的产业链架构,是未来的看点之一。 对公司长短期看法的修正:受益于国家环保“十二五”规划,国家新兴战略性支柱产业规划的实施,公司作为水务龙头企业,将逐渐从项目咨询、工程建设、技术研发、运营管理等单一业务环节向现代化环境综合服务转型;同时水价提升、管网建设、提标改造和再生水利用都将成为水务领域可期待的增长动力,未来公司发展前景看好。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们预测 2012/13/14年每股EPS 为0.30/0.34/0.39元,目前股价对应12年的PE 为18倍,考虑到水价改革进入新一轮周期,公司作为龙头率先受益,给予“增持”评级,目标价6元。 风险提示:资源品价格改革不到位导致水务业务投资回报率过低的风险。