事件:公司将ZSYM003项目的发明分案专利申请权转让给圣和药业,转让费用共计人民币3,320万元(不含税);公司注射用紫杉醇聚合物胶束的临床试验注册申请获得受理。 投资要点: 转让新药发明分案专利,摊薄研发成本。治疗耐药性肺癌一类新药ZSYM003项目是公司与药明康德合作开发的10个创新药项目之一,其临床开发化合物ZSP0391已经提交临床注册申请。公司将ZSYM003项目中除ZSP0391外的分案专利申请权转让给南京圣和药业股份有限公司,该分案专利保护的是除ZSP0391化学结构以外的后备临床化合物。圣和药业将分阶段支付转让费用:专利转让成功后,圣和药业将支付公司与药明康德共计500万元(不含税);产品投产后,圣和药业将根据产品销售业绩向公司与药明康德支付累计不超过2820万元(不含税)。ZSYM003项目专利的首期转让收益分摊公司在创新药的研发投入,公司提前收获创新药布局成果;如果ZSYM003项目研发顺利,未来公司还将享有产品上市后的销售分成,提升公司业绩。 抗肿瘤药新型制剂研发稳步推进。注射用紫杉醇聚合物胶束是公司继多西他赛后第二个递交临床试验注册申请的纳米制剂药物,标志公司在特殊制剂领域又迈出重要一步。与现有的紫杉醇注射液相比,注射用紫杉醇聚合物胶束增效减毒,具有更好的临床使用安全性。紫杉醇和多西他赛均属于基础肿瘤化疗药物,公司同时布局紫杉醇和多西他赛的新型制剂,未来有望在肿瘤化疗用药市场占有一席之地。 盈利预测与投资评级。预计公司2017-2019年营业收入将达到18.90亿元、21.57亿元、24.96亿元,净利润分别4.42亿元、5.11亿元、5.82亿元,EPS分别为0.54元、0.63元、0.71元。目前公司股价对应2017-2019年PE分别为22、19、17。参考同行业平均估值且看好公司双驱动发展战略的成果及多款创新药的市场前景,给予公司2018年24-28倍PE,6-12个月合理区间为14-16元。继续给予公司“推荐”评级。 风险提示:销售不及预期、研发进展不及预期、并购整合不及预期。

三季报业绩符合预期。公司是国内最大的丝绸产品生产销售企业之一,拥有完整产业链,形成了强大的丝绸产品生产及出口销售能力,近年建立了省级技术中心,收购了 “金蚕网”,开发了“金三塔”、“玳莎”等自有服装品牌,丝绸产业链得到延伸,发展形成了综合性丝绸产业体系。公司17年Q1-Q3共实现营业收入20.78亿元,同比增长22.72%;实现归母净利润8824.35万元,同比增长33.30%;实现归母扣非净利润7747.94万元,同比增长36.44%;费用率为11.96%,同比下降1.33pct;毛利率为17.95%,同比下降1.84pct;净利率为4.25%,同比增加0.34pct;EPS0.17元。17年Q3单季度实现营业收入7.85亿元,同比增长33.72%;实现归母净利润2744.29万元,同比增长6.80%;实现归母扣非净利润2312.44万元,同比增长0.05%;费用率为10.76%,同比下降1.47pct;毛利率为15.96%,同比下降3.26pct;净利率为3.44%,同比下降0.94pct;EPS0.05元。 事件:公司发布年度业绩向上修正公告,归母净利润变动幅度自“30%-80%”向上修正为“100%-150%”。主要原因是嘉兴城投拟征收公司6.84万㎡国有土地使用权及附着厂区,双方已于29日签署《征收补偿框架协议书》,预计影响税前利润1.80亿元。 6.31万㎡工业用地征收协议年前签订,17年净利润预增1.07亿元。公司位于杉青闸区的闲置厂区按土地用途分为北区的工业用地和南区的仓储用地。6.31万㎡工业用地征收协议将于2017-12-30前签订,影响17年税前利润越1.43亿元,17年净利润预增1.07亿元;0.53万㎡仓储用地征收协议将于2017-02-28前签订,影响18年税前利润约0.37亿元,18年净利润预增0.28亿元。 运作金蚕网,布局产业链。公司收购并于16年8月增资金蚕网,目前持有这一茧丝绸行业最具影响力的互联网信息平台公司88.78%股权,拟巩固“蚕茧收烘-蚕丝织造-印花染色-服装制造-内外销贸易”产业链。公司拟利用金蚕网的大数据调查作支撑,开展供应链融资及配套业务,以期增加仓储、物流、协同商务等增值业务收入;同时还拟利用金蚕网的价格发现功能,加强对行业运行趋势的判断,提高公司对茧、丝等原料的成本掌握能力,并在业务中掌握更多的议价主动权。金蚕网 2016年直接贡献营收1.18亿元,净利润141.33万元;2017H1直接贡献营收1.01亿元,净利润228.23万元。3.96亿元定增服务公司战略实施。9月20日,公司7.19元/股共计3.96亿元定增正式获证监会审批,将于6个月内实施。募集资金将投向“智慧工厂集与外贸综合服务平台项目”、“自有品牌渠道智能化升级改造项目”、“仓储物流基地项目”。其中,“智慧工厂集”项目投资1.64亿元,建设周期5年,“品牌渠道改造”项目投资0.82亿元,建设周期3年,不直接产生经济效益,将间接提高公司运营效率和经营收益。“仓储物流”项目投资1.5亿元,建设周期3年,税前收益为8.14%。 内销品牌发展空间仍待挖掘。公司目前拥有自有服装品牌金三塔、玳莎(DISETA)。金三塔定位于“健康舒适为理念的真丝家具第一品牌”,目前采用线下的实体业务和线上的电商业务相结合全渠道运作方式,并涉足海外市场;玳莎(DISETA)定位于“优雅、简约、知性的新职业女性时装”,目前全国近40家门店,以山东、江苏居多,业务以线下为主。2017H1分产品来看,公司的服装实现营业收入7.09亿元,同比增长4.39%,毛利率也提升了0.41pct至23.21%。基于真丝作为中高端服饰面料的重要选择之一的长期逻辑,受益于消费升级,长远来看内销品牌终端表现值得期待,目前部分产品的设计、线上线下终端的消费体验仍有待提高。 投资观点。17年以来公司业绩增长符合预期,根据相关数据表现,公司净利润增速覆盖营收增速,控费水平有所提高。公司目前PE(TTM)31.12,位于历史后40.4%的分位,目前股价接近定增价,具有一定的安全边际。但公司目前处于战略布局实施阶段,相关项目建设周期较长,短期内公司的成本转嫁能力仍将受到市场考验,产业链业务表现仍有待观察。预计公司17-19年营收分别为25.78亿元、28.55亿元、31.70亿元,净利润分别为2.15亿元、1.55亿元、1.40亿元,EPS分别为0.41元、0.30元、0.27元。给予公司2018年25.33-29.50倍PE,未来6-12个月合理区间为7.60-8.85元,给予“谨慎推荐”评级。

打印耗材龙头,近年业绩高增长。鼎龙股份覆盖了打印耗材从“化学原料-碳粉(墨水)-硒鼓(墨盒)”全产业链,还从2015年开始涉足CMP抛光垫的制造。公司近五年由于内生外延经营业绩维持高速增长,2012至2016年营业收入复合增速42.47%,归母净利润复合增速39.71%;2017年1-9月份营业收入12.46亿元,同比增速35.41%,归母净利润2.27亿元,同比增速30.84%。 打印耗材板块并购整合优势明显。公司已成为全球唯一一家具备全产业链布局优势的通用耗材企业,同时掌握彩色聚合碳粉、硒鼓芯片、显影辊三大核心关键技术,各个板块整合优势逐渐体现出来。对于打印耗材板块公司未来发展思路为通过内生外延提高下游硒鼓市占率,用2-3年时间将硒鼓市占率从目前不足10%提高至20%-30%,从而成倍带动上游彩粉、芯片、显影辊等原料需求。彩色碳粉领域,公司并购佛来斯通之后公司成为国内唯一通用彩粉供应商,佛来斯通技改完成后公司彩粉产能将从目前的2400吨/年增加至3000-3500吨/年;芯片领域,公司于2017年10月向旗捷科技增资4000万,以增强其研发实力和研发项目进展,未来公司打印耗材板块整合优势将愈发显著。 CMP抛光垫项目持续推进,最晚明年实现收入。CMP抛光垫在工艺和销售上都具有很高的壁垒,验证需要较长周期,陶氏占据了国内90%的市场份额。目前公司全力推动CMP抛光垫产品的客户验证评价工作,验证客户涵盖中芯国际、武汉新芯等国内主流芯片厂商,最快今年、最晚明年实现销售收入。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-19年营业收入分别为17.87亿、10.99亿和24.55亿元,归属母公司净利润分别为3.00亿元、3.59亿元、4.43亿元,EPS分别为0.31元、0.37元、0.46元。我们认为公司打印耗材业务协同性良好,CMP抛光垫业务不仅为公司业绩带来巨大的弹性,还给公司估值提升带来帮助。给予公司2018年43-45倍PE,目标价13.33-13.95元,维持“推荐”评级。

“铝锭+加工费”定价模式下,公司成功规避原材料上涨风险,盈利稳定增长。公司产品的定价模式是以一周内长江现货铝锭的基础上加上加工费用,在“铝锭+加工费”的定价模式下,公司赚取稳定的加工费用,盈利的增长主要来自产能的扩张。2016年拥有板带箔材的产能为52万吨,2017年为65万吨,预计2018年将拥有85万吨的产能,每年大概保持20%的产能增量。按照公司目前的板带箔6000-8000元/吨的平均加工费用来计算,2017年该项业务对公司的利润增厚在5000万左右,2018年该项业务产能将持续稳步增长,业绩增厚在6000万左右。 20万吨高精度交通用铝板带项目已建成,成为新的利润增长点。20万吨高精度交通用铝板带项目产品主要是针对货运商用车。设计产能是10万吨粗加工材,10万吨成品材,2017年产能已经达到7万吨,2018年能够实现满产10万吨的产能,该项目在2016年带来的利润增量为5000万,预计2018年的业绩增量为2000万。该项目的建设也为乘用车板材项目奠定了技术基础,对乘用车板材的市场认可度增加了信心。 2万吨轨交型材项目稳步推进。公司募投项目2万吨轨交型材建设项目目前产房建设已经完成,2017年底设备到位,预计2018年上半年将达产,年底将实现量产。该项目配套建设的轨交铝合金车体项目目前已经建成,并通过外购型材的方式进行生产,该项目预计2018年将实现满产400辆铝合金车体的生产能力。公司与中车四方合资建设郑州中车,公司持有郑州中车16.7%的股权,是郑州中车铝合金车体的独家供货商,是目前国内少数的以车体形式供货的厂家。该项目预计在2018年将为公司增厚25亿元左右的收入。 12.5万吨车用铝合金板项目稳步推进,未来放量业绩可期。汽车轻量化是汽车工业节能减排的重要方向,用密度较小的铝合金作为车体材料是轻量化最有效最可行的方法之一,加之未来新能源汽车的推进,用更轻的铝合金作为车体材料,也是延长续航里程的有效方法,汽车轻量化乃大势所趋。公司目前的车用铝板项目正在建设当中,项目建成后有望贡献利润1.4亿元/年,将成为公司重要的利润增长点。该项目预计2018年上半年能够建成,初期计划试生产传统板带材,2019年能够量产乘用车用铝合金板材。公司目前正在与国内整车厂商洽谈供货事宜,目前在接触的厂家包括特斯拉、宇通等国内知名整车厂。 盈利预测:预计公司2017-2019年的营业收入分别为97.26亿元、136.16亿元和204.24亿元,归母净利润为3.39亿元、5.42亿元和8.01亿元,对应的EPS为0.66元、1.06元和1.56元,PE为20X、13X和8.5X。公司募投项目进展顺利,业绩确定性强,给予公司2017年22-26倍估值,合理区间为14.52-17.61元,给予“推荐”评级。

三季度超预期。2017年前三季度营收规模达40.83亿元,同比增长31%,净利润规模达3.12亿元,同比增长55%。Q3单季度实现营收13.76亿元,同比增长32.08%,实现归母净利润0.76亿元,同比增长62.45%,超市场预期。 油烟机主营业务稳增长。公司主营抽油烟机,营收占比40%,毛利率高达44%。公司油烟机业务排全国第三,2017年上半年零售额占比为9.3%,CR3为59.4%,CR5为73.1%。未来市场份额会进一步集中。根据现在我国的油烟机保有量推算,油烟机未来十年国内销量至少达到2.97亿台,年均复合增速达到5.5%。 少帅走马上任,带来新风气:2015年9月,公司创始人之一潘权枝的儿子潘叶江称为公司董事长。少帅上任后,在营销、渠道和产品三方面对公司进行改革,聘请黄晓明、Angelababy以及沈腾代言公司产品,将公司产品定位为高端、智能、轻奢;并整合销售渠道,牢牢以经销商模式为基础,发展电商,并且升级传统的门店,将其改造成高端大门面的体验店;公司在2015年发布了“魔镜”系列的抽油烟机,价格达到9999元,2016年发布的“魔镜v2”的售价更是达到了12999元,这是公司向高端的第一步,有利于提升公司的产品形象,也符合未来智能家居的发展方向。 盈利预测:公司2016年营收43.95亿,净利润3.28亿,摊薄后EPS为0.56元;预计2017/2018/2019年营收增速达到30%、25%和20%,分别为57.1亿、71.4亿和85.7亿,净利润分别为4.65亿、6.39亿和8.56亿,对应摊薄后EPS为0.8元、1.1元和1.47元。鉴于公司目前保持的高成长性,给予30倍PE估值,对应6-12个月内的目标价位为24-33元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧、三四线城市房地产销售不及预期

公司是电子取证龙头公司,过去几年业绩保持中高速增长。2017年前三季度,公司实现收入5.92亿,同比增长33.37%;实现净利润6600万,同比增长42.77%。其中第三季度实现收入2.22亿,同比增长19.90%;实现净利润3300万,同比46.99%。单季度收入增速有所放缓的主要原因是今年的大订单占比较大,因此结算进度晚于往年同期。根据公司与投资者活动交流纪要中披露的数据,2017年前三季度新签合同较2016年同比增长超过35%,因此全年实现中高速的收入增长仍是大概率事件。 电子取证业务的市场空间继续扩大。公司2016年实现收入9.98亿,其中电子取证产品为5.79亿,同比增速为62%,在收入中占比超过50%。电子取证产品仍然为公司的主要收入来源。2017年6月,公安部召开了全国公安科技信息化工作会议,要求加强大数据时代公安科技信息化工作。目前公司的电子取证产品主要应用于公安系统网监系统,总体市场规模为12亿元左右,公司的市占率为50%。根据公司在投资者交流纪要中测算,未来四到五年之内,刑侦行业有望投入近50元进行电子数据相关信息化建设。在此背景下公司产品的应用领域将加速从网监系统进一步拓展到刑侦、经经侦等领域,再考虑税务、检察、工商等新客户拓展,电子取证产品的市场规模有望达到60-70亿元,在目前的12亿销售规模的基础上仍有4-5倍的拓展空间。 公司围绕信息安全和大数据领域全方位布局,实现行业协同拓展。公司大数据业务快速发展,2016年、2017年分别实现收入1.59亿和3500万,同比增长243%和78%。同时公司在舆情搜索、网络安全等信息相关领域全方位布局。11月21日,公司参股公司中新赛克于深交所上市,主营业务为信息安全网络的智能管理与安全防护。虽然中新赛克上市的收益将直接计入资产负债表而不影响公司的当期损益,但也反应出公司目前的产业链布局较为齐备,未来公司有在信息安全和大数据领域进一步扩大市场影响力的潜力。 实际控制人拟增持不低于3000万元。公司近期发布公告,实际控制人腾达先生计划于2017年11月1日起的6个月内增持公司股票,增持金额不低于人民币3000万元。这也反应出实际控人对公司未来发展的信心。 盈利预测和估值。预计公司2017、2018年eps分别为0.50元和0.68元,对应PE分别为39倍和29倍。公司为电子取证龙头公司,给予公司2018年30-35倍PE,对应合理估值区间为20.4-23.8元。给予公司“谨慎推荐”评级。

要点一:国内休闲卤制食品连锁领军企业。 公司是国内规模最大、拥有门店数量最多的休闲卤制食品连锁企业之一。营业收入五年年复合增长率为13.6%;归母净利润五年年复合增长率高达25.7%,业绩一直维持高增速。 要点二:行业发展奠定公司发展基础。 目前我国休闲卤制食品行业还处在成长期,市场规模还相对较小。行业符合了我国居民生活方式转变的现状,市场规模还将日益扩大。目前国内休闲卤制食品行业较为分散,CR5仅为20%左右。行业内规模前三的企业为绝味、周黑鸭以及煌上煌。但绝味和周黑鸭的销售规模均远超行业第三的煌上煌,行业初现双寡头格局。行业集中度提升还为公司发展创造契机。 要点三:未来加盟店扩张仍然是保障盈利增长的主要方式。 公司形成了覆盖全国29个省、自治区和直辖市的直营和加盟连锁销售网络。目前公司共有门店8920家。公司在全国各地区均有工厂布局,目前共有21个生产基地,29家分子公司,覆盖所有销售大区。未来公司增长的主要战略仍然是通过迅速拓展市场,最大限度地贴近消费群体。门店增长的天花板约2万家,公司目前的门店数量还有一倍的增长空间。 要点四:盈利预测与投资评级。 预计公司2017-2019营业收入分别为38.99/46.05/54.16亿,净利润分别为5.19/6.52/8.02亿,EPS1.27/1.59/1.96元。公司是我国休闲卤制品行业龙头,将充分受益行业的高速增长和集中度提升。管理团队具有营销专业背景,在渠道扩张和深耕的同时,能通过持续升级产品及门店来提升单店收入与盈利能力。我们看好公司的长远发展,给予“推荐”评级。给予公司2018年32-34倍PE,6-12个月目标价50.88-54.06元。 风险提示:食品安全风险;原材料价格上涨风险;加盟扩张不达预期风险。

涤纶业务定位高端,受益于行业复苏。公司目前主营业务为聚酯涤纶产品,拥有140万吨民用涤纶丝产能、20万吨工业涤纶产能。公司的涤纶长丝产品在品种结构及品质上优势突出,差别化涤纶纤维产品居多,50D以下产品的产量占公司总产量的 25%左右。因此,相比同行业的竞争对手,公司产品的毛利率更高,前三季度公司涤纶产品毛利率达到15%,而同期行业平均毛利率在8%-10%之间。涤纶行业在2017年迎来景气回升,涤纶价差中枢从年初的1200元/吨上移至1600元/吨,一方面源自纺织服装需求向好,另一方面也得益于涤纶产能增速在2015年以后放缓。公司前三季度实现营业收入163亿元,同比增长18.2%;归属净利润11亿元,同比增长65.2%。随着行业景气的回升以及公司产能的扩张,2018年涤纶业务仍然有望保持量价齐升的情况。 大股东注入优质资产,打造产业巨头。公司拟将集团公司的PTA产能以及炼化项目注入上市平台,恒力投资旗下主要为660万吨/年的PTA产能,交易对价为83亿元。同时,大股东承诺恒力投资2017-2019年的净利润预测数分别不低于6亿元、8亿元、10亿元。恒力炼化交易对价32亿元,未来投资金额计划达到562亿元,建设2000万吨/年的炼化产能同时还打造了30万吨的原油装卸码头以及数个成品油码头。有大股东雄厚的资金实力支持,恒力炼化项目大概率能在2019年实现投产。 借油气改革之风,享受炼化行业高利润。我国从2015年开始放开进口原油使用权配额,解决了国内大量民营炼厂开工率受限的问题。随着油气改革的深入,产业链的上下游逐步放开,中游管道独立,民营炼厂有望分享到行业的丰厚利润。公司炼化项目为新建设产能,由于一体化程度高,在生产成本上更具竞争优势。随着公司申请到原油进口配额以及成品油出口配额,整体项目的盈利能力将领先于行业。 盈利预测。在假设公司2018年成功注入恒力投资和恒力石化,2019年恒力炼化顺利投产的前提下,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.51元、0.81元、2.37元;对应PE分别为20、12、4倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:资产注入不及预期;下游需求不及预期;炼化行业景气度下降。

智能控制器行业处于快速成长期。ResearchandMarkets预计到2020年国内家电智能控制器市场规模将达到3300亿元,未来5年时间复合增速达到48%。同时我们发现A股智能控制器企业过去5年营收和净利润呈现加速增长。我们认为智能控制器行业的成长逻辑包括:1)智能控制器在单类型的产品的渗透率提升,目前智能化空调、冰箱、洗衣机渗透率均未超过20%。2)智能控制的多品类扩展,从传统的空调、冰箱品类扩展至智能化的电灯、净水器等其他小家电。3)智能控制器的附加值提升,智能控制器将包含WIFI、SOC等模块用于无线通讯和信息分析,具有更强研发、设计和定制化生产能力的厂商将拥有更高产品定价权。 公司是国内智能控制器龙头,业绩处于加速期。公司是全球领先的智能控制方案提供商,产品和服务面向全球,已经形成纺锤形客户结构,拥有几亿元级客户和几十家千万级客户。在业务模式方面,公司做精OEM产品,做强ODM、JDM产品,产品毛利率稳步提升。2014-2016年公司收入复合增速为22%,净利润增速为30%,2017年前三季度实现收入19.75亿元,同比增长53.73%;实现归母净利润1.72亿元,同比增长63.96%。 竞争优势和协同效应明显。我们认为公司相对海外竞争对手,拥有成本、快速响应和产业集群优势;相对国内竞争对手,公司在产品附加值、规模和研发投入更优异。此外,公司在T-Smart整体解决方案、高效电机和新能源电池领域的布局,强化与主业智能控制器的协同。 维持公司“推荐”评级。我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为24.29、31.13和38.47亿元,归母净利润为2.28、3.05和3.88亿元,EPS为0.34、0.45和0.57元,以11月8日收盘价12.80元,对应2017-2018年估值为37.6、28.4、22.4倍。考虑智能控制器行业和公司仍处于快速增长期,我们给予公司2018年底35-40倍估值,对应合理估值区间为15.75-18.0元,给予公司“推荐”评级。

营收净利增长稳定。2012年至2016年营收的复合增速为24.46%,2017Q3的增速为25.94%,基本上公司保持了一贯的增速;净利的复合增速为47.08%,2017Q3净利增速为10.9%。2017年前三季度净利增速不及营收增速的原因主要是汇兑损失大幅增加和原材料价格上涨。公司2017年中报显示财务费用达到0.73亿,同比增长875%,其中汇兑损失4745万,而2017Q3的财务费用又增长至1.23亿,其中汇兑损益预计达到一个亿,若剔除汇兑损益的影响,公司归母净利同比增长27%,基本与营收增速相符。 行业内优势明显。在纸质包装公司的三季度报中,裕同科技的毛利率和净利率均处于领先地位,并且营收和净利也是最高的一家。2017前三季度,公司实现营业收入45.24亿,归母净利润6.12亿,销售毛利率31.74%,销售净利率13.53%。而公司今年来的销售毛利率一直维持在30-35%之间,净利率主要维持在10-15%之间。 目前行业集中度极低,未来大概率提升。根据中商情报网的统计资料显示,2015年我国包装工业总产值已达16900亿元。包装行业有一定的消费半径,这导致了如今纸包装行业的行业集中度低。我国包装企业总数达30万家,其中规模以上企业只有2万多家,90%左右为中小企业,龙头企业市场份额均不足1%,行业高度分散;而在纸包装领域美国前四大企业市场份额就达77%,台湾前三大企业份额也达到50%。 盈利预测:预计公司2017-2019年归母净利为10亿、12亿和15亿,增速分别为15%、20%、25%,EPS为2.5元、3元、3.75元,根据2017年的估值,给予公司25-30倍PE,对应2018年合理价格区间为75-90元。给予“推荐评级”。

事件:公司拟发行6年30亿元可转债,用于公司产业链信息化升级、物流园区建设、爱居兔研发办公大楼建设,3个项目建设周期分别为2年、3年、2年,投资分别为6.2亿元、19.5亿元、4.3亿元。公司发布17-19年股东回报规划,在当年(当期)净利润为正、现金流充裕、不影响公司后续持续经营的情况下分配利润,具备现金分红条件的,优先采用现金分红。 产业链建设将有较大进展。公司拟投资6.2亿元用于门店信息化升级改造、供应商一体化信息平台建设以及TM系统升级,项目建成后公司将全面覆盖智慧服务系统,客户体验将提高,“精准营销”得以推动,公司对市场需求的反映能力将提高,服装设计生产的前导时间将缩短,存货风险降低,产品库存结构优化,运营效率提升。同时,新建总面积达37.65万㎡的9栋仓库,将不断匹配新增业务发展规模,满足周转场地及临时性储存需要,进一步提高物流效率,实现整个产业链畅通运转。 爱居兔女装品牌打造得以强化。作为公司2大连锁经营品牌之一,爱居兔近年增长势头良好,2016年营收增速为67.17%,2017Q1-Q3营收增速为76.96%。公司在考虑门店管理效益的前提下对爱居兔也采取了偏成长的门店扩张策略,2017Q1-Q3爱居兔新增58家加盟店及商场店,单店营收同比增加4.72pct,单店毛利同比增加27.03pct。预计17年爱居兔终端零售额将有80%的增长,20年将在17年基础上翻番。公司本次拟投入4.3亿元建设爱居兔研发办公大楼,添置近400台高端设备,进一步引入高端设计人才,不断强化时装设计能力,增强爱居兔国内领先的都市时尚休闲女装品牌地位,打造公司新的高业绩增长点。同时,公司拟新增的9栋仓库有4栋为爱居兔专用,项目建成后,共将有8栋仓库来支撑约40亿元左右的终端零售额。 电商业务拓展再进一步。公司不断强化主流电商平台、公司官网、微信商城、移动APP等各线上渠道,同时公司深化O2O模式,结合公司的“智慧门店”服务系统,公司O2O门店数也有望从1000余家增至5000余家,线上线下互补机制将逐渐完善。公司本次新建物流园将由12.64万㎡专用于电商业务,预计能够支撑50亿元左右的电商销售规模。 股东回报规划彰显公司信心。公司发布17-19年股东回报规划,在当年(当期)净利润为正、现金流充裕、不影响公司后续持续经营的情况下分配利润,具备现金分红条件的,优先采用现金分红。根据具体情况,公司提出了比例达80%、40%、20%的差异化分配方案。公司16年未进行利润分配,15年、14年股息率分别为3.13%、2.52%,16年、15年、14年经营现金流量净额分别为29.28亿元、27.87亿元、19.23亿元。结合公司发展现状以及净资产、现金流等情况,股东回报规划彰显公司信心、重视股东回报。 投资观点:公司目前经营较为稳健,多品牌运营战略推进较为顺利,加大电商业务投入叠加与阿里的战略合作优势公司未来业绩增长可期。本次可转债募投项目主要涉及全产业链的升级以及品牌投入,项目建成后虽不产生直接经济效益,但均能提高运营效率,助力公司业绩提升。预计公司17-19年营收分别为182.75亿元、200.84亿元、221.53亿元,净利润分别为33.63亿元、37.24亿元、41.50亿元,EPS分别为0.75元、0.83元、0.92元。给予公司2018年15-18倍PE,未来6-12个月合理区间为11.25-13.50元,维持“推荐”评级。 风险提示:项目推进不及预期;终端销售不及预期。

第三季度业绩增速回落,业绩快速增长趋势未改。公司第三季度营收12.10亿元,同比增加10.69%,增速下降11.04pct.;归母净利润1.18亿元,同比增加20.88%、增速下降41.77pct.;扣非归母净利润0.86亿元,同比增加12.82%,增速下降34.42pct.,第三季度业绩增速回落主要是由于公司2016年通过并购MEDISANA及积极深挖客户需求、优化产品结构实现业绩高速增长,同期增速基数较高。公司预计全年净利润3.30至3.51亿元,同比增速31%至40%,公司业绩依然保持快速增长。 新品带动收入快速增长,盈利能力不断提升。按摩椅新品御手温感大师椅和爱沙发的上市带动公司产品销售收入大幅增长,前三季度营收增速比去年同期增加10.66pct.。前三季度毛利率36.88%,比去年同期提升0.09pct.,毛利率保持稳中有升趋势。公司积极推进营销渠道建设,前三季度的销售费用率19.18%,同比提升1.42pct.;公司不断优化经营资源、提升经营效率,期间管理费用率10.04%,同比减少2.02pct;财务费用率1.81%,财务费用率同比提升1.81pct.,主要原因是汇率波动导致汇兑损失增加。前三季度净利润率7.43%,同比提升0.87pct;归母净利润增速41.65%,同比提升16.92pct.;扣非归母净利润增速56.02%,同比提升10.28pct.,公司盈利能力进一步提升。 加码技术创新,引领精准按摩时代。公司始终坚持将技术创新作为核心竞争力,高度重视技术研发,在以色列、日本、深圳等地设立研发中心,积极推进具备全球竞争力的研发体系建设。公司历经两年研发的具有“4D温感按摩机芯”及智能酸痛检测技术的御手温感大师椅OG7598C旗舰产品一上市就成为市场爆品,销量节节攀升。“4D温感按摩机芯”的成功研发标志着按摩椅技术进入精准按摩时代,使得公司在第五代按摩椅处于先发优势。 深耕品牌文化,推进营销渠道建设。2017年上半年公司正式更名,实现销售端品牌形象与企业品牌形象的有机统一,清晰传递出智能健康服务的品牌形象,彰显公司将奥佳华“OGAWA”打造成亚洲按摩保健器具行业龙头企业的决心;借助热门节目《真声音》及产品形象代言人陈奕迅的影响力,公司不断实施品牌推广活动,实现奥佳华“OGAWA”品牌价值持续升级。公司积极推进营销渠道建设,深拓直营、经销、电商、展销等渠道,有效调整核心商圈门店的开设,组织员工培训,提高门店经营效率。借力共享经济之风,公司大力推进共享按摩椅铺设,实现线上线下流量整合,助推电商渠道快速增长。 盈利预测与投资评级。预计公司2017-2019年营业收入将达到42.95亿元、54.94亿元、70.89亿元,净利润分别3.33亿元、4.19亿元、5.15亿元,EPS分别为0.59元、0.75元、0.92元。目前公司股价对应2017-2019年PE分别为30、24、20。参考同行业平均估值且看好公司在国内按摩保健器具行业的领头地位,给予公司2018年25-30倍PE,6-12个月合理区间为19-23元。首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:销售不及预期、汇率波动风险等。

母公司业务内生增长迅速,费用控制良好凸显规模效应。利润表方面:公司于2017年8月14日并表泰坦新动力,并表前主营业务业绩全部由母公司产生(全资子公司意领电子不创造业绩)。母公司1-9月份实现营收9.90亿元(同比+67%),综合毛利率43.2%(同比+1pct,环比-1.3pct),环比下降原因是三季度所确认的订单毛利率相对较低;母公司费用控制良好,规模效应凸显,在营收高增速的背景下总费用占比营收17.8%(同比-1.26pct),母公司归母净利润增速达到73.5%,净利率26.9%(同比+1pct)。 存货大幅度增加,预收账款保持高位,在手订单充裕,产能扩张保障未来增速。1、存货:并表后存货26.4亿元,较年初增加16.1亿元,主要原因是泰坦并表存货6.8亿元、以及订单大幅度增加,原材料、库存商品、发出商品随之增加。我们预计目前存货对应的未确认营收约为35~40亿,四季度、明年营收业绩无忧。2、预收账款:报告期末预收账款17亿元,我们保守预计在手订单超过50亿元,行业景气度的延续将使得公司继续保持高增长。3、四季度是锂电池设备招投标旺季,BYD、欣旺达、中航锂电以及CATL与上汽产能建设将进入招投标阶段,公司作为国内最强锂电池设备厂商有望因此受益,明后两年业绩增长确定性较强。4、公司产能扩充后预计达到55~60亿。母公司目前产能大约25亿元,泰坦新动力产能15亿元,母公司的锂电池设备生产基地项目一期产能正在扩建,预计近期可投产,投产后增加15~20亿产能,可解决产能瓶颈问题,新增产能将支撑未来高增速。 走高端锂电池设备路线,锂电设备毛利率逐年提高。公司的锂电池设备盈利毛利率上市后一直保持40%以上,2017年1-9月毛利率达到42%,公司的毛利率显著高于同行业其他上市公司,充分说明其产品的高端定位。公司已成功研发涂布机设备,预计明年可投入市场。公司致力于为锂电池厂商客户打造整线、分段整包交付方案,有利于扩展电池行业新入客户。在现在锂电池产能扩产潮的背景下,高效率、高良率、性价比高、服务更为方便的国产设备与日韩锂电池设备相比极具竞争力。

事件:近日,公司公布2017年三季度报告,公司前三季度实现营业收入14.00亿元,同比增长13.16%;归属上市公司股东净利润3.16亿元,同比增长4.14%;扣非归母净利润2.77亿元,同比下降6.10%;实现每股收益0.39元。 三季度业绩下滑,业务结构持续优化。公司第三季度营收4.40亿元,同比增加4.29%,增速下降4.19pct.;归母净利润0.68亿元,同比下降14.95%、增速下降27.9pct.;扣非归母净利润0.35亿元,同比下降54.06%,增速下降59.85pct.,资产转让及原材料成本上涨导致生产成本增加,第三季度业绩出现明显下滑。在硫糖铝口服混悬液、盐酸氮卓斯汀滴眼液、普拉洛芬滴眼液等化药产品快速增长的带动下,公司前三季度营收增速比去年同期提高4.78pct.。公司前三季度毛利率降至59.36%,较去年同期减少10.58pct.,毛利率下滑的主要原因是资产转让、原材料价格上涨以及低毛利率医药贸易业务的快速增长降低整体毛利率。公司积极推进营销体系改革,提高企业管理效率,成效显著,前三季度销售费用率27.21%,同比下降7.28pct.;管理费用率6.8%,同比下降1.31pct.;净利润率22.46%,同比下降2.18pct.,净利润率下降幅度小于毛利率。虽然短期内公司业绩出现波动,但公司坚持稳步实施内生式增长战略,积极优化业务结构,在中成药维持稳定增长同时,化药依然保持快速增长,眼科医疗器械实现高速增长。 外延拓展继续推进,业绩增速有望提升。在先后收购先强药业、参股糖网科技、并购奥理德视光学后,公司公告拟以不超过4.23亿元自有资金收购逸舒制药80.53%股权。逸舒制药产品种类丰富,覆盖呼吸系统、抗感染、生殖泌尿系统、神经系统和原料药等多个细分领域,核心品种氯雷他定、奥美拉唑、雷尼替丁一致性评价研究工作进展顺利。 公司此次收购进一步完善产品线,通过整合公司资源降低企业成本。 逸舒制药的大旺项目基建工程预计下半年将完成GMP 认证并陆续投产,投产后产能预计提升3倍,将为公司业绩带来新的增长点。 积极布局创新药,加快转型步伐。公司与知名CRO 企业药明康德合作开发10款一类创新药,治疗范围涵盖非酒精性脂肪肝炎(NASH)、恶性肿瘤、特发性肺纤维化(IPF)等疾病领域,其中针对NASH 的ZSP1601、针对小细胞癌的ZSP1602及治疗IPF 和恶性肿瘤的ZSP1603均已取得临床批件,治疗非小细胞肺癌的ZSP0391的临床试验申请获得受理;公司首个纳米制剂药物注射用多西他赛聚合物胶束的临床试验申请也已获得CFDA 受理。预计2018年公司将有序启动多款创新药的临床试验,公司从营销驱动型发展模式向营销加研发创新双驱动发展模式转型的步伐提速。 盈利预测与投资评级。预计公司2017-2019年营业收入将达到18.90亿元、21.57亿元、24.96亿元,净利润分别4.42亿元、5.11亿元、5.82亿元,EPS 分别为0.54元、0.63元、0.71元。目前公司股价对应2017-2019年PE 分别为22.70、19.62、17.24。参考同行业平均估值且看好公司内生式增长与外延性拓展战略的实施及创新药的市场前景,给予公司2018年24-28倍PE,6-12个月合理区间为14-16元。 首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:销售不及预期、研发进展不及预期、并购整合不及预期

提价影响逐步减小,三季度营收增长加速 公司2017年前三季度实现营收15.98亿元,同比增长11.5%;归母净利润7640万元,同比增长19.33%;扣非后归母净利润6741万元,同比增长15.94%。 公司去年下半年产品提价5-8个百分点,受提价影响,今年前三季度营收和归母净利润增速分别下滑4.36和4.83个百分点。但三季度单季度营收增速同比提升7.2个百分点至19.28%,一方面是6月底收购五谷道场并表影响,另一方面是提价影响被逐步消化,同时公司的面粉产品增速较快所致。从毛利率来看,提价以及产品结构提升使得公司前三季度毛利率较上年同期提升1.66至23.15%。 挂面行业增速放缓,竞争依旧激烈 目前挂面行业整体增速在5%以内,速度放缓,但尚未出现负增长。行业内竞争依旧剧烈,公司下半年对产品进行提价后,行业内其他企业大部分都未跟风提价,利润空间的持续低落终将导致退出者增多,行业集中度提升也将为公司带来发展机遇。 华东、华中优势区域,未来向西南方向拓展 公司的销售主要区域长江以南,中部和东部是前两年的主要发力点,未来将往西南做适当偏移。建立成都生产基地也是这方面考虑。干面方面,西南将主要做性价比高的产品,同时在西南也将引入利润较高的湿面产品。通过挂面产品打开西南渠道以后,公司再拓展更多品牌。虽然北方由于消费理念和习惯的问题拓展难度大,但公司仍不会放弃全国布局。公司在全国有七个基地,生产基地选址考虑两点:1、原料产地,运输半径短;2、省会城市,未来战略上要是方便、厨房产品等便产品。 长株潭将上新米粉产品 长株潭目前有3亿左右的米粉市场空间,但该细分行业没有大品牌和大企业,大多数米粉生产商是小作坊,食品安全隐患较严重。公司将于今年年底前推出米粉产品,同时逐步投放费用加强米粉消费者对品牌和产品品质的重视,计划米粉产品于明年实现盈亏平衡。 新建产能有所调整 公司去年产能46万吨,包括干面、湿面、面粉,但不包括米粉。大部分产能是挂面。考虑到市场对高性价比产品的需求较大,募投项目的新增产能会倾向于高性价比产品,同时也会在挂面生产基地旁边匹配面粉生产基地,降低生产成本,加强原料把控。 员工持股彰显信心 公司2017年5月完成了第一期员工持股计划的购买,占公司总股本的4.81%,成交均价16.64元/股。第二期员工持股计划在于6月1日通过股东大会决议,占股本5.2%,尚未全部完成。员工持股计划彰显了公司对未来发展的信心,同时成为公司股价的安全垫。 盈利预测与投资评级 我们预计2017-2019年营业收入分别为24.99/29.29/33.77亿元,净利润分别为1.52/1.78/2.04亿元,EPS分别为0.45/0.53/0.61元。公司经营稳健,虽然市场竞争激烈,但依旧可以通过提价及产品结构提升增强盈利能力,我们看好公司长远发展,给予公司18年35-36倍PE,6-12个月目标区间18.55-19.08元,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;挂面市场竞争加剧风险。