战略投资韩都衣舍,完善互联网时尚产业布局作为一家纯互联网电商企业,韩都衣舍旗下目前拥有19个品牌,覆盖女装、男装、童装、户外、中老年服装全风格,每年上线款式2万款以上。凭借款式多,更新快,性价比高的产品理念,韩都衣舍已连续多年在淘宝网、天猫商城、京东商城和唯品会等综合性平台占据销售榜前列,其中韩都衣舍女装成为天猫历史上第一个全年度、双十一、双十二“三冠王”,男装、童装近年来也有不俗表现。2014年韩都衣舍收入8.31亿元,净利润-3607万元;2015年1-5月收入4.97亿元,净利润2485万元;公司此次以1200万美元认购5.9094%股权(整体估值2亿多美元),对应14年PS1.5倍。 韩都衣舍具备优质的互联网时尚基因,并获得明星投资团队StarVC(由李冰冰、黄晓明、任泉成立)入股。公司此次依托景林项目资源,再次迈出产业布局关键性一步,不仅有助于自身品牌资源扩充,将覆盖人群扩大至女性群体,实现精英男士到精英人士的定位转变,同时凭借韩都衣舍在互联网领域的丰富经验,也将为公司探索互联网时尚转型给予有力支持,进一步完善互联网时尚产业布局。公司已于7月20日与韩都衣舍合资设立九韩国际电子商务有限公司(注册资本1000万元,公司占50.1%),开发推出商务休闲男装系列产品。n涉足新文化产业投资,提供多元化时尚生活服务公司与金陵华软投资集团合作设立华软新文化产业投资基金,规模不低于5.1亿元,其中公司全资子公司九鼎投资承诺出资2.5亿元。金陵华软投资集团专注于战略新兴产业的股权投资,新文化产业基金将积极开展新文化领域投资,重点涵盖三个方面:1)新文化:创意文化、旅游文化和时尚文化领域;2)互联网+:在三网融合、O2O和科技服务为代表的互联网项目;3)产业并购:在新文化及国际领域,与公司产业互补或协同的项目。就大方向而言,新文化产业投资将成为公司围绕精英人士生活方式的重要一环,通过互联网与文化、时尚产业的结合,围绕精英人士,提供更加多元化的时尚生活服务。 后期重点关注项目投资及员工持股实施进展公司牵手国内一流PE景林投资,发起设立互联网时尚产业基金(规模10亿元),将以精英人群为基础,专注于互联网时尚生活相关的投资,公司将围绕消费升级与移动互联网主题,充分利用自身品牌与渠道优势为他们提供服务。凭借互联网时尚产业基金与与新文化产业基金,公司有望获得多样化的业务合作及产业并购机会,积极探索互联网时尚转型空间,打造多品牌的时尚产业集团,后续项目拓展值得重点期待。 另外,后期可关注公司员工持股实施进展,在6月份股东大会通过后,目前尚未实施完毕。通过实施员工持股,员工与企业发展将形成利益共同体,激励逐步到位;同时,也充分彰显管理层对未来发展信心,加快战略转型的内在动力更为充足。 风险提示终端零售持续低迷;互联网时尚转型低于预期。 公司质地良好,战略转型值得期待,维持买入评级公司作为男装行业领跑者,质地良好,经营能力突出,主业在前几年调整基础上逐步企稳恢复,15年有望迎来业绩拐点;近期发起设立互联网时尚产业基金,紧扣自身主业,围绕互联网时尚生活探索更广阔空间,新成立的新文化产业基金,成为公司围绕精英人士生活方式的重要一环,同时公司账上现金充裕(30亿左右),为未来转型提供有力基础。公司5月份推出员工持股计划彰显管理层发展信心,激励逐步到位,战略转型内在动力更为充足。维持公司15~17年EPS0.70/0.80/0.91元,对应15年PE24.2倍,维持买入评级。

进军环氧丙烷,显著降低成本,“增持”评级通过非公开发行募资5个亿,新建12万吨的环氧丙烷,非公开发行价格为8.17元,其中大股东认购60.7%的股票,员工持股计划认购16.4%。在聚醚产业链上,环氧丙烷的议价能力非常强,向环氧丙烷延伸可以显著降低生产成本,不考虑非公开发行的影响,预计公司15-17年的每股收益为0.23、0.32和0.38元,给予“增持”评级。 公布半年报,净利润同比增长10%2015年1-6月实现主营业务收入为9.78亿,同比减少10.05%,归属于上市公司股东的净利润为6212.68万元,同比增加11.62%,每股收益为0.11元,预计2015年1-9月归属于上市公司股东的净利润为8110-9730万,同比增长0-20%。 下游需求疲软,产品价格小幅下跌公司产品是硬泡组合聚醚和异丙醇胺,硬泡组合聚醚的下游是冰箱和冰柜。从下游需求来看,2015年1-6月份国内家用电冰箱的产量为4930.5万台,与2014年上半年基本持平,下游需求比较疲软。从原材料来看,硬泡组合聚醚的原材料主要是环氧丙烷,原材料价格大约下跌了10%,导致硬泡组合聚醚的价格大约下跌了8.5%。从销量来看,我们预计2015年销量同比增长10%左右,价跌量增带来公司的销售收入同比下滑10%。由于公司是国内最大的硬泡组合聚醚生产企业,与下游客户的合作非常紧密,产品价格下跌幅度低于原材料价格下跌幅度,硬泡组合聚醚的单位盈利能力小幅提升,公司的净利润同比增长10%。 进入环氧丙烷市场,向产业链上游延伸计划通过非公开发行6119万股募集资金5个亿,发行价格为8.17元,新建12万吨的环氧丙烷,大股东认购60.7%的股票,员工持股计划认购16.4%。环氧丙烷是公司最大的原材料,每年大约需要11万吨左右,在丙烯-环氧丙烷-硬泡聚醚的产业链上,环氧丙烷的盈利能力最强,毛利率高达28%,进入环氧丙烷市场,公司可以显著的降低生产成本,增强公司的产业链优势。 催化剂:硬泡组合聚醚价格大幅上涨风险因素:硬泡组合聚醚的销量大幅低于预期

事项: 迪马股份公告: 1、7月27日,公司与南方德茂签署投资合作协议,计划投资10亿元,现阶段投资重点:1)外骨骼技术的个人作业平台;2)人机耦合技术及助力型外骨骼、康复医疗外骨骼;3)特种车辆及相关服务。 2、7月29日,公司与中航工业成都飞机设计研究所就无人机商用、民用项目初步达成技术合作和产品定向研发意向,拟充分运用双方自身技术、研发、生产能力等优势,就电力、地质、警用、农用等领域研发合作。截止目前,双方暂未签署合作协议。 3、7月30日,东银控股通过证券公司资产管理计划增持公司股份15,840,000股,且在6个月内不减持上述增持股份。 评论: 与南方德茂计划投资10亿元,重点投入外骨骼、特种车等。 背景:2015年4月,公司与电子科大签署战略协议,在人机耦合、外骨骼、车载指控系统等领域开展产学研合作。 南方德茂是上海中民银孚投资管理有限公司与中国兵器装备集团公司全资子公司南方工业资产管理有限责任公司合资成立的产业基金专业投资管理平台,主要通过发起设立产业投资基金从事境内产业并购重组、新兴产业战略投资及海外并购投资业务。目前南方德茂资本管理有限公司正在与重庆产业引导股权投资基金有限责任公司合作设立规模20亿元的重庆德茂股权投资基金合伙企业(有限合伙)(以下简称:“重庆德茂基金”),重点投资上述高端装备领域。 我们认为,公司与南方德茂合作投资外骨骼,是公司看到此领域中国技术已经开始进入实用期。目前军用领域美国、俄罗斯已经有小批量装备部队;民用医疗、养老领域是美国、以色列、日本走在前列。中国此领域也有了相当的积累。从市场看,目前,我国患有不同程度的肢体残疾多达3000万人,未来在医疗、老年人助力方面应用市场非常广阔。 无人机应用市场是公司后续重点开拓领域。 公司拟筹划与中航工业成都飞机设计研究所探讨无人机研发运用的重要合作事宜。经过商议及沟通,双方已初步达成技术合作和产品定向研发意向,拟充分运用双方自身技术、研发、生产能力等优势,就电力、地质、警用、农用等无人机技术、产品及领域运用进行研发合作。 目前我国无人机技术较为成熟,核心技术还掌握在国有军工企业手中。军用无人机无论是可靠性、载荷、控制都较民用无人机有较大优势。国内工业无人机缺的不是技术,缺的是军用技术转民用的渠道及民用无人机应用市场拓展。成都飞机设计研究所技术实力雄厚,未来合作模式,是无人机军民融合中军参民领域的大胆尝试。有了公司之前特种车在公安等领域应用的市场积累,我们坚信公司无人机市场开拓前景光明。 公司业绩承诺估值低,大股东增持显信心。 2014年公司定增置入同原地产、国展地产、东银品筑和深圳鑫润股权,注入标的承诺在2015年扣非归母净利润不低于9.11亿元。考虑特种车业务的常规增长,目前231亿元的市值PE在23倍左右,我们认为考虑外骨骼、无人机业务的广阔前景,公司股价被低估。 2015年7月30日,东银控股通过证券公司资产管理计划增持公司股份15,840,000股。增持前,东银控股持有公司股份873,659,413股,占公司总股本的37.24%;本次增持后,东银控股持有公司889,499,413股,占公司总股本的37.92%。 公司承诺增持金额不少于2.4亿元,且6个月内不减持上述增持股份。公司此次增持金额巨大,体现了公司对未来各项业务信心。 预计公司2015-2017年EPS为0.42/0.45/0.73元,对应PE为23/22/13X,维持买入评级。

从2014年四季度地产政策放松力度加大(“9〃30房贷新政”、降息等)起,我们发布了《杠杆高、弹性大,“限贷放松”之后将极具爆发力》、《2015年弹性最大的地产股,维持最高评级--买入》、《主业强劲、大金融开花,高增长有望持续》、《“大金融”助力腾飞》、《携手廊坊凯创,深化京津冀布局》、《“大金融”加速成型、推动“二次腾飞”》、《重磅激励,为转型“大金融”保驾护航》等多篇报告呼吁买入,起推至今涨幅136%、年初至今涨幅71%,股价表现强势。 近期公司实际控制人黄其森及其一致行动人在二级市场上大手笔增持、定增拿到批文、于复牌公告中披露“拟受让某金融机构持有的国内某商业银行不超过14.16%的股权,预计交易金额在15~40亿人民币之间”的重大事项正在进行之中,动作连连、利好不断,彰显其积极转型“大金融”的决心和意志,有效提振了市场信心。预计15-17年EPS分别为1.33/2.20/3.00元,对应PE为21.0/12.7/9.3X,维持“买入”评级。

2015H1盈利增长59.9%,业绩拐点确立. 公司2015H1年实现营收38.3亿元,同比增长5.0%,归母净利润2.26亿元,同比增长59.9%,业绩增速接近预告上限,扣非净利润1.66亿元,同比增长34.8%。公司上半年收入端增长逐步改善,其中出口部分大幅增长38.6%,营业利润同比增长52.2%(去年同期下滑8.7%),业绩拐点确立。上半年各方面经营指标均有不同程度改善,毛利率受益于棉价走势企稳及内外棉价差收窄,同比提升0.17pct,销售费用率下降0.34pct,管理费用率基本持平,财务费用率下降0.43pct。除主业企稳复苏外,2015H1政府补贴1.42亿,同比增加5700万,为盈利增速高于扣非增速的主要原因,增量主要来自新疆产棉补贴约2500万以及搬迁补贴约4300万。公司预计1~9月归母净利润变动区间为2.38亿~2.98亿,同比增长20%~50%。 棉价企稳提供有利环境,新产能释放保障增长动力。 全球棉花种植面积下降,印度棉花公司(CCI)加大采购力度,有助于支撑国际棉价,国内外棉价差有望进一步收窄,同时,国内棉价有望趋稳,有利于毛利率上升。另外,公司新产能有望释放,越南二期共6万锭产能预计年内投产,总投资20亿的新疆阿克苏项目,将形成100万锭纺纱产能,保障公司未来持续增长动力。 推出高杠杆员工持股计划,彰显管理层发展信心。 公司上半年推出第一期员工持股计划并于7月实施完成,募资总额1.98亿元,购买均价11.4元,其中员工出资不超过2000万元,杠杠比例1:9,锁定期1年。推出高杠杆员工计划,实现员工与企业利益绑定,有助于提振员工积极性,不仅彰显管理层发展信心,同时企业提升与转型的内在动力将更为充足,长期发展值得期待。 风险提示。 棉价持续剧烈波动;新增产能达产不及预期。 维持买入评级。 公司作为全球色纺纱行业龙头,具备优秀的管理及研发实力,成本控制能力突出,有望长期受益于行业整合下的集中度提升。随着棉价走势企稳及国内外棉价差收窄,利好行业龙头国际竞争力及盈利能力提升,业绩弹性加大,新一轮产能释放保障未来增长动力;推出高比例杠杠持股方案彰显管理层发展信心,企业长期发展值得期待。我们预计公司15~17年EPS0.40/0.49/0.59元,维持买入评级。

投资要点: 1. 收购标的枫彩生态行业竞争力极强,彩色生态观光园发展优势明显。公司主要包括六大优势:人才优势(国际化团队, 多数高管来自500强企业)、技术优势(全国唯一一家拥有多种观赏植物组织培养以及产业化生产的企业)、种源优势(国际化种源,储备超过12年)、规模优势(彩色观光园面积超过20平方公里,大型乔木储备500万株,每年观赏苗木增值超过30%,优质大型苗木40%)、成本优势(是全国苗木生产企业机械化最高的企业)、国际化优势(创始人美国15年工作,与美国加拿大行业交流较为密切)。而公司着力打造的枫彩生态园优势在于:一是,国内目前大多数观赏花木项目多以草本植物为主,花期较短,而枫彩生态以乔木为主,有超过7个月观赏期。二是,乔木类培育期长,可复制性较差,枫彩通过多年培育已建立一定壁垒。最后,项目选址基本都在中心城市附近,人口超过100万,交通2个小时以内。 2. 枫彩项目与政府合作密切,话语权相对较高。枫彩生态作为观光农业获政府农利、水电等基础设施支持,公司同时也积极参与当地城镇化建设(出售1-2个亿的产品)。在与政府的合作中,枫彩的角色是产品供货商,目前的原则:先付款, 后交货。基本模式是:地方政府流转8000-10000亩地,转租给枫彩;枫彩在前五年会要求政府补贴租金并完成相关基础设施建设(政府立项,枫彩建设);枫彩拥有观光园的所有权、相应土地30年的使用权。枫彩跟园林工程公司的财务结构不太一样,虽然也受到整体环境影响,但从枫彩方面的经验体会来看,枫彩提供的产品在土地建设、增值的过程中具有杠杆的作用,因而政府是愿意投入的。也正因为如此,枫彩才有“先付款、后交货”的话语权。 3. 收购有效夯实上市公司业绩,完善景区整体布局。枫彩生态目前毛利率接近90%,交易业绩承诺为2015年、2016年及2017扣非后净利润分别不低于人民币1.2亿元、1.8亿元及2.4亿元,有助于关缓解上市公司当前财务压力,为培育项目赢得了成长空间;其次,公司股权结构更加稳定,大股东持股比例由14年的15%左右提升至30%以上;同时, 上市公司财务结构得到极大改善。资产负债率将降至30%以下,景区配套物业的资金问题得到解决,现金储备得到加强。最后,收购枫彩生态充分完善了三特的景区布局,三特原本布局特点是以自然景区为主,且交通环境有一定预期,而枫彩的布局则以大城市周边为主,加入三特之后,极大地完善了上市公司地理位臵上的布局。 增发改善盈利并解决资金难题,二三线景区连锁经营模式后续潜力巨大,维持“增持”评级。 假设枫彩生态2015年底完成并表(假设仅贡献并表利润1200万元),并适当考虑增发资金对公司财务费用的节约,我们预计公司2015-2017年按照最新增发方案全面摊薄后的EPS 为0.10/0.74/1.00元,对应动态15-17年动态PE 262/35/26倍,16年动态PE 显著回归合理水平。我们认为,首先,公司目前潜在市值80亿元(考虑增发后股本3.09亿),相对于目前的丰富的二三线景区资源储备并不算高估。考虑到本次增发方案以及前期设立的并购基金解决了困扰公司多年的资金问题,公司极其丰富的二三线景区资源有望步入快速发展轨道,其连锁景区经营模式在对接周边游后的爆发潜力也较为巨大。我们维持其“增持”评级,建议逢低积极配臵。 风险提示。 上市公司与标的公司重组整合不及预期;重大自然灾害导致苗木产量下降;苗木市场竞争加剧的风险;上市公司运营景区客流增长低于预期。

事项: 7月30日晚,公司发布第1期员工持股计划(草案),计划资金总额不超过4.5亿元。其中认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员不超过10人,占员工持股计划的总份额比例不超过17.11%;除公司董事、监事和高级管理人员外参加员工持股计划的公司及子公司骨干员工合计不超过490人合计认购份额占员工持股计划总份额比例为不超过82.89%。参加对象认购员工持股计划份额的款项来源于参加对象的合法薪酬及其他合法方式自筹资金。本次员工持股计划所认购股票的来源为公司本次非公开发行的股票,员工持股计划认购公司本次非公开发行股票金额不超过4.5亿元, 认购股份不超过1,518.22万股。本次员工持股计划的存续期为48个月,员工持股计划认购非公开发行股票的锁定期为36个月。本次员工持股计划由公司进行自行管理,员工持股计划持有人会议授权持有人代表负责具体管理事宜。 而员工持股计划并没有产生相关成本费用,相反,本次发行募集资金扣除发行费用后将用于偿还银行贷款和补充流动资金,进而有效可以降低财务费用,增强公司的抗风险能力。一方面,截至 2015年3月31日,公司的资产负债率为47.08%通过本次非公开发行将降低公司资产负债率,优化公司资本结构,并增强公司的偿债能力。另一方面,公司2015年一季度的财务费用达到了810.60万元,财务费用较高,此次募集资金用于偿还银行贷款和补充流动资金,将降低债务规模, 减少财务费用,并提升公司的盈利能力。 激励范围更为广泛,进一步稳定公司发展的核心中坚力量。 从激励对象来看,本次员工持股计划的激励范围较股权激励范围更为广泛,本次员工持股计划相比公司的第一期以及第二期股权激励方案,受益对象明显更为广泛。在公司第二次股权激励方案中8名高管的限制性股票占全部拟授予股票的11.89%,而321核心骨干的限制性股票占全部拟授予股票的比例达78.15%,与第一期股权激励高管占比50%,核心技术骨干占比40%相比,已有显著改变,而此次员工持股计划参加本次员工持股计划的公司董监高人员合计不超过10人, 认购份额占比不超过17.11%。而公司及子公司骨干员工合计不超过490人认购份额占员比不超过82.89%。其激励的总体人数以及核心骨干的占比进一步提升,说明公司激励政策向中层(包括分子公司核心骨干)倾斜的形势进一步的得到确认,从而有助于稳定公司发展的核心中坚力量,并充分调动高管、中层核心人员、分子公司核心员工的工作积极性。 公司实际控制人及高管频繁增持,充分彰显未来发展信心。 公司实际控制人钟百胜先生在7月1日以及7月3日两度增持公司股份。两次共增持117.69万股,占公司股份0.22%, 并表示将继续择机增持公司的股票。同时,7月17日,公司公告其员工通过二级市场增持了公司股份1,037,784股,占总股本0.19%,并且,公司董事长对7月9日至7月15日期间买入公司股票的员工做托底保证。在整个旅游板块中, 腾邦国际的增持动作最为频繁和积极,这也充分彰显出公司股东以及董事长、高管人员对与公司未来发展的巨大信心。 实施员工持股计划有助于增强市场对公司中长期发展信心,维持“买入”评级。 由于本次增发股份发行价格确定为29.64元/股,我们假设公司增发股份为1,518.22万股,同时考虑本次增发募集资金对公司财务费用的降低效果,我们预计公司2015-2017EPS 为0.29/0.43/0.53(兼顾增发股本和股权激励摊薄的影响), 对应动态PE 为129倍,87倍以及71倍。我们继续看好公司“旅游×互联网×金融”战略发展前景。作为互联网金融牌照最全,发展最成系统、战略最为清晰的稀缺性投资标的,公司的市值空间仍然拥有显著提升预期。此次推进员工持股计划,相比第二批限制性股权激励计划,激励范围更广且股价诉求更强,结合公司股东及董事长高管频频增持公司股票,有效提振了市场信心,继续维持中长期“买入”评级,短期如因系统性风险和市场风格偏好原因出现盘整建议稳步配臵。 风险提示。 航空公司直销大幅提升和佣金率明显下降的风险;机票领域价格战继续扩散;并购整合风险;快速扩张可能带来短期内投入产出不匹配的风险,征信、保险牌照的获批有一定不确定性。

2015H1净利润增长16.3%,盈利能力保持平稳。 公司2015H1年实现营收208.34亿元,同比增长17.7%,归母净利润5.27亿元,同比增长16.3%,扣非净利润4.73亿元,同比增长22.6%,其中2015Q2营收增长15.2%,净利润增长10.6%。上半年来看,盈利增速基本持平,销售净利率保持平稳,其中毛利率提升0.45pct(服装类提升1.77pct,食品及生鲜类基本持平),销售费用率增加0.82pct(薪酬水平上升影响较大),管理费用率下降0.19pct,财务费用受益定增资金到位,同比减少2826万元。2015H1净利润增速低于扣非增速,主要系公允价值变动净收益减少6500万元,与中百转为长期股权投资有关。 逆势扩张稳步推进,市场份额有望持续提升。 公司2015H1新开门店23家,关店2家,其中Q2新开10家,考虑到公司一般下半年开店节奏快于上半年,预计全年新开店规模有望达60家。目前零售环境继续承压,企业经营分化加剧,为竞争力领先企业提供逆势扩张契机,市场份额有望持续提升。同时,公司通过优化门店布局、强化门店管理等措施,整体经营质量持续提升,可比同店增长0.36%,日均客流量达181.27万人次,增长10.35%。 规模化采购实力显现,全方位战略布局提速。 公司以股权介入方式联手中百集团及联华超市,三家企业合计销售规模上千亿,采购端议价优势显著,近期联合牛奶、百联及中百成立全球商品联合采购办公室,正式开启全球供应链整合。随着57亿定增资金到位,公司全方位战略布局有望提速,重点围绕物流建设、信息化升级、中央厨房、供应链整合、电商平台及金融支付等方面,进一步完善顾客服务体系,并以线下实体为支撑,逐步推进O2O 平台建设。 风险提示。 终端零售环境持续低迷;门店扩张进度不及预期;与牛奶国际合作效果显现缓慢。 行业龙头地位巩固,长期坚定看好,维持买入评级。 我们长期坚定看好公司发展潜力,公司是行业内稀缺的具备强大竞争优势和整合能力的企业,未来借助农改超推进、O2O 业务融合以及并购扩张机会,有望进一步扩大全国布局,持续提升市场份额,未来成长性可期。同时,今年以来国务院多次表态支持跨境电商发展,对于永辉具有海外商品资源优势的企业,有望持续受益。我们维持公司15~17年EPS 0.25/0.32/0.39元,维持买入评级。

事项: 公司本次筹划重大事项为拟通过购买智慧教育类互联网+相关资产,进行公司云管端平台的内容布局,对公司影响重大。 股票停牌期间,公司与交易对方及收购对象管理层就收购步骤、收购价格与付款条件、业务整合及人员安排等内容进行洽谈协商,但双方目前关于本次资产收购方案中收购价格与付款条件的核心条款上存在分歧,预计短期内难以达成一致意见,经过审慎研究,公司决定暂时终止本次资产收购事项。 评论: 在线教育布局动作明显,预计未来还会有所作为。 公司布局智慧教育意图明确,之前合作巨人教育推出“空中万人云课堂”,并引进各家在线教育机构,延伸至在线教育领域的动作在运营商中超前;我们认为此次因价格及付款条件导致智慧教育类互联网+相关资产收购终止并不会改变公司在在线教育方面的战略,也不会影响公司“云管端”战略布局,未来公司在“云管端”战略思想指导下依然会审慎收购与主业相契合的超宽带应用及内容,完善超宽带生态圈。 宽带在网用户稳定增长,业绩爆发期将来临。 目前公司宽带用户人数超900万,未来2-3年仍然能保持30%+的增速(2017年预计1500万+);随着网络覆盖(2017预计年1.5亿户)跑马圈地逐渐完成,“云管端”战略助力在网用户数逐年增加,带来业绩增长基础。 在公司客户稳定增长的基础之上,我们认为公司仍然有很大的空间提升业绩,主要原因如下: 公司前期投入的城市已经经过盈亏平衡阶段,现在面临丰收阶段。公司去年年报来看,公司互联网-接入的成本(折旧与租赁费用)2014年(20.5亿)相对2013年只增长了6%(19.5亿),但是营收对应增长22%,证明公司整体成本相对于收入在下降。 公司云端机柜优势明显,价值CDN建设和TOP10000计划,宽带成本费用进一步降低。 端方面通过盒子的应用、超级电视的推出,未来结合OTT、在线教育等方面,可能提升ARPU值(单位用户的提升空间我们估算在30%~50%左右)。 所以,对于认为公司在网用户瓶颈的担心暂时多余,未来2-3年空间仍然很大,天花板尚早。而对于公司ARPU值下降的担心我们认为在“宽带降费提速”的前提下有一定道理,但是公司产品以及不单单是宽带了,而需要考虑之上的一系列增值服务,加之可以通过提升套餐的方式“变相不降价”,提升ARPU值的空间不小。 现金流增长实在,可持续增长性强。 公司因为预收费的方式,可以获得大量现金收入。我们认为公司现金流净额与净利润水平匹配,并且在考虑了折旧摊销后,EBITDA水平约为22.76亿元,增速快于其他运营商。 虽然中国联通、中国移动、中国电信还有无线业务(鹏博士未来也会通过虚商、Wi-Fi战略加强),但是都是电信运营商,具有一定的可比性。我们认为公司EBITDA和净利润同时高速增长,说明公司经营健康,成长可行并确定,未来将继续保持稳定的增长,并在此之上拓展云、端上面的业务。 看好公司民营宽带龙头地位,维持“买入”评级。 公司合作VIZIO、收购Vertex,打造海外OTT平台内容、应用以及运维业务。近期又与腾讯合作(在IDC方面进行深入合作),加强信息消费布局。而随着业务种类与范围的扩大,我们同时看好公司未来在宽带接入、IDC、“端”内容提供上的发展。公司目前在网用户超过910万,对应2017年目标位1500万用户复合增长在30%~40%之间,因为大部分客户采取预收款形式,该增长将直接反应在业绩上。加之公司2万多个机柜在“云”端带来的增值作用+大麦盒子、大麦电视、OTT在“端”上带来的ARPU值平衡,公司未来将继续保持客户数上升和ARPU值双提升的趋势。预计公司中报大幅超预期,预计公司2015-2017年营业收入分别为93.07/121.94/151.88亿元,净利润分别为8.66/11.68/15.15亿,对应EPS分别为0.62/0.84/1.09元,长期看千亿市值的逻辑不变,维持“买入”评级。

公司简介:以生态屏障系统技术为核心的环境修复行业龙头 依托生态屏障系统和生态修复核心技术,公司成为我国环境修复行业开拓者和领跑者。目前公司业务主要分为垃圾填埋场屏障系统、工业环境修复、土壤修复三大板块,未来还可拓展至地下水修复等新领域。公司凭借领先技术、激励到位、管理体制灵活,成立至今一直保持高速成长,净利润CAGR>50%。未来随着固废和土壤修复市场加速成长,公司净利润增速有望维持在50%以上。 核心竞争力突出:技术领先、管理层优秀、经验丰富、资金能力强 1)环境修复领域技术壁垒高,目前公司隔离屏障系统技术全国第一,土壤修复技术全国前三,工业污染防治技术全国领先,是国内难得的拥有完整环境修复技术的综合环境服务提供商。2)公司做过百余项重点工程,拥有全面的工程服务资质以及专业化的施工团队,经验丰富,口碑好,能够提供一站式服务,具有更强客户粘性。3)实际控制人李卫国亦是东方雨虹实际控制人,多名高管来自东方雨虹,东方雨虹8年复合增速48%是管理层能力的有力验证。 增长点1:垃圾封场加速、卫生填埋标准提升促使传统生活垃圾填埋防渗业务稳定增长 公司在垃圾填埋场防渗系统领域全国第一,有着绝对的竞争优势,目前我国垃圾填埋处理方式占比仍维持在60%左右,市场空间约150亿元/年。同时,随着填埋场卫生填埋环保标准执行加严和标准提升,加之越来越多填埋场进入封场周期,公司传统防渗系统业务将维持稳定增长。 增长点2:监管加严促使工业废物处理市场加速发展,推动公司高成长 中国年产生约30亿吨工业废物,远远高于生活垃圾,且其合规处理率不足50%,市场空间巨大。新环保法实施之后,政府监管责任加大,工业废物处理检查加严,工业废物处理行业将迎来黄金发展期,公司经验丰富、技术领先, 同时工业园区集中处理模式更有利于公司这样的龙头企业提高市场份额,未来该业务有望保持50%+高速成长。 增长点3:公司土壤修复前三甲,万亿市场空间亟待释放,将成新的增长点 我们估算中国土壤修复市场空间在万亿以上,目前处于市场导入阶段,公司位列土壤修复行业前三甲,预计今年“土十条”将出台,同时土壤修复将是十三五规划的重点,随着政策逐步落实,市场有望逐渐释放,成为公司新增长点。 环保行业优质底仓配臵品种:好行业+好公司+高成长,买入评级 公司在手订单丰富(超过20亿元)、质地优秀、行业空间大且处于加速成长期, 预计15-17年EPS 为1.11/1.64/2.24元,PE 为58/39/29倍,给予买入评级。

药品批发业务保持快速增长,新一轮的招标是重要契机。 公司经过多年发展已成为北京地区医药流通龙头企业之一,未来药品批发业务将保持快速增长态势,主要得益于新招标政策的放开,单个药品的配送商可能增加到5个以上,公司有望获得更多品种的配送资格。 高值耗材领域加快收购整合,3-5年有望实现100亿销售规模。 公司旗下拥有14家心内科高值耗材流通领域子公司,并设立了高效的整合机制,实现协同效应最大化。未来公司将进一步提升行业整合力度,依托在北京、上海两个平台及5个耗材专业物流中心,迅速将该项业务规模化。去年此项业务销售收入达17亿,我们预计今年将达到38亿,明年或达50~60亿,净利润超过3亿。我们认为公司耗材业务3-5年内有望实现100亿销售收入,成为全国心内科耗材商业流通领域的龙头。 电商业务布局长远,PBM是重要切入点。 公司拟以PBM作为电商业务的切入点,目前正在寻求和PBM参与各方合作,包括保险、控费软件提供商等。公司GPO业务现已积累丰富的高性价比核心品种和优质供应商企业,构成了公司切入PBM的核心竞争力之一。我们认为公司在PBM领域的布局具有重大战略性意义,未来有可能重构现有业务格局,地域由北京扩展至全国,业务由二元扩展至多元,发展成为全国性的综合性医药商业企业。 风险提示。 招标政策出台时间延迟及政策不达预期;跨区域经营风险;管理风险给予“买入”评级。 预计15-17年净利润分别为1.82亿、2.42亿和3.19亿,EPS分别为0.76元、1.01元、1.33元,当前股价对应PE64/48/36倍。同类可比公司的PEG均值为2.0,按PEG2.1~2.2给予其估值,15年的合理目标价为56.2-59.0,给予“买入”评级。

具有消费品属性的世界级公司,上调合理估值至23.38元。 我们认为公司正处于明显的拐点时期。无论是业绩,还是经营管理、战略布局,经过前几年的深耕细作,公司正迎来明显的收获期,业绩也将进入新的增长中枢。预计15-17年每股收益分别为0.40/0.55/0.74元,公司具有严格意义上的消费品属性,具备穿越周期的能力,用大宗工业原料进行估值,显然低估了其内在价值。结合公司进入新的增速中枢,我们给予16年40倍PE,上调合理估值至22元。若考虑土地变现价值在3亿元,我们认为合理估值为:22+3/2.17=23.38元。作为合成革的世界级企业,中期市值我们看到100亿元。 公司实力突出,行业领先优势极为明显。 公司是全国专业研发生产生态功能性PU 合成革规模最大,拥有专利最多,参与制定国家和行业标准最多,同行业环保水平最高,且出口发达国家最多的企业。2014年,公司被中国轻工业联合会评选“2013年度中国轻工业塑料行业(人造革合成革)十强企业”,且总排名第一。尤其值得一提的是,公司的研发实力远超同行业,产品质量和品类出类拔萃,包括耐克大陆地区首家供应商的身份,和国际奢侈品的合作,皆说明安利是合成革领域的世界级的公司。 具备持续的增长能力。 我们认为公司增长来自两个维度:1,原有品牌客户的进一步深度合作。和优质客户由浅入深的合作关系,增量得到体现。公司当前重要战略之一就是加大对重点客户的服务力度。2,新兴应用领域的开拓,新增客户是活水之源。新兴领域具有市场空白,潜在空间大,且行业增速快等显著优点,因此也将成为最为强劲的增长来源。三星电子的合成革手机套的案例具有典范意义l 土地价值重估。 公司老厂区的土地大约为100亩左右,根据政策,公司可自由处理,结合周边地价500-600万元/亩,我们认为公司将获得5亿以上收入,刨除相关成本、税费以及和政府的分成,公司将净赚2-3亿元。我们判断15年下半年后公司将处理完成,隐蔽资产将进行重估,市场未给予足够重视。 催化剂: 公布新订单。 风险提示:市场开拓进度低于预期。

不同于单一住宅开发模式,公司产业新城模式着眼于京津冀城市群体整体布局,着力于产业升级转移和产业集群培育,具有发展的可持续性和可复制性,符合行政副中心规划要求和城市卫星城深层发展规律,将全方位、多层次受益人口与产业转移带来的区域增值。预计15-17年EPS分别为1.78/2.35/3.00元,对应PE为15.0/11.3/8.8X,维持“买入”评级。

百年优质龙头企业,转型拓展空间大. 公司多年占据国内电声行业龙头地位,出口创汇连续11年位居国内扬声器领域榜首,拥有包括美国哈曼、索尼、瑞士罗技、日本东芝、美国惠普、荷兰飞利浦等在内的一大批优质客户。目前OEM/ODM音响业务占据主营收入的90%以上,预计到2017年将达28亿元,业绩有支撑,龙头地位稳固。近年公司积极转型拓展,三大转型主业显著提升成长空间,7月份公司与润天资本签署战略合作协议以专注产业链投资并购,未来转型发展有望进一步深化推进。 互联网智能音响:搭建电蟒音频生态圈,已拥百万级用户. 公司参股天韵云音推出电蟒云音响,产品核心竞争力在于高品质音乐服务、智能化体验以及强大而稳固的上下游供应链;核心价值在于结合硬件与云端服务后,将形成围绕“用户+智能硬件+大数据+媒体增值服务”的音频生态圈。参考京东首发预售80多万台的佳绩,考虑进苏宁、国美等其他电商渠道,电蟒云音响目前至少拥有几百万音乐用户,未来10年内剑指1亿音乐类用户量。未来公司将充分受益于音频生态中大用户流量增值服务带来的巨大盈利空间。 新能源锂电:强强联手,向上突破动力锂电产业链. 新能源汽车行业的持续放量将为上游动力锂电池及其正极材料行业打开巨大需求空间。公司已突破NCA正极材料相关专利技术,2016年完整达产后将形成年产300吨NCA材料和800吨NCM材料的产销规模。此外,正极材料业务有望与公司原有锂电池制造技术形成协同,向上突破产业链,获取更多盈利空间。公司联合江苏国泰推进正极材料业务,将有效丰富下游优质客户资源。 科技服务:开拓工业地产,期待价值重估. 公司广州花都、广西梧州两块智能电子产业园分别占地1200亩、3600多亩。产业园区建成后将不仅受益于规模化生产制造,而且将受益于土地升值以及服务与租金收入带来的业绩提升。 优质龙头转型标的,给予“买入”评级. 公司为优质龙头转型标的,主业有支撑,转型空间大,当前市值仅42亿,极具发展空间。我们预计公司15-17年净利润分别为99/145/220百万元,EPS分别为0.24/0.35/0.53,PE分别为43/29/19X。给予“买入”评级。

积极转型文化影视产业,行业黑马雏形显现 公司原先业务为首都文化旅游,涵盖旅游景点(“两山两寺”)、宾馆饭店(龙泉宾馆)等领域,“两山两寺”包括潭拓寺(北京规模最大寺庙)、灵山(北京最高峰)、戒台寺及妙峰山,年接待游客量超百万。公司旅游业务发展近年来基本保持平稳,收入规模维持在1.5~1.6亿,净利润在2000~3000万。 公司于2013年12月收购北京摩天轮文化传媒100%股权,正式转型文化影视产业,随着影片《同桌的你》、《心花路放》的成功运作,公司在影视领域初战告捷,在行业内获得巨大反响。2014年8月,公司通过向生命人寿等9名投资者定增拟募集33亿,收购世纪伙伴、浙江星河、拉萨群像三家影视类公司100%股权,影视全产业链布局再提速,迈出里程碑式一步。同年10月,公司证券名称由“北京旅游”为“北京文化”。2014年来看,影视业务收入及净利润占比已达50%以上,随着后续定增落地,并购对象及新业务拓展将带来极大业绩弹性。 聚集业内最顶尖团队阵容,加速泛文娱产业布局 并购完成之后,公司旗下将拥有摩天轮文化、世纪伙伴、浙江星河、拉萨群像四家影视公司以及放映渠道艾美院线,涵盖电影制作、电视剧制作、艺人经纪、院线渠道等领域。公司通过资本与产业联手的形式,引进业内最优秀的人才队伍,四家影视公司均拥有一线影视圈大佬背景。团队基础将是公司未来打造全产业链运营能力、跻身国内一线影视公司的重要支撑,“全明星阵容”已经蓄势待发。 1)摩天轮文化(宋歌、杜杨) 摩天轮文化传媒由“黄金搭档”宋歌与杜杨联手创立(两人之前分别为完美时空董事长与总经理),目前主要经营影视剧投资、制作及发行业务。除了宋哥与杜杨主导项目投资脉络外,摩天轮旗下导演队伍同样人才济济,包括丁晟、孙皓、沈严等新一代人物,由摩天轮与丁晟合作成立的功做事影视也将专注于年轻导演培养。 凭借丰富的产业资源及运作经验,在完成收购后,摩天轮2014年即推出高质量电影作品《同桌的你》,获得4.56亿的高票房成绩,随后与中影公司合作,利用大胆对赌协议获得《心花怒放》发行权,最终票房成绩超11亿。两部影片的成功使摩天轮成为业内新焦点,进一步坚定了公司加大影视产业链布局力度的决心与信心。 2)世纪伙伴(娄晓曦) 世纪伙伴为娄晓曦于2006年创立,作为年产200集以上规模电视剧的影视公司,世纪伙伴目前已吸收国内知名影视娱乐团队,包括制作人边晓军、著名编剧严歌苓、著名导演张黎等,业务涵盖电视剧、电影、电视栏目、舞台剧、广告等多元化内容,近两年代表作品包括电视剧《勇敢的心》、《神机妙算刘伯温》、《伙伴夫妻》,电影《刺陵》及舞台剧《金陵十三钗》等。 3)浙江星河(王京花) 浙江星河是是国内单体最大的经纪公司,创始人王京华为前华谊兄弟经纪公司总经理,作为“内地第一经纪人”,王京华合作过范冰冰、李冰冰、任泉、胡军、宋佳等诸多娱乐圈大腕。目前,浙江星河旗下拥有陈道明、白百合、刘嘉玲、胡军、梁家辉等五十多位演员、导演及编剧,经纪人队伍均是由王京华亲自培养、从业经历丰富的专业人员,艺人续签率及稳定性位居行业前列。 4)拉萨群像(陈国富) 拉萨群像创始人为“华语电影第一监制”陈国富,曾任华谊兄弟电影总监制(2013年离职),拥有20多年导演、编剧、监制、出品经验,凭借“监制+导演”模式,陈国富在华语电影产业中奠定了举足轻重的地位,其代表作包括导演电影《征婚启事》、《风声》以及监制电影《可可西里》、《唐山大地震》、《画皮2》、《1942》等,下半年由其执导的《鬼吹灯之寻龙诀》也即将上映。另外,拉萨群像核心团队还包括陶昆、张家鲁、程孝泽、肖洋、汪启南等知名导演、编剧及制作人。 5)原浙江卫视总监夏陈安 公司已于本月公告称聘请夏陈安担任公司总裁,与董事长宋歌共同主导公司业务发展。夏陈安2008年进入浙江卫视以来,首创节目制片“对赌”投资模式,倡导推行电视大片和节目季播化,打响“中国蓝”品牌,先后打造《中国梦想秀》、《中国好声音》、《奔跑吧兄弟》等现象级节目,使浙江卫视迅速跃居国内省级卫视前三。 作为公司加速泛文娱产业布局的关键动作,引入夏陈安将极大增强公司团队实力,带来丰富的产业实践经验与资源,未来在现有业务整合及并购方面值得期待,在电视剧发行及电视节目制作上也将颇具看点,尤其在综艺娱乐节目、周播剧、舞台剧上,内容原创实力有望大幅提升。 业务整合协同效应可期,成长路径逐步清晰 随着以董事长宋歌、总裁夏陈安为核心的新高管团队搭建完成,公司业务整合有望进入新阶段。作为此次定增中起到穿针引线作用的人员,宋总有望凭借其个人产业资源及号召力,在主导旗下影视公司发展上能够游刃有余,充分发挥在各自领域的效用与领先优势,并带来由点到面的强大协同。电影、电视剧及经纪业务等有望齐头并进,逐步搭建起一线影视公司的完整业务框架(对比华谊兄弟、光线传媒)。 与此同时,公司已加快艾美院线布局,计划15~17年开设15家(城市影院+景区影院),目前第一家银川院线开业在即。院线建设将使公司影视产业链更趋完善,增强上下游协同效应。预计下半年影视作品方面,摩天轮将上映至少3部电影作品,其中包括《我的野蛮女友2》、《解救吾先生》以及首次尝试国际化合作(福布斯参与)的《桂宝之爆笑闯宇宙》。另外,对于世纪伙伴,今年也将有6部电视剧作品上映。 就成长路径而言,对旗下公司整合将是第一步战略,未来第二步战略则是以IP为基础,将人才、IP及项目在各个平台上打通,提升公司整体价值。公司的核心竞争力在于团队及资源,团队能够带来内容原创、制作及发行能力,打造优质IP品牌,并能向其他形式产品延伸,这背后则是强大资本实力及上市公司平台做支撑。长期来看,走向互联网将是第三步战略,包括搭建移动视频平台、自制内容播出甚至形成收费,整合更多外部资源,扩充观众覆盖群体。 核心团队激励到位,实力大股东入驻 公司于2014年推出股权激励计划,覆盖核心高管及各事业部骨干共31人,授予限制性股票1362万股。股权激励计划实施后,公司发展与核心员工利益形成一致,积极性显著提升。对于今年新加入的团队成员例如夏陈安等,未来也不排除开展股权激励的可能。此外,对于此次定增收购的三家影视公司,其主要成员均将参与定向增发,与上市公司形成资本连结,同时,还提出业绩承诺与独家服务协议,人才绑定作用明显。 此次定增完成后,生命人寿将成为第一大股东(持股20.02%),华力控股成为第二大股东(持股14.15%)。作为全国性的专业寿险公司,生命人寿目前资产总规模2000亿以上,资本实力雄厚。这是生命人寿首次涉及影视文化领域投资,基于对公司未来前景的看好,将全力支持公司开拓影视文化产业。同时,华力控股虽然不再是控股股东,但仍将积极参与公司长期战略布局,提供产业资源支持。 风险提示 业务整合低于预期;团队核心人才流失。 团队搭建与激励到位,有望跻身国内一线影视公司,首次给予买入评级 公司在旅游业务平稳发展基础上,积极转型文化影视产业,通过聚集业内最顶尖团队阵容,搭建涵盖电影、电视剧、艺人经纪、影院渠道的完整产业链布局。在两位核心人物宋歌与夏陈安领导下,公司未来将加快旗下业务整合,同时,包括娱乐节目在内的新内容创作将值得期待。以收购标的业绩承诺为基础,我们预计公司2015~2017年净利润分别为1.85/3.63/4.90亿元,同比增速131.2%/96.8%/34.8%,EPS为0.24/0.48/0.65元(考虑定增完成后可比口径)。公司团队搭建与激励到位,影视行业黑马雏形显现,有望跻身国内一线影视公司,首次给予买入评级。