事件: 公司10月23日发布2013年三季度报,2013年前三季度营业收入为9.17亿,同比增长90.44%;营业利润0.87亿元;归属于上市公司股东净利润0.68亿,同比增长572.5%。其中,第3季度营收3.62亿,同比增长90.85%,环比增长8.74%;归属于上市公司净利润0.41亿元,同比增长538.94%,环比增长85.65%。 前三季度EPS=0.3165元,第3季度EPS=0.1915元。 点评: 主要季度财务指标:公司前三季度净利润同比有较大幅度的增加,主要由于公司电子支付智能卡产品销售收入较上年同期增幅较大,毛利率季度环比稳中有升,期间费用率控制良好,逐季下降。具体来看,3季度营收突破3亿,单季度营收创历史新高,归属于上市公司净利润0.41亿元,亦创下历史新高,同比增长538.94%,环比增长85.65%。3季度毛利率33.22%,环比上升0.74个百分点。3季度公司三项费用率17.11%,环比下降2.26个百分点。存货周转天数110天,较2季度的104天略微上升。 金融IC卡业务季度环比大幅增长:公司今年1-9月份累计发卡估计已超过7500万张,市场份额超过30%,其中1季度约1600万张,2季度2900万张,3季度3300万张左右,按此进度我们保守估计全年将达到1.1亿张。 行业持续高增长,我们预计2014年行业发卡量将至5.5亿张,2015年7亿张,公司作为龙头企业,受益明显。 盈利预测及投资评级:公司作为国内金融IC卡行业龙头,充分享受行业的高速增长,在即将启动的NFC近场支付亦走在前列。我们持续看好公司未来发展前景,我们上调公司2013-2015年每股收益至0.57、0.84和1.18元,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;金融IC卡行业增速不及预期,NFC近场支付市场启动不及预期,SWP-SIM芯片竞争过于激烈导致价格下降迅速。

公司较其余钢铁企业最大的区别即是其铸管业务为公司业绩提供了天然的稳定器,上半年在钢价低迷情况下,铸管业务贡献了48.5%的毛利,新接的铸管业务的大单有助于公司四季度业绩的企稳回升。行业内看我们一直认为公司是管理能力和执行能力都较为优秀的公司之一,虽然当前行业景气度较低,但我们也看到公司在各项投资项目上正寻求积极的变化。预计公司2013-2015年的基本每股收益为0.38,0.44,0.52元,维持公司“增持”评级。 事件:公司收到河北水务集团委托河北宏信招标有限公司招标后发送的《邯郸市、邢台市、石家庄市、保定市南水北调配套工程水厂以上输水管道工程DIP管道制造采购中标通知书》,确定公司为该项目中标人。中标价为13.65亿元人民币。 点评: 稳定器发挥作用。公司有别于其余钢铁公司最大的特性即在拥有80余万吨球墨铸管业务,由于球墨铸管业务闭口合同的特性与钢材业务存在一定的互补性,在钢价下跌的同时铸管业务往往能起到业绩缓冲器的作用。虽然随着公司新疆和芜湖钢材产能的扩张铸管业务占比有所下降,但上半年铸管22.7%的毛利率(钢铁毛利率为5.79%)仍然充分体现了稳定器的作用,上半年公司铸管业务收入占比仅为10.7%(公司有52%的低毛利的贸易业务),但毛利额的占比却为48.5%,为公司毛利贡献最大的产品。 业绩贡献分期兑现。13.65亿的金额占公司2012年度铸管产品销售收入的16%,该工程总长度约为735公里,工期从2013年10月到2014年汛期前完成。我们假设公司均匀发货13年结算收入6亿左右,按上半年22.7%的毛利率和6%的费用率测算,对公司13年业绩贡献在1亿左右,14年业绩贡献为1.2亿左右。 积极求变,进行一系列资本投资。虽然钢铁行业受制于产能过剩,但公司一直是是行业内最积极求变的公司之一。公司今年进行了一系列的投资项目,包括合作开发墨西哥铁矿石项目、重组新疆安信物流有限公司、发起和组建太阳能发电站产业基金投资希腊太阳能项目、收购控股股东持有的新疆资源30%的股权、以及与上海丰霖作合作设立实业投资基金。虽然除了收购新疆资源30%股权外,短期内都难以判断公司投资项目的收益情况,但在行业相对低迷的格局下,公司不断寻求各种投资机会也体现了公司积极的求变心态和较强的执行能力。 钢铁主业盈利逐步回稳。虽然三季度公司总体盈利并不理想,但我们仍然看到较为积极的因素是公司三季度毛利率较二季度出现明显回升,由二季度的3.93%回升到5.34%,但由于三季度收入的环比下滑相对较强的刚性费用率,导致三季度业绩小幅下滑。如果公司收入端能够随着行业缓慢复苏,公司业绩仍然具有一定弹性。 盈利预测与投资建议。虽然公司三季度业绩小幅下滑但较为积极的因素是三季度毛利率环比回升明显,公司新接的铸管业务的大单也有助于公司四季度业绩的企稳回升。行业内看我们一直认为公司是管理能力和执行能力都较为优秀的公司之一,虽然当前行业景气度较低,但我们也看到公司在各项投资项目上正寻求积极的变化。预计公司2013-2015年的基本每股收益为0.38,0.44,0.52元,维持公司“增持”评级。 风险提示:新疆需求不达预期,铁矿石价格大幅上涨,公司产量不达预期

事件: 前三季度实现收入和净利润81亿元和0.72亿元,同比增长37%和95%(扣非后+60%),折合EPS0.29元。单三季度EPS0.16,增长24%,符合预期。 点评: 近期压榨利润向好。根据公司中报和现有产能推算,估计前三季度压榨大豆140万吨左右,吨利润51元;其中单三季度压榨50万吨左右,吨利润84元左右;相比12年全年20元/吨的水平大幅度回升。近期大豆弱势,豆粕强势,压榨利润持续回升,10月初达到400元/吨。 行业盈利改善趋势。(1)短期内,年底之前随北美收割大豆继续维持弱势,而豆油、豆粕价格具有旺季消费的支撑,压榨利润不会大幅下滑。(2)中长期,压榨行业由于原材料波动而下游限价导致长期亏损,中小企业陆续退出,行业格局改善趋势。(3)此前限价的前车之鉴,将使得行业政策干预减少,市场化程度提升,公司作为优秀民营企业,将从竞争中脱颖而出。 股权激励锁定业绩改善。方案要求13-15年净利润1.2、2、3.5亿元。我们预测13-15年压榨量190、220、250万吨,对应吨利润64、91、139元,至少前两年算正常盈利水平。并且中小包装的业务长期将提升吨利润。 盈利预测。13-15年EPS分别为0.56、0.90、1.58元,对应PE32、20、11倍。公司处于行业困境反转的过程中,业绩具有改善趋势。增持评级。 风险提示:行业价格变化导致利润波动大

事件: 公司发布2013年三季报:2013年前三季度公司实现营业收入2.73亿元,同比增长4.53%,归属于上市公司股东的净利润5261万,同比增长32.54%,每股收益0.21元。同时预计2013年归属于上市公司股东的净利润同比增长0-30% 点评: 移动4G电源投资延后、电力大单结算滞后致公司全年业绩低于预期2013年前三季度公司实现营业收入2.73亿元,同比增长4.53%,主要原因在于移动4G电源招投标尚未展开,通信电源需求放缓,同时公司电力大订单交付结算滞后。 公司预计2013年归属于上市公司股东的净利润同比增长0-30%,低于市场预期;我们认为,主要原因在于目前移动4G电源招投标仍未启动,预计4G对公司的业绩贡献将体现在明年上半年,而电力大订单的交付由于国网收货缓慢也将持续到明年上半年。 软件并表及成本控制推动公司毛利率上升,净利润快速增长2013年前三季度公司归属于上市公司股东的净利润5261万,同比增长32.54%,主要原因在于高毛利的软件收入并表及采购成本下降,推动公司前三季度毛利率同比增长8.3个百分点。我们认为,4季度随着并表效应的下降,公司毛利率增长趋势将大幅放缓。 盈利预测:13年来看,受移动4G电源招投标延后、电力大单交付滞后的影响,公司全年业绩将低于我们预期,我们下调公司盈利预测为0.36元;但从14年看,移动、电信和联通4G规模建设及电力大单交付将推动公司业绩恢复高增长。中长期来看,公司HVDC、通信远程直供电源、电动汽车电源以及中恒博瑞都面临着较大的成长空间,我们预计2014-2015年EPS为0.47、0.59元,维持“增持”评级。 风险提示:运营商招投标持续滞后、行业竞争激烈、HVDC进展缓慢

投资要点 事件: 平安银行今日公布2013年三季报,前三季度实现营业收入373.5亿元,同比增长26.5%,其中利息净收入290.6亿元,同比增长18.3%,归属母公司净利润117.0亿元,同比增长14.2%。每股收益1.43元。期末公司总资产18,556亿元,比年初增长15.5%,生息资产18,210亿元,比年初增长15.9%,总负债17,607亿元,比年初增长15.7%,付息负债17,277亿元,比年初增长16.5%,净资产949亿元,比年初增加11.9%,每股净资产11.58元。(详见数据列表第一部分:三季报概述) 点评: 平安银行的业绩符合市场预期。公司中收增速三季度进一步上行(YoY78%),资产结构出现较为明显的调整。3季度公司对同业业务在资产负债表的两端同时进行了大幅压缩,并增加了债券投资的配置比重。 贷款则继续呈现积极态势,其中零售贷款的总量和定价3季度继续大幅提升,显示零售端的协同效应正在逐步显现。资产端的定价改善以及结构调整推动生息率环比提升,不过存款定期化趋势仍然较为明显,限制了负债成本进一步下行的空间。 公司不良率连续第二个季度微幅回落,尽管核销力度的提升带来积极贡献,但或也暗示资产质量波动的高峰已经过去。特别是关注类贷款的增长环比有所改善(Q3vs.Q2:QoQ58%vs.15%),使得我们对未来不良上行压力的担忧有所减缓。公司资本充足率小幅上行但仍处于较低水平,表明这一绝对值水平向下的空间不大,亟需未来150亿以上的资本补充来夯实公司发展的基础。 我们小幅调整公司2013年和2014年EPS至1.63元和1.88元,预计2013年底每股净资产为12.03元(不考虑分红,考虑150亿再融资年底完成),对应的2013年和2014年PE分别为7.6和6.6倍,对应2013年底的PB为1.03倍。未来整合下经营效率的提升和协同效应的发挥,以及非公开定增资金的投入均有利于公司盈利能力的提升,公司目前的估值水平基本已经反映了市场对其效率改善的预期,但落实的进度或将是未来一段时间最大的不确定性。我们维持对公司的推荐评级,继续关注其资本补充的进度。 资产运用 贷款余额/收益率环比增5.9%/25bps,票据大幅压缩,零售增长强劲,但内部分化明显。集团2013年前三季度贷款余额8,326亿元,比年初增加15.5%,占生息资产比重为44.9%,与年初相比下降0.2个百分点。公司贷款余额5,026亿元,零售贷款余额3,242亿元,分别较上季度末增加181.1亿元和983.9亿元。3季度票据继续大幅压缩35%至58亿。零售贷款环比增13%,显示零售端的协同效应正在逐步显现,但内部分化明显:其中信用卡、及个人经营性贷款增幅超过20%,而按揭贷款余额环比小幅压缩4%,表明公司资源进一步向高收益投向倾斜。 同业继续环比压缩15%,债券投资季度扩张近8%,结构调整带来收益率稳定上行。公司年初至今以债券投资替代同业的资产配置思路在三季度得以延续,集团2013年三季度末存放同业资产3,431亿元,占生息资产18.8%,比年初下降3.7个百分点,三季度同业呈现全面压缩态势。受同业资产规模和结构调整影响,同业收益率环比继续提升22bps。现金和准备金2,568亿元,占生息资产14.1%,较年初上升了0.1个百分点;公司债券投资4,034亿元,占生息资产22.1%,较年初上升了3.8个百分点。3季度生息资产生息率5.32%,低收益资产的压缩以及定价环比改善推动生息率较2季度上升16bps(高于2季度的10bps),我们认为公司经营效率出现一定程度的改善。 存款环比增6.6%,定期化趋势延续,零售存款成本上行明显。资金来源中,存款较年初上升770亿元至12,524亿元,比年初增加22.6%,占付息负债比72.5%。特别是从日均水平来看,对公/零售季度日均环比各增长9%/6%,增长态势较为积极。存款结构中,对公存款余额10,398.8亿元,零售存款余额2,124.8亿元,分别较年初增加734.1亿元和35.9亿元。不过从结构上看,定期存款的增长仍然是主要驱动因素。当然随着两行整合的推进,公司网点资源得以有效利用,整体存款吸收能力也将进一步加强。不过由于存款定期化的趋势较为明显,削弱了成本下行的力度,公司零售业务在负债端仍然有较大的改善空间。 同业负债开始压缩,但负债成本上行趋势不改。公司同业负债4,604亿元,占付息负债26.7%,比年初下降3.2个百分点,我们认为随着公司对同业资产的压缩,负债端的压力进一步释放,带来负债成本结构性改善空间。2013年前三季度实现净息差2.23,较去年下行15bps,但3季度环比2季度的息差则出现一定的提升,我们维持前期对定价的判断,公司对低利差业务的压缩以及信贷向小微、消费金融方向的倾斜将结构性提升其NIM水平。 公司期末贷存比为65.3%,符合银监会的监管要求。核心资本净额为827.1亿元,总资本净额为992.2亿元,期末资本充足率和核心资本充足率分别为8.91%和7.43%,较2季度环比上行13/14bps。考虑到公司较为积极的规模扩张力度以及2012年分红已从半年度一级资本中扣除等因素,我们认为公司资本充足率的情况仍然稳健,但也表明这一绝对值水平向下的空间不大,亟需未来150亿以上的资本补充来夯实公司发展的基础。(详见数据列表第二部分:资产运用) 资产质量 不良率环比小幅向下,关注类环比增速减缓,不良上行压力有所改善。公司2013年前三季度末不良贷款继续上升,不良贷款余额为80.3亿元,较上季度末增加3.9亿元,其中华东地区不良贷款率继续上升是推动不良增长的主要因素。报告期末不良率为0.96%,较上季度下降了2bps,为连续第二个季度小幅下行,不过公司关注类贷款的增长环比有所改善(Q3vs.Q2:QoQ58%vs.15%),我们认为未来不良上行的压力有所减缓。公司第三季度提了17.2亿元的坏账准备,年化信用成本为0.87%,期末拨备覆盖率为186%,比年初上升了4个百分点,拨贷比为1.79%,较年初上行4bps。(详见数据列表第三部分:资产质量)。 营收管理 从收入方面来看,公司2013年前三季度净利息收入同比增长18.3%,手续费净收入实现78.4%的增长,较上半年进一步提升。其中,前三季度利息收入674.9亿元,同比上升20.1%;利息支出384.3亿元,同比增加21.6%;净利息收入290.6亿元,其中规模因素贡献了26.1%,利率因素贡献了10.4%。非息收入中,投行业务、信用卡业务带来的中间业务收入大幅增长,卡类、托管结算类、投行及理财相关的手续费收入贡献较大。 从成本支出方面来看,2013年前三季度的管理费用支出147.8亿元,成本收入比39.6%,同比下降1.0个百分点,我们认为两行整合仍然还未完成,组织和业务架构的带来的一次性成本增加使得未来一段时间的成本收入比下可能将进入缓慢下降的过程中。公司净利润为117.0亿元,同比增长13.0%。随着年初两行系统的合并,两行整合已看到阶段性成果,协同效应将会持续显现。 风险提示 拨备超预期计提,再融资进程延后

事件: 近日,国药一致公布了公司三季报,报告期内公司实现营业收入156.76亿元,同比增长16.15%,归属上市公司股东净利润3.97亿元,同比增长11.09%(扣非后增长8.66%),EPS1.38元。 点评: 公司的三季报业绩与我们此前的预期基本一致(EPS1.36元)。 医药商业稳步发展,资金压力有望疏解:公司第三季度单季收入同比增长18.14%,较Q1的13.90%和Q2的16.22%继续提升,由此我们预计公司三季度医药商业收入继续呈现稳步改善状态,全年有望实现20%左右的平稳较快增长。作为两广地区的区域性医药商业龙头,公司在地优势明显,并正在通过改善业务结构(直销业态、国产品销售占比持续提升)、强化运行管理(完善以采购、库存、销售、物流为核心的一体化运营体系)提升自身盈利质量。前期公司公告向大股东国药控股增发将募集资金共19亿元,我们估计未来随着对国控定增资金的陆续到位,其将有望利用资金优势,争取更多的上游产品资源,扩大总经销、总代理及区域代理品种的数量,进一步提升其在两广地区的市占率,同时这部分资金的到位预计也可为公司每年减少财务费用1亿左右,改善公司盈利状况。 盈利预测:总体而言,公司2012年在工业毛利润率提升、医药商业稳步发展和费用率下降三大因素的共同作用下利润快速增长,2013年其增速将回归平稳。但同时我们也应看到,其区域性工商业龙头企业的行业地位稳固,在国控体系内的重要性日益凸显,长期来看其业务的二次转型也具有一定看点,不考虑财务费用下降和增发摊薄的影响,我们预计公司2013-2015年EPS为1.86、2.23和2.65元,继续维持对公司的“增持”评级。 风险提示:抗生素招标降价超预期,医药商业行业控费冲击

事件: 泸州老窖公布13年三季报,1-9月实现收入81.6亿,同比增长1.8%,净利润27亿,同比增长-8.6%,EPS1.93元。其中7-9月收入和净利润分别增长3%和-6.5%,符合市场预期。 点评: 三季度公司综合毛利率仅52%,环比继续回落,并创出30多个季度的新低,显示公司高端白酒仍处于深度调整中。由于公司坚持了高端定位策略,零售指导价和一批价并未下调,1573及以上产品销量大幅下滑。但公司中低端产品快速增长,以及预收账款的部分释放,使总收入保持了增长。 利润增速逐季回升全年业绩仍有望略有增长。13年是公司股权激励业绩考核的最后一年,要求扣非后净利润增长不低于12%,管理层业绩释放动力强。公司近期通过高端专场营销活动和高折扣的模式推动超高端定制酒的销售,并取得了较好的效果。同时三季末预收款仍有17亿,仍有一定的释放空间,虽然Q4基数较高,但按照目前利润增速逐季回升的态势,但仍有望确保全年利润不下降。 高端白酒走出低谷仍需时间,但公司盈利结构已调整为中低端为主。新一届政府严控三公消费的态度没有明显变化,政策也不支持经济再现高速增长,茅台和五粮液价格仍处于底部,1573不降价的策略或有利于长期,但中短期必然会继续承担较大的下滑压力。不过通过13年高低端收入,增长率的转换中低端产品的利润贡献已从12年的约50%上升到13年的70%以上。 我们预计13-15年公司摊薄后EPS分别为3.28\2.89\3.29元,维持“增持”。公司13-15年净利润分别同比增长4.8%\-11.7%\14%。目前股价对应PE分别为6.4/7.2/6.3倍。虽然公司中短期利润增速还难以走出低谷,但目前估值已充分反映上述预期。而且公司分红能力强,分红收益率高,我们认为公司目前股价仍有一定吸引力,维持“增持”的投资评级。 风险提示。高端白酒持续调整,14年业绩基数高,增长难度较大。

事件: 2013年1~9月,公司实现营业收入5.4亿元,归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,扣非后净利润1.1亿元,分别同比增长14%、13%和15%,每股收益0.21元。同时,公司预告2013年度净利润增长区间为10%-40%。 点评: 3季度开始为ODM客户供货,业绩加速:7~9月公司实现营业收入2.3亿元,同比增长35%;归属于上市公司股东的净利润0.5亿元,同比增长22%。公司执行聚焦行业和发展ODM客户的战略。通过收购清分机公司鞍山搏纵,进一步完善了自己在金融领域的产品体系,公司自主研发的票据ATM机芯和纸币识别模块等新产品也顺利推广;上半年公司与多家ODM客户积极接触,三季度已经完成产品验证阶段,开始小批量供货。 报告期末公司存货近2亿元,同比增加132%,较二季度增加52%,显示出公司对未来订单放量的积极预期。 综合毛利率保持稳定:1~9月,公司综合毛利率47%。最近几年,公司毛利率基本保持稳定。主要得益于公司在专业打印机领域的领先地位具有较高的议价能力以及新产品的不断推出。 费用率保持稳定:1~9月,公司控制费用得力,尽管销售规模扩大,各项费用率同比环比均变化不大。公司销售费用0.4亿元,销售费用率7.4%;管理费用1.1亿元,管理费用率22.7%。 盈利预测:公司是全球领先的专业打印机技术提供商。受宏观经济不景气和新的ERP系统上线影响,自2011年以来专用打印机在零售餐饮、高铁等领域的销售遇到难关。公司积极调整发展战略,以聚焦行业和发展大型ODM客户为主。三季度收入增速达到近两年新高。 在专用打印机领域,斑马、爱普生和新北洋占据了大部分市场份额。我们估计全球市场空间在20亿美元,国外市场是国内市场的5~7倍。公司销售的重点在国内市场,占收入比重的70%,如果公司与ODM客户合作顺利,销量将迅速打开局面。预计公司13年、14年每股收益0.43元和0.56元,对应目前的动态PE为25倍、19倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续恶化风险;ODM客户拓展不利风险。

事件:公司公布三季报:前三季度实现营业收入18.13 亿,同比增长8.07%;归属于母公司所有者的净利润1.07 亿元,同比增长0.4%,基本每股收益0.34 元。 点评: 随着公司新增产能的逐步释放,销量增长较为显著,收入增速符合我们预期,而由于行业竞争加剧及公司策略调整,三季度利润增速同比出现较大下滑,低于我们预期。 行业产能过剩、竞争加剧、价格下调:生活用纸行业2012 年国内市场容量约为580 万吨,销售额约670 亿左右。行业平均年自然增长速度为10%左右。今年行业经历了较为严峻的时期,一方面受零售行业不景气影响,生活用纸增长势头有所放缓;另一方面行业整体产能过剩,新增产能约为130 万吨,若全部投放出去,除去约60 万吨新增消费量,大约会过剩70万吨的产能。造成生活产能过剩的因素也有两个方面,一方面行业进入洗牌期,国内原有生活用纸巨头纷纷扩大产能以抢占市场份额,另一方面传统造纸行业景气度依然较为低迷,一些机制纸厂商转而生产生活用纸,对生活用纸行业造成了更大产能压力。 在行业整体产能过剩、竞争加剧的情形之下,行业价格整体有所下调,我们测算生活用纸行业平均价格年初以来约下降了5%以上,而木浆价格年初至今上涨约10%左右,致使生活用纸生产企业利润承压。 公司改变营销策略,收入增速逐季递增,利润增速逐季递减:从前三季度公司收入、利润的增长情况来看, Q1、Q2、Q3 销售额增速分别为0.3%、8.4%、14.5%,呈现出逐季递增;而Q1、Q2、Q3 净利润增速分别为60%、1.1%、-37.2%,呈现出逐季递减。收入端我们测算公司销量增速为10%以上,但由于价格下降超过5%,拖累销售额增长。而利润方面逐季下降除前面所述的行业竞争加剧、价格下滑的因素影响之外,公司营销策略的调整也是重要因素。 公司一季度在市场操作方面是较为保守的,收入基本持平而利润大幅增长,主要由于公司面对行业竞争的加剧,在策略上以保障利润为主,加大了非卷纸类产品的占比,稳定了毛利率及利润增速,而收入方面未有显著增长;公司二、三季度营销策略有所调整,在新增产能逐步开始投放的前提下,对卷纸产品加大了销售。公司销售策略在Q2、Q3 发展转变也是考虑到行业目前步入竞争较为激烈的洗牌期,各大巨头近两年均加速了扩产能的节奏,而此时占领市场,获取更大份额为首要目标,公司因而改变策略,由之前的保障利润转变促进销售,以占取更大的市场份额。 产品结构调整+浆价上涨,毛利率下降:公司Q1、Q2、Q3 平均毛利率分别为33.1%、31.9%、29.1%,表现逐季下降态势,主要归因为产品结构调整及浆价上涨两方面:生活用纸行业整体来看卷纸、非卷纸比例一般为7:3,而公司一季度非卷纸类产品在总销售额中占比超过50%,二季度之后公司卷纸比例上升、非卷纸比例下降,而非卷纸毛利率一般高于卷纸10 个百分点左右,致公司毛利率结构性下降。同时木浆价格年初至今约上涨10%左右,也为毛利率下降的主要原因。 促销力度增大,费用率上升:公司前三季三项费用率合计同比上升2 个百分点左右,由于行业竞争加剧且公司策略发生转变,二、三季度费用率同比明显上升,尤其是三季度,三项费用率综合同比上升5 个百分点以上,销售、管理费用率上升主要为促销力度增强及广告投放加大所致,财务费用率上升主要为公司债券利息支出增加所致。 预期全年仍然增收不增利:公司上半年产能已经达到33 万吨,预计产能利用率可达80%左右,我们预测公司全年产销量为25 万吨左右,虽然产品均价一定程度下滑,但产销增长前提下营收增速较有保障。公司年初至今的区域扩张也已取得一定成效,公司在广东地区的市场份额不断扩大,9 月唐山纸机投产后华北、华东区域市场也有所开拓。但由于公司全年营销策略以扩大市场份额为主,预计全年增收不增利,利润增长有限。 维持“增持”评级:考虑较为激烈的行业竞争、原材料价格上涨及公司策略调整等多方面因素,我们对公司全年的盈利增长较为谨慎,我们预测公司 2013-2015 年EPS 分别为0.50 元、0.60 元、0.75 元,对应PE 分 别为23X、19X、15X,我们认为随着龙头企业竞争地位的巩固及小厂落后产能的逐步淘汰,行业竞争格局将趋于改善,公司市场份额提升也将推动业绩增长,维持“增持”评级。 风险提示:1、木浆价格上涨;2、募投项目进展慢于预期

事件:奥马电器近日公布了2013 年三季报,报告期内,公司实现营业收入34.07 亿元,同比增长24.4%,实现归属于上市公司股东的净利润1.57 亿元,合EPS 0.95元,同比增长22.6%。 三季度,公司实现12.25 亿元,同比增长33.8%,实现归属于上市股东的净利润0.59 亿元,合EPS 0.36 元,同比增长29.9%。 同时,公司预计2013 年实现归属于上市公司股东的净利润的同比增速范围为-10%~20%。 点评: 三季度收入增速进一步加速 公司三季度实现营业收入12.25 亿元,同比增长33.8%,收入增速达到近两年的最高位。 三季度冰箱行业出口较二季度环比好转。根据海关总署的数据,2013 年三季度冰箱出口量同比增加5.6%,而二季度则同比下降0.5%。根据产业在线的监测数据,公司7-8 月冰箱出口量同比增长33.7%,市占率同比提升。 内销市场,“节能惠民”政策的退出使冰箱市场大幅降温。但公司作为内销市场新进入者,渠道多点“开花”能够获得大幅超越行业的增长。其中,中怡康监测数据反映公司对综超及家电连锁渠道的开拓正有序进行(图1)。此外,根据我们跟踪的数据,公司三季度在线上市场取得进一步的突破,市占率达到新高(图2),对内销收入形成有效提振。 盈利能力保持平稳公司13 年管理费用上升比较明显,主要是工资、折旧、租赁费、房产税、废旧家电处理基金增加,公司在业务的快速拓展期,费用有所增加。三季度管理费用率10.23%,同比提高2.73 个百分点。公司在销售费用相对保持稳定。 综合来看,公司盈利能力保持平稳,三季度营业利润率5.44%,同比小幅下降0.34个百分点。 资产负债表整体健康 随着公司收入的规模扩大,对上游议价能力有所提升,应付账款同比增加较为明显。预收情况的表现则相对一般,对下游渠道的议价能力目前还相对较弱。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.18 元、1.37 元、1.57 元,对应目前股价分别为13 倍、11 倍、10 倍。作为新兴冰箱品牌公司明显有益于电商渠道的发展,电商渠道收入的高增长已对此加以验证。未来几年,家电产品线上销售占比将持续提升,从而使公司持续受益。同时,公司具备强劲的制造能力,且经营稳健,我们给予公司“增持”评级。 风险提示: 冰箱行业需求大幅下滑,出口市场竞争加剧

事件: 近日,中恒集团公告2013年三季报,报告期内实现营业收入30.04亿元,同比增长154.28%,实现归属母公司股东的净利润为5.59亿元,同比增长28.99%,扣非后的净利润为4.67亿元,同比增长72.63%,实现基本每股收益0.51元。 同时,公司还公告拟非公开发行股票不超过7,202.6万股,募集资金总额不超过95,002.29万元,募集资金拟用于中恒(南宁)医药产业基地—注射用血栓通(冻干)和研发中心两个项目的建设。 点评: 公司三季度业绩符合我们此前的预期(EPS0.51元) 血栓通继续保持快速增长。报告期内,公司实现营业收入30.04亿元,同比增长154.28%,由于其营业收入主要来自核心品种注射用血栓通,该品种的营销模式调整导致了收入的大幅增长,同比不具有可比性;前三季度公司实现净利润5.59亿元,同比增长28.99%,扣非后净利润增长72.63%,扣非净利润增长快于净利润增长主要是去年剥离房地产带来非经常性损益所致,公司扣非净利润快速增长一方面是由于核心品种注射用血栓通继续保持快速增长,前三季度销量同比增长50%以上,预计三季度销量接近6,000万支,考虑到四季度是销售旺季,全年达到2.2亿支应该问题不大;另一方面血栓通受多因素影响(产能利用率提升,利润分配比例变化、步summary#长解约事件影响消除等)单支净利润提升也贡献了一定业绩弹性。总体来说,我们认为注射用血栓通快速增长是驱动公司业绩增长的主要动力。 营销模式调整致期间费用不可比,现金流优异。报告期内公司发生销售费用17.1亿元,同比增长379.42%,对应费用率上升26.75个百分点至56.96%,主要是由于营销模式调整所致,预计后续会逐步稳定;发生应收账款3.6亿元,同比大幅增长554%,同样是受到营销模式调整的影响,但应收账款占营业收入的比重不到12%,仍属合理范围;前三季度发生管理费用约1.1亿元,同比增长3.65%,财务费用4600万,与去年同比基本持平;管理费用和财务费用控制良好,显示公司管理高效。现金流方面,前三季度公司发生经营性净现金流4.68亿元,同比大增94%,与净利润匹配良好,显示公司盈利质量较好。 非公开增发解决血栓通中长期产能瓶颈。公司还公告拟向包括大股东在内的不超过10名特定对象非公开发行股票不超过7,202.6万股,其中大股东广西中恒实业承诺认购比例不低于本次非公开发行股份总数的22.52%,募集资金总额不超过95,002.29万元,拟用于中恒(南宁)医药产业基地—注射用血栓通(冻干)和研发中心两个项目的建设,其中注射用血栓通项目建设期为2年,研发中心建设期为3年。我们认为公司目前注射用血栓通产能仅3亿支,今年血栓通销量就有望突破2亿支,明年中期肇庆项目达产后产能有望进一步扩充至5亿支,但考虑血栓通目前的放量趋势,我们认为公司中长期仍面临一定产能压力,此次增发募投项目也有望解决血栓通的中长期产能瓶颈,而且大股东同比例参与增发,也彰显对公司未来发展的信心。 多因素助未来业绩仍能保持较快增长。对于血栓通未来的增长趋势,我们认为可以从销量和单支净利润两个方面分析:在销量方面,我们认为受益于国家基本药物使用比例的提升,注射用血栓通对低端心脑血管中药注射剂的替代未来仍有望保持25-30%左右的较快增长;在单支净利润方面,我们认为血栓通的盈利能力仍有望继续提升:1)受2011年底步长解约事件的影响,公司注射用血栓通存在一定库存积压,导致2012年产能利用率不高,注射用血栓通单支盈利能力较往年有所下降,进入2013年,步长解约事件的影响完全消除,血栓通重回快速增长,产能利用率的提升也带来固定成本的大幅摊薄;2)随着各地营销模式的调整,公司产品作为独家优势品种,预计在与经销商的利润分配方面也会占据一定优势,不排除通过挤压经销商的利润空间来获取更高的单支盈利;3)随着三七价格逐步进入下降通道,三七原材料成本的下降对公司制药业务生产成本压力也会有所缓解,我们测算公司2013年三七原材料使用量有望达到600吨,假设三七价格每下降100元/kg,则为公司2014年EPS贡献约0.055元(未考虑摊薄),而且在未来2年内有望持续受益于三七价格下降带来的业绩弹性。综合上述因素考虑,我们认为未来2-3年公司注射用血栓通仍有望保持较快增长趋势,其增长前景短期内依然可以期待。 盈利预测。暂不考虑三七价格下降和增发摊薄的影响,我们预估公司2013-2015年EPS分别为0.66、0.86、1.08元,未来三年仍有望保持25-30%左右的快速增长,对应2013年动态估值不到22倍,在近期股价调整之后具备了较高的安全边际,维持“增持”评级,建议积极配臵。 风险提示。血栓通行政降价幅度超出市场预期;中药注射剂行业性风险

传统纺织织巨头,转型专网通信:公司传统主营业务为纺织贸易,主要包括羊毛全产业链及商品流通,行业增长疲软,前景平淡。2000 年,大股东航天 科工入驻后,开始向通信领域转型,将低空导弹防御系统注入上市公司,并于2011 年起逐步围绕专网通信进行收购,并以之为核心业务,包括沈阳易迅等数家公司。公司未来的发展战略为:以专网通信为核心,打造军事通信指挥专网并扩张军民结合领域,同时,坚持传统优势业务航天防务,积极打造全球面料商务中心以推动纺织业务转型升级。 专网通信业务是公司战略中的核心部分,随着未来武器系统化,通信指挥系统将成为未来国防工业的主角,因此公司作为大股东旗下唯一的通信企业,未来将承担起打造军事通信指挥专网(C4ISR)的集团战略任务,并积极拓展军民结合及民用领域:公司在公安专网建设的技术和渠道上有着自身的明显优势,可推动公司专网业务的不断突破。 公司便捷式导弹技术上与国际上美国毒刺等产品保持同等水平,面向全球便捷式导弹7 亿美元/年市场,主要厂家为中国、俄罗斯与美国。随着主要生产国出口销量的减少,我国生产的防空导弹系统在国际市场上的空间不断加大。因此,我们认为公司便捷式导弹业务未来有望持续增长。 盈利预测:短期看,公司专网通信业务的快速发展、航天防务业务和纺织业务的好转将为公司14 年业绩快速增长提供支撑;长期看,军用通信指控专网(C4ISR)将打开公司长期成长空间。基于此,我们看好公司发展,预计13-15EPS 为:0.31、0.62、0.88 元,首次给予“增持”评级。 风险提示:专网推进进度缓慢、投资不达预期、公司市场突破低于预期

事件: 2013年1-9月公司实现营业收入42.94亿元,较去年同期增长34%,实现归属母公司所有者净利润3.65亿元,较去年同期增长118%,EPS为0.47元。2013年7-9月公司实现营业收入19.82亿元,较去年同期增长47%,实现归属母公司所有者净利润2.56亿元,较去年同期增长82%,EPS为0.33元。Q1、Q2、Q3分别实现EPS为-0.09、0.24、0.33元。 点评: 强劲需求推动毛利率持续上升。西北地区水泥需求持续向好、古浪及漳县二期水泥线投产、购并张掖巨龙建材并表共同推动公司收入同比增长34%,并实现量价齐增,毛利率同比改善8.6个百分点,达29%;单季度毛利率从2012年的低位开始攀升,13年第三季度创2011年以来的同期新高,反映了公司所在区域水泥行业景气的持续上行。我们认为,公司4季度毛利率同比提升较确定,今年全部单季度毛利率同比改善是业绩大幅改善的核心驱动力。值得一提的是,公司选择此时大幅计提固定资产减值准备,导致其资产减值损失达1.25亿元,创历史最高位,同样说明公司受益于所在地区水泥市场持续向好、经营基本面持续改善。剔除资产减值损失这一因素,公司经常性费用率下降,其中财务费用率改善尤为显著,同比降幅达1.3个百分点。公司3季度末的预收款项大幅提升,达3.21亿元(去年同期1.86亿元),同样反映了需求端的好转态势;第2、第3季度经营现金流量净额分别达6.34亿元、3.88亿元,达历史性高位,资金面大幅改善。未来资金面好转、债务压力减弱作用下财务费用率的压缩将是公司盈利向好的一大补充来源。 甘肃省2014年仍面临一定的产能释放压力,中长期看点在于公司围绕甘青区域的持续收购整合。我们预计公司核心区域甘肃省2014年仍有较高数量的产能压力,盈利能力向上弹性存在压力;同时,海螺、红狮等成本控制力优秀的企业在甘肃的布局对区域短期价格及竞争格局也是负面作用。但从中长期来看,祁连山仍会围绕甘青区域持续进行收购整合,甘青区域市场格局仍然值得期待。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.53、0.68、0.81元,对应PE分别为13.6、10.5、8.8倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:区域基建投资低于预期;区域产能投放超预期;海螺水泥进入甘肃区域快于预期

事件: 小天鹅公布2013年三季报,报告期内,公司实现营业收入63.50亿元,同比增长38.8%,实现归属于上市公司股东净利润3.24亿元,合EPS0.51元,同比增长3.9%。 三季度,公司实现营业收入23.52亿元,同比增长59.6%,实现归属于上市公司股东净利润1.03亿元,合EPS0.16元,同比增长7.9%。 点评: 公司三季度整体收入实现快速增长,主要源于内销贡献 公司三季度实现营业收入23.52亿元,同比增长59.6%,增速明显快于二季度的11.4%。其中,主要是内销收入的快速增长引起,出口依旧负增长。 受“节能惠民”政策退出影响,三季度洗衣机终端市场有所走弱。根据中怡康的监测数据,2013年7-8月洗衣机零售量同比下降4.8%(二季度增长12.6%)。 但12年三、四季度公司正处于战略调整的“去库存”阶段,同期基数较低,叠加公司13年出货情况良好,导致公司内销收入大幅增长。同时,13年国庆促销期提前至9月中旬展开,预计公司积极营销整体带动三季度内销收入实现快速增长。 三季度洗衣机出口市场虽然依旧负增长,但略好于二季度,出口业务对公司收入端的压制也有所缓解(从毛利率及应收账款等指标可以得到验证)。 费用充分,盈利能力基本保持平稳 公司2013年三季度业务毛利率24.60%,较为平稳。 三季度销售费用率14.19%,较去年同期低0.48个百分点。从绝对额来看,公司三季度销售费用3.34亿元,计提较为充分。销售费用率的同比下降主要受益于收入端的快速增长。 因公司研发投入增加,三季度管理费用率较去年同期增加0.31个百分点,加之资产减值损失计提增加,公司三季度实现营业利润率6.23%,略低于去年同期的6.78%,不过整体盈利能力仍较为平稳。 受公司三季度少数股东损益的影响,归属母公司净利率的增速要远低于净利润及收入的增速。少数股东损益主要是合肥美的洗衣机有限公司(小天鹅占70%股权,美的30%股权)、以及无锡飞翎电子有限公司(小天鹅占73%)的利润影响。 资产负债表:预收账款预示未来收入良好增长应收、应付项与收入端表现相一致。预收账款的持续增加,预示着公司未来收入依旧处于良好增长的趋势。 盈利预测及投资建议: 我们上调公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.70元(+0.05元),0.81元(+0.07元),0.90元(+0.09元),对应目前股价分别为13倍、11倍、10倍。内销市场的快速增长表明公司渠道关系已基本理顺,我们期待产品力提升对公司业绩的进一步的提振,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业销量进一步下滑;行业竞争加剧

事件: 公司2013年前三季度实现营业收入3.66亿元,同比下降23.18%,实现归属母公司净利润4646万元,同比下降44.91%,基本每股收益0.14元。 其中,公司第三季度单季实现营收1.6亿元,同比下降33.04%,实现归属母公司净利润3583万元,同比下降30.98%,基本每股收益0.11元。 点评: 公司前三季度营收下降23.18%,其中13Q3单季度营收降幅环比13Q2所有扩大,略低于我们的预期。受到旅游社营收减少、环保车/宝峰湖/十里画廊接待量下滑以及张国际酒店因装修停业等因素影响,公司前三季度营收同比下滑23%,其中第三季度作为景区传统旺季,营收降幅环比Q2继续扩大,略低于我们的预期。 l成本/费用控制使得毛利率、净利率环比有所提升,权益净利环比降幅收窄,符合我们的预期。