1季度净利润同比增7%,三项费用率所有下降 2013年1季度,世茂股份(600823.CH/人民币9.59,谨慎买入)实现营业收入15.5亿元,同比增长24.8%;净利润2.2亿元,同比增长6.9%;基本每股收益0.19元,扣非后每股收益0.18元;毛利率和净利率分别为38.1%和14.3%,分别较上年同期下降3.0和2.4个百分点。 报告期末,公司三项费用率所有下降,由上年同期的15.6%下降至12.5%,其中,管理费用率、销售费用率和财务费用率分别下降1.2、1.0和0.9个百分点至8.5%、3.8%和0.2%。 报告期末,公司资产负债率为61.9%;净负债率为35.0%,较13年年初下降1.3个百分点,远低于行业平均水平。公司手持货币资金约38亿元,而短债合计40亿元,短期有一定偿债压力。 1季度销售同比增132%,预计13年销售115亿元 2013年1季度,公司实现签约销售40亿元,同比增长132%,同比增速表现好于1季度行业平均增速,并且已经完成年度销售计划100亿元的40%。 2013年,预计公司的新推货值近140亿元,加上2012年末的存量货值约60亿元,预计公司今年全年的可售货值约200亿元,同比增长38%。我们预计公司13年全年销售115亿元,同比增长35%。 报告期末,公司预收账款为31亿元,较2013年年初增加了4亿元,分别锁定了我们对公司2013年房地产业务预测收入的78%。 维持谨慎买入评级 近几年中,世茂股份的商业地产全产业链发展模式正在不断地茁壮成长,未来相对同业的抗政策风险优势也将逐步加强;此外,在充沛的可售资源及良好的去化表现下,预计公司今年销售可达115亿元,同比增长35%。总体而言,我们维持公司2013-14年的业绩预测为1.38元和1.68元,维持目标价为10.80元,维持谨慎买入评级。

唐山港(601000.CH/人民币3.18,买入)2013年1季度公司实现营业收入10.62亿元,同比增长8.0%;实现归属于母公司的净利润1.80亿,同比增长29.1%,全面摊薄每股收益0.088元人民币。受益于首钢码头产能利用率上升,公司毛利率上升明显,并推动1季度业绩强劲增长。 进口焦煤及小货种快速增长推动公司吞吐量增长。2013年1-3月公司完成货运量2,922.5万吨,同比增长16.7%,其中矿石完成运量1,261万吨,同比略有增长;完成煤炭吞吐量1,072.5万吨,同比大幅增长42%,主要是国内外煤炭价差推动焦煤进口快速增长所致;完成钢材运量413万吨,同比增长7.76%,而其他小货种同比增长39%。 首钢码头产能利用率上升推动毛利率上行并带动业绩增长。2013年1季度公司主营业务综合毛利率为38.9%,同比增加4.9个百分点,主要是由于首钢码头产能利用率上升所致。此外,由于固定资产转固导致的借款利息费用化使得财务成本同比增长11.8%,降低公司利润增速。 综合来看,2013年公司业绩有望继续保持较快的增长速度,非公开发行短期内摊薄公司业绩,但为长期增长打下基础。公司目前估值对应2013年市盈率仅8.5倍,公司利润增速高于行业平均水平,而市盈率低于行业11倍的平均估值。即使考虑增发全面摊薄影响,2013年市盈率为11倍,与行业持平。 我们维持公司的盈利预测和买入评级不变。

2012年公司实现营业收入459.62亿元,同比增长2.1%;实现归属于母公司的净利润115.03亿,同比下降1.68%,全面摊薄每股收益0.774元,基本符合预期。受益于4季度煤炭需求回暖,公司2012年4季度净利润同比增长10%。2013年1季度净利润同比基本持平,略低于预期。同时公司公布分红预案,每股派发现金股利0.39元。公司3季度煤炭运输量同比下滑,并导致收入和利润下滑,4季度随着煤炭需求回暖,公司业绩也随之扭转下滑趋势。我们将公司2013-14年每股收益预测分别上调至0.872和0.963元,并以10倍2013年市盈率将目标价上调至8.72元,维持买入评级。假设按照50%的分红比例,目前公司股价对应2013年股息率为6%,具有很强的安全边际,投资价值明显。 支撑评级的要点 公司2012年完成货运量5.32亿吨,同比增长2.2%,其中大秦线完成运量4.26亿吨,同比下降3.2%;侯月线完成货运量8,308万吨。2012年5-9月受煤炭需求疲软以及进口替代等因素影响,公司煤炭运量同比下降10%左右,并导致3季度收入和业绩均出现同比下滑。10月随着需求恢复,公司运量也逐步恢复。2013年煤炭市场需求依旧较弱,预计公司运量方面与2012年基本持平,大秦线运量小幅增长至4.3亿吨。 人工、折旧以及机车大修费用增加,使得公司2012年营业成本同比增长7.2%,并带动毛利率同比下降2.9个百分点。短期来看人工成本压力仍在,财务成本压力有望逐步下降,而随着朔黄线扩能改造其带来的投资收益预计将逐步增长,贡献业绩增量。 估值便宜,股息率有支撑,铁路市场化改革带来的提价预期有望推动业绩增长,并同时带来估值上升。公司目前公司股价相当于8.3倍2013年市盈率和1.39倍市净率,股息率达6%,估值较有支撑。此外,目前煤炭特殊运价与普货运价已基本持平,13年2月普货运价上调,而煤炭特殊运价未动,但提价预期仍在,随着铁路市场化改革推进,再加上成本压力推动,未来运价有望逐步上调并推动业绩增长。 主要风险 铁路改革和提价不及预期、进口煤对国内煤的替代作用加大。 估值 我们以2013年10倍市盈率,将目标价由7.81元上调至8.72元人民币,维持买入评级不变。

首先,2013年1季度中国人寿的年化净投资收益率和年化总投资收益率分别为4.25%和5.82%,而2012年全年这两个指标分别为4.44%和2.79%,2012年季度的总投资收益率仅为2.71%。1季度总投资收益率提高较多,主要原因还是资产减值损失的大幅下降所致,而且我们预计该公司在1季度实现了不少投资收益。 其次,我们看到1季度该公司赔付支出大幅增加了40%,而准备金支出下降34%,这表明该公司1季度的满期给付压力较大。我们预计,这一压力在2季度可能还会持续。 第三,1季度中国人寿的保费收入仅下降1.6%,在1季度销售环境不佳、满期给付压力较大的情况下,我们预计该公司借助银保渠道销售5年期以下的产品来缓解保费收入和现金流的压力(这在3月份可能更加明显),预计银保新单1季度可能仅下降20%,降幅低于其它可比公司。 展望未来,我们认为今年中国人寿的经营上面临的压力是相对较大的,营销员增员的困难、短期内保单吸引力仍然不够,加之满期给付压力,都将迫使该公司转入以规模为主的营销策略,以保住自身的市场份额和地位。而代价就是今年新业务价值的增速偏慢,能够保持正增长的压力较大。 目前中国人寿A股和H股的股价大致持平,都相当于1.2倍的2013年预期每股内含价值,从估值的角度看不具有优势。 我们维持对中国人寿的评级不变。

支撑评级的要点 中行1季度净利较我们的预期低2.78%,低于预期的原因一是资产同比增长只有2.7%,低于我们5%的预测。此外净息差按照期初期末简单平均计算只有2.15%,环比下降了6个基点。尽管净息差环比下跌,但根据公司日均余额口径计算的净息差环比持平,因此公司在资产收益有所下降的同时,控制了存款成本。 存款环比增长7,014亿,说明公司在控制存款成本的同时仍保持了存款的增长。不同于其他银行,公司的同业负债增速较低,环比负增长,而同业资金来源的低增长拉低了整体资产的增速,同时也使得银行没有最大限度的获得今年1季度宽松货币政策带来的好处。但同时,也使得公司不会面临太大的可能出现的紧缩所带来的负面影响。 公司的手续费收入超预期,主要原因是理财业务的发展。展望未来,尽管理财业务面临挑战,但其他业务收入增长有望增加,我们预计整体非息收入有望平稳增长。 不良贷款余额略上升9.49亿,不良贷款率由去年底的0.95%下降到了0.91%的水平。尽管不良贷款保持稳定,但稳健起见,公司的年均信用风险成本仍达到0.46%,高于去年同期和4季度0.32%的水平。 评级面临的主要风险 宏观经济下滑程度超过预期,银行业的资产质量迅速恶化。存款长期不能改善,资金成本上升过快。 估值 目前中行H股估值仅相当于0.86倍2013年市净率,或5.46倍2013年市盈率,市净率估值水平相比其他三大行均便宜。随着中行和其他三大行盈利能力和增长速度差距的缩窄,我们维持中行H股的买入评级和4.08港币目标价不变,相当于1.02倍2013年市净率。

首先,1 季度太保的业绩超预期主要还是在于投资收益方面的贡献,从保险主营业务上看,在当前寿险整个行业持续低迷的情况下,中国太保仍然在坚持自己走价值增长的转型之路。在银保不扩张的情况下实现保费总量的稳定,说明转型的成果正在显现。展望未来,我们预计太保还会继续发展营销员渠道的保费增长;其次,产险业务在电销渠道高增长的推动下,未来仍有望保持高于行业平均水平的增速。 第三,2 季度的业绩表现可能会有所放缓,一方面去年2 季度的净利润基数并不低(20 亿);另一方面,当前的债券风暴短期内对债市有负面的影响,但这个对于保险公司来说影响有限,更重要的可能来自于股票市场,2 季度的股票市场可能很难出现1 季度的上涨行情。 目前中国太保H 股的股价相当于1.2 倍的2013 年预期每股内含价值,虽然高于行业平均水平,但1 季度业绩的亮丽表现可能短期内对股价仍有支撑。A股的股价估值偏低,如果资本市场不是单边下跌,未来还有上升的空间。 我们维持对中国太保的评级不变。

郑煤机(601717.CH/人民币8.79, 谨慎买入; 0564.HK/港币6.82, 买入)公告2013 年一季报,报告期内公司实现营业收入19.90 亿元,同比下降9.01%,实现归属于母公司所有者净利润3.84 亿元,同比下降8.39%,符合预期。毛利率方面1 季度毛利率较去年同期下降2.23 个百分点,较去年4 季度环比上升2.42 个百分点,毛利率变化主要来自于订单结构差异,高端支架及中端支架各自毛利率保持稳定。煤机行业景气度一般滞后煤炭行业半年左右,在此影响下一季度煤机企业收入普遍下降。但公司规模效益明显,成本控制有力,且产品毛利率基本稳定,净利润降幅好于预期。 公司应收账款较期初增长19.74%,主要由于对大客户销售政策放松,应收账款有所增加,但从历史上看,客户回款记录良好。当前煤价持续下跌,但公司主要客户为大型煤企,开采成本较低,煤价变动对其盈利状况影响有限,短期内应收账款坏账风险较小。 1-3 月份我国煤炭开采及洗选业固定资产投资完成477.63 亿元,同比下降12.6%,增速较1-2 月下降7.9 个百分点,行业投资增速继续走低。投资增速的持续下滑反映了煤炭行业的低迷状态。从宏观层面来看,我国经济复苏缓慢,下游需求不振,带来煤价保持低位徘徊。我们预计这种情况还将持续,影响煤机行业增速的风险依然存在。 考虑到公司为行业龙头,具有规模效益,能保持毛利率稳定,短期内大客户战略保障公司订单充足,长期来看海外市场将逐步贡献利润。且目前公司在手资金充足,在煤机行业整合中占据优势。我们维持对A 股的谨慎买入评级,及对H 股的买入评级。

晋西车轴(600495.CH/人民币12.65, 谨慎买入)公告2013 年一季报,报告期内公司实现营业收入4.05 亿元,同比下降31.1%,实现归属于母公司所有者净利润858 万元,同比增长50.81%。由于报告期内轮对产品销量减少,收入下降。 净利润增长主要来自于报告期内公司收到对外投资公司现金红利500 万元,去掉此影响后净利润同比下降37.04%,由于去年红利收入在2 季度确认,预计到今年中报这一影响将会消除。毛利率方面由于轮对业务毛利率较低,收入规模缩小后公司毛利率整体上升1.23 个百分点,达到10.81%。考虑到铁路招标尚未开始,行业整车订单量下降,作为零部件的车轴和轮对交付量首先下降。公司预收款项情况良好,较上年度期末增长97.26%,主要为轮轴产品预付款增加,我们预计旺季到来后订单交付量将会增加。未来铁路货车招标开始后公司作为主要零部件厂商预计业绩将首先反应,我们维持谨慎买入评级。

华域汽车(600741.CH/人民币9.09,买入)2013年1季度实现销售收入164亿元,同比增长16.3%;归属母公司净利润同比增长6.2%至8.55亿元,对应每股收益0.33元,业绩符合预期。期内公司综合毛利率同比小幅下滑,管理费用率等继续攀升,导致合并层面利润略有下降;但另一方面,投资收益实现较好增长,并带动最终盈利呈现正增长。 今年1季度国内乘用车市场保持较快增长势头,行业整体增速达到17.2%,特别是公司重点配套的欧美系主机厂销售表现继续优于行业平均,其中核心客户上海通用和上海大众分别增长17.4%和27.8%;业外重点客户中,一汽大众、长福马及神龙汽车均保持强劲增长。我们认为下游重点客户销量的良好表现为公司带来了稳定的收入增长源。 1季度公司综合毛利率同比小幅下降0.9个百分点至15.5%,我们认为主要是由于内外饰件板块的重要载体延峰伟世通毛利率下降所致,功能性总成件和热加工板块毛利率相对较稳定。由于今年开始,延峰伟世通新增为上海大众进行仪表板等装配业务,虽然该项业务带来较为可观收入(我们估计1季度贡献8-9亿元),但业务附加值较低,故带来的毛利较单薄,也因此拉低了延峰伟世通的整体毛利率。 费用方面,1季度销售费用率和财务费用率较为平稳,但管理费用率同比继续抬升0.6个百分点。我们认为管理费用的增长除因技术研发费用等继续投入较大外,与近年来主要子公司异地建厂带来运营费用上升也有关系。综合来看,1季度公司期间费用率同比上升0.7个百分点。由于毛利率的下降以及费用率的上升,故合并层面营业利润同比小幅下降4.9%。 投资收益方面,1季度合联营企业贡献收益4.9亿元,同比增长15.2%,我们估计增长拉动主要来自采埃孚、纳铁幅等合资公司,特别是采埃孚受益于电动转向的普及和自身产品切换,盈利延续去年以来的强劲增长。此外,银行理财等金融资产1季度贡献收益4,800万元,比去年同期增加4,000余万。因此,1季度投资收益合计实现5.4亿元,同比增长24.1%。 盈利预测及估值整体而言,我们预计今年乘用车市场景气度将明显好于去年,行业增速有望达到12-15%;而华域重点配套的欧美系市场将继续保持超越行业的增长水平。考虑到下游客户的销量增长以及延峰伟世通新增装配业务贡献的收入增量,我们预计今年公司收入增长有望达到15%以上;但另一方面考虑到毛利率的下降和费用率的上升,故预计盈利增长要低于收入增速。我们维持公司2013-14年每股收益预测1.28元和1.35元,目前股价对应2013年市盈率7倍,估值处于低位,维持买入评级。

公司2013年1季度实现销售收入86.76亿元,同比增长5.41%;实现营业利润52.11亿元,同比增长24.42%;归属上市公司股东净利润36.27亿元,同比增长18.91%,每股收益0.96元。收入增速符合我们预期,净利润增速超市场预期。2012年高端酒市场景气开始逆转,高端酒进入去库存周期,目前仍在进行中,五粮液大部分渠道的1,099指导价执行不到位,作为重要的同步指标,一批价普遍不高于650元,我们判断供需关系仍未好转。1季报收入部分由确认预收账款贡献,实际销售不乐观。由于发改委对酒厂“价格垄断”的惩罚效应,酒厂的量价策略发生变化,控量保价意愿减弱。2013年预计是高端酒市场在混乱中发现价值的动荡之年,高端酒市场需求L型走势可能性更大。我们对公司业绩持谨慎预测态度,并认为公司完成全年收入15%增幅有一定难度。维持30.00元目标价,相当于2013年10.5倍市盈率,估值仍然便宜,维持买入评级。 支撑评级的要点 1季度毛利率同比提升幅度比较大,达到7.2个百分点,主要由于上年团购价和中价位酒的提价是5月份以后进行的。 清欠和新增打款衔接不畅,预收账款余额下降明显。公司控量保价策略发生松动,清理欠货力度相对较大,而今年1季度经销商打款积极性不足,导致预收账款下降明显,2季度仍然面临压力。 市场支持政策是双刃剑。公司糖酒会期间出台新政策,加大对经销商市场支持,一方面降低经销商资金压力,另一方面更增加了挺价的难度。公司销售费用率形势也不太乐观。 公司销售回暖一方面要看公司综合营销工作的效果,另一方面更多要期待行业回暖。 公司计划争取2013年收入增长15%左右,1季度销售增速仅5.41%,反映市场形势严峻超过酒企预期,全年能否完成有待观察。 评级面临的主要风险 政务军务持续退出高端酒消费;公司高价位酒销售政策调整效果不理想;中价位酒增速不大预期。 估值 我们预计2013-15年每股收益分别为2.86元、3.33元和3.84元,我们以2013年10.5倍市盈率估值,维持30.00元目标价,维持买入评级。

公司1季度小型水泵收入基本与去年同期持平,鉴于去年1季度为该板块收入高点,而2、3季度严重下滑,4季度有所企稳的情况,预计2季度起板块收入增长将有所好转。我们预计今年全年增长将超过10%。 工业泵板块1季度属于淡季,业绩尚未释放。工业泵先期布局基本完成,今年将迎来收获期。长沙天鹅、无锡利欧和大连华能三家控股子公司将是今年工业泵增长的主要来源,现订单充足,预计13年板块收入有望超过6亿元,增长达到80%。 工业泵业务的拓展和收购公司的并表致使三项费用大幅增长超过预期,鉴于工业泵业务高于小型水泵的费用率,全年费用不会延续1季度高增长的趋势,但预计将高于收入增长。 参股公司日立泵制造去年有2,685万元损失计入投资收益,虽然公司与日立泵的诉讼仍在进行中,但预计其全年利润将转正,直接促使投资收益好转,提升净利润。 公司预报1-6月业绩增长0-30%。我们预计在小型水泵低基数和工业泵增长的共同作用下公司业绩自2季度起开始明显好转。 评级面临的主要风险 工业泵增长不达预期. 估值 我们预计2013年小型水泵较去年将有两位数增长,工业泵板块增长有望达到80%,同时投资收益转正带动公司业绩整体恢复。公司最坏的时刻已经过去,正迎来业绩拐点,我们上调公司2013-2015年每股收益预测至0.284、0.377、0.477元,目标价由9.67元上调至9.94元,评级上调至谨慎买入。

红日药业(300026.CH/人民币46.80,买入)披露2013 年一季报,报告期公司实现销售收入4.01 亿元,同比增长141.46%,实现归属于母公司净利润6,109.82万元,同比增长67.14%;报告期实现每股收益0.25 元。我们估计剔除康仁堂第3 次收购股权及所得税影响,公司净利润同比增长在30%左右。

蓝色光标(300058.CH/人民币38.47, 买入)2013 年1 季度营业收入同比增长46%至4.9 亿元,归于母公司净利润同比增长43%至5,380 万元,为前期业绩预告的上半区间。不考虑新增并购,我们暂维持2013 年备考1.10 元每股收益预测,维持买入评级。 1 季度现金流及回款情况良好:经营性现金流净额同比增长304%,与收入及净利润的倍数显著扩大。受益于营改增不可比因素,同期营业税费同比下降70.4%,减少的668 万元营业税费相当于上年同期净利润的18%。而财务负担如预期般显著加重,新增净财务费用约占上年同期净利润的29%。1 季度母公司收入及净利润同比增幅分别为38%和256%,母公司净利润占合并的比重约30%,高于去年同期12%和去年4 季度20%。得益于东方博杰11%并表等,投资收益同比增长427%。整体而言,净利率及净利润占毛利的比重与上年同期相一致,盈利能力良好。 公司因审议重大事项而临时停牌。前次业绩说明会首次正式提出海外布局设想,我们认为由此引发的在全球范围内的品牌地位提升及业务拓展将是更长久的期许。 此外,公司子公司上海品牌对参股的上海励唐营销进行同比例增资,仍持股10%。

2013年1季度,保利地产(600048.CH/人民币11.97,买入)实现营业收入74.39亿元,同比增长51%;归属于母公司股东的净利润7.36亿元,同比增长37%,合每股收益0.1元。公司的毛利率为26%,净利率为10%,分别同比下降7个百分点和1个百分点;三项费用率13%,同比持平。本期营业收入增长较多而净利增长较少,主要是由于本期结算面积增加,但结算项目毛利同比而言较低。 销售方面,公司在2013年1季度推盘250万方,实现签约面积285.19万平方米,同比增长98.2%;实现签约金额308.75亿元,同比增长106.9%。预计公司2季度推盘量近300万方,全年推货1,000万方以上,货值1,100亿以上,全年推货平稳。公司1季度单月去化率均在60%-70%,我们对公司13年2-4季度销售保持平稳持有信心,预计全年有望达到1,200亿。 1季度末,公司预收账款1,096亿元,加上1季度营业收入74亿元,相当于锁定了我们2013年收入预测的100%和2014年收入预测的33%。 从1季度的开工和拿地状况来看,保利保持较快扩张步伐。报告期内,公司新开工面积315.06万平方米,同比增长29.36%;在建面积3,097万平方米,同比增长20.61%;竣工面积118.87万方,同比增长8.51%。拿地方面,截至1季度末,公司新拓展项目14个,新增规划容积率面积436.47万平方米,同比增长139%;新增项目权益81%,较12年年末64%有所上升;从金额上看,1季度拿地金额占销售占比为38%,较12年全年下降6个百分点,公司拿地理性积极。

公司2013年1季度实现营业收入30.67亿元,同比增长85%,实现归属于母公司所有者净利润4,875万元,同比增长135%,对应每股收益0.36元,略超我们预期。公司收入强劲表现主要来自于以气瓶为主的LNG装备的持续爆发式增长,1季度公司主要产品LNG气瓶月均出货量达到3,500个左右,同比增幅超过70%,同时随着公司LNG设备产能和产量的提升,规模效应带来单位成本的下降,公司毛利率大幅提升。我们上调2013-2015年每股收益预测分别至1.65、2.51、3.80元,三年复合增长率高达65.4%。我们将目标价格由67.54元上调至74.25元,由于短期股价涨幅较大,我们将评级由买入下调至谨慎买入。 支撑评级的要点 随着环保要求的提升和下游用户经济性需求,LNG产业仍处于爆发增长中,上游的气体供应商和下游重卡、公交等制造商都在扩大其LNG相关产品的供应能力。公司核心产品LNG车用气瓶、撬装加气站产能将继续扩张以适应市场需求的增长。1季度公司主LNG气瓶月均出货量达到3,500个左右,同比增幅超过80%受益于公司LNG设备产能和产量的提升,规模效应带来单位成本的下降,在气瓶有降价压力的情况下,1季度公司毛利率高达37.3%,同比提升5.6个百分点。 我们预计今年公司主要将保持强劲增长势头,预计LNG气瓶销量将超过45,000个,同比增长80%;预计加气站将确认200套左右,同比增长66%。此外去年交付的4套LNG小型液化装置一季度没有确认,但有望在今年确认.。 随着公司业务的大幅提升,期间费用亦明显增加,但仍在正常范围之内。其中管理费用增长近97%,主要源自股权激励费用摊销及研发投入大幅增长。2013年公司股权激励计划产生分摊费用2,240万元。 公司的资本开支主要集中于LNG气瓶车间、海水淡化预蒸发设备、汽车发动机油改气再制造项目、页岩气开发设备等研发项目等,这些项目将为长期增长提供支持。 评级面临的主要风险 LNG产业增速放缓,设备制造行业竞争加剧。 估值 受益于LNG产业的爆发带来的设备超常规增长及公司产能扩张带来规模效应提升整体盈利能力,我们认为公司作为LNG设备行业龙头企业将在2013年继续高速发展,公司业绩将持续放量。我们上调2013-2015年每股收益预测分别至1.65、2.51、3.80元,三年复合增长率高达65.4%。为反映公司的高成长性,我们将目标价格由67.54元上调至74.25元,对应0.7倍PEG(45倍2013年市盈率),由于短期股价涨幅较大,我们将评级由买入下调至谨慎买入。