事件概述: 公司公布2012年年报。公司2012年营业收入为4.95亿元,较上年同期增长44.93%;归属于母公司所有者的净利润为6016万元,较上年同期下滑20.57%;基本每股收益为0.53元,较上年同期下降19.7%。公司拟以10.1亿股为基数向全体股东每10 股派发股利0.50 元(含税)。 事件分析: 毛利率严重下滑,拖累公司业绩。2012年,公司销售毛利率40.51%,较上年同期下降12.9个百分点。主要是由于公司大客户银联商务方面的电子支付终端供应商竞争加剧,产品价格大幅下滑,公司的利润被严重挤压。同时,公司拓展商业银行和第三方收单服务机构市场也使各项费用大幅提高,最终导致公司营收大幅提高而净利润下滑的情况。 下游拓展初现成效,客户结构得以优化。公司已逐步摆脱单一大客户风险,银联体系占公司营收的比例下降到28.09%,同比降低了16个百分点;同时,商业银行收入占公司营业收入的比例为45.64%,占比较去年同期提高了11.52个百分点,第三方收单服务机构及企业收入占公司营业收入的比例为25.05%,占比较去年同期提高了8.64个百分点。客户结构已逐步调整完成,合理的结构有利于公司保持稳定的盈利。 行业整体快速发展,终端需求持续旺盛。2012年,国内电子支付终端设备市场保持着快速的发展势头,截止年底,国内联网POS 终端机累计保有量达到712万台,较上年同期增长47%,公司营收增长与市场增长基本保持同步。国内电子支付行业的快速发展,对电子支付终端需求的持续旺盛所带来的商机。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。公司是以金融POS机为主的电子支付受理终端设备生产、研发、销售和租赁的厂商,伴随着国内电子支付行业的快速发展,公司也将保持高速增长。12年虽然受银联体系内竞争影响,业绩有所下滑,但考虑到公司客户结构已逐步得到优化,我们预计公司今年业绩会企稳回升,维持对公司的“增持”投资评级。 风险提示: 人力成本上涨和原材料价格波动风险。 新客户拓展不利的风险。

事件概述: 公司2012年整体运行状况。公司2012年实现营业收入7.83亿元,同比增长40.50%,实现归属于上市公司股东的净利润1.82亿元,同比增长36.86%,每股收益0.48元。营业收入和净利润的稳步增长,主要系语音产业持续发展,公司不断拓展市场规模,主营业务发展良好。 2013年一季度业绩预告发布。公司预计2013年第一季度归属于上市公司股东的净利润在3376.15万元至3773.34万元之间,比上年同期增长70%-90%。业绩大幅增长,主要是由于营业外收入较去年同期大幅增加以及主营业务健康发展所致。 事件分析: 公司营收、净利润近几年始终保持快速增长。公司在语音识别、智能化应用方面技术不断进步,各种软件产品陆续发布,在市场上得到了很好的应用。自2008年上市以来,公司营业收入和净利润始终保持增长态势,从上市之前营业收入2.06亿元增长到了2012年的7.83亿元,增幅高达3.8倍。未来几年,公司产品技术将更加成熟,应用将更加普遍,营收和净利润有望继续保持稳定增长。 引进中国移动作为战略投资者,有利于公司长远发展。公司拟以19.40元/股的价格,向中国移动通信有限公司和四位自然人发行9037.70万股,募集资金约17.53亿元审核获得通过。此次发行成功后,中国移动将持有公司15%的股份,成为第二大股东,其庞大的用户群与渠道优势将为公司业务的拓展带来巨大空间,同时也有助于公司核心技术的进一步完善。 盈利预测与投资建议: 给予公司“买入”评级。随着公司增发的完成,将成功引进战略投资者中国移动,其庞大的用户群为公司业务的拓展带来巨大的市场空间;同时,公司技术逐步成熟,行业在未来几年有望出现爆发式增长,虽然公司市盈率高于行业平均水平,但作为朝阳产业,我们始终看好公司业务的不断发展,因此,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:新业务、新产品的市场拓展风险

事件概述: 公司公布2012年年报。年报显示公司2012年实现营业收入842.4亿元,较上年同期增长2.6%;归属于上市公司股东净利润为-28.4亿元,较上年同期下降237.9%;基本每股收益-0.83元,同比下降236.1%;综合毛利率23.9%。 事件分析: 激进市场战略导致巨额亏损。公司对2012年巨额亏损的直接原因解释为:1、受到国内部分系统合同签约延迟2、终端收入下降3、国际部分项目工程进度延迟4、整体营收下降及低毛利率合同在2012年集中确认。我们认为公司在错误的时间点选择了“以价格换市场”的激进战略是导致巨亏的根本原因。由于国内外通信市场整体环境不佳,低价战略不但没能带来市场增长,反而因为低毛利率出现巨额亏损,致使营收及净利润双双下滑。公司在年报中也坦承经营业绩不佳,主要是由于快速突破部分重点运营商及市场而采取的较为激进的市场策略所致。 费用控制初见成效。公司年报显示,2012年销售及财务费用率分别为13.30%和2.77%,符合预期;而管理费用同比下降了6.18%,收入占比为2.71%,连续五年下降;研发费用同比略有上涨,但四季度单季费用率下降到9.2%,显示公司在控制研发人员规模及提高研发效率方面的工作开始取得效果。我们认为2013年公司在费用控制方面的改善将会持续,但其较高的财务费用仍然会给公司带来一定的经营压力。 经营活动现金流转正或标志经营改善。公司2012年全年经营活动现金流净额为15.5亿元,同比上升185.53%,实现净流入。我们认为伴随这四季度单季毛利率的环比上升,或许标志着公司的经营状况出现好转。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。我们认为公司2012年的巨额亏损已经在股价上的得到的反应,随着2013年中移动TD-LTE网络建设的启动,运营商资本支大幅增加和无线网络设备的高毛利会带动公司业绩持续改善。我们预计2013~2014年公司EPS为0.52和0.77,上调评级至增持。 风险提示:运营商投资进度滞后、海外市场贸易壁垒。

钢铁主业亏损,政府补贴扭亏:公告显示,2012年,公司净利润较上年将下降70%,实际约为4678万元。由于钢铁行业的不景气,公司钢铁冶炼业务实际亏损。全年能实现盈利,是因为公司在9月21日收到朝阳市财政局下拨的两笔补助资金共计4.8亿元,其中,节能减排补助1.5亿元、技术开发补助1.5亿元及贴息资金1.8亿元,并计入当期损益。 定增收购油页岩开发项目,拓展业务范围,拓宽公司利润增长点。公司主业黑色金属冶炼及加工业务正处于行业低谷转型期。而油页岩的开发利用是目前国际市场上公认的最好替代石油产品,并且油页岩矿资源量大、易开采加工,正成为石油接替能源而成为开发热点。公司收购控股凌源傲冀性能源,参与开发五家子油页岩项目,积极拓展公司业务范围,为公司增加新的利润增长点。 五家子油页岩项目的概况。公司拟收购的五家子油页岩综合开发利用项目位于辽宁省凌源市三家子乡及四合当镇,距凌源市南直距37.5公里,矿区面积28.41平方公里,矿石资源储量约3亿吨。项目建设包括矿井建设和炼油厂建设。达产后,该项目开采规模约330万吨/年,预计提炼页岩油约8.2万吨/年。经测算,项目达产后年增收入4.5亿元,年增利约1亿元,具有较强的盈利能力和一定的抗风险能力。 盈利预测及投资建议:根据钢铁行业现象,结合公司定增项目刚刚启动的进展情况,我们暂不对公司进行盈利预测。但我们认为,定增收购若能如期实现,必将给公司带来性的发展机遇,所以,给予增持评级。短期不排除利好兑现股价下跌的可能,正好可以积极介入。 风险因素:钢铁行业持续不景气,影响公司的生产经营;油页岩的开发在我国尚处在起步阶段,需要投入更大的人力、物力进行进一步的勘探、开发,其盈利能力也受市场环境的影响,存在较大的不确定性等。

2012年公司业绩再次大幅亏损,公司股票将于3月29日变更为“*ST远洋”。当年公司实现营业收入720.57万元,较去年增长4.6%,归属于母公司所有者的净利润亏损95.58亿元,去年同期亏损104.49亿元,当期每股收益为负0.94元,而去年每股收益负1.02元。由于连续两年亏损,公司接到上交所对公司股票实施退市风险的警示,公司股票简称将于2013年3月29日由“中国远洋”变更为“*ST远洋”。 2012年公司毛利润主要来自物流、集装箱码头及集装箱租赁业务,干散货航运业务大幅亏损,集装箱航运业务微利。由于码头、租赁等业务防御性相对较强,毛利率相对稳定,成为构成公司2012年毛利润重要部分:其中,物流业务受增加第三方物流业务影响,当年毛利率为19.5%,毛利润为18.09亿元;集装箱码头业务毛利率为35.5%,毛利润为9.34亿元;集装箱租赁业务毛利率为53%,毛利润为11.17亿元;而干散货航运业务,受BDI大幅下跌及公司干散货运力减少影响,2012年公司干散货业务收入仅实现160.98亿元,同比下降27.9%,毛利率为负31.1%,较上年下滑16.2个百分点,毛利润为负50.06亿元;而由于2012年第二2季度开始船东提价较为成功,尤其是3季度旺季集装箱运价达到历史高点,公司集装箱航运业务实现微利,当年毛利率为0.6%,毛利润实现2.59亿元。 受财务费用大幅增加影响,2012年公司期间费率提升1.58个百分点,当年期间费用同比增加21.10%。2012年受人力资本开支下降等因素影响,公司销售费用率和管理费用率微幅下降,但是由于借款规模增加及借款利息提高(2012年底公司长期借款达到530.17亿元,同比增加59.93%,短期借款达到52.53亿元,同比增加84.53%),当年财务费用达到16.27亿元,同比增长1459.64%,2013年公司财务压力依然较大。 2013年干散货市场低位回暖,逐渐好转趋势已现。尽管运力供给过剩矛盾短期内难以解决,但是干散货运输市场低位回暖趋势已经形成,干散货运输市场最差时期已经过去。彭博数据显示,2013年3月1日,全球干散货船队为590.96百万载重吨,较2012年底增长1.05%,假定按照此增速计算,则2013年运力增速将达到6.30%,与2012年增速9.44%回落3.14%。此外,克拉克森也预测,2013年干散货运力增速为7%,与运量增速之间相差2个百分点,好于2012年相差4个百分点的水平。干散货运输市场的低位回暖有利于公司干散货航运业务的小幅改善。 集装箱船东提价的一致预期,提价成功概率加大。尽管美国经济复苏过程中存在反复,但是多个数据显示美国经济逐步好转的趋势不会改变,欧洲在多国的努力下,经济发展也不会更差,在需求端的提振下,加上集装箱船东力挺涨价的一致预期,我们预计2013年集装箱运价小幅上涨的概率较大,至少集装箱船东业绩不会差于2012年。 2013年公司已迈出自救第一步,后期动作依然可期。在弱势环境中,为提高运营效益,增强运营的灵活性和主动性,船公司纷纷加大资产处置力度,如中远航运处置旧船舶,在改善自身船队结构的同时增加净现金流,中海集运将旗下两家公司的集装箱资产售后回租达到避免亏损,缓解经营压力的目的,中国远洋也不例外,3月12日公告出售旗下物流资产,迈出自救的第一步。与此同时,公司董事会在年报中明确表示,将依托控股股东中国远洋运输(集团)总公司资源优势,发挥中国远洋作为控股股东“资本平台”的作用,对于一切有利于改善公司业绩、有利于公司长远发展及维护股东根本利益的举措,公司会在认真研究、充分论证,并经规范程序审批后,全力推进实施。我们认为,基于2013年航运市场仅限于低位回暖,如不进一步采取措施,公司依然存在亏损的风险,为避免退市,公司在自救事项上,后期动作依然可期。 盈利预测及投资建议。考虑物流公司出售事项,我们预测2013-2014年归属于母公司净利润为负1797.66和224.52百万元,每股收益分别为-0.18-0.02元,对应3月27日每股收盘价4.01元,则2013-2014年公司PB分别为1.75倍和1.73倍,与航运板块相比,溢价20%,但是由于公司已经开始采取一些自救措施,加上干散货运输市场低位回暖的预期,公司业绩逐步改善趋势已成必然,给予公司“增持“评级。但是由于近期大盘震荡风险依然较大,大盘走势尚未企稳,建议投资者静心等待,待大盘企稳后再行介入。 投资风险.油价大幅上涨风险;大盘震荡风险,全球经济复苏低于预期风险。

投资建议:公司品牌力强大,持续增长依然可期,上年提价影响将在13年进一步体现,当前估值已创历史低点,我们预计公司2013-2015年EPS分别为15.72、19.88、26.06元,对应动态市盈率分别为10.6、8.4、6.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓;政策层面限制酒类消费。

业绩低于预期。2012年公司共实现营业收入2,578,154.40万元,同比增长11.33%;实现归属于公司股东的净利润175,886.34万元,同比增长1.20%;每股收益1.302元。分红方案:每10股派4元(含税)。 行业整体惨淡,青啤增长相对领先。2012年受宏观经济增速放缓影响,啤酒行业销售状况惨淡,全年产销量增幅仅为3.06%,创近年低点。不过,作为国内啤酒行业龙头,公司仍保持了相对领先增长,全年共销售啤酒790万千升,同比增长10.48%,远高于行业平均水平,其国内市场份额进一步提升,增至约16%,龙头地位进一步巩固。未来,预计啤酒行业整体仍将维持低速增长,但龙头企业优势将逐步突显,领先增长持续可期。 两端产品增长突出,第二品牌现最快增长。2012年公司两端产品销售增长突出,一方面,主品牌“青岛啤酒”的高端产品纯生、易拉罐系列等保持良好增长态势,实现销量155万千升,同比增长16.97%;另一方面,第二品牌亦取得较好发展,销量同比增长15.77%,现近年来的最快的增长。未来,公司产品结构调整仍将持续推进,将带动盈利能力逐步提升。 “双轮驱动”持续推进,全国性布局更趋完善。2012年,公司并购新银麦啤酒的市场协同效用已逐步显现,其山东基地市场份额实现显着提升,同时,公司继续推行双轮驱动政策,加大自建产能投入力度,在原有产能空白的江西九江和河南洛阳分别启动了年产啤酒20万千升的新建啤酒厂项目,广东揭阳公司一期的25万千升啤酒生产项目也已建成投产。新产能与并购产能的双向发展,使得公司全国性布局更趋完善,预计2014年千吨产能目标实现可期,将为公司持续稳定增长奠定良好基础。 投资建议:我们预计2013-2015年的EPS分别为1.52、1.82、2.23元,对应的动态市盈率分别为27.9、23.9、19.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:大麦价格高企造成的成本压力,经济增速放缓致需求缩减。

2012年净利润大幅下降。2012年公司营业收入200.7亿元,同比下降10.5%,营业成本118亿元,同比下降3.9%,利润总额30亿元,同比下降30.92%,归属上市公司股东净利润25.7亿元,同比下降33%,基本每股收益1.12元;公司拟每10股派3.36元。 受费用上升的影响,四季度净利润环比下降56%。公司一至四季度实现的净利润分别为9.5亿、8.8亿、5亿及2.3亿,逐季减少;四季度营业收入环比增长10.33%,营业成本环比增长2.29%,管理费用环比增长48%,财务费用环比增长484.92%,导致四季度归属母公司净利润环比下滑56%。 2012年煤炭产量低于原计划。公司原计划2012年煤炭产量力争突破3500万吨,但受整合煤矿投产进度及市场需求低迷的影响,公司实际完成产量3334万吨,同比下降2.6%,销售煤炭2872万吨,同比下降3%,其中混煤及喷吹煤基本各占一半。 2012年煤炭综合售价下降7%,煤炭毛利率大幅下滑。2012年商品煤平均售价662元/吨(上半年均价723元/吨),同比下降6.7%,吨煤成本374元/吨,同比基本持平,煤炭毛利率43.5%(上半年毛利率45.14%),同比下滑4.55个百分点。 公司资产注入预期强烈。潞安集团是山西五大集团里唯一没有信达股权的集团,山西国资委全资拥有潞安集团,因此公司资产注入不存在政策障碍,未来资产注入概率较大。 维持“增持”投资评级。不考虑资产注入我们预计2013/2014年每股收益分别为1.14元/1.23元,对应动态PE分别是12、11倍,我们认为公司资产注入预期较强,且近两年整合的小煤矿产能未来两年将逐步释放,我们仍维持“增持”投资评级。 风险因素:需求低迷,煤价大幅下滑的风险;安全风险。

2012年主要业绩指标:公司实现营业收入31.9亿,同比增长28.05%,归属于母公司股东净利润2.97亿,同比增长7.66%,每股收益0.78元。 利润分配方案:每10股派0.5元,转增2股。 公司2012年实际业绩低于公司制定的预期目标主要原因在于毛利率较高的市政园林业务没有实现预期增长以及期间费用率提高。 分业务和分区域:去年工程收入28.88亿,同比增长31.42%,主要还是地产园林贡献,苗木销售和设计收入分别增长27.19%、-7.28%,毛利率方面,园林工程毛利率23.57%,基本与2011年持平,设计毛利率大幅下降15个百分点至49.11%,苗木销售毛利率提高6.5个百分点至64.3%。分区域:华北、华中、西南地区收入分别增长82.76%、58.6%、36.11%。 公司期间费用率10.64%,同比提高1.4个百分点,主要由于发行债券利息增加提升了财务费用率。公司销售费用率、管理费用率同比下降0.07个百分点、0.8个百分点,但是公司去年发行7亿元债券,导致了财务费用率提高至2.1%。 十八大报告中已把生态文明建设定位成与经济建设、政治建设、文化建设等同等地位的战略高度,园林行业可以明显改善居住环境及整个生态环境,在当前居民环保意识增强和国家战略上重视以及城镇化推进,园林行业市场空间和行业增速将大幅提高。目前市政园林和地产园林规模都在千亿以上,而行业集中度非常低,公司作为地产园林龙头,仅超过1%。园林行业属于资金密集型行业,公司作为上市公司其资金实力、品牌实力等有明显优势,加之公司通过外部并购和内部整合,搭建了设计、苗木供应、工程施工全产业链,自身业务能力突出,其增速会高于行业平均水平。 公司08年-11年处于高速增长期净利润增速在40%以上,市政园林业务在公司收入比重提高,且市政园林存在着客观的不可预期因素,2012年对于公司是一个低点,2013年预计有30%稳定增长,公司预计收入、净利润分别增长36%、31%。 盈利预测和投资建议。我们预计2013-2015年EPS1.03\1.44\1.75元,2013年净利润增速33%,2013PE24倍,给予“增持”评级。 风险提示:房地产调控影响到公司业务;市政园林合同进度过慢。

业绩略好于预期。2012年公司共实现营业收入142,178.92万元,同比增长14.15%;实现归属于公司股东的净利润19,083.50万元,同比增长12.09%;每股收益0.301元。业绩略好于预期。分红方案:每10股派发现金1元(含税)。 旺季销售较为平淡,费用率下降助力业绩增长。受宏观经济增速放缓、需求不振影响,旺季黄酒销售仍较为平淡,公司四季度当季收入增速进一步下降至5%以下水平。不过,公司当季销售费用率仅为8.65%,相比上年同期下降了4.05个百分点,同时管理费用率亦下降0.3个百分点,降至7.2%,费用率显着下降推动利润大幅增长,公司四季度当季利润增长30%以上,净利率显着提升。未来,预计行业经营应将逐步向好,公司预计其13年收入、利润增速均在5.00%-10.00%,目标较为保守,将有望超预期。 调整优化产品结构,多品类适应市场需求。公司持续通过开发、淘汰、改版升级相结合的方式调整优化了产品结构,对五年陈以上主导产品进行概念升级,增加“5A级库藏”元素,推出新版中央库藏年份酒,利用女儿红和状元红品牌资源,开发设计多只喜庆酒产品,系统培育开发库藏酒系列、清醇系列、喜庆酒系列、女儿红原酿系列等新产品。多品类产品结构将满足喜庆、团购、网购等不同市场需求,为公司培育增长新亮点。 强化营销,精耕细作。公司进一步强化了营销管理,调整了部分销售分公司、分部的区域范围,将指标分解落实到位并修订了新的考核办法,同时,积极实施“百城千店”战略,完善销售网络,精耕细作,通过参与二级渠道管理,提升终端市场覆盖率和对渠道的控制力。营销管理的持续加强,将有力提升销售有效性,利好公司长远发展。 投资建议:我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.34、0.40、0.47元,对应动态市盈率分别为37.4、32.1、27.3倍,上调至“增持”评级。

西宁特钢发布2012年年报,报告期内公司实现营业收入68.71亿元,同比下降16.29%;营业成本56.50亿元,同比下降13.29%;实现归属于母公司净利润0.31亿元,同比下降90.28%; 实现EPS为0.04元。拟每10股派现0.13元(含税)。 点评: 公司钢铁产品产量总量维持稳定,利润大幅下降。报告期,公司累计产铁129.2万吨;产钢141.1万吨;生产钢材131.2万吨,较上年分别增长12.8%、1.2%、0.8%;实现收入68.71 亿元,同比下降16.29%,净利润0.31亿元,同比下降90.28%。 公司产业链完整,中间利润为公司贡献利润主力:公司具有铁矿采选、煤焦化、钢铁冶炼及加工的完整纵向一体化产业链,产业链整合利润丰厚。钢铁行业景气度整体大幅下滑的背景下,公司依靠原材料的自给实现整体盈利,因此中间利润成为公司盈利主力。 产品结构存在合理差异,部分特钢产品竞争力较强:公司拥有多种特钢产品,不同产品的市场竞争力和盈利能力不同,如公司的铁路渗碳轴承钢市场占有率达60%,主战坦克扭力轴用钢市场占有率达90%等,盈利能力较强。技改项目为公司储备发展后劲。 地处西北,地域、资源优势突出:公司作为青海省支柱企业,得到政府大力的支持和扶助,青海省的矿产资源西宁特钢优先开发,资源优势突出。 三项费率增幅较大。2012年公司三项费率增幅较大,管理费用率、销售费用率均出现大幅上涨,销售费用增加主要是因为公司运输费用、人工费用增加所致,管理费用主要是因为人工、折旧、安全费用增加所致,财务费用率略有增加。以上人工、安全、运费等的增加都是刚性的,未来降低的可能性较小,影响公司未来盈利能力。 风险因素。原材料价格高位、产品价格低位运行,影响公司利润;市场持续不景气影响公司正常经营等。 盈利预测和股票评级。我们初步预测,预计公司2013、2014年每股收益分别为0.10、0.12 元。给予“增持”评级。目前价位可低吸待涨。

公司2013年年报显示:2012年营业收入22.35亿元,营业成本15.16亿元,实现归属母公司净利润4.23亿元,同比分别增长46.44%、23.23%和224.32%。 我们预测公司2013-2015年EPS为1.19、1.49、2.22元,当前股价对应市盈率分别为28、22、15。公司光学膜在投产第一年市场开拓成绩超出我们的预期,对未来产品结构的战略规划与我们对光学膜产业发展方向及进度的判断相符合。因此我们给予“增持”评级,半年目标价34.13-41.67元。

业绩符合市场预期。2012年公司共实现销售收入3,970,454.82万元,同比增长10.81%;归属于上市公司股东的净利润288,523.47万元,同比增长116.25%;每股收益2.62元。分红方案:每10股派13.5元(含税)转增10股。 2012规划打折完成,幸生鲜冻品增长喜人。2012年受到宏观经济增速放缓等因素影响,公司年初规划完成状况不佳,全年共生产高低温肉制品155.13万吨,同比增长6.4%,约完成规划的九成;屠宰生猪1141.86万头,同比增长14.1%,仅完成规划的八成。不过,所幸公司生鲜冻品增长喜人,全年共销售114.8万吨,同比增幅达20%以上。未来,公司将持续提升肉制品产品结构,实现生鲜品由冻销向鲜销的转变,13年计划屠宰生猪1750万头,产销肉制品190万吨,增幅过半,增长可期。 受益生猪价格低位运行,盈利能力显着提升。2012年受益于生猪价格的持续低位运行,公司盈利能力显着提升,高低温肉制品毛利率均比上年同期上升13个百分点以上,生鲜冻肉毛利率亦上升了5.82个百分点。盈利能力的提升使得公司取得了远高于收入增速的利润增长。近期来看,国内生猪价格自节后即呈加速下跌态势,同时能繁母猪存栏量仍保持较高水平,预计二季度猪价仍将以弱势震荡为主,下半年大幅上涨概率较低,肉制品行业的成本优势还将持续。 行业整合领导者,龙头地位持续巩固。随着国家加快淘汰小型屠宰企业,行业整合步伐加速,公司作为行业龙头将引领行业整合,龙头地位有望持续巩固。截至12年底公司已与180多家即将退出产业的中小屠宰企业签订合作意向协议,未来整合收益将成为公司放量增长的重要动力。 投资建议:我们预计公司2013-2015年的EPS分别为3.40、4.39、5.47元,对应动态市盈率分别为22.1、17.1、13.7倍,上调至“买入”评级。

事件概述: 公司公布2012年年报。公司2012年营业收入为42.99亿元,较上年同期增17.36%;归属于母公司所有者的净利润为4.69亿元,较上年同期增14.35%;基本每股收益为0.35元,较上年同期增长13.79%。公司拟以总股本13.5亿股为基准,向全体股东每10股派发现金0.5元(含税),资本公积每10股转增3股。 事件分析: 营收稳步提高,产品全线增长。2012年,公司在国际经济危机复苏乏力、国内经济结构调整的大环境下,实现经营规模扩大和经济效益增长,营收和净利润分别增长17.36%和14.35%。公司航空产品、非航空民品、非航空防务、民机、现代服务业等各项产品都有不同程度的增长。其中,航空军品收入对全年营业收入贡献最大,同比增长16.4%。非航空防务增长最快,同比增长47.78%。 技术和监管门槛保证公司竞争优势。公司的核心业务是航电业务,虽然未来产业会逐步开放,但由于航电企业掌握核心技术,拥有长期积累优势和持续实施技术升级和革命性技术创新的能力,并拥有丰富的人才队伍等优势,使这一领域进入的技术门槛和监管门槛较高,所以公司将在这一领域继续保持绝对的竞争优势。 产品结构继续优化,促进业绩高速增长。公司未来拟更注重军民品的协调发展,实现"343"的结构,即航空军品、非航空民品和非航空防务占营业收入的比例分别为30%,40%和30%。并以此为业务发展起点,拉动企业快速发展。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。中航电子是中航工业集团旗下专门从事航电业务的公司,在资源和规模中具有优势。公司在做好核心业务的同时,积极往民品方向拓展。我们预计随着公司产品结构调整完成,迎来新的增长期,我们给予公司的“增持”投资评级。 风险提示: 民品市场开发不达预期的风险。 公司需保证国家安全防卫相关生产任务,存在一定政治风险。

2012年业绩大幅下降,但是从2012年3季度开始,公司业绩逐季好转趋势已现。2012年公司实现营业收入6305百万元,同比增长22.11%,实现营业利润6096万元,同比下降30.27%,实现归属于母公司所有者的净利润为1915万元,同比下降87.39%,当年每股收益为0.01元,当年不进行利润分配。尽管2012年公司业绩大幅亏损,但是随着宏观经济的触底回暖,从3季度开始公司盈利能力逐步好转,第3季度公司净利润率达到0.49%,实现归属于母公司净利润798.72万元,第4季度净利润率提升到0.58%,当季实现归属于母公司净利润1030.17万元,远远高于当年第1季度净利润率的0.10%、126.78万元的净利润及第二季度亏损40.71万元的水平。 期租水平较低、管理费用及财务费用大幅增加是影响公司利润大幅下降的重要因素。2012年公司整体期租水平小幅上涨,综合毛利率小幅提升,当期公司综合毛利率实现7.98%,较上年提升2.29个百分点,但是受弱势经济环境影响,2012年综合期租水平与2008年峰值尚存58%的差距。此外,由于管理费用占营业收入比重较2011年提升0.44个百分点至5.23%,导致当年管理费用达到329.70百万元,同比增长33.31%;对于财务费用由于新增贷款及在建船舶投入营运,导致计入损益表的财务费用增加,致使当年公司财务费用达到95.86百万元,而2011年净利息收入为61.04百万元。上述两者费用一共占到公司综合毛利润的84.62%。 半潜船、重吊船及汽车船业务量实现较大增长,但公司船队整体营业利润仍亏损2650万元。2012年公司完成货物周转量638亿吨海里,同比增长14.9%;完成运量1091万吨,同比增长21.2%。其中,多用途船完成597万吨,同比增长6.7%;杂货船完成310万吨,同比增长72.4%;重吊船完成105万吨,同比增长25.5%;半潜船完成28.5万吨,同比增长151.7%;汽车船完成34.9万吨,同比增长23.2%;滚装船完成15.6万吨,下降57.9%,业务量大幅增长主要是由于半潜船及汽车船等运力增加所致。但是受期租水平较低影响,去年船队营业利润亏损21132万元,其中,多用途船、杂货船由于运价低迷影响,当年多用途船、杂货船和滚装船营业利润亏损最大,达到21132万元,半潜船、重吊船及汽车船受运力增加运量增长及运价企稳影响,分别实现营业利润3449万元、8781万元和6251万元,当年毛利率为14.2%,尤其是汽车船受运输市场好转影响,当年汽车船运价较2011年提升20-30%。 以新船置换旧船,收购广州远洋特货船,公司船队结构进一步改善,抗风险能力和竞争能力进一步增强。公司围绕“打造综合竞争力最强的特种船公司,成为大型工程设备项目运输的领导者”的战略,低价造船、收购船舶及以新船置换旧船等措施使公司船队结构进一步改善。公司船舶载重吨由2009年118.44万载重吨增加到2012年的155.89万载重吨,而公司平均船龄却由2009年的21.01年下降至2012年12.9年,船队年轻化非常明显。2013年公司将继续接收4-8艘2.8万载重吨的重吊船,同时退役4-8艘6-11万载重吨多用途旧船,加上接收的广州远洋公司的沥青船及木材船等船舶,公司船队结构整体状况进一步改善,公司抗风险能力及竞争力将进一步提升。 全球经济逐步回暖,特货船运输市场将逐步好转,给予“增持”评级。此轮经济危机至今,全球经济复苏过程并不一帆风顺,未来依然面临着欧洲债务危机、美国财政紧缩、贸易保护主义及地缘政治等多重不利因素影响。但从目前来看,经过多国共同努力,全球经济已经呈现低位回暖态势,彭博数据显示,全球PMI已从2012年第三季度的48.8点,提升至2013年1季度的50.8点,较2012年第四季度提升0.7个百分点,并且连续两个季度位于荣枯线之上。全球经济的回暖将会提振全球范围内基础设施建设需求,从而提升对特货船的运输需求。但是由于全球经济复苏仅限于低位回暖,短期内实现反转并不可能,特或船市场改善幅度也会有限,但是无论如何,特货船运输市场逐步好转的趋势不会改变。假定2013-2014年公司将分别退役8万及2万载重吨多用途船,新交付14万和8.4万重吊船,则2013-2014年公司营业收入分别达到7300-8067百万元,每股收益分别为0.06元和0.14元,按照2013年3月25日收盘价计算,则2013-2014年公司PE分别为49倍和22倍,与公司历史估值相比,处于相对低位,给予“增持”评级。 投资风险.油价大幅上涨风险;大盘震荡风险,全球经济复苏低于预期风险。